☆风险因素☆ ◇000686 东北证券 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
中 性——中金公司:自营业务及并表东方基金助推业绩增长【2013-04-19】
传统业务方面，经纪业务未来面临量价齐跌的风险，自营业务市场波动影响较大；定
增完成后今年创新业务发展加快，且并东方基金公司将为公司带来亿元以上较稳定收
入，对公司收入构改善有益，但同时由于今年基数较高，明年业绩增速料将明下滑。
目前公司交易于79.1倍2013市盈率和2.40倍2013年净率，仍处于较高水平，维持中性
评级。
中 性——安信证券:投资助业绩显著增长【2013-04-18】
由于公司业绩的恢复主要集中在投资业务，有一定的不确定性，目前估值对应2013年
2.3倍PB，不具备明显优势。维持公司中性-A的投资评级，目标价20元。
中 性——海通证券:股权投资比重大幅下降，佣金率或将再下滑【2013-03-28】
行业竞争加剧下公司面临压力较大，维持中性评级。预计公司2013、2014年净利润分
别为2.71亿元、3.26亿元，对应EPS0.28元及0.33元。目前公司股价对应2013年PE为7
4倍，12年PB2.8倍。随着非现场开户和营业网点的放开，行业竞争的加剧，地方性中
小券商面临较大压力。给予公司目标价20.25元，对应2013年PB2.5倍。
谨慎增持——国泰君安:关注定增后创新业务落地【2013-03-28】
维持对东北证券“谨慎增持”评级，目标价18元。我们预计2013-15年EPS分别为0.19
/0.24/0.29元。
中 性——中金公司:投行业务抢眼带动全年业绩【2013-03-28】
我们分别下调其2012年和2013年每股盈利预测13.9%和6.2%至0.18元和0.20元。
增 持——中信证券:业绩环比下滑明显，定增带来新的发展契机【2012-10-25】
展望四季度，预期随着债市小幅反弹、股市企稳，经纪、自营均会好转，融资融券将
继续保持高速增长。在日均成交额1370/1600/2000亿元假设下，测算公司2012-14年E
PS分别0.19/0,23/0.27元、BVPS分别7.40/7.59/7.82元。考虑到公司经纪自营弹性较
大，以及定增带来未来新业务发展契机，建议关注交易性机会，参照中小券商估值给
予2.5倍P/B，目标价18.51元，首次给予“增持”评级。
中 性——安信证券:投资及投行收入明显改善【2012-10-25】
费用率有所下降。2012年前3季度公司共实现经纪业务收入3.8亿元，同比减少34%，
降幅高于全行业前3季度日均交易量的降幅（28%）；前3季度经纪业务收入在营业收
入中的占比由去年同期的85%下降至44%。受此影响以及公司对费用率的控制，2012年
前3季度公司的费用率（营业支出/营业收入）为83%，较2011年同期的106%有所下降
，但仍然处于比较高的水平。维持公司中性-A的投资评级和18元的目标价。
推 荐——平安证券:投行业务仍是最大亮点【2012-10-25】
以增发后的最新股本为基准，预计12-14年EPS分别为0.18、0.23、0.28元，最新收盘
价对应PB分别为2.2、2.2、2.1倍，公司收入结构改善明显，投行业务具有项目储备
，创新具推进预期及增长空间较大，首次覆盖，给予“推荐”评级。
买 入——东方证券:稳健经营策略得到确认【2012-10-25】
结合股票市场现状，我们下调四季度全市场日均成交额至1200亿元，小幅下调东北证
券2012年、2013年EPS至0.19元、0.24元。结合目前上市券商平均估值及公司再融资
后的资金利用效率可能提升，我们给予公司2.5X2012年动态PB，对应目标价18.55元
，维持公司买入评级。
中 性——中金公司:浮亏增加，定增完毕，股价上涨动力不足【2012-10-25】
受定增驱动，公司股价年初至今上涨34.5%，为表现第4好的券商股。受偿还次级债后
利息支出大幅节约，以及定增资金的逐步运用的影响，明年业绩仍有望实现较快增长
。但公司经纪业务仍面临量价齐跌的风险，投行业务增长持续性存疑，激进的股票自
营辅以较大的浮亏额，且创新业务起步较晚，公司后年乃至中长期基本面依然较大压
力。考虑定增后，目前公司交易于73倍2013市盈率和2.2倍2013年市净率，处于较高
水平，维持中性评级。
谨慎增持——国泰君安:投资和承销进步显著【2012-10-25】
维持谨慎增持。调整对公司2012-2014年EPS0.20元/0.32元/0.41元，对应动态PE52倍
、静态PB2.26倍。根据分部估值调整目标价至18元。
持 有——中银国际:2012年3季度业绩点评【2012-10-25】
展望4季度，截止至目前，10月市场日均交易额并未有明显回升，尽管融资融券业务
将给公司的手续费收入和利息收入做出一定贡献，并且随着监管机构对券商资产管理
业务的放开，资产管理业务收入有望有明显提升，并且更多券商创新业务和监管新政
也有望在今年4季度出台。但这些正面因素对公司的利润贡献很难在年内立竿见影。
短期看经纪业务竞争仍然十分激烈，公司目前尚无法立刻摆脱经纪业务“双降”的局
面。同时，由于3季度市场IPO融资额有显著下降，4季度亦难有大幅回升，我们维持
对公司的持有评级。
推 荐——东兴证券:业绩走出低谷，定增改善资本结构【2012-10-25】
我们维持此前对公司的盈利预测，预计公司2012年和2013年的营业收入分别为12.12
亿元和13.35亿元，考虑到定增后股本的变动，EPS调整为分别为0.27元和0.31元，对
应的PE分别为61倍和53倍。当前证券行业正处在转型的节点上，创新为行业的增长打
开了空间，我们长期看好行业的发展。综合考虑到公司在创新业务上的布局、自营业
务上的转型以及当前较高的估值水平，维持公司推荐的投资评级。
中 性——海通证券:自营、投行发力，业绩同比扭亏【2012-10-25】
公司目前估值仍然偏高，且业绩波动较大，维持中性评级。预计公司2012-2013年净
利润1.94亿元以及2.28亿元，对应EPS0.20元及0.23元。目前公司股价对应2012年动
态PE为83.5倍，静态PB为2.3倍。给予公司18.35元目标价，对应PB2.5倍，维持中性
评级。
推 荐——东兴证券:承销走出低谷，自营转型降低业绩波动【2012-08-03】
综合考虑到市场低迷导致的成交额的持续下降，我们调低公司的盈利预期。预计公司
2012年和2013年的营业收入分别为12.12亿元和13.35亿元，EPS分别为0.29元和0.37
元，对应的PE分别为59倍和46倍。当前证券行业正处在转型的节点上，创新为行业的
增长打开了空间，我们长期看好行业的发展。综合考虑到公司在创新业务上的布局、
自营业务上的转型以及当前较高的估值水平，维持公司推荐的投资评级。
买 入——东方证券:东北证券中报点评：业绩回升，弹性下降【2012-08-02】
由于公司投行及债券投资好于预期，因此在市场成交量由1800亿元下调到1500亿元、
市场涨幅为零的假设下，维持公司12年EPS0.29元，下调13年EPS至0.37元。结合目前
中小券商平均3X左右的动态PB及公司再融资完成后净资产增厚影响，我们给予公司20
12年3.5X动态PB，对应目标价为19.47元，维持公司买入评级。
谨慎增持——国泰君安:自营转向稳健，创新加速布局【2012-08-01】
在(日均交易额/市场收益率)为(1600/5%)假设下，12-14年EPS0.36/0.54/67元，对应
PE44/29/24倍。公司是市值最小的券商股，增发提供事件驱动机会。
中 性——中金公司:投行业务助推业绩逆市增长【2012-08-01】
根据东北证券2012年上半年的情况，我们分别上调其2012年和2013年每股盈利预测32
.3%和14.8%至0.18元和0.21元。
中 性——安信证券:投行业务发力【2012-08-01】
公司股价对应的估值较高，我们维持其中性-A的投资评级和18元的目标价。公司正在
寻求非公开增发以突破资本瓶颈，可能存在交易性机会。
中 性——海通证券:自营回暖推动业绩显著提升【2012-08-01】
预计公司2012-2013年净利润2.17亿元以及2.61亿元，对应EPS0.34元及0.41元。目前
公司股价对应2012年动态PE为46.5倍，静态PB为3.3倍。预计公司完成增发后BVPS为7
.38元，给予公司18.45元目标价，对应公司增发后的PB2.5倍，维持中性评级。
增 持——中信建投:经纪业务市场份额提升，抗周期能力显著增强【2012-08-01】
日前，公司增发获得证监会审核通过，本次增发预计将募集近40亿资金以补充资本金
，净资本不足的问题将不再困扰公司各项业务的开展，公司将驶入发展的快车道。增
发后，公司的净资产将达到72亿元，每股收益超过7.35元，PB不超过2.15倍，低于同
类券商。我们给予公司2.5倍PB，对应目标价18.5元，维持“增持”评级。
中 性——天相投顾:承销及自营业务发力【2012-08-01】
盈利预测及投资评级。我们预测公司2012、2013年的EPS分别为0.57元和0.75元，以
昨日收盘价15.81元计算，对应的动态市盈率分别为28倍和21倍，公司市净率3.23倍
，在上市券商中属于较高水平，维持公司“中性”的投资评级。
中 性——安信证券:利润环比改善明显【2012-04-25】
考虑增发后东北证券2011年的P/B（约2.1倍）在上市券商中仍不具备明显优势，我们
维持东北证券中性-A的投资评级，给予18元的目标价，对应增发后2011年2.5倍的P/B
。
买 入——东方证券:最差时刻或已过去【2012-03-02】
我们预计东北证券2012年EPS将恢复性回升至0.29元。公司业绩弹性突出，能充分享
受市场反弹带来的业绩提升，维持公司“买入”的投资评级。
增 持——民族证券:自营拖累业绩，投行亦是短板【2012-03-02】
公司经纪业务比较稳定，资产管理业务和其他创新业务正稳定起步，自营业务的双刃
剑在市场转好时有可能促使业绩迅速反弹，基于对市场和行业的转好的预判，维持“
增持”投资评级。预计公司2012年至2014年的每股收益分别为0.44元、0.51元和0.58
元。
增 持——西南证券:自营拖累业绩，低谷或将过去【2012-03-02】
我们预计公司2012/2013年EPS0.30/0.45元，给予“增持”评级。
持 有——中银国际:上市后首次出现年度亏损【2012-03-01】
2012年，公司计划通过非公开发行股票方式募集资金不超过人民币40亿元，以此来对
公司资本金进行补充，提升公司净资本实力。今年以来，我国股票市场出现反弹，交
易量随之放大，公司经营状况有所好转。但基于我们对全年的股票市场走势预期并不
乐观，我们维持对公司的持有评级。
推 荐——东兴证券:经纪下滑自营亏损拖累业绩，可坚持弹性投资【2012-03-01】
我们预计公司2012年和2013年营业收入分别为13.83亿元和16.11亿元，EPS分别为0.3
5元和0.51元，对应的PE分别为44倍和30倍。我们认为，短期内公司经纪业务和自营
业务占营业收入的高比重不会立刻改变，公司业绩以及市场表现对于二级市场的弹性
仍然较大，因此公司是在市场指数上扬的行情下的良好投资标的，基于市场指数弹性
的逻辑，我们继续维持公司推荐的投资评级。
中 性——海通证券:主营业务全面下滑，自营导致全年亏损【2012-03-01】
由于去年亏损，公司今年可享受部分税收抵扣，在2012年市场日均成交2000亿元的假
设下，预计公司2012-2013年净利润2.65亿元以及2.61亿元，对应EPS0.41元及0.41元
。目前公司股价对应2012年动态PE为37倍，静态PB3.2倍，处业内较高水平。给予公
司15元目标价，对应3倍PB，维持中性评级。公司已公告定向增发预案，发行价下限1
1.79元，较目前折价23.4%。
中 性——中金公司:费用和自营成为拖累业绩的主要因素【2012-03-01】
鉴于东北证券2011年的经营情况，我们分别下调东北证券2012年和2012年盈利预测59
.7%和49.8%至0.17元和0.27元。公司目前估值水平在证券股中属于较高水平。我们维
持对东北证券“中性”投资评级。
推 荐——兴业证券:自营导致亏损，未来业绩弹性大【2012-03-01】
假设2012、2013年日均股票成交量分别为1800亿元、2200亿元的情况下，预计未来两
年EPS为0.27、0.51元。维持公司推荐评级。
持 有——国金证券:自营仍有较大浮亏【2012-02-29】
年报显示公司业务增长乏力，考虑到未来市场仍存较大不确定性，在日均交易额假设
为1800/2000（2012/2013）亿元的基础上，我们将公司12年和13年的EPS分别下调至0
.24元和0.34元。公司目前股价对应12年的PE和PB为64.13倍和45.26倍，维持对公司
“持有”的投资评级。
中 性——中金公司:非公开发行影响中性【2012-02-07】
假设公司成功完成非公开发行，目前股价相比其估值底部仍有一定距离。而公司目前
业务结构对经纪业务依赖较重，在我们判断今年一季度股票交易额难有明显改善且公
司手续费率相对较高，下跌压力较大的情况下，我们维持对东北证券“中性”投资评
级。
中 性——安信证券:公布非公开发行预案【2012-02-07】
此次增发后东北证券2011年的P/B可由2.7倍下降至1.8倍，估值的安全边际虽有所提
升，但在上市券商中仍不具备明显优势，我们依然维持东北证券中性-A的投资评级，
给予16元的目标价，对应增发后2011年2.2倍的P/B。
中 性——长江证券:股东力挺发行价，业绩仍有待改善【2012-02-07】
我们预计2012全年EPS为0.25元，对应PE为52.5倍，企业价值系数为11.08，估值优势
并不明显，但有一定的安全边际，给予其“中性”评级。
推 荐——东兴证券:提升净资本，盈利及资本结构有望改善【2012-02-07】
2011年市场指数的下跌以及成交量的缩小导致了公司经纪业务和自营业务收入的下降
，公司2011年出现总体亏损，预计EPS为-0.24元。2012年，在流动性放宽、市场资产
配臵偏好改变以及行业政策提升市场信心的预期下，我们预计公司2012年的EPS为0.3
5元，对应的PE为38倍，继续维持“推荐”评级。
中 性——国泰君安:自营惨淡，费用高企【2011-10-25】
下调公司2011-2013年EPS至0.16元/0.47元/0.58元。对应动态PE112倍/37倍/30倍，P
B3.42倍，估值处于高位。下调评级至中性。根据分部估值调整目标价至19.22元。
中 性——中金公司:现有盈利模式进入瓶颈期【2011-10-24】
鉴于日均股票交易额以及东北证券第3季度业绩的情况，我们分别下调东北证券2011
年和2012年盈利预测94.5%和30.8%至0.03元和0.41元，2013年每股收益为0.53元。公
司目前估值水平在证券股中属于较高水平。我们维持对东北证券“中性”投资评级。
中 性——海通证券:自营导致亏损，佣金率压力仍存【2011-10-24】
在2012日均成交2200亿元的假设下，我们预测公司2011-2012年净利润0.25亿元以及3
.11亿元，对应EPS0.04元及0.49元。目前公司股价对应2012年动态PE为36.0倍，静态
PB3.4倍，考虑到公司目前估值水平已明显高于行业平均，且未来在经营成本及佣金
率上仍将面临一定压力，我们维持公司中性评级，维持公司目标价18元，对应2012年
动态PE36.0倍。
中 性——安信证券:出现累计亏损【2011-10-24】
我们预计沪深两市的交易量短期内恐难以大幅回升，在下调行业全年的日均交易量假
设至1800亿元并考虑目前恶劣的投资环境的情况下，我们下调东北证券2011年-2013
年的盈利预测至每股收益0.12元、0.28元和0.43元，维持公司中性-A的投资评级并下
调目标价至20元。
买 入——东方证券:自营负弹性显现【2011-10-24】
东北证券是上市券商中自营和经纪业务弹性最大的券商之一。但在今年行情惨淡的背
景下，东北证券无奈展现了其向下弹性。在今年四季度股基日均成交额2000亿元、沪
深300指数走平的假设下，我们下调公司2011年全年EPS至0.10元，维持公司“买入”
的投资评级。
持 有——广发证券:自营亏损扩大，投行无建树，业绩整体亏损0.2亿【2011-10-23】
公司自营收入波动性较大，各项业务表现不尽如人意，在弱市环境下业绩难有起色，
预计公司2012年EPS为0.59元，BVPS为5.89元，对应目前股价PE30X，PB3.0X，给予公
司持有评级。
推 荐——兴业证券:受自营业务拖累，前三季亏损【2011-10-23】
假设2011、2012、2013年日均股票成交量分别为1800亿元、2000亿元、2200亿元的情
况下，预计未来三年EPS为0.04元、0.35、0.51元。维持公司推荐评级。公司自营风
格激进，业绩及股价波动性大，市场回暖时，业绩将大幅度改善。
观 望——华泰证券:佣金继续下滑，费用大幅增加【2011-07-27】
公司经纪业务收入主要来源于东北地区的二三线城市，今年以来竞争压力急剧增加，
投行及自营业务均有不同程度缩水；而资管业务则出现了较快增长；此外公司管理费
用大幅上升，由一季度的58.95%上升至75.91%。目前公司2011年PE估值为37.3x，考
虑到公司仍以经纪业务为主，上半年经纪业务收入占营业收入比重达72.5%，下半年
公司仍将面对较大的佣金压力，给予公司“观望”评级。
中 性——海通证券:成本压力持续高企，二季度自营亏损【2011-07-27】
在2010年市场日均成交2300亿元的假设下，预计公司2011-2012年净利润3亿元以及4.
3亿元，对应EPS0.47元及0.67元。目前公司股价对应2011年动态PE分别为39倍，静态
PB3.5倍，考虑到公司目前估值水平已明显高于行业平均，且未来在经营成本及佣金
率上仍将面临一定压力，我们调低公司评级至中性，调整公司目标价至18元，对应20
12年动态PE25倍。
中 性——中金公司:业务及管理费仍面临较大压力【2011-07-27】
鉴于公司目前面临的费用压力以及主营业务增长的乏力的情况，我们分别下调东北证
券2011年和2012年盈利预测26.2%和17.8%至0.49元和0.60元。
买 入——东方证券:经纪压力犹存，自营弹性仍在【2011-07-27】
从半年报情况来看，东北证券自营和经纪业务弹性突出的特点没有改变，依然是强势
市场中首选的证券股之一。前阶段的股价表现也验证了我们的判断。不过值得指出的
是，再融资迟迟不能完成极大地制约了公司新业务的发展。由于上半年股基成交额及
市场表现未达预期，因此我们相应下调公司2011年全年EPS至0.62元，目前公司股价
对应2011年PE为30X，PB为3.1X，维持公司“买入”的投资评级。
观 望——中原证券:净利下滑两成，成本控制有待提高【2011-07-27】
我们下调公司2011年盈利预测至每股收益0.68元，按照昨日收盘价18.65元，对应市
盈率27.43倍。作为一家区域性券商，经纪业务仍是公司目前最主要的收入来源、且
占比高于行业平均水平，而其他各项业务实力总体而言较一般，创新业务发展也较滞
后，维持“观望”的投资评级。
谨慎增持——国泰君安:季度业绩波动大，关注配股进程【2011-07-27】
调整2011-13年EPS至0.72/0.89/1.00元，同比-13%/27%/15%，动态PE为21倍。配股仍
在推进中，若能够成功，对业绩和竞争力有实质性推动；融资融券也已符合条件。关
注配股和融资融券。谨慎增持。
中 性——天相投顾:费用增长致使增收不增利【2011-07-27】
我们预测公司2011年和2012年的每股收益为0.43元和0.46元，对应的市盈率分别为43
倍和39倍，公司经纪业务市场份额有待提升，成本费用持续增长的情况有待改善，维
持公司“中性”的投资评级。
中 性——宏源证券:经纪业务下滑，承销业务不济【2011-07-26】
假设2011年，市场日均股票成交额2500亿元，下调综合佣金率20%至0.10%，自营收益
率为8%。公司11年EPS为0.9元，对应市盈率21倍，维持中性评级。
推 荐——兴业证券:二季度亏损，静待市场曙光【2011-07-26】
公司上半年业绩较差，主要由两个原因导致：1）收入锐减，四大业务板块中，自营
及投行两者合计不到2000万元，收入占比不到4%。2）费用大幅增加，管理费用率达
到创纪录的76%。低迷的资本市场及公司单一的收入结构，导致公司上半年业绩表现
较弱。一旦市场回暖，公司的业绩也将环比改善。我们预计2011、2012、2013年EPS
分别为0.56、0.92、1.00，给予推荐评级。
中 性——天相投顾:资产管理业务收益显现【2011-04-25】
我们预测公司2011年和2012年的每股收益为0.67元和0.72元，以2011年4月22日收盘
价22.20元计算，对应的市盈率分别为33倍和31倍，公司经纪业务市场份额有待提升
，资金规模也在一定程度上限制业务开展，因此维持公司“中性”的投资评级。
中 性——中金公司:费用增长仍为业绩的主要压力【2011-04-25】
公司的收入结构仍然严重依赖经纪业务，且创新业务发展前景弱于大型证券公司，业
务及管理费的增长压力将明显降低公司的长期盈利能力。维持对东北证券的中性评级
。
增 持——海通证券:自营表现好于预期【2011-04-25】
在2011年市场日均成交2500亿元的假设下，预计公司2011-2012年净利润6.8亿元以及
8.4亿元，对应EPS1.06元及1.31元。目前公司股价对应2011年动态PE分别为21倍，静
态PB4倍。给予公司25元目标价，对应2011年动态PE25倍、PB5倍，维持增持评级。
谨慎增持——国泰君安:收入下降，费用上升【2011-04-25】
在(日均交易额/上证指数)为(2500亿元/3000点)假设下，预期2011-2013年EPS分别为
0.98元/1.21元/1.40元，动态PE22.6倍。维持谨慎增持。
中 性——宏源证券:经纪佣金收入占比仍然较高【2011-04-24】
假设2011年，市场日均股票成交额2500亿元，下调综合佣金率20%至0.10%，自营收益
率为8%。公司11年EPS为0.9元，对应市盈率24倍，维持中性评级。
谨慎增持——国泰君安:佣金自律支撑弹性【2011-04-15】
地方佣金自律效果好于预期、及公司配股顺利推进将有利于公司价值的提升。
大市同步——上海证券:经纪、自营主营业务均出现大幅下滑，拖累公司业绩表现落后于行业平均水平【2011-04-14】
我们预测东北证券11-12年EPS为1.03元、1.09元，对应4月12日收盘价22.91元，11年
动态市盈率为22倍，在券商股中相对估值居中；我们维持公司“大市同步”评级。
中 性——中金公司:费用增长压力降低长期盈利能力【2011-04-01】
根据公司2010年经营状况，我们将东北证券2011年和2012年的盈利预测分别下调12.5
%和13.8%，每股收益分别为0.67元和0.73元。由于公司的收入结构仍然严重依赖经纪
业务，且创新业务发展前景弱于大型证券公司，业务及管理费的增长压力将明显降低
公司的长期盈利能力。我们下调东北证券评级至“中性”。
增 持——中信建投:盈利结构加速升级或带来发展新契机【2011-04-01】
基于佣金率将企稳，资管业务加速发展，创新业务发力及新三板、转融通及国际板的
加速，我们看好行业发展。给于东北证券（000686）增持评级。
持 有——中银国际:东北证券2010年业绩点评【2011-04-01】
鉴于公司经纪业务和自营业务占比较大，自营风格较为激进，容易受到市场行情的影
响，我们认为公司能否维持经纪业务市场份额，更加灵活的调整投资策略，以及是否
能够成功做到业务转型，寻取新的业务增长点，将是公司经营成功与否的关键因素。
综合各种因素，我们维持对公司的持有评级。
中 性——西南证券:自营规模收缩，资管业务增长【2011-04-01】
维持证券行业“跟随大势”评级，维持东北证券“中性”评级。公司未来三年预测每
股收益0.85元、0.98元与1.18元，目前股价对应市盈率分别为25、22倍与18倍，对应
市净率分别为3.60倍、3.21倍与2.85倍。
观 望——中原证券:业绩下滑四成、但仍略超预期【2011-04-01】
我们预计公司2011年每股收益0.80元，按3月31日收盘价21.88元，对应市盈率27.35
倍。作为一家区域性券商，经纪业务仍是公司目前最主要的收入来源、占比高于行业
平均水平，而其他各项业务实力总体而言较一般，创新业务发展也较滞后，维持公司
“观望”的投资评级。
增 持——国泰君安:自营大幅扭亏，季度佣金率止跌【2011-04-01】
经纪佣金和自营对公司净收入的贡献度分别达到65%和7%，使得公司仍是对市场趋势
变化最为敏感的券商之一。在(日均交易额/市场收益率)为(2500亿元/7%)的基准假设
下，公司今明两年EPS分别为1.00元和1.26元，动态PE22倍和18倍。维持谨慎增持评
级。
买 入——东方证券:经纪和自营业务高弹性依旧【2011-04-01】
从年报来看，东北证券自营和经纪业务弹性突出的特点没有改变，依然是强势市场中
首选的证券股之一。如果再融资问题能够得到解决，公司的创新业务也将得以顺利开
展。不过在此过程中，公司也需关注费用的控制。结合此次年报，我们下调公司2011
年EPS至0.98元，目前公司股价对应2011年PE为22X，PB为3.4X，维持公司“买入”的
投资评级。
观 望——华泰证券:自营收益大幅下滑，业绩低于市场预期【2011-04-01】
作为一家规范型券商，公司10年11月成立东证融通投资公司发展直投业务，正在积极
准备申请融资融券，但目前各项业务正处于转型中，给予公司“观望”评级。
中 性——天相投顾:经纪、自营不振，承销、资管发力【2011-04-01】
我们预测公司2011、2012年的EPS分别为0.67元和0.73元，以昨日收盘价21.88元计算
的动态PE分别为27倍和33倍。公司经纪业务尚待提升，资金规模限制业务开展，因此
维持公司“中性”的投资评级。
中 性——安信证券:经纪业务成本大幅提高【2011-04-01】
维持公司中性-A的投资评级，目标价下调为25元，对应30倍P/E。
中 性——宏源证券:6月18日之前是配股观察期【2011-03-31】
假设2011年，市场日均股票成交额2500亿元，下调综合佣金率20%至0.10%，自营收益
率为10%。公司11年EPS为0.92元，对应市盈率24倍，维持中性评级。
增 持——海通证券:季度佣金率有所回升，营业费用大幅增加【2011-03-31】
在2010年市场日均成交2500亿元的假设下，预计公司2011-2012年净利润6.9亿元以及
8.5亿元，对应EPS1.08元及1.33元。目前公司股价对应2011年动态PE分别为21倍，静
态PB4.2倍。给予公司27元目标价，对应2011年动态PE25倍、PB5倍，维持增持评级。
推 荐——中金公司:10月经营数据简评【2010-11-05】
在假设东北证券2011年以20元的价格每10股配3股、2011年日均股票交易额2200亿元
，自营业务1.02倍PB、非自营业务20倍PE的估值倍数下，得到2011年目标价格为23.0
5元，折配股前29.97元。在短期内股票市场表现强势、公司配股计划仍未实施的前提
下，公司短期内仍可能有交易性机会，我们维持对东北证券“推荐”投资评级。
中 性——国元证券:自营扭亏显著改善业绩【2010-10-22】
承销与资管业绩增长不足以弥补经纪与自营业绩下滑，预计2010年净利润下降35%，2
010-2011年EPS为0.93元、1.18元，对应PE为31倍、24倍，在同类地方性国资券商中
处于中等偏高水平，给予中性评级，不过在行业向好、市场预期升温的背景下，不乏
交易性机会。
增 持——中原证券:同比下滑明显，环比改善【2010-10-21】
10月份，随着市场环境有所好转，成交量持续放大，我们预计2010年全年日均成交额
将超过此前预期，由此将使得公司经纪业务收入和自营投资收益好于我们此前预期。
基于对四季度市场行情和公司业绩可能超预期的判断，我们调高其评级至“增持”。
推 荐——兴业证券:业绩超预期，自营触底反弹【2010-10-20】
假设2010年全年日均股票交易量2050亿元，调高未来三年EPS至0.89,1.12及1.27元（
12%,13%,6%）。鉴于东北证券自营的投资风格，其业绩弹性将高于其他券商。上调评
级至推荐评级。
谨慎增持——国泰君安:自营弹性推动第3季度业绩快速增长【2010-10-20】
目前公司股价对应2011年动态20倍，具备一定安全边际，提升至谨慎增持评级，目标
价35元，对应2011年25倍PE。市场成交与重心的持续上涨以及配股的顺利推进将为公
司股价进一步的催化剂。
增 持——海通证券:自营成功扭亏转盈，或将持续受益反弹【2010-10-20】
2010－2011年公司EPS分别为0.88元（之前为0.74元）和1.22元（之前为1.22元）；
目标价31.77元（之前为24.44元），调高至“增持”评级。
推 荐——中金公司:业绩环比扭亏为盈符合预期【2010-10-20】
在假设东北证券2011年以20元的价格每10股配3股，自营业务1.02倍PB、非自营业务2
0倍PE的估值倍数下，得到目标价格为23.05元，折配股前价格为29.97元。我们维持
对东北证券“推荐”投资评级。
中 性——宏源证券:佣金率继续下调【2010-10-20】
维持日均股票成交额2200亿、综合佣金率下降30%、权益投资收益率5%的假设，公司2
010年的EPS为0.87元，对应的PE为33倍，考虑到公司的高弹性，在上涨行情中估值较
合理。但是，我们认为此次大盘上涨行情属货币宽松的刺激结果，央行加息0.25个百
分点显示了较强的货币收紧意图，短期内股市将承压，给予中性评级。
持 有——中航证券:自营扭亏，投行业务大幅增长【2010-10-20】
我们在2010年日均股票交易额2200亿元的假设下，东北证券2010年实现净利润6.03亿
元，合每股收益0.94元。我们假设在公司各项业务市场份额不变的情况下，考虑到业
绩较大波动率，投资人要求的回报率为20%，则东北证券的合理估值为22.17元，6-12
个月内的目标价为26.6元。我们给与“持有”投资评级。
中 性——安信证券:自营主导业绩大幅改善【2010-10-19】
虽然公司业绩环比出现较大幅度改善，短期在市场风格变换的过程中或许也存在短暂
的交易性机会，但是我们认为公司的基本面并没有发生实质性改变，佣金率的下滑速
度也并无减缓的趋势，因此，依然维持公司中性-A的投资评级，目标价30元。
买 入——国金证券:东北证券10年三季报点评【2010-10-19】
鉴于下半年来市场指数和交投气氛的回升，券商经纪和自营操作环境转好，我们上调
公司的盈利预测，同时上调2011年和2012年的日均交易额假设至2300亿元，在日均交
易额假设为1900/2300（2010/2011）亿元和不考虑创新业务贡献的基础上，我们把公
司10年和11年的EPS分别从0.64元和0.92元上调至0.75元和1.04元。公司目前股价对
应10年的PE和PB为38.24倍和5.52倍，维持对公司“买入”的投资评级。
谨慎推荐——长江证券:自营业绩弹性较大，成本费用亟待控制【2010-10-19】
整体而言，公司通过借入12亿次级债，暂时缓解了束缚其发展的资本瓶颈，而股指期
货套保业务有望平抑公司自营业绩波动；与此同时，在佣金管理新规出台的政策利好
下，公司佣金费率降幅有望逐渐收窄，预计公司全年EPS为0.91元，交易量持续放大
和再融资进程有望成为公司股价变动的诱发因素。
推 荐——中金公司:东北证券9月经营数据简评【2010-10-15】
在短期内股票市场表现强势、公司配股计划仍未实施的前提下，公司短期内仍可能有
交易性机会，我们维持对东北证券“推荐”投资评级。
推 荐——中金公司:东北证券8月经营数据简评【2010-09-07】
在假设东北证券2010年以20元的价格每10股配3股、日均股票交易额1800亿元，自营
业务1倍PB、非自营业务20倍PE的估值倍数下，得到目标价格为22.72元,折配股前目
标价格为29.53元。由于东北证券自营业务在第2季度已经出现大幅亏损，且计入所有
者权益的自营业务税前亏损仅为1700万元，自营业务风险已经基本释放。在短期内股
票市场反弹、公司配股计划仍未实施的前提下，公司短期内仍可能有交易性机会，我
们维持对东北证券“推荐”投资评级。
推 荐——中金公司:东北证券7月经营数据简评【2010-08-06】
在假设东北证券2010年以20元的价格每10股配3股、日均股票交易额1800亿元，自营
业务1倍PB、非自营业务20倍PE的估值倍数下，得到目标价格为29.7元。由于东北证
券自营业务在第2季度已经出现大幅亏损，且计入所有者权益的自营业务税前亏损仅
为1700万元，自营业务风险已经基本释放。在短期内股票市场反弹、公司配股计划仍
未实施的前提下，公司短期内仍可能有交易性机会，我们维持对东北证券“推荐”投
资评级。
中 性——金元证券:自营业务大幅亏损，其他业务亮点不足【2010-08-02】
基于现有信息对东北证券进行盈利预测：预计2010年全年营业收入12.82亿元，其中
经纪业务收入8.74亿元，投行收入1.43亿元，自营保本，对联营企业和合营企业的投
资收益0.82亿元，资管收入0.22亿元，利息收入1.03亿元，期货业务收入0.59亿元。
预计2010年全年净利润4.06亿元，对应2010年EPS0.64元，现股价对应的PE37.9倍，P
B4.7倍。预计2011年EPS0.91元，对应现股价的PE26.5倍，PB4倍。维持“中性”评级
。
中 性——西南证券:投行增收难补经纪自营双降【2010-07-30】
公司绝对佣金水平处于行业高端，随着竞争加剧，传统经纪业务将继续面临挑战；A
股市场不确定性依旧存在，公司激进的自营投资将继续导致业绩波动；资产管理业务
刚刚起步，业绩贡献很有限；投行业务较快增长但业绩贡献相对有限。目前东北证券
在券商板块中估值不占优，维持“中性”评级。
买 入——广发证券:自营拖累中期业绩，下半年业绩有望超预期【2010-07-30】
随着市场的逐渐向好，以及佣金率的企稳，下半年公司业绩有望在经纪和自营的带动
下超预期。预计2010-2012年EPS为0.89元，1.53元和1.76元，对应目前股价PE为27X
，16X和14X，给予买入评级。
中 性——国泰君安:自营弹性依旧，季度业绩跌无可跌【2010-07-30】
在今年（1700/2400）的假设下，调整公司2010-2012年EPS分别至0.63元、1.18元以
及1.52元，考虑到公司今年自营亏损导致业绩大幅下滑，我们给予公司26元目标价，
对应2011年行业平均PE22倍。在市场反弹的背景下公司弹性较大，但目前估值水平仍
然较高，维持中性评级。
增 持——国海证券:中报预期已被反映，高弹性主导业绩走势【2010-07-30】
预计10/11年EPS为0.89/1.12元，对应27.31/21.8倍PE，我们认为公司可能会在下半
年加强费用控制，同时，公司对经纪业务依靠度最高，成交量放大将直接利好公司业
绩，此外，较高的自营仓位在市场出现反弹之际，也将帮助公司扭转自营亏损的局面
。从中长期看，证券行业面临一轮行业竞争带来的利润下滑，但短期作为趋势性品种
，公司仍具有一定的投资价值，维持公司“增持”的投资评级。
中 性——海通证券:自营受损源于高仓位，下半年或受益于反弹【2010-07-30】
2010－2011年公司EPS分别为0.74元（之前为1.40元）和1.22元（之前为1.75元）；
目标价24.44元（之前为37.70元），维持“中性”评级。
推 荐——中金公司:自营风险释放等待配股进展【2010-07-30】
在假设东北证券2010年以20元的价格每10股配3股、日均股票交易额1800亿元，自营
业务1倍PB、非自营业务20倍PE的估值倍数下，得到目标价格为29.7元。由于东北证
券自营业务在第2季度已经出现大幅亏损，且计入所有者权益的自营业务税前亏损仅
为1700万元，自营业务风险已经基本释放。在短期内股票市场反弹、公司配股计划仍
未实施的前提下，公司短期内仍可能有交易性机会，我们维持对东北证券“推荐”投
资评级。
观 望——中原证券:自营业务亏损，拖累公司业绩【2010-07-30】
在目前整体佣金率不断下滑的行业背景下，公司经纪业务获得较好收益的可能性不大
；再加之，上半年证券市场的低迷拖累了券商的自营业务。根据《2010年下半年A股
策略——否极泰来》，我们认为2010年下半年A股市场可能会有所起色，但作为中等
规模券商，无创新业务，2010年业绩恐难以有所表现，业绩下滑难以避免，我们维持
公司“观望”的投资评级。
中 性——中投证券:盈利同比出现大幅下滑【2010-07-30】
公司系上市公司中典型的中小型券商，由于资本实力的限制其业务范围仅能覆盖行业
复苏路径的前半程，并主要集中在经纪和自营两个领域，行业复苏中后期的业绩爆发
点并不多。目前公司经纪和自营两项优势业务全部开始陷落，其大幅下滑的盈利预期
已无法支撑起目前的高估值，下调公司投资评级至“中性”。
中 性——兴业证券:低于预期，二季度自营大幅亏损【2010-07-30】
预测2010、2011、2012年EPS分别为0.61、0.98、1.20元。维持中性评级。
中 性——长江证券:自营亏损拖累业绩，亟待资本规模扩张【2010-07-30】
净资本水平偏低严重制约公司业务发展，目前公司配股方案已上报证监会发行部，并
计划借入12亿规模次级债，我们预计公司2010年的EPS为1.09元，三季度自营亏损状
况缓解和再融资进程有望成为公司股价变动的诱发因素。
中 性——天相投顾:2010 上半年经纪自营业务均下滑【2010-07-30】
我们预计下半年市场股票日均成交额维持在2000亿元左右，东北证券自营业务能挽回
上半年部分亏损。预计2010-2011年东北证券每股收益为0.41元和0.56元，根据昨日
收盘价24.4元计算，动态市盈率分别为61倍和44倍，估值偏高，继续维持中性的投资
评级。
买 入——国金证券:10年中报点评【2010-07-29】
鉴于公司的自营业绩低于我们此前的预期，我们下调公司全年的盈利预测。在日均交
易额假设为2100亿元和不考虑创新业务贡献的基础上，把公司10年和11年的EPS分别
从1.21元和1.28元下调至0.69元和0.98元。公司目前股价对应10年的PE和PB为35倍和
4.75倍，维持对公司“买入”的投资评级。
中 性——海通证券:业绩大幅低于预期可能归因于自营损失【2010-07-09】
从谨慎角度出发，我们暂不给出公司2010年-2011年的业绩预测，考虑到公司今年上
半年仅获得0.17元EPS，而7月8日公司收盘价为24.30元，明显存在高估（对比唯一公
布业绩的宏源证券，其公布上半年0.50元EPS后股价高开低走当日微跌-0.07％，收盘
价14.55元），故暂且调低公司评级至“中性”评级。
中 性——兴业证券:二季度约亏损0.9亿元【2010-07-08】
2010年整体市场偏弱，交易量萎缩。券商还将面临佣金战的压力。弱势市场下，若投
行及自营业务不突出，业绩很可能下滑甚至亏损。维持行业整体中性评级。
中 性——中信建投:经纪业务量升价更跌自营业务仓位高【2010-04-21】
公司 2010Q1 的交易性金融资产仍保持在 10 亿元的水平，且大部分为权益投资，导
致出现了-5800 万元的公允价值变动损益。 公司的可供出售金融出现大幅下降，原
因是公司出售了大部分货币市场基金。公司实现了1.16 亿元的投资收益。 公司控股
的银华基金和东方基金给公司带来稳定增长的投资收益。 维持对公司的中性评级。
买 入——海通证券:业绩符合预期，份额持续攀升【2010-04-21】
尽管最近 12 个月期的 A 股日均成交金额还维持在 2277 亿元（表 1） ，但是考虑
到 2010 年前三个月 A股日均成交金额受指数盘整影响而下滑至 1972 亿元，因此，
我们将此前公司年报点评中对 2010 年 A股日均成交金额的 2200 亿元调低至 2151
亿元， 而维持对 2011 年日均成交金额 2581 亿元不变； 尽管 2010年 A股市场行
情尚存在较大的不确定性，但公司 1季度自营运作继续保持较高水平（1 季度自营年
化收益率达 28.00%） ，因此，我们将之前报告中对 2010 年公司自营收益率 14.27
％小幅调高至 16.33％（仍低于 2010 年 1 季度震荡行情下的公司年化自营收益率
28.00%，也低于 2009 年自营收益率 18.75％） 。综上，2010－2011 年公司 EPS将
分别达 1.40 元（之前为 1.47 元）和 1.75 元（之前为 1.76 元） 。如果我们以
目前上市券商的 27 倍 PE 均值（之前为 28 倍行业 PE 估值）进行测算，则公司 2
010 年的价格中枢为 37.70 元（之前为 41.09 元） 。而 4 月 20 日公司股价 30.
64 元，仍维持“买入”评级。
中 性——天相投顾:一季度净利润同比回落【2010-04-21】
我们预测东北证券2010-2011年每股收益分别为1.4元和1.64 元，按照昨日收盘价 30
.64 元计算，动态市盈率分别为 22 倍和 19 倍。考虑到公司经纪业务手续费率下滑
的风险，自营业务利润面临市场震荡增长前景不确定，我们下调东北证券投资评级为
中性。
中 性——国泰君安:自营规模下降但风格未改，经纪增量不增收【2010-04-21】
调整 2010-2011年净利润预测至 9.1亿元以及 10.7亿元，业绩增速分别为 0%与 17%
，对应 EPS分别为 1.42 元以及 1.67 元。下调目标价至 36元目标价，对应 2010年
动态 PE 25 倍，维持中性评级。
中 性——兴业证券:经纪业务核算口径变化，投行可圈可点，自营表现平平【2010-04-21】
经纪业务核算口径变化，投行可圈可点，自营表现平平。
买 入——国金证券:东北证券10年1季报点评【2010-04-21】
在日均交易额假设为 2200 亿元和不考虑创新业务贡献的基础上，公司 10年和 11年
的 EPS分别为 1.57元和 1.66 元。公司目前股价对应 10 年的 PE 为 19.52 倍，维
持对公司“买入”的投资评级。
推 荐——中金公司:1Q10 自营业务低于预期【2010-04-21】
在假设东北证券 2010 年完成配股后，公司目前股价隐含2010 年的日均股票交易额
假设为 1800 亿元，并不包含创新业务溢价。在配股计划取得实质性进展之前，公司
股价短期内缺乏催化剂，我们维持对东北证券“推荐”的投资评级。
中 性——安信证券:佣金率下降超预期【2010-04-20】
维持中性-A的评级，目标价下调至35元。虽然我们估计公司权益类敞口有所下降，但
由于基数较大，公司自营业务仍然面临较大的风险。下阶段我们将重点关注公司权益
类敞口的变化及佣金率的变动。
推 荐——长江证券:投行收入猛增，估值优势明显 【2010-04-20】
我们预计公司 2010年的EPS为 1.39元，估值优势明显，未来更具有配股投资机遇，
上调为推荐评级。
买 入——广发证券:有实力,有动力,强烈看好【2010-04-19】
10~12 年公司 EPS分别为 1.63元、1.85 元、2.10 元。 使用三种不同的估值模型得
到公司合理的价值区间为 40.05~41.56元。取中值为 40.79元。给予其“买入”评级
。
大市同步——上海证券:经纪业务、自营业务成为业绩主要支撑【2010-03-31】
目前，公司的 09年动态市盈率为 24倍，在券商股中相对估值属于中低水平，但公司
经营模式高度依赖经纪业务和自营业务，且创新业务短期内对公司业绩贡献有限，我
们维持公司“大市同步”评级。
增 持——湘财证券:自营业务强势反弹【2010-03-24】
我们预测东北证券2010年和2011年的摊薄后的每股收益为1.51元和1.73元，对应目前
股价的市盈率分别为22.38倍和19.54倍，在券商板块估值处于中等水平，给予增持评
级。
谨慎推荐——齐鲁证券:若配股方案获批将为公司带来催化剂【2010-03-24】
基于对 2010、2011 年两市日均股票成交额2277亿元和2901亿元的假设，不考虑再融
资的情况下，我们预计公司2010、2011年营业收入分别为 19.76亿元和 24.47 亿元
，净利润分别为 8.89亿元和11.01亿元，每股收益 1.39元和 1.72元，每股净资产 5
.63元和 7.38元。从PE 估值来看，公司 2010 年 PE 仅 24.3 倍，估值较低，但考
虑到公司 2010年业绩快速增长的概率不大，仍然维持对公司“谨慎推荐”的投资评
级，如果公司再融资方案获批，将迎来股价催化剂。
买 入——江南证券:业绩好于预期 费用率明显降低【2010-03-24】
在 2010 年日均交易额 2100 亿元和不考虑创新业务贡献的假设下，保守的估算 201
0 年公司将实现净利润 9.63亿元，对应的每股收益为 1.51 元，目前公司股价对应
的PE 为 22 倍，估值相对较低，我们维持“买入”的投资评级。
买 入——海通证券:业绩大幅增长，自营表现优异【2010-03-24】
假设 2010－2011年 A股日均成交金额分别为 2200 亿元和 2500 亿元；尽管公司自
营运作能力较强，但考虑到 2010 年 A股市场行情尚存在较大的不确定性，因此我们
调低自营收益率至 14.27％（与 2008 年熊市公司自营收益率基本持平） ，则 2010
－2011年公司 EPS分别为 1.47 元和 1.76 元。我们采用行业 28 倍 PE均值，测算
出公司 2010 年的合理价格中枢为 41.09 元。3 月 23 日公司股价 33.80 元，故给
予“买入”评级。
谨慎增持——国泰君安:自营投资风格依然犀利【2010-03-24】
我们调整公司盈利预测，预计 2010-2011 年公司每股收益 1.51 元与 1.78元，目前
股值水平较低，但公司创新业务溢价较低，且 2009 年业绩基数较高，维持谨慎增持
评级，调整目标价至 38 元，对应 2010 年 PE25 倍。关注公司配股进程，公司资本
实力将由此大为提升。
增 持——天相投顾:受益股市上涨，业绩大幅增长【2010-03-24】
不考虑配股，我们预测公司 2010、2011 年净利润分别为 8.92 亿元和 10.51 亿元
，相应 EPS分别为 1.40元和 1.64 元，对应 3 月23 日收盘价33.80 元，动态 PE
分别为 24 倍和 21 倍，估值合理。公司经纪业务市场份额有所提升，考虑到公司有
望通过配股进一步提升业务规模和盈利能力，维持公司“增持”投资评级。
中 性——兴业证券:经纪与自营唱主角【2010-03-24】
2009年经纪业务与自营业务合计占收入 93.4%，公司对二级市场依赖度高。鉴于 201
0 年市场的不确定性，给予中性评级。经纪业务：市场份额上升 9%至 0.73%，佣金
率 1.62‰，远高于市场平均水平1.19‰；投行业务：2009表现平淡，部分2009通过
审核的 IPO项目已在2010 年 1 季度发行。资产管理业务：集合理财业务发行第一支
产品，实现收入 200 万元，第二支产品已获批。 基金业务略有波动。自营业务：增
加投资规模，资产配置风格中性。预计2010年、2011年EPS 分别为1.07、1.23元。
审慎推荐——招商证券:佣金费率逆势上行，经纪业务基础坚实【2010-03-24】
东北证券最大优势在于经纪业务，虽然短期内参与融资融券的可能性不大，在2010
年证券行业“创新”的主旋律下不是最受益公司，但依靠坚挺的经纪业务，公司相对
同规模的券商具有相对优势。预计2010-11 年EPS 分别为1.37元和1.54 元，动态PE2
5 倍，估值不贵，且预计公司今年完成配股计划后，资本金增加40 亿元，业务发展
速度将有所提升，给与审慎推荐评级。
谨慎推荐——长江证券:经纪与自营齐飞，总体业绩超预期 【2010-03-24】
鉴于公司的估值优势和配股投资机遇，我们予以公司的谨慎推荐评级，在市场日均交
易额较 2009 年增长 15%的假设前提下，预计公司 2010 年实现 EPS1.40 元，同比
略降 2.39%。
推 荐——中金公司:2009 年业绩符合预期【2010-03-24】
在假设东北证券 2010 年完成配股后，公司目前股价隐含2010 年的日均股票交易额
假设为 1900 亿元，并不包含创新业务溢价，公司配股计划的实质性进展和融资融券
扩大试点有可能成为公司股价催化剂，我们维持对东北证券“推荐”的投资评级。
中 性——安信证券:权益敞口值得关注【2010-03-23】
由于2009年公司自营业务贡献了29%的税前利润，2009年末公司权益类资产和净资本
的比例在已公布券商中处于最高的水平，自营业务风险较大。我们下调公司评级至中
性-A，目标价也下调至40元。
买 入——国金证券:东北证券09年年报点评【2010-03-23】
在 2200 亿日均交易额和不考虑新业务贡献的假设之下，我们把公司 10 年和 11 年
的 EPS 分别从 1.42 元和 1.50 元上调至 1.57 元和 1.66 元。公司目前股价对应
10 年的 PE 为 21.53 倍，维持对公司“买入”的投资评级。
推 荐——中投证券:盈利增长主要来自经纪和自营的贡献【2010-03-23】
公司系上市公司中典型的中小型券商，在 2010-2012 年股票日均交易额分别为2300
、2400、2500的假设下，公司EPS分别为1.42、1.53和1.62元，对应 10年动态PE 23.
8倍（2010 年3 月24日收盘价33.8元） ，估值在上市券商中偏低，上调公司投资评
级至 “推荐” 。
增 持——国海证券:业绩符合预期，估值渐显优势【2010-01-20】
预计 10/11 年 EPS 为1.58/2.0 元，对应 23.59/18.61 倍 PE，相对其他券商具有
估值优势，同时考虑到创新业务推出对行业估值水平的提升，上调公司评级至“增持
” 。
买 入——海通证券:业绩杠杆高而流通市值低的中型券商【2009-11-26】
由于股改限售股和新股上市解禁将推动成交量继续放大，再考虑 M2 一定增速下的股
市 PB 估值和换手率，我们综合判断 2009－2010 年 A 股日均成交金额将达 2100
亿元和 2400 亿元；尽管受益融资后股票投资规模上升，但我们谨慎假设明年自营收
益率仅为 16.48％（略高于 2008 年 14.26％） 。据此，我们预计公司 2009-2010
年 EPS分别为 1.41 元和 1.57 元。采用流动性溢价 PE法，我们得到公司未来 6个
月内二级市场的合理价值为 49.45 元 （对应 2010 年动态 PE为 31.56 倍，动态 P
B估值在融资后将降至 5.76 倍） ，故给予“买入”评级；最后，我们对 A股日均成
交量和公司经纪份额、自营收益率和股票投资进行了敏感性测试。
谨慎增持——国泰君安:自营拖累业绩，但弹性依旧【2009-10-26】
微调公司2009-2011年EPS至1.41元、 1.78元以及2.08元，目前股价对应动态 PE为 3
0倍、23倍和 21倍，对应再融资后的 PB 5倍，估值并不便宜。但考虑到： （1）市
场反弹的情况下，公司业绩仍具备较大弹性； （2）再融资对公司的推动。我们仍维
持谨慎增持评级；目标价为 45元，对应 2010年动态 PE 25倍。
跑赢大市——上海证券:2009年三季报点评：经纪业务一枝独秀,自营、承销有待改观【2009-10-22】
在全年股票、权证和基金总交易量 1170000亿的假设下，我们预计公司 09 年、10
年的每股收益为 1.31 元、1.39 元。目前股价对应09年、10年的估值水平分别为 32
倍和 30倍市盈率以及 9.2倍和 8.4倍市净率，维持公司“跑赢大市”评级。
观 望——华泰证券:自营表现不佳拖累业绩【2009-10-22】
预计公司 09-10 年每股收益分别为 1.36 元和 1.36 元，按照 2009 年30倍PE， 给
出公司三个月内目标价40.80元， 公司最新收盘价为41.80元，估值基本合理，维持
公司“观望”评级。
买 入——广发证券:业绩同比大幅增长，环比下降有因，看好四季度【2009-10-22】
预计2009年至2011年的每股收益为1.4，1.61，1.86，给予买入评级。
中 性——国海证券:自营亏损拉低业绩【2009-10-22】
公司收入结构单一，对经纪业务的依赖程度最高，承销、资管及创新业务尚没有形成
足够的支持。预计 09/10年 EPS为 1.25/1.47元，PE为 33.52X/28.37X，不具备估值
优势，给予公司“中性”的投资评级。
中 性——中投证券:同比数据显增长，环比数据存隐忧！【2009-10-22】
2009-2011 年分别为 2000、2100 和 2200 亿元的假设下，我们预计公司 2009 -201
1 年 EPS分别为 1.31、1.32 和 1.44元。公司 09年对应PE 为 31.15 倍(公司 2009
年 10 月 21 日收盘价为 40.81 元)，估值基本合理，给予公司“中性”评级。
买 入——江南证券:三季度调仓后自营出现亏损使得业绩低于预期【2009-10-22】
我们下调公司2009-2010年的业绩预期至1.33，1.47元， 目前股价对应2009和2010
年市盈率为32倍和29倍。虽然目前估值不具有明显优势，但是考虑到配股预期，我们
仍维持“买入”评级。
中 性——东海证券:市场交易量提升带来主要依靠经纪业务收入类券商的繁荣时光【2009-10-22】
基于对股市前景看法和公司的 PB、PE 估值水平，以及公司收入结构，我们认为当前
估值有些偏高，维持对其中性的评级。
推 荐——中金公司:第4季度业绩超预期概率明显提升【2009-10-22】
目前东北证券的 09和10 年市盈率为 31.5 倍和30.9 倍，在上市证券公司中属中端
水平。公司对经纪业务的高度依赖和第 3 季度自营业务的亏损使公司第 4 季度的业
绩弹性明显提高，近期股票市场的持续上涨和股票交易额的放大使公司第 4 季度业
绩超预期概率明显提升，维持对东北证券“推荐”的投资评级。
增 持——世纪证券:自营投资收益低于预期【2009-10-22】
由于公司的经营风格偏重权益投资，业绩对自营收益的依赖度高，以及经纪业务与市
场活跃度的直接相关，公司业绩体现出高弹性的特征，考虑到 7 月底以来市场的下
跌对自营投资的消极影响，下调公司 2009 年预测每股收益至 1.33 元，以 2009年
10 月 22 日收盘价为标准，折合 31.62 倍 PE。我们认为第 4 季度公司面临的经营
环境要好于第 3 季度，公司依然在自营业务上拥有较强的业绩张力，继续维持“增
持”投资评级。
增 持——安信证券:佣金率趋于稳定【2009-10-21】
由于自营业务低于我们此前对全年盈利预测的预期，我们将公司2009年每股净利润的
预测下调至1.3元，同时下调公司目标价至50元，仍维持公司增持-A的投资评级。
推 荐——中金公司:1H09 业绩略好于预期【2009-07-28】
目前东北证券的09和10年市盈率为35倍和33倍，在上市证券公司中属中端水平。考虑
到公司自营业务风格较为激进且9亿元次级债到位有望进一步提升自营业务超预期潜
力，维持对东北证券“推荐”的投资评级。
推 荐——平安证券:经纪业务稳定，自营业务扭亏【2009-07-28】
由于同期自营亏损，利润同比增量主要来自自营业务。2009年上半年公司营业收入同
比增长2.36亿元，其中自营业务收入增长2.43亿元，经纪业务收入增长0.67亿元，投
行业务减少0.41亿元，其他业务减少0.32亿元。公司自营收入占比的波动性低于除中
信、广发外的上市券商。
增 持——国泰君安:中期业绩符合预期，投资规模大幅增加【2009-07-28】
自我们5 月份重点推荐公司以来，股价涨幅已达114%，我们将全年假设调至（2000/3
200），调高公司全年业绩预测至1.89 元，目前股价对应上述业绩26 倍PE，在目前
市场交易水平，即日均2300亿假设下24 倍PE，估值高于中信、广发等行业龙头，已
反映较为乐观的市场预期，考虑到目前市场活跃的交易水平以及公司较高的业绩弹性
，我们仍然维持增持评级，在（2300/3400）假设下给予公司25 倍PE，对应55 元目
标价，对应配股后业绩32 倍PE。
中 性——招商证券:被验证的预期与仍待验证的估值【2009-07-28】
我们预测公司09年EPS为1.36元，目前股价对应PE37倍，在券商板块中处于中等估值
水平。如果公司配股成功，将增加40亿的资本金，PB估值水平将从10倍左右下降至4.
8倍，一定程度化解当前的估值压力。首次给与公司中性B的评级，目标价54元。
中 性——东吴证券:经纪业务和自营业务对公司业绩贡献较大【2009-07-28】
从东北证券本身来看，根据我们的预测，我们预计公司 2009-2010 年每股收益为 1.
18 元和 1.17元，对应 2009 年动态市盈率为 41.99倍，目前公司估值在业内具备一
定优势，当然考虑到公司利润主要来源经纪业务以及自营业务与市场走势高度相关，
证券市场整体风险是公司面临的最大风险，因此未来公司业绩更多取决于市场行情，
综合来看，我们给予公司“中性”的投资评级。
买 入——国金证券:自营推动业绩超预期【2009-07-27】
公司 09 年上半年实现的营业收入和净利润分别为9.50 亿元和 4.76 亿元，同比分
别增长 33.06%和 38.75%，每股收益 0.75元。其中，2 季度单季实现的营业收入和
净利润分别为 5.45 亿元和 2.63 亿元，环比分别增长 34.31%和 23.24%，实现每股
收益 0.41 元。公司中期业绩超出我们和市场的预期(我们此前预测 EPS 为 0.71 元
)。公司业绩超预期的原因主要是由于公司自营业绩超出我们和市场预期。
增 持——安信证券:东北证券：佣金率环比下降【2009-07-27】
我们上调日均股票交易额假设至2000亿元，将公司2009年净利润从8.09亿元上调至9.
92亿元，每股净利润1.55元，上调公司目标价至55元，维持增持-A的投资评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-03-14 ｜ ｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜（1）本次交易方：东北证券股份有限公司（以下简称“东北证 ｜
｜ ｜券”或“公司”）与银华基金管理有限公司（以下简称“银华基｜
｜ ｜金”）。（2）本次交易标的：银华基金租赁东北证券交易席位 ｜
｜ ｜。2.交易各方关联关系（1）银华基金为公司的参股公司，公司 ｜
｜ ｜持有其21%的股份，公司董事长矫正中先生任银华基金董事。（2｜
｜ ｜）本次交易构成关联交易。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2013-03-28 ｜ 817.5423｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜（1）本次交易方：东北证券股份有限公司与东方基金管理有限 ｜
｜ ｜责任公司；东北证券股份有限公司与银华基金管理有限公司。（｜
｜ ｜2）本次交易标的：东方基金管理有限责任公司和银华基金管理 ｜
｜ ｜有限公司租赁东北证券股份有限公司席位，以及东北证券股份有｜
｜ ｜限公司代销东方基金管理有限责任公司金融产品。20130328：董｜
｜ ｜事会通过《关于公司与东方基金2012 年关联交易的议案》，《 ｜
｜ ｜关于公司与银华基金2012 年关联交易及预计2013 年关联交易的｜
｜ ｜议案》，实际交易金额为817.5423万元。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
