☆风险因素☆ ◇002269 美邦服饰 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
中 性——瑞银证券:一季报低于预期，但存货和应收账款继续下降【2013-04-22】
我们基于瑞银VCAM估值模型(WACC为7.6%)下调目标价至10.9元(原13.6元)，维持“中
性”评级。
增 持——申银万国:一季报下降47%，资产质量持续改善，但短期业绩压力仍然较大【2013-04-19】
预计13-15年EPS为0.80/0.90/1.04元(原预测为0.94/1.06/1.24元)，对应PE为13.5/1
2.0/10.4倍。预计13秋季订货会下降近10%，短期公司仍在底部徘徊，期待需求改善
和费用控制下盈利水平的逐步恢复，维持增持。
审慎推荐——中金公司:一季度业绩低于预期，直营终端零售有回暖迹象【2013-04-19】
下调2013~14年每股盈利18.0%和17.3%至0.76元和0.87元，当前股价对应2013~14年市
盈率分别为14.3倍和12.3倍。服装消费不振，青少年休闲服行业竞争激烈，公司业绩
改善速度低于预期。但公司终端销售开始出现向好迹象，资产负债表质量显著改善，
2013年下半年有望出现业绩拐点。维持审慎推荐。
中 性——东莞证券:净利润下滑近五成【2013-04-19】
我们认为公司2013年仍将处于去库存以及经营策略调整过程中，业绩改善的压力仍然
较大。上半年业绩降幅较大，下半年或将有所收窄。预计公司2013-2014年每股收益
分别为0.63元、0.79元，对应PE分别为17倍、14倍。维持中性评级。
增 持——中信证券:运营更趋健康，增长压力仍大【2013-04-19】
考虑公司增长压力仍然较大，故下调公司2013/14/15年EPS预测至0.77/0.88/1.06元
（原为0.94/1.05/1.20元），2013年起未来两年CAGR为17%，现价10.78元，对应2013
年14倍PE。目标价11.5元(对应2013年15倍PE)，维持“增持”评级。
中 性——光大证券:业绩继续承压，下半年有望改善【2013-04-18】
随着2013年秋季产品创新成果和直营系统率先进行策略调整产生的示范作用显现，近
期加盟市场新开店铺逐渐增加，市场经营策略调整和店铺形象升级正在得到积极推动
；同时，通过不断改进邦购网的技术和服务，积极借力其他外部平台资源，公司将进
一步推动电子商务业务快速发展。我们预计下半年收入有望回升到正增长，但全年报
表收入仍可能略降，下调13-15年EPS预测为0.83、0.94、1.09元（原0.93、1.07、1.
25元）。
谨慎推荐——长江证券:营收下滑趋缓，存货、现金流出现好转【2013-04-18】
预计公司2013-2015的营业收入分别为:97.42亿元、102.29亿元和112.51亿元，对应E
PS分别为：0.78元、0.87元和1.05元。公司对应PE分别为：14、12和10倍。维持“谨
慎推荐”评级。
谨慎推荐——东北证券:“体验”成为公司内生增长的关键词【2013-03-25】
对于公司将增长重心转向内生增长后，所推出的一系列重要举措，我们认为立足长远
，但短期难以见效，需要经受时间和市场的检验。因此我们维持此前的盈利预测13-1
5年EPS为0.94/1.20/1.53元，PE为14/11/8倍，给予“谨慎推荐”评级，重点关注3-4
月份的秋冬装订货会数据。
中 性——瑞银证券:内生增长的成效有待检验【2013-03-22】
我们维持2013-15年EPS预测为0.89/1.00/1.09元不变，基于瑞银的VCAM估值模型(WAC
C为7.6%)推导出目标价为13.6元，维持中性评级。
中 性——瑞银证券:业绩低于预期，但资产负债表改善【2013-03-07】
我们基于瑞银的VCAM估值模型(WACC为7.6%)下调目标价至13.6元(原为38.5元)。目前
服装行业P/E处于历史低位，我们认为未来估值的提升将依赖于订单增速的回升以及
库存的改善。美邦当前股价对应13年P/E为15x、为服装行业平均水平，我们认为股价
已反映了业绩增长放缓的预期，但短期缺乏催化剂，下调评级至中性。
大市同步——上海证券:单店零售额下降较大，库存改善【2013-03-02】
2012年度，受到整体内需下滑的影响，美邦服饰采取收缩策略减小扩张力度的同时，
采取多种措施降低库存来改善企业现金流，取得一定效果。但是公司的销售收入增长
未能扭转颓势，在四季度销售收入增长进一步恶化，我们预计在2013年一季度难以有
较大改善。预计2013-15年的EPS分别为0.93、1.12和1.37元。
持 有——中银国际:业绩低于预期，模式面临转型【2013-02-28】
行业竞争加剧和终端运营成本上升使我们相信时尚休闲行业正逐步进入模式转型期，
零售及供应链管理能力将逐步取代渠道扩张成为行业竞争的核心要素。我们认为13年
仍将是公司的调整阶段，我们下调公司13-15年盈利预测至0.94、1.14和1.32元，基
于13倍2013年市盈率，将目标价由17.78元下调至12.23元，维持持有评级。
审慎推荐——中金公司:2012业绩低于预期，资产负债表改善明显【2013-02-28】
预测2013/14年每股收益分别为0.92/1.06元，分别同比增长9.1%和14.6%，当前股价
对应2012~14年市盈率分别为16.1/14.7/12.9倍。维持审慎推荐。
强烈推荐——中投证券:2012年存货和现金流情况明显改善【2013-02-28】
预计13-15年EPS为1.02,1.33,1.73元，目前PE13倍，目前估值较低，13年业绩弹性较
大，我们给予18倍PE，目标价18.36，强烈推荐。
增 持——方正证券:业绩虽低于预期，但经营质量改善【2013-02-28】
鉴于公司存货问题逐步解决和经营质量的改善，我们分析，今年上半年行业仍处于去
库存阶段且公司春夏订货会数据不佳，因此2013年上半年公司业绩仍将承压，但较20
12年会有所好转，预计13-15年的EPS为0.93/1.07/1.34元，PE为14.92/13.03/10.40
倍，维持公司“增持”评级，重点关注3-4月份的秋冬装订货会数据。
谨慎推荐——东北证券:公司去库存效果显著，凤凰重生进行时【2013-02-28】
我们依旧看好公司存货问题的解决和经营质量的改善，但今年上半年行业仍处于去库
存阶段且公司春夏订货会数据不理想，因此我们预计公司业绩短期仍将承压，但较20
12年有明显收窄，因此我们下调盈利预测，13-15年的EPS为0.94/1.20/1.53元，PE为
14/11/9倍，给予“谨慎推荐”评级，重点关注3-4月份的秋冬装订货会数据。
增 持——国泰君安:盈利质量改善，曙光初现【2013-01-15】
预测公司2012-14年EPS分别为0.93、1.1和1.36元。目标价17.6元，对应16倍PE。关
注点：Q1终端销售情况、3月份秋冬订货会。
推 荐——长城证券:MC重新定位，公司管理日趋精细化【2012-11-06】
预测公司2012-2014年EPS分别为1.00元、1.16元和1.40元，对应PE分别为14.0X、12.
0X和10.0X。公司所处休闲服行业空间十分广阔，在经济下行消费不畅的大环境下，
面临国际快时尚品牌冲击，虽业绩增长速度有所放缓，但公司通过重新定位旗下品牌
以及精细化管理提高终端销售能力，调整组织架构和管理模式改善内部治理问题，若
经济见底复苏，公司未来向上调整空间将较大。我们看好公司长期发展，维持“推荐
”评级。
增 持——东方证券:未来改善向上概率更大【2012-11-01】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.06元、1.26元和1.56元，未来宏观经济
和消费终端若回暖后公司将恢复得更快，但鉴于目前行业终端的形势和2013年春夏订
货会的情况，预计明年中期前公司盈利增速很难出现大幅度提升。考虑到同行业22.2
9倍的PE估值水平及公司短期盈利预测的下调，给予公司20%的估值折价，对应2012年
18倍PE估值，目标价19.08元，下调公司评级至“增持”。
推 荐——东北证券:业绩低于预期，期待公司凤凰重生【2012-10-29】
我们依旧看好存货问题解决后，公司轻装上阵，有利于市场回暖公司业绩的快速反转
，但短期订货模式调整，将使业绩承压，因此下调盈利预测，12-14年的EPS分别为1.
09/1.30/1.63元，对应PE为13/11/9倍，近期股价大幅下挫，公司估值不高，维持“
推荐”评级。
增 持——申银万国:三季报业绩低于预期，存货有所上升，经营性现金流持续改善【2012-10-26】
公司近日召开了2013年夏季订货会，加盟商对于此次新品的设计与款式较为满意，预
计订货额个位数增长。考虑到休闲服行业竞争激烈、终端销售回暖趋势未完全确立，
公司经营仍然有一定压力，下调2012-2014年EPS至1.13/1.27/1.50元（原预测为1.25
/1.46/1.76元），对应PE为14.4/12.8/10.9倍，维持增持。
审慎推荐——招商证券:需求不振及控货严格影响收入，但增长质量指标改善持续【2012-10-26】
根据三季报以及目前服装消费市场的环境，我们下调公司的盈利预测，预计12-14年E
PS分别为1.20、1.38和1.75元/股。我们认为当公司规模发展到百亿后，后期增长的
稳定性更为关键，而公司希望在未来稳健快速发展的同时，把对各项运营关键指标的
健康放在重要的位置上。同时，希望通过门店周计划管理的推进以及对加盟体系加大
差异性标准化体系的管理，从而使同店的可持续增长得到延续。但基于目前休闲服以
及服装消费的环境，以及公司目前增速放缓的局面，下调评级至“审慎推荐-A”。目
前12年估值为13.4倍，估值水平在行业内属于较低的水平，但投资机会则需要等待增
速的回升趋势而判断，半年目标价可以给予12年15倍的水平，合理价值中枢为18.05
元。
强烈推荐——东兴证券:单季营收负增长，业绩低于预期【2012-10-26】
基于以上分析，我们认为给予公司与男装等成熟品类相当水平估值较为合理，20倍市
盈率下，6个月目标价为25元，较目前仍有70%的成长空间，维持“强烈推荐”评级。
审慎推荐——中金公司:业绩低于预期，控制库存收缩过冬【2012-10-26】
当前股价对应2012/13年市盈率15.2/13.1倍。美邦在服装行业整体不景气、青少年休
闲服子行业竞争激烈的情况下，采取审慎态度是正确的选择，短期业绩面临压力，但
轻装上阵更有利于公司在行业回暖时业绩反转。美邦作为国内青少年休闲服行业龙头
在品牌建设和产品设计等方面有独到之处。前期受媒体负面报道等影响股价下挫，使
得下调盈利预测后估值也不是很高。维持审慎推荐。
强烈推荐——中投证券:前三季度净利略增、期待明年业绩向好【2012-10-26】
预测12-14年EPS为1.29、1.53、1.81元，目前股价相对12-14年EPS仅为13、11、9倍
，给予强烈推荐评级。
谨慎推荐——银河证券:业绩增速符合预期，资产负债及现金流量表显示经营稳健【2012-10-25】
我们预计2012-2014年EPS为1.12、1.28、1.51，对应PE为14.5、12.8、10.8，维持“
谨慎推荐”评级。
谨慎推荐——长江证券:营收增速低于预期，费用增长较快【2012-10-25】
预计公司2012-2014的营业收入分别为:106.27亿元、116.90亿元和130.26亿元，对应
EPS分别为：1.13元、1.33元和1.55元。公司对应PE分别为：14.46、12.28和10.51倍
。下调至“谨慎推荐”评级。
增 持——申银万国:预计三季报业绩低于预期，公司经营相对健康，期待明年逐季改善【2012-10-16】
考虑到休闲服行业竞争激烈、终端销售回暖趋势未完全确立，短期公司发展仍承压，
下调2012-2014年EPS至1.25/1.46/1.76元（原预测1.45/1.81/2.15元），对应PE为14
.3/12.3/10.2倍，维持增持。
买 入——中银国际:外延扩张放缓、存货情况改善【2012-08-30】
我们维持2012、13、14年每股1.37元、1.82元和2.49元的盈利预测。但由于行业估值
中枢下移，我们基于17倍2012年市盈率，将公司目标价由27.40元下调至23.29元，仍
维持买入评级。
增 持——申银万国:中报符合预期，存货情况继续好转，行业竞争加剧，维持增持【2012-08-29】
我们维持公司2012-2014年EPS为1.45/1.81/2.15元预测，对应PE为13.1/10.6/8.9倍
，未来3年净利润复合增长率约22%，维持增持。
推 荐——东北证券:经营状况持续改善，Q2毛利率创历史新高50.2%【2012-08-29】
我们看好公司存货解决后的轻装上阵，我们维持此前对公司的盈利预测12-14年EPS分
别为1.44元、1.86元和2.39元，目前股价对应PE为13倍、10倍和8倍，维持“推荐”
评级。
强烈推荐——招商证券:增长质量得到有效恢复，经营愈发稳健【2012-08-29】
根据目前服装消费市场的环境，我们略微调整公司12年EPS为1.43元/股、13-14的EPS
分别为1.77和2.27元/股。目前12年估值为13.4倍，估值水平在行业内属于较低的水
平，具备安全边际。
增 持——湘财证券:库存恢复正常、直营店铺扩展迅速【2012-08-29】
目前国内休闲服饰行业库存压力依然存在，存货处理带来竞争的加剧，我们微幅调低
之前的盈利预期为公司2012-14年EPS分别为1.40元、1.72元与2.01元（1.45元、1.79
元与2.16元），对应的市盈率为14倍、11倍、10倍。给予公司2012年18倍的目标市盈
率，12个月的目标价为25元，维持公司“增持”评级。
审慎推荐——中金公司:业绩符合预期，库存与现金流继续改善【2012-08-29】
2012/13年盈利预测分别上调4.5%/4.4%至每股收益1.43/1.75元。
强烈推荐——中投证券:去库存稳步进行、经营现金流明显改善【2012-08-29】
预测12-14年EPS为1.40、1.72、2.06元，目前股价相对12-14年EPS仅为14、11、9倍
，给予强烈推荐评级。
买 入——东方证券:盈利符合预期，报表质量大幅改善【2012-08-29】
我们维持对公司2012-2014年每股收益分别为1.41元、1.79元和2.23元的预测，维持
公司2012年21倍PE估值，对应目标价29.60元，维持公司买入评级。
谨慎推荐——银河证券:存货和现金流情况明显好转【2012-08-28】
2012年，对内面对电子商务的压力，对外面对国际大牌的下沉休闲服行业进入调整期
。美邦服饰经过一年多的去库存初见成效，现金流和负债情况均出现好转。我们预计
2012-2014年EPS为1.37、1.63、1.97，对应PE为13.9、11.7、9.7，维持“谨慎推荐
”评级。
推 荐——长江证券:积极开拓市场，存货有所改善【2012-08-28】
预计公司2012-2014的营业收入分别为:119.63亿元、144.64亿元和172.77亿元，对应
EPS分别为：1.45元、1.90元和2.30元。公司对应PE分别为：13.13、10.06和8.30倍
。维持“推荐”评级。
强烈推荐——东兴证券:存货、经营性净现金流继续改善【2012-08-28】
预计公司2012-2014年净利润分别为14.68、18.30和22.03亿元，同比增长21.69%、24
.68%和20.41%。对应EPS分别为1.46、1.82和2.19元。我们认为给予公司与男装等成
熟品类相当水平估值较为合理，20倍市盈率下，6个月目标价为29元，较目前仍有52%
的成长空间，维持“强烈推荐”评级。
推 荐——东北证券:内外兼修稳增长，凤凰涅磐待重生【2012-08-01】
我们看好公司摆脱存货枷锁后，在内外兼修战略下的稳健增长，不过考虑到公司战略
上放缓门店增速以及前期存货消化对毛利率的影响，我们略微下调公司盈利预测，预
计2012-2014年EPS分别为1.44元、1.86元和2.39元（原预测为1.55元、2.13元和2.63
元），目前股价对应PE为14倍、11倍和9倍，维持“推荐”评级。
买 入——东方证券:中期经营质量有望进一步改善【2012-07-27】
我们调整公司2012-2014年每股收益为1.41元、1.79元和2.23元（原先为1.48元、1.8
9元和2.33元）。维持公司2012年21倍PE的估值水平，对应目标价29.60元，维持公司
买入评级。
买 入——东方证券:美邦已经渡过最困难的时期【2012-06-05】
我们维持公司2012—2014年的每股收益分别为1.48元，1.89元和2.33元的预测，参考
同类品牌服饰公司的估值以及公司的盈利增速，给予公司2012年21倍PE的估值水平，
对应目标价31元。维持公司“买入”评级。
强烈推荐——招商证券:聚焦精细化管理，提升可持续发展动力【2012-05-24】
根据目前服装消费市场的环境，我们略微调整公司12-14年EPS分别为1.45、1.88和2.
46元/股。目前12年估值为15倍，估值水平在行业内属于较低的水平，具备安全边际
。同时由于估值低，维持“强烈推荐-A”的投资评级。半年目标价可以恢复到12年20
倍的水平，半年的合理价值中枢为28.91元。可择时把握基于基本面改善所带来的机
会。
推 荐——东北证券:存货情况持续好转，公司未来将重视精细化管理【2012-05-23】
根据我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.55元、2.13元和2.63元，目前股价对应14
.7倍、10.7倍和8.7倍，维持“推荐”评级。
增 持——国海证券:存货趋于合理，外延扩张放缓【2012-05-21】
公司所处休闲服行业空间巨大，但面临国际快时尚品牌的冲击，竞争较为激烈。目前
公司外延扩张有所放缓，通过进行精细化管理提高终端零售能力，未来库存规模和结
构也在逐渐改善中。我们维持12-14年EPS为1.46元、1.82元和2.29元的预测，三年复
合增长率为24%，对应12-14年P/E分别为15.6倍、12.5倍和10倍，目前估值处于历史
底部，给予“增持”评级。
买 入——中信证券:稳中求变有三【2012-05-21】
公司积极调整MB和MC的品牌定位，在提升直营平效同时加强对加盟渠道的支持，预计
全年外延扩张将有成效，推动收入较快增长。但公司当前同店量增甚微显示竞争压力
仍大，消化库存料将短期影响盈利，净利润增幅恐不及收入。下调公司2012/2013/20
14年EPS预测至1.40/1.74/2.18元（原为1.60/2.18/2.62元），下调目标价至28.00元
。考虑到目前估值已反映其库存风险和业绩增速放缓的影响，仍维持“买入”评级。
买 入——群益证券(香港):提高平效将是公司2012年的经营重心【2012-05-18】
预计2012、2013年将分别实现净利润14.78亿元和18.71亿元，同比增长22.55％和26.
63％，对应EPS分别为1.47元和1.86元。目前股价对应的PE分别为15.5倍和12.3倍，
给予买入的投资建议。
增 持——申银万国:库存规模与结构趋于合理，未来公司将在精细化管理方面狠下功夫【2012-05-17】
我们维持公司2012-2014年EPS为1.45/1.81/2.15元预测，对应PE为15.9/12.7/10.7倍
，未来3年净利润复合增长率约22%，维持增持。
增 持——湘财证券:外延扩张暂放缓，重在修“内功”【2012-05-17】
我们预计公司2012-14年EPS分别为1.45元、1.79元与2.16元，对应的市盈率为16倍、
13倍、11倍。给予公司2012年18倍的目标市盈率，6个月的目标价为26元，维持公司
“增持”评级。
推 荐——华创证券:外延放缓，关注供应商端存货【2012-05-17】
考虑公司（1）外延增速放缓；（2）存货处理可能降低毛利率；我们下调维持12-13
年EPS至1.55、2和2.51元，维持“推荐”评级。
买 入——华泰联合:销售逆势攀升，现金流大幅转好，存货明显下降【2012-05-07】
我们预计，公司2012-2014年的EPS分别为1.49、1.93、2.49元，维持“买入”的投资
评级。
增 持——申银万国:一季报符合预期，存货情况继续好转，但受打折促销影响毛利率下降【2012-04-27】
我们维持公司2012-2014年EPS为1.45/1.81/2.15元预测，对应PE为15.3/12.3/10.4倍
，未来3年净利润复合增长率约22%，维持增持。
推 荐——华创证券:存货和现金流有所改善【2012-04-27】
由于天气原因，今年上半年终端销售情况、去库存情况可能会有反复，维持12-13年E
PS1.61和2.11元，维持“推荐”评级。
买 入——华泰联合:业绩符合预期，现金流大幅转好【2012-04-27】
我们预计，公司2012-2014年的EPS分别为1.49、1.93、2.49元，维持“买入”的投资
评级。
买 入——群益证券(香港):库存下降9%，下半年盈利将好于上半年【2012-04-27】
我们预计2012、2013年将分别实现净利润14.80亿元和18.80亿元，同比增长22.74％
和27.01％，对应EPS分别为1.473元和1.871元。目前股价对应的PE分别为15.7倍和12
.4倍，给予买入的投资建议。
增 持——湘财证券:库存消化良好、侧重质的增长【2012-04-27】
我们预计公司2012-14年EPS分别为1.45元、1.79元与2.16元，对应的市盈率为15倍、
12倍、10倍。给予公司2012年18倍的目标市盈率，12个月的目标价为26元，维持公司
“增持”评级。
审慎推荐——中金公司:打折促销改善库存水平，拖累毛利率【2012-04-27】
维持盈利预测不变，2012/13年每股收益分别为1.53/1.93元。
推 荐——东北证券:经营性现金流净流入9.86亿元【2012-04-27】
我们继续看好公司2012年解决存货问题以及以购物中心和百货商场为重点的渠道扩张
策略，维持公司2012-2013年的EPS预测分别为1.56元和2.13元，目前股价对应的市盈
率分别为14.3倍和10.5倍，维持推荐评级。
强烈推荐——中投证券:库存持续消化、现金流明显向好【2012-04-27】
投资评级：预计12/13/14年EPS为1.46/1.90/2.32元，对12年EPS给予22倍PE，目标价
32.12元，维持强烈推荐评级。
买 入——东方证券:库存及经营性现金流持续改善【2012-04-27】
预计公司2012—2014年的每股收益分别1.48元、1.89元和2.33元(原预测12-13年为1.
56元，2.05元），维持公司“买入”评级。维持原有估值水平，对应目标价34元。
推 荐——银河证券:存货持续好转，现金流好于预期【2012-04-27】
预计公司2012-2014年收入分别为125、156、197亿元，预计净利润分别为15.28、19.
13、24.38亿元，每股EPS分别为1.52、1.90、2.43元，当前股价对应PE分别为14.66
、11.71、9.19倍。维持对公司“推荐”评级。
增 持——申银万国:年报业绩符合预期，存货结构改善，经营性现金流情况好转【2012-04-26】
预计2012-2014年EPS为1.45/1.81/2.15元（原预测2012-2014年EPS为1.55/2.00元）
，对应PE为15.1/12.2/10.3倍，未来3年净利润复合增长率达22%，估值已回落至2012
年15.1倍，维持增持。
推 荐——东北证券:存货问题如期改善，经营性现金流净额大幅增加【2012-04-26】
我们看好公司2012年解决存货问题以及以购物中心和百货商场为重点的渠道扩张策略
，维持公司2012-2013年的EPS预测分别为1.56元和2.13元，目前股价对应的市盈率分
别为14.2倍和10.4倍，维持推荐评级。
推 荐——长江证券:去库存正当时，静待经营面改善【2012-04-26】
当预计公司2012-2014的营业收入分别为:123.75亿元、149.47亿元和178.54亿元，对
应EPS分别为：1.55元、1.99元和2.45元。公司对应PE分别为：14.36、11.18和9.08
倍。维持“推荐”评级。
买 入——国金证券:年报业绩高速增长【2012-04-26】
公司在产品设计、营销、大店经营方面具备比较优势，并且我们认为公司这一优势仍
将继续保持，公司MC品牌目前仍处于经营策略调整期，我们时刻关注公司经营策略的
调整结果及财务指标未来的稳定性好转的持续性，预计公司2012-2014年净利润分别
为15.8亿、20.3亿、25.2亿元，同比增速分别为30.7%、28.4%、24.7%，对应EPS分别
为1.57、2.02、2.51元。
强烈推荐——东兴证券:存货、经营性净现金流持续改善【2012-04-26】
预计公司2012-2014年净利润分别为15.19、18.92和23.76亿元，同比增长25.92%、24
.61%和25.58%。对应EPS分别为1.51、1.88和2.36元。基于以上分析，我们认为给予
公司与男装等成熟品类相当水平估值较为合理，20倍市盈率下，6个月目标价为30.2
元，较目前仍有36%的成长空间，维持“强烈推荐”评级。
审慎推荐——中金公司:2011业绩符合预期【2012-04-26】
维持盈利预测不变，2012/13年每股收益分别为1.53/1.93元。
强烈推荐——招商证券:增长质量指标持续改善，关注基本面改善机会【2012-04-26】
略微调整12-14年EPS分别为1.52、1.98和2.66元/股。半年的合理价值中枢为30.34元
。维持“强烈推荐-A”的投资评级。
推 荐——长江证券:营收稳步增长，销售费用率降低共促业绩增长，去库存正当时【2012-04-26】
预计公司2012-2014的营业收入分别为:123.75亿元、149.47亿元和178.54亿元，对应
EPS分别为：1.55元、1.99元和2.45元。公司对应PE分别为：14.26、11.09和9.01倍
。维持“推荐”评级。
强烈推荐——中投证券:费用得当管控、现金流显著改善【2012-04-26】
预计12/13/14年EPS为1.55/1.97/2.38元，对12年EPS给予22倍PE，目标价34.10元，
给与强烈推荐评级。
买 入——中银国际:存货处置影响显现，但市场已反映悲观预期【2012-04-26】
我们基于基本假设预测，下调公司2012、13、14年每股收益至1.37元、1.82元和2.49
元，3年复合增长率为27%。基于2012年20倍市盈率，我们将目标价由39.75元下调至2
7.40元，由于近来公司股价已大幅回调，故维持买入评级。
推 荐——东北证券:存货问题预计年内解决，转型深化有望形成增长新动力【2012-03-26】
我们预计公司2011-2013年的EPS分别为1.21、1.56和2.13元，目前股价对应的2011、
2012和2013年市盈率分别为21倍、16倍和12倍，首次给予“推荐”评级。
买 入——华泰联合:存货消化无忧，估值修复空间巨大【2012-03-12】
我们预计公司2011-2013年的EPS分别为1.21、1.58、2.08元，维持“买入”的投资评
级。
增 持——方正证券:国内休闲服行业领先品牌，专注服装领域十九年【2012-03-04】
根据我们的预测模型，2011年-2013年公司收入有望达到99亿、126亿和156亿，EPS分
别达到1.21、1.51、1.86元，目标价30元，给予公司“增持”评级。
买 入——华泰联合:美邦服饰公司研究报告【2012-03-01】
由于近期经济不景气，终端消费热情低迷，我们下调公司2011-2013年的eps预测至1.
21、1.58、2.08元（原预测1.27、1.68、2.24元），但基于公司良好的质地以及较低
的估值，维持“买入”的投资评级。
买 入——中航证券:收入稳定增长，净利略超预期【2012-02-29】
不考虑收购等外因，预计2012年公司收入达到132.68亿，同比增长33%，净利润达到1
5.34亿，同比增长27%。不考虑分配方案带来的股本变化，EPS为1.53元。以公司2012
年25倍PE估值，每股价格为38.25元，维持“买入”评级。
买 入——瑞银证券:2011业绩快报，业绩基本符合预期【2012-02-29】
我们调整2011/12/13年EPS预测至1.21/1.54/1.98元（原为1.16/1.62/2.14元），下
调目标价至38.5元（原为40.67元），该目标价的推导是基于瑞银的VCAM估值法（WAC
C为7.3%）。新目标价对应2012/13年P/E分别为25x/19x，维持“买入”评级。
审慎推荐——中金公司:业绩符合预期，存货问题仍未彻底解决【2012-02-29】
维持盈利预测，预计公司2012~13年每股收益分别为1.53、1.93元，当前股价对应201
1~13年市盈率分别为20.4、16.2和12.8倍。
强烈推荐——中投证券:渠道模式升级创新，2012稳健增长可期【2012-02-29】
预测11/12/13年EPS为1.21/1.46/1.88元，对12年业绩给予22倍PE，6个月目标价32.1
2元，维持强烈推荐评级。
推 荐——银河证券:库存和资产负债结构改善显著【2012-02-29】
预计2012、2013年公司收入规模分别为125、156亿，净利润规模分别为15.4、19.8亿
，EPS分别为1.54、1.98元，当前股价对应PE分别为16.1、12.5倍。
强烈推荐——招商证券:改善如期持续，发展愈发稳健【2012-02-28】
预计12-13年EPS分别为1.59和2.14元/股。基本面向好的强化，以及可使市场对公司
的担忧更有所减轻，维持“强烈推荐-A”的投资评级。半年至一年目标价以12年22-2
5倍PE为中枢，半年的合理价值中枢为35.09元。
增 持——申银万国:冬装打折加速库存消化，未来开店计划稳中求胜，维持增持【2012-02-10】
我们已在年报前瞻中下调了公司预测，现维持2011-2013年EPS为1.22/1.55/2.00元，
对应PE为20.0/15.7/12.2倍，未来3年净利润复合增长率达28%，估值已回落至2012年
15.7倍，维持增持。
买 入——东方证券:存货有望进一步好转【2012-02-02】
预期公司2011-2013年的每股收益为1.20、1.56、2.05元（原预测为1.22、1.65、2.1
8元）。维持公司“买入”评级。参考虑同行目前估值水平和公司盈利增速，给予201
2年23倍的估值水平，对应目标价36元。
买 入——湘财证券:冬装促销中、存货问题今年中期有望解决【2012-01-16】
我们预计公司2011-13年EPS分别为1.19元、1.58元与1.97元，对应的市盈率为19倍、
14倍、11倍。给予公司2012年20倍的目标市盈率，12个月的目标价为31元，维持公司
“买入”评级。
强烈推荐——中投证券:产品不断丰富时尚，打造中国的H/M【2012-01-10】
给予强烈推荐评级：预计11-13年EPS分别为1.24、1.67、2.23元，针对2012年EPS给
予22倍PE，预计美邦服饰合理股价为36.74元，给予强烈推荐评级。
推 荐——银河证券:产品开发、品牌营销优势显著，存货改善意义重大【2011-12-31】
预计2011-2013年收入分别为101、128、159亿，EPS1.20、1.51、1.97元，对应PE21.
6、17.2、13.2倍。
买 入——湘财证券:明年推出美邦童装系列，抢占童装蓝海市场【2011-11-17】
我们预计公司2011-13年EPS分别为为1.19元、1.58元与1.97元，对应的市盈率为25倍
、19倍、15倍。公司是一个有想法，具有想象力的优秀休闲服饰企业。我们看好公司
长期的发展，给予2012年25倍的目标市盈率，12个月的目标价为39元，给予公司“买
入”评级。
买 入——华泰联合:业绩符合预期，存货结构改善并未影响业绩，维持买入【2011-10-31】
我们预计公司2011-2013年的eps分别为1.27、1.69、2.24元，给予“买入”的投资评
级。
推 荐——银河证券:Q3收入净利高基数下稳定增长，库存开始消化【2011-10-28】
我们略上调2011-2013年营业收入分别为104.1/138.6/187.2亿，净利润分别为12.5/1
6.9/22.9亿，EPS1.25/1.68/2.28元，对应PE为22.9/16.9/12.5倍，维持“推荐”评
级。
买 入——东方证券:盈利增长符合预期，等待存货进一步消化【2011-10-28】
目前我们维持对于公司2011-2013年的盈利预测分别为1.22元、1.65元和2.18元。维
持公司“买入”评级。给予2012年25倍估值，对应目标价41元。
增 持——东海证券:费用控制改善，业绩保持快速增长【2011-10-28】
我们预测公司11年/12年的收入102.4亿/131亿元，归属于母公司净利润为12.57亿/16
.6亿元，每股收益1.25元/1.65元，目标股价37.5元，维持“增持”评级。
买 入——中信证券:存货风险逐步释放，品牌系列愈加成熟【2011-10-28】
2011年前三季度业绩符合预期，预计伴随2012年上半年存货风险释放完毕，公司有望
迎来全新增长。尤其是MB品牌愈加成熟的系列化运作，将助力公司成为中国第一时尚
品牌。维持2011/2012/2013年EPS分别为1.19/1.60/2.18元预测（2010年EPS为0.75元
），2011年起CAGR35%。考虑到消化存货可能存在的业绩风险，下调目标价至36元，
对应2011年30倍PE。公司现价28.52元，维持“买入”评级。
强烈推荐——招商证券:改善趋势渐显，期待增长质量指标的持续转好【2011-10-28】
目前估值为11、12年的23.9和17.3倍，目前估值在行业内基本属于最低的水平，具备
安全边际，且从中长期看，公司在新的运营环境中有抵御成本上涨的较大优势，三大
品牌组合有望日益成熟，维持“强烈推荐-A”的投资评级。半年目标价以12年22-25
倍PE为中枢，半年的合理价值为36.35-41.31元。公司投资价值与库存问题的改善程
度密切相关，若四季度库存消化的趋势加强。
强烈推荐——东兴证券:存货占比环比下降，经营性现金流大幅改善【2011-10-28】
预计公司2011-2013年净利润分别为11.21、16.33和22.24亿元，同比增长47.90%、45
.72%和36.17%。对应EPS分别为1.12、1.63和2.21元，维持“强烈推荐”评级。
买 入——瑞银证券:业绩符合我们预期，存货消化良好【2011-10-28】
我们维持2011/12/13年EPS预测为1.16/1.62/2.14元不变，目标价40.67元，我们采用
瑞银VCAM估值模型推导出目标价，WACC为7.6%。目标价对应2012/13年EPS为25x/19x
，维持“买入”评级。
推 荐——中金公司:业绩持续反转、经营现金流如期转正【2011-10-28】
我们维持盈利预测不变，2011/12年每股收益分别为1.21/1.64元。维持推荐评级。
买 入——中银国际:盈利略超预期，全年仍存变数【2011-10-28】
公司1-9月业绩略超预期，我们小幅上调2011、12、13年每股盈利预期至1.21、1.65
和2.25元。由于近来行业估值中枢下移及公司全年业绩的不确定性，我们暂不上调公
司目标价，重申买入评级。
推 荐——长江证券:经营面改善——“外延发展，内延提升”两手抓【2011-10-27】
预计公司2011、2012年的营业收入分别为106.03亿元、144.17亿元，每股收益分别为
1.23元、1.78元，目前对应PE分别为23.23、16.01倍，维持“推荐”评级。
买 入——华泰联合:精细化管理实现品牌力提升，存货改善预期明确【2011-10-26】
我们预计，公司2011-2013年的EPS分别为1.27、1.70、2.21元，目前股价对应11-13
年的PE分别为22.7、16.9、13倍，给予“买入”的投资评级。
买 入——中信证券:业绩实现大幅增长，财务改善尚需时日【2011-08-23】
上调2011／12/13年EPS预测至1.19/1.60/2.18元（原1.15/1.55/2.03元），CAGR35%
。目标价42元，对应2011年35倍PE，维持“买入”评级。
增 持——申银万国:中报业绩符合预期，净利润增长较快，存货和经营性现金流仍有压力【2011-08-22】
上调11-13年EPS至1.24/1.67/2.14元（原为1.17/1.56/2.11元），对应PE为27/20/16
倍，存货情况、经营性现金流仍是市场关心的问题，维持增持。
买 入——光大证券:毛利率提升明显，销售费用率大幅下降，全年业绩有保障【2011-08-22】
上半年存货得到一定控制但仍旧处于高位、经营性现金流恶化值得担忧，公司需要在
改善中前行。公司预计2011年1-9月净利润同比增120-140%，去年前三季EPS为0.32元
，据此推算，则今年前三季度EPS有望达0.70-0.77元。而去年4Q的EPS有0.43元，只
要4季度单季保持30%的增速，预计全年EPS有可能做到0.700.43*（130%）=1.26。我
们上调11-13年EPS分别为1.21、1.65、2.23元（原：1.12、1.52、2.07元），维持“
买入”评级。
推 荐——银河证券:毛利提升、销售费用控制有效，上半年业绩大增【2011-08-22】
我们预计2011-2013年营业收入分别为107.0/148.6/204.8亿，净利润分别为12.1/17.
5/23.8亿，EPS1.21/1.74/2.37元，对应PE为29.5/20.5/15.1倍，维持“推荐”评级
。
推 荐——华创证券:存货全年下降空间不大【2011-08-22】
我们维持对公司2011-2013年EPS1.15、1.63和2.11元，3年CAGR41%，给予公司2011年
30倍、2012年25倍PE，维持目标价34.50-40.25元，维持“推荐”评级。
增 持——德邦证券:业绩符合预期，关注库存消化进程【2011-08-22】
公司首次股权激励于11年11月行权，加上公司今年8月29日限售股全部解禁，管理层
于11年释放业绩的动力较大。公司股权质押，股价下跌存在一定支撑。我们维持公司
11-12年EPS分别为1.15/1.6元，目前股价33.95，给予增持评级。
强烈推荐——东兴证券:业绩巨幅增长得益于渠道结构调整【2011-08-22】
维持此前对公司盈利预测，11-12年EPS分别为1.12和1.63元，同比增速分别为47.90%
和45.72%，对应动态PE分别为30.31和20.83倍，维持“强烈推荐”评级。
增 持——湘财证券:业绩高成长、存货问题解决值得期待【2011-08-22】
我们维持之前的预计，2011年公司门店数将增加20%-30%，收入增长在28%，预计公司
2011-13年EPS分别为为1.15元、1.61元与1.98元，对应市盈率为30倍、21倍、17倍。
维持“增持”评级。
推 荐——中金公司:业绩如预期高增长，期待下半年现金流回流转正【2011-08-22】
我们维持盈利预测不变，2011/12年每股收益分别为1.21/1.64元。预计公司2011/12
年收入增速均可超过30%，利润率有望进一步提高，净利润增速分别达到60%和35%以
上。
强烈推荐——招商证券:改善效益突出，运营表现整体略超预期【2011-08-22】
我们略微提高前期的盈利预测，预计11-13年EPS分别为1.18、1.69和2.37元/股。目
前估值为11、12年的28和20倍，目前估值在行业内不算高，且从中长期看，公司在新
的运营环境中有抵御成本上涨的较大优势，三大品牌组合有望日益成熟，维持“强烈
推荐-A”的评级。
推 荐——长江证券:毛利率提升和销售费用率下降促上半年增长【2011-08-22】
预计公司2011、2012年的营业收入分别为107.18亿、144.73亿，每股收益分别为1.04
元、1.51元，对应8月19日收盘价的PE分别为32.64、22.48倍，维持“推荐”评级。
增 持——宏源证券:盈利大幅提升，加盟渠道扩张【2011-08-22】
根据我们的业绩预测模型，我们预计2011年-2013年的EPS分别为1.15元、1.61元、2.
18元，对应的2011年-2013年的市盈率分别为29.45倍、21.11倍、15.56倍。根据对公
司历史PE/PB估值区间分析，我们给予公司“增持”投资评级。按2012年盈利预测的2
5倍的市盈率来估值，未来6个月目标价为40.25元。
谨慎推荐——东莞证券:上半年净利润超8倍增长，库存压力仍然较大【2011-08-22】
预计公司2011-2012年基本每股收益1.11元和1.8元，对应PE分别为29.71倍和18.41倍
，目前估值比较具有优势。但鉴于公司存货压力仍然很大以及潜在的解禁风险，我们
给予公司谨慎推荐评级。
买 入——中银国际:上半年业绩亮丽，全年仍存不确定性【2011-08-22】
我们将2011、12、13年每股收益预测分别小幅上调为1.16、1.63和2.22元，基于2012
年25倍市盈率，将目标价由38.50元小幅上调至40.75元，维持公司买入评级。
买 入——华泰联合:业绩符合预期，1-9月预增120-140%提振信心【2011-08-22】
我们预计公司2011-2013年的eps分别为1.27、1.79、2.45元，给予“买入”的投资评
级。
买 入——华泰联合:中报点评业绩符合预期【2011-08-22】
盈利预测：我们预计公司2011-2013年的eps分别为1.27、1.79、2.45元，给予“买入
”的投资评级。
买 入——华泰联合:存货处理有方MC，进入佳境，MB稳步增长，邦购运筹帷幄【2011-08-12】
我们预计，公司2011-2013年的EPS分别为1.27、1.79、2.45元。我们认为给予2012年
25倍的PE较为合理，6个月的合理价值区间为38.1—44.75元，给予“买入”的投资评
级。
强烈推荐——招商证券:单店销售表现出色，库存结构有所改善，发展日趋稳健【2011-08-01】
我们维持前期的盈利预测，预计11-13年EPS分别为1.17、1.65和2.31元/股。
推 荐——华创证券:存货压力依然持续，MC扭亏期待明年【2011-07-21】
我们维持对公司2011-2013年EPS1.15、1.63和2.11元，3年CAGR41%，给予公司2011年
30倍PE，目标价34.5元，维持“推荐”评级。
增 持——湘财证券:开通MC加盟渠道，进军中低端童装市场，未来增长亮点十足【2011-07-18】
我们预计公司2011-13年EPS分别为为1.15元、1.61元与1.98元，对应的市盈率为29倍
、21倍、17倍。公司为国内休闲平牌服饰的领头企业，敢于做“第一个吃螃蟹的人”
，在不断犯错与不断纠错中前行。我们看好公司长期的发展，首次给予公司“增持”
评级。
推 荐——南京证券:短期有存货压力，长期品牌增长空间大【2011-07-15】
我们预测公司2011、2012、2013年的EPS为：1.16元、1.62元、2.20元，对应PE分别
为28.44倍、18.52倍、13.64倍。相对于公司未来可以保持的稳定的增速，我们认为
其估值水平合理，给予“推荐”评级。
强烈推荐——东兴证券:内功深厚，勃发正当时【2011-07-11】
我们预计公司11-12年EPS分别为1.12和1.63元，同比增速分别为47.90%和45.72%，对
应的动态PE分别为28和19倍，公司为行业龙头，体量虽大，增速却依然较快，35倍市
盈率下，年内目标价39.2元，较当前市价仍有25%空间，给予“强烈推荐”评级。
推 荐——银河证券:门店开设速度不减，外延扩张继续【2011-06-20】
预期2011-2013年，公司营业收入增速为36.8%/33.4%/32.4%，净利润增速分别为42.3
%/44.0%/30.3%，EPS为1.07/1.55/2.01元，对应PE为27.1/18.8/14.5。我们对美邦服
饰维持“推荐”评级。
买 入——东方证券:存货消化可期，看好公司中长期竞争实力【2011-06-13】
我们目前维持对公司2011-2013年的每股收益分别为1.13元、1.65元和2.24元的预测
。维持公司“买入”评级。
强烈推荐——招商证券:品牌升级的先驱，创新渠道谋划发展之路【2011-05-27】
基本维持前期的盈利预测，预计11-13年EPS分别为1.17、1.64和2.34元/股。目前估
值为11、12年的26和18倍，且中长期看，公司在新的运营环境中有抵御成本上涨的较
大优势，三大品牌组合有望日益成熟，维持“强烈推荐-A”的评级。
买 入——中信证券:引入折扣店消化库存，成本压力中优势明显【2011-05-23】
面对较大存货压力，公司积极采取折扣店措施应对，未来有望形成一套长效的库存管
理机制。凭借较为成熟的品牌运作，未来平效继续提升可以预期，并提升公司在行业
成本上涨中的竞争优势。我们前期已充分考虑了存货风险并调整了公司业绩预测，现
维持11/12/13年EPS预测1.15/1.55/2.03元，CAGR35%。维持目标价42元，维持“买入
”评级。
增 持——德邦证券:休闲装龙头探索中前行【2011-05-19】
预计公司11-12年EPS分别为1.15/1.6元，目前股价33.67，对应2011年29倍PE，给予
增持评级。
推 荐——中金公司:库存问题年内解决，可持续增长多点开花【2011-05-19】
维持推荐评级。美邦处于高速发展阶段，在探索中成长。公司在库存问题出现半年内
即形成主动解决方案，建立差异化渠道和产品生命周期管理体系，相比运动行业品牌
反应更加快速积极，这与直营占比高终端控制力强密切相关。尽管此次库存问题导致
短期毛利率负面影响，但推动经营体系改革更加完善成熟。若因库存问题短期股价出
现回调，我们认为是长期投资者逢低吸纳好机会。美邦作为青少年休闲行业龙头，符
合大众消费快速增长趋势，以规模和供应链优势构筑竞争壁垒，有望产生“服装界的
苏宁”。未来三年可翻倍增长，27x2011PE在同业中处于中端水平。
买 入——光大证券:毛利率提升，存货有待消化【2011-04-30】
公司预计2011年1-6月净利润同比幅600-900%，对应EPS0.28-0.40元，预计主要由于2
010年前低后高基数原因。我们预计11-13年EPS分别为1.12、1.52、2.07元，维持“
买入”评级。
增 持——申银万国:业绩略高于预期，但存货数值较高且未计提减值准备，下调至增持【2011-04-29】
我们维持11-13年EPS为1.17/1.56/2.11元预测，净利润复合增长率35%，PE为27/20/1
5倍，但需观察存货消化情况，短期下调评级至增持。
买 入——东方证券:低基数造成一季度业绩飙升【2011-04-29】
我们维持对公司的盈利预测，预计公司2011-2013年的每股收益分别为1.13元、1.65
元和2.24元元。维持公司“买入”评级。
强烈推荐——招商证券:利润增长略超预期，期待库存逐步合理消化【2011-04-29】
基本维持前次的盈利预测，预计11-13年EPS分别为1.20、1.66和2.34元/股。目前估
值为11、12年的26和18倍，目前估值安全边际较为具备，虽然面临库存等问题的疑惑
，但动销状况持续不错，中长期竞争力依然强大，维持“强烈推荐-A”的投资评级。
半年目标价可以11年30-35倍PE为中枢，半年的合理价值为36.03-42.03元。公司投资
价值与库存问题的解决进程相关，可关注此进程决定何时出现投资价值。
推 荐——中金公司:业绩超预期，要从直营角度看库存【2011-04-29】
公司目前运营调整到位，今年利润率将进一步改善。26.3x2011PE处于板块中低端和
历史地位。作为国内青少年休闲服行业龙头企业，美邦符合大众消费快速增长趋势，
渠道下沉较深入，以其规模和供应链优势构筑了进入壁垒，有望产生“服装界的苏宁
”。未来三年可实现翻倍增长，是我们“1-2-3”组合的重点推荐品种。
强烈推荐——国都证券:业绩符合预期，龙头公司值得期待【2011-04-27】
公司以先锋形象不断探索符合中国消费者习惯的产品风格和服务模式，休闲服是服装
市场中最具活力的细分市场，随着公司品牌运作能力、渠道整合能力不断提升，我认
为公司能够继续在这一细分市场中保持领先地位，市场份额将不断提升。我们预测公
司2011年EPS为1.17元，相应PE为26倍，根据公司成长性和行业地位，维持“短期_强
烈推荐，长期_A”的投资评级。
买 入——申银万国:业绩符合预期，收入和净利润快速增长，但现金流紧张存在隐忧【2011-04-26】
我们维持11-13年EPS为1.17/1.56/2.11元预测，净利润复合增长率为35%，PE为27.8/
20.8/15.4倍，业绩增长较快，但需要观察现金流和存货变化情况。
推 荐——长江证券:步入稳步发展阶段【2011-04-26】
我们预计2011-2013年主营业务收入分别为104、141、184.66亿元，对应的EPS分别为
1.07、1.59、2.19元，目前市场价格为32.5元，对应PE分别为30、20.4、14.8倍。我
们给予公司“推荐”投资评级。
增 持——天相投顾:创新营销是品牌持续发展的基石【2011-04-26】
预计公司2011、2012年的EPS分别为0.95元、1.18元，以4月25日收盘价32.50元计算
，对应的动态市盈率分别为34倍、27倍，维持公司的投资评级为“增持”。
推 荐——中金公司:重回升轨，快速发展【2011-04-26】
维持推荐评级。公司目前运营调整到位，今年利润率将进一步改善，未来业绩有望恢
复正常增长。2011-12年盈利预测保持不变，EPS分别为1.21和1.64元。
买 入——中信证券:业绩符合预期，警惕存货风险【2011-04-26】
公司2010年改善明显，业绩符合预期。预计公司2011年前三季度订货金额增长将超过
30%，全年业绩较为确定。鉴于2010年期末存货偏高，减值风险增大，下调11/12/13
年EPS预测至1.15/1.55/2.03元（原1.20/1.60/2.10），CAGR35%。维持目标价42元，
维持“买入”评级。
推 荐——银河证券:业绩符合预期，龙头恢复高增长【2011-04-26】
公司经过2009、2010年两年的摸索，MC逐渐步入正轨，公司目前把控制费用作为重点
之一。因此，2011年有望大幅降低MC的亏损程度。MC未来有望开放加盟市场，由于加
盟业务盈利能力较强，因而MC业绩整体趋良可能性较大。加上邦购业务锦上添花，预
期2011-2013年，公司营业收入增速为36.8%/33.4%/32.4%，净利润增速分别为42.3%/
44.0%/30.3%，EPS为1.07/1.55/2.01元，对应PE为30.4/21.0/16.2。目前，公司股价
略有回升,势头有望继续，但存货风险仍然存在，持“推荐”评级。
买 入——东方证券:跌宕起伏的2010年【2011-04-26】
根据公司的年报情况，我们小幅调整公司的盈利预测，预计公司2011-2013年的每股
收益分别为1.13元、1.65元和2.24元。维持公司“买入”评级。
买 入——中银国际:重回高增长跑道【2011-03-24】
美邦服饰旗下Meters/bonwe(美特斯邦威)是国内销售额最大、市场占有率最高的休闲
服饰品牌。美邦熟悉中国年轻消费群体需求，通过学习借鉴海外快时尚品牌先进理念
，在多品牌矩阵、直营与加盟结合的渠道模式和供应链管理等方面积累了丰富经验并
总结出适合自身特点的业务模式。我们给予其首次评级买入，目标价格38.70元。
推 荐——中金公司:渠道调整到位，加速增长来临【2011-03-17】
公司前两年业绩波动较大，主要由于渠道整合与大店策略。目前整合基本到位，未来
业绩有望恢复正常增长。公司的直营店将在未来行业竞争加剧、同业比拼供应链和终
端管控的时候发挥战略性作用。目前价格对应2011年的市盈率为26，处于行业中低水
平。
买 入——光大证券:胜在系统合力，改善中前行【2011-03-13】
随着10年公司放缓直营投入、对MC营销网络的重新布局和收支配比，销售费用率将稳
定下来且11年净利润增速继续回升。我们认为，公司依托其整体的系统优势将在改善
中前行。考虑到行业成长性、公司龙头地位以及股权激励有利于稳定高管团队及近期
举措，预计11-12年公司EPS分别为1.12和1.52元，复合增长率36%。给予目标价38.08
元，“买入”评级。
增 持——东海证券:经营好转，11年净利增速有望创近三年新高【2011-03-07】
预计2011-2012年EPS为1.06元、1.53元，对应11年33倍PE，目标价35元。
强烈推荐——招商证券:收入增长略超预期，挫败中成长的休闲装龙头【2011-02-28】
我们基本维持11-12年的EPS分别为1.20和1.65元/股。经历过前期调整，目前估值仅
为11年的25倍，半年目标价可以11年30-35倍PE为中枢，半年的合理价值为36.0-42.0
元，维持“强烈推荐-A”的评级。
买 入——瑞银证券:业绩基本符合预期，继续关注内生增长【2011-02-28】
我们认为，2011年公司将进一步深化主题化策略，采用整合营销、市场推广、与国际
品牌合作等方式，并将通过不断丰富货品种类、调整陈列组合来提升平效。MB已经首
先推出2011年春季主题“次文化，不次热情”，MJeans携手Subcrew呈现限量创意牛
仔产品，预计MC未来也将跟随MB的步伐推出主题化产品。维持“买入”评级，目标价
35.03元。
买 入——海通证券:重整渠道待后生，业绩增长预期中【2011-02-28】
我们暂维持对公司2011-2012年1.20、1.60元的预测，公司目前30.18元的股价对应20
11-2012年PE分别为25.2和18.9倍，估值低于品牌服装行业的合理水平；考虑到MB系
列的稳定增长、MC系列在2011年存在扭亏可能、邦购电子商务平台具有较大成长空间
，我们认为公司未来可能将进入一个较高增长的时期，因此，维持对公司36.00元（
对应11年30倍PE）的目标价以及“买入”的投资评级。
买 入——瑞银证券:内生增长仍是2011年战略重点【2011-02-15】
我们维持买入评级和目标价35.03元，预计2010/11/12年的每股收益分别为0.77/1.06
/1.33元。我们采用基于贴现现金流的估值法推到目标价，并用瑞银的价值创造分析
模型（VCAM）工具来具体预测影响长期估值的因素。
推 荐——华创证券:MB收入平稳增长，MC有望2012释放业绩【2011-02-15】
我们认为公司未来将能享受MB品牌的规模化效应，维持2010年0.76元的业绩预测，调
高11-12年业绩到1.15和1.63元。给予2011年30倍估值，目标价为34.50元，维持“推
荐”评级。
强烈推荐——东兴证券:领先优势逐渐强化【2011-01-27】
我们预测公司2010年至2012年公司营业总收入分别达74.7、100.8、131.2亿元、EPS
分别为0.78、1.27、1.77元，维持“强烈推荐”的投资评级。
买 入——海通证券:MC峰回路转，邦购锦上添花【2011-01-26】
我们预计2010-2012年每股收益分别为0.76元、1.20元和1.60元，目前品牌服装公司
的平均估值在28倍左右，但考虑到MC系列2011年年内存在扭亏可能性、邦购网电子商
务业务的较大成长空间、我们考虑给予公司2011年35倍PE，目标价42元，上调投资评
级至“买入”评级。
买 入——东方证券:调整是良好的介入机会【2011-01-18】
非行业和公司基本面原因引发的调整是良好的介入机会，强调“买入”评级。近期受
大盘和消费股整体调整拖累，公司股价也有明显调整，我们认为对机构投资者而言是
良好的介入机会，维持对公司2010—2012年每股收益分别为0.75元、1.17元和1.73元
的预测，维持“买入”评级。
买 入——东方证券:2011年起迎来新的快速增长期【2011-01-04】
根据对公司的跟踪分析，我们认为公司未来平效的增长将超越我们原先的预期，而渠
道外延扩张仍将保持较快速度，同时全球化的资源配置带来的成本节约也将逐步提升
2011年开始的盈利能力，因此我们上调公司2011年和2012年业绩预测，预计公司2010
——2012年的每股收益分别为0.75元、1.17元和1.73元，盈利增长分别为25%、56%和
47%，给予公司2011年40倍的估值水平，对应目标价为46.8元。维持“买入”评级。
买 入——申银万国:直营同店增长明显，加盟外延扩张迅速，股价调整带来买【2010-12-31】
我们维持10-12年EPS为0.76/1.17/1.56元预测，净利润复合增长率37%。股价对应PE
为43/28/21倍，按PEG为1可给予11年37倍市盈率，6个月目标价44元，维持买入。
买 入——宏源证券:战略定调三驾马车【2010-12-27】
预计公司2010、2011年可以实现每股收益0.76元、1.13元，根据公司2010年12月24日
收盘价33.1元计算，2011年的动态PE29倍，给予“买入”评级。
强烈推荐——招商证券:资源整合者，给力2011年【2010-12-20】
我们继续上调10-12年的EPS由0.76、1.15和1.55元/股到0.76、1.21和1.62元/股。目
前估值为10、11年的45和28倍，半年目标价可以11年35倍PE为中枢，半年的合理价值
为42.18元，在前期改善逐步明确的阶段我们一直建议积极关注，维持“强烈推荐-A
”。
买 入——光大证券:邦购平台正式推出，线上线下整合出击【2010-12-19】
MB、MC品牌将持续改善业绩，保持快速增长。2011年店铺数量和面积将保持20-30%的
增长。同时邦购有助进一步打开盈利空间。我们看好公司长期发展，上调公司2010-2
012年摊薄后EPS分别为0.78、1.16和1.58元，给予11年38倍PE和“买入”评级，目标
价44.08元。
买 入——中信证券:平价服装更抵通胀，改善路上再超预期【2010-11-22】
公司2010年加盟实现快速外延扩张，直营费用率有效下降，经营改善明显。预计2011
年订货将增氏喜人，平价产品更抵通胀，业绩有望再超预期，上调10/11/12年EPS预
测至0.78/1.20/1.60元（原0.76/1.06/1.39元）。公司现价36.00元，给予其2011年E
PS35-40倍估值，上调目标价至42.00-48.00元，维持“买入”评级。
强烈推荐——招商证券:挫折促使成长，更稳健的发展心态成就时尚休闲服龙头【2010-11-18】
进入三季度以来，自从公司的业绩体现出改善后，我们一直认为公司基于基本面的投
资机会才刚刚开始，从而对公司进行了持续的推荐。我们坚持认为公司通过系列措施
提高平效，并积极促进加盟的恢复，MB获得了持续的良性增长，成为业绩持续快速增
长的坚实保证。对MC发展实施稳定的投入策略是快速发展进一步的保证。继续上调10
-12年的EPS由0.75、1.04和1.42元/股到0.76、1.15和1.55元/股。目前估值为10、11
年的43和28倍，半年目标价可以11年35倍PE为中枢。在前期改善逐步明确的阶段我们
一直建议积极关注，维持“强烈推荐-A”。
买 入——申银万国:品牌运作更上一层楼，邦购电子商务品牌今年底推出，维持买入【2010-11-17】
我们维持10-12年EPS为0.76/1.17/1.56元预测，目前市盈率为43.6/27.7/20.8倍，我
们认为可以给予公司2011年35倍市盈率，目标价格42元，维持买入。
强烈推荐——东兴证券:MB、MC、邦购三军有机协调作战【2010-11-17】
我们预计公司10-12年的EPS分别为0.78、1.26、1.73元，我们认为给予公司30-35倍
的市盈率较为合理，对应2011年的股价区间为37.8—44.1元，维持“强烈推荐”的投
资评级。
买 入——东方证券:经营更务实，增长更扎实【2010-11-16】
我们认为公司2011年之前的业绩增长主要来自于MB品牌（平效增长和渠道外延式扩张
），2012年开始MC品牌将逐步贡献盈利，后续还有电子商务业务值得期待，目前我们
维持对公司2010——2012年的每股收益分别为0.76元、1.08元和1.46元的预测，维持
“买入”评级。
强烈推荐——国都证券:品牌地位稳固、未来增长可期【2010-11-08】
我们认为公司是国内休闲服领域最具发展潜力的企业，公司一系列调整举措已将公司
重新拉回快速发展的轨道，随着MC品牌认知度的提升和销售收入的增长，将进一步提
升公司业绩空间。我们看好公司对产品创新所做的努力，以及公司管理能力对业绩良
性增长的长期作用，对2010－2012年EPS预测分别为：0.79元、1.17元和1.55元，给
予“短期_强烈推荐，长期_A”的评级。
强烈推荐——国都证券:实现自我救赎，拥抱美好未来【2010-10-31】
我们认为公司是国内休闲服领域最具发展潜力的企业，公司一系列调整举措已将公司
重新拉回快速发展的轨道，随着MC品牌认知度的提升和销售收入的增长，将进一步提
升公司业绩空间。我们看好公司对产品创新所做的努力，以及公司管理能力对业绩良
性增长的长期作用，对2010－2012年EPS预测分别为：0.79元、1.17元和1.55元，给
予“短期_强烈推荐，长期_A”的评级。
买 入——东方证券:MB渐入佳境，MC初现曙光【2010-10-29】
根据三季报的情况、店铺储备情况和春夏订货会的情况，我们上调公司2010——2012
年的盈利预测，由前期的0.75元、1.00元和1.30元上调至0.76元、1.08元和1.46元，
给予2011年35倍PE，对应目标价为37.8元，上调公司评级至“买入”。
买 入——申银万国:受益于美邦品牌加盟市场恢复，三季报迎来业绩拐点，维持买入【2010-10-28】
公司经过一系列调整后，随着产品开发能力和店铺终端服务管理水平的提升，直营店
铺和加盟店铺可比收入持续增长，毛利率稳中有升，因而整体业绩持续增长。考虑到
公司三季度业绩已出现反转，且公司在2010年秋冬备货充足，如果天气寒冷对服装是
利好，我们上调了2010-2012年EPS为0.76/1.17/1.56元（原预测为0.75/1.02/1.37元
），净利润复合增长率为37%。目前股价对应市盈率为37.8/24.7/18.4倍，我们认为
可以给予公司2011年35倍市盈率，目标价格40元，维持买入评级。
买 入——瑞银证券:内涵式增长推动利润提升【2010-10-28】
我们维持对美邦服饰的“买入”评级，并将目标价从29.60元上调至35.03元，原因在
于：1）我们调高了盈利预期；2）将加权平均资本成本假设值从7.08%调低至7.05%。
我们采用基于贴现现金流的估值法推导目标价，并用瑞银的价值创造分析模型（VCAM
）工具来具体预测影响长期估值的因素。
强烈推荐——东兴证券:业绩符合预期，经营拐点确立【2010-10-28】
我们预计公司10-12年的EPS分别为0.78、1.26、1.73元，基于服装消费升级品牌化、
时尚化的大趋势的判断以及公司品牌力优势的不断强化，我们认为给予公司30-35倍
的PE较为合理，2011年预测业绩对应的股价区间为37.8-44.1元，维持“强烈推荐”
的投资评级。
买 入——中信证券:改善效果终显现，超预期增长刚来临【2010-10-28】
公司Q3业绩大增300%以上，改善效果终归显现，符合我们前期判断。我们认同公司质
地，MB品牌运作日趋成熟，持续较好增长可以预见；MC品牌盈利回升运营企稳，后期
品牌运作提升、加盟商开放使其具有超预期空间。上调公司10/11/12EPS至0.76/1.06
/1.39元（原0.75/1.02/1.35元），上调目标价至37.00元（对应2011年30倍估值），
维持“买入”评级。
强烈推荐——招商证券:收入表现大超预期，积极关注龙头回归【2010-10-27】
上调10-12年的EPS由0.75、1.00和1.40元/股到0.75、1.04和1.42元/股。目前估值为
10、11年的38和27倍，半年目标价可以11年35倍PE为中枢。在前期改善逐步明确的阶
段我们一直建议积极关注，维持“强烈推荐-A”。
推 荐——华融证券:关注公司成长速度【2010-10-12】
快速成长的消费品牌，公司渠道扩张将保持较高速度，预计2010到2012年每股收益0.
79、1和1.3元。维持公司“推荐”评级。
强烈推荐——东兴证券:经营态势符合预期，“邦购”网站悄然孕育【2010-10-08】
根据上述分析，我们预计公司10-12年的EPS分别为0.78、1.25、1.72元，我们认为给
予公司30-35倍的市盈率较为合理，对应2011年的股价区间为36.6—42.7元，目前股
价仅为28元左右，维持“强烈推荐”的投资评级。
买 入——申银万国:收入快速增长，销售费用相对固定，下半年业绩弹性较大【2010-09-15】
我们预计公司2010年零售终端的收入在120-130亿元左右，到2015年零售终端有望实
现500亿元规模。小幅调整2010-2012年盈利预测为0.75/1.02/1.37元（原预测为0.78
/1/1.28元），对应PE为37/27/20倍，PS为3.7倍，估值相对较低，上调评级至买入，
若给予2011年35倍估值，6个月目标价35元。
强烈推荐——东兴证券:思辨中成长的时尚巨人【2010-09-10】
强烈推荐我们预计公司10-12年EPS为0.78、1.25、1.72元，我们认为给予30-35倍的P
E较为合理，11年对应的股价区间为37.5—43.7元，给予“强烈推荐”的评级。
强烈推荐——招商证券:MB良性增长是坚实基础，价值回归日益明朗【2010-08-22】
公司在经历了痛苦的利润阵痛之后，二季度开始走出改善的步伐。通过系列措施大力
提高平效，并积极促进加盟业务的改善，MB获得了持续的良性增长，成为业绩重回快
速增长轨道的坚实保证。预计三季度开始业绩将出现明显的改善趋势，由于前期股价
上涨较多，短期内或有盘整的压力，但持续的改善曙光将为公司带来更广阔的发展空
间，尤其是公司在单店效率提升上所做的创新的领先的举措，实为可圈可点，将为公
司长期的发展开辟新的增长路径。
增 持——东方证券:单季度毛利率快速回升【2010-08-20】
从中报和对前三季度的业绩预计看，我们判断公司今年实现股权激励行权条件的可能
性还是比较大的。对公司作为一个品牌服装企业的基本素质我们依然持肯定态度，其
在产品设计、内部流程管理、品牌运作、供应链管理、信息系统建设等方面的起点都
明显高于同行的企业。目前看MC品牌业务有向好的迹象，MB的销售增长超过我们的预
期，我们维持对公司2010——2012年每股收益分别为0.75元、1.00元和1.30元的预测
，维持“增持”评级。
买 入——中信证券:MB昂首阔步，MC渐入正轨【2010-08-20】
我们一直认同公司经营质地，其产品开发、品牌运作、渠道管理、供应链协调等均处
行业较高水平。公司策略调整已带来二季度业绩改善，目前该趋势延续，后期两大品
牌经营将向更好方向发展，价值亦将逐步回归。预测10/11/12EPS0.75/1.02/1.35元
，维持6个月目标价30.67元（对应2011年30倍），维持“买入”评级。
增 持——申银万国:二季度毛利率回升明显，三季度将出现业绩拐点【2010-08-18】
我们预计三季度随着秋冬服装旺季来临，销售收入仍能保持30%以上的增长，而销售
费用中租金等属于固定费用，在收入增长较快情况下，业绩弹性较大。我们维持10-1
2年EPS为0.78/1.00/1.28元的预测，我们判断公司能达到股权激励行权条件所要求的
业绩目标，对应PE为32/25/20倍，维持增持。
增 持——天相投顾:门店扩张战略将逐渐实现经济效益【2010-08-18】
预计公司2010-2012年的EPS分别为0.16元、0.48元和0.57元，对应市盈率分别为153
倍、53倍和45倍，目前的估值较高，但考虑到公司未来较好的成长性，我们维持公司
的投资评级为“增持”。
强烈推荐——东兴证券:财务表现与终端反馈完美互动，经营拐点或如期而至【2010-08-18】
我们预计公司10-12年的EPS分别为0.75（原预测数据为0.67）、1.23、1.75元，基于
服装消费升级品牌化、时尚化的大趋势的判断以及公司品牌力优势的不断强化，我们
认为给予公司30-35倍的PE较为合理，2011年预测业绩对应的股价区间为36.9-43.05
元，目前公司价格仅为25元左右，给予“强烈推荐”的投资评级。
买 入——瑞银证券:中期业绩基本符合预期【2010-08-18】
我们维持对该股的“买入”评级。我们将其目标价自29.60元下调至29.00元，原因在
于：1)下调了盈利预测；2)将无风险利率从3.5%降至3.3%。我们的目标价是根据贴现
现金流估值法得出的，并采用瑞银价值创造分析模型明确预测长期估值影响因素。
增 持——安信证券:2季度业绩开始恢复【2010-08-18】
尽管公司品牌和渠道整合需要时间，但2季度业绩的恢复，以及公司在改善业绩方面
的各项举措，使得我们相信公司业绩最差的时点已经过去，随着下半年销售旺季的到
来，期待公司业绩进一步的恢复。我们维持2010-2012年EPS0.72元、0.90元和1.15元
的盈利预测，维持“增持-B”投资评级，维持6个月目标价26元。
买 入——中信证券:改善效果明显，价值逐步回归【2010-08-18】
上半年公司业绩虽大幅下滑，但二季度环比改善明显，预计三季度同比增长200%以上
，前三季度有望实现正增长，符合我们前期推荐逻辑（6月30日上调评级至增持）。
随着公司策略调整的推进，其业绩有超预期的可能。鉴于此，上调10/11/12EPS0.75/
1.02/1.35元（原预测0.73/1.01/1.35元），上调目标价至30.67元（对应2011年30倍
），上调评级至“买入”。
中 性——北京高华:费用仍在拖累业绩，销售和毛利已触底反弹【2010-08-18】
我们维持对该股的中性评级和基于Director’sCut估值法的12个月目标价格人民币22
元。虽然2010年中期业绩远低于预期，但我们看到下半年的趋势正在改善。销售加速
增长，毛利率上升，费用比率同比改善。我们认为费用控制仍是一项挑战。鉴于美邦
服饰的战略性重心是零售业务而且门店租金和工资成本持续上涨，我们预计零售业务
的利润率将继续保持在个位数低端（预计2010年营业利润率为2%）。我们将2010/201
1/2012年每股盈利预测分别下调了1.2%/7.6%/9.1%，以反映销售及管理费用的上升（
被销售和毛利率的改善所部分抵消）。
谨慎推荐——银河证券:三季报业绩将出现巨大改观【2010-08-18】
由于无论是直营店增速、加盟店收入恢复均超出预期，我们上调盈利预测，预计2010
/2011/2012年主营业务收入分别为71.9/91.06/110.46亿，归属于母公司净利润分别
为7.19/9.94/12.4亿，EPS分别为0.72/0.99/1.24元（原预测2010/2011EPS0.69/0.93
元），对应PE34.9/25/20.2倍。我们认为该公告确立市场对公司业绩改善信心，对股
价形成利好，继续维持“谨慎推荐”投资评级。
买 入——国金证券:美邦中报点评【2010-08-17】
公司是一家质地比较优良的品牌服装企业，由于面临经济危机，上市以来在经营策略
上出现一些偏差，公司管理层已经意思到问题所在，上半年相应进行调整，这些调整
完全符合我们之前的预期和判断，即扶持加盟商、谨慎开店，特别是大店，重视都市
新品牌建设的难度，这为今后发展奠定基矗我们相信凭借公司的实力未来实现业绩增
长是有可能的。公司质地优良，下半年业绩恢复增长，我们仍维持买入建议。
强烈推荐——招商证券:收入延续快速增长的势头，毛利率改善趋势明显【2010-08-17】
由于收入延续快速发展的势头，毛利率水平将恢复到去年的高位，预计三季度开始将
出现明显的改善趋势。但增加较多直营门店带来的费用问题还需要一个持续的过程去
消化。我们略微调整10-12年的EPS为0.75、1.00和1.40元/股。目前估值为10、11年
的33和25倍，半年目标价可对应11年30倍PE。在改善逐步明确的阶段建议积极关注。
审慎推荐——招商证券:静待改进措施发挥效益【2010-05-24】
今年公司的关键阶段还在于三四季度，目前实施的改进措施产生效果将主要体现在下
半年，我们维持前期的盈利预测，预计10-11年的EPS分别为0.75、0.99和1.38元/股
，目前估值为10年27倍PE，有一定的估值优势，不过今年关键的时点在于三四季度改
进效果的把握，维持“审慎推荐-A”的评级。我们仍然认为公司具备行业内最领先的
管理能力，当牺牲短期利润的阵痛过去后，MC品牌的运作明朗将为公司带来新的投资
价值。
强烈推荐——东兴证券:调整节奏，再续辉煌【2010-05-24】
我们预计公司10-12年的EPS分别为0.67、1.22、1.81元，基于对公司品牌力优势和未
来经营策略以及品牌定位区域消费能力的看好，我们认为应给予30-35倍的PE较为合
理，对应11年的股价区间为36.6—42.7元，将投资评级上调至“强烈推荐”！
增 持——申银万国:积极推进战略调整，由“注重打拼市场”向“注重损益表”转变【2010-05-19】
公司管理层对今年完成股权激励目标有信心，且随着每季拳头货品开发推进和店铺结
构合理调整，今年后三个季度将呈现逐季好转态势，09年抓直营业务，10年将重点抓
加盟业务。我们维持2010-2012年EPS为0.78/1.00/1.28元的预测，对应PE为24/19/15
倍，目前战略调整将对三季度经营结果将产生明显改善，维持增持。
增 持——申银万国:收入保持快速增长，毛利率下降导致业绩低于预期，下调至增持 【2010-04-29】
公司对 2010 年1-6 月业绩作出预告，净利润同比下降 70-100%，即 EPS 不超过 0.
07 元。但我们认为后几个季度会逐季好转。公司直营收入保持较快增长，进入二季
度以后加盟收入同比增幅逐渐加快，毛利率环比一季度稳步上升，总体上已呈现明显
改善的趋势。09 上半年，公司收到的地方财政补贴合计约 1.25 亿元，而 2010上半
年非经常性损益较少，因此主要依靠主业回升。考虑到全年股权激励 25%的净利润增
速要求， 我们维持 2010-2012年 EPS为0.78/1.00/1.28 元的预测，考虑到上半年业
绩不佳，我们下调公司评级至增持，下半年改善值得期待。
卖 出——群益证券(香港):新品牌严重拖累业绩，股价尚未充分反映业绩风险【2010-04-29】
我们预计公司 2010、2011 年将分别实现净利润 5.23 亿元和6.99 亿元，同比分别
增长-13.39％和 33.64％，对应 EPS 分别为 0.521 元和 0.696元。目前股价对应的
2010、2011 年的PE 分别为41.7 倍和 31.2倍，我们认为目前股价尚未充分反映业绩
下降风险，给予卖出的投资建议。
审慎推荐——招商证券:收入增长趋势延续 利润下降问题值得深思 【2010-04-29】
二季度加盟收入增幅逐渐加快，毛利率环比稳步上升，去年二季度费用的基数也高，
预计经营利润将较一季度改善，但是 09 年上半年的税收优惠与补贴 1.25亿元，将
继续给净利润带来压力。预计 10-11 年的 EPS分别为 0.75、0.99和 1.38元/股，目
前估值为 10年 30倍 PE。由于中期净利润尚不能明显改善，利润问题解决需要的时
间比之前预想的长，下调评级至“审慎推荐-A”。我们仍然认为公司具备行业内最领
先的管理能力，当牺牲短期利润的阵痛过去后，MC品牌的运作明朗将为公司带来新的
投资价值。
增 持——安信证券:期待业绩稳健增长【2010-04-28】
随着股权激励计划的实施，我们期待公司业绩在稳健中增长，谨慎下调公司2010-201
2年EPS至0.72元、0.90元和1.15元，按目前股价对应的动态PE分别为31.7倍、25.1倍
和19.8倍，将投资评级由“增持-A”调整至“增持-B” ，维持6个月的目标价26元。
强烈推荐——招商证券:费用问题拖累主业 股权激励保障中长期发展【2010-04-26】
之前加大促销力度巩固市尝调整产品加价率让利市场等手段已取得了一定的效果，收
入增长在不断恢复当中。但毛利率的提高与费用率的降低需要过程。 根据股权激励
情况， 我们调整公司 10-12 年的 EPS为 0.75、0.99 和 1.37 元/股。行权价对短
期股价形成一定的支撑，目前估值为10 年的 32 倍左右，基本合理，后续将根据公
司新品推广的进度、毛利率策略、费用发生情况等跟踪公司未来可实现的改善力度。
买 入——申银万国:年报业绩符合预期，股权激励预案出台，持续稳定增长有保障【2010-04-22】
考虑到一季报业绩不佳因素，我们下调全年盈利预测，预计 10-12 年 EPS 为 0.78/
1.00/1.28元（原预测 10-11年 EPS为 0.9/1.3元），对应的 PE 为 32/25/19.5 倍
。由于行权价 24.95 元是最近收盘价格，因此短期有望形成支撑，我们看好品牌服
装企业长期稳定增长前景，且公司 2010 年业绩有望逐季好转，维持买入评级。
增 持——华泰联合:静待批发业务的业绩回升【2010-04-22】
我们认为随着宏观经济的回暖、加盟商信心的逐渐恢复，公司加盟业务将呈稳步回升
态势，对利润的贡献将逐步提高；加盟业务的回暖有助于公司减少打折促销的力度和
让利的程度，对毛利率水平的提升亦有帮助。因此未来加盟业务恢复的情况对公司业
绩增长的快慢有着重要影响。 综合考虑公司当前的业务现状、股权激励条件和期权
费用摊销，我们预计公司2010、 2011 和 2012 年净利润分别为 6.96亿元、 9.04亿
元和 12.06亿元，EPS 分别为 0.69 元、0.90 元和 1.20 元。尽管行权价格对股价
形成一定支撑，但未来价格上行的动力仍然来自业绩的持续兑现。
持 有——中信证券:短期考核条件不高，长期增长效果可观【2010-04-22】
维持10/11/12年EPS 0.73/1.01/1.35元，股权激励方案推出短期虽具催化，但公司经
营不确定性仍未完全消除，维持“持有”评级。
买 入——国金证券:经营策略调整助推业绩增长【2010-04-22】
预计 10-12 年净利润分别为 7.75 亿元、9.71 亿元和 12.8 亿元，分别同比增长 2
5.48%、25.26%和 31.79%，EPS 分别为 0.771 元、0.966元和 1.273元，继续维持买
入建议。
增 持——东海证券:股权激励促业绩稳步增长【2010-04-22】
预期公司年 10/11 年营业收入为 67.83/82.75 亿元，09/10年实现净利润 7.67/9.7
4亿元，每股收益 0.76和 0.97元，给予“增持”评级。
增 持——东海证券:费用控制不力影响业绩【2010-04-22】
预期公司年 10/11 年营业收入为 67.83/82.75 亿元，09/10年实现净利润 7.67/9.7
4亿元，每股收益 0.76和 0.97元，给予“增持”评级。
增 持——东方证券:看好公司可持续的增长空间【2010-04-22】
预计2010——2012年的每股收益分别为 0.77 元、1.02 元和 1.29 元。我们认为公
司是国内目前最具品牌服饰气质的企业，看好其长期发展前景。目前维持“增持”评
级。
谨慎推荐——银河证券:股权激励短期利好股价，MC影响全年业绩【2010-04-22】
预计2010/2011/2012年主营业务收入分别为63.1/77.9/92.1亿，归属于母公司净利润
分别为6.98/9.38/13.43亿，EPS分别为0.69/0.93 /1.34.元（2010/2011年EPS原预测
分别为0.80/1.06元），当前股价对应PE分别为35.9/26.7/18.7倍。我们认为，市场
前期已经消化了一季报预减的负面影响，短期内对于股权激励给予更多关注。中报业
绩能否大幅改善，成为决定未来3个月股价主要因素。
持 有——中信证券:MC拖累业绩大幅低于市场预期【2010-04-15】
2010年公司经营性的关键在于MC品牌是否可以实现扭亏。下调公司09/10/11年EPS至0
.60/0.73/1.11元（原预测0.60/0.84/1.14元）。判断公司股价将因一季报低于预期
有所调整，虽4月底公司股权激励方案推出可能性较大，短期有望形成股价的反弹催
化，但公司长期投资价值仍取决于经营的改善。在MC经营未出现改善前，建议投资者
短期观望，下调评级为“持有”。
强烈推荐——招商证券:毛利率和费用率问题是净利大幅下降的主因【2010-04-15】
根据公司一季度情况， 我们将 09-11 年的 EPS分别由 0.60、 0.84和 1.15元/股的
预测调整为 0.60、0.77 和 1.02元/股。虽然下调了盈利预测，但相对 09年来说，
今年将是公司的改善年，基于基本面改善的角度出发，维持“强烈推荐”的评级。目
前估值为 10 年的 30 倍左右，近期需注意季报风险与股权激励预期对公司经营面的
稳定与提振股价的影响。
增 持——东方证券:看好公司长期增长能力【2010-03-09】
我们维持对公司的盈利预测，预计公司2009——2011年的每股收益分别为0.60 元0.8
5元和1.12元。我们认为对于公司这样具有长期可持续增长前景的企业，下跌是良好
的介入机会，维持对公司的“增持”评级。
强烈推荐——招商证券:收入增长改善明显 费用率将逐步得到下降【2010-03-01】
维持 09-11 年的 EPS 分别为 0.60、0.84 和1.15 元/股的预测。目前估值为 10年
的 30倍左右，在公司股权激励有望实施的关键阶段，给予 30-35 倍的估值较为合理
。在业绩逐步回升之后，市场对公司的信心将逐步恢复，维持“强烈推荐”的评级。
中 性——瑞银证券:美邦服饰业绩符预期【2010-03-01】
目前我们对服装业持谨慎态度，给予美邦服饰“中性”评级。 我们采用基于贴现现
金流的估值法，以及用瑞银VCAM模型中具体预测影响长期估值的因素推导出目标价。
买 入——申银万国:4季度开始经营情况回暖，公司对09年业绩向上修正，维持“买入”【2010-02-01】
根据我们观察到美邦四季度开始终端销售情况已经回暖，而冬装销售对全年的收入和
利润贡献都较大；公司在 10 年将严格执行“节流与费用控制”战略，4 季度各项费
用占比已得到了有效控制，我们已经将 09-11年 EPS 上调为 0.6/0.9/1.3 元，对应
PE为 43.2/28.8/19.9，维持“买入”。
强烈推荐——招商证券:经营如期改善 重现增长曙光【2010-02-01】
09 年公司在四季度经营改善的努力下，净利润终于实现了小幅增长，预计 09 年 EP
S 为 0.60 元/股。2010 年，在加盟门店拓展提速、门店效率持续提升， Me
增 持——华泰联合:开源节流助公司走出短期困境【2010-01-30】
综合来说，2009、2010 和 2011 年 EPS分别至：0.62 元、0.88元和 1.21元。对应
当前股价的 PE水平分别为：40、28和 20倍，继续维持增持评级。
推 荐——东兴证券:冬去春来，等待花开【2010-01-28】
我们预计公司 2009-2011年的业绩分别为 0.59、0.88、1.32元，目前对应的09-11
年的动态市盈率分别 41.2、27.6、16.9 倍。基于我们判断的公司成长性来看，给予
30-35 倍的PE较为合理，对应 10年的股价区间为 26.4-30.8元，目前尚有一定上涨
空间，故我们给与“推荐”的评级。
增 持——安信证券:加盟业务明显改善【2010-01-27】
公司目前收入40%来自于直营店铺，使得公司对于终端零售市场的反映最为迅速，此
外，目前公司收入90%来自于定位相对低端的“Meters/bonwe”品牌，我们认为2010
年服装内销市场仍将稳步增长，低端服装消费将直接受益。我们上调公司2009－2011
年EPS至0.6元、0.85元和1.04元，上调公司投资评级至“增持-A” ，给予公司2010
年30倍的PE，6个月目标价26元。
买 入——申银万国:“羽绒风暴”销售火爆，元旦开门红冬装高增长，上调评级至买入【2010-01-11】
我们对 10 年收入的预期上升，再次上调盈利预测， 预计公司 09-11年 EPS 为0.6/
0.9/1.3 元 （原为0.6/0.83/1.17 元） ，对应 PE 估值为 37/25/17倍，PEG 很低
仅为 0.53。我们认为，对于消费品公司应该“买在劫难后”，09 年是美邦最困难的
一年，10 年初我们已经看到公司经营策略上的调整，并且在 10 年内业绩有大幅改
善的预期，上调评级至买入，由于美邦的模式最好，我们认为给予 10 年30-33 倍市
盈率，目标价 27-30 元。
增 持——东方证券:2010年起重新回归快速增长轨道【2010-01-06】
基于对公司的动态跟踪调研和国内品牌服饰消费增长的良好预期， 我们对公司盈利
预测进行了小幅的上调， 我们预计公司2009——2011年的每股收益发分别为0.61元
、0.85 元和1.12元，对公司维持“增持”评级。
增 持——申银万国:开源节流，2010 年销售费用率将有效下降，上调盈利预测，维持增持【2009-12-30】
我们在 12 月 10 日的公司跟踪报告中已经上调了 10-11 年的盈利预测，考虑到 4
季度销售超预期，2010 年销售费用率下降， 我们再小幅上调09年盈利预测， 预计
公司09-11年EPS为0.60/0.83/1.17元（原为 0.55/0.83/1.17 元），对应 PE 估值为
39/28/20 倍，PEG 较低，仅为 0.7，09 前三季度是经营上的谷底，4 季度开始将
走回上升阶段，维持增持。
强烈推荐——招商证券:沉思后的超越 期待2010年的增长回归【2009-12-30】
由于四季度天气较冷，以及终端零售比预想的好一些，09年的净利润将有约 2.48%的
小幅增长。10年，在加盟门店拓展提速，门店效率持续提升， Me
买 入——国金证券:经营策略微调，业绩恢复增长【2009-12-23】
公司继续直营店建设，零售业务收入增速有望维持，而扶持加盟商使得批发收入恢复
增长，基于以上策略调整，我们预计 09 年－11 年公司净利润分别为 5.71 亿元、7
.64 亿元和 10.4 亿元，10 年和 11 年分别同比增长33.86%和 36.1%，三年 EPS分
别为 0.568、0.76和 1.035元； 通过分析比较，我们给予公司 10 年 31-36 倍市盈
率，认为合理的价格区间在 23.56-27.36元之间，维持买入建议。
买 入——广发证券:深谙休闲服行业的真谛，明年业绩增长可期【2009-12-18】
预计公司09-11 年的EPS 分别为0.56、 0.89 和1.19。根据市场估值水平以及公司的
优良底质，给予 2010 年 25-30 倍的市盈率，公司合理估值为 22.25-26.7 元。价
格中枢为 24.48 元，目前股价是 21.39元，给予“买入”评级。
增 持——申银万国:参股发起公募基金短期影响不大，冬装销售回暖主业明年增长可期【2009-12-10】
我们预计公司 09-11 年EPS 为0.55/0.83/1.17 元，对应 PE 估值为 41.8/27.7/19.
6 倍，PEG 较低，仅为 0.6。且考虑到公司的模式国内最先进的，09年的调整是转型
过程中的阵痛期，前三季度是经营上的谷底，4 季度开始将走回上升阶段，维持增持
评级。
中 性——北京高华:改用基于回报的估值方法后上调目标价格【2009-11-25】
我们基于“Director’s Cut”的12个月目标价格为人民币24元 ，意味着2010年预期
市盈率为30倍。自2008年8月28日上市以来，美邦服饰对应的12个月预期市盈率为21-
32倍。
推 荐——国元证券:持续扩张的品牌运营商【2009-11-11】
预计 09/10 年 EPS0.49/0.63 元，PE47.4/36.9 倍。鉴于公司良好的成长性、品牌
优势给予中长期推荐的投资评级。
谨慎推荐——齐鲁证券:费用压力不改长期蓬勃发展之势【2009-10-28】
由于 09 年前三季度业绩低于预期，将公司 09-11 的盈利预测下调为 0.60、0.86
和 1.18（原预测为 0.76、1.03 和 1.23），目前公司的股价为 21.70 元，对应 09
-11 年的PE分别为 36、25 和 18 倍。由于目前销售网络建设成本已沉淀，加之销售
网络建设、宣传费用的投入和公司品牌的运作会显著增加品牌的渗透力和知名度保证
公司未来业绩较高的增长。因此短期的费用成本压力不会影响长期的发展态势，公司
业绩将在 2010 年后充分释放，维持原有“谨慎推荐”评级不变。
增 持——中信证券:加盟经营不佳，业绩低于预期【2009-10-28】
下调公司09/10/11年EPS至0.58/0.84/1.16（原0.68/0.96/1.25元）。鉴于公司具备2
010年高速增长的预期和长期发展的潜力，给予公司2010年EPS30倍估值，目标价25元
，维持“增持”评级。
增 持——天相投顾:三季度好转，经营正逐步恢复【2009-10-28】
预计公司 2009-2010 年盈利预测至 0.66元、 0.95 元， 以昨日收盘价 21.75 元计
算， 动态 PE 为33 倍、23 倍，估值合理，同时考虑未来成长性，以及品牌附加值
提升带来的估值增加，我们维持“增持”评级。
增 持——中信建投:转型期低谷已过【2009-10-27】
我们认为公司目前已经逐渐走出金融危机以及企业转型带来的不利影响，三季度的业
绩将是谷底，预计第四季度会出现回升势头。我们下调 09年业绩预测至0.45元，10
年业绩 0.86元。鉴于我们对公司业绩逐渐走出低谷的判断，依然看好股价后市走势
，维持增持评级，给与公司目标价25 元。
强烈推荐——招商证券:业绩低于预期 辩证看待短长期发展问题【2009-10-27】
将 09-11 年的 EPS分别由 0.76、 1.05和 1.43元/股调整为 0.66、0.84 和 1.17
元/股。公司中长期发展基础好，维持“强烈推荐-A”的评级，等待负面因素消化后
，公司投资价值将逐步显现。
中 性——安信证券:高投入，低产出【2009-10-27】
我们下调公司09－11年EPS至0.50元、0.66元、0.93元，目前股价对应的动态PE分别
为43.1x、32.7x、23.4x，估值偏高，我们下调公司投资评级至“中性－B” ，维持6
个月目标价20元。
谨慎推荐——银河证券:短期业绩压力明显，长期仍具发展动力【2009-10-15】
预计 2009/2010/2011年收入 50.54/62.09/75.32亿元，净利润 6.0/8.09/10.61亿元
，EPS0.60/0.80/1.06元，对应 PE分别为 38.8/28.8/22 倍。
增 持——中信证券:三季报压力犹在，十一旺销或成转折【2009-10-11】
三季报压力犹在，十一旺销或成转折。
中 性——北京高华:批发业务增长放缓；费用上升；盈利存在风险；下调评级至中性【2009-09-21】
我们维持人民币 21元的 12个月目标价格（基于24倍2010年预期市盈率），与自2008
年8月28日首次上市以来的市盈率历史中值一致。
强烈推荐——招商证券:反思与超越 长短期发展的关键磨合年【2009-09-17】
我们根据近期经营情况，基本维持前期预测，预计公司 09-11 年的 EPS 分别为 0.7
6、1.06 和 1.42 元/股。目前公司09年的动态市盈率为 25 倍左右，根据市场估值
水平以及公司的底质，公司的估值具有一定优势，可以 27 倍 PE 为估值中枢。待负
面因素有所消化后，估值将具备提升的可能。
买 入——广发证券:增资新品牌与办公场所，利于长期持续增长，买入【2009-09-02】
预计 2009-2011 年公司 EPS分别为 0.75元、0.80 元、0.86元，按 2009 年 25倍 P
E计算，合理价值约 18.75 元，考虑到公司的长期投资价值有望逐步显现，调高投资
评级至买入。
谨慎推荐——银河证券:二季度经营状况改善明显【2009-08-19】
（1）盈利预测：根据我们有关公司产品产量、产品价格以及主要原料价格变动等假
定，预计 09/10/11 年实现营业收入39.26/41.34/44.87 亿，净利润 5.55/6.03/6.8
6亿，EPS0.56/0.61/0.69元。（2）投资建议：鲁泰作为纺织板块出口龙头，二季度
改善明显，考虑到市场对出口复苏的预期，继续维持鲁泰 A“谨慎推荐”投资评级。
按 2009年 15-20倍市盈率，合理价值 8.4-11.2元。
中 性——国都证券:美邦服饰（002269） ：费用挤占利润【2009-08-10】
当前股价对应 2009年动态市盈率 29倍。维持投资评级：中性 A。
增 持——申银万国:店铺投入使销售费用增加较大，为未来成长性埋下伏笔，维持增持【2009-07-30】
09/10年内生性增长由 10%分别降至 5%和 8%，开店数量也作调整，09/10年的 EPS
由0.80/1.17 元降至 0.76/1.09 元，预计11年 EPS 为 1.37 元，三年复合增长率 3
4%，公司未来成长性好。目前股价 18.6元，对于 09-11 年 PE 仅为 24/17/13 倍，
估值仍较低，维持增持评级。
谨慎推荐——齐鲁证券:扩张成本释放，投资价值显现【2009-07-30】
预计公司2009-2011年的EPS分别为0.76元、 1.03元和1.23元， 所对应的PE分别为24
.76倍、18.23 倍和 15.25 倍，给予公司短期“谨慎推荐”，长期“推荐”的投资评
级。
买 入——第一创业:直营门店继续快增，看好下半年消费机会【2009-07-30】
公司目前还有 8.1 个亿的募集资金尚未使用，其中大部分将用于渠道建设，因此未
来 1-2 年公司仍将维持外延的高速扩张，一大批近年新建的直营店将开始贡献收益
，并将带来毛利的提升。当然，管理费用的大幅增加短期会吞噬部分业绩。我们维持
之前的判断，预测公司 09-11 年每股收益分别为 0.73、0.91 和1.19 元， 认为公
司作为品牌消费类公司的龙头， 在下半年经济复苏的过程中， 盈利能力能快速实现
， 维持 “买入”的投资评级。
谨慎推荐——银河证券:提高收入、控制费用是短期经营重点【2009-07-30】
预计 2009/2010/2011年 EPS0.72/0.87/1.15，对应 PE分别为 25/21/16倍，目前市
场价格相对于公司市场价值仍然低估。考虑到公司扶持加盟商措施在三季度难见成效
，短期缺乏刺激因素，下调评级至“谨慎推荐”。
增 持——海通证券:期待下半年扭转业绩困局【2009-07-30】
我们维持公司 2009-2010年 EPS的预测，分别为 0.8 元和 1.1元。目前公司 18.60
元的股价对应 2009-2010 年的 PE分别为 23倍和 17 倍。由于上半年以来公司股价
涨幅严重落后于纺织服装板块和 A 股市场，估值也处于相对低估区间，不排除有补
涨的可能，维持“增持”的投资评级。
增 持——国泰君安:销售费用大幅增加拖累业绩【2009-07-30】
随着国内服装消费回暖，以及公司新开店铺逐渐贡献利润，我们预计公司下半年情况
会好于上半年。根据中报情况，我们下调公司 09 年、10年 EPS 至 0.76 元和 0.96
元。依然看好公司的长期投资价值。维持“增持”评级。
增 持——中信证券:补贴与所得税率降低提升业绩【2009-07-30】
补贴与所得税率降低提升业绩。
买 入——国金证券:美邦服饰09年中报点评【2009-07-30】
我们在之前的报告中已经考虑到公司竞争优势和风险，维持未来业绩预期和投资建议
不变。
持 有——广发证券:建议关注下半年扩张速度，维持持有评级【2009-07-30】
考虑到：1、下半年通常是公司产品销售的旺季。2、目前大量处于开业前期的门店有
望逐步开业。3、国内宏观经济回暖有望提振服饰需求。我们建议关注公司下半年扩
张速度。暂维持 2009-2011 年公司 EPS分别为 0.75元、0.80 元、0.86元，按 2009
年 25倍 PE计算，合理价值约 18.75 元，维持持有评级。我们将视公司下半年扩张
趋势调整盈利预测与投资评级。
增 持——中信建投:批发渠道拓展缓慢【2009-07-30】
报告期内公司批发业务实现收入17.67 亿（包括内部未抵消的8.16亿），同比下降4.
6%；而零售业务实现收入8.63 亿，同比增长42.1%。从毛利率看，批发业务上半年毛
利率为29.8%，较去年同期的20.6%大幅增长，零售业务毛利率达到51.9%，较去年的4
9.1%小幅提升。公司整体毛利率为45%，较去年的42.9%上升2.1%。我们认为批发业务
的进展缓慢与公司对批发商（包括对关联子公司销售）的让利程度较去年大幅下降，
不排除去年公司为了顺利上市和应对金融危机大幅让利批发商，而今年则减少了这种
优惠。这从公司内部关联交易的毛利率可见一般，去年同期内部销售毛利率为-2.4%
，而今年则为19.4%。
增 持——联合证券:零售业务增长显著，税收调整对利润贡献大【2009-07-30】
综合来看，我们仍然认为短期的经济危机只是暂时放缓公司的成长速度，并不会改变
其成长方向。预计 2009-2011 年的 EPS 分别为 0.75 元、0.97 元和 1.24元，继续
维持对公司的推荐评级。
强烈推荐——招商证券:费用大增拉低主业利润，税收优惠提升净利增速【2009-07-29】
预计公司 09-11 年的 EPS 分别为 0.76、1.05 和 1.43 元/股。由于下半年的趋势
将逐步转好，维持“强烈推荐-A”的评级，等待负面因素消化后，公司投资价值将逐
步显现。
增 持——联合证券:分享休闲服时尚盛宴【2009-07-24】
我们认为，美邦服饰正处于成长初期，各方面的发展空间均较大，未来 5 年保持复
合增长率20%以上增速可以期待。 若给以公司09年业绩30倍PE， 3.5-4倍左右 PS 水
平，以 09 年预期 EPS0.75 元、收入 57.33 亿元计算，合理价格区间在 19.9-22.5
元。维持增持评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-05-24 ｜ 23707｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜根据公司拟与美邦集团续签的房屋租赁协议，预计2014年公司与｜
｜ ｜美邦集团进行的房屋租赁日常交易总额不超过1,507万元。根据 ｜
｜ ｜公司与华营实业签署的《房屋租赁合同》，公司租赁华营实业拥｜
｜ ｜有的一处房地产，预计2014年公司与上海华营实业有限公司进行｜
｜ ｜的各类日常交易总额不超过2,200万元。预计2014年公司与黄岑 ｜
｜ ｜期进行的各类日常交易总额不超过8,000万元； 预计2014年公司｜
｜ ｜与周建花进行的各类日常交易总额不超过6,000万元； 预计2014｜
｜ ｜年公司与周献妹进行的各类日常交易总额不超过6,000万元；201｜
｜ ｜40524：股东大会通过 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-04-25 ｜ 39985｜ 否 ｜
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｜ ｜根据本公司2012 年度关联交易情况，预计2013 年度日常关联交｜
｜ ｜易情况如下：预计2013年与美特斯邦威集团有限公司,黄岑期,周｜
｜ ｜文汉,周献妹,周建花,上海爱裳邦购信息科技有限公司发生日常 ｜
｜ ｜关联交易，预计金额为102740万元。20130322：股东大会审议通｜
｜ ｜过20140425：2013年度公司与上述关联方发生的实际交易金额为｜
｜ ｜39985万元。 ｜
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