☆风险因素☆ ◇603001 奥康国际 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
强烈推荐——东兴证券:逐步建立以直营为主的渠道体系【2013-05-11】
我们下调此前对公司的盈利预测，2013-2015年EPS分别为1.44、1.68和2.01元，对应
动态PE分别为12.79、10.98和9.21倍。作为男鞋国内企业龙头，公司运营模式成熟、
品牌影响力广泛、应享有较男装更高的溢价，维持“强烈推荐”评级。
增 持——东方证券:我们预计公司今年业绩仍有望保持两位数左右的增长【2013-05-03】
根据年季报，我们主要调整了对于公司直营和经销渠道的预测，我们预计公司2013-2
015年每股收益分别为1.43、1.68、2.02元（13和14年原预测为1.81、2.27元），基
于行业平均，给予公司2013年15倍PE估值，对应目标价21.45元，维持公司增持评级
。
推 荐——日信证券:四季度以来收入增速下滑明显，男鞋龙头受益行业洗牌【2013-05-02】
我们预计2013-2015年，公司营业收入分别为40.89亿、53.22亿、63.07亿，分别同比
增长18.34%、27.71%、22.70%，净利润分别为5.90亿，7.48亿、9.57亿，分别同比增
长15.01%、26.64%、27.96%，EPS分别为1.47/1.86/2.39元，PE分别为11/9/7倍，估
值优势明显。继续看好在行业集中度持续提升的背景下，公司凭借男鞋龙头竞争优势
实现稳健增长的前景，维持“推荐”评级。
谨慎推荐——长江证券:营收增速大幅下滑，净利率略有提升【2013-04-26】
预计公司2013-2015年公司营业收入分别为：37.23亿元、39.72亿元和42.38亿元，对
应的EPS分别为：1.37元、1.41元和1.52元。公司目前股价为16.23元，未来对应PE分
别为：11.85、11.51和10.68倍。我们下调为“谨慎推荐”。
谨慎推荐——银河证券:12年给予经销商授信较大，收入增速放缓【2013-04-25】
目前公司估值低，但资产负债表和现金流量表质量一般，考虑到公司加盟转直营的效
果有待观察，预计公司2013、2014年收入增速8%、15%，净利润增速10%、15%，EPS分
别为1.41、1.63，当前股价对应PE为11.5、10倍，维持谨慎推荐评级。
跑赢大市——上海证券:经营稳健的男鞋龙头【2013-03-20】
根据公司目前的经营以及对明年形势的判断，公司的EPS分别为：1.34、1.64和2.02.
元/股。给予“跑赢大市”的评级。
增 持——海通证券:外延仍有空间，稳健成长可期【2012-12-27】
预测2012-14年EPS分别为1.33元、1.61元和1.90元，增长16.84%、21.12%和17.85%，
三年复合增速18.59%。以2013年15倍PE，我们认为公司合理价值为24.2元，维持“增
持”评级。
推 荐——日信证券:男鞋消费更具刚性，抓住机遇逆势扩张-调研简报【2012-11-28】
从2011年11月份开始在上海组建团队，目前将近30个人，明年开始主要进入一线百货
商场，三个品牌分别开50-70家店。预计2012-2014年，公司营业收入分别为36.83亿
、46.46亿、56.78亿，分别同比增长24.17%、26.17%、22.20%；净利润分别为5.60亿
、7.03亿、9.00亿，分别同比增长22.45%、25.57%、28.00%。预计2012-2014年EPS分
别为1.40元、1.75元、2.25元，对应的PE分别为13倍、10倍、8倍，PEG分别为0.50、
0.40、0.31，PS分别为1.94、1.53、1.26，首次给予“推荐”评级。
增 持——东方证券:公司第三季度业绩保持稳健增长【2012-10-30】
我们维持公司2012-2014年每股收益分别为1.43元、1.81元和2.27元的预测，维持201
2年21倍PE估值,对应目标价30.03元，维持公司增持评级。
增 持——海通证券:前三季度净利增19%，符合预期【2012-10-30】
我们维持盈利预测，即2012-2014年EPS分别为1.38、1.69元和2.02元，分别同比增长
20.6%、22.64%和19.98%，给予公司对应2012年20倍PE，目标价27.51元，“增持”评
级。
审慎推荐——招商证券:开店提速拉动内销快速增长，增长质量指标有待改善【2012-10-30】
公司近两年主要还是依靠较大比例的新开店拉动业绩增长，基于其在三四线专卖店渠
道的优势，我们认为公司中短期内仍能实现稳定较快速增长，预计2012-14年的每股
收益分别为1.37元、1.70元和1.99元，对应12年的市盈率为17倍，维持“审慎推荐-A
”的投资评级。短期看，由于公司的销售受影响较一二线城市偏小，估值的性价比在
行业内相对而言较好，半年目标价可给予12年22倍的估值，目标价格中枢为30.24元
。
增 持——国海证券:扣非后净利润增长37.7%，业绩稳定【2012-10-30】
考虑到公司上市后依靠品牌宣传和终端渠道优势发展多品牌，维持摊薄后EPS2012/20
13/2014年为1.41/1.77/2.3元，“增持”评级。
增 持——安信证券:业绩平稳增长体现细分市场优势【2012-10-30】
我们预计2012、2013、2014年营业收入为35.6、42.6、48.6亿元，净利润为5.3、6.4
、7.2亿元，每股收益为1.33、1.60、1.80元，对应市盈率分别为17.3、14.4、12.7
倍，给予公司“增持-B”的投资评级，12个月目标价为25元。
审慎推荐——招商证券:差异化领先的中低档龙头鞋企，多品牌战略初见端倪【2012-10-19】
近两年主要还是依靠较大比例的新开店带动业绩的增长，预计12-14年的EPS分别为1.
36元、1.67元和1.95元/股，对应12年18倍PE，维持“审慎推荐-A”的评级。近期看
，由于公司的销售受影响较一二线城市偏小，且估值的性价比较好，可以给予关注获
得稳健收益。
增 持——东方证券:盈利增长预期未变，估值优势更加突出【2012-10-10】
我们维持对公司2012-2014年每股收益分别为1.43元、1.81元和2.27元的预测，维持2
012年21倍PE,对应目标价30.03元，维持公司增持评级。
增 持——安信证券:渠道拓展仍有空间【2012-09-27】
净利润未来3年复合增速18%预计公司未来收入3年复合增速为17%。毛利率受益产品结
构改善、直营比例提升以及供应商整合预计将小幅提升，预计未来3年净利润复合增
速18%。公司目标价25元，给予增持-B评级。
增 持——东方证券:扣非后公司上半年净利润增速37.18%【2012-08-23】
我们小幅下调了公司近年出口收入和2012年的政府补贴，同时小幅上调了加盟店净开
店数，预计公司2012-2014年每股收益分别为1.43元、1.81元和2.27元，(原预测1.42
元、1.78元和2.23元)维持2012年21倍PE，对应目标价30.03元，维持增持评级。
增 持——申银万国:净利润增速19.4%，符合预期，渠道扩张驱动业绩增长，维持增持【2012-08-22】
男鞋龙头增长平稳，渠道扩张驱动业绩增长，维持增持。我们维持2012-2014年EPS为
1.40/1.68/1.97元的预测，预计未来3年净利润复合增速为20%。对应PE为18.0/15.0/
12.8倍，公司多品牌发展和电商业务正在积极开展中，效果值得期待，但考虑到目前
门店数量较多，预计后续开店速度会逐步放缓，维持增持。
推 荐——东北证券:公司业绩稳健增长，皮具业务是亮点【2012-08-22】
考虑到公司多品牌运作进入收获期以及毛利率持续提升空间，我们调升公司12-14年
业绩预测，EPS分别为1.45元、1.86元和2.36元，对应PE分别为17倍、14倍和11倍，
维持对公司“推荐”评级。
增 持——安信证券:多品牌运营与渠道推广【2012-08-22】
我们预计公司2012、2013、2014年营业收入为35.3、40.9、46.6亿元，净利润为5.59
、6.87、8.07亿元，每股收益为1.39、1.71、2.01元，对应的市盈率为18.1、14.7、
12.5倍，给予“增持-B”的投资评级，12个月目标价28.0元。
推 荐——银河证券:渠道扩张得力、国内零售增速尚好【2012-08-22】
调整对原出口增速预期，2012/2013/2014年收入35.8/43.2/50.47亿，净利润5.7/7.3
/8.7亿，同比增26%、27%、20%，EPS1.43/1.82/2.18元，对应PE17.6、13.8、11.6倍
。公司目前市场主要集中于华东、西部地区，空白薄弱区域较多，市场暂无担忧公司
渠道扩张空间必要，维持“推荐”评级。
买 入——光大证券:外延扩张稳步推进，业绩增长符合预期【2012-08-21】
公司拥有“奥康”以及“康龙”、“火红鸟”、“美丽佳人”、“万利威德”5个自
主品牌，作为皮鞋行业龙头企业，皮鞋销量及市场占有率均名列前茅。考虑公司的多
品牌覆盖、较高的成长性、较强的品牌影响力和终端网络，维持其12-14年摊薄后EPS
分别为1.40元、1.74元、2.17元的预测，由于目前估值水平较低，首次评级给予“买
入”。
推 荐——长江证券:收入平稳增长，业绩符合预期【2012-08-21】
我们预计公司2012-2014年营业收入分别为38.04亿元、46.89亿元和56.08亿元；EPS
分别为1.44元、1.83元和2.28元，对应的PE分别为17.51、13.80和11.08。维持“推
荐”评级。
强烈推荐——东兴证券:内销势头良好，业绩符合预期【2012-08-21】
维持公司2012-2014年净利润分别为5.83、7.55和9.74亿元的盈利预测，同比增长27.
49%、29.51%和28.90%。对应EPS分别为1.45、1.88和2.43元，维持“强烈推荐”评级
。
买 入——湘财证券:稳健成长的优质皮鞋龙头企业【2012-08-20】
我们预计公司2012-14年EPS分别为1.45元、1.85元与2.29元，对应的市盈率为18倍、
14倍、11倍。我们认为未来国内皮鞋市场消费的增速较为稳定，相比国外及发达地区
，国内皮鞋市场还有较大的提升空间。公司目前虽然体量较大，但是依然存在外延与
内生的扩张空间，我们给予“买入”评级。
买 入——国海证券:渠道和品牌的先发优势构筑企业护城河【2012-07-19】
我们认为公司所处男鞋行业发展稳健，公司龙头地位稳固，未来通过渠道的拓展和多
品牌建设将获得稳定持续的收入和利润增长，预测公司2012年-2014年EPS分别为1.41
元、1.83元和2.35元，CAGR为27%。目前股价对应12-14年PE分别为18倍、13.8倍和10
.8倍，基于对公司渠道、品牌和管理等多方面竞争优势的肯定，我们给予公司2012年
底22倍PE，合理价位为31元，公司目前股价还有20%的空间，首次给予“买入”评级
。
买 入——湘财证券:稳健成长的皮鞋龙头企业【2012-07-18】
公司作为皮鞋行业龙头企业，其主品牌奥康在全国有较高的知名度，2010年销售额在
男鞋市场排名二。我们预计公司2012-14年EPS分别为1.45元、1.85元与2.29元，对应
的市盈率为17倍、14倍、11倍。作为行业龙头企业，公司未来依靠多品牌运作与主品
牌的内生提高，业绩有望稳定增长。给予公司2012年20倍的目标市盈率，6个月的目
标价为29元，首次给予公司“买入”评级。
增 持——东方证券:看好公司全年业绩增长【2012-06-14】
我们维持对公司2012-2014年每股收益分别为1.42元、1.78元和2.23元的预测，给予
公司2012年21倍PE，对应目标价29.82元，维持公司增持评级。
推 荐——平安证券:多品牌运作空间广阔【2012-06-06】
看好男鞋行业集中度有较大提升空间，同时公司的发展策略有望将奥康打造成为最大
的皮鞋品牌之一，其他品牌发展空成长空间很大。我们预计2012年、2013年和2014年
EPS分别为1.43、1.80和2.25元，结合当前股价对应PE分别为17.9、14.2和11.4倍，2
012年合理估值区间应在20－25倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
增 持——东方证券:中国最有价值男鞋品牌【2012-05-22】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.42元、1.78元和2.23元，给予公司2012
年21倍PE,对应目标价29.82元，首次给予公司增持评级。
买 入——国金证券:公司未来一年将充分打造先发优势【2012-05-21】
我们预计公司2012-2014年分别实现销售收入38.68亿、49.67亿、64.05亿元，分别同
比增长30.41%、28.42%、28.94%；实现归属于母公司净利润分别为6.50亿、8.69亿、
11.34亿元，分别同比增42.12%、33.72%、30.50%，对应EPS（摊薄）分别为1.621元
、2.168元、2.829元。A股上市公司中，与公司业务接近的是星期六、七匹狼、九牧
王、报喜鸟、希努尔、卡奴迪路，我们以6家公司2012年平均估值19.65倍为基础，给
予公司12年20倍PE估值，对应价格为32.42元，维持买入评级。
增 持——中信证券:国内第二男皮鞋品牌，多品牌共筑成长空间【2012-05-09】
预计公司2012/2013/2014年EPS各为1.37/1.67/2.01元（2011年EPSl.14元，其中非经
常性收益贡献EPS0.12元），未来三年CAGR21%。结合相对和绝对估值，合理价值区间
27.19-30.10元，对应2012年PE20-22倍。首次给以“增持”评级。
买 入——国金证券:公司质地较好，扣非后业绩符合预期【2012-05-02】
我们积极推荐，认为公司未来的业绩增长，核心在于利用已有龙头地位，继续强化其
竞争优势，尤其是在多品牌经营、渠道结构优化等方面。预计公司2012-2014年分别
实现销售收入38.68亿、49.67亿、64.05亿元，分别同比增长30.41%、28.42%、28.94
%；实现归属于母公司净利润分别为6.50亿、8.69亿、11.34亿元，分别同比增42.12%
、33.72%、30.50%，对应EPS（摊薄）分别为1.621元、2.168元、2.829元。维持买入
评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 36｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-06-30 ｜ 5｜ ｜
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｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-06-11 ｜ 40170｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜浙江奥康鞋业股份有限公司（以下简称“奥康国际”或“公司”｜
｜ ｜）于2014 年5月16日召开公司第五届董事会第三次会议，审议批｜
｜ ｜准了公司拟向控股股东奥康投资有限公司（以下简称“奥康投资｜
｜ ｜”）和拟由汇添富基金管理股份有限公司（以下简称“汇添富”｜
｜ ｜）担任资产管理人的汇添富—奥康资产管理计划（ 以下简称“ ｜
｜ ｜汇康资产管理计划”）非公开发行境内上市人民币普通股A 股股｜
｜ ｜票（以下简称“本次非公开发行”）。奥康投资拟认购本次非公｜
｜ ｜开发行股份900万股；汇康资产管理计划拟认购本次非公开发行 ｜
｜ ｜股份2,100万股。本次非公开发行募集资金总额为40,170万元（ ｜
｜ ｜人民币，以下皆同。含发行费用）。20140611：股东大会通过 ｜
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