☆风险因素☆ ◇601607 上海医药 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——安信证券:管理层换届在即，公司发展战略将更趋清晰【2013-05-17】
不考虑潜在的收购带来的业绩贡献，我们预测公司2013-2015的EPS分别为0.85、0.99
和1.13元，业绩增速分别为11.1%、16.4%和14.5%。公司虽然增速不快，但在分销领
域的行业地位不容小看，工业领域整合提效的空间较大。公司管理层换届在即，新任
管理层将更趋专业化、年轻化，而市场目前对公司预期较低，导致公司估值低于同类
公司，当前位臵具有较高的安全边际。我们给予公司“增持-A”的投资评级，给予12
个月目标价16元。
增 持——光大证券:商业稳增符合预期，工业优化提升盈利【2013-05-02】
根据我们的盈利预测，公司13-15年的EPS分别为0.84元，0.90元和0.95元，给予13年
16倍PE估值水平。对应目标价13.5元，给予公司增持评级。
审慎推荐——中金公司:工业聚焦，商业增值【2013-05-01】
我们维持2013年0.86元每股收益预期，给出2014年元每股预期1.00元，目前股价对应
市盈率分别为14x和12x。管理层顺利过渡将会给公司经营带来新转换契机，公司具备
估值修复动力，维持审慎推荐评级。
增 持——申银万国:2012年扣非后净利润小幅超预期，2013年多重因素催化股价表现【2013-03-27】
2013年多重因素催化股价表现，合理价值16-18元。2013年3月现任管理层任职期满，
新一届管理团队稳定后有望缓解市场对于公司管理问题的担心；H股募集用于并购资
金余额接近60亿，外延扩张有望超预期；行业招标政策转暖，公司基药、普药价格有
望逐步回升，工业收入增速有可能小幅上行。我们预测公司13-14年每股收益0.85、1
.00元，同比增长12%、17%，首次预测2015年每股收益1.15元，对应预测市盈率分别
为17、15、13倍，给予2013年医药商业25倍估值，医药工业15-20倍估值，合理价值1
6-18元，建议增持。
审慎推荐——中金公司:工业聚焦，商业增值【2013-03-27】
维持盈利预测和“审慎推荐”评级。我们维持2013年0.86元每股收益预期，给出2014
年元每股预期0.99元，目前股价对应市盈率分别为15x和13x。公司估值水平大幅低于
行业平均值，具备修复空间，维持“审慎推荐”评级。
买 入——中航证券:拟收购正大，青春宝20%的股权【2013-03-13】
我们维持原来的财务预测，预计公司12-14年的EPS分别为0.81元、0.88元和0.92元，
对应的动态市盈率分别为15.51倍、14.27倍和13.65倍，估值优势明显，考虑到公司
的品种规划及外延扩张所能带来的业绩增长，我们给予公司18倍的PE，目标价14.58
元，维持买入评级。
审慎推荐——中金公司:工商业稳步增长，参与改革布局未来【2013-02-01】
我们根据经营情况，对2012/2013年EPS分别下调0.05/0.04元至0.75/0.86元，目前股
价对应市盈率分别为16x/14x。公司估值水平大幅低于行业平均值，稳定经营推动下
具备修复空间，维持“审慎推荐”评级。
中 性——瑞银证券:医药工业增速提升，带动公司业绩回暖【2013-01-28】
我们重新覆盖公司，由于宏观经济、行业环境和公司经营状况较之前发生了较大变化
，我们大幅下调了12-14年医药工业和商业的收入增速，并将12-14年EPS预测下调至0
.76/0.89/1.01元（原为1.39/1.73/2.15元），基于瑞银VCAM工具（WACC为8.1%）得
到新目标价13.5元。下调公司至“中性”评级。
买 入——中航证券:业绩同比增速放缓【2012-10-30】
我们维持原来的财务预测，预计公司12-14年的EPS分别为0.81元、0.88元和0.92元，
对应的动态市盈率分别为14.58倍、13.42倍和12.84倍，估值优势明显，考虑到公司
的品种规划及外延扩张所能带来的业绩增长，我们给予公司18倍的PE，目标价14.58
元，维持买入评级。
审慎推荐——中金公司:发展和盈利稳定，并购有望重新启动【2012-10-29】
我们维持公司当前2012年和2013年盈利预测至0.80元和0.90元，对应当前PE分别为15
x和14x。维持“审慎推荐”评级。
买 入——中航证券:分销规模快速增长，制药业务增速放缓【2012-08-22】
我们预计公司12-14年的EPS分别为0.81元、0.88元和0.92元，对应的动态市盈率分别
为14.27倍、13.14倍和12.57倍，估值优势明显，考虑到公司的品种规划及外延扩张
所能带来的业绩增长，我们给予公司18倍的PE，目标价14.58元，维持买入评级。
买 入——东方证券:整合显效，扣非后业绩稳定增长【2012-08-22】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.77、0.88、0.93元，参考可比公司估值
，给予公司23.6倍PE，对应目标价18.20元，维持公司买入评级。
审慎推荐——中金公司:工业抓大放小提盈利；未来推动激励求发展【2012-08-22】
我们调整公司当前2012年和2013年盈利预测至0.80元和0.90元，对应当前PE分别为15
x和13x。维持公司“审慎推荐”评级。
增 持——申银万国:上半年业绩超预期，低估值带来较大的股价弹性【2012-08-22】
我们预计公司2012-2014年每股收益0.82元、0.96元、1.09元，同比分别增长8%、17%
、14%，对应的预测市盈率分别为14/12/11倍。在医药分销走向集中的行业大背景下
，公司在医药商业行业第二地位稳固，市场份额逐步提升；医药工业走大品种路线战
略得当。公司业务成长空间巨大，目前较低的估值已经反映市场对公司治理的担忧，
较低的估值带来较大的股价弹性，我们维持“增持”评级。
买 入——德邦证券:估值优势凸显，公司经营状况良好【2012-08-16】
预计2012-2014年的营业收入分别为662.49，797.04和946.82亿元；归属于母公司净
利润分别为20.88，24.36和27.43亿元；每股收益分别为0.78，0.91和1.02元。给予2
012年18倍PE，目标价为14.04元，买入评级。
买 入——东方证券:估值安全，内部整合显成效【2012-08-13】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.77、0.88、0.93元，参考可比公司估值
，给予公司2012年23.6倍PE估值，对应目标价18.20元，维持公司买入评级。
买 入——东方证券:加强内部管理，机会大于挑战【2012-08-07】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.77、0.88、0.93元，参考可比公司估值
，给予公司2012年23.6倍PE,对应目标价18.20元，维持公司买入评级。
增 持——申银万国:医药分销业务保持快速增长【2012-04-27】
我们预计公司2012-2014年每股收益0.82/0.96/1.09元(其中2013年原预测为1.00元，
2014年为首次预测)，同比分别增长8%/17%/14%（扣非后同比增长55%/17%/14%），对
应的预测市盈率分别为14/12/11倍。医药流通业2006-2010年走过了一个小整合，经
过2011年调整，2012年有望开始迎来第二个整合的开端，我们认为2012年是医药流通
业的拐点，公司医药流通收入保持快速增长，但医药工业平稳。公司目前较低的估值
已经反映其管理上的问题，长期来看医药流通全国第二地位稳固，我们维持“增持”
评级。
买 入——东方证券:医药商业驱动增长【2012-04-27】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.77、0.88、0.93元，对应目标价18.20元
，维持公司买入评级。
买 入——天相投顾:短期利润下滑不改增长前景【2012-04-27】
暂不考虑公司后续并购对业绩的影响，预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.82
元、0.89元，按2012年4月26日收盘价11.43元计算，对应动态市盈率分别为14倍、13
倍，估值较低。若公司并购进程顺利，业绩有超预期可能，维持“买入”的投资评级
。
买 入——中航证券:成长迅速，估值优势明显【2012-04-05】
通过一系列的估值分析，我们预计公司12-14年的EPS分别为0.81元、0.88元和0.92元
（我们之前预测的其12-13年的EPS为0.83元和0.97元），对应的动态市盈率分别为13
.75倍、12.66倍和12.11倍，估值优势明显，考虑到公司的品种规划及外延扩张所能
带来的业绩增长，我们给予公司20倍的PE，目标价16.20元，维持买入评级。
买 入——东方证券:外延扩张贡献较快增长，关注整合进展【2012-04-05】
考虑到公司制药业务面临普药降价、抗生素行业整顿等不利局面，我们调整盈利预测
，预计公司2012-2014年每股收益分别为0.77、0.88、0.93元，对应目标价18.20元，
维持公司买入评级。
推 荐——华泰证券:整合驱动公司业绩较快增长【2012-04-04】
预计公司12-14年的EPS分别为0.82、0.96和1.03，对应的估值为13.59x、11.60x、10
.82x，公司具备估值优势，给予公司“推荐”评级。
买 入——群益证券(香港):2011年主业增长稳健，估值安全【2012-03-30】
我们预计2012/2013实现净利润21.85亿元（YOY6.98%）/26.05亿元（YOY19.21%）,对
应最新股本计算EPS分别为0.81元/0.97元，对应A股PE分别为14倍/12倍，H股PE分别
为13倍/11倍，比较医药流通行业其他个股估值，公司估值具有较高的安全边际，维
持“买入”建议。目标价15.500元（2012PE16X）。（扣除2011年的投资收益后，201
2的净利润增速为26%。）
买 入——东方证券:进军特色原料药领域【2012-02-06】
投资建议：维持盈利预测不变，预计公司2011-2013年每股收益为0.81元（扣非后每
股收益0.72元）、0.91元、1.11元，目前股价存在低估，继续维持公司买入评级。
买 入——群益证券(香港):医药航母，增长稳健，估值安全【2011-11-14】
我们预计2011年/2012年公司实现净利润20.6亿元（YOY50.3%）/22.0亿元（YOY7.1%
）,EPS分别为0.76元/0.82元，对应2011年/2012年PE分别为19倍/18倍，对应H股PE分
别为16倍/15倍，比较医药流通行业其他个股估值，公司估值具有较高的安全边际，
维持“买入”建议。
买 入——中航证券:营收继续高速增长，费用大幅增加【2011-11-01】
结合医药行业状况及公司三季度的营业收入状况，我们调整了公司相关业务的毛利率
，其余保持不变，重新估值，预计公司11-13年EPS分别为0.85元、0.83元、0.97元，
对应的动态市盈率分别为17.02倍、17.43倍和14.92倍，考虑到公司分销网络的进一
步完善及医药工业和商业整合的深入，我们给予公司20倍的PE，目标价17.00元，维
持买入评级。
增 持——申银万国:分销业务快速增长，汇兑损失大幅增加【2011-10-28】
考虑到港股募集资金汇兑损失大幅增加影响今年主业利润、今年非经常性收益超预期
，我们调整公司2011-2013年每股收益至0.82/0.82/1.00元（原预测为0.82/0.93/1.1
4元，其中2011年主业每股收益从0.66元下调至0.61元），同比分别增长61%/0%/22%
，对应的预测市盈率分别为18/18/14倍。公司将加快分销网络全国布局和工业整合，
我们看好公司医药商业全国第二稳固地位，维持“增持”评级。
买 入——东方证券:医药分销保持良好增长势头【2011-10-28】
我们预计公司2011-2013年每股收益为0.81元（扣非后每股收益0.72元）、0.91元、1
.11元。公司未来充分受益于我国医药行业集中度提升的大历程，无论从工商兼备医
药公司进行估值比较还是从排名前十市值医药公司进行估值比较，目前股价均存在明
显低估，维持公司买入评级。
买 入——天相投顾:增势强劲，未来有望维持快速增长【2011-10-28】
预计公司2011~2013年EPS为0.84元、0.93元和1.09元。按前一日收盘价14.44元计算
，动态市盈率为17倍、16倍和13倍，目前估值低，预期未来两年能保持较快增速，上
调至“买入”的投资评级。
买 入——广发证券:估值安全，经营平稳增长【2011-10-27】
考虑今年招标及限抗等行业政策对公司制药业务可能产生的压力，我们调低了公司未
来三年的制药业务增速，对应最新2011-2013年的EPS预测分别为0.77/0.75/0.90元（
其中2011年主业EPS为0.60元），主业同比增长18%/22%/20%，今年主业对应动态市盈
率为24倍，估值不高，我们维持“买入”评级。
买 入——东方证券:工业拐点向上，商业做大做强【2011-10-12】
我们预计公司2011、2012、2013年每股收益为0.81元（扣非后每股收益0.72元）、0.
91元、1.11元。公司未来充分受益于我国医药行业集中度提升的大历程，我们给予20
11年30倍市盈率，目标价21.6元，无论从工商兼备医药公司进行估值比较还是从排名
前十市值医药公司进行估值比较，目前股价均存在明显低估，继续维持买入评级。
买 入——中航证券:抗生素资产注入扩大工业平台【2011-09-28】
考虑到公司2011年发行了6.96亿H股所带来的稀释效应，我们预计公司11-13年全面摊
薄后的EPS分别为0.73元、0.77元、0.84元，考虑到公司未来内部整合、外部并购及
管理系统的升级，我们给予公司25倍的PE，目标价18.25元，维持买入评级。
买 入——东方证券:抗生素资产如期实现并表【2011-09-23】
我们之前已经考虑到抗生素资产并表事宜，因此维持盈利预测，按照最新AH股本计算
，我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.81元（扣非后每股收益0.72元）、0.9
1元、1.11元，目前股价均存在明显低估，维持公司买入评级。
审慎推荐——中金公司:自购彰显信心，并购如火如荼【2011-08-24】
我们预期公司2011、2012、2013年的收入将分别达到530亿、650亿、810亿元，年复
合增长率29%，归属股东净利润分别为19亿、24亿、33亿元，年复合增长率34%。并购
国内外企业仍是公司未来的核心增长潜力。我们维持2011年和2012年EPS预测为0.72
和0.93元，对应当前估值，2011年PE为18.4x,2012年为14.2x.我们认为当前的股价并
没有反映出公司并购业务的增长价值。维持“审慎推荐”评级。
买 入——中航证券:整合与并购双轮驱动、业绩快速增长【2011-08-19】
我们预计公司11-13年EPS分别为1.23元、1.49元、1.68元，对应的动态市盈率分别为
12、10、9倍，考虑到公司未来内部整合、外部并购及管理系统的升级，我们给予公
司16倍的PE，目标价19.68元，买入评级。
增 持——申银万国:毛利率和费用率下降，上半年主业净利润增长44%【2011-08-15】
我们维持公司2011-2013年每股收益0.82元（其中主业0.66元）、0.93元、1.14元，
同比分别增长62%、13%、23%，对应的主业预测市盈率分别为23倍、17倍、14倍。公
司上半年在H股融资总额160亿港元，将加快分销网络全国布局和工业整合，我们看好
公司医药商业全国第二稳固地位，维持“增持”评级。
推 荐——兴业证券:内部整合推动业绩增长【2011-08-15】
考虑到公司港股的摊薄，我们预测2011-2012年EPS分别为0.82，1.01和1.24元。此外
，抗生素业务今年也有望实现并表，兑现资产重组的最后承诺。我们看好上海医药工
商一体化的竞争优势，看好公司内部整合，外延扩张的战略，维持推荐评级。
买 入——中信证券:“效率提升，外延收购”保障增长【2011-08-15】
公司顺利完成H股发行，现金160亿元，我我们预期公司将加快收购步伐。公司未来几
年的增长主要来自：内部整合绩效提升、外延收购。我们预测2011-2013年EPS为0.88
/0.94/1.12元，2011/12/13年PE18/16/14倍，当前价15.45元，我们给予公司25倍PE
估值（扣除一次性收入主营业绩0.72元），目标价18.00元，维持“买入”评级。
推 荐——中投证券:11年中期业绩符合预期，并购整合效应开始显现【2011-08-15】
H股融资完成，商业布局初步完成，后续工业的布局值得我们期待。我们看好公司内
部整合和工商业一体化的目标，维持推荐评级。预测11-13年的EPS为0.8、0.84和1.0
2元。
买 入——东方证券:中信医药并表推动业绩高增长【2011-08-15】
按照最新AH股本计算，预计公司2011、2012、2013年扣除非经常性损益后每股收益为
0.72元、0.91元、1.11元，维持公司买入评级。
买 入——湘财证券:股东增持凸显公司成长价值【2011-05-23】
预计公司2011-2013年每股收益分别为0.81元、0.98元和1.24元。我们坚持认为，201
0年仅仅是新上药整合的过渡期，而2011年起公司围绕工商业垂直一体化的整合仍在
持续并逐步升级，效果有望逐步显现，加之H股融资完成后工商业领域的扩张和并购
将加速，由此将推动公司盈利水平持续向好。故我们继续维持上海医药“买入”的投
资评级，6-12个月目标价27.71元不变。
买 入——东方证券:香港IPO之旅正式开始【2011-05-06】
公司在招股书中预计2011年的净利润不低于21个亿人民币，考虑到目前港股发售情况
并未确定，我们维持原有盈利预测，预计公司2011、2012、2013年每股收益为0.96元
、1.21元、1.48元。预期公司未来充分受益于我国医药行业集中度提升的大历程，同
时今年港股上市带动公司估值提升，我们给予2011年30倍市盈率，对应目标价28.8元
，维持公司买入评级。
买 入——广发证券:医药产业整合的战略性品种【2011-05-06】
预计公司2011-2013年EPS分别为1.11/1.25/1.58元（其中经营性EPS分别为0.96/1.25
/1.58元，分别同比增长54%/31%/26%）。按照发行规模上限计算（暂不考虑绿鞋机制
），摊薄后公司2011-2013年的主业EPS分别为0.72/0.94/1.18元，考虑到H股发行后
外延并购可能提速，我们给予公司2011年35倍PE，目标价25.20元（相当于2012年26
倍PE），维持买入评级。公司是中国医药产业整合的战略性品种，建议投资者着眼于
长远，继续坚定持有，分享公司内生整合完成后、进入快速扩张阶段可能超预期的增
长。
增 持——申银万国:一季度净利润增长107%，毛利率和期间费用率下降【2011-04-26】
近日公司与69个在华跨国药企启动深度合作，扩大分销规模；与中国邮政签署战略合
作协议，帮助公司分销网络布局全国。我们预计公司5月份发行H股，每股收益将被摊
薄20%左右，未来外延扩张仍有可能抵消股本摊薄，我们看好公司医药商业全国第二
稳固地位，维持“增持”评级。
增 持——国泰君安:投资收益确认，1季度净利润增107%【2011-04-26】
我们预计2011~2012年eps为0.97、1.21元，若考虑港股发行摊薄（按照发行6.64亿计
算），预计公司2011、2012年eps分别为0.78、0.97元，则目前股价对应11、12年PE
分别为27倍，22倍，而目前国药控股H股2011年PE在32倍左右。短期内公司H股发行上
市将对A股股价有一定的刺激作用，继续给予增持评级，目标价30元。
买 入——中信证券:经营持续向好，强强联合提升分销业务竞争力【2011-04-26】
预计公司11-13年EPS分别为1.03（不含一次性收益0.94元）/1.14/1.37元，对应市盈
率分别为30/20/18倍。给予公司11年（0.94元）30倍PE，对应目标价28.2元，维持“
买入”评级。
推 荐——中投证券:一季报符合预期，H股发行箭在弦上【2011-04-26】
我们看好H股融资后的新上药将更加有资本和竞争力在工业和商业领域进行进一步的
扩张。看好公司工商业一体化的目标，维持推荐评级。不考虑非经常性损益，预测11
-13年的EPS为0.92、1.11和1.35元，目标价27元。
买 入——东方证券:较快增长下，即将迎来港股上市【2011-04-26】
公司正进入H股发行的最后阶段，即将成为我国首家覆盖医药全产业链、并在医药工
商业均具有领先地位的AH大型医药产业集团。我们预计公司2011-2013年每股收益为0
.96元、1.21元、1.48元。公司未来充分受益于我国医药行业集中度提升的大历程，
同时预期今年港股上市带动公司估值提升，我们给予2011年30倍市盈率，对应目标价
28.8元，维持公司买入评级。
推 荐——国都证券:外延增长推动医药商业快速发展【2011-04-26】
我们预测公司2011-2013年的每股收益分别为0.88元、1.12元和1.32元，目前股价对
应2011-2013年的动态市盈率分别为24倍、19倍和16倍。我们认为公司未来将受益于
行业集中度的提高，继续维持“短期-推荐，长期-A”的投资评级。
推 荐——兴业证券:天普股权转让带来业绩提升【2011-04-26】
我们调整盈利预测，预测公司2011-2013年EPS分别为1.04元，1.13元和1.34元。公司
未来工业板块有望在高端专科用药领域有所突破，商业板块受益于行业集中度的提高
。6月份港股上市也有望成为短期的催化剂，维持推荐的评级。
增 持——安信证券:上海医药与辉瑞、中邮合作协议的点评：山重水复，柳暗花明【2011-04-25】
我们将密切关注上药与辉瑞及中邮集团的合作进展，暂时维持对上海医药2011、2012
年的业绩预测，即每股收益分别为0.89元、1.11元，维持12个月目标价31元及“增持
-A”的投资评级。
买 入——湘财证券:工商业联动逐步深入，盈利预期持续向好【2011-04-18】
暂不考虑本次合并报表范围变化而产生的一次性投资收益，我们预计公司2011-2013
年基本每股EPS分别为0.97元、1.33元和1.68元。从最近的公司的战略举动来看，公
司围绕工商业垂直一体化的整合仍在持续，效果有望逐步显现，并推动公司的盈利水
平持续向好。故我们继续维持上海医药“买入”的投资评级，6-12个月目标价27.71
元不变。
增 持——国泰君安:H股发行获批，拟加强高端领域合作【2011-04-14】
预计2011~2012年eps为0.97、1.21元，目前股价19.5元，对应11、12年PE分别为20倍
，16倍。若考虑港股发行摊薄，预计公司2011、2012年eps分别为0.78、0.97元，对
应11、12年PE分别为25倍，20倍，估值处于低洼，建议积极增持上海医药，目标价30
元。
买 入——东方证券:进一步深化与跨国药企的合作力度【2011-04-13】
我们预计公司2011-2013年每股收益为0.96元、1.21元、1.48元。公司未来有望充分
受益于我国医药行业集中度提升的大历程，同时今年港股上市预计将带动公司估值提
升，我们给予2011年30倍市盈率，对应目标价28.8元，维持公司买入评级。
推 荐——兴业证券:不断扩张的医药航母【2011-03-14】
自2009年吸收合并以来，上海医药管理层从未停息过扩张壮大的步伐，从赴港上市至
收购中信医药，从布局华北网络至并购集团抗生素资产，不难看出管理层超强的进取
心和执行力，以及放眼全国的雄心壮志。我们看好上海医药内部整合，外延并购的发
展模式。我们预测2011-2013年EPS分别为：0.93/1.17和1.44元，维持推荐评级。
推 荐——兴业证券:不断扩张的医药航母【2011-03-12】
自2009年吸收合并以来，上海医药管理层从未停息过扩张壮大的步伐，从赴港上市至
收购中信医药，从布局华北网络至并购集团抗生素资产，不难看出管理层超强的进取
心和执行力，以及放眼全国的雄心壮志。我们看好上海医药内部整合，外延并购的发
展模式。我们预测2011-2013年EPS分别为：0.93/1.17和1.44元，维持推荐评级。
买 入——东方证券:港股上市融资、志在新发展【2011-03-10】
我们预计公司2011、2012、2013年每股收益为0.96元、1.21元、1.48元。公司未来充
分受益于我国医药行业集中度提升的大历程，同时今年港股上市带动公司估值提升，
我们给予2011年30倍市盈率，目标价28.8元，首次给予公司买入评级。
增 持——国泰君安:整合初见成效，并购正在提速【2011-03-10】
我们预计2011~2012年eps为0.97、1.21元，若考虑港股发行摊薄，预计公司2011、20
12年eps分别为0.78、0.97元。目前股价20.5元，对应11、12年PE分别为22倍，18倍
，估值处在医药行业低端，建议积极增持上海医药，目标价30元。
增 持——安信证券:内部提效，外部扩张【2011-03-10】
我们暂时维持对上海医药2011、2012年的业绩预测，即每股收益分别为0.89元、1.11
元，维持12个月目标价31元及“增持-A”的投资评级。
增 持——申银万国:分销扩张至华南华北，年内H股融资支持扩张【2011-03-09】
我们维持公司2011-2012年每股收益0.99元、1.25元，预计2012年每股收益1.54元，
同比分别增长44%、26%、23%，对应的预测市盈率分别为21倍、17倍、13倍。我们预
计年内发行H股，每股收益将被摊薄20%左右，公司后续并购仍有可能部分抵消股本摊
薄因素，我们看好公司医药商业全国第二稳固地位，维持“增持”评级。
推 荐——中投证券:10年业绩符合预期，H股发行助推公司新发展【2011-03-09】
公司2011年的首要动作是完成H股的发行，H股融资后的新上药将更加有资本和竞争力
在工业和商业领域进行进一步的扩张。我们看好公司工商业一体化的目标，维持推荐
评级。预测11-13年的EPS为0.92、1.11和1.35元，目标价27元。
买 入——中信证券:医药航母，扬帆起航【2011-03-09】
预计上海医药2010-2012年EPS分别为0.69/0.91/1.21元，对应动态市盈率40/23/17倍
。我们将公司定义为“中国医药产业整合的战略性品种”；从业绩上看，我们认为公
司在内部整合和外部扩张上还有较大的改善空间。从估值上看，我们预测公司未来三
年主业的净利润增长率将维持在30%左右，我们按照公司2011年的业绩给予35倍的PE
，目标价32元。
买 入——瑞银证券:年报略低于预期，盈利向好趋势未变【2011-03-09】
公司利润增长略低于我们预期，但公司工商业发展向好趋势未变，工业整合仍是未来
公司盈利能力提升的一大看点，我们略微下调公司11年EPS，我们预计，公司2011年
、2012年以及2013年EPS为1.02元，1.39元以及1.73元，维持“买入”评级。我们基
于30倍的2011年预测PE得出目标价32.00元。
增 持——天相投顾:工商业齐发展，打造全国性医药航母【2011-03-09】
暂不考虑公司香港上市的影响，我们预测公司2011年和2012年的EPS分别为0.74和0.8
9，以前一交易日收盘价20.59元计算，对应动态市盈率为28倍和23倍，估值合理，我
们给予公司“增持”的投资评级。
买 入——湘财证券:内部整合效果尚未体现，但盈利向好趋势不改【2011-03-09】
综上所述，我们下调了公司的盈利预测，预计公司2011-2013年基本每股EPS分别为0.
97元、1.33元和1.68元。我们认为，新上药在2010年尚处于内部整合的磨合期，整合
的效果尚未完全体现；但从公司的战略举动来看，公司在工商业领域的联动将推动公
司的盈利水平持续向好。故我们继续维持上海医药“买入”的投资评级，6-12个月目
标价27.71元不变。
推 荐——华泰证券:内部整合与外部扩张使公司继续保持较快增长【2011-03-09】
预计公司2011年至2013年的EPS分别为0.95元、1.20元和1.38元，维持对公司的“推
荐”投资评级。经过近阶段调整，医药股相对于市场的总体溢价水平已有所下降，但
医药股走强仍缺乏催化因素，我们认为对医药股最好的介入时机则要在国家政策明朗
后。
增 持——国泰君安:牵手复旦张江，促进研发转型【2011-02-28】
公司长期的发展战略方针是：内部整合协同，外部积极并购，通过工商业一体化创造
产业链价值。我们认为公司将借助此次合作契机，有效提升现有的研发体系，进入快
速成长通道。我们维持2010~2012年eps0.76、1.01、1.22元，若考虑港股发行摊薄，
预计公司2011、2012年eps分别为0.80、0.97元。目前股价20.5元，对应10、11年PE
分别为28倍，21倍，估值处在医药行业低端，建议积极增持上海医药，目标价30元。
推 荐——中投证券:涉足创新药研发，工业布局迈出新步伐【2011-02-24】
继完成收购中信医药后，公司暂完成全国性商业布局，今年开始的主基调将是发展工
业。我们看好公司工商业一体化的目标，维持推荐评级。我们预测10-12年的EPS为0.
68、0.99和1.21元，目标价30元。
买 入——湘财证券:与复旦张江合作研发，向创新型药企转型【2011-02-24】
按照公司H股上市工作2011年年中完成，并以20元发行价发行6.6亿股保守计算，我们
预测上海医药2010-2012年基本每股EPS分别为0.75元、0.85元和1.12元（2011和2012
年为摊薄后业绩）。我们认为，公司在突破资金瓶颈后，无论是工业整合还是商业扩
张，都将进入加速实施阶段。鉴于在工商业联动方面的巨大优势，公司在快速扩张中
具有良好的协同效应，有望实现业绩的快速增长。目前公司估值较低，我们维持上海
医药“买入”的投资评级，6个月目标价27.71元。
买 入——海通证券:借力提升研发实力，丰富研发产品线【2011-02-24】
本次研发合作短期内不会对公司业绩造成影响，维持2010-2012年每股收益0.71元、0
.92元和1.14元的预测，考虑到国家政策对医药流通的支持，以公司为代表的行业龙
头将主导整合过程，及公司内部整改的提升潜力，维持“买入”评级。
买 入——中信证券:携手复旦张江，提升研发品质【2011-02-24】
维持对公司2010-2012年0.70/0.95/1.30元的盈利预测；按照公司的H股发行公告，其
发行价格不低于17.57元/股，折合20港币/股，我们认为现有股价具备很高的安全边
际，维持“买入”评级。
推 荐——国都证券:整合资产发挥工商一体化优势【2011-01-13】
我们预计公司2010-2012年的每股收益分别0.65元、0.81元和0.94元，对应的市盈率
为31倍、25倍和21倍。对比行业平均水平，公司目前估值水平较低，同时内部资源整
合和对外并购可能带来业绩的超预期，给予公司“短期_推荐，长期_A”评级。
买 入——德邦证券:近看医药商业，远看医药工业【2011-01-13】
预计2010-2012年的EPS为0.69/1.05/1.30元，对应当前PE29.4/19.3/15.6倍。相对20
11的预测业绩，估值偏低。给予2011年30PE，公司目标价位31.5元，给予“买入”评
级。
增 持——国泰君安:上海医药股东大会会议纪要【2011-01-05】
公司预计能保持30%的增速，若港股成功发行，公司承诺股本扩大后将不会摊薄今年
的EPS。
推 荐——爱建证券:加快整合步伐，工业与商业齐飞【2010-12-16】
在国家鼓励医药产业整合的大背景下，我们看好公司作为医药行业的龙头，可以得到
更快的发展。我们预计公司2010年到2012年每股收益分别为0.71元，0.98元，1.27元
，给予公司推荐评级。
增 持——申银万国:拟14.9亿收购集团抗生素资产，35.7亿收购中信医药【2010-12-15】
考虑到公司收购集团抗生素资产和中信医药剩余股权，我们上调公司2010-2012年每
股收益至0.68元、0.99元、1.25元（原预测为0.68元、0.92元、1.16元），同比分别
增长3%、46%、26%，对应的预测市盈率分别为34倍、23倍、19倍。若H股发行顺利，2
011年开始每股收益将被摊薄20%以上，公司后续外延扩张仍有可能部分抵消股本摊薄
因素。我们看好公司医药商业全国第二稳固地位，维持“增持”评级。
买 入——海通证券:收购工、商业资产，布局全国网络【2010-12-15】
维持2010-2012年每股收益0.71元、0.92元和1.14元的预测，考虑到国家政策对医药
流通的支持，以公司为代表的行业龙头将主导整合过程，及公司内部整改的提升潜力
，给予2011年38倍市盈率，目标价35元，维持“买入”评级。
买 入——中信证券:新上药，新速度【2010-12-15】
我们维持公司今年的盈利预测0.70元，调高2011-2012年的盈利预测至摊薄前1.00/1.
35元（摊薄后10-12年的EPS分别为0.56/0.80/1.08元）。从业绩上看，我们认为公司
在内部整合和外部扩张上还有改善空间，业绩不排除仍有超预期的可能性。从估值上
看，我们预测公司未来三年主业净利润增速分别为51%、54%、37%，再考虑到公司的
核心区域分销网络价值，维持前期目标价34元，维持“买入”评级。
推 荐——中投证券:收购中信医药、抗生素资产整合，工商业齐发展【2010-12-15】
收购和资产注入的速度让我们看到公司管理层的效率和执行力。我们长期看好上海医
药工商业一体化发展，维持推荐评级。我们维持对上海医药10-12年的盈利预测为0.6
8、0.99和1.21元，目标价30元。
买 入——湘财证券:抗生素业务重组点评：进一步强化工商业联动的核心优势【2010-12-15】
按照公司H股上市工作2011年年中完成计算，我们预测上海医药2010-2012年EPS分别
为0.73元、1.08元和1.45元。我们看好公司工商业联动的核心优势，继续维持上海医
药“买入”的投资评级，6个月目标价32.43元。
推 荐——中金公司:工业整合提速、实现工商联动【2010-12-15】
前期预测2010、2011年EPS为0.72元和0.87元，考虑上述两个收购的影响，2011年EPS
增厚约15%，有望达1.00元。目前股价对应2011年市盈率为23x。公司未来将持续推行
并购扩张和内部整合，维持“推荐”评级。
增 持——国泰君安:集团抗生素资产注入，彰显整合效率【2010-12-14】
我们上调公司10~12年EPS分别至0.76、1.01、1.22元，若考虑港股发行摊薄，预计公
司11、12年EPS分别为0.80、0.97元。公司发展轨迹明确、成长空间巨大，估值与竞
争对手相比处于较低水平，后续整合并购的效果仍存在超预期可能，我们继续给予增
持评级，目标价30元。
增 持——国泰君安:收购中信医药，布局全国战略清晰【2010-12-01】
我们认为公司将显著受益于医药流通“十二五”规划，未来2-3年的整合速度要快于
国药、九州通等，有望成为医药商业领域的优质投资标的。由于本次收购标的将使公
司商业收入规模扩大20%，我们维持公司10年eps0.71元、上调11、12年eps分别至0.9
6、1.21元，若考虑港股发行摊薄，预计公司11、12年eps分别为0.77、0.97元。目前
公司估值与同行业对手相比处于较低水平，而且整合并购的效果存在超预期可能，我
们继续给予增持评级，上调目标价为30元。
增 持——安信证券:收购中信医药，加快全国扩张【2010-11-30】
维持“增持A”的投资评级，调高12个月目标价至31元。暂不考虑收购中信医药并表
影响，我们维持对上海医药2010、2011年的业绩预测，即每股收益分别为0.73元、0.
89元，按照2011年业绩0.89元为计算基础，给予公司35倍的PE，则调高公司12个月目
标价至31元，维持“增持A”的投资评级。
推 荐——中金公司:强势布局华北,志在全国扩张【2010-11-30】
前期预测2010年、2011年EPS为0.72元和0.87元，考虑此次收购影响，2011年EPS增厚
约5%，目前股价对应市盈率为26x。公司未来将持续推行并购扩张和内部整合，盈利
仍有上调空间。维持“推荐”评级。
买 入——中信证券:从区域龙头走向全国布局【2010-11-30】
预计公司摊薄前2010-2012年EPS分别为0.70/0.95/1.30元（其中主业摊薄后分别为0.
52/0.76/1.04元）。从业绩上看，我们认为公司在内部整合和外部扩张上还有改善空
间，业绩不排除仍有超预期的可能性。从估值上看，我们预测公司未来三年主业净利
润增速分别为51%、46%、37%，再考虑到公司的核心区域分销网络价值，我们给予公
司2011年45倍PE，按照摊薄后的业绩（假设发行4.98亿股）计算，目标价34元，维持
“买入”评级。
推 荐——中投证券:收购中信医药，图雄踞环渤海，谋布局全国【2010-11-30】
此次收购让我们看到公司扩张的决心和管理层的执行力。继续看好上海医药工商业一
体化发展，维持推荐评级。上调对上海医药10-12年的盈利预测为0.68、0.99和1.21
元，目标价30元。
买 入——中信证券(浙江):公告点评【2010-11-30】
公司公告：收购ChinaHealthSystemLtd.55.45%的股权。ChinaHealthSystemLtd.其实
质资产为中信医药，主要业务集中在北京市场，排名当地第三，2009年销售收入43亿
元，净利润近1亿元，预计2010年收入将超过60亿元，同比增长近40%。公司此处收购
有望拓展以北京为中心的华北地区的医药分销网络，实现向全国性医药企业的转变。
若今年完成收购，明年全年并表有望增厚业绩0.05元。
增 持——申银万国:收购中信医药进入北京市场，上调盈利预测【2010-11-30】
我们上调公司2010-2012年每股收益至0.68元、0.92元、1.16元（原预测为0.65元、0
.80元、0.96元），同比分别增长3%、35%、26%，对应的预测市盈率分别为35倍、26
倍、21倍。若H股发行顺利，2011年开始每股收益将被摊薄20%以上，公司后续收购仍
有可能部分抵消股本摊薄因素。我们看好公司医药商业全国第二稳固地位，维持“增
持”评级。
买 入——群益证券(香港):业绩凸显整合效果【2010-11-02】
我们预计2010年/2011年公司实现营收378亿元（21.7%）/461亿元（21.9%）,实现净
利润15.4亿元（17.51%）/18.5亿元（19.88%），以目前股本计算（不考虑股发行摊
薄）分别為0.77元/0.93元，对应2010年/2011年分别為29倍/24倍，估值被低估，维
持“买入＂建议。
增 持——申银万国:分销网络全国性布局加快【2010-11-01】
不考虑发行H股摊薄股本因素，我们维持公司2010-2012年每股收益0.65元、0.80元、
0.96元，对应的预测市盈率分别为33倍、27倍、22倍。若H股发行顺利，2011年开始
每股收益将被摊薄20%以上，外延式扩张仍有可能抵消股本摊薄因素。我们看好公司
医药商业全国第二稳固地位，维持“增持”评级。
增 持——国泰君安:内生增长稳定，外延扩张加速【2010-11-01】
我们预计2010、2011年EPS为0.71元（暂不考虑上药集团抗生素业务注入增厚的0.05
元）、0.91元；若考虑11年发行港股后的股本摊薄，预计EPS不低于0.71元，可能在0
.75元以上。目前与同行业对手相比，估值处在低端，考虑到公司整合并购的效果可
能超出市场预期，我们维持增持评级，目标价为27元。
推 荐——中金公司:整合扩张有望提速【2010-11-01】
根据公司经营进展，我们调高经营性收益预期，同时调低非经常性收益预期，2010年
、2011年EPS调整至0.72和0.87元，对应30x和25x，经过重组整合公司走出向上趋势
，融资将加速扩张步伐，上调评级至“推荐”。
增 持——天相投顾:医药龙头赴港融资，彰显扩张霸气【2010-11-01】
我们预计公司2010年-2012年EPS为0.72元、0.85元、0.94元，根据29日收盘价21.49
元计算，对应动态市盈率为30倍、25倍、23倍，低于医药流通行业平均估值水平，规
模优势突出，未来三年将是公司快速扩张阶段，维持公司“增持”的投资评级。
买 入——中信证券:经营继续向好，全国布局展开【2010-11-01】
预计上海医药2010-2012年EPS分别为0.70/0.95/1.30元（其中2010年主业0.65元，不
考虑新先锋药业注入的影响），对应动态市盈率31/23/16倍。我们将公司定义为“中
国医药产业整合的战略性品种”；从业绩上看，我们认为公司在内部整合和外部扩张
上还有较大的改善空间，业绩不排除仍有超预期的可能性。从估值上看，我们预测公
司未来三年主业的净利润增长率分别为51%/46%/37%，按照公司2011年的业绩给予35-
40倍的PE，按照摊薄后的业绩（假设发行4.98亿股）计算，目标价27-30元。
推 荐——中投证券:三季报符合预期，H股上市将促新增长【2010-10-31】
我们持续看好上海医药H股发行后工商业一体化发展，维持推荐评级。我们维持对上
海医药10-12年的盈利预测为0.68、0.85和1.05元。
增 持——安信证券:主业大幅增长，符合预期【2010-10-31】
我们维持上海医药2010、2011年业绩为每股收益0.73元、0.89元，按照2011年业绩0.
89元为计算基础，给予公司30倍的PE，则上调12个月目标价至27元，维持“增持-A”
的投资评级。
推 荐——华泰证券:内部整合带来协同效应促公司保持较快增长【2010-09-29】
我们预测未来三年（2010-2012年）的EPS分别为0.70元、0.87元和1.07元。当前医药
股的2010年市盈率已经达到50倍左右，公司的2010年预测市盈率为31倍左右。运用DC
F模型计算得到公司每股价值为22.09元，综合考虑，我们认为公司目前仍然具有一定
的投资价值，继续给予“推荐”投资评级。
推 荐——中投证券:工业品种丰富、商业扩张加速【2010-09-28】
我们持续看好上海医药工商业联合做大做强的实力，维持推荐评级。在不考虑H股发
行摊薄和注入资产增厚的影响，我们维持对上海医药10-12年的盈利预测为0.68、0.8
5和1.05元，并维持推荐的投资评级。
买 入——湘财证券:工商业联动，H股融资促扩张步伐提速【2010-09-21】
按照公司H股上市工作2011年年中完成计算我们预测上海医药2010-2012年EPS分别为0
.72元、1.16元和1.47元。我们认为，公司在突破资金瓶颈后，无论是工业整合还是
商业扩张，都将进入加速实施阶段。鉴于在工商业联动方面的巨大优势，公司已经具
备与国药控股抗衡的实力，但当前上海医药的A股估值水平（09年PE32倍）远低于国
药控股的H股估值（09年PE67倍），随着上药的H股上市将逐步得到修正。故我们首次
给予上海医药“买入”的投资评级，6个月目标价29.11元。
增 持——申银万国:发行H股融资超百亿，用于工商业外延扩张【2010-09-09】
不考虑发行H股摊薄股本因素，我们维持公司2010-2012年每股收益0.65元、0.80元、
0.96元，对应的预测市盈率分别为32倍、26倍、22倍。若H股发行顺利，2011年开始
每股收益将被摊薄20%以上，外延式扩张仍有可能抵消股本摊薄因素。我们看好公司
医药商业长期发展，全国第二地位稳固，给予公司目标价26元，相当于2010年40倍预
测市盈率，维持“增持”评级。
审慎推荐——中金公司:启动海外融资，加速整合发展【2010-09-09】
从去年公司经历“脱胎换骨”式的整合后，新上药对外持续开展商业收购和合作，取
得阶段性成果。此次融资和管理层调整将有助于加快外部并购和内部整合步伐，可望
带来更为长期和持续的增长。我们维持2010、2011年的业绩预期，2010年和2011年EP
S分别为0.75元和0.92元，对应动态市盈率28x、24x，维持“审慎推荐”评级。
增 持——国泰君安:启动H股上市，加快整合并购【2010-09-09】
根据公司公告，募集资金将用于收购上药集团抗生素业务，这块业务是上海医药工业
板块中的核心资产，我们预计注入后将对公司业绩有约0.05元的影响，在保守的预测
下不考虑注入10年EPS0.71元，11年EPS0.91元；目前股价对应10、11年PE分别为32倍
，25倍，11年考虑发行港股后的股本摊薄，预计EPS不低于0.71元，可能在0.75元以
上。目前与同行业对手相比，估值处在低端，考虑到公司整合并购的效果可能超出市
场预期，我们继续维持增持评级，提升目标价为27元。
推 荐——国元证券:内部整合尤有可为【2010-08-19】
今明两年仍在整合上大有可为，托管的抗生素业务在条件成熟下将注入上市公司，增
厚业绩，预计10-12年EPS分别为0.7、0.9、1.11元，按照11年25倍PE目标价格22.5元
。
增 持——国泰君安:整合、并购双管齐下【2010-08-16】
注入会对公司业绩有约0.05元的影响，在保守的预测下不考虑注入10年EPS0.71元，1
1年EPS0.91元；考虑注入10年EPS为0.76元，目前股价对应10、11年PE分别为27倍，2
1倍，估值处在医药行业低端，并且考虑到公司整合并购的效果可能超出市场预期，
我们建议积极增持上海医药，并给予25元目标价。
买 入——群益证券(香港):整合效率超预期，主营业务业绩增长迅速【2010-08-06】
我们预计2010年/2011年公司实现营收378亿元（YOY21.7%）/461亿元（YOY21.9%）,
实现净利润15.4亿元（YOY17.51%）/18.5亿元（YOY19.88%）,EPS分别为0.77元/0.93
元，当前股价16.48元，对应2010年/2011年PE分别为23倍/20倍，估值被低估，维持
“买入”建议。
增 持——申银万国:期间费用率降低，主业净利润大幅增长68%【2010-08-05】
考虑到公司重组后期间费用率水平下降，我们上调公司2010-2012年每股收益至0.65
元、0.80元、0.96元（原预测为0.59元、0.74元、0.93元），对应的预测市盈率分别
为25倍、21倍、7倍。公司植根华东向全国扩张分销网络，上半年签订控股山东商联
和广东中山医的交易协议，并与华东多家地区分销龙头达成合作框架协议，今后将实
现多起商业并购，医药商业全国第二位置稳固。我们维持目标价23.6元，维持“增持
”评级。
审慎推荐——中金公司:整合初见效果，扩张并未止步【2010-08-05】
我们维持2010、2011年的经营性业绩预期，同时考虑非经营性损益，上调至0.75和0.
92元，对应动态市盈率22x，18x，维持“审慎推荐”。
增 持——国泰君安:中报业绩亮丽【2010-08-05】
我们上调2010、2011年EPS分别为0.71元和0.91元，目前股价16.48元，给予“增持”
评级，按照10年35倍PE，目标价25元。
推 荐——中投证券:工商并进分享行业成长【2010-08-05】
我们预测公司10-12年EPS为0.60、0.73、0.90元，目前估值在医药行业处于低端，维
持推荐的投资评级。
买 入——中信证券:快速整合，再超预期【2010-08-05】
预计上海医药2010-2012年EPS分别为0.65/0.75/0.94元（其中2010年丰业0.60元，不
考虑新先锋药业注入的影响），对应动态市盈率26/22/18倍。我们看好上海医药在内
部产业链整合后预期中稳健的对外扩张，公司全年业绩很可能会超我们预期。考虑到
公司下半年可能存在激励机制改善、分销业务对外扩张及集团剩余资产进一步注入等
股价催化剂，给予公司2010年40倍PE，目标价26元，维持“买入”评级。
增 持——安信证券:内外并举，加速发展【2010-08-04】
我们上调新上海医药2010、2011年业绩为每股收益0.73元、0.89元，按照2010年业绩
0.73元为计算基础，给予公司30倍的PE，则上调12个月目标价至22元，维持“增持-A
”的投资评级。
买 入——中信证券:医药航母,整装待发【2010-06-08】
预计上海医药2010-2012年EPS分别为0.65/0.75/0.94元（其中2010年主业0.60元，不
考虑新先锋药业注入的影响），对应动态市盈率29/25/20倍。我们看好上海医药在内
部产业链整合后预期中稳健的对外扩张，以及其在上海国有医药资产整合的平台地位
。给予公司2010年40倍PE，目标价26元，维持“买入”评级。
增 持——国泰君安:上海医药一季报增速超出预期【2010-04-29】
我们上次报告中预测上海医药10、11年的EPS为0.60、0.75元，10年超预期可能性非
常大，当前股价18.2元，对应10年PE 30倍，目标价23元，维持增持评级。
增 持——申银万国:商业扩张促增长加快，上调年底目标价至23.6元【2010-04-28】
我们维持公司 2010-2012年每股收益 0.59 元、0.74 元、0.93元。公司通过外延扩
张并购，植根华东向全国扩张分销网络，年初收购广东中山医，年内还将实现多起商
业并购，医药商业全国第二位置稳固。 考虑到公司医药商业的行业地位， 我们给予
公司 2010年 40 倍市盈率，上调年底目标价至 23.6 元，维持“增持”评级。
审慎推荐——中金公司:2010年1季度业绩符合预期【2010-04-28】
以经营性利润计算，目前股价对应 2010 年和 2011 年动态市盈率 30x、24x，处于
板块估值低端。公司改革顺利，效果值得期待，维持“审慎推荐”评级。
增 持——安信证券:主业大幅增长，工商协同优势突出【2010-04-28】
我们上调新上海医药2010、2011年业绩为每股收益0.69元、0.82元，按照2010年业绩
0.69元为计算基础，给予公司30倍的PE，则12个月内目标价上调至21元，维持“增持
-A”的投资评级。
买 入——群益证券(香港):市销率与市盈率低于行业平均,安全边际较大【2010-04-22】
预计公司 2010、2011 年将分别实现净利润 11.03亿元和 13.52亿元，同比增长-15.
85%和22.53%；若扣除非经常性损益，净利润同比增长23.45%和 22.53%；目前股价对
应的 PE 分别为 32.2 倍和 26.3 倍，给予买入的投资建议。
增 持——申银万国:外延扩张促增加加快，维持目标价19.7元【2010-04-21】
我们维持公司 2010-2011 年每股收益 0.59 元、0.74 元，预计 2012 年每股收益 0
.93 元。公司成为上海国资医药产业唯一上市平台，通过外延扩张并购，植根华东向
全国扩张分销网络，医药商业全国第二位置稳固。 考虑到公司医药商业的行业地位
以及当前医药股估值水平，我们给予医药商业业务 2010 年 40 倍市盈率、医药工业
业务 2010 年30 倍市盈率，目标价 19.7 元，维持“增持”评级。
持 有——中信证券(浙江):上海医药跟踪报告六【2010-04-21】
公司业务向好趋势明显，我们看好公司一季报业绩，因此上调目标价格至 20元。
增 持——天相投顾:重组整合效应初显 扩张战略清晰【2010-04-21】
我们预计公司 2010 年-2012 年EPS为 0.72 元、0.85 元、0.94 元，根据 20 日收
盘价17.34 元计算，对应动态市盈率为 24 倍、20 倍、18 倍，低于医药流通行业平
均估值水平，新上药实际上是将原来上药集团和上实集团的医药资产捆绑打包上市，
规模优势突出，2010-2011 年是集团整合的初始阶段，无论内部整合还是外延扩张的
基数都是最低，因此未来 2 年可能是新上药增长最快的时期。当然由于国企体制，
整合的速度存在不确定性，我们暂时给予公司“增持”的投资评级。
审慎推荐——中金公司:上海医药2009 年度业绩符合预期【2010-04-21】
目前股价对应 2010 年和2011年动态市盈率30x、24x，处于板块估值低端。公司坚持
走整合和扩张之路，未来具备提升空间，维持“审慎推荐”评级。
谨慎增持——国泰君安:新上药启航【2010-04-21】
预测上海医药 10、11 年的 EPS 为 0.60、0.75 元，当前股价17.9元，对应 10年 P
E 30倍，目标价23元，给予谨慎增持评级。
买 入——中信证券(浙江):上海医药（600849）跟踪报告六【2010-04-06】
公司拟和全资附属企业上海华氏资产经营有限公司共同出资 14099.19 万元收购广州
中山医药有限公司（股权并认购新增股份。交易完成后，公司将合并拥有广州中山 5
1％控股权。
增 持——申银万国:集中发展医药主业，扩张分销网络【2010-03-09】
公司通过剥离非主业资产和有效利用资金，来支持分销网络的外延扩张，工业资产整
合降低成本扩大销售，我们预计2009-2011 年每股收益 0.61 元 （扣除非经常性损
益后 0.43 元） 、 0.59 元、 0.74元。重组完成后公司成为上海国资医药产业唯一
上市平台，将在多方面得到政府扶持。公司通过外延扩张，植根华东向全国扩张分销
网络，2020 年公司市场份额有望从目前的 5%上升的 15%，全国老二位置稳固。考虑
到公司医药商业的行业地位以及当前医药股估值水平， 我们给予医药商业业务 2010
年 40 倍市盈率、医药工业业务 2010 年 30 倍市盈率，目标价 19.7 元，维持“
增持”评级。
买 入——中信证券(浙江):上海医药跟踪报告五【2010-03-09】
上海医药相比类似公司估值偏低，建议买入。
推 荐——华泰证券:公立医院试点改革受益者【2010-03-09】
我们预计公司 2009-2011 年每股收益 0.61 元（扣除非经常性损益后0.42 元） 、0
.60 元、0.74 元。公立医院改革试点在上海等地先行推广，则为上海医药带来实质
性利好，有望带动其估值提升。再考虑公司医药商业的行业地位以及当前医药股估值
水平，维持“推荐”评级。
买 入——中信证券:经营正常，坚定持有【2010-02-03】
经营正常，坚定持有。
增 持——申银万国:资产重组获批，建议持有人放弃行使现金选择权【2010-02-02】
我们预计公司 2009-2011 年每股收益 0.61元（扣除非经常性损益后 0.43 元）、0.
59 元、0.74 元。考虑公司医药商业的行业地位以及当前医药股估值水平，给予医药
商业业务 2010 年35 倍市盈率、医药工业业务 2010 年 30 倍市盈率，目标价 18.7
元，维持“增持”评级。
持 有——中信证券(浙江):上海医药跟踪报告二【2010-02-01】
上海医药今日大涨，我们推测主要原因是上海医药重组事宜近期将获得证监会的正式
批准。我们继续看好公司整合后发挥的协同效应，看好公司作为医药商业龙头 公司
未来的前景，并建议投资者继续持股。
买 入——中信证券:潜龙在渊，投资在即【2010-01-25】
潜龙在渊，投资在即。
增 持——申银万国:公开竞聘总裁，市场化运营推动资源整合【2010-01-22】
我们预计公司 2009-2011 年每股收益 0.61元（扣除非经常性损益后 0.43 元）、0.
59 元、0.74 元。考虑公司医药商业的行业地位以及当前医药股估值水平，给予医药
商业业务 2010 年35 倍市盈率、医药工业业务 2010 年 30 倍市盈率，目标价 18.7
元，维持“增持”评级。
买 入——中信证券: 市场化经营，新上药速度，投资价值渐显现【2010-01-22】
市场化经营，新上药速度，投资价值渐显现。
推 荐——中投证券:全球招聘总裁意味长远，产业链一体化优势渐显【2010-01-22】
上海医药重组后在管理效率提高、上下游协同效应体现、医药商业跨区域扩张等因素
推动下，整个公司趋势向好，未来业绩有超过预期的可能，我们维持对上海医药的推
荐评级。
增 持——申银万国:稳固医药流通第二，加快内部资源整合【2010-01-18】
上海医药、上实医药等 8 个公司是新上药利润的核心来源，业绩增长明确，我们预
计公司 2009-2011 年每股收益 0.61 元（扣除非经常性损益后 0.43 元）、0.59 元
、0.74元。生物医药产业已被上海市确定为重点发展的九大高新技术产业化领域之一
，本次重组后，公司是上海和国资医药产业的唯一平台，将在多方面得到政府扶持。
考虑公司医药商业的行业地位以及当前医药股估值水平，给予医药商业业务 2010 年
35 倍市盈率、医药工业业务 2010 年 30 倍市盈率，目标价 18.7元，首次评级“增
持”。
审慎推荐——中金公司:内部整合启动，并购扩张提速【2010-01-14】
整合提速，外部并购超出预期，我们据此调整财务模型，分别将2010、2011年业绩预
期调增 7%和 10%至11.3 和14.3 亿元，每股收益0.57元和0.72 元，对应动态市盈率
26x、21x。目前股价尚未完全反映重组带来的整合效应以及潜在价值提升，维持“审
慎推荐”。
增 持——中信证券:经营超过预期，整合催生航母【2009-10-30】
经营超过预期，整合催生航母。
增 持——中信证券:医药航母雏形初现,后续整合任重道远【2009-10-23】
医药航母雏形初现,后续整合任重道远。
推 荐——中投证券:新上药，新起点，新空间【2009-10-19】
上海医药本次资产重组虽然方案较为复杂，但公司与相关部门沟通充分，预计未来将
能够顺利完成。公司对 09-10年业绩进行了预测，我们认为该预测相对保守，且公司
在本次重组完成后还有注入上海新先锋、上海新亚等资产的预期。我们维持对上海医
药的推荐评级。
中 性——招商证券:收购河南新先峰40%股权，医药商业平台正在实施【2009-07-29】
公司正处于资产重组、停牌期间，我们暂不考虑后续资产注入的利润贡献，预测上海
医药 09-11 年销售收入将分别同比增长 17%、17%和 18%，净利润将分别同比增长 9
7%、33%和 34%，实现 EPS0.28 元、0.38 元和 0.50 元，公司作为上海乃至华东地
区的区域性商业龙头，新医改“药物集中招标和统一配送”政策有利于公司持续提高
市场份额，公司盈利能保持持续较快增长，考虑公司当前估值水平不低，维持“中性
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-06-05 ｜ 850.5525｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜本公司第五届董事会第九次会议于2014年6月4日以通讯方式召开｜
｜ ｜，本次会议审议并通过了《关于上海医疗器械股份有限公司转让｜
｜ ｜工业包装耗材业务的议案》，同意本公司下属全资子公司上海医｜
｜ ｜疗器械以人民币850.5525万元的价格（以国有资产监督管理部门｜
｜ ｜备案确认的评估值为定价依据）向永发印务转让胜利医疗75%的 ｜
｜ ｜股权；同时，永发印务将替胜利医疗向上海医疗器械归还胜利医｜
｜ ｜疗股东贷款本金及利息人民币7,532.10万元（上述贷款本息数额｜
｜ ｜为截至2014年5月31日，实际归还数额以股权交易完成当日的实 ｜
｜ ｜际账面数字为准）。双方将于各自审批程序完成后签订产权交易｜
｜ ｜合同（“合同”）。永发印务将于合同生效次日起五(5)个营业 ｜
｜ ｜日内，向上海医疗器械支付标的股权出售权益，及于标的股权成｜
｜ ｜功过户至永发印务名下后五(5)个营业日内归还胜利医疗股东贷 ｜
｜ ｜款。本次交易不构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的｜
｜ ｜重大资产重组，但构成了上市公司的关连/关联交易。本次交易 ｜
｜ ｜完成后，上海医疗器械不再持有胜利医疗的股权。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-09 ｜ ｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜上海医药第五届董事会第七次会议于2014年3月28日以召开。本 ｜
｜ ｜次会议应到董事九名，实到董事九名，符合《中华人民共和国公｜
｜ ｜司法》和本公司章程关于董事会召开法定人数的规定。本次会议｜
｜ ｜审议并通过了《上海医药集团股份有限公司关于与上海上实集团｜
｜ ｜财务有限公司签订《金融服务框架协议》暨关连/关联交易的议 ｜
｜ ｜案》，同意财务公司向本集团提供存款、贷款、结算及经中国银｜
｜ ｜行业监督管理委员会批准的可从事的其他金融服务。自协议生效｜
｜ ｜之日起至本公司2014年年度股东大会召开之日，本集团在财务公｜
｜ ｜司的每日最高存款余额不高于人民币12亿元。自协议生效之日起｜
｜ ｜至本公司2014年年度股东大会召开之日，本集团在财务公司取得｜
｜ ｜的综合授信余额不超过人民币18亿元。20140509：股东大会通过｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-06-05 ｜ 8505525｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-03-29 ｜ 134000000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 股权转让 ｜2013-11-14 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜上海医药集团股份有限公司(以下简称“本公司”)近日接本公司｜
｜ ｜两大控股股东上海上实(集团)有限公司(以下简称“上海上实”)｜
｜ ｜、上海医药(集团)有限公司(以下简称“上药集团”)通知,上药 ｜
｜ ｜集团于2013年11月12日通过上海证券交易所大宗交易系统向上海｜
｜ ｜上实转让所持本公司A股股份33,407,500股,占本公司已发行总股｜
｜ ｜份(2,688,910,538股)的1.24%,交易价格为人民币13.47元/股。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
