☆风险因素☆ ◇601233 桐昆股份 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——民族证券:涤纶行业四月库存下降，公司现金为王，看好今年的表现【2013-05-03】
我们预计公司2013-2015年EPS为0.22元、0.33元和0.44元，维持“增持”的投资评级
。
增 持——民族证券:一季度业绩大幅低于预期，二季度涤纶需求提升，建议关注【2013-05-01】
我们下调公司的盈利预测，预计2013-2015年EPS为0.22元、0.33元和0.44元，维持“
增持”的投资评级。
增 持——海通证券:行业景气仍然低迷，净利下滑80%【2013-04-26】
目前涤纶行业经过一年多的调整，行业已接近盈利底部，虽然行业何时好转尚不明确
，但我们分析在下游需求逐步好转背景下，行业不会变得更差，通常涤纶工厂库存变
动是行业的一个先行指标，近期涤纶工厂的库存不断下降，我们预计近期产品价格有
望止跌回升，企业盈利有望出现好转。我们预计2013-2015年公司每股收益分别为0.3
7元、0.61元、0.87元，预测的主要假设为2013-2015公司销量分别为220万吨、250万
吨、290万吨，2013-2015公司涤纶长丝吨毛利分别为590元/吨、700元/吨、800元/吨
。我们维持公司“增持”评级，6个月目标价“7.00”元，对应2013年19倍市盈率。
增 持——中信证券:价值低估的聚酯龙头【2013-04-08】
我们预计桐昆股份2013年将受益下游需求复苏、原料供给持续宽松，而实现盈利水平
的恢复；公司产能产量将跟随涤纶长丝行业保持基本同步增长。预计公司2013/14/15
年完全摊薄后EPS为0.56/0.72/0.89元（2012年为0.27元）。相比同类上市公司，公
司目前估值偏低(同类上市公司2013年平均PE20倍，桐昆股份当前股价对应13年PE13
倍。同类上市公司PB平均为1.6，公司当前股价对应PB为1.0)。给予公司2013年15倍P
E，对应目标价8.4元，对应PBl.2倍。首次给予“增持”评级。
增 持——民族证券:业绩持续回升，后续还看行业调整力度和下游需求恢复情况【2013-03-12】
我们预计公司2013-2015年EPS为0.46元、0.70元、0.93元，给予“增持”投资评级。
中 性——中信建投:告别“黄金年代”【2013-03-12】
我们预计公司13-15年每股收益0.34、0.46、0.6元，维持“中性”评级。
增 持——海通证券:涤纶长丝全球龙头，2013有望重启增长【2013-03-12】
我们预计2013-2015年公司每股收益分别为0.53元、0.79元、1.06元，预测的主要假
设为2013-2015公司销量分别为220万吨、250万吨、290万吨，2013-2015公司涤纶长
丝吨毛利分别为700元/吨、800元/吨、900元/吨。我们首次给予公司“增持”评级，
6个月目标价“8.48”元，对应2013年16倍市盈率。
增 持——申银万国:预计4Q业绩环比略有改善，公司盈利能力强于行业平均【2013-01-24】
预计公司12-14EPS分别为0.29元、0.52元、0.75元，对应12-14PE分别为27.4X、15.3
X、10.6X，现价对应1.15XPB，估值攻守兼备，维持增持评级。
买 入——宏源证券:补库存以及原料提价驱动业绩向好【2013-01-06】
公司2012~2014年的业绩分别为0.31、0.65以及0.94，当前股价7.3元，考虑到公司市
净率较低，具备一定的安全边际和较大的弹性，给予“买入”评级，目标价位10元。
谨慎增持——国泰君安:三季度小幅回暖，但低于预期【2012-10-23】
我们调整公司2012-14年盈利预测为0.30/0.73/1.08元，下调评级为谨慎增持，目标
价8元。
增 持——国泰君安:中报受累跌价，三季度大概率超预期【2012-09-05】
我们给予公司2012-14年盈利预测为0.55/1.13/1.43元，目标价11元，增持评级。
推 荐——银河证券:涤纶长丝三季度将改善【2012-08-31】
我们认为涤纶长丝行业三季度将有阶段性明显改观，公司目前的股价已到1倍PB附近
，具有较好的安全边际，我们预计公司2012-2013年EPS分别为0.47元和0.68元，给予
“推荐”评级。
中 性——中信建投:二季度最差，下半年看下游复苏【2012-08-31】
今年整个长丝行业面临较为艰难的经营形势，不过公司盈利水平相比二季度已有一定
改善，预计公司12-14年每股收益0.32、0.51、0.67元，暂维持中性评级。
增 持——方正证券:价格下跌导致毛利率大幅下降，行业恢复尚需时日【2012-08-30】
我们认为目前下游纺织服装市场低迷，恢复仍需时日，对化纤行业盈利水平有一定不
利影响。但公司作为世界最大的涤纶长丝企业，规模优势明显，长丝产品品种齐全，
客户群体广泛，且忠诚度高，能保持产销平衡。另外公司正向上游拓展产业链，长期
内有望带来较大的成本优势。因此，我们预测公司2012-2014EPS为0.31元、0.55元、
0.85元，当前股价对应2012年EPS的PE为25.14倍，14.02倍，9.17倍，首次给予公司
“增持”评级。
中 性——中信建投:行业深度调整期，底部徘徊中【2012-07-10】
由于今年整个长丝行业面临较为艰难的经营形势，预计公司12-14年每股收益0.3、0.
47、0.61元，暂给予中性评级。
中 性——民生证券:行业景气度低迷，恢复仍需时日【2012-06-21】
不考虑IPTA项目投产，我们预测公司12-14年EPS0.31元、0.48元、0.93元，当前PE为
30、20、10倍，给予“中性”评级，投资机会仍需等待。
增 持——国泰君安:大股东收购油田，向石化上游进军【2012-05-17】
维持桐昆股份增持评级和目标价14.7元不变。
增 持——申银万国:行业景气下降导致一季度业绩低于预期，下游纺织服装旺季不旺是主因【2012-04-19】
我们下调公司12-13年EPS至0.65元、1.06元，对应12-13PE仅19X、11X，目前股价对
应1.8倍PB。在行业景气处于低点的阶段，建议配置估值合理，综合竞争实力强，有
“过冬”能力和经验的企业。维持增持评级。
增 持——国泰君安:涤纶价格萎靡拖累业绩【2012-04-19】
我们下调2012-13年公司盈利预测为0.78、1.29元，维持增持评级，目标价下调为15
元，对应2012-2013年19.2、11.6倍PE和2011年2.2倍PB。
中 性——天相投顾:业绩超预期下滑，未来待观察【2012-04-19】
我们对行业未来偏悲观，根据公司最新的总股本96360万股，我们下调公司的盈利预
测，预计公司2012-2013年每股收益分别为0.39元和0.49元，按昨日收盘价12.09元计
算，对应动态市盈率分别为31倍、25倍，下调公司的投资评级至“中性”。
增 持——国泰君安:固守长丝核心优势，笑看PTA扩产狂潮【2012-03-07】
我们预测公司2012-13年EPS为1.25和1.54元，给予公司2012年15倍PE，目标价为18.8
0元，增持评级。主要投资风险在于目前涤纶产品库存较高，公司上半年业绩可能不
佳，缺乏股价上涨的催化剂，建议投资者择机进入。
推 荐——日信证券:业绩符合预期，一体化提升竞争力【2012-02-23】
业绩方面，我们预测公司2012-2013年收入为215.00亿元、235.36亿元，分别同比增
长6.87%和9.47%。归属母公司净利润为11.80亿、12.83亿，分别同比增长5.35%、8.6
9%，对应2012-2014年PE为11倍、10倍，在涤纶上市公司中估值优势明显，首次给予
“推荐”评级。
增 持——申银万国:行业因素导致4Q业绩环比下滑，公司仍具有明显竞争优势，维持增持评级【2012-02-22】
我们预测公司11-13年全面摊薄EPS为1.16元、1.31元、1.65元，对应11-13PE仅11X、
10X、8X。虽然4Q11业绩环比下滑，但我们考虑到公司可持续的竞争优势，依然看好
公司未来的发展。维持增持评级。
增 持——天相投顾:平稳增长，实现价值【2012-02-22】
根据公司最新的总股本96360万股，我们预计公司2012-2013年每股收益分别为1.23元
和1.30元，按昨日收盘价13.29元计算，对应动态市盈率分别为11倍、10倍。我们看
好未来公司的业绩释放和内生增长，维持公司“增持”的投资评级。
推 荐——兴业证券:2011年净利润略增，未来增长将主要依托新增产能【2012-02-22】
我们预测公司2012-2014年EPS分别为1.26、1.47、1.67元，公司作为国内涤纶民用长
丝的龙头企业，依托稳健的经营策略和围绕涤纶长丝构建的一体化产业链，未来总体
将保持平稳增长，我们维持“推荐”的投资评级。
推 荐——银河证券:进可攻、退可守的涤纶长丝龙头【2012-01-12】
我们维持公司2011-2013年EPS分别为1.29元、1.55元和1.81元的盈利预测，维持“推
荐”评级。
买 入——湘财证券:国内涤纶行业第一企【2011-12-23】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.23元、1.45元和1.67元，对应动态市盈率分别
为9倍、8倍、7倍，给予“买入”评级，6个月目标价18元。
增 持——申银万国:三季度涤纶长丝产销两旺，公司业绩大幅增长【2011-10-20】
我们上调11-13年盈利预测至1.21元、1.43元、1.68元。我们维持此前深度报告和调
研报告中对公司的推荐逻辑：（1）涤纶长丝行业结构较好，盈利相对稳定。（2）优
秀的成本控制和齐全的产品供应为桐昆股份提供可持续的竞争优势。维持增持评级。
推 荐——兴业证券:前三季度净利润大增，未来仍将保持平稳增长【2011-10-20】
我们小幅上调公司2011年EPS至1.22元，维持公司2012、2013年EPS分别为1.35、1.70
元的预测，公司作为国内涤纶民用长丝的龙头企业，依托稳健的经营策略和围绕涤纶
长丝构建的完整一体化产业链，未来仍将保持平稳增长，我们维持“推荐”的投资评
级。
增 持——天相投顾:攻守兼备的涤纶长丝龙头【2011-10-20】
根据公司最新的总股本96360万股，我们预计公司2011-2013年每股收益分别为1.25元
、1.28元和1.35元，按昨日收盘价15.03元计算，对应动态市盈率分别为12倍、12倍
、11倍。我们看好未来公司的业绩释放和内生增长。维持公司“增持”的投资评级。
增 持——光大证券:三季报靓丽符合预期，未来上下游延伸值得期待【2011-10-20】
考虑送股摊薄，我们预计11-13年EPS分别为1.19,1.36和1.6元，按照目前股价对应市
盈率为12.67倍，我们认为给予其11年13-15倍市盈率较为合理，对应股价合理区间在
15.47-17.85，给予“增持”的投资评级，目标价格17.85元。
买 入——湘财证券:涤纶价差企稳，业绩增长确定【2011-10-19】
预计公司2011-2013年EPS分别为1.27、1.45、1.67，对应PE11倍、10倍、9倍，给予
“买入”评级。
增 持——申银万国:POY景气小周期使公司11年上半年盈利快速增长【2011-08-05】
我们维持11-13年EPS2.00元、2.28元、2.72元的预测，对应PE为16倍、14倍、12倍。
我们重申深度报告和调研简报的观点：（1）涤纶长丝行业结构较好，盈利相对稳定
；（2）偏重前纺工艺的产品结构保障公司11年业绩；（3）优秀的成本控制和齐全的
产品供应为桐昆股份提供竞争优势。维持“增持”评级。
推 荐——兴业证券:行业景气带动净利润增长【2011-08-05】
结合公司中报信息及行业前景分析，我们小幅上调公司2011EPS预测至2.29元，并维
持2012、2013年EPS分别为2.70、3.40元的预测。桐昆股份作为稳健前行的涤纶长丝
龙头，在未来PTA项目（预计于明年一季度投产）和熔体直纺长丝装置逐步建成投产
后，其围绕涤纶长丝构建的一体化产业链将趋于完整，竞争力将进一步强化，并为后
续增长提供动力，我们维持“推荐”的投资评级。
推 荐——银河证券:POY景气还将持续【2011-08-05】
我们维持公司2011-2013年EPS分别为2.39元、2.78元和3.34元的盈利预测，我们维持
“推荐”评级，合理估值区间35元。
买 入——光大证券:涤纶长丝盈利稳定，未来上下游延伸提升盈利能力【2011-07-14】
未来公司积极向上下游的PTA和差别化长丝延伸，提升公司盈利能力和稳定性。我们
预计11-13年EPS分别为2.1,2.58和2.94元，按照目前股价对应市盈率为13倍，考虑到
三季度旺季到来，产品量价齐升，提升盈利预期和估值水平，我们认为给予其11年15
-18倍市盈率较为合理，对应股价合理区间在31.5~37.8，首次给予“买入”的投资评
级，目标价35元。
增 持——申银万国:涤纶长丝行业结构改善，桐昆股份充沛现金提升扩张能力【2011-07-04】
我们维持首次评级报告中的盈利预测，预计11-13年EPS为2.00元、2.28元、2.72元，
目前股价对应11PE14倍、PB2.28倍、11PS0.77倍（预计11年收入170亿元，目前市值1
31亿元，剔除本次募资30亿元现金则市值仅100亿元），估值较低。充沛现金导致扩
张能力较强，预计未来3-5年规模可翻番。给予公司11PE16倍，对应目标价32元，维
持增持评级。
增 持——申银万国:业精于专的民用涤纶长丝龙头企业【2011-06-27】
公司目前估值偏低，我们预计公司11-13年全面摊薄后EPS为2.00元、2.28元、2.72元
。考虑到公司盈利好于行业整体水平、PTA价格回落有助改善毛利、向上游延伸有助
未来两年业绩增长，我们认为可给予公司11PE16倍，对应目标价32元，首次给予增持
评级，同时，公司目前股价对应13倍11PE、2.14倍PB、1.19倍2010PS，安全边际较高
。
谨慎推荐——银河证券:民用涤纶长丝龙头持续盈利能力强【2011-06-10】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为2.04元、2.75元和3.29元，对应11PE和12PE不到
13倍和10倍，首次给予“谨慎推荐”评级。
推 荐——兴业证券:稳健前行的涤纶长丝龙头【2011-05-30】
我们预测公司2011-2013年的EPS分别为2.15、2.70、3.40元，按目前价格对应PE分别
为11.8、9.4、7.5倍，在涤纶产业链上市公司中估值优势明显。桐昆股份是民用涤纶
长丝行业的龙头，其稳健的经营策略帮助公司最大程度地抵御行业下行风险，且伴随
新增产能投产，预计公司未来两年仍将保持较快增长。我们首次给予“推荐”的投资
评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-06 ｜ 9309.12｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2012年4月17日，桐昆集团股份有限公司（以下简称“本公司” ｜
｜ ｜或“桐昆股份”）第五届董事会第八次会议审议通过了《关于子｜
｜ ｜公司恒隆国际贸易有限公司收购三家公司外资股权的议案》，同｜
｜ ｜意子公司恒隆国际贸易有限公司（以下简称“恒隆国际”）收购｜
｜ ｜香港诚晖国际投资有限公司（以下简称“香港诚晖”）持有的25｜
｜ ｜%的桐昆集团浙江恒通化纤有限公司（以下简称“恒通公司”， ｜
｜ ｜为本公司控股子公司）、25%的桐乡市恒基差别化纤维有限公司 ｜
｜ ｜（以下简称“恒基公司”，为本公司控股子公司）、25%的桐乡 ｜
｜ ｜锦瑞化纤有限公司（以下简称“锦瑞公司”，为本公司控股子公｜
｜ ｜司）的股权。恒隆国际收购香港诚晖所持有的本公司子公司的外｜
｜ ｜资股权，所支付的对价为：经天健会计师事务所（特殊普通合伙｜
｜ ｜）审计的截止2011年12月31日，恒通公司、恒基公司、锦瑞公司｜
｜ ｜三家公司的净资产（所有者权益）分别为：871,014,642.42元，｜
｜ ｜92,467,352.09元，118,680,291.09元。香港诚晖在上述三个公 ｜
｜ ｜司中持有的权益合计为2，705，400，571.40元，折合美元约为4｜
｜ ｜294.3万美元（按一美元折合6.3元人民币计算）。按净资产1:1 ｜
｜ ｜对价支付。2012年4月19日，公司在上海证券交易所网站（www.s｜
｜ ｜se.com.cn）上发布了《桐昆集团股份有限公司关于子公司恒隆 ｜
｜ ｜国际贸易有限公司收购三家公司外资股权暨关联交易的公告》（｜
｜ ｜2012-015号）。 该项关联交易经董事会审议通过之后，恒隆国 ｜
｜ ｜际随即开展了对香港诚晖持有的25%的恒基公司的股权收购，并 ｜
｜ ｜完成了工商的变更登记。但在后续的股权收购中，由于交易双方｜
｜ ｜对股份支付款项的支付方式、支付期限等存在一定的分歧，同时｜
｜ ｜涤纶长丝行业及市场环境发生了较大的变化，恒隆国际经与香港｜
｜ ｜诚晖协商，对剩余两家公司的股权收购事项双方再进一步协商解｜
｜ ｜决。 考虑到现阶段本公司的实际资金状况和行业的发展趋势， ｜
｜ ｜为了进一步增强本公司对控股子公司的控制力，同时也有助于提｜
｜ ｜升本公司的每股收益，使本公司的股东能享受到最大的资本收益｜
｜ ｜，经初步研究，对五届八次董事会审议通过的由恒隆国际收购香｜
｜ ｜港诚晖所持外资股权事项，调整为拟由本公司收购香港诚晖持有｜
｜ ｜的25%的恒通公司、25%的锦瑞公司的股权。此项收购完成后，恒｜
｜ ｜通公司、锦瑞公司将变更为本公司的全资子公司。具体收购方案｜
｜ ｜如下： 本公司拟以 8486.36万元的价格购买香港诚晖持有的恒 ｜
｜ ｜通公司25%股权。本次交易价格参考恒通公司2014年4月30出具的｜
｜ ｜资产负债表，以2014年4月30日为基准日，以目标股权对应的净 ｜
｜ ｜资产值确定。 本公司拟以822.76万元的价格购买香港诚晖持有 ｜
｜ ｜的锦瑞公司25%股权。本次交易价格参考锦瑞公司2014年4月30日｜
｜ ｜出具的资产负债表，以2014年4月30日为基准日，以目标股权对 ｜
｜ ｜应的净资产值确定。在上述收购完成前，本公司分别持有恒通公｜
｜ ｜司、锦瑞公司各75%股权，香港诚晖分别持有恒通公司、锦瑞公 ｜
｜ ｜司各25%股权，根据《上海证券交易所上市公司关联交易实施指 ｜
｜ ｜引》的规定，此项交易属关联交易，需独立董事发表独立意见。｜
｜ ｜同时根据其交易金额，尚不到上市公司最近一期经审计净资产绝｜
｜ ｜对值5％以上，不属于公司的的重大关联交易，不需提交股东大 ｜
｜ ｜会审议。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-18 ｜ 22849｜ 是 ｜
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｜ ｜公司2014年度拟与关联方桐乡市佑润包装材料有限公司,浙江磊 ｜
｜ ｜鑫实业股份有限公司,桐乡市佑昌包装材料有限公司等就购买、 ｜
｜ ｜销售商品，提供房屋及建筑物出租等事项发生日常关联交易，预｜
｜ ｜计交易金额为22849万元. ｜
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｜ 资产出让 ｜2014-05-09 ｜ 71484723｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
