☆风险因素☆ ◇601118 海南橡胶 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
审慎推荐——招商证券:内外部合作延伸弱化胶价影响【2013-05-02】
预计2013-15年业绩分别为0.11、0.15、0.20元，虽然目前PE较高，但考虑今年业绩
对应价格低谷，未来涨价空间较大，公司业绩弹性高，而且公司及大股东拥有大量土
地、林地未来隐含增值潜力大，公司目前PB仅2.1倍，估值偏低，维持“审慎推荐-A
”的评级。
增 持——中信证券:推进强强合作，提升产业优势【2013-01-22】
我们认为，公司具有长期可升值的林地资源属性，以及业绩对天胶价格的高度敏感性
，所以，以PE法对公司进行估值，大多数情况下会存在估值偏差。本文在估值方法上
，选择PB、DCF、存量资产重估法。得到海南橡胶（2012/13/14年EPS0.08/0.17/0.24
元）的合理估值区间为6.80-7.36元／股（我们认为，每股5.95元的隐含资产价值为
其安全边际），对应2012年全PB估值区间为2.9-3.2倍。目标价7元，首次给予“增持
”评级。
中 性——申银万国:天胶价格下跌导致业绩大幅下滑，维持“中性”评级【2012-08-20】
假设公司2012-2014年分别销售天然橡胶47/61/82万吨，销售均价分别为2.4/2.5/2.5
万元/吨，则公司2012-2014年销售总收入分别为116.6155.8/199.7亿元；净利润分别
为4.1/4.6/5.2亿元。每股收益0.10/0.12/0.13元，对应市盈率61/54/48倍。维持“
中性”评级。
增 持——申银万国:加快“走出去”步伐，以量补价推动业绩增长【2012-05-02】
考虑公司外延扩张对业绩增长的拉动，给予”增持”评级，假设公司2012-2014年天
然橡胶销量分别为55/75/100万吨，销售价格分别为2.75/3.00/3.28万元/吨，则公司
营业收入分别为145/194/268亿元，净利润分别为7.9/8.9/11.5亿元，每股收益分别
为0.20/0.23/0.29元，对应的PE分别为38/34/26倍。
中 性——东兴证券:天然橡胶价格难以维持高位【2012-03-05】
预计公司2011-2013年EPS分别为0.21、0.22和0.24元，对应PE分别是39、37和34倍。
谨慎推荐——国联证券:走在全产业链大道上的“资源大鳄”【2011-12-05】
根据预测，2010-2012年，公司EPS分别为0.23、0.28、0.34元。从公司资源掌控及行
业地位等角度我们认为公司享受40-45倍市盈率并不为过，短期无刺激因素，给予公
司“谨慎推荐”评级。但我们需要关注经济转好使天然橡胶季节性涨价得以实现，存
在提升公司评级的可能性。
审慎推荐——招商证券:自产胶、民营胶两翼齐飞【2011-10-28】
我们预计明年EPS为0.31元,对应PE为27倍、按明年业绩给予30倍PE，目标价9.3元，
给予审慎推荐-A评级，公司收购泰华25%股权，可能在明年会带来交易性机会，我们
将持续跟踪。
增 持——天相投顾:三季度净利润增长82.97％【2011-10-28】
我们预计公司2011年-2013年EPS为0.25元、0.37元、0.49元，根据最新收盘价8.35元
计算，对应动态市盈率为33倍、23倍、17倍，我们维持公司“增持”的投资评级。
中 性——金元证券:天胶牛市盛宴的分享者【2011-02-18】
橡胶价格保持高位震荡的前提下，我们预估公司10-12年全面摊薄EPS为0.14元、0.39
元和0.44元。参考北大荒、亚盛集团和獐子岛等同类型上市公司，我们给予11年50-5
5倍PE，合理的价格区间为19-21.45元，尚有12%-26%的空间，给予中性评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-05-24 ｜ 141351｜ 是 ｜
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｜ ｜2014年公司拟与关联方海南农垦植保中心,海南金冠包装工贸有 ｜
｜ ｜限公司,海南省农垦橡胶研究所等发生采购货物,接受劳务,出售 ｜
｜ ｜商品,金融服务等的日常关联交易，预计交易金额为141351万元 ｜
｜ ｜。20140524：股东大会通过 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-04-18 ｜ 3060.6528｜ 否 ｜
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｜ ｜海南天然橡胶产业集团股份有限公司（以下简称“公司”或“海｜
｜ ｜南橡胶”）拟将持有的控股子公司中橡电子交易市场有限公司（｜
｜ ｜以下简称“中橡市潮）51%的股权转让给海南省农垦集团有限公 ｜
｜ ｜司（以下简称“农垦集团”）的控股子公司海南大宗商品交易中｜
｜ ｜心有限责任公司（以下简称“交易中心”）。农垦集团同时为公｜
｜ ｜司控股股东和实际控制人，持有公司72.98%的股权。根据《上海｜
｜ ｜证券交易所股票上市规则》及《上海证券交易所上市公司关联交｜
｜ ｜易实施指引》的相关规定，公司向交易中心出让中橡市场51%的 ｜
｜ ｜股权构成关联交易。 ｜
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｜ 资产出让 ｜2014-04-18 ｜ 30606528｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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