☆风险因素☆ ◇601001 大同煤业 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
卖 出——北京高华:1Q亏损幅度大于预期，未来仍面临很大压力，维持卖出评级【2013-04-26】
我们根据2012年报和2013年1季报更新了模型，将2013-2015年公司煤价预测下调至46
7/457/442元/吨（-1.2%/-3.1%/-4.1%），将2013-2015年的每股盈利预测调整至-0.0
1/0.02/-0.02元（-116%/-87%/-113%）。我们将基于Director’sCut的12个月目标价
下调9.2%至人民币4.83元（下行空间40%），以反映我们对盈利预测的调整。该股股
价目前对应7.3倍的2013年预期EV/EBITDA，而同业中值为6.9倍，估值较高。因此，
我们维持对公司的卖出评级。
观 望——中原证券:产能增长有限，未来看资产注入【2012-10-30】
预计2012年、2013年EPS分别为0.18元、0.19元，以10月29日收盘价9.11元计算，对
应的市盈率51倍、48倍，公司内生增长有限，未来还看资产注入，给予“观望”的投
资评级。
中 性——中信建投:煤价下跌及历史负担拖累业绩，三季度EPS为负【2012-10-30】
我们预计今年公司EPS为0.21元，目标价9.5元，中性评级。
中 性——东莞证券:业绩低于预期，实际所得税率偏高【2012-10-30】
我们预计公司2012、2013年的EPS分别为0.12元、0.24元，目前的股价对应市盈率分
别为73.75倍、37.52倍，估值水平高。我们维持公司“中性”投资评级。
中 性——群益证券(香港):业绩大幅低于预期【2012-10-30】
预计公司2012、2013年实现营业收入347.05亿元和361.87亿元，同比分别增长140.7%
和4.3%；净利润为7600万元、2.37亿元，同比减少93%和增长210%；EPS分别为0.046
和0.142元；动态PE为200倍和64.4倍，维持“中性”的投资建议。
卖 出——北京高华:煤价下跌和成本高企导致3季度出现亏损【2012-10-29】
2012/2013年市盈率为23.2/35.7，显著高于行业12.2/13.3X倍的中值水平。由于业绩
的下调，我们下调大同煤业基于Director’sCut的12个月目标价9.4%至7.28元，重申
卖出评级。
中 性——申银万国:母公司三季度大幅亏损致业绩大幅低于预期【2012-10-29】
下调公司12、13年业绩至0.01元/股和0.11元/股（原0.39元/股和0.47元/股），对应
12年PE902倍，13年PE86倍，估值明显偏高，维持“中性”评级。下调盈利预测主要
是下调了12年公司商品煤价格假设，并上调了生产成本增速假设。
增 持——安信证券:贸易比重增加稀释盈利能力【2012-08-28】
我们对公司2012、2013的盈利预测为0.45元和0.45元，公司吨煤储量市值、产能市值
仅为5.17元和548元，分别为上市公司最低和次低，已具有产业收购价值，我们仍维
持公司增持-A评级。
中 性——申银万国:2季度母公司扭亏为盈，业绩超预期【2012-08-28】
下调公司12-13年EPS至0.39元/股（原0.52）和0.47元/股（原0.62元/股），对应12P
E为24.0倍，远高于现行业平均估值水平14-15倍，不具备估值优势，维持中性。下调
盈利预测主要是考虑12年母公司盈利能力下滑，外加煤价加速下跌后对公司盈利的负
面影响。
卖 出——北京高华:业绩低于预期：成本控制欠佳，净利润面临进一步下行风险；卖出【2012-08-28】
我们将公司本部及塔山矿2012年的单位生产成本涨幅分别从之前预测的11%和3%增加
至12%和5%，并将公司煤炭贸易业务纳入我们模型中，以反映公司上半年的经营情况
。由此我们相应下调公司2012/2013/2014年每股收益预测至0.46/0.50/0.52元（分别
下调8.4%/7.9%/7.2%）。公司当前2012年市盈率为20.4倍，显著高于当前12.2倍的行
业中值水平。我们下调基于Director’sCut的12个月目标价至9.09元（下调3.4%），
维持对公司的卖出评级。
中 性——东莞证券:贸易收入增收不增利，煤炭毛利率下降【2012-08-28】
我们预计公司2012、2013年的EPS分别为0.38元、0.47元，目前的股价对应市盈率分
别为24.57倍、19.75倍，估值水平较高。我们维持公司“中性”投资评级。
中 性——光大证券:老矿全部亏损，13年后看色连、梵王寺【2012-08-27】
预测公司12年、13年EPS分别为0.41元、0.52元，当前股价对应12年22.8倍PE，远高
于当前市场平均水平，中性评级。
持 有——广发证券:贸易业务扩张增收不增利，净利润同比下滑31%【2012-08-27】
我们预计公司2012-14年每股收益分别为0.37元、0.39元和0.45元，12年市盈率为25
倍，估值偏高，维持持有评级。
中 性——招商证券:本部矿井亏损，成长瓶颈待破【2012-08-07】
考虑煤价下调及本部煤矿的成本上升，下调2012年、2013年、2014年EPS为0.41元、0
.57元、0.64元，对应市盈率分别为24.5倍、17.8倍、15.9倍，估值显著高于行业平
均，成长面临瓶颈，下调为“中性-B”评级。
中 性——群益证券(香港):1Q业绩低于预期，短期内生性增长平淡【2012-05-03】
预计公司2012、2013年实现EPS0.601和0.801元，同比减少7.6%和增长33.3%,目前PE2
3.5、17.6倍，给予“持有”的投资建议。
中 性——申银万国:业绩大幅低预期，母公司亏损拖累整体业绩【2012-05-02】
下调公司12-13年EPS至0.53元/股（原0.74）和0.64元/股（原0.85元/股），对应12P
E为25.5倍，远高于现行业平均估值水平15倍，不具备估值优势，维持中性。
增 持——光大证券:一季度业绩低于预期，成本增长过快【2012-04-28】
不考虑集团公司资产注入因素，预计公司2012年、2013年EPS分别为0.71元、0.87元
，考虑到公司未来增长预期以及和资产注入预期具有较大不确定性等多因素，给予公
司20倍PE，目标价14.20元。维持增持评级。
增 持——安信证券:资源价值严重低估，业绩存改善空间【2012-04-19】
我们测算2012、2013年公司的EPS分别为0.82元和0.97元，目前价位买入大同煤业，
可以视作买入一家股价低于重臵成本的公司，同时附加一个资产注入、业绩改善的看
涨期权。按照吨储量10元的价格保守假设，目标价为18元，我们对公司的评级为增持
-A。
中 性——申银万国:业绩低预期，维持中性评级【2012-04-16】
下调公司12至13年EPS分别为0.74、0.85元/股，对应12PE为18倍，不具备估值优势，
维持中性。
观 望——华泰证券:业绩低于市场预期【2012-04-16】
我们下调公司12~14年EPS预测分别为0.88元、0.98元、1.12元，对应P/E分为15.02倍
、13.49倍、11.88倍。鉴于公司业绩低于预期，给予“观望”评级。未来关注集团公
司资产注入进展。
增 持——安信证券:老矿井成本上升吞噬利润【2012-04-16】
我们对公司12、13的盈利预测分别为0.82元和0.97元，评级为增持-A。
增 持——中信证券:业绩改善低于预期，产量扩张仍需时日【2012-04-16】
综合考虑公司正式完成燕子山矿收购并表及成本价格增长等因素，我们小幅调整公司
2012～2013年EPS预测至0.74/0.86元（原预测为0.78/0.94元），预计2014年EPS为0.
95元，当前价13.27元，对应2012～14年P/E18/15/14x。考虑公司历史估值水平较高
及未来资产注入预期，我们维持目标价15.60元，对应2012年21xP/E，维持“增持”
评级。
增 持——光大证券:业绩低于预期，看好色连、梵王寺逐步投产【2012-04-15】
预计公司2012年、2013年EPS分别为0.85元、1.06元，考虑到公司未来增长主要来自
在建矿井和资产注入预期具有较大不确定性，给予公司17倍PE，目标价15.30元。给
予增持评级。
推 荐——中投证券:老四矿拖累业绩，2012年重点关注色连矿的投产进度【2012-04-15】
仅考虑公司原煤产量的内生增长，预计公司2012～2014年的EPS为0.74元、0.79元和0
.90元。依靠燕子山矿并表和色连矿投产，公司2012年业绩有望得到提振，而集团公
司巨大的资产注入空间则为未来原煤产量的外延式增长提供想象空间，因此我们维持
对公司的“推荐”评级。
推 荐——兴业证券:资产减值拖累业绩，机会在于整体上市【2012-04-15】
预计2012-2014年大同煤业EPS分别为0.87元、1.03元和1.13元，对应PE分别为15倍、
13倍和12倍，估值水平与行业相当。我们认为同煤集团整体上市将为大同煤业的最大
投资机遇，故维持“推荐”评级。
推 荐——中投证券:燕子山矿并表与色连矿投产提振今年业绩，期待集团新的资产注入【2012-04-05】
不考虑集团进一步的资产注入，预测公司2011～2014年原煤产量为3000万吨、3500万
吨、3700万吨和4100万吨，对应EPS为0.72元、0.85元、0.87元和1.05元。
谨慎增持——国泰君安:集团资产注入有待时日【2012-03-23】
集团资产注入的时机需要等待，2011、2012年盈利预测分别为0.78、0.91元，给予“
谨慎增持”评级。
推 荐——兴业证券:燕子山矿收购完毕，整体上市之路更加坚定【2012-02-05】
我们预计大同煤业2011-2013年EPS分别为0.77元、0.89元和1.05元，对应2011-2013
年PE分别为17.2倍、14.9倍和12.6倍。基于大同煤业公司属于典型的背靠大集团的小
公司，整体上市预期强烈，我们维持“推荐”评级。
谨慎推荐——长江证券:本部矿成本增长较快，看好资产注入预期【2011-10-23】
集团除上市公司外产量1.2亿吨，除此之外集团在建7个1000万吨级的煤矿，整合煤矿
产能约3000万吨，预计除燕子山矿外，集团资产注入预期仍较强烈，预计公司11-13
年EPS分别为0.779元、0.907元和1.017元（其中12年开始考虑燕子山煤矿并表），对
应PE为18.66倍、16.02倍和14.28倍。看好集团持续注入预期，以及燕子山矿和色连
矿带来的业绩增长，维持“谨慎推荐”评级。
观 望——华泰证券:成本压力加大，估值优势尚不明显【2011-09-21】
综合分析，预测2011/2012年每股收益分别为0.83元/1.07元，公司是小公司大集团，
且公司资源储量丰富，吨煤储量市值较低，公司具有较高重置价值。目前公司动态PE
略高于行业平均水平，短期超越行业平均水平的难度较大，暂给予“观望”评级。
持 有——中银国际:产量微降，成本吞噬价格上涨【2011-08-16】
截至8月15日，公司2011年的市盈率为20倍。鉴于老四矿盈利能力低于预期，我们将
公司2011年净利润下调12%。我们给予公司较行业平均目标市盈率10%的溢价，以反映
其资产注入的预期。基于22倍的2011年目标市盈率，我们下调公司目标价由19.28元
至17.69元，继续维持持有评级。
中 性——北京高华:业绩符合预期：燕子山矿收购进度低于预期，下调目标价【2011-08-12】
由于公司上半年实现煤炭综合售价高于预测，我们小幅上调全年煤价至486元/吨（5%
），并上调吨煤成本至275元/吨（4%）；另外，我们预计色连矿投产进度将往后推延
，因此下调2011/2012/2013年色连矿的产量预测至0/200/400万吨（原先预测为200/4
00/500万吨）。综合售价的上调使公司2011/2012/2013年的盈利预测相应小幅上调至
0.90/1.03/1.04元（1.6%/1.7%/0.8%）。公司当前2011年市盈率为18倍，与当前行业
平均的17.6倍相当。尽管我们认为公司下半年仍有望完成燕子山矿的收购，但是收购
进度已明显低于我们原先预期，因此下调公司相对于行业EV/GCIvs.CROCI/WACC的折
价至10%，相应下调基于Director’sCut的12个月目标价至19.08元（-9%），维持对
公司的中性评级。
增 持——山西证券:业绩平淡，未来看煤价看资产注入【2011-08-12】
不考虑资产注入，2012年前股份公司产量比较平稳，2012年后增量来自色连矿（500
万吨/年）梵王寺煤矿（600万吨/年）的相继投产，不考虑资产注入，我们预测2011/
2012年每股收益分别为0.83元/0.93元，对应动态PE分别是20、16倍，略高于行业的
平均水平，但考虑到公司是小公司大集团，未来具有较大的成长性，因此我们仍维持
“增持”投资评级。
中 性——申银万国:业绩低于预期，母公司的人工成本大幅上涨【2011-08-12】
下调公司11年和12年业绩预测至0.79元/股和0.83元（原先为0.85元/股和1.00元/股
），对应当前估值21倍，维持中性评级。下调业绩的主要原因是母公司煤炭单位销售
成本将继续维持高位，而公司合同煤价上涨幅度有限。未来的主要增长点在于色连矿
的建设进度和燕子山矿的利润贡献，期待集团公司以更开放的态度加快建设梵王寺矿
。
谨慎推荐——东莞证券:短期受制煤炭产能瓶颈【2011-08-12】
我们预计公司2011年、2012年EPS分别为0.81元、0.90元，目前的股价对应2011年和2
012年的PE分别为20.00倍、18.11倍，估值大于行业平均水平，不过我们考虑到集团
资产注入的可能，我们维持公司“谨慎推荐”投资评级。
谨慎推荐——东北证券:业绩稳定，产销量与去年持平【2011-08-11】
预计公司2011-2013年每股收益为0.82元、0.94元和1.09元，分别对应19.75X，17.31
X和15X市盈率，与板块内其他公司相比暂不具备估值优势。在公司成功吸收集团资产
前，维持公司“谨慎推荐”评级，可长期关注同煤集团后续资产注入进度。
增 持——中信证券:资源获取进退有据，未来量利改善可期【2011-03-24】
考虑到公司现有矿井产量稳定及原材料成本走高等因素，我们暂维持对公司存量资产
2011～2012年EPS分别为0.78/1.10元的业绩预测，当前价20.07元，对应11/12年P/E2
6/18x。考虑公司后续仍有较强的煤炭资产注入预期，我们给予公司2011年合理P/E33
x，对应目标价25.67元，维持“增持”评级。
推 荐——银河证券:2010年负增长，2011年重新步入增长轨道【2010-11-25】
公司目前估值水平明显高于行业平均17X的动态市盈率水平，但我们预计2010-2012年
公司净利润复合增速可达25%，且并未考虑集团未来的资产注入影响。同煤集团未来
资产注入空间巨大，维持对于公司“推荐”的投资评级。
强烈推荐——招商证券:关注开采条件变化、资产注入进展、合同煤价谈判【2010-11-04】
公司是10年中业绩唯一下滑的煤炭上市公司，目前股价下公司估值偏贵。但是，公司
具有四大较好的预期：地质条件处于最差情况可能向好变化预期、合同煤价上涨预期
，资产注入预期、塔山煤价与母公司煤价接轨预期。未来业绩具有较好的正弹性，维
持强烈推荐投资评级。
买 入——英大证券:新形势、新动力下的不倒形象【2010-11-02】
10月26日公布的3季度业绩报告，虽然同比小幅下降，但大同煤业依然在良好业绩的
依托下，实现阶梯式增长。公司2010年1-3季度预计将完成煤炭产量2780万吨，实现
营业收入103亿元。根据WIND，预计公司2010-2011年EPS分别为0.98元、1.15元，PE
分别为25.34、21.97。未来集团资产注入的空间依然十分广阔，维持对于大同煤业“
买入”的投资评级。
谨慎推荐——东莞证券:增收不增利，第四季度有望转好【2010-10-26】
维持“谨慎推荐”投资评级。我们预计公司2010、2011年的EPS分别为0.74元、1.01
元，目前的股价对应动态市盈率分别为36.58倍、26.90倍，估值水平高于行业平均水
平。但考虑到母公司资产注入，以及近期动力煤价格的上涨，公司第四季度业绩有望
转好。我们维持公司“谨慎推荐”投资评级。
持 有——中银国际:第三季度业绩让人失望【2010-10-26】
鉴于公司煤炭开采成本超预期增加，我们下调公司2010-11年的盈利预测至0.65元和0
.83元。考虑到母公司可注入资源较多，以及板块整体估值水平的提高，我们给予公
司30倍的2011年市盈率，将目标价由14.46元上调至24.83元。但公司目前股价较高，
进一步上涨的空间不大，我们继续维持持有评级。
推 荐——银河证券:关注燕子山矿业绩的改善【2010-08-25】
不考虑燕子山矿对公司经营的影响，预计公司2010-2011年煤炭产量达3100万吨、300
0万吨，营业收入分别达106亿元、117亿元，净利润达13.3亿元、16.1亿元，EPS分别
为0.79元、0.96元。考虑燕子山矿的并表，则公司2010-2011年EPS达0.86元、1.06元
，公司目前股价对应2010-2011年市盈率分别为19.2X、15.7X，估值比较合理。动力
煤价的上涨，集团资产注入预期将是公司股价表现的两大催化因素，维持对于大同煤
业“推荐”的投资评级。
推 荐——国元证券:上半年增收不增利【2010-08-25】
预计公司2010年和2011年实现每股收益分别为0.84元和1.1元，对应的动态P/E分别为
19.8倍和15倍，高于煤炭行业平均估值，但公司未来成长空间很大，给予推荐评级。
增 持——山西证券:本部四矿利润下滑影响本期业绩【2010-08-25】
不考虑资产注入，根据上半年业绩情况，我们向下调整了今明两年的业绩，我们预测
2010/2011年每股收益分别为0.83元/0.98元，对应动态PE分别是20、17倍，高于煤炭
行业15倍的均值水平，但考虑到公司是小公司大集团，未来具有较大的成长性，因此
我们仍维持“增持”投资评级。
持 有——中银国际:净利润超预期下滑，下调评级至持有【2010-08-25】
公司煤炭开采成本上涨幅度以及产销量的下降，超出了我们的预期。我们下调公司20
10-11年的每股收益由1.105元和1.211元至0.803元和1.042元。考虑到公司未来将从
母公司获得巨大的可注入资源，我们给予公司18倍的2010年市盈率，将目标价由除权
后的22.09元下调至14.80元。由于目前估值较高，我们下调买入评级至持有。
买 入——英大证券:业绩支撑下的高配送【2010-08-05】
未来大同煤业依然在良好业绩的依托下，实现阶梯式增长。公司2010年预计将完成煤
炭产量2780万吨，实现营业收入103亿元，较2009年末分别提高了7.81%和8.48%。不
考虑资产注入，预计公司2010-2011年EPS分别为1.98元、2.15元。对于资产注入的预
期，未来集团资产注入的空间依然十分广阔，维持对于大同煤业“推荐”的投资评级
。
买 入——渤海证券:燕子山矿业绩对于价格和成本敏感度较高【2010-06-30】
由于燕子山矿的业绩对于价格和成本较高的敏感性，如果此次资产收购完成，将一定
程度增加大同煤业的业绩对于价格和成本的敏感性。仍建议投资者关注公司未来几年
较为明确的资产注入预期。
买 入——渤海证券:资产注入第三次启动【2010-06-26】
因为此次收购尚需董事会、股东大会以及地方政府等各方批准，考虑此前两次收购的
失败，此次收购仍存在一定不确定性，我们在对公司盈利预测时暂未考虑燕子山煤矿
对公司业绩影响。我们预计2010~2012年公司每股收益分别为2.16元/股、2.04元/股
、2.08元/股，其中假设2010年初资源税开始按照5%从价计征。公司2010年的动态PE
为15.2倍，PB为2.56倍，处于较低水平。考虑到未来燕子山矿盈利水平回归正常将会
一定程度增厚公司业绩，以及公司未来几年较为明确的资产注入预期，我们给予公司
“买入”评级。
增 持——中信建投:注入资产增厚业绩不大【2010-06-23】
公司一季报显示现金有53.3亿元，足够支付此次收购。我们预测公司2010年业绩为2.
26元（考虑资产注入），给予公司10年18PE，目标价41元，调整公司评级为增持评级
，关注公司成本变化。
推 荐——华宝证券:集团资产注入大幕拉开【2010-06-22】
我们在中期报告中已经测算了燕了矿对公司业绩的影响，根据燕子矿最新的数据，我
们将吨煤净利80元下调至50元，假设从7月1收购协议生效，增加净利润1.12亿元，我
们预计增厚2010年EPS0.14元，我们上调公司2010年每股收益至2.16，动态PE为15.4
倍，给予“推荐”评级。
买 入——湘财证券:资产注入大幕再度拉开【2010-06-22】
大同煤业是国内少有的纯动力煤类上市公司，其煤炭业务销售毛利率多年来保持行业
领先水平。未来大同煤业的投资机会主要将来自于同煤集团的资产注入，预计燕子山
矿注入后，云岗沟5矿的其他4矿也有望注入上市公司。在不考虑资产注入的情况下，
我们预计公司2010-2012年每股收益为2.05元、2.43元和2.88元，分别对应16.29X，1
3.74X和11.59X市盈率，估值优势较为明显。考虑到公司未来将逐步获得集团优质资
产的注入，我们给予公司“买入”评级。
增 持——中信证券:预期实现，盈利渐升【2010-06-22】
我们暂维持对公司存量资产10/11年EPS1.10/1.48元的业绩预测。考虑前期股权转让
对应的投资收益减亏以及此次资产注入，预计2010年公司EPS将达1.24-1.30元（完成
注入后，全年并表测算）。考虑公司后续仍有较强的煤炭资产注入预期，我们给予公
司2010年目标价21元并维持“增持”评级。
买 入——中银国际:将收购燕子山，意义大于实质【2010-06-22】
我们认为燕子山矿是公司从母公司获得资产注入的一个开端，我们将继续关注公司的
其他资产注入。由于国阳新能和大同煤业的资产注入，以及开滦集团的整体上市，最
大的障碍均来自母公司的少数股东。公司成功收购燕子山矿，对国阳新能和开滦股份
来说都是一个不错的先例。考虑到公司未来可从母公司获得的成熟煤矿较多，我们继
续看好公司未来良好的外生增长潜力，继续维持买入评级和目标价不变。
推 荐——南京证券:收购燕子山矿符合市场预期，利在长远【2010-06-22】
收购燕子山矿后，我们上调公司2010年和2011年的业绩预测，公司2009年、2010年、
2011年的EPS分别为：1.78元、2.23元和2.44元，以6月21日收盘价33.40元计算，对
应PE分别为18.8倍、15倍和13.7倍，考虑到大同煤业成长性较好，维持推荐评级。
推 荐——银河证券:高价收购燕子山矿，有望增厚业绩0.12元【2010-06-21】
若不考虑集团的资产注入，在塔山矿达到2000万吨之后公司自身煤炭产量的增长空间
已经十分有限，2010-2011年公司煤炭产量预计可达2980万吨、3000万吨；考虑此次
燕子山矿的注入，预计公司2010-2011年EPS分别为2.1元、2.27元，公司目前股价对
应2010年动态市盈率16倍，高于行业平均14倍的估值水平，股价已部分包含了对于资
产注入的预期；煤价的上涨有望使燕子山矿的盈利超预期，未来公司依然有十分广阔
的资产注入空间，维持对于大同煤业“推荐”的投资评级。
买 入——国金证券:实质性第一步终于迈出，资产注入拉开序幕【2010-06-21】
我们相应上调2010-2011年EPS至2.292元、2.580元，维持“买入”评级。
增 持——中信证券:股权出售波澜不惊， 资产注入众望【2010-06-08】
综上所述，我们暂维持对公司存量资产10/11年EPS分别可达1.10/1.48元的业绩预测
（按09年年报送配方案）。考虑后续预期的资产注入，我们给予公司2010年目标价21
元并维持“增持”评级。
买 入——中银国际:拟转让色连矿19%的股权【2010-06-08】
色连矿产能500万吨/年，储量7.64亿吨，生产优质动力煤；已于2009年6月开工建设
，预计将于2011年6月投产，为公司2011年原煤产量增长的主要来源。股权转让后，
公司对色连矿的权益产能将减少95万吨/年，相当于公司现有权益产能的4.7%；按照7
0元/吨的吨煤净利假设，预计每年减少净利润6,650万元。预计本次交易将增加公司2
010年的投资收益；但从2011年开始影响公司的煤炭权益产量，降低内生成长性。考
虑到公司未来可从母公司获得的成熟煤矿较多，我们继续看好公司未来良好的外生增
长潜力，继续维持买入评级和目标价不变。
推 荐——银河证券:煤价上涨和资产注入将是业绩增长动力【2010-05-26】
预计公司2010-2011年煤炭产量分别达2980万吨、3000万吨，在塔山矿达到2000万吨
之后公司自身煤炭产量增长空间有限，公司业绩增长主要由煤价上涨驱动，集团的资
产注入将是公司实现阶梯式增长的主要动力。不考虑资产注入，预计公司2010-2011
年EPS分别为1.98元、2.15元，公司目前股价对应2010年动态市盈率17倍，高于行业
平均14倍的估值水平，股价部分包含了对于资产注入的预期，未来集团资产注入的空
间依然十分广阔，维持对于大同煤业“推荐”的投资评级。
增 持——国泰君安:1 季度本部老矿成本骤升吞噬利润 【2010-04-22】
我们根据公司成本变化超预期情况调整了盈利预测，调整后 10 年、11 年 EPS 分别
为 1.86 元和 2.03 元，估值已经高于行业平均的 17 倍。从历史来看公司业绩季度
波动性非常大，我们需进一步调研公司本次成本上升因素是一次性还是持续性，暂维
持增持评级。
谨慎推荐——东莞证券:塔山煤矿是业绩增长主要推动力【2010-04-22】
我们预计公司2010、2011年的EPS分别为2.16元、 2.48元， 目前的股价对应动态市
盈率分别为18.90倍、16.46倍，估值水平略高于行业平均水平。但考虑到母公司资产
注入和山西小煤矿资源整合，以及公司自身内生的增长带来的成长性，我们维持公司
“谨慎推荐”投资评级。
增 持——华泰联合:成长需待外延机遇【2010-04-22】
综合考虑公司产量计划和煤价，我们略调低 10年业绩预测，预计每股收益约 1.9元
，当前股价 40.8元，对应 21倍 PE，鉴于公司存在明确资产注入预期，维持增持评
级。
推 荐——银河证券:煤价左右业绩，关注集团资产注入【2010-04-22】
不考虑同煤集团的资产注入，公司2010-2011年煤炭产量有望达2780万吨、3200万吨
，预计公司2010-2011年EPS分别为1.97元、2.18元。公司目前股价对应2010-2011年
动态PE分别为21X、18X，公司估值水平与行业平均水平基本相当，煤价上涨将带来公
司业绩的显著反弹，集团的资产注入预期也愈来愈强，维持对于大同煤业“推荐”的
投资评级。
推 荐——长城证券:资产注入预期撑起的估值溢价【2010-04-22】
略下调 10 年业绩预测至 EPS 1.85 元，目前动态估值为 21 倍，高于行业平均 16
倍的估值水平，溢价已反应可能注入的燕子山矿，考虑后续资产收购，维持“推荐”
评级。
增 持——山西证券:一季度业绩虽低预期，但资产注入渐近【2010-04-22】
2009 年集团产量 7450 万吨，而股份公司 2009年煤炭产量是 2579 万吨，集团是股
份公司产量的 2.9 倍，未来几年集团5 个千万吨级， 5 个 500 万吨吨级煤矿又相
继投产， 加上今年的资源整合，集团产量将超过 1 亿吨，资产注入的空间非常大。
不考虑资产注入，未来几年股份公司的增量来自塔山矿的扩产（1500 扩至 2000 万
吨） 、昭富（120 万吨/年） 、华富（120 万吨/年）以及色连矿（500 万吨/年）
的相继投产，公司自身的成长性也较为可观。公司预计 2010 煤炭产销量2780/2226
万吨，同比增长 8％/2％，我们预测 2010/2011 年每股收益分别为 1.9 元/2.11 元
，对应动态 PE 分别是 21、18 倍，略高于煤炭行业17 倍的均值水平，但考虑到公
司是小公司大集团，未来具有较大的成长性，因此我们仍维持“增持”投资评级。
买 入——中银国际:09年业绩符合预期，高派送【2010-04-22】
公司自身成长性较好，煤质优异，且 2010 年获得资产注入的预期较为强烈。目前行
业平均市盈率为 17倍，我们给予公司较行业平均 25%的溢价，即 21倍 的 2010年目
标市盈率。我们将目标价从 39.20元上调 至 46.39元，评级由持有上调至买入。
买 入——群益证券(香港):集团资产注入预期再起【2010-04-22】
我们预计2010、 2011年公司实现净利润分别为16.32亿元和18.86亿元，同比分别增
长9.5%和15.6%， EPS分别为1.948和2.249，动态PE为20.8倍和18 倍，给予公司买入
投资建议。
推 荐——东兴证券:1季报低于预期，资产注入渐行渐近【2010-04-22】
由于成本上升超预期，出于审慎，我们将公司10年盈利预测由2.13元下调至2.01元，
维持11年2.26元盈利预测。从估值水平来看，公司暂无优势，但强烈的资产注入预期
将是股价的重要支撑，我们维持对公司的“推荐”评级。
推 荐——国元证券:产能持续增长催生黑金牛股【2010-04-22】
我们预计公司2010－2012 年净利润分别增长17%、15%、13%，每股收益分别为2.09
元、2.39 元、2.70 元。 公司具有显著的估值优势。即使不考虑集团后续资产整体
上市，只计算公司在建产能的增长导致未来三年业绩的持续增长，公司动态市盈率将
降到 14 倍以下，具有较强的估值优势。而集团资产注入的顺利推进，将使得公司的
估值优势更显突出，因此我们维持对大同煤业（601001）的投资评级“推荐” 。
增 持——中信证券:资产注入日趋明朗,业绩成长近在咫尺【2010-04-22】
考虑预期资产注入或将带来公司未来三年权益产量大幅增长、煤炭价格稳定向上以及
公司生产成本的有效控制，预计公司2010/2011年EPS分别为2.20元/2.95元，对应P/E
为18.6x/13.8x，我们维持公司2010年目标价42.00元，当前价40.81元，维持“增持
”评级。
买 入——中信建投:一季度老四矿成本增加【2010-04-22】
调低公司 2010 年业绩为2.21 元，2011年为2.58元，建议关注燕子山矿的资产注入
以及后续资产注入可能性，暂维持买入评级，目标价51 元。
强烈推荐——中投证券:业绩增长和资产收购预期提升公司估值【2010-04-22】
2009 年公司实现利润总额268122 万元，归属母公司净利润 149074 万元，每股收益
1.78 元，2010 年一季度每股收益 0.38元。预测公司 10-12 年 EPS 为 2.43、2.9
7、3.43 元，作为一家具有强的内生增长和外生增长能力的优质动力煤公司，公司在
国内沿海地区煤炭市场供给具有强的竞争力，基于公司增长前景，公司合理估值在25
倍左右，给予公司“强烈推荐”的投资评级，未来6-12月的目标价格为60.74元。
增 持——海通证券:成本费用控制得力确保2009年业绩稳定【2010-04-22】
2010 年，公司煤炭价格同比上涨约 10%，我们预计煤炭成本也有所上涨，尽管幅度
略校期间费用率保持稳定。就此推测公司 2009-2010 年的 EPS 分别为 2.19 元和 2
.40 元。参见表 1。相对于目前煤炭上市公司的平均估值水平，公司的估值优势并不
特别突出。我们乐见公司越来越可能的资产收购，维持公司的投资评级为“增持”
。也维持此前的 6个月目标价位 44.80 元，相当于 2010 年 20 倍多的动态市盈率
。
增 持——申银万国:一季报大幅低于预期 关注近期燕子山注入【2010-04-22】
盈利预测基于以下假设：塔山产量 1800 万吨（较原假设调低 2000万吨），母公司
产量 980万吨，召集矿产量 80 万吨；塔山与母公司综合不含税售价分别为 436 元/
吨和 520 元/吨；塔山和母公司销售成本分别为 157（较原假设 144 提高 9%）和 2
94 元/吨。关注公司近期收购集团燕子山矿以及后续的资产注入情况，维持“增持”
评级。
推 荐——国都证券:高派送、稳增长、注煤矿【2010-04-22】
在不考虑资产注入情况下，预计 10、11 年公司EPS 1.93 元、2.24 元，PE23、20
倍，高于行业平均。考虑到燕子山矿资产注入预期强烈，维持公司“短期_推荐，长
期_A”的评级。
强烈推荐——招商证券:09年盈利稳定，关注10年成本控制【2010-04-21】
09 年实现 EPS1.78 元，同比小幅增长 2%，拟每 10 股送 10 股派现金 5.3 元。10
年 1季度实现 EPS0.38元(-13%)，低于市场预期，主要是成本大幅上涨所致。公司资
产注入积极推进，未来产能和业绩有较大提升空间，维持强烈推荐投资评级。
强烈推荐——招商证券:煤价上涨支撑业绩,注入预期提升估值【2010-04-01】
近期我们调研了公司，与公司高管进行了交流。控股煤矿陆续投产支撑公司未来3~4
年产能稳定增长；同时集团资产注入10 年有望取得进展。建议投资者积极关注资产
注入情况，维持强烈推荐投资评级。
持 有——中银国际:成长空间较大，确定性不佳【2010-01-29】
预计公司 2009-11年煤炭产量的复合增长率为 19%；公司未来可从母公司获得 5倍于
公司 2009年底产能的煤炭资源注入。我们看好公司未来的发展潜力，但对资产注入
的时间较为谨慎。基于 18.5倍的 2010年目标市盈率，我们将目标价定为 39.22元，
首次评级为持有。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-06-30 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-06-25 ｜ ｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜于2011年6月8日召开的公司2010年度股东大会通过并自2011年1 ｜
｜ ｜月1日起生效的《大同煤业股份有限公司与大同煤矿集团有限责 ｜
｜ ｜任公司综合服务协议》于2013年12月31日到期。根据中国证监会｜
｜ ｜山西监管局整改意见及公司业务发展规划并商同煤集团同意，公｜
｜ ｜司拟修订并续签《综合服务协议》。20140625：股东大会通过关｜
｜ ｜于修改《大同煤矿集团有限责任公司与大同煤业股份有限公司综｜
｜ ｜合服务协议》的议案 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-06-25 ｜ 369360｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2014年，公司拟与关联方大同煤矿集团有限责任公司,同煤大唐 ｜
｜ ｜塔山煤矿有限公司,金宇高岭土化工有限公司等就购买原材料,销｜
｜ ｜售商品,接受劳务等事项发生日常关联交易，预计交易金额为369｜
｜ ｜,360万元。20140625：股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-10-24 ｜ 1495358100｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
