☆风险因素☆ ◇600888 新疆众和 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——海通证券:下游需求疲弱导致业绩大幅下降【2013-03-28】
目前下游电子行业景气度企稳，我们假设电极箔、高纯铝、电极箔三者生产线于2013
年建成，2013-15年产能利用率分别为60%、60%和80%。价格方面，由于公司在电极箔
行业属于新进入者，为了占据市场，价格较市场均价偏低，假设在60-70元/平米（不
含税）。以此预计公司2013-15年EPS分别为0.33、0.44和0.56元，未来三年复合增速
为30.7%，目标价9.90元，对应三年市盈率分别为30.25、22.62和17.72倍，增持评级
。
增 持——申银万国:业绩完全符合预期，需求不振拖累项目建设，下调未来盈利预测【2013-03-26】
由于日本电解铝电容器企业大幅亏损，导致目前对电极箔和电子铝箔的需求明显下滑
，行业景气度明显低于预期，因此我们下调公司2013-2015年的盈利预测至0.27/0.28
/0.42元（原为0.32/0.51/0.67元），目前股价对应动态PE为32.3/31.8/20.8倍。考
虑到15年公司将迎来爆发式增长，维持增持评级。
审慎推荐——中金公司:业绩符合预期，短期缺乏催化剂【2013-03-26】
维持13/14年盈利预测。我们维持2013/2014年每股收益0.30/0.33元的盈利预测不变
。公司股价已盘整近两个月（-14%），目前对应的2013/2014年的P/E为30/27倍,估值
处于板块的中端水平。短期电子电极铝箔业务维持弱势，新产能建设受市场低迷影响
进展缓慢，股价短期缺乏上涨催化剂，维持审慎推荐。
增 持——中信证券:行业产能过剩，公司盈利下滑【2013-03-26】
公司上一次定向增发项目的建设以及盈利预测均将大幅度放缓，根据对公司产量、成
本及金属价格的谨慎预期，我们下调2013/14年EPS预测至0.32/0.45元（原为0.68/0.
91元），给予15午EPS预测为0.50元。目前公司股价8.95元，对应2013/14/15年PE为2
8/20/18倍。行业产能过剩较严重，整体景气度回升尚需等待迷，我们维持“增持”
评级。
增 持——宏源证券:下游需求低迷，产能利用不足【2013-03-26】
我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.41元、0.51元和0.54元，对应市盈率分别为22
倍、18倍和17倍，考虑到其业绩相对下游需求变化的高弹性，维持“增持”评级。
中 性——中信建投:开工不足，固定资产摊销压力大【2013-03-26】
公司业绩的弹性主要来自产能利用率提升，目前暂未出现大幅改善迹象，我们下调未
来年度盈利预测，2013~2015年EPS分别为0.3元/0.48元/0.69元，下调评级至“中性
”。
增 持——中原证券:行业景气度下行，盈利能力创新低【2012-10-30】
预测公司2012-2013年每股收益0.27元和0.32元，按照10月30日收盘价，对应动态市
盈率分别为33.59倍和28.34倍，考虑到行业景气度短期难以回升，估值偏高，给予增
持投资评级。
推 荐——中投证券:前三季度业绩低于预期，但经营状况稳步恢复预计持续【2012-10-29】
随着行业产能的扩张和行业需求的逐步恢复，我们预计可见的未来产品价格大幅上涨
难以出现，我们调整新疆众和2012-2014年EPS为0.32元、053元和0.90元，目前公司
股价经过了大幅调整，公司行业地位优势依然存在，一旦下游明显好转，公司业绩弹
性和超预期可能性较大，维持推荐的投资评级。
增 持——宏源证券:行业持续低迷，盈利尚待改善【2012-10-27】
由于行业景气度尚未真正复苏，我们下调公司12-14年每股收益分别为0.29元、0.41
元和0.58元，对应PE为31倍、22倍和16倍，维持“增持”评级。
增 持——中信建投:二次扩张完成竞争优势重塑【2012-09-27】
基于对公司经营形势的判断，我们的盈利预测较前期报告进一步下调，2012~2014年E
PS分别为0.34元、0.65元和1.32元，对应动态市盈率为26倍/14倍/7倍，低于同类公
司东阳光铝。公司成本和技术优势突出，产能扩张巩固市场份额，并优化产品结构，
有望在行业竞争中获得超额收益，维持“增持”评级。
增 持——宏源证券:消费类电子点亮电极箔行业复苏曙光【2012-09-05】
预计公司2012年每股收益0.42元。我们维持公司12-14年每股收益分别为0.42元、0.7
3元和0.88元，对应PE为21倍、12倍和10倍，考虑到行业有望逐步确认拐点，走出谷
底，上调公司评级至“增持”。
买 入——中银国际:新疆众和对准东南露天煤矿一期工程项目增资【2012-08-06】
根据新疆众和发展规划，公司拟以技术和成本优势拓展公司“能源—高纯铝—电子铝
箔—电极箔”电子新材料产业链，除了投资建设自备热电厂外，稳定、低成本的煤炭
供应则成为重要前提，我们相信投资天池能源将为公司未来的煤炭供应提供保障；另
外，我们计算，在南露天煤矿一期工程达产后，可为公司每年贡献约2,226万元的投
资收益，约合每股收益0.04元。我们对该股评级为买入。
推 荐——中投证券:增资煤炭参股公司，进一步增强公司煤炭供应保障【2012-08-06】
维持推荐的投资评级。考虑到参股煤炭公司更重要的意义在满足原料供应以及煤炭公
司业绩释放尚需时日，我们维持新疆众和个2012-2014年EPS为0.45元、0.87元和1.13
元，目前估值水平处于较合理的位臵，但公司行业地位优势依然存在，一旦下游明显
好转，公司业绩弹性和超预期可能性较大，维持推荐的投资评级。
买 入——中银国际:产业链进一步向铝土矿延伸，有助于降低成本【2012-08-03】
我们将目标价格由17.80元下调为9.90元人民币，这是基于约25倍的13年市盈率，我
们对该股维持买入评级。
增 持——中信建投:业绩受双向挤压显著下滑【2012-07-30】
由于公司订单恢复程度低于预期，因此盈利预测较前期报告进一步下调，2012~2014
年EPS为0.38元/0.78元/1.33元，并进一步下调6个月目标价至9.5元。三季度通常是
电子行业的生产旺季，业绩环比提升仍值得期待，因此我们依然维持公司一季度是年
内业绩拐点的判断，维持“增持”评级。
持 有——中航证券:盈利能力下滑，中期业绩不佳【2012-07-29】
受经济环境不佳以及电子新材料需求疲软影响，公司放缓了部分项目建设，原本今年
底将投产的项目预计会推迟至明后年陆续投产，据此，我们下调2012-2014年每股收
益分别至0.34元、0.39元、0.67元，由于下游需求真正恢复尚待时日，我们将公司评
级调至“持有”，后续持续跟踪关注。
增 持——申银万国:电子铝箔量价下滑拖累中报业绩，下调全年盈利预测【2012-07-27】
公司主要产品电子铝箔、电极箔量价低于我们预期，且考虑到财务费用增加，我们下
调公司2012-2014年每股收益预测至0.44/0.78/1.02元（原为0.60/0.86/1.15元），
目前股价对应动态PE分别为20.1/11.3/8.7倍。考虑到明后年景气回升和产能达产大
幅增厚业绩，维持增持评级。
推 荐——华创证券:最坏时候或已过去，需求尚待复苏【2012-07-27】
我们认为，目前国内外下游消费电子和工业电容的需求仍是缓慢复苏的阶段，因此下
调公司2012年的盈利预测—预计12-14年EPS为0.40/0.63/0.85元，对应PE为22/14/10
倍。
买 入——中信证券:景气度仍在缓慢恢复中【2012-07-27】
根据我们对公司合理的产量、价格、成本假设，预计公司2012/2013/2014年EPS为0.4
1/0.82/1.03元，较原先摊薄后预测值0.50/1.02/1.22有所下调。主要原因是对定增
项目投产进度、产能利用率以及产品价格做了更加谨慎的假设。目前股价8.83元，对
应2012/2013/2014年PE为22/11/9倍。考虑公司在电子铝箔子行业中的竞争优势以及
未来成长性，同时业绩下滑已经在股价中有所体现，因而维持公司“买入”评级。
审慎推荐——中金公司:业绩低于预期，短期难以显著好转【2012-07-27】
鉴于公司上半年业绩低于预期，我们下调公司2012/2013盈利预测25%/21%至0.43元/0
.66元，对应2012/2013年的市盈率为20/13倍。尽管公司股价年初至今已下跌18%，但
目前疲弱的宏观环境以及业绩超预期下滑仍将对股价形成压力，我们判断股价将继续
震荡盘整，维持谨慎。
中 性——宏源证券:产能利用率下降影响公司业绩-【2012-07-27】
由于行业景气度尚未真正复苏，我们下调公司12-14年每股收益分别为0.42元、0.73
元和0.88元，对应PE为21倍、12倍和10倍，下调公司评级至“中性”。
推 荐——长城证券:下游需求疲软，业绩低于预期【2012-07-27】
公司上半年业绩略低于我们预期，下调公司12年盈利预测，预计公司2012-2014年EPS
分别为0.43元、0.57元和0.75元，对应动态PE分别为20.4X，15.5X和11.9X。维持“
推荐”评级。
中 性——群益证券(香港):2012H1实现净利润8432万元，符合预期【2012-07-27】
我们认为电子元器件行业的需求复苏前景仍旧不明朗，因此维持保守的预测。结合公
司在业内的龙头地位，预计2012、2013年公司可分别实现净利润1.76亿元（YoY-36%
）、1.65亿元（YoY-6%），对应EPS分别为0.33元和0.31元。
增 持——中信建投:订单缓慢回升，产能利用率仍偏低【2012-05-30】
由于新一轮救市政策陆续浮出水面，市场变化还存在一些不确定性，暂时不调整盈利
预测，2012~2014年摊薄后EPS为0.62元/1.07元/1.34元。我们依然维持公司一季度是
业绩拐点的判断，估值水平将随业绩的增长而下降，维持“增持”评级。由于公司股
本增加，目标价相应调整为15.4元。
中 性——群益证券(香港):一季度实现净利润3817万元，符合预期【2012-04-23】
预计公司2012年可实现营收23.78亿元，实现净利润2.14亿元（YoY-23%）。如果政府
宏观调控的力度和方向保持不变，预计2013年公司的销售毛利率有进一步下滑的可能
。预计公司2013年可实现营收31.31亿元，实现净利润1.97亿元（YoY-8%）。
推 荐——长城证券:下游景气回升，业绩改善可期【2012-04-23】
公司一季度业绩低于我们预期，但预计下游行业景气度回升将逐步改善公司业绩。维
持之前盈利预测，预计2012-2014年EPS分别为0.91元、1.15元和1.50元，对应当前PE
分别为18.3X，14.5X和11.1X。维持“推荐”评级。
买 入——中信证券:期待业绩环比改善【2012-04-23】
根据我们对公司合理的产量、价格、成本假设，预测公司2012/2013/2014年EPS（摊
薄）为0.65/1.32/1.59元，其中2012/13年预测较原先的1.12/1.58元（摊薄）有所下
调，主要原因是定增摊薄以及对定增项目投产进度、开工率以及产品价格做了更加谨
慎的假设。目前股价16.63元，对应2012/2013/2014年PE为25/13/10倍。考虑公司在
电子铝箔子行业中的竞争优势以及未来成长性，且预计业绩环比改善明显，公司股价
之前跌幅较深（当前价低于增发价20%以上），因而维持公司“买入”评级。
推 荐——中投证券:最坏的时期确定过去，2季度产能利用率上升与成本下降并行【2012-04-23】
考虑到公司新建产能大部分在下半年释放，公司财务费用较高的状况短期难以转变，
我们调整2012-2014年EPS为0.95、1.29和1.44元，公司业绩增长明确，维持推荐的投
资评级。
增 持——中信建投:业绩下滑符合预期，年内拐点出现【2012-04-23】
由于公司固定资产摊销对业绩的影响高于我们此前的预期，因此盈利预测较前期报告
有所下调，2012~2014年EPS为0.8元/1.39元/1.74元。我们依然维持公司一季度是业
绩拐点的判断，估值水平将随业绩的增长而下降，维持“增持”评级。
推 荐——中投证券:需求好转与前期建设产能释放保障业绩增长；未来3年有望进入新一轮产能建设期【2012-03-27】
我们维持公司2012-2014年EPS分别为1.16、1.66和1.90元，公司业绩增长明确，维持
推荐的投资评级。
买 入——中航证券:四季度业绩低于预期，扩张步伐继续【2012-03-21】
按照公司公告，目前项目进程略低于此前预期，我们将公司2012-2014年每股收益分
别下调为1.1元、1.43元、1.76元，根据2012年行业平均PE水平18倍公司合理估值为1
9.8元，参照现在的价格仍给予公司“买入”评级。
增 持——申银万国:业绩略低于预期，下调盈利预测，产能释放在今年【2012-03-20】
我们下调公司2012-2014年每股收益，由原来的1.00/1.50/1.75元调整为0.90/1.40/1
.75元，目前股价对应2012-2014年的动态PE分别为19.5/12.5/10.1倍，维持增持评级
。
推 荐——华创证券:产能扩张不改，需求缓慢复苏【2012-03-20】
我们认为，目前国内外下游消费电子和工业电容的需求仍是缓慢复苏的阶段，行业景
气同比仍将大幅下滑，因此下调公司12年的盈利预测，预计12-14年EPS为0.86/1.23/
1.64元（摊薄后），对应PE为21/15/11倍。同时，我们暂下调评级为“推荐”，未来
仍将密切跟踪国内外下游消费电子和工业电容的需求变化。
推 荐——国都证券:产能持续提升，成本优势逐步显现【2012-03-20】
预计公司2012-2014年营收、净利润CAGR各为24.64%、20.61%，对应EPS分别为0.84元
、1.11元和1.22元，动态PE分别为22倍、16倍和15倍。鉴于公司今年产能继续快速提
升，成本压力降低，因而维持公司短期_推荐，长期_A的投资评级。
增 持——中信建投:新项目陆续投产，业绩快速增长可期【2012-03-20】
我们预测公司2012~2014年EPS分别为0.89元、1.55元和1.67元，维持“增持”评级。
买 入——宏源证券:行业复苏渐显，产能扩张顺利【2012-03-20】
预计公司12-14年每股收益分别为0.95元、1.65元和和2.0元，对应PE为19倍、11倍和
9倍，我们看好公司未来发展前景，维持“买入”评级。
审慎推荐——中金公司:业绩低于预期，基本面有望逐步好转【2012-03-20】
我们下调公司2012年盈利预测15%至0.76元，新引入2013年的盈利预测1.08元，目前
股价对应2012/2013年的市盈率为24/17倍。公司股价年初至今上涨27%，短期有盘整
回调需求，而中期订单有望回暖，对股价会形成一定支撑。建议大家密切关注公司订
单情况，募投项目建设进程等。
中 性——群益证券(香港):产能扩张提速或遭遇需求下滑【2012-03-20】
预计2012、2013年公司可分别实现净利润2.18亿元（YoY-21%）、2.0亿元（YoY-8%）
，对应EPS分别为0.41元和0.38元。动态P/E分别为42倍和46倍，P/B约为1.8倍。考虑
到上述业绩下滑的影响，我们下调评级至持有。
增 持——华泰联合:产能扩张或与需求复苏同步【2012-03-20】
维持盈利预测，2012-13年EPS分别为1.04、2.06、元/股。公司作为拥有完整产业链
的电子铝材生产商，具备较高的行业地位与领先的市场份额，技术工艺突出。依托新
疆煤炭资源优势，尽享低能源成本，未来产能扩张有望与行业需求复苏中博得用武之
地。
推 荐——中投证券:最坏的时期已经过去，产能利用提升与成本下降保障12年业绩明确增长【2012-03-20】
我们预测公司2011-2013年EPS分别为1.16、1.66和1.90元，公司业绩增长明确，维持
推荐的投资评级。
推 荐——中投证券:下游行业底部复苏、公司产品成本显著下降，业绩增长确定【2012-02-20】
维持推荐的投资评级。由于电厂正常生产略滞后于我们之前的预期，以及下游行业目
前仍是在底部复苏状态，我们调整公司11-13年EPS预测分别为0.70元、1.16元和1.85
元，维持推荐的投资评级。
买 入——中航证券:有序扩张，稳步成长【2012-02-16】
按照目前项目进程，公司未来几年业绩增长显著，我们预计公司2012-2014年每股收
益分别为1.25元、1.69元、1.83元，根据2012年行业平均PE水平15-20倍公司合理估
值为18.75元-25元，参照现在的价格给予公司“买入”评级。
推 荐——国都证券:占天时、得地利、享人和，“众和”平天下【2011-12-21】
预计公司2011-2013年营收、净利润CAGR各为46.07%、55.59%，对应EPS分别为0.81元
、1.37元和1.96元，动态PE分别为19倍、11倍和8倍；维持短期_推荐，长期_A评级。
谨慎推荐——中邮证券:产能大幅扩张，成本优势明显【2011-11-14】
给予新疆众和“谨慎推荐”评级。预计新疆众和2011—2013年的EPS分别为0.78元，1
.00元，1.42元，对应的PE分别为：26X，20X，14X。从估值上看，公司的市盈率基本
等于可比企业的平均水平且略高于东阳光铝，而公司未来三年业绩的复合增长率为26
%，对应26倍市盈率，估值相对合理。考虑到公司所处行业应享有更高的估值溢价，
特别是公司拥有完整的产业链、巨大的成本优势以及产能正进入大幅扩张期，所以我
们给予公司“谨慎推荐”的评级。
买 入——中银国际:未来两年产能大幅增长【2011-10-27】
我们的目标价格维持在23.20元人民币，这是基于约25倍的12年市盈率，我们对该股
维持买入评级。
增 持——天相投顾:三季度业绩略低于预期【2011-10-25】
我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.88元、1.29元和1.69元，按最新收盘价18.6
4元测算，对应动态市盈率分别为22倍、15倍和12倍，估值较低，维持公司“增持”
的投资评级。
强 推——华创证券:业绩符合预期，12-13年大幅增长【2011-10-24】
维持之前对公司的盈利预测，11/12/13年EPS为0.80/1.28/1.79元，对应PE为23/15/1
0倍。未来三年CAGR超过40%，估值优势明显，因此维持对公司的“强烈推荐”评级。
推 荐——长城证券:业绩符合预期，行业高景气度延续【2011-08-03】
我们维持公司“推荐”的投资评级，预计摊薄后公司2011-2013年EPS分别为0.85元、
1.35元和1.91元，对应目前股价估值分别为29倍、18倍和13倍，鉴于电极箔行业高景
气度以及公司产能快速扩张，业绩增长确定，建议投资者积极关注。
增 持——申银万国:高附加值产能释放，维持增持评级【2011-08-02】
公司已形成“热电－电解铝－高纯铝－电子铝箔－电极箔”完整电子箔产业链。根据
募投项目进展情况，我们调整公司2011-2013年每股收益分别为0.91/1.55/2.20元。
目前股价对应2011-2013年的动态PE分别为29.9/17.5/12.4倍。考虑到行业和公司的
高成长性，维持增持评级。
推 荐——华泰证券:业绩符合预期，看好长期成长能力【2011-08-02】
公司具备高纯铝、电子铝箔的领先技术实力和未来持续快速增长的潜力，使得公司估
值有理由获得市场相应的溢价，应该给予2011年30倍动态市盈率估值，公司未来六个
月的目标股价为26.42元，维持公司“推荐”的投资评级。
增 持——大通证券:净利润同比增长24.14%【2011-08-02】
经测算，公司11年、12年EPS分别为0.82元、1.16元，对应8月1日收盘价，这两年的
市盈率分别为30.7倍、21.7倍，估值优势已经较为明显，维持公司的“增持”评级。
推 荐——国都证券:成本优势逐步凸显，未来业绩值得期待【2011-08-02】
预计公司2011-2013年营收、净利润CAGR各为49.96%、47.19%，对应EPS分别为0.92元
、1.09元和1.98元，动态PE分别为27倍、22倍和12倍；首次给予短期_推荐，长期_A
评级。
买 入——宏源证券:产能扩张正逢需求旺盛时【2011-08-02】
预计公司2011年至2013年每股收益分别为0.83元、1.08元和2.15元，对应动态市盈率
为30倍、23倍和12倍，我们看好公司未来发展前景，维持“买入”评级。
审慎推荐——中金公司:中报符合预期，继续关注产能扩张【2011-08-02】
公司目前订单饱满，非铬酸电子铝箔项目2期7000吨产能以及新建电厂下半年将逐步
投产，公司业绩增长将得到保证。我们维持2011/2012/2013年盈利预测0.82/1.16/1.
88元不变，对应市盈率为分别为30/21/13倍。公司目前估值较为合理，但短期内股价
缺乏上涨的催化剂，我们维持审慎推荐的评级。
推 荐——中投证券:业绩增长符合预期，优势产品产能持续低成本扩张进一步提升盈利能力【2011-08-02】
维持11-13年EPS至0.96、1.82和2.47元，公司可见的未来3年业绩增长持续、确定，
维持推荐的投资评级，未来6-12个月目标36元。
买 入——群益证券(香港):定向增发顺利实施助产能扩张提速，维持买入评级【2011-08-02】
预计2011、2012年公司可分别实现净利润3.4亿元、4.7亿元，YoY增长17%和38%，按
增发后的股本计算对应EPS分别为0.83元和1.14元。动态P/E分别为30倍和22倍，P/B
约为2.9倍。维持买入投资评级。
强 推——华创证券:在建项目进展顺利，出口大增【2011-08-01】
维持之前盈利预测，11-13年EPS分别为0.8、1.28、1.78元（摊薄后），对应PE为31X
、19X、14X。我们认为，公司在建项目进展顺利，产能增长明确，未来两年复合增长
40%；而出口业务的迅速增长证明公司的技术也在不断突破。因此公司估值水平有理
由得到提升，继续维持强推评级。
谨慎推荐——华龙证券:电子铝箔行业翘楚，成本技术优势并存【2011-07-22】
公司地处新疆，坐拥丰富的煤炭资源，在深加工技术方面具有国内领先地位。低成本
及技术突出是支持公司快速发展的两大核心优势。我们预计公司2011-2013年公司每
股收益为0.95元、1.40元、2.13元（摊薄前），对应目前股价27倍、18倍、12倍。由
于公司所属电子材料深加工行业，合理市盈率应为30倍，给以公司“谨慎推荐”评级
。
推 荐——中投证券:产能稳步释放、成本显著下降在即，业绩持续增长确定【2011-07-08】
维持推荐的投资评级。维持11-13年EPS至0.96、1.82和2.47元（摊薄影响），公司可
见的未来3年业绩增长持续、确定，维持推荐的投资评级，未来6-12个月目标36元。
增 持——华泰联合:大股东上限参与增发彰显信心【2011-07-05】
维持“增持”评级。我们预测公司2011-13年净利润分别为3.57、4.63、9.20亿元，
对应增发摊薄后EPS分别为0.87、1.13、2.24元/股。公司作为拥有完整产业链的电子
铝材生产商，具备较高的行业地位与领先的市场份额，技术工艺突出。公司依托新疆
煤炭资源优势，尽享低能源成本，未来产能扩张之际有望与行业景气形成共振。
强烈推荐——长城证券:产能扩张确保业绩高速增长【2011-06-21】
我们给予公司“强烈推荐”的投资评级，预计公司2011-2013年EPS分别为1.00元、1.
61元和2.38元，对应目前股价估值分别为22倍、13倍和9倍，鉴于电极箔行业高景气
度以及公司产能快速扩张，业绩增长确定，建议投资者积极关注。
强烈推荐——民生证券:公司产销两旺，成本优势明显【2011-06-20】
公司具有自上而下的完整产业链，成本优势将提升产品毛利率，鉴于公司订单充裕、
募投项目进程速度加快，预计2011-2013年EPS分别为0.90、1.56和1.97元/股，对应
当前股价PE分别为24.21、13.94、11.03倍，给予“强烈推荐”评级。
买 入——中信证券:依托优势资源转化，实现做大做强【2011-06-07】
维持公司2011/2012年EPS1.14/1.83元的盈利预测（增发将导致业绩摊薄20%左右），
目前股价22.50元，对应2011/2012年PE20/12倍；在有色板块中估值优势明显，考虑
其未来两年较明确的成长性，维持其“买入”评级。
强 推——华创证券:行业景气无忧，加速内生性扩张【2011-04-25】
未来两年将是公司规模高速扩张期。若在建和拟募投项目按预期达产，则至2013年初
产能将接近翻番，年平均规模增长约50%。另外，拟募投自备电厂项目达产后，可年
发电24.93亿度，用电自给率将由目前的55%提高至90%。能源成本大幅降低（详见深
度报告《巩固能源优势，产业链全面布局》）。
增 持——中信建投:新项目接力跑，业绩增速节节高【2011-04-01】
公司2011-2013年EPS为0.95元，1.4元和2.14元，净利润增速分别为14%、47%和53%，
对应动态市盈率29倍、19倍和13倍。首次给予“增持”评级。
增 持——华泰联合:煤电成本优势突出【2011-04-01】
我们预测公司2011-13年净利润分别为3.06、4.23、8.74亿元，对应EPS为0.65、0.89
、1.84元/股（考虑增发摊薄，假设增发1.23亿股）。公司作为拥有完整产业链的电
子铝材生产商，具备较高的行业地位与领先的市场份额，技术工艺突出。公司依托新
疆煤炭资源优势，尽享低能源成本，未来产能扩张之际有望与行业景气形成共振。
增 持——申银万国:业绩符合预期，高附加值产品杠杆化业绩成长，维持增持评级【2011-03-31】
我们维持公司2011-2013年每股收益分别为1.14/2.03/2.74元，摊薄后每股收益分别
为0.84/1.50/2.06元，年均增速高达50%。目前股价对应2011-2013年的动态PE分别为
（摊薄后）32.3/18.1/13.3倍。考虑到行业和公司的高成长性，维持增持评级。
强 推——华创证券:业绩有保障，跨入高速扩张期【2011-03-31】
预计2011年定向增发将顺利完成，2011-2013年EPS分别为0.95、1.81、2.65元，对应
PE为29X、15X、10X。我们认为，公司2010年报业绩接近市场预期的上限，表现出很
强的盈利能力；同时公司在建项目进展顺利，未来增长更加明确，估值有理由得到提
升。目前电子铝材行业其它主要三家上市公司东阳光铝、江海股份和桂东电力的平均
PE为40X，据此，新疆众和对应股价为38元。公司短期存在估值修复空间，中长期规
模扩张迅速，因此调高至强烈推荐评级，6个月目标价38元。
买 入——中信证券:经营稳健，未来成长空间依然很大【2011-03-31】
预计公司2011/2012年EPS分别为1.14/1.83元，考虑增发因素，业绩最大摊薄约25%左
右；目前股价27.17元，对应2011/2012年PE24/15倍，在有色板块中估值优势明显及
其未来两年成长性较明确，维持其“买入”评级。
买 入——海通证券:项目陆续推进将继续提升公司的盈利能力【2011-03-31】
我们维持之前对公司的业绩预测，维持公司2011-2012年每股收益分别为1.17元和1.6
9元，2013年公司电子材料循环经济产业化项目（一期）一旦实现收益，公司每股收
益有望达到2元以上，我们给予公司2011年35倍的PE，给予公司40元的目标价，维持
公司“买入”评级。
推 荐——国元证券:新建产能进入释放期，盈利稳步增长有保障【2011-03-31】
预计公司2011-2013年实现EPS分别为0.95元、1.12元和1.35元，按照3月30日27.17元
的收盘价测算，对应的动态P/E分别为29倍、24倍和20倍。
推 荐——华泰证券:业绩符合预期，维持“推荐”评级【2011-03-31】
公司具备高纯铝、电子铝箔的领先技术实力和未来持续快速增长的潜力，使得公司估
值有理由获得市场相应的溢价，应该给予2011年30倍动态市盈率估值（不考虑增发）
，公司未来六个月的目标股价为30.90元，给予公司“推荐”的投资评级。
买 入——宏源证券:业绩持续稳步提升【2011-03-30】
预计公司11-12年每股收益分别为0.97元和1.32元，对应PE为28倍和20.6倍，我们看
好公司未来发展前景，维持“买入”评级。
推 荐——中投证券:成本显著下降、产能释放以及行业趋势向好保障公司业绩快速确定增长【2011-03-30】
不考虑增发摊薄因素，我们预测公司11-13年EPS至1.08、2.03和2.77元，随着公司为
了成本下降的实现、产品产能扩张以及产品结果高端化发展，公司未来3-5年公司将
呈现持续发展壮大、盈利能力持续得到提升、业绩将快速增长的态势，给予公司推荐
的投资评级，未来6-12个月目标32-35元。
增 持——申银万国:消费电子升级 工业变频节能拓展行业空间，产能加速释放 产品结构优化杠杆化业绩成长【2011-02-23】
我们预计公司2010-2013年每股收益分别为0.84/1.14/2.03/2.74元，摊薄后每股收益
分别为0.62/0.84/1.50/2.06元，年均增速高达50%。目前股价对应2010-2013年的动
态PE分别为（摊薄后）40.6/30.0/16.8/12.5倍。考虑到行业和公司的高成长性，我
们给予达产后每股收益2.06元（2013年）15-20倍PE，对应目标价在31.0-41.2元，给
予增持评级。
推 荐——华创证券:巩固成本优势，产业链全面布局【2011-02-23】
预计10-12年EPS分别为0.76元，0.96元，1.72元，对应PE分别为29，23，13倍。维持
推荐评级。
推 荐——华创证券:巩固能源巩固成本优势，产业链全面布局【2011-02-23】
预计10-12年EPS分别为0.76元，0.96元，1.72元，对应PE分别为29，23，13倍。维持
推荐评级。
买 入——中信证券:行业景气+公司优势=高增长有望持续【2011-02-17】
综合考虑新产能、成本、价格等影响因素后，我们上调新疆众和10/11/12年EPS预测
至0.80/1.14/1.83元，考虑增发因素，业绩最大摊薄约25%左右；目前股价25.17元，
对应11/12年PE22/14倍，在有色板块中估值优势明显，考虑其未来几年较明确的成长
性，维持其“买入”评级。
买 入——宏源证券:新材料护航，景气度提升【2011-02-14】
预计公司10-12年每股收益分别为0.80元、0.97元和1.32元，对应PE为30倍、24倍和1
8倍，我们看好公司未来发展前景，维持“买入”评级。
强烈推荐——中投证券:2010年业绩预增幅度符合预期，未来3-5年业绩持续增长确定性强【2011-01-28】
维持强烈推荐的投资评级。我们假设公司2011年发行1亿股，我们维持公司10-12年全
面摊薄的EPS至0.64、0.88、EPS1.67元，维持强烈推荐的投资评级，未来6-12个月目
标32-35元。
推 荐——华创证券:全面加强产业链优势，步伐或超预期【2011-01-23】
预计10-12年EPS分别为0.74元，0.94元，1.68元，对应PE分别为28，22，12倍。鉴于
公司正处于快速增长阶段，且未来看点多多，首次关注并给予推荐评级。
增 持——华泰联合:成本优势突出，产能扩张明确【2010-12-06】
DCF估值与相对估值法显示，公司合理价值区间为24.97-32.4元。公司作为拥有完整
产业链的电子铝材生产商，具备较高的行业地位与领先的市场份额，技术工艺突出。
公司依托新疆煤炭资源优势，尽享低能源成本，未来产能扩张之际有望与行业景气形
成共振。
买 入——宏源证券:能源优势得天独厚，技术优势无与伦比【2010-11-08】
预计公司2010年每股收益0.68元。预计公司10-12年每股收益分别为0.78元、0.97元
和1.32元，对应PE为32倍、25倍和19倍，我们看好公司未来发展前景，维持“买入”
评级。
增 持——国泰君安:业绩稳健增长，股票估值安全【2010-11-08】
有色板块中有业绩估值安全的股票——2011年合理价格31.9元，增持评级。新疆众和
作为一个有成本和技术优势的企业，市盈率介于30-35倍之间比较合理，对应2011年
股价介于29.4到34.4元之间，股价中值为31.9元，对应2010-2012年PE为40.9、32.5
、25.1倍，相比现在股价还有28%上升空间，给予增持评级。
强烈推荐——中投证券:天时地利人和，公司未来3-5年有望出现跨越式发展【2010-11-08】
上调投资评级至强烈推荐。我们假设公司本次发行量1亿股、发行价格20元/股，我们
上调公司10-12年全面摊薄的EPS至0.64、0.88、EPS1.67元，维持推荐的投资评级，
未来6-12个月目标32-35元。
推 荐——中投证券:3季度业绩超预期因素仍将维持，公司未来3年成本和产品结构优化优势同时显现【2010-10-25】
我们假设公司本次发行量1亿股、发行价格20元/股，我们调高公司10-12年全面摊薄
的EPS至0.64、0.79、EPS1.19元，给予公司推荐的投资评级，未来6-12个月目标26元
。
推 荐——东北证券:三季度业绩符合预期，维持推荐评级【2010-10-25】
估计全年EPS为0.76元，维持对公司推荐评级。按照我们对公司受季度因素影响的假
设估计四季度公司业绩稍低于三季度,维持公司全年EPS为0.76元预期，估计2011、20
12年EPS分别0.87、0.93元，维持推荐评级。
增 持——天相投顾:成本优势显著，新增产能是亮点【2010-10-23】
我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.77元、0.87元和1.17元，按照10月22日23.2元
的收盘价测算，2010-2012年的动态P/E分别为30倍、27倍和20倍。维持公司“增持”
的投资评级。
推 荐——中投证券:低成本产能扩张，产业链完善及产品结构优化保障发展【2010-09-10】
考虑到公司目前建设项目24个月的建设周期，我们维持公司10-12年EPS为0.67、0.80
、EPS1.23元，给予公司推荐的投资评级，未来6-12个月目标22元。
买 入——中信证券:增发扩充主业产能，打开未来成长空间【2010-09-10】
由于本次非公开发行项目建设期2年，故项目建成见效时间预计在2013年以后。对公
司10/11/12年业绩，我们维持0.67/0.89/1.04元的盈利预测，目前股价18.94元，对
应10/11/12年PE28/21/18倍，在有色板块中估值优势明显；考虑募投项目带来2013年
以后良好的成长性，维持其“买入”评级。
买 入——宏源证券:高压铝箔增长空间巨大【2010-09-08】
预计公司10-12年每股收益分别为0.68元、0.85元和1.05元，对应PE为27.8倍、22.2
倍和17.5倍，我们看好公司未来发展前景，给予“买入”评级。
买 入——中银国际:领先的电子新材料生产商【2010-08-18】
由于盈利预测上调，我们将目标价格由20.20元上调至23.20元人民币，这是基于30倍
的2010年市盈率。将该股评级由持有调高至买入。
买 入——中信证券:成本优势明显，业绩平稳增长【2010-08-16】
基于合理的产量、价格、成本假设，我们预测新疆众和10/11/12年EPS为0.67/0.89/1
.04元，目前股价18.3元，对应10/11/12年PE27/21/18倍，在有色板块中估值优势明
显，考虑其未来两年良好的成长性，维持其“买入”评级。
推 荐——中投证券:上半年业绩符合预期，未来产量增长与成本同时下降【2010-08-10】
我们维持公司10-12年EPS为0.67、0.80、EPS1.23元，给予公司推荐的投资评级，未
来6-12个月目标20元。
买 入——湘财证券:新材料闻“机”起舞，业绩大幅提升【2010-08-10】
公司主营产品为电子铝箔、电极箔、高纯铝和铝杆，电子铝箔、电极箔产品的毛利率
高达30%以上，而高纯铝和铝杆的毛利率仅为10%多一点。公司不断提高电子铝箔和电
极箔产品在营业收入中的比例，尽管单个产品的毛利率随着竞争加剧有所下降，但综
合毛利率水平不断提高，正是产品结构的优化提升了公司的盈利能力。结构优化是通
过高端产品产能扩张来实现的，与2009年相比，公司在电子铝箔、电极箔、高纯铝产
品上的产能和产量都在同向增长，盈利规模得到放大。
买 入——中信证券:销售放量，业绩超预期【2010-08-10】
基于合理的产量、价格、成本假设，我们预测新疆众和10/11/12年EPS为0.67/0.89/1
.04元，目前股价17.6元，对应10/11/12年PE26/20/17倍，在有色板块中估值优势明
显，考虑其未来两年良好的成长性，维持其“买入”评级。
推 荐——国元证券:盈利能力稳步增长的铝电一体化企业【2010-08-10】
预计2010年公司实现归属母公司所有者净利润2.50亿元，同比增长37.2%。预计公司2
010-2012年实现EPS分别为0.71元、0.86元和1.03元，按照8月9日17.60元的收盘价测
算，对应的动态P/E分别为25倍、20倍和17倍。考虑到公司在国内高纯铝及电子铝箔
领域具有的垄断优势，以及未来两年自备电厂建设完成后公司电力自给率可达到100%
，业绩存在超预期可能，因此给予公司“推荐”的投资评级。
推 荐——中投证券:产能扩张、结构优化以及成本进一步降低，公司发展步伐加快【2010-07-23】
给予公司推荐的投资评级。我们预测公司10-12年EPS为0.67、0.80、EPS1.23元，给
予公司推荐的投资评级，未来6-12个月目标20元。
持 有——中银国际:09年4季度盈利进一步上升【2010-02-10】
新疆众和公告 09年净利润同比大幅上升 82%至 1.82亿人民币，另外，09年 4季度净
利润较 3季度环比上升了 12%至 5,769万元，我们认为业绩强劲恢复一方面是因为下
游电子行业需求恢复使得公司销售大幅回升；另一方面，公司 09年冲回了 600万元
资产减值损失，而 08年公司计提了近 5,100万元减值损失。公司同时公告每股派息
0.06元。 由于09年4季度净利润高于我们预期， 我们将2010-11年盈利预测分别上调
21%和10%。 我们将目标价格由16.70元上调至 20.20元人民币，维持持有评级。
增 持——东吴证券:产能释放引领未来业绩成长【2010-02-09】
随着公司各产品线扩张项目将全部投产并逐步达产，公司业绩将逐步得到释放，预计
公司 2010 年、2011年 EPS 为 0.68 元、1.02 元。公司产品为电子元器件材料，属
于高端深加工产品，综合 A 股市场铝冶炼加工企业和电子元器件行业的估值水平，
公司价值中枢位于 20.4 元，给予“增持”评级
推 荐——中投证券:09 年业绩符合预期 未来两年业绩存在超预期的可能【2010-02-09】
我们维持公司 10-11 年 EPS为 0.67、 0.80元的盈利预测，考虑到市场环境朝着更
利于公司的方向变化、未来两年公司产品产量增长确定和结构进一步优化以及高端产
品存在扩产的可能性，我们认为未来两年公司业绩存在较大的超预期的可能，给予公
司推荐的投资评级。
买 入——海通证券:产能释放将继续提升公司业绩【2010-02-09】
我们认为，2010 年公司已投产项目将发挥效益并达到预期收益，2011 年募投项目将
全部投产并逐步达产，2012 年公司热电联产项目将投入运行。我们微调公司 2010-2
012 年每股收益为 0.72 元、1.05 元和 1.15 元。由于公司属于高端产品制造业，
给予公司 2010 年 30 倍和 2011 年 25 倍 PE，公司的合理股价为 21.60-26.25 元
，我们给予公司 6 个月目标价为 25 元，由于公司项目建设进度有可能快于我们的
预期，未来业绩也可能超出我们的预期，因此维持公司“买入”的投资评级。
增 持——湘财证券:业绩回升受益于电子行业复苏【2010-02-09】
经过测算，公司09、10和11年EPS分别为0.73、1.17和1.26元，我们分别给予公司10
年和11年25倍和20倍市盈率，对应股价分别为18.37和23.47，公司2月8日收盘价为17
.88元，我们给予“增持”评级。
增 持——天相投顾:2009年盈利大幅好转，2010年稳步增长可期【2010-02-09】
预计公司 2010 年实现归属于母公司所有者净利润 2.24 亿元，同比增长 22.8%，给
予 2010年和2011 年公司实现 EPS 分别为 0.64 元和 0.77 元的盈利预测，按照 2
月8日 17.88 元的收盘价测算，对应的动态 P/E 分别为 28 倍和23 倍，维持公司“
增持”的投资评级。
推 荐——国元证券:新疆众和09 年年报点评【2010-02-08】
中央各部委的领导同志陆续到新疆考察调研， 表明新疆经济的发展将进入加速期，
位于新疆省会的新疆众和将不可避免受到经济加速发展所带来的益处。我们预计公司
10、11 年的每股收益将分别为 0.75、0.96 元，考虑上述因素，我们维持公司推荐
的投资评级。
推 荐——国元证券:09 年业绩预增点评【2010-01-07】
我们预计公司09、10 年的每股收益将分别为 0.49、0.82 元，考虑上述因素，我们
给与公司推荐的投资评级。
中 性——中投证券:下游需求进一步恢复、募投项目进展顺利，未来两年业绩将稳定增长【2010-01-06】
我们维持公司 09-11 年 EPS 为 0.52、0.67、0.80 元的盈利预测，考虑到公司目前
估值水平已处于较合理的水平，我们给予公司中性的投资评级，6-12 个月目标价为
20 元。鉴于公司未来两年产能进一步扩张、结构进一步优化以及公司产品具有较高
的技术壁垒，我们依然看好公司未来的发展。
买 入——渤海证券:充分受益能源优势及新能源产业发展【2009-12-31】
预计2009-2011年公司每股收益分别为0.5元、 1.01元和 1.65元，给予公司 “买入
”评级，目标价格28元。
买 入——江南证券:业绩符合预期，维持“买入”评级【2009-10-28】
维持此前有关公司 2009-2011 年业绩预测，继续按 09年 30—40倍 PE估值，得到其
合理股价为 13.50—18元，考虑公司行业地位和较为完整的产业链，我们就目前价格
继续给予公司“买入”的投资评级。
持 有——中银国际:3季度盈利略低于预期【2009-10-27】
新疆众和公告09年3季度净利润同比上升37%至5,138万人民币，另外，3 季度净利润
也较 2 季度环比增加 9%。我们认为公司业绩上升主要是由于公司加强了成本和费用
控制，但我们注意到，如果去除一次性投资收益，我们估计 3季度净利润同比增加 1
3%，但却环比下降 17%，我们估计这主要是由于电解铝等成本上升。新疆众和在国内
高端铝制品市场处于领先地位，公司仍在不断改进产品结构，这有助于公司未来盈利
能力进一步提高。由于盈利预测下调， 我们将目标价格由 18.20元下调至 16.70元
人民币，维持持有评级。
买 入——海通证券:市场逐步转好【2009-10-27】
我们认为，公司未来有望继续通过延伸产业链实现公司的规模扩张，在未来的 5年内
仍有可能保持稳定发展。由于公司不断的增加高压电极箔的产量，未来公司盈利能力
将得到不断提升。我们给予公司 2009 年 40 倍和 2010 年 30 倍的 PE，公司的合
理股价应为 20元左右，提升公司至“买入”评级。
增 持——天相投顾:加强铝电联营优势，确保利润稳步增长【2009-10-27】
预计公司 2009 年实现归属于母公司所有者净利润 1.58 亿元，同比增长 58.1%，给
予2009 年和2010 年公司实现 EPS 分别为 0.45 元和 0.55 元的盈利预测，按照 10
月26 日 14.81 元的收盘价测算，对应的动态 P/E 分别为 33 倍和 27 倍，维持公
司“增持”的投资评级。
买 入——江南证券:经营回稳，增长可期【2009-09-17】
公司产销已恢复常态，虽然近几年国内高纯铝行业产能的扩张对于未来公司产品价格
的提升会构成一定制约，但在国际经济环境趋于好转的背景下，加上募资项目效益的
进一步发辉，其未来业绩仍有一定回升空间，我们预计公司 2009 年-2011 年每股收
益分别为 0.45 元，0.50元和 0.61 元。参照可比上市公司市盈率，我们认为新疆众
和 09年合理 PE为 30—40倍，对应的股价为 13.50—18元，考虑公司一定的行业垄
断地位和“能源--高纯铝—电子铝箔—电极箔”的产业链，由此我们就目前价格给予
公司“买入”的投资评级，并将未来六个月目标价格设定为 18元。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-06-30 ｜ 6｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-06-30 ｜ 6｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-06-17 ｜ 2000｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜根据公司生产经营需要,2014年6月16日,公司与中疆物流有限责 ｜
｜ ｜任公司(以下简称“中疆物流”)签订了《运输框架协议》。中疆｜
｜ ｜物流依托铁路、公路优势,具有丰富的运力资源和广泛的站区布 ｜
｜ ｜点,公司委托中疆物流运输货物,预计交易金额不超过2000万元, ｜
｜ ｜该项交易构成公司的日常关联交易。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-19 ｜ 25100｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2014年公司拟向特变电工股份有限公司销售电工圆铝杆，预计金｜
｜ ｜额为1亿元；公司拟向特变电工股份有限公司之控股子公司新疆 ｜
｜ ｜新特国际物流有限公司销售铝合金杆，预计金额为8000万元；公｜
｜ ｜司拟向特变电工股份有限公司之控股孙公司特变电工新疆新能源｜
｜ ｜股份有限公司销售太阳能支架，预计金额为1500万元；公司拟向｜
｜ ｜特变电工股份有限公司之控股子公司新疆天池能源有限责任公司｜
｜ ｜采购动力煤，预计金额为4000万元；公司拟向新疆天池能源有限｜
｜ ｜责任公司之控股子公司新疆准东矿业投资有限公司采购动力煤，｜
｜ ｜预计金额为1600万元。20140419：股东大会通过 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
