☆风险因素☆ ◇600809 山西汾酒 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——宏源证券:中端保持增长，省外快速扩张【2013-05-22】
预计13-15年收入为81亿、104亿和130亿，YOY26%、28%和25%；归属母公司的净利润
为17.4亿、23.2亿和30.2亿，YOY31%、33%和30%，EPS分别为2.01元、2.68元、3.49
元，目前股价对应14x13PE，估值处于合理水平，维持“买入”评级。
强烈推荐——招商证券:高档酒压力大，中档酒保增长【2013-05-21】
维持13-14年EPS1.95、2.41元，给予13年20倍PE，维持目标价39元和“强烈推荐-A”
的投资评级。
增 持——国泰君安:销售增长承压，短期仍难改善【2013-05-21】
维持13/14年EPS预测为1.95/2.27元，股价大幅调整后基本反映悲观预期，本次参会
机构较少，可见市场关注度及预期已降低，维持“增持”评级。
买 入——申银万国:20年、10年汾酒增长较快，4月经营压力有所增大【2013-05-20】
预计13-15年EPS分别为2.063元、2.472元和2.924元，同比增长34.6%、19.8%和18.3%
，目前13PE13.2倍。汾酒产品线丰满，品牌力强（为清香型白酒之鼻祖），暂维持“
买入”评级。
买 入——申银万国:一季报业绩符合预期，二季度销售压力增大【2013-04-23】
预计13-15年EPS分别为2.063元、2.472元和2.924元，同比增长34.6%、19.8%和18.3%
，目前13年PE13.7倍。汾酒产品线丰满，品牌力强（国酒之源、清香之祖、文化之根
），暂维持“买入”评级。
推 荐——国都证券:高端产品承压，一季报略低于预期【2013-04-23】
我们预计2013-2015年收入分别为81.47亿元、93.94亿元、106.25亿元，归属母公司
净利润分别为16.72亿元、19.80亿元、23.25亿元，每股收益分别为1.93元、2.29元
、2.69元，对应13年动态PE为14.6倍，给予公司推荐评级。
买 入——中信证券:省内地为提升有望享受政策利好【2013-04-22】
我们维持公司2013-2015年EPS分别为2.15/2.85/3.60元（2012年1.53元）的业绩预测
，2012-2015年复合增长率预计为32.g%。维持目标价45.00元，对应2013-2015年PE为
21门6/13倍。现价30.69元，维持“买入”评级。
推 荐——平安证券:1Q13预收款大幅回落，2Q13收入增速将放缓【2013-04-22】
我们维持此前业绩预测，预计13-15年实现EPS1.97、2.44、2.96元，同比增29%、24%
、22%，对应13-14PE为15.6、12.6、10.4倍。我们坚定看好汾酒的长期投资价值，但
行业处于调整期，汾酒也难独善其身，维持“推荐”的投资评级。
推 荐——银河证券:一季报业绩符合预期，未来增长仍先看省内【2013-04-22】
给予2013/14年EPS1.94/2.53元，对应PE为16/12倍，考虑公司短期内估值优势明显，
建议关注行业调整期的补涨需求，择机介入，给予“推荐”评级。
强烈推荐——招商证券:Q1增速靓丽，未来将在压力中前行【2013-04-22】
预计13-14年EPS1.95、2.41元，给予13年20倍PE，目标价39元，仍维持“强烈推荐-A
”的投资评级。
买 入——中信建投:季报符合预期，估值有待提升【2013-04-22】
汾酒是目前一二线名酒中终端表现最为稳定的酒企，虽然在中高端也遭遇市场压力，
但汾酒在品牌上强于地头蛇，在性价比上优于茅台、五粮液，且在省外汾酒的基数较
小，通过招商扩大规模的潜力很大，因此我们继续维持“买入”评级，但考虑到行业
景气度下降，略微下调盈利预测：13-15年EPS为2、2.6和3.3元，13年PE仅15倍，股
价已进入价值区域，维持“买入”，6个月目标价40元。
谨慎推荐——民生证券:实际收入同比下滑，需求复苏仍需等待【2013-04-22】
我们认为终端需求恢复仍需等待，预计13/14/15年EPS分别为1.82/2.17/2.62元，对
应PE分别为16X/13X/11X，谨慎推荐，合理估值33元。
推 荐——长江证券:利润增长符合预期，但现金状况面临困扰【2013-04-21】
公司13年经营计划在25%以上，估计13Q1已完成全年计划的35%以上，考虑到12年Q3老
白汾系列20%左右的提价幅度以及费用率的潜在下降预期13年净利率提升的概率仍较
大，预计2013~2015年公司的每股收益分别为2.00元，2.49元和3.03元，维持“推荐
”评级。
推 荐——华创证券:品牌拉动区域扩张，业绩压力相对较小【2013-04-21】
公司制定2013年销售目标为85亿，约30%的收入增长，管理层动力足，一季度公司已
完成全年任务的36%。公司是稳定增长的品种，市场预期不宜过高，给予公司13-15年
EPS分别为2.00元，2.45元和2.93元，对应当前股价的PE分别为15.3倍，12.5倍和10.
5倍，首次给予“推荐”评级。
增 持——国泰君安:预收款大幅减少，中高档酒或将继续承压【2013-04-21】
受行业景气下行影响，公司销售承压，产品结构降级速度超预期，且因近期行业龙头
放弃控量保价策略，预计公司中高档产品将进一步承压，我们下调13/14年EPS预测为
1.95/2.27元。但股价前期大幅调整后基本反映悲观预期，维持“增持”评级。
买 入——宏源证券:渠道仍健康，低估值高增长【2013-04-19】
预计13-15年收入为81亿、104亿和130亿，YOY26%、28%和25%；归属母公司净利润为1
7.4亿、23.2亿和30.2亿，YOY31%、33%和30%，EPS分别为2.01元、2.68元、3.49元，
目前股价对应15x13PE，估值处于合理水平，维持“买入”评级。
买 入——申银万国:一季度盈利预计增长30%，一季报前或有阶段性超额收益【2013-04-10】
预计13-15年EPS分别为2.063元、2.472元和2.924元，同比增长34.6%、19.8%和18.3%
，13年PE14.4倍。一季报预计收入增长25%左右，净利润增长30%左右。由于年初至今
公司股价调整较深，累计超额收益为-32.7%，我们预计目前至一季报披露这段时间有
望获得阶段性正超额收益。不过二、三季度白酒企业面临的经营压力、销售压力相比
一季度更大。我们预计后期汾酒实际销售也会受到一定程度影响。
谨慎推荐——民生证券:三公消费限制影响短期销售，需求复苏仍需等待【2013-04-09】
我们认为终端需求恢复仍需等待，预计13/14/15年EPS分别为1.82/2.17/2.62元，对
应PE分别为16X/13X/11X，首次覆盖谨慎推荐，合理估值33元。
买 入——瑞银证券:年报高成长高分红，维持“买入”【2013-04-09】
因调整费用预期，我们下调13-15年EPS预测至2.11/2.62/3.16元(原为2.16/2.65/3.1
9元),并将目标价下调为44.5元(原为49.1元)。我们看好公司成长性，维持买入。目
标价基于瑞银VCAM贴现现金流估值法(WACC为9.3%)得出。
推 荐——平安证券:看好长期投资价值，但短期也面临行业调整压力【2013-04-09】
预计2013-14年实现EPS1.97、2.43元，同比增29%、24%，对应13-14PE为14.6、11.8
倍。我们坚定看好汾酒的长期投资价值，但行业处于调整期，汾酒也难独善其身，我
们已经在4月8号的报告中下调评级至“推荐”。
推 荐——长城证券:空白市场开发保证确定性增长【2013-04-09】
公司2012年业绩符合业绩快报披露值，收入和利润均实现快速增长，且预收款保持稳
定，优于其他白酒企业。汾酒品牌影响力大，过去几年扩张步伐不快，空白市场较多
仍有开发空间。公司对经销商管理较好，行业调整期内具备优势。经测算，公司2013
-2015年EPS为1.94元、2.29元、2.60元，对应PE为15X、13X、11X，维持“推荐”评
级。
推 荐——银河证券:深耕省内市场，看好未来发展【2013-04-09】
给予2013/14年EPS1.94/2.53元，对应PE为15/11倍，考虑公司短期内估值优势明显，
建议择机介入，给予“推荐”评级。
买 入——山西证券:预收创历史新高，省外拓展加速为增长增动力【2013-04-09】
公司计划13年实现收入增长25%，在效益型发展背景下，业绩更为可期，我们预计公
司2013-2015年的EPS分别为2.15、2.85、3.66元，对应动态市盈率分别为13.4、10.1
、7.9倍，上调至“买入”评级。
增 持——海通证券:老白汾系列快速增长确保13年收入规模【2013-04-09】
预计公司2013-15年净利润为16.11亿、18.93亿和21.71亿，分别增长21.4%、17.5%和
14.7%。对应EPS分别为1.86元、2.19元和2.51元，当前股价对应2013年动态PE为15.4
倍，公司提高分红率至52%，2012年每股分红0.8元，对应当前股息率为3.38%。维持
“增持”评级，参照2012年估值水平，给予目标价33.5元，对应2013年18倍PE。
买 入——中信建投:业绩确定性强，1季报将是催化剂【2013-04-09】
我们继续维持“买入”评级，预测13、14、15年EPS为2.15、2.73和3.36元，13年PE
仅13倍，股价已进入价值区域，可大胆介入，6个月目标价43元。
买 入——国海证券:处于全国化和复兴的进程中【2013-04-09】
经过几个月的调整，白酒主要公司的静态估值优势已经非常明显，终端动销情况、渠
道利差及库存压力将是白酒板块分化的重要指标。尽管面临行业前所未有的压力，山
西汾酒凭借深厚的历史文化底蕴、偏中档的产品结构和日趋提升的管理能力，有望以
平稳的增长度过行业严峻的调整期，从而成为未来两年为数不多的确定成长的白酒公
司。2013-14年2.03/2.47元EPS，对应13年/14年分别14.1倍、11.6倍PE，估值具备足
够的安全边际，维持买入评级并继续作为白酒行业的首选推荐。
强烈推荐——招商证券:省外空间仍大、稳健增长可期【2013-04-09】
公司通过老白汾提价、加强窜货管控等措施，有效地夯实了13年的业绩增长基础，是
目前少数仍能实现顺价销售的名酒，虽面临外部压力但经销商仍具有相当的销售积极
性。12年省外仅有三个省级市场收入过3亿元，与公司四大名酒、清香鼻祖的品牌地
位极不相称，目前公司内部管理及渠道管控趋势向好，并积极谋求在品牌打造上的进
一步突破，考虑到12年业绩略低于先前预期，下调13-14年EPS至1.95、2.41元，给予
13年20倍PE，目标价39元，维持“强烈推荐-A”的投资评级。
买 入——中信证券:政策冲击较小，盈利改善可期【2013-04-09】
鉴于目前限制公务消费政策对公司高端产品销售造成一定冲击，我们下调公司2013-2
015年EPS预测分别为2.15/2.85/3.60元（原为2.34/3.28/4.08元），2012-2015年复
合增长率预计为32.0%。下调目标价至45.00元（原为50.00元），对应2013-2015年PE
为22/16/13倍。现价28.71元，维持“买入”评级。
增 持——国泰君安:业绩符合预期，二季度起面临考验【2013-04-09】
前期五粮液宣布调整营销策略后，公司股价出现了大幅调整，目前基本反映了悲观预
期，因此我们仍维持“增持”评级。
增 持——西南证券:弱市下的优势显现【2013-04-09】
预期2013、2014、2015年每股收益2.30、2.94、3.54元，考虑公司未来的业绩增速预
期以及行业状况，我们认为按2013年12倍PE较为合理，给予“增持”评级。
买 入——中航证券:业绩良好，抵御风险能力增强【2013-04-09】
维持公司“买入”评级。预测公司2013-2015年每股收益分别为1.78元、2.06元和2.3
8元。结合行业当前的增长速度以及行业内企业的估值水平，给予2013年每股收益20
倍的估值目标，则每股目标价为35.6元，继续维持“买入”评级。
推 荐——平安证券:2013糖酒会观察：销售好于一线白酒，但也面临一定压力【2013-04-08】
我们将2013-2014年EPS预测分别下调9%、18%至1.97、2.43元（原为2.26、2.96元）
，同比增长29%、24%，对应13-14PE为14.5、11.8倍。汾酒的长期投资价值十分突出
，但行业处于调整期，汾酒也难独善其身，下调评级至“推荐”。
买 入——安信证券:抓住机遇，弯道超车【2013-04-08】
给予买入-B投资评级，6个月目标价37.62元。我们预计公司2013年-2015年的收入增
速分别为30.1%、23.1%、21.5%，净利润增速分别为36.6%、29.6%、22.2%，EPS分别
为2.09、2.71和3.31元。相当于2013年18倍的动态市盈率。
推 荐——长江证券:Q4毛利率出现下滑，13年产品顺价和库存管理仍是看点【2013-04-08】
公司13年经营计划在25%以上，其中13Q1已完成全年计划的36%同比增长接近30%，考
虑到12年Q3老白汾系列20%左右的提价幅度以及费用率的潜在下降预期13年净利率提
升的概率仍较大，预计2012-2014年公司的每股收益分别为2.00元，2.49元和3.03元
，维持“推荐”评级。
买 入——方正证券:盈利能力提升买入评级【2013-04-08】
预计公司2013-2015年EPS为2.31、2.95、3.54元，我们认为公司业绩稳定增长，可能
会走出独立于白酒行业的行情，考虑到目前股价，上调公司评级至“买入”。
买 入——宏源证券:12年增长健康，估值恢复合理水平【2013-04-08】
预计13-15年收入为84亿、105亿、132亿，YOY30%、25%和25%；EPS分别为2.18元、2.
82元、3.66元，YOY42%、29%和30%，目前股价对应13x13PE，估值已恢复合理水平，
维持“买入”评级。
买 入——中信建投:业绩仍有保证，超跌打开空间【2013-03-20】
13-14年EPS为2.15、2.88元，目标价50元，公司成长性确定且高增速还将持续，短期
超跌是较好的介入机会，强烈推荐，维持“买入”评级。
买 入——宏源证券:公司深度报告：省外扩张迅速，竹叶青酒潜力大【2013-03-10】
预计2012-2014年汾酒收入为64.9亿元、85.4亿元及107.9亿元，YOY分别为45%、31%
和26%。归属于母公司净利润分别为13.8亿元、20.4亿元和26.4亿元，YOY分别为50%
、48%和29%，对应EPS分别为1.53元、2.28元和2.96元。按照可比上市公司动态估值
情况，给予22X13PE或17X14PE，12个月目标价为50元，维持“买入”评级。
买 入——中信建投:公司逆市高增长，有望弯道超车【2013-02-22】
公司13年将实现价与量的平衡增长，当前还处于一个良性发展状态，在品牌价值提升
、产品架构升级以及市场开拓上都稳步向上，我们预测：12-14年EPS为1.53、2.29、
2.98元。目标价50元，我们认为公司未来的成长性确定且高增速还将持续，强烈推荐
，维持“买入”评级。
强烈推荐——国都证券:13年业绩有望继续高增长【2013-01-21】
我们预计2012-2014年收入分别为64.79亿元、84.57亿元、107.18亿元，净利润分别
为13.23亿元、19.08亿元、25.17亿元，每股收益分别为1.53元、2.20元、2.91元，
对应13年动态PE为27.04倍，维持公司“短期-强烈推荐，长期-A”的投资评级。
买 入——瑞银证券:符合预期【2013-01-18】
我们维持盈利预测和49.1元的目标价，维持“买入”评级不变。目标价基于瑞银VCAM
贴现现金流估值法（WACC为9.3%）。
买 入——中信证券:机制改善继续引领公司快速发展【2013-01-18】
由于公司业绩略超预期，我们上调公司2012—2014年EPS预测至1.53/2.34/3.28元（
原为1.50/2.34/3.28元，2011年0.90元），2011-2014年复合增长率为53.81%。现价4
1.32兀，对应2012-2014年PE为27/18/13倍；上调目标价至50.00元（原为48.50元）
，对应2012-2014年PE为33/21门5倍；维持“买入”评级。
买 入——开源证券:业绩快速增长，符合预期【2013-01-18】
我们看好公司产品结构和营销的改革，预计公司2012-2014年EPS分别为1.53、2.00和
2.66元，对于PE分别为27X、20.66X和15.53倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。
买 入——申银万国:终端动销态势相对较好，低基数下一季报有望高增长【2013-01-18】
预计13-14年EPS分别为2.156元和2.704元，同比增长41.1%和25.4%，目前13PE19.2倍
，其估值在白酒板块中处于中上水平。继续看好老四大名酒中清香鼻祖的复苏，看好
中高端白酒老白汾系列产品、次高端白酒青花瓷汾酒受益于大众消费崛起后推动的增
长。维持买入评级。
强烈推荐——招商证券:由规模走向效益，期待来年高增长【2013-01-18】
我们维持公司2013—2014年2.24元，2.67元的预测，目前对应2013年PE18.5倍，并不
算贵。短期受行业基本面压力导致估值提升有难度，但市场若继续向好，我们认为46
%的业绩增速可推动公司估值冲击20-25倍，股价空间就能打开，目标价区间44.8-55.
9元，值得重点关注，维持“强烈推荐-A”。
强烈推荐——平安证券:业绩基本符合预期，期待1Q13开门红【2013-01-18】
我们近期调研了部分汾酒销售大区，产品动销情况正常，总体好于一线白酒，1Q13销
售存在开门红的可能性，考虑到去年同期基数较低，预计1Q13净利可增50%左右。我
们维持对公司“强烈推荐”的投资评级，预计公司2013-2014年实现每股收益2.26、2
.96元，同比增长48%、31%。
买 入——湘财证券:中高档酒放量，未来增长有望延续【2013-01-18】
预计公司2012-14年的收入为64.79亿元、83.77亿元、104.72亿元，实现归属于上市
公司股东净利润13.17亿元、17.60亿元、22.08亿元，EPS为1.52元、2.03元、2.55元
，维持“买入”评级，上调十二个月目标价至48.79元。
买 入——国海证券:符合预期，渠道良性，省内外并举【2013-01-18】
坚定推荐买入山西汾酒。维持原先的业绩预测，预计公司2012-13年1.53/2.15元EPS
，对应12年/13年分别27倍、19倍PE，虽然静态估值高于一线白酒，但其深厚的历史
底蕴、明显尚有余力的管理提升、良好的动销情况及渠道库存、相对较低的总市值将
使其成为未来几年稳健成长概率最大的白酒公司之一，建议超配。
强烈推荐——东兴证券:2012年净利润增速达69.45%，2013年业绩稳定确定【2013-01-18】
继续看好未来三年公司业绩的增长，预计2013-2015年净利润增速分别是43.90%、36.
91%和29.10%，EPS分别为2.23元、3.06元和3.95元，对应PE19倍、14倍和10倍，给予
13年25倍PE，6个月目标价57元，提升空间38%左右，维持“强烈推荐”评级。
买 入——宏源证券:业绩符合预期，13年仍有潜力【2013-01-17】
小幅修正盈利预测，预计12-14年收入为64.8亿、84.3亿、106.1亿，YOY44%、30%和2
6%；？EPS分别为1.528元、2.284元、2.963元，YOY69%、50%和30%，维持目标价50元
，对应27x12PE/18x13PE，维持“买入”评级。
推 荐——长江证券:业绩增长符合预期，产品聚焦和区域复制仍是看点【2013-01-17】
汾酒是我们年度策略里对于白酒行业“结构化”和“区域化”归结的重点推荐品种，
对于公司的未来，我们有两个观点：首先，公司计划2015年集团收入增至200亿/利润
30亿，这里暗含两点信息，即收入年均增长26%而净利率3年涨3%（2012年集团收入10
0亿/利润12亿），我们按收入增速逐年衰减同时净利率每年提升1%计算得出股份公司
2013~2015年实现收入84亿、107亿和127亿，而EPS分别为2.11元、2.76元和3.49元。
继续维持对汾酒的强烈推荐。
买 入——财通证券:全国化市场布局完成，发展处在良性轨道上【2013-01-11】
我们认为公司按2013年EPS的合理P/E为25-30倍，则公司合理估值区间为50.03元－60
.03元，维持“买入”评级。
推 荐——东北证券:五星战略，各种潜力逐步突破【2013-01-11】
预计公司12—14年EPS为1.50，2.00和2.57元，给予公司13年22-25倍PE，合理价格为
44—50元。给予“推荐”。
强烈推荐——中投证券:行业后周期中仍能确定性高增长【2012-12-27】
修正盈利预测为12/13/14年EPS为1.53/2.25/2.96（此前为1.52/2.38/3.2），明年估
值16.5倍，继续强烈推荐！
买 入——瑞银证券:上调目标价至49.1元，维持“买入”评级【2012-12-13】
由于老白汾提价后销售可能好于我们此前预期，我们将对公司12-14年EPS预测从1.45
/2.11/2.64元上调到1.55/2.16/2.65元，目标价由48.0元上调为49.1元，维持“买入
”评级。目标价基于瑞银VCAM贴现现金流估值法（WACC为9.3%）。
买 入——中信证券:2012完美收官，2013值得期待【2012-12-07】
我们维持公司2012-2014年EPS预测至1.50/2.34/3.28元（2011年0.90元），2011-201
4年复合增长率为53.81%。现价33.17元，对应2012-2014年PE为22/14/10倍；维持目
标价48.50元，对应2012-2014年PE为32/21/15倍；维持“买入”评级。
买 入——国海证券:发展势头稳健，估值趋于合理【2012-11-19】
预计公司2012、13年1.55/2.15元EPS，对应12年/13年分别24.3倍、17.5倍PE，维持
“买入”评级，建议超配。
增 持——国泰君安:腰部产品持续热销，全年业绩增长无忧【2012-11-04】
腰部产品持续热销，全年业绩增长无忧；提价增厚今明两年业绩；2013年效益优先，
盈利能力有望提升。预计2012-2013年EPS为1.6元、2.3元，目标价57.5元，“增持”
评级。
强烈推荐——招商证券:三季业绩大超预期、未来增长基础扎实【2012-10-23】
我们上调12-14年EPS至1.64、2.24、2.67元，给予12年30-35倍PE，目标价49.2-57.4
元，维持“强烈推荐-A”的投资评级。
买 入——国海证券:业绩拐点如期出现，增速超市场预期【2012-10-22】
维持12-14年EPS预测1.55、2.15和2.99元，对应PE29、21和15倍，公司品牌力堪称一
线，销售和管理体制逐渐改善，产品线齐全且结构合理，具备持续而强劲的增长能力
，是分享我国消费升级盛宴中不可多得的长期优质标的，维持“买入”评级。
强烈推荐——平安证券:终端需求旺盛，3Q12业绩增长超预期，强烈推荐【2012-10-22】
我们预计2012-2013年实现每股收益1.57、2.38元，分别同比增长74.7%、51.1%。汾
酒未来的成长逻辑清晰，高速增长的态势仍在继续，20年汾酒和老白汾系列产品大幅
提价，2013年销售费用率下调，业绩有望再次超越市场预期。我们维持对公司“强烈
推荐”的投资评级。
买 入——申银万国:清香老大、有大本营市场、中价位酒为主助推持续增长【2012-10-22】
维持盈利预测，预计12-14年EPS分别为1.559元、2.253元和2.916元，同比增长72.9%
、44.5%和29.4%。中长期看好次高端白酒青花瓷汾酒、中高端白酒老白汾的增长。12
年汾酒业绩表现超预期核心原因是：（1）主导产品属次高端和中高端，前两年开发
的新产品20年青花、20年汾酒价位正合适，进入放量期；（2）有山西大本营市场；
（3）营销能力上仍在逐渐改善；（4）销售公司持股比例提高。
买 入——安信证券:大幅增长，业绩符合预期【2012-10-22】
根据公司前3季度的营销情况，维持中报点评对公司的盈利预测：2012-2014年的销售
额为68、91和112亿元，对应EPS分别为1.74元、2.36元和2.90元，复合增长率为45%
左右。综合考虑未来几年的成长性和公司在二线名酒公司中特别是清香型品类的品牌
优势，给予公司2013年25XPE，6个月的目标价调整为59元，给予买入-A的投资评级。
买 入——中信证券:短期增长无忧，长期关注内部改革【2012-10-22】
我们维持公司2012-2014年EPS预测至1.50/2.34/3.28元（2011年0.90元），2011-201
4年复合增长率为53.81%。维持目标价48.50元，对应2012-2014年PE为32/21/15倍；
现价44.55元，对应2012-2014年PE为30/19/14倍。维持“买入”评级。
增 持——世纪证券:中端销售良好、勇敢提价【2012-10-22】
预计公司2012年-2014年的每股收益为1.51元、2.22元和2.72元，，维持“增持”的
投资评级。
增 持——山西证券:低基数促销售大幅增长，提价将助业绩提升【2012-10-22】
我们预计公司2012-2014年的EPS分别为1.53、2.22、2.95元，对应动态市盈率分别为
29.4、20.4、15.3倍，维持“增持”评级。
强烈推荐——中投证券:季报超预期上调全年盈利预测，明年高增长仍可期待【2012-10-21】
提价及费用率或将下降确保明年持续高增长，上调12/13/14年EPS预测至1.52/2.38/3
.2元（原为1.43/2.26/3.12元），PE29/18/14，持续“强烈推荐”。
增 持——方正证券:业绩超预期维持增持评级【2012-10-21】
考虑到公司近期对部分产品提价，在汾酒销售公司持股比例提高，以及销售超预期，
提高公司2012-2014年EPS到1.84、2.49、3.08元，对应PE为24.2、17.9、14.5倍，给
予公司2012年27倍市盈率，对应合理股价50元，维持公司“增持”评级。
买 入——国海证券:执清香型白酒大旗，王者归来【2012-10-18】
短期估值目标价54元，长期目标价70-80元，维持买入评级公司品牌力堪称一线，文
化积淀和群众消费基础深厚，具备持续而强劲的增长能力，销售和管理体制逐渐改善
，产品线齐全且结构合理，是分享我国消费升级盛宴中不可多得的长期优质标的。未
来几年的增长非常确定，故可以享受一定估值溢价，预计12-14年公司EPS分别为1.55
、2.14和2.99元，对应短期目标价54元。随着未来3-5年产能结构性过剩，白酒行业
或将出现明显分化，行业执牛耳者将会继续高速增长，而一些渠道和品牌透支的品牌
将逐渐失去市场地位。横向对比，公司市值具有较大增长空间，长期目标价70-80元
，维持“买入”评级。
增 持——国泰君安:提价20%增厚今明两年业绩【2012-10-10】
此次提价将直接增厚今明两年的业绩，汾酒今年收入大幅扩张后，明年“效益年”盈
利能力有望提升，省内垄断和较强的品牌力铸就公司中长期竞争优势。上调公司12-1
3年的EPS至1.6、2.3元（对应增速77%、44%），目标价45元，“增持”评级。
强烈推荐——平安证券:产品提价时点超预期，强烈推荐【2012-10-09】
预计2012-2013年实现每股收益1.53、2.34元，分别同比增长70%、52%。汾酒未来的
成长逻辑清晰，高速增长的态势仍在继续。20年汾酒和老白汾系列产品大幅提价，20
13年销售费用率下调，业绩有望超越市场预期。我们维持对公司“强烈推荐”的投资
评级，现阶段即是买入良机。
买 入——申银万国:提价提振板块信心，三季报预计增长73%左右【2012-10-09】
上调盈利预测，预计12-14年EPS分别为1.559、2.253和2.916元，同比增长72.9%、44
.5%和29.4%，12-14PE24.5、17.0和13.1倍，建议买入。中长期看好次高端白酒青花
瓷汾酒、中高端白酒老白汾的增长，12年汾酒业绩表现超预期核心原因是：（1）主
导产品属次高端和中高端，前两年开发的新产品20年青花、20年汾酒价位正合适，进
入放量期；（2）有山西大本营市场；（3）营销能力上仍在逐渐改善；（4）销售公
司持股比例提高。
增 持——山西证券:提价老白汾系列，加速腰部发力【2012-10-09】
提价有助汾酒价值回归，我们预计公司2012-2014年的EPS分别为1.49、2.07、2.72元
，对应动态市盈率分别为25.7、18.5、14.0倍，维持“增持”评级。
买 入——中信证券:提价意在保障明年业绩增长【2012-10-09】
考虑到公司提价时间超出预期，我们上调公司2012-2014年EPS至1.50/2.34/3.28元（
原为1.46/2.27/3.18元，2011年0.90元），2011-2014年复合增长率为53.81%。上调
目标价至48.50元（原为47.10元），对应2012-2014年PE为32/21／15倍；现价38.25
元，对应2012-2014年PE为25/16/12倍。维持“买入”评级。
强烈推荐——国都证券:产品提价超预期，锁定今明两年高增长【2012-10-09】
预计公司2012-2014年的收入分别为63.95亿元、86.47亿元、104.81亿元，净利润分
别为13.29亿元、19.07亿元、24.33亿元，同比分别增长70.29%、43.50%、27.55%，
对应2012-2014年动态PE为25.87X，18.03X，14.13X，我们认为汾酒是二线酒中最具
有品牌力的标的，并且具有突出的大本营市场优势，公司管理和营销方面有很大的提
升空间，独特的清香型使其可以调制多种素材的酒，产品研发潜力巨大，今明两年的
业绩高增长确定，调高投资评级至“强烈推荐-A”。
增 持——山西证券:省内深耕省外开拓，2013迎效益型拐点【2012-09-21】
2012年公司仍以规模化为重点，费用投入比例将维持高位，我们预计公司2012-2014
年的EPS分别为1.43、1.99、2.62元，对应动态市盈率分别为25.0、18.0、13.6倍，
维持“增持”评级。
买 入——光大证券:省外高质量增长将推动盈利持续超预期【2012-09-11】
采用相对估值分析法，维持公司2012年35XPE，对应2013年22XPE对应当年度PEG0.5，
将处于行业低水平。FCFF估值67.07元。2012年目标价52.8元，维持“买入”评级。
买 入——财通证券:看得更高，走得更远【2012-09-11】
基于我们对行业和公司的了解，我们预测公司2012-2014年EPS为1.498、1.992、2.68
1元，三年复合增长率43.83%。按2012年EPS的合理P/E为30-35倍，则公司合理估值区
间为44.94－52.43元，即48.68±3.75元。维持“买入”的评级。
推 荐——国都证券:中端产品结构升级明显，营销管理持续改善【2012-09-04】
我们预计公司2012-2014年的收入分别为62.18亿元、80.11亿元、97.11亿元，归属母
公司净利润分别为12.59亿元、16.95亿元、21.48亿元，全面摊薄每股收益分别为1.4
5元、1.95元、2.47元，对应2012-2014年动态PE为26.08X，19.41X，15.35X，我们认
为汾酒是二线酒中最具有品牌力的标的，并且具有突出的大本营市场优势，公司管理
和营销方面有很大的提升空间，独特的清香型使其可以调制多种素材的酒，产品研发
潜力巨大，我们看好公司未来的发展空间，维持“推荐-A”的投资评级。
增 持——方正证券:收入符合预期利润或在年报实现【2012-08-22】
考虑公司的增长性，预计2012-2014年公司（按10送10摊薄）每股收益为1.34、1.79
、2.31元，对应PE为25、19、15倍，给予2012年32倍PE，目标价43元，首次给予公司
“增持”级评级。
买 入——安信证券:稳健经营，构筑大清香板块【2012-08-22】
根据公司上半年营销情况，结合公司去年送配股份。上调公司盈利预测：2012-2014
年的销售额为68、91和112亿元，对应EPS分别为1.74元、2.36元和2.90元，复合增长
率为45%左右。综合考虑未来几年的成长性和公司在二线名酒公司中特别是清香型品
类的品牌优势，给予公司2012年25XPE，6个月的目标价调整为44元，维持买入-B的投
资评级。
强烈推荐——长城证券:业绩符合预期，预计下半年增长加速【2012-08-21】
今年，预计实现营业收入65亿元，下半年业绩增速环比向上；从长期看，营销体制变
革给公司带来活力，全国化道路有序推进；预计2012-2014年EPS为1.46元、2.07元、
2.77元，增速为61.56%、42.39%和33.73%，给予2012年30倍PE，合理股价为45元，维
持“强烈推荐”投资评级。
强烈推荐——平安证券:2Q12业绩快速增长，3Q12还将加速【2012-08-21】
预计2012-2013年实现每股收益1.52、2.15元，分别同比增长69%、41%。汾酒未来的
成长逻辑清晰，高速增长的态势仍在继续，下半年业绩有望出现加速增长的态势，20
13年销售费用率下调、业绩有望超越市场预期，我们维持对公司“强烈推荐”的投资
评级。
买 入——申银万国:业绩略超市场预期，终端动销良好，全年计划有望提前完成【2012-08-21】
小幅上调预测，预计12-14年EPS分别为1.498、2.106和2.745元，同比增长66.2%、40
.6%和30.4%，对应12-14PE25.4、18.1和13.9倍。继续看好青花瓷汾酒系列、20年汾
酒对公司盈利的贡献，维持买入评级。
增 持——国泰君安:腰部放量，老白汾结构提升效果显著【2012-08-21】
我们看好公司今年收入规模扩张和明年盈利能力提升，期待未来内部管控和销售体系
持续改善。预计汾酒今年收入63亿，公司下半年利润增速有望继续回升，维持12-13
年EPS1.46、2.17元预测（对应增速62%、49%），维持目标价45元，增持评级。
增 持——山西证券:聚焦战略促市场持续突破，期待2013效益型发展【2012-08-21】
公司仍处快速发展期，预计2012年实现60亿收入目标无忧，集团百亿目标将可提前实
现，我们预计公司2012-2014年的EPS分别为1.43、1.94、2.53元，对应动态市盈率分
别为26.5、19.6、15.1倍，维持“增持”评级。
买 入——英大证券:积极调整产品结构，压低端抬中高式营销增强盈利能力【2012-08-21】
山西汾酒8月21日公布2012年半年报，公司今年上半年实现营业收入38.16亿元，同比
增长31.81%；实现营业利润13.62亿元，同比增长31.19%；实现归属于上市公司股东
净利润为7.87亿元，同比增长为19.47%。
买 入——财通证券:走的更高，看的更远【2012-08-21】
公司半年报业绩增长，有部分预收帐款调节，但2011年同期基数高，上半年业绩增速
略超预期。公司产品结构层次清晰，战略思路明确，未来省外开拓是重点。2012-201
4年EPS预测为1.463元，1.928元，2.426元，按2012年EPS的合理PE为30-35倍，则公
司合理估值区间为43.89元—51.20元，即47.50±3.65元。调高为“买入”评级。
买 入——中航证券:业绩稳健，管理营销持续改进【2012-08-21】
预测公司2012-2014年每股收益分别为1.45元、1.90元和2.46元，鉴于公司业绩有着
较大的改善空间及看好其长远发展。参照2012年30倍的市盈率，则对应的公司每股价
值为43.50元。
推 荐——中金公司:年度计划稳步推进【2012-08-21】
维持盈利预测，预计2012年EPS为1.4元，维持推荐评级。
买 入——中信证券:全年收入目标有望提前实现【2012-08-21】
考虑到公司上半年依然保持较好销售态势，以及未来收回销售公司部分股权及加大保
健酒业务投资力度，我们维持公司2012-2014年EPS分别为1.46/2.27/3.18元（除权后
，2011年EPS为0.90元）的预期，2011-2014年复合增长率为52.33%。维持目标价47.1
0元，对应2012-2014年PE为32/21/15倍；现价38.02元，对应2012-2014年PE为26/17/
12倍。维持“买入”评级。
买 入——中信建投:业绩略超预期，下半年增速成看点【2012-08-21】
我们预计未来3年收入增速为42%、32%以及28%，由于规模加大，费用率水平下降，净
利率呈现上升趋势，维持盈利预测：12-14年EPS为1.45、2.11与2.88元。目前整个白
酒板块处于回调状态，当宏观经济维持悲观预期，我们判断未来三季度白酒板块还将
维持震荡状态，在这样的状态下，下半年能够维持高增长且增速不断上升的品种不会
遭到抛弃，依旧受到市场青睐。目前公司12年动态PE为26倍，切换到13年仅18倍，维
持“买入”评级，目标价为45元。
买 入——瑞银证券:中报符合预期，下半年有望提速【2012-08-21】
我们看好公司产品线厘清和内部营销改革的积极效果，我们预计公司有望在下半年实
现较快增长。我们维持对公司的“买入”评级。目标价基于瑞银VCAM贴现现金流估值
法（WACC为9.3%）。我们将对公司2012-2014年的预测EPS由1.41/2.06/2.58元上调为
1.45/2.11/2.64元。
推 荐——国都证券:省外市场快速增长，营销改革成效值得期待【2012-08-21】
我们预计公司2012-2014年的收入分别为62.18亿元、80.11亿元、97.11亿元，归属母
公司净利润分别为12.59亿元、16.95亿元、21.48亿元，全面摊薄每股收益分别为1.4
5元、1.95元、2.47元，对应2012-2014年动态PE为26.14X，19.45X，15.39X，维持“
推荐-A”的投资评级。
强烈推荐——中投证券:营收逐季加速将延续至下半年，明年或更可见业绩弹性【2012-08-20】
预测12/13/14年EPS为1.41/2.13/2.93元，PE为27/18/13，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：经济持续下行、次高端竞争加剧。
买 入——光大证券:盈利潜能下半年开始释放【2012-08-20】
上调2012年营收至65.4亿元，维持EPS预测1.51元，给予2012年35XPE估值，对应2013
年23XPE，目标价52.8元，维持“买入”评级。
买 入——广发证券:省外保持仍快速增长，二季度收入增速近57%【2012-08-20】
我们维持盈利预测不变，预计12-13年EPS分别为1.45元和2.05元，对应当前股价PE分
别为26倍和18倍，维持公司“买入”评级。
推 荐——长江证券:腰部支撑有力，费用压缩明显【2012-08-20】
在行业景气度下滑的大背景下，我们更关注内生性存在改善空间的品种。中长期而言
，换届压力、体制松绑进而费用率的下滑是可以被持续预期的；短期来看，腰部力量
的崛起、竹叶青的放量将会成为省外市场扩张、规模转效益的重要支撑。我们预计20
12-2014年EPS分别为1.44元、2.04元和2.66元，同比增长60%、40%和30%，给予2013
年20倍估值，目标价格45元（除权后）。
买 入——宏源证券:品牌+营销，看好省外市场放量增长【2012-08-20】
维持《二线酒品牌力最强企业，下半年或迎来拐点》中盈利预测不变，预计12-14年
收入为60.1亿、82.4亿、111.7亿，YOY34%、37%和35.5%；净利润分别为13亿、20亿
和28亿，YOY41%、57%和35%；EPS分别为1.45元、2.29元、3.11元，维持“买入”评
级，目标价50元。
强烈推荐——平安证券:今年不必悲观、明年可更乐观【2012-05-28】
根据股份公司持有90%的销售公司股权比例测算，预计2012-2013年实现每股收益3.05
、4.31元，分别同比增长69%、41%，对应2012-2013年PE分别为24、17倍。汾酒未来
的成长逻辑清晰，高速增长的态势仍在继续，未来2-4季度业绩有望出现加速增长的
态势，2013年销售费用率下调、业绩有望超越市场预期，我们维持对公司“强烈推荐
”的投资评级。
增 持——山西证券:2012持续突破规模，2013开启效益型发展【2012-05-25】
2012年公司仍以规模化为重点，费用投入比例将维持高位，约在21-22%左右，但费用
使用将在全年平衡，销售公司股权比例收回预计可增厚业绩0.35元，我们预计公司20
12-2014年的EPS分别为2.87、3.88、5.05元，对应动态市盈率分别为26.4、19.5、15
.0倍，给予“增持”评级。
买 入——宏源证券:二线酒品牌力最强企业，下半年或迎来拐点【2012-05-25】
维持盈利预测不变，预计12-14年收入为60.1亿、82.4亿、111.7亿，12-14年EPS为2.
9元、4.57元、6.21元，汾酒作为我们战略性配臵品种，给予除权前100元第一目标价
，维持“买入”评级。
买 入——中原证券:汾酒价格体系稳定【2012-05-24】
预计公司2012、2013年基本每股收益分别为2.91、3.90，按照5月18日收盘价，对应
市盈率分别为25.33、18.90倍。维持公司“买入”评级。
强烈推荐——东兴证券:一季度实际销售良好，全年业绩先低后高【2012-05-24】
考虑到公司产能扩张、省内市场扁平化营销以及省外市场深度扩张，我们预计公司12
-14年净利润增速分别为62%、40%和29%，EPS为2.91元、4.07元和5.24元，12年对应P
E约为26倍。因为12年公司业绩增速将呈现前低后高的路径，存在超预期的可能，所
以继续给予公司“强烈推荐”评级。
增 持——华泰联合:销量稳步增长，销售公司注入助推业绩增速【2012-05-23】
依据我们对公司销售量增速等的假设，预计公司2012-2014年的EPS分别为2.92、4.07
和5.29元，相对于目前股价的PE为26、19和14倍，相对其他同类白酒公司，公司的估
值处于平均水平，我们维持增持评级。
推 荐——国都证券:产能扩张有保障，市场拓展有信心【2012-05-23】
我们预计公司2012-2014年的收入分别为62.18亿元、80.11亿元、97.11亿元，归属母
公司净利润分别为12.59亿元、16.95亿元、21.48亿元，每股收益分别为2.91元、3.9
2元、4.96元，对应2012年动态PE为26.90X，给予“短期-推荐，长期-A”的投资评级
。
增 持——国泰君安:关注今年腰部放量，期待明年效益提升【2012-05-22】
我们看好汾酒今年收入规模扩张和明年盈利能力提升，期待公司未来内部管控和销售
体系持续改善，维持12-13年Eps2.91、4.34元预测，年内目标价90元，增持，二线白
酒首推。
买 入——中信证券:保健酒成为未来增长新引擎【2012-05-21】
考虑到公司收回销售公司部分股权及加大保健酒业务投资力度，我们上调公司2012-2
014年EPS分别为2.92/4.54/6.36元（原为2.77/4.07/5.35元，2011年EPS为1.80元）
，2011-2014年复合增长率为52.33%。取基于2011年PEG=1为估值参考，上调目标价至
94.19元（原为86.51元），对应2012-2014年PE为32/21／15倍；现价73.72元，对应2
012-2014年PE为23/15/10倍。维持“买入”评级。
买 入——申银万国:营销逐步改善，20年汾酒增长态势好于青花瓷【2012-05-21】
预计12-14年EPS分别为2.905、4.049和5.230元，同比增长61.1%、39.4%和29.2%，对
应12-14PE25.4、18.2和14.1倍。预计半年报业绩增速将有所改善（11年半年报基数
还是较高），全年增长54-62%，中长期看好青花瓷、老白汾享受次高端、中高端扩容
放量，维持买入评级。
强烈推荐——中投证券:12年规模有望高增长，13年效益或可大幅提升【2012-05-20】
维持12/13/14年EPS预测为2.9/4.38/5.92元，PE为26/17/13，维持“强烈推荐”评级
。
增 持——国泰君安:今年做大收入规模，明年迎接利润拐点【2012-05-15】
汾酒全国化正在路上，看好公司今年收入快速增长和未来盈利能力改善，预计12-13
年Eps2.91、4.34元，年内目标价90元。今年业绩增速前低后高，未来成长路径清晰
，建议增持。
买 入——中原证券:公司仍处于高增长通道【2012-04-23】
预计公司2012、2013年基本每股收益分别为2.91、3.90元，对应市盈率分别为24.29
、17.95倍。公司业绩处于高增长通道，维持公司“买入”评级。
增 持——国泰君安:一季报风险释放，年内利润增速将逐季提高【2012-04-20】
看好汾酒今年收入快速增长和未来盈利能力改善：维持12-13年Eps预测2.91、4.34元
，维持年内90元目标，一季报风险释放，增持评级。
中 性——群益证券(香港):山西汾酒一季报低于预期【2012-04-19】
我们预计公司2012年、2013年将分别实现净利润10.93亿元和13.19亿元，分别同比增
长40.02%和20.72%，对应的EPS为2.525元和3.041元。（若剔除少数股东损益的影响
，预计2012年的净利润同比增长22%，EPS为2.2元）。目前股价对应的PE为27.5倍和2
2.8倍，给予持有的投资建议。
强烈推荐——中投证券:一季度业绩低增速无碍全年高增长【2012-04-19】
维持12/13/14年EPS预测为2.9/4.38/5.92元，PE为24/16/12，维持“强烈推荐”评级
。
推 荐——国都证券:短期业绩下滑不足惧，全年高速增长仍可期【2012-04-19】
我们预计公司2012-2014年的收入分别为62.18亿元、80.11亿元、97.11亿元，归属母
公司净利润分别为12.59亿元、16.95亿元、21.48亿元，每股收益分别为2.91元、3.9
2元、4.96元，对应2012年动态PE为23.87X，给予“短期-推荐，长期-A”的投资评级
。
买 入——申银万国:一季报盈利略低于市场预期，全年预计增长50%以上【2012-04-19】
预计12-14年EPS分别为2.905、4.049和5.230元，同比增长61.1%、39.4%和29.2%，对
应12-14PE24.5、17.6和13.6倍。一季报的市场担忧已经得到释放，公司全年净利润
增速前低后高，中长期看好青花瓷享受次高端扩容放量，维持买入评级。
增 持——天相投顾:一季度收入同比增速有所放缓【2012-04-19】
不考虑送股所带来的业绩摊薄影响，我们预计公司2012-2014年的EPS分别是2.90元、
4.00元、5.31元，根据2012年4月18日收盘价71.09元计算，对应的动态PE分别是25X
、18X、13X，维持“增持”的投资评级。
买 入——国金证券:1季报后渐入佳境【2012-04-19】
维持12-13每股收益预测为2.8、3.9和5.1。12年发展渐入佳境，汾酒依然是良好的中
长期投资品种。
买 入——中信证券:业绩波动难掩公司良好发展态势【2012-04-19】
尽管一季报业绩低于预期，但我们认为公司经营状况依然较好，暂时维持公司2012-2
014年EPS分别为2.77/4.07/5.35元（2011年1.80元，未考虑收回销售公司股权的影响
）的预测，2011-2014年复合增长率为43.78%。现价71.09元，对应2012-2014年PE为2
6/17/13倍，维持86.51元目标价（对应2012-2014年PE为31/21/16倍）和“买入”评
级。
买 入——中信建投:短暂下滑不改坚定看好【2012-04-19】
考虑到去年2季度由于提价经销商囤货，整个上半年收入较高，我们谨慎判断今年2季
度收入不变，上半年收入32.4亿元，同比增长12%，净利率为26.8%，少数股东权益下
降3.89%，则12年中期EPS为1.9元，同比增长25%。对12-14年业绩判断为：2.9、4.19
和5.49元，摊薄后为1.45元、2.03元和2.67元，12年动态PE为24倍，维持“买入”评
级，目标价为80元。
强烈推荐——平安证券:1Q12业绩增速是全年低点，2-4Q将加速回升【2012-04-19】
预计2012-2013年实现每股收益3.05、4.18元，分别同比增长69%、37%，对应2012-13
年PE分别为23、17倍。汾酒未来的成长逻辑清晰，高速增长的态势仍在继续，1季度
业绩增速是全年低点，未来2-4个季度业绩有望出现加速增长的态势。2013年下调销
售费用率，业绩有望超越市场预期，维持“强烈推荐”的投资评级。
买 入——世纪证券:全国性的扩张战略进一步推进【2012-04-13】
预计公司2012年-2014年的每股收益为2.80元、3.96元和5.29元，公司品牌优势明显
，全国性扩张战略逐步推进，给予“买入”的投资评级。
买 入——国海证券:增资销售公司和高送配显示管理层决心【2012-04-11】
估值安全边际较高，维持买入评级预计公司12-14年EPS分别为2.87、3.88和5.16元，
对应PE24.3、17.8和13.3倍，公司作为我国清香型白酒的代表和山西省白酒资源整合
的平台，历史悠久，品牌力强大，营销管理能力快速提升，管理层也有做强业绩，提
振股价的决心，具有重返一线白酒行列潜质，维持“买入”评级。
强烈推荐——平安证券:销售公司股权比例上升至90%【2012-04-10】
根据股份公司持有90%的销售公司股权比例测算，预计2012-2013年实现每股收益3.05
、4.18元，分别同比增长69%、37%，对应2012-13年PE分别为22、16倍。汾酒未来的
成长逻辑清晰，高速增长的态势仍在继续，1季度不再追求开门红，未来2-4季度业绩
有望出现加速增长的态势，继续给予公司“强烈推荐”的投资评级。
买 入——中信证券:收回销售公司股权可提升2012年业绩【2012-04-10】
我们暂时维持预测公司2012-2014年EPS分别为2.77/4.07/5.35元（2011年EPS为1.80
元），2011-2014年复合增长率为43.78%。现价66.60元，对应2012-2014年PE为24/16
/12倍，维持86.51元目标价（对应2012-2014年PE为31/21/16倍）和“买入”评级。
买 入——中航证券:业绩低于预期，前景依然向好【2012-04-10】
我们继续给予公司“买入”评级。预测公司2012-2014年每股收益分别为1.45元、1.9
元和2.46元，参照2012年25-30倍的市盈率，则对应的公司每股价值区间为72.62-87.
14元。
增 持——天相投顾:四季度销售逐步好转，销售公司持股比例上升将增厚业绩【2012-04-10】
不考虑送股所带来的业绩摊薄影响，我们预计公司2012-2014年的EPS分别是2.90元、
4.00元、5.31元，根据2012年4月9日收盘价66.6元计算，对应的动态PE分别是23X、1
7X、13X，维持“增持”的投资评级。
增 持——国泰君安:预收款增加现金流充沛，少数股权问题解决【2012-04-10】
收购销售公司股权直接增厚利润，公司全国化正在路上，看好汾酒今年收入快速增长
和未来盈利能力改善，上调12-13年Eps至2.91、4.34元，年内90元目标价，建议增持
。
增 持——海通证券:业绩符合预期，分红送股回收流出利润【2012-04-10】
我们估计2012-2014年收入分别增长为23.9%，19.3%和16.2%，估计EPS分别为2.6元，
3.15元和3.78元，分别增长44.1%，21.4%和19.9%。
买 入——安信证券:业绩符合预期，年报送大礼【2012-04-10】
预计公司2012-2014年的销售额为66亿元、91亿元和112亿元，EPS分别为2.74元、3.8
4元和4.79元。以公司当前的股价计算公司的PE为24倍，综合考虑未来几年的成长性
和公司在二线名酒公司中的品牌优势，给予公司2012年30XPE，6个月的目标价调整为
82元，维持买入-B的投资评级。
买 入——申银万国:年报符合预期，销售公司持股比例变化增厚12年EPS13.7%【2012-04-10】
预计12-14年EPS分别为2.905、4.049和5.230元，同比增长61.1%、39.4%和29.2%，对
应12-14PE22.9、16.4和12.7倍。预计全年净利润增速前低后高，中长期看好青花瓷
享受次高端扩容放量，维持买入评级。
买 入——山西证券:销售公司股权提至90%助力2012业绩提升【2012-04-10】
公司仍处于快速发展期，持续快速增长依然可期，我们预计公司2012-2014年的EPS分
别为2.54、3.51、4.60元，对应动态市盈率分别为26.2、19.0、14.5倍，上调至“买
入”评级。
增 持——华泰联合:年报略低于预期，销售公司股权提升增厚未来业绩【2012-04-10】
我们预计公司2012-2013年的EPS为2.90、4.04元。相对于目前股价的PE为23、16倍，
估值合理，维持增持。
买 入——中信建投:增资销售公司，高送配超预期【2012-04-10】
12-14年EPS为2.9、4.19与5.49元，摊薄后为1.45元、2.1元和2.75元。12年动态PE为
23倍，维持“买入”评级，目标价为80元。
推 荐——中金公司:业绩回顾及销售公司少数股权回收点评【2012-04-10】
全面摊薄和考虑销售子公司增资，我们调整2012－2013年EPS至1.51、2.35元（全面
摊薄）。公司处于泛全国化的业绩兑现前期，维持推荐评级。
强烈推荐——招商证券:基本面持续向好，增股权锦上添花【2012-04-10】
我们预计今年能实现EPS2.89元，给予30倍市盈率，目标价86.7元，同时上调投资评
级至“强烈推荐-A”。
强烈推荐——中投证券:业绩符合预期，提升销售公司股权比例有望大幅厚增EPS【2012-04-09】
公司业绩符合预期，分配预案超预期，提升销售公司股权有望厚增公司EPS，我们上
调12/13/14年EPS预测为2.9/4.38/5.91元，PE为21/14/10，维持“强烈推荐”评级。
买 入——宏源证券:年报可圈可点，战略性品种，不容错过【2012-04-09】
维持《慢了一步，但后劲更大》盈利预测不变，预计12-13年收入为60.1亿和82.4亿
，EPS（不考虑股权增厚）为2.56和4.02元，增厚后可达2.9元和4.57元，汾酒作为我
们战略性品种，给予除权前100元第一目标价，维持买入评级。
买 入——国金证券:少数权益回收添彩，12年渐入佳境【2012-04-09】
考虑到公司12年费用投放情况，我们略作调整。12-13每股收益预测为2.8、3.9和5.1
。
买 入——广发证券:少数股东损益下降预计增厚2012年EPS14%左右【2012-04-09】
我们上调盈利预测，预计12-13年EPS分别为3元和4.19元，对应当前股价PE分别为22
倍和16倍，维持公司“买入”评级。
买 入——中信证券:管理改善保障公司实现经营目标【2012-03-26】
我们维持预测公司2011-2014年EPS分别为1.85/2.77/4.07/5.35元（2010年为1.14元
），2011-2014年复合增长率为42.51%。现价66.17元，对应2011-2014年PE为36/24/1
6/12倍，维持86.51元目标价（对应2011-2014年PE为47/31/21/16倍）和“买入”评
级。
增 持——中信建投:机制持续改善，销售较快增长【2012-03-26】
预计11-13年EPS分别为1.83元和2.63元和3.71元，维持“增持”评级。目标价：75元
。
推 荐——华泰证券:2012年春季糖酒会调研之山西汾酒：清香久远，再谱新篇【2012-03-26】
我们初步预测公司2011年-2013年每股收益为1.82元/股、2.71元/股和3.89元/股，对
应PE分别为37.4、25.12和17.5。目前，公司在白酒中估值处于中间地带，考虑到公
司品牌力强，营销正在不断改善之中，是一家有可能看到大未来的白酒企业，我们维
持推荐评级，目标价75元/股。
买 入——申银万国:一季度盈利增长10%左右，全年增速前低后高【2012-03-23】
预计11-13年EPS分别为1.822、2.619和3.456元，同比增长59.5%、43.8%和32.0%，对
应11-13PE37.5、26.1和19.8倍。由于11年一季度EPS高达1.169元，且今年春节（1/2
3）特别早，预计12年一季报净利润增长10%左右，一季报EPS约1.286元，全年增长43
.8%，增速前低后高，维持买入评级。8个月目标价83.8元，对应12PE32倍，13PE24倍
。
买 入——宏源证券:慢了一步，但后劲更大【2012-03-11】
预计2011-2013年汾酒收入为45.3亿元、60.1亿元及82.4亿元，YOY分别为50%、33%和
37%。归属于母公司净利润分别为7.93亿元、11.1亿元和17.4亿元，YOY分别为48.4%
、35.3%和52.3%，对应EPS分别为1.83元、2.56元和4.02元。
买 入——瑞银证券:着眼全年看空间，未改制名酒复苏的榜样【2012-03-01】
我们将公司2011-2013年盈利预测从1.98/3.11/4.58元调低至1.83/2.82/4.13元，以
反映公司更加稳健的经营策略，我们认为目前价位仍是买入时点。维持“买入”评级
，目标价从116元调降至96元，目标价推导基于瑞银VCAM模型得出（WACC9.3%，不变
）。
增 持——中信建投:“汾老大”加速全国化【2012-02-29】
虽然1季度会由于去年基数太高，短期增速会由回落，但公司意识到控制市场预期和
注重业绩在年内的平滑。我们坚定看好公司未来的发展，后期公司在保健酒推广、扩
大产能以及与集团资产整合方面还存在诸多值得期待的地方，并将陆续进入实际操作
阶段。预计11-13年的EPS分别为1.83元和2.63元和3.71元，维持“增持”评级。目标
价：75元。
强烈推荐——中投证券:营收规划稳健符合预期，近期热销有望为超预期做铺垫【2012-02-20】
预测11/12/13年EPS1.81/2.74/3.72元，PE为33/22/16，维持“强烈推荐”评级。
买 入——中信证券:清香之祖，王者归来【2012-02-16】
预测公司2011-2014年EPS分别为1.85/2.77/4.07/5.35元（2010年为1.14元），2011-
2014年复合增长率为42.51%。参考目前可比上市公司27倍的2012年PE，以及PEG水平
，取基于2011年PEG=1.1为估值参考，给予目标价86.51元，对应2011-2014年PE为47/
31/21/16倍，维持“买入”评级。
买 入——广发证券:近期销售势头不俗，未来2-3年成长路径清晰【2012-02-14】
我们预计，2011-2013年销售收入分别为45.4亿元、60.6亿元和80.1亿元，11-13年EP
S分别为1.82元、2.71元和3.82元，对应当前股价2011-13年PE分别为33、22、16倍。
考虑到公司成长确定性，继续给予公司“买入”评级。
强烈推荐——平安证券:变革中的老国企【2012-01-31】
预计2011-2013年实现每股收益1.82、2.75、3.82元，分别同比增长59%、52%、39%，
对应2011-13年PE分别为29、19、14倍。汾酒未来的成长逻辑清晰，高速增长的态势
仍在继续，继续给予公司“强烈推荐”的投资评级。
买 入——国金证券:营销转型，渐入佳境【2012-01-19】
11-13年白酒销售收入将分别实现45.09亿、65.14、89.15亿元，同比增长49.5%、44.
5%和36.9%。11-13年的EPS将分别达到1.851、2.791和3.930元，同比增长62.03%、50
.82%和40.78%。
买 入——申银万国:11年净利预计增60%，12年增速预计前低后高【2012-01-19】
适当下调盈利预测，目前预计11-13年EPS分别为1.822、2.598和3.428元，同比增长5
9.5%、42.6%和32.0%，对应11-13PE28、20和15倍。由于11年一季度EPS高达1.16元，
且今年春节（1/23）特别早，预计12年一季报增长1-10%，全年增长42.6%，增速前低
后高。中线维持买入评级，短线可能先横盘1-2个月。
审慎推荐——招商证券:转型箭在弦上，前景依然乐观【2012-01-03】
从汾酒经销商会议上两位营销主管领导的发言来看，公司高管层对当前局面有着非常
清醒的认识，毫不避讳存在的问题，未来发展思路相当清晰，应对措施详尽，这是在
名酒经销商大会上非常少见的。已经到来的2012年必将成为汾酒营销转型的关键年，
我们看好本届领导班子客观务实的工作作风，对转型结果持乐观态度，维持“审慎推
荐-A”评级。
买 入——国金证券:营销转型，激发潜能【2011-12-27】
11-13年白酒销售收入将分别实现46.12亿、66.62、91.15亿元，同比增长52.9%、44.
5%和36.8%。11-13年的EPS将分别达到1.957、2.905和4.154元，同比增长71.30%、48
.45%和43.01%。
推 荐——国都证券:公司投资价值分析：清香龙头，王者归来【2011-11-29】
公司未来将受益于消费升级、高端白酒提价带来的次高端市场扩容，收入将进入加速
上升通道。我们预计公司2011-2013年归属母公司净利润分别为8.69亿、12.21亿、16
.77亿；EPS分别为2.01元、2.82元、3.87元，对应的动态PE分别为36.27X、25.81X、
18.79X，给予公司“短期-推荐，长期-A”的投资评级。
增 持——天风证券:短暂波动带来投资机遇【2011-10-27】
预计2011-2013年EPS分别为2.01元/3元/4.5元，分别同比增长76.3%/50%/50%。考虑
到公司主导产品具有良好的成长性，我们给予公司“增持”的投资评级。
买 入——世纪证券:业绩波动不改长期投资价值【2011-10-24】
预计公司2011年-2013年的每股收益为1.84元、2.78元和3.97元，尽管公司业绩的季
度性波动较大且管理水平尚待改进，但市场规模的扩大和产品结构的提升仍将带来业
绩的持续增长，给予“买入”的投资评级。
增 持——海通证券:1季度末提价，3季度缩量，调整出现【2011-10-24】
我们估计公司2011-2012年收入分别为45亿和61亿，分别增长49.2%和35%左右，收入
增长来自提价和放量，区域主要来自省外市场，包括北京、内蒙和河南等地。我们估
计公司期间费用还会同步增加，但白酒主业的盈利能力会逐年小幅提高。预计2011-2
012年净利润分别为7.71亿和10.9亿，EPS分别为1.78元和2.51元，当前股价对应动态
PE分别为35倍和25倍，估值处于当前白酒行业估值中位数附近，尚属合理，维持“增
持”评级。考虑到公司主销产品中档白酒未来仍能高速发展，我们认为其2012年动态
估值在25-30倍较为合理，价格区间为63-75元。
推 荐——银河证券:收入下滑和费用集中确认导致三季度利润大幅度下滑【2011-10-21】
我们预计公司2011和2012年的销售收入46.43亿和62.89亿，实现EPS2.00元和2.88元
，对应11和12PE仅为32.2和22.3倍，维持推荐的投资评级。
增 持——国泰君安:内控改善进行时【2011-10-21】
公司作为清香龙头，拥有品牌资源优势，目前产品线也已非常清晰，具备基地市场继
续放量潜质；短期内价格体系出现一些问题，公司立即做出反应，主动控货进行梳理
，这也将倒逼公司加强营销管控。维持全年45亿收入预期，调整Eps预测至11-12年1.
85、2.76元，但公司业绩波动较大一定程度上影响公司未来的估值提升，近期三季度
业绩大幅下降影响股价，但目前估值已比较合理，继续杀跌动力不足，维持增持，6-
12个月目标价83元。
推 荐——华泰证券:三季度利润下滑，控货调整期待来年【2011-10-21】
根据公司前三季度业绩体现情况，我们将预测的公司2011年业绩调整为1.85元/股，
将公司2012年和2013年每股收益分别调整为2.73元/股和3.98元/股，长期看，公司作
为清香龙头，拥有品牌资源优势，产品线已非常清晰，基地市场稳固，未来发展值得
持续关注，维持推荐评级，目标价71元。
买 入——安信证券:增速大幅放缓，费用率飚升【2011-10-21】
预计公司2011-2013年的销售额为45.88亿元、64.67亿元和88.89亿元，EPS分别为2.0
6元、2.97元和4.43元。以公司当前的股价计算公司2011年的PE为30倍，考虑到公司
未来几年的复合增长率高达40%以上，尽管公司估值水平不低，但综合未来几年的成
长性，公司估值水平在二线白酒公司中具有优势。给予2012年30XPE，6个月的目标价
为89元，维持买入-B的投资评级。
买 入——山西证券:三季低于预期，长期增长趋势不改【2011-10-21】
我们预计公司2011-2013年的EPS分别为1.98、2.81、3.94元，对应动态市盈率分别为
31.4、22.1、15.8倍，从长期来看，受益于消费升级，作为底蕴深厚的中端老牌名酒
企业，公司仍处于快速发展期，持续快速增长依然可期，维持“买入”评级。
增 持——天相投顾:第三季度归属母公司净利润同比下降76%【2011-10-21】
我们预计公司2011-2013年的EPS分别是1.95、2.88、3.97元，根据2011年10月20日收
盘价62.15元计算，对应的动态PE分别是32X、22X、16X，维持“增持”的投资评级。
买 入——申银万国:三季度短期调整，全年收入仍有望实现45亿【2011-10-21】
我们预计11-13年EPS分别为1.98、2.98和4.02元，同比增长73.2%、50.4%和35.2%，
对应11-13PE31、21和15倍，维持买入评级。
买 入——中航证券:三季度业绩下滑明显，或为未来蓄势【2011-10-21】
我们给予公司“买入”评级。预测公司2011-2013年每股收益分别为2.01元、3.08元
和4.34元，鉴于我们认为公司依然将保持快速增长，以公司2012年30倍PE估值，每股
价格为92.4元。
买 入——中信建投:似“低谷”更似“机会”【2011-10-21】
我们不改变之前的盈利预测，预计11-12年的EPS分别为1.98元和2.82元。11和12年PE
为31倍、22倍，维持“买入”评级。
增 持——民族证券:提前计提费用，期待四季度扭亏为盈【2011-10-21】
调低盈利预测，预计2011年、2012年和2013年EPS分别为2.07元、3.15元和4.73元，
动态市盈率分别为30.04倍、19.73倍和13.13倍，估值基本合理，给予“增持”评级
。
强烈推荐——平安证券:控货导致3Q11营收下降，关注1Q12开门红机会【2011-10-21】
我们下调汾酒11－13年EPS至1.76、2.87和3.94元，同比增54%、63%和37%。以10月20
日62.15元的收盘价计算，动态PE为35、22和16倍。尽管3Q11数据低于预期，但我们
认为当前汾酒渠道总体库存较干净，且有2012年集团百亿目标推动，1Q12开门红概率
很高，再加上集团持销售公司40%股权若收回可增厚EPS约20%，维持“强烈推荐”评
级。
推 荐——国联证券:主动控货保价，为未来蓄势【2011-10-21】
调整公司11年业绩预测，11-13年每股收益分别为1.95元、2.86和3.89元的盈利预测
，对应目前股价PE分别为32倍、22倍和16倍，给予“推荐”评级。
买 入——国金证券:经历风雨，方见彩虹【2011-10-20】
我们依然维持11年每股1.957元的盈利预测。在一二线酒中，汾酒预期相对不稳定，
过山车式的预期变化让每年汾酒的走势都跌宕起伏。从年初耀眼的开门红再到三季度
的低预期，在混乱的市场预期下，我们更认为汾酒此次预期差带来的投资机会值得把
握。如果市场继续恐惧，不妨选择贪婪。
推 荐——长江证券:压货激进导致暂时性紊乱，渠道步入观察期【2011-10-20】
我们认为前期公司的股价超跌属于市场的暂时性悲观情绪过度，随着后续流通体系的
改善销售有望迎来恢复性增长。然而基于公司的国企背景四季度的营收应该不会有太
超预期的表现，因此现阶段的投资逻辑仍应放在由低基数导致的恢复性自然增长向内
部营销体制主动改良之后的内生性增长方面，而基础即在于省内的进一步下沉产品升
级和省外经销商覆盖率的提升。短期我们建议持续跟踪渠道压货情况，把握营销拐点
。我们预计公司2011~2013年的EPS分别为2.12元、3.07元和4.31元，继续维持“推荐
”评级。
增 持——华泰联合:发货量下降和费用率上升导致业绩低于预期【2011-10-20】
我们预测公司2011-2013年的EPS为1.87、2.56和3.60元。前期股价已经受到3季报低
于预期的影响出现较大幅度下跌，对应目前公司的估值为33、24和17倍，估值已经基
本合理，维持增持评级。
推 荐——中投证券:短期业绩波动不改长期品牌复兴趋势【2011-10-20】
11/12/13年EPS预测1.93/3.10/4.60元，PE为32/20/14，推荐评级。
审慎推荐——招商证券:糖酒会（2011年秋季）见闻录之一：营销重点突出，蓄势以待腾飞【2011-10-12】
山西汾酒周一跌停，市场对其预期急转直下，我们认为市场对公司三季报的悲观太过
情绪，结合我们沈阳糖酒会参加公司经销商大会与公司高管座谈了解的情况，我们认
为公司在前期提价策略上有些小失误，但正积极调整，“市场分级、资源聚焦、重点
突破和管理提升”四项工作正逐步展开，继续看好公司。
强烈推荐——平安证券:蓄势待发只为2012年首季开门红【2011-09-29】
4季度通常是汾酒业绩淡季，故股价也难有出色表现。但2012年公司仍将保持快速增
长势头，这将给股价带来机会。结合最新调研，我们下调2011－2013年EPS预测至2.0
2、3.27和4.5元，同比增长77%、61.5%和38%，动态PE分别为36、22和16倍，维持“
强烈推荐”评级。
买 入——中原证券:中高端酒水销售拉动业绩高增长【2011-08-19】
公司的高速增长在未来两年内能够持续。预计2011、2012年每股收益为2.39元、3.16
元，按照8月18日收盘价83.97元计，相应市盈率为35.13倍、26.57倍，考虑到公司未
来两年的高成长性，维持对公司的“买入”评级。
增 持——海通证券:产品结构升级省外市场出现快速增长【2011-08-17】
我们上调对山西汾酒后续几年的盈利预测，上调原因在于公司结构调整明显，省外市
场增长迅速，以及期间费用率略微下调。我们预计2011-2012年实现收入46.82亿，64
.82亿，分别同比增长55.2%和38.4%。实现EPS为2.08元和3.01元，分别同比增长82.3
%和44.7%。当前股价对应2011-12年动态PE分别为41.3倍和28.5倍，按照当前业绩增
长水平，并假设公司估值水平保持不变，公司合理价值水平应在100-120元，维持“
增持”评级。
买 入——信达证券:清香之祖，强势复兴【2011-08-17】
未来三年EPS为2.079元、3.056元和4.013元，对应市赢率分别为38.2倍、26.0倍和19
.8倍，考虑公司的文化优势和高成长性，给予“买入”评级，对应6个月目标价为93
元。
谨慎推荐——中邮证券:产品结构升级明显，业绩高增有望持续【2011-08-16】
我们预计公司2011-2013年的EPS分别为2.15元、3.14元和4.22元，以最新收盘价计算
，对应的动态市盈率分别为40X、27X和20X，维持“谨慎推荐”的评级。
增 持——国泰君安:跨越式发展目标正在逐步兑现【2011-08-16】
山西汾酒产品线清晰，青花瓷维持高增长，20年老白汾逐渐成为中档酒放量的重磅品
种，带动公司销售持续超预期。上调11-12年Eps至2.13、3.33元，给予12年30倍PE，
目标价100元，建议增持。
强烈推荐——长城证券:高增长持续，维持“强烈推荐”【2011-08-16】
营销体制变革给公司带来活力，营业收入达到100亿元预计提前实现，上调2011-2013
年EPS至2.01、2.84、3.77元，对应最新收盘价，PE为43.23、30.6、23.03X，维持“
强烈推荐”投资评级。
买 入——申银万国:产品结构升级、省外扩张共推业绩高增长【2011-08-16】
我们预计11-13年EPS分别为2.15、3.21和4.34元，同比增长88.3%、49.3%和35.2%，
对应11-13PE40、27和20倍，维持买入评级。
推 荐——南京证券:中报再创佳绩，高增速正在延续【2011-08-16】
我们维持公司2011、2012、2013年的EPS为：1.97元、2.79元、3.92元，对应PE分别
为43.72倍、30.87倍、21.97倍。尽管公司的估值与同行业并不低，但其增长稳定，
且以公司目前的发展策略，将力求未来几年维持高速增长，因此当前的估值水平合理
。维持“推荐”评级。
强烈推荐——平安证券:2011销售计划如期上调，下半年可能再超预期【2011-08-16】
上调11－13年EPS至2.33、3.37和4.65元，同比增104%、45%和38%。以8月15日86.82
元的收盘价计算，动态PE为37、26和19倍。当前股价虽接近我们2011年90元的目标价
低点，但2012年45%增长仍可期待且估值便宜，再加上集团持销售公司40%股权若收回
可增厚EPS约20%，我们维持“强烈推荐”。
买 入——安信证券:省外拓展顺利，中高端产品给力【2011-08-16】
预计公司2011-2013年的销售额为48亿元、67亿元和92亿元，EPS分别为2.18元、3.12
元和4.61元。以公司当前的股价计算公司2011年的PE为40倍，考虑到公司未来几年的
复合增长率高达40%以上，尽管公司估值水平不低，但综合未来几年的成长性，公司
估值水平在二线白酒公司中具有优势。给予2012年30XPE，6个月的目标价为95元，维
持买入-B的投资评级。
跑赢大市——上海证券:业绩快速增长，省外市场发力【2011-08-16】
预计公司11、12、13年EPS分别为2.09元、2.83元、3.80元；对应的动态市盈率为41.
47倍，30.71倍、22.83倍。公司上半年经营发展情况较好，全年业绩有望超出年初目
标。公司作为国内白酒行业清香型代表公司，近2年来保持了快速发展的势头。目前
公司估值较高，但考虑到公司下半年业绩增长目标明确，以及公司中长期较好的发展
前景，继续维持公司“跑赢大市”评级。
买 入——山西证券:省外增长步伐加快，竹叶青运作成效初显【2011-08-16】
山西汾酒正处快速发展期，我们预计公司2011-2013年的EPS分别为2.04、2.90、4.06
元，对应动态市盈率分别为42.6、30.0、21.4倍，长期维持“买入”评级。
推 荐——东兴证券:曾经的“汾老大”加速回归【2011-08-16】
公司作为清香型代表和最大的产销基地，正在迎来管理、治理、产品结构优化、销售
扩张等新时期。预计其保持50%及以上业绩增速的势头会持续2-3年。从稳健角度，预
计2011-2013年净利润增长56%、52%和51%，EPS约2.17元、3.3元和4.98元，对应PE40
倍、26倍和17倍。考虑到公司目前的估值较高，继续给予“推荐”评级。
买 入——广发证券:上半年业绩加速增长，未来成长逻辑清晰【2011-08-16】
预计2011-2013年实现每股收益2.18、3.23、4.41元，继续给予公司“买入”的投资
评级。
推 荐——长江证券:清香鼻祖迈上新平台【2011-08-15】
我们预计公司2011~2013年的EPS分别为2.12元、3.07元和4.31元，继续维持“推荐”
评级。
买 入——山西证券:中高端带动超预期增长，省外市场拓展渐显成效【2011-08-05】
我们预计公司2011-2013年的EPS分别为2.04、2.90、4.06元，对应动态市盈率分别为
39.3、27.7、19.7倍，长期维持“买入”评级。
买 入——中航证券:能力提升激发成长动力【2011-07-21】
预测公司2011-2013年每股收益分别为2.30元、3.64元和5.15元，年均复合增长率接
近50%。以公司2012年30倍PE估值，每股价格为109元，相对当前价格，依然有35%左
右的上升空间。首次给予公司买入评级，建议投资者适时买入并长期持有。
强烈推荐——国都证券:业绩再超预期，高增长有望持续【2011-07-12】
山西汾酒未来将受益于产品结构的调整和升级、渠道建设的精耕细作、品牌文化的深
化宣传。我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.94元、2.89元、3.85元，对应11年动
态PE为39.63倍，维持公司“短期_强烈推荐，长期_A”的投资评级。
买 入——申银万国:快速增长印证次高端、中高端白酒的高景气【2011-07-11】
维持盈利预测，预计11-13年EPS为2.186元、3.167元和4.280元，分别增长91%、45%
和35%。我们坚定看好“洋汾古”等次高端白酒未来三年的高增长，建议买入这些公
司。
买 入——中信证券:中报业绩符合预期，未来高增长可持续【2011-07-11】
目标价86元，维持“买入”评级。预测公司2011--13年EPS分别为2.01/3.02/4.52元
（2010年EPS为1.14元），2010-13年业绩复合增长率58%。我们按行业内可比公司1.3
倍PEG水平（2010年PE除以2010-13年复合增长率）计算，得到公司合理价格为86元左
右，对应2011--13年PE分别为43/28/19倍，当前价为73.50元，鉴于公司处在高速增
长期且存在持续超预期可能，维持“买入”评级。
增 持——国泰君安:青花瓷老白汾双轮驱动，业绩再超预期【2011-07-11】
山西汾酒产品线清晰，青花瓷维持高增长，20年老白汾逐渐成为中档酒放量的重磅品
种，带动公司销售持续超预期。上调2011-12年Eps至2.05、3.09元，目标价93元，对
应于12年30倍PE，高增长预期兑现和估值切换有望带动公司估值提升，建议增持。
推 荐——中金公司:2011年二季度业绩再超预期【2011-07-11】
公司对应2011年和2012年市盈率分别为34.5x和22x，汾酒快速发展的趋势仍没有改变
，且长期市值仍有较高的提升空间，我们维持长期推荐的投资评级。
增 持——海通证券:产品结构调整明显，快速增长依旧可期【2011-07-11】
我们预计公司2011-2013年实现收入分别为46.8亿，64.8亿和76.8亿，分别增长55.2%
，38.4%和18.5%。假设公司产品结构持续调整，其盈利能力和资产周转率仍有较强上
升空间，我们预计公司2011-2013年净利润分别为8.44亿，12亿和14.2亿。分别对应E
PS分别为1.95元，2.78元和3.29元。当前股价对应2011-2012年动态PE分别为38倍，2
7倍考虑到公司未来盈利能力仍有上升空间，我们认为其估值体系仍将维持在高位，
给予“增持”评级。
买 入——广发证券:业绩加速增长、持续超预期，调高盈利预测和目标价【2011-07-10】
我们调高对汾酒的盈利预测，预计2011-2013年实现每股收益2.18、3.20、4.35元，
继续给予公司“买入”的投资评级，6个月目标价96元，对应2012年30倍PE。
强烈推荐——民生证券:次高端井喷式发展，清香龙头高增长继续【2011-07-08】
我们预计公司2011～2013年EPS分别为2.10/3.01/4.20元，同比增速分别为83.77%、4
3.50%、39.27%。我们维持公司强烈推荐评级，目标价84-95元。
买 入——国海证券:底蕴雄厚的清香白酒龙头【2011-06-24】
2011、12年的动态市盈率分别为33倍、27倍，未来3年的净利润复合增长率为38.8％
。考虑到公司所具有的悠久历史和文化底蕴、主升阶段业绩增长的确定性以及相对于
其屡获殊荣的品牌明显偏小的总市值，我们认为汾酒是二线白酒里最具冲击一线阵营
能力的公司，提高其评级至“买入”，建议投资者长线持有，分享其总市值稳步成长
的果实。
买 入——群益证券(香港):积极行销将带来业绩高速增长【2011-06-14】
预计2011和2012年分别实现净利润9.2和12.27亿元，同比分别增长86%和33.4%，EPS
为2.12元和2.83元。目前A股价对应的PE分别为31倍和23.2倍。预计公司行销力度的
加强将带来老牌名酒的价值回归，未来业绩仍将保持高增长水准，且有超预期的可能
，因此应给予更高的估值水准，建议目标价为85元，对应2012年30倍PE，给予买入的
投资建议。
买 入——世纪证券:百亿销售目标有望提前两年实现【2011-06-10】
预计公司2011-2013年实现每股收益分别为1.95元、2.86元和4.10元，当前动态的PE
水平略高于可比公司平均水平。考虑到公司近两年增长可能超预期，以及白酒等消费
品在下半年的投资机会更大，给予“买入”评级。
推 荐——银河证券:全国崛起内外基础确立，量价齐升趋势持续推进【2011-06-07】
我们调高公司2011和2012年的销售收入到46和63亿元，实现EPS分别为2.00元和2.88
元，未来一年合理价位90-100元，维持推荐的投资评级。
推 荐——银河证券:具备全国崛起的内外部基础，量价齐升的趋势将持续推进【2011-05-26】
我们调高公司2011和2012年的销售收入46亿和63亿，实现EPS2.00元和2.88元，目标
价位90-100元，维持推荐的投资评级。
买 入——中原证券:中短期内增长可持续【2011-05-24】
清香型比较符合现代人“清雅的、淡淡的”的口感需求，作为“清香”领袖，公司在
文化营销方面还大有文章可做，近两至三年的增长仍然可以期待。预计公司2011、20
12年每股收益为2.23、3.03，对应PE为32、23倍，短期内股价有些压力，但中长期来
看股价仍有上涨空间，给予“买入”评级。
买 入——安信证券:开门红提振市场信心【2011-05-23】
随着营销体制改革和管理层换届，公司将进入新一轮快速成长期。调高2011-2013年
的EPS分别为2.18元、3.12元和4.62元，对应29、20和14倍PE。考虑到公司未来高增
长，给予公司2011年40XPE，6个月目标价为87元，作为二线白酒中流动性最好的公司
，给予买入-B的投资评级。
买 入——中信证券:牵手银基，推动新品及区域延伸【2011-05-23】
预计2011～13年EPS为1.91/2.71/3.60元，对应2011-13年PE37/26/19倍。考虑到公司
处在成长阶段，主力品牌青花瓷量价齐升格局可以延续五年，由于白酒龙头企业正常
状态可达10倍PS，我们认为汾酒2012年有挑战600亿市值潜力，继续维持“买入”评
级。
强烈推荐——平安证券:多因素可能推升业绩超预期，80元以下可积极买入【2011-05-19】
我们判断，2011年底公司股价可能达到90－100元，相当于2012年预测EPS的27－30倍
，届时总市值约为390－430亿元，80元以下可积极买入。
推 荐——中金公司:重点关注收入的快速增长【2011-05-19】
公司对应2010年和2011年市盈率分别为37.8倍和22.9倍，基于快速发展的行业前景以
及公司内部管理上的改革努力，我们维持对公司长期推荐的投资建议。
买 入——申银万国:主产品受益消费升级，银基代理锦上添花【2011-05-18】
继4/22一季报点评后再次小幅上调盈利预测，目前预计11-13年EPS为2.186元、3.167
元和4.280元，分别增长91%、45%和35%。维持“买入”评级。
推 荐——东兴证券:青花瓷势头迅猛，清香之王延续高增长【2011-05-18】
从稳健角度，预计2011-2013年净利润增长56%、52%和51%，EPS约2.17元、3.3元和4.
98元，对应PE32倍、21倍和14倍。鉴于公司属于二线白酒中的大品牌、老品牌和正在
强势复苏之中，给予40倍PE估值，2011年目标价86元，与当前股价相比还有24%的上
升空间。但考虑到目前食品饮料行业以及白酒子行业整体估值水平有一定局限，继续
给予“推荐”评级。
强烈推荐——国都证券:银基合作，联珠合璧【2011-05-14】
与银基合作，山西汾酒将在品牌和收入两方面受益，但预计合作首年对业绩直接影响
不显著，暂不调整公司的盈利预测。预计公司11年EPS为1.94元，对应目前动态PE36.
6X，但PEG估值仍低于1。维持公司“短期_强烈推荐，长期_A”的投资评级。
买 入——中信建投:发力高端市场，不拘一格【2011-05-13】
汾酒发展的思路十分明确，2015年实现汾酒的百亿销售，股份公司每年新增10个亿的
销售规模，预计这一目标将可能提前实现。我们看好汾酒的持续改善和成长性，我们
认为汾酒未来3-5年继续保持高增长较为确定。预计2011-2013年EPS分别为1.98元、2
.82元、3.94元。我们給予汾酒11年动态市盈率40倍，目标价80元，维持“买入”评
级。
推 荐——银河证券:销售公司与银基贸易发展（深圳）有限公司签订《经销合同》事件点评【2011-05-13】
该经销合同的顺利履行将有利于公司产品市场拓展，对公司未来经营业绩产生积极影
响，由于产品实际销量需在每年度终了时确认，因此暂无法确认具体合同金额，故无
法对公司2011年销售收入及利润的影响进行预测。我们暂维持公司11-12年业绩为1.8
7元和2.63元，对目前股价PE为35.9倍和25.6倍，维持推荐的投资评级。
买 入——民族证券:战略先行/营销发力，清香之王有望加速回归【2011-05-12】
我们小幅调高了盈利预测，预计2011年、2012年和2013年EPS分别为2.04元、3.11元
和4.68元，动态市盈率分别为34.82倍、22.83倍和15.18倍，估值基本合理，但考虑
公司近三年较高的成长性，维持“买入”评级。
买 入——广发证券:成长逻辑清晰、业绩增长将超预期【2011-05-12】
预计2011-2013年实现每股收益2.09、3.06、4.16元，分别同比增长83%、46%、36%，
对应2011-12年PE分别为33、22、16倍。汾酒高速增长的态势仍在继续，2011年超预
期的可能性较大，继续给予公司“买入”的投资评级。
强烈推荐——长城证券:复兴之路仍在继续【2011-04-25】
营销体制变革给公司带来活力，营业收入达到100亿元可以期待。经测算，2011-2013
年EPS为1.9、2.62、3.43元，对应最新收盘价，PE为35.27、25.62、19.58X，维持“
强烈推荐”投资评级。
推 荐——中金公司:一季度业绩超预期不改全年判断【2011-04-22】
公司对应2011年和2012年市盈率分别为36.3x和22x。一季度业绩超预期带动股价上涨
，但我们判断2011年二至四季度季度利润增速将趋于平稳。我们维持长期“推荐”，
我们判断二季度汾酒有望随白酒板块而同比反弹。
增 持——海通证券:山西汾酒季报点评【2011-04-22】
山西汾酒是我国老牌“四大名酒”之一，有清香鼻祖的美誉。在经历了痛苦的销售体
制改革后，公司确立了以“青花瓷”汾酒为主打产品，以价格在300-1000元价位段市
场为主攻市常我们认为国内白酒行业正经历着巨大变革，次高端价位白酒市场空间持
续扩大，像“汾酒”这样的有品牌又能及时调整销售体制的公司面临广阔的市场机遇
。我们上调了公司2011-2013年的盈利预测，EPS分别为1.91、2.81、4.17元，考虑到
公司未来较快的增长速度，给予公司11年40倍的PE，对应合理价位76元。“增持”评
级。
买 入——申银万国:受益次高端高增长，老名酒复兴进行中【2011-04-22】
继4/11年报点评后再次小幅上调盈利预测，目前预计11-13年EPS为2.123元、3.018元
和3.960元，分别增长86%、42%和31%。汾酒作为受益次高端白酒高增长、老名酒复兴
和全国化推进的清香鼻祖，未来三年的成长可以期待，2011年的业绩存在真正超预期
的可能性（09、10年最终年报业绩不如之前的预期）。维持“买入”评级。
买 入——中信证券:一季报业绩超预期，主打产品快速增长【2011-04-22】
预计2011--13年EPS为1.91、2.71和3.60元，考虑到公司处在成长阶段，主力品牌青
花瓷量价齐升格局可以延续五年，成长过程中相应高估值可以接受，我们继续维持“
买入”评级，3年目标市值600亿。
增 持——国泰君安:销售增速超预期，业绩维持高增长【2011-04-22】
公司产品线已经清晰，品牌力强，营销运作力度加大、销售模式改善带动收入增长提
速的态势非常明显，上调11-12年Eps至1.86、2.71元，考虑到公司的高成长性，给予
11年45倍PE，0.9倍PEG，目标价84元，增持。
买 入——国金证券:华丽一季报，11年开门红【2011-04-22】
11-13年白酒销售收入将分别实现42.29亿、57.03、73.84亿元，同比增长40.2%、34.
8%和29.5%。11-13年的EPS将分别达到1.808、2.529和3.467元，同比增长58.27%、39
.91%和37.08%。我们认为收入增速超预期可期，全年业绩增长则可能相对平稳。我们
给予公司6-12个月75.87元目标价位。
买 入——中信建投:渐入佳境，惊喜不断【2011-04-22】
我们上调盈利预测，2011-2013年EPS分别为1.98元、2.82元、3.94元。我们給予汾酒
11年动态市盈率40倍，上调目标价到80元，维持“买入”评级。
强烈推荐——平安证券:1Q11净利同比增94.3%【2011-04-22】
第一季度通常是汾酒业绩释放期，故我们维持此前预测，预计2011-2013年EPS分别为
1.78、2.58和3.62元，年均增长47%。以4月21日67.25元收盘价计算，3年动态PE分别
为38、26和19倍。我们认为，汾酒业绩持续快速成长可期，2011年末价格可能达到80
－90元，届时总市值约为346－390亿元，维持“强烈推荐”评级。
买 入——世纪证券:曾经的酒业老大正在逐步回归【2011-04-21】
预计公司2011-2013年实现每股收益分别为1.73、2.43、3.25元，当前动态的PE水平
基本合理。考虑到公司近两年增长可能超预期，以及白酒等消费品在下半年的投资机
会更大，给予“买入”评级。
增 持——安信证券:产品结构升级，省外开拓成重点【2011-04-13】
预计公司2011-2013年的销售额为41亿元、53亿元和69亿元，EPS分别为1.74元、2.46
元和3.20元。以公司当前的股价计算公司2011年的PE为36倍，考虑到公司未来几年的
复合增长率高达40%以上，尽管公司估值水平不低，但综合未来几年的成长性，公司
估值水平在二线白酒公司中具有优势。给予2011年40XPE，6个月的目标价为70元，维
持增持-A的投资评级。
增 持——天相投顾:中高档产品助推业绩快速增长【2011-04-13】
我们预计公司2011-2013年的EPS分别是1.86、2.59、3.70元，根据2011年4月12日收
盘价63.22元计算，对应的动态PE分别是34X、24X、17X，维持“增持”的投资评级。
买 入——中信建投:厚积薄发，迈上复兴之路【2011-04-12】
我们乐观估计2011年汾酒的销售收入有望增长70%左右，但考虑到汾酒的国企背景，
更愿意保持多年稳定增长，我们谨慎判断2011年净利润将实现50%以上增长，预计201
1-2013年的EPS分别为：1.86元和2.6元、3.63元。我们給予汾酒11年市盈率40倍，6
个月目标价75元，维持“买入”评级。
买 入——山西证券:一季报将迎开门红，建议积极配置【2011-04-12】
我们预计公司2011-2013年的EPS分别为1.82、2.52、3.48元，对应动态市盈率分别为
34.5、24.9、18.1倍，当前的估值水平已较为合理，建议积极配置，维持“买入”评
级。
买 入——国金证券:汾老大归来，建议积极布局一季度行情【2011-04-12】
11-13年白酒销售收入将分别实现42.29亿、57.03、73.84亿元，同比增长40.2%、34.
8%和29.5%。11-13年的EPS将分别达到1.808、2.529和3.467元，同比增长58.27%、39
.91%和37.08%。我们认为收入增速超预期可期，全年业绩增长则可能相对平稳。我们
给予公司6-12个月75.87元目标价位，相当于30x12PE。
强烈推荐——长城证券:营销体制变革给公司带来活力【2011-04-12】
2010年，公司实现营业收入301662.5万元，同比增长40.74%；净利润49449.03万元，
同比增长39.30%；每股收益1.142元，基本符合预期；每10股派发现金5元。
推 荐——华泰证券:清香汾酒，新增长轨道【2011-04-12】
公司年报发展目标为，2011年，公司营业收入计划保持30%以上增长，预计营业成本
同比增加30%左右。考虑到公司一季度不少省份完成了全年计划的50%左右，预计公司
一季报业绩增速有望达到70%以上，预期公司全年销售收入可能超预期。考虑到公司
产品仍处于省外开拓期，省内深度布控期，费用依然会保持较大的投入力度，仍维持
2011年每股收益1.92元/股的预测，预期2012年和2013年每股收益分别为2.61元/股和
3.69元/股，给予公司2011年40倍PE，目标价76.8元/股。
买 入——申银万国:平淡业绩暗藏惊喜，积极配置博弈季报【2011-04-12】
上调盈利预测，目前预计11-13年EPS分别为2.051、2.904、3.831元，分别增长80%、
42%和32%。一季报EPS有望超市场预期，目前我们预计1.1-1.2元，增长83-99%。4月
份建议积极配置，以博弈季报行情。
推 荐——国联证券:基本面持续向好，高增长仍可维持【2011-04-12】
维持此前对公司11-12年每股收益的预测，预计分别为1.58元和2.04元，对应目前62.
80元的股价10~12年的PE分别为55倍、39.7倍和30.9倍，结合目前的市场环境，上调
至“推荐”的评级。
推 荐——银河证券:产品继续拓展，营销不断深化【2011-04-12】
按照公司原来的规划，2011年要实现40个亿的销售收入。就目前情况来看，今年一季
度很多省外市场已经完成了60~70%的销售任务，考虑到公司2015年实现汾酒百亿销售
目标，公司也在考虑调高今年的销售目标。我们预计公司11-12年业绩为1.87元和2.6
3元，对目前股价PE为33.1倍和23.5倍，维持推荐的投资评级。
买 入——广发证券:青花瓷旺销、一季报值得期待【2011-04-12】
预计2011-2013年实现每股收益1.88、2.56、3.46元，汾酒高速增长的态势仍在继续
，继续给予公司“买入”的投资评级。
推 荐——中金公司:关注一季度报行情及二季度白酒板块反弹【2011-04-12】
公司2011年和2012年市盈率分别为33.9倍和20.6倍，维持对汾酒长期推荐。由于汾酒
处于产品导入期，市盈率将维持高位，建议投资者关注汾酒一季报行情及二季度白酒
板块投资机会。
强烈推荐——国都证券:新“竹叶青”即将铺货，3大主线产品全面发力【2011-04-12】
公司核心产品框架已构建完整：次高端产品青花瓷、中档产品老白汾和保健酒产品竹
叶青酒，3款核心产品的全面发力将给公司业绩带来持续增长动力。预计11年业绩增
长在69%，EPS为1.94元，对应目前11年动态PE32.6X，估值已有较大吸引力，维持公
司“短期_强烈推荐，长期_A”的投资评级。
增 持——国泰君安:预收款大幅增加，释放积极信号【2011-04-12】
我们预测11-12年EPS1.79、2.55元，公司产品线清晰，期待营销变革持续给力，公司
未来1-2年维持年均50%的利润增长完全有望实现，考虑到公司的高成长性，给予11年
45倍PE，目标价80元，增持。
强烈推荐——平安证券:一季度业绩可能再超预期【2011-04-12】
我们预计2011-2013年EPS分别为1.78、2.58和3.62元，年均增长47%。以4月11日62.8
2元收盘价计算，3年动态PE分别为35、24和17倍。我们认为，汾酒持续快速成长可期
，业绩增长潜力大，维持“强烈推荐”评级。
增 持——海通证券:公司治理改善，驶入增长快车道【2011-04-12】
山西汾酒是我国老牌“四大名酒”之一，有清香鼻祖的美誉。在经历了痛苦的销售体
制改革后，公司确立了以“青花瓷”汾酒为主打产品，以价格在300-1000元价位段市
场为主攻市常我们认为国内白酒行业正经历着巨大变革，次高端价位白酒市场空间持
续扩大，像“汾酒”这样的有品牌又能及时调整销售体制的公司面临广阔的市场机遇
。我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.83、2.63、3.71元，考虑到公司未来较快的
增长速度，给予公司11年40倍的PE，对应合理价位73.2元。“增持”评级。
买 入——中信证券:高端青花瓷，省内外持续高增长【2011-04-12】
预计2011、2012年EPS为1.82元和2.52元，考虑到公司处在成长阶段，丰力品牌青花
瓷量价齐升格局可以延续五年，成长过程中相应高估值可以接受，我们继续维持“买
入”评级，3年目标市值600亿。
推 荐——长江证券:2011：省外市场进一步扩张，竹叶青将重焕生机【2011-04-11】
我们预计公司2011~2013年的EPS分别为1.99元、2.99元和4.16元，继续维持“推荐”
评级。
审慎推荐——招商证券:省内试点深度分销，省外青花瓷走高端【2011-03-30】
公司前天公布了提价公告，决定从2011年3月29日起对部分产品对外售价进行调整。
其中，30年青花汾酒系列产品对外售价上调20%左右；40年青花、20年青花、20年老
白汾酒系列产品对外售价上调10%左右。
买 入——光大证券:销售超预期，发力中高端和省市场【2011-03-30】
我们上调公司2011-2012年的EPS分别为1.81和2.60元，以3月29日收盘价60.59元计算
，11-12年动态PE分别为34X和23X。我们认为，公司长期趋势向好，而且一季报业绩
存在较大的超预期可能，维持“买入”的投资评级，目标价维持72.68元。
推 荐——中金公司:新视角看汾酒【2011-03-29】
我们略微上调2011年和2012年的盈利至每股受益1.85元和3.05元。我们认为，2011年
1.85元的盈利预测并不激进。经过我们的测算，收入每超预期1亿元，增厚每股收益0
.1元（1亿元*63%主营业务利润率*75%＝0.11元）。公司一季度报超预期将兑现我们
的判断。
买 入——中信建投:产品提价，上调盈利预测及目标价【2011-03-29】
我们上调2011年汾酒的销售收入到47亿元，增长57%，此次汾酒提价按年率算增加销
售1亿元，如果全部转化为利润则增加EPS为0.23元，按照近几年一季度收入占全年30
%计算，则增加2011年EPS约0.16元。我们上调汾酒的盈利预测，预计2011、2012年的
EPS分别为：1.86元和2.6元。
推 荐——华泰证券:提价更是调结构【2011-03-29】
公司自2010年启动营销变革后，成效是明显，公司一季度销售增速显著，据糖酒会了
解公司部分地区已经完成了全年任务的50%左右。目前，公司在产品价格管理上也采
用了更加务实的方法，而不单单是普提。公司具有较强的品牌优势，过去主要依靠品
牌拉动，现在通过营销的调整，实现“品牌”与“渠道”的互动优势，经过数年的发
展，有望重新回归第一阵营。维持对公司的推荐评级。
买 入——中信建投:定位中高端，发力保健酒【2011-03-28】
未来汾酒发展的思路十分明确，2015年实现汾酒的百亿销售，股份公司每年新增10个
亿的销售规模，预计这一目标将可能提前实现。我们看好汾酒的持续改善和成长性，
预计2011-2013年EPS位1.7元、2.4元，给予公司2011年41倍市盈率，目标价70元，维
持“买入”评级。
推 荐——中金公司:新视角看汾酒【2011-03-28】
公司对应2011年和2012年市盈率分别为32.8倍和19.9倍，维持对汾酒的长期推荐。由
于汾酒处于产品导入期，公司市盈率将维持在相对高位。同时，我们判断汾酒资本运
作将更为积极，加之一季度业绩超预期，建议投资者关注一季报行情及二季度汾酒的
投资机会。
买 入——申银万国:一季报行情可期待，建议近期积极配置【2011-03-25】
预计10-12年EPS分别为1.142元、1.878元和2.606元，增长39%、64%和39%。10年四季
度亏损的负面消息已经通过业绩快报释放。我们预计汾酒一季报EPS约1.05元，同比
增长75%左右，有望好于市场预期。4月份资本市场会高度关注一季报业绩大幅增长的
公司，汾酒有望迎来一季报行情，建议近期积极配置。
强烈推荐——平安证券:首季业务超预期，60以下建议积极买入【2011-03-25】
由于业务处于费用投入期，故当前汾酒营收规模增长意义更大。根据最新信息，我们
初步估算，2011-2012年汾酒EPS可能分别达到1.94元、3.04元，动态PE为30倍、19倍
。公司第一季度通常盈利释放最充分，预计EPS可能超1元，按增长70%计算，可能达
到1.05元。考虑公司业务进入爆发期，我们维持“强烈推荐”评级，建议60元以下积
极买入。
买 入——中信建投:长期成长锁定公司高溢价【2011-03-14】
目前动态市盈率为37倍，我们预测公司保持40%的增长比较确定，也符合公司管理层
一贯风格。预计2011-2013年的EPS分别为1.7、2.4、3.36元/股，给予41倍市盈率，6
个月目标价为70元，继续维持“买入”评级。
买 入——世纪证券:四季度业绩下滑不改变未来高增长的判断【2011-03-14】
预计公司2011～2012年EPS为1.67元和2.51元，公司产品优化和加大终端市场开拓的
战略仍将继续，考虑到其百年品牌的影响力和不断改善的经营管理机制，维持“买入
”的投资评级。
谨慎推荐——国联证券:利润低于预期，高增长仍可维持【2011-03-11】
下调对公司11-12年每股收益，预计分别为1.58元和2.04元，对应目前61.04元的股价
10~12年的PE分别为53.1倍、38.8倍和29.9倍，给予“谨慎推荐”的评级。
增 持——安信证券:百亿目标描绘发展宏图【2011-03-11】
预计公司2010-2012年的销售额为29、42和52亿元，EPS分别为1.27、1.77、2.49元。
以公司当前的股价计算公司2011年的PE为34倍，考虑到公司未来几年的复合增长率高
达40%以上，尽管公司估值水平不低，但综合未来几年的增幅，公司估值水平在二线
白酒公司中具有优势。给予2011年40XPE，6个月的目标价提高至70元，维持增持-A的
投资评级。
买 入——广发证券:2010年业绩低于预期，期待1季报给力【2011-03-11】
预计2010-2012年实现每股收益1.14、1.83、2.49元，汾酒高速增长的态势仍在继续
，1季报超预期的可能性较大，给予公司“买入”的投资评级。
增 持——国泰君安:控制利润释放节奏不改基本面长期向好【2011-03-11】
公司10年业绩略低于我们和市场的一致预期，我们略微下调11-12年EPS预测至1.75元
、2.45元。2010年公司PE运行区间为32倍-70倍，目前股价对应于目前的估值分别为3
5倍、25倍。从目前来看，PE已经落到了历史估值区间的相对底部区域。考虑到公司
加大营销投入和做实10年业绩将保证公司未来收入良性增长和利润健康释放，加之公
司在二线白酒里拥有品牌优势，公司营销变革后无论在省内挖潜还是省外扩张都在逐
渐发力，控制利润释放节奏并不改公司基本面长期向好趋势，未来公司稳定高速成长
仍值得期待，维持公司目标价80元，对应于11年PE46倍，增持。
买 入——广发证券:高增长态势仍在延续，估值已进入安全区间【2011-02-09】
预计2010-2012年实现每股收益1.24、1.83、2.49元，分别同比增长51%、48%、36%。
汾酒高速增长的态势仍在继续、而现阶段估值处于安全的投资区间，因此给予公司“
买入”的投资评级。
推 荐——中金公司:高投入，高成长【2010-12-28】
汾酒的全国复兴之路仍在稳步进行，基本面持续向好。短期费用率虽高，但收入增长
态势不变，我们仍维持长期“推荐”的投资评级。
买 入——中信证券:产品升级与竹叶青新战略助力百亿目标【2010-12-20】
预计公司2010～12年EPS为1.30、1.85和2.47元，考虑到公司处在成长阶段，主力品
牌青花瓷量价齐升格局可以延续五年，成长过程中相应高估值可以接受，我们继续维
持“买入”评级，3年期目标市值600亿。
买 入——山西证券:竹叶青价值回归或为公司增长再添一双翅膀【2010-11-25】
我们预计公司2010-2012年的EPS分别为1.27、1.78、2.45元，对应动态市盈率分别为
64.2、45.9、33.4倍，短期估值较高，不过考虑到其长期成长性，维持“买入”评级
。
买 入——中信证券:竹叶青开辟新蓝海，旺销增强提价预期【2010-11-19】
维持“买入”评级。预计公司2010--12年EPS为1.30、1.85和2.47元，考虑到公司处
在成长阶段，主力品牌青花瓷量价齐升格局可以延续五年，成长过程中相应高估值可
以接受，我们继续维持“买入”评级，3年期目标市值600亿。
推 荐——国都证券:营销启动，竹叶青酒将走向价值回归【2010-10-22】
预计公司10年EPS1.25元，11年EPS1.98元，对应10年PE55.4倍，11年PE35.0倍。目前
公司市值仅300亿，收入规模和利润增长仍将推升公司市值，给予公司“短期_推荐，
长期_A”的投资评级。
推 荐——国联证券:业绩符合预期，未来增长动力足【2010-10-21】
维持对公司10-12年每股收益分别为1.42元、1.85和2.25元的盈利预测，对应目前股
价PE分别为48倍、36.7倍和29.4倍，给予“推荐”评级。
增 持——国泰君安:销售快速增长，新产品进一步提高档次【2010-10-21】
继续看好山西汾酒未来两年的增长，预计2011年平均提价幅度10%左右，新产品明年
有一定规模销量，青花瓷和竹叶青销量大幅增加，预计10、11年Eps1.25、1.86元，
考虑到未来两年43%的业绩复合增长率，给予公司2011年43倍的目标价格80元，维持
增持评级。
推 荐——中金公司:业绩符合预期，但其中暗藏惊喜【2010-10-21】
2010-2011年市盈率分别46.3倍和28倍，2012年市值将达到500亿元以上，维持长期“
推荐”评级。
强烈推荐——平安证券:守候高成长的美好时光，相信品牌的力量【2010-10-21】
白酒企业容易通过模式复制、渠道扩张在一段时间内获得高速成长，汾酒的品牌加上
深耕渠道、掌控终端的新销售模式使我们对汾酒迎来这一段美好时光充满期待。我们
预计山西汾酒10-12年EPS为1.25、1.85和2.63元，同比分别增长51.9%、48.6%和42%
。以10月20日67.94元的收盘价计算，10-12年动态PE分别为55、37和26倍。由于预期
业绩高成长和销售公司40%股权回归上市公司，我们维持对汾酒“强烈推荐”评级，
并认为它会是未来2－3年的战略性配置品种。
买 入——光大证券:三季报业绩符合预期，改革推动公司长期高速发展【2010-10-21】
我们维持公司2010-2012年的EPS分别为1.25、1.82和2.36元，以10月20日收盘价67.9
4元计算，10-12年动态PE分别为54X、37X和29X，虽然公司目前估值较高、短期内存
在一定的估值风险，但我们看好公司的长期发展并预期股份公司收回集团持有的40%
的销售公司的股权只是时间问题，维持长期“买入”的投资评级。
推 荐——兴业证券:3季EPS1.24，增46%，戏在省外【2010-10-21】
山西的居民消费水平与安徽接近，青花瓷（零售指导价超538）有相当部分需要在省
外消化，交易费用高于省内。省内主打产品老白汾和玻汾的增长依赖于销售系统的细
致改革，内陆省份山西的市场化程度低于沿海省份比，而企业战略执行能力积累的时
间还不长，企业是快速增长还是超速增长，我们拭目以待。
买 入——申银万国:三季报延续快速增长，11月新品将上市，维持买入评级【2010-10-21】
略微上调盈利预测，目前预计10-12年EPS分别为1.361元、1.945元和2.552元，分别
增长66%、43%和31%，对应10-12PE分别为50倍、35倍和27倍，维持“买入”评级。
买 入——中信证券:三季度超预期，产品升级与渠道深耕支持未来增长【2010-10-21】
预计公司2010～12年EPS为1.30、1.85和2.47元，考虑到公司处在成长阶段，主力品
牌青花瓷量价齐升格局可以延续五年，成长过程中相应高估值可以接受，我们继续维
持“买入”评级。
增 持——金元证券:三季度业绩超预期，四季度或再接再厉【2010-10-21】
预计2010-2012年的EPS分别为1.43元、2.16元和3.03元，尽管公司涨幅较大，但三年
PEG（10-12）水平仍不足1，具有投资价值，四季度业绩有望超预期，维持“增持”
评级。
增 持——天相投顾:明晰品牌结构，未来成长可期【2010-10-20】
我们预计公司2010-2012年的EPS为1.33元、1.91元和2.44元，以公司昨日收盘价67.9
4计算，对应的动态PE分别为51X、36X和28X，我们看好公司未来几年的成长性，维持
“增持”的投资评级，建议投资者关注。
强烈推荐——平安证券:竹叶青：植物养生，绿动中国【2010-10-07】
受益于市场走强，汾酒当前股价已远超我们6月30日给出的54元的2010年目标价，但
三方面原因支持我们维持对其“强烈推荐”的评级；我们维持10－12年EPS预测，预
计分别为1.25、1.85、2.63元，动态PE为55、37和26倍。
推 荐——中金公司:新品上市，再造深度营销新模式【2010-08-24】
对应2010-2011年市盈率分别为36倍和21.8倍，估值处于可选板块的中端，基于公司
新任管理层的改革力度以及汾酒持续向好的发展态势，维持长期“推荐”评级。
增 持——国泰君安:山西汾酒中期业绩电话交流会会议纪要【2010-08-24】
预计未来2-3年，公司销售调整的效益将进一步体现，2015年集团公司100亿，股份公
司60亿左右的销售收入的计划60亿左右的销售目标非常远大，但是不排除还是有可能
实现的。我们看好公司未来几年的业绩增长，预计2010、2011年EPS分别为1.25、1.9
0元，调高公司一年目标价格至2011年30倍PE的57元，维持增持评级。
强烈推荐——国都证券:看好青花瓷和竹叶青的增长空间【2010-08-23】
预计2010年EPS1.35元，2011年EPS2.07元，对应10年动态PE38.8倍，11年动态PE25.3
倍。预计未来三年业绩复合增速为50%，合理PE为45倍，对应目标价为61元，上调公
司投资评级至“短期_强烈推荐，长期_A”。短期股价催化因素有：终端提价、常规
渠道销量超预期增长、团购销量超预期增长。
增 持——金元证券:短期费用高投入有利于长期发展【2010-08-18】
预计2010-2012年公司的每股收益分别为1.22元、1.77元和2.41元，上半年公司的营
业费用的增长超出预期是业绩低于预期的重要原因，不过，基本面依然良好，如果与
集团业务关系的进一步理顺则更佳，给与“增持”评级。
推 荐——中金公司:收入增长重于利润增长【2010-08-18】
公司二三季度相对较为平淡的业绩低于预期为长期投资者提供良好介入时点。随着公
司机制和销售体系改革的完成，山西汾酒长期增长将驶入快车道，维持长期“推荐”
不变。
买 入——光大证券:中报符合预期，期待改革带来的高速增长【2010-08-18】
我们预计公司2010-2012年的EPS分别为1.25、1.82和2.36元，以8月17日收盘价54.79
元计算，10-12年动态PE分别为44X、30X和23X，虽然公司目前估值较高、短期内存在
一定的估值风险，但我们看好公司的长期发展，维持长期“买入”的投资评级。
强烈推荐——平安证券:守望2011，维持“强烈推荐”评级【2010-08-18】
山西汾酒目前股价已达到我们2010年底54元的目标价，但两方面因素支持我们维持对
公司“强烈推荐”的评级：一是若上市公司收回集团目前持有的销售公司40%的股权
，则我们FCFF模型计算的2010年底合理估值将升至63元，上市公司收回该部分股权只
是时间问题；二是我们看好汾酒业绩持续快速增长前景，其股价在未来2、3年仍有翻
倍机会。
谨慎推荐——国联证券:业绩符合预期，期待持续改善【2010-08-18】
预计公司10-12年公司每股收益分别为1.42元、1.85和2.25元，对应目前股价PE分别
为38.7倍、29.6倍和24.4倍，10年估值已经合理，未来六个月给予“谨慎推荐”评级
。
推 荐——华泰证券:业绩增长符合预期，发展潜力大【2010-08-18】
山西汾酒历史底蕴丰厚，产品结构符合目前消费趋势且存在价格向上延伸的空间。公
司新的管理团队在公司未来发展方面有明确的思路和战略规划，公司的战术实施效果
还需要继续跟踪观察。考虑到公司上半年销售费用增速较快的情况，我们调整对公司
2010年、2011年和2012年的盈利预测值至1.4元/股、1.92元/股和2.57元/股，目前股
价对应2010年PE为39.11倍。鉴于公司营销存在较大改善空间，以及管理层的积极态
度，我们维持对公司的推荐评级，6个月目标价为61.44元/股。
推 荐——国元证券:营销改革推动公司业绩快速增长【2010-08-18】
预计2010、2011年EPS分别为1.28元和1.79元，对应当前股价（53.56元）估值水平分
别为42倍和30倍；随着公司销售体系改革不断深入，必然带动省内省外市场销量快速
增长。同时，公司中高端产品升级将显著提升公司盈利能力。因此，我们认为公司即
将步入快速增长期，给予2011年35倍的估值，对应目标价为63元，较当前股价有17%
空间。因此，给予公司“推荐”投资评级。
推 荐——南京证券:战略调整带来新机遇【2010-08-18】
公司的新战略调整势在必行，随着改革的继续进行，效益将逐渐释放。预计公司2010
、2011年EPS分别为：1.35元、2.02元，对应PE分别为：40倍、26倍。给予“推荐”
评级。
买 入——东方证券:“汾老大”从虚幻到现实【2010-08-18】
维持盈利预测2010-2012年EPS分别为1.34、1.87和2.41元，三年业绩复合增长率为44
%（PEG小于1）。目前公司股价已经接近我们目标价56元，由于我们依旧看好二线白
酒的发展空间，股票相对稀缺使得市场给定二线白酒公司估值更高（平均在11年的35
倍以上），公司的“汾老大”情结被重新唤醒，给予公司11年EPS35倍估值，目标价
上调为65元。维持“买入”评级。短期股价触发因素：高端酒提价；中长期股价触发
因素：青花瓷放量；解决40%销售公司股权。
买 入——中信证券:营销改革持续发力，坚定看好长期发展【2010-08-18】
预计公司2010～2012年EPS为1.25、1.75和2.28元，考虑到公司处在成长阶段，预计
主力品牌青花瓷量价齐升格局可以延续五年，成长过程中相应高估值可以接受，我们
继续维持“买入”评级。
买 入——国金证券:清香型白酒龙头，业绩提升仍值期待【2010-08-18】
汾酒是二线白酒中有长足发展后劲的品种，我们维持买入评级，建议积极关注。目标
价格区间60.23—66.66元，对应2011年27-30倍PE。
增 持——华泰联合:收入继续实现高增长，未来提价空间较大【2010-08-17】
公司未来5年的发展目标是力争2015年集团实现100亿元的营业收入，上市公司年均收
入增长10亿元。为实现这一目标，公司将继续强化销售并推动省外市场的扩大，预计
公司的收入和净利润将保持长期较高的增速，2010-2012年的EPS分别为1.26、1.80和
2.47元，相对目前的股价的PE为43，30和22倍，鉴于未来杏花村资产有注入上市公司
的可能，将推升公司业绩，我们给予公司增持评级。
增 持——安信证券:业绩稳步增长，省外开拓成关键【2010-08-17】
根据上半年公司的生产经营情况，考虑到下半年将进入白酒的消费旺季。公司的主要
看点在营销管理的改善和开拓传统清香型消费市场，我们维持原来的盈利预测，2010
-2012年的EPS分别为1.35元、1.94元和2.87元，给予公司2011年30倍PE，6个月的目
标价为60元，维持增持--A的投资评级。
增 持——天相投顾:改革见初效，收入增长维持高速【2010-08-17】
我们预计公司2010-2012年的EPS为1.33元、1.91元和2.44元，以公司当前54.79的股
价计算，对应的动态PE分别为41X、29X和22X，我们看好公司未来几年的成长性，作
为成长性较高的二线白酒，目前公司估值具备一定优势，维持“增持”的投资评级，
建议投资者关注。
推 荐——长江证券:收入略超预期，改革如期进行【2010-08-17】
我们略微调整了管理费用率，由7%提高至9%。调整2010至2012年EPS为1.26,1.84和2.
62元，随着公司改革的深入，品牌价值的回归，公司盈利能力将迅速提升。我们看好
公司品牌历史和基础，期待改革的深入，维持推荐评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-04-19 ｜ 99790｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司于2014年1月15日召开了第六届董事会第四次会议，经非关 ｜
｜ ｜联董事表决，全部同意，审议通过公司《关于签订日常关联交易｜
｜ ｜框架协议暨对2014年度日常关联交易进行预计的议案》，同意公｜
｜ ｜司与汾酒集团公司签订《产品购销框架协议》、《材料购销框架｜
｜ ｜协议》、《能源供应框架协议》、《餐饮住宿服务框架协议》，｜
｜ ｜并且通过《2014年日常关联交易计划》，六名关联董事回避表决｜
｜ ｜该项议案。预计2014年度与关联方山西杏花村汾酒集团有限责任｜
｜ ｜公司,山西杏花村国际贸易公司,北京杏花村汾酒销售有限责任公｜
｜ ｜司等就销售商品,采购原材料,接受劳务等事项发生日常关联交易｜
｜ ｜，交易金额预计为99790.00万元人民币.20140419：股东大会通 ｜
｜ ｜过《关于签订日常关联交易框架协议暨对2014年日常关联交易进｜
｜ ｜行预计的议案》。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-19 ｜ 128055｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜山西杏花村汾酒厂股份有限公司预计2013年度与关联方山西杏花｜
｜ ｜村汾酒集团有限责任公司,山西杏花村国际贸易公司,北京杏花村｜
｜ ｜汾酒销售有限公司等就销售商品及其他,采购原材料,接受劳务等｜
｜ ｜事项发生关联交易，预计交易金额为94875万元。20130517：股 ｜
｜ ｜东大会通过20140117：董事会通过《关于追加2013年度日常关联｜
｜ ｜交易计划金额的议案》：同意追加2013年度日常关联交易计划金｜
｜ ｜额合计33180万元。此次追加日常关联交易后，2013年度，公司 ｜
｜ ｜预计与汾酒集团及其下属子公司进行各类日常关联交易总额不超｜
｜ ｜过128055万元。20140419：股东大会通过《关于追加2013年度日｜
｜ ｜常关联交易计划金额的议案》. ｜
└──────┴────────────────────────────┘
