☆风险因素☆ ◇600808 马钢股份 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
中 性——长江证券:1季度减亏源于资产减值损失减少【2013-05-02】
公司计划2013年产材1815万吨，比2012年产量增长9.4%，预计增量源于子公司安徽长
江钢铁二期产能的投产。综合考虑公司过往盈利水平和2012年计提高价原材料存货减
值的影响，我们预计公司2013、2014年的EPS分别为0.04元和0.08元，维持“中性”
评级。
中 性——长江证券:大幅亏损源于行业低迷与减值损失，火车轮业务开始有明显改善【2013-03-27】
公司计划2013年产材1815万吨，比2012年产量增长9.4%，预计增量源于子公司安徽长
江钢铁二期产能的投产。综合考虑公司过往盈利水平和2012年计提高价原材料存货减
值的影响，我们预计公司2013、2014年的EPS分别为0.08元和0.13元，维持“中性”
评级。
中 性——中金公司:2012业绩符合预期【2013-03-27】
我们维持公司2013年净亏损-7.7亿元(每股亏损0.10元/股)的预测；略低于A股市场的
一致预期（-5.2亿元）；大幅低于H股市场的一致预期（1500万元）。当前股价下，H
股2013年PB为0.6x，估值处于合理区间，维持港股目标价HK$1.84，对应0.5x2013ePB
。维持“中性”评级。A股2013年PB0.7x，估值没有足够吸引力，不建议参与反弹。
卖 出——瑞银证券:2012年净亏损39亿，符合预期【2013-03-27】
我们目前给予马钢-A“卖出”评级以及人民币1.8元的目标价。我们的目标价是基于2
013年0.6倍目标市净率得出的。
中 性——长江证券:4季度环比减亏或因资产减值影响消除【2013-01-31】
预计公司2012、2013年的EPS分别为-0.49元和0.01元，维持“中性”评级。
中 性——申银万国:三季报业绩略好于预期，高速车轮产业化尚需等待【2012-10-26】
维持盈利预测，维持“中性”评级。鉴于九月以来钢价有所恢复，预计四季度公司亏
损幅度或将收窄，我们维持公司12、13年EPS预测为-0.51、-0.10元，维持“中性”
评级。
中 性——瑞银证券:三季度净亏损人民币12亿元【2012-10-26】
我们给予马钢股份中性评级和人民币2.1元的目标价。我们的目标价是基于2012年0.6
倍市净率。我们盈利预测可能存在下行风险。
中 性——长江证券:持续去库存导致，3季度仍较大幅度亏损【2012-10-26】
预计公司2012、2013年的EPS分别为-0.47元和0.01元，维持“中性”评级。
中 性——中金公司:3Q业绩低于预期，下调盈利预测【2012-10-26】
下调港股目标价5.6%至1.84港币，对应0.5xPB。当前股价下，H股2012年PB0.6x。我
们认为行业基本面难有持续改善，前期马钢－H估值反弹积累了做空股价的空间。
中 性——中金公司:亏损幅度略超预期，下调盈利预测【2012-08-24】
下调2012年亏损幅度从-0.10元/股到-0.35元/股，维持2013年盈亏平衡的预测；A股
股价对应2012/2013年的PB均为0.6x。行业基本面持续恶化中，股价屡创新低，短期
内难见反转，维持“中性”评级，但在行业改革中“国企壳”价值将得到体现。
中 性——长江证券:毛利率下滑与跌价损失导致2季度亏损扩大，火车轮继续改善【2012-08-24】
预计公司2012、2013年的EPS分别为-0.21元和0.07元，维持“中性”评级。
中 性——瑞银证券:预计2季度仍将亏损【2012-07-04】
我们在马钢A历史平均市净率1.3倍的基础上给与45%的折扣得到0.7倍的目标市净率，
以反映马钢预测ROE比历史ROE低76.6%。基于2012年每股净资产3.53元得到人民币2.4
元的目标价，维持“中性”评级。
中 性——华泰联合:一季度财务费用偏高，盈利环比继续回落【2012-04-19】
2012年上市公司计划生产钢材1400万吨，同比小幅增加约6%，但是在目前全行业亏损
的大背景下，我们判断公司难以有超越行业的盈利表现，预计2012-2014年EPS分别为
0.03元、0.06元、0.10元，继续给予“中性”评级。
中 性——长江证券:营业收入与毛利率环比下降致1季度继续亏损【2012-04-19】
预计公司2012、2013年的EPS分别为0.03元和0.06元，维持“中性”评级。
中 性——天相投顾:一季度净利润仍为亏损【2012-04-19】
我们预计2012-2014年公司每股收益分别为0.09元、0.13元和0.19元，按照4月18日收
盘价2.57元计算，对应动态市盈率分别为30倍、20倍和14倍，继续维持“中性”的投
资评级。
中 性——中金公司:2011年业绩符合预期【2012-03-29】
维持2012和2013年的盈利预测0.02元/股和0.04元/股。A股股价对应2012/2013年的PB
均为0.7，H股股价对应2012/2013年PB均为0.5x。尽管公司基本面乏善可陈，但股价
对行业的悲观预期已经反应较为充分，下跌风险有限。马钢－A的估值已跌破08年10
月和2010年7月的底部估值（0.8xPB）。马钢—H离08年10月的底部估值（0.3xPB）尚
有距离。维持“中性”评级，给出H股目标价2.14港币，对应0.5x2012年PB。
中 性——华泰联合:大幅计提存货减值，偿债压力渐增【2012-03-29】
考虑到2012年此仍将面临行业利润率低、产能过剩等问题，加上目前公司板材产品所
面临的市场竞争激烈，短期业绩难有明显改善，我们预计2012~2014年EPS分别为0.03
、0.06、0.11元/股，对应的PE分别为89、40、24倍，PB约0.7倍，维持“中性”评级
不变。
中 性——长江证券:财务费用与计提跌价准备导致4季度亏损【2012-03-29】
预计公司2012、2013年的EPS分别为0.03元和0.06元，维持“中性”评级。
中 性——申银万国:年报业绩低于预期，短期难有大幅起色【2012-03-29】
目前看来，公司各钢材品种短期内均难有大幅起色；我们维持2012年、2013年EPS预
测为0.05、0.07元，维持公司“中性”评级。
中 性——天相投顾:受累资产减值损失，全年业绩低于预期【2012-03-29】
我们预计2012-2014年公司每股收益分别为0.09元、0.13元和0.19元，按照3月28日收
盘价2.49元计算，对应动态市盈率分别为29倍、20倍和13倍，维持“中性”的投资评
级。
买 入——瑞银证券:前路艰难【2012-02-29】
我们将对马钢股份的估值法从中期市净率法调整为市净率历史均值法。我们对马钢1.
4倍的历史平均市净率采取35%的折让，从而将目标市净率设定为0.9倍。我们将该股
目标价从3.6元下调至3.1元，下调至“中性”评级（原为“买入”）。
增 持——中信建投:艰难的日子，内功还需提高【2012-02-16】
预计公司11-13年EPS分别为0.04元、0.07元、0.11元，公司目前估值水平偏低，PB仅
有0.74倍，具有相当的安全边际，维持公司“增持”评级。
持 有——中银国际:房地产市场风险犹存【2012-02-02】
我们认为，货币政策有所放松可能是近期股价反弹的主要原因。然而，来自房地产市
场的风险（马钢的产品中50%是线材）以及产能过剩问题仍未消退。目前，我们给予
马钢股份A股和H股的2012年市净率分别为0.7倍和0.45倍（比历史平均水平低1个标准
差）。我们对马钢股份A股维持持有评级，对H股维持卖出评级。
中 性——长江证券:量价齐跌并计提减值，折旧政策调整缓解压力【2012-01-31】
预计公司2011、2012年的EPS分别为0.07元和0.09元，维持“中性”评级。
中 性——中金公司:动车轮量产在即，估值底部对利好敏感【2011-12-01】
由于动车轮量产后的售价、成本仍有不确定性，暂维持公司2011和2012年的盈利预测
0.05和0.10元/股。当前A股股价对应2011/2012年PB分别为0.76x和0.75x，处于历史
底部；H股股价对应2011/2012年PB分别为0.49x和0.48x，接近历史底部区域。股价处
于底部时会对利好尤为敏感，预计股价在利好刺激下将有尚佳表现。
中 性——长江证券:折旧政策调整缓解4季度经营压力【2011-11-16】
预计公司2011、2012年的EPS分别为0.05元和0.16元，维持“中性”评级。
增 持——华泰联合:业绩同比大增，环比明显回落【2011-10-21】
我们将公司2011-2013年EPS预测调整为0.05元、0.1元、0.12元，PB仅0.83倍，相对
安全边际较高，维持“增持”投资评级。
中 性——长江证券:毛利率下降费用增加，3季度环比下降幅度较大【2011-10-21】
预计公司2011、2012年的EPS分别为0.04元和0.15元，维持“中性”评级。
中 性——中金公司:三季度业绩符合预期【2011-10-21】
下调2011和2012年的盈利预测至0.05和0.10/股。A股股价对应2011/2012年PB分别为0
.79x和0.78x。H股股价对应2011/2012年PB分别为0.45x和0.44x。维持“中性”评级
，将H股目标价下调至2.2港币，对应0.5xPB。
推 荐——兴业证券:业绩下滑，静待行业回暖【2011-10-20】
由于行业层面9月下旬以来需求持续低迷，我们下调公司2011-2013年基本EPS分别为0
.05，0.13，0.21元，维持前期“推荐”评级。
买 入——瑞银证券:估值较低，维持“买入”评级【2011-10-17】
我们的目标价是根据P/B法得出的。我们将目标市净率从之前的1.3倍下调到1.0倍，
主要是由于我们将之前给与中期市净率的5%的折扣下调到30%，从而反映出我们对未
来三年平均预测ROE从5.9%到3.2%的下调。因此我们将马钢股份A的目标价从人民币4.
7元下调到3.6元，维持“买入”评级。
推 荐——兴业证券:动车轮征途继续，板材业务筑底【2011-09-11】
我们预计公司2011-2013年基本EPS分别为0.09，0.23，0.33元。估值方面，公司PB处
于历史较低水平。基本面由于下游汽车行业需求增速仍在驻底，下半年大幅改善的空
间不大，但同时业绩继续大幅恶化的空间也非常有限，股价具备较高的安全边际，仍
维持前期“推荐”评级。
持 有——元富证券(香港):1H11盈利萎缩7成，业绩无亮点，下调评级至“持有”【2011-08-25】
下调公司2011年EPS至0.15元、2012年EPS为0.21元，对应A股PE分别为20倍和15倍，
对应H股PE分别为16倍和11倍。从4月份钢铁板块调整以来，公司股价回调近30%，下
跌风险较为有限，不过考虑到公司业绩毫无亮点及铁路投资放缓对动车轮需求产生一
定负面影响，下调公司评级至“持有”，A股及H股目标价分别为3.4元和3.3港元。
中 性——长城证券:业绩低于预期，走出低谷仍需时日【2011-08-22】
测算公司2011-2013年的EPS分别为0.1/0.12/0.14元，对应目前估计的PE分别是30.1/
25.7/21.6倍。鉴于公司未来的盈利情况，我们给予中性评级。
中 性——申银万国:成本压力凸显，车轮需求或降【2011-08-19】
因此维持公司2011、年的EPS预测为0.21元、下调2012年的盈利预测至0.26元（原先
为0.30元）；维持公司的“中性”评级。
中 性——中金公司:上半年业绩符合预期【2011-08-19】
下调2011和2012年的盈利预测至0.09和0.15/股。A股股价对应2011/2012年PE分别为3
5.6x和20.5x；PB分别为0.82x和0.78x。H股股价对应2011/2012年PE分别为28.4x和16
.2x；PB分别为0.68x和0.66x。维持“中性”评级，将H股目标价下调至3.5港币，对
应0.8xPB。
观 望——华泰证券:原燃料成本上升，业绩低于预期【2011-08-19】
上半年国内板材需求乏力，下半年需求可能仍然较低，同时公司原料压力依旧。预计
公司2011年实现每股收益0.10元，估值较高，下调评级至“观望”。
中 性——长江证券:产量增长带动2季度业绩小幅改善【2011-08-19】
预计公司2011、2012年的EPS分别为0.15元和0.20元，维持“中性”评级。
推 荐——兴业证券:板材需求下滑，成本压力仍大【2011-08-18】
我们预计公司2011-2013年基本EPS分别为0.09，0.23，0.33元。估值方面，公司最新
PB为0.85（2011/8/19），处于历史最低水平。基本面上，由于下游汽车行业需求增
速仍在驻底，下半年大幅改善的空间不大，但同时业绩继续大幅恶化的空间也非常有
限，股价具备较高的安全边际，仍维持前期“推荐”评级。
增 持——东方证券:盈利仍在低位，高速车轮值得期待【2011-04-28】
基于我们对马钢产品产量的预测和吨钢毛利的假设，我们维持此前的预测2011、2012
年马钢可分别实现EPS为0.29、0.41元，维持公司增持的投资评级。
中 性——长江证券:1季度毛利率下降但毛利提升，净利润基本持平【2011-04-28】
预计公司2011、2012年的EPS分别为0.22元和0.36元，维持“中性”评级。
买 入——中银国际:马钢股份2011年1季度盈利同比下降但环比上升【2011-04-28】
们亦根据1.1倍2011年市净率将A股目标价定为4.30人民币。维持对A股的买入评级。
增 持——华泰联合:平稳发展，趋向高端【2011-04-27】
预计公司2011-2013年收入660.44亿、698.28亿和767.57亿元，对应EPS为0.16元、0.
21元、0.26元，对应PE分别为23.7、18、14.6倍。我们结合2011年以来钢铁上市公司
存在估值修复的行情特征，未来可以考虑给予马钢股份1.2~1.5倍PB对应的估值水平
，对应股价区间为4.26~5.32元。
买 入——中银国际:仍面临不确定性【2011-03-24】
基于1.1倍2011年市净率（与此前净资产收益率亦为4-5%左右时期的水平相符），我
们将目标价由4.68港币下调至4.47港币。我们重申对H股的持有评级。对于A股，我们
仍然基于1.1倍2011年市净率，将目标价由4.38人民币下调至4.24人民币。鉴于估值
具有吸引力，我们维持对A股的买入评级。
中 性——长江证券:4季度产量下降价格上升，业绩环比略有改善【2011-03-23】
预计公司2011、2012年的EPS分别为0.22元和0.36元，维持“中性”评级。
推 荐——平安证券:下半年业绩下滑，高端火车轮有进展【2011-03-23】
我们认为公司下半年的业绩表现低于资产的盈利潜力。2011年高端火车轮可能实现量
产，创造新的盈利增长点。在公司业绩低于预期的情况下，仅将2011~2012年的EPS由
0.28、0.42元，小幅下调至0.24和0.40。相对3月23日3.73的收盘价，PE分别为13.3
，8.9倍，PB为1.1倍。维持“推荐“评级。
增 持——山西证券:传统产品仍为公司支柱，期待市场向好【2011-03-23】
如果大功率动车火车轮能够在年内顺利投产，则可大幅提高公司盈利能力。预计公司
2011、2012年每股收益分别为0.318元和0.516元，短期中性，中线看好，回调可“增
持”。
中 性——天相投顾:动车轮量产仍需等待【2011-03-23】
由于重组长江钢铁细节尚未明确，我们暂不考虑该因素，预计2011年至2013年每股收
益为0.16元、0.19元和0.21元，按照3月22日收盘价3.72计算，对应动态市盈率为23
倍、20倍、17倍。我们看好公司动车轮量产后的成长潜力，但考虑到量产时间尚难确
定，我们维持公司“中性”评级。
中 性——中金公司:2010年业绩符合预期【2011-03-23】
维持2011盈利预测，EPS0.25元/股，增速75％。预计2012年公司动车轮能够量产并获
铁道部订单，EPS0.38元/股，增涨52%。当前股价对应2011－2012年PE分别为15.1x和
9.7x；PB分别为1.0x和0.9x。短期来看公司业绩缺乏催化剂，维持“中性”评级，但
未来动车和高铁车轮的量产将使公司盈利迅速提升，值得关注。
增 持——国泰君安:马钢股份投资咨询报告【2011-02-22】
按11年的盈利预测，目前的估值水平仍然属于A股中偏低的公司。市场对钢铁板块的
担忧主要还是来源于原材料价格，但对于铁矿石自主能力强，成本转嫁能力强的钢铁
企业来说，这些并不是致命的因素。预计今明两年EPS分别为0.28、0.33元。目前估
值处于历史中低位，但随着可预见的产销量的增长及市场整体估值水平的提高，给予
区域龙头10%的估值溢价。给予16倍PE，2010-2011年4.5元、5.2元的目标价。
持 有——元富证券(香港):2010年盈利低于预期，长期仍受益铁路基建【2011-02-17】
我们下调公司2010年EPS至0.16元（下调幅度为15%），维持2011年EPS0.25元不变。
按11年的盈利预测，公司A股动态PE为15倍，PB为0.99倍，估值水平处于低位，随着
公司产销量的增长及行业整体估值的提高，给予中期1.1倍PB，对应A股目标价为4.04
元和4.78港元，不过鉴于成本因素及动车暂时无法量产，维持A股及H股“持有”评级
。
增 持——国泰君安:马钢股份投资咨询报告【2011-01-24】
目前估值处于历史中低位，但随着可预见的产销量的增长及市场整体估值水平的提高
，给予区域龙头10%的估值溢价。给予16倍PE，2010-2011年4.5元、5.2元的目标价。
买 入——中银国际:2010财年业绩令人失望【2011-01-19】
马钢股份发布了业绩预增公告，2010财年中国会计准则下净利润可能同比增长50%以
上，即净利润约5.89亿人民币，这一数字比我们的预测和市场预期分别低53%和58%。
我们维持对A股的买入评级和H股的持有评级，但将目标价分别下调至4.38人民币和4.
68港币。
中 性——长江证券:产量下滑成本上升导致4季度业绩环比下降【2011-01-18】
预计公司2010、2011年的EPS分别为0.08元和0.18元，维持“中性”评级。
增 持——国泰君安:马钢股份投资意见报告【2010-12-21】
预计2010、2011年业绩0.28元、0.33元，估值处于历史低位，给予16倍PE，目标价4.
5元、5.2元。
增 持——东方证券:盈利符合预期【2010-10-22】
基于我们对马钢产品产量的预测和吨钢毛利的假设，我们维持此前的预测：2010、20
11年马钢分别实现EPS0.21元和0.29元，维持增持的投资评级。
推 荐——中金公司:3Q2010年业绩符合预期【2010-10-22】
我们维持公司2010、2011年的业绩预期0.21和0.25元。A股2010/2011年市盈率18.2x
、15.8x，PB分别为1.1x和1.0x，市净率处于历史较低水平。H股2010/2011年市盈率1
9.6x、16.1x，PB分别为1.2x和1.1x，估值较低。维持目标价6.35港币，对应2011年1
.4xPB。
增 持——海通证券:费用猛降，但重点产品盈利能力下滑【2010-10-22】
我们估算公司2010-2011年业绩分别为0.18元和0.25元，考虑到整个行业的周期性规
律以及明年房地产市场的情况，我们认为明年公司可能仍处于较低利润的状况，行业
机会仍未到来，但明年可能会有节能减排使得产量减少而带来的机会。我们继续维持
“增持”投资评级。6个月目标价4.45元。
推 荐——兴业证券:马钢股份业绩符合预期【2010-10-21】
维持我们前期对公司的盈利预测，2010-2012年EPS分别为0.19，0.22，0.27元。公司
最新股价3.89，10年动态市盈率20倍。考虑到公司地处皖江经济开发区，区域内汽车
家电行业的高度集中将为公司未来几年的冷板需求提供支撑，同时尽管火车轮项目短
期盈利能力不乐观，但公司作为业内龙头在未来仍有望打造动车轮辉煌，我们维持“
推荐”评级。
中 性——申银万国:三季报符合预期，四季度或将体现长协矿优势【2010-10-21】
考虑到铁矿石长协价格的下降，以及年内公司新建板材产能的进一步释放，我们认为
公司四季度经营情况会好于三季度，因此维持对公司四季度业绩的预测，公司2010年
和2011年的EPS分别为0.17元和0.31元，维持公司的“中性”评级。
买 入——中银国际:估值便宜【2010-08-24】
根据其在周期中部的市净率，我们将马钢股份A股和H股目标价分别上调至4.50元人民
币和4.60港币。我们维持对公司下半年盈利前景的谨慎看法，原因主要有以下三点:1
)更多房地产紧缩政策将对长材价格产生不利影响；2)铁矿石价格上涨带来利润率压
力；3)短期内缺乏产能增长。由于估值便宜，我们将马钢股份A股评级由卖出上调为
买入，将H股评级由卖出上调为持有。
中 性——长江证券:2季度业绩环比持平，火车轮下降幅度较大【2010-08-20】
我们预计公司2010、2011年的EPS分别为0.23元和0.30元，维持对公司的“中性”评
级。
推 荐——兴业证券:“板材”上轨道， “车轮”减速行【2010-08-20】
由于行业上下游压力环比增大，我们总体判断行业内公司三季度多数将出现微幅盈利
或亏损，而四季度随着下游季节性需求环比好转以及长协矿价格下滑，行业景气度会
有所回升。我们预计2010-2012年EPS分别为0.19，0.22，0.27元。公司最新股价3.56
，10年动态市盈率19倍，考虑到公司地处皖江经济开发区，区域内汽车家电行业的高
度集中将为公司未来几年的冷板需求提供支撑，同时尽管火车轮项目短期盈利能力不
乐观，但公司作为业内龙头在未来仍有望打造动车轮辉煌，我们维持“推荐”评级。
中 性——国元证券:2010年上半年实现同比扭亏【2010-08-20】
预计2010年公司实现归属母公司所有者净利润16.41亿元，同比增长318%。预计2010-
2012年公司实现EPS分别为0.21元、0.28元和0.31元，按照8月19日3.56元的收盘价测
算，对应的动态P/E分别为17倍、13倍和12倍，目前估值基本合理，给予公司“中性
”的投资评级。
增 持——山西证券:板材和线棒成为主要利润来源【2010-08-20】
基于上述分析，我们对公司进行了初步盈利预测，预计公司2010、2011年每股收益分
别为0.181元和0.238元，给予“增持”评级。
推 荐——华泰证券:业绩好于预期【2010-08-20】
我们预测公司2010-2012年每股收益分别为0.19元、0.26元、0.32元，目前股价对应
动态PE分别为18.75、13.77、11.08倍。参考行业估值水平，给予公司1.2倍PE,对应
合理股价4.13元，给予“推荐”投资评级。
推 荐——平安证券:板材与火车轮此起彼伏【2010-08-20】
板材和火车轮是公司业绩的两大引擎。上半年“板材“引擎已经发动，下一步就看“
火车轮”何时启动。预计2010~2012年的EPS分别为0.27、0.28和0.42元。以8月19日3
.56元的收盘价计算，PE分别为13.2、12.9和8.5倍，PB为1.0倍。目前公司的PB估值
较低，PE估值待火车轮产品放量后会更趋稳健，首次给予“推荐”评级。
中 性——申银万国:板材产能释放加速，动车轮前景可期 【2010-08-20】
公司铁矿石供应仍以进口长协矿为主，由于目前长协矿季度定价模式改为季度定价，
价格波动加剧，公司在铁矿石上的成本优势减弱。再加上考虑到动车轮年内批量投产
恐难实现，我们预计公司2010年和2011年的EPS分别为0.17元和0.31元，继续维持公
司的“中性”评级。
买 入——瑞银证券:业绩超出市场预期【2010-08-20】
我们根据1.4倍的市净率得出目标价5.90元。我们计划在管理层会议后重新评审我们
的盈利预测和目标价。
推 荐——中金公司:1H2010年业绩符合预期【2010-08-20】
由于受宏观紧缩影响钢价自5月起大幅下跌，跌幅超出预期，相应地下调公司2010、2
011年的业绩预期，至0.21和0.25元，下调幅度分别为22%和18%。但业绩预期的下调
已在前期股价下跌中有了明显的反映。目前盈利预测对应2010/2011年市盈率17x、14
x，PB均为1.0x，估值较低。考虑到近期保障房建设、行业淘汰落后、兼并重组等政
策提速的正面刺激，公司将跟随板块反弹有所表现。维持“推荐”评级和目标价5.8
港币，对应1.4xPB。
增 持——东方证券:动车轮业务进展缓慢【2010-08-20】
基于我们对马钢产品产量的预测和吨钢毛利的假设，我们维持此前的预测：2010、20
11年马钢分别实现EPS0.21元和0.29元，维持增持的投资评级。
中 性——天相投顾:火车轮盈利下降，期待动车轮闪光【2010-08-20】
不考虑动车轮量产因素，我们预计公司2010-2012年每股收益为0.28元、0.33元、0.3
8元；按照8月19日收盘价3.56元计算，动态市盈率为13倍、11倍、9倍。我们维持公
司“中性”评级。
推 荐——兴业证券:动车轮批量供货尚需时间【2010-07-03】
2009全年火车轮及环件产量为16万吨，结合公司目前生产情况，我们预计公司2010年
火车轮及环件产量同比可能有所下降，预计全年产量在14万吨左右。目前公司试制的
动车轮产品仍在进行铁道部相关认证，由于动车轮及相关产品认证标准极其严格，需
进行无人行驶，载人行驶，全样品检验等过程，因此公司目前仍在全力攻关，寄望年
底能进行小批量供货。预计公司2010年铁矿石供给结构为：长协矿70%左右（其中巴
西矿40%、澳矿50%，其它10%）；集团矿17-18%;其余从国内外现货采购。我们预测公
司2010，2011年EPS分别为0.19，0.25元。
观 望——华泰证券:等待动车轮加速【2010-06-30】
我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.14元、0.18元和0.21元。由于上游铁矿石价
格大涨、下游需求不旺、钢铁产能过剩以及股票二级市场低迷，周期性的钢铁行业整
体处于经营困境，公司股价已经跌破净资产。我们给予公司0.95倍PB，对应公司股价
3.33元/股，暂时给予公司“观望”评级。
谨慎增持——国泰君安:业绩符合预期，成本压力渐显【2010-04-26】
公司线棒及型材占比较高，预计 2 季度需求仍然旺盛。目前公司 PB为 1.1倍，远低
于行业平均。我们预计公司 2010-2011年 EPS分别为0.26/0.45元，给予公司目标价
4.5元，建议“谨慎增持”评级。
中 性——长江证券:1 季度产量下滑，长协较高后期成本压力偏大【2010-04-21】
我们预计公司2010、2011年EPS分别为0.23、0.30元，维持“中性”评级。
推 荐——中金公司:1Q2010年业绩符合预期【2010-04-21】
我们维持 2010、2011 年的业绩预期，0.34 和 0.37 元，对应A股2010年PE11.6x、
PB1.1x； H股2010年PE10.7x、PB1.0x。股价短期受政策影响较为负面，长期来看维
持“推荐”。
中 性——长江证券:四季度主营回落，长协占比高未来成本压力较大【2010-03-31】
我们预计公司2010、2011年EPS分别为0.23、0.30元，维持“中性”评级。
中 性——申银万国:业绩符合预期，期待新产能释放业绩【2010-03-31】
考虑到 2010 年供板材产品的盈利情况将高于我们之前预期，同时动车轮产能的释放
速度也将比我们预想的快。我们调高 2010 年钢价和产量预测，将公司 2010、2011
年 EPS 0.24 元和 0.27 元分别调高至 0.29元和 0.31 元，对应 2010年 14.8 倍 P
E。维持“中性”评级。
增 持——东方证券:今年盈利看新区板材 【2010-03-31】
基于我们对马钢产品产量的预测和吨钢毛利的假设，我们维持此前的预测：2010、20
11年马钢分别实现EPS0.21 元和0.29元，维持增持的投资评级。
买 入——国金证券:动车轮箍有望获得突破【2010-03-31】
我们预测公司 10-12 年 EPS 为 0.227 元、0.383 元和 0.515元，同比增速 344.53
%、68.90%、34.62%。维持“买入”评级。
增 持——东吴证券:关注新区板材盈利能力【2010-03-31】
公司地处长三角核心辐射圈内，近年来皖江区域承接了大量的长三角的产业转移，对
区域内钢铁需求有较大拉动作用。 我们预计 2010、 2011 年EPS 分别为 0.28 元和
0.39元， 按照 3 月 31 日 4.29 元的收盘价计算， 市盈率分别为 15.2 倍和 11.
1 倍，给予公司“增持”的投资评级。
谨慎增持——国泰君安:盈利回升可期【2010-03-31】
目前公司 PB 为 1.3 倍，低于行业平均。我们预计公司 2010-2011 年EPS分别为 0.
26/0.45元，给予公司目标价 5元，建议“谨慎增持”评级。
卖 出——中银国际:马钢股份业绩低于预期【2010-03-31】
基于1倍 2010年市净率， 我们将 A股目标价由7.32元下调至 3.49元；参考 0.79倍
的 2010年市净率，将 H股目标价由 6.25港币下调至 3.12港币。
增 持——财通证券:高端板材尚处蓄势期，动车轮业务值得期待【2010-03-19】
我们认为公司高端板材业务目前正处于蓄势期，而动车轮业务通过论证后将成为公司
新的利润增长点，但公司铁矿石自给率较低，10年长协价超出我们先前预期的概率较
大，公司将面临较大的成本压力。基于上述分析，我们预计公司 09-10 年将分别实
现 EPS0.03 元、0.18 元、0.25 元，对应10年PE为23.78 倍，PB为 1.26倍，给予公
司“增持”评级。
买 入——瑞银证券:运营杠杆最高【2010-02-23】
我们的目标价以市净率为基矗我们将马钢2009/10/11年的盈利预期分别下调9.4%、上
调6.5%、上调6.0%。我们在中期估值分析中保持1.6倍的市净率目标不变，并将马钢
的目标价从5.99元提高到6.0元，同时维持其“买入”评级。公司目前股价对应的12
个月动态市净率为1.2倍，而历史平均值为1.3倍。
增 持——东方证券:期待动车轮【2010-02-10】
基于我们对马钢产品产量的预测和吨钢毛利的假设，预测 2009、2010、2011年马钢
分别实现EPS0.02元、0.21元和0.32元，目标价5元，对应10年PE24倍，PB为1.4倍。
初次给予增持评级。
买 入——光大证券:四因素驱动公司盈利能力恢复，给予买入评级【2010-02-09】
结合公司产能投放计划以及产品价格走势，我们预测公司 2010/2011 年营业收入增
长率分别为 21.4%/6.6%。毛利率方面，我们认为随着宏观经济的逐步走暖，以及受
到皖江区域承接长三角产业转移的影响，公司各类产品毛利率将在 2009 年达到周期
底部， 未来两年将逐步回升， 2010/2011年公司综合毛利率分别为 9.6%，10.2%。
在上述前提下我们预测公司2010/2011 年公司 EPS分别为 0.06/0.36 元。
买 入——中银国际:看好钢材需求【2009-12-31】
我们依然看好马钢，因公司将受益于长材和板材需求的上升。预计在全球市场复苏的
背景下 09年外销占比将由6%升至 17.9%的金融危机爆发前水平。我们看好钢价，主
要基于这些因素： 1）国内汽车和家电需求继续增长；2）政府出台更加严格的措施
削减过剩产能；3）原燃料价格上升；4）出口上升。A股和 H股目标价分别由 7.00元
和6.00港币上调至 7.32元和 6.25港币，均重申买入评级。
买 入——广发证券:期待动车轮认证的获得【2009-12-20】
在产品结构及成本优势的预期之下，预计公司 2009 年、2010 年、2011 年 EPS为 0
.06 元、0.33元、0.38元，与行业内的其他公司相比，公司估值优势明显（PB 仅为
1.44，远低于行业平均水平） ，因此维持“买入”的评级。
谨慎推荐——东北证券:产品齐全,弹性不足【2009-10-29】
我们预计公司 09-11 年每股收益 0.05、0.31、0.42 元；市净率1.32 倍。鉴于钢
价的持续下跌，原本依靠建筑钢材改善业绩的能力减弱， 全年业绩将表现平淡， 下
调公司评级至 “谨慎推荐” 。
中 性——安信证券:第三季度能力环比好转【2009-10-29】
我们下调公司的盈利预测，预计2009-2011年每股收益分别为0.04元、0.12元、0.15
元；目前动态市盈率分别为126.8、36.6、29.2倍；市净率分别为1.3、1.3、1.3倍。
维持“中性-A”评级，目标价5元。
买 入——广发证券:三季度业绩环比大福增长【2009-10-28】
在钢价上涨的预期之下，钢铁股有交易性的机会，考虑到公司 PB仅为 1.3，处于行
业较低水平，因此伴随钢铁板块的上涨，公司股价仍有上行空间，预计公司 2009 年
、2010 年、2011 年 EPS为 0.06元、0.33 元、0.38 元，维持“买入”的评级。
谨慎增持——国泰君安:业绩基本符合预期【2009-10-28】
目前公司 PB为 1.3倍，低于行业平均。预计公司 09/10年每股收益为0.07/0.29元，
给予公司目标价 6元，建议“谨慎增持”评级。
中 性——长江证券:中规中矩，弹性略显不足【2009-10-28】
我们提高 2009、2010年盈利预测，预计公司 2009、2010年 EPS分别为 0.08元、0.2
4元。基于公司基本面并无明显超预期的地方，弹性不足的特点制约了公司在复苏阶
段的业绩表现，依然维持前期的“中性”评级。
推 荐——中金公司:三季度业绩符合预期【2009-10-28】
维持09/10 年盈利预测。公司 09年A 股市净率为 1.3x，10 年市盈率为 13.3x。维
持港股目标价 5.80 港币和“推荐”评级。
中 性——天相投顾:第三季度盈利水平同比持平【2009-10-28】
给予 2009 年和 2010 年公司实现 EPS 分别为0.10 元和 0.19 元的盈利预测， 按
照 10 月27 日 4.49 元的收盘价测算，2009 年 2010 年对应的动态 P/E 分别为 45
倍和24 倍，维持公司“中性”的投资评级。
谨慎推荐——东莞证券:业绩向好趋势明显【2009-10-28】
我们判断4季度钢价难以回到前期高点，使公司业绩高点出现在3季度，但4季度业绩
仍能维持盈利。暂时维持业绩预测，即09/10年每股收益为0.15元、0.29元，后续一
并调整。前期股价大幅回落后静态PB仅有1.32倍，处于行业最低水平，且是历史平均
PB之下，相对估值优势明显。维持谨慎推荐评级，钢价反弹下钢铁股具备攻防兼备的
投资机会，建议关注波段机会。
买 入——中银国际:3季度业绩高于预期【2009-10-28】
我们对马钢股份 A股和 H股均维持买入评级。由于 3季度业绩优于预期，我们将重新
考虑对该股的盈利预测和目标价格。
增 持——中信建投:新区盈利能力亟待提高【2009-08-19】
预计公司 09-11年 EPS 分别为 0.09元、0.29 元、0.35元，我们认为公司目前在钢
铁板块中估值水平较低，有一定的安全边际，维持公司 “增持”评级。
增 持——申银万国:业绩符合预期，期待新区产能释放【2009-08-19】
公司目前老区的长材线已经实现满负荷生产， 新区的铁钢生产能力也逐步转入正常
，其镀锌板受到市场上的好评。随着后期钢铁市场的复暖，以及公司前期高价铁矿石
的完全消化，公司下半年的业绩将逐步恢复。我们预计公司 09年、10 年的 EPS 分
别为 0.07和 0.25 元，维持公司“增持”评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 48｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 48｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2013-12-28 ｜ 59982｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司与集团公司,于2013年12月27日就2013年日常关联交易事宜 ｜
｜ ｜在安徽省马鞍山市签署了《后勤综合服务协议》。集团公司为公｜
｜ ｜司的控股股东,根据《上海证券交易所股票上市规则》和《香港 ｜
｜ ｜联合交易所证券上市规则》规定,该协议项下的交易构成关联交 ｜
｜ ｜易。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2013-12-28 ｜ 1704.4733｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜马鞍山钢铁股份有限公司(“公司”)拟收购(受让)国贸公司11% ｜
｜ ｜香港公司股权。根据《上海证券交易所股票上市规则》和《香港｜
｜ ｜联合交易所证券上市规则》规定,国贸公司作为公司的控股股东 ｜
｜ ｜马钢(集团)控股有限公司(“集团公司”)的全资子公司,属公司 ｜
｜ ｜关联方,该投资事项构成了公司的关联交易。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-03-04 ｜ 1200000000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-08-23 ｜ 3843272800｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
