☆风险因素☆ ◇600785 新华百货 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
中 性——平安证券:内生增长放缓，扩张仍在加速【2013-04-26】
由于战略扩张加剧业绩压力，我们将2013-14年EPS预测由1.23、1.29元调低至1.21元
、1.27元，对应PE=11.2X、10.7X，维持“中性”评级。
增 持——海通证券:12年及1Q13收入各增13%和12%，净利各降4%和12%，未来两年业绩压力仍较大【2013-04-26】
预计公司2013-2015年EPS分别为1.20元、1.29元和1.45元，增速为2.6%、8.0%和12.3
%。对应当前13.12元的价格，PE分别为11倍、10.1倍和9.0倍，估值较低（对应于201
3-15年较低的利润增速）。下调目标价至15.58元（对应2013年13倍PE），维持“增
持”评级。
中 性——光大证券:业绩低于预期，老大楼停业装修和西宁店装修改造是主因【2013-04-25】
我们调整公司2013-2015年EPS分别至1.07/0.99/0.99元（之前13-14年预测分别为1.4
2/1.58元），以2012年为基期未来三年复合增速-5.2%，给予公司目标价12元，对应2
013年11X市盈率。公司在百货同类中有较低的估值水平和较强的地区垄断优势，但短
期业绩受到超市业态拖累严重，下调至中性评级。
推 荐——长江证券:较低业绩基数下，2013年有望实现修复性大幅改善【2013-04-25】
公司的开店成本不菲，短期内将对公司的业绩带来较大压力。但得益于2012年老大楼
的闭店装修带来的低基数，2013年公司业绩同比保持较高的增速，我们预计2013-201
4年公司EPS分别为1.50元和1.64元，2013-2014年PE分别为9倍和8倍，维持推荐。
推 荐——东兴证券:高资本开支延续，全业态潜力可期【2013-03-07】
公司百货、超市、家电三种业态并驾齐驱的发展模式实现了其在银川乃至宁夏较强的
市场控制力。百货转型与资本高峰期的并行成为公司近两年业绩的主要压力，但超市
后外延时期后台制高点的突破、家电市场潜力的充分挖掘或将适度平滑公司大规模发
展时期的业绩窘境。我们预计公司12-14的EPS分别为1.22、1.31、1.30元，对应的PE
分别为12、11、11倍，我们给予公司6个月目标价15.8元，距当前价格仍有12%的涨幅
，维持公司“推荐”的投资评级。
增 持——光大证券:租赁宁夏核心商圈物业开店，预计12-14年业绩呈W型【2013-02-24】
我们暂维持公司2012-2014年EPS分别为1.23/1.42/1.58元的判断不变，以2011年为基
期未来三年复合增速9.0%，认为公司合理价值为17.04元，对应2013年12X市盈率。公
司在百货同类中有较低的估值水平（2013.2.22最新TTM市盈率11.74X，A股申万百货
板块由低至高排第四）和较强的地区垄断优势，仍然维持增持评级。
中 性——平安证券:战略扩张时，盈利不胜寒【2012-11-23】
鉴于未来业绩成长性压力，我们预计2012-2014年公司主营业务收入分别为59.8亿、7
1.5亿、84.6亿元，EPS分别为1.23元、1.29元、1.29元。对应2012-2014年的PE分别
为11倍、10.5倍和10.5倍，首次给予“中性”评级。
增 持——光大证券:租赁固原市物业8.6万平米，2014年开业项目或进入高峰期【2012-11-22】
我们暂维持公司2012-2014年EPS分别为1.23/1.42/1.58元的判断不变，以2011年为基
期未来三年复合增速9.0%，认为公司合理价值为17.04元，对应2013年12X市盈率。公
司在百货同类中有较低的估值水平（最新TTM市盈率10.68X，A股申万百货板块由低至
高排第四）和较强的地区垄断优势，仍然维持增持评级。
买 入——广发证券:老大楼装修影响当季收入、青海项目亏损利润承压【2012-10-26】
公司为宁夏回族自治区商业龙头，中西部开发战略和当地人民消费能力的迅速成长都
为公司估值提供了良好的安全边际，近年来公司新开门店较多支撑了收入较快增长。
考虑到老大楼店改扩建和新开西宁项目亏损对业绩的影响，我们略调低公司2012-201
4年EPS至1.26元、1.40元和1.78元，公司目前估值处于行业低端，基本反应今明年两
年经营压力，维持买入评级，目标价21元，对应2013年15倍PE。
买 入——中银国际:新华百货2012年三季报点评【2012-10-25】
基于公司在银川区内的垄断地位，我们维持2012-2014年扣除非经常性的每股收益至1
.22、1.52元和1.88元，并维持19.50元的目标价格和中长期的买入评级。
审慎推荐——招商证券:老大楼停业改造影响业绩，项目集中开建费用将承压【2012-10-25】
我们认为未来两年由于百货项目进入密集期，超市业态将是公司收入增长的成长发力
点。预计公司2012-2014年的EPS为1.27、1.39、1.60元，对应净利润增速4%、10%、1
5%。当前股价对应12、13年PE12及13倍，首次给予‘审慎推荐--A’投资评级。
增 持——海通证券:老大楼停业装修至三季度净利下滑14%，资本开支压力或将影响未来业绩增速【2012-10-25】
预计公司2012-2014年EPS分别为1.27元、1.40元和1.61元，增速为4.1%、10.2%和15%
。对应当前15.59元的价格，PE分别为12.3倍、11.2倍和9.7倍，估值较低（对应于20
12年较低的利润增速）。维持20.43元的6个月目标价（对应2012年约16倍PE）和“增
持”的投资评级。
买 入——宏源证券:受装修影响，3季度业绩下降13.83%【2012-10-24】
预计2012-2014年EPS分别为1.46元、1.83元及2.27元，对应2012年PE10.7X，估值具
有吸引力。同时未来将进入新开门店的黄金收获期维持“买入”评级。
推 荐——长江证券:老大楼停业改造拖累3季度收入增速，公司短期仍面临较大费用压力【2012-10-24】
我们预计公司2012年-2013年的EPS分别为1.30元和1.68元，对应当前股价的PE分别为
12倍和9倍。公司作为宁夏地区的商业龙头，在当地具备较强的商业统治力，尽管短
期内面临主力百货店停业改造及项目激增带来的费用压力，但我们看好未来新增及扩
建项目的经营前景，且由于目前的短期压力都已包含在市场预期当中，股价已对此有
所反应，基于今年的较低业绩基数，预计2013-2014年的业绩弹性较大，对应目前的
估值水平，维持推荐评级。
增 持——海通证券:百货业务处于扩张期致总体业绩增速放缓，12倍估值偏低【2012-09-17】
根据最新跟踪，我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.36元、1.62元和1.88元，增速
为11.68%、19.10%和16.05%。对应当前15.91元的价格，PE分别为11.7倍、9.8倍和8.
5倍，估值较低（对应于2012年较低的利润增速）。维持6个月目标价20.43元（对应2
012年15倍PE）和“增持”的投资评级。
增 持——山西证券:垄断优势未改，发展后劲十足【2012-08-17】
百货老大楼店6月将租赁名都商厦物业进行扩建（面积近1万平米），预计2012年底结
束，闭店装修改造将对该店销售产生一定影响，同时西宁万通大厦项目也有望在下半
年开业，公司短期业绩面临压力较大。预计公司2012年、2013年EPS分别为1.33、1.6
6元，考虑到公司在西北地区的垄断优势没有改变并且发展后劲十足，我们给予公司
“增持”评级。
买 入——群益证券(香港):下半年资本开支较多，目前估值处于低位【2012-08-17】
预计公司2012、2013年将实现净利润2.73亿元和3.16亿元，分别同比增长8.2%和15.7
%，对应的EPS为1.32元和1.52元，目前股价对应的PE为11.9倍和10.3倍，维持买入的
投资建议，目标价19.7元，对应2012年15倍PE。
增 持——海通证券:上半年扣非净利增14%，因外延扩张短期业绩压力仍存在【2012-08-17】
因上半年业绩低于预期，且下半年受老大楼装修和新开西宁店影响，预计短期业绩压
力仍将持续下调公司2012-2014年盈利预测，EPS分别为1.36元、1.66元和2.08元，增
速为11.95%、21.97%和25.23%。对应当前15.63元的价格，PE分别为11.5倍、9.4倍和
7.5倍，估值较低（对应于2012年较低的利润增速），考虑到行业目前整体下行的估
值水平，下调6个月目标价至20.43元（对应2012年15倍PE），维持“增持”的投资评
级。
买 入——宏源证券:费用控制良好，增长仍然稳健【2012-08-17】
预计2012-2014年EPS分别为1.46元、1.83元及2.27元，对应2012年PE11.63X，估值具
有吸引力。同时2012年将进入新开门店的黄金收获期维持“买入”评级。
买 入——中银国际:下半年预计受到老店装修和新店扩张的拖累【2012-08-17】
基于预期建发现代城减亏不大，老大楼装修以及开始计提西宁店费用，我们调低了20
12-2014年扣除非经常性的每股收益至1.22、1.52元和1.88元。基于公司2012年16倍
市盈率，我们将目标价由26.81元调低至19.50元。通过快速拓展门店，公司在区内实
现了区域垄断优势。低级别城市超市业态有效的复制扩张是公司能够快速成长的推动
力。我们依然维持中长期买入的评级。
推 荐——长江证券:老大楼停业装修改造使得下半年收入及利润压力加大【2012-08-16】
我们预计公司2012年-2013年的EPS分别为1.32元和1.70元，对应当前股价的PE分别为
12倍和9倍，维持推荐评级。
买 入——广发证券:二季度收入增速略降、下半年费用压力较大【2012-08-16】
公司现为宁夏回族自治区商业零售龙头，我国中西部开发战略和当地人民消费能力的
迅速成长都为公司估值提供了良好的安全边际，近年来公司新开门店较多支撑了收入
较快增长。考虑到老大楼店改扩建和新开西宁项目装修摊销及亏损对当年业绩的影响
，我们略调低公司2012-2014年每股收益至.35元、1.55元和1.90元，买入评级，目标
价20元，对应2012年15倍PE。
增 持——光大证券:资本开支较大，短期业绩有一定压力【2012-07-24】
我们调整2012-2014年EPS分别至1.29/1.50/1.77元（之前为1.38/1.64/1.95元），以
2011年为基期未来三年复合增速13.4%，认为公司合理价值在19.35元。公司地处中西
部地区，受宏观经济影响冲击相对较小，但未来三大项目（老大楼扩建项目、物流仓
储项目及下半年的西宁店开业）将使得短期费用有一定压力（收入增速短期或高于净
利润增速）。我们估计公司未来两年资本开支导致新增费用较大，鉴于公司在百货同
类中较低的估值水平，仍然维持增持评级。
增 持——方正证券:立足区域红利，开启扩张版图【2012-05-27】
预计2012-2014年，公司分别实现营业收入62.03亿元、76.73亿元、93.74亿元，实现
归属母公司的净利润3.02亿元、3.67亿元、4.26亿元，EPS分别为1.45元、1.77元和2
.05元，对应2012-2014年PE分别为13.57倍、11.15倍、9.61倍。首次给予“增持”评
级。
强烈推荐——中投证券:公司“小而美、小而强”，所处宁夏风景这边独好【2012-05-13】
预计2012-2014年营业收入同比增长20.36%、22.07%和23.68%，CAGR22%；归属于母公
司的净利润同比增长14.2%、19.8%和20.3%；EPS分别为1.39、1.67和2.00元，CAGR18
.1%。区域振兴计划《宁夏内陆向西开放实验区的实施意见》推出和物美回归将成为
推动股价上涨的催化剂，给予2012年20倍PE，目标价27.8元，上调评级至“强烈推荐
”。
谨慎推荐——东北证券:业绩符合预期，各业态积极扩张【2012-04-23】
考虑公司改造及扩张中可能造成的费用增加及培育期亏损，预计公司2012-2014年EPS
分别为1.45元、1.81元和2.23元，维持谨慎推荐评级。
增 持——光大证券:业绩完全符合预期，未来三大建设项目拖累业绩增速【2012-04-20】
我们调整2012-2014年EPS分别至1.38/1.64/1.95元（之前为1.45/1.73/2.01元），以
2011年为基期未来三年复合增速17.1%，认为公司合理价值在23.46元，对应2012年PE
17X（PEG=1）。仍然维持增持评级。
强烈推荐——民生证券:收入增速略超预期，有效所得税率下降提升业绩增速【2012-04-20】
预计公司2012-2014年的EPS分别为1.43、1.86和2.22元，未来3年的复合增长率达到2
2.26%。目前股价20.47元（2012年4月19日收盘价）对应2012-2014年PE为14.4X、11.
0X和9.2X，估值优势明显，维持公司强烈推荐的评级。
推 荐——中投证券:收入同比增长18.2%，归属净利润同比增15.33%，符合预期【2012-04-20】
预计2012-2014年营业收入分别为63.7、77.7和96.3亿元，CAGR22%；归属于母公司的
净利润分别为2.89、3.46和4.15亿元，增速分别为14.4%、19.7%和20.2%；EPS分别为
1.39、1.67和2.00元，CAGR18.1%。给予2012年20倍PE，目标价27.8元，维持“推荐
”评级。
买 入——群益证券(香港):超市业务增长亮眼，新店拓展打开空间【2012-04-20】
预计公司2012、2013年将实现净利润2.96亿元和3.54亿元，分别同比增长17.5%和19.
6%，对应的EPS为1.43元和1.71元，目前股价对应的PE为14.3倍和12倍，维持买入的
投资建议，目标价28.5元，对应2012年20倍PE。
买 入——天相投顾:增长稳定，销售费用同比大幅增加【2012-04-20】
预计公司2012-2014年可分别实现每股收益1.35元、1.74元和2.26元，按4月19日的收
盘价20.47元计算，对应的动态市盈率分别为15倍、12倍和9倍，仍然维持公司“买入
”的投资评级。
增 持——海通证券:一季度收入增18%归属净利增15%，展店扩张短期略拉低利润率【2012-04-20】
预计公司2012-2014年EPS分别为1.44元、1.81元和2.28元，增速为18.43%、25.82%和
26.05%。对应当前20.47元的价格，PE分别为14.6倍、11.6倍和9.2倍，估值低于行业
平均水平，考虑到行业目前整体下行的估值水平，下调6个月目标价至25.94元（对应
2011年18倍PE），维持“增持”的投资评级。
买 入——中银国际:新华百货2012年1季报点评【2012-04-20】
我们维持公司2012-2014年每股收益预测1.34、1.73元和2.10元。我们认为公司2012
年虽然由于新店开业以及老店装修压力较大，但是公司管理水平优秀、扩展思路明晰
且经营风格稳健，我们仍然维持买入评级。
买 入——广发证券:综合毛利率显著回升、资产购置导致货币资金大幅下降【2012-04-19】
我们维持公司2012-2014年每股收益1.40元、1.80元和2.09元的盈利预测，买入评级
，目标价28元，对应2012年20倍PE。
增 持——西南证券:收入高速增长，毛利率小幅下调【2012-04-05】
预计2012-2013年公司EPS分别至1.48元和1.72元，按照公司21.49元当前收盘价，分
别对应14.52和12.49倍PE。2012年，公司在稳固宁夏市场为中心的前提下，持续、巩
固提升在当地商业市场优势地位的基础上，加快新型业态的大型商业网点的建设，积
极寻求契机开辟新的发展区域，百货、超市及家电三业态将协同出击全力开发西宁市
场，做好在西宁市场各业态店铺的新开业工作。鉴于公司较好的业绩预期，给予“增
持”评级。
买 入——中银国际:今年老店扩场和新店开业导致费用增加【2012-03-30】
我们调低了2012-2013年扣除非经常性的每股收益至1.34、1.73元。2014年每股收益2
.1元。老店扩场和新店开业导致费用增加使我们调低了今年的业绩预期，基于公司20
12年20倍市盈率，我们将目标价由28.80元下调至26.81元。但是我们看好公司长期发
展，仍然维持买入的评级。
增 持——国盛证券:外延式扩张保障未来业绩增长【2012-03-30】
公司未来两年将进入业绩增长期，看好公司中长期发展，给予增持评级。我们预计公
司2012-2014年EPS分别为1.41、1.80和2.09元。
增 持——申银万国:扩张导致毛利率下滑，费用控制给力锁定公司业绩【2012-03-29】
我们预测2012-2014年EPS为1.40元、1.61元和1.87元，目前PE为15倍、13倍和11倍。
考虑到目前估值水平尚属合理，我们维持“增持”的投资评级。
买 入——天相投顾:内生增长稳定，超市家电充实主业【2012-03-29】
预计公司2012-2014年可分别实现每股收益1.35元、1.74元和2.26元，按3月28日的收
盘价21.32元计算，对应的动态市盈率分别为16倍、12倍和9倍，仍然维持公司“买入
”的投资评级。
增 持——湘财证券:业绩略低于市场预期，短期经营存压力【2012-03-29】
我们调整公司2012-2013年的盈利预测，预计2012-2013年实现营业收入分别为59.71
亿元和69.40亿元，，实现归属于母公司股东净利润分别为2.81亿元、3.53亿元，实
现EPS分别为1.35元和1.70元，对应当前股价的PE分别为15.72和12.51，公司估值较
低，但是考虑到公司2012年全年并无出色的业绩增长预期，给予公司增持评级，6个
月目标价27元。
增 持——海通证券:外延扩张带来收入增33%略超预期，综合毛利率下滑、扣非净利增13.5%略低于预期【2012-03-29】
预计公司2012-2014年EPS分别为1.44元、1.81元和2.28元，增速为18.43%、25.82%和
26.05%。对应当前21.32元的价格，PE分别为14.8倍、11.8倍和9.3倍，估值低于行业
平均水平，考虑到公司外延扩张及此后的业绩持续增长潜力，维持对公司的“增持”
评级，根据目前行业整体下行的估值等因素略下调6个月目标价为28.81元（对应2011
年20倍以上PE）。
买 入——宏源证券:收入高增长，毛利率小幅下滑【2012-03-29】
预计2012-2014年EPS分别为1.46元、1.83元及2.27元，对应2012年PE11.63X，估值具
有吸引力。同时2012年将进入新开门店的黄金收获期维持“买入”评级。
增 持——光大证券:业绩完全符合预期，2011年收入增速处行业高位【2012-03-29】
我们调整2012-2014年EPS分别至1.45/1.73/2.01元（之前为1.54/1.88/2.17元），以
2011年为基期未来三年复合增速18.8%，认为公司合理价值在26.1元，对应2012年PE1
8X。公司地处中西部地区，受宏观经济影响冲击相对较小，因此整体收入增速仍然维
持较快增长，而四月份老大楼扩建项目竣工后，短期费用有一定压力（收入增速短期
或高于净利润增速），维持增持评级。
强烈推荐——日信证券:三业态协同发展，全力开发西宁市场【2012-03-29】
我们预测公司2012-2014年收入分别为66.6亿元、85.5亿元和112.2亿元，分别同比增
长25.78%、28.5%和31.2%。归属母公司净利润为2.97亿元、4.29亿元和5.70亿元，分
别同比增长17.80%、44.44%和32.74%，对应2012-2014年EPS为1.43元、2.07元和2.75
元，对应2012-2014年PE为15倍、10倍和8倍，公司未来业绩有望稳定增长，估值也处
于较低水平，给予公司“强烈推荐”评级。
买 入——广发证券:促销拉低毛利率、经营性收支支撑现金流增长【2012-03-28】
我们调整公司2012-2014年每股收益至1.40元、1.80元和2.09元，买入评级，目标价2
8元，对应2012年20倍PE。
推 荐——长江证券:四季度毛利率下滑明显，未来关注超市业务发展【2012-03-28】
我们预计公司2012年-2013年的EPS分别为1.43元和1.74元，对应当前股价的PE分别为
15倍和12倍，维持推荐评级。
推 荐——东兴证券:短期压力犹存，全业态潜力可期【2012-02-17】
我们预计公司11-13的EPS分别为1.24、1.50、1.83元，对应的PE分别为17、14、11倍
，综合考虑到公司2012年的业绩低点预期，我们给予公司6个月目标价23.4元，距当
前价格仍有13%的涨幅，维持公司“推荐”的投资评级。
增 持——光大证券:青海市场破冰之旅，扩大西北品牌影响力【2011-11-02】
我们暂维持公司2011-2013年EPS分别为1.23/1.54/1.88元，以2010年为基期未来三年
复合增速21.8%，认为公司合理价值在30.80元，对应12年PE20X。从目前银川零售格
局来看，激烈程度已今非昔比，因此此次跨省的破冰之举，是未来公司战略的必由之
路，维持增持评级。
推 荐——长城证券:百货业务开始西进【2011-11-02】
预计2011年至2013年EPS分别为1.26元和1.62元和2.36元，PE分别为20X、16X和11X，
估值修复空间更大，维持“推荐”评级。
买 入——中信证券:走出宁夏，进军青海【2011-11-02】
暂维持公司盈利预测不变，预计公司2011-2013年EPS分别为1.25、1.60、2.02元（20
10年为1.04元），复合增速为27.13%。考虑到公司在银川的垄断地位，以及物美商业
可能吸收合并新华百货的市场预期，我们认为公司合理价值区间为31.25-37.50元，
对应2011年25-30倍PE;DCF估值35.85元，现价25.44元/股，维持“买入”评级。
增 持——海通证券:拟跨省在西宁购置物业新开门店，外延扩张进入新阶段【2011-11-02】
预计公司2011-2013年EPS分别为1.25元、1.49元和1.84元，对应当前25.44元的价格
，PE分别为20倍、17倍和14倍，估值低于行业平均水平，考虑到公司外延扩张及此后
的业绩持续增长潜力，维持对公司的“增持”评级，6个月目标价为31.36元以上（对
应2011年25倍以上PE）。
增 持——德邦证券:业绩增长稳健，估值优势明显【2011-10-31】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.24、1.55、1.81元，对应市盈率分别20、16、
13倍。考虑到公司在宁夏地区绝对龙头的行业地位和物美回归预期，目前估值较低，
给予“增持”评级。
买 入——群益证券(香港):次新门店快速成长，利润有望得到保证【2011-10-29】
预计2011、2012年将分别实现净利润2.67亿元和3.31亿元，YOY增长23.9%和24.3%，
对应的EPS为1.29元和1.6元，目前股价对应的PE为19倍和15.29倍，上调公司评级至
买入，目标价31.6元，对应2012年20倍PE。
增 持——山西证券:三季度业绩增速回升【2011-10-27】
预计公司2011年、2012年EPS分别为1.3元、1.51元的盈利预测，对应的动态PE分别为
19倍、16倍。考虑到公司在宁夏地区绝对龙头的行业地位、公司作为民营企业展现出
的良好的经营管理能力及物美商业2012年回归A股的预期，给予公司“增持”的评级
。
增 持——光大证券:业绩略超预期，营业收入单季增速迅猛【2011-10-27】
我们调整公司2011-2013年EPS分别至1.23/1.54/1.88元（之前为1.18/1.46/1.76元）
，以2010年为基期未来三年复合增速21.8%，认为公司合理价值在30.80元，对应12年
PE20X，维持增持评级。
谨慎推荐——东北证券:业绩符合预期，垄断地位稳固【2011-10-27】
我们认为虽然目前银川市场竞争日趋激烈，国芳、苏宁、国美、世纪金花、华润万家
、万达等大型商业企业相继进驻，但公司在核心商圈的垄断地位短期内仍将在现有商
业格局下取胜，未来随着公司持续扩张、次新门店的成熟、品牌结构的调整及超市业
务的快速发展，公司区域龙头地位仍将保持，并在区域经济发展中充分受益。预计公
司2011-2013年EPS分别为1.27元、1.59元和1.89元，估值较低，维持谨慎推荐评级。
推 荐——长城证券:超市业务进展顺利，费用高峰已过【2011-10-27】
从各子业态收入增速看，市场之前担心的外来企业的冲击力度应小于预期，而公司在
超市和电器业态的发力则保证了其长期成长性。预计2011年至2013年EPS分别为1.14
元和1.52元和2.01元，PE分别为21X、16X和11X，维持“推荐”评级。
买 入——天相投顾:业绩增长稳定，新店贡献利润【2011-10-27】
预计公司2011-2013年可分别实现每股收益1.30元、1.59元和1.96元，按10月26日的
收盘价23.88元计算，对应的动态市盈率分别为18倍、15倍和12倍。对比天相商业板
块2011年24倍的预计市盈率，公司处于板块内估值较低的水平，因此维持公司“买入
”的投资评级。
买 入——湘财证券:投资收益增长导致三季度单季业绩快速增长，拐点初现【2011-10-27】
维持公司2011-2013年盈利预测，预计公司2011-2013年实现营业收入分别为46.47亿
元、54.86亿元和62.97亿元，实现归属于母公司股东净利润分别为2.59亿元、3.18亿
元和3.94亿元，实现EPS分别为1.25元、1.53元和1.90元，对应当前股价的PE分别为1
9.13、15.59和12.57，我们认为第三季度为公司的业绩拐点，2012年随着公司现代城
店大幅减亏甚至盈亏平衡，以及公司超市业务的迅猛发展，公司2012年业绩将会实现
快速增长，此外考虑到2012年物美回归A股的预期，给予公司买入评级，6个月目标价
30元。
买 入——中信证券:业绩符合预期，增长速度加快【2011-10-27】
预计公司2011-2013年EPS分别为1.25、1.60、2.02元（2010年为1.04元），复合增速
为27.13%。考虑到公司在银川的垄断地位，以及物美商业可能吸收合并新华百货的预
期，我们认为公司合理价值区间为31.25-37.50元，对应2011年25-30倍PE;DCF估值35
.85元，现价23.88元，维持“买入”评纫。
增 持——海通证券:三季度单季收入增42%净利增37%超预期，略上调盈利预测和目标价【2011-10-27】
预计公司2011-2013年EPS分别为1.25元、1.49元和1.84元（较我们此前预测分别上调
5.4%、3.2%和6.2%），对应当前23.88元的价格，PE分别为19倍、16倍和13倍，当前
估值略低，考虑到公司外延扩张及此后的业绩持续增长潜力，以及物美回归A股的预
期，维持对公司的“增持”评级，6个月目标价为31.36元（对应2011年25倍PE）。
推 荐——长江证券:超市业务增长迅速，百货次新门店拖累业绩表现【2011-10-27】
我们预计公司2011年和2012年的EPS分别为1.27元和1.54元，维持推荐评级。
买 入——宏源证券:新开店增长带来收入增长33.80%【2011-10-27】
盈利预测。预计2011-2013年EPS分别为1.16元、1.56元及2.03元，对应2012年PE15.2
9X，估值具有吸引力。同时2012年将进入新开门店的黄金收获期维持“买入”评级。
买 入——中银国际:新华百货11年3季度点评【2011-10-27】
我们暂时保持10月14日深度报告中的2011-2013年盈利预测为1.245、1.614和2.04元
。但是可能会上调今年的盈利预测及小幅下调明年的盈利预测。维持买入评级和28.8
0的目标价。
买 入——广发证券:三季度销售增速进一步加速、优良费用管控拉升业绩表现【2011-10-26】
我们维持公司2011-2013年每股收益分别为1.30元、1.75元和2.2元。公司现为宁夏回
族自治区商业零售巨头，我国中西部开发战略和当地人民消费能力的迅速成长都为公
司估值提供了良好的安全边际。随着物美回归预期的增强，我们看好公司中长期发展
。考虑到2010年新店将迎来快速增长等因素，给予2012年25倍市盈率，对应12个月目
标价44元。
买 入——中银国际:明年重拾增长【2011-10-14】
我们预期公司2011-2013年扣除非经常性的每股收益约为1.245、1.614和2.04元。目
前价格基本反映了对公司今年增长乏力的预期，我们对明后年的业绩稳定增长持较为
乐观的态度，基于2011年23倍市盈率，目标价设为28.80元，较目前价格有25%的上升
空间，估值优势明显，首次评级为买入。
买 入——中信证券:百货内生增长强劲，超市业务快速发展【2011-10-12】
暂维持公司盈利预测，预计公司2011-2013年EPS分别为1.25、1.60、2.02元（2010年
为1.04元），复合增速为27.13%。考虑到公司在银川的垄断地位，以及物美商业可能
吸收合并新华百货的预期，我们认为公司合理价值区间为31.25-37.50元，对应2011
年25-30倍PE;DCF估值35.85元，维持相对现价21.57元“买入”评级。
增 持——申银万国:外延扩张推动收入快速增长，超市表现抢眼【2011-08-11】
新华百货广泛受益于西部区域经济成长与消费升级，百货超市家电的多业态组合发展
能够充分发挥宁夏地区商业龙头的优势，近年来外延扩张保持良好的节奏和收益，未
来项目储备（老公安厅地块与大世界商务广场开发）能够为其长期成长的持续性和稳
定性提供保障。我们预测2011-2013年公司每股收益为1.24元、1.52元和1.84元，目
前PE为22倍、18倍和15倍。鉴于公司目前估值处于相对合理水平，同时考虑到未来可
能有物美回归的概念刺激，我们维持增持的投资评级，风险主要来自老店内生增长的
下滑和新店盈利周期的拉长。
增 持——海通证券:上半年净利润增长15%符合预期，关注新门店培育进程，预计四季度增速将回升【2011-08-11】
预计公司2011-2013年EPS分别为1.19、1.45和1.73元，对应当前26.76元的价格，PE
分别为22.5、18.5和15.5倍，当前估值略低，考虑到公司外延扩张及此后的业绩持续
增长潜力，以及物美回归A股存在的市场预期，维持对公司的“增持”评级，6个月目
标价为30元以上（对应2011年25倍以上PE）。
推 荐——长江证券:桂模增长迅速，超市业务内外齐飞超市场预期【2011-08-11】
预计2011年和2012年的EPS分别为1.27元和1.58元，维持推荐评级。
买 入——广发证券:业绩基本符合预期，下半年增速有望加快【2011-08-11】
我们维持公司2011-2013年每股收益分别为1.30元、1.75元和2.2元。公司现为宁夏回
族自治区商业零售巨头，我国中西部开发战略和当地人民消费能力的迅速成长都为公
司估值提供了良好的安全边际。随着物美回归预期的增强，我们看好公司中长期发展
。考虑到2010年新店将迎来快速增长等因素，给予30倍市盈率，对应12个月目标价40
元，买入评级。
谨慎推荐——东北证券:业绩符合预期，业态协同发展【2011-08-11】
预计公司2011年-2013年EPS分别为1.27元、1.59元和1.89元，考虑公司目前估值较低
及物美回归预期，维持谨慎推荐评级。
买 入——宏源证券:超市业绩突出，百货进入新纪元【2011-08-11】
预计2011-2013年EPS分别为1.16元、1.56元及2.03元，对应PE分别是25.23X、18.8X
和14.55X。2012年将进入黄金收获期及资本运作预期，给予“买入”评级并建议长期
持有，目标价38元。
增 持——光大证券:业绩基本符合预期，门店租金开支侵蚀利润【2011-08-11】
我们下调公司2011-2013年EPS分别至1.18/1.46/1.76元（之前为1.24/1.57/1.93元）
，以2010年为基期未来三年复合增速19.2%，认为公司合理价值在29.50元，对应11年
PE25X。公司目前估值处于百货行业较低水平，但近期新门店培育尚需一定时日导致
短期业绩存在一定压力，维持增持评级。中长期而言，公司在宁夏地区垄断优势明显
，未来超市连锁扩张以及物美回归是较为正面的关注焦点，建议中长期投资者25元以
下大胆参与。
跑赢大市——上海证券:展店费用增加仍需时间消化【2011-08-11】
预计公司2011年、2012年每股收益分别为1.22元和1.56元，目前对应的动态市盈率分
别为21.92倍和17.15倍，估值较低，仍维持其“跑赢大市”评级。
买 入——山西证券:超市业态成为扩张重点【2011-08-11】
预计公司2011年、2012年EPS分别为1.26元、1.58元的盈利预测，对应的动态PE分别
为21倍、17倍。考虑到公司在宁夏地区绝对龙头的行业地位、公司作为民营企业展现
出的良好的经营管理能力及物美商业2012年回归A股的预期，给予公司“买入”的评
级。
增 持——湘财证券:超市业务快速增长，百货门店培育期拉低业绩增速【2011-08-10】
略微调整公司2011-2013年盈利预测，预计公司2011-2013年实现EPS分别为1.25元、1
.53元和1.90元，对应当前股价的EPS分别为21.38、17.43和14.06，由于新开门店尚
处于培育期，公司2011年经营面临的压力较大，预计2012年公现代城店可实现大幅减
亏甚至盈亏平衡，此外考虑到2012年物美回归A股的预期，给予公司“增持”评级，6
个月目标价31.21元。
推 荐——长江证券:百货门店品牌调整效果初现，超市内外齐飞【2011-07-11】
我们预计公司2011年-2012年的EPS分别为1.27元和1.55元，对应当前股价的PE分别为
22倍和18倍，维持推荐评级。
买 入——宏源证券:开启一轮新纪元【2011-05-23】
预计2011-2013年EPS分别为1.16元、1.56元及2.03元，对应PE分别是25.23X、18.8X
和14.55X。2012年将进入黄金收获期及资本运作预期，给予“买入”评级并建议长期
持有，目标价38元。
买 入——国金证券:扩张保持区域竞争力，估值低于行业均值【2011-05-22】
我们预测2011-2013年公司每股收益分别达到1.247元、1.567元和1.922元；结合行业
平均估值水平，给予公司未来6个月35-37元目标价位，相当于28x11PE和30x11PE。
增 持——海通证券:资本开支与新门店培育，短期业绩增速趋缓【2011-05-16】
我们预测公司2011-2013年净利润分别为2.47亿元、3亿元和3.59亿元，分别同比增长
13.72%、21.51%和19.50%，对应2011-2013年EPS分别为1.19元、1.45元和1.73元。公
司近期股价由24.94元上升至当前的29.80元，反弹幅度为19.49%，当前25.3倍的估值
基本合理，考虑到公司外延扩张及此后的业绩持续增长潜力，以及物美回归A股的预
期，维持对公司的“增持”评级，6个月目标价为30元以上。
买 入——中信证券:物美回归渐行渐近，公司投资价值彰显【2011-05-10】
考虑公司在银川的垄断地位、物美商业可能吸收合并新华百货店预期，以及合并后公
司将从地域龙头转变成全国性的优秀连锁运营商，维持买入评级。
增 持——太平洋:业绩符合预期，期待拐点来临【2011-04-22】
预计公司2011-2012年公司每股收益分别为1.31元和1.69元，对应4月21日收盘价格26
.65元，公司2011-2012年PE分别为20.34倍和15.77倍。估值优势已经体现，我们首次
给予公司“增持”评级。
强烈推荐——民生证券:业绩改善明显，拐点渐趋明朗【2011-04-21】
我们预计公司2011-2012年EPS1.26元和1.60元。公司二级市场已经经历了较长时间和
较大幅度的调整，已经充分反映了扩张业绩承压的预期。而一季度较好的业绩改善增
强了市场对公司的信心，且物美借力公司回归A股是大概率事件，对公司具有较强的
催化剂预期。从估值角度，公司对应2010-2012年EPS的市盈率只有24.7x、20.4x和16
.1x，估值优势明显，我们给予公司“强烈推荐”评级。
谨慎推荐——东北证券:业绩符合预期，扩张应对竞争【2011-04-21】
我们认为扩张不利于公司短期内业绩释放，但从长远看则有利于公司对银川市场的控
制，且老大楼扩容将在短期内贡献业绩，使得公司扩张更加良性。预计公司2011年EP
S1.27元，考虑公司目前估值较低及物美回归预期，维持谨慎推荐评级。
增 持——海通证券:新门店仍在培育，毛利率下滑使31%的收入增速仅拉动21%的利润增长【2011-04-21】
预计公司2011-2013年EPS分别为1.20、1.44和1.64元，同比增长为15.53%、20.03%和
14.08%。对应当前25.73元的价格，PE分别为21.5、17.9倍和15.7倍，考虑到公司外
延扩张及此后的业绩持续增长潜力，以及物美回归A股的预期，维持对公司的“增持
”评级，6个月目标价为30元以上（对应2011年25倍以上PE）。
买 入——中信证券:业绩略超预期，未来成长可期【2011-04-21】
预计公司2011-2013年EPS分别为1.25、1.60、2.02元，以2011年为基期的复合增速为
27.13%。考虑到公司在银川的垄断地位，以及物美商业可能吸收合并新华百货的预期
，我们认为公司合理价值为37.50元，对应2011年30倍PE;DCF估值35.85元，维持“买
入”评级。
买 入——天相投顾:新店经营稳定，公司货币资金充裕【2011-04-21】
预计公司2011-2013年可分别实现每股收益1.30元、1.59元和1.96元，按4月19日的收
盘价25.73元计算，对应的动态市盈率分别为20倍、16倍和13倍。对比天相商业板块2
011年25倍的预计市盈率，公司处于板块内估值较低的水平，因此仍然维持公司“买
入”的投资评级。
买 入——广发证券:业绩略超市场预期，重新步入上升通道【2011-04-21】
我们维持公司2011-2013年每股收益分别为1.30元、1.75元和2.2元。公司现为宁夏回
族自治区商业零售巨头，我国中西部开发战略和当地人民消费能力的迅速成长都为公
司估值提供了良好的安全边际。随着物美回归预期的增强，我们看好公司中长期发展
。考虑到2010年新开店将迎来快速增长等因素，给予30倍市盈率，对应12个月目标价
40元，买入评级。
推 荐——国都证券:业绩表现稳定，物美回归A 股值得期待【2011-03-28】
总体测算，我们预计2011-2012年EPS分别为1.25元和1.74元，对应PE为21倍和15倍。
我们认为，从基本面来看，前期股价的大幅调整（2010年10月至今，股价累计下跌30
%左右）已经反映了公司2010年业绩增速放缓的事实。从估值角度考虑，公司2011年2
1倍的PE相对百货类个股目前26倍PE已经出现近20%的折价，股价下跌风险已经大幅释
放。考虑到物美回归A股是大概率事件，我们给予公司“短期_推荐，长期_A”评级。
跑赢大市——上海证券:费用支出增长快压制业绩【2011-03-17】
从公司所处的环境来看，过去相对垄断的地位逐步受到威胁，竞争对手在三个业态上
全方位进入，既是压力也是动力。我们判断，未来两年公司的经营将主要是培育好20
10年开设的两家百货新店，在超市、电器连锁两个业态上持续稳步扩张。我们预计公
司2011年、2012年每股收益分别为1.30元和1.66元，目前对应的动态市盈率分别为21
.28倍和16.67倍，估值较低，维持其“跑赢大市”评级。
谨慎推荐——东北证券:业绩低于预期，短期受制扩张调整及竞争加剧【2011-03-17】
我们认为较快的扩张不利于公司短期内业绩释放，但从长远看则有利于公司对银川市
场的控制，且老大楼扩容将在短期内贡献业绩，使得公司扩张更加良性。预计公司20
11年EPS1.27元，维持谨慎推荐评级。
增 持——海通证券:10年净利增12%增速进入短暂平淡期，关注11下半年业绩回升趋势及物美回归进程【2011-03-17】
预计公司2011-2013年EPS分别为1.20元、1.44元和1.64元，同比增长为15.53%、20.0
3%和14.08%。对应于公司当前27.62元的价格，PE分别为23.02倍、19.18倍和16.84倍
，考虑到公司外延扩张及此后的业绩持续增长潜力，以及物美回归A股的预期，维持
对公司的“增持”评级，6个月目标价为30元以上（对应2011年25倍以上PE）。
买 入——天相投顾:区域竞争加剧，积极调整维持优势【2011-03-17】
预计公司2011-2013年可分别实现每股收益1.30元、1.59元和1.96元，按3月16日的收
盘价27.62元计算，对应的动态市盈率分别为21倍、17倍和14倍。参考天相商业板块2
011年25.8倍的预计市盈率，公司处于板块内估值较低的水平，我们仍然维持公司“
买入”的投资评级。
推 荐——长江证券:业绩略低于预期，未来经营效果值得期待【2011-03-17】
我们认为公司目前在宁夏地区的“百货超市家电”经营规模不断扩大，公司在当地的
类垄断地位有望继续保持，同时公司整合物美商业的预期较为强烈，若整合成功，将
直接有利于公司零售业务的协同发展，未来经营前景看好。我们预计公司2011-2012
年EPS分别为1.29元和1.55元，维持推荐评级。
买 入——广发证券:短期利润折损不改长期区域龙头本色【2011-03-17】
我们预计公司2011-2013年每股收益分别为1.30元、1.76元和2.2元。公司现为宁夏回
族自治区商业零售巨头，我国中西部开发战略和当地人民消费能力的迅速成长都为公
司估值提供了良好的安全边际。随着物美回归预期的增强，我们看好公司中长期发展
。考虑到2010年新店将迎来快速增长等因素，给予30倍市盈率，对应12个月目标价40
元，买入评级。
买 入——国金证券:估值优势显著，经营情况正常【2011-03-16】
我们预测公司2011-2013年可分别实现销售收入49.66亿元、61.21亿元和75.01亿元，
同比增长24.61%、23.27%和22.55%；按照22%所得税税率假设计算，我们预计2011-20
13年，新华百货可分别实现净利润2.90、3.65和4.71亿元，对应每股收益1.397元、1
.762元和2.269元。建议“买入”，目标价35元（25x11PE）。
增 持——海通证券:签约新门店，新一轮外延集中扩张可能压制短期利润增速，投资关注物美回归进程【2011-02-23】
预计公司2010-2012年EPS分别为1.07元、1.26元和1.46元，同比增长为15.76%、17.7
9%和15.98%。对应于公司当前26.69元的价格，PE分别为24.94倍、21.18倍和18.28倍
，考虑到公司外延扩张及此后的业绩持续增长潜力，以及物美回归A股的预期，维持
对公司的“增持”评级，6个月目标价为31.5元以上（对应2011年25倍以上PE）。
推 荐——长江证券:物美正式入主董事会，公司涉足商业地产【2010-12-24】
由于2010年10月份公司现代城百货店（4.3万平，年租金近3500万）将开业，并且公
司购物中心店三季度停业装修，我们预计公司费用将出现一定幅度的增长，维持“推
荐”评级。
跑赢大市——上海证券:区域龙头，稳步前行【2010-11-10】
短期看，门店扩张所带来的费用增加以及竞争对手全方位的进驻银川市场给公司带来
一定压力，但根据目前的情况看，我们认为一方面新门店扩张以及老门店装修为公司
未来的业绩增长打下坚实基础，另一方面竞争对手的冲击目前而言还不算太大。总体
而言，新华百货仍然是一家稳健经营的区域龙头零售企业，区域持续深耕将是公司抵
御外来竞争者的有效利器。预计公司2010年-2012年每股收益分别为1.11元、1.31元
和1.71元，对应的动态市盈率分别为30.06倍、25.45倍和19.47倍，相对较低，维持
其跑赢大市评级。
推 荐——长城证券:费用率走高致使业绩增长放缓【2010-10-27】
预计未来三年每股收益分别为1.07元，1.38元和1.76元，动态PE为30.7X、23.7X和18
.7X。公司估值水平较低，同时看好整合带来的发展机遇，建议长期关注。受扩张影
响，公司净利润复合增长率较以往有所下降，特别是公司2010年业绩难以有优异表现
，短期维持“推荐”评级。
推 荐——国都证券:区域龙头地位确保盈利能力提升，期待物美回归【2010-10-26】
综合考虑，我们预计2010—2011年的EPS分别为1.1元和1.35元，对应PE在30倍和24倍
，考虑到公司在宁夏的垄断地位以及物美回归A股的预期，给予“短期_推荐，长期_A
”评级。
谨慎推荐——东北证券:扩张影响利润，业绩低于预期【2010-10-26】
公司短期扩张较快对业绩造成了负面影响，但长期看，公司通过扩张突破了成长瓶颈
，有利于公司的长远发展，我们预计公司2010年每股收益1.11元，维持谨慎推荐评级
。
买 入——中信证券:毛利率稳步提升，费用一次性摊销平滑利润【2010-10-26】
考虑到公司装修改造费用的处理方式，我们调整公司2010-2012年EPS分别为1.12、1.
44、1.87元（原预测值为1.23、1.53、1.87元），以2010年为基期的复合增速为28.9
8%。考虑到公司在银川的垄断地位，以及物美商业可能吸收合并新华百货的预期，我
们认为公司合理价值为43.20元，对应2011年30倍PE;DCF估值38.70元，维持“买入”
评级。
增 持——海通证券:外延扩张有序进行，业绩进入短暂平淡期【2010-10-26】
预测公司2010-2012年EPS分别为1.07元、1.26元和1.46元，同比增长为15.76%、17.7
9%和15.98%。对应于公司当前34.49元的价格，PE分别为32.23倍、27.37倍和23.62倍
，考虑到公司外延扩张及此后的业绩持续增长潜力，以及物美回归A股的预期，维持
对公司的“增持”评级，调高6个月目标价为34.65元以上。
推 荐——长江证券:门店装修和新店开出压制公司业绩【2010-10-25】
我们预计公司2010-2011年EPS分别为1.08，1.3元。维持“推荐”评级。
买 入——国金证券:淡季销售不旺，4季度增速回升【2010-10-25】
我们调低公司2010/2011的净利润预测5%，至2.41/3.02亿元，净利润同比增长25.49%
和25.61%；2010-2012年EPS分别为1.16元、1.457元和1.864元。目前股价分别对应20
10-2011年30倍PE和24倍PE，低于行业水平；我们看好西部零售业的发展前景，公司
作为宁夏地区的零售业龙头企业将充分受益于区域经济发展和城镇化进程加快，维持
公司“买入”评级。
买 入——广发证券:因继续计提费用，业绩低于预期【2010-10-25】
考虑到公司费用调节，我们略下调2010年EPS至1.2元，维持2011-2012年EPS为1.57和
2.08元。我们认为公司在区域市场仍有极大的拓展空间，且公司已加快扩张速度，继
续保持区域内垄断地位，公司目前的估值天花板面临突破，2012年前物美将完成在A
股上市，也有事件催化，我们维持买入评级，维持目标价45元，对应11年28倍PE。
买 入——广发证券:塞上江南的一颗明珠【2010-09-26】
我们维持10-12年的EPS至1.25、1.57和2.08元。我们认为公司在区域市场仍有极大的
拓展空间，且公司已加快扩张速度，继续保持区域内垄断地位，公司目前的估值天花
板面临突破，2012年前物美将完成在A股上市，也有事件催化，我们维持买入评级，
调高目标价至45元，对应11年28倍PE。
推 荐——长城证券:分享地区消费盛宴，超市业务是公司新亮点【2010-08-16】
预计2010年－2012年公司业绩分别为1.11元、1.62元和2.13元，对应动态PE分别为30
.8X、21.2X和16.1X。公司长期投资价值明显，看好的理由包括：公司所在地区消费
强劲，消费升级明显，销售收入快速增长；自有物业比重高，费用控制严格，有很高
的经营杠杆；现金流状况良好，扩张中财务成本低；物美商业回归预期强烈。维持“
推荐”评级。
增 持——申银万国:费用率提升表明前期业绩释放出现瓶颈、未来关注正常盈利周期【2010-08-12】
公司目前主力门店稳步发展，但新门店尚需大笔投入，随着公司未来“百货超市家电
”业务的完善，未来增长值得期待。鉴于公司中报业绩低于预期，且盈利能力将向行
业平均水平靠拢，未来公司的业绩增长逐步接轨其他区域零售商，我们此次将公司评
级由买入下调至增持。我们依然看好公司在内陆省份宁夏的外延式发展空间，以及民
营化后公司管理效率的提升，因此还是给与超越大盘的增持评级，风险主要来自公司
新进入一个发展周期，需要印证外延和内生能够为公司持续带来盈利的增长空间，而
不仅仅是靠之前业绩释放空间的打开。
跑赢大市——上海证券:扩张费用增长致增速回归【2010-08-12】
我们预计短期内由于门店扩张带来的费用增加将会对公司业绩增长产生抑制作用，今
明两年公司业绩增长将以平稳为主。预计公司2010年、2011年每股收益分别为1.11元
和1.42元，当前对应的动态市盈率分别为30.59倍和24.00倍。公司为西部零售业龙头
，在宁夏相对垄断优势突出，中西部消费增长前景为公司带来发展机遇，目前我们维
持其跑赢大市评级。
增 持——金元证券:费用计提，影响业绩增幅【2010-08-12】
预计公司10-11年EPS分别为1.15元和1.53元，分别对应29倍和22倍PE，另外考虑到公
司具有物美商业资产注入预期（大股东物美商业于2009年8月份承诺三年内回归A股，
且不排除借壳新华百货的可能），维持“增持”评级。
推 荐——国都证券:经营稳健，扩张是未来看点【2010-08-12】
综合考虑，我们预计2010—2011年的EPS分别为1.1元和1.45元，对应PE在30倍和23倍
，考虑到公司未来仍有较大的扩张空间以及未来物美回归的预期，给予“推荐-A”评
级。
推 荐——国联证券:短期费用压力难挡长期向好趋势【2010-08-12】
公司当前估值水平合理，区域市场发展空间巨大，随着外延扩张进程的加快，公司业
绩将继续保持较快增长，给予公司“推荐”评级。
谨慎推荐——东北证券:业绩符合预期，超市业务快速发展【2010-08-12】
我们预计公司2010年每股收益1.31元，对应市盈率25.95倍，估值较低，维持谨慎推
荐评级。
推 荐——长江证券:预提新店开办费用，中期业绩稍低于预期【2010-08-12】
我们预计公司2010/2011盈利预测至1.2元和1.5元。公司的优势在于：1）新华百货在
当地的垄断地位；2）公司管理层优秀的百货经营能力；3）物美资产注入的预期。由
于2010年9月份公司现代城百货店（4.3万平，年租金近3500万）将开业，并且公司购
物中心店三季度将停业装修，我们预计公司费用将出现一定幅度的增长，维持“推荐
”评级。
买 入——中信证券:收入毛、利率稳步提升，预提费用吞噬利润【2010-08-12】
预计公司2010-2012年EPS分别为1.23、1.53、1.87元，以2010年为基期的未来2年复
合增速为22.97%。考虑到公司在银川的垄断地位，以及物美商业可能吸收合并新华百
货的预期，我们认为公司合理价值为36.90元，对应2010年30倍PE；DCF估值38.93元
。维持“买入”评级。
增 持——海通证券:外延扩张和门店装修费用压制二季度单季业绩，但是公司未来业绩增长的重要看点【2010-08-12】
我们略调整了对公司2010-2012年的盈利预测，主要是调增了收入和费用。预测公司2
010-2012年EPS分别为1.07元、1.26元和1.46元，同比增长为15.76%、17.79%和15.98
%。对应于公司当前34元的价格，PE分别为31.78倍、26.98倍和23.26倍，考虑到公司
外延扩张及此后的业绩持续增长潜力，以及物美回归A股的预期，维持对公司的“增
持”评级，6个月目标价为32.10元以上（对应2010年30倍以上PE）。
买 入——广发证券:未雨绸缪，加快扩张，稳固区域龙头地位【2010-08-12】
由于公司销售增长和毛利率提升情况好于预期，且已为下半年开店充分计提了费用，
我们上调10-12年的EPS至1.25、1.57和2.08元。我们认为公司在区域市场仍有极大的
拓展空间，且公司已加快扩张速度，继续保持区域内垄断地位，公司目前的估值天花
板面临突破，2012年前物美将完成在A股上市，也有事件催化，我们维持买入评级，
调高目标价至39元，对应11年25倍PE。
买 入——国金证券:2010年中期业绩点评【2010-08-11】
我们看好产业转移和城镇化进程对西部经济和消费增长的持续推动，公司作为宁夏地
区的垄断型零售企业可充分受益于区域经济发展；目前股价对应2010年-2011年28倍
和22倍PE，估值合理且低于行业平均水平，维持“买入”建议。
推 荐——东兴证券:“三驾马车”铸就全面增长【2010-08-05】
公司百货、超市、家电三种业态并驾齐驱的发展模式实现在银川地区乃至宁夏较强的
市场控制力。百货谨慎的外延以及确定的增长、超市后台制高点的突破、家电市场潜
力的充分挖掘将为公司的全面发展带来另一个高点。我们预计2010-2011年公司EPS分
别为1.30元和1.52元，对应PE分别为25倍和21倍，具有一定估值优势。综合物美以公
司为平台回归A股的预期，我们首次给予公司“推荐”的投资评级。
买 入——天相投顾:内部绩效提升告一段落，高成长性开始显现【2010-05-17】
我们预计公司2010-2012年EPS分别为1.37元，1.67元和1.97元，2010年动态PE仅为25
倍，低于行业平均27-30倍的估值区间。同时由于公司拥有上市区域百货商中最高的
市场占有率，我们认为公司应享受估值溢价。维持“买入”评级。
买 入——天相投顾:稳健经营，扩张有序【2010-05-07】
我们预计公司2010-2012年EPS为1.37元、1.66元和1.90元，按照5月7日收盘价34.92
元计算，对应的动态PE为25倍、21倍和18倍，维持“买入”的投资评级。由于公司现
有业务经营稳健，百货、超市、家电三业态已步入快速扩张期，未来物美商业回归将
提升公司估值，因此建议投资者积极关注。
推 荐——东莞证券:区域垄断优势明显 业绩超预期【2010-04-22】
2009年及2010年1季度公司业绩明显释放，超出市场预期。公司管理层于2009年9月23
日从二级市场购入公司股票32.9万股，显示管理层对公司未来发展充满信心。考虑到
公司在宁夏地区的垄断优势、公司管理层良好的经营能力、物美商业（8277.HK）吸
收合并新华百货的预期等因素，我们预计，公司2010年和2011年每股收益分别达到1.
31元和1.56元；对应市盈率依次为26.81倍、22.60倍，维持“推荐”投资评级。
买 入——广发证券:业绩持续超预期的优质公司，估值天花板面临突破【2010-04-22】
考虑到下半年新开店因素，小幅上调 10-12 年的 EPS至 1.45、1.85和 2.23元。我
们认为公司在区域市场仍有极大的拓展空间，使得公司将保持较快的增长，公司业绩
将持续超预期，公司目前的估值天花板面临突破， 且在2012年前物美将完成在A股上
市，我们维持买入评级，调高目标价至 43.5元，对应 10年 30倍 PE。
推 荐——长江证券:毛利率继续提升 区域垄断支持业绩持续超过预期 【2010-04-21】
我们上调公司 2010/2011盈利预测至1.5元和 1.8元（原盈利预测为 1.35元和 1.58
元） 。考虑到：1）新华百货在当地的垄断地位；2）公司管理层优秀的百货经营能
力；3）物美资产注入的预期。维持“推荐”评级，12个月目标价40元。
买 入——中信证券:毛利率升、费用率降，上调未来业绩预测【2010-04-21】
上调公司2010-2012年EPS至1.48/1.83/2.24元（原预测为1.32/1.52/1.83元），以20
10年为基期的未来2年复合增长率为22.97%。考虑到公司在银川的垄断地位，以及物
美商业可能吸收合并新华百货的预期，我们认为公司合理价值为37.00-44.40元，对
应2010年25-30倍PE; DCF估值40.06元。维持现价（31.96元）“买入”评级。
买 入——天相投顾:1季度增长超预期，全年业绩可期【2010-04-21】
我们上调公司2010-2012年EPS至1.37元、1.66元，1.90元，按4月19日收盘价31.96元
计算，对应市盈率分别为23X、19X、17X，由于公司估值优势明显、扩张战略明确，
正处于快速成长期，我们上调公司评级至“买入” 。
增 持——海通证券:收入、毛利率大幅提升促业绩增长，60%以上，关注物美回归A股之路【2010-04-21】
2010-2012年EPS分别为1.29元、1.51元和1.73元，对应目前31.96元的价格的动态PE
分别为24.83倍和21.21倍和18.47倍，提高公司目标价至32.17元以上（对应2010年25
倍以上PE），维持“增持”的投资评级。
推 荐——长城证券:业绩稳定增长，动态估值有吸引力【2010-03-19】
预计2010年－2012年公司业绩分别为1.264元、 1.431元和 1.648元，对应动态PE分
别为 23.8X、21.1X和18.3X。公司管理能力强，业绩稳定增长，现金分红比例高，在
行业内公司中动态估值偏低，给予“推荐”评级。
买 入——山西证券:盈利能力持续增强【2010-03-18】
公司在银川是绝对区域龙头，公司 09 年公司商品零售业销售收入仍然占银川市社
会消费品零售总额的 17.45%。我们预计公司 2010 年—2012 年的 EPS分别为 1.27
元、1.47 元和 1.67 元，对应动态 PE 分别为 23 倍、20倍和 18 倍，考虑到公司
较低的估值和市场对于物美商业借助公司平台回归 A股的预期，我们维持公司“买入
”评级。
买 入——国金证券:受益区域经济发展，内生性增长动力强劲【2010-03-18】
按照 22%所得税税率假设计算，我们预计 2010-2012 年，新华百货可分别实现净利
润 2.22、2.76 和 3.34 亿元，对应每股收益 1.285 元、1.594 元和 1.935 元，对
应当前股价(29.5 元)PE 分别是 23 倍、19 倍和15倍，估值偏低，维持“买入”评
级。
增 持——天相投顾:业绩好于预期，扩张启动未来可期【2010-03-18】
我们预计公司2010-2012年EPS为1.22元、1.50元，1.77元，按3月17日收盘价29.50元
计算，对应市盈率分别为24X、20X、17X，维持公司“增持”投资评级。
买 入——中信证券:毛利率提升、费用率下降致业绩大增【2010-03-18】
暂维持公司2010-2012年盈利预测，分别为 1.32/1.52/1.83元，未来3年复合增长率
接近20%。我们认为，随着公司成本控制能力的不断加强，未来业绩仍有超预期可能
。考虑到公司在银川的垄断地位，以及物美商业可能吸收合并新华百货的预期，我们
认为公司合理价值为33.0-39.60元，对应2010年25-30倍PE; DCF估值38.28元。维持
现价（29.50元）“买入”评级。
增 持——海通证券:业绩增长具备持续性，重组仍可期【2010-03-18】
我们的盈利预测考虑了 2010 年各业务扩张对公司收入增长的贡献，另外，公司实施
管理变革和营销创新对费用率控制有积极作用；但 2010 年内由于新开的宁阳店需要
一定培育期，年底新开老大楼扩建店的费用摊销等，总体费用率仅略有下降。另外，
公司 2010 年的投资收益将比 2009 年减少。综合以上因素，预测公司 2010-2012
年 EPS分别为 1.29 元、1.51元和 1.73 元， 对应目前 29.50 元的价格的动态 PE
分别为 22.93 倍和 19.57 倍和 17.05 倍， 提高公司目标价至 32.17 元 （对应 2
010 年 25 倍 PE） ，维持“增持”的投资评级。
买 入——广发证券:业绩增长超预期，门店拓展加快【2010-03-18】
我们上调 10-12 年的 EPS 至 1.35、1.69 和 1.99 元。公司业绩确定性和管理层增
持提供了很好的安全边际。同时我们认为公司在区域市场仍有极大的拓展空间，使得
公司将保持较快的增长。目前仍然是行业内估值最有吸引力的公司，我们维持买入评
级，调高目标价至 35元，对应 10年 25倍 PE。
增 持——金元证券:加强成本和费用控制是业绩大增的主因【2010-03-18】
预计公司10-11年按照当前股本计算的EPS分别为1.3元和 1.55 元，分别对应 23 倍
和 19 倍 PE，估值较低。但考虑到公司未来成长空间较小，给予谨慎增持评级。另
外，由于公司具有物美商业资产注入预期，建议长期重点关注。
推 荐——国联证券:新华百货（600785）09 年年报点评 【2010-03-18】
09 年业绩超市场预期， 作为银川地区零售行业的垄断者，公司将充分受益于区域经
济发展带来的消费增长；为配合家电和超市业务的发展，公司 10 年将加大物流基地
建设投入，物流配送范围可覆盖宁夏全区的物流网络， 以此为根基公司超市和家电
业务在未来2-3年内将展开埠外扩张；此外，新华百货与物美商业的整合将构成对公
司的实质性利好。若以 10、11年年均复合增长率（净利润）20%计算，公司 10、11
年 EPS 分别为 1.33元和 1.60 元，对应当前股价的 PE 分别为 22.15 倍和 18.46
倍，估值优势明显，给予公司 “推荐”评级。
跑赢大市——上海证券:盈利能力提升造就高增长【2010-03-18】
公司在宁夏相对垄断优势突出，管理能力、盈利能力优异，与物美商业的整合预期仍
然存在。公司未来两年主要扩张超市及家电零售业务，我们认为其增长将以平稳为主
，预计 2010年和 2011年每股收益分别为 1.34 元和 1.56 元，目前对应的动态市盈
率分别为 22 倍和 19倍，在行业中相对估值较低；目前我们维持其“未来六个月，
跑赢大市”评级。
谨慎推荐——东北证券:业绩好于预期，内生增长强劲【2010-03-17】
我们预计公司 2010-2012年 EPS分别为 1.31元、 1.52 元和 1.75元，2010年PE为 2
2.52倍，估值较低，维持谨慎推荐的评级。
推 荐——长江证券:2009 年业绩增长源自毛利率提升，区域垄断支持业绩持续增长 【2010-03-17】
我们预计公司 10/11 年业绩分别为 1.35 元和 1.58 元。考虑到：1）新华百货在当
地的垄断地位；2）公司管理层优秀的百货经营能力；3）物美资产注入的预期。维持
“推荐”评级。
买 入——国金证券:稳步发展的区域零售龙头企业【2010-03-08】
结合市场同类企业的估值水平，我们认为给予新华百货 2010 年 25-30 倍估值较为
合理，对应价格区间 31.57-37.88 元。使用三阶段 DCF 模型对公司进行估值的结果
是 38.87元。给予“买入”评级。
中 性——国都证券:09年净利润大幅增长【2010-02-01】
预期公司2009-2011年每股收益分别为0.97元、 1.1元和1.25元。继续保持稳定增长
。公司当前股价对应09-11年PE分别为29.7倍、 26.3倍和23.2倍，估值合理。
增 持——海通证券:09 年全年业绩预增 50%以上【2010-01-14】
我们维持对公司之前的看法，认为公司在银川地区零售市场具有非常明显的优势以及
较为稳固的龙头地位，并且该地区所受经济周期波动影响较小同时内外资竞争也相对
较为缓和；而公司目前的主要问题仍在于其各个业态的扩张空间可能不大（虽然公司
在 09年 8 月 21 日公告租赁宁阳棉纺公司位于银川市宁阳大厦约 1.74 万平米用于
百货经营，但由于受到区域经济的影响，其未来还有多少扩张空间仍有待观察） 。
我们暂时维持对公司 2009-10 年的 EPS预测分别为 0.97元和1.08 元（2010 年的预
测相对较为保守） ，对应公司当前 27.21 元的股价，PE分别为 28.1倍和 25.2倍，
估值相对具有一些优势，我们调高公司 6个月目标价至 29.16元（对应 10年 27倍 P
E） ，维持“增持”的评级。
买 入——中信证券:业绩超预期，上调盈利预测和目标价【2010-01-14】
业绩超预期，上调盈利预测和目标价。
买 入——申银万国:盈利保持强劲增长，投资价值依然突出【2009-10-29】
物美大股东的进入后为上市公司带来了新的管理机制和奖励机制，公司未来两年的业
绩释放动力明显增强。维持公司 09-11年的盈利预测，每股收益 1.1 元、1.3 元和
1.5 元，分别同比增长 78%、18%和 14%。维持买入的投资评级，风险中性。
强烈推荐——民生证券:三季度再提速，全年高增长成定局【2009-10-29】
我们调高2009年/2010年EPS至1.05元/1.29元（原预测0.99元/1.25元）。按照行业20
10年预测市盈率25倍计算，调高未来6个月目标价至32元，维持“强烈推荐”评级。
推 荐——东莞证券:费用率下降是业绩释放的主因【2009-10-29】
公司第三季度经营业绩明显释放，超出我们的预期，由此我们适当调高公司盈利预测
，认为2009和2010年公司每股收益分别达0.95元和1.09元；对应的市盈率倍数分别为
27.33倍、23.77倍。
增 持——天相投顾:业绩符合预期，看好未来发展【2009-10-29】
综合考虑，我们维持公司2009年到2011年EPS分别为1.04元、1.17和1.33元，按最新
收盘价25.87元计算，对应PE为25倍、22倍和20倍，维持公司“增持”投资评级。
买 入——湘财证券:毛利大幅上升，费用控制优良，业绩超预期【2009-10-29】
我们预测公司四季度及明年经营业绩会持续向好。公司作为银川地区区域龙头企业，
在银川地区具有垄断地位。另外，公司具有物美商业注入的预期。公司享有一定的资
产注入溢价。预计公司在 09-11 年的 EPS 分别为：1.11、1.21 和 1.33 元，对应
目前价水平的市盈率水平分别为 23.39、21.42和19.52倍。我们维持“买入”评级。
增 持——海通证券:三季度净利润增70%以上，调高全年预期预期维持增持【2009-10-29】
基于公司当前的经营状况以及费用的变化情况，我们调高了对其 2009-10 年的 EPS
预测至 0.97和 1.08 元，收入分别增长 13.26%和 9.00%，净利润分别增长 54.43%
和 12.17%；对应公司当前 25.87 元的股价，PE分别为 26.7倍和 24.0倍，处于一个
较为合理的估值范围；根据最近的盈利预测，我们调高公司 6个月目标价至 27.00
元（对应 10年 25倍PE） ，维持“增持”的评级。
买 入——广发证券:业绩继续保持快速增长态势【2009-10-29】
我们上调 09-11 年的 EPS 至 1.05、1.25 和 1.40 元。公司管理层在前期高价增持
，表明管理层非常看好公司的长期发展前景。公司业绩确定性和管理层增持提供了很
好的安全边际。同时我们认为不能仅仅将公司的发展局限于宁夏市场，在大股东的支
持下和公司不断提升的资源整合能力下，公司终将实现跨区域发展，获得更广阔的发
展前景。公司目前仍然是行业内估值最有吸引力的公司，我们维持买入评级，调高目
标价至 30元，对应 10年 24倍 PE。
推 荐——平安证券:业绩再超预期，成长空间向好【2009-10-29】
由于我们对公司业绩可持续成长的来源更加明晰和确信， 有理由给予其业绩以正常
的估值，因此，即使不考虑物美回归后的巨大成长空间，其良好的业绩成长预期也使
其可成为值得放心的投资标的，维持 “推荐”评级，目标价 33元。
买 入——山西证券:业绩增长依然强劲【2009-10-29】
我们维持对新华百货 2009 年和 2010 年的 EPS 分别为 1.00元和 1.23 元。考虑到
新华百货的绝对区域垄断地位，较强的内生增长潜力，优秀的管理团队和物美商业的
注入预期，我们维持“买入”评级。
跑赢大市——上海证券:三季度持续快速增长【2009-10-29】
上调公司盈利预测， 预计 09、 10年每股收益分别为 1.11元和 1.32元，对应动态
市盈率分别为 23.28 倍和 19.59 倍，估值较低。公司在宁夏相对垄断优势突出，管
理能力、盈利能力优异，与物美商业的整合预期仍然存在，维持跑赢大市评级。
买 入——光大证券:业绩增速不减，增长质量提高【2009-10-28】
基于对公司总店改造后经营情况和超市业务的乐观预期，我们维持公司的盈利预测，
预计09-10年每股收益为1.05元和 1.29元。给予 09年 30倍的PE，目标价32元。维持
买入评级。
推 荐——长江证券:三季度业绩增长超预期,占领宁夏利基市场支撑公司【2009-10-28】
我们预计公司 09/10年业绩分别为 1.10元和1.26元。考虑到：1）新华百货在当地的
垄断地位；2）公司管理层优秀的百货经营能力；3）物美资产注入的预期。给予 30x
2009EPS 的估值 ，合理估值为 30 元以上 给予“推荐”评级。
谨慎推荐——东北证券:银川霸主地位稳固，整合概念“物美”价廉【2009-09-30】
目前公司在银川地区的霸主地位仍然比较稳固，业绩能够稳定增长，9 月 23 日公司
高管通过二级市场增持公司股票也反映出管理层对公司未来业绩的信心，不考虑物美
商业的注入，我们预计公司 09 年 EPS为 1.01 元，动态 PE25 倍，估值比较合理，
给予谨慎推荐评级，6 个月目标价位 28 元。
买 入——申银万国:盈利超预期，上调评级至买入【2009-08-26】
物美大股东的进入后为上市公司带来了新的管理机制和奖励机制，而受前几年公司保
守会计政策的影响，公司未来两年的业绩释放空间和释放动力明显增强。我们上调公
司未来三年 09-11 年的盈利预测至每股收益 1.1元、1.3 元和 1.5 元，分别同比增
长 78%、18%和 14%。
买 入——广发证券:业绩大幅超出市场预期【2009-08-26】
我们继续上调 09-11 年的 EPS 至 1.00、1.19 和 1.38 元。公司业绩确定性提供了
较好的安全边际，同时我们认为不能仅仅将公司的发展局限于宁夏市场，在大股东的
支持下和公司不断提升的资源整合能力下，公司终将实现跨区域发展，获得更广阔的
发展前景，公司目前仍然是行业内估值最有吸引力的公司，我们维持买入评级，调高
目标价至 30元，对应 09年 30倍 PE。
增 持——国泰君安:业绩大幅超预期 后续增长有保障【2009-08-26】
不考虑物美商业股权注入事宜，预计公司09、10 年归属于母公司所有者的净利润增
速分别为57%、18%，每股收益分别为0.98、1.16 元，建议按照目前百货行业平均估
值给予09 年29 倍PE，目标价28.4 元，“增持”评级。
增 持——海通证券:上半年净利润增长近 50%，业绩超预期【2009-08-26】
基于公司当前的经营情况以及良好的盈利能力，我们调高了对其 2009-10 年的盈利
预测至 0.89 和 1.01 元，收入分别增长 8.51%和 7.19%，净利润分别增长 42.80%
和 12.71%。 ；对应公司当前 19.45 元的股价，PE分别为 21.0倍和 19.3倍，估值
优势仍旧比较明显。我们认为公司合理估值区间为 20.13-25.17 元（2010 年 EPS
对应 20-25 倍 PE） 。我们调高 6个月目标价至 22.65 元，维持“增持”的评级。
跑赢大市——上海证券:盈利大幅提升，优于预期【2009-08-26】
上调公司盈利预测， 预计09、 10年每股收益分别为 0.95元和 1.16元目前动态市盈
率分别为 20.38 倍和 16.64 倍，估值处于行业低位。公司在宁夏相对垄断优势突出
，管理能力、盈利能力优异，与物美商业的整合预期仍然存在，维持跑赢大市评级。
买 入——光大证券:业绩大幅超预期，维持买入评级【2009-08-25】
我们相应上调了公司的盈利预测，以反映毛利率上升和行业回暖对公司业绩的积极贡
献，预计 09-10 年 EPS 分别为 0.95 元和 1.13 元，给予行业平均 25 倍市盈率，
目标价格25元，维持买入评级。
推 荐——平安证券:毛利率大幅提升，业绩超预期【2009-08-25】
预测公司 2009-2010 年 EPS 分别为 1.04 元和 1.27 元，对应当前价格的动态 PE
分别为 18.7倍和 15.3倍，给予“推荐”评级。
买 入——中信证券:退立足银川区域为王进依托物美进军全国【2009-08-18】
退立足银川区域为王进依托物美进军全国。
买 入——广发证券:吸收合并子公司有利于提高公司管理效率【2009-07-22】
母公司通过吸收合并的方式对所属全资子公司购物中心及老大楼进行合并（两家子公
司资产、人员，全部并入母公司），母公司为合并方，购物中心及老大楼为被合并方
。在合并完成后，购物中心及老大楼两家公司将被吸收入母公司，购物中心及老大楼
原有的独立法人地位将注销。本次合并完成后，银川新华百货商店股份有限公司的名
称、注册资本、总股本、住所、法定代表人保持不变；本次合并完成后，购物中心及
老大楼的所有资产、负债、权益将由母公司享有或承担，合并双方的债权、债务由合
并后的母公司承继。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 58｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 72｜ ｜
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｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-30 ｜ 3850｜ 否 ｜
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｜ ｜银川新华百货商业集团股份有限公司（以下简称“公司”）拟购｜
｜ ｜买宁夏寰美乳业发展有限公司（以下简称“寰美乳业”）持有的｜
｜ ｜宁夏夏进乳业集团银川有限公司（以下简称“夏进银川公司”）｜
｜ ｜100%的股权，交易金额为3,850万元人民币。 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-02-28 ｜ 27753.5｜ 否 ｜
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｜ ｜本次交易对象合计持有的东桥电器49%的股权所对应的评估值为3｜
｜ ｜0,907.85万元;根据签署的《购买资产协议》,本次交易的价格依｜
｜ ｜据评估值协商确定,东桥电器49%的股权交易价格为30,907.00万 ｜
｜ ｜元,其中现金支付金额为7,429.00万元,资金来源为本公司自有资｜
｜ ｜金,差额部分以发行股份的方式进行支付。 ｜
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｜ 资产出让 ｜2014-07-15 ｜ 300000000｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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