☆风险因素☆ ◇600739 辽宁成大 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——中信建投:主营平稳清晰，金融资产享受价值重估【2013-02-07】
根据我们的测算，2012年广发证券贡献辽宁成大净利润5.0亿元，2013年贡献6.6亿元
。辽宁成大2012年、2013年净利润分别为9.7亿元和12.3亿元，对应EPS为0.71元和0.
91元。目标价22元，对应2013年PE24倍，给予买入评级。
买 入——海通证券:传统业务平稳，行业创新券商部分受益【2013-02-04】
目前公司估值仅为1.8倍13年PB，估值水平较低；公司持有的广发证券部分估值相对
于广发证券市值折价幅度高达32%，补涨需求强烈。再考虑到公司持有的广发证券在
创新业务中有先入优势，对公司未来的业绩增长将提供有力支持。预计公司2012年、
2013年净利润分别为8.68亿、13.29亿元，对应EPS0.64元，0.97元，给予目标价20.3
7元，对应2013年PE21倍。短期内辽宁成大补涨需求强烈，维持推荐。
增 持——国泰君安:经营状况良好，油业务预期明朗【2012-11-01】
我们维持公司2012-14年EPS0.65/0.94/1.28元。按照广发最低市值600亿元、25%折扣
计，即便不考虑油和贸易业务，公司的估值15.31元/股，安全边际极高；考虑明年油
预期，合理估值22.8元/股，增持。油业务预期十分明朗，短期费用增加不影响长期
投资价值。油业务的关键进展、页岩油产业政策渐明将驱动价值显现。
增 持——国泰君安:业绩略低于预期，但无损投资价值【2012-10-30】
调整2012-14盈利预期至0.65/0.94/1.28元，动态PE22.7倍。按照广发极限市值600亿
元、25%折扣计算，不考虑油和贸易，最低估值15.31元，安全边际极高；考虑明年油
预期，则估值22.8元。油业务进展及相关产业政策明朗也将提升公司中长期投资价值
。
买 入——海通证券:生物制药稳定增长，油页岩项目完成转固【2012-08-28】
预计广发2012-2013年净利润达27.5亿元与34.4亿元，公司2012-13年净利润达11.7亿
元、14.6亿元，对应EPS0.86元、1.07元。目前股价对应2012年动态PE16.8倍，隐含
广发市值仅465亿元，折价29%，具备较强安全边际，维持公司买入评级，根据各板块
分部估值，给予公司17元目标价。
增 持——国泰君安:生物超预期，价值仍低估【2012-08-28】
在桦甸油部分投产背景下，公司油业务的不确定性已基本消除，油业务价值将在估值
中逐步显现。广发解禁提供了绝佳的介入机会。
增 持——国泰君安:转固投产+股权收购，样板工程里程碑终现【2012-08-21】
在桦甸油页岩业务已竣工结算的背景下，公司油业务的不确定性已基本消除，桦甸和
新疆油业务价值将在估值中逐步显现。油页岩产业政策趋于明朗、油价持续上行、新
疆项目的后续重大进展将是催化剂；风险在于油价以及市场下行，广发解禁亦有可能
带来影响，但此时应是介入机会。
增 持——国泰君安:价值低估明显，新疆预期渐现【2012-06-06】
预期公司2012-14年EPS0.81/1.06/1.39元。调升目标价至25.7元。
买 入——海通证券:油页岩项目转攻新疆，盈利能力明显提升【2012-05-31】
我们预计广发证券2012-2013年净利润将分别达到33亿元与38亿元，但油页岩项目的
实质盈利贡献将推后至2014年，因此我们小幅调低公司未来两年盈利预测至12.3亿元
及14.7亿元，对应EPS0.9元与1.08元。根据各业务盈利与估值，我们给予公司22.4元
目标价，对应2012年动态25倍PE。
增 持——国泰君安:生物持续增长，新疆项目进展超预期【2012-05-02】
营业收入、净利润均创历史新高。能源开发按照既定计划在有序推进，生物制药在屡
创新高的基础上再创佳绩，大宗商品实现历史性突破，医药连锁与纺织品出口贸易稳
步提升，金融投资和对家乐福的投资都实现良好收益。
买 入——群益证券(香港):主业表现出色，证券业务回暖【2012-04-24】
预计公司2012、2013年分别实现净利润EPS分别为0.91元、1.23元，扣除非经常性损
益后YoY分别增长40%和35%；目前股价对应2012年PE为25倍，PB1.7倍。考虑到公司的
成长前景，目前估值仍具备吸引力，给予买入的投资建议。
增 持——国泰君安:生物超预期，油步入正轨【2012-04-17】
上调2012-14年EPS预期至0.85/1.31/1.71元，同比增速-49%/55%/30%，动态PE21/14/
10倍。估值尚未反映油业务预期。增持，根据分部估值，上调目标价至22.9元。广发
和生物疫苗提供安全边际，市场和油业务提供想象空间。
买 入——海通证券:生物制药继续维持高增长，油页岩项目陆续转固【2012-04-17】
预计广发2012-2013年净利润达31.4亿元与35.8亿元，受此推动，公司2012-13年净利
润达13亿元、15.4亿元，对应EPS0.95元、1.13元。目前公司隐含广发市值680亿元，
折价26%。维持公司买入评级，根据各板块分部估值，PE为23.16，给予公司22元目标
价。
增 持——天相投顾:投资净收益推动业绩增长【2011-10-25】
预计公司2011-2012年的EPS分别为1.71元、1.69元，以上一交易日收盘价14.67元计
算，对应的PE分别为9倍和9倍，维持“增持”的投资评级。
增 持——国泰君安:短期贡献甚巨，长期摊薄有限【2011-08-25】
考虑到广发增发的影响，我们调整成大2011-2013年EPS至1.89元/1.06元/1.53元，同
比增速105%/-44%/45%。维持21.08元的目标价。
增 持——国泰君安:生物和贸易好于预期，油业务进展顺利【2011-08-23】
对广发业绩调整基础上，我们调整成大2011-2013年EPS至0.89元/1.02元/1.51元，同
比增速-5%/15%/47%。根据分部估值，将目标价调整为21.08元。目前的估值并未反映
油业务预期。桦甸项目试车成功、新疆项目正式启动，都将是公司的催化剂。
买 入——海通证券:贸易及生物制药增速好于预期【2011-08-23】
在2012年油页岩开始贡献业绩且不考虑广发增发的假设下，预计公司今、明两年利润
将达11.3亿元与15.2亿元，对应EPS分别为0.83元及1.11元，目前公司股价对应动态P
E18倍，在考虑广发增发摊薄股权的假设下，公司2011年EPS将降至0.72元，目前公司
股价对应该业绩21倍，目前公司股价隐含广发市值仍折价超过30%，具备较高安全边
际。根据分部估值，给以公司目标价20元，对应2011和2012年动态PE分别为24倍和18
倍，维持买入评级。
买 入——宏源证券:非证券业务平滑业绩【2011-08-22】
按各业务分部估值，2011年公司股票目标价为37元，此外，此估值中证券类估值较为
保守，医药业务并未包括成大生物分拆上市带来的资产重估溢价。基于上述两点，维
持买入评级。（2012年估值含广发增发摊薄后EPS）。
增 持——天相投顾:投资收益下降，上半年增收不增利【2011-08-22】
我们预测公司2011-2012年EPS分别为1.01元和1.14元，按照昨日收盘价15.23元计算
，动态PE分别为15倍和13倍，估值较低。成大生物发展快速，如果分拆上市，可为公
司贡献大额一次性投资收益，此外，公司页岩油项目如果顺利投产将成为公司重要利
润点，我们维持公司的“增持”投资评级。
增 持——国泰君安:油业务拐点将现【2011-06-15】
我们预期辽宁成大2011-2013年EPS分别为1.41元/1.58元/2.30元，同比增长分别为2%
/12%/46%。
买 入——宏源证券:估值具备吸引力【2011-05-11】
按各业务分部估值，2011年公司股票目标价为40元，即使考虑增发摊薄，公司合理价
位也应在36元以上。此外，此估值中证券类估值较为保守，医药业务并未包括成大生
物分拆上市带来的资产重估溢价。基于上述两点，维持买入评级。
增 持——国泰君安:主业快速增长，广发拖累业绩【2011-04-28】
预期2011-2013年EPS为1.56元/1.97元/2.79元，动态PE为19倍，较广发折价明显，维
持增持评级。
增 持——天相投顾:投资收益贡献下降【2011-04-28】
我们预测公司2011-2012年EPS分别为1.53元和1.93元，按照4月27日股价29.44元计算
，动态PE分别为19倍和15倍，估值较低。成大生物发展快速，如果分拆上市，可为公
司贡献大额一次性投资收益，此外，公司页岩油项目如果顺利投产将成为公司重要利
润点，我们维持公司的“增持”投资评级。
增 持——国泰君安:生物略超预期，关注油价弹性【2011-04-19】
调整2011-2013年EPS预期至1.64元、2.03元和2.85元，同比增速19%/24%/41%。广发
证券的投资收益将稳中有升，成大生物将继续快速增长，而完全达产、油价上行将驱
动油页岩项目成为新的利润增长点。维持增持评级和45.88元的目标价。
买 入——海通证券:分配方案好于预期，高油价提升盈利空间【2011-04-19】
在2012年油页岩开始贡献业绩且不考虑广发增发的假设下，预计公司今、明两年利润
将达14.8亿元与20.5亿元，对应EPS分别为1.63元及2.10元，目前公司股价对应动态P
E21倍，在谨慎假设广发增发摊薄股权20%的假设下，公司2011-2012年EPS将降至1.43
元与1.88元，目前公司股价对应该业绩23倍，目前公司股价隐含广发市值仍折价超过
30%，具备较高安全边际。维持买入评级，目标价48元。桦甸油页岩项目达产、成大
生物分拆上市、油价进一步提升均是股价较强的催化剂。
增 持——天相投顾:疫苗业务利润大增【2011-04-19】
我们预测公司2011-2012年EPS分别为1.53元和1.93元，按照4月18日股价33.52元计算
，动态PE分别为22倍和17倍，估值较低。成大生物发展快速，如果分拆上市，可为公
司贡献大额一次性投资收益，此外，公司页岩油项目如果顺利投产将成为公司重要利
润点，我们维持公司的“增持”投资评级。
谨慎推荐——长江证券:生物制药持续增长，油页岩业绩贡献可期【2011-04-18】
公司2010年整体业绩基本符合我们在深度报告中的预判：广发业绩贡献逐步下滑，生
物制药销售收入和毛利率持续提升、成大弘晟油页岩项目已基本建成；随着交易量的
恢复、成大生物分拆上市推进、以及油页岩项目达产出油，我们预计公司2011年EPS
为1.91元，对应EPS为17.55倍，维持“谨慎推荐”评级。
增 持——国泰君安:油价飞，弹性起【2011-03-08】
广发业绩稳中有升，成大生物快速增长，而完全达产、油价上行将驱动油页岩项目成
为新的利润增长点。维持对2011-2012年正常经营EPS为1.66元和2.01元的预期，维持
增持评级。另需指出的是，我们测算，由于长期股权投资会计处理准则变化，广发增
发将可能给公司带来2.7元/股的投资收益。
增 持——国泰君安:辽宁成大投资咨询报告【2011-02-22】
广发证券当前市值1120亿，归属辽宁成大市值为280亿，油页岩业务贡献市值56亿，
成大生物上市贡献市值100亿，辽宁成大合理市值应为436亿。给予48元目标价，买入
。
谨慎推荐——长江证券:疫苗分拆和页岩油提升估值空间【2011-02-13】
我们预计2011和2012年公司有望实现净利润17.19、21.73亿元，EPS1.91和2.41元，
按照分部估值法，潜在估值提升空间达到65%，首次予以谨慎推荐评级。公司页岩油
的量产和疫苗业务的分拆上市是股价催化剂。
增 持——国泰君安:主业如预期，疫苗快速增长【2011-01-26】
我们判断，2011年公司来自于广发证券的投资收益将稳中有升，成大生物将继续快速
增长，而完全达产、油价上行将驱动油页岩项目成为新的利润增长点。我们调整2010
-2012年EPS预期至1.37元、1.66元和2.01元，同比增速分别为-7%、21%和21%。维持
增持评级，根据市场情况调整目标价至43元。
增 持——国泰君安:辽宁成大投资咨询报告【2011-01-24】
目前，广发证券市值1120亿。归属辽宁成大市值为280亿，油页岩业务贡献市值56亿
，成大生物上市贡献市值100亿，辽宁成大合理市值应为436亿。给予48元目标价，买
入。
买 入——宏源证券:非证券业务打开上升空间【2010-12-26】
子公司广发证券经营逐步改善；生物制药前景广阔；能源开采将成为公司未来业务亮
点。
增 持——国泰君安:辽宁成大投资意见报告【2010-12-21】
广发证券当前市值1250亿，归属辽宁成大市值为300亿，油页岩业务贡献市值56亿，
成大生物上市贡献市值100亿，辽宁成大合理市值应为456亿。给予50元目标价，买入
。
买 入——海通证券:新疆项目推动油页岩产能成倍扩张【2010-12-17】
在今年4季度市场日均成交3000亿元，2011年日均2500亿元的假设下，预计公司今、
明两年EPS分别为1.39元与1.98元，目前公司股价隐含广发市值仅700亿元，估值优势
十分明显。根据分部估值给予公司48元目标价，2011年公司主业将面临分拆上市、油
页岩项目达产双重催化。
增 持——申银万国:广发解禁压力值得关注、明年疫苗业务占比将接近50%【2010-12-16】
疫苗业务快速成长可期：中报显示成大疫苗销售翻番，净利润增长177%，狂犬疫苗和
乙脑疫苗销售量分别增长97%和373%。公司已正式启动分拆工作，我们预计全年成大
生物净利润为5亿元，公司权益净利润3.1亿元。去年以来，公司在全国狂犬疫苗签发
量中的占比不断提升。申万医药认为，明年狂犬一面的签发量仍将出现20%-30%的增
长，考虑到公司股权激励四期完成行权，我们认为成大生物的利润增长也将出现加速
趋势。
增 持——国泰君安:首期探矿权评估结束，新疆项目潜力巨大【2010-12-16】
桦甸项目已处于出油之后的试运行阶段，明年完全达产无悬念；成大生物分拆上市顺
利推进、业绩持续高速增长；广发证券明年业绩将触底回升。这些都将成为推动公司
业绩上行的催化剂。调整公司2010-2012年EPS预期至1.44元、1.85元和2.22元，对应
增速-2%、28%和20%。
增 持——国泰君安:股权激励行权释放积极信号【2010-11-02】
我们继续维持对辽宁成大2010-2012年的EPS预期为1.50元、2.10元和2.58元，对应增
速1%、39%和23%。仍维持增持评级和49元目标价。市场趋势和油业务双重弹性提升估
值。
增 持——国泰君安:新疆项目突破，油业务弹性将显【2010-10-26】
根据对广发证券的业绩预期，我们调整辽宁成大2010-2011年业绩预期至1.50元、2.1
0元和2.58元，对应增速1%、39%和23%。我们仍维持增持评级和49元目标价。市场趋
势和油业务双重弹性提升估值。
买 入——海通证券:业绩好于预期，广发弹性显现、生物疫苗延续高增长趋势【2010-10-26】
预计公司2010-2011年净利润12.6亿元以及18亿元，对应EPS1.4元及1.99元。目前公
司股价对应今、明两年动态PE分别为27倍与19倍，较上市券商优势明显。根据分部估
值，给予公司48元目标价，对应2011年动态PE24倍，给予买入评级。
增 持——天相投顾:广发证券收益影响进一步下降【2010-10-26】
我们预测公司2010-2012年净利润分别为14.55亿元、17.71亿元和24.21亿元，相应EP
S分别为1.61元、1.96元和2.68元，按照10月25日股价37.40元计算，动态PE分别为23
倍、19倍和14倍。成大生物发展快速，如果分拆上市，可为公司贡献大额一次性投资
收益，此外，公司页岩油项目如果顺利投产也将为公司业绩作出贡献。同时，广发证
券业绩相对稳定，从而贡献的投资收益波动较小，为公司业绩打下了良好基矗因此，
我们维持公司的“增持”投资评级。
增 持——国泰君安:双重弹性驱动估值提升【2010-10-18】
根据分部估值法中性估计，成大合理市值在440亿元左右，对应每股合理价值49元、2
011年动态PE为21倍。我们仍维持增持评级，但根据分部估值将目标价由43元上调至4
9元。
增 持——国泰君安:2010年中期电话会议纪要【2010-08-20】
上半年经营情况：生物疫苗增长较快，医药连锁、贸易和商业投资经营平稳，只是由
于广发证券业绩同比下降明显，公司业绩出现了一定程度下滑。油页岩项目：已做好
投料点火前的各项准备，但受到当地洪涝灾害的影响，出油时间推后到8月下旬。新
疆页岩油项目也在推进中。成大生物：市场出现供需缺口，推动业绩快速增长；分拆
上市已进入辅导期，可望于明年递交材料。
增 持——国泰君安:生物疫苗迅猛增长，出油时间已然明确【2010-08-18】
调整2010-2012年EPS预期至1.32元、1.73元以及2.07元，目前动态PE21倍。油页岩出
油、成大生物分拆上市均为公司股价催化剂，维持增持评级和43元的目标价。仍为券
商行业首选品种。
买 入——海通证券:业绩略低于预期，未来将企稳回升【2010-08-17】
考虑到近期广发自营或将受益于市场反弹，因此，下半年公司参股广发投资收益有望
逐步企稳，而公司的主营业务未来增长可期，给予目标价36.64元，维持“买入”评
级。
增 持——天相投顾:生物制药迅猛发展，贸易业务回暖【2010-08-17】
我们预测公司2010-2012年净利润分别为10.72亿元、14.02亿元和17.11亿元，相应EP
S分别为1.19元、1.55元和1.89元，按照8月16日股价28.27元计算，动态PE分别为24
倍、18倍和15倍。成大生物发展快速，如果分拆上市，可为公司贡献大额一次性投资
收益，此外，公司页岩油项目如果顺利投产也将为公司业绩作出贡献。同时，广发证
券业绩相对稳定，从而贡献的投资收益波动较小，为公司业绩打下了良好基矗因此，
我们维持公司的“增持”投资评级。
强烈推荐——招商证券:瑕不掩瑜，淡化广发【2010-08-17】
我们下调对广发证券的盈利预测，辽宁成大受此影响EPS将下调至1.32元（摊薄前）
，考虑广发增发6亿股，对应每股收益1.18元。我们认为广发在资金到位后，盈利情
况将有所改善，且成大采用权益法计算的每股净资产将增加4元至12元，PB仅为2.4倍
，PE虽然将有所升高至25倍，但仍处于合理范畴，且如果考虑公司的油页岩项目的利
润贡献，估值仍可降低。短期有出油和生物子公司分拆上市的催化剂，维持强烈推荐
评级。
强烈推荐——招商证券:静待预期兑现，尽享“油”彩纷呈【2010-08-02】
我们做了三种情景假设下公司的价值分析，在中性、乐观和悲观预期下，公司估值分
别为36.5元、55元和25元。我们认为在当前的股价下辽宁成大的估值基础较为坚实，
且公司在短期内有较为明确的催化剂（子公司分拆上市和油页岩出油），虽然油价有
波动风险，但跌至盈亏平衡点以下概率不大，长期来看能源价格还将处于上升通道，
短期对深海石油开采的替代性需求可支撑其估值。我们预计公司2010年-2012年的EPS
分别为1.51元、1.77元和2.06元，维持对公司强烈推荐的评级，目标价35元。
增 持——国泰君安:广发业绩符合预期，关注出油时间窗口【2010-07-21】
广发和成大生物的业绩此消彼长，辽宁成大总体业绩相对稳定。调整2010-2012年业
绩预期至1.33元、1.80元以及2.16元，同比增幅分别为-11%、36%和20%。公司股价隐
含广发市值300亿元，较目前广发折价60%，安全边际极高。增持，仍为券商行业首选
品种。
增 持——国泰君安:拟进军新疆彰显做大做强油页岩业务决心【2010-06-08】
继续维持对成大今明两年EPS1.48元和1.86元的预期。我们继续维持增持评级。目前
仍然是券商板块的首选品种。
增 持——国泰君安:股权激励行权有利于长期价值提升【2010-06-07】
我们判断，今明两年，随着生物疫苗和油页岩项目开始显著贡献利润，公司将逐步摆
脱对广发的依赖。继续维持对成大今明两年EPS1.48元和1.86元的预期。我们继续维
持增持评级。
增 持——国泰君安:分拆上市进程超预期，业绩和估值双驱动 【2010-05-28】
维持对成大今明两年EPS为1.48元和1.86元的预期。即便是按照十分悲观的预期，成
大对应于广发市值738亿元，折价仍有近20%，安全边际仍较高。我们继续维持增持评
级和55.6元的目标价。继续关注成大生物业绩增速和上市进程。
增 持——国泰君安:生物疫苗超预期，出油无悬念【2010-05-25】
安全边际高，价值低估明显。调整成大今明年业绩预期至13.4亿元和16.8亿元，对应
EPS为1.48元和1.86元。即便是按照悲观预期，成大对应于广发市值590元，折价-26%
，已经具备较高的安全边际。我们继续维持增持评级。但考虑到市场重心走低对广发
证券业绩和市场价值的负面影响，我们将目标价调整为55.6元。
增 持——天相投顾:生物医药业务快速发展【2010-04-28】
我们预测公司 2010-2012 年净利润分别为 12.65 亿元、 15.58 亿元和17.68亿元，
相应 EPS分别为 1.40 元、1.73元和 1.96 元，按照 4月 27 日股价35.69 元计算，
动态 PE 分别为 25 倍、20倍和 18 倍。成大生物发展快速，同时如果分拆上市，可
为公司贡献大额一次性投资收益，此外，公司页岩油项目如果顺利投产也将为公司业
绩作出贡献。同时，广发证券业绩稳定，从而贡献的投资收益波动较小，为公司业绩
打下了良好基矗因此，我们维持公司的“增持”投资评级。
增 持——国泰君安:主业事件驱动和业绩驱动兼备【2010-04-28】
近期股价的大幅下挫已基本反映了广发业绩下调风险。 仍维持增持评级。短期催化
剂为成大生物业绩爆发增长及分拆上市；油价上涨、油页岩出油和达产。
买 入——海通证券:业绩符合预期，受益参股广发【2010-04-28】
我们预计未来该项业务可保持30％以上的较快增长，即 2010 年为公司贡献 EPS为 0
.07 元，给与医药行业 35 倍 PE，则该项业务估值为 2.54 元/股；公司油页岩能源
业务将在 2010 年中后开始贡献业绩达 0.06 元，由于增长潜力大给与 35 倍 PE，
则该项业务估值为 2.38元/股；其他业务 EPS 为 0.04 元，给予 25 倍 PE，则其他
业务估值为 1.00 元/股；由上可知，2010－2011 年公司 EPS分别为 1.55 元和 1.9
4 元。综合该项业务估值情况，我们得出了基于 2010 年的合理价格中枢 41.13 元
。10月 22 日公司股价 35.09 元，故维持“买入”评级。
增 持——国泰君安:子公司分拆上市可期，主业价值重估在即【2010-04-14】
在成大生物创业板上市的前提下，成大合理市值将达到 500亿元，较目前市值溢价 4
9%。我们仍然维持对辽宁成大 2010-2011 年EPS为 1.81元、2.23元的盈利预期，并
继续维持增持评级和 66元目标价。市场价升量涨、成大生物业绩快速增长和创业板
上市、油价上升和出油预期明确都将驱动价值提升。
增 持——国泰君安:似广发、更胜广发，折价可以休矣!【2010-03-04】
考虑到控制权溢价、油页岩和疫苗主业的快速发展，仍维持增持评级和66元目标价。
增 持——国泰君安:广发借壳成功，多重因素驱动价值重估【2010-01-11】
券商板块在公司停牌期间，涨幅超过 10%，公司估值优势明显；延边路尚未复牌，这
些都为公司创造了良好的市场条件；融资融券和股指期货推出预期已明、广发上市终
成正果、油页岩即将出油，这些都是驱动成大价值重估的催化剂。
买 入——海通证券:广发上市新进展对公司业绩长期有正向推动【2009-12-28】
业绩预测和估值——EPS 为 1.49 元；目标价 41.84 元，“买入”评级。我们维持
前期对 2009 年 A股日均成交金额 2100亿元判断，同时根据大盘振荡上行而适当调
高广发自营综合收益率至 13％（前期报告为 11％）的假设，按照公司 25.94％的持
股比例计算，公司参股广发获得的 EPS 为 1.47 元（前期报告为 1.38 元） 。考虑
到广发作为优质大型券商的良好成长性，我们给予 30倍 PE，折合 44.10 元/股（前
期报告为 38.64 元/股） ；其次，我们维持前期对国内外贸易业务下滑至 22％的判
断，维持综合毛利率水平下滑至 7.14％的判断不变，则扣除三项费用后测算得知该
项业务目前基本不贡献利润，故暂不考虑该项业务价值；从公司 3季度报判断，公司
生物疫苗业务发展态势良好，全年可保持 20％的较快增长，即为公司贡献 EPS 为 0
.04 元，给与医药行业 30 倍 PE，则该项业务估值为 1.2 元/股；考虑到油页岩能
源业务 2009 年暂时不贡献利润，暂不给予估值。 由上假设可知，2009 年公司 EPS
为 1.51 元（前期报告为 1.42 元） 。综合该项业务估值情况，我们得出了基于 2
009 年的合理价格中枢 45.30 元（前期报告为 39.84 元） 。12 月 25 日公司股价
38.09 元，故维持“买入”评级。
增 持——国泰君安:油页岩出油预期明确，疫苗再次爆发可期【2009-12-22】
辽宁成大一直是我们首推的品种。我们的推荐理由是，广发（借壳预期明朗 业绩预
期提升） ，油业务（页岩油出油 油价上升） 。通过这次交流会，我们更坚定了对
辽宁成大的推荐信心。我们在仍然维持这些推荐理由的同时，还提请投资者关注疫苗
市场整顿带给成大生物的驱动。药监局对市场的整顿将为成大生物的再次腾飞带来机
遇，成大生物的业绩将超出预期。我们继续维持对公司的增持评级和 66元目标价。
广发借壳预期明朗、页岩油出油将是公司的最大催化剂。
增 持——国泰君安:广发和油价双驱动，重估价值翻番【2009-11-13】
我们预期辽宁成大 2009-2011 年业绩为 1.48 元、 1.84元和 2.26 元，对应动态 P
E 25 倍、2010 年 PE 20 倍，这一估值水平仅部分反映未来两年广发的业绩增长预
期，考虑到广发上市预期逐渐明朗以及油业务的巨大潜在价值，我们认为，成大的市
值应达到 700-800 亿元，是目前市值的 2-2.4倍，对应每股价值约 78-88 元。谨慎
起见，我们将目标价提升至 66 元，对应于2010 年动态 PE 35 倍、2011 年 29 倍
PE。
增 持——国泰君安:主业低于预期，但来年增长仍可期待【2009-11-02】
我们预计公司 2009-2011年业绩分别为 1.37元、1.61元以及 1.98元，目前股价对
应 2009-2011 年动态 PE 分别为 24 倍、20 倍和 17 倍，仍具备较高安全边际。梅
雁股份诉讼案了结在即，广发上市的技术障碍将基本解决，广发上市也随时可能重启
，广发上市预期明朗将是股价上行的催化剂。维持增持评级。
增 持——大通证券:净利润绝大部分来自投资广发收益，维持增持评级【2009-10-29】
目前辽宁成大的估值水平对应2009 年动态PE为25 倍，具备较高安全边际，维持其增
持评级。
增 持——天相投顾:高度依赖广发证券投资收益【2009-10-27】
我们预测公司 2009-2010 年净利润分别为12.31亿元和14.31亿元， 相应EPS分别为1
.37元和1.59元，按照 10 月 26 日股价33.89 元计算，动态 PE 分别为 25 倍和21
倍。随着股市上行，广发证券投资收益有望增加，考虑公司相对估值低于大部分上市
券商股， 我们维持公司的 “增持”投资评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 24｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-04-15 ｜ 30000｜ 否 ｜
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｜ ｜为了提高辽宁成大股份有限公司（以下简称“公司”）的资金使｜
｜ ｜用效率，增加公司收益，公司决定以自有的阶段性闲置资金购买｜
｜ ｜广发证券股份有限公司（以下简称“广发证券”）发行的“广发｜
｜ ｜宝”保本型场外权益类收益互换交易产品，购买金额为人民币3 ｜
｜ ｜亿元。 ｜
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｜ 资产出让 ｜2013-12-21 ｜ 357205664.76｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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