☆风险因素☆ ◇600637 百视通 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
推 荐——银河证券:与CNTV成立合资公司为IPTV业务插上成长的翅膀【2013-05-20】
我们预计公司2013/14EPS0.65/0.95元，我们看好公司IPTV业务在全国的发展，同时
公司背靠SMG、手握新媒体牌照和渠道优势以及18.89亿现金，存在兼并收购空间，我
们调高公司评级至“推荐”。
买 入——东方证券:对百视通和CNTV成立合资公司的点评：政策风险消除，IPTV打开新局面【2013-05-20】
我们预计公司2013-2015年每股收益为0.65、0.89、1.20元。参考可比公司给与2013
年35倍PE估值，对应目标价22.75元，维持公司买入评级。
增 持——国泰君安:IPTV合资公司落地，共赢付费电视【2013-05-20】
我们维持百视通“增持”评级，上调12个月目标价至29.5元。上调原因主要为公司与
央视合资公司正式落地，合资公司成为我国IPTV唯一中央级播控平台，政策不确定性
消除。维持对公司的盈利预测2013-2015年EPS0.67元、0.93元、1.19元。
买 入——申银万国:合资公司成立有助降低政策风险，利好公司长远发展【2013-05-20】
我们维持盈利预测，预计公司13/14/15年全面摊薄EPS为0.60/0.80/1.01元，当前股
价分别对应36/28/22倍PE。我们持续看好公司在IPTV/互联网电视/广告业务上的发展
潜力，维持“买入”评级。
买 入——光大证券:合资公司成立消除政策疑虑，业务发展空间进一步打开【2013-05-19】
公司在市尝内容、技术、运营方面形成了领先优势，全方位的业务布局电视屏、网络
视频、手机电视等有利于其业务的长期发展，我们暂时维持2013-2015年EPS分别为0.
65、0.89、1.2元，考虑到其业务发展面临更广阔的空间，多元化的业务模式的持续
推进，同时围绕产业链业务布局有望实质性推进，我们上调6-12个月目标价至28-30
元。
增 持——德邦证券:一季报业绩增长较好，期待新媒体业务拓展【2013-05-07】
鉴于公司IPTV业务持续增长带来的收入稳定增长，以及新媒体业务、海外业务的顺利
拓展，预计2013-2015年公司营业收入分别为28.68亿元、39.42亿元和54.22亿元，净
利润分别为7.22亿元、9.66亿元和12.90亿元。每股收益分别为0.65元、0.87元和1.1
6元，对应当前股价的PE分别为32.35倍、24.17倍、18.13倍，给予“增持”评级。
买 入——中信证券:大视频平台战略向前拓展【2013-05-02】
我们维持公司2013/14/15年EPS为0.68/0.95/1.30元的盈利预测，当前价19.19元，对
应2013/14/15年PE分别为28/20/15倍。考虑到公司大视频战略的积极推进和未来互联
网电视爆发的预期，我们给予2013年35倍PE，对应目标价23.8元，并维持“买入”评
级，建议中线投资者保持积极关注。
买 入——东方证券:淡季收入仍较快增长，积极关注全年看点【2013-05-02】
我们预计公司2013-2015年每股收益为0.65、0.89、1.20元。参考可比公司给与2013
年35倍PE估值，对应目标价22.75元，维持公司买入评级。
买 入——群益证券(香港):净利润增三成，全年增长可期【2013-05-02】
我们预计公司2013-2014年实现净利润7.41亿元和10.05亿元，YOY43%和36%。每股EPS
为0.67元和0.90元，P/E为29倍和21倍。
推 荐——长江证券:关注高清用户和增值业务进展【2013-05-01】
尽管与CNTV、地方的谈判进展存在一定的不确定性，但公司发展思路清晰，OTT业务
的爆发已经成为业内的共识,接近2000万的用户将极大提升公司广告平台的价值，预
计公司2012年、2013年、2014年的EPS分别为0.63元、0.81元、1.05元，当前股价对
应2012年、2013年、2014年PE分别为30倍、24倍、18倍。维持“推荐”评级。
增 持——国泰君安:立足千万级用户群，ARPU提升推动业绩【2013-04-24】
我们上调百视通评级至“增持”。当前的投资逻辑在于公司为1600万以上的稳定用户
群提供海量视频内容与增值服务，带动ARPU及广告收入的持续提升。我们预计公司一
季度业绩同比增长在30%以上，预测公司2013-2015年EPS0.67元、0.93元、1.19元，
净利润复合37%的增长，按1倍PEG，给予12个月目标价24.8元。
买 入——中信证券:进一步践行大视频平台战略【2013-04-01】
我们略调整公司2013/14/15年EPS至0.68/0.95/1.30（原2013/14年EPS预测值0.70/0.
96，2012年EPS为0.46元），当前价16.61元，对应2013/14/15年PE分别为24/17/12倍
。考虑到公司大视频战略的积极推进和未来互联网电视爆发的预期，维持目标价20元
和“买入”评级，建议中线投资者保持积极关注。
买 入——群益证券(香港):IPTV业务收入增73%，OTT业务蓄势待发【2013-03-29】
我们预计公司2013-2014年实现净利润7.41亿元和10.05亿元，YOY43%和36%。每股EPS
为0.67元和0.90元，P/E为24倍和18倍。
谨慎推荐——民生证券:业绩符合预期，13年期待OTT与智能电视业务发力【2013-03-29】
我们认为，公司积极推进原有IPTV业务的收益结构转型，稳固收入主要来源；同时借
助三网融合全面推进，抓住网络新媒体、智能媒体产业发展的机遇，完成互联网电视
等“OTT智能电视”业务多元化布局，为其扩充盈利来源奠定坚实基础，战略定位攻
守兼备，业绩具备增长空间。“五大三化”的总体战略为其成长为“国际领先的互联
网电视运营商、服务商”提供保障。我们预计公司2013～2015年EPS分别为0.64元、0
.87元与1.14元，对应当前股价PE为25X、18X与14X。维持“谨慎推荐”评级，考虑公
司在IPTV行业前列地位，互联网电视业务增长空间较大，可给予30倍PE，2013年公司
合理估值为19.2元。
买 入——申银万国:业绩符合预期，期待OTT智能电视打开未来成长新空间【2013-03-29】
长期看好公司IPTV/互联网电视/广告/海外市场发展潜力，维持盈利预测，维持“买
入”评级。我们维持盈利预测，预计公司13/14年全面摊薄EPS为0.61/0.80元，当前
股价分别对应26/20倍PE。我们持续看好公司在IPTV/互联网电视/广告业务/海外业务
上的发展潜力，维持“买入”评级。
买 入——东方证券:IPTV稳增，“一云多屏”破局【2013-03-29】
我们调整公司2013-2015年每股收益至0.65、0.89、1.20元（原预测为0.74、0.99、1
.24元）。估值切换至2013年，参考可比公司PE水平并给与溢价，给与公司2013年35
倍PE估值，对应目标价22.75元，维持买入评级。
中 性——北京高华:业绩符合预期：IPTV推动收入稳步增长；中性【2013-03-28】
总体而言，鉴于公司已基本与合作电视台达成收入分成协议，我们认为IPTV业务的盈
利可预见性上升。另一方面，我们认为其互联网电视业务仍处于发展早期阶段，因为
市场似乎仍在探索这一商业模式，竞争格局也尚不明确。百视通表示正在尝试与下游
合作伙伴（包括中电信）协作，但由于没有具体合同签订，合作程度尚不确定，因此
我们认为短期内盈利受到的影响有限。我们将2013-15年的每股盈利预测微调1.6%-2.
4%，以反映各业务利润率的变化，并将基于PEG方法的12个月目标价上调0.5%至人民
币18.87元不变。维持中性评级。风险：IPTV业务增长和互联网电视发展高于/低于预
期。
增 持——宏源证券:视频服务大产业，打造Bestv大品牌【2013-03-28】
我们预测2013/2014/2015年EPS预测为0.67/0.97/1.21元，当前价格为16.01元，对应
2013-2015年PE分别为24/17/13倍，维持“增持”评级。
买 入——光大证券:增加机顶盒零售渠道，OTT业务全面铺开【2013-01-03】
长期看好百视通成为国内领先的新媒体企业的平台价值，考虑OTT业务初期成本投入
等因素对业绩影响较小，随着用户数的增加有望成为贡献业绩的重要动力，暂时维持
2012-2014年EPS分别为0.48、0.69、0.89元，维持“买入”评级，6个月目标价19.2
元，OTT业务以及海外业务的发展有望成为超预期的重要因素，我们会根据新业务推
进情况调整盈利。
增 持——宏源证券:小红多渠道销售体系逐步明朗化【2012-12-31】
我们预测2012/2013/2014年EPS预测为0.45/0.66/0.98元，当前价格为15.87元，对应
2012-2014年PE分别为35/24/16倍，维持“增持”评级。
买 入——北京高华:IPTV与互联网电视双轮驱动，重申买入【2012-11-27】
我们略微下调2012-14年每股收益0-5%至0.48/0.65/0.89元（同比增速分别达到52%/3
4%/36%），以反映IPTV分成比例的逐渐提高假设，仍然采用PEG方法（倍数1.16倍不
变），基于未来两年净利润复合增速（35%）的提升，将12个月从18.73元提高6%到19
.77元。
买 入——群益证券(香港):广电总局增发客户端编号，利好互联网电视行业【2012-11-12】
我们预计公司2012-2013年实现净利润5.26亿元和7.74亿元，YOY48.06%和47.26%。每
股EPS为0.47元元和0.70元，P/E为33倍和22倍，维持“买入”投资建议。
买 入——中信证券:东风频吹，继续前行【2012-11-02】
我们维持对公司2012/2013/2014年EPS为0.5/0.70/0.96元／股的预测（2011年0.32元
），当前价16.24元，对应PE为32/23/17倍。虽然其与CNTV合资或合作方案还未落地
，但我们从三网融合大趋势出发，强烈看好公司“一云多屏”本土与国际战略下整体
用户规模发展，维持对公司的“买入”评级及中线价值20元。
买 入——东方证券:互联网电视机顶盒或迎来政策春天【2012-11-02】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.56、0.74、0.99元，但提请关注与CNTV/
地方广电分成对业绩的负面影响。参考可比公司估值，给予2012年30倍PE估值，目标
价16.80元，维持公司买入评级。
买 入——光大证券:OTT终端牌照落实，多元化、多点布局拓展更多业务增长点【2012-11-01】
长期看好百视通成为国内领先的新媒体企业的平台价值，未来多终端各种模式的齐头
并进，用户数的不断增长基础上其平台的广告、增值业务的价值将不断得到体现。考
虑OTT业务初期成本投入等因素对业绩影响较小，随着用户数的增加有望成为贡献业
绩的重要动力，暂时维持2012-2014年EPS分别为0.48、0.69、0.89元，维持“买入”
评级，6个月目标价19.2元，OTT业务以及海外业务的发展有望成为超预期的重要因素
，我们会根据新业务的推进情况调整盈利预测。
增 持——宏源证券:获批OTT客户端牌照，业务顺利推进【2012-11-01】
我们预测2012/2013/2014年EPS预测为0.45/0.66/0.98元，当前价格为16.24元，对应
2012-2014年PE分别为36/25/17倍，维持给予“增持”评级。
买 入——德邦证券:IPTV业务快速发展，业绩稳定增长【2012-10-26】
基于IPTV用户数增长以及小红的销售回款将在第四季度有所体现，我们预计公司业务
收入将持续提升，将带来更好的业绩表现。预计公司2012—2014全面摊薄EPS分别为0
.48、0.73、1.04元，对应PE分别为28倍/18倍/13倍。我们持续看好公司IPTV、OTT、
以及海外业务的增长潜力，给予“买入”评级，目标价：19.5元。
谨慎增持——国泰君安:业绩优异符合预期，关注机顶盒“小红”【2012-10-22】
公司具有广电背景，内容资源丰富；同时受电信运营商大力支持。风险因素主要还是
在CNTV合资公司相关的政策面。预测公司12-14年EPS分别为0.50元、0.65元和0.86元
，维持公司“谨慎增持”评级，给予12年35倍市盈率，对应目标价17.5元。
推 荐——华融证券:Q3业绩符合预期【2012-10-19】
重申“宽带中国”战略下，IPTV面临很大发展空间观点，预计2012-13年百视通有望
实现EPS约0.44、0.61元，同比增长36.44%和40.04%，对应10月19日收盘价的PE分别
是36.89、26.60倍，估值水平吸引力并不强，但考虑到IPTV的长期发展空间以及公司
的市场地位，仍维持“推荐”评级。
强烈推荐——东兴证券:全年高增长可期，电视屏价值巨大【2012-10-18】
我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.46元、0.61元和0.80元，对应PE为36倍、27倍
和21倍。我们认为公司传统IPTV业务仍处于稳定快速增长阶段，而作为国内新媒体的
领军企业，在未来的视频新媒体行业中占有先手，维持公司“强烈推荐”评级。
增 持——宏源证券:业绩增长确定，期待OTT超预期【2012-10-18】
我们预测2012/2013/2014年EPS预测为0.46/0.66/0.98元，当前价格为16.54元，对应
2012-2014年PE分别为36/25/17倍，首次给予“增持”评级。
推 荐——长江证券:延续增长势头，用户规模和与机顶盒推广途径是关键【2012-10-18】
庞大的待开发市场规模和丰富的IPTV市场运营经验是公司的核心竞争能力，用户规模
的扩大和OTT机顶盒业务将成为未来长期业绩的支撑，预计公司2012年、2013年、201
4年的EPS分别为0.47元、0.66元、0.94元，当前股价对应2012年、2013年、2014年PE
分别为29倍、21倍、14倍，维持“推荐”评级。
买 入——中信证券:收入增长化解分成压力【2012-10-18】
维持公司2012/2013/2014年EPS为0.5/0.70/0.96元的预测（2011年0.32元），当前价
16.54元，对应PE为33/24/17倍。虽然公司与CNTV合资或合作方案还未落地，但我们
从三网融合大趋势出发，看好其“一云多屏”本土与国际战略下整体用户规模发展，
维持公司“买入”评级及中线价值20元。
买 入——申银万国:业绩符合预期，持续关注广告/互联网电视/海外市场布局【2012-10-18】
我们维持盈利预测，预计公司2/13/14年全面摊薄EPS为0.48/0.73/1.04元，当前股价
分别对应28/18/13倍PE。我们持续看好公司在IPTV/互联网电视/广告业务/海外业务
上的发展潜力，维持“买入”评级，目标价19.2元。
买 入——东方证券:业绩符合预期，多元业务拐点临近【2012-10-18】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.56、0.74、0.99元，但提请关注与CNTV/
地方广电分成对业绩的负面影响，待合资公司正式成立和分成比例确定后将明朗。继
续看好百视通在IPTV市场的重要地位及多元布局的长期潜力。参考可比公司估值，给
予2012年30倍PE估值，目标价16.80元，维持公司买入评级。
买 入——群益证券(香港):IPTV业务持续快速增长，1—3Q净利增50%【2012-10-18】
我们预计公司2012-2013年实现净利润5.26亿元和7.74亿元，YOY48.06%和47.26%。每
股EPS为0.47元和0.70元，P/E为35倍和24倍。
强烈推荐——长城证券:季报业绩符合预期，OTT成长机会较大【2012-10-18】
公司三季报符合预期，收入和净利润保持稳定增长，经营净现金流达到2.18亿元。公
司面临的市场机遇大于挑战，公司具备比竞争对手更良好的优势和条件。在业绩增长
确定性较强的情况下，公司的OTT业务未来有较大成长机会。公司2012年-2014年将实
现EPS0.52元、0.68元和0.88元。对应当前股价PE为32倍、24倍和19倍，维持公司“
强烈推荐”的投资评级。
谨慎推荐——民生证券:业绩符合预期，期待OTT终端业务发力【2012-10-18】
我们对公司OTT终端业务的推广情况持观望态度。我们调整盈利预测，预计2012～201
4年EPS分别为0.45元、0.59元与0.72元，对应当前股价PE为37X、28X与23X。维持“
谨慎推荐”评级，给予公司40倍PE，股价可看高至18.00元。
买 入——光大证券:业绩符合预期，坚定看好平台价值【2012-10-17】
我们长期看好百视通成为国内领先的新媒体企业的平台价值，随着各终端用户数的发
展，关注其广告、增值业务以及海外业务的拓展。维持2012-2014年EPS分别为0.48、
0.69、0.89元，维持“买入”评级，6个月目标价19.2元。
增 持——湘财证券:业绩符合预期，IPTV业务持续高增长，全年业绩将维持高增速【2012-10-17】
我们预计公司12-13年实现的营收分别为19.89亿元和25.46亿元，实现的归母后净利
润为5.12亿元和6.56亿元，对应的EPS为0.46元和0.59元，当前股价对应的PE为36倍
和28倍；我们维持公司“增持”评级，目标价为18.6元。
买 入——北京高华:业绩符合预期，决定公司长期增长的两大因素逐渐明朗化【2012-10-17】
我们维持2012-14年每股收益预测，维持12个月目标价（基于PEG方法）18.73元不变
，维持买入评级。
推 荐——银河证券:一云多屏布局领先，迎接在线视频行业盛宴【2012-07-30】
我们认为当前股价已经隐含对IPTV分成下降和牌照优势丧失的悲观预期。我们预计公
司2012-2013年EPS0.48元和0.65元，对应PE30倍和22倍，给予公司长期“推荐”评级
。互联网电视用户的拓展情况将对公司股价上升空间和估值水平产生关键影响。
买 入——中信证券:利益分享以求更大突破【2012-07-30】
我们维持对公司2012/2013/2014年EPS为0.5/0.70/0.96元/股的预测（2011年0.32元
），当前价13.99元，对应PE为28/20/15倍。我们预判公司与CNTV合资公司在三季度
应能成立，分成不确定性将逐渐消除。我们从大趋势出发，看好公司“一云多屏”本
土与国际战略下整体用户规模发展，维持对公司“买入”评级及中线价值20元，建议
中长线投资者积极关注。
买 入——中信证券:业绩增长安心【2012-07-27】
我们维持对公司2012/2013/2014年EPS分别为0.5/0.70/0.96元／股的预测（2011年0.
32元），当前股价对应PE分别为27/19/14倍。我们预判与CNTV合资公司在三季度应能
成立，分成不确定性将逐渐消除。从大趋势出发，看好公司“一云多屏”本土与国际
战略下整体用户规模发展，维持对公司“买入”评级及中线价值20元。
买 入——北京高华:业绩符合预期，IPTV业务增长迅速，期待下半年有利因素【2012-07-27】
我们期待下半年公司基本面出现几方面的好转：（1）预计公司最终获得对播控牌照
的控制，与CNTV以及地方广电就二级播控平台的分成达成协议。我们认为百视通最终
分成比例可能超过45%；（2）我们认为公司将在IPTV业务的国际化上，特别是针对马
来西亚、巴西等国市场的开发有进一步突破，同时，互联网电视的商业化也更进一步
；（3）我们维持2012-14年每股收益预测，维持12个月目标价（基于PEG方法）18.73
元不变，维持买入评级。
谨慎增持——国泰君安:收入利润大幅增长，新看点在互联网电视【2012-07-27】
我们预测公司未来三年的业绩分别为0.50元、0.70元和0.82元，首次给予公司“谨慎
增持”评级，目标价17.5元。
买 入——申银万国:业绩高于预期，关注广告/互联网电视/海外市场布局【2012-07-27】
我们维持盈利预测，我们维持盈利预测，预计公司预计12/13/14年全面摊薄EPS为0.4
8/0.73/1.04元，当前股价分别对应28/18/13倍PE。我们持续看好公司在IPTV/互联网
电视/广告业务/海外业务上的发展潜力（公司目前已经与印尼第一大电信运营商建立
战略合作关系），维持“买入”评级，目标价19.2元。
推 荐——长江证券:IPTV用户持续高增长推升业绩，看未来风起云涌【2012-07-27】
我们预计公司2012年、2013年、2014年的EPS分别为0.47元、0.66元、0.94元，当前
股价对应2012年、2013年、2014年PE分别为29倍、21倍、14倍，首次覆盖，给予“推
荐”评级。
买 入——东方证券:百视通2012年中报点评：面临业务模式综合转型的机遇【2012-07-27】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.56、0.74、0.99元，但提请关注与CNTV/
地方广电分成对业绩的负面影响，待合资公司成立和分成比例确定后将明朗。继续看
好百视通在IPTV市场的重要地位的多元布局的长期潜力。参考可比公司估值，给予20
12年30倍PE，目标价16.80元，维持公司买入评级。
买 入——光大证券:业绩符合预期，一云多屏提升平台价值【2012-07-26】
我们长期看好百视通成为国内领先的新媒体企业的平台价值，维持2012-2014年EPS分
别为0.48、0.69、0.89元，维持“买入”评级，6个月目标价19.2元。
买 入——光大证券:推出社交电视类应用产品，长期看好其平台价值【2012-07-15】
我们长期看好百视通成为国内领先的新媒体企业的平台价值，维持2012-2014年EPS分
别为0.48、0.69、0.89元，维持“买入”评级，6个月目标价19.2元。
买 入——光大证券:“一云多屏”全面布局新媒体，跨屏、跨网、跨地域提升平台价值【2012-07-11】
我们长期看好百视通成为国内领先的新媒体企业的平台价值，随着各终端用户数的发
展，关注其广告、增值业务以及海外业务的拓展。维持2012-2014年EPS分别为0.48、
0.69、0.89元，维持“买入”评级，6个月目标价19.2元。
买 入——中信证券:助力乘“风”前“行”【2012-07-09】
基于我们对公司市场化运营能力信心、对公司在IPTV业务分成比例相对乐观的预测（
通过中央、地方两层），以及对互联网机顶盒、海外业务有望从今年形成新的增长点
的判断，维持对公司2012/2013/2014年EPS分别为0.5/0.7/0.96元／股的预测（2010
年备考0.32元）。我们从三网融合大趋势出发，看好公司“一云多屏”战略下整体用
户规模发展，维持“买入”评级和20元目标价，建议投资者可以积极把握。
买 入——中信证券:内外运营合作有条不紊【2012-06-28】
虽然公司牌照政策优势有所减弱，但基于我们对公司市场化运营能力的信心，对公司
在IPTV业务分成比例相对乐观（通过中央、地方两层）的判断，以及对其海外业务有
望从今年形成新的增长点的预测，维持2012/2013/2014年EPS为0.5/0.7/0.96元／股
的预测。我们从三网融合大趋势出发，看好公司“一云多屏”战略下整体用户规模发
展，维持对公司“买入”评级和20元目标价，建议投资者在股价波动中可积极关注。
买 入——中信证券:海外合作 机顶盒形成新增长点【2012-06-11】
我们对公司在IPTV业务分成比例相对乐观，且其海外业务和互联网机顶盒有望形成新
的增长点，维持公司2012/2013/2014年EPS为0.5/0.7/0.96元/股的预测。我们从三网
融合大趋势出发，坚定看好公司“一云多屏”战略下整体用户规模发展，维持其“买
入”评级和20元目标价，建议投资者在股价波动中逢低则可积极关注。
买 入——申银万国:业绩完全符合预期，IPTV用户仍在高速增长，重申“买入”评级【2012-04-24】
我们维持盈利预测，预计12/13年全面摊薄EPS为0.48/0.73元，当前股价分别对应32/
21倍PE。我们持续看好公司在IPTV/互联网电视/互联网机顶盒/网络视频业务上的发
展潜力，重申“买入”评级，目标价19.2元。
买 入——中信证券:业绩体现即期与未来的平衡【2012-04-24】
维持2012/2013/2014年EPS为0.5/0.70/0.96元/股（2011年0.32元）；当前价15.51元
，对应PE为31/22/16倍。收入分成比例需要合资公司正式成立后才会明朗，短时间会
对2012年盈利预测及股价形成干扰。我们从大趋势出发，看好公司“一云多屏”战略
下整体用户规模发展，维持对公司“买入”评级及中线价值20元，建议中长线投资者
积极关注。
强烈推荐——民生证券:业绩基本符合预期，稳步推进“一云多屏”战略【2012-04-24】
预计2012～2014年EPS分别为0.47元、0.69元与0.91元，对应当前股价PE为33X、22X
与17X。考虑公司立足于“一云多屏”战略，具备广阔的业务发展空间和快速扩张的
可能性，可给予公司40倍PE，公司股价可看高至18.80元，维持公司“强烈推荐”评
级。
买 入——光大证券:业绩略低于预期，平台价值提升空间大【2012-04-23】
保守起见,我们适当下调2013-2014年业绩预测，预计2012-2014年EPS为0.48、0.69、
0.89元，维持“买入”评级，6-12个月目标价19.2元，对应2012年40倍PE。
买 入——中信证券:战略得法，战术得当，团队得力【2012-04-11】
基于我们对公司“一云多屏”业务相对乐观的预期，维持2012/2013/2014年EPS预测
为0.5/0.75/0.96元/股（2011年0.32元）。我们从大趋势出发，看好公司“一云多屏
”战略下整体用户规模发展，维持对公司“买入”评级及中线价值20元，建议中长线
投资者积极关注。
强烈推荐——民生证券:“一云多屏”开辟多元化盈利渠道【2012-04-10】
预计2012～2014年EPS分别为0.47元、0.69元与0.91元，对应当前股价PE为34X、23X
与17X。考虑公司立足于“一云多屏”战略，具备广阔的业务发展空间和快速扩张的
可能性，可给予公司40倍PE，公司股价可看高至18.8元，维持公司“强烈推荐”评级
。
买 入——中信证券:期待多屏布局协同发力【2012-04-10】
维持其2012/2013年EPS分别为0.5/0.75元，预计2014年为0,96元/股（2011年0.32元
）。提醒IPTV基础分成及增值收入比例还需要合资公司正式成立后才会明朗，分成不
确定性短时间会对今年盈利预测及股价形成干扰。但我们从大趋势出发，看好公司“
一云多屏”战略下整体用户规模发展，维持对公司的“买入”评级及中线价值20元的
目标价，建议中长线投资者积极关注。
推 荐——东兴证券:用户规模化与商业模式拓展仍是重点【2012-04-10】
我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.46元，0.59元和0.75元，对应当前股价估值为
35倍，27倍和21倍。公司仍处于市场高速拓展以及商业模式探索阶段，若增值业务出
现实质性突破，公司业绩有非常大的提升空间，维持“推荐”评级。
强烈推荐——日信证券:中短期看用户规模持续增长，长期看平台价值和增值业务【2012-04-10】
我们预测公司2012年至2014年每股收益为0.47元、0,69元和0,87元，对应的PE分别为
33.94倍、23.01倍和18.38倍。长期而言，我们看好百视通一云多屏的新媒体战略和
目前处于IPTV市场的领先优势，维持“强烈推荐”评级，短期建议投资者选择合适的
投资价格区间。
买 入——群益证券(香港):完善跨平台和多元化布局，IPTV迎来快速增长期【2012-04-10】
我们预计公司2012-2013年实现净利润5.24亿元和7.04亿元，YOY47.65%和34.35%。每
股EPS为0.47元元和0.63元，P/E为34倍和25倍，维持买入的投资建议。
买 入——申银万国:业绩符合预期，期待平台价值不断显现，重申“买入”评级【2012-04-10】
我们维持盈利预测，预计12/13年全面摊薄EPS为0.48/0.73元，当前股价分别对应33/
21倍PE。我们持续看好公司在IPTV/互联网电视/互联网机顶盒及网络视频业务上的发
展潜力，重申“买入”评级。
买 入——光大证券:业绩符合预期，新媒体平台公司应享受估值溢价【2012-04-09】
我们预计公司2012-2014年EPS为0.48元、0.72元、0.95元，维持“买入”评级，6-12
个月目标价19.2元，对应2012年40倍PE。
买 入——北京高华:2011年净利润低于预期；未来仍面临不确定性【2012-04-09】
我们将2012-14年每股盈利预测下调3%-4%至人民币0.49/0.69/0.89元，以反映上海信
投、广电制作、文广科技等非核心资产的盈利下调。我们将基于PEG的12个月目标价
格下调8%至18.73元，长期而言，我们仍看好百视通一云多屏的新媒体战略和较强的
竞争优势。维持买入评级。主要风险：IPTV用户增长慢于预期。
买 入——东方证券:完善“多屏合一”战略布局【2012-03-28】
我们继续看好公司IPTV用户迅速增长带来的平台效应。同时公司多元化布局日渐完善
，由此带来的多业务协同效应和对公司品牌影响力的提升逐渐体现。基于公司在视频
服务产业链中所处关键地位及综合优势，长远发展前景广阔。我们维持11-13年0.35
、0.56、0.74元的盈利预测，维持买入评级。
推 荐——东兴证券:CNTV合作落地，入股风行布局网络视频【2012-03-28】
我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.32,0.45和0.64元，对应PE为50倍,36倍和25倍
，维持“推荐”评级。
跑赢大市——上海证券:三屏布局完成，合作好于预期【2012-03-28】
未来六个月内，评级为“跑赢大市”。
买 入——中信证券:一云多屏战略落地有声【2012-03-27】
我们对公司在IPTV增值业务方面的发展相对乐观，尤其是对其互联网电视业务（包含
一体机及机顶盒）发展充满信心。对于本次参股风行对盈利影响，公司后续会根据进
度披露更详细投资公告，因此我暂时维持盈利预测，预计其2011/2012/2013年EPS为0
.35/0.5/0.75元／股（2010年备考0.23元）。IPTV基础分成及增值收入比例还需要合
资公司正式成立后才会明朗，预计分成的不确定性短时间会对股价形成一定干扰。但
我们从大趋势出发，坚定看好公司“一云多屏”战略下整体用户规模发展，维持对公
司“买入”评级及中线价值20元，建议中长线投资者积极关注。
跑赢大市——上海证券:从新媒体运营到互联网增值【2012-02-24】
我们认为公司的未来发展是AX的模式，公司未来战略像互联网企业一样，其价值在于
X。按照公司发展战略2015年左右其X（包括广告和增值服务）的收入占比达到30%，
我们保守估计2015年其占比将达到21%，2015年X的收入达到7.62亿元。按照网络企业
的估值方法，其估值要远超过前面的测算，我们认为30.56是公司的目标价格。报告
前日收盘价16.66元，我们对公司评级为：未来六个月，跑赢大市。
跑赢大市——上海证券:扫除IPTV发展障碍，用户高增长可预期【2012-02-20】
报告前日收盘价14.74元，我们给与公司合理价格区间为10.36-33.60元。我们对公司
评级为：未来六个月，跑赢大市。
买 入——群益证券(香港):“三网融合”第二批42城市试点，IPTV有望爆发增长【2012-02-02】
我们预计公司2011-2013年实现收入14.01亿元、17.98亿元和23.41亿元，YOY49.07%
、28.34%和30.19%；实现净利润3.75亿元、5.41亿元和7.04亿元，YOY45.19%、44.27
%和30.22%。每股EPS为0.34元、0.49元和0.63元，2012年P/E为23倍，首次评级给予
“买入”建议，目标价14.7元（2012年30Х）。
买 入——申银万国:以ARPU下降换用户数大幅上升，维持12年盈利预测【2012-02-02】
我们进一步上调12年底结算用户规模假设至1700万户，维持12/13年0.48/0.73元的盈
利预测(详见我们敏感性分析)，当前股价对应11/12/13年33/23/15倍PE。继续看好公
司在IPTV及互联网电视/互联网机顶盒业务上的发展潜力，重申“买入”评级。
买 入——中信证券:播控合一，重在未来【2012-02-02】
我们判断其增值业务补偿基础收视业务对CNTV分成增量预期调整是大概率事件，依然
维持公司2011/2012/2013年EPS为0.35/0.5/0.75元的预测（2010年备考为0.23元）。
虽然增值业务收入还需要时间确认，但我们从大趋势出发，看好公司在全国的用户规
模增长前景，维持对公司“买入”评级及中线价值20元，建议中长线投资者积极关注
。
买 入——东方证券:与CNTV合作对业绩的影响【2012-01-31】
我们维持预测公司11-13年EPS为0.35元,0.56元,0.74元。基于公司IPTV业务的顺利发
展和多业务布局的前景广阔，维持公司买入评级。
买 入——申银万国:以ARPU略有下滑换用户数大幅上涨，12年EPS预测有望上调【2012-01-30】
考虑到公司11年底结算用户规模超出我们预期（840万户），我们上调11年EPS预测10
%至0.33元，继续看好公司在IPTV及互联网电视/互联网机顶盒业务上的发展潜力，重
申“买入”评级，目标价19元。
买 入——北京高华:将合作建立唯一的IPTV运营主体【2012-01-19】
管理层对于盈利指引基本符合预期，我们维持2011E-13E经常性每股收益0.35/0.51/0
.71的盈利预测不变。我们认为前期股价的下跌反映了市场过分悲观的预期，维持12
个月目标价和买入评级不变。
买 入——中信证券:市场发展是价值判断的科学标准【2012-01-09】
《百视通IPTV悬疑》报道中比较重要的信息是：记者引用国务院三网融合工作小组专
家成员傅峰春接受采访时“透露了多地电信计划在IPTV平台对接上转投CNTV，以及广
电两大IPTV平台准备合并的消息”。我们认为IPTV中央一级播控平台合一是趋势，便
于国家统一管控，但集成运营等内容服务，却更多是市场化选择的问题。此外，在政
策正式明朗之前，也无法完全确认中央播控平台是否是CNTV建设。
买 入——东方证券:政策风险被高估，预期买入良机来临【2012-01-09】
我们分析认为市场对政策风险对公司的影响过分担心。公司当前基本面稳定，IPTV业
务发展顺利，多业务布局前景广阔。股价调整后，公司估值更具优势，安全边际明显
。维持公司买入评级。
买 入——东方证券:股东大会点评及展望【2011-12-26】
按照国务院的规划，明年是三网融合试点阶段最后一年。我们认为，即将步入的2012
年是IPTV相关政策法规日趋完善、产业链日渐成熟、各方利益主体关系梳理日益清晰
的一年。IPTV产业将有望步入再一个发展高峰。我们坚定看好公司前景。维持公司买
入评级，目标价16.8元。
买 入——东方证券:资产重组正式获批带来三大看点【2011-12-02】
我们预计公司将于完成全部资产交割后公布2011年报。我们看好公司广阔发展前景以
及平台发展模式蕴藏的巨大潜力，预计11-13年EPS为0.35元,0.56元,0.74元，维持公
司买入评级。
买 入——北京高华:重大资产重组获得中国证监会正式批准，维持买入【2011-11-29】
按照公司同时披露的收购报告书，备考资产的2011年1-4月已实现全面摊薄每股收益0
.12元，占我们全年预测经常性每股收益0.35元的34%。我们维持2011-13年每股收益0
.82/0.52/0.73元的预测，其中2011年预测包含0.47元的重组一次性损益。
买 入——北京高华:IPTV增长超预期，调高目标价格21%，重申买入【2011-11-28】
我们重申广电信息买入评级，并将12个月目标价由人民币16.1元调高21%至19.55元。
(1)中国的IPTV增长速度超过预期，我们将广电信息2011-13年经常性每股收益分别上
调15%-27%到人民币0.35、0.51、0.72元。上调的主要变量为IPTV用户数量（2011-13
年百视通IPTV年均结算用户数量分别上调17%/44%/64%）。(2)我们认为，在中国市场
，无论中短期，还是长期，相对于有线电视和互联网电视，IPTV都具有显著的竞争优
势，未来五年仍将处于高速增长阶段，而百视通仍将是受益最为明显的公司。
买 入——东方证券:加强互联网电视内容监管预期将利好内容牌照厂商【2011-11-07】
预计公司11-13年的EPS分别为0.35、0.56、0.74元。基于公司广阔的业务发展空间和
未来预期的高成长，给予2012年30倍PE，对应目标价16.8元，维持公司买入评级。
买 入——东方证券:今天看IPTV爆发，未来看第四屏主导者【2011-10-18】
预计公司11-13年的EPS分别为0.35、0.56、0.74元。基于公司广阔的业务发展空间和
未来预期的高成长，给予2012年30倍PE，对应目标价16.8元，首次给予公司买入评级
。
买 入——中信证券:重组稳步推进，业务快速发展【2011-09-30】
根据公司公告提供的过去历时业绩指标，考虑公司重组核心资产百视通用户在渗透阶
段较快增长，经测算，我们略上调公司重组与定增完成的盈利预测，预计2011/2012/
2013年EPS为0.35/0.5/0.75元/股（原预测为0.35/0.45/0.60元），对应每股净资产
为4.11元。考虑到公司作为三网融合新的业务模式特点，和业务发展带来财务高速复
合增长，如果给予公司2011年50倍PE，对应目标价位17.5元/股；如果给予2012年40
倍PE，对应的目标价为20元/股。考虑到公司品种稀缺、资源优势以及业务模式具有
巨大业绩弹性，我们维持原目标价，即其安全合理价值可以看到18元。
买 入——中信证券:评估是对重组的推进【2011-07-13】
根据公司公告中提供的过去历史业绩指标，考虑公司重组核心资产百视通用户在渗透
阶段较快增长，我们测算重组与定增完成后，2011/2012/2013年EPS预计分别为0.35/
0.45/0.60元/股（2010年为0.35元/股）；备考重组资产的历史数据，公司截至2010
年低，其每股净资产为4.11元。考虑到公司作为三网融合新的业务模式特点，如果给
予公司2011年PE给与40倍PE，对应目标价位14元/股；如果给予2012年40倍PE，对应
的目标价为18元/股。考虑到公司品种稀缺、资源优势以及业务模式具有巨大业绩弹
性，我们认为公司中线价值可以看到18元。
买 入——北京高华:看好长期增长，上调到买入【2011-06-29】
我们上调广电信息评级至“买入”，维持目标价格16.1元不变。（1）近期股价调整
反映了市场对于三网融合进程以及IPTV发展的担忧，但我们认为，三网融合是大势所
趋，未来几年IPTV仍将保持高速增长；（2）中短期内，我们认为也无需担忧行业结
构和竞争格局的变化，百视通的市场化运营经验和内容优势决定了仍将是IPTV高速增
长的主要受益者；（3）长期而言，公司凭借牌照垄断优势和“一云多屏”战略有望
成长为平台型公司，能够充分分享整个视频服务行业的持续增长。（4）股价经过调
整后具有吸引力，目前股价对应PEG为1.1倍，较行业折价16%，明显低估。当前股价
距离目标价有32%的上升空间。
买 入——申银万国:IPTV，真正受益于三网融合【2011-05-20】
投资评级与估值：我们上调公司盈利预测（11年上调24%），预计11/12/13年EPS分别
为0.31元/0.48元/0.73元，未来3年复合增长率47%，对应11年PE39倍。根据分部估值
，非百视通业务合理价值23亿，百视通合理价值190亿（相当于11年每用户价值1900
元），广电信息合理价值213亿。给予公司6个月目标价19.2元（隐含57%上涨空间）
，重申“买入”评级。
谨慎推荐——民生证券:“视频云”下的个人化、网络化、随身化电视台【2011-04-06】
当前重组工作尚在进行中，公司目前的经营制度、管理模式和管理团队将在重组完成
后作出调整和完善。重组后，保守估计备考公司2010年EPS为0.23元，2011年EPS为0.
24元。由于现阶段我国IPTV及手机电视业务渗透率较低，未来开拓空间巨大，且三网
融合试点方案的获批将成为公司高速发展的重要契机，公司业绩具备较大向上弹性，
因此可以给予60倍PE估值，暂推荐目标价为14.40元。考虑公司股价已经部分反映了
重组预期，首次给予“谨慎推荐”评级。
推 荐——华创证券:“一云多屏”统领新媒体业务的快速发展【2011-04-02】
公司重组工作正在密集推进中，未来将受益与新媒体崛起、三网融合等行业利好，业
绩获得更快增长。我们给予公司“推荐”评级，2011、2012、2013三年EPS为0.24、0
.29、0.33元，当前股价对应PE水平为55、46、40倍。
增 持——申银万国:资产整合草案点评【2011-03-09】
我们预计公司10/11/12年EPS分别为0.23/0.25/0.30元（上调10年EPS15%，维持11/12
年预测），当前股价对应11年PE55倍，如果考虑到用户增速高达50%，合理股价约15
元，再假设东方传媒资产注入（假设资产以15倍PE定价注入，而市场给予PE40倍估值
），随着注入资产规模的提高，潜在股价上升空间也越高。尽管短期注入概率很低，
考虑到A股资本市场对资产注入主题的高度偏好，以及现有业务价值看涨期权的逻辑
，我们重申广电信息“增持”评级，目标价18元（假设资产注入净利润约1.5亿）。
买 入——国金证券:华丽转身为以IPTV为核心的新媒体公司【2011-01-13】
我们基于一定的假设，预计公司2010-2011年的EPS分别为0.224、0.273元，参考传媒
行业的整体估值水平，我们认为其合理的价值区间为12.3元-13.6元，对应2011年45-
50倍PE，鉴于短期盈利与股本之间的配比因素，短期股价可能出现一定程度的估值溢
价，我们首次给予公司“买入”评级，公司后续的业务发展存在较大的潜在发展空间
。
买 入——中信证券:三网融合市场的“新兵”【2011-01-12】
根据公司方案提供过去三年业绩指标，我们初步测算重组与定增完成后，2010/2011/
2012年较为稳健的EPS预测为0.21/0.27/0.35元／股，对应每股净资产为3.87元。考
虑到注入资产具备不同于目前新媒体上市公司的新型商业模式，IPTV全国性牌照稀缺
性带来的竞争优势以及业绩存在的超预期可能，如果给与公司2011年PE给与45～50倍
PE，对应目标价位12.15～13.5元/股；如果给与净资产3～3.5倍PB，对应的目标价为
11.6～13.5元/股。综合不同估值方法，我们给予公司第一步目标价为12元，相对于
现价8.38元，预计有超过40%涨幅空间，给与“买入”投资评级。考虑到公司品种稀
缺和三网融合新的业务模式，我们认为公司中线价值可以看到12～15元。广电信息(6
00637)（备考：2010/2011/2012年EPS为0.21/0.27/0.35元/股，当前价为8.38元，对
应PE为40/31/24倍）。
增 持——安信证券:转型为国内最大新媒体电视服务商【2011-01-12】
摊薄后，公司2010年、2011年、2012年EPS分别为0.21元、0.27元、0.32元，对应PE
为39倍、31倍、26倍；给予2011年新媒体相关主营业务45-50倍目标PE，创投公司带
来的投资收益20倍PE，目标价格区间10.3-11.2元。
买 入——申银万国:转型成为以IPTV为核心的新媒体公司【2011-01-11】
重组后，预计广电信息10/11/12年EPS分别为0.22/0.28/0.35元，复合增长率近30%，
当前股价对应11年PE为30倍。参考传媒行业11年PE40倍，加上资产置换公司拥有约20
亿左右的现金，我们认为公司合理股价约12.8元，相比当前股价（8.4元）约50%上涨
空间。而公司控股股东东方传媒09年收入高达56亿，净利润高达8亿，未来存在继续
注入新媒体资产的可能性，我们首次给予“买入”评级。
买 入——金元证券:百视通实现整体上市【2011-01-11】
此次注入的所有资产的预估值约为43亿元人民币。公司拟向东方传媒以及相关方支付
12.23亿元及定向增发股份，因此我们计算得出此次发行股份数量为4.01亿股。届时
公司的总股本将为11.1亿股，根据我们测算，公司2010年的EPS为0.2元左右，我们预
计公司未来百视通IPTV业务会有快速增长，我们给予11元的目标价，给予买入的投资
评级。
中 性——天相投顾:重组后有利于公司长远发展【2009-10-28】
我们预计公司2009年－2010年的EPS分别为-0.68元-0.55元，维持公司“中性”的投
资评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-06-21 ｜ 25000｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2014年公司拟与关联方上海东方传媒集团有限公司及其关联方发｜
｜ ｜生采购,销量的日常关联交易，预计交易金额为25000万元。2014｜
｜ ｜0621：股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2013-09-24 ｜ 4029｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜百视通与微软拟共同投资7,900万美元,约合4.83亿元人民币,成 ｜
｜ ｜立上海百家合信息技术发展有限公司(暂定名)(以下简称“合资 ｜
｜ ｜公司”)。百视通拟以现金投入4,029万美元,约合2.46亿元人民 ｜
｜ ｜币,持股51%;微软公司拟以现金投入3,871万美元,约合2.37亿元 ｜
｜ ｜人民币,持股49%。双方将拿出各自与业务相关的核心资源,在新 ｜
｜ ｜一代家庭游戏娱乐技术、终端、内容、服务等领域展开全面的合｜
｜ ｜作。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-08-15 ｜ 106329500｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 股权转让 ｜2014-04-15 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2014年3月28日，文广集团公司与上海广播电视台签署了《股权 ｜
｜ ｜划转协议》，文广集团公司受让上海广播电视台持有的东方传媒｜
｜ ｜100%股份，从而间接持有百视通466,885,075股股份，占百视通 ｜
｜ ｜总股本的41.92%。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
