☆风险因素☆ ◇600591 *ST上航 更新日期：2012-03-05◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
中金公司:三季度小幅亏损，等待重组最后完成【2009-11-02】
我们预计双方的合并会很快进入实质性操作阶段。随着换股合并日的逼进，预计上航
的股价将向换股价格靠近，目前按照 1:1.3 换股比例的理论价，上航股价还有18％
的上涨空间，因此维持“审慎推荐”评级。
中银国际:3 季度旺季仍亏损【2009-11-02】
上海航空 09 年三季度实现营业收入 36.19 亿元，同比上 升 14.9%，实现归属于母
公司的净亏损 4,266 万元，比去 年同期减亏 3.95亿元，每股亏损 0.033元人民币
；前 9个 月累计实现归属于母公司股东亏损 1.34 亿元人民币，比 去年同期减亏3.
00亿元人民币， 每股亏损0.118元人民币。 公司亏损超出我们的预期。我们将公司
09-11 年的每股收 益预测分别下调至-0.175、0.022 和 0.117 元人民币。由于 公
司正在与东航进行重组，我们根据东航 A股 4.38元的 目标价，及 1：1.3的换股比
例确定公司目标价为 5.69 元 人民币，维持对公司持有的评级不变。
中金公司:业绩缺乏亮点，继续关注合并进程【2009-08-11】
根据上航与东航 1:1.3 的换股比例以及东航的股价， 上航目前股价距离其理论价格
有 21.7％的差价，同时，我们认为东航 5.28 的现金选择权（对应于上航的理论价
格应为 6.86元）也给上航的股价提供了较好的支持。而三季度航空行业基本面的持
续转好也将支持航空板块的上扬，1：1.3的换股比例使得上航可以将东航的上涨放大
，我们建议看好整合推进的投资者继续关注上航并维持对其“审慎推荐”的投资评级
。
【2.资本运作】
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