☆经营分析☆ ◇600567 山鹰国际 更新日期：2025-08-01◇
★本栏包括 【1.主营业务】【2.主营构成分析】【3.经营投资】【4.参股控股企业经营状况】
【1.主营业务】
箱板纸、瓦楞原纸、特种纸、纸板及纸制品包装的生产和销售以及国内外回收
纤维贸易业务。
【2.主营构成分析】
【2024年年度概况】
┌────────────┬─────┬─────┬───┬──────┐
｜项目名称 ｜营业收入( ｜营业利润( ｜毛利率｜占主营业务收｜
｜ ｜万元) ｜万元) ｜(%) ｜入比例(%) ｜
├────────────┼─────┼─────┼───┼──────┤
｜造纸 ｜1959299.92｜ 92354.38｜ 4.71｜ 67.03｜
｜包装 ｜ 689936.88｜ 86554.39｜ 12.55｜ 23.60｜
｜贸易 ｜ 200552.76｜ 18839.06｜ 9.39｜ 6.86｜
｜其他业务 ｜ 47268.99｜ 6219.29｜ 13.16｜ 1.62｜
｜其他 ｜ 25867.14｜ 10878.33｜ 42.05｜ 0.88｜
├────────────┼─────┼─────┼───┼──────┤
｜箱板纸 ｜1085683.88｜ 50515.09｜ 4.65｜ 37.14｜
｜纸制品 ｜ 689936.88｜ 86554.39｜ 12.55｜ 23.60｜
｜瓦楞纸 ｜ 460143.16｜ 25902.92｜ 5.63｜ 15.74｜
｜其他原纸 ｜ 413472.88｜ 15936.36｜ 3.85｜ 14.15｜
｜再生纤维 ｜ 200552.76｜ 18839.06｜ 9.39｜ 6.86｜
｜其他业务 ｜ 47268.99｜ 6219.29｜ 13.16｜ 1.62｜
｜其他 ｜ 25867.14｜ 10878.33｜ 42.05｜ 0.88｜
├────────────┼─────┼─────┼───┼──────┤
｜国外 ｜ 352633.57｜ 5638.00｜ 1.60｜ 88.18｜
｜其他业务 ｜ 47268.99｜ 6219.29｜ 13.16｜ 11.82｜
└────────────┴─────┴─────┴───┴──────┘
【2024年中期概况】
┌────────────┬─────┬─────┬───┬──────┐
｜项目名称 ｜营业收入( ｜营业利润( ｜毛利率｜占主营业务收｜
｜ ｜万元) ｜万元) ｜(%) ｜入比例(%) ｜
├────────────┼─────┼─────┼───┼──────┤
｜造纸 ｜ 955484.80｜ 64372.28｜ 6.74｜ 67.03｜
｜包装 ｜ 329215.08｜ 41180.83｜ 12.51｜ 23.10｜
｜贸易 ｜ 101493.82｜ 10678.73｜ 10.52｜ 7.12｜
｜其他业务 ｜ 24444.58｜ 3507.18｜ 14.35｜ 1.71｜
｜其他 ｜ 14830.96｜ 5509.15｜ 37.15｜ 1.04｜
├────────────┼─────┼─────┼───┼──────┤
｜箱板纸 ｜ 528619.73｜ 33827.48｜ 6.40｜ 37.08｜
｜纸制品 ｜ 329215.08｜ 41180.83｜ 12.51｜ 23.10｜
｜瓦楞纸 ｜ 221635.57｜ 17593.47｜ 7.94｜ 15.55｜
｜其他原纸 ｜ 205229.50｜ 12951.33｜ 6.31｜ 14.40｜
｜再生纤维 ｜ 101493.82｜ 10678.73｜ 10.52｜ 7.12｜
｜其他业务 ｜ 24444.58｜ 3507.18｜ 14.35｜ 1.71｜
｜其他 ｜ 14830.96｜ 5509.15｜ 37.15｜ 1.04｜
├────────────┼─────┼─────┼───┼──────┤
｜国外 ｜ 179958.02｜ 9079.10｜ 5.05｜ 88.04｜
｜其他业务 ｜ 24444.58｜ 3507.18｜ 14.35｜ 11.96｜
└────────────┴─────┴─────┴───┴──────┘
【2023年年度概况】
┌────────────┬─────┬─────┬───┬──────┐
｜项目名称 ｜营业收入( ｜营业利润( ｜毛利率｜占主营业务收｜
｜ ｜万元) ｜万元) ｜(%) ｜入比例(%) ｜
├────────────┼─────┼─────┼───┼──────┤
｜造纸 ｜1924135.02｜ 144449.39｜ 7.51｜ 65.60｜
｜包装 ｜ 707994.09｜ 94890.43｜ 13.40｜ 24.14｜
｜贸易 ｜ 212378.98｜ 22666.89｜ 10.67｜ 7.24｜
｜其他业务 ｜ 65023.76｜ 17692.14｜ 27.21｜ 2.22｜
｜其他 ｜ 23801.85｜ 9793.30｜ 41.15｜ 0.81｜
├────────────┼─────┼─────┼───┼──────┤
｜箱板纸 ｜1123052.43｜ 79057.81｜ 7.04｜ 38.29｜
｜纸制品 ｜ 707994.09｜ 94890.43｜ 13.40｜ 24.14｜
｜瓦楞纸 ｜ 427586.66｜ 40810.98｜ 9.54｜ 14.58｜
｜其他原纸 ｜ 373495.93｜ 24580.60｜ 6.58｜ 12.73｜
｜再生纤维 ｜ 212378.98｜ 22666.89｜ 10.67｜ 7.24｜
｜其他业务 ｜ 65023.76｜ 17692.14｜ 27.21｜ 2.22｜
｜其他 ｜ 23801.85｜ 9793.30｜ 41.15｜ 0.81｜
├────────────┼─────┼─────┼───┼──────┤
｜国外 ｜ 314201.79｜ 10324.11｜ 3.29｜ 82.85｜
｜其他业务 ｜ 65023.76｜ 17692.14｜ 27.21｜ 17.15｜
└────────────┴─────┴─────┴───┴──────┘
【2023年中期概况】
┌────────────┬─────┬─────┬───┬──────┐
｜项目名称 ｜营业收入( ｜营业利润( ｜毛利率｜占主营业务收｜
｜ ｜万元) ｜万元) ｜(%) ｜入比例(%) ｜
├────────────┼─────┼─────┼───┼──────┤
｜造纸 ｜ 873413.95｜ 56432.64｜ 6.46｜ 63.53｜
｜包装 ｜ 341898.80｜ 43667.69｜ 12.77｜ 24.87｜
｜贸易 ｜ 113196.66｜ 11236.79｜ 9.93｜ 8.23｜
｜其他业务 ｜ 34879.63｜ 3339.61｜ 9.57｜ 2.54｜
｜其他 ｜ 11365.61｜ 4542.33｜ 39.97｜ 0.83｜
├────────────┼─────┼─────┼───┼──────┤
｜箱板纸 ｜ 507839.27｜ 36313.63｜ 7.15｜ 36.94｜
｜纸制品 ｜ 341898.80｜ 43667.69｜ 12.77｜ 24.87｜
｜瓦楞纸 ｜ 184939.72｜ 9956.78｜ 5.38｜ 13.45｜
｜其他原纸 ｜ 180634.96｜ 10162.22｜ 5.63｜ 13.14｜
｜再生纤维 ｜ 113196.66｜ 11236.79｜ 9.93｜ 8.23｜
｜其他业务 ｜ 34879.63｜ 3339.61｜ 9.57｜ 2.54｜
｜其他 ｜ 11365.61｜ 4542.33｜ 39.97｜ 0.83｜
├────────────┼─────┼─────┼───┼──────┤
｜国外 ｜ 159221.35｜ 4957.00｜ 3.11｜ 82.03｜
｜其他业务 ｜ 34879.63｜ 3339.61｜ 9.57｜ 17.97｜
└────────────┴─────┴─────┴───┴──────┘
【3.经营投资】
【2024-12-31】
一、经营情况讨论与分析
2024年宏观经济回升向好态势持续巩固增强，消费需求拉动支撑行业持续修复，公
司依托一体化产业链发展优势，全方位推动精益管理、降本增效，不断优化债务结
构，销售、管理、财务三项费用同比下降4.87%，截至报告期末，公司资产负债率
由年初的71.29%下降为67.67%。为应对“山鹰转债”顺利到期兑付，公司阶段性经
营策略转向保障“流动性安全”，至三季度起，公司毛利较上年同期水平有所下滑
。同时公司调整出海战略，盘活北欧资产，对净利润产生阶段性负面影响，本期业
绩呈现亏损，归属于上市公司股东的净利润-4.51亿元。受益于产销规模增长及流
动资金管理，报告期内公司保持了良好的现金流状况，经营活动产生的现金流量净
额36.21亿元，同比增加14.36%。
一、造纸核心产能布局趋于完善，卓越运营加速实现规模效应
随着产能布局依次推进，公司产能规模进一步提升，2024年原纸板块产量724.01万
吨，同比增长6.71%，销量732.15万吨，同比增长8.03%，产销率101.12%，实现产
销均衡增长。造纸板块以提质增效为目标，不断改善机台及设备效率，提升可持续
发展能力和市场竞争力。2024年华中山鹰获评湖北省第六批“专精特新”中小企业
，广东山鹰通过省级工程技术研究中心认定，华南山鹰荣获“省企业技术中心”称
号和“科研投入贡献企业”殊荣。公司保持持续稳定的研发投入，不断探索新产品
新技术，广东山鹰特种纸团队成功研发推出高伸率伸性纸，用于替代塑料缠绕膜的
包覆用途。浙江山鹰成功研发木纹银杉箱板纸，满足市场对箱板纸纸面木纹纹理的
需求，提升产品盈利能力。
公司在建项目宿州基地首条瓦楞纸产线已于2025年4月顺利开机，一期90万吨产能
将于2025年年中全部投产，达产后公司造纸产能规模将突破900万吨，进一步优化
产品结构，巩固公司行业龙头地位及核心区域华东市场份额。至此，公司扩张维度
的资本性开支已经进入尾声，未来将不断强化精细化与数字化运营，推进产品质量
和生产效率的持续提升，产能优势所带来的规模效应也将进一步显现，为业绩增长
提供强有力的支撑。
二、包装持续加强集团大客户服务，以智能化实现从制造向制造+服务产业的转型
公司不断依托产业链一体化优势，由制造商向服务商转型，与客户共同探索，不断
提升研发设计、智能制造、产品交付能力，以客户需求为导向，积极拓展新业务及
新模式，提升针对客户的整体解决方案服务水平。2024年包装板块实现产量21.34
亿平方米，同比增长3.59%，销量21.36亿平方米，同比增长3.39%，产销率100.09%
，毛利率12.55%。智能化技术已成为推动行业进步的关键力量，公司不断开拓创新
以智能化技术提升包装效率，优化产品品质，拓展为行业大客户全方位服务能力。
报告期内，浙江山鹰通过宜家供应商IWAY6.0审核，浙江祥恒双瓦楞纸板产品荣获
由方圆标志认证集团有限公司和浙江制造国际认证联盟联合颁发的“浙江制造”认
证证书，马鞍山祥恒成功入板安徽拾专精特新”专板首批企业，扬州祥恒获评省级
智能制造车间荣誉称号。公司成功导入了3C、食品、汽车等行业的价值客户，2024
年包装板块集团大客户销售订单份额占比提升至43%。
三、回收板块持续推动全球化、多元化原料体系构建，夯实原料成本护城河
公司有序推进多元化原料渠道的构建，持续优化国内外再生纤维回收网络。国内，
公司与前端打包站等供应商不断深化合作关系，采用免分拣等合作方式，有效降低
人工及各类成本，提升前端回收效率，同时公司积极寻求与下游包装厂、商超、物
流等B端企业直接合作，减少废纸回收的中间环节，建立稳定的供应渠道；海外，
公司子公司环宇国际在全球积极开展再生纤维贸易业务，以此形成了以打包站直采
、B端直供、国际采购为主的原料渠道多元化体系。另外公司不断向上游回收网络
延伸，与全球资源优化管理领域的标杆企业法国威立雅合作建设全品类分拣中心，
现已与福建省政府签订全省再生资源回收体系建设合作协议，并全面开展多个自营
分拣中心运营和建设工作，此举是公司利用国际先进回收理念向上游回收网络拓展
的重要举措。近年来，政府对再生资源回收行业的支持力度不断加大，鼓励技术创
新和模式创新，公司也计划在回收废纸的前端引入AI智能质检系统，提高废纸的回
收效率，助力各个城市的再生资源循环利用体系建设。
在新的政策环境下，公司不断推动纤维原料结构多元化，着眼构建高品质纤维和低
成本非木纤维替代品的供应能力。公司通过合作及自建，实现海外再生浆供应量约
90万吨/年，战略转移欧洲再生浆产能至东南亚，拓展物流跨境合作及集装箱联运
业务，进一步优化综合原料成本。公司配套各个造纸基地打造了50万吨竹木纤维产
能，通过采用杨木片、枝丫材、竹纤维等进行低碱制浆作为纤维补充，替代优质国
废及长纤外废资源，实现竹木纤维资源综合利用，优化生产成本，进一步提高产品
质量和市场综合竞争力。
四、构建多元化能源结构驱动绿色循环经济，全产业践行企业社会责任
山鹰国际多年来一直坚持践行社会责任，主动加入科学碳目标全球倡议，不断夯实
能源结构多元化布局与全产业链协同创新，是双碳目标下的绿色价值践行者。在生
产运营端，公司将碳管理体系落实到企业经营中，率先完成5家造纸基地EATNS碳管
理体系认证，入选2022-2023年EATNS碳管理体系优秀示范案例，2024年获评国家级
绿色供应链管理企业；在产品端，目前已完成20款产品碳足迹核查及认证，明确了
产品全生命周期（LCA）的碳排放情况，并完成“山鹰国际造纸产品碳足迹评价模
型”的开发和应用，共有11款包装用纸或纸板产品分批入选国家级绿色设计产品。
在能源结构革新方面，公司致力于扩大清洁能源占比，配套各生产基地部署光伏、
固废及生物质发电等清洁能源项目。华南山鹰13.2MW分布式光伏项目和华中山鹰一
期3MW光伏发电项目顺利完成并网与通电。浙江山鹰沼气提纯项目在报告期内正式
启动，公司将进一步推广至其他造纸基地。
基于山鹰的全产业链布局，公司打通“回收-造纸-包装-销售-服务”的通路，成功
打造再生纸资源的闭环。截至2024年12月底，山鹰国际旗下已有8家国家级绿色工
厂。公司已连续六年发布ESG报告，主动披露ESG工作实践。
五、以数字化、智能化赋能内部生产运营，打造产业链一体化发展的引擎
公司积极推进数字化转型建设，不断将数字化、智能化赋能产业链各环节，打造产
业链一体化发展引擎。数字化采购平台（DigitaPurchasingPatform）全面启用，
进一步提升供应链内外部资源协同效率，持续为采购业务赋能。EWM(SAP高级仓库
管理系统)在集团统一部署，通过优化上下架策略，实现成品及原料智能推荐仓位
，出入库信息全程可视，提效降错，为业务提供完整的、高级的仓库管理解决方案
；升级迭代商业智能（BI）系统，充分利用大数据技术深挖数据价值，实现销售、
HR、供应链、财务等领域PC端及移动端的数据分析与展现，为业务部门提供准确及
时的可视化经营数据，助力企业实现数智化转型；推进业财融合及财务共享，全面
预算及合并系统（SAPBPC）全面使用并迭代优化，进一步强化信息快速安全传递和
高效协同，为企业决策提供精准支撑。数据是企业重要资产，异地灾备中心建设项
目顺利落地。通过实时数据库复制和同步机制，将数据存储在异地灾备中心。当ID
C数据中心出现故障时，灾备中心可直接拉起应用，减少业务中断时间，确保业务
系统连续性，最大程度减少运营风险和经济损失。
与此同时，华中山鹰积极推进智慧园区建设，以“无人值守”为目标，通过物联技
术与业务的深度融合，实现岗位配置优化，推动资源由分散向集中转变，有效降低
人力成本及人力因素影响，显著提升运营管理效能。截至目前，公司及华中山鹰均
通过AAA级两化融合贯标。报告期内，公司上榜2024工业互联网500强第188位，入
选国家工信部2024年“数字三品”应用场景典型案例、绿色供应链管理企业以及山
鹰5G+数智工业互联网工厂。
六、稳健经营增强抗风险能力，转股化债提振投资者信心
公司张弛有度，稳健经营，报告期内加强流动资金管理，不断优化应收账款、预付
款项及库存，经营活动产生的现金流量净额36.21亿元，同比增加14.36%。公司战
略性退出非核心业务，剥离非主业资产。北欧纸业48.16%股权于报告期内顺利交割
，给公司带来约人民币10.63亿元的投资性现金流入。截至2025年3月31日，公司转
让嘉兴英凰股权投资合伙企业（有限合伙）份额交易完成，已收到全部价款5.46亿
元，进一步增强资金实力和抗风险能力。
2024年公司成功完成“山鹰转债”市场化转股及余额兑付，累计22.96亿元“山鹰
转债”转换为公司股票，到期兑付本金440万元，实现降负债及财务费用减少的双
重效果。面对资本市场的异常波动，公司多措并举维稳股价，提振投资者信心。公
司积极响应党中央、国务院决策部署，首批获得中国工商银行股份有限公司马鞍山
花山支行2亿元回购专项贷款。2024年通过集中竞价交易方式累计回购股份355,797
,532股，回购用途全部用于转换公司可转债，2024年7月1日至2024年12月31日期间
共有455,126,067股的可转换债券转股来自于公司回购专用证券账户。公司部分董
监高出资237.08万元增持可转换债券，控股股东及实际控制人出资1.09亿元的股份
增持计划均已实施完毕，进一步彰显了控股股东及管理层对公司发展前景的信心。
二、报告期内公司所处行业情况
造纸行业是与经济社会发展密切相关的基础原材料产业，更是与居民日常生活息息
相关的民生行业。国家统计局最新数据显示，2024年1-12月，全国机制纸及纸板产
量15846.9万吨，同比增长8.6%。规模以上造纸和纸制品业企业实现营业收入14566
.2亿元，同比增长3.9%；实现利润总额519.7亿元，同比增长5.2%。
（一）2024年，箱板瓦楞纸行业在供需调整中展现出积极信号
2024年箱板瓦楞纸市场供需缺口有所收窄。供应端持续优化，2024年箱板纸总产能
达到4777万吨，同比增加5.55%，瓦楞纸总产能3628万吨，同比增加1.11%。随着20
24年箱板纸停机检修减少，生产效率得到改善，产能利用率水平提高到63%，2024
年箱板纸产量达到2987万吨，同比增加6.45%，瓦楞纸总产量2285万吨，同比增长5
.69%。从需求端看，2024年箱板瓦楞全年消费量预计约为6117万吨，保持4.1%的稳
定增速。随着供需关系逐步改善，箱板瓦楞纸行业将呈现更加健康、可持续的发展
态势。
（二）进口纸竞争优势逐步收窄
2024年中国继续执行进口纸零关税政策，但年初东南亚进口美废价格较高，直到四
季度才有所下降，进口纸的盈利并没有出现明显改善，其成本优势在持续弱化。据
海关数据统计，2024年瓦楞纸累计进口269万吨，同比下降25%；箱板纸累计进口56
0万吨，进口增速同比放缓至5%，国内高端箱板纸需求有所增长，进口规模结构性
收缩。
（三）2024年箱板瓦楞纸价格实现触底回升，市场活力逐步恢复
2024年，国内箱板瓦楞纸市场供需持续优化，进口纸对国内成品纸市场的影响显著
减弱，国内企业竞争力稳步提升。行业头部厂家箱板瓦楞新增产能基本接近尾声，
行业供给结构将更加合理。箱板瓦楞纸前三季度完成价格筑底，随着四季度经济回
暖带动需求回升，市场活力明显增强，四季度成品纸价格回升，行业积极因素显现
，供需矛盾得到暂时缓和。
（四）双碳政策驱动造纸行业加速向绿色低碳转型，行业集中度进一步提升
双碳政策作为国家战略，不仅推动企业加速绿色转型，也催生了技术革新、产业整
合和商业模式变革。2024年中共中央国务院发布了《关于加快经济社会发展全面绿
色转型的意见》，提出发展绿色金融、制定减排目标、保护生物多样性、推进循环
经济等措施，一系列双碳政策重塑了造纸和包装行业的竞争格局，推动其向绿色化
、智能化、集约化转型。企业需通过技术创新、碳资产管理及国际合作应对挑战，
同时把握政策红利，探索低碳增长模式。未来行业将进一步分化，具备技术实力和
资源整合能力的龙头企业将引领可持续发展浪潮。
三、报告期内公司从事的业务情况
山鹰国际是以绿色资源综合利用、工业及特种纸制造、包装产品定制、产业互联网
等为一体的国际化企业。公司致力于成为为客户创造长期价值的全球包装一体化解
决方案服务商。
公司主营业务为箱板纸、瓦楞原纸、特种纸、纸板及纸制品包装的生产和销售以及
国内外回收纤维贸易业务，主要产品为“山鹰牌”各类包装原纸、特种纸及纸板、
纸箱等纸制品，被广泛应用于食品、饮料、家电、电子等消费品及工业品行业。公
司凭借产业链一体化的优势，实现造纸、包装及回收纤维三项业务协同发展，并通
过商业模式创新，发展产业互联网。
公司通过自建及并购不断完善国内区域布局，目前在安徽马鞍山、浙江嘉兴、福建
漳州、湖北荆州、广东肇庆、吉林扶余、安徽宿州（在建）布局七大造纸基地，现
有落地产能约812万吨，位列中国第二；公司包装板块企业布局于沿江沿海经济发
达地区，贴近行业头部客户聚集地，产业辐射江苏、浙江、安徽、福建、广东、湖
北、山东、四川、天津、贵州等省市，年产量超过20亿平方米，位居中国第二。
公司国内造纸产能及包装企业布局如：
公司通过回收纤维资源获娶优势市场及高端纸种的部署推动国际战略布局，持续在
美国、英国、荷兰等回收纤维主要来源地开展贸易业务，在东南亚布局再生浆，保
证上游原材料的优质供应。公司控股子公司凤凰纸业归属于木浆系造纸细分领域，
拥有多品类文化浆纸年产能36万短吨。包装板块紧跟大客户出海拓展的步伐，在越
南泰国建设二级厂，进一步提升了包装板块横向服务能力。公司将持续践行“一带
一路”倡议，加快包装业务海外拓展步伐，寻求新的增长机遇。
公司立足于本身纸业完整产业链运营实践，通过互联网的数字化技术，将山鹰自身
积累的全方位专业资源与多年行业深度理解向行业开放。公司打造的产业互联网平
台云融、云链服务于国内再生纤维的回收及行业最优化运输业务，公司参股的云印
技术秉承“数字创造价值，科技赋能纸业”的理念，通过数字化产品的“单厂提效
，多厂协作”深度服务合作企业，打造行业“云工厂”矩阵。
报告期内，公司所从事的主要业务和经营模式未发生重大变化。
-特种纸：新闻纸、伸性纸袋纸及棉签纸棒纸
控股子公司凤凰纸业主要生产硬木漂白浆、双胶纸、喷墨打印纸等文化纸产品。
公司包装产品包括纸箱、纸板与纸塑等产品。其中，纸箱产品包括：水印纸箱、预
印纸箱、胶印纸箱与数码印刷纸箱等。纸塑产品包括工业纸塑与食品纸塑等。
为了更好地满足客户独特的业务需求，将业务从提供包装产品转向为提供包装服务
，公司在苏州建立了独立的研发及测试中心，从事3C产品包装和创新物流包装研发
设计。
四、报告期内核心竞争力分析
报告期内，公司的核心竞争力未发生重要变化，主要体现在产业链一体化优势、绿
色资源综合利用优势、区位优势、数字化运营优势、产业互联生态优势和全要素创
新优势六个方面，具体如下：
（一）产业链一体化优势
公司拥有回收纤维原料采购、包装原纸生产、纸板、纸箱生产制造的完整产业链。
产业上端涵盖国内外回收纤维采购网络，产业下端在全国各地布局包装厂，产品直
接服务于通讯、电子、食品、家电、电商快递等下游客户。产业链上下游协同效应
使公司具有较强的成本控制能力和原料供应能力，并为客户提供一站式包装整体解
决方案。公司能够更及时、准确地掌握回收纤维和原纸的市场价格信息，有利于公
司适时调整原材料和产品的定价策略，从而有效控制生产成本。公司包装板块依托
产业链协同效应，在生产中可以降低库存和备货水平，增强交付能力。公司包装板
块下游客户又与回收纤维采购连接，形成产业链的闭环，通过与终端客户直接合作
获取保质保量的回收纤维以维持原纸生产的稳定性和连续性，避免原材料短缺的风
险。产业链一体化优势也对公司构建领先的产业互联生态平台提供强有力的支持。
（二）绿色资源综合利用优势
中国造纸协会提出“坚持绿色低碳循环发展、加强清洁生产、通过节约资源、能源
和减排工作使污染得到有效防治”的发展规划。公司坚持走循环经济的可持续发展
道路，以资源综合利用和环保投入为手段达到了循环发展、节能减排和清洁生产。
公司主要以回收纤维为原料生产原纸，重要造纸子公司约97%的原材料来自于回收
纤维。通过多年积累，公司在国内外建立了较完善的回收纤维采购网络，实现了资
源—生产—消费—资源再生的良性循环。公司严格执行国家环保排放标准，已建立
一整套环境保护和治理制度，公司造纸基地安徽山鹰、浙江山鹰、华南山鹰、华中
山鹰、广东山鹰及下属子公司马鞍山祥恒、莆田祥恒、泸州一圣鸿入选国家级绿色
工厂。公司造纸、包装板块多家企业获得FSC产销监管链认证。公司成功通过EATNS
碳管理体系评审并成为全国领先获得相应认证的企业，公司及下属子公司浙江山鹰
、华中山鹰、华南山鹰、广东山鹰分别获碳管理体系贯标评定证书。除广东山鹰依
靠园区集中供电外，公司国内各造纸基地均有自建电厂，通过热电联产，将发电过
程中产生的热蒸汽传输至造纸车间进行烘干，实现了资源的综合利用，有效降低了
造纸的能源成本，提高了公司的盈利能力。公司也积极在安徽马鞍山、浙江海盐、
湖北荆州开展资源综合利用项目，以工业可燃固废焚烧发电方式处理造纸废弃物，
提升环保水平。上述资源综合利用项目均已投产，公司在增产增效减污的基础上促
进资源利用效应的最大化，实现了经济与环保双赢发展。
（三）区位优势
公司国内造纸产能战略布局于华东、华南和华中及东北地区，辐射19省1市约占国
内市场总量78%的区域。公司更是在华东地区占据重要市场份额。公司位于安徽马
鞍山、宿州和浙江嘉兴的造纸基地地处中国经济最为发达的长三角地区，该地区城
市密集，商贸繁荣，人民生活水平较高，为我国主要的制造业基地和出口基地，不
仅纸质包装需求量大，同时也产生较多的回收纤维，为公司提供了广阔的产品市场
和充足的原材料供应。广东肇庆和福建漳州造纸基地辐射闽粤发达地区，公司湖北
荆州造纸基地地处九省通衢，都是国内至为重要的产能战略布局，与其他基地形成
协同效应，进一步提升公司业务的覆盖面积和区位优势。另外，公司包装业务布局
于沿江沿海经济发达地区，产品销售区域覆盖长三角、珠三角及环渤海湾等地，贴
近行业头部客户聚集地，便于公司为客户提供一体化的包装服务，有利于客户的开
拓和保持客户的稳定性。公司同时配套建设了港口、仓库等物流仓储产业，将有力
协同主营业务的快速发展。
（四）数字化运营优势
公司积极推进山鹰数字化转型建设，不断将数字化、智能化赋能产业链各环节，打
造产业链一体化发展的引擎。通过数字赋能国内再生纤维采购各环节，从挂牌采购
转变到渠道建设、渠道服务、渠道管理，建立线上线下回收孪生体系。坚持数字化
技术赋能生产运营，与合作伙伴共创ERP智能化解决方案，建立“一单到底”模式
，让制造更加智能。升级数字化销售，获取客户稳定的需求，推动造纸产供销一体
化高效联动；建成CRM客户管理系统；实施客户分类分级管理。业财融合，发展数
字化财经，提升报表编制的效率和精准度，实现核算标准化、集约化，增强风险管
控能力，承接战略落地，建立集团全面预算体系。公司连续三年入寻工业互联网50
0强”榜单并荣获2024工业互联网500强第188位，获评“2024年安徽省重点工业互
联网平台（行业型）”并入寻2024年安徽省工业互联网十佳应用案例”。
（五）产业互联生态优势
公司多年来深耕造纸包装产业链上下游，积累了大量深刻的行业洞察与理解，同时
也链接了广泛的专业资源，这些资源成为构建产业互联网生态平台的基石，也是云
融、云英云链平台区别于国内同行业其他平台的根本所在。云融网络系改变传统回
收模式的互联网再生资源回收服务平台，用“互联网+物联网+资源循环”模式，组
建“资源-产品-再生资源”物质反复循环流动的产业互联网，实现对回收产业链的
商业模式创新和产业生态构建。云链技术结合物联网技术和绿色资源综合应用，打
造面向制造企业的智慧供应链物流平台，实现覆盖包括成品纸、国内废纸、上游原
料等山鹰国际供应链链条的运输业务，以及下游包装终端客户物流业务供应链管理
全面提升。公司参股的云印技术专注包装产业的数字化商业价值探索，为产业提供
一站式的智能数字化转型工具与服务。公司以产业互联生态构建为己任，通过云融
、云英云链等服务体系，全面覆盖再生资源回收、造纸、包装产业链，搭建产业互
联和谐生态圈，为价值客户提供绿色包装一体化解决方案。
（六）全要素创新优势
公司持续加大产品技术研发力度，目前已拥有国家级博士后科研工作站、省级企业
技术中心、回收纤维造纸工程技术研究中心等各级研发平台。根据国家知识产权局
发布的《关于第二十三届中国专利奖授奖的决定》，山鹰国际发明专利“一种造纸
废气的处理工艺”获中国专利奖优秀奖。自2018年以来，山鹰国际已累计获得中国
专利奖银奖1项、优秀奖4项。截至2024年底，已获专利1,322项，其中发明专利139
项，涉及造纸、环保、机械、电气控制等各个专业，公司及下属子公司浙江山鹰、
华南山鹰、华中山鹰、广东山鹰、泸州一圣鸿、合肥祥恒、武汉祥恒和浙江祥恒等
均被认定为国家高新技术企业。广东山鹰在成功研发“雪杉”系列纸棒纸和白色高
透高强伸性纸基础上，持续创新，成功研发推出高伸率伸性纸，用于替代塑料缠绕
膜的包覆用途，对广东山鹰拓展市场，生产高附加值的产品再添新贡献。公司全面
探索基于新材料、新技术、新产品、新模式等的全要素创新。山鹰国际连续六年荣
获由德勤中国发布的“中国卓越管理公司”奖项，荣登中国首批“BMC金奖企业”
榜单，连续九年荣获《财富》中国500强。公司布局的产业互联生态平台，亦是在
商业模式及经营转型的创新。
五、报告期内主要经营情况
2024年，公司实现营业收入292.29亿元，归属母公司股东净利润-4.51亿元，实现
经营性现金净流量36.21亿元。2024年原纸板块产量724.01万吨，同比增长6.71%，
销量732.15万吨，同比增长8.03%，产销率101.12%。包装板块实现产量21.34亿平
方米，同比增长3.59%，销量21.36亿平方米，同比增长3.39%，产销率100.09%。
六、公司关于公司未来发展的讨论与分析
(一)行业格局和趋势
1、中国经济稳中求进，国内消费需求将进一步恢复
展望2025年，外部环境更加复杂。2025年中国政府工作报告延续了2024年中央经济
工作会议的定调，我国经济将坚持以稳为主，将2025年GDP目标设定为5%左右，将
赤字率提高到4%，财政赤字规模较去年新增约1.6万亿元，总额达到约5.6万亿，并
将大力提振消费，全方位扩大内需列为《报告》之首。其中超长期特别国债额度提
高3000亿元到1.3万亿元以支持消费品“以旧换新”，2025年消费品“以旧换新”
资金规模较2024年接近翻倍。2025年1-2月社会消费品零售总额累计同比增长4.0%
，高于2024年12月的3.7%。3月国家出台《提振消费专项行动方案》，从需求端、
供给端两侧同时发力。相信随着扩内需政策的持续发力，配合积极的财政政策和适
度宽松的货币政策，以及加强逆周期调节和赤字率突破惯性约束等稳增长措施，预
计消费环境将持续改善。造纸行业与国民经济息息相关，随着国家特别国债额度的
增加和“以旧换新”等促消费政策的持续加码，国内消费市场活力将进一步释放，
这将直接带动箱板瓦楞纸的行业需求，相信随着国内政策的持续发力，造纸包装行
业有望实现温和增长。
2、进口纸冲击趋缓，国内新增产能缩量，行业供需小幅改善
国内主要纸厂在东南亚造纸产能布局基本完成，新增项目明显减少；国内头部企业
箱板瓦楞纸扩产接近尾声，行业供给压力大幅缓解。伴随美废供需市场的再平衡，
东南亚纤维成本优势收窄，且进口纸交付周期较长，国内包装厂需承担纸价波动以
及汇率风险，进口纸优势正在逐渐减弱，预计后续进口纸冲击将逐渐趋缓。
3、绿色转型加速推进，有利于造纸行业的整合和高质量发展
2025年政府工作报告中提出，要协同推进降碳减污扩绿增长，加快经济社会发展全
面绿色转型。“十四五”规划制定了单位GDP能源消耗降低13.5%的目标，前四年单
位GDP能耗累计下降约7%。政府工作报告提出2025年单位GDP能耗降幅超过3%，能耗
强度指标重新回到2021年水平，高于2024年的2.5%，能耗强度指标显著提升，政策
导向更加明确，这将加速落后产能出清，有利于造纸行业产能的整合和高质量发展
。
公司坚定践行绿色发展理念，勤修内功，精益精进，聚力深耕造纸、包装与再生资
源回收三大核心领域。我们严格遵循科学碳目标要求，确保年度减排目标高质量完
成并进行核查和披露；积极推进“以纸代塑”，深度挖掘产品全生命周期的减排潜
能，匠心打造并广泛推广低碳产品和绿色包装产品；在技术创新方面，公司参与上
海质科院《循环利用产品降碳评定与标识应用通则》课题研讨及编制，积极开发“
山鹰造纸产品碳足迹评价模型”，对造纸产品碳足迹及时进行评价和分析。另外，
公司采用回收-造纸-包装-回收全产业链循环的业务模式助力碳减排。相信随着绿
色发展的不断深入，绿色低碳将成为公司的核心竞争力之一。
(二)公司发展战略
集团管理层的发展战略集中在应对机遇与挑战并存的局面。展望2025年，中美贸易
战持续紧张，中国政府积极应对，明确提出以全方位扩大内需为政府工作首项任务
。随着一揽子提振内需的政策出台，预期消费环境将得到持续改善，叠加“以纸代
塑”环保趋势，将推动包装纸行业需求增长。另造纸行业将进入新增产能周期尾声
，供需预期将逐渐平稳，造纸包装行业有望实现温和增长。由此，集团在2025年将
在以下方面开展工作，持续加强公司的核心竞争力：
1、专注主业，继续推动“回收-造纸-包装”一体化
持续提升“纸包一体化率”，实现采购成本整体下降；加强造纸和包装业务协同，
开拓新业务增长机会；继续发展“可再生回收业务”，积极应对国内废纸供应量不
稳定、采购成本提升的挑战，稳定废纸供应和采购成本，构筑造纸业务的成本竞争
优势；
2、乘全球供应链重构之势，积极有序调整海外布局
响应国家“一带一路”倡议及全球供应链重构趋势，集团将加大在泰国、越南等地
区包装产能，加强包装业务在东南亚的解决方案能力，抓住东南亚制造业快速发展
机遇；同时继续深耕北美造纸基地业务，有效对冲中美贸易不确定性风险；
3、坚持产品创新、坚持以客户为中心、以数字化驱动的精益运营
坚持打造差异化高质量产品，提高高附加值产品比例；坚持“以客户为中心”，构
建“客户-项目管理-交付”铁三角，更好地为行业客户提供优质服务；坚持以数字
化为驱动，继续严控各级成本，改善机台及设备效率，提升整体精益运营水平。
4、持续降负债控风险
公司将以降负债为要务，提出了U60现金增量计划，以综合资产负债率下降至60%以
下为目标，提升项目投资收益率，保持稳健的营运资金和现金流管理，有效降低风
险敞口，以优异的业绩回报股东和全体员工。
5、以低碳环保为己任
营造绿色低碳产业健康发展生态，参与产品碳足迹管理体系建设、产品降碳评定与
标识应用的试点，坚持“共创、共享、共赢”，协同推进回收领域的供应链低碳，
树立行业标杆。
(三)经营计划
2025年，是“十四五”规划收官之年，也是山鹰国际第三个五年（2021-2025）战
略收官之年。当前全球贸易保护主义和地缘政治紧张局势持续升级，进口纸“零关
税”政策延续，面临内外部多重挑战交织的复杂环境，公司将持续深化变革和转型
，发挥产业链一体化优势，提升盈利能力和可持续增长能力来回报广大投资者，具
体做好如下重点工作：
一、稳步推进在建工程建设，实现全产业链的精益运营
加强科学管理和安全施工，确保宿州山鹰按计划投产，实现公司造纸产能突破900
万吨/年。优化采产销一体化计划管理体系，加速精准管控和智能决策，持续提升
精益运营能力。
二、做好“鹰19转债”转股兑付工作，实现降负债及财务费用减少的双重效果
公司凭借顺利完成“山鹰转债”化债经验，全力引导“鹰19转债”在2025年的转股
兑付工作，做好全面转股和备付金双重保障，本次可转债转股或兑付后将有效降低
公司债务规模及资产负债率，进一步优化公司的资产负债结构，降低财务费用。
三、严控资本性支出、合理规划非主业资产剥离事项
除全力保障宿州项目的顺利投产外，公司将更为审慎地安排新增资本性开支，在深
入精细化与数字化运营方面加大投入。公司将合理规划非主业资产剥离事项，进一
步增强资金实力和抗风险能力。
四、深入推进简政放权，提高组织效能和经营效率
公司不断优化组织架构，以造纸、包装和回收三大事业部扎实推进简政放权，努力
打造高效、专业、透明的经营团队，让业务更快响应市场变化，持续提升决策效率
。
五、发布估值提升计划，维护公司价值及股东权益
2025年公司制定了《山鹰国际控股股份公司估值提升计划》，打造结合自身实际，
具备针对性和可操作性的估值提升计划，促进公司价值的合理回归。公司将不断夯
实核心资产质量，以数字化、智能化赋能内部生产运营，并适时开展股份回购计划
，持续做好长期激励，努力为股东创造价值。
(四)可能面对的风险
1、行业风险
造纸行业是资本密集型和规模效益型产业，增加投资、扩大规模、实现规模生产以
降低单位成本，从而提升企业行业竞争力。而持续融资能力取决于融资渠道、财务
状况、经营业绩、国家法律法规的规定和其他诸多外部因素。公司将在巩固现有业
务的基础上，进一步加强企业精益管理，努力实现卓越运营，并积极组织实施新建
项目建设，力争按时完工投产，产生预期效益，以保证有良好的业绩支撑在资本市
场持续融资的资格和能力；同时，公司将一如既往地加强与金融机构的合作关系，
提升信誉度，保持和增强公司现有的融资能力，为公司的持续发展提供后续资金支
持。
2、政策风险
2020年11月25日生态环境部、商务部、国家发改委、海关总署联合发布《关于全面
禁止进口固体废物有关事项公告》，正式明确了从2021年1月1日起我国全面禁止进
口固体废物。而我国造纸用原料（木浆、废纸和木片）对外依存度约在50%以上；
其中，废纸方面，年废纸进口量占全球废纸贸易量的40%，进口废纸制成的纸浆已
占纸浆总量的20%。加之国内废纸回收利用程度已接近饱和，所以这一政策的颁布
直接影响到国内造纸业的原材料供应保障问题。目前，公司已积极采取相应措施，
通过海外设厂、并购来布局海外制浆等方式合理降低由于政策变化所带来风险。
2022年12月29日，国务院关税税则委员会办公室宣布2023年关税调整方案，2023年
1月1日起零关税进口政策正式施行，具体方案为除牛皮箱板纸、新闻纸之外，其他
主要纸种（双胶纸、铜版纸、白纸板、瓦楞纸、箱板纸等）免进口税。关税清零后
进口纸成本降低，具有一定价格优势，预计进口纸数量短期会快速增加，对国内市
场产生一定影响。山鹰始终坚持一体化战略不动摇，打通全产业链，打造成本领先
优势，以消化关税政策带来的不利影响。一方面，我们积极搭建废纸回收渠道、投
资建设木纤维产线、布局海外再生浆产能，基于稳定的原材料供给，构建了原料端
的护城河；另一方面，我们坚持“为客户创造长期价值的全球绿色包装一体化解决
方案服务商”的战略定位，大力发展包装业务，围绕终端客户，实现需求-创新-生
产-交付的无缝衔接。
3、海外投资风险
海外投资风险来自于外部环境和自身管理两大方面，主要有政治风险、安全风险、
法律风险和经营风险等。公司在走出国门，布局海外产能的同时将努力加强包括法
律尽职调查在内的前期工作、除了要做好投资项目的经济可行性和技术可行性分析
之外，还要了解和调研东道国相关法律和政治环境、国内和东道国的双边投资保护
协定签署情况、当地国家投资保险政策情况；并加强公司治理和对海外子公司的管
控，从而制订一体化的海外投资风险防范方案，将风险控制在合理的范围内。
4、宏观经济波动影响
本公司所属的造纸及纸制品行业与国家经济发展和国民消费增长息息相关，受国内
外宏观经济波动影响较大，若未来经济景气度下滑，将影响行业的复苏和发展。公
司已于2020年初剥离了融资租赁业务，同时加强风险管理，厉行费用成本节约，有
序安排资本性支出，强化流动性管理，实施债务结构持续优化，张弛有度，确保企
业稳健经营。
(五)其他
1、公司全资子公司上海山鹰私募基金管理有限公司作为有限合伙人出资人民币2.5
0亿元，与信达资本管理有限公司、财信吉祥人寿保险股份有限公司共同设立芜湖
信智鹰恒股权投资合伙企业（有限合伙），信智基金出资人民币5.00亿元对公司全
资子公司广东山鹰增资，增资后持有广东山鹰25.0576%股权。基于公司整体规划，
公司与信智基金签署了《股权转让协议》，按照由万隆（上海）资产评估有限公司
出具的编号为万隆评报字（2024）第10564号的《山鹰国际控股股份公司拟收购股
权涉及的山鹰纸业（广东）有限公司股东全部权益价值资产评估报告》作为定价依
据，公司出资人民币5.43亿元受让信智基金持有的广东山鹰25.0576%股权。广东山
鹰现已办理完成工商变更登记手续，由公司控股子公司变更为全资子公司。具体内
容刊登于2023年12月22日、2024年1月3日、2024年2月1日、2024年6月29日和2025
年3月22日《上海证券报》、《中国证券报》、《证券时报》和上海证券交易所网
站（www.sse.com.cn）（公告编号：临2023-101、临2024-002、临2024-011、临20
24-080和临2025-019）。
2、为积极响应上海证券交易所《关于开展沪市公司“提质增效重回报”专项行动
的倡议》，积极践行“以投资者为本”理念，进一步提高公司经营发展质量，增强
投资者回报，推动公司高质量发展和投资价值提升，公司于2024年6月21日召开第
九届董事会第十次会议审议通过了《关于2024年度“提质增效重回报”行动方案的
议案》，并按要求评估行动方案的执行情况。具体内容刊登于2024年6月22日、202
4年10月31日及2025年4月30日《上海证券报》、《中国证券报》、《证券时报》和
上海证券交易所网站（www.sse.com.cn）（公告编号：临2024-068、临2024-135和
临2025-035）。
3、公司于2024年9月23日召开的第九届董事会第十九次会议审议通过了《关于公司
及其下属子公司进行碳排放配额交易的议案》，同意公司及其下属子公司通过全国
碳排放权交易系统以大宗协议、挂牌交易等多种转让方式出售碳排放配额约100万
吨，出售价格不低于90元/吨（含税），交易总金额约9000万元。截至2024年12月3
1日，公司已通过全国碳排放权交易系统大宗协议和挂牌交易转让的方式累计出售
碳排放配额77.52万吨，成交均价100.68元/吨，交易总金额7,805.18万元（含税）
。具体内容刊登于2024年9月25日、2024年12月3日和2025年1
月4日《上海证券报》、《中国证券报》、《证券时报》和上海证券交易所网站（w
ww.sse.com.cn）（公告编号：临2024-117、临2024-150和临2025-003）。
【4.参股控股企业经营状况】
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