☆风险因素☆ ◇600567 山鹰纸业 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
减 持——红塔证券:同业反向并购，冬天抱团取暖【2012-12-26】
按照重组后股本32.16亿和净资产60.307亿估算，折合每股净资产1.87元，对应市净
率1.45倍，高于目前行业均值1.35倍和行业中值1.44倍。因此，我们初步判断股价继
续上涨的动力正在逐渐减弱，建议“减持”。
增 持——天相投顾:毛利率下滑或将源于基数效应【2011-04-25】
预计2011-2012年公司归属母公司所有者净利润分别为1.94亿元、2.73亿元，按照4月
22日收盘价6.38元计算，对应动态PE分别为18倍、13倍；考虑增发后摊薄每股收益为
0.26元和0.36元，对应动态PE分别为26倍和18倍，我们看好公司的定向增发项目，维
持对公司“增持”的投资评级。
观 望——华泰证券:投资收益和政府补助扮靓年报【2011-03-10】
我们预测山鹰纸业2011-2013年的EPS分别为：0.25、0.28、0.32元。目前公司股价对
应11-13年PE水平分别为25、22、20，由于公司今年处置房地产一次性投资收益较大
，因此2011年业绩将会出现下滑，而且公司未来一两年并没有明显的产量释放所造成
的业绩提升，我们给予公司观望的投资评级，给出6.2元的目标价。
增 持——天相投顾:2011年内生性增长驱动业绩【2011-03-10】
预计2011-2012年公司归属母公司所有者净利润分别为1.94亿元、2.73亿元，按当前
总股本计算，EPS分别为0.36和0.52元，按照3月9日收盘价6.14元计算，对应动态PE
分别为17倍、12倍；考虑增发后摊薄每股收益为0.26元和0.36元，对应动态PE分别为
24倍和17倍，维持“增持”的投资评级。
增 持——天相投顾:四季度业绩有望提升【2010-10-25】
基于对行业四季度盈利能力有望提升的判断，我们小幅上调公司的盈利预测，预计20
10-2012年公司EPS分别为0.23元、0.25元和0.33元，按照10月23日收盘价6.04元计算
，对应动态PE分别为26倍、24倍和19倍，公司已经从业绩低谷中走出，我们已于2010
年7月上调了公司的投资评级，现维持“增持”的投资评级。
推 荐——国元证券:稳健务实的区域纸业龙头【2010-10-21】
预计公司2010-2012年每股收益0.29元，0.35元，0.48元；公司2010-2012年动态市盈
率19.1X、15.9X、11.6X；给予“推荐”的投资评级。
增 持——天相投顾:走出低谷，未来受益于产能扩张【2010-07-21】
预测10年公司净利润同比增长79.99％，EPS0.20元；11年EPS0.23元；以7月20日收盘
价4.95元计算，对应动态PE分别为25倍，21.5倍。鉴于经济复苏对包装行业需求的拉
动，上调公司至“增持”的投资评级。
买 入——金元证券:区域优势带来业绩剧增，未来产能投放保障业绩持续【2010-07-21】
公司原有箱板纸及瓦楞纸产能50万吨，新闻纸产能20万吨，并有6家生产箱板纸和瓦
楞纸的子公司，合计产能6亿平方米。可转债和增发项目投产后公司包装纸产能将提
升到115万吨。区位优势保证了公司产品销量，而产能的大幅增加将进一步增厚公司
业绩，预计公司未来3年EPS分别为0.26元、0.40元和0.52元，对应PE19X、12X和9.5X
，低于行业平均水平，给予公司“买入”评级。
增 持——安信证券:增发后公司新增产能过半【2010-06-17】
预计公司2010-12年的每股收益分别是0.27元、0.38元和0.49元（未考虑非公开增发
后的摊薄影响），如果按照新股本摊薄后2010-2012年的每股收益分别是0.19、0.27
、0.35元。由于我们估计非公开增发将于明年上半年进行，新上项目对公司的业绩贡
献最快在2012年的下半年，因此我们仍主要按照摊薄前的EPS进行估值，给予公司201
1年18倍的PE,下调6个月目标价至6.84元，维持增持-A的投资评级。
增 持——安信证券:景气的反弹将会继续【2010-03-29】
维持增持-A 的投资评级，上调6 个月目标价至8.4 元。随着造纸行业的复苏，特别
是出口复苏的加速，包装纸在今年的景气反弹力度将继续，公司仍会继续受益。同时
，考虑到公司今年新增产能的投放以及未来可能进行的技改项目、自供电产出的增加
，我们看好公司中长期的发展。预计公司2010、11 年的每股收益分别是0.29 元和0.
42 元，依然维持增持-A 的投资评级，上调6 个月目标价至8.4 元。
推 荐——国元证券:2010年业绩仍将保持高增长【2010-01-08】
维持对公司“推荐”的投资评级，预计公司 09—10 年每股收益分别为 0.14 元、0.
28 元，公司目前股价对应 2010 年动态市盈率为 25.3倍，估值较为合理，因此维持
对公司“推荐”的投资评级。
买 入——湘财证券:区域优势明显，业绩值得期待【2010-01-06】
预计公司在09-11年的EPS分别为0.13元、0.33元、0.41元，根据公司12月29日的股价
6.05元，对应公司09-11年的PE分别为47倍、18倍、15倍，考虑到公司快速提升的盈
利能力、明显的区域优势以及良好的发展潜力，我们给予公司买入评级。
增 持——安信证券:明年的景气反弹值得期待【2009-12-14】
给予公司增持-A的投资评级，6个月目标价7.25元。预计公司09、10年的每股收益分
别是0.14元和0.29元，由于公司明显受益于包装纸的景气反弹，同时考虑到新增产能
的投放以及未来可能进行的技改项目、自供电产出的增加，公司拥有的纸箱厂对于抗
风险能力的增强，因此公司最近2年的快速发展是比较确定的。根据目前市场和行业
的情况，给予公司明年25倍的PE，对应6个月目标价为7.25元，给以公司增持-A的投
资评级。
推 荐——国元证券:区位优势明显的包装纸生产商【2009-12-01】
维持对公司“推荐”的投资评级，预计公司 09—10 年每股收益分别为 0.14 元、0.
25 元，国内经济形势的复苏，将带动箱板纸及瓦楞纸的市场需求量， 公司的盈利能
力将逐步提升， 公司目前股价对应 2010年动态市盈率为 21.2 倍，估值较为合理，
因此维持对公司“推荐”的投资评级。
中 性——天相投顾:净利润同比下降57%，但盈利情况逐季转好【2009-10-26】
预计公司2009-2011年的EPS分别为0.11元、0.14元和0.18元，10月26日收盘价4.68元
对应的动态PE分别为45倍、34倍和26倍；考虑到公司目前不具备估值上的优势，我们
维持对其“中性”的投资评级。
推 荐——国元证券:三季度业绩显著回升【2009-10-24】
预计公司 09—10年每股收益分别为 0.14 元、0.30 元，国内经济形势的复苏，将带
动箱板纸及瓦楞纸的市场需求量，公司的盈利能力将逐步提升，因此上调公司投资评
级为“推荐” 。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 128｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 84｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-04-30 ｜ 4384.56｜ 否 ｜
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｜ ｜马鞍山市同辉纸制品股份有限公司(以下简称同辉股份公司)为马｜
｜ ｜鞍山山鹰纸业集团有限公司于2004年12月改制时由本公司管理层｜
｜ ｜和部分职工以身份置换补偿金出资设立的公司,马鞍山市民政印 ｜
｜ ｜刷有限公司(以下简称民政印刷公司)为同辉股份公司的全资子公｜
｜ ｜司。按照实质重于形式的原则,本公司认定同辉股份公司和民政 ｜
｜ ｜印刷公司为本公司关联法人,本公司与同辉股份公司、民政印刷 ｜
｜ ｜公司之间的交易构成关联交易。20140430：2013年度公司与上述｜
｜ ｜关联方发生的实际交易金额为4384.56万元。 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-04-30 ｜ 4000｜ 否 ｜
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｜ ｜公司2014年度拟与关联方马鞍山市同辉纸制品股份有限公司,马 ｜
｜ ｜鞍山市民政印刷有限公司就销售产品,采购产品,出租厂房等事项｜
｜ ｜发生日常关联交易，预计交易金额为4000万元. ｜
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｜ 股权转让 ｜2013-08-10 ｜ ｜ ｜
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｜ ｜泰盛实业以261,757,834.80 元现金协议收购山鹰集团持有的山 ｜
｜ ｜鹰纸业118,980,834 股存量股份，占山鹰纸业总股本7.50%。 ｜
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