☆风险因素☆ ◇600553 太行水泥 更新日期：2012-03-05◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
湘财证券:大鳄回归，提升价值【2011-01-26】
我们预计公司10-12年摊薄后EPS分别为0.70、0.91、1.40元。保守估算，按2011年13
倍-17倍PE计算，公司的目标价区间为11.83—15.47元。按重估净资产法估算，水泥
业务GAV为300亿元，新型建材业务GAV为88亿元，房地产开发业务的GAV为292.18亿元
，持有物业业务的GAV为91.51亿元，扣除净负债104.59亿元，公司的NAV为667.1亿，
即每股NAV为14.21元/股。
华泰联合:吸收合并顺利闯关，2011年业绩不乏亮点【2011-01-24】
假设吸收合并完成日期为2010年12月31日，按吸收合并太行水泥回归A股后总股本42.
84亿股计算，我们谨慎预测，2010－2012年EPS0.69元、0.88元、1.07元，若全年水
泥价格或房地产开发结转情况乐观，则公司业绩存在超预期的可能。
宏源证券:顺势崛起的区域龙头【2010-11-12】
在水泥和房地产两大产业领域，公司在核心目标市场地位巩固，发展战略紧随政策方
向。我们初步预计金隅股份今明两年每股收益分别为0.70、0.93元（按换股后总股本
计算），给予目前太行水泥16.8元的目标价，近期环首都经济圈概念的走热有望成为
催化剂因素，维持买入评级。
华泰联合:吸收合倒计时【2010-10-28】
假设吸收合并完成日期为2010年12月31日，按吸收合并太行水泥回归A股后总股本42.
84亿股计算，我们预测，2010－2012年EPS0.69元、0.88元、1.07元。我们认为，与
同行业可比水泥上市公司相比，金隅股份是京津冀区域龙头且独一无二的具有完整的
矿山——水泥——商混——新型建材——房地产开发——投资性物业纵向一体化产业
链，2007—2009年净利润年复合增长率达74.57%，并且预计在未来2－3年内公司还将
延续较快增长，因此我们维持对太行水泥的“增持”评级。
国海证券:资产注入及内部整合，提升盈利能力【2010-09-30】
通过对存续公司各主营业务的分析，并基于谨慎性原则，我们选取了吸收合并方案公
告中对存续公司2010--2011年的业绩预测，并按按吸收合并后总股本4,283,737,060
股测算，存续公司2010年--2011年的每股收益分别为0.63元，0.82元，有望保持较好
的增长态势。根据公司的行业龙头地位及成长性，笔者认为太行水泥的合理估值在12
-14元之间，给予增持的投资评级。
华泰联合:百炼真金，雄居一隅【2010-09-17】
我们认为，与同行业可比水泥上市公司相比，金隅股份是区域龙头且独一无二的具有
完整的矿山——水泥——商混——新型建材——房地产开发——投资性物业纵向一体
化产业链，2007—2009年净利润年复合增长率达74.57%，并且预计在未来2－3年内公
司还将延续较快增长，因此我们维持对太行水泥的“增持”评级。
华泰联合:中规中矩，换股合并渐近【2010-08-08】
我们认为，与太行水泥相比，金隅股份是区域龙头且拥有完整的产业链，07—09年净
利润年复合增长率达74.57%，由于水泥及商混产能高速扩张，预计在未来2－3年内公
司还将延续高增长。虽然目前和行业平均水平相当，但由于金隅股份处于较快增长阶
段，从中长期看，金隅回归后A股价格有进一步上升的空间，我们维持对太行水泥“
增持”评级。
国金证券:金隅股份换股吸收合并太行水泥事件点评【2010-07-07】
我们预测金隅股份2010-2012年EPS分别为0.704、0.853、0.957元（均为摊薄后），
以换股价9元的角度来看，相当于其在A股2010年发行动态PE在13倍左右，结合方案本
身对太行股东的保护程度，以及金隅股份基本面发展情况，我们认为太行水泥目前时
点存在明显的无风险收益机会，建议追求绝对收益的稳健投资者积极参与。
第一创业:重组将打造京津冀水泥龙头,换股比例合理【2010-06-07】
金隅股份09年归属于母公司所有者的净利润20.4亿，按目前股价进行换股后对应的市
值为382亿，对应的PE为18.7倍，与海螺、冀东等其他水泥龙头企业基本相当，换股
比例合理，给予其谨慎推荐评级。
申银万国:吸收合并预案公布，金隅可能实现 A 股上市【2010-06-07】
建议持有太行水泥，金隅可能实现回归A股，但仍存在不确定性。换股价与目前股价
基本持平，同时公司承诺追加现金行使权，建议持有太行水泥等待行权。未来这一方
案还需要双方股东大会、国资委、证监会等机构通过。同时金隅作为太行存续公司需
要通过上交所核准，存在一定不确定性。若方案未能通过太行水泥估值明显偏高，存
在回落风险。
宏源证券:现金选择权带来安全边际券【2010-06-07】
我们认为本次预案成功实施的概率很高，10.80元的安全边际，加之金隅股份良好的
基本面前景，我们首次给予公司买入评级。
山西证券:公司公告吸收合并公告点评【2010-06-07】
综合以上分析，我们建议投资者可以行使本次换股。考虑到该方案尚需要太行水泥股
东大会、金隅股份股东大会、国务院国资委、证监会等机构审批，还存在一定的不确
定性。
华泰联合:吸收合并如期而至,换股价估值合理【2010-06-05】
我们认为，与太行水泥相比，金隅股份是国内领先的建材生产企业，并且具有完整的
产业链。2007－2009年金隅股份净利润年复合增长率达到74.57%，而且在未来2－3年
内还将延续高增长。虽然目前估值合理，但由于公司依然处于较快增长阶段，因此从
中长期看，金隅A股价格有进一步上升的空间。我们维持对太行水泥“增持”评级，
同时建议原太行水泥股东积极行使换股权，转换成为金隅股份股东，分享公司的高速
增长和良好业绩回报。
山西证券:非经常性损益确认拖累公司业绩 2010 年轻装上阵 【2010-02-02】
不考虑注入的水泥资产，我们预计 2010 年和 2011年公司实现营业收入 20.18 亿元
和 21.42 亿元，实现归属于母公司净利润 0.33 元和 0.44 元，同比增长 70.43%和
19.37%，每股收益 0.33元和 0.4 元，对应 10.47 元收盘价，市盈率分别为 31 倍
和 26 倍，高于行业均值，但我们看好集团资产注入预期，给予“增持”评级。
东海证券:太行水泥年报点评【2010-02-02】
预计公司2010、2011年 EPS分别为0.28元及 0.30元，未来公司与金隅集团的资产整
合后在京津冀的市场地位突出仍是我们看好公司的基矗我们维持对公司增持的评级。
天相投顾:区域需求旺盛，关注资产整合【2009-10-27】
预测公司2009-2010年EPS分别为0.33元和0.36元，相对最新收盘价10.39元对应的动
态市盈率分别为32倍和29倍；维持“中性”评级。
东海证券:受益于市场需求及整合效应 净利润大幅增长【2009-10-26】
上调公司 09、10 年 EPS 分别为 0.26 元及 0.28 元，对应 PE 分别为 39.96及 37
.11 倍，目前估值水平较高。考虑到公司未来资产注入预期较为明确以及预期实现之
后公司盈利能力的提升，首次给予公司“增持”的投资评级。建议继续关注金隅集团
对公司水泥业务整合的进程。
爱建证券:太行水泥：2009 年三季报点评 【2009-10-25】
我们预计公司 09 年、 10 年每股收益为 0.29元、0.36 元，相对目前的股价 PE 为
34.74 倍、28.26 倍，PB 为 4.22 倍。整体估值在水泥行业中不具优势，考虑到目
前股价已经对资产注入预期有所反映，我们给予“中性”评级。
招商证券:拟注入水泥资产优良，公司发展潜力巨大【2009-09-14】
预计公司 09、10、11年 EPS分别为 0.22、0.24和 0.33元。资产注入进程，对股价
影响显著，建议密切关注。考虑资产注入带来的溢价，按 10 年 35-45倍市盈率估值
，估值区间为“8.4-10.8元”，首次给予公司“审慎推荐-A“评级。
东海证券:整合预期不变 区域龙头地位不变【2009-08-10】
预计公司09、10 年主营业务收入分别为 17 亿元及 17.8 亿元左右，09、10年实现
基本EPS分别为 0.2元及 0.21元。公司未来将有能力成为北京、天津以及河北等市场
的优势龙头企业，近期建议重点关注公司、金隅集团水泥业务整合进程。
【2.资本运作】
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