☆风险因素☆ ◇600461 洪城水业 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
谨慎推荐——长江证券:营收稳健，费用增长较快拖累净利润【2012-10-31】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.42元、0.46元和0.51元，对应市盈率水平分别
为15.69、14.33和12.92，维持“谨慎推荐”评级。
谨慎推荐——长江证券:水务业务平稳发展，业绩符合预期【2012-08-19】
我们预计公司2012-2014年摊薄以后业绩分别为0.42、0.46和0.51元/股，对应动态市
盈率为17.24、15.62和14.19倍。公司估值与行业平均水平基本持平，目前股价较能
反应公司实际价值，因此我们维持“谨慎推荐”评级。
谨慎推荐——长江证券:获金溪污水项目，对外扩张值得期待【2012-08-13】
我们预计公司2012-2014年摊薄以后业绩分别为0.42、0.46和0.51元/股，对应动态市
盈率为17、16和14倍，估值合理，我们维持“谨慎推荐”评级。
谨慎推荐——长江证券:自来水业务平稳运营，业绩符合预期【2012-04-23】
我们预计公司2012-2014年摊薄以后业绩分别为0.4、0.44和0.49元/股，对应动态市
盈率为19.54、17.76和16.09倍。公司估值与行业平均水平基本持平，目前股价较能
反应公司实际价值，因此我们维持“谨慎推荐”评级。
谨慎推荐——长江证券:污水产能投产带动业绩成长，期待水价提升【2012-03-19】
我们预计公司2012-2014年摊薄以后业绩分别为0.4、0.44和0.49元/股，对应动态市
盈率为22.51、20.4和18.42倍。公司估值与行业平均水平基本持平，目前股价较能反
应公司实际价值，因此我们维持“谨慎推荐”评级。
推 荐——银河证券:明年业绩有望大幅增长【2012-03-17】
我们预测公司2012-2014年的营业收入分别为10.7亿、12.7亿、14.5亿元，EPS分别为
0.42元、0.72元、0.86元，对应当前动态PE分别为21X、12X、10X。我们认为南昌市
自来水价上调是大概率事件，同时资产注入有望带来超预期的业绩增长，因此维持“
推荐”投资评级。
审慎推荐——招商证券:新资产大幅提升业绩，未来发展广阔【2011-08-24】
我们预计公司11～13年EPS分别为0.33元、0.39元和0.44元。考虑到江西省以及集团
对公司的支持，公司未来业绩超预期概率较大，成长广阔，维持“审慎推荐-A”的投
资评级。
推 荐——银河证券:未来资产整合有望超预期【2011-04-09】
我们预测公司2011-2013年营业收入分别为9.93亿、11.98亿、14.53亿元；EPS分别为
0.51、0.63、0.84元，对应PE分别35X、28X、21X。在A股水务公司中，洪城水业的相
对估值较高，但我们认为未来资产整合有望超预期，因此维持公司“推荐”投资评级
。
审慎推荐——招商证券:立足水业，稳健发展，依托集团，开拓未来【2010-12-24】
上市以来，公司EPS基本维持在0.15～0.2元之间，而本次增发完成后，公司业绩实现
翻番，增厚明显。考虑到国家对环保产业的大力支持，以及公司良好的成长性，我们
给予2011年业绩35～45倍PE，目标价19.3～24.8元，维持“审慎推荐－A”的投资评
级。
买 入——广发证券:风物长宜放眼量【2010-12-23】
2010-2012年贡献净利润分别为1.17、1.41和1.60亿元，按照定增后股本2.2亿股，公
司2010-2012年EPS为0.53、0.64和0.73元。对应最新收盘价17.22元，2010-2012年PE
分别为32、27和24倍。我们认为基于目前资产盈利能力，合理价值至少为24元。
推 荐——银河证券:引领污水处理流域化管理先锋【2010-12-20】
在考虑本次增发资产注入的情况下，我们预测公司2010-2012年的营业收入分别为8.2
亿、10.6亿、11.8亿元，每股收益分别为0.37元、0.56元、0.72元，对应当前动态市
盈率分别为49X、32X、25X。公司目前的内生性增长价值已经反映在股价之中，但是
本次定向增发募投及后续项目有望带来超预期的业绩增长和股东回报率。我们认为本
次增发收购大股东供水管网和78家污水处理厂等优质资产，公司实现了“厂网一体化
”，完善了水务产业链，未来有望成为引领污水处理流域化管理先锋，因此维持公司
“推荐”投资评级。
审慎推荐——招商证券:整合集团水务资产，打造江西水业龙头【2010-11-04】
2012年业绩稳定增长。随着公司后续项目的逐渐投产，以及供水业务、环保业务的稳
定，假设公司拟建的20万吨/日的污水处理厂投产，且水量保持5%平稳增长，12年公
司全年归属净利润约为1.33亿元，折每股收益0.61元。由于收购资产将在2011年贡献
全年业绩，我们参考水务公司平均33倍的PE水平，给予目标价18.2元，本次收购为公
司未来成长打开了巨大的空间，我们看好其未来的成长，给予“审慎推荐-A”投资评
级。
谨慎推荐——长江证券:三季度业绩平稳，期间费用降低提升业绩【2010-10-24】
我们预计公司2010-2012年业绩分别为0.40元、0.61元和0.62元，对应动态市盈率为3
9.58、24.47和24.03倍。公司估值与行业平均水平基本持平，目前股价较能反应公司
实际价值，给予“谨慎推荐”评级。
中 性——财富证券:拟收购资产业绩释放进度慢于预期【2010-07-26】
我们仍维持公司未来业绩将保持稳健成长的判断，考虑到环保公司78家污水处理厂整
体开工时间和进水量增速低于此前预期，我们将对公司2010-2012年的EPS（完全摊薄
）预测，由之前的0.45元、0.61元和0.70元调低至0.36元、0.43元和0.49元。给予公
司2011年25-30倍PE，合理价值区间为10.79-12.92元。公司目前股价15.51元，调低
评级至“中性”。
推 荐——国都证券:上半年业绩平稳，资产注入是公司最大看点【2010-07-22】
我们维持公司业绩预测，预计增发摊薄后2010-2012年每股收益分别为0.51、0.63、0
.81元，以6月18日15.26的收盘价计算，对应动态市盈率分别是30、24、19倍，水务
行业2010-2012年动态市盈率分别为30、26、24倍，公司估值低于行业平均水平但成
长性大大高于行业平均水平，给予公司“推荐-A”的投资评级，目标价19元。
买 入——天相投顾:经营平稳，静待资产注入【2010-07-22】
计算增发股份8000万股后，预计公司2010-2012年全面摊薄后EPS分别为0.49元、0.68
元和0.79元，对应的动态市盈率分别为31倍、23倍和19倍，估值偏低，维持“买入”
评级，目标价20.13元。
谨慎推荐——长江证券:上半年主业经营平稳，下半年看污水注入【2010-07-22】
我们预计公司2010-2012年业绩分别为0.50元、0.62元和0.63元，对应动态市盈率为3
0.64、24.70和24.31倍。公司估值与行业平均水平基本持平，目前股价较能反应公司
实际价值，给予“谨慎推荐”评级。
谨慎推荐——长江证券:资产注入助推业绩，生态经济区规划铸造成长空间【2010-07-13】
我们预计公司2010-2012年业绩分别为0.50元、0.62元和0.63元，对应动态市盈率为2
9.78、24.02和23.63倍。公司估值与行业平均水平基本持平，目前股价较能反应公司
实际价值，给予“谨慎推荐”评级。
观 望——华泰证券:资产注入提升盈利【2010-06-25】
我们预计公司10-12年公司营业收入分别达到7.88亿、8.81亿、9.12亿，实现每股收
益分别为0.50元、0.61元、0.66元，目前公司10年30X动态PE为水务行业的平均水平
，我们给予公司“观望”评级，6个月目标价位为15元。
增 持——中信建投:研究员一线快报【2010-06-22】
首次给予“增持”评级，推荐理由：（1）公司2011年动态估值略低于行业平均水平
；盈利稳定，现金流好（如开展创投业务）；（2）南昌水价有提升空间；（3）小污
水处理厂的管理经验为异地扩张打下基础；（4）增发价14.13元对股价有支撑。
推 荐——国都证券:发展空间广阔的地方水务龙头【2010-06-21】
我们调高了公司业绩预测，预计增发摊薄后2010-2012年每股收益分别为0.51、0.63
、0.81元，以6月18日14.50的收盘价计算，对应动态市盈率分别是28、23、18倍，水
务行业2010-2012年动态市盈率分别为30、26、24倍，公司估值低于行业平均水平但
成长性大大高于行业平均水平，给予公司“推荐-A”的投资评级，目标价19元。
买 入——天相投顾:水价上调和业务规模增长带来长期投资价值【2010-06-01】
公司收购资产完成后完善了产业链，扩大了业务区域，打开了巨大的成长空间，同时
还有水价上调空间，前景看好，预测公司2010-2012年EPS分别为0.49元，0.68元和0.
78元，对应的动态市盈率分别为32倍，23倍和20倍，估值较低，上调至“买入”评级
，目标价20.13元。
推 荐——国都证券:资产注入完成后仍将保持高增长势头【2010-05-31】
预计2010-2012年公司增发完成后每股收益分别为0.25、0.50、0.64元，以5月28日15
.60的收盘价计算，对应动态市盈率分别是64、31、24倍，考虑到公司未来5年主营收
入40%以上的年均增长率，给予公司“推荐-A”的投资评级。
增 持——世纪证券:业绩即将进入上升通道【2010-05-21】
预计公司完成非公开增发收购后，2010－2011年，摊薄后的每股收益分别为0.38元、
0.50元，对应37.06倍、27.92倍市盈率。与行业可比公司比较，估值优势虽暂不明显
，虑及公司良好的成长性，给予“增持”评级。
增 持——天相投顾:短期具有安全边际，长期具有成长空间【2010-05-21】
2010年一季度末净资产和2010年预测净利润计算，A股上市水务公司加权平均市净率
和市盈率分别为3.83倍和33.1倍，公司估值水平低于行业均值，维持“增持”的投资
评级。
谨慎推荐——财富证券:未来将保持稳健成长【2010-05-17】
目前，环保公司已完成43.5万吨/日项目的移交，公司计划在2010年6月底前完成其余
项目的协议签订。总体而言，我们前期对公司项目移交进度和未来成长性的判断略微
乐观。根据78家污水处理厂目前的移交进展，我们将对公司2010-2012年的EPS（完全
摊薄）预测，由之前的0.64元、0.75元和0.86元分别调低至0.45元、0.61元和0.70元
。给予公司2011年25-30倍PE，合理价值区间为14-17元。公司目前股价14.53元，维
持“谨慎推荐”评级。
推 荐——银河证券:公司迎来跨越式发展，业绩进入高速增长期【2010-05-10】
我们预测公司2010-2011年的营业收入分别为8.1亿、11.8亿元，每股收益分别为0.37
元、0.56元，对应动态市盈率分别为44X、29X。虽然公司目前的内生性增长价值已经
反映在股价之中，但是公司的定向增发募投项目有望带来超预期的业绩增长和股东回
报率。主要风险是公司收购78个污水处理厂资产存在不确定性。我们认为公司利用本
次定向增发募集资金，收购控股股东水业集团拥有的供水管网和污水处理等优质资产
，将拓宽公司业务范围、完善产业链、提升盈利能力，首次给予公司“推荐”投资评
级。
增 持——天相投顾:收购资产恰逢国家规划，发展良机显现【2010-04-29】
预计公司 2010-2012 年全面摊薄后EPS 分别为 0.49 元、0.68 元和 0.79 元，对应
的动态市盈率分别为 31 倍、22 倍和 19 倍，估值偏低，维持“增持”评级。
谨慎推荐——财富证券:流域水生态综合治理的新尝试【2010-04-15】
我们认为，未来鄱阳湖流域污水治理力度势必加大，公司长期增长可期，政府的支持
也将保持公司稳定的盈利能力。我们预计公司 2010-2012年 EPS（完全摊薄）分别为
0.62元、0.75 元和 0.86 元，给予 25-30 倍 PE，则公司合理价值区间为 16.00元
-19.20 元。公司目前股价 16.55元，处于合理偏低状态。此外，公司投资的红土创
新公司亦可能带来意外惊喜，我们首次给予公司“谨慎推荐”的投资评级。
增 持——天相投顾:收购管网和污水资产大幅增加收益【2010-04-15】
假设对78家污水处理厂的特许经营权购买于2010年内完成，预计收购完成后公司2010
年、2011年的净利润分别为6503万元和9856万元， 每股收益分别为0.3元和0.45元，
对应2010年4月14日收盘价16.54元计算的动态市盈率分别为55倍和37倍，略高于40
倍和33倍的行业均值。
增 持——中信证券:水务整体上市，产业双重扩张【2010-04-15】
本次非公开发行完成后，预计公司2010-2012年摊薄后EPS分别为0.61/0.73/0.84 元
，对应动态市盈率分别为2 7/23/20倍。虽然行业2010年平均动态P/E中值为43倍，但
主要源自大部 分公司都微利经营，我们认为像洪城水业、南海发展这样正常经营金
司应该给予2010年30倍P/E估值 较为合理，目标价格18.3元，首次给予“增持”评
级。
中 性——天相投顾:参股创投和鄱阳湖规划是公司主要看点【2010-03-22】
预计公司2010年和2011年EPS分别为0.18元和0.2元，以2010年3月19日收盘价16.04元
计算对应的动态市盈率分别为89倍和80倍；暂维持“中性”投资评级。
中 性——天相投顾:经营平稳，水价上升空间较大【2009-10-29】
公司2007年、2008年每股收益分别为0.21元和0.15元，根据2009年10月28日收盘价10
.35元计算，对应动态市盈率分别为49倍和69倍，首次给予公司“中性”的投资评级
。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2014-06-30 ｜ 96｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 对外担保 ｜2014-06-30 ｜ 84｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-05-17 ｜ 2000｜ 是 ｜
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｜ ｜公司第五届董事会第四次临时会议审议通过了《关于洪城水业向｜
｜ ｜南昌市政公用投资控股有限责任公司借款的议案》。同意公司向｜
｜ ｜南昌市政公用投资控股有限责任公司（以下简称“市政公用集团｜
｜ ｜”）借款人民币2,000万元，主要用于补充公司流动资金。借款 ｜
｜ ｜期限为一年，利率按银行同期贷款基准利率执行。 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-04-30 ｜ ｜ 是 ｜
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｜ ｜根据水业集团2010年出具的《关于避免同业竞争的承诺函》，水｜
｜ ｜业集团全资子公司安义水司与洪城水业存在潜在同业竞争。由于｜
｜ ｜安义水司目前不能满足注入上市公司的规范要求，因此水业集团｜
｜ ｜拟同意将安义水司委托给洪城水业管理，以解决该潜在同业竞争｜
｜ ｜问题，洪城水业亦同意接受水业集团的委托，并签署《股权托管｜
｜ ｜协议》。上述股权托管事项已经公司于2014年4月28日召开的第 ｜
｜ ｜五届董事会第六次会议审议通过。根据上海证券交易所《股票上｜
｜ ｜市规则》，本次与水业集团的股权托管构成关联交易。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-03-23 ｜ 23618001.62｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
