☆风险因素☆ ◇600410 华胜天成 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——中信建投:一季度不影响全年目标实现【2013-04-24】
依托自主软件产品和高端的服务，预计公司毛利率今年会提升，盈利能力增强。公司
年报预计今年业务收入同比增长24%，实现归属于母公司的净利润30%的增长。我们预
计公司13年EPS为0.35元，维持“买入”评级。
买 入——山西证券:“云计算”产品不断推出，综合毛利率有望提高【2013-04-15】
公司依靠其稳定的现有客户，不断推出“云服务”相关产品，2013年有望实现主营业
务收入同比增长24%，净利润同比增长30%的预定目标。我们预计公司2013-2015年EPS
为0.32元、0.38元和0.42元，以当前5.92元股价分别对应19倍、16倍和14倍PE值，低
于行业平均水平，我们给予公司“买入”的投资评级。
买 入——中信建投:转型开始出成效，将步入良性发展通道【2013-04-12】
依托自主软件产品和高端的服务，预计公司毛利率今年会提升，盈利能力增强。公司
年报预计今年业务收入同比增长24%，实现归属于母公司的净利润30%的增长。我们预
计公司13年EPS：0.35元，给予25倍市盈率，调高至“买入”评级。
增 持——申银万国:业绩略低于预期，四季度有望反转【2011-10-31】
公司前3季度业绩不佳，我们下调11年盈利预测8%，预计公司11/12/13年EPS分别为0.
43/0.57/0.75元（已考虑5亿元定向募集项目的股本摊薄），对应动态市盈率33/24/1
8倍。我们对公司软件项目毛利改善的长期趋势和四季度业务情况保持乐观，再考虑
到11年底估值切换，维持“增持”评级。
增 持——申银万国:业绩符合预期，募投项目可行性较高【2011-08-24】
我们维持盈利预测，并预计公司11/12/13年EPS分别为0.50/0.68/0.89元，对应动态
市盈率26/19/15倍。维持公司“增持“评级。
推 荐——银河证券:收购石竹软件布局数据治理软件市场【2011-07-28】
我们预计华胜天成2011-2013年EPS是0.49、0.61、0.77，对应2011-2012年PE是31倍
、25倍。维持推荐评级。
买 入——国金证券:收购广州石竹点评【2011-07-28】
考虑本次收购后，我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.51元、0.68元、0.91元，
维持买入评级，6个月内目标价20.40元，对应30X12PE。
推 荐——银河证券:受益于云计算基础设施搭建，软件及服务占比提升将改善利润率【2011-07-15】
我们预计2011-2013年EPS是0.47、0.60、0.76，对应2012年PE是26倍。我们认为公司
已具有投资价值，给予推荐评级。
买 入——国金证券:定向增发获批，主打云计算牌【2011-06-01】
我们认为外延式扩张公司仍将是公司未来业绩发展的主要战略，2-3年内收购兼并还
会持续，公司云计算全产业链布局的发展思路符合行业发展趋势，将成为云计算浪潮
下的主要受益厂商之一。目前公司股价具有较高的安全边际，因此我们维持对公司的
买入评级，预测其2012年EPS0.669元，12个月内目标价格20元，对应30XPE的估值水
平。
强烈推荐——平安证券:云端漫步览胜景之一，坐看云起处，转型成功时【2011-05-25】
预计2011年~2013年，EPS分别为0.48元、0.64元和0.82元，增速分别为16.9%、33.5%
和28%。对应最新（2011-5-24日）收盘价13.70元/股，PE分别为28、21和17倍。我们
认为公司合理价格为16.41-17.87元/股之间，上调评级为“强烈推荐”。
买 入——国金证券:业绩符合预期，内生外延促转型【2011-03-18】
由于公司管理费用率的上升幅度略超出预期，考虑到2011年公司股权激励方案的计提
费用摊销的影响，我们略为下调了公司的业绩预测。2011-2013年对应EPS分别为0.49
7元、0.669元和0.866元。12年35XPE的估值水平，对应目标价23.42元。
增 持——中信建投:平稳转型的IT巨头【2011-03-16】
按照2010年实施的股权激励方案，行权条件是净利润复合增长率连续6年内达到或超
过10%。所以，获得稳步快速增长的业绩也是公司管理层的动力。2010年公司各个季
度的签单总额稳步增长，第3季度新签9.54亿元的合同额，而第4季度更是出现爆发性
的增长，新签18.7亿元。我们对公司2011年的收入预期持乐观态度，预计收入和净利
润分别为52.98亿和2.51亿元，分别同比增长30%和21%，对应2011年EPS为0.50元。
买 入——海通证券:Sun影响及运营商IT开支滞后致营收低于预期【2011-03-15】
我们预测公司2011~2013年EPS分别为0.48元、0.65元和0.88元。就营收结构而言，近
几年来，公司软件与服务营收占比不断提升，表明公司向服务转型的战略取得了初步
进展。在云计算方兴未艾之时，公司作为构建云基础架构所需软硬件的主要分销商，
加上自身在云计算资源调度等领域的研发，有可能成为云计算浪潮下主要受益厂商之
一。从长期角度，我们维持公司股票“买入”的投资评级。公司可能的股价催化剂包
括增发方案获批、云计算业务取得实质性进展。
增 持——华泰联合:软件、服务业务占比持续提高【2011-03-15】
2011年是公司向IT服务转型的重要一年，一方面软件服务业务占比进一步提高，公司
收入的稳定性和盈利能力将持续攀升；另一方面随着增发项目的陆续投入，公司将在
物联网、云计算等前沿领域率先布局，并寻找新的业绩增长点。我们预计2011—2013
年公司收入分别为50.1亿、60.8亿和72.4亿元，净利润为2.46亿、3.06亿和3.85亿元
，每股收益为0.49、0.61和0.77元，维持“增持”评级。
增 持——国泰君安:业绩稳健增长，四季度合同额创新高【2011-03-15】
我们预期公司2011-2013年销售收入分别为50.26亿元、61.53亿元、74.50亿元；净利
润分别为2.66亿元、3.36亿元、4.23亿元；对应EPS分别为0.53元、0.66元、0.84元
。
买 入——信达证券:业绩基本符合预期，未来发展在云计算【2011-03-15】
2011年经营目标是业务收入同比增长23%，净利润实现12%的增长，我们认为基本合理
的。如果按此计算公司2011年营业收入约为50.12亿元，归属于上市公司股东的净利
润分别为2.33亿元，对应的每股收益为0.46元。目前股价对应的2011年动态市盈率分
别为36X，与计算机行业平均估值水平相当。同时考虑到公司是云计算产业链最早受
益者，而且公司定向增发价格较高，因此给予“买入”投资评级，建议投资者积极关
注。
推 荐——平安证券:天成华胜【2011-02-18】
公司将受益于扩大的的IT基础设施支出，且业务结构转型为未来机会铺垫基矗系统集
成是成熟业态，从分散配置的角度来说，该业态不容忽视。华胜天成是系统业态里有
市场影响力的参与者，配置该业态无法避过华胜天成，至少应该保证标准配置，而且
这类业态还可能带来超额收益的可能。预计2010年至2012年EPS分别为0.42、0.54和0
.79元，对应2011年2月17日收盘价16.27元PE分别为39.2、30.2和20.6倍。首次给予
“推荐”评级。
增 持——国泰君安:合同额增速快于营收，反映业绩好转趋势【2010-10-31】
我们预计公司2010-2012年销售收入分别为41.77亿元、51.78亿元、63.69亿元；净利
润分别为2.08亿元、2.62亿元、3.43亿元；对应EPS分别为0.41元、0.52元、0.68元
。
增 持——申银万国:订单增长强劲，再融资募投项目将拓宽市场空间【2010-10-29】
预计公司10、11年EPS分别为0.43、0.56元，对应动态市盈率分别为50.0、38.4倍。
随着募投项目的开展，公司在物联网、云计算方面将获得广阔的市场空间，同时也将
加快业务结构升级的步伐，软件及专业服务业务成为核心增长动力，维持其“增持”
评级。
买 入——国金证券:业务转型求结构优化，外延并购求业绩增长【2010-10-29】
维持原业绩预测：基于运营商的投资恢复，公司业务结构得以优化，我们维持2010-2
012年EPS分别为0.429元、0.550元以及0.695元的业绩预测，增速分别为15.38%、28.
17%和26.36%。维持买入评级：鉴于短期涨幅已大，未来2年的估值水平已处于行业较
高水平，建议投资者等待回调机会买入。
买 入——广发证券:三季度利润继续下降，云计算收益尚需时日【2010-10-29】
看好公司长期业务的发展潜力并维持“买入”的投资评级，但短期小幅下调盈利预测
，预测公司2010-2012年全面摊薄EPS分别为0.457元、0.647元和0.764元，对应3年动
态市盈率分别为47倍、33倍和28倍，12个月合理目标价格23.00元。
谨慎推荐——中邮证券:非公开增发布局前沿技术，加速转型步伐【2010-09-06】
由于公司暂未公布募投项目建设完毕后可带来的增量收入和利润，谨慎起见，我们的
盈利预测中暂不考虑本次募投项目对利润的影响，预计公司2010-2012年的EPS为0.41
元、0.53元和0.71元，按上一交易日股价13.70元计算，PE分别是33倍、26倍和19倍
，估值较合理。我们看好公司的募投项目前景，认为募投项目将加速公司的转型速度
，提升业务结构，并使公司覆盖前沿技术，给予“谨慎推荐”的投资评级。
增 持——国泰君安:发布定向增发预案，拟8亿投资云计算物联网【2010-09-06】
公司自07年启动凌云计划以来，致力于向提供高端行业应用的IT综合服务商转型。此
次募投项目将丰富产品组合，完善综合性服务功能，有助于公司增强软件、服务业务
的产业布局，实现跨越式发展。我们对此次增发方案给予正面评价。
买 入——海通证券:定向增发项目较时髦，短期影响偏中性【2010-09-06】
我们估计公司本次非公开发行方案到明年才能完成，同时募股项目对公司短期业绩的
影响市场难以准确预期，因此，我们认为本次定向增发对公司基本面的影响偏中性。
考虑到本次募股项目部分资金可能会被用于资产并购，同时11.40元以上的增发价对
现有股价构成一定支撑，加上市场对于云计算和物联网等概念的热衷，我们预计本次
方案公布对公司短期股价将有正面催化。暂不考虑本次定向增发的影响，我们维持公
司2010～2012年EPS分别为0.42元、0.52元和0.68元的预测，和15.6元的6个月目标价
，并维持“买入”的投资评级。
买 入——广发证券:云计算项目启动适逢其时【2010-09-06】
根据我们的预测，公司2010-2012年EPS分别为0.486元、0.687元和0.815元，考虑到
云计算等相关业务的发展前景，维持买入投资评级，12个月合理目标位调高至19.00
元。我们将持续关注公司云计算相关业务的进展情况。
买 入——中信建投:发力IT综合服务的转型【2010-09-06】
7月份，公司开始正式授予76名激励对象股权。根据激励计划，当2011年7月达到首次
解禁时，公司2010年业绩应当较2009年的净利润增长或超过10%。我们认为随着战略
方向的调整以及内部管理整合的逐步到位，公司将开始步入良性发展通道。我们预计
公司10-12年EPS分别为0.47元、0.57元和0.77元，给予“买入”评级。
买 入——国金证券:公布定向增发预案，增强IT服务实力【2010-09-04】
我们认可公司此次募集资金投入的新兴产业方向以及加速公司IT服务化转型的加速效
应，与此同时，针对自有业务的资金募集也大大提高了公司原有资金在兼并收购方面
运作的灵活度，维持对公司的“买入”评级。此次暂时维持原有业绩预测，我们将紧
密跟踪事件进展，并在后续方案获批及拥有项目发展进一步信息的时候调整公司的股
本及业绩预测。
推 荐——国元证券:业务结构进一步改善【2010-09-03】
预计公司2010-2011年每股收益分别为0.43元、0.57元。未来公司的看点在于业务结
构的“软化”，我们公司给予推荐评级。
买 入——国金证券:业绩低点已现，后续将环比改善【2010-08-31】
下调业绩预测：由于运营商投资低于预期，以及公司股权激励方案每12个月2300万左
右的行权成本，我们下调了公司的盈利预测。预计2010-2012年公司实现EPS分别为0.
429元、0.550元和0.695元，分别同比增长15.38%、28.17%和26.36%。维持买入评级
。
增 持——申银万国:夯实转型基础，业务结构升级初显曙光【2010-08-30】
公司业务结构升级已初现曙光，预计全年仍能实现较快增长。预计公司10、11年EPS
分别为0.43、0.56元，对应动态市盈率分别为27.8、21.5倍，维持其“增持”评级。
买 入——海通证券:ASL并表驱动营收增长，运营商集采延后及Sun影响导致盈利下滑【2010-08-30】
我们看好公司向IT综合服务提供商转型的战略，短期来看业务触底提供较佳介入时机
，维持“买入”的投资评级，6个月目标价为15.6元，对应30倍的2011年PE。公司股
价短期催化剂主要是运营商集采和政府行业服务可能会取得突破。
增 持——天相投顾:客户依存度高，公司正积极转型【2010-08-30】
我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.51元、0.69元、0.86元，按8月27日收
盘价12.07元测算，对应的动态市盈率分别为24倍、17倍、14倍，维持公司“增持”
的投资评级。
买 入——广发证券:合并ASL 致费用大涨，软件和服务占比提高【2010-08-30】
我们预测公司2010年、2011年和2012年全面摊薄EPS分别为0.486元、0.687元和0.815
元，对应2010年、2011年和2012年动态市盈率分别为24.81倍、17.58倍和14.81倍，
维持“买入”的投资评级，12个月合理目标价格15.50元。
中 性——德邦证券:华胜天成调研简报 【2010-08-20】
由于受到Oracle收购Sun的影响，我们预测，全年的EPS为0.40元，对应10年pe为27倍
，股价相对较低，看好公司的长期投资价值。但是我们预测公司上半年业绩将会同比
下降10%左右，考虑到这一因素以及大股东减持，我们给予公司中性评级。
买 入——国金证券:股权激励尘埃落定【2010-07-29】
受运营商投资放缓和激励方案精力牵扯的内外部因素影响，公司上半年业绩表现不尽
如人意。随着此次股权激励方案最终授予日的确定，核心团队和公司上下将抖擞精神
，全力以赴提振公司业绩，同时公司外延收购行动也将加速展开。我们维持对公司20
10-2012年0.477元、0.591元和0.692元的业绩预测，并继续给予公司“买入”评级。
推 荐——中投证券:公司公告首期股权激励的授予日【2010-07-28】
预测公司2010-2012年收入增长50%、37%、33%，净利增长15%、28%、26%，EPS为0.43
元、0.55元、0.7元。按照2011年每股收益30倍的PE估值，目标价16.5元，给予推荐
的投资评级。
谨慎增持——国泰君安:修改股权激励方案，加强业绩增长预期【2010-06-22】
公司近年逐渐向IT服务转型，软件与服务的收入占比逐年提高；同时通过推动行业整
合、实现聚合效益：09年，公司以2.6亿港币的价格完成了对香港ASL的收购，今年4
月又以989.15万美元收购亚太地区领先的BSM/BPM厂商摩卡软件。向服务转型与行业
整合为公司的持续增长注入了新的动力。
买 入——海通证券:股权激励增加行权条件，授权日前应逢低配置【2010-06-21】
考虑股权激励费用（假设2010~2012年每年为3412万元），我们调低公司2010~2012年
EPS分别至0.46元、0.63元和0.85元。以25~30倍的2011年动态市盈率预测公司6个月
合理股价区间为15.75~18.90元，6个月目标价为17.33元。我们维持“买入”的投资
评级。
买 入——国金证券:股权激励方案获批【2010-06-20】
受运营商投资放缓和移动互联网内容管制影响，公司上半年一些项目有所延迟，预计
中期业绩表现平稳。下半年随着移动管理层到位及行业环境的逐步宽松，3G用户和新
业务的发展将成为运营商工作重点，全年相关的资本开支将呈现“前低后高”的整体
局面。从长期来看，3G对2G的用户替代以及移动互联网行业的爆发性增长仍是不可逆
转的行业趋势，公司与运营商的合作主要围绕移动互联网新业务领域展开，将受益于
行业的整体发展。我们维持对公司2010-2012年0.477元、0.591元和0.692元的业绩预
测，并继续给予公司“买入”评级。
增 持——华泰联合:收购摩卡软件，为转型添加筹码【2010-05-19】
预计2010—2012年公司收入分别为45.1亿、54.1亿和63.9亿元，净利润分别为2.52亿
、3.25亿和4.16亿元，每股收益为0.55元、0.71元和0.9元。目前估值为25倍，已达
合理估值区间下限，维持“增持”评级。
增 持——英大证券:股价在下跌中逐步显现安全边际【2010-05-13】
股价在下跌中逐步显现安全边际，长期给予积极关注。公司股价在最近的调整中大幅
回调，估值水平安全边际逐步显现；虽然母公司业绩订单有所下滑，但是公司通过外
延整合提升盈利能力，与此同时公司规模急速扩张，短期关注股权激励对于管理层的
约束激励效应，长期关注公司对于外延整合效应。预计2010-2012年净利润分别同比
增长10.53%、18.42%、18.37%，每股收益0.45、0.54、0.63元，对应29、25、21倍的
PE，长期投资机会显现，给予“增持”评级。
推 荐——兴业证券:收购效应显现【2010-04-27】
硬件、软件、服务是引领公司发展的三驾马车，目前公司正处于一个转型期，硬件逐
渐转向高附加值、多领域，通过收购优秀的企业提升软件的短板，扩大市常公司管理
结构清晰，市场拓展能力出色，紧紧围绕着公司的战略展开各项业务，我们看好公司
转型后的发展。预计 10年、11年每股收益 0.55元、0.71元，维持长期“推荐”评级
。
增 持——申银万国:经历业绩低谷，有望恢复快速增长 【2010-04-15】
除受到金融危机影响，公司主要业务合作伙伴 SUN 被并购以及公司正处于战略转型
期也是业绩低于预期的重要因素。 在中国 IT 市场快速增长的大背景下，我们预计
公司向 IT 综合服务商全面转型的战略将会逐渐显出成效，并且随着公司与 Oracle
、IBM、HP、EMC、Symantec 等世界级 IT 厂商业务合作持续发展，以及公司在政府
等领域的大力拓展，我们预计公司在 10 年将进入快速增长期。预计公司 10、11年
EPS 分别为 0.55、0.75 元，维持其“增持”评级。
买 入——江南证券:利好频段 成长确定【2010-04-15】
预计公司未来三年的每股收益分别为0.56元、0.83元和1.1元。 我们看好未来2-3年
电信行业IT投资增长给华胜天成三大业务板块带来的总量成长机会；同时，公司的业
务结构转型在未来2-3年也将显现成效，估值水平有进一步提升的空间。目前，A股市
场与华胜天成可比的公司2010年平均动态市盈率为35-40倍，据此我们给予公司20-22
元的目标价，维持“买入”的投资评级。
增 持——湘财证券:业绩低于市场预期，但系统集成商龙头地位不改【2010-04-15】
我们预计公司未来三年的 EPS 为 0.65、0.76、0.87 元。参考目前软件与服务板块2
010年PE预测值47倍，我们赋予公司33倍PE。给予“增持”评级，目标价 21.5 元。
买 入——群益证券(香港):IT投资需求回升,ASL并表增益效应,2010年业绩将现恢复性增长【2010-04-15】
我们预计公司2010、 2011年公司实现主营收入47.51亿元和56.31亿元，YOY 41.65%
和 18.52%，实现净利润 2.95 亿元和 3.79 亿元，YOY 56.4%和 28.39%，每股EPS为
0.64元和0.82 元，2010年 P/E 为30倍，给予买入投资建议。
买 入——海通证券:营收增长受累于SUN重组，收购摩卡软件前景看好【2010-04-15】
我们预测公司 2010～2012 年 EPS 分别为 0.57 元、0.75 元和 1.00 元。公司目前
股价对应的市盈率水平略低于行业平均，而今后几年的业绩面临加速增长的机遇。我
们看好公司向 IT 综合服务提供商转型的战略，从中长期角度维持“买入”的投资评
级，6 个月目标价为 22.5 元，对应 30 倍的 2011 年 PE。公司股价催化剂包括可
能的资产并购和高端服务市场的突破以及摩卡软件 BSM 软件销售放量。
买 入——国金证券:业绩低于预期，宣布收购现代前锋【2010-04-15】
由于公司服务业务升级的进程较慢，综合毛利率的下降幅度超出我们之前预期，且 A
SL 并表后将拉低公司毛利率（以 09 年四季度为例，ASL 综合毛利率仅为 12.47%）
，我们下调了公司业务的毛利率预测。预计公司 2010-2012 年实现营业收入分别为
49.82亿、56.40 亿和 61.50 亿，分别增长 48.53.%、13.20%和 9.03%，实现EPS 分
别为 0.524 元、0.647 元和 0.756 元，增速为 28.12%、23.49%和16.73%，目前股
价对应 10 年 PE36.7X，我们认同公司收购标的的挑选思路，并且看好公司后续外延
式扩张带来的投资机会，维持对公司的买入评级。
增 持——天相投顾:2009年业绩步入低谷，10年业绩有望实现快速增长【2010-04-15】
预测公司2010-2012年每股收益分别为0.56元、0.76元、0.95元，根据公司4月14日19
.23元的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为34倍、25倍、20倍，鉴于我们长期看
好公司未来发展前景，维持公司“增持”投资评级。
增 持——联合证券:IT服务市场前景广阔【2010-01-06】
维持公司的盈利预测，09 至 11 年的收入分别为 33.7、46.6 和 56.9 亿元，净利
润分别为 2.0、2.4 和 3.3 亿元，每股收益分别为 0.43 元、0.52 元和 0.71 元
。参考可比公司估值水平，我们认为公司合理价值区间在20--22 元。维持“增持”
评级。
增 持——联合证券:股权激励出炉【2009-12-22】
我们依然看好公司向高端服务模式的转型，并预计该模式将在 2011 年为公司贡献利
润。09 至 11 年的收入为 33.7、46.6 和 56.9亿元，净利润分别为 2.0、2.4 和 3
.3亿元，每股收益分别为 0.43元、0.52 元和 0.71 元。维持“增持”评级。
买 入——中信建投:股权激励有利于长远发展【2009-12-22】
如果不考虑公司收购 ASL的情况下，我们预计华胜天成 09 年至2011 年净利润分别
为 2.24 亿元、2.81 亿元和 3.55 亿元，对应的EPS 分别为 0.49 元、0.62 元和 0
.77元。如果考虑ASL并表的话，则每年对应的 EPS 分别为 0.52 元、0.68 元和 0.8
3 元。基于以上对公司的判断，我们给予华胜天成“买入”评级。目标价为 20元，
相对于公司含ASL后09至2011年的PE分别为38.5X， 29.4X，和 21.5X。
买 入——海通证券:股权激励有利于长期发展估值相对安全【2009-12-22】
维持“买入”评级，看好 IT 服务转型。我们认为公司明年的发展主要依赖于电信行
业和金融行业的 IT 投资需求增长，估计两者能达到 20%左右的增长，存在超预期的
可能性。公司的长期看点在于 IT 服务转型，随着服务产品范围和深度的扩展，IT
服务收入占总收入比例也将持续扩大。同时公司已经着手布局云计算业务，将为投资
者勾画一个美好的未来。中移动正在积极开展云计算方面的工作，公司作为中移动动
力 100 的合作伙伴，有望在企业端应用获得突破。我们认为现阶段依靠云计算获得
收入分成的盈利模式比较困难，保守的看法是公司有望成为中移动云计算的 IT 服务
提供者。考虑股权激励费用，估计 2009 年-2011 年公司的自身业绩为 0.49、0.57
、0.70 元，预计 ASL 在 2010-2011 年净利润为 5400万、6000 万港元，折合 EPS
0.067 元、0.074 元。目标价 19.11 元，给予买入评级。
推 荐——兴业证券:股权激励，夯实未来三年发展基础【2009-12-22】
公司未来发展值的期待。鉴于公司股权激励实施时间点尚未明确，我们暂时不调整公
司盈利预测，我们维持我们预测公司2009-2010 年的 EPS 分别为 0.50 元和 0.66元
，维持“推荐”的投资评级。
买 入——国金证券:核心团队与公司经营深度绑定【2009-12-21】
维持买入，给予公司 2010年 PE30X，对应目标价 19.05元 。不考虑 ASL 收购，09-
11 年公司收入分别为 31.45 亿、37.64 亿和45.71 亿，同比增长 6.76%、19.71%和
21.44%，并考虑本年度股权转增的稀释影响，09-11 年公司预计实现 EPS 分别为 0
.457 元、0.575 元和 0.732 元，同比增长 4.25%、25.73%和 27.39%。
买 入——江南证券:最困难时期即将过去【2009-12-20】
预计未来三年公司每股收益分别为0.48元、0.63元和0.80元。如果ASL在2010年合并
报表，华胜天成2010年EPS可增加至0.70元。给予“买入”评级。
增 持——联合证券:向高端服务模式转型【2009-12-08】
09至 11年的收入分别为 33.6、46.6和 56.9亿元，净利润分别为 2.5、3.0和 3.9亿
元，每股收益分别为 0.55元、0.66元和 0.84元。我们假设 2009 年合并自动系统公
司一个季度的收入和利润，2010 年后完全合并自动系统公司的收入和利润。维持“
增持”评级。
买 入——中信建投:即将二次腾飞【2009-12-03】
我们预计华胜天成 09 年至2011 年EPS 分别为 0.49 元、0.62 元和 0.77元。如果
考虑ASL并表的话，则每年对应的 EPS 分别为 0.52 元、0.68 元和 0.83 元。基于
以上对公司的判断，我们给予华胜天成“买入”评级。
增 持——天相投顾:服务器及存储设备专业服务将受益于3G快速推广【2009-11-18】
预计公司2009、2010年和2011年每股收益分别为0.46元、0.54元和0.64元，根据2009
年11月17日15.6元的收盘价计算，对应的动态市盈率为34倍、29倍和24倍，我们长期
看好公司未来发展，维持公司“增持”的投资评级。
买 入——国金证券:外延式扩张+服务化战略【2009-11-10】
考虑到公司业务仍以围绕代理产品的收入为主，我们给予公司含 ASL 业绩 10 年 PE
25X，合理价格 16.63 元。如后续公司服务化转型战略执行顺利，软件和服务等持续
性收入比重持续上升，可考虑给予公司更高的估值水平。
增 持——天相投顾:营业收入增速放缓【2009-11-02】
预计公司2009、2010年和2011年每股收益分别为0.54元、0 . 6 6元和0.77元，根据2
009年10月30日11.41元的收盘价计算，相应的动态市盈率分别为21倍、17倍和15倍，
目前公司估值偏低，维持公司“增持”的投资评级。
推 荐——兴业证券:订单逐渐好转，估值处于低位【2009-11-01】
预计 2009、2010年的每股收益分别为 0.50元、0.66元，对应的 2009 年动态市盈率
为 22.8 倍，目前公司正处于历史估值底部，维持“推荐”评级。
买 入——江南证券:受益于3G投资,业务转型加快【2009-11-01】
预计公司2009-2011年EPS分别为0.47元、0.59元、0.69元，对应09和10年PE分别为24
倍和19倍，在同行业上市公司中具有一定估值优势。公司虽然短期业务增长放缓，但
是过往业绩良好，战略思路清晰，业务转型也在加快，长期前景仍然看好。给予其15
元的目标价和“买入”的投资评级。
推 荐——兴业证券:下游景气回升 ASL 提升软实力【2009-09-11】
考虑ASL 并表因素，预计 2009、2010年的每股收益为 0.56元、0.76元；不考虑 ASL
并表因素，预计 2009、2010年的每股收益分别为 0.52元、0.68元，对应的 2009年
动态市盈率为 20.1倍，考虑到 2010年公司的发展前景，维持“推荐”评级。
买 入——海通证券:半年报符合预期 估值相对安全【2009-08-13】
我们预测 2009-2011 年公司 EPS（不考虑 ASL 影响）分别为 0.52 元、0.64 元和
0.79 元。我们估计公司上半年电信行业合同同比增长约 20％，而金融行业合同则有
下滑。从逻辑上看，电信行业 IT 投资周期滞后于电信主设备投资周期，随着 3G 用
户数放量，对服务器的数量需求呈上升趋势，我们由此判断公司未来两年营收增长有
望加速。此外，金融行业盈利水平已经触底企稳，IT 投资需求也将恢复至正常水平
。同时考虑 ASL 的利润贡献和公司财务费用的增长，预计收购 ASL 每年将为公司贡
献 EPS 0.04元。综上所述，我们给予公司目标价 16.00 元，对应 2009 年模拟 PE
（考虑 ASL 收购）为 29 倍，维持“买入”投资评级。
中 性——中金公司:逐渐丧失渠道优势，经营需要加速转型【2009-08-13】
目前公司 2009/10 年市盈率分别为26.9倍和23.3 倍，估值相对软件行业略低，但作
为硬件销售企业来看已经处于合理估值，下调评级至“中性” 。
增 持——东方证券:基础稳定、期待机遇【2009-07-31】
不考虑ASL公司财务并表因素，我们预计公司主营业务09、10年每股收益分别为0.53
、0.60元，维持“增持”的投资评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-10 ｜ 115｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜截止到2014年1月，公司于2010年向中国进出口银行借款余款为 ｜
｜ ｜人民币1.15亿元，公司的二位自然人股东（胡联奎、王维航）作｜
｜ ｜为出质人分别将其持有的本公司股票质押给中国进出口银行作为｜
｜ ｜担保，担保期限自2010年2月8日开始，有效期72个月。根据公司｜
｜ ｜《担保管理制度》的规定，公司有关部门组成担保审核委员会审｜
｜ ｜核并与担保人协商，在担保有限期内，以年度的方式向二位担保｜
｜ ｜人支付担保费，总金额为上年度借款余款的1%。公司自然人股东｜
｜ ｜王维航为公司的董事。因此，本次交易构成关联交易。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2013-06-20 ｜ 115｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜截止到2013年2月,公司于2010年向中国进出口银行借款余款为人｜
｜ ｜民币1.15亿元,公司的二位自然人股东(胡联奎、王维航)作为出 ｜
｜ ｜质人分别将其持有的本公司股票质押给中国进出口银行作为担保｜
｜ ｜,担保期限自2010年2月8日开始,有效期72个月。根据公司《担保｜
｜ ｜管理制度》的规定,公司有关部门组成担保审核委员会审核并与 ｜
｜ ｜担保人协商,拟向二位担保人支付本年度担保费,金额为每人57.5｜
｜ ｜万元人民币,合计115万元人民币。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-07-10 ｜ 5500000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
