☆风险因素☆ ◇600376 首开股份 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
推 荐——中金公司:销售良好，业绩同比扭亏【2013-04-25】
我们维持2013/2014年盈利预测每股1.22元/1.38元。公司股价对应2013、2014年市盈
率分别为7.9、6.9倍，对2013年净资产值有37%的折让，估值在二线蓝筹中相对便宜
，具备估值吸引力，我们维持“推荐”评级。
推 荐——长江证券:销售强劲，激励效应逐步兑现【2013-04-24】
预计公司2013年、2014年EPS分别为1.60元和2.05元，对应PE分别为5.98倍和4.67倍
，给予“推荐”评级。
买 入——东方证券:2013年将重归增长【2013-04-16】
受毛利率回落及投资收益大幅减少影响，公司净利润增速明显回落，但这些负面因素
正逐渐弱化，同时公司在费用控制能力的提高和项目经营能力的有意识加强（从销售
口径管理和销售费率，以及近年开始与保利、万科龙头合作拿地开发可见），我们预
计2013年开始公司将重归增长。我们预计2013-2015年每股收益为1.24、1.53、1.89
元（原预测2013-2014年EPS为1.49、1.71元），由于2007至2012年5年间公司动态PE
均值约16倍，考虑到目前政策处于严厉期，我们按照16倍的60%，即10倍作为估值目
标，对应目标价12.40元，维持公司买入评级。
买 入——海通证券:低利润项目影响当年业绩，期待13年土地市场有所斩获【2013-04-12】
公司2012年累计土地权益投资17.06亿，；累计新增项目权益建面52.32万平。相比公
司全年177亿元签约金额，以上土地投资规模略显谨慎。目前公司资金面充裕，我们
认为公司后期在土地市场上仍会保持积极补库存态度。2013年，公司计划新开工约16
7万平米，开复工面积达到约838万平米，竣工约187万平米。公司计划开复工面积保
持稳定增长，增长比率约5%。2013年公司预计销售面积164万平米，销售签约额184亿
元。预计同比分别增长约23%、4%。公司当前股价接近大股东增持价格。股价基本反
映经营层面利空。预计公司2013、2014年每股收益分别是1.24和1.48元，对应RNAV在
15.14元左右。截至4月11日，公司收盘于9.5元，对应2013年PE为7.66倍，2014年PE
为6.42倍。给予公司2013年10倍安全市盈率，目标价为12.4元，维持对公司“买入”
评级。
中 性——北京高华:业绩符合预期，利润率是盈利复苏的关键【2013-04-12】
在按公司计划调整竣工进度并微调利润率假设后，我们将2013-15年每股盈利预测下
调了7%/3%/1%。我们将12个月目标价格下调了5.8%至人民币11.3元（原为12.0元），
仍较2013年底预期净资产价值折让50%。该股当前股价较2013年底预期净资产价值折
让58%，对应的2013年预期市盈率为7.9倍，而A股均值为折让45%/8.5倍。维持中性评
级。主要风险：信贷紧缩、合同销售好于/差于预期。
买 入——中银国际:利润率进入筑底期，快周转策略待起效【2013-04-12】
考虑投资收益的下滑和利润率的小幅下跌，我们下调2013-14年每股收益预期至1.24
和1.49元。公司当前净资产值估值偏低，前期股价大幅下跌已经反映了市场对于盈利
的担心，我们将目标价由12.98元下调至11.70元，相当于38%的净资产值折让和9.4倍
13年市盈率，维持买入评级。
谨慎推荐——东莞证券:毛利下降明显，净利同比下滑【2013-04-11】
京内项目稳步推进，京外开发项目不断增加，规模扩张迅速，利于对冲项目集中带来
的区域政策风险。通过提升周转降低毛利下降带来的利润侵蚀。已售未结资源丰富，
很好地锁定13年业绩。预测13——14年EPS分别为1.28元和1.59元，对应当前股价PE
分别为7.5倍和6倍，下调公司评级至“谨慎推荐”。
推 荐——中金公司:固本培元期【2013-04-11】
我们下调2013年盈利预测13.4%至每股1.22元，引入2014年盈利预测每股1.38元。公
司股价对应2013、2014年市盈率分别为7.8、6.9倍，对2013年净资产值有37%的折让
，公司在北京尚有一定稀缺土地资源，估值较为便宜，我们维持“推荐”评级。
谨慎推荐——东北证券:收益低于预期，应为短期波动【2013-04-11】
我们对公司未来3年的业绩预测为：2013年每股收益为1.34元；2014年每股收益为1.5
0元；2015年每股收益为1.71元，维持谨慎推荐评级。
买 入——中信证券:京内销售确定，京外期待提升【2013-04-11】
我们认为，公司京内项目能够保证价值底线，京外项目也逐渐走上正轨。公司财务安
全，但由于客观原因导致京内高毛利项目集中竣工可能带来业绩的高波动性。由于结
算原因，我们微调公司2013/2014/2015年EPS预测至1.29/1.94/2.42元／股（原预测
为2013/2014年EPSl.41门.93元／股），NAV18.79元／股，我们给予公司2013年10倍P
E估值，目标价12.90元／股，维持公司“买入”的投资评级。
增 持——申银万国:京外项目占比渐增侵蚀毛利，13年销售计划有望超额完成【2013-04-11】
目前公司销售情况良好，公司13年销售计划有望超额完成，但随着京外项目占比增加
，利润率存在一定下降压力。维持13、14年EPS为1.27、1.51元的预测，目前PE为7X
、6X，估值相对较低，维持增持评级。
推 荐——长江证券:积极补充土地储备，财务杠杆持续提升【2013-04-10】
整体上，公司在运营层面态度转向积极进取，整体杠杆有所提升，但是受北京政策收
紧影响我们判断公司重返京内的拿地节奏将有所放缓。我们预计公司2013年、2014年
EPS分别为1.60元和2.05元，对应PE分别为5.95倍和4.64倍，给予“推荐”评级。
推 荐——长城证券:重归京内【2013-03-28】
预计公司12年~14年EPS分别为1.06元、1.21元、1.54元，当前股价对应9.0X、7.9X和
6.0XPE；最新调整后的NAV为19.49元，当前股价近5折交易。公司目前相对、绝对估
值均低于二线地产股平均水平，13年销售有望继续高增长，且京内土地资源优势突出
，给予公司“推荐”评级。
推 荐——中投证券:二期激励计划出台，奠定业绩增长底线【2013-03-24】
12-14年EPS1.06/1.28/1.54元，PE9/8/6倍，RNAV17.9元，12-13年业绩锁定有余。二
期现金激励计划出台，奠定业绩增长底线，公司努力以加快周转对冲利润率下滑，我
们认为13-15年业绩有望实现20%左右的稳定增长，且受益于北京房价上涨带来的重估
值提升，维持“推荐”评级。
增 持——申银万国:激励条件适中，支撑未来业绩增长【2013-03-22】
目前北京市场销售稳定，京外销售也有所改善，但考虑毛利下降压力，下调13、14年
EPS至1.27、1.51元（元预测为1.57、1.70元）的盈利预测，目前PE为8X、6X，维持
增持评级。
买 入——北京高华:政策的不确定性可能在短期内抑制估值复苏，移出强力买入名单【2013-02-01】
我们将该股目标净资产价值折让幅度从45%扩大至50%，进而将12个月目标价格下调5%
至人民币13.8元以反映潜在政策紧缩的影响，该目标价对应8.7倍的2013年预期市盈
率，较内地同业均值10.0倍低13%，该股票自2009年7月以来较同业平均存在10%的折
让。该股股价目前较2013年底预期净资产价值折让59%，对应7.1倍的2013年预期市盈
率和1.1倍的2013年预期市净率，而A股均值分别为折让40%/9.4倍/1.7倍。我们认为
，首开股份相对于内地同业24%的市盈率折让（2009年7月以来的最高水平）已经计入
了政策变动的影响。
推 荐——长江证券:适时补充资金，重归京内继续【2013-01-25】
此次融资以及近期良好的销售一定程度上缓解了公司短期流动性压力，有利于未来进
一步补充京内土地储备。考虑到公司估值较低，可售货源较足，2013年销售亦较有保
障，一月份良好的销售也佐证前述观点，继续给予公司推荐评级。预计公司2012、20
13年EPS分别为1.31元和1.75元，对应PE分别为8.84倍和6.62倍。
买 入——北京高华:强劲的合同销售表现尚未充分计入股价；重申强力买入【2013-01-09】
首开股份当前股价较2013年末预期净资产价值折让54%，对应8.0倍/1.2倍的2013年预
期市盈率/市净率，而研究范围内A股均值分别为折让39%、9.7倍和1.7倍。我们认为
市场过度计入了公司2012年盈利增速落后同业的因素，同时忽视了2013年(尤其是上
半年)合同销售增速可能高于同业的潜力。我们重申强力买入并维持基于净资产价值
的12个月目标价格人民币15.20元不变。
强烈推荐——招商证券:销售快速增长，受益保障房项目未来可期【2012-12-03】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.40元、1.70元和2.04元。我们按2012年10倍动
态PE对公司股票进行估值，即目标价14.00元。我们维持公司股票“强烈推荐—A”的
投资评级。
推 荐——国都证券:销售情况好，项目重心重回北京【2012-10-26】
未来可结转资源丰富，首城国际、国奥村、天津海景等合作项目进入尾声对投资收益
的贡献将减少，预计公司利润增速将继续低于收入增速。预计公司12-13年EPS分别为
1.34元、1.54元，对应PE分别为7.5x、6.5x，估值具有吸引力，首次给予推荐A的评
级。
增 持——申银万国:负债结构改善，超额完成销售计划应无悬念【2012-10-24】
目前北京市场销售稳定，京外销售有所改善，全年销售额超140亿应无悬念，但考虑
毛利下降压力，维持12、13年1.41、1.57的盈利预测，目前PE为7.5X、6.7X，维持增
持评级。
买 入——中信证券:资产负债表优化，利润表承压【2012-10-24】
由于公司投资收益的下降，我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.21/1.41/1.93元（
2011年EPSl.26元／股），NAV18.79元／股。公司可售货量充足，销售弹性大，存量
价值安全边际高，考虑公司的资源属性，我们给予公司NAV30%的折价，目标价13.15
元／股，维持公司“买入”的投资评级。
买 入——瑞银证券:Q312净利润同比增长47.7%，4季度有望迎来结算高峰【2012-10-24】
我们将公司2012-14年EPS从1.50/1.70/2.11元下调至1.38/1.55/2.06元，并基于2012
年预测EPS1.38元和10倍市盈率（参考公司历史动态市盈率），将目标价下调至13.8
元，该目标价较公司2012年末每股NAV19.7元有29.8%折价。
推 荐——中金公司:销售良好，业绩稳定【2012-10-24】
我们维持2012年/2013年盈利预测每股1.30元/1.50元。公司股价对应2012、2013年市
盈率分别为8.1、7.0倍，对2013年净资产值有30%的折让。公司估值在二线蓝筹中相
对便宜，具备估值吸引力，我们维持“推荐”评级。
谨慎推荐——东北证券:积极防守，财务状况得到改善【2012-10-24】
我们对公司未来3年的业绩预测为：2012年每股收益为1.38元；2013年每股收益为1.6
7元；2014年每股收益为1.74元，维持谨慎推荐评级。
强烈推荐——长城证券:销售超预期，短期财务压力改善【2012-10-24】
维持公司12年、13年EPS1.41元、1.67元的盈利预测，当前股价分别对应7.4X、6.3XP
E，低于二线地产股估值水平。NAV18.43元，目前股价折让43%。公司估值优势明显，
土地资源优势突出，基本面持续向好，12年销售有望超预期，维持“强烈推荐”评级
。
推 荐——东莞证券:毛利下降，业绩保持稳定增长【2012-10-24】
公司作为北京地区龙头开发商，拥有丰富优质且价值较高的土地资源。同时不断向周
边扩张，分散项目过于集中风险，并不断发展壮大。期末预收账款已锁定全年业绩。
预计12—14年EPS分别为1.47元、1.86元和2.26元，对应当前股价PE分别为7倍、5.5
倍和4.5倍，估值便宜，维持公司“推荐”投资评级。
买 入——中银国际:3季度销售靓丽，4季度推盘可期【2012-10-24】
年初至今，公司京内、京外销售均有不俗表现，尤其是京内项目的销售表现尤为突出
，而作为传统意义上北京地王的首开而言，目前仍拥有北京未结算资源420万平方米
，后续京内项目销售仍将受益。鉴于公司4季度大量推盘，全年销售值得期待，我们
维持2012-13年每股收益预期1.421和1.651元不变，维持目标价12.98元，相当于9.1
倍2012年市盈率和较2012年净资产40%的折让，重申买入评级。
推 荐——中投证券:销售持续增长可期，关注后续京内拓展【2012-10-24】
12-14年EPS1.51/1.84/2.39元，PE7/6/5倍，RNAV17.9元，12年全部业绩和13年的60%
已锁定。保障房融资空间大，持续享受政策红利。二期现金激励计划出台在积极推进
中。公司已成长为以北京为中心的全国性普通住宅开发龙头，中长期将受益于行业集
中度提升，维持“推荐”评级。
买 入——海通证券:资金压力明显缓解，土地储备预期增强【2012-10-24】
预计公司2012、2013年每股收益分别是1.35和1.56元，对应RNAV在13.34元左右。截
至10月23日，公司收盘于10.51元，对应2012年PE为7.79倍，2013年PE为6.74倍。给
予公司2012年10倍市盈率，目标价为13.5元，维持对公司“买入”评级。
买 入——东方证券:延续中报业绩特征【2012-10-24】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.34、1.49、1.71元，采用PE估值，由于2
007至2011年5年间公司动态PE均值约17倍，考虑到目前政策处于严厉期，我们按照17
倍的60%，即10倍作为估值目标，对应目标价13.00元，维持公司买入评级。公司重估
净资产（NAV）为16元/股。
谨慎推荐——长江证券:全年业绩将稳步增长【2012-10-23】
虽然公司债务负担较重，但销售情况已经发生真实改善。考虑到公司估值较低，有安
全边际，首次关注给予公司谨慎推荐评级。预计公司2012、2013年EPS分别为1.39元
和1.93元，对应PE分别为5.99倍和4.32倍。
买 入——中银国际:执北京地产牛耳，京外销售亦见起色【2012-09-06】
我们维持2012-13年每股收益预期1.421和1.651元，目标价由11.24元上调至12.98元
，相当于9.1倍2012年市盈率和较2012年净资产40%的折让，重申买入评级。
买 入——海通证券:股东增持体现发展信心，当前股价存在超跌【2012-08-30】
预计公司2012、2013年每股收益分别是1.35和1.56元，对应RNAV在13.34元左右。截
至8月22日，公司收盘于9.24元，对应2012年PE为6.84倍，2013年PE为5.92倍。给予
公司2012年10倍市盈率，目标价为13.5元，维持对公司“买入”评级。我们认为公司
当前股价已经严重背离基本面，股价存在超跌。
增 持——国泰君安:北京供小于求，持续去化无忧【2012-08-24】
预测12、13年EPS1.30、1.57元；RNAV17.2元,较股价折46%，估值有安全边际。公司
为北京国资委最重要上市地产平台，充分受益北京市场真实回暖；预计公司激励方案
进展近期将加速，将奠定公司未来销售和业绩增长底线。维持增持评级，目标价12元
。
买 入——海通证券:销售扩大带来资金面明显改善【2012-08-23】
上半年公司实现销售面积52万平米，合同销售金额70亿元，销售回款57亿元，分别同
比增长37％、43％和6％，全年销售计划执行情况整体保持良好态势。期末公司短期
借款和一年内到期的非流动负债131.39亿元，占负债总额的24.88%。公司期末货币现
金124.31亿，基本可覆盖当前短期债务。公司经营活动净现金流量为16.8亿元，处于
历史同期最好状况。报告期内，公司未有新增土地。目前公司未支付土地款仅5.85亿
，土地款压力不大。预计公司2012、2013年每股收益分别是1.46和1.77元，对应RNAV
在13.34元左右。截至8月22日，公司收盘于9.26元，对应2012年PE为6.34倍，2013年
PE为5.32倍。给予公司2012年10倍安全市盈率，目标价为14.6元，维持对公司“买入
”评级。
推 荐——中金公司:京外布局开始收获【2012-08-23】
我们维持2012年/2013年盈利预测每股1.30元/1.50元。公司股价对应2012、2013年市
盈率分别为7.1、6.2倍，对2013年净资产值有39%的折让。公司股价近期调整较多，
估值在二线蓝筹中相对便宜，具备估值吸引力，我们维持“推荐”评级。
买 入——东方证券:未来将从高速增长进入低速增长期【2012-08-23】
公司已经实现了从单一区域走向多区域乃至全国化的布局，这为公司持续成长奠定了
重要基矗但由于部分项目销售价格的下降，以及参股项目结算量减少，将导致毛利率
及投资收益的下降超过我们之前预期，公司也将从高速增长期回落至相对低速增长期
，我们相应分别调低公司2012-2014年每股收益至1.34、1.51、1.75元，由于2007至2
011年5年间公司动态PE均值约17倍，考虑到目前政策处于严厉期，我们按照17倍的60
%，即10倍作为估值目标，对应目标价13.00元，维持公司买入评级。假设房价不涨、
折现率9%，则公司重估净资产（NAV）为16元/股。
谨慎推荐——东北证券:销售增长仍有提升空间【2012-08-23】
我们对公司未来3年的业绩预测为：2012年每股收益为1.38元；2013年每股收益为1.6
7元；2014年每股收益为1.74元，维持谨慎推荐评级。
增 持——申银万国:京外项目比重逐渐增加，逐步侵蚀公司毛利率水平【2012-08-23】
下半年新增货量约150亿，从目前市场情况看，全年销售额将超过140亿。但由于京外
项目占比逐步增加以及综合负债成本提高导致财务费用存在压力，因此我们适度下调
12-14年盈利预测至1.41、1.57、1.70元，目前PE为7X、6X、5X，维持增持评级。
买 入——瑞银证券:H112业绩符合预期，资金状况进一步改善【2012-08-23】
我们预计公司2012-14年EPS为1.50/1.70/2.11元，并基于2012年预测EPS1.50元和201
2年10倍市盈率（参考公司历史动态市盈率），给予公司15.00元目标价，该目标价较
公司2012年末每股NAV20.22元有25.8%折价。
推 荐——银河证券:销售额逆市增长【2012-08-23】
根据我们的测算，公司2012、2013年的营业收入为108亿元和145亿元，对应的每股收
益为1.38元和1.68元，随着下半年国风美唐、首开房山熙悦山等项目的进一步快速销
售，公司全年销售有望超预期，给予公司“推荐”投资评级。
强烈推荐——长城证券:销售给力，扩张谨慎【2012-08-23】
维持公司12年、13年EPS1.42元、1.66元的盈利预测，当前股价分别对应6.5X、5.6XP
E，低于二线地产股估值水平。NAV18.43元，目前股价折让50%。公司土地资源优势突
出，基本面持续向好，维持“强烈推荐”评级。
买 入——北京高华:业绩符合预期；预售进展良好；估值具有吸引力【2012-08-22】
公司公布业绩后，我们将2012-14年每股盈利预测微调了-3%/-2%/2%。我们维持12个
月目标价格人民币18.00元，仍较2012年底预期净资产价值折让40%。我们认为近期股
价超出同业的回调反应了投资者对北京市房地产调控政策的过度担忧，我们认为公司
致力于普通住房开发所受影响应该小于同业。该股股价目前较2012年底预期净资产价
值折让64%，对应6.5倍的2012年预期市盈率和1.0倍预期市净率，而A股均值分别为折
让55%/8.5倍/1.4倍。维持买入评级（位于地区强力买入名单）。
强烈推荐——中投证券:基本面持续改善，下半年催化因素多【2012-07-22】
预计12-14年EPS分别为1.51/1.84/2.39元，对应PE8/6/5倍，12年全部业绩和13年的3
5%已锁定。RNAV18.56元，目前股价RNAV6.2折交易，投资价值严重低估。公司已成长
为以北京为中心的全国性一线房企龙头，未来股价将向RNAV平价靠拢，近期股价强势
调整正是买入良机，维持“强烈推荐”评级。
增 持——国泰君安:商业整合拉开序幕，资金实力继续加强【2012-07-16】
预测12、13年EPS1.30、1.57元；RNAV17.2元,较股价折21%；1季预收款已锁定全年业
绩。公司为北京国资委最重要上市地产平台，充分受益北京市场真实回暖；预计公司
激励方案进展近期将加速，将奠定公司未来销售和业绩增长底线。维持增持和目标价
17元。
增 持——国泰君安:北京市场转暖，期待半程发力【2012-07-06】
预测12、13年EPS1.30、1.57元；RNAV17.2元，较股价折22%；1季预收款已锁定全年
业绩。公司为北京国资委最重要上市地产平台，看好公司未来成长性和整合能力，维
持增持，目标价17元。
强烈推荐——中投证券:销售明显好转，新盘入市后续更值得期待【2012-06-08】
公司已成长为以北京为中心的全国性一线房企龙头。12-14年EPS分别为1.51/1.84/2.
39元，对应PE9/7/6倍,11年末账面预收款105亿元1-5月销售50亿元=155亿元，已锁定
12年全部业绩和13年的23%。RNAV18.56元，目前股价RNAV7.3折交易，未来将向RNAV
平价靠拢，维持“强烈推荐”评级。
买 入——北京高华:北京刚需强劲回暖的直接受益者；加入强力买入名单【2012-05-31】
我们将调整后的2012年预期净资产价值折让30%（折让幅度未变）计算得出新的12个
月目标价格为人民币18.00元，对应12倍/10倍的2012/2013年预期市盈率。该股当前
股价较2012年预期净资产价值折让47%，对应7.6倍的2013年预期市盈率，而A股同业
为折让41%和10.4倍（2009年7月-2011年11月上轮周期均值为13.9倍）。
强烈推荐——长城证券:销售有望高增长，估值优势突出【2012-05-28】
预计公司12年、13年EPS分别为1.42元、1.66元，当前股价对应9.1X、7.8XPE；最新
调整后的NAV为18.30元，当前股价近7折交易。公司目前相对、绝对估值均低于二线
地产股平均水平，12年销售有望高增长，且京内土地资源优势突出，维持公司“强烈
推荐”评级，6月开始的推盘高峰期或将成为股价催化剂。
买 入——中银国际:新推盘多促销，期待销售表现【2012-05-18】
我们维持2012-13年的业绩预期为1.519元和1.848元，以及14.22元的目标价，相当于
9.4倍2012年市盈率和2012年NAV30%的折让，估值优势突出，重申买入评级。
推 荐——东兴证券:经营稳健，销售有望继续增长【2012-05-09】
预计公司2012-2014年归属于上市公司股东净利润分别为23.33亿元、25.35亿元和29.
17亿元，每股收益分别为1.56元、1.70元和1.95元。对应PE分别为7.85、7.2和6.28
。按照公司12年业绩10倍PE计算，公司6个月目标价15元，维持公司“推荐”评级。
增 持——国泰君安:财务费用拖累，1Q出现亏损【2012-04-27】
维持12、13年EPS1.45元、1.71元的预测，RNAV17.2元，股价较NAV折价29%，12年PE7
.2倍。作为北京国资委最重要的上市地产平台，看好未来成长性和整合能力，维持增
持及目标价14.5元。
推 荐——中金公司:财务费用较高，单季度亏损【2012-04-26】
鉴于公司财务费用超预期，我们小幅下调2012/2013年盈利预测为每股1.42元及每股1
.64元。公司股价对应2012、2013年市盈率分别为8.7、7.5倍，对2012年净资产值有3
5%的折让。我们认为公司北京项目资源价值相对较高，维持“推荐”评级。
谨慎推荐——东北证券:首开股份一季报点评【2012-04-26】
我们调整了对公司2012年的结算收入水平的预测，并延伸对2013年的业绩作出预测，
预计公司2012年每股收益为1.38元，2013年每股收益为1.43元，并维持谨慎推荐的投
资评级。
增 持——国泰君安:高盈利资源、强激励预期奠定增长基石【2012-03-27】
预计12、13年EPS1.45元、1.71元，RNAV17.2元,较股价折38%，估值有吸引力；12年P
E7.4倍。公司是北京市国资委最重要的上市地产平台，看好未来成长性和整合能力，
维持增持及目标价14.5元。
买 入——西南证券:销售情况好于预期，业绩预期较为看好【2012-03-26】
预计公司2012至2014年的EPS分别为1.58元、1.95元和2.40元，对应动态市盈率为12
倍、9倍和7倍，给予“买入”的投资评级。
增 持——中原证券:扎根北京稳健扩张，业绩保障性较好【2012-03-26】
预计公司2012-2013年每股收益分别为1.53和1.82元，3月23日收盘价对应的市盈率分
别为7.16倍和6.01倍。我们维持公司“增持”投资评级。
买 入——北京高华:利润率改善推动业绩高于预期：估值具吸引力；买入【2012-03-25】
我们重申对首开股份的买入评级，并将2012－14年每股盈利预测上调17%/14%/13%以
反映利润率的改善。我们将12个月目标价上调1%至人民币16.50元，仍基于30%的较20
12年底净资产价值的折让计算。首开股份当前估值具有吸引力，目前股价较2012年净
资产价值折让54%，对应的2012年预期市盈率为7.5倍，而A股同业均值为折让50%和9.
3倍。
推 荐——中金公司:京内项目利润高，业绩略超预期【2012-03-23】
鉴于公司销售情况较好，我们小幅上调2012年盈利预测至每股1.49元，并引入2013年
盈利预测每股1.68元。公司股价对应2012、2013年市盈率分别为7.5、6.7倍，对2012
年净资产值有42%的折让。我们认为公司资源价值相对较高，保障房建设将带来更多
融资渠道选择，维持“推荐”评级。
买 入——东方证券:净利润增长超预期【2012-03-23】
预计公司2012-2013年EPS分别为1.58元、1.96元，12年PE估值仅7.1倍，估值优势仍
非常明显。公司重估净资产RNAV为18.7元（折现率9%），折价40%。维持公司“买入
”评级。
强烈推荐——中投证券:业绩大幅超预期，销售增长弹性大【2012-03-23】
12-14年EPS分别为1.51/1.84/2.39元，对应PE7/6/5倍,12年近90%业绩已锁定。RNAV1
8.56元，目前股价RNAV低于6折交易，投资价值严重低估。目标价15元，对应RNAV8折
，维持“强烈推荐”评级。
买 入——中银国际:业绩好于预期，估值优势突出【2012-03-23】
我们维持2012-13年的业绩预期为1.519和1.848元，同时由于近期板块估值的上移，
我们将公司目标价由14.04元略微上调至14.22元，相当于9.4倍2012年市盈率和2012
年NAV30%的折让，估值优势突出，重申买入评级。
推 荐——东兴证券:京内龙头，周转加快提升价值【2012-03-23】
预计公司2012-2014年归属于上市公司股东净利润分别为23.33亿元、25.35亿元和29.
17亿元，每股收益分别为1.56元、1.70元和1.95元。对应PE分别为7.15、6.59和5.72
。按照公司12年业绩10倍PE计算，公司6个月目标价15元，首次关注给予公司“推荐
”评级。
买 入——海通证券:经营稳健，开复工、竣工计划保持增长【2012-03-23】
预计公司2012、2013年每股收益分别是1.60和2.04元，对应RNAV在17.14元左右。截
至3月22日，公司收盘于11.17元，对应2012年PE为6.89倍，2013年PE为5.48倍。给予
公司2012年10倍安全市盈率，目标价为16元，维持对公司“买入”评级。
强烈推荐——招商证券:成功发债，公司业绩稳定增长【2012-03-23】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.55元、1.70元和1.75元。我们按2012年10倍动
态PE对公司股票进行估值，即目标价15.5元。我们将公司股票评级上调为“强烈推荐
—A”。
增 持——申银万国:京外项目占比渐增，销售弹性大【2012-03-22】
我们适度上调12、13年盈利预测至1.51、1.86元，维持增持评级。
买 入——中信证券:资源稀缺资金安全，业绩释放弹性可期【2012-03-20】
公司结算更加积极，我们上调公司2012/2013年的盈利预测至1.45/1.83元/股（原预
测为1.24和1.61元），对应2012/2013年PE7.4/5.8倍，NAV16.98元/股。我们给予公
司2012年11倍的PE，即15.95元/股的目标价，维持“买入”的投资评级。
增 持——国泰君安:超强盈利能力凸显京城龙头地位【2012-03-19】
预计12、13年EPS1.45元、1.71元，RNAV17.2元,较股价折38%，估值有强吸引力；12
年PE仅7倍。公司是北京市国资委最重要的上市地产平台，看好未来成长性和整合能
力，高盈利能力奠定公司发展空间，维持增持及持续重点推荐，目标价14.5元。
强烈推荐——中投证券:估值低、弹性大、高成长的优质一线龙头【2012-02-24】
公司已成长为以北京为中心的全国性一线房企龙头，弹性大、估值低、高成长、催化
因素多。11-13年EPS分别为1.10/1.35/1.73元，对应PE10/8/6倍。11年全部及12年90
%以上业绩已锁定。在开发类项目价格下跌10%的假设下，测算RNAV18.56元，目前股
价RNAV6折交易，投资价值严重低估。目标价15元，对应RNAV8折，提升至“强烈推荐
”评级。
增 持——申银万国:业绩符合预期，低估值和市场弹性的首选配置【2012-02-10】
首开股份今日发布业绩预告，预计2011年净利润约16.5亿，同比增长约22%，业绩增
长符合预期。结算项目仍以京内为主，预计占比达80%以上，主要是璞褆、常青藤等
，首城国际也将通过投资收益贡献约6亿左右的利润，京外结算项目主要是苏州悦澜
湾。
买 入——东方证券:销售稳定增长，保障房融资破冰【2011-12-30】
从收入锁定率来看，公司已经可以锁定11年和12年收入，业绩确定性很好。我们预计
公司2011-2013年EPS分别为1.1元、1.49元、2.08元，对应2011年PE仅8.3倍，NAV16
元，折价约42%，估值仍偏低，维持公司买入评级。
买 入——中信证券:承担社会责任，分享制度红利【2011-12-30】
我们维持公司2011/12/13年EPS预测为1.01/1.24/1.61兀，NAV13.38元/股。我们给予
首开股份2011年11倍PE，目标价11.11元，维持公司“买入”的投资评级。
增 持——国泰君安:保障房开道，私募债护航【2011-12-30】
公司NAV17.2元，较股价折让达47%，估值优势明显。预计公司11-13年EPS1.10、1.35
、1.65元，对应12年PE6.7倍。私募债对公司整体业务的现金流改善明显，2011年北
京市场领跌、风险率先释放，强业绩保障性及可能的现金激励奠定增长，维持增持及
目标价13元。
增 持——民族证券:业绩确定性高，财务压力有所增加【2011-10-27】
维持“增持”评级。公司销售和开发情况较好，业绩增长安全性较高。预计公司2011
年至2013年的每股收益分别为1.15元、1.53元和2.07元，动态PE分别为7.26、5.47和
4.05倍，维持“增持”评级。
谨慎推荐——东北证券:票据融资进程低于预期，资金较为短缺【2011-10-27】
我们暂时维持对公司2011和2012年的业绩预测为：2011年每股收益为0.94元；2012年
每股收益为1.11元，并维持谨慎推荐的投资评级。
买 入——海通证券:土地转让和项目结算减少造成业绩下滑【2011-10-27】
预计公司2011、2012年每股收益分别是1.18和1.57元，对应RNAV在17.14元左右。截
至10月26日，公司收盘于8.38元，对应2011年PE为7.1倍，2012PE为5.34倍。给予公
司2011年12倍市盈率，对应目标价格在14.16元，维持对公司的“买入”评级。
推 荐——中金公司:结算还看四季度【2011-10-27】
我们维持公司2011、2012年盈利预测为每股1.19元、1.51元。目前股价对应2011、20
12年市盈率分别为7.0、5.5倍，对2012年净资产值有56%的折让。我们认为公司北京
高利润项目将在近两年进入产出期，业绩确定性较强，维持“推荐”评级。
买 入——中信证券:资产质量扎实，估值比较低【2011-10-27】
公司大部分结算预计将集中于四季度。由于市场状况波动，我们下调公司2011/12/13
年EPS预测为1.01/1.24/1.61元，NAV13.38元/股。我们给与首开股份2011年11倍PE，
目标价11.11元，维持公司“买入”的投资评级。
增 持——天相投顾:销售回款好，业绩锁定程度高【2011-10-27】
预计公司2011-2012年每股收益分别为1.15元和1.52元，按最近收盘价8.38元计算，
对应的动态市盈率分别为7倍和6倍，维持“增持”投资评级。
增 持——国泰君安:业绩锁定强，预计前三季全口径销售达110亿【2011-10-27】
预计公司11-12年EPS1.08、1.37元，RNAV17.2元，较股价折50%。公司为北京国企龙
头，项目资源稀缺性足、质地优秀，公司估值折价幅度大。维持增持评级及目标价15
元。
推 荐——中投证券:结算集中在4季度，财务风险可控【2011-10-26】
预计11-13年EPS1.12元、1.46元、1.97元。RNAV15.3元，目前股价RNAV5.5折交易，
投资价值严重低估。给予公司6-12个月15元的目标价，维持“推荐”评级。
推 荐——中邮证券:销售计划难以完成，扩张决心未变【2011-10-20】
我们预计公司2011年、2012年和2013年的营业收入分别为89.62亿元、114.79亿元和1
48.92亿元，归属上市公司股东净利润分别为16.68亿元、21.88亿元和28.16亿元，，
基本每股收益1.11元、1.46元和1.88元，对应每股市盈率分别为6.7X、5X和4X。重申
公司“推荐”评级。
买 入——瑞银证券:预计下半年销售业绩快速增长，全年土地储备力度将超预期【2011-09-06】
我们对公司2011~2013年盈利预测分别从1.20/1.76/2.75元下调为1.18/1.64/2.05元
，目标价相应从15.6元下调为14.8元，该目标价基于2012年预测每股收益1.64元和20
12年9倍市盈率（参考可比公司平均估值水平）。
买 入——东方证券:销售已在改善【2011-08-22】
预计2011-2013年EPS分别1.23元、1.69元、2.24元，RNAV为17元/股，目前折价31%。
维持公司买入评级。
推 荐——中邮证券:房屋结算毛利大幅提高【2011-08-20】
公司中报亏损，将对投资者产生一定心理压力，但随着公司下半年竣工项目的增加，
公司全年业绩增长仍然有保障。公司目前RNAV为18.15元，当前股价较RNAV折价36%，
维持公司“推荐”评级。
买 入——海通证券:关注后期推盘放大和93亿低成本融资计划【2011-08-19】
预计公司2011、2012年每股收益分别是1.17和1.56元，对应RNAV在17.14元左右。截
至8月18日，公司收盘于11.69元，对应2011年PE为9.99倍，2012PE为7.49倍。我们给
予公司14倍市盈率，对应目标价为16.38元，维持对公司的“买入”评级。
增 持——中信建投:土地开发收入减少导致中期业绩下滑，保障房融资是亮点【2011-08-19】
预计公司2011-2013年每股收益分别为1.15元、1.48元、2.00元，同比增长27.89%、2
9.01%、34.62%。公司目前股价为11.69元，相对2011年-2013年的动态PE分别是10.16
倍、7.88倍和5.85倍。公司目前估值较低，具有中长期投资价值，维持增持评级。
推 荐——中金公司:期待下半年北京发力【2011-08-19】
小幅调整2011、2012年盈利预测至每股1.19元、1.51元；公司最新NAV估计为2011年
每股18.7元、2012年每股19.1元。公司股价对应2011、2012年市盈率分别为9.8、7.7
倍，对2012年净资产值有39%的折让，估值吸引力明显。我们认为，公司积极承担保
障房建设将有助于公司获得融资或者北京市场的土地支持，而且预售账款中高利润项
目多，利润确定性强，我们维持“推荐”评级。
谨慎推荐——东北证券:中期票据能否顺利发行意义重大【2011-08-19】
我们对公司2011和2012年的业绩预测为：2011年每股收益为0.94元；2012年每股收益
为1.11元，并维持谨慎推荐的投资评级。
推 荐——国元证券:土地出让减少，下半年将加大推盘【2011-08-19】
预计公司2011/2012年实现每股收益1.54元、2.06元，目前股价11.69元，动态PE10X
、8X，净资产值折股价34%，维持“推荐”评级。
推 荐——中投证券:融资优势突出，持续高增长资源保障【2011-08-19】
维持11-13年EPS1.12元、1.46元、1.97元，RNAV15.4元的判断（摊薄），目前股价7.
6折交易，价值依然低估，6-12个月目标价15元，维持“推荐”评级。
买 入——中银国际:拿地、融资优势突出的区域国企龙头【2011-08-19】
由于京内项目销售表现低于预期，我们分别下调2011-12年盈利预测9.2%、3.4%至1.1
4元、1.52元。作为北京地产老牌龙头，首开在目前贷款收紧的环境下的融资优势突
出，京内拿地也仍具成本优势，重申买入评级。综合考虑NAV估值和市盈率估值，将
公司目标价从15.42元下调至14.04元，相当于12倍2011年市盈率和30%的2011年末NAV
折价。
增 持——申银万国:扩张还待资金解渴【2011-08-19】
我们预计，公司2011/2012年的每股收益为1.23/1.62元，对应市盈率9/7倍；目前预
收账款为115亿元，为我们预测下半年收入的120%。公司RNAV17.5元，目前折价33%，
我们认为公司合理价值为14元，有20%上涨空间，维持“增持“评级。
增 持——民族证券:经营状况良好，业绩保障性较高【2011-08-19】
公司销售和开发情况较好，业绩增长安全性较高。预计公司2011年至2013年的每股收
益分别为1.15元、1.53元和2.07元，动态PE分别为10.13、7.63和5.65倍，维持“增
持”评级。
买 入——中信证券:京内项目销售确定性较好【2011-08-19】
我们预期随着公司下半年推盘的增加和理性定价，公司销售速度和量将有所改善。我
们测算公司NAV18.78元/股，维持2011/12/13年EPS预测为1.15/1.55/1.90元（2010年
EPS0.90元/股），当前价11.69元/股，给予NAV20%折价，目标价14.95元/股，维持“
买入”评级。
买 入——北京高华:拓宽融资渠道的新尝试；维持强力买入【2011-08-04】
首开股份当前股价较2011年预期净资产价值折让58%，对应9倍的2011年市盈率和1.4
倍的2011年预期市净率，而A股同业的折让幅度和预期市盈率和市净率分别为45%、11
倍和1.8倍。我们基于40%的2011年预期净资产折让求得的12个月目标价格为人民币18
.46元。我们重申对该股的买入评级（位于强力买入名单）。
增 持——国泰君安:保障房系列报告之三：93亿的低成本融资将启动新一轮增长【2011-08-04】
公司RNAV17.2元，预计11-12年EPS1.21、1.66元。首开为真正能够从保障房建设中受
益的优质公司，充裕的现金、加快销售的策略，看好抄底土地市场的能力。维持增持
评级，目标价16元，重点推荐。
推 荐——中邮证券:中报预亏构成买入机会【2011-07-27】
公司目前股价较低，当前市盈率仅为11倍，公司近1年的历史市盈率在11~15倍之间，
因此目前处于较低位置。公司近期公布中期业绩预亏，对市场心理影响较大，因此导
致股价下行，但我们认为公司全年业绩仍然有较大保障，因此当前不失为较好的买入
时点。公司目前RNAV为17.92元，当前股价较RNAV折价39%，维持公司“推荐”评级。
谨慎推荐——东北证券:收入结构变化造成业绩波动【2011-07-08】
我们上调了对公司2011和2012年的业绩预测，经调整后2011年每股收益为0.94元；20
12年每股收益为1.11元，并维持谨慎推荐的投资评级。
增 持——中信建投:灵活策略化解销售压力【2011-06-07】
预计公司2011-2013年每股收益分别为1.15元、1.48元、2.00元，同比增长27.89%、2
9.01%、34.62%。公司目前股价为11.22元，相对2011年-2013年的动态PE分别是9.75
倍、7.56倍和5.61倍。前期市场传闻公司业绩激励计划低于预期，引起股价下跌，风
险已得到一定程度释放。公司目前估值较低，具有中长期投资价值，给予公司增持评
级，6个月目标价14元。
买 入——中信证券:或将取得保障房开发实质红利【2011-06-07】
我们预测首开股份2010/11/12年EPS为1.15/1.55/1.90元，NAV15.51元/股。当前价11
.17元，目标价14.95元，维持“买入”的投资评级。
买 入——海通证券:三线城市再扩张，正式进驻廊坊市场【2011-06-01】
预计公司2011、2012年每股收益分别是1.17和1.56元，对应RNAV在20.14元左右。截
至5月31日，公司收盘于10.6元，对应2011年PE为9.05倍，2012PE为6.79倍。给予公
司2011年15倍市盈率，对应股价为17.55元，维持对公司的“买入”评级。
推 荐——中金公司:可结算资源较少，业绩同比下滑【2011-04-22】
公司经营情况符合预期，我们维持2011、2012年盈利预测每股1.54元、1.98元。公司
股价对应2011、2012年市盈率分别为11.1、8.6倍，对2011年净资产值有29%的折让，
估值吸引力明显。我们看好公司业绩高确定性以及积极承担保障房建设可能获得的商
品房项目和土地开发方面的政策倾斜，维持“推荐”评级。
推 荐——中投证券:销售稳步增长，业绩保障性强【2011-04-22】
公司凭借“高杠杆运作良好的政府关系准确把握市场节奏”，高速低成本扩张，有望
复制万科、保利地产的发展之路，我们看好公司的短中长期的发展。11-12年摊薄后E
PS1.17元、1.55元，维持RNAV20.7元，投资价值严重低估。6-12个月合理目标价20.7
元，再次推荐。
谨慎推荐——东北证券:一季报点评【2011-04-21】
我们对公司2011和2012年的业绩预测为：2011年每股收益为1.01元；2012年每股收益
为1.32元，并维持谨慎推荐的投资评级。
买 入——广发证券:业绩增长无忧，销售潜力较大【2011-04-21】
公司期末预收款97.08亿元，锁定2011年业绩，维持2011年1.63元/股的预测，对应的
PE为10.45倍；重估净资产值为25.41元/股，折价33.1%，提供了较高安全边际；看好
公司“北京X”的区域布局，为严厉的调控政策提供了一定的回旋余地，也有利于全
国化布局，维持买入，目标价20元。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 35｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 36｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-18 ｜ 10000｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜北京首都开发股份有限公司(以下简称“股份公司”、“本公司 ｜
｜ ｜”或“公司”)于2014年3月17日召开七届三十四次董事会，审议｜
｜ ｜通过了《关于公司2014年拟向首开集团支付担保费的议案》。北｜
｜ ｜京首都开发控股（集团）有限公司（简称“首开集团”）是公司｜
｜ ｜的控股股东，按照《上海证券交易所股票上市规则》的规定，本｜
｜ ｜次交易构成了公司的关联交易。20140418：股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-18 ｜ 5280｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司2014年度拟与北京首都开发控股(集团)有限公司,天鸿集团,｜
｜ ｜三瑞门窗公司等就采购商品材料,接受劳务,出租房产等事项发生｜
｜ ｜日常关联交易，预计交易金额为5280.00万元人民币.20140418：｜
｜ ｜股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-04-11 ｜ 20354000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 股权转让 ｜2013-04-11 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜北京首都开发股份有限公司(以下简称"公司"、"本公司"或"首开｜
｜ ｜股份")获悉,公司控股股东北京首都开发控股(集团)有限公司(以｜
｜ ｜下简称"首开集团")及其全资公司深圳金阳投资有限责任公司(以｜
｜ ｜下简称"深圳金阳")已经签署了《股份无偿划转协议》,约定首开｜
｜ ｜集团拟通过无偿划转协议方式受让深圳金阳持有的首开股份2,52｜
｜ ｜7.7142万股股权,该部分股权占本公司总股本的1.69%. ｜
└──────┴────────────────────────────┘
