☆风险因素☆ ◇600339 天利高新 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
中 性——天相投顾:增长持续，未来看平【2012-03-30】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.28元、0.25元和0.26元，按昨日股票收
盘价测算，对应的动态市盈率分别为24倍、27倍和26倍，维持公司“中性”的投资评
级。
持 有——中信证券:主业盈利下滑【2012-03-30】
维持公司2012/2013年EPS分别可达0.25/0.35的预测。公司当前股价6.74元，对应201
2年PE为27倍，维持“持有”评级。
观 望——华泰证券:己二酸行业景气度下降超预期【2012-03-30】
2012、2013、2014年公司每股收益分别为0.11元、0.26元和0.40元，对应市盈率分别
为61.1倍。26.2倍和16.8倍，从估值水平上看处于较高水平。给予公司“观望”评级
。未来值得关注的是甲乙酮和己二酸价格超预期上涨。
增 持——宏源证券:顺丁橡胶是其亮点【2012-03-29】
预计公司12~13年的每股收益分别为0.40和0.59元，维持“增持”评级，目标价位8元
。
推 荐——银河证券:2012业绩进入高增长期【2011-10-26】
己二酸生产平稳、近期跌价但预期反弹，毛利损失将缩小，顺丁橡胶与丁二烯价差扩
大，将给公司带来新增长。公司地处新疆运费较高，但公司背靠独山子大石化原料成
本较低，新疆铁路投资3100亿支持公司业绩高速增长，天然气项目还将带来丰厚的增
长，我们预测2011-2013年盈利为0.56元、0.80元和1.26元，继续维持推荐投资评级
。
增 持——中信证券:下游需求疲软，季度业绩下滑【2011-10-26】
考虑到公司毛利率回落及停车检修影响全年销售量，调低公司11-13年业绩预测；而5
万吨顺丁橡胶项目顺利达产将增厚公司2012-2013年，预测11/12/13年EPS0.32/0,52/
0.64元（原11/12年预测为0.48/0.52元，2010年为0.44元），当前价9.55元，对应11
/12/13年PE30/18/15倍，维持“增持”评级。
观 望——华泰证券:己二酸行业发生了快速变化，第三季度业绩亏损【2011-10-26】
2011、2012、2013年公司每股收益分别为0.29、0.40、0.46元，对应市盈率分别为31
.6、23.2、20.2倍。与化工行业动态平均估值水平相比偏高。本次报告大幅下调了公
司盈利预测，同时调低投资评级为“观望”。
中 性——申银万国:己二酸价格落入低谷，首次给予“中性”评级【2011-10-26】
我们预计公司11、12和13年EPS分别为0.22元、0.31元和0.35元，目前公司股价为9.5
5元，对应11、12和13年PE分别为43、30和27倍，无明显估值优势，首次给予“中性
”评级。
增 持——海通证券:己二酸持续盈利，甲乙酮异军突起【2011-08-05】
虽然上半年甲乙酮产品价格的大幅上涨为公司带来盈利，但随着甲乙酮产能的逐渐恢
复以及下游需求的减弱，甲乙酮产品价格会逐步回归到合理区间，而公司业绩也将受
到影响。因此我们暂维持前期的盈利预测，即预计公司2011-12年EPS分别为0.62、0.
75元。维持“增持”投资评级。
增 持——宏源证券:2011年中报简评【2011-08-04】
公司估值合理，给予“推荐”评级。公司2011~2013年的每股收益分别为0.62、0.64
以及0.67元，当前股价12元，给予“增持”评级，目标价位15元。
推 荐——银河证券:己二酸涨价带动公司业绩高增长【2011-08-01】
受己二酸进口减少、出口增加影响，新疆货源己二酸价格涨到18000-18500元/吨附近
，较6月市场14000元左右的价格上涨了32%左右。因原料苯价格变化不大，还有小幅
下降，己二酸淡季进入高盈利状况，随着旺季到来己二酸价格长期看好，故其高盈利
状况将持续较长时间。虽然甲乙酮价格波动较大，但甲乙酮价格涨幅远高于成本，公
司4万吨甲乙酮装臵运行情况良好。公司地处新疆运费较高，但公司背靠独山子大石
化原料成本较低，新疆铁路投资3100亿支持公司业绩高速增长，天然气和顺丁橡胶项
目还将带来丰厚的增长，我们预测2011-2012年盈利为0.80元和1.26元（摊薄），继
续维持推荐投资评级。
增 持——中信证券:产品价格大涨提高业绩增速【2011-07-19】
预计天利高新2011/2012年EPS分别为0.53/0.57元（2010年为0.40元），目前股价13.
30元对应2011/12年PE分别为25/23倍，维持“增持”评级。
中 性——中信建投:产品价格涨跌互现，12年增长期待顺丁橡胶【2011-06-20】
公司塑料和沥青业务预计与去年持平，基本保持盈亏平衡或微利状态。控、参股公司
中以天虹实业利润占比最大，天虹实业主要经营酒店业务，短期内预计业绩改善有限
，长期有望逐渐减亏。我们认为，11年受到己二酸价格抑制，公司业绩有一定压力。
随着12年顺丁橡胶项目投产，公司获得新的增长点，实现成长可期。预计公司11-13
年每股收益分别为0.48、0.59和0.63元，按照今年20-25倍PE计，平均目标价格10.8
元，暂给“中性”评级。
推 荐——银河证券:己二酸、甲乙酮引领公司业绩高增长【2011-04-22】
己二酸毛利大幅扩张是公司业绩增长的核心，从长期趋势看，己二酸进口减少、出口
增加高盈利状况将持续较长时间。甲乙酮价格再创历史新高，虽然甲乙酮价格波动较
大，但甲乙酮价格涨幅远高于成本，公司4万吨甲乙酮装置运行情况良好。公司地处
新疆运费较高，但公司背靠独山子大石化原料成本较低，新疆铁路投资3100亿支持公
司业绩高速增长，顺丁橡胶项目还将给2012年带来丰厚的增长，我们预测2011-2012
年盈利为0.88元和1.39元，继续维持推荐投资评级。
推 荐——银河证券:甲乙酮价格创新高推动公司业绩高增长【2011-04-08】
公司己二酸装置日产210吨，毛利大幅扩张是公司业绩增长的核心，甲乙酮价格再创
历史新高，虽然甲乙酮价格波动较大，但甲乙酮价格涨幅远高于成本，公司4万吨甲
乙酮装置运行情况良好，从长期趋势看，己二酸进口减少、出口增加，甲乙酮环保替
代都促使其价格上涨，虽然公司地处新疆运费较高，但公司背靠独山子大石化原料成
本较低，新疆铁路投资3100亿支持公司业绩高速增长，顺丁橡胶项目还将给2012年带
来丰厚的增长，我们预测2011-2012年盈利为0.88元和1.39元，维持推荐投资评级。
买 入——广发证券:主营产品价格高位运行，公司业绩大幅上升【2011-03-30】
我们预测公司2011、2012和2013年EPS分别为0.80元/股、1.04元/股和1.21元/股，考
虑到公司产品的广阔市场前景和产品价格的高位运行，未来公司业绩大幅增长、高成
长值得期待，一年内目标价为16元。给予公司“买入”评级。
推 荐——银河证券:己二酸、顺丁橡胶带来业绩高增长【2011-03-29】
公司己二酸装置日产210吨，毛利大幅扩张是公司业绩增长的核心，虽然甲乙酮价格
波动较大，但甲乙酮价格涨幅远高于成本，公司4万吨甲乙酮装置运行情况良好，从
长期趋势看，己二酸进口减少、出口增加，甲乙酮环保替代都促使其价格上涨，虽然
公司地处新疆运费较高，但公司背靠独山子大石化原料成本较低，新疆铁路投资3100
亿支持公司业绩高速增长，顺丁橡胶项目还将给2012年带来丰厚的增长，我们预测20
11-2012年盈利为0.88元和1.39元，维持推荐投资评级。
增 持——海通证券:已二酸投产恰逢其时，酒店业务大幅减亏【2011-03-29】
公司2010年实现全面摊薄后EPS0.48元，要略高于我们的预期。在不考虑己二酸扩产
的情况下，我们维持公司2011-2012年EPS0.68元、0.83元的预期，公司目前股价为13
.80元，对应的动态PE分别为20.29、16.63倍，我们维持“增持”评级，6个月目标价
14.96元。公司未来值得关注的事件包括各控股子公司的业绩改善情况、主要产品价
格走势以及公司已二酸项目扩张情况。
增 持——中信证券:业绩超预期，关注产业链延伸【2011-03-29】
预计公司2011/2012年EPS0.53/0.57元，2011/2012年PE26/24倍，当前价13.80元，按
照2011年25-30倍PE，提高公司目标价至14.25元，维持“增持”评级。
增 持——湘财证券:己二酸扩容和顺丁橡胶项目构筑公司稳定增长【2011-03-11】
暂不考虑己二酸扩产和顺丁橡胶项目对公司业绩的贡献的话，我们预计公司2010-201
2年EPS分别为0.44、0.82元和0.97元，给予2011年20倍PE，我们维持“增持”评级，
上调目标价至16元。
推 荐——银河证券:己二酸、顺丁橡胶推动公司业绩高增长【2011-03-08】
考虑己二酸价格上涨及顺丁橡胶项目（41%权益），我们上调2011-2012年盈利预测，
故2010-2012年盈利预测为0.43元、0.88元和1.39元，对应目前PE为21.4、10.5、6.7
倍，维持推荐评级。
推 荐——中投证券:预计1季报好，子公司合成橡胶项目值得关注【2011-03-07】
己二酸属于聚氨酯产业链上的产品，3、4月景气度高，公司1季报相对较好，年化业
绩约0.7，而且下半年可能有顺丁橡胶投产，我们认为即使担心己二酸下半年利润率
下降，对应估值也偏低。预测公司10-12年EPS分别为0.44、0.74和0.9，给与推荐的
评级，目标价16元。弹性上己二酸每上涨1000元（对应现在的价格相当于7%的变动）
，EPS变动约0.1。
增 持——海通证券:2010，业绩拐点之年【2011-02-21】
在不考虑己二酸扩产的情况下，我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.44、0.68、0.
83元，按照2011年20-22倍的合理市盈率水平，我们认为公司的合理价值区间为13.60
—14.96元，维持“增持”投资评级。
推 荐——银河证券:新疆铁路投资3100亿支持公司业绩高速增长【2011-02-08】
公司己二酸装置抵御严寒日产210吨，出厂1.9万元/吨，毛利大幅扩张是公司业绩增
长的核心，虽然甲乙酮价格波动较大，但甲乙酮价格涨幅远高于成本，公司4万吨甲
乙酮装置运行情况良好，从长期趋势看，己二酸进口减少、出口增加，甲乙酮环保替
代都促使其价格上涨，虽然公司地处新疆运费较高，但公司背靠独山子大石化原料成
本较低，新疆铁路投资3100亿支持公司业绩高速增长，我们预测2010-2012年盈利为0
.43元、0.70元和0.97元，维持推荐投资评级。
增 持——中信证券:己二酸投产确增厚业绩【2011-01-24】
天利高新（10/11/12年EPS0.40/0.53/0.57元，10/11/12年PE23/17/16倍，当前价9.1
8元，目标价10.6元，维持“增持”评级）。
增 持——湘财证券:己二酸和甲乙酮双轮驱动业绩【2011-01-22】
我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.45、0.53元和0.60元，维持“增持”评级。
推 荐——银河证券:迅猛崛起的玛依塔克化工【2011-01-08】
我们预测2010-2012年盈利为0.37元、0.70元和0.97元，维持推荐投资评级。
增 持——海通证券:己二酸成为公司主要收入和利润来源【2010-11-24】
己二酸项目成为公司主要利润来源，未来两年公司业绩将有较大幅度提升。按照2011
年0.59元的EPS，20倍的PE，我们认为公司股票合理价格为11.80元，给予“增持”投
资评级。
增 持——湘财证券:己二酸价格回落使业绩环比下滑，甲乙酮部分弥补【2010-10-22】
我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.37、0.42元和0.45元，对应动态PE分别为27倍
、24倍和23倍（10月21日股价10.14元），短期估值已偏高，维持“增持”评级。
增 持——中信证券:业绩大幅提升，4季度有望良好【2010-10-22】
鉴于公司业绩略低于我们的预期，调低公司2010-2012年的业绩预期。天利高新（10/
11//12年EPS0.40/0.53/0.577L，10/11//12年PE25/19/18倍，当前价10.14元，目标
价13.80元，“增持”评级）。
推 荐——银河证券:产品涨价业绩增【2010-09-20】
因环保促进甲乙酮需求增长，甲乙酮价格大幅上涨，公司生产装置将超负荷运行且原
料优势明显，另一产品己二酸贡献利润也很好。我们预计公司10-12年业绩为0.41元
、0.61元和0.72元，对应目前股价PE为24.4倍、16.1倍和13.8倍，给予推荐的投资评
级。
推 荐——中投证券:己二酸未来新增产能较大，关注3季报【2010-08-03】
预测公司10-12年EPS分别为0.42、0.51和0.68，维持推荐的评级，关注己二酸毛利率
下降的风险。3季报前后建议关注交易性机会。目前公司己二酸库存还是比较高，我
们预测现在大概有7000吨左右的己二酸库存，这是1块变量，如果3季度库存消化，销
量超过我们预期，业绩有超预期的可能。
持 有——广发证券:业绩同比增加，未来已二酸市场竞争加剧【2010-07-28】
我们预测公司2010、2011和2012年EPS分别为0.40元/股、0.51元/股和0.55元/股。若
给予2011年20倍的市盈率，一年内目标价为10.2元。目前公司股价上涨空间不大，维
持公司“持有”评级。考虑到公司属于新疆板块，受新疆经济振兴利好政策的出台和
未来增发扩大产能预期的影响，公司股价上涨存在交易性机会。公司主要存在己二酸
设备运行不稳定，年内出现长期检修和产品原材料供应不足的风险。
增 持——湘财证券:己二酸业绩开始释放，关注未来己二酸扩容融资【2010-07-28】
我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.45元、0.60元和0.71元，可以给予2010年20-2
5倍PE，目标价10元，维持“增持”评级。
中 性——华创证券:继续看好己二酸产品【2010-07-27】
预测公司2010年、2011年和2012年每股收益为0.44元、0.45元和0.56元。
持 有——广发证券:业绩低于市场预期【2010-04-22】
我们预测公司2010、2011和2012年EPS 分别为0.67元/股、0.82元/股和0.90元/股。
若给予2010年20倍的市盈率，一年内目标价为13.4元。目前公司股价已经接近目标价
，将公司评级由“买入”调低为“持有” 。考虑到公司属于新疆板块， 受新疆经济
振兴利好政策的出台和未来增发扩大产能预期的影响，公司股价上涨存在交易性机会
。公司主要存在己二酸设备运行不稳定，年内出现长期检修和产品原材料供应不足的
风险。
增 持——中信证券:业绩未反应行业景气，融资需求将有助业绩释放【2010-04-22】
建议关注公司主要产品价格走势及公司融资计划时间。天利高新（10/11//12年EPS0.
46/0.57/0.66元，10/11//12年PE25/20/18倍，当前价11.79元，目标价13.80元，增
持评级。
买 入——湘财证券:2010年业绩基本看己二酸【2010-03-30】
我们预计公司2010-2011年EPS分别为0.73元和0.92元，对应PE为16倍和13倍（3月29
日股价11.53元），维持“买入”评级，目标价15元。
买 入——湘财证券:部分厂商检修刺激供应紧张，已二酸 3月结算价环比涨 20%【2010-03-21】
我们预计公司 2009-2011 年 EPS 分别为 0.08 元、0.72 元和 0.93 元，对应目前
12.13 元的股价（3 月 19 日） ，市盈率分别为 152 倍、17 倍和 13 倍，维持“
买入”评级，目标价 15元。
买 入——广发证券:己二酸价格上涨节节拔高，公告业绩增长水涨船高【2010-03-10】
经过测算，公司 09、10和 11年 EPS 分别为 0.007 元/股、0.70元/股和 0.90元/股
， 按 10年22倍市盈率估算， 一年内目标价为 15元。同时看好公司受价格上涨业绩
增长弹性大，10 年存在业绩超预期的可能，给予公司“买入”评级。 。
买 入——湘财证券:己二酸量价齐升，副产品业绩需重估【2010-03-01】
我们预计公司 2009-2011 年 EPS 分别为 0.08 元、0.72 元和 0.93 元，对应目前1
1元的股价（2月24日） ，市盈率分别为137倍、15倍和12倍，首次给予“买入”评级
，目标价 15元。
买 入——湘财证券:己二酸产能大释放，副产品贡献被低估【2010-02-25】
我们预计公司 2009-2011 年 EPS 分别为 0.08 元、0.72 元和 0.93 元，对应目前1
1元的股价（2月24日） ，市盈率分别为137倍、15倍和12倍，首次给予“买入”评级
，目标价 15元。
推 荐——中投证券:己二酸价格上涨，上调业绩预测【2010-02-24】
上调公司 10和 11年 EPS为 0. 69 和 0.76，公司业绩从底部大幅好转，给以推荐的
评级，6-12 个月的目标价 14-17 元。
持 有——广发证券:己二酸项目投产，装置正常运行【2009-11-26】
经过测算，公司 2009—2011 年 EPS 分别为 0.015 元/股、0.266 元/股和 0.314
元/股，PBS 分别为 2.39 元/股、2.577 元/股和 2.891 元/股。参照行业平均市净
率， 若给予 2010年 2.9倍的市净率， 一年内目标价为 7.5元，对比当前的股价 8.
9 元，已经没有估值优势。但是，受今年 11 月商务部对国外己二酸征收反倾销税的
行业利好影响，不排除 2010 年己二酸价格大幅上涨的可能。在公司锁定己二酸成本
价格情况下，存在着业绩超预期的可能性。我们测算，己二酸每上涨 1000 元 EPS
变动约 0.1。此外，也不排除甲乙酮 2010 年因需求旺盛而价格上涨恢复到历史正常
价位的可能，其毛利的上升将提升公司业绩。看好己二酸所带来的超预期和甲乙酮的
价格弹性上涨的可能，给予公司“持有”评级。
推 荐——中投证券:受益反倾销和出口，副产品贡献被低估【2009-11-12】
预测公司 09、10和 11年 EPS分别为 0.02、0.57 和 0.66，公司业绩从底部大幅好
转，给以推荐的评级，6-12 个月的目标价 11.5元。
中 性——天相投顾:待己二酸发挥效益【2009-10-25】
预测09～11年每股收益（EPS）分别为0.004元、0. 13元、0.24元，估值偏高，给予
“中性”投资评级。但建议投资者关注公司新项目生产和市场变化，适度关注公司。
增 持——中信证券:己二酸将增厚2010年业绩【2009-08-03】
己二酸将增厚2010年业绩。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-04-25 ｜ 8750｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司2014年预计与新疆独山子天利实业总公司,新疆独山子石油 ｜
｜ ｜化工总厂,新疆天北能源有限责任公司等公司发生购买商品,销售｜
｜ ｜商品,提供劳务,接受劳务日常关联交易，预计交易金额为8750万｜
｜ ｜元。20140425：股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-03-28 ｜ 894.3828｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2013年度，公司与新疆独山子石油化工总厂在购买商品、销售商｜
｜ ｜品、提供劳务、接受劳务等方面发生关联交易。根据《上海证券｜
｜ ｜交易所股票上市规则》的有关规定，将该日常关联交易提交董事｜
｜ ｜会进行确认。2013年度公司与新疆独山子石油化工总厂发生的实｜
｜ ｜际交易金额为894.3828万元。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-03-28 ｜ 7241200｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
