☆风险因素☆ ◇600315 上海家化 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——中信证券:调整股权激励计提费用，维持基本面判断【2013-05-30】
考虑对股权激励费用的会计估计调整，我们调整2013—2015年EPS预测至1.20/1.81/2
.34元（2012年为0.91元，原13-15年盈利预测为1.3111.73/2.22元），以2012年为基
期业绩三年CAGR为36.8%。公司是A股稀缺的化妆品龙头，产品差异化竞争且引入市场
化机制后效率将长期提升，看好其长期成长，维持“买入”，维持目标价46.70元（
原目标价70元考虑股本转增），对应2013年39x表观PE，剔除股权激励费用影响，对
应2013年32xPE。
买 入——东方证券:股权激励费用调整不影响公司核心价值【2013-05-29】
考虑到此次股权激励费用调整的影响，我们小幅上调公司2013年管理费用率，按照最
新股本计算，预计公司2013-2015年每股收益分别为1.23元、1.99元和2.59元，DCF估
值目标价格55.53元，维持公司买入评级。
落后大市——财富里昂:管理之战【2013-05-21】
家化股价虽在五月初上扬突高，但是现在比我们三月中从买入评级下调到落后大市评
级的目标价低3%。家化股价现在处于33倍2013年、23倍2014年财富里昂预测市盈率。
虽然我们看好公司的策略和执行能力，我们的目标价为67.46元，基于25倍2014年财
富里昂预测市盈率，现时股价只有9%的隐含上涨空间。股价短期可能会因管理层与股
东纠纷而受压。
增 持——国泰君安:13年一季度业绩说明会&股东大会纪要：13Q1抢眼，管理层隐患渐除，持续高增长【2013-05-17】
管理层和大股东之间，我们认为两者具有共同的诉求，上市公司的管理层稳定符合各
方利益需求，我们认为双方会考虑到共同的利益，相互合作而非争端，从而逐渐消除
矛盾。此外，13年以来，品牌发力、渠道拓展、费用优化、投资收益保障及研发体系
构建等方面，公司均大笔着墨，从13年Q1来看，效果显著。预计13-15年EPS分别为1.
89、2.57和3.43元，公司长期看好，维持增持评级，目标价75.60元。
买 入——东方证券:大股东与管理层的风波基本平息，未来业绩超预期可能进一步加大【2013-05-16】
我们维持对公司2013-2015年每股收益分别为2.00元、2.97元和3.90元的预测，维持D
CF估值目标价格83.29元，对应2013年42倍PE估值，维持公司买入评级。
买 入——申银万国:集团人事变动引发短期估值回落，上市公司运营仍处上升发展期【2013-05-15】
我们维持13-15年EPS为2.06/2.76/3.60元的预测，对应PE为34.0/25.4/19.4倍。若公
司管理团队保持稳定，预计该事件对业绩影响不大，但高估值成长股出现不确定性后
，市场估值判断可能产生负面影响，我们目前维持13年净利润增长50%的判断，预计
在PE30倍存在安全边际，若此次事件未进一步恶化，估值有望逐步修复。
中 性——东莞证券:集团董事长被免职事件点评：恐现持久内耗，下调评级至中性【2013-05-14】
对于日化类企业而言，人和制度是核心竞争力，其中管理层和一把手又是最为重要的
。我们认为本次事件对家化的核心竞争力将产生较为重大的不利影响，且由于双方理
念上差异巨大，都极为强势，这场争斗的时间和结果都存在较大的不确定性，有陷入
持久内耗的风险。基于上述考虑，我们下调公司2013年和2014年EPS预测至1.67元和1
.97元（分别下调10%和20%），对应42倍和36倍PE，下调公司评级至“中性”，建议
投资者短期内回避该股。
买 入——宏源证券:业绩依旧笑春风【2013-05-06】
我们预计13年、14年、15年EPS分别为1.99元、2.58元和3.45元，同时考虑到强劲的
内生增长和改制后灵活的激励、投资机制，公司有望实现EPS和PE的交叉式增长，我
们维持公司“买入”评级。
审慎推荐——招商证券:一季报超预期，新品推广顺利【2013-04-27】
我们上调维持盈利预测为13~15年收入同比增长26%、25%、24%，净利润同比增长37%
、34%、25%，实现EPS1.87元、2.50元和3.13元，对应PE为37X、28X、23X，维持“审
慎推荐-A”投资评级。
买 入——光大证券:一季报开门红预示13年高增长，13年新产品、新渠道值得关注【2013-04-26】
上调13~15年EPS分别为2.04、2.77和3.71元，维持“买入”评级，上调目标价格至81
.6元。
买 入——瑞银证券:收入增长再超预期【2013-04-26】
我们维持13/14/15年盈利预测1.91/2.58/3.11元和目标价79元。目标价基于瑞银VCAM
现金流贴现工具（WACC为7.1%），维持“买入”评级。
买 入——中信证券:收入快速增长，业绩符合预期【2013-04-26】
维持2013-2015年盈利预测1.97/2.60/3.34元，以12年为基期3年CAGR35%。公司是A股
稀缺的化妆品龙头，产品差异化竞争且引入市场化机制后效率料将长期提升，看好其
长期成长，维持“买入”评级。
买 入——东方证券:扣除股权激励费用后，盈利增速将显著超表观数据【2013-04-26】
考虑到未来计算股权激励摊销费用的公允价格有上调可能，我们适度上调了2013年和
2014年的激励摊销费用，相应微幅调整公司盈利预测，预计公司2013-2015年每股收
益分别为2.00元、2.97元和3.90元（原预测2013-2014年每股收益分别为2.06元和3.0
3元），该调整基本不影响经营现金流，DCF估值得出公司每股价值为83.29元，对应2
013年42倍PE估值，维持公司买入评级。
买 入——瑞银证券:收入加速增长，费用凸显规模效应【2013-04-03】
我们基于上调的盈利预测，上调目标价至79元，目标价基于瑞银VCAM现金流贴现工具
（WACC为7.1%），维持“买入”评级。
审慎推荐——招商证券:12年报符合预期，13年有望延续高增长【2013-03-16】
公司是A股稀缺日化龙头，六神、美加净等大流通品牌12年实现两位数增长；佰草集
的新品、新开门店单店收入增长顺利，预计支撑品牌13年25%以上增速；男士化妆品
牌高夫由于2011年基数较低有望继续实现高增长。参股中药配方颗粒企业江阴天江带
来不菲的投资收益，股权激励促进长远发展，调整盈利预测为13~15年收入同比增长2
6%、25%、24%，净利润同比增长27%、28%和26%，实现EPS1.74元、2.23元和2.81元，
对应PE为37X、29X、23X，维持“审慎推荐-A”投资评级。
买 入——中银国际:2013年有望持续高增长【2013-03-15】
考虑其净利的高速发展以及可能的外延式增长，我们维持上海家化买入评级。按照20
13年每股收益2.0元，给予其39倍预期市盈率，目标价由60.20元上调至78.00元。
买 入——中信证券:业绩符合预期，13年高增长料再续【2013-03-15】
考虑产品／渠道创新下的收入增长前景，上调2013-2015年盈利预测至1.97/2.60/3.3
4元（原2013-14年预测为1.76/2.36元，2015年为新增），以2012年为基期3年CAGR35
%，给予2013年35x市盈率(PEG=1.0)，目标价70元。公司是A股稀缺的化妆品龙头，产
品差异化竞争且引入市场化机制后效率将长期提升，看好其长期成长，维持“买入”
评级。
推 荐——中金公司:2012年业绩增长超预期，2013更加值得期待【2013-03-15】
公司2013年1-2月份收入继续健康增长，和花王的合作有望进一步深入，2013年非常
值得期待，维持推荐评级。我们上调公司2013-2014年盈利预测至1.80元和2.32元（
上调幅度分别为7%和9%）。目前股价对应2013-2014年PE分别为35x和28x。风险：新
品推广不达预期。
增 持——国泰君安:业绩符合预期，13年增长来自双引擎【2013-03-15】
我们预计13-15年EPS分别为1.89、2.57和3.43元，公司为A股难得的优良标的，前景
十分看好。公司定位成长股，给予13年40倍PE，目标价75.60元，增持评级。
推 荐——中投证券:业绩符合预期，未来新品推出速度加快带动业绩持续高增长【2013-03-14】
公司2013-2015年EPS分别为1.89、2.55、3.37元，对应PE分别为33.68、25.04、18.9
4，未来6-12个月的目标价为73.5元，给予推荐评级。
买 入——宏源证券:营销费用控制有力，业绩如期释放【2013-03-14】
预计13年、14年、15年EPS分别为1.99元、2.58元和3.45元，考虑到我国化妆品市场
的巨大发展空间、强劲的内生增长和改制后灵活的激励、投资机制，公司有望实现EP
S和PE的交叉式增长，我们维持公司“买入”评级。
买 入——东方证券:2013年起公司主营增速将再上新台阶【2013-02-20】
我们预计2013年起公司主营收入增速将有望再上一个台阶，而日益充沛的经营现金流
也为公司未来化妆品主业的投资整合提供了潜在可能。我们上调公司未来三年收入增
速，同时小幅下调公司期间费用率，预计公司2012-2014年每股收益分别为1.37元、2
.06元和3.03元（原预测分别为1.35元、1.77元和2.38元）。考虑到公司成长较为确
定且经营现金流稳定，我们采用DCF法进行估值，得出每股价值为83.40元，对应2013
年40倍PE估值，维持公司买入评级。
增 持——国泰君安:管理提升带来驱动，未来只会更好【2013-02-19】
我们预计12-14年EPS分别为1.37、1.89和2.57元，公司为A股难得的优良标的，未来
愿景十分看好。公司定位成长股，给予13年40倍PE，目标价75.60元，增持评级。
推 荐——中投证券:老品牌带动业绩增长，新品牌打开未来成长空间【2013-02-17】
公司2012-2014年EPS分别为1.47、1.98、2.70元，对应PE分别为43.30、32.06、23.5
6，未来6-12个月的目标价为73.5元，给予推荐评级。
买 入——瑞银证券:销售增长加速，通胀风险可控【2013-02-04】
我们考虑以上因素，上调13/14年预测EPS为1.84/2.21元（原为1.63/2.01元），并上
调目标价至67元（原57.8元），目标价基于瑞银VCAM现金流贴现工具（WACC为7.2%）
，维持“买入”评级。
买 入——光大证券:业绩预增符合预期，新品牌、产品推广值得期待【2013-01-21】
公司12年年报预增符合预期，主力品牌佰草集、高夫等继续保持快速增长，13年各品
牌新产品研发和推广（包括佰草集的副牌、淘品牌推广）是看点，也是业绩继续保持
高速增长的关键，我们略调整12~14年EPS分别为1.37、1.82和2.41元（之前预测1.34
、1.76和2.29元），维持“买入”的评级，考虑到市场估值逐步切换到2013年，上调
6~12个月目标价格至72.8元（前期目标价格60元）。
审慎推荐——招商证券:2012年全年业绩同比增长百分之70【2013-01-21】
预计2012~2014年收入增长27%、25%和20%，净利润增长70%、24%和35%，实现EPS1.37
元、1.70元、2.30元（原预测为1.34元、1.66元、2.26元，分别同比增长66%、24%和
36%），当前股价对应PE分别为40倍、33倍和24倍，维持“审慎推荐-A”的投资评级
。
买 入——中信证券:业绩完全符合预期，估值切换为股价上涨动力【2013-01-21】
我们认为，公司是A股稀缺的化妆品公司，中长期成长前景向好且确定性高。考虑公
司佰草集／美加净等主要品牌2013年新品推出力度较大，且有望进一步开拓网络销售
渠道，预计公司2012-2014年EPS分别为1.37/1.76/2.36元（原预测为1.37/1.71/2.30
元，2011年摊薄EPS为0.81元）。长期看好公司价值，维持“买入”评级，上调目标
价至61.6元(对应2013年35xPE)，估值切换有望成为股价上涨动力。
增 持——民族证券:产品出新、渠道拓宽双轮驱动业绩增长【2012-11-30】
预计2012-2014年EPS1.21、1.48、1.77元，其所处行业具有一定防御性，在A股持续
下跌的情况下，给予增持评级。
买 入——瑞银证券:主要品牌增势良好，费用控制提升盈利能力【2012-11-22】
考虑到公司新品增长提速以及花王业务带来整体费用率的下降，我们将12-14年盈利
预测从1.23/1.49/1.87上调至1.31/1.63/2.01元，并将目标价从56.9元上调至57.8元
（WACC为6.9%，保持不变），维持“买入”评级。
推 荐——东兴证券:佰草集、高夫销售放量，公司盈利能力持续上升【2012-11-19】
预计公司2012-2014年EPS分别为1.31元，1.42元和1.67元，对应PE分别为36.9倍，34
.0倍和、28.9倍，维持“推荐”评级。
买 入——申银万国:各品牌销售表现出众+费用控制得当带动业绩超预期，维持买入【2012-10-31】
上调盈利预测，预计公司2012-2014年EPS为1.37/1.80/2.38元，对应PE为36.5/27.9/
21.0倍，预计未来3年净利润复合增长率44%。考虑到公司成长性较好及突出的行业地
位，维持买入。
买 入——中银国际:三季度进一步验证加速发展趋势【2012-10-31】
考虑其净利的高速发展以及可能的外延式增长，我们维持上海家化买入评级。按照20
13年每股收益1.78元，给予其32倍预期市盈率，目标价由59.70元小幅下调至56.96元
。
推 荐——中金公司:品牌增长提速，前三季度增长71%【2012-10-31】
我们上调公司2012-2013年盈利预测分别至1.30元和1.69元，上调幅度分别为6%和19%
，目前股价对应2012-2013年PE分别为38x和30x，维持“推荐”评级。
审慎推荐——招商证券:日化龙头，业绩提速【2012-10-31】
公司公布2012年三季报：收入、净利润分别同比增长24%和71%，实现EPS1.07元，超
我们预期。公司是国产化妆品第一品牌，渠道建设日趋完善，股权激励的实施促进业
绩提升，代理花王产品成为新的业务增长点，我们上调盈利预测：预计2012~2014年
公司实现EPS1.34元、1.66元、2.26元，分别同比增长66%、24%和36%，当前股价对应
PE分别为37倍、30倍和22倍，维持“审慎推荐-A”的投资评级。
买 入——中信证券:业绩符合预期，收入提速及费用管控共驱高增长【2012-10-31】
维持2012-2014年EPSl.37/1.71/2.30元(2011年为0.81元)盈利预测，以2011年为基期
，预计未来3年CAGR41,8%。我们以PEG=1.0为估值参考，给予公司2012年40x市盈率，
对应目标价54.8元。公司是A股稀缺性的时尚产业公司，且预计引入市场化激励后治
理效率将长期提升，看好公司长期价值，维持“买入”评级。
买 入——光大证券:三季报延续高增长，期待靓丽年报【2012-10-31】
公司三季报业绩延续高增长，佰草集、美加净、高夫是公司主要增长点，支撑公司未
来几年收入和盈利能力的提升。与花王合作、投资收益（天江药业、三亚万豪酒店）
也将成为公司未来的外生增长点。此外，公司所处日化领域空间巨大，改制成功和股
权激励有助激励和留住核心人员，不断提升公司核心竞争力和成长性，我们维持对12
~14年EPS1.34、1.76和2.29的盈利预测，维持“买入”评级和60元的目标价格。
买 入——广发证券:三季度业绩大幅增长，四季度有望延续【2012-10-18】
我们认为改制后公司具备做大做强的基储机制和动力，并将迎来新的发展机遇。目前
公司薪酬体系实现市场化，并推出股权激励方案，有利于公司业绩保持快速增长。在
弱势经济环境下，三季度业绩的快速增长实属不易，预计四季度佰草集将开始发力，
业绩有望延续高增长。预计2012-2014年EPS：1.49、1.84、2.41元，目标价60元，维
持“买入”评级。
买 入——中银国际:预计前三季净利同比增长70%【2012-10-16】
2013年我们预计公司净利将维持30%左右的稳定增长，每股盈利1.78元，目前估值相
当于34倍2012年和26倍2013年预期市盈率，考虑其在A股市场少有的稀缺性和内生性
增长，以及快速积累的现金带来的外延式收购（外生性增长），我们维持其买入评级
。
买 入——中信证券:三季报符合预期，全年高成长持续【2012-10-16】
我们认为，公司是A股稀缺的化妆品公司，未来有望受益时尚产业业务的布局与发展
，中长期成长前景向好且确定性高。预计公司2012-2014年EPS分别为1.37/1.71/2.30
元（原预测为1.23/1.53/2.11元，2011年摊薄EPS为0.81元），以2011年为基期，3年
净利复合增长率为41.8%。我们以PEG=1.0为估值参考，给予公司2012年40x市盈率，
对应目标价54.8元。公司是A股稀缺性的时尚产业公司，且引入市场化激励后治理效
率将长期提升，看好公司长期价值，维持“买入”评级。
买 入——瑞银证券:首次覆盖，空间广阔，厚积薄发【2012-09-26】
公司目前PE处于历史估值均值，考虑到改制带来的变化以及国际可比公司的PEG，我
们认为可以给予一定的溢价。我们预测2012-2014年EPS为1.23/1.49/1.87元。基于瑞
银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值，在WACC为6.9%的假设下得出目标价56.9元，对
应12/13/14年预测PE为46/38/30倍。
买 入——中银国际:公司利润增长将进一步超预期【2012-08-17】
考虑其净利的高速发展超预期以及可能的外延式增长，我们按照调整后2012和2013年
每股收益的平均值1.57元，给予其38倍预期市盈率，目标价由53.20元上调至59.70元
。维持上海家化买入评级。
买 入——申银万国:多元化布局持续增长能力强，中报净利润同比增长73.9%，业绩超预期【2012-08-15】
上海家化是国内A股市场不可多得的好公司：所处日化行业潜力无限，公司管理层激
励到位，长远来看有望成为大市值的消费品公司，维持买入。维持2012-2014年EPS为
1.21/1.54/2.02元，对应PE为35.5/27.8/21.3倍。预计未来3年净利润复合增长率36%
，公司市值有望达到400-500亿，维持买入。
买 入——光大证券:化工行业高帅富，未来延续高成长【2012-08-15】
公司中期业绩亮丽，考虑股权激励对业绩摊薄的影响，我们预计12~14年公司EPS分别
为1.22，1.51和2.00元，公司所处日化领域空间巨大，改制成功和股权激励有助激励
和留住核心人员，不断提升公司核心竞争力和成长性，维持“买入”的投资评级，12
个月目标价格60元。
买 入——东方证券:盈利高速增长来自收入提速和费用控制得当【2012-08-15】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.23元、1.61元和2.17元，参考品牌服饰
公司目标估值和公司未来业绩成长性，维持2013年30倍PE的估值,对应目标价48.3元
，维持公司买入评级。
推 荐——中金公司:中报劲增74%，改制优势初现【2012-08-15】
我们维持公司2012-2013年盈利预测不变，考虑股权激励新增股本后的EPS分别为1.23
元和1.42元，目前股价对应2012-2013年PE分别为38x和33x。我们看好公司改制后的
内在成长动力以及公司的多元化品牌格局带来的长期增长潜力，估值优势有望逐步显
现，维持“推荐”评级。
审慎推荐——招商证券:上半年业绩亮丽，全年高增长可期【2012-08-15】
我们预计2012~2014年公司收入同比增长20%、20%和19%，净利润同比增长41%、18%和
32%，实现EPS1.14元、1.34元、1.77元，当前股价对应PE分别为42倍、35倍和27倍。
公司是国产化妆品第一品牌，产品强调中草药元素与国外巨头差异化竞争，渠道建设
日趋完善；股权激励实施后，业绩增长开始提速，我们维持“审慎推荐-A”的投资评
级。
买 入——中信证券:业绩符合预期，全年高成长持续【2012-08-15】
考虑到公司今年开始代理花王产品的增量贡献，上调2012-2014年盈利预测为1.23/1.
53/2.11元（2011年为0.85元，原盈利预测为1.21/1.47/2.02元），以2011年为基期
，3年复合增长率为37.8%。考虑到公司在A股市场的稀缺性及引入市场化激励后治理
效率的长期提升，参考国际化妆品企业估值水平，认为公司合理价值区间为46.80～5
5.03元（PEG=1.1x～1.3x，对应2012年经常性EPS的PE为42～49x），长期看好公司作
为本土化妆品龙头的发展前景，维持“买入”评级。
买 入——宏源证券:提毛利、控费用推动利润高速增长【2012-08-15】
预计2012年、2013年净利润分别为5.25亿和6.21亿，EPS分别为1.17元和1.39元。目
前股价对应的PE为40倍，短期内上涨空间有限，但考虑到我国化妆品市场的巨大发展
空间、强劲的内生增长和改制后灵活的激励、投资机制，公司有望实现EPS和PE的交
叉式增长，给予公司买入评级。
增 持——方正证券:主营产品势头正旺，花王、高夫或成明日新星【2012-08-15】
我们预测上海家化2012-2014年EPS分别为1.26元,1.38元,1.83元；P/E值分别为37.02
,33.83,25.42；P/B值分别为9.29,7.96,6.59。给予增持评级。
买 入——中银国际:改制后激励作用开始显现，呈现加速发展【2012-08-15】
考虑其净利的高速提升以及可能的外延式增长，我们按照2012和2013年每股收益的平
均值1.33元，给予其40倍预期市盈率，目标价由47.30元上调至53.20元。维持上海家
化买入评级。
买 入——广发证券:改制潜能逐步释放，步入快速增长期【2012-08-14】
我们认为改制后公司具备做大做强的基储机制和动力，并将迎来新的发展机遇。目前
公司薪酬体系实现市场化，并推出权激励方案，有利于公司业绩保持快速增长。预计
2012EPS为1.19，上调2013-2014年EPS至：1.46，1.94元（此前：1.38，1.85）目标
价48元，维持“买入”评级。
买 入——申银万国:产品创新力+渠道推广力，成就日化品牌“梦工厂”【2012-08-02】
我们认为，上海家化是国内A股市场上不可多得的好公司：所处日化行业潜力无限，
公司管理层激励到位，长远来看有望成为大市值的消费品公司，维持买入。我们维持
公司2012-2014年EPS为1.21/1.54/2.02元，对应PE为35.7/28.1/21.4倍，预计未来3
年净利润复合增长率36%。考虑到公司成长性较好及突出的行业地位，可给予2013年3
5倍估值，目标价55元，维持买入。
审慎推荐——招商证券:主业高增长+一次性投资收益，中报预增70%【2012-07-10】
我们预计2012~2014年公司收入同比增长20%、20%和19%，净利润同比增长41%、18%和
32%，实现EPS1.14元、1.34元、1.77元（摊薄后原预测为1.01元、1.29元和1.70元）
，当前股价对应PE分别为39倍、22倍和25倍。公司是国产化妆品第一品牌，产品强调
中草药元素与国外巨头差异化竞争，渠道建设日趋完善；股权激励实施后，业绩增长
开始提速，我们维持“审慎推荐-A”的投资评级。
买 入——申银万国:产品销售良好+投资收益激增，中报净利润大幅增长70%，超市场预期【2012-07-09】
预计2012年摊销限制性股票费用为5000-6000万，下半年开始计入管理费用。考虑到
今年一次性的投资收益增加，上调盈利预测，维持买入。预计公司2012-2014年EPS为
1.21/1.54/2.02元（原预测1.10/1.40/1.85元），对应PE为35.5/27.8/21.3倍，预计
未来3年净利润复合增长率36%，维持买入。
买 入——东方证券:改制元年，上海家化上半年业绩同比预增70%以上【2012-07-09】
基于以上分析上调公司2012-2014年每股收益预测至1.21元、1.60元和2.15元(原预测
为摊薄后1.10元，1.50元，1.87元)，参考品牌服饰公司目标估值和公司未来业绩成
长性、抗周期性等溢价因素,给予2013年30倍PE的估值,对应目标价48元，维持公司买
入评级。
推 荐——中金公司:改制优势初现，中报预增七成【2012-07-09】
我们上调公司2012－2013年盈利预测至1.31元和1.50元（已考虑股权激励费用），上
调幅度分别为19%和12%。目前股价对应2012-2013年PE分别为33x和29x。我们看好公
司改制后的内在成长动力以及公司的多元化品牌格局带来的长期增长潜力，估值优势
有望逐步显现，上调至“推荐”评级。
买 入——中信证券:2012年半年报预增点评：经常性业绩符合预期【2012-07-09】
我们认为，公司是A股稀缺的化妆品公司，未来有望受益时尚产业业务的布局与发展
，中长期成长前景向好且确定性高。预计公司2012-2014年EPS分别为1.21/1.47/2.02
元（原预测为1.10/1.47/2.02元，2011年摊薄EPS为0.81元），以2011年为基期，3年
净利复合增长率为35.8%。我们以PEG=1.0为估值参考，考虑到后续可能的收购／投资
事件，给予15%的估值溢价，给予公司2012年经常性EPS40x市盈率，对应目标价45.5
元（1.10元×41.4x=45.5元）。公司是A股稀缺性的时尚产业公司，且引入市场化激
励后治理效率将长期提升，看好公司长期价值，维持“买入”评级。
买 入——中银国际:半年报净利超预期，上调盈利预测【2012-07-09】
基于上调的盈利，我们按照2012和2013年每股收益的平均值1.35元，给予其35倍预期
市盈率，目标价由40.30元上调至47.30元。维持上海家化买入评级。
买 入——广发证券:业绩大幅超预期，机制革新释放无限潜能【2012-07-08】
我们认为改制后公司具备做大做强的基储机制和动力，并将迎来新的发展机遇。目前
公司薪酬体系实现市场化，并推出权激励方案，有利于公司业绩保持快速增长。上调
2012年EPS至1.19元，维持2013-2014年EPS：1.38和1.85元，上调目标价至48元，维
持“买入”评级。
强烈推荐——国都证券:挺立潮头，再辟新天地【2012-06-25】
公司在与外资品牌较量中不断壮大，说明已走出一条特色发展道路，预计2012-2014
年收入将保持20%增速水平，EPS分别为1.11、1.41和1.94元，对应PE为35、27和20倍
，优质国际日化公司中长期均有大幅超越市场表现，给予“强烈推荐_A”的评级。
买 入——东方证券:竞品涨价，六神提速【2012-06-14】
我们维持公司2012-2014年每股收益分别为1.17、1.59、1.99元的预测，（若考虑限
制性股票增发预计摊薄后每股收益分别为1.10，1.50、1.87元）。参考品牌服饰公司
目标估值和公司未来业绩成长性抗周期性等溢价因素,给予2013年27倍PE估值,对应目
标价40.5元,维持公司买入评级。
买 入——中信证券:股权激励计划实施，助力公司快速发展【2012-06-06】
我们认为，公司是A股稀缺的化妆品公司，未来有望受益时尚产业业务的布局与发展
，充分激励下短期业绩存超预期可能，中长期成长前景向好且确定性高。考虑股权激
励成本和增发后的期末股本摊薄，调整公司2012-2014年盈利预测为1.10/1.47/2.02
无(2011年为0.85元，原预测为1.15/1.56/2.07元)，以2011年为基期，3年净利复合
增长率为35.8%。目前股价对应PEG=0.90X，低于国际可比公司水平（主要国际化妆品
公司PEG在1.50x以上）。考虑到公司在A股市场的稀缺性及引入市场化激励后治理效
率的长期提升，维持“买入”评级。
买 入——广发证券:上海家化股东大会纪要【2012-06-03】
我们认为改制后公司具备做大做强的基储机制和动力，并将迎来新的发展机遇。目前
公司薪酬体系实现市场化，并推出权激励方案，有利于公司业绩保持快速增长。预计
2012-2014年EPS：1.09，1.38和1.85元，目标价42元，维持“买入”评级。
买 入——中银国际:改制后激励作用开始显现【2012-05-31】
我们维持公司买入评级。假设限制性股票激励计划在2012年顺利实施，则当年每股盈
利摊薄至1.06元。给予其38倍2012年预期市盈率，目标价由38.50元上调至40.30元。
维持买入评级。
买 入——东方证券:战略规划再完善，扬长避短更积极【2012-05-31】
4/5月公司整体延续了一季度的快速增长，我们维持公司2012-2014年每股收益分别为
1.17元、1.59元和1.99元的预测，若考虑限制性股票增发摊薄业绩的影响，摊薄后20
12-2014年每股收益分别为1.10元，1.50元和1.87元。参考品牌服饰公司的目标估值
和公司未来业绩成长性和抗周期性等溢价因素，给予公司2013年27倍PE的估值，维持
公司买入评级。
买 入——申银万国:二季度销售情况良好，与花王的合作有望成为业绩新的增长点【2012-05-30】
我们维持2012-2014年EPS为1.10/1.40/1.85元预测，对应PE为32/25/19倍，预计未来
3年净利润复合增长率30%，考虑到公司报表业绩夯实，限制性股票激励推出有望激发
管理层动力，业绩存在超预期可能，维持买入。
买 入——中信证券:改制助力跨越式发展，维持“买入”评级【2012-05-30】
公司是A股稀缺的时尚产业公司，改制后有望迎来跨越式发展，目前PEG估值低于国际
可比公司，我们维持“买入”评级。
增 持——国泰君安:定位高端的下一站国际日化巨头【2012-05-15】
盈利预测与估值：公司为国内日化龙头，盈利能力强，品牌价值出众。我们预测2012
-2014年EPS分别为1.07、1.34和1.68元，结合同类可比公司估值，给予公司40倍PE，
目标价42.8元，增持评级。
买 入——广发证券:机制革新，收入及利润增速开始发力【2012-05-09】
我们认为改制后公司具备做大做强的基储机制和动力，并将迎来新的发展机遇。目前
公司薪酬体系实现市场化，并推出权激励方案，有利于公司业绩保持快速增长。同时
，人员招聘力度增强，外延式扩张将会加速。详见4月8日深度报告《背靠平安，展雄
图伟略》。预计2012-2014年EPS：1.09，1.38和1.85元，目标价42元，维持“买入”
评级。
审慎推荐——招商证券:1季度业绩表现抢眼，股权激励促增长【2012-05-01】
我们预计2012~2014年公司收入同比增长17%、18%和19%，净利润同比增长26%、27%和
32%，实现EPS1.07元、1.37元、1.81元（暂不考虑股权激励带来的股本增加），当前
股价对应PE分别为31倍、25倍和19倍。目前公司的大股东改制完成，股权激励计划预
计将于今年中期实施，激励作用明显。公司是国产化妆品第一品牌，产品强调中草药
元素与国外巨头差异化竞争，渠道建设日趋完善，我们首次给予“审慎推荐-A”的投
资评级。
增 持——申银万国:业绩超预期，与花王的合作和可能推出的新品牌是公司未来看点【2012-04-27】
我们预计公司12-14年EPS为1.10/1.40/1.85元，对应摊薄后PE为29/22/17倍，预计未
来3年净利润复合增长率约25%，成长性好，但限制性股票激励的费用摊销可能对短期
业绩产生一定影响，维持增持评级。
买 入——东方证券:一季报业绩超预期同比增长48.38%【2012-04-27】
我们维持公司2012-2014年每股收益分别为1.17、1.59、1.99元，目标价40.50元，维
持公司买入评级。
买 入——广发证券:改制后的春天，一季度业绩超预期【2012-04-26】
我们上调2012年EPS至1.09元（此前1.03），维持2013-2014年EPS：1.38和1.85元，
目标价42元，维持“买入”评级。
审慎推荐——中金公司:1季报符合预期，股权激励稳步推进，维持“审慎推荐”【2012-04-26】
我们维持公司2012－2013年盈利为1.10元和1.35元，目前股价对应2012-2013年PE分
别为29x和24x。我们继续看好公司的长期增长潜力，公司估值优势有望逐步显现，继
续维持“审慎推荐”评级。
买 入——国金证券:一季度业绩取得开门红【2012-04-26】
我们维持盈利预测：预计2012-2014年公司销售收入为41.7、49.3和57.7亿元，同比
增速16.5%、18.4%和17.0%，EPS为1.16、1.50和1.97元，净利润同比增速35%、29%和
32%。考虑公司的成长性，给予33-35×12EPS，对应股价38.16-40.47元，目前股价31
.77元，存在20-27%上涨空间，维持“买入”评级。
买 入——东方证券:股权激励方案确立公司业绩增长底线【2012-04-11】
我们预计2012—2014年的每股收益分别为1.17元、1.59元、1.99元（原预测2012-201
3年为1.30元和1.77元）。若考虑限制性股票增发摊薄业绩，摊薄后2012-2014年每股
收益为1.10元、1.50元、1.87元。考虑到公司未来业绩成长性和抗周期性等因素，给
予公司2013年27倍的估值，对应目标价格40.5元，维持公司“买入”评级。
买 入——中银国际:完全市场化机制将引领公司步入新一轮发展【2012-04-09】
假设限制性股票激励计划在2012年顺利实施，则当年每股盈利摊薄至1.10元。给予其
35倍2012年预期市盈率，目标价由37.10元上调至38.50元。维持买入评级。
增 持——光大证券:年报符合预期，股权激励确定未来增长底线【2012-04-09】
公司年报业绩符合预期，股权激励确定了未来增长底线，考虑股权激励对未来3年业
绩摊薄影响，我们预计12-14年公司EPS仍将达到1.06，1.34和和1.75元，未来3年净
利润年复合增速32.7%，我们看好公司在日化领域的成长性，目前估值合理，维持“
增持”的投资评级。
增 持——申银万国:年报业绩略低于预期，大比例推出限制性股票激励调动团队积极性【2012-04-09】
我们下调盈利预测，预计2012-2014年EPS为1.10/1.40/1.85元（原预测12-13为1.26/
1.69元），对应年PE为29/23/17倍，按授予限制性股票摊薄股本后EPS为1.03/1.31/1
.73元，预计未来3年净利润复合增长率约29%，维持增持。
买 入——中信证券:业绩增长靓丽，激励彰显信心【2012-04-09】
考虑未来股权激励成本，调整公司2012-2014年盈利预测为1.15/1.56/2.07元（原预
测为1.24元/1.67元/2.13元），以2011年为基期，2012-2014年复合增长率为34.4%。
考虑到公司在A股市场的稀缺性及引入市场化激励后治理效率的长期提升，未来业绩
仍有超预期的可能，我们维持40.00元目标价（PEG=1.0，对应2012年35XPE），维持
“买入”评级。
审慎推荐——中金公司:股权激励奠定未来增长，维持“审慎推荐”【2012-04-09】
我们预计公司2012－2013年盈利为1.10元和1.35元，目前股价对应2012-2013年PE分
别为29x和24x。
买 入——广发证券:背靠平安，展雄图伟略【2012-04-08】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为：1.03，1.38和1.85元，复合增长率为32.24%。
横向比较国外化妆品企业估值以及从产业资本角度进行考虑，按公司2013年30PE估值
，目标价42元，首次给予“买入”评级。
买 入——国金证券:去年业绩小幅低于预期不改今年增长前景【2012-04-08】
预计2012-2014年公司销售收入为41.7、49.3和57.7亿元，同比增速16.5%、18.4%和1
7.0%，净利润4.89、6.33和8.35亿元，同比增速35%、29%和32%，EPS为1.16、1.50和
1.97元。参考公司的成长性，给予33-35×12EPS，对应股价38.16-40.47元，目前股
价31.91元，存在20-27%上涨空间，维持“买入”评级。
增 持——天相投顾:业绩稳步提升，股权激励铸就增长空间【2012-04-07】
按股权激励计划设定的目标，我们保守预计2012-13年公司可分别实现每股收益1.12
元和1.37元，按最近收盘价31.91元计算，对应的动态市盈率分别为29倍和23倍。考
虑到股权改制使公司治理结构更趋市场化、股权激励计划对未来业绩起到较强支撑作
用，维持“增持”的投资评级。
买 入——东方证券:进入“改制后”时期【2012-02-22】
目前在年报披露前公司顺利拿到高新技术企业资格复评通过的批文，影响2011年EPS
的最主要风险因素尘埃落定。我们维持对2011年每股收益0.91元的预测，我们调整了
部分收入和费用的假设，小幅下调2012-2013年每股收益至1.30元和1.77元（原先预
测2012-2013年为1.32元和1.83元），维持公司“买入”评级。
买 入——中信证券:高新技术企业获评，税率减免符合预期【2012-02-15】
预计公司2011-2014年EPS各为0.92/1.24/1.66/2.13元（原预测为0.89/1.24/1.66/2.
13元，2010年为0.65元），以2011年为基期3年CAGR32.3%。我们看好公司攻守兼备产
品组合下实现差异化竞争提升市场占有率前景，突破国有体制限制后公司或将进一步
推出股权激励等激励政策，助力未来高成长。维持公司40.00元的目标价，对应2012
年32倍PE，维持“买入”评级。
买 入——国金证券:今年净利润有望保持快速增长【2012-02-08】
假设公司在年报披露前通过高新技术企业资格复审，我们调整收入增速和所得税率，
维持盈利预测：预计11-14年营业收入为36.0、42.0、50.0、59.0亿元，同比增速16.
3%、16.7%、19.1%、18.0%，EPS为0.88、1.20、1.57和2.02元。净利润增速为35.5%
、36.4%、30.6%和28.4%。参考公司净利润增速及国内少有的品牌建设能力，维持目
标价42.3元，对应35.3×12EPS，给予“买入”评级。
买 入——中信证券:产品差异竞争，改制助力成长【2012-02-06】
盈利预测、估值及投资评级。预计公司2011～2014年EPS各为0.89/1.24/1.66/2.13元
（2010年为0.65元），2011年为基期3年CAGR33.6%，考虑到公司的成长性，以PEG=1.
3为估值参考，合理股价40.00元，对应2011/12年45/32倍PE，DCF估值37.0元。首次
给予现价“买入”评级，目标价40.00元。
买 入——东方证券:而今迈步从头越【2012-01-04】
盈利预测与投资建议：我们维持对公司2011-2013年每股收益0.91元、1.32元和1.83
元的预计（基于2011年所得税率20%的假设，同三季报披露数据），维持公司“买入
”评级。我们分析预期影响公司2011年全年EPS的主要因素可能是所得税率。如果在
年报披露前公司未能拿到高新技术企业资格复评通过的批文，则公司2011年的每股收
益会有低于预期可能。
买 入——国金证券:美自根源养有方，期待改制促成长【2011-11-14】
预计公司2011-2014年的营业收入为36.9、44.7、53.7和63.5亿元，增速分别为19.3%
、21.2%、20.0%和18.3%；净利润为3.74、5.09、6.66和8.52亿元，增速分别为35.7%
、36.1%、30.7%和27.9%；EPS为0.88、1.20、1.57和2.01元，复合增速32.6%。
买 入——东方证券:未来三年佰草集仍将保持快速增长【2011-11-02】
根据前三季度的经营情况和跟踪调研的情况，我们对公司实际所得税率、销售费用比
率、资产减值损失等项目进行了谨慎微调，我们预计公司2011-2013年每股收益预计
分别为0.91元、1.32元和1.83元（原预测为0.95元、1.35元和1.88元），维持对公司
的“买入”评级。
增 持——申银万国:净利润增长34%，业绩符合预期，公司承诺未来3年不进行再融资【2011-10-31】
我们维持11-13年0.90/1.26/1.69元预测，对应PE为38/27/20倍，维持增持。
买 入——中银国际:前三季净利同比增长34%【2011-10-31】
展望第四季度，虽然六神进入销售淡季，但考虑美加净冬季护手霜需求增长较快，加
之佰草集年底前开增新店较多，我们预计四季度业绩将略好于三季度，全年每股盈利
预计在0.86元。我们预计2012年公司净利仍可维持30%以上增长，每股盈利为1.22元
左右。考虑集团改制后，公司管理层和员工激励将有效改善，业绩具有持续增长性，
我们仍然看好公司的未来发展。目前公司股价相当于2012年28倍预期市盈率，维持买
入评级。
增 持——光大证券:三季报基本符合预期，看好公司长期发展【2011-10-31】
我们认为，家化是国内日化行业唯一能与外资知名品牌在各细分领域竞争的龙头企业
，历史业绩保持35%以上的年复合增长，家化旗下品牌梯队建设较好，明星品种佰草
集未来继续高速增长，六神则继续稳定增长，高夫、家安等新品牌逐步进入收获期。
预计11-13年EPS分别为0.89、1.26和1.67元，未来三年年均复合增长35%以上，家化
历史估值水平来看，市盈率平均水平在40倍以上，考虑到市场估值水平整体下移，但
考虑到公司作为国内日化龙头标的的稀缺性，我们认为给予其12年30-35倍市盈率较
为合理，对应股价合理范围在37.8-44元，暂给予“增持”的投资评级，目标价格44
元。
买 入——东方证券:两家公司将竞标家化集团100%股权【2011-10-21】
我们维持对2011—2013年的每股收益分别为0.95元、1.35元和1.88元的预测。维持公
司“买入”评级。
买 入——东方证券:公司未来更注重管理精细化：提升单产和新产品开发【2011-10-13】
我们目前维持对2011—2013年的每股收益分别为0.95元、1.35元和1.88元的预测。近
期公告显示上海家化集团改制进度基本符合预期，我们认为改制对公司的未来发展具
有重大战略意义。公司目前股价相对集团挂牌价格隐含的股份公司股价已经折价12%
左右，伴随大盘系统性调整带来的公司股价调整更加凸显公司的投资价值，维持对公
司的“买入”评级。
买 入——东方证券:欧莱雅成长启示录及上海家化比较研究：巴黎欧莱雅，你值得拥有【2011-09-15】
欧莱雅的成功和众多本土日化品牌的衰亡给了我们充分的启示，而上海家化是理念最
为契合、科研投入最为充足、本土智慧与全球化视野结合最为充分的本土日化公司，
我们坚定看好上海家化作为本土日化消费品品牌领军企业所具有持续快速增长前景，
维持其“买入”评级。
增 持——申银万国:坚定看好公司长期竞争力，短期或因估值较高存在压力，维持增持【2011-09-07】
我们维持11-13年0.90/1.26/1.69元预测，对应PE为41/29/22倍，维持增持。如果短
期由于抛售压力股价出现较大波动，可以买入并长期持有。
买 入——中银国际:集团股权转让获批并即日复牌【2011-09-07】
我们预计2011年上市公司每股盈利有望达到0.9元以上，得益于主要产品结构优化以
及佰草集、高夫等新生品牌的快速增长，我们预计公司未来两年净利年均复合增长率
将在30%以上，不排除机制问题解决后，其业绩有超预期可能。在集团股权转让后，
我们认为其竞争力将得到进一步的提升，我们仍然看好公司的未来发展。维持买入评
级。
买 入——东方证券:改制在即，未来战略更加明晰【2011-09-07】
预测公司2011—2013年的每股收益分别为0.95元、1.35元和1.88元（原先预测为0.94
元，1.34元，1.86元），维持公司“买入”评级，目标价47元。
审慎推荐——中金公司:集团股权挂牌，改制有望突破【2011-09-07】
我们长期看好上海家化的成长潜力，维持公司2011和2012年的盈利预测不变为1.00和
1.28元。目前股价对应2010和2011年市盈率分别为37x和29x，维持审慎推荐。
增 持——申银万国:化妆品收入较快增长，净利润增长30%，业绩符合预期，维持增持【2011-08-15】
根据公告，家化集团的审计、资产评估的现场工作已结束，改制工作仍在推进中。我
们维持11-13年0.90/1.26/1.69元预测，对应PE为41/29/22倍。改制后公司将获得更
市场化的经营管理机制，有利于建立更有效激励机制，维持增持。
审慎推荐——中金公司:上半年业绩符合预期，改制有望取得突破【2011-08-15】
我们维持公司2011和2012年的盈利预测不变为1.00和1.28元。目前股价对应2010和20
11年市盈率分别为37x和29x，维持审慎推荐。下半年公司国有股权改制有望完成，新
的股权激励机制或将推出，公司品牌管理和经营能力将得到加强，未来发展提速值得
期待。
买 入——中银国际:业绩略好于我们预期【2011-08-15】
我们预计全年公司每股盈利有望达到0.9元以上，不排除机制问题解决后，公司业绩
有超预期可能。在集团股权转让后，我们认为其竞争力将得到进一步的提升，我们仍
然看好公司的未来发展。维持买入评级。
买 入——东方证券:百年品牌演绎新增长传奇【2011-08-08】
我们预计公司2011—2013年的每股收益分别为0.94元、1.34元和1.86元，未来三年盈
利的复合增长率为42%。考虑到未来业绩增速、行业标的的稀缺性以及公司上市以后
历年的估值水平，我们认为给予公司2012年35倍的估值水平较为谨慎合理，对应目标
价46.9元，首次给予公司“买入”评级。
增 持——申银万国:一季报收入重回高增长，净利润同比增长29%，业绩符合预期【2011-04-22】
我们维持11-13年0.90/1.26/1.69元的盈利预测，对应PE为41/29/22倍。虽然目标估
值较高，但如果改制工作得以顺利落实，公司将获得更加市场化的经营管理机制，有
利于建立更有效的激励机制，能保持业绩持续高速增长，维持增持。
买 入——中银国际:期待机制改革，助力新一轮发展【2011-03-29】
尽管由于天气异常，导致六神产品增速有所下滑，公司2010年收入和净利同比仍分别
实现了15%和18%的增长。我们维持买入评级，将目标价格上调至43.40元。
增 持——申银万国:业绩增速放缓，资产减值计提充分，集团改制在进行，停牌仍将继续【2011-03-28】
我们维持2011-2013年的盈利预测为0.90/1.26/1.69元，对应PE为41/29/22倍。公司
目前仍在停牌，维持增持。
审慎推荐——中金公司:股权转让在即，未来增长可期【2011-03-28】
我们维持公司2011年和2012年的盈利预测不变，分别为1.00元和1.28元。目前股价对
应2011和2012年市盈率分别为37x和29x。我们预计集团股权转让成功之后，公司激励
机制将会产生重大变化，这将会改变公司历史上收入和利润增速一直过于温和的现状
，公司发展增速有望迈上新台阶。
审慎推荐——中金公司:上海家化调研纪要【2011-01-31】
我们维持公司2010和2011年的盈利预测不变，分别为0.72和1.00元。目前股价对应20
10和2011年市盈率分别为51x和37x。我们预计集团股权转让成功之后，公司激励机制
将会产生重大变化，这将会改变公司历史上收入和利润增速一直过于温和的现状，公
司发展增速有望迈上新台阶。
增 持——申银万国:销售费用投入较多，收入增速未能如期匹配，业绩低于预期【2010-11-01】
考虑到三季报业绩低于预期，我们下调2010-2012年EPS到0.64/0.90/1.24元（原预测
为0.75/1.03/1.44元），对应PE为55/39/29倍，三季度情况已经较二季度有明显改善
，预计四季度及明年随着广告效应显现，收入增长有望和销售费用增长相匹配。从长
远看公司仍是国内化妆品行业最有竞争力的企业之一，维持增持评级。
审慎推荐——中金公司:看似近忧，实无远虑【2010-11-01】
公司前三季度业绩低于市场预期，主要由于六神销售低于预期以及销售费用率较高。
我们调低2010和2011年的盈利预测至0.72，1.00元。目前股价对应2010和2011年市盈
率分别为49x和35x。未来三年公司收入年均复合增长率17%，净利润年均复合增长率3
1%。我们看好公司的长期增长潜力，若短期股价因季报业绩不达市场预期出现回调，
建议投资者逢低吸纳，长期持有。
增 持——光大证券:加大销售力度拓展品牌，未来成长值得期待【2010-10-31】
今年是家化加大销售力度，巩固老品牌，拓展新品牌的一年，目前来看，公司旗下品
牌梯队建设良好，明星品种佰草集未来继续高速增长，六神则继续稳定增长，高夫、
家安等新品牌逐步进入收获期，预计10～12年EPS分别为0.75、1.08和1.59元，未来
三年复合增长率达到42.4%。家化是国内日化行业难得能与外资知名品牌相抗衡的龙
头企业，历史业绩保持了40%以上的复合增长，维持“增持”的投资评级，2011年股
价中枢45元。
买 入——国海证券:品牌梯队布局合理，日化龙头长期稳健增长【2010-09-17】
我们预测公司2010年~2012年EPS分别为0.77元、1.08元、1.49元，公司目前股价对应
于未来三年内的动态PE分别为47、33、24左右，公司属于典型攻防兼备的防御性品种
，我们首次给予公司买入的投资评级。
买 入——国海证券:品牌梯队布局合理，日化龙头长期稳健增长【2010-09-15】
我们预测公司2010年~2012年EPS分别为0.77元、1.08元、1.49元，公司目前股价对应
于未来三年内的动态PE分别为47、33、24左右，公司属于典型攻防兼备的防御性品种
，我们首次给予公司买入的投资评级。
增 持——申银万国:天气因素导致中报业绩低于预期，长期向好趋势不改，维持增持【2010-08-03】
考虑到中报业绩低于预期，我们下调10-12年EPS到0.75/1.03/1.44元（原预测为0.85
/1.17/1.52元），对应PE为46/34/24倍，下半年增速将快于上半年，预计中报是全年
低点，我们对公司长期竞争力仍很有信心，如果股价回调将给投资者提供了更好价格
的介入机会，维持增持。
推 荐——国元证券:净利润同比增长10%【2010-08-03】
预计公司2010-2012年每股收益分别为0.69、0.89、1.05元。公司致力于持续改善产
品销售结构，提高产品毛利率；财务状况继续保持稳舰良好的状况,维持推荐投资评
级。
增 持——天相投顾:产品结构优化，毛利率小幅提高【2010-08-03】
预计2010-2012年公司EPS为0.70元、0.85元和1.02元，以8月2日收盘价34.98元计算
，对应动态PE分别为50倍、41倍和34倍，考虑到公司高端产品的推出，有望提升公司
盈利能力，维持“增持”的投资评级。
审慎推荐——中金公司:中报业绩符合预期，下半年将加速增长【2010-08-03】
上半年业绩符合我们的预期，但是低于市场预期。我们认为未来佰草集的快速增长将
带动公司整体业绩持续提升，我们维持2010和2011年0.80元、1.08元的盈利预测，目
前股价对应2010和2011年市盈率分别为44x和32x。未来三年公司收入年均复合增长率
16%，净利润年均复合增长率36%。如果短期股价因中报业绩不达市场预期出现回调，
建议投资者逢低吸纳，长期持有。
推 荐——国联证券:民族日化产业希望、家化稳健快速前行【2010-05-25】
家化旗下品牌梯队建设较好，明星品种佰草集未来继续高速增长，六神则继续稳定增
长，高夫、家安等新品牌逐步进入收获期，预计10～12年EPS分别为0.8、1.1和1.55
元，未来三年复合增长40%。我们参考家化历史市盈率，中值在44倍，33倍以下为底
部区域，目前股价对应10年PE为41倍，11年PE为30倍，我们认为，家化是国内日化行
业唯一能与外资知名品牌在各细分领域竞争的龙头企业，历史业绩保持了40%以上的
复合增长，我们给予家化12个月目标价格44-48元，给予中长期“推荐”的投资评级
。
增 持——申银万国:09 年计提减值准备后业绩仍符合预期，10 年高增长可期，维持增持【2010-03-12】
佰草集和家安、高夫是未来利润增长点，维持增持。佰草集在 09 年秋季推出新玉润
保湿系列取得良好效果，10 年 3 月推出太极日月蕴美精华产品也将拉动内生增长。
目前佰草集门店数约 700 家，比年初增加 180多家，我们预计平均每年能新开约 15
0-200 家店，外延扩张动力强劲。佰草集在登陆法国和荷兰等欧洲主流市场后，又进
入了西班牙和土耳其等国市场，销售业绩均超出预期。2010 年佰草集 SPA 入驻世博
园区对品牌起到积极宣传作用。另外，高夫、 家安品牌也将快速发展，其销售收入
在 2010 年都有望超过 1 亿元，成为公司未来利润增长点。我们维持盈利预测，10-
12 年EPS 分别为1.1/1.52/1.98 元，对应PE 为31/22/17倍，PEG 为0.76，维持增持
评级。
增 持——天相投顾:公司主业延续平稳增长态势【2010-03-12】
预计公司2010、2011年的EPS分别为0.91元和1.13元，对应10月27日收盘价33.8元的
动态PE分别为37倍和30倍，考虑到公司在行业内的领先地位以及良好成长性，我们维
持对其“增持”的投资评级。
买 入——中银国际:瑕不掩瑜【2010-03-12】
尽管计提 5,800万元资产减值准备， 公司 2009年仍然呈现一份靓丽年报，收入和净
利分别同比增长 8%和 26%。由于公司化妆品品牌体系构建日益完善，高端产品的快
速增长将有效保证其收入和毛利率提升，公司未来两年业绩高速增长较为明确，我们
维持买入评级，将目标价格上调至 38.44元。
推 荐——国联证券:金融危机无碍高成长，期待10年再创佳绩【2010-03-12】
我们预计公司09-11年每股收益分别为0.72元、1.00元和1.51元，世博会是公司提升
品牌知名度、获取民族认同感的绝佳机会。我们参考家化历史PE，中值在44倍，30倍
以下为底部区域，目前股价对应10年PE为34倍，11年PE为22.37倍，目前估值合理，
给予10年40倍的PE，对应价格40元，维持中长期“推荐”的投资评级。
增 持——天相投顾:转型已见成效,快速增长值得期待【2009-12-22】
预计公司2009-2011年的EPS分别为0.76元、0.97元和1.19元，12月21日收盘价31.39
元对应的动态PE分别为41倍、33倍和26倍，考虑到公司将受益于消费升级以及良好的
成长性，我们维持对其“增持”的评级。
推 荐——国元证券:以传统文化为优势占领细分市场【2009-11-20】
预计 09/10/11 年 EPS0.75/1.02/1.20 元。PE39/29/24。由于公司增长的确定性以
及行业投资标的的稀缺性，给予推荐的投资评级。
推 荐——国联证券:危机下家化继续快速成长，期待世博亮剑【2009-10-29】
我们预计09-11年每股收益分别为0.74元、1.08元和1.5元，预计明年世博会到来，公
司品牌宣传、新产品投入的力度和速度将加快（特别是佰草集、家安和高夫）。给予
“推荐”的投资评级。
增 持——申银万国:化妆品收入继续保持良好增长势头，销售费用率略高，维持增持【2009-10-28】
我们上调了盈利预测，09-11 年 EPS 分别为 0.72/1/1.3 元（原为 0.73/0.87/1.13
元），对应 PE 为36/26/20 倍，PEG 为 0.76，维持增持评级。
增 持——天相投顾:前三季度公司化妆品业务延续平稳增长【2009-10-28】
预计公司2009-2011年的EPS分别为0.73元、0.91元和1.13元，对应10月27日收盘价26
.16元的动态PE分别为36倍、29倍和23倍，考虑到公司在行业内的领先地位以及良好
成长性，我们维持对其“增持”的投资评级。
买 入——安信证券:“可采”仅影响今年业绩【2009-10-27】
我们将公司2009年每股盈利从0.81元调低至0.69元，维持2010年每股盈利1.08元的预
测，调低2011年盈利预测从1.52元至1.45元。12个月的目标价则按2010年EPS1.08元
的30倍PE，维持为32.4元，维持“买入－B”的投资评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-03-13 ｜ ｜ 否 ｜
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｜ ｜上海花木支行账户至2013年12月底仅保留日常账户管理费用的备｜
｜ ｜付金额7.6万元；深圳桂园支行账户至2013年12月底仅保留日常 ｜
｜ ｜账户管理费用的备付金额7.5万元。公司预计2014年将与平安银 ｜
｜ ｜行股份有限公司发生日常的存取款、资金理财、集团现金管理、｜
｜ ｜供应链金融服务等业务的关联交易，合计日均余额控制在1.5亿 ｜
｜ ｜元人民币以内。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-03-13 ｜ 4500｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2014年公司拟与关联方上海高砂香料有限公司发生购买原材料的｜
｜ ｜日常关联交易，预计交易金额为4500万元。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-02-27 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
