☆风险因素☆ ◇600227 赤天化 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
推 荐——华创证券:未来看好新型煤化工发展【2011-05-03】
预测2011、2012、2013年EPS为0.22元和0.27、0.30元，对应PE32X、26X、24X。考虑
到煤化工项目的相继投产，维持推荐评级。
推 荐——华创证券:传统产业发展受限，产业转型带来良好预期【2011-04-12】
此前我们预测的2010、2011、2012年EPS值分别为0.12、0.15、0.34元，业绩基本符
合预期。考虑到医药板块的营业收入大幅增加，上调2011、2012、2013年EPS为0.22
元和0.27、0.30元，维持推荐评级。对应PE33X、27X、24X。
推 荐——华创证券:产业转型带来良好预期【2011-03-08】
预计赤天化2010年、2011年和2012年EPS为0.12元、0.15元和0.34元。给予推荐评级
。
推 荐——银河证券:新项目推动公司业绩高增长【2011-02-08】
DCF-WACC模型估值的合理区间为7.95-8.85元。公司生产装置总量与总市值显示明显
被低估，甲醇、二甲醚市场空间在5000～7000万吨，与汽柴油价格差促使加油站愿意
合作销售，贵州交通不便使公司新增尿素完全可以替代外省产品，槐子煤矿又可使公
司未来原料煤成本下降50%以上，我们预测2010-2012年盈利为0.13元、0.42元和0.61
元，维持推荐投资评级。
推 荐——银河证券:被严重低估的化工龙头【2011-01-19】
公司生产装置总量与总市值显示明显被低估，2010年12月投产的天福化工为公司年增
加EPS0.06元，2011年二季度投产的金赤化工为公司年增加EPS0.20元，甲醇、二甲醚
与汽柴油价格差促使加油站愿意合作销售，贵州交通不便使公司新增尿素完全可以替
代外省产品，槐子煤矿又可使公司40%的原料煤成本下降50%以上，我们预测2010-201
2年盈利为0.13元、0.42元和0.60元，维持推荐投资评级。
增 持——东海证券:煤化工项目助公司华丽转身【2010-11-11】
天福化工和金赤化工分别在今年年底和明年二季度投产后将明显增加公司盈利能力，
我们预计公司2010、2011、2012年的EPS分别为0.13元、0.29元、0.45元，对应的PE
为56.6倍、25.4倍、16.3倍，维持公司“增持”评级。
增 持——东海证券:天然气价格上涨挤压气头尿素利润【2010-10-25】
在公司天福煤化工项目今年年底顺利投产的前提下，我们预计公司2010和2011年的EP
S分别为0.13元和0.30元，对应的PE为50.8和22.0，考虑到公司明年业绩将有大幅增
长，维持公司“增持”评级。
买 入——国金证券:甲醇汽油新能源，有助于公司提升业绩水平【2010-09-06】
维持“买入”评级，短期股价刺激因素：秋季化肥需求即将来临、甲醇汽油所需甲醇
省内具有垄断性。长期来看，公司权益煤炭产量达到150万吨，节约成本2-3亿元，增
厚EPS0.2-0.3元，金赤化工及天福化工全部项目达产后，EPS可能达到0.55元。
增 持——东海证券:天然气区域龙头转向煤化工【2010-08-17】
在公司天福煤化工项目今年下半年顺利投产的前提下，我们预计公司2010和2011年的
EPS分别为0.19元和0.34元，对应的PE为33.7和18.8，维持公司“增持”评级。
买 入——国金证券:整合资源渐成效【2010-08-02】
维持“买入”评级，短期股价刺激因素：煤矿参股超预期、秋季化肥需求即将来临（
往年尿素价格9月都有一定小涨）。预计中报0.08元。长期来看，公司权益煤炭产量
达到150万吨，节约成本2-3亿元，增厚EPS0.2-0.3元，金赤化工及天福化工全部项目
达产后，EPS可能达到0.55元。
增 持——申银万国:季报业绩符合预期，煤化工项目逐渐进入收获期【2010-04-23】
我们维持 2010-2012 年盈利预测，EPS分别为 0.42元、0.66 元、0.80 元，分别对
应 PE34 倍、22 倍、18 倍。短期股价已接近我们前期调研报告目标价，长期看天福
和金赤两大煤化工项目投产后仍具成长空间，维持增持评级。
增 持——申银万国:年报业绩符合预期，煤化工项目逐渐进入收获期【2010-04-07】
我们维持 2010-2012 年盈利预测，EPS分别为 0.42元、0.66 元、0.80 元，分别对
应 PE34 倍、22 倍、18 倍。短期股价已接近我们前期调研报告目标价，长期看天福
和金赤两大煤化工项目投产后仍具成长空间，维持增持评级。
中 性——银河证券:行业毛利面临被挤压【2010-04-07】
化肥价格春季低迷，目前天然气价格预期上涨，对尿素毛利形成较大压力。公司两大
煤化工项目进行顺利，有望弥补天然气涨价的不利影响。我们预计公司10-12年业绩
为0.51元、0.60元和0.68元。对目前股价PE为28.72倍、23.93倍和21.12倍，给予中
性的投资评级。
中 性——天相投顾:减值损失造成业绩下滑，一季度业绩不甚乐观【2010-04-07】
预计公司2010、2011年EPS分别为0.32元和0.35元，以4月6日收盘价14.36元计算，对
应的动态市盈分别为45倍和40倍；以转增后股本计算，EPS分别为0.16元和0.18元。
目前估值偏高。由于天然气价格在际且产能过剩严重，国内尿素行情不甚乐观，维持
为“中性”的投资评级。
买 入——国金证券:三项优势并举,今明两年业绩将快速成长【2010-04-05】
我们预计 2009-2011 年公司营业收入 1,143、1,730、3,799 百万元，归属于母公司
的净利润分别为 146、262、450 百万元，对应 EPS 为 0.396、0.552、0.947 元。
基于市场可比公司估值水平，我们认为作为转型期的公司，其业绩可能超预期，估值
可享受一定溢价。给予公司 2010 年30xPE，上下浮动 10%，得公司估值区间为 15.0
6-18.22 元。首次给予“买入”评级。
买 入——德邦证券:西南干旱对公司影响不大，期待春耕行情【2010-03-29】
我们假设天福煤化工10年开工率为70%，11年完全达到产能，金赤煤化工11年开工率8
0%，12年完全达产。公司现有的气头尿素能提供稳定的现金流，煤化工项目是将来的
投资亮点。预计公司10年、11年、12年每股收益0.67元、1.09元、1.35元；如果公司
公开增发1.1亿股，摊薄每股收益0.51元、0.84元、1.04元，按11年20倍市盈率计算
，短期目标价16.8元。
增 持——申银万国:借力贵州煤炭资源，实现从气头尿素向煤化工生力军漂亮一跃【2010-02-26】
我们预计 2010-2012 年增发摊薄后 EPS 分别为 0.42 元、0.65元、0.80 元，分别
对应 PE26 倍、17 倍、14 倍。随着天福化工和金赤化工 2010年先后建成投产，赤
天化 2011 年将具备 110 万吨氨醇生产能力，跻身为国内煤化工生力军；贵州较为
低廉的煤炭价格将保障其具备良好成本优势。考虑其两大煤化工项目投产后的发展前
景， 我们首次评级为增持， 给予 2011 年 20-23倍 PE，未来6 个月目标价 13-15
元。
买 入——德邦证券:煤化工项目进入收获期，未来三年盈利大幅增长【2010-02-25】
我们假设天福煤化工10年开工率为60%，11年完全达到产能，金赤煤化工11年开工率8
0%，12年完全达产。公司现有的气头尿素能提供稳定的现金流，煤化工项目是将来的
投资亮点。假设公司顺利完成公开增发1.1亿股，2010‐2012年摊薄每股收益0.43元
、0.71元、0.90元，按11年21‐24倍市盈率计算，目标价格区间15.0‐17.0元。
买 入——德邦证券:煤化工项目进入收获期，未来两年产能大幅增长【2010-02-05】
我们预计公司现有的气头尿素能提供稳定的现金流，医药和纸浆生产也能提供一部分
投资收益，煤化工项目进入收获期，想象空间巨大。预计公司10年、11年、12年每股
收益0.65元、0.72元、1.31元；如果公司公开增发1.1亿股，摊薄每股收益0.50元、0
.55元、1.01元，按12年20倍市盈率计算，目标价20元。
中 性——天相投顾:昨日气头元老,明朝煤头发力【2009-12-04】
昨日气头元老,明朝煤头发力。
增 持——天相投顾:经营稳健，煤、气并举在即【2009-10-28】
预计公司 2009-2011 年每股收益分别为 0.49 元、0.63 元和 0.81 元，以 10 月 2
7 日收盘价计算，对应的动态市盈率分别为 22 倍、17 倍和 13 倍，低于化工公司
平均估值水平。公司经营较稳健，明后年有明显产能扩张，上调为“增持”的投资评
级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 119｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 84｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-05-24 ｜ 14749｜ 是 ｜
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｜ ｜贵州赤天化股份有限公司转让所持贵州赤天化纸业股份有限公司｜
｜ ｜27.02%股份及贵州赤天化纸业竹原料有限公司13.6%股份.受让方｜
｜ ｜为公司控股股东贵州赤天化集团有限责任公司.一、本次股权转 ｜
｜ ｜让涉及评估基本情况本次股权转让涉及的相关股权及资产，以20｜
｜ ｜14年4月30日为评估基准日，北京亚超资产评估有限公司（以下 ｜
｜ ｜简称“北京亚超”）于2014年5月22日分别出具了“北京亚超评 ｜
｜ ｜报字[2014]第A048-1号”、“北京亚超评报字[2014]第A048-2号｜
｜ ｜”、“北京亚超评报字[2014]第A048-3号”、“北京亚超评报字｜
｜ ｜[2014]第A048-4号”评估报告，相关评估报告内容详见附件。二｜
｜ ｜、本次股权转让价格确定及支付方式1、转让价格：（1）集团公｜
｜ ｜司拟以每股0.68965元协议受让公司所持有纸业公司的20,400万 ｜
｜ ｜股股份，转让价款为14,069万元；（2）集团公司拟以每股1元协｜
｜ ｜议受让公司所持有原料公司的680万股股份，转让价款为680万元｜
｜ ｜。上述两项股权转让款共计14,749万元。2、支付方式：集团公 ｜
｜ ｜司拟以持有的赤天化集团天阳实业有限公司100%股权及部份经营｜
｜ ｜性资产作为支付对价，不足部分以现金方式补齐。根据北京亚超｜
｜ ｜出具的评估报告，天阳公司股权评估值为7,306.56万元，集团公｜
｜ ｜司部分经营性资产评估值为2,099.97万元，两项合计9,406.53万｜
｜ ｜元，集团公司以5,342.47万元现金补齐转让款。 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-03-12 ｜ 22801.38｜ 是 ｜
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｜ ｜根据《上海证券交易所股票上市规则》的相关规定，结合本公司｜
｜ ｜实际情况，对本公司2014年度日常关联交易情况进行了合理的预｜
｜ ｜计。预计2014年与关联方贵州赤天化集团有限责任公司,赤天化 ｜
｜ ｜集团医院,贵州赤天化纸业股份有限公司等就综合服务,租赁,购 ｜
｜ ｜买商品等事项发生的日常关联交易金额为22801.38万元.2014031｜
｜ ｜2：股东大会通过《关于公司2014年度日常关联交易预计情况的 ｜
｜ ｜议案》。 ｜
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｜ 资产出让 ｜2014-05-24 ｜ 147490000｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 资产出让 ｜2014-02-18 ｜ 184450000｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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