☆风险因素☆ ◇600161 天坛生物 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——中信建投:期间费用率明显下降，中生集团今年H股上市是催化剂【2013-05-02】
我们维持预计2013～2015年净利润分别同比增长25%、18%和12%，分别实现EPS0.68/0
.80/0.89元，目前股价对应2013年预测PE25倍，短期内，由于控股股东H股上市对其
业绩增速的要求提高，市场预期也将得到提升，维持增持评级。长期来看，公司血制
品业务若与华兰生物和上海莱士等龙头相比，其血浆综合利用度、吨血浆销售收入和
吨血浆利润都有改善和提升空间。
增 持——申银万国:血制品表现良好，净利润增长超预期，维持增持评级【2013-05-02】
成都蓉生2012年投浆量400吨，预计2013年投浆量500吨，增长25%；下半年凝血Ⅷ因
子有望获批；公司主要浆站位于四川，未来有新开浆站潜力；疫苗业务保持稳定增长
。我们维持2013-2015年每股收益0.65元、0.74元、0.84元，同比分别增长10%、14%
、13%（扣非增长20%、14%、13%），对应预测市盈率28倍、24倍、22倍，考虑2013年
投浆量上升幅度较大，业绩有望超预期，当前市值低估，维持增持评级。
推 荐——长江证券:一季报超出预期，延续提速趋势【2013-04-27】
我们看好血制品行业的发展，公司浆站资源丰富，采浆量仍有较大增长潜力，预计20
13-2014年EPS分别为0.66元和0.74元，维持“推荐”评级。
增 持——安信证券:多重预期提升估值【2013-04-23】
基于众多预期，我们上调公司12个月目标价至22元。我们暂时维持公司2013-2015年
的收入增速分别为10%、21%、30%，净利润增速分别为23%、24%、18%，维持增持-A的
投资评级。
增 持——安信证券:2012年业绩符合预期【2013-03-07】
维持增持-A投资评级，12个月目标价18.00元。我们预计公司2013-15年的收入增速分
别为10%、21%、30%，净利润增速分别为23%、24%、18%，目标价相当于2013年24.66
倍的动态市盈率。
增 持——申银万国:疫苗快速增长，年报超出预期【2013-03-05】
公司控股90%的子公司成都蓉生主要从事血制品业务，采浆量位列前三，和华兰接近
，高于莱士20%，小制品销售情况不如华兰和莱士，但公司也在申报凝血Ⅷ因子等产
品；公司主要浆站位于四川，有新开浆站潜力。我们预测2013-2015年每股收益0.65
元、0.72元、0.84元，同比分别增长10%、14%、13%（扣非增长20%、14%、13%），对
应预测市盈率28倍、24倍、22倍。控股股东中生集团2013年有望在香港上市，天坛是
中生集团A股整合平台。考虑天坛业务结构和中生集团地位，当前市值低估，维持增
持评级。
推 荐——长江证券:业绩超预期，浆站质地优良【2013-03-05】
公司目前拥有业内内最多的16个单采浆站，浆站质地优良，凝血VIII因子等产品也在
申报过程之中，未来产品线将不断丰富。随着血制品行业整体毛利率的复苏以及采浆
量的提升，2013年公司血制品业务有望实现恢复性的增长。麻腮风疫苗替代传统疫苗
趋势明显，未来仍有望稳定增长。我们看好血制品行业的发展，公司浆站资源丰富，
采浆量仍有较大增长潜力，预计2013-2014年EPS分别为0.66元和0.74元，给予“推荐
”评级。
增 持——中信建投:去年期间费用率大幅下降，中生集团今年H股上市是催化剂【2013-03-05】
我们预计2013～2015年净利润分别同比增长25%、18%和12%，分别实现EPS0.68/0.80/
0.89元，目前股价对应2013年预测PE27倍，考虑到控股股东H股上市对其业绩增速的
要求提高、市场预期的提升，给予短期增持评级。长期来看，公司血制品业务若与华
兰生物和上海莱士等龙头相比，其血浆综合利用度、吨血浆销售收入和吨血浆利润都
有改善和提升空间。
持 有——广发证券:疫苗产品收入大幅上涨，血液制品保持稳定【2012-08-28】
考虑到北京微谷的投资收益以及疫苗销售的增长，我们上调今年及明年业绩为0.57、
0.67元（原预测为0.52元，0.57元），同比增长26%及17%，维持持有评级。
增 持——中信证券:蓄力亦庄基地，血制品助推增长【2012-03-30】
我们预计公司2012/2013/2014年EPS分别为0.51/0.60/0.70元，业绩有超预期可能，
以2012年32倍PE定价，目标价16.32元，维持“增持”评级。
增 持——财通证券:血液持续增长、疫苗寻求突破【2012-03-14】
公司血液制品在需求旺盛的情况下，有望维持增长，期待价格管制放开以及新设血浆
站的利好消息，疫苗方面竞争激烈，预计维持目前规模，后续有望随着新基地的建成
以及新产品的投入而实现转型，2012~2014年EPS预测分别为0.49元、0.60元和0.71元
，公司作为国家队，拥有别人无法超越的资源和科研机构的支持，认为可以给予公司
12年PE35倍左右的估值，目标价为17元，评级维持“增持”，关注中生集团的后续整
合。
增 持——申银万国:主业平稳，中国生物整合仍需时日【2012-03-12】
我们调整公司2012-2013年每股收益至0.52元、0.60元（原预测为0.53元、0.61元）
，预计2014年每股收益0.68元，同比分别增长15%、15%、13%，对应的预测市盈率分
别为31/27/24倍。公司业务平稳，短期估值不便宜，考虑到中国生物集团是国内疫苗
行业龙头，未来集团内部业务整合虽仍需时日，但值得期待，我们维持增持评级。
增 持——英大证券:预防制品平稳发展，血制品快速增长【2012-03-12】
据我们的盈利预测，公司2012、2013、2014年实现摊薄后每股收益为0.55元、0.66元
、0.78元，对应于3月9日16元收盘价，PE分别为29、24、21倍。鉴于血液制品供不应
求，我们给予公司“增持”的投资评级。
增 持——天相投顾:疫苗相对平稳，血制品比重继续提升【2012-03-12】
我们预计2012年-2013年EPS为0.52元、0.58元，对应3月9日收盘价，动态市盈率为31
倍、27倍，公司为疫苗及血制品龙头企业，估值相对合理，上调评级为“增持”。
中 性——中投证券:血液制品快速增长，疫苗不尽如人意，蜕变还需时间【2012-03-12】
公司血液制品发展势头良好，鉴于疫苗情况好转还需一些时间，我们预计12-14年EPS
分别为0.46、0.5、0.59元，维持中性评级。
推 荐——平安证券:业绩略低于预期，短期仍看血制品【2012-03-12】
我们预计公司2012-14年的EPS分别为0.52、0.64和0.80元，对应3月9日收盘价16.0元
的PE分别为31、25和20倍。公司作为一类疫苗、血制品领域龙头，将受益于血制品行
业的高景气和政策支持，疫苗优势品种出口也是未来看点，我们维持“推荐”评级。
持 有——广发证券:血液制品增长迅速，或成未来主力【2012-03-11】
预计公司2012-2014年EPS分别为0.52/0.57/0.61元，同比增长15%，10%及6%，对应市
盈率为31/28/26倍，维持持有评级。
推 荐——兴业证券:疫苗业务稳步发展，血液制品增长较快【2012-03-10】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.46、0.50、0.54元，虽然公司目前静态估值不
低，但考虑到其控股股东中国生物技术股份有限公司在国内疫苗和血液制品行业的龙
头地位以及国家政策的长期利好，仍维持其“推荐”评级。
推 荐——平安证券:疫苗或保持平稳，血制品是短期增长主力【2011-12-27】
预计公司11-13年EPS分别为0.49、0.54和0.64元，对应12月27日收盘价16.51元的PE
分别为34、30和26倍。公司作为一类疫苗、血制品领域龙头，将受益于政策支持和生
物制品行业高成长，长期发展看好；公司整体搬迁后疫苗产能扩充及新品种上市、优
势疫苗品种出口、血制品高景气均是未来看点，因此首次给予“推荐”评级。
推 荐——兴业证券:甲流疫苗收入确认，血液制品增长迅速【2011-11-16】
盈利预测：我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.47、0.51、0.60元，考虑到公司控
股股东中生集团在国内疫苗和血液制品行业的龙头地位以及国家政策的长期利好，我
们首次给予公司“推荐”评级。
增 持——安信证券:基本面向好增长趋势明确【2011-11-16】
我们预测2011-13年，公司EPS0.57、0.65和0.85元，我们给予公司2012年业绩的35倍
PE，12个月目标价22.8元，给予增持-A的投资评级。
增 持——申银万国:甲流疫苗确认收入约1亿元，血制品快速增长【2011-10-26】
我们维持公司2011-2013年每股收益0.49元、0.53元、0.61元，同比分别增长44%、8%
、15%，对应的预测市盈率分别为33倍、30倍、26倍。我们看好中生集团生物制药国
内航母地位和国资整合的大趋势，中生集团香港上市后，仍可能以天坛生物为国内上
市平台，目前市值83亿不高，我们维持“增持”评级。
中 性——天相投顾:第三季度同比大幅增长【2011-10-26】
我们预计2011年-2013年EPS为0.54元、0.63元、0.70元，对应10月25日收盘价，动态
市盈率为30倍、26倍、23倍，暂时维持其“中性”评级。
持 有——广发证券:中期业绩基本持平，血制品高速增长【2011-08-30】
维持对公司2011－2013年的盈利预测，预计EPS分别为0.40、0.46、0.52元，当前股
价17.89元，对应动态PE分别为45x、39x、34x，维持持有评级。
持 有——广发证券:整体业绩平稳增长，血制品增速确定【2011-07-27】
根据对公司主要业务分析，我们预测公司2011-2013年营业收入同比增长8%，10%，13
%，实现EPS分别为0.40，0.46，0.52元，对应动态PE为46倍,40倍,35倍。考虑到贵州
省关停浆站将带来血制品供给紧张、部分品种有提价可能，维持公司持有评级。
推 荐——中投证券:甲流收入未确认致10年业绩低预期，公司长期战略价值依旧【2011-03-16】
血液制品快速发展，疫苗业务见底，公司战略价值依旧，维持推荐评级。我们预计公
司11、12、13年EPS分别为0.41、0.47、0.56元，维持推荐评级。
增 持——申银万国:甲流疫苗未确认收入、费用率大增导致业绩低于预期【2011-03-15】
我们调整公司2011-2011年每股收益至0.49元、0.53元（原预测为0.55元、0.64元）
，预计2013年每股收益0.61元。同比分别增长44%、8%、15%，对应的预测市盈率分别
为47倍、44倍、33倍。国资整合是大趋势，我们看好公司生物制药航母地位，公司市
值有提升空间，我们维持增持评级。
推 荐——国都证券:公司未来业绩将稳定增长【2011-03-15】
预计公司2011-2013年每股收益为0.49、0.53、0.57元，按照3月14日的收盘价23.09
元计算，公司2010-2012年动态市盈率分别为48倍、44倍和40倍，维持公司“短期-推
荐，长期-A”的投资评级。
中 性——天相投顾:背靠大树未必好乘凉【2011-03-15】
我们预计公司2011年-2012年EPS为0.41、0.51元，根据14日收盘价23.09元计算，对
应动态市盈率为53倍、43倍，考虑到公司有国资背景，需承担部分社会责任，易受国
家政策调控的影响，致使经营具有一定的不确性；另外公司主打产品均为一类疫苗，
价格低廉，因此需要在多联多价疫苗、组分疫苗、治疗性产品上有所突破，才能为公
司持续发展提供源动力，我们下调公司“增持”的投资评级至“中性”。
推 荐——国元证券:疫苗业务超越预期，血液制品增长迅速【2010-10-29】
我们预计2010-2012年公司Eps0.51元、0.56元和0.67元，给予公司推荐评级。
推 荐——中投证券:疫苗产品步入稳定增长轨道，血液制品将快速增长【2010-10-25】
疫苗产品稳定增长，血液制品快速增长，未来有望发展生物医药类产品，我们长期看
好公司的投资价值。我们预计公司10、11、12年EPS分别为0.51、0.56、0.63元，维
持推荐评级。
增 持——申银万国:前三季度业绩基本符合预期，应收账款大幅增加【2010-10-24】
从全年来看，血制品业务受益于投浆量提升和血制品提价，收入利润同比增长；疫苗
收入和利润同比持平，其中甲流疫苗陆续确认收入，麻腮风三联等疫苗受发改委限价
影响收入和毛利率，水痘疫苗竞争激烈收入和毛利率下降。我们维持公司2010-2012
年每股收益0.47元、0.55元、0.64元（按照最新股本摊薄）。我们看好中生集团生物
制药国内航母地位和国资整合的大趋势，若将六大生物制品研究所整合进入公司，公
司市值有大幅提升空间，中生集团香港上市后，仍可能以天坛生物为国内上市平台，
我们维持“增持”评级。
推 荐——中投证券:“加强免疫”和“免疫升级”利好，疫苗行业龙头长期看好【2010-09-03】
公司为疫苗行业龙头，长期看好，维持推荐评级。我们暂不调整盈利预测，会持续关
注疫苗升级实施情况，维持对公司10、11、12年EPS预测分别为0.52、0.54、0.62元(
11年因甲流收入没有，EPS增速下降)。
谨慎推荐——东莞证券:全年业绩实现在于血液制品量升价涨【2010-08-26】
作为中国生物资源整合的平台，公司未来发展空间巨大。现有产品疫苗正在逐步恢复
、血液制品量价齐升，我们预计公司2010~2012年EPS分别为0.53、0.59、0.68元，目
前的股价对应的PE为43.26倍、38.86倍和33.72倍，维持“谨慎推荐”评级。
增 持——申银万国:血制品价涨量增，疫苗收入和毛利率下降【2010-08-25】
从全年来看，血制品业务受益于投浆量扩大和血制品提价，收入利润同比增长；甲流
疫苗陆续发货确认收入，麻腮风三联等疫苗发改委限价影响收入和毛利率，水痘疫苗
竞争激烈收入和毛利率下降，综合来看疫苗收入和利润同比持平。不考虑未来融资导
致的股本变化，我们预计公司2010-2012年每股收益0.50元、0.58元、0.67元。我们
看好公司生物制药国内航母地位和国资整合的大趋势，若将六大生物制品研究所整合
进入公司，公司市值有大幅提升空间，我们维持“增持”评级。
推 荐——中投证券:疫苗逐步恢复，血液制品快速增长，资产整合预期【2010-08-25】
疫苗行业龙头，血液制品快速发展，公司前景继续看好。我们预计公司10、11、12年
EPS分别为0.52、0.54、0.62元，维持推荐评级。
买 入——广发证券:不涉及“以药养医”，预计受政策冲击较小【2010-07-14】
在我们的假设条件下，我们预测公司2010-2012年分别实现EPS0.55元、0.57元和0.62
元，以7月13日收盘价19.8元计算，对应动态PE分别为36倍、34倍和32倍。考虑到201
0向成都所及北京所增发和2011年非公开增发的稀释，则可实现EPS分别为0.52元，0.
47元和0.51元，对应动态PE分别为38倍、42倍和39倍。虽然目前公司的主业经营平淡
，难以取得突破式增长，但是考虑到公司的最大看点是中生集团的资产注入。目前公
司随医药板块下跌幅度较大，目前的估值水平已经降至08年最低点时的估值水平。站
在医改的高度看，公司业务并不涉及“以药养医”，不是目前医改的改革对象，我们
认为公司受医改政策的冲击较校结合目前的估值水平我们上调公司评级至“买入”。
增 持——申银万国:看好行业地位和可能的国资整合【2010-04-27】
从全年来看，麻腮风系列疫苗二季度恢复销售， 甲流疫苗后续完成国家订单， 疫苗
业务收入和利润同比持平或略有增加；血制品业务受益于投浆量扩大和血制品提价，
收入和利润同比增加。不考虑未来融资导致的股本变化，我们预计公司 2010-2012
年每股收益 0.50 元、0.58元、0.67 元。我们看好公司生物制药国内航母地位和国
资整合的大趋势，若将六大生物制品研究所整合进入公司，收入和利润将成倍增长，
市值有大幅提升空间，我们维持“增持”评级。
增 持——东方证券:2010 年一季报业绩点评【2010-04-27】
随着今年国家为全国15 岁以下人群免费补种乙肝疫苗计划的实施、流感疫苗国家收
储计划的进行，我们认为公司疫苗业务将获得新的增长动力，因此我们继续维持原有
判断，预测公司10 年收入增长12%、11 年、12 年分别增长 10%。10 年公司的净利
润增长 15%，每股收益为0.50 元，2011、2012 年净利润增速为10%，每股收益为0.5
5 元、0.61 元，参考历史PE水平，给予目标价30 元，维持增持的投资评级.。
增 持——申银万国:整合成都蓉生，甲流疫苗增厚业绩【2010-03-18】
不考虑未来融资导致的股本变化，我们预计公司 2010-2012 年每股收益 0.50 元、0
.58 元、0.67 元。我们看好公司生物制药航母地位，国资整合是大趋势，若将六大
生物制品研究所整合进入天坛生物，公司收入和利润将成倍增长，市值有大幅提升空
间，我们维持增持评级。
推 荐——华泰证券:甲流疫苗贡献巨大，未来保持平稳增长【2010-03-18】
我们认为，公司仍将保持平稳增速，未来仍有较强的资产整合注入预期。我们预计，
公司未来三年每股收益为 0.49元、0.57 元和 0.66元，相对应的估值分别为 47.74x
、41.19x 和 35.66x，维持“谨慎推荐”评级，目标价为 26.4元。
谨慎推荐——国联证券:长期业绩有保证，再融资是短期亮点【2010-03-18】
我们预计公司10年和11年净利润总额为264.04百万和334.53百万，每股收益分别为0.
47元和0.57元。考虑到国家计划免疫范围的扩大和血液制品的高景气度，另外中国中
生集团的整合为公司股价提供刺激因素，我们长期看好公司的发展，不过短期估值存
在压力。
增 持——湘财证券:主营业务稳步增长，资产注入前景广阔【2010-03-18】
按照定向增发2185万股收购成都所和北京所资产后，再增发7000万股计算，我们预测
天坛生物 2010-2012 年摊薄后 EPS 分别为 0.36 元、0.56 元和 0.61元。相对于当
前股价，2010年和2011年PE分别为41倍和38倍，估值基本合理，但考虑到公司未来资
产注入预期强烈，我们首次给予公司“增持”的投资评级，建议长期关注公司资产注
入的进展。
强烈推荐——招商证券:业绩符合预期，期待集团整体上市加快进行【2010-03-18】
我们预计 2010～2012 年公司收入分别同比增长 15%/11%/18%，净利润同比增长 20%
/16%/28%，暂不考虑增发后摊薄股本，实现 EPS 分别为 0.52/0.60/0.77 元。当前
估值不低，但考虑到中国生物整体上市的预期，我们仍然维持“强烈推荐—A”投资
评级。
推 荐——中投证券:甲流疫苗增厚利润，期待后续资产整合【2010-03-18】
公司现有产品增长稳定，同时集团的资产整合预期非常明确，作为国内疫苗行业龙头
，建议积极配置，我们预测公司 10、11、12年 EPS 分别为 0.61、0.59、0.68 元
，维持“推荐”的投资评级，6-12 月目标价格 27.2元。
谨慎推荐——齐鲁证券:疫苗发展稳定、血制品实现突破【2010-03-18】
综合以上分析，认为未来几年公司有望实现较快的增长，但考虑到如果公司实施非定
向增发，将对业绩产生一定的稀释；预计 2010年——2012 年的EPS 分别为0.46 元
、0.55 元和0.66 元，对应的PE 分别为51倍、42倍和35倍，维持“谨慎推荐”的投
资评级。
买 入——东方证券:整合成都蓉生为业务发展带来新契机【2010-03-18】
公司实现对成都蓉生的绝对控股，不仅可以减少公司在血液制品业务方面的同业竞争
，同时可以充分体现公司的规模效应和协同效应，同时随着重点产品麻腮风三联疫苗
生产恢复正常和今年国家将为 15 岁以下人群免费补种乙肝疫苗，疫苗业务将会继续
维持稳定增长。 预计公司 10 年收入增长 12%、11 年、12 年分别增长 10%。10 年
公司的净利润增长15%， 每股收益为0.49元， 2011、 2012年净利润增速为10%，每
股收益为0.54元、0.60元，给予该股买入的投资评级.
持 有——中银国际:疫苗龙头，整合还将持续【2010-03-18】
09 年，公司实现销售收入 11 亿元，同比增长 13.7%；实现归属于母公司的净利润
2.117亿元，同比增长 9.4%；每股收益 0.43 元，每股经营性净现金流 0.92元。受
益于甲流疫苗的大幅增长，公司业绩略超预期。考虑到公司水痘等疫苗产能增大，而
部分血制品大幅提价等因素，我们上调公司 2010-11年每股收益预测至 0.555和 0.6
51元，2012年每股收益预测为 0.754元，基于 2010年 45倍市盈率，我们将目标价上
调至 24.99元，维持持有评级。
推 荐——国都证券:2010 年业绩有望大幅增长【2010-03-18】
预测公司 2010-2012年每股收益为 0.52、0.65、0.67元，按照 3月 17日的收盘价 2
3.37元计算，公司 2010-2012年动态市盈率分别为 45倍、36倍和 35倍，考虑到公司
所处行业的独特性以及对中生集团整体上市的预期，我们给予公司“短期-推荐，长
期-A”的投资评级。
增 持——天相投顾:蓉生08年下半年开始纳入报表，业绩增长【2010-02-01】
我们预测公司2009-2011年的收入分别为10.6亿元、12.6亿元、13.2亿元，归属于母
公司的净利润分别为2.1亿元、3.1亿元、3.2亿元。 按目前总股本4.88亿股计算，20
09-2011年EPS分别为0.42元、0.64元、0.65元，按照上一个交易日23.6元的收盘价计
算，动态市盈率分别为56倍、37倍、36倍。 按照增发2722万股收购成都蓉生和北京
所土地，以及再增发7500万股后5.9亿的总股本计算，2009-2011年EPS分别为0.35元
、0.53元、0.54元，动态市盈率分别为67倍、44倍、44倍。 评级：我们对公司麻腮
风三联疫苗和普通流感疫苗的预测还相当保守，未来两年上述两种疫苗超预期的可能
性很大。天坛生物作为中生集团的资产整合平台毋庸置疑，现整合时间表已初步确定
，5-6 年之内，公司将逐步成为中国生物制品的超级公司，维持对公司“增持”的
投资评级。
增 持——天相投顾:麻腮风系列疫苗收入下降，甲流疫苗弥补【2009-12-29】
我们认为未来的并购不仅能从简单的累计计算上增厚公司EPS，更能提升公司的研发
、生产和销售的能力，5-6 年之内，公司将逐步成为中国生物制品的超级公司，维
持对公司“增持”的投资评级。
买 入——广发证券:麻腮风系列疫苗拖累业绩，资产整合仍是关注点【2009-11-25】
我们预测未来三年 EPS分别为 0.35元、0.45元和 0.48元。对应动态市盈率分别为 7
7倍、60倍和56倍。维持“买入”评级。考虑到公司的重组预期的加强，以及近期甲
流疫情的活跃，我们给以公司“买入”的投资评级。
增 持——申银万国:麻腮疯系列疫苗报废致三季度亏损【2009-10-26】
公司是我国主要的计划内疫苗企业供给者之一，成都蓉生投浆规模位居我国血制品行
业前三，理应有不错的发展。但高价疫苗降价影响了公司净利润，公司国有体制阻碍
了业绩释放，我们根据三季报情况下调公司2009-2011 年每股收益至 0.29 元、0.40
元、0.43元（原来的预测为 0.51元、0.47 元、0.54，考虑了 2009 全年并表成都
蓉生和 2010 年完成增发总股本扩大），其中 2009 年业绩下调幅度较大主要是血制
品设备和麻腮风系列疫苗报废影响了业绩。但是我们仍然看好天坛生物生物制药航母
地位，国药集团介入会加快六大生物制品研究所整合，天坛生物作为中国生物整体，
市值有 1倍以上提升空间（考虑未来的融资收购和摊薄），我们维持增持评级。
增 持——天相投顾:预计未来每1.5年进行一次资产并购【2009-10-26】
考虑甲流疫苗 2009 年和 2010 年分别销售 500 万人份、400 万人份，按照当前股
本 4.88 亿股计算，我们预计公司 2009-2011 年的每股收益分别为 0.30 元、0.40
元和 0.39 元。对应上一个交易日 26.75元的收盘价动态市盈率分别为 89 倍、67
倍和 68倍。考虑完成对成都蓉生的并购以及增发 7500万股股份，按照并购定向增发
和后续增发 7500 万股份股份后总股本 5.9 亿股摊薄，我们预测公司 2009-2011 年
的每股收益分别为 0.34 元、0.46 元和0.48元，对应的动态市盈率分别为 79 倍、5
8 倍和 56倍。 评级：天坛生物作为中生集团的资产整合平台毋庸置疑，现公司首次
对中生集团资产整合时间表态，从成都蓉生的并购来看，如果完成并购，将增厚公司
2009 年 EPS0.06 元，我们认为未来的并购不仅能从简单的累计计算上增厚公司 EP
S，更能提升公司的研发、生产和销售的能力，5-6 年之内，公司将逐步成为中国生
物制品的超级公司，维持对公司“增持”的投资评级。
持 有——中银国际:不合格产品及血制品资产报废拖累业绩【2009-10-26】
我们下调公司09、10、11年盈利预测分别至 0.29元、 0.36元与 0.43元。若考虑成
都蓉生并表及增发摊薄， 则 10、11年预测每股收益分别为0.41元、0.48元。虽 然
公司已更名为中国生物技术股份有限公司，进一步 明确了其作为原中生集团资产的
整体上市平台，但目 前估值仍然偏高，且股价也充分反映了甲流疫苗收储 预期。我
们下调评级至持有，基于增发摊薄后 58 倍 10年预测市盈率， 将目标价由19.40元
上调为23.80元。
强烈推荐——招商证券:新国药集团领导班子近日将公布，中国生物整合步伐加快【2009-10-26】
我们预计成都蓉生 09 年底前将完成收购，纳入合并报表。我们调整天坛生物 09～2
011 年业绩预测，收入同比增长 58%、15%和 21%，净利润同比增长 67%、21%和 22%
，EPS 分别为 0.43 元/0.52 元/0.64 元。当前估值水平不低，我们判断新国药集团
领导班子出台后，中国生物内部整合将很快启动，维持“强烈推荐—A”评级。
买 入——广发证券:麻腮风系列疫苗拖累业绩，资产整合仍是关注点【2009-10-25】
我们预测未来三年 EPS分别为 0.35元、0.45元和 0.48元。对应动态市盈率分别为 7
7倍、60倍和56倍。维持“买入”评级。考虑到公司的重组预期的加强，以及近期甲
流疫情的活跃，我们给以公司“买入”的投资评级。
增 持——申银万国:重组成都蓉生获批，中国生物整合进程加快【2009-10-23】
中国生物整合进程是股价催化剂之二：由于收购成都蓉生已经包含在我们此前的盈利
预测中， 我们维持公司 2009-2011 年每股收益 0.51 元、 0.47 元、 0.54元（考
虑了 2009 年完成重组成都蓉生全年并表，2010 年完成增发股本扩大）。公司将是
国内生物制药航母，当前 126 亿市值不高，中国生物旗下六大生物制品研究所资产
整合进程将催化股价上涨，天坛生物作为中国生物整体，市值至少能增加 1 倍（考
虑未来的融资收购和摊薄），我们维持增持评级。
增 持——申银万国:天坛生物更名中国生物，整合进程加快【2009-09-23】
我们维持公司 2009-2011 年每股收益 0.51元、0.47 元、0.54 元（考虑了 2009 年
完成重组成都蓉生全年并表，2010 年完成增发股本扩大），甲流疫苗订单如果增加
，业绩有上调空间。我们维持增持评级。
谨慎推荐——银河证券:国药集团和中国生物重组，公司更名在即【2009-09-23】
在不考虑H1N1流感疫苗贡献、不合并成都蓉生报表的情况下，预计2009－2011年收入
分别为74586.41、80360.44、98554.18万元，净利润分别为17078.72、18926.17、23
958.27万元，每股收益分别为0.35、0.39、0.49元。2009年重组成功并启动但未完成
定向增发、合并成都蓉生2009年6个月报表的可能性最大，在该种情况下，预计2009
－2011年每股收益分别为0.40、0.45、0.54元。当前对于天坛生物影响最大的事件仍
然是：在重组成都蓉生之后母公司是否继续进行资产注入或者中国生物资产能否以天
坛生物为平台整体上市具体方案如何成都蓉生的业绩是否能够提升由于市场对这些事
件的期待日益增强，我们仍维持“谨慎推荐”评级，提醒投资者高度注意短期内股价
剧烈波动的风险，努力把握资产注入和H1N1流感带来的丰富交易性机会。
强烈推荐——招商证券:国资委同意天坛生物更名为中国生物，资产整合步伐加快【2009-09-23】
中国生物（天坛生物）代表了中国生物制药的战略性投资价值，原中生集团旗下的兰
州生研所、成都生研所、武汉所和上海所对盈利和盈利增长贡献较大。我们看好中国
生物代表原中生集团整合我国生物制药行业的前景，其合理市值应超过 400 亿元，
站在这一角度，中国生物未来股价上行空间巨大，我们维持对中国生物（天坛生物）
“强烈推荐—A”评级。
强烈推荐——招商证券:代表中国生物，受三大利好推动，是整合我国生物制药行业的最大受益者【2009-09-21】
天坛生物代表了中国生物制药的战略性投资价值，中国生物集团旗下的兰州生研所、
成都生研所、武汉所和上海所对盈利和盈利增长贡献较大。我们看好中国生物整合我
国生物制药行业的前景，其合理市值应超过 400 亿元，站在这一角度，天坛生物未
来股价上行空间巨大，我们维持对天坛生物“强烈推荐—A”评级。
增 持——申银万国:获得150万剂甲流疫苗收储订单增厚09年业绩【2009-09-16】
随着疫情发展，公司还将获得收储订单，2009-2010年业绩具有弹性，此外国药集团
收购中生集团很快完成，中生集团资产注入天坛生物速度会加快，公司在生物制药领
域战略意义明确，考虑整合市值仍有空间，我们维持增持评级。
强烈推荐——招商证券:甲流疫苗获150万剂订单， 重申中国生物与国药集团联合重组将较快完成【2009-09-16】
公司今日公告甲流疫苗获得工信部下达的 150 万剂订单，由于采购价格尚未确定和
订单量不大，我们暂维持 09年业绩预测（净利润同比增长 90%、EPS0.42元。天坛生
物到今年底能生产 300~400 万剂，除天坛外，中国生物旗下有上海、长春、兰州、
武汉 4 家生研所研发生产甲流疫苗，其中： 上海生研所 9月 15日已经获得新药证
书和生产批件， 产能达到 800~1000万剂；长春生研所产能在 600万剂，兰州生研所
产能较校
谨慎推荐——银河证券:H1N1 疫苗将提升 2009、2010 年业绩【2009-09-16】
在不考虑 H1N1 流感疫苗贡献、不合并成都蓉生报表的情况下，预计 2009－2011 年
收入分别为 74586.41、80360.44、98554.18万元，净利润分别为 17078.72、18926.
17、23958.27万元，每股收益分别为 0.35、0.39、0.49元。
增 持——申银万国:第三家获批甲流疫苗，甲流疫情催化股价上涨【2009-09-15】
不考虑甲流疫苗增厚，我们维持公司 2009-2011 年每股收益 0.48 元、0.47 元、0.
54 元（考虑了 2009 年完成重组成都蓉生全年并表，2010年完成增发股本扩大）。
考虑 09 年底前 300 万剂甲流疫苗订单，09 年每股收益可能为 0.55 元。随着疫情
发展，公司 2009-2010 年业绩有较大弹性，具有投资机会，维持增持评级。
强烈推荐——招商证券:甲流疫苗获批，预计中国生物与国药集团联合重组将较快完成【2009-09-15】
公司今日公告 9月 11日获得甲流疫苗生产批件， 公司预计到今年底有生产 300~400
万剂产能，完全符合我们前期相关报告中的预测。公司正积极组织批量生产，以备
国家收储需要。工信部下达订单、政府采购价格尚未确定，公司收购成都蓉生正在等
待证监会批文，预计 9月底获批，10月和 11月完成实施，蓉生 09年开始合并报表。
我们判断公司定向增发 12月份启动。我们暂维持业绩 09年净利润同比增长 90%、EP
S0.42元业绩预测。
增 持——申银万国:疫苗降价影响 2010 年盈利【2009-08-18】
我们维持公司 2009 年每股收益 0.35 元，下调2010-2011 年每股收益至 0.37 元、
0.42 元 （之前的预测为 0.44 元、 0.55 元） 。对应的预测市盈率分别为 39 倍
、39 倍、34 倍，当前估值不低。考虑到中国生物战略地位，我们维持增持评级。
增 持——中信证券:机会还在于免疫规划扩大【2009-08-18】
不考虑收购蓉牛和增发的影响，我们预测公司09/10/11年每股收益为0.30元/0.36元/
0.47元。如果假设公司将不晚于2010年完成对蓉生的收购，预测2010年、2011年的公
司净此将分别增加8000万元、1亿元左右；预计对成都所、北京所及投资者增发会将
股本扩大1亿股左右。综合考虑，10/11年EPS将提升到0.43元/0.56元。目前公司股价
18.24元，对应10/11年PE为42倍/33倍。考虑到未来还有继续整合中生集团资产的可
能，维持“增持”评级，目标价19.35元。
谨慎推荐——银河证券:中期业绩符合预期，主导产品降价影响重大【2009-08-18】
在不考虑合并成都蓉生报表的情况下，我们下调天坛生物的盈利预测。预计 2009－2
011年收入分别为 74586.41、80360.44、98554.18万元，净利润分别为 17078.72、1
8926.17、23958.27万元，每股收益分别为 0.35、0.39、0.49元。
买 入——中银国际:血制品资产报废拉低业绩增速【2009-08-18】
09 年上半年天坛生物实现收入3.83 亿元，同比增长20%，净利润7,620 万元，同比
增长33%，每股收益0.16 元。血制品业务整合导致的本部资产报废拉低了业绩增速。
发改委日前调整了部分计划内疫苗出厂价格，这将对公司未来盈利产生负面影响，我
们下调了09-11 年每股收益预测。基于成都蓉生并表和增发摊薄后38 倍10 年预测市
盈率，我们下调目标价至19.40 元，考虑到疫苗行业高景气度以及公司的行业地位，
继续予以买入评级。
跑赢大市——上海证券:把握疫苗、血制品“双中心”的机遇【2009-07-30】
公司的 PE 估值相对沪深 300 的 PE 估值溢价率处于历史低位。考虑到公司在生物
制品领域的龙头地位显著， 公司今明两年疫苗业务将快速发展。当成都蓉生资产注
入后，公司在血制品业务的收入和利润规模将明显提升，有可能挑战血制品行业的龙
头地位。随着公司血制品业务走上正规，业绩还有进一步的提升可能。我们认为，公
司目前具备中长期的投资价值。我们维持公司“跑赢大市”评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 48｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 120｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-29 ｜ 131538.9｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜根据公司生产经营需要,我公司及控股子公司长春祈健生物制品 ｜
｜ ｜有限公司(以下简称“长春祈奖)、成都蓉生药业有限责任公司( ｜
｜ ｜以下简称“成都蓉生”)与公司中国生物技术股份有限公司,北京｜
｜ ｜生物制品研究所有限责任公司,长春生物制品研究所有限责任公 ｜
｜ ｜司等公司发生日常持续性关联交易。关联交易范围包括:购买商 ｜
｜ ｜品、接受劳务,销售商品、提供劳务等。20140429：股东大会通 ｜
｜ ｜过《关于2013年度日常关联交易实际发生额和2014年度日常关联｜
｜ ｜交易预计的议案》 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-29 ｜ 77270.74｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜根据公司生产经营需要,我公司及控股子公司长春祈健生物制品 ｜
｜ ｜有限公司(以下简称“长春祈奖)、成都蓉生药业有限责任公司( ｜
｜ ｜以下简称“成都蓉生”)与公司实际控制人中国医药集团总公司 ｜
｜ ｜控制的公司发生日常持续性关联交易。关联交易范围包括:存贷 ｜
｜ ｜款、购买商品、接受劳务、销售商品、提供劳务等。本公司确认｜
｜ ｜2012年度日常关联交易实际发生额与预计的差异为1.55亿元,主 ｜
｜ ｜要是由于年初无法准确预计和其他关联方发生的经营性购销业务｜
｜ ｜款项。20130525：股东大会通过20140325：2013年实际交易金额｜
｜ ｜为77,270.74万元。20140429：股东大会通过《关于2013年度日 ｜
｜ ｜常关联交易实际发生额和2014年度日常关联交易预计的议案》 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-03-05 ｜ 20730600｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
