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投资评级

☆风险因素☆ ◇600050 中国联通 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】

推    荐——银河证券:3G业务发展势头良好、显规模效应成本费用端更增业绩弹性【2013-05-30】
    我们维持对公司此前的盈利预测，预计收入分别为2895.25亿、3171.74亿元，同比增
速分别为12.97%、9.50%；归属A股母公司股东对应的净利润分别为40.26亿、57.23亿
，同比增速分别为69.87%、42.14%，每股EPS分别为0.19、0.27元。


强    推——华创证券:近期要闻汇总，坚定看好公司长期发展【2013-05-21】
    从资本市场的表现来看，中国联通在年初至今与自身板块相比，涨幅较弱。信息服务
和信息设备板块整体上涨了近28%左右，整个股市上涨了约15%，而同期中国联通涨幅
不到5%。虽然公司一季度业绩增长超出市场预期、月3G净增用户数屡创新高，但是市
场对LTE、营改增的担忧严重的影响公司估值的提升。我们认为在目前的价位，联通
的底部已经夯实，未来随着市场对联通的重新认识，联通业绩的释放和不利因素的消
除将推动公司股价的持续上涨。


推    荐——长江证券:3G用户继续快速增长，再次突破400万大关【2013-05-21】
    我们预计公司2013-2015年的全面摊薄EPS分别为0.17元、0.25元和0.33元，并维持对
公司的“推荐”评级。


买    入——东方证券:4月3G净增用户数维持在400万以上【2013-05-21】
    我们预计公司2013-2015年A股EPS分别为0.17元、0.25元和0.32元，采用DCF绝对估值
法，对应得出合理价格为4.78元，维持公司买入评级。


强    推——华创证券:2013和2014年，中国联通业务发展的黄金时期【2013-05-09】
    从长期来看，3G时代，国内运营商竞争格局将发生明显的变化，中国联通有可能凭借
网络和终端优势，不断蚕食中国移动的市场，最终实现三分天下，3G的用户与收入将
为其长期成长奠定可持续发展基矗2013年、2014年其业绩均有50%的增长。预测2013
年、2014年的EPS分别为0.17、0.25；给予“强烈推荐”评级，未来6个月内目标价4.
8元。


买    入——光大证券:大股东再次增持，股价被低估【2013-05-05】
    综上所述，鉴于中国联通大股东增持彰显信心以及3G良好发展趋势，我们重申“买入
”评级，预计2013-2015年EPS分别为0.17元、0.23元和0.29元，目标价5元。


增    持——国海证券:净利润实现高增长，综合移动ARPU值不断提升【2013-05-01】
    预计2013/14/15年EPS分别为0.19/0.28/0.38元，对应当前股价PE分别为19.2/12.9/9
.5倍，13年合理估值20倍，对应目标4元，维持增持评级。


推    荐——中金公司:一季度业绩显著好于市场预期，关注交易性买入机会【2013-04-26】
    目前市场预测联通红筹2013年净利润将达到100~110亿元，我们认为实际业绩有望超
出市场预期，下调风险不大。当前A股股价对应2013年市盈率21倍，2013年的净利润
增速预计将达50%左右。我们重申联通的交易性买入机会，同时期待不对称监管措施
的出台和联通在网络覆盖和销售执行方面的改善。


买    入——光大证券:规模经济初显，盈利加速增长【2013-04-26】
    我们看好未来2年中国联通盈利高速增长，一方面联通3G竞争优势使其服务收入保持
快速增长；另一方面规模经济开始显现，成本费用增长明显低于收入增长。维持“买
入”评级，目标价上调至5元。


强烈推荐——长城证券:季度业绩超预期，网络规模效应继续显现【2013-04-26】
    公司2013年一季报服务收入和净利润超预期。我们调高业绩预测：2013年-2014年EPS
为0.18元和0.25元。对应当前股价PE为19倍和14倍，当前PB仅为1.05倍，维持“强烈
推荐”投资评级，维持6个月内目标价4.5元。


强烈推荐——民生证券:效益导向进一步显效，业绩延续高速增长【2013-04-26】
    我们维持对公司的“强烈推荐”评级，预计2013-2015年公司实现归属母公司股东净
利润分别为42.59亿元、67.01亿元和98.31亿元；实现每股收益分别为0.20元、0.32
元和0.46元。合理估值区间为5-6元，对应2013年EPS的PE为25-30倍。


推    荐——长江证券:业绩表现超预期，后续高增长可期【2013-04-26】
    我们预计公司2013-2015年的全面摊薄EPS分别为0.17元、0.25元和0.33元，并维持对
公司的“推荐”评级。


买    入——东方证券:一季报超预期，业绩同增88.9%【2013-04-26】
    我们预计公司2013-2015年A股EPS分别为0.17元、0.25元和0.32元，采用DCF绝对估值
法，对应得出合理价格为4.78元，维持公司“买入”评级。


强烈推荐——中投证券:规模效应释放，进入用户与盈利双双加速提升时期【2013-04-25】
    我们提升公司盈利预测，认为公司2013-2015年EPS为0.19元，0.25元，0.34元，对应
估值为20X，14X，11X，提升到强烈推荐评级。


强    推——华创证券:业绩同比环比均大幅增长【2013-04-25】
    2013年、2014年其业绩均有50%的增长。预测2013年、2014年的EPS分别为0.17、0.25
；给予“强烈推荐”评级，未来6个月内目标价4.8元。


强烈推荐——招商证券:迟来的幸福—2G/3G融合套餐开拓低端用户，规模效应进一步体现，一季度业绩超预期【2013-04-25】
    联通3G网络的优势非常明显，而且移动TD-LTE的实际商用情况还有待考察，凭借着FD
D的产业链优势，未来即便三大运营商都上4G网络，联通的网络优势也会继续保持。
我们认为未来公司业绩能实现高速增长，预计公司2013-2015年EPS分别为0.18/0.25/
0.32元，目前股价对应13/14年PE20/14倍，13年PB1.0，已经是估值底部，攻防兼备
，维持“强烈推荐-A”投资评级，目标价4.5元。


谨慎推荐——东莞证券:3G用户增长创新高，一季度业绩有保障【2013-04-22】
    在用户结构持续改善带动下，公司的综合ARPU有望稳步提升，业绩有望实现稳定增长
。我们预计2013-2014年公司每股收益分别为0.17元和0.22元，对应PE分别为19倍和1
4倍，维持“谨慎推荐”评级。


买    入——东方证券:3月3G用户数超预期，首上400万台阶【2013-04-22】
    我们预计公司2013-2015年A股EPS分别为0.17元、0.25元和0.32元，采用DCF绝对估值
法，对应得出合理价格为4.78元，维持公司买入评级。


推    荐——长江证券:3G用户增长超预期，首次突破400万大关【2013-04-21】
    我们预计公司2013-2015年的全面摊薄EPS分别为0.17元、0.25元和0.33元，并维持对
公司的“推荐”评级。


强烈推荐——招商证券:3月3G用户数超市场预期，预计一季度业绩高速增长【2013-04-21】
    联通3G网络的优势非常明显，而且移动TD-LTE的实际商用情况还有待考察，未来即便
三大运营商都上4G网络，联通的网络优势也会继续保持。我们认为未来公司业绩能实
现稳健增长，一季度业绩预计增速在40%以上，预计公司2013-2015年EPS分别为0.18/
0.25/0.31元，目前股价对应13/14年PE20/14倍，13年PB1.0，已经是估值底部，维持
“强烈推荐-A”投资评级，目标价4.5元。


增    持——安信证券:耕耘后的收获【2013-04-07】
    我们预计公司2013年-2015年的收入增速分别为13.4%、6.8%、6.3%，净利润增速分别
为38.9%、62.0%、41.5%，对应的EPS分别为0.16元、0.25元、0.36元，维持增持-A的
投资评级，6个月目标价为4.50元，相当于2013年28倍的动态市盈率。


买    入——海通证券:从三大运营商年报看中国联通投资价值【2013-03-28】
    盈利预测与投资建议：我们判断中国联通2013年仍将保持30%的净利润增长，预计201
3－2015年EPS分别为0.15元，0.18元，0.20元。参考发达国家和发展中国家运营商PB
以及中国联通历史PB，联通股价被市场严重低估，中国联通3G已进入收获期，4G仍占
有最优产业链，我们给予联通2012年1.5倍PB估值，对应6个月目标价5.12元，维持“
买入”评级。


增    持——中信建投:3G业务高增长扮靓12年业绩，13年仍会是3G发展“黄金年”【2013-03-26】
    我们认为公司在2013年坚定深入发展3G业务的方向十分明确。公司将在2G\3G用户融
合、降低终端补贴结构等方面继续优化3G市场，公司认为2013将会是3G收获的黄金年
。而我们也认为随着智能终端全面完善、手机应用日趋成熟，2013年，公司3G收入结
构将进一步优化、盈利水平提升。我们维持3G业务窗口期仍然存在，未来两年将是3G
盈利的最好时期的判断。另外，“宽带中国”战略推进将是公司业务发展的重点和业
绩稳定增长的主要看点。我们调整公司的盈利预测：预测公司2013-2015年净利润同
比分别增长45.45%、41.58%和41.75%；对应EPS分别为0.16元、0.23元和0.33元，对
应PE分别为22倍、15倍和11倍。我们看好联通在国内大规模商用LTE之前、3G业务竞
争格局未被打破前的投资机会，维持联通A股“增持”评级，目标价4.50元。


强烈推荐——长城证券:网络规模效应显现，网络价值低估【2013-03-25】
    公司2012年年报业绩符合预期。我们预测2013年-2014年EPS为0.16元和0.22元。对应
当前股价PE为21倍和15倍，当前PB仅为1.03倍，我们认为公司股价被明显低估，主要
原因为:按PB估值被低估；公司股价未反映公司未来的业务竞争优势。我们调高投资
评级至“强烈推荐”，按照PB1.3x给予6个月内目标价4.5元。


推    荐——中投证券:盈利能力提升，3G规模效应快速体现【2013-03-25】
    我们认为3G市场仍处于蓬勃发展期，随着用户规模拓展，公司规模效应将驱动盈利能
力持续提升。预测公司2013-2015年EPS为0.16元，0.22元，0.31元，对应PE为22X,16
X,11X。维持推荐评级。


强烈推荐——招商证券:3G/4G网络优势持续领先，经济效益稳步提升【2013-03-25】
    联通3G网络的优势非常明显，而且移动TD-LTE的实际商用情况还有待考察，公司3G网
络优势还将维持一段时间，未来即便三大运营商都上4G网络，联通的网络优势也会继
续保持。我们认为未来公司业绩能实现稳健增长，预计公司2013-2015年EPS分别为0.
17/0.24/0.31元，维持“强烈推荐-A”投资评级，目标价4.5元。


买    入——湘财证券:3G仍处快速发展期，控制成本挖业绩潜力【2013-03-24】
    若不考虑营改增可能产生的影响，2013-2014年预期eps0.21，0.30元，对应PE16，11
.6倍，目前估值已经包含了4G的潜在竞争，而LTE在语音的小区切换和发起等待以及
终端功耗上依然需要进一步的成熟。上调联通评级至“买入”。目标价4.5元，对应2
014年15倍PE。


买    入——中银国际:2013年盈利继续大幅增长【2013-03-22】
    我们维持买入评级和目标价格4.63元不变。


增    持——国海证券:3G和宽带成增长亮点，利润率不断提升【2013-03-22】
    我们看好联通的长期投资价值，预计2013/14/15年EPS分别为0.19/0.28/0.38元，对
应当前股价PE分别为18.1/12.2/9.0倍，给予增持评级。


买    入——中信证券:业绩持续成长，短期估值受压【2013-03-22】
    公司3G网络具有优势，4G建设对其盈利影响有限，我们预期公司业绩将保持稳健增长
。鉴于3G用户发展窗口期可能缩短，更加激烈的3G用户争夺战将造成公司成本的上升
，因此我们略微下调公司盈利预测，预测其2013/2014/2015年EPS分别为0.17/0.25/0
.31元（原预测2013/2014年EPS0.18/0.28元），维持目标价4.50元，对应2013/2014/
2015年PE26/18/15x，维持“买入”评级。


强烈推荐——民生证券:3G跃进与成本控制打造亮丽业绩【2013-03-22】
    13年在“总量控制和效益优先”的原则下，公司资本开支将同比有所下降，效益成果
将更加显著。我们维持对公司的“强烈推荐”评级，预计2013-2015年公司实现归属
母公司股东净利润分别为42.59亿元、67.01亿元和98.31亿元；实现每股收益分别为0
.20元、0.32元和0.46元。合理估值区间为5-6元，对应2013年EPS的PE为25-30倍。


推    荐——银河证券:业绩符合预期，业务增速及占比的结构性变化驱动投资重心向无线网倾斜【2013-03-21】
    我们维持对公司2013～2014年的盈利预测，预计收入分别为2826.75亿、3250.76亿元
，同比增速分别为10.30%、15.00%；归属A股母公司股东对应的净利润分别为40.26亿
、57.23亿，同比增速分别为69.87%、42.14%，每股EPS分布为0.19、0.27元。


强    推——华创证券:高增长有望持续，盈利能力逐步变强【2013-03-21】
    从长期来看，3G时代，国内运营商竞争格局将发生明显的变，中国联通有可能凭借网
络和终端优势，不断蚕食中国移动的市场，最终实现三分天下，3G的用户与收入将为
其长期成长奠定可持续发展基矗2013年、2014年其业绩均有50%的增长。预测2013年
、2014年的EPS分别为0.17、0.25；给予“强烈推荐”评级。


谨慎推荐——东莞证券:网络优势继续发酵，3G用户增长超预期【2013-03-20】
    在3G用户规模增长的带动下，公司的综合ARPU有望稳步提升，实现业绩稳定增长。我
们预计2012-2014年公司每股收益分别为0.11元、0.17元和0.22元，对应PE分别为30
倍、20倍和15倍，维持谨慎推荐评级。


买    入——东方证券:2G用户加速迁移，2月3G用户净增335.9万户【2013-03-20】
    我们预计公司2012-2014年的A股EPS分别为0.11元、0.17元和0.25元，我们采用DCF绝
对估值法，对应得出合理价格为4.76元，维持公司买入评级。


强烈推荐——民生证券:2G用户加速迁移，3G净增淡季不淡【2013-03-20】
    13年在“总量控制和效益优先”的原则下，公司资本开支将同比有所下降，效益成果
将更加显著。我们维持对公司的“强烈推荐”评级，预计2012-2014年公司实现归属
母公司股东净利润分别为22.33亿元、42.47亿元和65.37亿元；实现每股收益分别为0
.11元、0.20元和0.31元。合理估值区间为5-6元，对应2013年EPS的PE为25-30倍。


推    荐——中投证券:单月3G用户净增创新高，2G向3G加速迁转已成趋势【2013-02-25】
    3G单月净增用户创新高，全行业2G向3G迁移加速，2G用户持续减少已成趋势，维持“
推荐”评级。


强烈推荐——民生证券:迎接4G挑战，联通千元机进入21M时代【2013-02-25】
    我们维持对公司的“强烈推荐”评级，预计2012-2014年公司实现归属母公司股东净
利润分别为22.33亿元、42.47亿元和65.37亿元；实现每股收益分别为0.11元、0.20
元和0.31元。合理估值区间为5-6元，对应2013年EPS的PE为25-30倍。


增    持——湘财证券:1月运营数据点评：移动用户增长趋稳，仍可稳定增长2-3年以上【2013-02-24】
    联通1月的运营数据基本符合预期，预计3G用户增长可以维持目前300万/月的增幅。
由于3G业务开始盈利，其盈利增长将快于营收的增长，2012年业绩有望超过市场预期
，维持“增持”评级，目标价3.75-4.5元。


买    入——东方证券:1月3G净增用户数创历史新高【2013-02-21】
    我们预计公司2012-2014年的A股EPS分别为0.11元、0.17元和0.25元，我们采用DCF绝
对估值法，对应得出合理价格为4.76元，维持公司买入评级。


强    推——华创证券:3G用户增加进入快车道，盈利收获期到来【2013-02-21】
    预计中国联通2012、2013、2014的收入将达到2650、3181、3690亿元，对应EPS为0.1
1、0.19、0.27元，予以“强烈推荐”评级，未来6个月内目标价4.8元。


增    持——中信建投:一月3G新增用户创新高，稳步步入“盈利释放期”【2013-02-21】
    我们预计公司2013年总体资本开支将进一步下降。另外，适当控制3G补贴等在收入结
构中的占比也是未来提高其收益质量的重点。3G盈利最好时期来临、“宽带中国”战
略推进将是公司业务发展的重点和业绩稳定增长的主要看点。我们维持联通A股“增
持”评级，目标价5.5元。


买    入——光大证券:3G用户数创历史新高，竞争优势明显【2013-02-20】
    综上所述，鉴于公司良好3G发展势头，预测公司2012-2013年EPS为0.11元和0.15元，
维持“买入”评级，目标价4.5元。


推    荐——长江证券:3G用户增长超预期，竞争力持续提升【2013-02-20】
    我们预计公司2012-2014年的全面摊薄EPS分别为0.14元、0.27元和0.51元，并维持对
公司的“推荐”评级。


买    入——东方证券:3G、宽带业务拉动公司收入增长，预计2012年业绩同增60%【2013-02-05】
    考虑到公司维持合理用户增速，兼顾用户ARPU质量的战略及行业竞争格局，我们下调
公司2013-2014年用户数，上调各业务APRU值，综合用户数及ARPU值等影响，我们维
持公司2012年0.11元每股收益预测，下调公司2013-2014年每股收益分别为0.17、0.2
5元（原预测为0.20元、0.36元），我们采用DCF绝对估值法，综合营业利润及资本开
支调整对FCFF的影响，对应得出合理价格为4.76元，维持公司买入评级。


增    持——中信建投:业绩增长符合预期，未来两年仍是3G发展最好时期【2013-02-01】
    我们预测公司2012-2014年净利润同比分别增长63.51%、84.43%和41.58%；对应EPS分
别为0.11、0.20和0.28元。仍然看好联通在国内大规模商用LTE之前、3G业务竞争格
局未被打破前的投资机会，维持联通A股“增持”评级，目标价5.5元。


强烈推荐——民生证券:利润导向见成效，效益优先定调13年【2013-01-31】
    我们维持对公司的“强烈推荐”评级，预计2012-2014年公司实现归属母公司股东净
利润分别为22.33亿元、42.47亿元和65.37亿元；实现每股收益分别为0.11元、0.20
元和0.31元。合理估值区间为5-6元，对应2013年EPS的PE为25-30倍。


买    入——中银国际:2012年净利润预计同比增长50%以上【2013-01-31】
    我们维持买入评级，将中国联通目标价格由6.25元下调到4.63元，这是考虑到潜在的
LTE资本开支对现金流的影响。


买    入——国海证券:利润率水平不断提升，增长质量有保障【2013-01-30】
    我们略微下调前期的盈利预测，预计2012/13/14年EPS分别为0.11/0.19/0.28元，对
于当前股价的PE分别为32.8/18.7/12.6倍，维持买入评级。


买    入——海通证券:用户增加和ARPU提升驱动2013年业绩高成长【2013-01-29】
    我们预测2012~2014年归属上市公司股东净利润分别为23.68亿、34.77亿、49.85亿元
，对应2012~2014年的EPS分别为0.11元、0.16元和0.24元。参考行业可比公司估值，
考虑联通在3G业务中优势地位以及3G用户高增长，我们给予联通1.5倍PB值，6个月目
标价5.21元，给予“买入”评级。


增    持——湘财证券:3G新增用户略低于预期【2013-01-23】
    联通12月的运营数据略低于预期，预计3G用户增长可以维持目前300万/月的增幅，但
考虑到年终结算的原因，而宽带用户增长在2013年重新签约季开始时，将有所回升。
维持“增持”评级。


买    入——东方证券:12月3G用户数略低于预期，预计2012年业绩同增60%【2013-01-22】
    我们预计公司2012-2014年的A股EPS分别为0.11元、0.20元和0.36元，我们采用DCF绝
对估值法，对应得出合理价格为4.78元，维持公司买入评级。


买    入——光大证券:2G向3G迁移趋势加速，关注政策红利【2013-01-20】
    综上所述，我们暂不考虑上述政策影响，维持公司2012-2013年EPS为0.11元和0.15元
，维持“买入”评级，目标价4.5元。


买    入——瑞银证券:2013年前瞻：挑战和机会同在【2013-01-14】
    由于对新增3G用户和ARPU假设值的下调，我们下调了联通的营收增长预测。我们也降
低了EBITDA利润率预测，因为我们预计营运杠杆将低于之前的预期（由于市场份额和
营收增速的下调）。我们将2012/13/14年EPS从0.11/0.22/0.42元调整为0.12/0.15/0
.20元，目标价下调至5元（原9元）。我们采用DCF估值方法，WACC为9.6%，g2%。


强烈推荐——民生证券:转售业务合作大于竞争中短期内运营商可受益【2013-01-09】
    我们维持对公司的“强烈推荐”评级，预计2012-2014年公司实现归属母公司股东净
利润分别为22.33亿元、42.47亿元和65.37亿元；实现每股收益分别为0.11元、0.20
元和0.31元。合理估值区间为5-6元，对应2013年EPS的PE为25-30倍。


买    入——东方证券:年底冲刺，11月3G用户净增325.7万【2012-12-20】
    我们预计公司2012-2014年的A股EPS分别为0.11元、0.20元和0.36元，我们采用DCF绝
对估值法，对应得出合理价格为4.78元，维持公司买入评级。


买    入——东方证券:收购联通新时空，预计将带来成本节省和业绩增厚【2012-11-28】
    由于收购尚未完成，我们未调整盈利预测，预计公司2012-2014年的A股EPS分别为0.1
1元、0.20元和0.36元，由于A股市场目前无合适的可比公司，同时公司历史PB波动较
大，历史平均PB亦无法反映公司合理估值，因此我们采用DCF绝对估值法，对应得出
合理价格为4.78元，维持公司买入评级。


推    荐——长江证券:收购有利于成本改善，且业绩增厚明显【2012-11-22】
    我们上调公司2012-2014年的全面摊薄EPS分别为0.14元、0.27元和0.51元，并维持对
公司的“推荐”评级。


增    持——国泰君安:新增3G用户环比小幅增长，未达预期【2012-11-20】
    预计2012-2014年公司的EPS分别是0.11元、0.20元与0.29元，目标价为5元，“增持
”评级。


推    荐——中投证券:成本费用较快上涨，用户数再成未来业绩风向标【2012-10-31】
    综上，我们认为随着渠道的扩张，以及资本开支的大幅提升，公司本年度成本费用的
较快上升也在预期之内。后期只要在用户数上保持健康势头，未来业绩仍将持续好转
。我们略调低公司盈利预测，预测公司2012-2014年EPS为0.1元，0,14元，0.18元，
对应估值分别为37X、26X、20X，维持推荐评级。


买    入——国海证券:用一张可盈利的网络让一切明朗【2012-10-29】
    略微下调前期盈利预测，看好联通长期投资价值，维持买入评级。考虑到4季度是公
司成本费用支出高峰期，我们略微下调前期的盈利预测，预计2012/13/14年EPS分别
为0.12/0.21/0.30元，对于当前股价的PE分别为30.7/17.9/12.4倍，维持买入评级。


强    推——华创证券:三季度利润增速基本符合预期，看好全年高速增长【2012-10-27】
    预计中国联通2012、2013、2014的收入将达到2650、3181、3690亿元，对应EPS为0.1
1、0.19、0.27元，予以“强烈推荐”评级，未来6个月内目标价4.8元。


买    入——瑞银证券:3G业务增长乏善可陈【2012-10-26】
    联通推出了新的3G叠加数据包套餐，这可能有助于联通提高3G低端市场普及率，并令
一些2G用户转为3G。这在年底前可能将每月净增用户数提升至350-400万。我们维持
“买入”评级，基于贴现现金流的目标价为9元(加权平均资本成本为9.1%，永续增长
率2%)。


增    持——中信建投:移动业务快速增长，整体盈利能力逐季提升【2012-10-26】
    略微调整盈利预测，我们预测公司2012年收入和净利润同比分别增长18.03%和63.51%
，预测2012-2014年EPS分别为0.11元、0.20元和0.28元。我们仍然看好联通在国内大
规模商用LTE之前、以及3G业务竞争格局未被打破前的投资机会，维持对联通A股的“
增持”评级，目标价5.5元。


推    荐——中金公司:期待大众预付费套餐发力，低端手机补贴继续严控：收入偏弱，利润尚可【2012-10-26】
    中国联通未来必须通过更激进的大众套餐加大对用户的争取力度。我们预计联通10月
份净增用户数在300万左右，期待11月份达到350万左右。我们维持2012和2013年联通
红筹股的盈利预测为人民币70亿和110亿（对应A股分别为24亿元和35亿元）。


增    持——国泰君安:盈利能力改善现曙光，全年利润增长有保障【2012-10-26】
    预计2012-2014年公司的EPS分别是0.12元、0.21元与0.29元，分别同比增长81%、77%
与37%，目标价为5元，“增持”评级。


中    性——申银万国:4G提前开闸或加剧行业竞争【2012-10-26】
    预计公司12-14年EPS为0.11、0.17和0.26元，分别上调7%、下调36%和下调45%，对应
12-14年34、22和14倍PE估值。（3）考虑到4G提前开闸对公司的影响，以及13年22倍
的PE估值，我们维持“中性”投资评级。


增    持——安信证券:稳健增长，符合预期【2012-10-26】
    鉴于四季度竞争可能趋缓以及公司在2012年对各项成本控制合理，我们微幅上调了全
年的盈利预测。我们估计，公司12年、13年的收入增速为19.2%、14.5%，净利润增速
为71.2%、30.9%，对应EPS分别为0.11元、0.15元。我们维持此前增持-A的评级以及4
.50元的目标价。


买    入——中信证券:稳健增长，静待高台突破【2012-10-26】
    鉴于公司宽带和2G收入增长略低于预期，我们下调其2012-14年ESP预测至0.12/0.21
／0.35元（原为0.13/0,24/0.42元）。公司当前PB仅为l.lx，且3G资产的盈利能力远
未发挥，明、后年PE有望较快下降，目前股价具有安全边际；短期内2G/3G融合发展
策略3G用户数预期出现爆发性增长、确定性的业绩增长有望推动股价上升，维持3个
月目标价4.5元，长期目标价6.00元，维持公司“买入”评级。


买    入——东方证券:业绩符合预期，3G业务增长较快【2012-10-26】
    考虑到公司3G业务收入增长较快，公司成本可控，我们略微上调2012年公司A股EPS至
0.11元（原预测为0.10元），我们预计公司2012年-2014年A股EPS为0.11、0.20、0.3
6元，每股净资产为3.42元、3.57元和3.83元。给予公司2.4倍PB估值水平，对应目标
价8.18元，维持公司买入评级。


买    入——光大证券:业绩符合预期，手机补贴持续下降【2012-10-25】
    综上所述，我们认为未来1.5-2年中国联通仍能保持3G竞争优势，其3G市场份额还将
持续提升，并且考虑目前公司估值较低，股价对应PB仅1.1倍，维持“买入”评级，
目标价4.5元。


增    持——国泰君安:新增3G用户回升，10月新增用户有望大幅改善【2012-10-24】
    预计2012-2014年公司的EPS分别是0.11元、0.20元与0.29元，目标价为5元，“增持
”评级。


买    入——东方证券:用户数符合预期，“流量包”业务有望带动3G增收【2012-10-22】
    预计公司2012-2014年的A股EPS为0.10元、0.20元和0.36元，每股净资产为3.42元、3
.57元和3.83元。给予公司2.4倍PB估值水平，对应A股目标价8.18元，维持公司买入
评级。


增    持——湘财证券:移动数据单价下降趋缓，营收增速快于费用增长【2012-10-20】
    综上述，看好联通近2年的发展，尤其是3G的盈利将成为其主要盈利来源。下半年其
营业收入的增长有希望快于成本和费用的增长。预测中国联通2012-2014年eps为0.14
，0.25，0.37元。对应目前3.66元市场价，其PE分别为26，14.6，10倍，目标价3.75
-4.5元。


强    推——华创证券:3G净增用户数317万，用户质量不断提高【2012-10-20】
    预计中国联通2012、2013、2014的收入将达到2650、3181、3690亿元，对应EPS为0.1
1、0.19、0.27元，予以“强烈推荐”评级，未来6个月内目标价4.8元。


买    入——国海证券:2G用户迁移3G网络，定义联通高增长新逻辑【2012-10-16】
    短期来看，9月份3G用户数据有望好于市场预期，预计将达到320-350万；长期来看，
2G用户迁移3G网络，提升中低端用户价值，将显著提升3G用户数及综合ARPU值，联通
盈利能力将明显上升。预计2012/13/14年EPS分别为0.15/0.23/0.327元，对于当前股
价的PE分别24.3/16.1/11.3倍，维持买入评级。


推    荐——银河证券:三大运营商公布8月份运营数据，两角度再论中国联通投资价值【2012-09-24】
    我们维持对中国联通此前的盈利预测和“推荐”评级；预计2012~2014年收入分别为2
367.34亿、2826.75亿、3250.76亿元，同比增速分别为9.84%、19.41%、15.00%；归
属A股母公司股东对应的净利润分别为25.44亿、44.51亿、65.17亿，同比增速分别为
80.18%、75.00%、47.62%，每股EPS分布为0.12、0.21、0.31元。


增    持——国泰君安:3G用户稳定增长，即将引入iPhone5【2012-09-24】
    由于我们把全年新增3G用户从4000万下调到3800万，相应的盈利预测也略有下调，预
计2012-2014年公司的EPS分别是0.11元、0.20元与0.29元，目标价为5元，“增持”
评级。


买    入——东方证券:用户数符合预期，关注联通的防御性价值【2012-09-20】
    预计公司2012-2014年的A股EPS为0.10元、0.20元和0.36元，每股净资产为3.42元、3
.57元和3.83元。给予公司2.4倍PB估值水平，维持A股8.18元的目标价，维持公司买
入评级。


推    荐——中投证券:业绩超预期，下半年有望持续惊喜【2012-08-29】
    年底以前存在超额相对收益机会，建议积极配臵。下半年是行业旺季，公司用户数环
比有所提升。从业绩来看，补贴控制及折旧占比下降带来的节约将对业绩带来更多的
正面影响，公司业绩增速有望超越同行业，年低之前存在超额相对收益机会。建议积
极配臵。我们暂维持公司2012-2014年EPS预测为0.12元，0.18元，0.28元。维持推荐
评级。


增    持——湘财证券:3G进入盈利期，营收增速高于成本支出增速【2012-08-26】
    2012-2013年预期EPS0.11，0.27元。长期看，在联通3G普及高速增长过后，运营商行
业应给予15倍左右PE，具体盈利假设预期请参考近期将推出的深度报告，维持“增持
”评级。


推    荐——中金公司:大众市场“低资费，无补贴”；战略已经清晰，只等执行到位【2012-08-24】
    我们维持2012~2014年净利润预测，分别为24亿元、36亿元和56亿元。对于联通这样
的高成长公司而言，如果执行方面问题不大，目前23倍和15倍的2013和2014年市盈率
仍然合理。


买    入——中银国际:盈利能力回升趋势形成【2012-08-24】
    基于现金流折现模型，我们对该股重申买入评级，由于盈利改善，我们将目标价由5.
67元上调至6.25人民币。


增    持——中信建投:3G规模效应逐渐显现，收入和净利润快速增长【2012-08-24】
    略微调整盈利预测，我们预测公司2012年收入和净利润同比分别增长18.76%和64.66%
，预测2012-2014年EPS分别为0.11元、0.20元和0.29元。我们仍然看好联通在国内大
规模商用LTE之前的投资机会，维持对联通A股的“增持”评级，目标价5.5元。


增    持——安信证券:营收、成本平衡的时代已经到来【2012-08-24】
    我们估计，中国联通目前找到了收入与成本的平衡点。从以往的经验来看联通用户与
利润形成了“跷跷板”的形势，有用户没有利润，要利润则没用户。目前，我们对未
来中国联通的预期是：用户保持稳定的增长，份额稳步提升，同时对利润的预期不能
过高，保持20%-30%的增长预期是恰当的由于电信运营企业在经济萎靡的时候表现出
较好的抗周期性和增长的确定性，我们维持此前的收入、利润预期，以及增持-A的评
级，目标价下调至4.50元。


买    入——中信证券:短期业绩确定性反弹，长期发展具安全边际【2012-08-24】
    当前公司己初步取得3G市场领先地位，并在逐月的3G用户发展中保持份额领先。按目
前联通在3G新增市场上份额推演测算，联通己初步具备投资安全边际。公司当前PB仅
为l.lx，且3G资产的盈利能力远未发挥，明、后年PE有望较快下降。预测公司2012/1
3/14年EPS0.13/0.24/0.42元（原预测0.13/0.30/0.50元），短期内3G用户份额持续
领先、确定性的业绩增长将推动公司股价上升，3个月目标价4.5元，长期目标价6.00
元，维持公司“买入”评级。


买    入——国海证券:业绩拐点已现，终迎3G网络丰收季【2012-08-24】
    维持2012/13/14年EPS分别为0.15/0.23/0.32元的盈利预测，对于当前股价的PE分别2
6/17.2/12.1倍，维持为买入评级。


增    持——国泰君安:3G快速发展带来收入利润高增长【2012-08-24】
    预计2012-2012年公司的EPS分别是0.12元、0.21元与0.30元，目标价为6元，“增持
”评级。


买    入——东方证券:业绩如期兑现，弱势下凸显防御价值【2012-08-24】
    预计公司2012-2014年的A股EPS为0.10元、0.20元和0.36元，每股净资产为3.42元3.5
7元和3.83元。给予公司2.4倍PB估值水平，维持A股8.18元的目标价和买入评级。


推    荐——平安证券:3G领先优势稳固，业绩持续改善中【2012-08-24】
    中国联通的中报财务表现显著好于中国移动，具备比较明显的对比优势，预计2012～
2014年EPS分别为0.09、0.22、0.41元，对应最新股价3.895元，PE分别为45倍、18倍
、10倍，维持“推荐”评级。


买    入——瑞银证券:中期业绩良好【2012-08-24】
    在实现大幅增长方面，公司的进展慢于预期，我们认为这导致其股价震荡。但我们仍
长期看好联通，因为行业趋势对公司有利。我们维持对该股的“买入”评级和基于贴
现现金流的目标价9元(WACC9.7%；永续增长率2%)。


中    性——申银万国:营销费用节省带动利润超预期，下半年或难持续【2012-08-24】
    虽然上半年由于费用节省公司业绩高于我们预期，但考虑到下半年公司可能重新加大
营销投入，我们维持全年盈利估计不变，预计公司12-14年EPS分别为0.10、0.26和0.
47元，维持“中性”评级。


买    入——光大证券:3G收入增长翻番，大股东继续增持彰显信心【2012-08-23】
    近一年来，中国联通3G市场份额持续提升，其市场份额从29.7%提升3.4个百分点至33
.1%，主要得益于WCDMA终端优势和品牌形象提升。我们认为，未来中国联通3G竞争优
势依然存在，3G市场分额将持续提升，维持“买入”评级，目标价4.5元。


买    入——东方证券:切换到合理用户增速、较高业绩释放的路径【2012-08-21】
    预计公司2012-2014年的A股EPS为0.10元、0.20元和0.36元，每股净资产为3.42元3.5
7元和3.83元。给予公司2.4倍PB估值水平，维持A股8.18元的目标价和买入评级。


买    入——中信证券:3G用户稳健增长，爆发条件具备【2012-08-21】
    当前公司己初步获得3G市场领先，并在逐月的3G用户发展中保持份额领先。按目前联
通在3G新增市场上份额推演测算，联通已初步具备投资安全边际。公司当前PB仅为l.
lx，且3G资产的盈利能力远未发挥，明、后年PE有望较快下降。维持对公司2012/201
3/2014年ESP0.13/0.30/0.54元的预测，短期内3G用户份额持续领先、确定性的业绩
增长有望推动股价上升，中期目标价4.5元，长期目标价6.00元，维持公司“买入”
评级。


增    持——国泰君安:新增3G用户环比回升，盈利能力有望增强【2012-08-21】
    我们预计2012-2014年公司的EPS分别是0.12元、0.21元与0.30元，目标价为6元，“
增持”评级。


强烈推荐——民生证券:3G净增站稳300万，下半年用户大发展锁定【2012-08-21】
    预计2012-2014年公司实现营业收入分别为2608.17亿元、3077.64亿元和3570.06亿元
；归属母公司股东净利润分别为22.33亿元、42.47亿元和65.37亿元；实现每股收益
分别为0.11元、0.20元和0.31元。合理估值区间为5-6元，对应2013年EPS的预测市盈
率为25-30倍。


买    入——瑞银证券:中期业绩可能喜忧参半【2012-08-20】
    我们维持“买入”评级和基于贴现现金流估值法的目标价9.00元(加权平均资本成本
为10.7%，永续增长率2%)。


推    荐——平安证券:弱势运营商的抗争【2012-08-09】
    预计公司2012-2014年EPS为0.09、0.22、0.41元，对应8月8日收盘价3.72元的PE分别
为43、17、10倍，对应PB分别为1.1、1.0、0.9倍，公司正处于3G发展初的盈利低谷
期，业绩有待复苏，下调为“推荐”评级。


买    入——中银国际:盈利持续改善【2012-08-06】
    中国联通在新增3G市场的份额持续上升，主要得益于公司在WCDMA网络和产业链方面
的优势。从2012年开始，公司削减了销售佣金及智能终端补贴，并大幅扩张电子产品
销售渠道，已经取得了初步成效。我们认为中国联通的盈利能力正在明显改善。考虑
到公司将进军单机700人民币的智能手机市场及销售旺季来临，我们认为下半年3G用
户数量将大幅增长。我们对公司在未来竞争中的地位充满信心，对该股重申买入评级
，维持目标价5.67元人民币。


买    入——中信证券:当前股价安全，静观联通“水煮3G”【2012-07-23】
    公司当前PB仅为l.lx，其3G资产的盈利能力正在显现，具有良好的“造血”能力，公
司当前估值有安全边际，且市场对其业绩预期的提升有助于提振公司股价。我们维持
对公司2012/13/14年EPS分别为0.13/0.30/0.54元的预测，维持其“买入”评级，6个
月目标价4.50元，长期目标价6.00元。


强烈推荐——招商证券:3G继续向上，2G稳中求变，补贴或下行【2012-07-20】
    估值优势明显，中报或将转好，维持“强烈推荐-A”。公司上半年主要受3GARPU值下
降和终端补贴的影响，股价持续低迷。但我们预计公司二季度开始终端补贴和成本控
制会环比有所转好，并对中报业绩转好持乐观态度。今年3G规模优势会逐渐体现，业
绩将呈现转好趋势，并看好公司未来的成长性，预计公司2012-2014年EPS分别为0.12
/0.23/0.30元，维持“强烈推荐-A”投资评级，目标价5.00元。


买    入——中信证券:2012年6月营运数据点评：水已温火不旺【2012-07-20】
    水已温，暖人心；火不旺，引担忧。当前公司已初步获得市场领先地位，按目前联通
在3G新增市场上份额推演测算，联通已初步具备投资安全边际。公司当前PB仪为l.lx
，且3G资产的盈利能力远未发挥，明、后年PE有望较快下降。预测公司2012/2013/20
14年EPS0.13/0.30/0.54元，长期目标价6.00元，维持公司“买入”评级。预期中期
业绩较好能够支撑股价反弹，但短期空间受限（3G用户指标不够突出，网络质量口碑
尚未显现），建议且行且看，若3G用户份额取得突破且网络质量口碑显著提升，则是
进入良机。


增    持——国泰君安:3G新增用户数量出现回升【2012-07-20】
    为了改变2G时代的不利格局，中国联通将不遗余力地加强3G的相对竞争优势。手机补
贴比例将有所回落，3G业务的盈利性更受重视。2012年补贴策略以发展合约用户，“
存费送手机”的形式为主。市场培育更加成熟，高端用户发展充分的情况下，补贴比
例可能会有所降低，但基于用户的快速增长，总的补贴规模仍将继续扩大。我们预计
2012-2014年公司的EPS分别是0.12元、0.21元与0.30元，目标价为6元，“增持”评
级。


推    荐——中投证券:单月3G用户增量突破300万，全年最佳配置时点来临【2012-07-20】
    考虑到公司实施低成本扩张，我们上调公司盈利预测，预计2012-2014年EPS为0.07元
，0.12元，0.19元。我们认为根据历史经验上半年一般是运营商全年业绩最好的时期
，因此中报完全有可能超市场预期，目前是全年配置的最佳时点，总体维持“推荐“
评级。


买    入——东方证券:6月3G用户数重上300万【2012-07-20】
    预计公司2012-2014年的A股EPS为0.10元、0.20元和0.36元，每股净资产为3.42元3.5
7元和3.83元。给予公司2.4倍PB估值水平，对应A股目标价8.18元，维持公司买入评
级。


买    入——光大证券:3G用户数平稳发展，中报预计盈利增长近50%【2012-07-19】
    公司中报业绩将超市场预期，且公司PB估值水平处于历史底部，我们维持“买入”评
级，6个月目标价5.3元。


强    推——华创证券:6月各项业务稳定增长，中报业绩可以期待【2012-07-19】
    预计中国联通2012、2013、2014的收入将达到2650、3181、3690亿元，对应EPS为0.1
1、0.19、0.27元，PB为1.08、1.04、0.98，参照对标，予以“强烈推荐”评级，未
来6个月内目标价4.8元。


买    入——中银国际:3G网络优势时间窗将持续到2014年底【2012-07-05】
    根据现金流折现的估值方法，我们设定WACC值为10.5%，目标价为5.67元，首次给予
买入评级。


增    持——国泰君安:3G用户表面增速放缓，实则质量提升【2012-06-20】
    我们维持年报点评中对中国联通3G业务发展的观点：为了改变2G时代的不利格局，中
国联通将不遗余力地加强3G的相对竞争优势。手机补贴比例将有所回落，3G业务的盈
利性更受重视。2012年补贴策略以发展合约用户，“存费送手机”的形式为主。市场
培育更加成熟，高端用户发展充分的情况下，补贴比例可能会有所降低，但基于用户
的快速增长，总的补贴规模仍将继续扩大。我们预计2012-2014年公司的EPS分别是0.
12元、0.21元与0.30元，目标价为6元，“增持”评级。


买    入——东方证券:5月3G用户数继续略低于预期【2012-06-20】
    预计公司2012-2014年的A股EPS为0.10元、0.20元和0.36元，每股净资产为3.42元3.5
7元和3.83元。给予公司2.4倍PB估值，对应A股目标价为8.18元，维持公司买入评级
。


买    入——光大证券:实际3G用户数符合预期，增持股份彰显信心【2012-06-19】
    鉴于公司3G用户发展符合预期，以及联通集团增持上市公司股份彰显公司未来信心，
我们预测中国联通2012-2014年EPS0.13元、0.21元、0.34元，维持“买入”评级，6
个月目标价5.3元。


买    入——东方证券:集团接盘西电所持股份，可理解为股东增持【2012-06-12】
    预计公司2012-2014年的A股EPS为0.10元、0.20元和0.36元，每股净资产为3.42元3.5
7元和3.83元。给予公司2.4倍PB估值水平，对应A股目标价为8.18元，维持公司买入
评级。


推    荐——中投证券:深耕细作3G用户消费习惯，数据流量快速上升贡献积极【2012-06-06】
    我们维持对公司盈利预测，预计2012-2014年EPS为0.09元，0.15元，0.24元，维持“
推荐”评级。


买    入——东方证券:联通3G用户数依然在300万附近【2012-05-22】
    预计公司2012-2014年的A股EPS为0.10元、0.20元和0.36元，每股净资产为3.42元3.5
7元和3.83元。给予公司2.4倍PB估值水平，A股目标价为8.18元，维持公司和买入评
级。


强烈推荐——招商证券:3G平稳蓄势，试水低端预付费市场，完善整体布局【2012-05-20】
    预计公司2012-2014年EPS分别为0.12/0.24/0.31元，维持“强烈推荐-A”投资评级，
目标价6.00元。


增    持——国泰君安:新增3G用户略有下降【2012-05-20】
    我们预计2012-2014年公司的EPS分别是0.12元、0.21元与0.30元，目标价为6元，“
增持”评级。


买    入——光大证券:降低千元智能机补贴力度，盈利能力望改善【2012-05-19】
    我们认为公司再降3G入网门槛将加速3G用户发展，降低千元3G智能手机的补贴力度能
使公司盈利能力改善。我们预测中国联通2012-2014年EPS0.13元、0.21元、0.34元，
维持“买入”评级，6个月目标价5.3元。


买    入——东方证券:推20元预付费套餐，冲击用户数目标【2012-05-14】
    预计公司2012-2014年的A股EPS为0.10元、0.20元和0.36元，每股净资产为3.42元3.5
7元和3.83元。给予公司2.4倍PB估值水平，维持公司买入评级，A股目标价8.18元。


买    入——华泰联合:业绩回暖，长期可期待【2012-04-27】
    我们预计12~14年EPS分别为0.12、0.24、0.43元，对应PE分别为38x、18x、10x，维
持买入评级。


中    性——申银万国:业绩超预期，用户、成本再平衡【2012-04-26】
    预计公司12-14年EPS分别为0.102、0.26和0.47元。对应43、17和9倍PE水平，维持“
中性”评级。


推    荐——中金公司:1季度业绩可被接受，重心转回盈利能力【2012-04-26】
    我们相信，股票价格可能会在目前的水平稳定下来，但真正带来质变的将是我们热切
期待的“低话费，无补贴”、ARPU值封顶的预付费3G套餐。到时候，中联通在开放市
场渠道和成熟终端产业链上的优势就可以充分发挥出来。我们相信，那时，中国联通
可以达到每月400万的3G净增用户数、季度净利润可超过20亿人民币；之后其股价也
将可超过我们目前港币16元的目标价格。


观    望——华泰证券:收入维持增长，ARPU加速下滑【2012-04-26】
    综合考虑公司成长性及下半年集中投放资本开支造成的折旧费用增加，预计2012-201
4年中国联通EPS分别为0.11，0.17和0.25元。给予2012年业绩40倍市盈率，对应目标
价4.35元，给予“观望”评级。


买    入——海通证券:3G规模效应初现，全年业绩有望快速增长【2012-04-26】
    我们认为公司在三大运营商当中具有的WCDMA网络及终端产业链依旧为优势竞争壁垒
，公司3G业务于2012年实现盈利为大概率事件，我们预测2012-2013年EPS为0.13、0.
25元，给予公司1.8倍P/B估值，对应6个月目标价6.00元、维持“买入”评级。


中    性——群益证券(香港):业务快速发展，盈利明显回升【2012-04-26】
    盈利预测：我们预计公司2012年、2013年实现归属于母公司净利润20.98亿元和28.33
亿元，YOY48.55%和35.04%，EPS分别为0.10元和0.13元，P/E为44倍和33倍，维持“
持有”的投资建议。


买    入——光大证券:收入增长符合预期，看好联通3G长期竞争力【2012-04-26】
    综上所述，我们依然看好中国联通在3G市场上长期竞争力，经测算，2012-2014年EPS
0.13元、0.21元、0.34元，维持“买入”评级，6个月目标价5.3元。


买    入——瑞银证券:盈利能力回升【2012-04-26】
    我们仍看好中国联通。我们维持其“买入”评级以及用贴现现金流法推导出的目标价
9元（加权平均资本成本为9.1%，增长率2%）。


增    持——天相投顾:净利润率同比有所回升【2012-04-26】
    二季度中低端智能机的推出有望进一步推动3G用户数加速增长，预计公司2012-2014
年的每股收益分别为0.11元、0.20元和0.31元，按4月25日股票价格测算，对应动态
市盈率分别为38、22倍和14倍。公司目前PB为1.30，处于低位，维持公司“增持”的
投资评级。


买    入——东方证券:一季报符合预期，期待公司进入更高增长轨道【2012-04-26】
    预计公司2012-2014年的A股EPS为0.10元、0.20元和0.36元，每股净资产为3.42元3.5
7元和3.83元。给予公司2.4倍PB估值水平，维持公司买入评级，A股目标价为8.18元
。


增    持——中信建投:净利润实现低基数下高增长【2012-04-26】
    略微调整盈利预测，我们预测公司2012年收入和净利润同比分别增长22.45%和58.68%
，预测2012-2014年EPS分别为0.11元、0.23元和0.32元。我们仍然看好联通在国内大
规模商用LTE之前的投资机会，维持对联通A股的“增持”评级，目标价5.5元，目标P
E50倍。


强烈推荐——长城证券:信心逐渐恢复【2012-04-26】
    我们认为随着3G国际品牌终端合作展开和国内品牌新款终端推出，公司3G用户发展将
重拾加速势头，维持对公司的业绩预测和强烈推荐评级。


推    荐——长江证券:规模效应显现，驱动业绩倍增【2012-04-26】
    我们预计公司2012-2014年的全面摊薄EPS分别为0.15元、0.33元和0.48元，并维持对
公司的“推荐”评级。


增    持——国泰君安:收入快速增长，毛利率向好【2012-04-26】
    我们预计2012-2014年公司的EPS分别是0.12元、0.21元与0.30元，目标价为6元，“
增持”评级。


强烈推荐——招商证券:毛利率环比提升，费用率环比同比均下降，3G规模优势逐渐体现【2012-04-25】
    预计公司2012-2014年EPS分别为0.13/0.24/0.31元，维持“强烈推荐-A”投资评级，
目标价6.00元。


买    入——国金证券:下一步关注网络质量和终端成本【2012-04-25】
    2012-2014年联通营业收入预计分别为2635亿元、3102亿元、3609亿元，同比增速分
别为22.3%、17.7%、16.35%；12-14年净利润分别为70.4亿元、137.26亿元、196亿元
，同比增速分别为68.1%、94.5%、42.8%；EPS预计分别为0.111元、0.217元、0.31元
。公司当前的经营价值低于本身的网络价值和用户价值，中长期来看其股价是低估的
，如若今年资本开支增加使得网络质量提高，同时终端成本也能够出现下滑，联通的
经营价值将得到改善，也即迎来基本面的拐点。前期报告中我们已经提示持续观察联
通用户数和终端成本变化情况，但目前为止，由于竞争的加剧我们并没有看到这两个
指标出现积极变化，因此维持前期观点，建议持续跟踪，因当前股价具有一定安全边
际，建议中长期投资者逢低买入。


买    入——东方证券:智能机供货不及，3月用户数低于预期【2012-04-20】
    预计公司2012-2014年的A股EPS为0.10元、0.20元和0.36元，每股净资产为3.42元3.5
7元和3.83元。给予公司2.4倍PB估值水平，维持A股买入评级,目标价8.18元。


增    持——国泰君安:3G新增用户环比回升，符合预期【2012-04-20】
    我们预计2012-2014年公司的EPS分别是0.12元、0.21元与0.30元，目标价为6元，“
增持”评级。


买    入——中信证券:进入策略调整期【2012-04-20】
    联通分享3G增长蛋糕最大份额，有望成为3G时代的龙头，并仍享有3-5年持续机遇，
现在股价低位徘徊，测算未来三年EPS复合增长率接近100%，预期年内业绩将逐季走
好。维持公司2012/13/14年盈利预测为0.13/0.29/0.53元。分别对应2012/13/14年33
/15/8倍PE。但短期内3G用户突破高台盘整期尚需营销政策支撑及新的明星终端支持
，受规模优先战略影响，利润率水平虽增长较快但仍在较低水平，短期催化因素不足
，但公司发展策略调整后将更为重视规模与利润的均衡成长，长期投资者可逢低参与
，12个月目标价6.85元，维持公司“买入”评级。


买    入——瑞银证券:3月3G用户净增数仍受季节性因素影响【2012-04-20】
    我们维持“买入”评级，目标价仍为9元。我们基于贴现现金流推导出目标价(加权平
均资本成本9.1%，永续增长率2.0%)。我们维持盈利预测不变。


强烈推荐——招商证券:3G平稳2G反弹，乐观看待可持续增长【2012-04-19】
    预计公司2012-2014年EPS分别为0.13/0.24/0.31元，维持“强烈推荐-A”投资评级，
目标价6.0元。


强烈推荐——长城证券:一场与时间的赛跑【2012-03-29】
    预计公司2012-2013年EPS为0.13元和0.24元，依据绝对估值和相对估值结果，我们认
为公司合理价值区间为5.85-7.00元,我们维持公司“强烈推荐”评级，给予公司2012
年目标价6元。


增    持——安信证券:用户增长与利润增长不可得兼【2012-03-28】
    我们预计，12年、13年的收入增速为24.3%（考虑到终端销售有进一步的提升），15.
4%，净利润增速为44%，49%，对应的EPS为0.10元，0.14元。我们下调对公司的评级
至增持-A，给予6个月目标价5.20元。


买    入——华泰联合:业绩略低预期，关注长期发展【2012-03-27】
    预计12~14年EPS分别为0.12、0.24、0.43元，对应PE分别为38x、18x、10x，维持买
入评级。


推    荐——中投证券:业绩低于预期，成本上升实为未来发展铺路【2012-03-26】
    预测2012-2014年EPS为0.1元，0.15元，0.2元，给予推荐评级。


增    持——国泰君安:收入快速增长，利润压力不减【2012-03-26】
    预计2012-2012年EPS分别是0.12元、0.21元与0.30元，目标价为6元，“增持”评级
。


增    持——太平洋:3G业务带动营收增幅超预期【2012-03-26】
    预计公司3G业务发展势头将持续，虽然ARPU值仍将下降，但3G业务占比增长将带动整
体ARPU值持续上升。我们预计12-14年EPS为0.11、0.23、0.34元，对应PE分别为43、
20、13倍，维持公司“增持”评级。


中    性——群益证券(香港):3G业务快速发展，成本费用增长较快【2012-03-26】
    我们预计公司2012年、2013年实现归属于母公司净利润20.98亿元和28.33亿元，YOY4
8.55%和35.04%，EPS分别为0.10元和0.13元，P/E为45倍和33倍，维持“持有”的投
资建议。


强烈推荐——招商证券:3G带动收入增长，终端补贴使用效率稳步提升【2012-03-24】
    预计公司2012-2014年EPS分别为0.13/0.24/0.31元，维持“强烈推荐-A”投资评级，
目标价6.00元。


买    入——瑞银证券:2011年业绩回顾，从压力中崛起【2012-03-23】
    我们仍维持“买入”评级和9.00元的目标价，因为我们仍对公司在中长期内的结构性
前景抱有信心。但我们也承认，公司2012年盈利可能呈现下半年高于上半年的情况，
从而导致上半年股价面临不利因素。我们维持12/13年盈利预测0.11/0.22元不变。目
标价根据贴现现金流推导出，假设加权平均资本成本为8.5%。


买    入——海通证券:规模增长已现，3G业务盈利可期【2012-03-23】
    考虑公司在三大运营商当中具有WCDMA网络及终端产业链优势、公司3G业务将于2012
年实现盈利，我们预测2012-2013年EPS为0.13、0.25元，给予公司1.8倍P/B估值，对
应6个月目标价6.00元、维持“买入”评级。


增    持——中信建投:3G和宽带业务快速增长，成本费用偏高导致净利润不及预期【2012-03-23】
    我们预测公司2012年收入和净利润同比分别增长22.59%和109.99%，预测2012-2014年
EPS分别为0.14元、0.21元和0.29元。我们仍然看好联通在国内大规模商用LTE之前的
投资机会，维持对联通A股的“增持”评级，6个月目标价5.60元，目标PE40倍。我们
认为，目前联通利空因素已基本释放完毕，股价也已消化悲观情绪，可以逢低介入。


强烈推荐——民生证券:3G、宽带驱动营收增长，攻防兼备再续3G辉煌【2012-03-23】
    我们维持对公司的“强烈推荐”评级，预计2012-2014年公司实现营业收入分别为260
8.17亿元、3077.64亿元和3570.06亿元；归属母公司股东净利润分别为32.26亿元、6
1.64亿元和75.74亿元；实现每股收益分别为0.15元、0.29元和0.36元。合理估值为8
.7元，对应2013年EPS的预测市盈率为30倍。


买    入——中信证券:收入加速开支放量为未来【2012-03-23】
    联通将分享3G增长蛋糕最大份额，并且享有3-5年持续机遇，2011/12E/13E年EPS为0.
07/0.13/0.31元，CAGR超过100%，现价PBl.3x，相当于2011/12/13年PE68x/34x/15x
，但相当于还原终端补贴扭曲后真实业绩31x/20x/llx，维持公司“买入”投资评级
，考虑公司未来快速业绩提升预期，给予30倍真实PE估值，12个月的合理目标价为6.
85元。


增    持——方正证券:营收增长迅速，3G业务优势明显【2012-03-23】
    我们预计2012-2014年归属母公司的净利润分别为33.00亿元、48.43亿元、60.75亿元
，EPS为0.16元、0.23元和0.29元，对应PE分别为28.77、19.61和15.63倍。维持公司
“增持”的投资评级。


推    荐——长江证券:3G业务增长迅速，资本开支大幅攀升【2012-03-23】
    我们预计公司2012-2014年的全面摊薄EPS分别为0.15元、0.33元和0.48元，并维持对
公司的“推荐”评级。


观    望——华泰证券:ARPU值下降明显，折旧压力大增【2012-03-23】
    预计2012-2014年中国联通EPS分别为0.10，0.14和0.16元。给予2012年业绩40倍市盈
率，对应目标价4.12元，给予“观望”评级。


买    入——中信证券:节后冲高回落【2012-03-22】
    维持2011/2012/2013年EPS预测为0.08/0.16/0.36元，目前股价对应P/E为56/28/13倍
。联通分享3G增长蛋糕最大份额，有望成为3G时代的龙头，并仍享有3-5年持续机遇
，现在股价低位徘徊，未来三年EPS预期复合增长率100%，但短期内股价催化剂因素
不足，长期投资者可在年报明确后逢低进入，12个月目标价7.00元，维持公司“买入
”的投资评级。


买    入——东方证券:2月用户数略低于预期，关注3月表现【2012-03-21】
    预计公司2011-2013年的A股EPS为0.08元、0.17元和0.32元，维持A股8.18元的目标价
，维持公司买入评级。


强烈推荐——招商证券:本月用户增长产生波动，长期向好趋势仍维持【2012-03-20】
    我们依然看好公司未来的成长性，预计公司2011-2013年EPS分别为0.08/0.17/0.29元
，维持“强烈推荐-A”投资评级，目标价6.5元。


买    入——瑞银证券:业绩恐令人失望【2012-03-20】
    我们维持2011/12/13年盈利预测0.07/0.11/0.22元不变，根据贴现现金流推导出的目
标价为9元（不变），设定加权平均资本成本为8.5%，永续增长率为2%。


增    持——中信建投:传统淡季及终端竞争白热化削弱3G用户增长势头【2012-03-20】
    我们维持盈利预测，预测公司11-13年EPS分别为0.08元、0.18元和0.30元，12年净利
润同比增长115.5%。我们仍然看好联通在国内大规模商用LTE之前的投资机会，维持
“增持”评级，目标价6.3元。


增    持——国泰君安:2月3G新增用户环比回落，竞争压力持续加强【2012-03-20】
    公司公布2012年2月用户发展数据：2月新增3G用户282.5万户，累计达到4589万户；
新增2G用户25万户，累计达到1.6亿户；固定电话用户减少10.1万户，累计达到9240
万户；宽带用户净增78万户，累计达到5735万户。


买    入——华泰联合:春节假期因素影响较大，未来将重回高速增长轨道【2012-02-27】
    由于手机补贴上升，我们下调12年EPS至0.14元，但是从长期看，我们仍然坚定的认
为目前联通具备较高的投资价值，维持买入评级，建议持有，逢低介入。


强烈推荐——中投证券:春节因素致3G增量环比下滑，但市场竞争力仍然优异【2012-02-21】
    预计2011-2013年EPS为0.09元、0.12元，0.26元。维持强烈推荐评级。


增    持——国泰君安:2012年1月新增用户数据点评：联通3G份额持续领先【2012-02-21】
    中国联通发布2012年1月用户发展数据，新增3G用户持续保持在300万户关口之上，为
305万。


买    入——瑞银证券:1月用户净增数因季节性因素下降【2012-02-21】
    我们维持对该股的“买入”评级，基于贴现现金流的目标价为9元(加权平均资本成本
8.1%，永续增长率2%)。


买    入——东方证券:用户数符合预期，日均指标稳步提升【2012-02-21】
    预测公司2011-2013年的A股EPS为0.08元、0.17元和0.32元，维持公司A股买入评级，
目标价8.18元。


增    持——中信建投:静水掩激流【2012-02-21】
    由于年底费用增加，我们适度下调盈利预测，预测公司11-13年EPS分别为0.08元、0.
18元和0.30元，12年净利润同比增长115.5%。我们仍然看好联通发展前景，维持“增
持”评级，目标价6.3元，2012年目标PE35倍。


买    入——中信证券:继续稳固3G龙头地位【2012-02-21】
    联通分享3G增长蛋糕最大份额，有望成为3G时代的龙头，并仍享有3-5年持续机遇，
现价相当于11/12/13年真实净利27x/17x/9x，既有业绩又有增速，12个月目标价7.00
元，维持公司“买入”评级。


买    入——海通证券:净增3G用户短期下滑，不改高速增长趋势【2012-02-21】
    考虑公司在国内3G用户市场已实现全面布局、3G业务竞争力优势明显，并且3G业务盈
利拐点已经到来，我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.09元、0.18元、0.40元。给
予联通2.1倍P/B估值，对应6个月目标价7.00元、给予“买入”评级。


强烈推荐——招商证券:业务平稳发展，短期业绩受成本影响【2012-02-20】
    考虑到资本开支及人工成本压力，我们调低了之前的盈利预测，预计公司2011-2013
年EPS分别为0.08/0.17/0.29元，但我们认为联通业绩反转的逻辑和形势没有变，只
是由于成本压力我们降低了对业绩反转速度的预测，依然看好公司长期发展，维持“
强烈推荐-A”投资评级，目标价6.5元不变。


增    持——光大证券:受春节因素影响，3G新增用户数略有回落【2012-02-20】
    综上所述，我们认为2012年公司3G业务仍将在竞争中占据优势地位，预计2012年3G新
增用户数将达到4500万。但盈利的增长还将受到劳动力成本上升、资本开支增加、终
端补贴费用维持高位等诸多因素的影响，我们预测中国联通2011-2012年EPS分别为0.
1元、0.19元，给予“增持”评级，6个月目标价6元。


买    入——中信证券:3G·龙头·价值【2012-02-17】
    以2012年真实PE估值25x约7.00元；以3G用户在网期间贡献利润估值7.71元；以PB和D
CF估值分别为8.4元和8.35元。联通分享3G增长蛋糕最大份额，有望成为3G时代的龙
头，并仍享有3-5年持续机遇，现价对应2011/12/13年真实净利27x/18x/lOx，可谓既
有业绩又有增速。我们给予公司12个月目标价7.00元，维持“买入”评级。


买    入——瑞银证券:在正确的道路上继续前进【2012-02-06】
    由于我们上调了中长期的息税折旧摊销前利润预期，我们基于贴现现金流估值法，维
持WACC假设值8.5%，得出的目标价仍维持在9元。虽然我们的目标价对应于近期较高
的市盈率，但按照2012/13/14年企业价值/息税折旧摊销前利润比计算为6.3/5.4/4.4
倍，仍处于合理水平。


增    持——方正证券:3G用户2012年有望上亿，业绩释放还需要等待【2012-02-01】
    我们预测公司2011－2013年的EPS分别为0.1，0.16和0.25元，考虑到公司在5年内用
户数占有国内30%左右的市场份额，同时为3G龙头，有政府支持等，给予2013年30倍P
E，目标价为7.5元。


强烈推荐——长城证券:电信版iPhone4S对联通影响有限【2012-02-01】
    维持对中国联通的业绩预测和强烈推荐投资评级，建议在市场非理性调整中择机买入
。


买    入——中信证券:用户环比持续增长，全年目标超额完成【2012-01-20】
    我们维持公司2011/2012/2013年ESP预测为0.11/0.26/0.50元，1月19日收盘价5.09元
，对应PE44/19/lOx。鉴于联通在3G市场的龙头身份正从“幕后”转向“前台”，公
众认可度有望得到明显提升，2012年有望在3G用户发展上呈现“口碑效应”，其未来
用户增长和业绩提升有巨大潜力。公司2011年PB仅为1.4x，且3G资产的盈利能力远未
发挥，未来两年PE有望快速下降，估值安全，并且未来有望享受“3G龙头”溢价，维
持其“买入”评级。


买    入——东方证券:11年计划超额完成，预计12年3G用户净增超5000万【2012-01-20】
    鉴于公司人力成本的增加，我们调整公司的人工成本增速至14%，调升2011-2013年的
补贴支出为64.30亿、126.91亿和243.01亿，则预测公司的A股EPS为0.08元、0.17元
和0.32元。我们给予联通2.4倍PB的估值，EPS的修正对每股净资产影响不大，维持公
司买入评级，目标价8.18元。


强烈推荐——招商证券:年度工作会定基调，3G新增用户屡创新高【2012-01-20】
    我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.09/0.23/0.39元，维持“强烈推荐-A”投资评
级，给予公司6个月目标价6.5元。


买    入——海通证券:2011年3G用户目标达成，竞争力全面提升【2012-01-20】
    考虑公司在国内3G用户市场实现全面布局，3G业务竞争力优势越发明显以及规模效应
带来的费用率降低，我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.11元、0.25元、0.45元，
给予联通2.1倍P/B估值，对应6个月目标价7.00元、给予“买入”评级。


增    持——中信建投:目标超额完成，3G美好时代新起点【2012-01-20】
    我们认为，联通目前正处于历史上发展的最好时期，3G业务已形成经营的良性循环，
公司业绩越过向上拐点之后的加速增长值得期待。暂时维持盈利预测，预测公司2011
年-2013年EPS分别为0.11元、0.24元和0.38元，维持“增持”评级，目标价6.3元。


买    入——国金证券:3G用户增长符合预期，宽带用户大幅下滑【2012-01-19】
    去年四季度联通3G用户数出现爆发式的增长，主要是依靠补贴率的提高和低端智能机
品种的增多，从而会导致四季度面临较大的财务压力，不排除全年业绩低于预期的可
能性，因此我们建议在联通年报公布之后再考虑增持，一方面防止因业绩低于预期带
来市场补杀，另一方面也需要时间来验证联通是否能在降低补贴率的情况下实现移动
用户份额的持续上涨，迎来良性的循环。


增    持——光大证券:iphone4s再聚人气，3g新增用户维持高增长【2012-01-19】
    我们认为伴随3G用户的快速增长及盈利能力的持续提升，公司处于综合实力上升期。
但考虑到未来ARPU下降、补贴和营销费用上升、人力成本不断提高等压力，我们预测
中国联通2011-2012年EPS分别为0.1元、0.19元，给予“增持”评级，6个月目标价6
元。


观    望——华泰证券:收入与成本齐飞，股价已反映成长性【2012-01-13】
    我们预计2011-2013年中国联通EPS分别为0.10，0.21和0.29元。我们认为即便考虑到
联通未来的成长性，当前公司估值也已经偏高，因此给予观望的投资评级。


推    荐——兴业证券:集团增持彰显快速增长信心，强化投资价值【2012-01-11】
    千元智能机的爆发和iPhone4S的疯狂将拉动联通3G用户快速增长，ARPU值的稳定高位
和手机补贴的下降将助力3G盈利启动加速，我们跟公司控股股东一样对公司的未来发
展充满信心，持续看好联通3G的优势地位，当前公司PB仅1.5倍，位于历史较低水平
，并低于沪深300，面对未来重要的发展机遇，公司的投资价值凸显。我们预计2011-
13年中国联通EPS为0.13、0.27、0.43元，重申“推荐”投资评级。


买    入——海通证券:iPhone4S即将上市，再次吹响3G高端用户的集结号【2012-01-06】
    我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.11元、0.25元、0.45元。考虑联通在国内3G业
务中的优势地位以及2012年3G业务的利润贡献，我们给予联通2.1倍P/B估值，对应6
个月目标价7.00元、给予“买入”评级。


买    入——华泰联合:拨云见日，透雾看花——之六问六答【2012-01-04】
    我们认为，TD-LTE商用最早可能也要到2014年，而要达到规模商用则要等到2015年，
联通至少还有3-5年的机遇窗口。


买    入——东方证券:一亿3G用户意味着什么？【2011-12-30】
    预计公司2011-2013年的EPS分别为0.10元、0.24和0.50元，每股净资产分别为3.42元
、3.58元和3.93元。维持2.4倍PB的估值水平和8.18元的目标价，维持公司买入评级
。


买    入——华泰联合:3G用户持续高增长，明年更有看点【2011-12-26】
    在当前市场疲弱的市场环境下，我们依然维持前期的观点不变，不论从长期看，还是
从短期看，我们仍然坚定的认为目前联通具备较高的投资价值，维持买入评级。


增    持——国海证券:印证市场期望，3G业务提速【2011-12-21】
    目前中国联通（600050）价格具备一定的投资价值，预计2011-2013年EPS为0.1元、0
.21元、0.35元，对应PE为51倍、25倍和16倍，维持“增持”评级。


增    持——国泰君安:2011年11月新增用户数据点评：中国联通处于历史最佳时期【2011-12-20】
    2011年初，高通提出要做100美元智能手机，到中兴华为等厂商5月底开始稳定供货，
智能机价格的快速下滑触发了中国联通与中国电信3G用户的快速增长。对应到中国联
通的用户增长上，也走出了一个微弱的反转。4、5、6三月中，正逢中国联通调整终
端补贴政策，iPhone的用户发展牵动力不足，再加上清理3G上网卡，5月份出现了最
低值。而随后在千元级的逐步成熟下，联通用户也呈现出了快速增长态势。在2011年
11月突破了300万关口，持续快速增长。


增    持——中信建投:11月3G新增用户超300万，3G业务滚雪球式发展【2011-12-20】
    我们认为，联通目前正处于历史上发展的最好时期，3G业务已形成经营的良性循环，
公司业绩越过向上拐点之后的加速增长值得期待。暂时维持盈利预测，预测公司2011
年-2013年EPS分别为0.11元、0.24元和0.38元，维持“增持”评级，目标价6.3元。


强烈推荐——民生证券:3G月度净增用户首超300万全年目标唾手可得【2011-12-20】
    我们维持对公司的“强烈推荐”评级，预计2011-2013年公司实现营业收入分别为207
8.17亿元、2431.46亿元和2820.49亿元；归属母公司股东净利润分别为28.27亿元、5
9.54亿元和83.74亿元；实现每股收益分别为0.13元、0.28元和0.40元。合理估值区
间为7元～8.4元，对应2012年EPS的预测市盈率在25～30倍之间。


买    入——东方证券:千元智能机的力量，联通3G用户再超预期【2011-12-20】
    投资建议：受系统性风险的影响，最近几个交易日公司股价波动加剧。但是公司基本
面情况依然良好，用户数不断超出市场预期，我们认为，今年的用户数将有望转化为
公司的业绩，公司的投资价值已经显现。预计公司2011年到2013年的EPS分别为0.10
元、0.24和0.50元，每股净资产分别为3.42元、3.58元和3.93元。维持2.4倍PB的估
值水平，目标价8.18元，维持公司买入评级。


强烈推荐——招商证券:3G用户近340万，同步打造内容 终端体系【2011-12-20】
    公司3G用户未来持续高增长，且业绩将大幅增长，但终端补贴在四季度有所回升。基
于此，我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.09/0.23/0.39元，维持“强烈推荐-A”
投资评级，给予公司6个月目标价6.5元。


买    入——海通证券:智能手机春风送暖，3G用户扶摇直上【2011-12-20】
    我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.11元、0.25元、0.45元。考虑联通在国内3G业
务中的优势地位以及2012年3G业务的利润贡献，我们给予联通2.1倍P/B估值，对应6
个月目标价7.00元、给予“买入”评级。


买    入——中信证券:用户增长再超预期，3G龙头地位渐入公众视野【2011-12-20】
    数据业务及千元智能机的超预期增长进一步强化联通的优势地位。预测公司2011/201
2/2013年ESP分别为0.11/0.26/0.50元，12月19日收盘价4.85元，对应PE44/19/lOx。
鉴于联通在3G市场的龙头身份正从“幕后”转向“前台”，公众认可度有望明显提升
，明年有望在3G用户发展上呈现“口碑效应”，其未来用户增长和业绩提升有巨大潜
力。公司2011年PB仅为1.4x，且3G资产的盈利能力远未发挥，明、后年PE有望快速下
降，估值安全，并且未来有望享受“3G龙头”溢价，维持其“买入”评级。


增    持——中信建投:好风凭借力，足可上青云【2011-12-19】
    我们认为，联通目前正处于历史上发展的最好时期，3G业务已形成经营的良性循环，
公司业绩越过向上拐点之后的加速增长值得期待。暂时维持盈利预测，预测公司2011
年-2013年EPS分别为0.11元、0.24元和0.38元，维持“增持”评级，目标价6.3元。


增    持——光大证券:3G新增用户首破300万大关，终端演进成就来年看点【2011-12-19】
    总体而言，本月3G用户数增长对公司基本面影响积极。通过分析过去数月的数据，我
们也发现中联通新增用户占比正逐月提升，3G用户渗透率也快速攀升，表明其3G业务
的弹性正在显现。同时，我们认为，明年终端补贴和人员薪资的上升将构成其成本开
支的主要压力。经测算，我们预计2011-2012年EPS分别为0.10元、0.19元，维持目标
价5.7元，给予“增持”评级。


买    入——中信证券:关于联通、电信申请中止反垄断调查【2011-12-05】
    数据业务的超预期增长进一步强化联通的优势地位，且在千元智能机的推动下联通正
进入3G用户高增长期，全年有望实现业绩、用户的双双高增。预测公司2011/12/13年
ESP0.11/0.26/0.50元，维持“买入”评级，目标价7.5元。


增    持——中信建投:整改方案提交，垄断调查或将中止【2011-12-05】
    暂维持原来的盈利预测，我们预测公司2011年将实现收入2200.94亿元，同比增长24.
9%；净利润23.45亿元，同比增长91.0%，2011年-2013年EPS分别为0.11元、0.24元和
0.38元。我们认为，公司目前正处于历史上发展的最好时期，已形成经营的良性循环
，公司业绩向上的趋势确定性很强。维持“增持”评级，目标价6.3元。


买    入——海通证券:于无声处听惊雷，3G业务利润拐点凸现【2011-12-05】
    我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.11、0.25、0.45元，公司业绩将呈现爆发性增
长、2011-2013之间3年CAGR达到95.7%。参考行业内可比公司Verizon、AT,T、Telefo
nica和中国电信，考虑联通在国内3G业务中的优势地位以及2012年3G业务开始贡献利
润，我们给予联通2.1倍P/B估值，对应6个月目标价7.00元、给予“买入”评级。


强烈推荐——长城证券:千元智能手机进入更大潜在市场【2011-12-01】
    终端是3G业务的决定性要素，我们坚持看好中国联通在终端产业链和网络制式方面的
优势，维持强烈推荐。预计2011年-2013年EPS分别为0.10元、0.32元、0.45元，对应
当前股价PE为52.2倍、16.4倍和11.8倍。维持对公司强烈推荐的投资评级。


买    入——国金证券:全年用户目标将超预期，业绩恐受拖累【2011-12-01】
    我们依旧维持前期观点，给予联通“买入”评级，目标价位6.38元，下月需关注11月
份用户数据的披露及iPhone4S的上市。


推    荐——财富证券:步步为营，增长强势【2011-11-21】
    我们认为，公司的10月经营数据再次印证了我们对公司基本面改善的乐观预期，因此
维持对公司的盈利预测，预计2011-2013年的每股收益可达0.13、0.27元，0.40元。
维持了对中国联通“推荐”的投资评级。


增    持——国泰君安:处于历史最佳时期【2011-11-21】
    中国移动成立终端公司之后，三大运营商先后都成立了终端公司以此促进用户发展。
中国电信在获得CDMA牌照后，采用了激进的用户补贴方式催熟了CDMA终端产业链。随
着三星、HTC、moto、诺基亚、华为、中兴纷纷推出精品TD-SCDMA智能手机，联通在
终端上仍有优势，但不如先前那样绝对。因此，未来1-2年的竞争中，中国联通3G制
式的网络优势将成为杀手锏，在中高端用户中的市场份额将持续得到提升。由此，我
们也判断明年应该是中国联通的网络年，以精品网络吸引和挽留用户。


买    入——中信证券:用户增长显著超预期，再次实现拐点性突破【2011-11-21】
    数据业务的超预期增长进一步强化联通的优势地位。当前联通的业绩反转能力己得到
初步证明，且在千元智能机的推动下，联通正进入3G用户高增长期，全年有望实现业
绩、用户的双双高增。公司2011年PB仅为1.5x，且其3G资产的盈利能力远未发挥，明
、后年PE有望快速下降，维持对公司2011/2012/2013年ESP分别为0.11/0.30/0.60元
的预测，维持“买入”评级。


强烈推荐——中投证券:10月3G用户数放量，2500万发展目标指日可待【2011-11-21】
    我们维持对于公司2011-2013年的盈利预测：0.12元，0.3元，0.4元，维持“强烈推
荐”评级。


强烈推荐——招商证券:3G用户增长再度提速，未来优势将持续【2011-11-21】
    我们认为，公司3G用户未来将持续高增长，公司已经渡过经营拐点，业绩将大幅增长
。预测公司2011-2013年EPS分别为0.12/0.32/0.53元，维持“强烈推荐-A”投资评级
，给予公司6个月目标价8.00元。


买    入——华泰联合:千元机战略持续发力，3G用户数增长超预期【2011-11-21】
    在当前市场疲弱的市场环境下，我们依然维持前期的观点不变，不论从长期看，还是
从短期看，我们仍然坚定的认为目前联通具备较高的投资价值，维持买入评级。


强烈推荐——民生证券:跑马圈地成当前首务，3G用户数继续狂奔【2011-11-21】
    我们预计2011-2013年公司实现营业收入分别为2078.17亿元、2431.46亿元和2820.49
亿元；归属母公司股东净利润分别为28.27亿元、59.54亿元和83.74亿元；实现每股
收益分别为0.13元、0.28元和0.40元。我们维持“强烈推荐”评级，合理估值区间为
7元～8.4元，对应2012年EPS的预测市盈率在25～30倍之间。


买    入——东方证券:步步惊喜，向2500万冲刺！【2011-11-21】
    公司近期股价走强，反映了公司基本面逐步好转的态势。预计公司2011-2013年的EPS
分别为0.10元、0.24和0.50元，每股净资产分别为3.42元、3.58元和3.93元。维持2.
4倍PB的估值水平,对应目标价8.18元，维持公司买入评级，继续推荐。


增    持——中信建投:10月份3G用户增长再次大幅提速【2011-11-21】
    我们认为公司3G用户数呈现良好的增长态势，自8月份以来屡创新高，3G业务快速发
展将加快移动通信由语音业务向数据业务的转型，公司业绩越过向上拐点之后的加速
增长更值得期待。维持原来的盈利预测，我们预测公司2011年-2013年EPS分别为0.11
元、0.24元和0.38元，维持“增持”评级，目标价6.3元。


强烈推荐——长城证券:10月3G用户超预期高增长【2011-11-20】
    预计2011年-2013年EPS分别为0.10元、0.32元、0.45元，对应当前股价PE为53.0倍、
16.8倍和12倍。维持对公司强烈推荐的投资评级。


推    荐——长江证券:3G用户净增逼近300万大关【2011-11-20】
    我们认为，中国联通10月份3G净增用户的大幅增长，为其全年实现2500万3G净增用户
的目标提供了坚实保障。在其3G用户加速增长的趋势下，我们对其未来的3G用户增长
保持乐观。基于此，我们看好中国联通的投资价值，并维持其“推荐”评级。


买    入——国金证券:新增3G用户数超预期，有望完成全年目标【2011-11-20】
    我们依旧维持前期观点，认为Q4季度联通仍有投资机会，维持“买入”评级，目标价
位6.38元。


推    荐——南京证券:业绩影响有限，长期利好公司宽带业务【2011-11-11】
    公司未来的主要成长看点在于3G业务，用户净增速不断提升、业绩持续改善。目前公
司正处于历史上发展的最好时期，已形成经营的良性循环，我们认为此次事件不会对
公司基本面及业绩构成实质性影响，预计公司2011和2012年EPS分别为0.12元和0.26
元，维持“推荐”评级。


强烈推荐——中投证券:反垄断调查不改公司中长期向好趋势【2011-11-11】
    盈利预测与评级。我们认为公司未来的主要成长看点在于3G业务，用户净增速不断提
升、业绩持续改善。宽带租赁业务收入处罚不会对公司基本面及业绩构成本质影响，
我们维持对于公司的盈利预测与评级。预计公司2011-2013年EPS为0.12元，0.28元，
0.39元。维持“强烈推荐”评级。


买    入——中信证券:关于央视对电信、联通报道的分析【2011-11-10】
    数据业务的超预期增长将进一步强化联通的优势地位，且在千元智能机的推动下联通
正进入3G用户高增长期，全年有望实现业绩、用户的双双高增。维持公司2011/12/13
年ESP为0.11/0.30/0.60元的盈利预测，维持“买入”评级，目标价7.5元。


增    持——中信建投:互联网接入市场反垄断调查无扰，公司全力发展3G用户【2011-11-10】
    暂维持原来的盈利预测，我们预测公司2011年将实现收入2200.94亿元，同比增长24.
9%；净利润23.45亿元，同比增长91.0%，预计2011年-2013年EPS分别为0.11元、0.24
元和0.38元。我们认为，联通目前正处于历史上发展的最好时期，已形成经营的良性
循环，无论此次反垄断调查结果如何，也不会影响公司业绩向上的趋势。维持“增持
”评级，目标价6.3元。


增    持——国海证券:关于中国联通接受反垄断调查的点评【2011-11-10】
    1、对于中国联通来说：因为对中国联通（600050）的基本面和业绩并无实质性影响
，仍然维持增持的评级。2、对于其他光通信网络供应商来说：如果FTTH建设提速，P
ON设备，软光缆和ODN网络的需求将会大幅释放，继续看好烽火通信（600498），日
海通信（002313），亨通光电（600487）等光通信网络供应商。


强烈推荐——招商证券:短期难有实质影响，长期利好公司宽带业务【2011-11-10】
    我们认为，公司3G用户未来将持续高增长，公司已经渡过经营拐点，业绩将大幅增长
。预测公司2011-2013年EPS分别为0.12/0.32/0.53元，维持“强烈推荐-A”投资评级
，给予公司6个月目标价8.00元。


强烈推荐——民生证券:是否垄断尚待认定，大额罚单可能性不大【2011-11-10】
    当前市场反映过度，而实际的负面影响远低于市场的判断。长远的影响来看，未来两
大运营商对广电的带宽出租价格将会下降，两家公司的集团公司也可能会统一各分公
司对最终客户与间接客户的价格，或收回带宽出租的定价权。但中国联通骨干网运营
商的地位未变，经营业绩持续改善的基本面未变。我们仍维持对公司的“强烈推荐”
评级，恐慌之后就是介入的时机。


买    入——华泰联合:发改委对联通反垄断调查点评：对联通业绩影响有限【2011-11-10】
    此次事件，我们认为利好光通信板块。因为新进入者将加快光网络建设投入。推荐烽
火通信和日海通讯。


推    荐——东兴证券:3G业务快速增长，成本压力制约盈利表现【2011-10-31】
    我们预计公司2011年-2013年的EPS分别为0.10元、0.19元和0.30元，对应的动态市盈
率分别为54倍，28倍和18倍。我们认为随着公司网络建设的持续推进，管理效率的进
一步提升，四季度在千元智能机的持续推动下，公司的盈利能力也将持续改善，未来
6个月目标价6元，对应公司2012年EPS32倍PE估值，维持对公司“推荐”的投资评级
。


观    望——华泰证券:业绩有所改善，估值仍旧偏高【2011-10-31】
    我们预计随着公司营业收入的提高以及成本的降低，公司的效益有望得到显著改善，
预期2011-2013年将实现每股收益0.10、0.15及0.19元，对应目前股价53、36及29倍
市盈率。考虑未来公司有可能面临更为严峻的竞争压力，我们认为公司目前估值偏高
，给予“观望”评级。


推    荐——中投证券:通胀环境导致成本压力加大，未来发展还看预制棒【2011-10-30】
    我们考虑到通胀环境下原材料价格压力仍难缓解，公司预制棒量产实现仍需假以时日
，因此相应调整公司盈利预测，预计公司2011-2013年EPS为1.04、1.1、1.3元。公司
当前股价对应2012年EPS估值约17倍。给予推荐评级。


增    持——中信建投:得益3G业务步入良性发展，业绩两年来首次实现正增长【2011-10-28】
    我们认为，公司正抓住有利时间窗口，采取积极的营销策略，全力推进3G用户发展，
实现业绩逐步向上。维持原来的盈利预测，我们预测公司2011年将实现收入2200.94
亿元，同比增长24.9%；净利润23.45亿元，同比增长91.0%，预测2011年-2013年EPS
分别为0.11元、0.24元和0.38元，维持“增持”评级，目标价6.3元。


买    入——华泰联合:业绩环比稍降，难掩多重正面信号【2011-10-28】
    预计11~13年EPS分别为0.11、0.26、0.48元，对应11~13年PE分别为42x、17x、9x。
我们认为目前联通仍具投资价值，给予买入评级。


增    持——天相投顾:第三季度净利润保持增长【2011-10-28】
    我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.10元、0.19元、0.32元，按10月27日
股票价格测算，对应动态市盈率分别为54倍、28倍、17倍。公司目前PB为1.59，相对
于2G时期处于低位，而进入3G时代后公司竞争力显著提升，并且业绩已进入上升通道
，维持公司“增持”的投资评级。


买    入——东方证券:3G收入高速增长，业绩同比已经转正【2011-10-28】
    我们调高公司的人工成本及折旧水平，并根据最新的公告数据更新了对于公司ARPU值
的预测，从而调低2011年与2012年的盈利预测至0.10元和0.24元，调高2013年的盈利
预测至0.50元（原预测为0.15、0.29、0.41元），每股净资产分别为3.42元、3.58元
和3.93元。鉴于我们此前依据2.4倍PB水平对联通进行估值，而联通每股净资产变化
不大，维持公司买入评级，目标价8.18元。


强烈推荐——平安证券:业绩持续改善，战略调整准确【2011-10-28】
    我们预计中国联通2011～2013年EPS为0.11元、0.29元、0.55元。我们维持对中国联
通的“强烈推荐”评级。


推    荐——东莞证券:业绩拐点确认，千元智能手机继续发力【2011-10-28】
    预计公司2011-2012年基本每股收益0.1元和0.25元，上调公司评级，给予推荐评级。


强烈推荐——民生证券:业绩增长转正，盈利大幕拉开【2011-10-28】
    我们预计2011-2013年公司实现营业收入分别为2078.17亿元、2431.46亿元和2820.49
亿元；归属母公司股东净利润分别为28.27亿元、59.54亿元和83.74亿元；实现每股
收益分别为0.13元、0.28元和0.40元。我们给予“强烈推荐”评级，合理估值区间为
7元～8.4元，对应2012年EPS的预测市盈率在25～30倍之间。


增    持——申银万国:人工成本超预期，3G发展势头不减【2011-10-28】
    预计公司11-13年EPS分别为0.10，0.25和0.37元，对应PE52、21和14倍，给予6.3元
目标价，对应12年25倍PE，“增持”评级。


强烈推荐——招商证券:3G发展势头良好，营运成本影响盈利能力【2011-10-27】
    我们认为，公司3G用户未来将持续高增长，公司已经渡过经营拐点，业绩将大幅增长
。预测公司2011-2013年EPS分别为0.12/0.32/0.53元，维持“强烈推荐-A”投资评级
，给予公司6个月目标价8.00元。


买    入——中信证券:短期盈利波动不改公司向好大趋势【2011-10-27】
    数据业务的超预期增长进一步强化联通的优势地位，且在千元智能机的推动下联通正
进入3G用户高增长期，全年有望实现业绩、用户的双双高增。维持公司2011/12/13年
ESP0.11/0.30/0.60元的预测，维持“买入”评级，目标价7.5元。


买    入——东方证券:9月旺季如期而至，用户数再上台阶【2011-10-20】
    预计公司2011年至2013年的EPS分别为0.15、0.29、0.41元，每股净资产分别为3.45
元、3.65元和3.93元，目前股价对应2011年PB为1.51倍，维持公司买入评级。


强烈推荐——民生证券:3G发展单月再创新高，突破3000万劲增仍将延续【2011-10-20】
    我们预计2011-2013年公司实现营业收入分别为2078.17亿元、2431.46亿元和2820.49
亿元；归属母公司股东净利润分别为28.27亿元、59.54亿元和83.74亿元；实现每股
收益分别为0.13元、0.28元和0.40元。我们给予“强烈推荐”评级，合理估值区间为
7元～8.4元，对应2012年EPS的预测市盈率在25～30倍之间。


强烈推荐——平安证券:9月数据可观，全年目标有望【2011-10-20】
    我们预计中国联通2011～2012年EPS为0.11元、0.29元。我们认为中国联通面临确定
性的增长机遇，公司具有长期的投资价值；加之，在大盘弱势的情形下，电信运营服
业由于其消费属性及流动性，体现出良好的防御价值，我们上调公司评级至“强烈推
荐”。


增    持——中信建投:3G月增用户新高不断【2011-10-20】
    维持原来的盈利预测，我们预测公司2011年将实现收入2200.94亿元，同比增长24.9%
；净利润23.45亿元，同比增长91.0%，预计2011年-2013年EPS分别为0.11元、0.24元
和0.38元，维持“增持”评级，目标价6.3元。


强烈推荐——中投证券:9月上客量环比大增，显示战略执行力快速提升【2011-10-20】
    我们略调低本年度盈利预测，预计2011-2013年EPS为0.12、0.3、0.4元。维持强烈推
荐评级。


买    入——中信证券:用户增长超市场预期，四季度爆发增长可期【2011-10-20】
    数据业务的超预期增长进一步强化联通的优势地位。当前联通的业绩反转能力已得到
初步证明，且在千元智能机的推动下联通正进入3G用户高增长期，下半年有望实现业
绩、用户的双双高增。公司当前估值具有高吸引力，2011年PB仅为1.5x，且3G资产的
盈利能力远未发挥，明、后年PE有望快速下降，暂维持公司2011/12/13年ESP为0.11/
0.30/0.60元的预测，维持“买入”评级，维持年内目标价7.5元，12个月目标价11.0
0元。


买    入——华泰联合:286元合约购机重出江湖，ARPU值或有小幅上升【2011-10-18】
    3G用户综合ARPU值可能小幅上升。从我们敏感性分析的结果来看，3G综合ARPU值可能
会小幅上升，也就是说iPhone售价下降带来的高端用户数的增加对联通整体ARPU值的
影响略大于补贴额小幅上升的影响。、此次调价对联通短期业绩影响较小，但能带来
更多的高端客户，利好公司长期发展。


买    入——东方证券:iPhone合约价格调整，恢复286套餐是亮点【2011-10-14】
    预计公司2011年至2013年的EPS分别为0.15、0.29、0.41元，每股净资产分别为3.45
元、3.65元和3.93元，目前股价对应2011年PB为1.55倍，维持买入评级。


买    入——中信证券:iPhone合约优化，有望促进用户增长与盈利提升【2011-10-14】
    公司当前估值具有高吸引力，2011年PB仅为1.5x，且3G资产的盈利能力远未发挥，明
、后年PE有望快速下降。维持对联通的盈利预测，即2011/2012/2013年预计ESP分别
为0.11／0.30/0.60元，维持“买入”评级，年内目标价7.5元，12个月目标价11.00
元。


买    入——华泰联合:关于联通3GARPU值以及运营商价格战的讨论【2011-10-12】
    我们基于未来高端用户占比下降，中低端用户占比迅速上升的假设，得出联通未来几
年的3G用户ARPU值基本上是以10%的速度在下降的。即使基于这样的谨慎假设，我们
得出的联通2011-2013年3G用户ARPU值仍旧可以达到114元、101.4元和91.5元。


买    入——中信证券:iPhone4S上市，联通受益最多【2011-10-10】
    维持盈利预测，预计公司2011/2012/2013年ESP分别为0.11/0.30/0.60元，维持“买
入”评级，年内目标价7.5元，12个月目标价11.00元。


推    荐——国都证券:积极布局中低端市场，迎接全民3G时代到来【2011-09-26】
    我们预计公司今后三年的每股收益分别为0.14元，0.28元，0.40元。对应的动态市盈
率分别为38倍，19倍和13倍。我们给予公司“短期_推荐，长期_A”的投资评级。


买    入——华泰联合:3G新增用户数突破200万，快速增长节点到来【2011-09-23】
    以以往经验来看，每年7月份是联通新增3G用户高增长开始的转折点。四季度高端和
中端用户有望呈现“双高增”的局面。目前“千元机战略”在推动3G用户增长的作用
在8月份刚开始体现，我们认为接下来随着机型的增多，中端用户有望增长的更快，
同时四季度iPhone5的推出以及iPhone4的降价将继续为联通新增高端3G用户。


增    持——国泰君安:风物长宜放眼量【2011-09-23】
    我们预计中国联通2011-2013年EPS为0.11、0.25、0.40元，增持，维持目标价7.5元
。


强烈推荐——中投证券:8月用户数环比大增，校园市场热销开启3G规模化新时代【2011-09-22】
    我们维持公司盈利预测，预计2011-2013年EPS为0.14元，0.3元，0.4元，对应2012年
EPS仅为15倍。


买    入——英大证券:8月份新增用户点评【2011-09-21】
    截止到8月份，2011年累计3G用户为1380.80万户，距2500万的新增用户仍有不小差距
，但不影响联通投资价值，目前PB仅为1.5倍左右，预计盈利低谷已过，基本面逐步
反转，预计11-12年EPS为0.11、0.20元，维持“买入”评级。


买    入——中信证券:国内3G版iPad2上市，中国联通受益明确【2011-09-21】
    数据业务的超预期增长进一步强化联通的优势地位。当前联通的业绩反转能力己得到
初步证明，且在千元智能机的推动下，公司正进入3G用户高速增长期，预计下半年有
望实现业绩、用户的双双高增。公司当前估值具有高吸引力，2011年PB仅为1.5倍，
且其3G资产的盈利能力远未发挥，明、后年PE有望快速下降。维持对公司盈利的预测
，即2011/2012/2013年ESP分别为0.1110.30/0.60元，维持“买入”评级，年内目标
价7.5元，12个月目标价11.00元。


增    持——湘财证券:8月运营数据点评：3G新增用户首破200万，补贴下降影响小【2011-09-20】
    2011-2012年预期eps0.15，0.3元。维持“增持”评级。


增    持——中信建投:8月3G新增用户创新高，基本符合预期【2011-09-20】
    维持原来的盈利预测，我们预测公司2011年将实现收入2200.94亿元，同比增长24.9%
；净利润23.45亿元，同比增长91.0%，预计2011年-2013年EPS分别为0.11元、0.24元
和0.38元，维持“增持”评级，目标价6.3元。


买    入——东方证券:用户数首次超过200万，势头良好【2011-09-20】
    预计公司2011年至2013年的EPS分别为0.15、0.29、0.41元，每股净资产分别为3.45
元、3.65元和3.93元，目前股价对应2011年PB为1.54倍，维持公司买入评级。


推    荐——东莞证券:8月经营数据点评：3G业务继续发力，月增用户突破200万【2011-09-20】
    联通全年实现2500万新增3G用户以及引进iPhone5年内兑现是股价有力的催化剂，预
计公司2011-2012年基本每股收益0.10元和0.25元，维持推荐评级。


买    入——中信证券:千元智能机放量，四季度有望迎来爆发增长【2011-09-20】
    我们维持对联通的盈利预测，即预计公司2011/12/13年ESP分别为0.11/0.30/0.60元
，维持“买入”评级，年内目标价7.5元，12个月目标价11.00元。


强烈推荐——招商证券:3G净增用户再创新高，四季度千元智能机将大量铺货【2011-09-19】
    我们认为，联通业绩反转形势已经确立，未来公司业绩将大幅增长。预测公司2011-2
013年EPS分别为0.12/0.32/0.53元，维持“强烈推荐-A”投资评级，给予公司6个月
目标价8.00元，对应2011-2013年PE分别为67.7/25.4/15.2。


买    入——东方证券:电信业高速发展，联通迎来历史机遇【2011-09-05】
    我们分析认为，公司前期被市场所错杀，预计公司2011年至2013年的EPS分别为0.15
、0.29、0.41元，每股净资产分别为3.45元、3.65元和3.93元，目前股价对应2011年
PB为1.43倍，截止9月1日，A股相对于红筹折价1.95%，A股股价低估明显，维持公司
买入评级，继续积极推荐。


买    入——东方证券:业绩增长健康，估值处于历史低位【2011-08-29】
    我们分析认为公司前期被市场所错杀，预计公司2011年至2013年的EPS分别为0.15、0
.29、0.41元，每股净资产分别为3.45元、3.65元和3.93元，目前股价对应2011年PB
为1.43倍，维持公司买入评级。


买    入——安信证券:“三层用户模型”重估联通的市场价值：必然之殇到自由之路【2011-08-29】
    我们以“三层用户模型”的中观预期为前提（2011年-2013年3G用户净增2,300万、3,
300万、4,500万），重估市值为结果，最终以模型的A股参考价格作为中国联通的目
标价。即，6个月目标价6.59元，维持买入-A的投资评级。


强烈推荐——中投证券:盈利拐点如期到来，高增长序幕拉开【2011-08-28】
    维持“强烈推荐”评级。我们调整公司盈利预测，预计2011-2013年EPS为0.14元，0.
3元，0.4元，对应2012年EPS仅为15倍。


谨慎推荐——东莞证券:业绩增长超预期3G业务开始发力【2011-08-26】
    公司经营出现好转，业绩增长加速，以及公司最大看点3G新增用户数量今年有望实现
2500万目标，同时引进iPhone5对公司股价将是有力催化剂，、预计公司2011-2012年
基本每股收益0.10元和0.25元，给予公司谨慎推荐评级。


买    入——瑞银证券:中报业绩强于市场预期【2011-08-26】
    我们认为，公司11年2季度盈利大幅回升展现了在3G业务开始发挥规模效应的情况下
运营杠杆的效力，这预示公司前景向好。我们维持对该股的“买入”评级，基于贴现
现金流的目标价为9元（WACC为8.5%）。


买    入——华泰联合:业绩超预期，明天更美好【2011-08-26】
    我们预计11~13年EPS分别为0.11、0.26、0.48元，当前股价对应11~13年PE分别为41.
2x、17.5x、9.5x。若将补贴调整后联通真实业绩为0.14、0.32、0.53元。我们认为
目前联通极具投资价值，给予买入评级。


买    入——国海证券:中报隐现业绩拐点，业绩将与3G用户增长齐飞【2011-08-26】
    从中国联通2011年的中报来看，2011年上半年，中国联通实现了收入规模加速增长，
且结构不断优化，网络能力不断增强，盈利能力逐步改善，公司呈现初快速健康发展
势头。结合以上四个关键因素的分析，预计中国联通2011-2013年的EPS为0.13元、0.
28元和0.43元，对应PE为36倍、17倍和11倍，给予买入的评级。


增    持——湘财证券:二季度业绩大幅增长，3G将开始盈利【2011-08-26】
    从估值角度，预期2011-2012年eps为0.15,0.30元。近2年业绩将维持快速的增长，但
长期看其3G将面临扩容的压力，我们继续维持“增持”的评级。


买    入——东方证券:业绩超出预期，盈利健康可持续【2011-08-25】
    预计公司2011年至2013年的EPS分别为0.15、0.29、0.41元，每股净资产分别为3.45
元、3.65元和3.93元，目前股价对应2011年PB为1.32倍，维持公司买入评级。


推    荐——长江证券:中国联通2011年中报点评【2011-08-25】
    我们预计公司2011-2013年的全面摊薄EPS分别为0.183元、0.333元和0.483元，并维
持对公司的“推荐”评级。


增    持——中信建投:中报超预期，业绩与3G终端补贴此消彼长【2011-08-25】
    预计2011年-2013年EPS分别为0.11元、0.24元和0.38元，维持“增持”评级，目标价
6.3元。


增    持——天相投顾:第二季度盈利水平大幅提升【2011-08-25】
    我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.10元、0.20元、0.32元，按8月24日股票
收盘价4.56元测算，对应动态市盈率分别为45倍、23倍、14倍，公司凭借3G网络优势
，推动3G用户数增长，进而拉动业绩提升的模式不会改变，维持公司“增持”的投资
评级。


推    荐——中金公司:超出我们最乐观预期-季度利润环比增20多亿；用户数余下月平均250万以上-A股EPS今年0.13元；明年0.33元【2011-08-25】
    公司目前2012/2013年的PE不到15倍/10倍。我们维持A股看高到人民币9元；明年不到
30倍的PE对于一个业绩连续翻番的公司来说并不贵。


强烈推荐——长城证券:中报业绩超预期，3G竞争优势价值凸显【2011-08-24】
    预计2011年-2013年EPS分别为0.13、0.32、0.43，对应当前股价PE为36.3倍、14.1倍
和10.5倍，按照2012年20倍PE计算公司合理股价应该在6.4元。


买    入——光大证券:走出盈利低谷，二季度增长显著【2011-08-24】
    我们认为，公司2G和固网业务的价值较为稳定，3G成为拉动公司成长的主要动力，公
司千元智能机战略的成效有望在下半年逐渐显现。我们预计2011-2012年EPS为0.14元
、0.31元，维持“买入”评级。


强烈推荐——招商证券:中报大幅超预期，业绩反转形势确立【2011-08-24】
    我们认为，联通业绩反转形势已经确立，未来公司业绩将大幅增长。预测公司2011-2
013年EPS分别为0.12/0.32/0.53元，维持“强烈推荐-A”投资评级，给予公司6个月
目标价8.00元，对应2011-2013年PE分别为67.7/25.4/15.2。


强烈推荐——招商证券:本月3G发展情况正常，期待开学季用户放量增长【2011-08-22】
    我们认为，联通具有的优势及背后的成长逻辑依然没有改变，预测公司2011-2013年E
PS分别为0.12/0.32/0.53元，维持“强烈推荐-A”投资评级，考虑到市场情绪以及系
统性风险，下调公司6个月目标价至8.00元，对应2011-2013年PE分别为67.7/25.4/15
.2，给予公司12个月目标价9.30元。


买    入——东方证券:淡季反比旺季高【2011-08-22】
    预计公司2011年至2013年的EPS分别为0.15、0.29、0.41元，每股净资产分别为3.45
元、3.65元和3.93元，目前股价对应2011年PB为1.32倍，维持公司买入评级。


买    入——中信证券:用户环比微增，期待多管齐下促增长【2011-08-22】
    我们认为支撑公司基本面拐点向上的关键因素未变，且公司对非iPhone智能终端的重
视将全面发挥其终端优势，并有效激发社会渠道积极性，带动用户增长提速。公司当
前估值具有高吸引力，2011年PB仅为1.3x，且3G网络资产价值仅是初步发挥，2012年
PE有望快速下降至15x，维持公司“买入”评级。


买    入——东方证券:基本面不支持非理性下跌【2011-08-10】
    预计公司2011-2013年的EPS为0.15元、0.29元和0.41元，每股净资产分别为3.45元、
3.65元和3.93元，考虑到同ROE水平的其他公司估值水平，维持联通A股2.4倍PB的估
值，目标价8.18元，维持“买入”评级。


增    持——湘财证券:3G运营盈利拐点将近【2011-07-26】
    过去两年，由于联通3G网络建设和固网宽带的大规模投入，其净资产收益率远低于全
球成熟通信运营商6-7%的水平，未来可望逐渐修正到这一平均水平；所以联通的盈利
在未来几年将持续改观。不过长期看，随着移动互联的普及，电信运营商收入的增长
将慢于数据业务量的爆炸式增长，网络扩容的压力将在一定程度上抑制运营商盈利能
力的进一步提升。


强烈推荐——中投证券:中低端市场拓展见效，利润闸门开启【2011-07-21】
    在公司暂未改变终端补贴占移动业务收入比重30%的政策前提下，我们暂时维持对于
公司2011年的业绩预测不变。公司中低端市场拓展的深入，将带来业绩环比的加速改
善。由于H股大幅上涨，公司当前EV/EBITDA已经接近5倍，但公司未来业绩存在爆发
空间，对应2012年的EV/EBITDA仍处于4.4倍左右的水平。我们维持对于公司的“强烈
推荐”评级。


增    持——中信建投:6月3G新增用户回升，未来持续增长可期【2011-07-19】
    随着公司3G业务的快速发展，以及公司实施性价比更高的营销策略，我们看好公司今
年的业绩表现，维持原来盈利预测：预计11年公司净利润22.17亿元，同比增长80.6%
；预测2011-2013年EPS分别为0.11元、0.23元和0.37元。维持对联通A股的“增持”
评级，目标价6.3元。


买    入——东方证券:对全年2500万用户数目标充满信心【2011-07-19】
    预计公司2011年至2013年的EPS分别为0.15、0.29、0.41元，每股净资产分别为3.45
元、3.65元和3.93元，目前股价对应2011年PB为1.64倍，维持公司买入评级。


强烈推荐——招商证券:千元智能终端全国热销，3G发展有望旺季爆发【2011-07-18】
    联通在停掉286元iPhone4零元购机合约后，同时加大话费补贴力度，我们认为联通将
在2季度出现业绩反转，预计上半年业绩在15亿左右。联通业绩触底反弹趋势非常明
显，3G用户增长也将很快迈过门槛，光明已很接近。


买    入——中信证券:焦点问题之“六问六答”【2011-07-14】
    业绩向好趋势明确，长期投资价值突出。公司业绩季度环比上升态势明确，预计未来
五年业绩复合增长率有望达到80%以上。去年联通利润不足行业的1%，即使公司仅获
取三分之一的3G市场份额，其业绩提升空间亦是巨大。公司当前PB仅为1.5x，其3G资
产的盈利能力正在显现，自由现金流已进入强劲增长阶段，具有良好的“造血”能力
，我们认为，公司当前价值低估，长期投资价值突出。预测公司2011/12/13年EPS为0
.11/0.30/0.60元，对应PE49/17/9x，维持公司“买入”评级，6个月目标价7.5元，1
2个月目标价11元。


推    荐——中金公司:看似失败的手机补贴弹性测试也有3个正面启示【2011-06-22】
    我们建议投资者趁此机会加仓；2季度用户数平稳是公司有意测试手机补贴的敏感性
。即使在2000~2003年，中国移动的月度手机净增用户数也不是一直持续上涨的－－
一开始只有每月80万；后升至每月200万后，又有两次长时间的回落到100多万（但到
08年每月净增达到700多万，到10/11年还有500万左右）。


强烈推荐——长城证券:终端政策多元化过程中的波动不改3G竞争优势【2011-06-21】
    我们对中国联通全年净增2500万户3G用户发展预期不变，短期的调整不改变对公司在
3G市场的竞争能力，维持在下半年通信行业策略报告对中国联通强烈推荐的投资评级
。


强烈推荐——招商证券:3G业务胶着，但联通的光明已很接近【2011-06-21】
    中国联通5月份净增3G用户173.8万户，环比降低4.35%，用户总数达到2209.0万户，
环比降低的主要原因是286元iPhone4零元购机合约取消对3G用户增长的影响。总体而
言，5月份用户数据没有亮点，基本反映了公司目前在3G业务上的胶着状态。


买    入——东方证券:预期当前调整为买入良机【2011-06-21】
    预计公司2011年至2013年的EPS分别为0.15、0.29、0.41元，每股净资产分别为3.45
元、3.65元和3.93元，目前股价对应2011年PB为1.64倍，维持公司买入评级。


买    入——中信证券:策略转变造成月度波动，成长主趋势未变【2011-06-21】
    市场对联通5月3G净增用户下降反映过激，5月用户发展减缓主要是公司用户发展策略
转变造成的短期冲击，而并非发展方向失误。我们认为支撑公司基本面拐点向上的关
键因素未变，且公司对非iPhone智能终端的重视将全面发挥其终端优势，并有效激发
社会渠道积极性，带动用户增长提速。维持公司“买入”评级。


强烈推荐——中投证券:用户净增数环比下滑不改未来趋势，已接近长期配置时点【2011-06-21】
    我们暂时维持全年的盈利预测不变。预测公司2011-2013EPS为0.07元、0.22元、0.43
元。我们首先以收入费用的配比原则恢复终端补贴2年分摊的会计政策，其次再结合
国际通行的EV/EBITDA方法反推，得出公司合理EV/EBITDA为5倍，而当前EV/EBITDA仅
4.4倍，反推合理价值应为7元，我们将其上调为“强烈推荐”评级。公司资源优势以
及目前基本面没有改变，目前价位已经接近本轮上涨的起点5元附近，配置策略上我
们认为5元之下可放心买入做长期配置。


买    入——光大证券:规模扩张和成本管控双管齐下才能盈利【2011-06-20】
    在3G净增用户数背后真正支持公司价值的是公司的盈利能力，我们认为随着3G用户不
断增长以及公司对成本的有效管控，公司的盈利能力很有希望得到持续、显著的提升
。对于中国联通、对于“沃3G”，我们强调应同时保持信心和耐心，维持公司的“买
入”评级，目标价7元。


推    荐——中金公司:鱼和熊掌不可兼得？【2011-06-16】
    5－6月份的用户数由于手机补贴的下降可能低于预期；但可能超预期的利润要等8月
的中报才能显现。我们建议投资者趁这个机会加仓；2季度业绩的大幅环比增长可能
打消市场对联通"没有业绩"的顾虑，导致市场大幅上调对其2012年的一致预期；推动
股价进一步有"业绩及估值支持"的上涨。


买    入——中信证券:入佳境，势更足【2011-06-13】
    预测公司10/11/12/13年EPS为0.06/0.11/0.30/0.60元，对应PE52/18/9x，维持公司
“买入”评级，当前价5.54元，目标价11元。


买    入——东方证券:机遇窗口 正确策略=颠覆行业格局【2011-05-27】
    联通是TMT板块中难得的基本面反转的公司，PB在同ROE企业中被低估，目前股价对应
2011年PB为1.58倍，A股相对H股的溢价为历史最低水平。预计公司2011-2013年的EPS
为0.15元、0.29元和0.41元，每股净资产分别为3.45元、3.65元和3.93元，维持联通
A股2.4倍PB的估值，目标价8.18元，维持公司“买入”评级。


增    持——中信建投:4月3G用户净增小幅回落5月有望重拾升势【2011-05-23】
    随着公司3G业务的快速发展，我们认为11年公司目标实现3G用户新增2500万户很有希
望实现。我们看好公司今年的业绩表现，并认为现在可能是很好的投资时机。维持原
来盈利预测：预计11年公司净利润22.17亿元，同比增长80.6%；预测2011-2013年EPS
分别为0.11元、0.23元和0.37元。维持对联通A股的增持评级，目标价6.3元。并且，
我们认为5.5元是公司股价短期底部，目前是比较好的介入时点。


推    荐——中投证券:提高零元购机门槛未影响用户增速，全年盈利有望加速好转【2011-05-22】
    我们根据公司的营销策略和补贴计划相应调整盈利预测。预测公司2011-2013EPS为0.
07元、0.22元、0.43元。我们首先以收入费用的配比原则恢复终端补贴2年分摊的会
计政策，其次再结合国际通行的EV/EBITDA方法反推，得出公司合理EV/EBITDA为5倍
，而当前EV/EBITDA仅4.4倍，反推合理价值应为7.5元，维持“推荐”评级。


推    荐——兴业证券:2011年4月运营数据点评【2011-05-22】
    我们预计2011年中国联通3G用户数有望突破4000万。基于此，我们继续看好中国联通
的投资价值，并维持“推荐”投资评级。


买    入——中信证券:成长动力未变，营销转向加快产业优势发挥【2011-05-20】
    国内市场对联通4月3G净增用户环比下降反映过激，我们认为支撑公司基本面拐点向
上的关键因素未变，且公司对非iPhone智能终端的重视将全面发挥其终端优势，并有
效激发社会渠道积极性，带动用户增长提速。维持公司“买入”评级，目标价11元。


买    入——东方证券:4月淡季不淡，移动降价影响有限【2011-05-20】
    预计公司2011-2013年的EPS为0.15元、0.29元和0.41元，每股净资产分别为3.45元、
3.65元和3.93元，目前股价对应2011年PB为1.69倍。A股相对港股溢价率仅为11%，为
历史最低水平。维持联通A股2.4倍PB的估值水平，对应目标价8.18元，维持公司“买
入”评级。


强烈推荐——招商证券:3G用户增长超预期，业绩触底反弹趋势明显【2011-05-19】
    我们预计5月份3G净增用户将突破200万，今年年底3G月净增用户有望突破300万，今
年上半年公司利润预计13亿左右，联通业绩触底反弹趋势非常明显，公司经营拐点已
经出现。


推    荐——中金公司:抛开短期干扰，注重长期趋势【2011-05-17】
    与2月份较差的3G净增用户数带来的投资机会相似，任何由于4月份3G净增用户数低于
预期而导致的调整都将带来买入机会。


买    入——东方证券:3G基本面向好，联通买点已见【2011-05-05】
    预计公司2011年至2013年的EPS分别为0.15、0.29、0.41元，每股净资产分别为3.45
元、3.65元和3.93元，目前股价对应2011年PB为1.64倍，维持公司买入评级。


增    持——天相投顾:3G网络优势不会改变【2011-04-27】
    对于营业收入及成本费用重估后，我们调整中国联通的盈利预测，预计公司2011-201
3年的每股收益分别为0.07元、0.16元、0.29元，按4月26日股票价格测算，对应动态
市盈率分别为89倍、35倍、20倍。公司短期业绩将会继续受成本压力影响，长期来看
,中国联通依靠其3G用户增长推动业绩的趋式并不会改变，我们维持公司“增持”的
投资评级。


买    入——中信证券:加速转折，先增收后增利【2011-04-27】
    我们认为联通在“终端给力、合约发力、渠道倒戈”的大逻辑下，配以适当的公司策
略，其基本面将加速向好。预测公司11/12/13年ESP0.11/0.30/0.60元，“买入”评
级，目标价11元。


推    荐——长江证券:收入劲增，但成本压力仍然巨大【2011-04-27】
    随着中国联通3G用户加速发展，其移动业务收入将继续维持快增长势头；而宽带业务
的快速发展则可有效平抑固网收入下滑的局面。基于此，我们看好其未来发展前景。
我们预计公司2011-2013年的全面摊薄EPS分别为0.183元、0.333元和0.483元，并维
持对公司的“推荐”评级。


买    入——东方证券:3G业务促使收入大幅增长【2011-04-27】
    预计公司2011年至2013年的EPS分别为0.15、0.29、0.41元，每股净资产分别为3.45
元、3.65元和3.93元，目前股价对应2011年PB为1.68倍，维持公司买入评级。


强烈推荐——招商证券:一季报发布，公司经营拐点出现【2011-04-27】
    我们认为2010年四季度是公司业绩的最低谷，2011年公司业绩会在3G带动下大幅提升
，预测公司2011-2013年EPS分别为0.12/0.32/0.53元，维持“强烈推荐-A”投资评级
。


增    持——东海证券:固网下滑得遏制，半年报预期仍不佳【2011-04-27】
    我们暂时维持公司2011-2012年每股收益分别为0.19/0.30元的盈利预测，对应动态PE
分别为30x/19x，维持“增持”评级。


推    荐——中金公司:破解财务迷局；净利润季度环比开始显著增长【2011-04-27】
    投资人可以等几天让市场消化1季度业绩的困惑，之后可积极吸纳。A-H股溢价已经不
到15%；2011/2012联通A股的估值为1.7x/1.6xP/B,4.7x/3.6xEV/EBITDA,40x/15xP/E
。一旦市场看到2季度净利润的环比增长，2012年的一致预期将会被显著调高。


买    入——光大证券:首季增收不增利，厚积薄发值得期待【2011-04-26】
    公司折旧及成本费用的增加乃影响盈利能力的主要原因，但随着3G用户数的规模化增
长，公司有望逐步走出增收不增利的境况，盈利改善可期。因此，维持对公司的“买
入”评级，目标价6.7元。


推    荐——中投证券:黎明逐渐临近，补贴成本激增仍应理解为利好【2011-04-26】
    我们根据公司披露的补贴情况相应调整盈利预测。预计公司2011-2013年EPS为0.3元
、0.18元、0.36元。当前补贴政策不改公司长期向好趋势，判断公司价值仍应以关注
3G用户数增速为主，当前公司PB值仅1.73倍，维持“推荐”评级。


买    入——国金证券:下一步关注的焦点是网络质量和离网率【2011-04-26】
    2011-2013年联通终端补贴控制100亿元左右的前提下，联通A股2011-2013年EPS预计
分别为0.10、0.20和0.28元，其中，GSM业务贡献分别为0.143、0.137和0.132元，3G
业务EPS贡献分别为-0.052、0.058、0.136元。综合用户价值法和相对估值法，联通A
股股票在12月内目标价格区间为6.48-6.90元，红筹17.19-18.16港币，维持买入评级
。


强烈推荐——招商证券:3G再发力，2011业绩华丽转身【2011-04-25】
    我们预计联通2011-2013年净增3G用户为2608/4140/4800万，3G业务收入为346/681/1
025亿，营业收入分别为2109/2572/2983亿元，EPS分别为0.12/0.32/0.53元，每股净
资产分别为3.44/3.70/4.08元，给予公司2011年目标价为9.30元，对应2011-2013年P
E分别为76.1/29.1/17.7倍。


推    荐——中投证券:3G用户高速起航如约而至，2G同步受益协同效应【2011-04-22】
    我们预测公司2011-2013EPS为0.13元、0.30元、0.56元。我们首先以收入费用的配比
原则恢复终端补贴2年分摊的会计政策，其次再结合国际通行的EV/EBITDA方法反推，
得出公司合理EV/EBITDA为5倍，而当前EV/EBITDA仅4.4倍，反推合理价值应为7.5元
，维持“推荐”评级。


增    持——东海证券:新增3G用户环比大增，继续扩大渠道【2011-04-20】
    预计公司2011-2012年每股收益分别为0.19/0.30元，对应动态市盈率分别为31x/19x
，市净率仅1.7x，估值仍有上升空间，维持“增持”评级。


买    入——东方证券:3月用户数高增长如期而至【2011-04-20】
    预计公司2011-2013年的EPS分别为0.15、0.29、0.41元，每股净资产分别为3.45元、
3.65元和3.93元，目前股价对应2011年PB为1.64倍，维持公司买入评级。


买    入——中信证券:3月数据增添市场信心【2011-04-20】
    预测联通11/12/13年EPS为0.11/0.30/0.60元，当前股价对应PE为53/19/10x，预计未
来五年联通业绩处于高速增长期，维持公司“买入”评级。


推    荐——兴业证券:2011年3月中国联通运营数据点评【2011-04-19】
    中国联通3月份新增3G用户数达到185.5万户，月度增长再创历史新高。联通“网络口
碑效应低端用户营销政策多样化渠道”成为联通3G用户保持高速增长的核心动力。我
们预计2011年中国联通3G用户数有望突破4000万。基于此，我们看好中国联通的投资
价值，并给予“推荐”投资评级。


推    荐——兴业证券:掀起新一轮iPhone4促销活动，3G用户开拓有望高增长【2011-04-12】
    我们在上一篇动态跟踪点评中阐述了“购手机送话费”新合约计划对于顺应国内iPho
ne渠道变化、下移低端客户群、降低公司业绩压力的作用。加之最新公布的“存话费
送手机”中新增66元档合约，将进一步丰富用户的选择空间、降低iPhone合约门槛、
改善公司当期业绩。随着扩张性营销政策的推出，以及公司不断积累起来的网络口碑
效应和多样化扩张的渠道规模，我们认为公司3G用户开拓将进入快速增长阶段，业绩
拐点即将显现。基于此，我们继续看好中国联通的投资价值，并维持“推荐”投资评
级。


买    入——东方证券:取消286套餐的0元购机计划，有望降低单位用户补贴成本【2011-04-12】
    考虑到286套餐0元购机计划的取消，用户转移的比例有待观察，谨慎起见，我们维持
2011年至2013年盈利预测：EPS分别为0.15、0.29、0.41元，每股净资产分别为3.45
元、3.65元和3.93元，目前股价对应2011年PB为1.74倍。以2010年PB计的AH股溢价率
已经小于24%，A股低估明显，维持联通A股2.4倍PB的估值水平，目标价8.18元，维持
公司买入评级。


推    荐——兴业证券:“购手机送话费”新政 社会渠道再扩张【2011-04-11】
    我们认为，联通逐步树立起来的网络口碑效应，不断给力的营销政策以及多样化扩张
的渠道规模，将有望实现公司3G用户数量的快速增长。特别是公司“购手机送话费”
营销新政以及新的区域性主流渠道加盟，将会对公司4月份及以后3G用户增长产生直
接影响。基于此，我们继续看好中国联通的投资价值，并维持“推荐”投资评级。


推    荐——中投证券:iPhone新政盈利贡献有限，业绩表现仍以用户数为基础【2011-04-10】
    我们预测公司2011-2013年业绩为0.13元、0.3元，0.56元。我们认为3G用户占移动用
户比达20%时将迎来盈利加速拐点，2012年公司将迎来业绩大幅提升。借鉴香港市场
可比公司估值，根据EV/EBITDA方法，未来12个月目标价7-7.5元，维持公司“推荐”
评级。


买    入——东方证券:推出“买手机送话费”模式，有利于进一步发展3G用户【2011-04-08】
    该营销政策的推出，使得我们对联通的用户发展速度更有信心。我们预期，随着新套
餐的推出和iPhone供应的改善，联通4月份用户数进一步提高是大概率事件。预计公
司2011年至2013年的EPS分别为0.15、0.29、0.41元，每股净资产分别为3.45元、3.6
5元和3.93元，目前股价对应2011年PB为1.74倍，维持2.4倍PB的估值水平，目标价8.
18元。


推    荐——中投证券:3G快速发展之势已成，未来转向关注盈利兑现时点【2011-03-31】
    根据公司公布的新会计政策，我们相应调整2011-2013年盈利预测为0.12元、0.26元
，0.52元。我们认为3G用户占移动用户比达20%时将迎来盈利加速拐点，2012年公司
将迎来业绩大幅提升。借鉴香港市场可比公司估值，根据EV/EBITDA方法，未来12个
月目标价7元，维持公司“推荐”评级。


买    入——东方证券:3G收入增势猛，盈亏拐点在今年【2011-03-31】
    根据2010年最新年报，我们调整了公司的盈利预测，并新增了2013年盈利预测。由于
公司2G和宽带业务ARPU值的下滑速度好于我们的预期，调增公司2011-2012年的营业
收入至2127亿和2459亿，同时调增2011-2012年的折旧至583亿和652亿以体现资本开
支对盈利的影响，预计公司2011-2013年的EPS分别为0.15、0.29、0.41元，每股净资
产分别为3.45元、3.65元和3.93元，目前股价对应2011年PB为1.64倍，维持公司买入
评级。


增    持——中信建投:得益于3G业务，11年将出现业绩向上拐点【2011-03-31】
    在新会计准则下，我们预计公司11年-13年净利润分别为25.48亿元、44.60亿元和64.
88亿元，对应EPS分别为0.12元、0.21元和0.31元。


推    荐——长江证券:中国联通2010年报点评【2011-03-30】
    随着中国联通3G用户加速发展，其移动业务收入将继续维持快增长势头；而宽带业务
的快速发展则可有效平抑固网收入下滑的局面。基于此，我们看好其未来发展前景。
我们预计公司2011-2013年的全面摊薄EPS分别为0.183元、0.333元和0.483元，并维
持对公司的“推荐”评级。


增    持——大通证券:中国联通2010年年报点评【2011-03-30】
    我们认为2010年联通业绩已经跌到谷底，2011年下半年将迎来3G业务盈利拐点，今年
联通业绩弹性较大，我们预计公司2011-2012年EPS为0.15元、0.25元，2011年PE/PB
分别为38倍/1.5倍，从市净率角度看公司估值偏低，我们维持对公司“增持”的投资
评级。


买    入——中信证券:迎接用户与业绩高增拐点【2011-03-30】
    新准则下，公司11/12/13年ESP0.11/0.30/0.60元。若实现终端收入与补贴的完全匹
配，则公司11/12/13年ESP0.19/0.36/0.67元。我们认为联通将是新时代的王者，维
持公司“买入”评级，目标价11元。


推    荐——中金公司:收入与现金流强劲增长，即使虚低的业绩也达预期【2011-03-30】
    这个业绩让我们看到联通已经进入了业务的良性循环。中国电信年底可能拿到iPhone
，可以推动整个中国的移动数据渗透率，对联通有利，毕竟电信和联通的移动业务都
还很校另外，我们不认为LTE-4G会在3-5年内成熟、因此不会对3G运营商形成威胁。2
011/2012年联通A股市净率1.6/1.5倍，真实EV/EBITDA为4.8/3.5倍，真实市盈率为24
/12倍。A-H股溢价目前已经只有35%。


观    望——华泰证券:成本压力大，未来盈利能力下降【2011-03-30】
    我们认为由于过分依赖终端补贴等营销手段扩大市场份额，公司在短期内很难摆脱目
前不利境地，折旧摊销费用一定时间内也将居高不下，预计2011年公司业绩下滑的趋
势将得到遏制，但总体盈利水平仍旧较低。我们预计2011年EPS为0.08元，对应当前
股价PE为67倍。公司未来的发展难以支持目前股价，下调至“观望”评级。


增    持——天相投顾:业绩预计进入上升通道【2011-03-30】
    我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.13元、0.20元、0.30元，按3月29日股
票价格测算，对应动态市盈率分别为44倍、28倍、19倍。公司目前PB为1.69，低于中
国移动、中国电信，从3G制式体现的产业链价值角度而言，出现背离，加之其业绩预
计进入上升通道，我们维持公司“增持”的投资评级。


买    入——光大证券:3G用户渐成规模，盈利有望逐季回升【2011-03-30】
    在当前电信市场充分竞争的环境下，3G是公司最主要的差异化竞争优势，诸多迹象表
明公司的3G网络正在不断争取更多的用户，特别是高端用户。我们认为公司的盈利能
力有望逐季回到上升通道，因此给予公司“买入”评级，目标价6.7元。


推    荐——中投证券:淡季存亮点，3G净增速度渐入佳境【2011-03-22】
    我们预测公司2011-2013EPS为0.12元、0.28元、0.51元。我们首先以收入费用的配比
原则恢复终端补贴2年分摊的会计政策，其次再结合国际通行的EV/EBITDA方法反推，
得出公司合理EV/EBITDA为5倍，而当前EV/EBITDA仅4.4倍，反推合理价值应为7.5元
，维持“推荐”评级。


买    入——东方证券:预期3月将再现用户数高增长【2011-03-21】
    预计公司2010-2012年的EPS为0.07元、0.17元和0.35元。我们给予公司2010年2.4倍P
B估值，目标价8.18元，维持公司的“买入”评级。


买    入——中信证券:“终端给力、合约发力、渠道打通”正引爆用户高增【2011-03-21】
    未来5年联通业绩处于高速成长期，维持公司买入评级。


增    持——东海证券:用户数据表面上的增速放缓，将重拾升势【2011-03-21】
    预计公司2010-2012年每股收益分别为0.06/0.19/0.30元，对应动态市盈率分别为91x
/30x/19x，市净率仅1.7x，估值仍有上升空间，维持“增持”评级。


谨慎增持——国泰君安:淡季不淡，继续看好中国联通【2011-03-20】
    3G用户继续快速增长：2011年2月中国联通新增3G用户121.3万户，同比增长158.1%，
环比下滑13.8%，3G用户发展仍保持相当水平；数据卡用户新增15.2万户，移动数据
市场值得关注。固定宽带用户稳步增长：本月新增固网用户65.9万户，固定宽带用户
继续保持平稳快速增长。固话业务重现增长：固话用户减少3.7万户，固话业务基本
止住下滑，走向平稳。


推    荐——长江证券:季节性因素不改变3G发展大趋势【2011-03-20】
    虽然2月份中国联通3G用户增长出现回调，但是我们认为其3G用户加速发展的趋势未
发生改变，我们对其未来的3G用户增长保持乐观。基于此，我们看好中国联通的投资
价值，并维持其“推荐”评级。


推    荐——兴业证券:2011年2月运营数据点评【2011-03-20】
    中国联通2月份新增3G用户数达到120万户，月度增长维持在百万以上。随着联通“网
络口碑效应低端用户营销政策多样化渠道”同时给力，3G用户高速增长将持续可期，
我们预计2011年中国联通3G用户数有望突破4000万。基于此，我们看好中国联通的投
资价值，并给予“推荐”投资评级。


买    入——中信证券:新时代，新王者【2011-03-08】
    当前会计准则下EPS失真，某种程度上EPS越低越有价值。若去除“补贴一收入”不匹
配的影响，联通10/11/12/13年ESP0.1010.19/0.36/0.67元。基于PE估值，联通合理
股价区间为10.82-12.63元，对应2012年30-35xPE。同时，参考DCF估值结果17.85元
，及PB估值区间8.49-10.19元，给予联通12个月合理目标价为11元，对应联通12年30
xPE。我们认为联通将是新时代的王者，维持公司“买入”评级。


谨慎增持——国泰君安:产业链助力中国联通进入快速通道【2011-03-04】
    受益于WCDMA的产业链力量，中国联通发展日益走上正轨。随着与社会渠道、终端厂
商、以及服务商的磨合，中国联通的用户发展将逐步进入快车道。


推    荐——中投证券:曲高无须大雅，花香何必满庭【2011-02-23】
    结合对于联通“3G强而整体弱”的判断，我们反推公司收入增速；结合对公司成本细
项的条分缕析，我们判断公司成本和毛利趋势。按当前一次性计提终端补贴政策，我
们预测公司2011-2013EPS为0.12元、0.28元、0.51元。


谨慎增持——国泰君安:新增用户数据达标，后劲可期【2011-02-21】
    3G用户继续加速增长：2011年1月中国联通新增3G用户140.7万户，同比增长64.9%，
环比增长9.6%，3G用户发展继续加速；其中数据卡用户28.8万户，WCDMA网络数据业
务优势进一步凸显。


买    入——中信证券:开年数据全面向好，3G用户高增趋势确立【2011-02-21】
    随着移动互联的兴起，运营商收入主力从语音转向数据流量已是大势所趋，联通独享
最高速3G制式，且所处3G产业链在全球具有绝对领先优势，有望顺应产业变革趋势成
为新时代的王者。联通当前EPS受收入一费用不匹配影响失真，我们调整联通收入计
算法，将手机补贴100%确认为当期手机销售收入后，测算联通10/11/12/13年EPS为0.
10/0.19/0.36/0.67元，当前股价对应PE为59/32/17/9x，预计未来五年联通业绩处于
高速增长期，维持公司“买入”评级，建议积极关注。


买    入——东方证券:业务数据靓丽，联通迎来新年开门红【2011-02-21】
    预计公司2010-2012年的EPS为0.07元、0.17元和0.35元。我们给予公司2010年2.4倍P
B估值，目标价8.18元，维持公司的“买入”评级。


推    荐——兴业证券:2011年1月运营数据点评【2011-02-21】
    中国联通1月份3G用户数创纪录的达到140万户，用户增长迈入新的台阶，联通的品牌
效应和营销新政正在逐步显现，3G用户高速增长将持续可期。随着联通营销新政不断
深化推行和iPad3G版的上市，我们预计2011年中国联通3G用户数将突破4000万。基于
此，我们看好中国联通的投资价值，并给予“推荐”投资评级。


增    持——光大证券:3G用户增长符合预期，市场竞争带来成本压力【2011-02-20】
    1月份的用户数据或为部分投资者带来乐观情绪，但我们认为从行业属性来看，充分
的市场竞争、较大的成本压力依然存在，我们维持对公司的“增持”评级。


增    持——东海证券:发力无线上网，3G数据有望保持高位【2011-02-20】
    去年12月联通3G用户增长得到突破，这一趋势在1月份得到延续，新增3G用户140.7万
户，较去年12月新增12.3万，符合我们的判断。从增长结构看，1月份新增手机用户1
12万，与去年12月110.7万户基本持平，而增长动力主要为上网卡用户，新增28.8万
，较去年12月增加11.1万。


推    荐——长江证券:3G运营渐入佳境【2011-02-20】
    中国联通1月份3G用户净增再次创下新高并站上140万关口，显示了其3G用户增长已渐
入佳境。在各项举措正取得积极成效的情况下，我们对其未来的3G用户增长保持乐观
。基于此，我们看好中国联通的投资价值，并维持其“推荐”评级。


买    入——东方证券:3G阵痛期即将过去，期待联通2011年的表现【2011-01-31】
    我们预计联通3G折旧可能略超预期，预测上调3G部分折旧10亿，此外调低联通2010年
的宽带用户数增速至22.4%，调增3G业务收入18.25亿以体现“收入、费用匹配”的会
计政策下的收入水平，综合以上预测，我们小幅下调公司2010年的盈利预测0.01元，
预计公司2010-2012年的EPS为0.07元、0.17元和0.35元，维持公司的“买入”评级。


买    入——中信证券:与西班牙电信强化战略合作利好港股与A股【2011-01-24】
    当前时点联通的投资价值凸显。当前依据EPS对联通估值不合理，并且EPS提升滞后于
公司内在价值的提升。PB及用户价值是当前较为可靠的估值方法。PB角度看，香港市
场上中国移动的PB约为2.5x，显著高于A股联通1.5x的市净率水平。用户角度，中移
动约1亿高端用户（估计ARPU在150元以上）贡献了其40%的盈利，预计联通2012年有5
000万高端用户，也就说两年内联通仪3G用户价值会达到移动总价值的20%。因此我们
认为，从PB和用户价值角度看，联通股价低估，维持公司“买入”评级，建议给予积
极关注。


增    持——湘财证券:用户发展符合预期，展望2011联通机遇大于挑战【2011-01-24】
    2011年对联通而言将是机遇与挑战并存，但机遇大于挑战。在3G发展的大好时机与宽
带升级需求继续旺盛的行业前景面前，公司需要珍惜难得的机遇，而2011年也将是奠
定今后国内3家电信运营商格局的关键一年。维持中国联通“增持”评级。


推    荐——中金公司:与西班牙电信加强战略联盟带来三重利好【2011-01-24】
    与西班牙电信加强战略联盟带来三重利好。


买    入——东方证券:西班牙电信的增持行为将对股价有正面影响【2011-01-24】
    预计公司2010-2012年的EPS分别为0.08元、0.17元和0.35元。我们给予公司2010年2.
4倍PB估值，目标价8.18元，维持公司的“买入”评级。


推    荐——中投证券:3G市场持续给力，V形反转趋势渐成【2011-01-24】
    我们认为2010年公司改变会计政策，终端补贴一次性计入当期成本导致利润下滑不具
有参考性。若延续往年会计政策，则我们预测公司2010-2012真实EPS应为0.12元、0.
2元、0.33元。公司即将步入发展快车道，以未来五年复合增速34%计算，公司2011年
合理PE为34倍，目标价为6.8元，给以“推荐”评级。


推    荐——华创证券:3G和LTE时代，当能笑到最后【2011-01-21】
    我们仍然按现在的收入确认方式进行预测，2010年到2012年EPS分别为0.057元，0.12
3元,0.242元，对应的PE分别为96.94倍，44.58倍，22.66倍，首次给予“推荐”评级
。考虑到这是联通净增3G用户数据连续第5个月在100万之上，且呈现越来越快的加速
的趋势，2011年2月跨过10%的“转折点”之后将更快，结合2010年12月22日我们发布
的《通信行业2011年度投资策略报告》里提到2011年或是介入良机，我们建议稳健的
长线投资者从现在开始就可以积极配置。


增    持——英大证券:3G新增用户渐入佳境【2011-01-21】
    3G用户的预期高增长，有望改善公司的盈利能力，2011年中国联通有望实现新增用户
、盈利能力的双升。预计10-11年EPS为0.16、0.20元，维持“增持”评级。


买    入——东方证券:新增用户再创新高，联通3G业务已入佳境【2011-01-20】
    预测公司2010-2012年的EPS为0.08元、0.17元和0.35元。给予公司2010年2.4倍PB估
值，目标价8.18元，维持公司的“买入”评级。


推    荐——中金公司:2010年12月新增用户数披露--新年新任务，新年新气象【2011-01-20】
    进入2011年，在更为合理的“收入－费用”相匹配的财务制度的指引下，联通将更积
极的推出除iPhone以外的其它手机补贴。我们分析显示，手机补贴不仅“有利可图”
，而且是“空手套白狼”，现金流也为正。我们预计联通在2011年能净增3000万的3G
用户；在2011年一月份就可能净增140到150万——iPhone的供货在1月份到了60万台
；其它500万的低端手机补贴机型在下半月也开始陆续到货。


买    入——中信证券:12月数据点燃11年用户高增预期【2011-01-20】
    受“收入一费用”不匹配的影响，联通当前EPS失真，一定程度上3G用户增长越快，E
PS失真度越高。依据EPS对联通估值不合理，并且EPS提升滞后于公司内在价值的提升
。PB及用户价值是当前较为可靠的估值方法。PB角度看，香港市场上中国移动的PB约
为2.5x，显著高于A股联通1.5x的市净率水平。用户角度，中移动约1亿高端用户（估
计ARPU在150元以上）贡献了其40%的盈利，预计联通2012年有5000万高端用户，也就
说两年内联通仅3G用户价值会达到移动总价值的20%。因此，我们认为从PB和用户价
值角度看，联通股价低估，维持公司“买入”评级，目标价7.5元。


增    持——光大证券:新增3G用户数创新高，维持增持评级【2011-01-19】
    我们认为，本月3G新增用户数再上新台阶，说明用户对中国联通3G的认可。公司的投
资价值将随着3G用户的增长而逐步体现，我们预测公司2010-2011年EPS分别为0.06元
和0.14元，维持“增持”评级。


推    荐——中金公司:500万部手机集采预示业务运转步入良性循环【2011-01-18】
    本次集采拉开了联通手机补贴新政的序幕；更加坚定了我们对公司2011年3000万净增
用户和净利润翻番的预期。维持“推荐”评级。


买    入——东方证券:3G业务领先，终端优势明显，用户数渐上台阶【2011-01-17】
    我们预计，联通2010-2012年的EPS为0.08元、0.17元和0.35元。我们给予公司2010年
2.4倍PB估值，目标价8.18元，维持公司的“买入”评级。


推    荐——中金公司:扎实用户为明年；补贴政策是关键【2010-12-21】
    中国联通目前A股2011年真实PE仅24.9倍，未来年的复合增长率在100%左右；对应1.7
倍2011年的市净率，5.0倍EV/EBITDA。


买    入——中信证券:明年新增用户有望高点起航【2010-12-21】
    受“收入一费用”不匹配的影响，联通当前EPS失真，一定程度上3G用户增长越快，E
PS失真度越高。依据EPS对联通估值不合理，并且EPS提升滞后于公司内在价值的提升
。PB及用户价值是当前较为可靠的估值方法。PB角度看，香港市场上中国移动的PB约
为2.6x，显著高于A股联通1.6x的市净率水平。用户角度，中移动约1亿高端用户（估
计ARPU在150元以上）贡献了其40%的盈利，预计联通2012年有5000万高端用户，也就
说两年内联通仅3G用户价值会达到移动总价值的20%。因此，从PB和用户价值角度看
，联通股价低估，维持公司“买入”评级，未来6个月目标价7.5元。


增    持——东海证券:加速助跑期，后续可期待【2010-12-21】
    中国联通、中国电信新增移动用户数保持相对强势，中国移动新增用户数量级下降。
在运营数据向好的基础上，弱势运营商的财务数据向好趋势将要确立，因此我们维持
对中国联通的“增持”评级。


买    入——东方证券:3G新增用户屡创新高，明年新发展3200万可期【2010-12-21】
    我们认为，若联通明年发展3200万用户数，相当于月均250万以上，这将大大超出市
场此前的预期，而且公司也将迎来业绩上的拐点。预测公司2010-2012年的EPS为0.08
元、0.17元和0.35元。我们给予公司2010年2.4倍PB估值，对应目标价8.18元，维持
公司的“买入”评级。


增    持——光大证券:新增3G用户数表现稳定，维持“增持”评级【2010-12-20】
    我们认为，本月3G新增用户数维持高位是联通3G业务平稳发展的表示，对于公司未来
的发展，我们更需要关注的是其全方位的综合竞争力，包括2G、固话和宽带等业务。
因此既不能对3G用户指标增长较好过于乐观，也不用对其盈利能力较低而过于悲观。
我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.08元、0.16元和0.27元，对当前股价维持“增
持”评级，目标价6.5元。


买    入——国金证券:11年追求用户规模，12年是利润拐点【2010-12-17】
    我们给予公司未来6-12个月7.13元目标价位，相当于25x12PE和2.03x11PB。


增    持——湘财证券:降低3G套餐门槛，助力3G加速普及【2010-12-13】
    维持联通3G业务明年开始盈利的判断，由此公司账面利润将有大幅改观，维持“增持
”评级。


买    入——金元证券:3G时代云计算的主力【2010-12-13】
    我们预计公司2010年、2011年和2012年的全面摊薄EPS分别为0.09元、0.19元和0.3元
，公司目前股价的估值为1.6倍左右，处于历史估值的中下端。公司未来几年3G业务
发展顺利，同时云计算未来的空间巨大，我们看好公司未来的发展，给予“买入”的
投资评级。


推    荐——长江证券:iPad助力3G用户发展【2010-12-13】
    第一，引进iPad从侧面表明中国联通对其3G网络已具备足够信心，第二，数据卡无号
码属性，更易发挥中国联通W网络速率及终端优势，第三，iPad将显著促进中国联通
无线数据卡用户增长，并为3G用户增长提供助力，第四，盈利预测与估值。


推    荐——中金公司:预计3G用户年净增3000万；实际净利润连续翻番【2010-12-10】
    我们更加坚信应买入中国联通；A股目标价9元（25倍2012年EPS)，70%多的上涨空间
。


推    荐——长江证券:用户拓展进入新阶段【2010-12-09】
    我们看好新的资费体系调整对中国联通3G用户增长的拉动作用。同时，我们预计，中
国联通后续将会采取更多措施来完善其对中低端用户的覆盖和拓展。我们看好中国联
通在2011年的业绩表现，预计公司10年、11年和12年的全面摊薄EPS分别为0.087元、
0.179元和0.325元，并维持对公司的“推荐”评级。


推    荐——平安证券:拟推出低门槛套餐，形成高低两端夹击态势，有望加速客户转网【2010-12-07】
    维持对中国联通的“推荐”评级。结合公司的估值，及近日出现的连续利好因素，我
们维持对中国联通的“推荐”评级。


买    入——东方证券:明年新发展用户将有望超3000万【2010-11-25】
    我们认为，若联通明年发展3000万用户数，相当于月均250万，这将大大超出市场预
期。加上公司迎来业绩上的拐点，市场将会认可联通的投资价值。预计公司2010-201
2年的EPS为0.08元、0.17元和0.35元。我们给予公司2010年2.4倍PB估值，目标价8.1
8元，维持公司的“买入”评级。


推    荐——中金公司:净增用户数增加；战略优势逐渐显现【2010-11-22】
    中国联通目前A股对应1.5倍2011年市净率，4.6倍EV/EBITDA；2011年真实PE仅为35倍
，未来几年的复合增长率超过50％。


买    入——中信证券:3G新增用户小幅突破，公司价值持续提升【2010-11-22】
    预计公司10/11/12年EPS为0.05/0.13/0.23元，10/11/12年PE107/40/22，维持“买入
”评级，目标价7.0元。


买    入——东方证券:3G用户单月净增110万！【2010-11-22】
    预计公司2010-2012年的EPS为0.08元、0.17元和0.35元。我们给予公司2010年2.4倍P
B估值，目标价8.18元，维持公司的“买入”评级。


增    持——光大证券:新增用户数再创新高，3G优势日益体现【2010-11-20】
    我们认为，本月3G新增用户数再创新高仅是联通3G业务加速发展的起点，随着3G盈利
拐点的来临，其盈利状况将有明显改观。我们预测公司2010-2011年EPS分别为0.08元
和0.16元，维持“增持”评级。


买    入——安信证券:借力社会渠道是关键【2010-11-20】
    终端、渠道和人气在向联通汇聚。以社会渠道为代表的市场环境正在发生根本性的变
化，这将为联通发展用户打下坚实的基础，也代表着联通竞争地位的提高和基本面的
全面改观。


买    入——东方证券:3G补贴高企，应当理解为利好【2010-11-02】
    沪深300成分股中，ROE在3-5之间的股票其PB平均为2.44倍，我们给予公司2010年2.4
倍PB估值，目标价8.18元，维持公司的“买入”评级。


增    持——东海证券:业绩低位徘徊，补贴大幅上升【2010-11-01】
    预计公司2010-2012年每股收益分别为0.063/0.190/0.303元，对应动态PE分别为86x/
28x/18x，2011年估值水平具有一定优势，维持公司“增持”评级。


推    荐——中金公司:收入与现金流强劲增长，利润不具参考性【2010-11-01】
    我们预计中国电信明年下半年可能拿到iPhone的CDMA版，届时如果联通的网络质量有
所改善，那么中国电信不会对联通构成重大威胁。另外，我们不认为LTE-4G会在3-5
年内成熟、因此不会对3G运营商形成威胁。


中    性——群益证券(香港):3G业务推广致成本费用增加，净利润出现较大幅度衰退【2010-11-01】
    预计2010、2011年实现净利14.24亿元和42.24亿元，YOY-54.61%和YOY196.61%，每股
EPS分别为0.067元和0.199元，2011年P/E为27倍，估值偏高，维持“中性”的投资建
议。


买    入——国金证券:3G终端补贴加大是拉低业绩增长的关键【2010-10-31】
    2010-2012年联通合并收入预计分别为1742亿元、1880亿元、2079亿元，同比增速分
别为7.22%、7.41%、10.62%；2010-2012年红筹公司净利润分别为42.35亿元、104.60
亿元、170.64亿元，同比增速分别为-54.85%、138.74%、63.14%。维持买入评级。


增    持——光大证券:收入增速稳步提升，盈利能力尚待改善【2010-10-31】
    我们认为公司在移动业务和宽带业务“双轮驱动”的作用下，未来收入增速将继续保
持稳中有升，盈利能力也有望逐步得到改善，公司在中国电信运营业的地位和整体竞
争力将得到加强。我们测算公司2010-2012年EPS分别为0.08元、0.16元和0.27元，给
予公司6个月目标价6.0元，维持“增持”评级。


增    持——天相投顾:成本费用压力短期难以消化【2010-10-30】
    我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.06元、0.15元、0.26元，按10月29日
股票收盘价格测算，对应动态市盈率分别为87倍、37倍、20倍。考虑到公司市净率为
1.62倍，处于历史低位，且依据公司相对于2G时期更好的潜力，维持公司“增持”的
投资评级。


买    入——安信证券:移动的困境和联通的机会【2010-10-30】
    联通的3G智能手机正逐渐丰富，比如继5款千元级智能手机和iphone4上市后，索爱在
日本表现出色的娱乐智能手机XPERIAE15i也已入选联通战略终端，加入联通“预存话
费送手机”或“购手机入网送话费”的计划。在销售渠道方面，联通的资费补贴除了
通过国代商走社会渠道和跟苏宁全面合作外，近期更是跟京东商城进行战略合作，积
极拓展网上销售和服务渠道。联通3G终端的丰富和销售渠道的完善将使得WCDMA网络
的优势充分显现。


推    荐——中金公司:实际业务越好；公布利润越“差”：手机补贴需要摊销【2010-10-27】
    2011年A股市净率1.5倍，EV/EBITDA为4.9倍。如将手机补贴分24个月摊销，EPS今年0
.15元，明年0.24元以上；给明年30倍的PE，联通A股目标价7元以上。


买    入——安信证券:LTE之前真空期的受益者【2010-10-24】
    联通9月份3G用户数低于预期，导致了市场对其执行能力的质疑，也引出了各种解读
。但其实在我们看来，联通3G用户数据在未来2年出现大幅增长是必然的，市场没有
必要过分纠结于某个月的数据。因为某个月的数据带来的往往只是交易性机会，而联
通月度数据的波动性较大，要想踩准节奏难度很大；但只要我们相信联通3G用户数的
剧增在未来是必然的，那我们就应该相信联通的价值必然会被市场发现，长期持有必
然会有超额收益。


增    持——湘财证券:3G上网卡新增用户占比不断提升，将成3G运营重要支柱【2010-10-21】
    维持3G盈利将延后至2011年的判断。公司受益3G盈利以及宽带网速升级带来投资回报
所导致的业绩明显提升也要有待到明年。


中    性——大通证券:移动用户快速增长，3G用户已破千万【2010-10-20】
    们预计联通2010年EPS为0.09元，2010年动态市盈率为55倍，PE处于历史高位；目前
的市净率为1.6倍，处于历史偏低水平。虽然近半年来联通在经营层面趋势向好，但
财务数据滞后于经营数据，我们认为联通业绩大幅改善将发生在到2011年的下半年或
2012年，目前联通仍存在一定估值压力，因此我们维持“中性”评级。


推    荐——华融证券:9月数据略逊预期，但10月料明显转好【2010-10-20】
    目前市场对中国联通的关注点在3G新增用户数量，因此9月运营数据料令股价承压，
但在10月3G用户有望大幅增长，且市场风格出现转换情况下，仍维持“推荐”评级。


买    入——东方证券:3G用户规模上千万！【2010-10-20】
    联通3G用户数持续增加是其基本面向好的基本体现，根据我们预测，联通的3G业务最
早可于2011年初开始单月盈利。我们认为，下半年随着3G用户数进一步好转，以及其
3G业务开始真正贡献利润，市场会认可联通的投资价值。预计联通2010-2012年的EPS
为0.15，0.22和0.35元。我们认为，公司销售费用的增加带来了用户数的增加，表明
联通基本面产生了向上的拐点，其3G业务拓展有序，维持公司的“买入”评级。


谨慎推荐——财富证券:延续3G领先优势【2010-10-20】
    总体来看，无论是3G用户数，还是用户ARPU值，联通都成为了三大营运商之首，其外
部经济性正在不断体现，因此未来我们预计随着3G终端价格的不断下降（我们认为3G
终端要大范围推广的价位应该在1000元左右），用户忠心度的不断提升，公司发展将
步入良好的向上通道，我们看好公司未来的发展，鉴于前期涨幅过大，因此调回对公
司的谨慎推荐评级，并保持此前盈利预测不变。


推    荐——中金公司:新增用户与真实利润已显著上升：公布的净增用户和净利润有一定误导性【2010-10-19】
    2011年A股市净率1.6倍，EV/EBITDA为5.0倍。在手机补贴一次性进费用的情况下，联
通A股EPS今年0.09元，明年0.17元，后年0.25元。但如将手机补贴分24个月摊销，EP
S今年0.15元，明年0.24元，后年0.3元以上――给明年30倍的PE，联通A股目标价7元
以上。


买    入——东方证券:市值增长空间巨大，终端优势将使得用户数再上台阶【2010-10-14】
    我们认为，3G用户数的有效提升、iPhone4的火爆等将成为联通今年四季度及明年一
季度的股价催化剂。预计联通2010-2012年的EPS为0.15，0.22和0.35元。我们认为，
公司销售费用的增加带来了用户数的增加，表明联通基本面产生了向上的拐点，其3G
业务拓展有序，维持公司的“买入”评级。


中    性——大通证券:中国联通发行可转债点评【2010-09-29】
    我们预计公司2010年EPS为0.09元，对应2010年动态市盈率为56倍，PE处于历史高位
；目前的市净率为1.53倍，处于历史偏低水平。虽然近半年来联通在经营层面趋势向
好，但财务数据滞后于经营数据，我们认为联通业绩大幅改善将发生在到2011年的下
半年或2012年，目前联通仍存在一定估值压力，因此我们维持“中性”评级。


谨慎推荐——财富证券:触底反弹，长期向上【2010-09-28】
    总体来看，我们认为8月份的数据是符合我们的乐观预期的，未来将有大概率逐渐形
成公司从底部开始长期向上的发展趋势。鉴于前期公司股价触底年内新低，且受益于
多种苹果3G终端的火爆销售，我们认为未来短期时间内将存在交易性机会。长期来看
，我们看好公司未来的发展，依然维持对公司的谨慎推荐评级，并保持此前盈利预测
不变。


推    荐——中金公司:原来不是不“爆”，现在时辰已到【2010-09-27】
    把握机会，在目前A股历史低位积极买入；至少看高到人民币6.5-7元。


推    荐——华融证券:8月数据点评：新增3G用户回归百万【2010-09-21】
    3G用户重归强劲增长，未来料继续走高；8月新增宽带用户较上月继续增长，三网融
合短期冲击有限；本地电话用户继续萎缩，2G用户增长则加大。


买    入——中信证券:用户再上百万，竞争力循环增强【2010-09-21】
    “终端优势渠道突破管理改善”强化联通的用户争夺力；业绩方面已呈现明确向好态
势，且业绩回升弹性大，按照明年0.2元的EPS看（0.2元的情况下尚未体现联通3G的
盈利能力，而这是联通后续业绩增长的主动力），联通当前估值不高，投资价值凸现
。预计公司10/11/12年EPS为0.09/0.20/0.35元，10/11/12年PE55/25/14，维持“买
入”评级，目标价7.5元。


增    持——东海证券:3G数据小幅回升，手机实名制降低费用、夯实基础【2010-09-21】
    联通各地分公司积极与各大卖场合作，扩大3G社会销售渠道，社会渠道占比有望从目
前的30%提升至50%。联通年内将有几万座WCDMA投入使用，届时基站总数有望达到20
万，提高用户体验。尽管手机实名制执行力度令人担心，但无论怎样，对联通来说都
会形成“积极”的影响。我们建议长期投资者继续关注中国联通，逢低持续买入，维
持“增持”评级。


增    持——湘财证券:3G用户月增101万，增速连续3月趋缓，高ARPU是1大原因【2010-09-21】
    中国联通8月用户情况基本符合预期，但由于3G用户数增仍偏慢，预计3G盈利将延后
至2011年。建议关注：携号转网试点情况，Iphone4上市，CMMB手机准入政策对WCDMA
普及的催化作用，以及IPTV政策对宽带用户的影响。


买    入——东方证券:3G用户数重上百万，iPhone4于9月正式引进【2010-09-21】
    联通3G用户数持续增加是其基本面向好的基本体现，根据我们预测，联通的3G业务最
早可于2011年初开始单月盈利。我们认为，下半年随着3G用户数进一步好转，以及其
3G业务开始真正贡献利润，市场会认可联通的投资价值。预计联通2010-2012年的EPS
为0.15，0.22和0.35元。我们认为，公司销售费用的增加带来了用户数的增加，表明
联通基本面产生了向上的拐点，其3G业务拓展有序，维持公司的“买入”评级。


推    荐——中金公司:报道引发不必要担忧；历史低位放心买入【2010-09-20】
    最近一系列关于联通与苹果合作出现问题的报道存在一定的误导性。在散户及短线主
导的A股市场上对股价产生了负面影响。我们建议把握机会，在目前历史低位水平，
放心买入。


推    荐——长城证券:利润下降换来3G用户比重上升【2010-08-31】
    综合预测公司10年至12年每股收益为0.102元，0.158元及0.232元，对应PE为50倍，3
2倍和22倍。公司10至11年目前仅有1.5倍至1.4倍PB,股价下跌空间有限。公司未来六
个月3G业务比重及平均ARPU值将稳步上升，给予“推荐”评级。


谨慎推荐——银河证券:跑马圈地，营销创新【2010-08-29】
    我们认为公司明显的业绩逐季环比增长将在公司人员架构调整完成和3G用户成规模（
至少1500万）用户以后。我们预计公司2010和2011年EPS分别为0.10元和0.17元。我
们给予谨慎推荐投资评级。


买    入——国金证券:公司基本面已见底，当前就是买入机会【2010-08-29】
    采用相对估值方法：联通A股5.98元（对应11年35XPE）-6.36元（对应10年1.8XPB）
，红筹为11.91港币（对应11年25XPE）-15.89港币（对应10年1.5XPB）。采用用户价
值计算方法：保守预测2010年联通A股股票合理价6.38元。截至8月29日收盘价5.11元
，我们保守预计半年内有20%的安全收益空间，我们认为当前就是买入机会。


谨慎推荐——财富证券:业绩低于预期，增长在于长期【2010-08-28】
    总体来看，我们认为此次的数据略低于我们的预期，因此此前我们判断的短期阶段性
拐点已经出现，并在5、6、7月份的股价中有所体现，未来将有大概率逐渐形成公司
从底部开始长期向上的发展趋势。我们看好公司的长期发展，但是鉴于上半年由于公
司积极拓展3G业务而带来的网络运营、折旧、费用增长较快，还有7月份3G用户数据
有所回调，短期3G用户爆发尚在酝酿，我们略调低了对公司今年的盈利预测，但是依
然维持对公司的谨慎推荐评级。


增    持——天相投顾:成本增速高于营收增速，导致增收不增利【2010-08-27】
    综合3G业务处于运营初期，3G业务收入尚不能弥补3G网络运维、资产折旧和营销成本
，以及固话业务下滑等因素的考虑，我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.1
0元、0.15元、0.17元，按8月26日收盘价5.07元测算，对应的动态市盈率分别为51倍
、35倍、29倍，维持公司“增持”的投资评级。


买    入——中信证券:经营趋势明确向好【2010-08-27】
    中国联通10/11/12年EPS0.09/0.20/0.35元，10/11/12年PE55/26/14，目标价7.5元，
“买入”评级。


买    入——安信证券:下半年的看点是3G用户增长【2010-08-27】
    我们预计2010-2012年联通的EPS分别为0.08、0.17和0.34元。由于上面分析的原因，
前两年联通的盈利出不来；因此我们用2012年的EPS来给联通估值，给予联通20倍的
动态市盈率，则目标价为6.8元。我们维持公司“买入--B”的投资评级。如果用户数
据超预期，估值还有进一步提升的空间。


推    荐——中金公司:如果手机补贴摊销处理，则上半年业绩更为亮丽【2010-08-27】
    重申“推荐”投资评级，H股目标价14港元，A股目标价6.5元。如果手机补贴得以摊
销而不是作为开支处理，则目前股价对应的2010/11年市盈率处于合理水平。2011年1
倍市净率和4.3倍EV/EBITDA说明股价下跌空间有限。


增    持——东海证券:运营数据、净利润环比回升提振信心，沉淀优质客户【2010-08-27】
    维持公司2010-2012年每股收益分别为0.10/0.13/0.17元的盈利预测，对应动态PE分
别为51x/40x/29x，估值水平基本合理。我们认为中报良好的运营数据及净利润环比
回升，对投资者的信心提振有帮助，同时公司正在朝积极的方向发展，中高端客户的
沉淀大有厚积薄发之势，达到盈利拐点后业绩将形成加速上升态势，因此维持公司“
增持”评级，建议长期投资者关注。


买    入——东方证券:跑马圈地，销售费用换取3G用户增加【2010-08-27】
    我们认为，下半年随着3G用户数进一步好转，以及其3G业务开始真正贡献利润，市场
会认可联通的投资价值。考虑到联通今年3G业务的增长导致销售费用的增加，我们调
高其2010年和2011年的的销售费用率到14.24%（原为12.5%）和12.63%（原为11.80%
），对应预测2010年和2011年EPS为0.15和0.22元（原为0.18元和0.24元，调整幅度
为17.91%和7.03%）。我们认为，公司销售费用的增加是其基本面好转的表现，表明
其3G业务拓展有序，维持公司的“买入”评级。


买    入——东方证券:3G用户数继续在百万附近【2010-08-20】
    根据我们预测，联通的3G业务最早可于2011年初开始单月盈利，我们认为，随着3G用
户数进一步好转，待3G真正贡献业绩时，市场会认可联通的投资价值。我们预计中国
联通2010-2012年的EPS分别为0.18、0.24、0.35元，维持“买入”评级，目标价10元
。


增    持——东海证券:终端缺货制约3G用户增长，8月份或有好转【2010-08-20】
    销售渠道拓宽，网络质量提升，资费结构合理，已经让联通吸引中高端客户的能力正
在加强，为未来业绩增长奠定了坚实基础，建议投资者逢低介入，持续关注。


买    入——安信证券:姗姗来迟的投资机会【2010-08-16】
    我们预计2010-12年联通的EPS分别为0.08、0.17和0.34元。由于前两年3G用户还没形
成规模，而3G成本却增加了很多，再加上手机补贴一次性计入当季，前两年联通的盈
利出不来；因此我们用2012年的EPS来给联通估值，给予联通20倍的动态市盈率，则
目标价为6.8元。我们上调公司的投资评级到“买入-B”。如果用户数据超预期，估
值还有进一步提升的空间。


买    入——东方证券:预付费套餐重拳出击“流动客户”市场【2010-07-22】
    我们预计中国联通2010-2012年的EPS分别为0.18、0.24、0.35元，维持“买入”评级
。从联通的历史PB走势来看，目前的PB水平处于历史PB的低位，具有较高的安全边际
。


买    入——东方证券:联通3G业务何时盈利？【2010-07-21】
    我们认为，下半年随着3G用户数进一步好转，以及其3G业务开始真正贡献利润，市场
会认可联通的投资价值。我们预计中国联通2010-2012年的EPS分别为0.18、0.24、0.
35元，维持“买入”评级。从联通的历史PB走势来看，目前的PB水平处于历史PB的低
位，具有较高的安全边际。


买    入——东方证券:3G用户数连续两月突破100万【2010-07-20】
    下半年随着3G用户数进一步好转，达到150万户左右甚至之上时，市场会认可联通的
投资价值。我们预计中国联通2010-2012年的EPS分别为0.18、0.24、0.35元，维持“
买入”评级，目标价10元。


谨慎推荐——财富证券:增长速度温和，向上趋势不变【2010-07-20】
    随着联通逐渐认识到积极的销售政策对业绩的巨大正面意义，并在6月-7月进一步扩
大刺激与补贴力度，我们认为，此次由于联通3G业绩提升带来的阶段性拐点，将逐渐
形成公司长期向上的发展趋势。我们十分看好公司的长期投资价值，维持其“谨慎推
荐”评级。


增    持——东海证券:拓宽渠道，量质并举【2010-07-20】
    广开销售渠道，用户量质并举，联通正依靠WCDMA网络优势侵蚀竞争对手中高端市场
份额，市场地位将逐渐提高。2011年联通业绩弹性大，有望超预期，因此建议投资者
逢低介入。


推    荐——长江证券:中国联通6月运营数据点评【2010-07-20】
    中国联通6月份3G用户增长虽略低于市场预期，但其维持百万级的增长显示了其3G运
营渐入佳境。我们认为，受3G资费调整、更丰富终端种类推出等因素的持续刺激，其
3G用户将保持快速发展势头。因此，我们维持其“推荐”评级。


推    荐——中金公司:用户利润随网络渠道IT及智能手机稳步提升避免冒进【2010-07-19】
    联通A股在最近一周内跑输大盘3－4%，市场担心6月份的用户数可能出现环比下降，
甚至不到100万。市场对联通的信心仍然不足，风吹草动就有人卖；而在目前的市场
状况下买盘又不多，导致出现超跌。我们建议乘这样的回调买入。


增    持——东海证券:优化套餐结构，纠正销售策略【2010-07-05】
    预计公司2010-2011年每股收益分别为0.10元、0.13元，动态市盈率分别为52x、41x
，估值水平高，但由于公司2011年业绩弹性大，有望超出预期，同时目前公司市净率
水平1.5x，处于较低水平。


中    性——大通证券:5月份运营数据点评【2010-06-29】
    根据我们最新的预测，我们预计联通10-11年EPS为0.09元、0.12元，目前股价对应10
年动态市盈率为58倍，估值优势不明显，维持“中性”评级。


买    入——中信证券:中国联通（600050）跟踪报告：吹起“全面进攻”的号角【2010-06-28】
    当前是联通用户发展策略的转折点，市场对其用户增长有望逐步从“观察性确认转变
为判断性确认”；且联通PB远低于市场平均水平；用户增长及估值安全有望推动股价
趋势性走强。中国联通10/11/12年EPS0.09/0.20/0.35元，10/11/12年PE58/27/15，
目标价7.5元，“买入”评级。


买    入——东方证券:终端瓶颈解决，W网用户数增长可持续【2010-06-25】
    下半年，随终端的进一步丰富，预计3G用户数会逐步好转，判断当达到150万户左右
甚至之上时，市场将可能会认可联通的投资价值。我们预测中国联通2010-2012年的E
PS分别为0.18、0.24、0.35元，维持“买入”评级。


推    荐——中金公司:手机和渠道出现实质性进展【2010-06-24】
    我们再次重申联通的买入评级，以贴现现金流为依据的12个月目标价为14元港币；A
股看高到7.5元人民币。


中    性——安信证券:3G用户增长和手机补贴之惑【2010-06-24】
    推千元智能手机、补贴走社会渠道和自备机入网补贴将加快3G用户的增长；因补贴这
一竞争手段的同质性，靠补贴带来的用户和收入增长不具有可持续性；手机补贴会带
来用户数量和收入的增长，但不一定能带来利润的增长。


增    持——天相投顾:优势逐步体现，3G用户有望持续快速增长【2010-06-22】
    我们认为，种种迹象表明，中国联通3G用户未来几个月有望出现持续快速增长（用户
数以接近100万/月的速度增加）。在3G用户高速增长的预期下，提醒投资者公司可能
出现的交易性投资机会。因公司营销力度加大，我们略微下调公司2010年盈利预测，
预计公司2010-2012年EPS分别为0.09元、0.16元和0.23元。公司当前股价对应PB仅为
1.6倍，处于历史低位水平，维持“增持”投资评级。


中    性——大通证券:5月份运营数据点评【2010-06-22】
    根据我们最新的测算，联通2010-2011年EPS分别为0.09元、0.12元，目前股价对应10
年动态市盈率为58倍，估值优势不明显，维持“中性”评级。


中    性——东海证券:积极销售策略的效果显现【2010-06-21】
    5月份联通运营商数据转好预期已现，短期内的交易性机会较为突出。


谨慎推荐——财富证券:把握阶段性投资机会【2010-06-21】
    我们认为，公司在6月份的经营数据会依然保持向上趋势，因此公司会在2季度末至3
季度会出现一个阶段性拐点。公司PB目前仍处于历史低位，因此具有一定的投资安全
边际。


推    荐——中投证券:公司5月3G用户净增102万，未来良好趋势仍将不断加强【2010-06-21】
    我们预测公司2010-2011年每股收益为0.13元、0.2元，预计公司2012年后业绩将快速
回升到07年以前的水平，并因3G取得更大突破；按照2倍PB的水平对公司估值为6.7元
，对应2011年的PE值为33倍（考虑公司近两年为业绩低谷，PE值较高也属合理），继
续维持推荐的投资评级。


买    入——中信证券:月新增3G用户首过百万【2010-06-21】
    联通当前在用户增氏趋势和业绩发展趋势上都已明确向好，但对于用户增长速度以及
业绩回升速度市场尚缺乏一致预期，股价表现将在一定程度上受到压制。总体上我们
认为联通经营已明确转好，股价已经过较长时间的深幅调整，已具较高安全性。长期
看，我们认为“好产业链不同以往的好网络”可扭转联通“非常弱势”的地位，看好
联通3G用户发展潜力及用户结构改善能力，维持公司“买入”评级。中国联通（10/1
1/12年EPS为0.09/0.20/0.35元，10/11/12年PE55/26/14，“买入”评级）。


推    荐——中投证券:iphone销量5月来形势喜人，建议关注携号转网政策近期动向【2010-06-07】
    我们预测公司2010-2011年每股收益为0.13元、0.2元，预计公司2012年后业绩将快速
回升到07年以前的水平，并因3G取得更大突破；按照2倍PB的水平对公司估值为6.7元
，对应2011年的PE值为33倍（考虑公司近两年为业绩低谷，PE值较高也属合理），继
续维持推荐的投资评级。


买    入——东方证券:积极营销政策见效，3G用户数增长可期【2010-05-24】
    我们预计中国联通2010-2012年的EPS分别为0.18、0.24、0.35元，维持“买入”评级
。


观    望——华泰证券:4月份数据点评【2010-05-20】
    我们认为中国联通面临激烈的行业竞争，短期内3G带来业务成长能力有限，其目前PB
为1.5倍，处于历史低位。我们维持前期对2010年EPS为0.15元的预测，调整公司合理
价值为5.1左右，维持“观望”评级。


中    性——东海证券:5月份的销售策略由保守到积极【2010-05-20】
    5月份联通运营商数据转好趋势已定，短期内的交易性机会较为突出。我们认为加大
补贴和降低资费会增加当期的销售费用、降低3G用户ARPU，虽然对公司长期发展有利
，但3G业务的盈利拐点延后。


谨慎推荐——财富证券:业绩不佳，静待机会【2010-05-20】
    我们认为，联通这次更加积极的销售政策，更为注重中低价位终端的推广与补贴，预
计后续3G新增用户数量有望上升，但与此同时支付的成本也随之上升。今年公司的手
机补贴预算高于一致的预测，虽然加大补贴会直接导致2010年联通的销售费用大幅度
增加，影响今年的业绩，不过这除了有利于未来中低端用户市场的抢夺，还有对提高
已有ARPU值都有积极效果。同时，积极加大从中国移动等竞争对手中夺取中低端市场
也是联通另一项大力开展的销售政策之一。因此，总体来看，我们将维持中国联通“
谨慎推荐”的投资评级，看好5月份联通运营商数据有较好的上升预期，全年经营数
据有望在第二季度开始有突破。


中    性——大通证券:中国联通（600050）点评【2010-05-18】
    我们认为联通的业绩拐点将在公司3G用户形成规模增长之后到来，3G用户高ARPU值的
优势只有在3G用户数量达到一定规模之后才能对业绩产生实质性影响，我们建议在联
通10年下半年之后在考虑介入。当前我们仍然维持对联通的原有预测：10-11年EPS为
0.190、0.215元，，维持“中性“评级。


推    荐——中投证券:公司估值安全边际显现，股价催化上行的条件逐渐成熟【2010-05-10】
    我们预测公司2010-2011年每股收益为0.13元、0.2元，预计公司2012年后业绩将快速
回升到07年以前的水平，并因3G取得更大突破；按照2倍PB的水平对公司估值为6.7元
，对应2011年的PE值为33倍（考虑公司近两年为业绩低谷，PE值较高也属合理），继
续维持推荐的投资评级，当前价位建议积极介入。


推    荐——中金公司:新“套餐”价实量足，期待“吆喝”能跟上【2010-05-06】
    市净率仅0.9倍，EV/EBITDA为4倍；目前股价对应的08年市盈率不到15倍。2010/2011
年市盈率较高是因为纳入3G费用和折旧，而3G收入仍需时间去累积。我们相信市场会
将注意力集中到用户的增长、EV/EBITDA甚至PB上来。我们看到进步，并认为不足的
地方会慢慢改善。我们重申联通的“推荐”建议——A股目标价人民币7.5-8元；港股
目标价港币14元。


卖    出——中银国际:1季度业绩低于预期【2010-05-04】
    目前，鉴于初现端倪的 3G 价格战仍面临很多不确定性，我们暂时维持全年盈利预测
不变； 目前股价接近 32倍 2011年预期市盈率，估值过高。维持卖出评级。 


推    荐——中金公司:1季度业绩速评，业务回转态势出现【2010-04-30】
    我们重申“买入”——A 股目标价人民币 7.5-8 元； 港股目标价港币 14元。 2010
/2011 年市盈率较高是因为纳入 3G费用和折旧，而 3G 收入仍需时间发展。我们相
信市场会将注意力集中到用户的增长、 EV/EBITDA甚至PB上。  


推    荐——长江证券:2010年一季报点评【2010-04-30】
    虽然公司面临较大的成本费用压力导致净利润增长不理想，但我们预计公司在 2010 
二季度 3G 用户将进入快速发展通道，因此，我们对于公司 2010 年 3G 用户发展持
乐观态度。综合考虑各种因素后，我们预计公司 2010 年、2011年和 2012年的 EPS
分别为 0.17元、0.23元和 0.32元，并重申对公司的“推荐”的评级。 


中    性——光大证券:业绩不佳在意料之中，静待3G业务的成长【2010-04-29】
    预计公司 2010-2012 年 EPS 分别为 0.13、0.19 和 0.29 元。虽然公司近期股价有
所下跌，但 2010 年 EPS对应当前股价的 PE仍达到 45倍，估值依旧不具备吸引力，
维持“中性”评级。


推    荐——中投证券:业绩受费用增大影响表现平淡【2010-04-29】
    从投资逻辑上看，由于预计公司本年业绩仍将平淡，我们倾向于仍将公司的投资机会
定义为波段性的交易机会，3G用户的增长将是决定投资机会的观察风向标；从公司投
资的基本面而言，我们仍认为公司的管理素质是决定投资价值的决定因素，所以建议
投资者对公司内部管理的调整持密切关注态度。由于公司的发展潜力无疑值得期待，
所以我们仍维持对公司推荐的投资评级；虽然公司的PE值相对较高， 但PB值具有明
显吸引力， 我们认为公司的安全边际在当前股价下显然存在。


卖    出——中银国际:中国联通1季度利润料同比下滑 57% 【2010-04-28】
    我们预计，1季度收入将与上年同期基本持平，在376.8亿人民币左右， 现金费用将
同比上升5.7%至 228亿人民币。 此外，折旧费用将增加约 11亿人民币至 127亿人民
币。鉴于 1季度用户增长乏力及财务方面的限制(假设其他项目不变， 预计折旧费用
增加 50 亿人民币将使净利润减半)，因此我们对公司前景持谨慎看法。维持对该股
的卖出评级。  


买    入——国金证券:Iphone促销一触即发，或迎来投资良机【2010-04-26】
    维持“买入”评级，目标价位 7.97 元。另外，我们认为 2010 年公司业绩存在很大
不确定性，其主要原因在于 3G 终端补贴力度的持续性和公司战略实施的执行效率能
否到位仍存在疑虑。 


中    性——大通证券:中国联通（600050）点评【2010-04-26】
    当前我们仍然维持对联通的原有预测：10-11年EPS为0.190、0.215元，目前股价对应
10年市盈率为30倍，维持“中性”评级。


买    入——东方证券:3G用户数发力在即 【2010-04-26】
    我们预计中国联通2010-2012 年的EPS 分别为0.18、0.24、0.35元，其中2010-2012 
年三年将保持CAGR 为39.4%的复合增长率。我们维持“买入”评级，给予6个月目标
价10.00 元，当前6 元附近的价格具备较高的安全边际。 


增    持——华泰联合:3G用户增速反弹回升【2010-04-21】
    公司为实现 3G用户良好发展，可能导致销售费用大幅提升。在 3G用户短期内难以贡
献利润的前提下，这会对公司业绩产生压力。但是我们认为公司未来的投资机会首先
在于 3G用户良好发展改变市场的预期，而早于公司业绩的实质改善。此外，从环比
来看，我们认为 2009年第四季度是公司业绩的低点，公司目前的价格已经反应了市
场对其业绩最坏的预期，形成较强的安全边际。因此维持“增持”评级。


谨慎增持——国泰君安:用户数据全线回暖，拐点隐现【2010-04-21】
    暂不调整09~11年EPS为0.093元、0.129元、0.200元的财务预测，仍旧维持7.10元目
标价，给予“谨慎增持”评级。


中    性——大通证券:中国联通（600050）点评【2010-04-21】
    我们认为联通的业绩拐点将在公司3G用户形成规模增长之后到来，3G用户高ARPU值的
优势只有在3G用户数量达到一定规模之后才能对业绩产生实质性影响，我们建议在联
通10年下半年之后在考虑介入。当前我们仍然维持对联通的原有预测：10-11年EPS为
0.190、0.215元，目前股价对应10年市盈率为30倍，维持“中性“评级。


买    入——东方证券:用户数：本月正常反弹，下月超常发展【2010-04-19】
     我们预计中国联通2010-2012 年的EPS 分别为0.18、 0.24、 0.35 元，其中2010-2
012 年三年将保持CAGR 为39.4%的复合增长率。我们维持“买入”评级，目标价10.0
0 元，当前6 元附近的价格具备较高的安全边际。


中    性——东海证券:3G用户暂短反弹，等待降低门槛【2010-04-19】
    预计公司一季度业绩有所好转，但仍在低位徘徊，同时基于对公司二季度用户增长的
谨慎预期，维持“中性”评级以及 6.00 元的目标价。


买    入——东方证券:终端补贴启幕 联通发力在即【2010-04-01】
    我们预计中国联通2010-2012 年的EPS 分别为0.18、 0.24、 0.35 元，其中 2010-2
012 年三年将保持 CAGR 为 39.4%的复合增长率。我们维持“买入”评级，给予6 个
月目标价10.00 元。退一万步说，即使积极的营销策略对联通的上客数刺激作用不大
， 当前6.34 元的价格也具备很高的安全边际。 


中    性——大通证券: 中国联通（600050）2 月份运营数据点评【2010-04-01】
    我们认为联通的业绩拐点将在公司3G用户形成规模增长之后到来，3G用户高ARPU值的
优势只有在3G用户数量达到一定规模之后才能对业绩产生实质性影响，我们建议在联
通10年中报之后在考虑介入。当前我们仍然维持对联通的原有预测：10-11年EPS为0.
190、0.215元，目前股价对应10年市盈率为34倍，维持“中性“评级。 


谨慎增持——国泰君安:3G拖累业绩下滑，固网萎缩依旧【2010-03-29】
    我们预计 2010~2012年营业收入为 1673亿元、 1835 亿元、2005亿元，归属母公司
净利润为 19.7亿元、27.3亿元、42.4亿元，对应 EPS 为 0.093元、0.129元、0.200
 元，维持目标价 7.1元，给予“谨慎增持”评级。


买    入——国金证券:重获新生看3G，3G看2010年【2010-03-29】
    用户价值估值法，10 年联通A 股合理价7.97 元，维持买入联通 EPS 预测：10-13 
年A 股分别为0.112 元（增速-34.38%）、0.212 元（90.71%）、0.300 元（42.60%
）和0.399 元（34.98%）；联通红筹分别预计为0.296 元、0.563 元、0.797 元和1.
058 元。相对估值方法：联通A 股7.42 元（对应11 年35XPE）-8.88 元（对应10 年
2.5XPB），红筹为14.34 港币（对应11 年25XPE）-15.95港币（对应10 年1.5XPB）
。


中    性——大通证券:中国联通（600050）2 月份运营数据点评【2010-03-29】
    我们认为联通的业绩拐点将在公司3G用户形成规模增长之后到来，3G用户高ARPU值的
优势只有在3G用户数量达到一定规模之后才能对业绩产生实质性影响。当前我们仍然
维持对联通的原有预测：10-11年EPS为0.190、0.215元，目前股价对应10年市盈率为
34倍，维持“中性“评级。 


买    入——东方证券:很快会有转机【2010-03-26】
    基于前述发生转机的场景预测，我们预计中国联通2009-2012年的EPS分别为0.15、0.
18、0.24、0.35元，其中2010-2012年三年将保持 CAGR 为 39.4%的复合增长率。鉴
于电信运营商的特点，我们主要采用DCF估值方法，预计A 股DCF估值为 8.75元。在
当前A股股价下，离 DCF 估值水平仍然有较大空间，我们维持“买入”评级，给予 6
 个月目标价10.00 元。同时，我们认为若前述转机未发生，当前6.25元的价格也具
备较好的安全边际。


中    性——东海证券:运营成本上升致4季度微利，3G数据短期缺乏支撑【2010-03-25】
    维持公司 2010-2011 年每股收益分别为 0.138 元、0.155 元的盈利预测，动态市盈
率分别为 46x、41x，估值水平高。考虑联通 3G 资费高，短期内运营数据难有抢眼
表现，对股价缺乏支撑，维持“中性”评级，下调目标价格至6.00元。


推    荐——长江证券:中国联通 2009 年年报点评【2010-03-25】
    我们认为，中国联通未来业绩会有极大的可能性得到改观，主要理由是：1.随着三大
运营商大范围的营销推广，市场及用户对 3G的认可度会快速提高； 2.中国联通 3G
网络建设逐步完善， 用户体验将得到较大提升； 3.预计公司在 2010年会在终端引
进、资费涉及方面向中低端用户倾斜，大规模的用户发展存在可能；4.宽带业务仍将
保持高速增长势头，同时移动支付等代表性增值业务将推向市场，增值业务占比将进
一步提高。 因此，我们预计公司 10 年、11 年和 12 年的全面摊薄 EPS 分别为 0.
175 元、0.226 元和 0.317 元，并维持对公司的“推荐”评级。 


买    入——中信证券:3G用户质量齐高，推荐【2010-03-25】
    3G用户质量齐高，推荐。


谨慎推荐——银河证券:夯实基础，立足长远【2010-03-25】
    我们认为公司依然处于一个转折的阶段---新业务对业绩的贡献还没有覆盖大规模资
本开支带来的成本压力。我们认为公司明显的业绩逐季环比增长将在公司人员架构调
整完成和 3G 用户成规模（至少 1500 万）用户以后。我们预测公司未来 2年的 EPS
分别为 0.127元和0.192元，继续维持公司“谨慎推荐”投资评级。


推    荐——中投证券:09年利润水平受投入加大影响而下滑，关注利空背后的机会 【2010-03-25】
    从更为保守的预测原则出发，以及更为充分地考虑折旧摊销等因素对公司业绩的影响
， 我们调低了公司2010-2011年的EPS， 预测公司2010-2011年PES为0.15、0.24元，
考虑到公司潜在的价值提升空间，仍维持推荐的投资评级。


增    持——海通证券:G网ARPU继续企稳，固网拖累业绩【2010-03-25】
    我们调低了公司 G网和本地电话用户数的预期，同时，我们假设 2010 年公司平均每
月新增 80 万 3G用户且 ARPU 值为 100 元，由此我们预测公司 2010 年和 2011 年
 EPS 分别为 0.151 元和 0.198 元（原来分别是 0.186元和 0.248 元） 。固网业
务低于预期使公司整体业绩较大幅度低于我们预期，但 G 网和 3G 用户 ARPU 值的
现状使我们对公司 2010 年移动电话业务营收增长较为乐观。我们判断 2009 年是公
司业绩低谷，2010 年开始公司业绩有望恢复增长。公司目前股价对应的动态市盈率
水平较高，但我们认为对于业绩具有不断改善趋势且有较大业绩弹性的公司，可以给
予相对较高的估值水平。我们从中期角度维持“增持”的投资评级，并以略高于 35 
倍的 2011 年市盈率预测公司 6 个月目标价为 7.00 元。公司股价可能的催化剂为 
3G用户数超出预期以及固网业务显示出停止下滑的趋势。 


卖    出——中银国际:业绩低于预期【2010-03-25】
    中国联通 09年经常性净利润同比下滑 35%，位于市场预期的低端，比我们的预测低 
4.4%，且 09年 4季度似乎出现了经营亏损。这预示着 2010年将是艰难的一年。我们
将 2010年盈利预测削减了一半，并将红筹股目标价下调至 8.00港币，将 A股目标价
下调至 5.00元人民币。


审慎推荐——中金公司:等待股价充分回调后择机入场【2010-03-25】
    我们仍建议投资者等待市场完全消化联通净增用户差及2009年业绩欠佳等负面因素之
后再寻找更好的买入点。对于红筹， 我们认为投资者可以在8~8.5港元左右的价位逢
低买入。这也是为什么我们即使在很看好公司的长期增长潜力且给予港股14港元的业
内最高目标价的情况下依然将其评级定为“审慎推荐”而非“推荐”的原因。


增    持——天相投顾:3G巨额开支拖累，业绩低于预期【2010-03-25】
    我们预测公司 2010-2011 年基本每股收益分别为 0.12 元和0.16 元， 按公司3 月2
4 日收盘价 6.37 元收盘价计算，对应动态市盈率分别为 52 倍的 41 倍。公司 201
0 年正处于业绩低谷期，从 PB角度评估公司价值更为合理。目前，公司 PB 仅为 1.
9 倍，处于历史底部区域，具有较大的安全边际，维持公司“增持”评级。未来一段
时间，股价催化剂可能包括： （1）3G 用户数超预期增长； （2）非对称携号转网
政策明朗。 


谨慎增持——国泰君安:新增 3G用户数暂跌入谷底【2010-03-23】
    维持 09~11 年 EPS 为 0.183、0.180、0.211 元的财务预测不变，仍旧维持 7.10 
元目标价，对应 09年 39倍 PE，给予“谨慎增持”评级。 


中    性——大通证券:2月份运营数据点评【2010-03-23】
    我们认为联通的业绩拐点将在公司3G用户形成规模增长之后到来，3G用户高ARPU值的
优势只有在3G用户数量达到一定规模之后才能对业绩产生实质性影响。当前我们仍然
维持对联通的原有预测：09-11年EPS为0.179、0.190、0.215元，目前股价对应10年
市盈率为34倍，维持“中性“评级。 


审慎推荐——中金公司:3月用户数及09年业绩，长期信心充足【2010-03-22】
    投资者可等到市场完全消化联通 2010 年 2、3 月份净增用户差及 2009 年业绩欠佳
等负面因素之后再寻找更好的买入点。这也是为什么我们即使在很看好公司的长期增
长潜力且给予 14 港元的业内最高目标价的情况下依然将其评级定为“审慎推荐”而
非“推荐”的原因。 但我们坚持回调买入。 预计联通净增数据 2010年 4月份后将
有所改善，1 季度收入增速将加快（虽然利润仍将低迷）。 


买    入——中信证券:2月新增用户较少，受节日影响较大【2010-03-22】
    2月新增用户较少，受节日影响较大。


增    持——华泰联合:3G新增用户环比下降【2010-03-22】
    短期来看，3G用户数的下滑、公司营销费用特别是手机补贴的增加、以及3G固定资产
折旧的上升，会对公司业绩和估值提升带来压力。但是，从长期看，我们依然看好公
司以 Wi-Fi网络和 WCDMA产业链建立起的优势， 在 3G时代重塑竞争格局所带来的价
值的持续上升，维持“增持”评级。


卖    出——中银国际:全年利润下滑30%【2010-03-18】
    中国联通将于下周三（3月 24日）公布 09年全年业绩。我们预计，经常性净利润同
比下滑 30%至 99.7 亿人民币（每股收益: 0.423元）。 


谨慎增持——国泰君安:3G新增有所回落，2G、宽带恢复增长【2010-02-25】
    我们维持 09~11 年 EPS 为 0.183、0.180、0.211 元的财务预测不变，我们仍旧维
持 7.10 元目标价，对应 09年 39倍 PE，给予“谨慎增持”评级。


中    性——大通证券:3G 新增用户低于市场预期，固网经营有所改善【2010-02-24】
    我们认为联通的业绩拐点将在公司3G用户形成规模增长之后到来，3G用户高ARPU值的
优势只有在3G用户数量达到一定规模之后才能对业绩产生实质性影响。当前我们仍然
维持对联通的原有预测：09-11年EPS为0.179、0.190、0.215元，目前股价对应10年
市盈率为34.2倍，维持“中性“评级。


增    持——华泰联合:3G用户发展的持续性是关注要点【2010-02-23】
     3G用户发展的持续性是关注要点。


中    性——平安证券:3G用户数维持增长，初现对GSM业务带动作用【2010-02-23】
    联通2009～2011年的EPS分别为0.19元、0.21元、0.31元，对应2010年2月22日股价6.
51元，EPS分别为34倍、31倍、21倍，维持“中性评级”。 


中    性——湘财证券:数据趋稳，终端优势下3G用户增长开始显现【2010-02-22】
    1 月份的中国联通运营数据表现出积极信号，3G 中高端用户增长表现稳健，这将有
效提升中国联通未来的收入增长预期，基于目前价位，建议投资者从中长期予以关注
。


推    荐——中投证券:2010年1月3G 用户净增85万，固网经营数据出现改善迹象【2010-02-22】
    重申我们对公司的投资策略，对于中国联通的投资，宜于在机会和风险中平衡选择，
公司8元以下的股价水平从中长期看，具有较高安全边际，因此在8元以下，如果公司
的3G用户发展持续良好，可以积极买入；公司股价前期调整已经较为充分，且中短期
都具备股价上行的催化因素，建议投资者积极介入。 


增    持——华泰联合:3G投入期费用影响业绩【2010-02-08】
    由于中国联通在建设 Wi-Fi网络和 Femtocell网络的进度上明显低于预期，月度新增
移动用户数明显表现不如预期，同时销售费用和 3G 折旧摊销增加， 我们修正了对
中国联通的业绩预测， 2009-2011年EPS分别调低为0.19元、 0.25 元和 0.42 元。
基于 WCDMA 优势以及其明确建设 WIFI 网络的决策，结合其长期价值和当前股价，
我们维持“增持”评级。 


审慎推荐——中金公司:非经营性业绩预警影响有限、维持我们盈利预测不变【2010-02-01】
    我们注意到联通网络和业务都已有明显的改善。我们也明白业绩的反转还需要一定的
时间和执行力上的配合，但我们对此有信心，认为业绩的见底回升将在今年下半年就
出现。目前 A 股的市净率为 2 倍，随着公司盈利水平的提升，公司的上升空间明显
大于其下跌空间；维持审慎推荐评级。


【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜  项目性质  ｜公告日期      ｜ 交易金额(万元) ｜     是否关联交易     ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜  关联交易  ｜2013-12-07    ｜          273000｜          是          ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜            ｜本公司控股子公司联通红筹公司之全资附属公司联通运营公司拟｜
｜            ｜与联通集团共同出资设立财务公司。拟设立的财务公司注册资本｜
｜            ｜为30亿元人民币,其中联通集团出资2.7亿元人民币,占财务公司 ｜
｜            ｜注册资本的9%;联通运营公司出资27.3亿元人民币,占财务公司注｜
｜            ｜册资本的91%。                                           ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜  关联交易  ｜2013-10-25    ｜         4200000｜          是          ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜            ｜本公司已事前向独立董事提交了本次关联交易协议事项的相关资｜
｜            ｜料，本公司独立董事经过仔细审阅并就有关问题向公司管理层及｜
｜            ｜董事会秘书等公司高级管理人员进行了询问。基于上述情况和独｜
｜            ｜立董事本人的独立判断，本公司独立董事刘彩先生、赵纯均先生｜
｜            ｜、张英海先生、夏大慰先生认可了本次关联交易事项，就本次关｜
｜            ｜联交易事项发表如下意见并同意将本次关联交易事项提交董事会｜
｜            ｜审议：(1)同意中国联合网络通信有限公司(以下简称“联通运营｜
｜            ｜公司”)与中国联合网络通信集团有限公司(以下简称“联通集团｜
｜            ｜”)签订《2014-2016年综合服务协议》；(2)本次关联交易协议 ｜
｜            ｜事项将有利于增强相关关联交易的可操作性和透明度，有利于协｜
｜            ｜同关联交易各方的利益，并为本公司持续经营提供有效的保障，｜
｜            ｜相关协议条款公平合理，符合全体股东利益，不存在侵害公司少｜
｜            ｜数股东利益的情况。本公司于2013年10月24日召开第四届董事会｜
｜            ｜第五次会议，审议联通集团与联通运营公司签订《2014-2016年 ｜
｜            ｜综合服务协议》的关联交易事项，关联董事常小兵先生、陆益民｜
｜            ｜先生、佟吉禄先生及李福申先生在审议该关联交易事项时回避表｜
｜            ｜决，与会的非关联董事一致同意本次关联交易事项。          ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜  资产出让  ｜2013-03-22    ｜     12165750000｜                      ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜            ｜                                                        ｜
└──────┴────────────────────────────┘