☆风险因素☆ ◇600027 华电国际 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
推 荐——东北证券:电煤成本继续下跌，发电量不足虑【2013-05-02】
我们预计，公司2013-2015年将实现归属母公司净利润分别为26.6亿、30.3亿和32.3
亿，EPS分别为0.36元、0.41元和0.44元，目前股价对应2013年业绩PE为11.5倍。我
们认为，近期公司股价下跌已经反映了市场对公司发电量的悲观预期，未来公司业绩
仍主要取决于煤价，预计未来动力煤市场难改弱势格局，我们继续维持“推荐”评级
。
推 荐——长城证券:业绩超预期【2013-05-02】
预计2012-2014年EPS0.20、0.43、0.48元，对应目前股价的EPS为21.6X、9.7X、8.6X
，2013年PE不到10倍。煤炭价格难有表现，公司业绩向上弹性大，维持“推荐”评级
。
买 入——中信证券:盈利持续回升，业绩弹性突出【2013-05-02】
在13--15年煤价变动-7.5%/0%/0%、利用小时变动0%／0%／0%的保守假设下，调整公
司2013～2015年EPS预测分别为0.43/0.47/0.51元（原13-15EPS预测原为0.40/0.45/0
.49），目前股价对应P/E为9.7/8.9/8.1倍。鉴于公司仍处盈利复苏期且业绩弹性较
大，给予其2013年12倍P/E水平，对应目标价5.1元，维持“买入”评级。
审慎推荐——中金公司:业绩强劲反弹【2013-04-28】
维持“审慎推荐”评级。基于低基数因素，今年前三季度公司业绩均有望保持350%以
上高速增长。假设2013年煤价下跌8%，利用小时下降3%；2014年同比持平。预计公司
2013-14年净利润分别为29.6亿和33.6亿元，对应EPS0.40元和0.46元，对应市盈率10
x和9x。该估值水平已具备较强的防御性，建议密切关注电量和煤价波动情况。敏感
性分析显示：若煤价或利用小时分别波动1%，2013年业绩波动为6%和4%。
增 持——安信证券:高弹性，低估值【2013-04-18】
假设2013年-2015年利用小时同比持平，2013年煤炭均价同比下降7%，2014年-2015年
持平，暂不考虑资产注入，预计公司2013年-2015年EPS分别为0.43元、0.46元和0.48
元，对应PE为9.6倍、9.1倍和8.7倍，首次给予“增持-A”投资评级，6个月目标价5.
16元。
推 荐——东北证券:业绩略高于我们预期，继续看好今年业绩高弹性【2013-03-29】
2013-2015年，在入炉标煤单价同比变动-4%、2%、0%，机组利用率变动1%、2%、0%等
主要假设下，我们预计公司将实现EPS分别为0.36元、0.41元和0.44元，目前股价对
应PE分别为12.0倍、10.5倍和9.6倍。作为火电股中煤价弹性最高品种，我们依然看
好公司未来业绩的持续释放，未来动力煤价格若持续疲弱，公司业绩表现有望超预期
，维持“推荐”评级。
审慎推荐——招商证券:受益煤价高弹性，业绩快速提升【2013-03-29】
我们预测公司2013～2014年EPS为0.35、0.45元。公司是A股中对煤价最为敏感的电力
公司，在煤价下降的预期下，估值将进一步提升。我们维持“审慎推荐”的投资评级
，按照2013年15倍PE估值，公司合理股价为5.25元。
推 荐——银河证券:煤价低迷、发电量上升推动公司盈利延续高增长【2013-03-28】
假设13年煤价均价较12年下降6%（13年均价与12年年末价格持平）、13年发电量增长
12%（考虑了新机组投产贡献）的条件下，我们预计公司2013-2015年每股收益分别为
0.42元、0.52元和0.60元，动态市盈率为10.7倍、8.7倍和7.6倍。维持“推荐”的投
资评级。
中 性——瑞银证券:12年业绩大幅增长，超出市场预期【2013-03-28】
我们维持2013-14年盈利预测0.29/0.25元。采用DCF估值得到目标价4.80元，假设WAC
C为6.3%。
推 荐——长城证券:煤价难有表现，业绩将继续回升【2013-03-28】
我们预计公司2013-2014年EPS为0.40元、0.45元，目前股价对应的PE分别为10.9和9.
7倍。公司业绩对于电价、煤价和利用小时变动非常敏感，三要素每变动1%，2013年E
PS的变动分别将达到0.05、0.03和0.02元。鉴于煤价难有表现和区域供需格局好，公
司业绩很可能进一步向上恢复，给予公司“推荐”评级。
买 入——中信证券:盈利快速回升，区域优势显著【2013-03-28】
预计公司2013～2015年EPS分别为0.40/0.45/0.49元（13/14EPS原为0.37/0.40，新增
2015年预测），目前股价对应P/E为11.5/10.1/9.2倍。鉴于公司仍处盈利复苏期且业
绩弹性较大，给予其2013年13倍P/E水平，对应目标价5.2元，维持“买入”评级。
谨慎推荐——东莞证券:新机组投产和燃煤成本下降持续改善盈利水平【2013-03-28】
维持“谨慎推荐”评级。我们判断2013年电煤价格将维持低位，同时2013年电力需求
将缓慢回升，预计公司2013-2014年基本每股收益0.29元和0.41元，对应PE分别为15.
6倍和11.1倍，维持“谨慎推荐”评级。
推 荐——长江证券:电量增速好于行业，四季度利润环比大幅增加【2013-03-27】
给予“推荐”评级：我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.49元、0.57元和0.61元，
对应PE分别为9.26倍、7.96倍和7.43倍，鉴于公司业绩对煤价高弹性，在当前时点，
我们认为电煤价格将依然维持弱势运行，不排除淡季时秦港煤价再度小幅下降的可能
，给予公司“推荐”评级。
强烈推荐——长城证券:煤价难有起色，业绩有望超预期【2013-02-28】
随着煤价调整到位，公司四季度业绩有望大幅超出市场预期，预计2012年EPS为0.18
元，单季度EPS达到0.11元。受水电冲击、产能释放以及进口煤的影响，2013年煤价
难有起色；随着经济企稳回升，发电量和利用小时数也将稳步回升，公司2013年业绩
有望超预期。预计2012-2014年EPS分别为0.18、0.35和0.39元，对应PE分别为22.9X
、11.9X和10.6X。我们维持“强烈推荐”评级。
推 荐——东北证券:深度调研报告：煤价高弹性品种，成本仍有向下空间，给予推荐评级【2013-01-31】
公司业绩对煤价和利用小时数敏感性比为2.2-2.4:1，属于煤价高弹性品种，同时对
资金成本亦具有较高的敏感性，未来在燃料成本继续降低、财务费用率回落和机组利
用率小幅提高等因素的共同推动下，公司盈利向上的空间较大。我们预计公司2012-2
014年实现归属母公司净利润分别为13.18亿、26.63亿和30.28亿，当前股价对应的市
盈率分别为21.5倍、10.6倍和9.4倍。我们看好公司未来两年业绩的充分释放，给予
公司2013年13倍市盈率，目标价4.7元，给予“推荐”评级。
审慎推荐——中金公司:参股煤矿盈利下滑拖累公司业绩【2012-10-31】
下调2012、13年盈利预测45%和28%，下调对参股煤矿企业的盈利预期，预计公司2012
、13年净利润分别为8亿和15亿元，对应EPS0.11元和0.20元，对应市盈率32x和17x。
目前估值虽高于行业平均水平，但公司业绩弹性较大，受煤价、电量波动影响明显；
中期内，公司储备的项目多，仍具长期增长潜力，维持“审慎推荐”评级。
谨慎推荐——长江证券:单季毛利率逐季改善，盈利状况正逐渐恢复【2012-10-30】
预计公司Q4业绩将延续Q3好转趋势，全年业绩大幅增长的确定性强。主要因为：水电
挤占火电电量的情况将在四季度明显减弱以及海外煤价近期出现新一轮下跌可能拉低
国内煤价。预计公司2012至2014年EPS分别为0.16元、0.27元和0.37元，对应PE分别
为21.54x、12.78x和9.44x，维持“谨慎推荐”评级。
中 性——瑞银证券:华电国际2012秋季策略会快评【2012-09-13】
我们维持“中性”评级和目标价4.0元，采用现金流贴现法得到目标价，详细预测至2
015年的现金流，WACC为6.5%，中期增长率为4.3%，10年期ROIC为5.25%；永续增长率
为5.0%，ROIC为6.25%。
买 入——广发证券:利润基数低，煤价下跌业绩改善弹性大【2012-08-31】
假设公司火电发电小时数同比增长2%，水电发电小时数同比增加10%，煤价下跌12%，
我们预计公司12年-14年EPS分别为0.20、0.40和0.48元。对应动态PE分别为18.24、9
.17和7.62倍。维持建议买入，目标价4.8元。
中 性——瑞银证券:中报略低于预期，下半年有望改善【2012-08-31】
我们维持“中性”评级和目标价4.0元，采用现金流贴现法得到目标价，详细预测至2
015年的现金流，WACC为6.5%，中期增长率为4.3%，10年期ROIC为5.25%；永续增长率
为5.0%，ROIC为6.25%。
审慎推荐——中金公司:燃料成本下降待三季度体现【2012-08-31】
维持盈利假设不变，预计公司2012、13年净利润分别为13亿和18亿元，对应EPS0.18
元和0.24元，对应市盈率20x和15x。目前估值属行业平均水平。公司发展或储备的项
目较多，长期业绩仍有增长潜力。
中 性——瑞银证券:评级降至“中性”【2012-04-27】
我们将华电国际评级从“买入”下调为“中性”。我们认为，独立发电商的股价已反
映去年的电价上调和对煤价下降的预期。除非今后煤价进一步下降，否则我们可能很
难看到公司股价上行。
中 性——申银万国:电价上调和电量增发助一季度业绩快速回升【2012-04-25】
我们预计公司12-13年的EPS分别为0.17和0.23元，目前股价对应的PE分别为18和13倍
，维持“中性”评级。
持 有——元富证券(香港):2012年业绩将显著回升，但运营压力仍存【2012-04-10】
假设2012年公司发电量YoY13%，上网电价涨4.5分，煤炭产量到达800万吨以上，年内
完成不超过19亿元增发。预计公司2012/2013年净利润分别为EPS0.16和0.20元，BVPS
2.45元/2.5元。对应A/H股PB1.4倍/0.7倍，A/H股目标价3.43元/2.1港元，2012年业
绩回升，但运营压力仍自煤价和财务压力，维持A/H股“持有”评级。
谨慎推荐——长江证券:盈利将恢复至正常水平，目前估值基本合理【2012-03-29】
综合考虑公司现有业务经营状况，我们预计公司2012-2014三年EPS分别为0.20元，0.
32元和0.46元，对应PE分别为15.42倍，9.63倍和6.71倍，维持“谨慎推荐”评级。
审慎推荐——中金公司:受益电价上调，业绩回升确立【2012-03-29】
假设增发年内完成，预计公司2012、13年净利润分别为13.3亿和14.6亿元，对应EPS0
.18和0.20元，对应市盈率17x和16x。维持“审慎推荐”投资评级。
推 荐——长城证券:财务费用大幅拖累盈利水平【2012-03-29】
我们预测12-13年EPS分别为0.13元和0.18元。考虑公司一季报盈利水平回升幅度将超
越同行业水平，给予“推荐”的评级。
买 入——瑞银证券:2011年扣除非经常性损益后发生亏损【2012-03-29】
我们采用现金流折现法得到目标价。我们采用6.5%的WACC，详细预测至2015年的直接
现金流；4.1%的中期增长率，5.0%的10年期投资资本回报率；5%的永续增长率，6.25
%的投资资本回报率。
审慎推荐——招商证券:加快煤炭扩张，业绩即将走过低谷【2012-03-28】
我们预计2012～2014年公司每股收益分别为0.16、0.19和0.22元，由于公司火电比重
很高，对煤价非常敏感，考虑到近期秦皇岛煤价下跌较多，公司业绩将逐渐好转，超
预期概率较大，我们维持“审慎推荐-A”的投资评级，给予2012年业绩20倍估值，目
标价3.2元。
审慎推荐——中金公司:利润率低迷，亏损压力再现【2011-10-26】
暂维持当前盈利预测，预计公司2011年通过内控和资产调整实现微利，预计2011、12
年净利润分别为1.5亿和2.9亿元，对应EPS0.02和0.04元，对应市净率1.2x和1.2x。
维持“审慎推荐”投资评级。短期业绩压力大，缺少股价催化剂。
中 性——瑞银证券:煤价居高不下，利润上升空间有限【2011-10-26】
估值：维持我们的目标价3.30元不变，我们基于现金流贴现模型，假设WACC为6.3%，
得出目标价3.30元。对应十年内投资回报率为3.75%，年均增长率3.0%，终期投资回
报率6.25%，增长率5.0%。
中 性——瑞银证券:上调盈利预测；维持评级“中性”【2011-09-05】
基于贴现现金流法的新目标价为3.30元；评级“中性”我们采用6.3%的加权平均资本
成本，截至2015年的直接现金流；10年期增长率3.0%，投资资本回报率3.75%；永续
增长率5.0%，永续投资资本回报率6.25%。
持 有——元富证券(香港):燃料成本负担重，主营扭亏概率低【2011-08-23】
预计2011年公司机组利用小时数为5,580小时，发电量同比增15%以上，但在现有电价
和煤价水准下，主营业务亏损概率大。预计公司2011年EPS0.03，每股净资产2.37元
，给予A股PB1.3倍，H股PB0.45倍，目标价3.08元和1.29港元，维持A/H股“持有”评
级。
审慎推荐——中金公司:电量改善，利润率仍低迷【2011-08-19】
微调全年盈利预测，预计2011、12年净利润分别为1.5亿和2.9亿元，对应EPS0.02和0
.04元，对应市净率1.2x和1.2x。维持“审慎推荐”投资评级。短期业绩压力大，缺
少股价催化剂。
中 性——瑞银证券:或实现我们全年亏损预期【2011-08-19】
基于贴现现金流估值法得出目标价3.70元；评级“中性”。我们采用6.6%的加权平均
资本成本，截至2015年的直接现金流；取3.0%的10年期增长率，3.75%的投资资本回
报率，5.0%的永续增长率和6.75%的长期投资资本回报率。
持 有——中银国际:电价上调幅度最大，但基本面依然疲弱【2011-06-07】
华电国际上网电价上调17.10人民币/兆瓦时，上调幅度略高于我们此前预计的1.9%。
鉴于公司盈利对电价的敏感度较高，我们将2011和2012年盈利预测分别上调4.1%和3.
8%至2.79亿人民币和5.75亿人民币。我们维持华电国际的评级和目标价不变：H股目
标价1.85港币；A股目标价4.00人民币（基于A/H股6个月平均溢价水平150%），A股和
H股评级均为持有。
推 荐——国都证券:公布非公开发行方案，实施业务结构调整【2011-05-25】
公司发电机组主要分布在山东、安徽、河南等地，山东省4月份起上调了电价2分/千
瓦时，河南省上调了1.5分/千瓦时，对公司业绩构成积极影响。预计2011-2013年营
业收入为502.0亿元、546.2亿元、592.0亿元，每股收益0.05、元、0.05元、0.09元
，目前PB估值为1.57倍，低于行业平均水平，且公司煤炭自给率不断提高，业务结构
不断优化，首次给予“推荐-A”评级。
持 有——元富证券(香港):华电国际调研快报【2011-05-24】
假设2011年发电增速18%，预计2011年EPS0.04元，每股净资产2.32元，给于一个股PB
1.85倍，对应目标价4.29元，给予H股目标PB0.7倍，对应目标价1.93港元，考虑到20
11年煤炭价格一直维持在相对高位，将给公司带来持续的成本压力，可能对公司的盈
利能力产生不利影响，下调的A/H股至“持有“评级。
审慎推荐——中金公司:运营压力大，静待电价调整【2011-04-29】
暂维持当前盈利预测，预计2011、12年净利润分别为2.3亿和4.3亿元，对应EPS0.03
和0.06元（已包含3%电价调整预期），市净率1.6x和1.6x。维持“审慎推荐”投资评
级。短期缺少股价催化剂，二季度尽管电量环比提升，考虑山东地区电煤供需紧张，
公司盈利大幅改善有难度。
中 性——华泰联合:主营扭亏无望，惟有政策破局【2011-04-01】
假设2011-2013年公司综合煤价分别上涨5%、2%、0%，维持目前上网电价政策，我们
预计2011-2013年公司EPS分别为-0.15、0.01、0.09元（2011年不考虑收购收益及处
置长期股权产生的投资收益），目前每股净资产为2.23元，目前股价对应的PB为1.6
倍。维持“中性”评级。
审慎推荐——中金公司:煤价负担过重，电价提升迫切性增强【2011-03-31】
考虑2011年电价提升3%，煤价攀升4%，2012年电价不动，煤价微升1%。预计公司2011
、12年净利润分为2.3亿和4.3亿元，对应EPS0.03和0.06元，市净率分别为1.6x和1.5
x。维持“审慎推荐”投资评级，建议投资者待电价趋势明朗后再作判断。
中 性——天相投顾:核心主业外因素使2010年免于亏损【2011-03-31】
暂不考虑煤炭业务的利润贡献，考虑上网电价的上调预期，我们预计公司2011-2012
年EPS分别是0.02元和0.08元，对应2011-03-30收盘价3.74元，PE估值缺乏参考性，P
B1.59倍处于行业内较低水平，维持“中性”评级。
持 有——中银国际:10年盈利好转，但煤炭成本上升是未来的一大隐忧【2011-03-10】
我们将2010年盈利预测上调至2.62亿人民币（之前为净亏损7.27亿人民币），但出于
对合同履约率的担忧，将2011年盈利预测下调14.3%为3.68亿人民币。我们维持H股目
标价1.45港币，但基于A/H股165%的6月期平均溢价，将A股目标价上调为3.45人民币
。
中 性——瑞银证券:下调目标价；维持“中性”评级【2011-02-22】
基于贴现现金流的目标价降至3.4元；维持“中性”评级我们在三阶段贴现现金流估
值法中，采用加权平均资本成本为8.3%以及直至2015年的直接现金流，其后中期增长
率为4.1%，10年投资资本回报率为5.5%；永续增长率5%，同期投资资本回报率7.25%
。
持 有——中银国际:2010年盈利同比下滑超50%【2011-01-28】
作为负债率最高的独立发电企业，我们预计11年公司的净负债率将达到513.8%的历史
新高。我们对A股维持持有和3.15人民币的目标价，对H股维持卖出评级和1.45港币的
目标价。
中 性——瑞银证券:盈利预警公布，在预料之中【2011-01-27】
我们设定的加权平均资本成本为8.0%，直接现金流截至2015年，中期增长率为4.1%，
10年期投资资本回报率为5.5%，永续增长率为5.0%，永续投资资本回报率为7.25%。
持 有——中银国际:最薄弱的环节【2011-01-21】
近期山东省内的电厂因煤炭价格上涨而遭受巨额亏损的消息无疑对华电国际的盈利前
景造成了重创，因为公司50%的装机容量位于山东省境内。2010年公司净发电量同比
增长21.4%至1,213亿千瓦时。我们认为市场对华电2011年的盈利预测过高，因为在煤
炭价格上涨和电价上调不确定的情况下公司的盈利可见性很低。我们将将A股目标价
从3.70人民币下调为3.15人民币，评级上调为持有。
中 性——瑞银证券:2010发电量超预期；但经常性亏损依旧【2011-01-14】
基于贴现现金流的目标价位为4.0元；评级“中性”我们采用8.0%的加权平均资本成
本，直至2015年的直接现金流；4.1%的中期增长率，5.5%的10年期投资资本回报率；
5.0%的长期增长率，以及7.25%的投资资本回报率。
卖 出——中银国际:华电国际收购山西煤矿资产【2010-11-29】
由于与同业公司相比，华电国际的利润率较低，因此其对煤价上涨的敏感度较高(单
位燃料成本上涨1%，将导致公司2011年每股收益减少57.4%)。目前，该股股价对应0.
6倍2011年预期市净率，低于0.9倍的板块平均水平。我们维持对华电国际的卖出评级
。
中 性——光大证券:煤价上涨导致公司再度亏损【2010-10-27】
我们降低公司2010年的盈利预测，预计2010年的每股收益为-0.11元。鉴于公司的盈
利状况不佳和电价上调的不可预测，维持“中性”评级，建议投资者对其观望。
中 性——天相投顾:三季度盈利下滑程度超预期【2010-10-27】
暂不考虑煤炭产能的业绩贡献，我们预计公司2010-2012年EPS分别是-0.13元、-0.03
元和0.08元，对应2010-10-26收盘价4.16元，PE估值已缺乏参考性，PB1.86倍处于行
业内较低水平，考虑到短期内公司业绩面临继续下滑的压力，维持“中性”评级。随
着电价机制逐渐理顺，公司业务结构优化和业绩稳定增长的趋势值得长期关注。
审慎推荐——中金公司:煤价压力超预期，静待电价上调【2010-10-27】
我们预计公司2010、11年净利润分别为-2.5亿元和4.6亿元，分别对应每股收益-0.04
元和0.07元。A股：维持审慎推荐。若四季度山东煤价进一步攀升，提升当地上网电
价可能性增大，建议关注相关交易机会。H股：中性。目前股价对应2011年PB仅0.7x
，下行风险有限。但当季盈利恶化超预期，提示短期股价超跌风险。
买 入——瑞银证券:中报净利润不佳在意料之中【2010-08-31】
基于贴现现金流的目标价从5.0元升至5.3元；评级“买入”。我们在三阶段贴现现金
流估值法中，采用加权平均资本成本为8.0%以及直至2014年的直接现金流，其后中期
增长率为5.1%，投资资本回报率为6.75%；永续增长率5%，同期投资资本回报率7.25%
。
中 性——长城证券:结构调整难敌煤价暴涨【2010-08-30】
预计公司2010～2012年公司每股收益分别为0.02元、0.10元和0.17元。PB=1.7倍，接
近行业均值，但PE估值对应明年三十余倍，行业中无优势可言，考虑到公司短期内难
有股价催化因素，维持公司“中性”的投资评级。
中 性——银河证券:燃料成本压力大，业绩对煤价、电价变化高度敏感【2010-08-27】
公司面临着巨大的燃料成本压力。如果没有相应的上网电价调整措施，公司业绩仍将
徘徊在盈亏平衡点左右。我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.05元、0.15
元和0.17元。我们维持对公司“中性”的投资评级。但值得密切关注的是，公司业绩
对煤价变化和上网电价变化高度敏感。一旦其中任一要素发生较大的积极变化，公司
业绩将大幅提升。
中 性——中信建投:净利润大幅下降【2010-08-27】
由于上半年净利润大幅下滑，公司的市盈率较高，我们给予华电国际中性评级。
审慎推荐——招商证券:煤价上涨压力大，期待政策解困【2010-08-27】
预计公司2010～2012年公司每股收益分别为0.03元、0.1元和0.16元。正常情况下公
司每股收益应在0.2元左右，PE为20倍，估值合理。公司PB不到2倍，具有一定的防御
价值，维持“审慎推荐－B”的投资评级。
审慎推荐——中金公司:山东煤价高企，拖累公司业绩【2010-08-27】
暂维持“审慎推荐”评级。目前股价对应2010、11年PB为1.7x，属于行业偏低水平，
下行风险不大。短期内，受山东地区高企的煤价影响,公司利润率低位徘徊，股价上
升有压力；建议投资者在煤价风险充分释放后，再做参与。
中 性——国元证券:业绩不如人意，煤炭股权收购短期影响有限【2010-08-27】
我们认为火力发电企业收购上游煤炭资源，摆脱煤价上涨困扰将是行业的一个趋势，
对于延伸产业链、保证煤炭供应，具有积极意义，但远水难救近火。在短期内，煤价
易涨难跌，电价调整受多种因素影响，不确定性大。在经济增速放缓的背景下，下半
年发电量增速将有一定放缓。预计10、11、12三年EPS分别为0.02元，0.10元、0.15
元，在没有明显新的业绩驱动因素的情况下，给予中性评级。
增 持——江海证券:上半年发电量符合预期 【2010-07-08】
根据上网电量我们预计公司中期可实现净利润约1.6亿元（不考虑其他收入），受夏
季及冬季需求的影响，下半年的发电量将好于上半年，如果煤价保持不变，公司业绩
将进一步提升。此外，公司2009年收购了6家煤炭公司的股权，通过控股和参股公司
拥有1000万吨以上的煤炭供应量。公司未来还将继续收购或开发煤炭资源，这将能为
公司所属电厂提供稳定的煤源，降低对外部的依赖，提高公司业绩的盈利水平。
中 性——银河证券:煤价上涨严重影响公司业绩【2010-04-29】
我们假设 2010 年 6 月有一次上网电价调整，上调幅度为 3%（折合全年提高 1.5%
） ，则预计 2010-2012 年公司每股收益分别为 0.12、0.23和 0.25元。 公司业绩
对上网电价、煤价、发电小时数的敏感性非常高，业绩波动剧烈。正如公司公告中所
述，鉴于国家目前的电价调整政策的推出具有不确定性，因此无法就下一报告期的盈
利状况作出准确判断。鉴于较大的不确定性，我们维持对公司“中性”的投资评级。
增 持——天相投顾:煤价上涨侵蚀一季度业绩 收购百年电力加速扩张【2010-04-29】
预计公司2010-2012年EPS分别是0.08元、 0.25元和0.32元 （2011年假设上网电价上
调5%） ，对应2010-04-28收盘价4.65元，动态PE分别是62倍、18倍和14倍，尽管公
司2010年盈利面临下滑，但是随着电价机制理顺，公司业务结构优化和长期稳定增长
的趋势值得看好，维持公司“增持”评级。
审慎推荐——中金公司:火电成本压力仍大【2010-04-29】
下调盈利预测。提升标煤单价 15元/吨，或 2.5%。2010、11 年净利润预测分别下滑
32%和 28%至 8.4 亿元和 9.6亿元。对应 EPS为 0.12元和 0.14元。
大市同步——上海证券:煤价压力依然是最大挑战【2010-03-30】
目前，公司市净率显著低于市场平均水平，但动态市盈率较高。我们认为，2010 年
电价改革难以大规模推广，而公司动力煤价格上涨显著，业绩面临下降的风险，我们
仍然给予公司“大市同步”评级。
持 有——中银国际:未来盈利面临压力【2010-03-30】
我们维持 5.10人民币和2.15港币的净资产值预测。我们A股和H股目标价格分别相当
于38倍2010年预期 市盈率和 2.1倍预期市净率及 16倍 2010年预期市盈 率和 0.8倍
预期市净率。
中 性——光大证券:09扭亏为盈，10压力再现【2010-03-29】
一方面，煤炭价格上涨，而公司对煤价极其敏感；另一方面，公司负债率较高，随着
我国经济的快速恢复，利率有可能在下半年调高从而使公司增加财务费用。 假设 20
10 年公司的煤炭价格平均上涨 5%，发电小时提高 2%，我们预计公司2010-2011年的
每股收益分别为0.07元和 0.13元。 我们认为公司目前的股价较为合理，维持“中性
”评级。
审慎推荐——中金公司:煤价压制短期利润【2010-03-29】
A 股：维持审慎推荐评级。公司业绩对于燃料成本高度敏感，2 季度，若电煤价格季
节性回落，公司业绩将出现大幅反弹。
推 荐——东兴证券:电源结构改善平抑业绩波动风险【2010-03-29】
中国国民经济企稳复苏，社会用电持续增长，2010年机组利用小时将小幅回升，为本
公司增发电量创造了条件。本公司控参股的部分煤矿2010年将陆续投产，自身产能将
从无到有，逐步提升，对于本公司改善供煤结构和有效平抑煤价具有积极意义。中国
大力发展绿色经济和循环经济，并将开展低碳经济试点，为本公司加快结构调整和转
变发展方式创造了机遇。
中 性——华泰联合:煤价高敏感性，经营举步维艰【2010-03-29】
假设综合煤价上涨 10%，维持目前上网电价情况下，我们预测公司 2010-2012年 EPS
分别为 0.05、0.10、0.17，目前股价对应的动态 PE分别为 95.7、51.4、29.2倍，
维持“中性”评级。
增 持——天相投顾:2010 年业绩面临下滑 长期稳定增长值得关注【2010-03-29】
预计公司2010-2011年EPS分别是0.07元和0.25元（2011年假设上网电价上调5%），对
应2010-03-26收盘价4.99元，动态PE分别是69倍和20倍，尽管公司2010年利润面临下
滑，但是随着电价机制理顺，公司业务结构优化和长期稳定增长的趋势值得看好，维
持公司“增持”评级。
中 性——安信证券:资金压力仍然很大【2010-03-29】
假设2010-2012年煤价上涨10%、0%和0%，利用小时增加4%、0%、0%，预计每股盈利为
0.11、0.13和0.22元。维持“中性-A”评级，下调目标价至5.5元。
审慎推荐——招商证券:业绩基本符合预期，步入稳定发展轨道【2010-03-29】
华电国际 2009 年实现净利润 11.6 亿元，加权每股收益 0.19 元，按增发后摊薄每
股收益 0.17元，基本符合预期。公司定向增发完成资本金充裕，后步入稳定发展轨
道。受燃料成本上涨影响，经营存在一定压力，预计 2010、2011 年每股收益为 0.1
8元、0.34元，维持“审慎推荐”评级。
中 性——中信建投:净利润扭亏为盈【2010-03-29】
公司公布 09 年报：实现营业收入达到 366.62 亿元，同比增加14.71%，营业利润
为16.43 亿元，归属于母公司股东的净利润为11.62 亿元。
中 性——东莞证券:业绩对煤价弹性大【2010-03-29】
我们预计10年公司利用小时数和电价有所上升，煤炭价格将会上涨。公司业绩同比将
会下降。 预计2010年和2011年公司每股收益为0.11元和0.20元。维持中性的投资评
级。
中 性——兴业证券:低于预期，看点在于新收购煤矿【2010-03-28】
预计 2010-2012年 EPS分别为 0.11、0.11、0.28元。维持中性评级。
审慎推荐——招商证券:加大煤炭投资，提升公司价值【2009-12-30】
暂时维持2009～2011 年每股收益 0.20、0.29、0.39元的业绩预测。我们在年度投资
策略中提出， 2010 年证券市场对电力行业的预期将逐步转好。 按照 2010 年 20倍
PE计算，合理价值为 5.8元。考虑到公司收购煤矿贡献的收益，以及自有煤矿对电
厂盈利能力的提升，给予目标价 6～7元。
谨慎推荐——齐鲁证券:业绩拐点出现，给与谨慎推荐评级【2009-11-30】
以“华电国际”11 月 30 日收盘价 5.51 元计算，对应的 2009 年、2010 年动态 P
E 分别为 36.34 倍、28.17 倍，处于较高的估值水平，不过考虑到公司 2009 年刚
扭亏为盈，另外公司在煤炭产业方面的介入有较大的潜力，公司未来煤炭业务的发展
有望超出我们当前预期，因此我们给与公司“谨慎推荐”的评级。
观 望——华泰证券:扭亏为盈，渐进式扩展【2009-10-27】
09-11 年公司营业收入分别达到 347.76 亿、411.70 亿、476.63 亿，实现每股收益
分别为 0.2 元、0.23 元、0.26 元，目前公司 09 年 26X动态 PB 接近火电行业平
均 PB 水平，公司估值不具优势，给予“观望”评级，6 个月目标价位为 5.4 元。
持 有——中银国际:尽管增长势头放缓但估值依然低廉【2009-10-27】
由于折价销售的非基础电力销量有所增加导致利润率小幅下滑，因此 3 季度利润略
低于预期。华电国际对煤炭现货价格的敏感度较高。山东省的利用率将表现良好，但
安徽和四川的情况仍令人担忧。鉴于新增装机容量和煤矿投产将拉动未来两年盈利高
增长，因此我们仍然认为该股的估值低廉并不合理。我们将 09-11年每股收益预测分
别下调 12.6%、17.1%和 14%，将 A 股目标价由 6.30元下调至 5.60人民币，将 H股
目标价由 3.60港币下调至2.90港币。
增 持——申银万国:业绩的暂时性低于预期不改公司开始进入高速增长期【2009-10-26】
我们把公司 09 年综合标煤价格从下降 12%调整为下降 10%，利用小时从下降 4%调
整为下降 3%，略调低公司 09 年业绩到 0.22 元（原来 0.24 元）。维持 10 年综
合标煤价格下降 3%的假设，利用小时从上升 3%调整为上升 4%，调高 10 年 EPS到
0.34 元（原来 0.32 元）。
审慎推荐——中金公司:09三季度业绩回顾【2009-10-26】
维持审慎推荐评级。我们预计 09、10 年盈利预测至0.21和 0.25元，当前股价对应
09、10 年市盈率分别为 26x、22x，处于电力板块平均水平。我们看好公司长期利用
小时回升趋势。
中 性——安信证券:煤价保持稳定，业绩略低预期【2009-10-26】
预计公司09～11年的EPS分别为0.21、0.23、0.25元，目前动态PE为22～25倍，股价
基本反映其基本面状况，维持其“中性-A”评级。
审慎推荐——招商证券:业绩基本符合预期，定向增发年内完成【2009-10-25】
调低公司 09～11年每股收益至 0.20元、0.29元、0.39元。由于公司未来装机成长性
较好，5年后装机有望翻倍；并且参股的煤矿明年将陆续投产，5年后煤矿产能达到 3
000万吨，因此维持“审慎推荐”的投资评级。
中 性——光大证券:三季度业绩符合预期【2009-10-24】
我们维持前期对公司业绩的预测，即2009-2011年的每股收益分别为0.22元、0.28元
和0.31 元，我们认为目前公司的股价基本合理，维持“中性”评级。
增 持——天相投顾:业绩略低预期 发电量持续回升【2009-10-24】
我们下调公司的盈利预测，维持“增持”评级。预计2009和2010年EPS分别是0.22元
和0.25元，对应2009-10-23收盘价5.44元，动态PE分别是25倍和22倍，处于核心电力
公司中的合理水平，考虑到公司运行环境逐渐向好的预期，以及未来煤电一体化逐渐
深入对于盈利能力的正面影响，维持公司“增持”评级。
中 性——世纪证券:业绩增长低于预期【2009-10-24】
预计 2009－2010 年公司 EPS 预测分别为 0.23元和 0.28元，折合 23.74、19.34倍
PE，属于行业平均水平，虑及公司发电量恢复情况尚待观察，新增机组于 2010－20
11年投产项目较多，短期给予公司“中性”评级。 。
买 入——渤海证券:延伸产业链资产注入提升价值【2009-10-19】
综合绝对估值和相对估值的结果，我们认为公司未来一年合理的价值区间为5.71~9.1
8 元。作为火电板块蓝筹股之一，市场给予公司一定的折价，在电价机制改革没有推
出的情况下，煤炭资源的进一步收购和集团资产注入才会成为公司股价的催化剂，鉴
于公司潜在的收购和资产注入，我们给予公司“买入”的投资评级。
增 持——联合证券:向上游要利润，但需要量的积累【2009-09-22】
公司在宁夏地区的经营策略完成时间较为久远，对近期业绩贡献不明显， 我们预计
公司2009-2011年EPS分别为0.19、 0.21、0.25 元，维持“增持”评级。
持 有——中银国际:复苏情况良好【2009-08-13】
得益于新增机组的贡献、电价调整和对财务费用及燃料成本的有效控制，华电国际上
半年实现利润 5.45 亿元人民币，完全符合我们此前的预测。我们依然认为公司在其
服务地区的利用小时高于均值，因而随着用电需求的回暖，其股价不贵。同时公司的
电力资产和潜在煤矿收购方面有着很强的成长面。我们小幅上调了盈利预测，并将 H
股和 A股目标价分别上调至 3.60港币和 6.30元。维持 H股的买入评级不变。
谨慎推荐——银河证券:业绩符合预期，关注电量增长【2009-08-12】
2009年是公司的转折之年。我们假设： （1）2009-2010年公司控股机组平均发电小
时数变化幅度分别为-4%和0%；（2）2009-2010年公司单位燃料成本同比变化幅度为-
13%和 0%。 （3）2009-2010年资金成本分别为 5.4%和 5.5%。 （4）2009-2010年实
际所得税税率分别为 20%。预计 2009-2010年公司每股收益预计分别为 0.25和 0.30
元。我们维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。点火价差稳定的情景下，我们将着重
关注公司电量变化。
审慎推荐——招商证券:业绩符合预期，二季度ROE大幅上升【2009-08-12】
由于公司盈利能力尚未恢复到正常年份水平，并且通过收购集团电厂，装机成长性较
好，按照 2010 年盈利水平，给予 20倍市盈率，目标价 7.2元。维持“审慎推荐”
的投资评级。
审慎推荐——中金公司:二季度利润率稳步提升，符合预期【2009-08-12】
维持“审慎推荐”。公司业绩能否持续超预期主要源自电煤价格的波动，我们认为 3
季度末，电煤价格存在上升风险，提示投资者关注短期煤价波动风险。
中 性——光大证券:业绩如期反弹【2009-08-12】
我们维持公司2009-2011年的每股收益0.22 元、 0.28元和 0.31元的盈利预测，我
们认为公司目前的估值基本合理，维持“中性”评级。
跑赢大市——上海证券:利润如期大幅反弹 产业链拓展加速【2009-08-12】
目前公司估值与行业平均水平相当，我们认为，由于新收购的煤矿能够缓解动力煤上
涨的风险，公司应享受一定估值溢价，调高公司评级为“跑赢大市” 。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 144｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 96｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-07-22 ｜ 332925｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜根据本公司会议通过的有关决议，本公司拟向中国华电以非公开｜
｜ ｜发行方式发行A股股份（以下简称“本次发行”）。中国华电的 ｜
｜ ｜认购款项为人民币35.88亿元，认购价格为人民币3.12元/股，认｜
｜ ｜购数量为本次发行的115,000万股华电国际A股股份。中国华电认｜
｜ ｜购本次发行的股份自发行结束之日起72个月内不得转让。2013年｜
｜ ｜10月16日，中国华电与本公司签署了附条件生效的《中国华电集｜
｜ ｜团公司与华电国际电力股份有限公司关于华电国际电力股份有限｜
｜ ｜公司非公开发行A股股份的认购协议》（以下简称“《认购协议 ｜
｜ ｜》”）。中国华电为本公司的控股股东，合计持有本公司约44.1｜
｜ ｜9%股份，根据《上海证券交易所股票上市规则》有关规定，中国｜
｜ ｜华电为本公司的关联人，本次交易构成关联交易。20140524：华｜
｜ ｜电国际电力股份有限公司(以下简称“本公司”)有关非公开发行｜
｜ ｜A股股票的申请,已于2014年5月23日经中国证券监督管理委员会 ｜
｜ ｜发行审核委员会审核。根据审核结果,本公司非公开发行A股股票｜
｜ ｜的申请已获得通过。20140627：公司2013年度利润分配方案实施｜
｜ ｜完成后,本次非公开发行股票的发行价格调整为2.895元/股。本 ｜
｜ ｜次非公开发行股票的发行数量不做调整,仍为115,000万股A股;本｜
｜ ｜次非公开发行股票募集资金总额将相应调整为3,329,250,000元 ｜
｜ ｜。20140712：于近日收到中国证券监督管理委员会《关于核准华｜
｜ ｜电国际电力股份有限公司非公开发行股票的批复》（证监许可[2｜
｜ ｜014]663号）.20140722：本次发行新增股份于2014年7月18日在 ｜
｜ ｜中国证券登记结算有限责任公司上海分公司办理完毕登记托管手｜
｜ ｜续。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-03-22 ｜ ｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司董事会通过了审议并批准关于确认公司持续性关联交易执行｜
｜ ｜情况的议案。经董事会确认，2013年度公司与中国华电集团公司｜
｜ ｜及其子公司、山东省国际信托有限公司、兖州煤业股份有限公司｜
｜ ｜、淮南矿业（集团）有限责任公司的持续性关联交易，均按照相｜
｜ ｜关的关联交易协议条款履行，各项关联交易均未超出相关协议约｜
｜ ｜定的最高限额。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-01-04 ｜ 1361525400｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
