☆风险因素☆ ◇600004 白云机场 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——中信证券:2013年5月运营数据点评：起降架次稳速增长，旅客增速较快【2013-06-14】
进入6月份，继端午节三天假日后，暑期运输旺季临近，预计对白云机场的起降架次
和旅客吞吐量形成较强支撑；另外国务院从国家战略层面支持航空业的发展，推进3
大航空枢纽机场建设，南方航空携手白云机场，旨在打造连接澳洲和欧洲的“广州之
路”，在白云机场将增加国际长航线运力的投入。预计2013年全年中国民航飞机同比
增长11.4%，将驱动机场的起降架次稳定增长。白云机场受益于国际枢纽建设及内航
外线提价，预计未来2年业绩仍能维持稳定增长。维持公司盈利预测，预计2013/14/1
5年EPS分别为0.80/0.93/1.07元，目标价7.8元（2013/2014年PE9.8/8.4倍），维持
“增持”评级。
中 性——瑞银证券:多因素制约业务量增长，关注资本开支【2013-05-17】
我们维持2013-15年EPS预测为0.85/0.96/0.99元。4月1日，内航外线并轨正式实施，
我们预计2-4季度业绩均有望持续20%以上增长，但考虑到大额的资本开支，我们维持
“中性”评级，目标价下调至7.68元（原:8.5元），是基于瑞银VCAM工具进行现金流
贴现绝对估值（WACC假设7.4%）。
买 入——群益证券(香港):4月经营资料表现平稳，72小时过境免签获批【2013-05-16】
2013年第一季度公司实现归属母公司净利润2.16亿元，同比增长20%。预计公司2013
年和2014年可分别实现净利润8.55亿元（YoY13%,EPS为0.74元）和9.15亿元（YoY7%,
EPS为0.79元）。
买 入——群益证券(香港):2012年业绩同比增8%，2013Q1业绩同比增20%，维持买入评级【2013-04-25】
预计公司2013年和2014年可分别实现净利润7.9亿元（YoY5%,EPS为0.69元）和8.37亿
元（YoY6%,EPS为0.73元）。
增 持——中信证券:业绩稳健增长，防御价值凸显【2013-04-25】
公司受益于南方航空“广州之路”建设和内航外线提价，预计业绩仍将保持较快增长
。维持公司2013/14年盈利预测，预计2013/14/15年EPS分别为0.80/0.93/1.07元，当
前股价为6.91元。采用DCF估值法，我们认为公司合理股价区间在8.0-9.5元；米用PE
相对估值方法，合理股价区间在7.5—9.0元。综合两种估值方法，取估值下限，给予
公司目标价8.0元，维持“增持”评级。
买 入——海通证券:非经营性开支导致业绩增速低，未来主业增长快速且确定性强【2013-04-25】
公司2012年业绩增速低预计和较大的非经营性开支有关。低基数加之今年公司自身业
绩的稳定增长，预计EPS同比增速将达到30%以上，13-15年复合增长预计将达到20%，
我们预计公司2013-14年的EPS分别为0.84和0.98元，股价对应目前PE分别是8.2和7倍
。尽管中远期巨额资本开支的融资方案以及后续折旧可能对公司估值形成压制，但近
两年从业绩增速的角度，公司估值仍被低估。因此上调评级至“买入”，给予目标价
10元，对应2013年12倍PE。
中 性——中金公司:产能瓶颈显现，资本开支临近【2013-04-25】
公司2013年和2014年的市盈率分别是8.7x和8.2x，处于板块较低位置，但考虑短期深
圳机场新楼投产可能带来分流效应，中期产能接近饱和、生产量增速放缓，长期三跑
道和二号楼投产带来成本上升，维持“中性”评级。
中 性——瑞银证券:1季度业绩同比增长20%，2季度起内航外线并轨或推动业绩大幅增长【2013-04-25】
目标价8.5元是基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值，WACC假设7.6%。4月1日
，内航外线并轨正式实施，我们预计2-4季度业绩均有望持续20%以上增长，但考虑到
大额的资本开支，我们维持“中性”评级。
增 持——中信证券:起降架次平稳增长，旅客增速较快【2013-04-16】
我们认为，白云机场受益于国际枢纽建设及内航外线提价，未来2年业绩仍能维持稳
定增长。维持公司盈利预测，预计2012/2013/2014年EPS分别为0.65/0.80/0.93元，
目标价7.8元（2013/2014年PE9.8/8.4倍），维持“增持”评级。
中 性——瑞银证券:公司快报业绩同比增长8%【2013-03-28】
估值：维持“中性”评级，目标价8.5元。我们基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝
对估值，WACC7.6%假设下得出目标价8.5元。我们会根据年报详情重新审视我们的盈
利预测。
中 性——瑞银证券:1~2月业务量增长缓慢【2013-03-14】
我们维持公司2012-2014年EPS0.69/0.85/0.96元，我们基于瑞银VCAM工具进行现金流
贴现绝对估值，WACC7.6%假设下得出目标价8.5元，维持“中性”评级。
增 持——湘财证券:需求复苏缓慢和京广线通车致客运增速放缓【2013-03-14】
预计公司12和13年EPS0.69元和0.83元，对应当前股价的PE分别为10.3X，8.6X．维持
公司“增持”的投资评级。公司经营十分稳健，收入增长稳定，成本控制能力较好。
在上市机场中分红率最高（过去五年的累计分红率达52%），分红最为稳定，股息率
最高，估值较低，是良好的防守标的。
中 性——瑞银证券:机场收费并轨方案已出，上调公司盈利预测【2013-02-06】
我们将公司2012-2014年EPS从0.69/0.78/0.85元上调至0.69/0.85/0.96元，我们基于
瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值，WACC7.6%假设下得出新目标价8.5元，维持
“中性”评级。若公司出资承建扩建工程，可能对盈利产生负面影响。
推 荐——华创证券:内航外线收费新标准落地，13年业绩提10%【2013-02-04】
按照新的收费标准，我们预计白云机场2012-2014年EPS分别为0.69元、0.83元和0.92
元，对应动态PE分别为11倍、9倍和8.3倍。相对于航空公司盈利的波动性，机场的盈
利相对稳剑白云机场近期内暂无重大资本开支，处于产能趋于饱和时期。虽然业绩增
速相对较低，但股息支付率高、分红收益率高，且市盈率相对偏低，这体现了公司经
营的稳健性和抗风险能力。此次业绩上调对股价提升有一定的推动作用，给予公司“
推荐”评级。
增 持——湘财证券:12月需求超预期，未来或继续向上，关注公司长期价值【2013-01-24】
我们认为公司经营十分稳健，收入盈利增长稳定，成本控制较好，具备长期投资价值
。从公司历年分红情况来看，公司一直注重对股东的回报。过去五年的累计分红率达
52%。如果按照市场一致的盈利预期以及过去两年分红率的情况，预计公司今年分红
对应当前股价的股息率为5.4%。公司是上市机场股中分红率最高，最稳定，股息率最
高，估值较低的品种，希望分享股息分红的长期投资者可以考虑逢低介入。我们预计
公司12年和13年的EPS为0.68元，0.78元，对应当前股价的PE为10.8X和9.4X，维持“
增持”的投资评级。
中 性——瑞银证券:静待机场收费并轨政策公布，公司业绩有望明显提升【2013-01-18】
我们预计2012-2014年公司EPS0.69/0.78/0.85元（不含机场收费并轨影响），我们基
于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值，在WACC7.2%假设下得出目标价7.04元；若
内航外线并轨政策公布，我们会重新审视我们的业绩预测和估值。
增 持——安信证券:客运增速平稳，跑道资源瓶颈开始显现【2013-01-15】
预计2012、2013年盈利为7.75亿元、8.88亿元，对应每股收益0.67元、0.77元，目前
的股价对应2012年市盈率为10.5倍，股息收益率4.4%，维持“增持-A”评级，12个月
目标价8元。
增 持——湘财证券:11月营运数据点评及动态跟踪：需求现企稳迹象，高股息高分红低估值可长期配置【2012-12-23】
公司是上市机场股中分红率最高，最稳定，股息率最高，估值较低的品种，希望分享
股息分红的长期投资者可以考虑逢低介入。我们预计公司12年和13年的EPS为0.68元
，0.78元，对应当前股价的PE为10.1X和8.8X，维持“增持”的投资评级。
中 性——瑞银证券:若年底实现内航外线收费向上与外航并轨，公司业绩有望明显提升【2012-12-14】
我们预计2012-2014年公司EPS0.69/0.78/0.85元，我们基于瑞银VCAM工具进行现金流
贴现绝对估值，在WACC7.2%假设下得出目标价7.04元，若公司出资承建扩建工程，可
能对盈利产生负面影响，故维持“中性”评级。收费并轨有望构成公司业绩向上的催
化剂。
中 性——瑞银证券:首次覆盖，业绩稳步增长，关注资本开支预期【2012-11-21】
我们预计2012-2014年公司EPS0.69/0.78/0.85元，我们基于瑞银VCAM工具进行现金流
贴现绝对估值，在WACC7.2%假设下得出目标价7.04元，考虑到股份公司可能出资承建
扩建工程，我们给予公司“中性”评级。
增 持——湘财证券:业绩中规中矩，持续稳定增长和高股息率凸显公司投资价值【2012-10-31】
虽然目前宏观经济转暖的力度较弱速度也较缓慢，但转暖的大方向依然未变，我们预
计国内航空需求受到宏观经济的传导将在四季度企稳，在明年一季度开始环比上升。
基于此，我们预计公司12年和13年的EPS为0.68元和0.72元，对应当前股价的PE为9.7
X和9.2X，维持公司“增持”的投资评级。
增 持——中信证券:业绩较快增长，估值优势凸显【2012-10-30】
随着广州国际中转枢纽的建设，预计公司航空业务和非航业务将保持较快增长。维持
2012年EPS预测为0.69元，略上调2013/2014年EPS预测至0,80/0.93元（原为0.75/0.8
1元），当前股价为6.54元，对应PE为9.4/8.2/7.0倍。采用DCF估值法，我们认为公
司合理股价区间在7.5-8.6元；采用PE相对估值方法，合理股价区间在7.2-8.0元。公
司估值优势明显，综合两种估值方法，取估值下限，给予公司目标价7.5元，维持“
增持”评级。
买 入——中银国际:3季度净利润同比增长12.4%【2012-10-30】
公司业绩好于我们之前的预期，1-9月份业绩占到我们全年盈利预测的77%。但是考虑
到成本在各期分摊的不确定性，我们暂时维持对公司2012年每股收益0.65元人民币的
盈利预测。公司目前股价相当于10.1倍2012年市盈率，股息率约为4.4%，股价较有支
撑。我们暂时维持7.79元的目标价，相当于12倍2012年市盈率，并维持买入评级。
买 入——群益证券(香港):受日本航线客流减少冲击小，3Q实现净利1.87亿元，同比增12%【2012-10-30】
预计公司2012年和2013年可分别实现净利润7.68亿元（YoY10%,EPS为0.67元）和8.69
亿元（YoY13%,EPS为0.76元）。
审慎推荐——招商证券:枢纽地位强化，不失稳健的选择【2012-10-30】
下调的原因是公司成本上升和毛利率下滑幅度略超预期。公司长期受益南方航空广州
枢纽和国际化战略。受客流增速的推动和经营杠杆的撬动，我们预计公司未来3年业
绩复合增速约15%。而目前股价对应2012年PE仅9.5倍。公司过去三年平均派现率高达
57%，考虑到公司未来无较大资本开支，资金较为丰富，高派现率维持的可能性较大
。以此计算，公司目前股价下的股息收益率高达6%。按2012年10-12倍PE给予目标区
间6.9-8.3元。
谨慎推荐——东北证券:业绩稳增、估值偏低【2012-10-30】
预期2012-2013年公司每股收益分别为0.67元、0.73元，对应PE分别为9.8倍、9.0倍
，维持对公司谨慎推荐的投资评级。
中 性——中金公司:业绩符合预期，明年竞争或加剧【2012-10-29】
9公司2012年和2013年的市盈率分别是9.3x和8.3x，处于板块中较低的位置，未来盈
利仍将维持双位数增长，分红高且稳定，但已被市场充分预知，考虑深圳三号楼2013
年投产可能带来分流，2014年三跑道投产初期带来业绩压力，维持“中性”评级。
增 持——东方证券:9月营运数据点评：环比进入淡季，同比增速稳定【2012-10-16】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.68、0.71、0.59元，以DCF模型测算，对
应目标价7.96元，维持公司增持评级。
买 入——群益证券(香港):从分红角度看具备较高的投资价值【2012-09-28】
上半年公司实现归属股东净利润3.89亿元，同比增长18.58%。近期钓鱼岛事件使9月
至11月赴日航班和旅客大幅减少，会对公司2012年的业绩造成一些负面影响。不过，
综合过往业绩，预计公司今明两年的业绩保持同比正增长的概率仍较大。综上，预计
公司2012年和2013年可分别实现净利润7.68亿元（YoY10%,EPS为0.67元）和8.69亿元
（YoY13%,EPS为0.76元）。
增 持——湘财证券:三四季度业务量增速或将回落，关注机场扩建工程【2012-09-25】
我们预计公司12和13年的EPS为0.67元和0.72元，对应当前股价的PE为9.7X和9X，维
持公司“增持”的投资评级。
中 性——国泰君安:平稳增长，股息率优势凸显【2012-08-30】
按有关动态，略上调公司12-14年每股收益分别至0.69（4.5%）、0.78（4%）和0.86
元。公司现金分红比例较高，下轮大规模资本开支前股息率优势阶段性凸显。
增 持——中信证券:非航收入快速增长，机场扩建开始【2012-08-29】
随着广州国际中转枢纽的建设，公司航空业务和非航业务将保持较快增长。小幅调整
2012/13/14年EPS预测至0.67/0.73/0.79元（原为0.66/0.73/0.76元），当前股价为6
.23元，对应PE为9.3/8.5/8.6倍。采用DCF估值法，我们认为公司合理股价区间在7.0
-8.5兀；采用PE相对估值方法，合理股价区间在7.2-8.0元。综合两种估值方法，取
估值下限，给予公司目标价7.2元，维持“增持”评级。
买 入——中银国际:上半年净利润同比增长18.58%【2012-08-29】
我们暂时维持对公司2012年每股收益0.65元人民币的盈利预测。公司目前股价相当于
9.5倍2012年市盈率，股息率约为5%，股价较有支撑。我们暂时维持7.79元的目标价
和买入评级。
买 入——广发证券:业绩稳健较快增长，扣非后净利同增16%，估值较低【2012-08-28】
预计2012-14年公司EPS0.69、0.82、0.92元，现有股价对应估值为9.0×12PE、7.6×
13PE，估值低。T2扩建项目由集团承建，“十二五”期间对公司盈利和现金流基本无
影响，高分红政策有望延续，维持“买入”评级。
增 持——湘财证券:进出港航班客座率下滑，三季度行业前景不容乐观【2012-08-20】
7月的运营数据令人担忧，航空公司在机场投放运力的速度在加快，但旅客运量增速
却放缓了，这凸显出在当前经济总体疲软和高票价的双重压力下客运市场增长乏力。
7月飞机起降架次的增速快于旅客吞吐量的增速使得单个航班的平均载客量从去年同
期的132.74人下滑到现在的130.6人，这表明机场进出港航班的客座率同比出现下降
，这是公司自5月之后第三个月出现单个航班的平均载客量较去年同期下降的情况。
中 性——中金公司:一季度业绩回顾【2012-05-02】
白云机场的股价对应2012年和2013年的市盈率分别是10.4x和9.1x。较高的产能利用
率将支撑短期业绩稳步增长，但中期资本开支将是压制公司业绩成长的主要阻碍。维
持对白云机嘲中性”的投资评级。
买 入——中银国际:业绩稳健增长【2012-05-02】
目前公司股价相当于10.9倍2012年市盈率。我们按照12倍2012年市盈率将公司目标价
由8.73元下调为7.79元人民币，维持买入评级。
中 性——中信建投:成本控制相对得力，盈利略超预期【2012-03-19】
2011年公司受益于成本控制相对得力，盈利略超预期，2012年考虑空域资源限制以及
跑道容量制约，预计公司业务增速将有所放缓，但随着公司规模效益的逐步发挥，公
司利润率将有所回升，投资方面，考虑公司短期尚无明显刺激因素，投资评级维持中
性。
中 性——中金公司:毛利率回升，但资本开支临近【2012-03-15】
公司业绩增长稳定，2012年和2013年的市盈率分别是9.9x和8.7x，但资本开支不断逼
近，维持对白云机嘲中性”的投资评级。
增 持——海通证券:业绩稳定提升，但吞吐量瓶颈将抑制盈利增长步伐【2012-03-15】
基于我们对于机场未来几年旅客吞吐量和飞机起降架次的预测更新（主要考虑吞吐量
瓶颈的影响），我们略微调整了对公司2012-14年的每股收益预测，分别为0.68元、0
.73元和0.77元。维持“增持”的投资评级，给予目标价8.5元，对应2012年12.5倍PE
。
中 性——国泰君安:净利增速18.6%，估值适中【2012-03-15】
维持“中性”评级，目标价7.6元。公司分红率逐年提高、股息率亦较可观；预测12-
14年每股收益0.66、0.75和0.86元，估值适中。
中 性——申银万国:业绩符合预期，维持中性评级【2012-03-15】
我们对公司2012-2013年的每股盈利预测为0.70和0.75元，公司目前在行业内的增长
和估值均处于中等水平，没有明显的估值和成长优势，因此我们仍然维持中性评级。
谨慎推荐——东北证券:业绩平稳增长，红利收益率较高【2012-03-15】
目前公司PE11倍，PB1.12倍，估值偏低，预期2012年公司净利润仍平稳增长，维持对
公司谨慎推荐的投资评级。
推 荐——长城证券:非航业务表现平平，公司面临大幅开支【2012-03-15】
预计12、13年EPS分别为0.69、0.77元，对应PE分别为9.7、8.8倍，给予推荐评级。
买 入——中银国际:2011年净利润同比增长18.6%【2012-03-15】
公司业绩略好于我们之前预期，我们暂时维持对公司2012-13年0.68元和0.81元人民
币的每股盈利预测，目前公司股价相当于9.87倍2012年市盈率，公司设施利用率处于
上升通道，我们预计公司未来两年净利润复合增长率在15%左右，公司2011年分红方
案为每10股派现金3.50元（含税），2011年股息率（税后）已达4.7%，估值较有吸引
力。我们暂时维持对公司8.73元的目标价，相当于12.8倍2012年市盈率。维持买入评
级。
增 持——中信证券:业绩稳定增长，商品收入大幅增加【2012-03-15】
预计白云机场2012年机场运量同比增速接近10%，航空性延伸收入同比增长8%。考虑
到公司成本控制好于之前预期，我们上调公司2012/13/14年EPS预测为0.66/0.73/0.7
9元（2012-2013年原预测为0.58/0.64元），当前股价对应PE为10.2/9.2/8.5倍。综
合绝对估值(DCF)和相对估值(PE)两种方法，我们认为白云机场合理股价为7.50元，
当前股价为6.71元，维持“增持”评级。
推 荐——平安证券:盈利能力保持平稳，扩建在即压制业绩增长【2012-03-15】
公司年内预计将开始第三条跑道的修建，但资本开支的规模并不大。因此，公司在扩
建前收入及成本费用的增长均比较稳定，我们预计12-13年公司的EPS为0.69、0.73、
0.76元，对应3月15日收盘价的PE为9.8、9.2、8.9倍，上调公司评级至“推荐”评级
。
跑赢大市——上海证券:业绩稳定增长【2012-03-15】
我们预计公司2012、2013年营业收入分别增长9.62%和10.54%，归属于母公司所有者
的净利润分别增长15.88%和15.30%；每股收益分别为0.70元和0.81元；相应的动态市
盈率分别为9.55倍和8.29倍，估值略低于行业平均。我们认为，公司基本面相对平稳
，业绩增长可保持稳定增长，短期内无较大固定资产投入，维持“未来六个月内，跑
赢大市”评级。
增 持——西南证券:成本控制得力，业绩超预期增长【2012-03-15】
预计公司12年、13年和14年每股收益分别为0.68元、0.78元和0.86元，对应动态市盈
率分别为10倍、9倍和8倍，维持“增持”评级。
增 持——安信证券:业绩略超预期，资源瓶颈将显现【2012-03-15】
预计2012、2013年盈利为7.8亿元、8.8亿元，对应每股收益0.68元、0.77元，目前的
股价对应2012年市盈率为10倍，股息收益率4.6%，维持“增持-A”评级。
买 入——广发证券:业绩略超预期，“十二五”稳步增长可期，估值较低【2012-03-14】
预计2012-14年公司EPS0.69、0.82、0.97元，现有股价对应估值为9.7×12pe、8.2×
13pe，估值较低。公司分红比率较高，税后股息率为4.7%，维持“买入”评级。
增 持——华泰联合:利润增长略超预期【2012-03-14】
我们预计白云机场2012年至2013年EPS为0.70元/股、0.78元/股，维持“增持”的投
资评级。
推 荐——兴业证券:航空业务快速增长，收入结构有待改善【2012-03-14】
我们预测公司2012～2014年EPS为0.70、0.83、0.96元，给予2012年12XPE，目标价8.
4元，维持推荐评级。
中 性——中信建投:航空主业发展平稳，成本控制是关键【2012-02-24】
公司2012年没有大的资本开资计划，随着跑道和航站楼资产利用率的持续上升，规模
效益发挥，公司毛利润率有上升趋势，但持续上升的人工费用对利润吞噬较大，整体
公司发展较为平稳，利润增长成本控制是关键。投资评级，维持中性。
推 荐——兴业证券:春运客流创新高，看好非航业务增长【2012-02-22】
公司分红率较高，预计2011年税后股息率为4.0%以上，是良好的类债券投资标的。如
果国内外经济表现不佳，则白云机场将是良好的防御性选择。鉴于第四季度以来公司
航空业务良好的增长态势，我们上调公司2011、2012、2013EPS为0.59、0.67、0.75
元，目前股价对应11年PE在11倍左右，估值合理，维持“推荐”评级。
买 入——广发证券:高峰小时起降增加，商业租赁持续较快增长【2012-01-17】
基于员工成本上涨较快，我们调整公司2011-13年EPS为0.58、0.69、0.80元，业绩年
均复合增长15%左右，最新股价对应10.9×11PE、9.1×12PE，估值较低。公司分红比
率较高，税后股息率为3.6%—4.4%，维持“买入”。
买 入——群益证券(香港):营运持续向好，未来无重大工程，盈利步入良好上升通道【2012-01-13】
预计2011、2012年净利润分别是6.8和8.1亿元,YoY增长15%和19%，EPS分别为0.59元
和0.70元，动态PE为11倍和9倍。综合考虑公司增长的较高确定性，是较好的防御型
标的，维持买入的投资建议。
增 持——中信证券:非航业务是未来增长亮点【2011-12-01】
预计公司2011/12/13年EPS为0.54/0.58/0.64元（2010年为0.51元），当前股价对应P
E为12.8/11.9/10.8倍，PB为1.2/1.1/1.1倍。综合绝对估值(DCF)和相对估值(PE)两
种方法，我们认为白云机场合理股价为8.20元，当前股价为6.89元，维持“增持”评
级。
增 持——海通证券:主业增速趋缓，非航业务起舞【2011-10-28】
我们调整对公司2011-2013每股收益，分别为0.53元、0.60元和0.68元。维持“增持
”的投资评级，给予目标价9元，对应2012年15倍PE。
增 持——中信证券:三季度营收增速放缓，业绩低于预期【2011-10-28】
预计公司2011/12/13年EPS为0.54/0.57/0.63元（2010年为0.51元），当前股价对应P
E为13.4/12.7/11.6倍，PB为1.2/1.1/1.0倍。综合绝对估值(DCF)和相对估值(PE)两
种方法，我们认为白云机场合理股价为8.50元，当前股价为7.28元，维持“增持”评
级。
买 入——中银国际:前三季度净利润同比增长8.43%，略低于预期【2011-10-28】
公司3季度业绩占我们全年盈利预测的24.92%，前三季度业绩占到了73.9%，略低于我
们之前的预期。公司目前股价相当于12.5倍2011年市盈率，我们暂时维持对公司的8.
73元人民币目标价和买入评级不变。
推 荐——兴业证券:业务保持较快增长，盈利略微低于预期【2011-10-27】
我们预测公司2011～13年EPS为0.56、0.66、0.80元，给予14XPE，估值7.84元，维持
推荐评级。
增 持——华泰联合:东西三投产导致净利润同比下降【2011-10-27】
我们预计白云机场2011年至2013年EPS为0.58元/股、0.65元/股、0.78元/股，维持“
增持”的投资评级。
买 入——群益证券(香港):9月数据出炉彰显Q3营运资料持续向好，发展确定具良好防御性【2011-10-19】
预计2011、2012年净利润分别是6.8和8.1亿元,YoY增长15%和19%，EPS分别为0.59元
和0.70元，动态PE为12倍和10倍。综合考虑公司增长的较高确定性，是较好的防御型
目标，维持买入的投资建议。
推 荐——华创证券:未来三年业绩增速10-20%，大起大落难现【2011-10-14】
机场类公司盈利稳健，但增速不高。对于这类股票，股息支付率和分红收益率通常可
供参考。2010年白云机场股息支付率52.94%，分红收益率超过3%。我们预计公司2011
-2013年EPS分别为：0.60、0.69和0.79元。对应动态PE分别为12.28、10.68和9.33倍
。估值较同类公司略低，给予“推荐”评级。建议投资者关注大盘下探时，机场类股
票的抗风险能力。
买 入——广发证券:非航业务将保持较快增长【2011-09-06】
我们上调公司12-13年业绩预测，预计2011-13年EPS分别为0.64、0.80、0.94元。公
司在机场板块中分红比率最高，股息率达4-5%，目前估值仅为PE11倍，维持“买入”
，尤其对于稳健型的投资者不失为良好的配臵标的。
增 持——申银万国:业绩符合预期，维持增持评级【2011-08-25】
我们对公司2011-2013年的每股盈利预测为0.60、0.70和0.79元，公司目前在行业内
的增长和估值均处于中等水平，因此我们仍然维持增持评级。
推 荐——长江证券:业绩符合预期，期待毛利率触底反弹【2011-08-25】
我们对公司2011-2013年的业绩预测分别为0.617元、0.693元和0.731元，对应PE为11
.45倍、10.21倍和9.68倍，维持“推荐”评级。
买 入——广发证券:二季度净利大幅增长38%，估值具有吸引力【2011-08-25】
预计2011-13年白云机场EPS0.64、0.78、0.91元，目前股价对应PE分别为11.0、9.1
、7.8倍，增长比较明确，估值水平位于行业内最低，建议买入。
买 入——中银国际:上半年净利润同比增长19.75%【2011-08-25】
我们小幅上调了对公司2011-12年的每股盈利预测至0.582和0.683元人民币,基于15倍
2011年市盈率,我们将目标价下调至8.73元人民币。维持对公司买入的评级。
增 持——海通证券:非航业务中租赁收入实现大幅增长，值得长期关注【2011-08-25】
我们略微调整对公司2011-2013每股收益，分别为0.60元、0.69元和0.77元。从估值
角度比较，公司目前股价对应今明两年PE分别为11.8倍和10.3倍，PB仅为1倍，估值
水平在可比机场类上市公司中处于较低水平。给予公司2011年15倍PE，对应目标价9
元，维持“增持”的投资评级。
谨慎推荐——东北证券:业务量小幅增长，利润增长近二成【2011-08-25】
预期2011年公司净利润6.8亿元，每股收益0.59元，对应PE12倍，PB1.2倍，维持谨慎
推荐的投资评级。
中 性——国泰君安:平稳较快增长，安全边际渐显【2011-08-25】
维持11-13年每股收益0.59、0.68和0.77元盈利预测。经过上半年的持续调整，公司
中期发展虽缺乏有力催化，但估值安全边际和防御价值正在逐步显现。
增 持——安信证券:业绩稳定增长，符合预期【2011-08-25】
预计2011、2012年盈利为7.1亿元、8.1亿元，对应每股收益0.59元、0.69元，目前的
股价对应2011年市盈率为12倍，给予“增持-A”评级。
增 持——中信证券:业绩大幅提升，超出市场预期【2011-08-25】
预计白云机场三季度机场运量同比增速将超过10%，航空性延伸收入同比增长接近20%
。上半年公司盈利能力有所提升，业绩超出市场预期。我们上调公司2011/12/13年EP
S预测至0.59/0.66/0.73元（2010年为0.51元，之前预测为0.57/0.62/0.69元），当
前股价对应PE为11.9/10.7/9.7倍。综合绝对估值(DCF)和相对估值(PE)两种方法，我
们认为白云机场合理股价为8.50元，当前股价为7.07元，维持“增持”评级。
中 性——中金公司:中期业绩基本符合预期【2011-08-25】
鉴于公司上半年生产量增幅略低于预期和非航收入略超预期，我们小幅调整了白云机
场今明两年的盈利预测，2011年和2012年分别上调至6.95亿元和7.68亿元，合每股0.
60元和0.67元。24公司2011年和2012年的市盈率分别是11.7x和10.6x。鉴于产能接近
饱和，我们维持对白云机嘲中性”的投资评级。
推 荐——兴业证券:业绩稳定增长，枢纽持续推进【2011-08-24】
我们预测公司2011～13年EPS为0.62、0.73、0.89元，给予15XPE，估值9.3元，维持
推荐评级。
增 持——中信证券:充分受益南航加速复合枢纽建设【2011-07-25】
预计未来三年公司航空性业务和非航业务将保持快速增长；广州复合枢纽建设助推公
司业绩进入上升通道。根据DCF估值，公司的合理股价区间为7.60-10.62元；预计201
1/12/13年EPS分别为0.57/0.62/0.69元（2010年为0.51元），当前股价为8.02元，对
应PE为14/13/12倍；按照PE估值，公司合理股价区间为8.55-9.12元。综合DCF和PE估
值结果，我们预测白云机场合理股价区间为7.60-10.62元，给予目标价8.50元，维持
“增持”评级。
买 入——群益证券(香港):航空业务稳健、非航业务潜力较大，发展确定性催化估值修复【2011-07-21】
未来几年无重大工程，毛利率渐进上升通道——预计2011、2012年净利润分别是6.8
和8.1亿元,YoY增长15%和19%，EPS分别为0.59元和0.70元，动态PE为13.6倍和11.4倍
。综合考虑航空运输旺季到来及公司增长的较高确定性，或催化公司估值修复行情，
维持买入的投资建议。
增 持——海通证券:关注非航业务中租赁和广告收入的较快增长【2011-07-08】
我们预计公司2011-2013每股收益分别为0.61元、0.70元和0.79元。从估值角度比较
，公司目前股价对应PE和PB分别为13.1倍1.36倍，估值水平在可比机场类上市公司中
处于较低水平。给予公司2011年15倍PE，对于目标价9.15元，给予“增持”的投资评
级。
买 入——广发证券:受益基地公司的战略转型，航空性和非航业务并驾齐驱【2011-05-10】
预计2011-13年白云机场EPS0.64、0.78、0.91元。根据DCF估值模型，公司的合理估
值中枢在13左右。目前股价对应PE分别为13.6、11.1、9.5倍，估值水平位于行业内
最低。在今年的市场投资环境下，公司为不错的配置选择，建议买入。
持 有——广发证券:航空业务与非航业务并驾齐驱【2011-05-03】
除投资3.6亿的中性货站将于今年9月投产外，未来三年公司暂无大型资本开支计划，
员工和折旧成本基本稳定，主业毛利率将步入上行通道。我们预计2011-13年公司EPS
0.64、0.78、0.91元，目前股价对应PE分别为13.6、11.1、9.5倍。公司估值水平位
于行业内最低，建议买入。
中 性——中金公司:一季度业绩符合预期【2011-04-28】
公司一季度业绩为我们全年盈利预测的25%，基本符合预期，我们维持对公司2011年
和2012年6.42亿元和6.95亿元的盈利预测。公司2011年和2012年的市盈率分别是15.5
x和14.3x，公司业绩缺乏较为明显的高增长动力，我们维持对白云机嘲中性”的投资
评级。
增 持——中信证券:公司业绩稳步增长【2011-04-28】
白云机场2011/12/13年EPS预测分别为0.56/0.61/0.62元，对应2011/12/13年PE为15/
14/14倍，当前价8.63元，目标价10.5元，维持“增持”评级。
谨慎推荐——东北证券:业务量小幅增长【2011-04-28】
预计2011年白云机场业务量将平稳增长，每股收益0.56元。公司PE15倍，PB1.5倍，
维持谨慎推荐的投资评级。
推 荐——长江证券:毛利率已触底，期待反弹【2011-04-27】
我们对公司2011-2013年的业绩预测分别为0.62元、0.70元和0.74元，对应PE为13.83
倍、12.33倍和11.69倍，维持“推荐”评级。
强烈推荐——兴业证券:折旧增加致毛利率降低，关注未来需求和航线结构改善【2011-04-27】
我们预测2011～2013年EPS为0.62、0.73、0.89元，给予20XPE，估值12.4元。从历史
纵向和国际横向比较，目前公司估值处于低位。我们维持强烈推荐评级。
推 荐——长江证券:生产量再创新高，但历史高基数导致增幅有限【2011-04-15】
公司收购集团部分飞行区资产，完成东三、西三指廊扩建，安检通道、国际区域、行
李系统、交通流程、标识系统等设备设施升级改造和完善；同时租赁兄弟公司仓库等
资源，为保障新增产能提供支撑。虽然6月深圳机场二跑道开通后对公司生产量有分
流，但目前深圳机场进近空域开放和高峰小时起降架次增加等均未明确，我们对公司
2011-2013年的业绩预测分别为0.62元、0.70元和0.74元，对应PE为14.30倍、12.75
倍和12.08倍，维持“推荐”评级。
推 荐——长江证券:白云机场调研纪要【2011-03-28】
我们对公司2011-2013年的业绩预测分别为0.62元、0.70元和0.74元，对应PE为14.20
倍、12.66倍和12.00倍，维持推荐评级。
推 荐——长江证券:返工高峰：依旧客旺货淡，进港大于出港【2011-03-15】
公司收购集团部分飞行区资产，完成东三、西三指廊扩建，安检通道、国际区域、行
李系统、交通流程、标识系统等设备设施升级改造和完善；同时租赁兄弟公司仓库等
资源，为保障新增产能提供支撑。虽然6月深圳机场二跑道开通后对公司生产量有分
流，但目前深圳机场进近空域开放和高峰小时起降架次增加等均未明确，我们对公司
2011-2013年的业绩预测分别为0.62元、0.70元和0.75元，对应PE为14.26倍、12.66
倍和11.94倍，维持“推荐”评级。
中 性——北京高华:业绩符合预期：新一轮资本开支周期蓄势待发；维持中性评级【2011-03-14】
我们维持2011/2012/2013年的每股盈利预测为人民币0.60/0.72/0.77元不变，但上调
根据Director’sCut估值框架（基于EV/GCI）计算的12个月目标价格至人民币9.60元
（原为9.20元），该目标价对应的2011年预期市净率/市盈率为1.6倍/15.9倍。维持
对该股的中性评级。我们预计公司将于今年晚些时候确认其扩建计划，主要包括第三
跑道和二号航站楼的建设。我们预计资本开支计划将导致2011年的派息率自2010年的
59%降至50%。
审慎推荐——招商证券:今明年存在经营杠杆，关注非航业务大幅改善可能【2011-03-14】
预计2011-12年EPS为0.61和0.7元，按行业15-20倍PE，目标区间9.15-12.2元，维持
“审慎推荐-A”评级。
中 性——国泰君安:平稳增长，估值适中【2011-03-14】
预计公司11-13年每股收益分别为0.59元、0.68元和0.77元，对应市盈率分别为15X、
13X和12X，估值相对适中。中期公司风险在于区域竞争优势被扩建投产的深圳机场所
反转。
中 性——中金公司:2010年业绩符合预期【2011-03-14】
我们维持了白云机场2011年和2012年的盈利预测，分别为6.42亿元和6.95亿元，对应
于每股盈利分别为0.56元和0.60元。公司目前2011年和2012年的PE分别是16.1x和14.
9x，位于机场板块的中间位置。公司近期的业绩成长性较为一般，惊喜不大，维持“
中性”的投资评级。
买 入——中银国际:4季度业绩低于预期【2011-03-14】
公司目前股价相当于16倍2011年市盈率。基于18倍2011年市盈率，我们将公司目标价
由之前的11.49人民币下调至10.11人民币，维持买入评级。
强烈推荐——兴业证券:10年业绩平稳，未来进入快速成长期【2011-03-13】
我们预测2011～2013年EPS为0.62、0.73、0.89元，给予20XPE，估值12.4元。从历史
纵向和国际横向比较，目前公司估值处于低位。我们维持强烈推荐评级。
中 性——平安证券:盈利能力保持平稳，扩建在即压制业绩增长【2011-03-13】
公司在扩建前收入及成本费用的增长均比较稳定，我们预计11-13年公司的EPS为0.55
、0.60、0.63元，首次给予“中性”评级。
谨慎推荐——东北证券:扩建改造工程使成本上升较快【2011-03-13】
预计2011年白云机场业务量仍将平稳增长，业绩继续小幅增长。目前公司PE17倍，PB
1.6倍，维持谨慎推荐的投资评级，但提示注意回避公司远期业绩波动的风险。
推 荐——中投证券:业绩稳定增长，毛利率下降【2011-03-13】
不考虑出售所持光大银行股权，预计2011-2012年EPS0.60、0.69元。目前股价对应20
11年市盈率为15倍，给予“推荐”评级。
增 持——西南证券:业绩稳定增长【2011-03-12】
预计公司11年、12年和13年营业收入42.2亿、46亿和49.7亿，每股收益分别为0.55元
、0.6元和0.66元。3月11日收盘价为8.99元，对应11年、12年和13年动态市盈率为16
倍、15倍和14倍，首次给予“增持”评级。
推 荐——长江证券:毛利率已触底， 产能仍有空间【2011-03-11】
我们对公司2011-2013年的业绩预测分别为0.62元、0.70元和0.75元，对应PE为14.39
倍、12.77倍和12.05倍，维持“推荐”评级。
推 荐——长江证券:春运特点显著：客旺货淡，出港大于进港【2011-02-21】
虽然6月深圳机场二跑道开通后对公司生产量有分流，但目前深圳机场进近空域开放
和高峰小时起降架次增加等均未明确，我们对公司2010-2012年的业绩预测分别为0.5
0元、0.50元和0.51元，对应PE为17.5倍、17.7倍和17.1倍，维持“推荐”评级。
强烈推荐——兴业证券:机场建设费返还延续至2015年【2011-01-05】
我们预测2010～2012年公司EPS为0.53、0.62、0.73元，给予20XPE，估值12.4元，维
持强烈推荐评级。
强烈推荐——兴业证券:机场建设费返还有望延续，估值水平等待修复【2011-01-04】
预测2010～2012公司EPS为0.53、0.62、0.73元，目标价12.42元，维持强烈推荐评级
。
增 持——湘财证券:白云机场12月营运数据点评【2010-12-14】
预计公司2010-2012年每股收益分别为0.51元、0.59元、0.69元，对应动态市盈率分
别为18倍、15倍、13倍，我们维持投资评级为“增持”。
增 持——湘财证券:白云机场三季报点评【2010-10-28】
预计公司2010-2012年每股收益分别为0.51元、0.59元、0.69元，对应动态市盈率分
别为20倍、18倍、15倍，考虑到亚运会影响可能超预期，我们维持投资评级为“增持
”。
审慎推荐——招商证券:三季报符合预期【2010-10-27】
维持今年全年EPS0.53元的预测，上调2011-12年EPS预测至0.59和0.67元（假设机场
建设基金政策保持不变），维持“审慎推荐-A”的投资评级。按2011年20倍PE估值，
对应股价12元。建议关注亚运主题、年底机场建设费后续征收政策的明确、广告业务
模式突破的可能。
中 性——国泰君安:产能释放促进业绩逐步改善【2010-10-27】
预计公司10-12年每股收益分别为0.53元、0.59元和0.67元，对应市盈率分别为19X、
17X和15X，估值相对适中。中短期内公司所需面对的不确定风险主要集中在机场建设
费返还政策变动以及深圳机场扩建分流等。
买 入——中银国际:3季度盈利超预期【2010-10-27】
公司2010年3季度归属于母公司所有者的净利润同比大增46%至1.82亿人民币,主要是
由于期内公司营业收入同比增长20.4%,而销售费用、管理费用和财务费用等均控制得
当,同比分别下降11.2%、增长9.7%和下降52.8%，公司3季度营业利润同比增长38.2%
，营业利润率同比提升3.5个百分点。公司3季度的业绩超出了我们之前的预期，我们
将2010-12年每股盈利预测分别上调14.1%、9.6%和下调0.5%至0.574、0.659和0.733
元人民币。我们将公司目标价提高到11.49元人民币,并将公司评级由持有上调为买入
。
增 持——中信证券:广交会和亚运会刺激短期增长，FEOEX亚太中心贡献长期业绩【2010-10-27】
我们预计公司在10/11年EPS0.50/0.55元，10/11年PE21/19倍，当前价10.27元，目标
价12.10元，鉴于公司的成本控制力业绩释放动力较低，我们维持公司“增持”的评
级。
谨慎推荐——东北证券:业绩增长稳中偏慢【2010-10-27】
预计2010年公司收入增长8%，归属母公司净利润增长10%，每股收益0.52元，市净率1
.8倍，动态市盈率20倍。维持谨慎推荐的投资评级。
中 性——中金公司:三季度业绩略好于预期【2010-10-27】
白云机场目前的市盈率水平在20.4x,估值位于机场板块的中间位置。长期来看，公司
各项业务的成长性缺乏想象空间，我们维持白云机嘲中性”的投资评级。
买 入——群益证券(香港):增长合预期，亚运会召开在即，建议买入【2010-10-27】
预计2010、11年营业收入分别为37.44亿元，41.73亿元，同比分别增长13.25%和11.4
7%，净利润分别是6.45亿元和7.17亿元，每股收益分别为0.561元和0.623元，动态18
倍和体育为16倍。考虑到亚运会召开在即对公司业绩及股价的积极影响，维持买入的
投资建议。
中 性——兴业证券:三季度业绩表现良好【2010-10-26】
我们预测公司2010～12年EPS为0.5、0.65、0.86元，对应PE为20.4、15.9、11.9倍，
维持中性评级。
增 持——华泰联合:业绩平稳增长【2010-10-26】
预计公司在2010年至2012年EPS分别为0.56元/股、0.62元/股、0.66元/股，目前股价
对应2010年及2011年PE分别为18.3倍、16.6倍，维持公司“增持”的投资评级。
中 性——兴业证券:三季度业绩表现良好【2010-10-26】
我们预测公司2010～12年EPS为0.5、0.65、0.86元，对应PE为20.4、15.9、11.9倍，
维持中性评级。
推 荐——长江证券:容量未饱和，期待亚运洗礼后吸客能力提升【2010-10-26】
我们对公司2010-2012年的业绩预测分别为0.50元、0.50元和0.51元，对应PE为20.4
倍、20.7倍和20.0倍，维持“推荐”评级。
中 性——兴业证券:“扩能”和“转型”完成，业绩将稳步提升【2010-09-20】
我们预测2010～2012年EPS为0.49、0.64、0.81元，给予20X的PE，则估值为9.8元，
给予中性评级。
买 入——群益证券(香港):增长合预期，双节催生长线出游、亚运会召开在即，建议买入【2010-09-14】
预计2010、11年营业收入分别为37.44亿元、41.73亿元，YoY分别增长13.25%和11.47
%，淨利润分别是6.45亿元和7.17亿元,EPS分别为0.561元和0.623元，动态PE为1倍和
16倍。考虑到超长双节引发长线游升温及亚运会召开在即对公司业绩及股价的积极影
响，维持买入的投资建议。
推 荐——国元证券:平稳复苏【2010-08-30】
我们预计公司10-11年的EPS分别为0.51、0.53和0.52元。对应EPS为19、18.3和18.6
倍，给予“推荐”评级。
持 有——中银国际:2季度业绩低于预期【2010-08-27】
基于20倍2010年市盈率，我们将公司目标价由之前的12.75元下调至10.07元人民币，
将公司评级由买入下调为持有。
增 持——湘财证券:白云机场10半年报点评【2010-08-27】
预计公司2010-2012年每股收益分别为0.51元、0.59元、0.69元，对应动态市盈率分
别为19倍、16倍、14倍，我们维持投资评级为“增持”。
推 荐——长江证券:容量未饱和，三项指标增速领先珠三角【2010-08-27】
珠三角机场容量未饱和且为大型枢纽的仅有白云机场，中期该地区增量，尤其是国内
客货运，将主要被白云机场吸收。我们对公司2010-2012年的业绩预测分别为0.50元
、0.50元和0.51元，对应PE为19.52倍、19.76倍和19.09倍，维持“推荐”评级。
中 性——国都证券:毛利率下降【2010-08-27】
预计公司2010年-2011年每股收益分别为0.50元和0.56元，对应动态市盈率分别为20
倍和18倍，维持“短期-中性、长期-A”的评级。
中 性——中金公司:中期业绩低于预期【2010-08-27】
公司目前股价对应的10年和11年的市盈率分别为19.5倍和17.9倍，估值水平适中。虽
然亚运会的举办对公司有短期利好因素，但公司长期的业务增长缺乏明显驱动因素，
我们维持对白云机嘲中性”的投资评级。
中 性——北京高华:利润率下滑和成本增长导致业绩低于预期【2010-08-27】
因上半年利润低于预期，我们将2010年每股盈利预测下调12%，基于更为谨慎的利润
率假设，我们将2011/2012年每股盈利预测小幅下调5%/1%。基于1.06倍的EV/GCI（原
为1.08倍），使用12%的2010-2012年投资资本的现金回报率），我们将根据Director
‘sCut估值框架计算的12个月目标价格从人民币9.30元下调至人民币9.20元。我们维
持对该股的中性评级。
买 入——群益证券(香港):亚运概念百日红+泛珠联盟领头羊，股价上涨启动时【2010-08-09】
预计2010、11年营业收入分别为37.44亿元、41.73亿元，YoY分别增长13.25%和11.47
%，净利润分别是6.45亿元和7.17亿元,EPS分别为0.561元和0.623元，动态PE为18倍
和17倍。考虑到亚运概念近期持续升温对公司股价交易性机会的催化及“泛珠联盟”
对公司长期发展的积极影响，维持买入的投资建议。
推 荐——银河证券:需求全面恢复，经营快速上升【2010-04-28】
未来随着航空市场企稳和回升、国内消费上升、货运业务全面恢复和广州亚洲运动会
的支持，我们预计公司2010年和2011年收入分别为37.26亿和40.52亿，净利润分别为
6.70亿和7.13亿，2010年和2011年每股收益分别为0.58元和0.62元，考虑到中国航空
行业的成长性，我们按照2011年16-24倍PE估值，我们认为目前公司合理估值范围应
该是10元---15元，目前股票价格10.73元估值水平偏低，长期潜力比较大，我们上调
公司评级为“推荐”。
买 入——中银国际:白云机场2010年 1季度净利润同比增30.9% 【2010-04-27】
公司报告期内旅客吞吐量、货邮吞吐量和飞机起降架次分别同比增长 12.5%、46.5%
和 11.8%，其中旅客吞吐量和飞机起降架次属于平稳增长，而货邮吞吐量的大幅增长
成为公司业绩亮点。公司将直接受益于2010年广州亚运会。公司业绩略好于我们之前
预期，约占到我们全年盈利预测的 25%。我们暂时维持对公司 12.75元人民币的目标
价和买入评级不变。
中 性——中金公司:珠三角地区竞争将加剧【2010-04-27】
一季度业绩基本符和预期，占我们全年盈利的 26%，我们维持2010年和2011年的业绩
预测，分别为6.06亿元和 6.53亿元，合每股收益 0.53和0.57 元。 白云机场目前股
价对应的 2010 年和 2011 年动态市盈率分别为21.2倍和19.6 倍，处于机场板块中
间位置。我们认亚运会的举办将对股价形成一定刺激，但公司的业务量和盈利增长仍
难领市场惊喜。长期来看随着国航入主深航，国航/国泰/深航的合作有忘进一步推进
，而深圳机场与香港机场的联系也将更加紧密，珠三角地区的竞争有加剧的可能，白
云机场和南航如何提升枢纽竞争力尚需观察，我们维持对白云机嘲中性”的投资评级
。
推 荐——长江证券:主业增速平稳，期间费用控制提升业绩【2010-04-27】
我们对公司 2010-2012年的业绩预测分别为 0.54元、0.55元和 0.63元，对应PE为 2
1倍、20倍和 18倍，估值水平接近行业平均，2010年下半年的亚运因素可以作为股价
的短期催化剂，维持“推荐”评级。
买 入——群益证券(香港):2010年1-3月货邮吞吐较同期大增 45%以上【2010-04-19】
预计10、11 年净利润分别是 6.45 亿元和 7.16 亿元,EPS 分别为 0.561 元和 0.62
3 元，动态 PE 为 21 倍和 19 倍，给予买入的投资建议。
增 持——湘财证券:白云机场调研简报【2010-03-30】
预计公司 2010-2012 年每股收益分别为 0.58 元、0.62 元、0.72 元，对应动态市
盈率分别为 20倍、18倍、16倍，我们维持投资评级为“增持” 。
增 持——中信建投:航空业务好于预期，2010 年盈利增速提升【2010-03-16】
2009 年国内航空市场的快速复苏提升了公司业务增速，但非航业务盈利能力下降、
成本控制能力一般以及大额计提损失削弱了公司整体盈利水平，2010 年公司盈利能
力有望受益于航空市场的恢复性增长以及非航业务的提升，机场规模效益逐步发挥，
预测实现净利润同比增长 22.02％，增速进一步提高。投资方面，考虑机场板块在大
盘调整阶段的防御性特征，投资评级维持增持，目标价位上调到 13.50元，23 倍 20
10年动态估值水平，中线投资需关注公司成本控制努力以及 2011 年机场建设费返还
政策变化。
谨慎增持——国泰君安:平稳增长，业绩符合预期【2010-03-15】
假设 10-12 年维持现有的机场建设费分成模式不变，预计公司 10-12 年 EPS 分别
为 0.56、0.62 和 0.71 元，10 年动态 PE 为 20 倍，维持谨慎增持评级，目标价1
3元。
增 持——华泰联合:总体业绩符合预期，分项业务表现不同【2010-03-15】
在机场建设返还政策无重大不利变化的假设条件下，预计公司 2010年至 2012年每股
收益分别为 0.56元/股、0.63元/股、0.66元/股，公司未来几年业绩将稳定增长，目
前公司价格水平对应 2010 年盈利 PE水平约为 20倍，维持公司“增持”的投资评级
。
增 持——申银万国:财务费用节约带来业绩超预期，非航改制成果初现 【2010-03-15】
预计 2010-2012 年每股收益为 0.56，0.67，0.82 元（原预测2010、2011分别为 0.
52，0.61 元），平均业绩增速 20%。公司 2010 年每股经营现金流为 1 元，目前股
价（11.6 元）2010 年 PE20 倍，EV/EBITDA 仅为 9.6倍，估值具有优势，但占利润
总额60%的机场建设费返还的政策风险是价值投资者的主要担忧，预计该不确定须待
2010 年下半年后消除。
谨慎推荐——东北证券:白云机场(600004)年报点评【2010-03-15】
预计2010年公司收入增长10%，归属母公司净利润增长10%，每股收益0.52元，市净率
2.1倍，动态市盈率22倍。维持谨慎推荐的投资评级。
买 入——中银国际:业绩符合预期【2010-03-15】
2009 年公司实现归属母公司净利润 54,389 万元，同比增长 11.96%；主营业务收入
330,609 万元，增长 8.41%；各 项成本费用 255,312 万元，同比增长 9.03%。公
司的业绩 与我们之前预期基本一致。我们维持对公司 2010年每股 盈利 0.53元人民
币的预测，将公司 2011年每股收益下调 2.6%至 0.61元人民币。考虑到公司将直接
受益于 2010年 广州亚运会以及板块整体估值上移，我们以 2010年 24倍 市盈率，
将公司目标价由 10.62 元人民币上调为 12.75 元 人民币。维持对公司买入的评级
。
谨慎推荐——银河证券:需求快速恢复 经营稳健增长【2010-03-15】
我们认为，随着国内航空业快速恢复以及联邦快递国际转运中心投入使用的影响，公
司2010年和2011年在航空机场景气上升、公司费用率和成本率下降、公司吞吐能力将
逐步发挥出来。未来随着航空市场企稳和回升、国内消费上升、货运业务全面恢复和
广州亚洲运动会的支持，我们预计公司2010年和2011年收入分别为36.23亿和39.52亿
，净利润分别为5.98亿和6.57亿，2010年和2011年每股收益分别为0.52元和0.57元，
考虑到中国航空行业的成长性，我们按照2010年18-25倍PE估值，我们认为目前公司
合理估值范围应该是9.36元---13元，目前股票价格11.37元基本在合理水平，还是有
一定的潜力，我们维持公司评级为“谨慎推荐”。
中 性——招商证券:业绩稳定增长，关注亚运主题【2010-03-15】
预计公司 2010-12 年的 EPS为 0.53、0.54和 0.58元。深圳机场和香港机场跑道设
施饱和、亚运会的召开将有利于公司在今年实现业务量和业绩的较快增长，但机场建
设费返还取消与否隐忧犹存，这将严重影响盈利。远期来看，总投资140亿的白云二
期工程投产将使公司面临较大的折旧和运营成本压力。以机场行业平均 20-25 倍的
估值，对应股价为 10.6-13.3 元。目前公司股价为11.37 元， PE估值基本合理，
而从 PB来看， 2倍左右在行业中属于低端区域，建议关注亚运题材，维持中性-A的
投资评级。
推 荐——长江证券:业绩略超预期，2010年迎来发展机遇期【2010-03-15】
我们对公司 2010-2012年的业绩预测分别为 0.54元、0.55元和 0.63元，对应PE为 2
1.1倍、20.5倍和 18.0倍，估值水平接近行业平均，2010年下半年的亚运因素可以作
为股价的短期催化剂，亚运前地铁三号线北延伸段的开通将缩短机场至火车东站的行
程，维持“推荐”评级。
增 持——湘财证券:白云机场年报点评【2010-03-15】
预计公司 2010-2012 年每股收益分别为 0.58 元、0.62 元、0.72 元，对应动态市
盈率分别为 20倍、18倍、16倍，我们调高投资评级为“增持” 。 盈利风险：国际
经济恢复反复，重大事件的影响
中 性——中金公司:稳定增长，但缺乏亮点【2010-03-15】
白云机场目前股价对应的 2010 年和 2011 年动态市盈率分别为21.6倍和20.0 倍，
处于机场板块中间位置。我们认为今年将举办的亚运会将对股价形成一定刺激，但公
司的业务量和盈利增长仍将比较稳定，难有惊喜，维持对其“中性”的投资评级。
买 入——东方证券:2010年增长的量与质将得到提升【2010-03-04】
从短期来看，白云机场将受于腹地经济反弹与亚运会带来的国际业务的增量，同时高
速货量增长也将为公司发展作出有力的推动。考虑目前中国航空业所处的历史阶段，
及白云机场面临的发展机遇，给予其15元目标价，维持评级。
买 入——中银国际:3季度业绩与上年持平【2009-10-29】
我们对公司09-11年每股盈利预测分别下调了 3.0%、0.8%和 0.8%至 0.440、0.531和
0.622元人民币，以 20倍10年市盈率，将公司目标价由12.32元下调为10.62元人民
币，维持对公司买入的评级。
推 荐——华泰证券:业绩平稳，符合预期【2009-10-29】
预计公司 09 年-11 年每股收益为 0.44 元、0.52 元和 0.59 元，对应当前股价的
市盈率为 21、18和 16 倍，维持“推荐”评级。
中 性——国元证券:盈利低于业务增长【2009-10-29】
预计 09/10 年公司 EPS0.45/0.51 元，对应市盈率20.7/18.4 倍，给予公司“中性
”评级。
增 持——天相投顾:前三季度净利润小幅增长1%【2009-10-29】
基于最新营业情况， 我们调整公司2009、2010年每股收益分别至0.44元、0.52元。
以10月28日收盘价9.41元计算，对应动态市盈率分别为21.3倍、18.5倍。预计公司20
11年业绩或将由于二号航站楼和第三跑道折旧增加而出现一定下滑，但之后十年公司
将无大的扩建，公司业绩将打开上升通道。同时考虑到2010年亚运会、广州白云空港
物流园获批等可能使得公司明年业绩存在超预期增长的可能，我们维持公司增持评级
。
持 有——中信证券:收入增长较慢，成本增长较快，业绩低于预期【2009-10-29】
收入增长较慢 成本增长较快，业绩低于预期。
推 荐——长江证券:主业平稳，业绩符合预期【2009-10-29】
我们下调将公司09年的业绩预测由0.48元下调至0.45元，并维持10、11年的业绩预测
，分别为0.50元和0.25元，我们看好公司的长期发展前景，维持“推荐”评级。
中 性——中金公司:业绩稳定，缺乏亮点【2009-10-29】
公司目前对应的 09、10 年市盈率分别为 21.5x和 18.0x，估值在机场板块中位于中
间，但是我们认为公司近期缺乏亮点，维持对其“中性”的投资评级。
跑赢大市——上海证券:业绩增长平稳【2009-08-19】
公司的国内业务占比较大，由此受金融危机的影响小于其他机场；联邦快递的入驻，
提升了公司的货邮业务。随着经济的恢复，公司的业务量也会随同增长， 不过增幅
可能会低于国际业务占比较大的机常短期内，我们依然看好公司较为稳定基本面，维
持“未来六个月内，跑赢大市”评级。
中 性——中金公司:继续寻找增长的突破口【2009-08-04】
白云机场上半年每股盈利0.22元，仅达到了我们全年盈利预测0.51元的43.2％。基于
我们对公司下半年形势的判断，我们下调白云机场09年和10年的盈利预测至每股0.46
元和0.53元，下调幅度为10.8％及6.4％。
谨慎增持——国泰君安:受计提账损失影响，中期业绩与 08年同期持平【2009-08-04】
在珠三角经济逐步好转背景下，下半年公司客货运需求增速有望持续回升，维持谨慎
增持评级。假设 09-11年机场建设费分成比例不变，维持09-11 年 EPS 分别为 0.47
元、0.54 元和 0.65 元的预测，对应 09 年动态 PE 23 倍。
谨慎推荐——银河证券:需求恢复支持经营好转【2009-08-04】
未来随着航空市场企稳和回升、国内消费上升、货运业务逐步恢复和广州亚洲运动会
的支持，我们预计公司 2009 年和 2010 年收入分别为 32.12 亿和 35.62 亿，净利
润分别为 5.22 亿和 5.99 亿，2009 年和 2010 年每股收益分别为 0.45元和 0.52
元，考虑到中国航空行业的成长性，我们按照 2010年 25倍 PE估值，我们认为目前
公司合理估值应该是 13元，股票价格长期估值还是有比较大的潜力，我们上调公司
评级为“谨慎推荐”。
中 性——招商证券:业绩增长平稳，期待国际业务恢复【2009-08-04】
09 年中期 EPS 为 0.22 元。公司营业收入 15.5亿元，增长 2.5％；营业总成本 8.
85 亿元，增长 4.4％；营业利润 3.59 亿，下降 3％；归属于母公司所有者的净利
润 2.5 亿元，同比增长 1.5%。中期实现 EPS 为 0.22 元，同比增长1.4％。公司营
业利润下滑的主因是公司对航空公司的部分应收账款的回收风险加大导致资产减值损
失大增。 但公司主营的航空服务业实现收入 13.3亿元，增长 13.2%，营业利润率近
49%，较同期上升 1.6个百分点。
持 有——广发证券:业务量和收益稳定增长【2009-08-04】
预计 2009-11 年公司 EPS 为 0.46、0.53、0.56 元，目前股价对应PE分别为 23.1
、20.0、18.9倍。目前估值比较合理，给予“持有”评级。建议投资者关注亚运机遇
给公司带来的交易性投资机会。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 关联交易 ｜2013-12-19 ｜ 13499.46｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2013年12月17日,公司第五届董事会第四次(临时)会议审议通过 ｜
｜ ｜了《关于2013-2015年航站楼弱电系统(不含离港系统)维护的关 ｜
｜ ｜联交易议案》,本公司将弱电信息系统、异地城市候机楼弱电设 ｜
｜ ｜备及其它业务的运行维护技术服务委托信息科技公司承担。为确｜
｜ ｜立法律关系、明确责任范围、制订服务标准、保持白云机场航站｜
｜ ｜楼弱电系统等相关系统的持续安全稳定运行,公司与信息科技公 ｜
｜ ｜司签署信息系统(不含离港系统)及其它相关弱电系统的运行维护｜
｜ ｜技术服务合同,并按照运维成本支付服务费用。信息科技公司为 ｜
｜ ｜本公司控股股东的控股子公司,本公司关联方,本次交易构成了公｜
｜ ｜司的关联交易。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2013-12-19 ｜ 720.0343｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜为满足本公司的控股子公司商旅服务公司日常办公需要,2013年1｜
｜ ｜2月17日,公司第五届董事会第四次(临时)会议审议通过了《关于｜
｜ ｜控股子公司商旅服务公司租赁房屋的关联交易议案》,商旅服务 ｜
｜ ｜公司与航源公司签署《房地产租赁合同》(下称“《租赁合同》 ｜
｜ ｜”),向航源公司租赁自编342栋旅客公司办公楼用于日常办公用 ｜
｜ ｜房。本次关联交易不构成《上市公司重大资产重组管理办法》规｜
｜ ｜定的重大资产重组。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
