☆风险因素☆ ◇300070 碧水源 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——中信证券:携手太钢，布局山西【2013-05-13】
考虑到合资公司后续示范项目细节有待进一步明确，我们维持公司2013—2015年1.51
/2.02/2.70元的盈利预测不变，目前股价对应P/E为38/28/21倍。展望未来，基于资
金与技术优势，公司的合资模式实现区域扩张战略有望持续推进。同时，膜技术在自
来水等水处理产业链的延伸将进一步拓宽公司成长空间。综合考虑公司业绩的高成长
性、未来政策扶持力度有望继续加大、以及行业平均估值水平，给予公司2013年40倍
P/E，对应目标价为60.4元。虽然短期公司估值相对行业无明显优势，但我们仍看好
公司的中长期投资价值，维持“买入”评级。
买 入——中信证券:立足珠海，布局华南【2013-04-23】
考虑到广东海源后续示范项目细节有待进一步明确，我们维持公司2013～2015年EPS
分别为1.51/2.02/2.70元的盈利预测不变，目前股价对应P/E为37/28/21倍。展望未
来，基于资金与技术优势，公司的合资模式实现区域扩张战略有望持续推进。同时，
膜技术在自来水等水处理产业链的延伸将进一步拓宽公司成长空间。综合考虑公司业
绩的高成长性、未来政策扶持力度有望继续加大、以及行业平均估值水平，给予公司
2013年40倍P/E，对应目标价为60.4元。短期公司估值相对行业无明显优势，但我们
看好公司的中长期投资价值，维持“买入”评级。
强烈推荐——中投证券:强势介入珠海水务市场，辐射华南地区，前景看好【2013-04-22】
13年水务行业发展面临新契机，同时公司各个合资公司业绩开始释放，13年高成长有
保障。我们预计公司13-15年EPS分别为1.59/2.11/2.61元，维持强烈推荐。
中 性——瑞银证券:一季报略显平淡【2013-04-16】
我们维持公司2013/14年的EPS1.54/1.91元的预测。目标价49元基于31.9倍2013年PE
（参考A股市场水处理设备与工程公司平均估值水平），维持“中性”评级。
推 荐——长城证券:业绩符合预期，高速增长值得期待【2013-04-16】
我们预计2012-2014年EPS分别为1.02、1.60、2.12元，目前股价对应的PE为50.0、31
.7、24.0倍。考虑到行业未来三年仍将保持20-30%的增速，公司已有的布局、商业模
式以及资金优势都有利于公司保持高速增长，维持公司“推荐”评级。
买 入——申银万国:业绩符合预期，一季度为全年业绩低点【2013-04-16】
维持13-14年业绩预测为1.59元、2.23元，目前股价对应12-14年PE分别为51倍、32倍
、23倍。我们看好公司长期发展，未来2-3年复合增速有望超越行业平均水平，维持
“买入”评级。
增 持——海通证券:毛利润同比降5%，业绩增长主要来自投资收益增长、所得税减少，1季度为经营淡季，暂维持全年业绩预测【2013-04-16】
总体来看，公司1季度主业增长并不理想，受营收增速放缓、综合毛利率下降的影响
，毛利润同比减少5%，而投资收益同比增加、所得税减少为业绩增长主要原因。由于
1季度为公司业务淡季，且毛利率下降主要是业务结构性因素导致，我们暂不更改对
全年的业绩预测，维持13~14年EPS1.55元、2元。从目前国内污水处理的市场需求空
间，碧水源布局的省份、及其在手资金来看，未来两年公司继续保持30%~50%的高速
增长仍值得期待，作为环保行业优质的成长标的，参考板块估值水平，给予14年目标
动态PE30倍，目标价60元，维持增持评级。
推 荐——华创证券:一季报是业绩低点，全年成长可期【2013-04-15】
预测公司13-15年的eps1.45、1.86和2.20元，对应PE分别为35倍、27倍和23倍，维持
“推荐”评级。
谨慎推荐——长江证券:一季度增速略微放缓不改公司成长趋势【2013-04-15】
我们预计公司2013-2015年的业绩分别为1.49、2.22和3.06元/股，考虑到公司一季报
并不具代表性，与此同时公司近几年持续的对外扩张，预期公司扩张步伐将会进一步
加快，前期兼并收购的项目开始逐一贡献业绩，因此维持公司的“谨慎推荐”评级。
强烈推荐——招商证券:一季度主业发展平缓，所得税减少保障净利增长【2013-04-15】
虽然公司一季度主业增长相对偏缓，但公司存货较期初增长了38%、预付账款增长了5
6%，为满足后续市场需求，公司增加了库存存货，对市场仍充满信心。我们预计，公
司2013～2015年每股收益分别为1.55、2.20、2.81元，北京、河北、内蒙、江苏等多
地的项目建设都将对2013年业绩增长做出贡献，公司净利润增速在环保板块中仍属较
快水平，维持“强烈推荐-A”评级。
增 持——东方证券:业绩符合预期，关注合资公司业务拓展【2013-03-25】
出于对污水处理市场竞争形势加剧，以及公司现金流回笼放缓的考虑，我们下调了公
司各项业务的增长速度和盈利能力假设，调整公司2013-2015年盈利预测至1.50、1.9
5、2.37（原预测为1.53、1.98、2.38）。可比公司2013年平均市盈率31倍，给予公
司10%的溢价，按照2013年35XPE，对应目标价52.50元。目前的股价基本反映了我们
的预期，下调评级至增持。
推 荐——中金公司:2012：异地拓张进入收获期【2013-03-25】
维持“推荐”投资评级。未来两年，看好公司异地扩张带来的持续业绩增长。2013年
重点关注新疆、山东、北京和吉林市场的利润增长。预计公司2013-14年净利润8.4亿
、10.7亿，合EPS1.52元和1.94元。当前股价对应2013-14年市盈率分别为34x、27x。
谨慎推荐——东莞证券:业绩有望保持高增长态势【2013-03-22】
在当前国家节能减排的大背景下，膜技术水处理法的市场拓展空间广阔，公司随着募
投项目的逐步实施以及全国市场的大力拓展，经营规模不断扩大，有望保持持续增长
的良好发展态势。我们预计公司2013、2014年EPS分别为1.49元、1.98元，对应PE分
别为36倍、27倍。公司股价持续走高，对业绩高增长预期已有部分反应，维持“谨慎
推荐”的投资评级。
推 荐——银河证券:继续看好“碧水源”模式【2013-03-22】
我们预测公司2013-2015年的营业收入分别为26.9亿、40.0亿、59.4亿元，EPS分别为
1.53元、2.33元、3.57元，对应当前动态PE分别为34X、22X、14X。我们看好公司未
来发展前景，维持公司“推荐”投资评级。
买 入——申银万国:业绩符合预期，13年再续高增长【2013-03-22】
维持13-14年业绩预测为1.59元、2.23元，目前股价对应12-14年PE分别为53倍、33倍
、24倍。我们看好公司长期发展，未来2-3年复合增速有望超越行业平均水平，维持
“买入”评级。
买 入——中信证券:业绩延续高增长，发展步入新阶段【2013-03-22】
鉴于公司此绩符合预期，维持2013～2014年1.51/2.02的盈利预测不变，并新增2015
年盈利预测2.70元，目前股价对应2013～2015年P/E为35/26/20倍。考虑到公司在膜
法水处理领域的领先地位，以及未来业绩有望延续高成长性，结合行业目前估值水平
，我们给予公司2013年38倍P/E，对应目标价57.4元，维持“买入”评级。
推 荐——日信证券:业绩符合预期，成长空间广阔【2013-03-22】
再生水受国家政策长期支持，膜更换13年开始也陆续进入更换期，成为公司新的业绩
增长点，维持对公司长期看好的逻辑，预测公司2013-2014年EPS分别为1.46元和1.93
元，维持“推荐”评级。
增 持——海通证券:年报符合预期，高杠杆异地扩张仍在进行中，关注盈利水平及现金后续变化【2013-03-22】
从目前国内污水处理的市场需求空间，碧水源布局的省份、及其在手资金来看，未来
两年公司继续保持30%~55%的业绩增速仍然值得期待，上调公司2013年EPS至1.55元，
2014年预计为2元。受当前流动性充裕影响，出现估值切换逐步从2013年30倍PE向201
4年30倍，我们给予公司6个月目标价60元，增持评级。可关注未来在再生水、中水领
域的业务突破所带来新的成长想象空间。
中 性——瑞银证券:“小碧水源”2013年有望开花结果【2013-03-22】
我们维持公司2013/14年的EPS1.54/1.91元的预测。目标价49元基于31.9倍2013年PE
（参考A股市场水处理设备与工程公司平均估值水平），维持“中性”评级。
买 入——国海证券:业绩继续快速增长，实力再次得到验证【2013-03-22】
经测算，预计公司2013/2014/2015年每股收益分别为1.50/2.08/2.84元，53.04元的
股价对应市盈率分别为35/25/19倍。考虑到公司未来三年业绩年均增速在40%以上，
公司在膜法水处理行业中处于龙头地位，且市场对环保股估值预期提升，因此判断公
司可享受40倍的PE，对应股价为60元。
推 荐——长城证券:业绩基本符合预期，有望保持高速增长【2013-03-22】
我们预计2013-2014年EPS分别为1.60、2.12元，目前股价对应2013-2014年PE为33.1
、25.0倍，考虑到行业未来三年仍将保持20-30%的增速，公司已有布局、商业模式以
及资金优势都有利于公司保持高速增长，给予公司“推荐”评级。
谨慎推荐——长江证券:业绩符合预期，加速扩张业绩大幅增长【2013-03-22】
我们预计公司2013-2015年的业绩分别为1.49、2.22和3.06元/股，考虑到公司近几年
持续的对外扩张，预期公司扩张步伐将会进一步加快，前期兼并收购的项目开始逐一
贡献业绩，因此维持公司的“谨慎推荐”评级。
买 入——光大证券:膜出来的精彩【2013-03-22】
我们预期13/14/15年每股EPS1.39/1.73/2.17元，维持买入评级，目标价61元。
推 荐——东兴证券:业绩保持高增长，期待“种子”项目进入收获期【2013-03-22】
我们预计公司2013年-2015年EPS分别为1.44元、1.92元、2.51元，对应PE36.9倍、27
.6倍、21.1倍。维持推荐评级。
强烈推荐——招商证券:北京外埠齐增长，业绩高增长仍持续【2013-03-21】
我们预计2013～2015年每股收益分别为1.55、2.20、2.81元，2013年业绩增速在环保
板块中仍属较快水平，维持“强烈推荐-A”评级。
推 荐——华创证券:经营模式带动业绩持续增长【2013-03-21】
预测公司13-15年的eps1.45、1.86和2.20元，对应PE分别为37倍、29倍和24倍，维持
“推荐”评级。
买 入——中信证券:成立烟台合资进一步完善山东布局【2013-03-12】
考虑到合资公司后续示范项目有待进一步明确，我们维持公司2012？2014年1.02/1.5
1/2.02元的盈利预测不变，目前股价对应P/E为46/31/23倍。展望未来，基于资金与
技术优势，公司的合资模式实现区域扩张战略有望持续推进。同时，膜技术在自来水
等水处理产业链的延伸将进一步拓宽公司成长空间。综合考虑公司业绩的高成长性以
及行业平均估值水平，我们给予公司2013年34倍P/E，对应目标价位51.3元，维持“
买入”评级。
增 持——湘财证券:重要市场多点布局，山东形成第二个合作【2013-03-11】
目前，公司在全国重要的水务市场均与当地优势企业形成合作，经过近一年的培育，
部分地区在2012年开始进入项目的释放期。公司此前已发布业绩预告，2012年营收增
长73%；归母净利润增长63.2%，EPS为1.02元，公司自2010年上市以来连续三年保持5
0%以上的高速增长，我们预计，随着公司全国布局的孕育成熟，公司的快速增长势头
有望延续。考虑到新公司的后续项目进展有待进一步明确，我们暂时不将其纳入盈利
预测，预计公司2013年EPS为1.45元，对应当前股价PE为32x，维持“增持”评级。
买 入——申银万国:强势增长势头不减，长期看好【2013-02-28】
截至12月24日股价对应12-13年PE分别为46倍、30倍。我们看好公司长期发展，未来2
-3年复合增速有望超越行业平均水平，维持“买入”评级。
中 性——瑞银证券:竞争优势持续；高估值预支业绩增长影响【2013-02-28】
我们参考A股市场水处理设备与工程公司平均估值水平，给予碧水源2013年31.9倍PE
（之前为28.6x），上调公司目标价至49元。在主题投资行情和环保事件频发的叠加
效应下，公司前期累计涨幅较高，且基本由估值而非业绩推动，我们下调评级至“中
性”。
强烈推荐——招商证券:业绩符合预期，收款形势有待改善【2013-02-27】
目前，公司的强势市场扩张仍在延续，各地政府合资公司还将陆续成立，订单储备相
对充足，保障未来增长。我们预计2012～2014年每股收益分别为1.02、1.50、2.03元
，2013年业绩增速在环保板块中仍属较快水平，维持“强烈推荐-A”评级。
强烈推荐——中投证券:应收略恶化不改公司投资价值，13年高增长有保障【2013-02-27】
预计公司今年“圈地”的云南、内蒙、江苏、新疆、武汉等进入项目释放时期，给公
司今年高增长提供保障。我们重申碧水源是环保行业中难得的行业空间大、业绩有保
障、未来有股价催化（MBR补贴政策及水行业征收标准等其它政策）的作为底仓配置
品种的优秀投资标的，预计12-14年公司EPS=1.02/1.53/1.96,PE=46/30/24X，维持强
烈推荐评级，目标价55元。
买 入——东方证券:与北京排水集团合作，保障北京优势地位【2013-01-10】
公司预计12全年业绩增长55%-80%，符合我们的预期。2013年预计的增长亮点来自于
云南地区滇池项目放量、内蒙古和太湖项目的持续增长。出于对公司商业模式的认同
、膜法水处理行业前景的良好判断，结合公司目前的项目进展情况，上调公司2013年
、2014年盈利预测至1.53、1.98元，参考可比公司2013年27倍平均估值，给予公司10
%的溢价，即30倍PE，对应目标价45.90元。
推 荐——日信证券:和大集团合作，公司成长道路拓宽【2012-12-27】
通过增资，公司进一步打开水处理市常维持公司2012-2014年EPS分别为1.02元、1.34
元和1.72元，维持“推荐”评级。
增 持——方正证券:联姻北京排水集团，力拓京城再生水市场【2012-12-27】
预测公司2012-2014年EPS分别为1.09/1.51/1.88元，对应PE分别为34.49/24.85/19.8
9倍。我们坚持看好水处理膜市场前景,预计公司今年业绩将保持70%高速增长，给予
“增持”评级。
买 入——中银国际:与北京城市排水集团签订合作意向协议【2012-12-27】
2012年12月25日，公司发布2012年全年业绩预告：预计净利润同比增长55-80%，约为
53,398.29-62,010.92万元，折合每股盈利0.97元-1.127元。我们原先预测公司2012
年每股盈利约1.0元，贴近公司业绩预告下限。我们暂时维持公司2012-2013年每股1.
0元、1.46元的盈利预测。
谨慎推荐——长江证券:与北排成立合资公司巩固本土市场地位【2012-12-26】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.97元、1.24元和1.66元，对应市盈率水平分别
为40、31和23倍，我们维持公司“谨慎推荐”评级。
推 荐——华创证券:投资京建水务，强强联手，立足北京，服务全国【2012-12-26】
预测公司12-14年的eps1.05、1.44和1.77元，对应PE分别为38倍、27倍和22倍，维持
“推荐”评级。
买 入——申银万国:投资收益略超预期，上调12年盈利预测【2012-12-25】
截至12月24日股价对应12-13年PE分别为34倍、23倍。我们看好公司长期发展，6个月
目标价44.5，维持“买入”评级。
买 入——瑞银证券:竞争优势不断巩固【2012-12-11】
我们维持公司2012/13/14年的EPS1.09/1.54/1.91元的预测。目标价44.0元基于28.6
倍2013年PE得出，维持“买入”评级。
推 荐——日信证券:强强联合，进一步打开公司成长渠道【2012-11-08】
通过强强联合，公司介入环境评价领域，进一步打开了公司未来发展空间。维持预测
公司2012-2014年EPS分别为1.02元、1.34元和1.72元，维持“推荐”评级。
增 持——德邦证券:碧水源调研报告【2012-10-29】
预计公司2012－2014年的期末摊薄EPS分别为0.97元、1.44元、1.98元,以当前股价和
预计EPS计算得出2012－2014年的市盈率为37.47X，25.24X，18.35X，看好公司所在
行业的市场空间和公司的竞争优势，我们认为公司长期成长性良好，给予增持评级。
买 入——中信证券:存货预示全年业绩高增依然可期【2012-10-25】
考虑到公司项目推进顺利，预计全年仍有望延续2011年的快速增长态势，维持公司20
12--2014年1.07/1.45/1.87元的盈利预测不变，目前股价对应P/E为36/26/20倍。考
虑到公司在膜法水处理领域的领先地位，以及未来有望实现较高成长性，我们给予公
司2013年30倍P/E，对应目标价格43.4元，维持“买入”评级。
持 有——广发证券:重点区域完成布局，快速增长态势持续【2012-10-25】
我们维持2012-2014年EPS分别为1.01、1.41和1.87元的预测，目前股价对应38x12PE
、27x13PE和20x14PE，目前估值较高，暂给予“持有”评级。
强烈推荐——中投证券:符合预期稳增长，全年高增长预期不变【2012-10-25】
我们重申公司商务模式优秀、同时有着有敏锐市场嗅觉和管理能力的管理团队，未来
有望成长成为中国的“威立雅”、“凯发集团”，值得长期持有。我们预计公司12-1
4年EPS为1.06/1.53/1.96元，PE=35.9/24.9/19.5倍，维持强烈推荐评级。
推 荐——日信证券:规模扩张，期待后续业绩释放【2012-10-25】
公司稳步推进的扩张模式保障公司的长期发展；而政策重点支持膜技术的发展，因此
，我们继续看好公司MBR技术在污水处理中的优势和成长空间。维持预测公司2012-20
14年EPS分别为1.02元、1.34元和1.72元，维持“推荐”评级。
推 荐——中金公司:业绩符合预期，四季度为项目结算高峰【2012-10-25】
维持“推荐”投资评级。预计公司2012、13年净利润5.5亿、8.3亿，EPS1.0元和1.5
元。当前股价对应2012、13年市盈率分别为38x、25x。
推 荐——银河证券:全年业绩增速有望超预期【2012-10-25】
我们预测公司2012-2014年的营业收入分别为20.0亿、32.0亿、50.1亿元，EPS分别为
1.08元、1.68元、2.65元，对应当前动态PE分别为35X、22X、14X。我们看好MBR水处
理产业发展前景，碧水源作为国内MBR龙头企业，未来几年业绩将保持高增长，因此
继续维持“推荐”投资评级。
增 持——海通证券:3季报同比增31%，久安并表影响逐渐消除，基本符合预期【2012-10-25】
公司各项业务总体发展符合预期，未来的增长主要来自于异地合资公司的项目落实。
考虑到项目确认存在一定的不确定性，基于谨慎性原则，我们仍维持2012、2013年EP
S1元、1.3元的盈利预测。考虑到临近2012年年底，估值切换到2013年，参考市场估
值水平，给予2013年25倍的目标动态PE，目标价32.5元。“十二五”期间污水厂升级
改造、再生水处理市场启动，投资规模可观，看好公司的长期发展能力，维持增持评
级。
增 持——方正证券:三季度平稳增长，全年业绩有望维持高增速【2012-10-25】
预测公司2012年EPS分别为1.09/1.51/1.88元，对应PE分别为34.49/24.85/19.89倍。
我们坚持看好水处理膜市场前景,预计公司今年业绩将保持70%高速增长，给予“增持
”评级。
谨慎推荐——长江证券:持续积极对外扩张，大幅增长符合预期【2012-10-25】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.97元、1.24元和1.66元，对应市盈率水平分别
为39.38、30.82和23.04，看好公司长期发展，由于目前估值较高，我们维持公司“
谨慎推荐”评级。
推 荐——国都证券:业绩受季节性影响较大，关注四季度回款状况【2012-10-25】
公司凭借集“膜技术工程经验资金优势利益绑定”于一体的“碧水源”独特模式，已
在北京、环太湖、环滇池、海河流域、南水北调及西部缺水地区等我国水环境敏感地
区的污水处理厂提标升级与新建扩容改造工程中成为骨干力量，巩固了公司在国内膜
技术领域及污水资源化领域的领军者地位；未来公司将继续发挥独特的“碧水源”模
式，推动业绩持续增长。预计公司2012-2014年实现每股收益分别为0.97元、1.36元
、1.73元，动态市盈率分别为39X、28X、22X；维持“推荐_A”投资评级。
强烈推荐——招商证券:三季度增速相对平稳，高增长需四季度兑现【2012-10-24】
预计2012～2014年每股收益分别为1.03、1.50、2.03元，当前股价对应2013年PE为25
倍，维持“强烈推荐-A”评级。
推 荐——华创证券:前三季平稳增长，期待四季度放量【2012-10-24】
预测公司12-13年的收入是16.7和23.5亿元，对应的为eps1.05和1.44元，PE为36倍、
27倍，维持推荐评级。
增 持——山西证券:给水领域空间更广阔，启动在即【2012-09-12】
我们预计公司2012-2013年EPS分别为1.09、1.67元，当前股价对应2012-2013年市盈
率分别为35、22倍，考虑到再生水及给水领域“十二五”期间政策支持力度较大，而
长期看水资源问题必将成为我国的重大问题之一，膜技术成为解决这一问题的核心，
我们维持公司“增持”的投资评级。
推 荐——日信证券:综合竞争优势位于行业前列【2012-09-03】
预测公司2012-2014年EPS分别为1.02元、1.34元和1.72元。公司稳步推进的扩张模式
保障公司的长期发展；而十二五期间国家加大对环保的投资力度，其中重点支持膜技
术的发展，因此，我们看好公司MBR技术在污水处理中的优势和成长空间，维持推荐
评级。
推 荐——东兴证券:污水处理龙头，雄厚资金为外延式扩张背书【2012-08-21】
“十二五”期间我国对污水处理的重视程度将不断提高，污水处理标准提升、污水处
理处理系统改扩建以及再生水比例提升等将为公司业务提供广阔的发展空间。公司作
为国内污水处理的龙头企业，依托雄厚的资金实力，行业快速发展将赋予公司未来良
好的业绩成长性。我们预计公司2012年-2014年EPS分别为1.00元、1.43元、1.91元，
对应PE35.09倍、24.43倍、18.35倍，首次给予推荐评级。
推 荐——日信证券:再次成功复制扩张模式，进入新的市场领域【2012-08-15】
新公司短期内无法贡献业绩，但将成为公司未来业绩新的增长点，维持2012年EPS分
别为1.02元。公司稳步推进的扩张模式保障公司的长期发展；而十二五期间国家加大
对环保的投资力度，其中重点支持膜技术的发展，因此，我们看好公司MBR技术在污
水处理中的优势和成长空间，维持推荐评级。
强烈推荐——中投证券:落子德州，进军山东水务市场【2012-08-14】
我们重申公司是我们最看好的标的之一：我国水处理行业空间广阔，我们看好公司盈
利模式和综合竞争实力，预计未来三年公司的CAGR>50%。由于合资公司短期对公司业
绩影响较小，因此我们维持此前盈利预测：12-14年EPS为1.06/1.53/1.96，PE=29.0/
20.1/15.8倍，维持强烈推荐评级。
推 荐——东莞证券:并表致毛利率下降，全年业绩仍有望实现高增长【2012-07-30】
我们预计12-14年公司净利复合增长率达43.3%，EPS分别为1.00/1.40/1.84元，对应
市盈率分别为30.58/21.9/16.57倍。虽然目前对应12年估值的上升空间并不大，但是
考虑到公司未来3年有望实现持续高增长，而对应13年的估值仅21.9倍，在环保板块
中估值属偏低，因此维持对公司“推荐”的投资评级。
增 持——国泰君安:主营维持高毛利率，关注自来水提标的市场机遇【2012-07-27】
12-14年收入17.26/23.52/30亿，EPS为1.02/1.39/1.74元，给予2012年30倍PE，目标
价32元。目前时点EPS和估值上调空间不大，但公司在环保板块中具有战略性价值，
我们继续维持增持评级。
推 荐——银河证券:静待业绩增长超预期【2012-07-26】
我们预测公司2012-2014年的营业收入分别为19.1亿、30.5亿、47.7亿元，EPS分别为
1.01元、1.60元、2.53元，对应当前动态PE分别为30X、19X、12X，。我们看好膜技
术水处理领域应用前景，公司作为国内MBR龙头企业将迎来黄金发展期，未来业绩高
增长可持续，因此维持“推荐”投资评级。
推 荐——日信证券:独特的扩张模式推动业绩增长【2012-07-26】
预测公司2012-2014年EPS分别为1.02元、1.34元和1.72元。公司稳步推进的扩张模式
保障公司的长期发展；而十二五期间国家加大对环保的投资力度，其中重点支持膜技
术的发展，因此，我们看好公司MBR技术在污水处理中的优势和成长空间，给予公司
推荐评级。
推 荐——中金公司:膜法水处理工程继续高速增长趋势【2012-07-26】
维持“推荐”。预计公司2012、13年净利润5.8亿、8.7亿，EPS1.05元和1.58元。当
前股价对应2012、13年市盈率分别为29x、20x。
推 荐——国都证券:污水处理核心业务成长良好，独特模式力保持续扩张【2012-07-26】
预计公司2012-2014年实现每股收益分别为0.97元、1.36元、1.73元，动态市盈率分
别为32X、23X、18X；公司业绩增长确定且估值处于同类环保上市公司中偏低水平，
给予公司“推荐_A”投资评级。提示水务政策落实较慢、异地扩张放缓及市场竞争加
剧等投资风险。
买 入——中信证券:主业毛利率维持高位，全年业绩高增可期【2012-07-26】
考虑到公司项目推进顺利，预计全年仍有望延续2011年的快速增长态势，维持公司20
12～2014年1.07/1.45/1.87元的盈利预测不变，目前股价对应P/E为29/21/16倍。参
考环保行业平均估值水平，我们给予公司2012年32倍合理P/E，对应目标价格34.2元
，维持“买入”评级。
买 入——国海证券:各项业务拓展顺利，业绩快速增长可期【2012-07-26】
经测算，公司2012-2014年每股收益为1.10/1.48/1.94元，未来三年净利润年均复合
增长率为46%。30.98元股价对应2012-2014年PE为28/21/16倍，维持“买入”评级。
增 持——海通证券:中期各项业务发展基本符合预期【2012-07-26】
公司各项业务总体发展符合预期，考虑到项目确认存在一定的不确定性，基于谨慎性
原则，我们仍维持2012、2013年EPS（除权后）1元、1.3元的盈利预测，维持2012年3
0倍的目标动态PE，目标价30元。“十二五”期间污水厂升级改造、再生水处理市场
启动，投资规模可观，看好公司的长期发展能力，维持增持评级。
买 入——光大证券:“碧水源”模式支撑公司高成长【2012-07-26】
我们修正盈利预测，12~14年，每股EPS为0.97元、1.26元、1.65元，未来三年复合增
速达到38%，维持“买入”评级。
推 荐——华创证券:基本符合预期，结算还看全年【2012-07-25】
预测公司12-13年的收入是16.7和23.4亿元，对应的为eps1.07和1.46元，PE为29倍、
21倍，维持推荐评级。
买 入——广发证券:中报业绩略低于预期，全年高增长仍无虞【2012-07-25】
据了解，昆明两项目将在下半年完全确认收入，其他地区项目建设进展顺利，由于公
司所处行业具有明显季节性，项目实施和收入确认主要集中在下半年，因此我们预计
2012年、2013年、2014年EPS分别为1.01、1.37元和1.68元，给予其“买入”评级。
谨慎推荐——长江证券:收入保持高速增长，久安并表毛利率下降【2012-07-25】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.97元、1.24元和1.66元，对应市盈率水平分别
为31.72、24.82和18.56，我们维持公司“谨慎推荐”评级。
强烈推荐——中投证券:符合预期稳增长，多元拓展扩空间【2012-07-25】
我们重申公司是我们长期最看好的标的之一：我国水处理行业空间广阔，同时我们看
好公司盈利模式和成长性（CAGR>50%），我们预计公司12-14年EPS为1.06/1.53/1.96
元，PE=29.0/20.1/15.8倍，维持强烈推荐评级。
增 持——湘财证券:业务发展总体慢于预期【2012-07-25】
虽然公司由于季节性的因素，上半年业绩不能充分反应全年的情况，但鉴于上半年公
司在污水处理业务上的增长低于我们的预期，且合资公司尚未开始贡献业绩，我们略
微下调公司2012-2014年盈利预测0.84/1.14/1.56元，对应当前股价PE为37/27/20倍
，下调公司评级至“增持”。
强烈推荐——招商证券:三项业务齐增长，多点布局待结果【2012-07-25】
从政策中可以看出，重点流域水处理、再生水利用设施的建设、自来水的提标改造等
都是我国“十二五”关注的重点，而这些领域都对水的深度处理有较大需求，也为膜
处理市场带来巨大空间。2012年上半年，碧水源公司仍在持续扩张，我们坚持看好公
司扩张模式下的长期发展。预计2012～2014年每股收益分别为1.03、1.45、1.95元，
给予2013年25倍PE，目标价36元，维持“强烈推荐-A”评级。
增 持——海通证券:MBR项目运行稳定成本偏高，但无碍公司市场拓展【2012-06-05】
维持2012、2013年EPS（除权后）1元、1.3元的盈利预测，维持2012年30倍的目标动
态PE，目标价30元。“十二五”期间污水厂升级改造、再生水处理市场启动，投资规
模可观，看好公司的长期发展能力，维持增持评级。
买 入——东方证券:布局进一步完善，增长基础日趋坚实【2012-05-17】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.03、1.35、1.68元，给予公司2012年30
倍PE，对应目标价31.06元，维持公司买入评级。
增 持——海通证券:复制政企合作模式，再获得鄂尔多斯大型污水再生水投资项目【2012-05-17】
维持2012年EPS1元（除权后）及30倍的目标动态PE，目标价30元，维持增持评级。
买 入——国金证券:继续深耕内蒙古市场，走在正确路上【2012-05-17】
考虑转增股本摊薄后，我们更新了公司盈利预测，预测公司2012-2013年EPS分别为1.
044元和1.410元，同比分别增长66.36%和35.09%，目前股价对应26×12PE、20×13PE
。
买 入——中信证券:内蒙阿康项目进一步助推公司成长【2012-05-17】
考虑阿康项目建设对公司膜设备销售的拉动，小幅上调公司2012～2014年盈利预测至
1.07/1.45/1.87元（原为1.01/1.34/1.76元）。展望未来，基于资金与技术优势，公
司的合资模式实现区域扩张战略有望持续推进。同时，膜技术在自来水等水处理产业
链的延伸将进一步拓宽公司成长空间。综合考虑公司业绩的高成长性以及行业估值水
平，我们给予公司2012年30倍P/E，对应目标价位32.0元，维持“买入”评级。
谨慎推荐——长江证券:增资新疆公司，西北地区再获突破【2012-05-15】
我们预计公司2012—2014年业绩分别为0.97元、1.24元和1.66元。考虑目前公司股价
已经能够反映公司的投资价值，目前的相对估值稍有偏高，因此我们仍然维持公司“
谨慎推荐”评级。
买 入——中信证券:增资快速切入新疆市场【2012-05-15】
考虑本次增资为公司业绩带来的正面影响，小幅上调公司盈利预测至1.01/1.34/1.76
元（原为1.01/1.33/1.74元）。展望未来，基于资金与技术优势，公司的合资模式实
现区域扩张战略有望持续推进，同时膜技术在自来水等水处理产业链的延伸将进一步
拓宽公司成长空间。综合考虑公司业绩高成长性、行业现有估值水平以及近期市场对
于饮用水安全问题的日益关注，我们给予公司2012年30倍P/E，对应目标价位30.0元
，维持“买入”评级。
买 入——湘财证券:布局新疆、再下一城【2012-05-15】
维持前期观点，预计公司2012-2014年EPS分别为0.92/1.23/1.59元，对应当前股价PE
为30/22/17倍，维持公司长期“买入”评级。
强烈推荐——招商证券:进驻新疆市场，分享再生水大市场【2012-05-14】
我们预计2012-2014年每股收益分别为1.00元、1.37元、1.82元（按最新股本全面摊
薄），维持“强烈推荐”投资评级，近期在环保政策的推动下，环保板块整体估值提
升，我们按公司2012年30-32倍PE估值，目标价30-32元。
强烈推荐——中投证券:落子新疆完善全国布局，工业和再生水领域前景看好【2012-05-14】
12-14年EPS为1.06/1.61/2.05元(考虑送股)，PE=26.1/17.2/13.5倍，维持强烈推荐
评级。
买 入——山西证券:MBR“十二五”复合增长率超30%，具备核心竞争力【2012-05-08】
我们预计公司2012-2013年EPS分别为1.86、2.84元，当前股价对应2012-2013年市盈
率分别为24、16。经我们测算MBR“十二五”复合增长率超30%，公司在MBR技术领域
具备核心竞争力，此外公司膜技术获得重大突破为公司进入其他新领域奠定了基础，
如进军给水领域、纯水领域、工业污水领域等，综合考虑维持“买入”的投资评级。
强烈推荐——中投证券:订单保障业绩，拓展提升空间【2012-04-25】
我们预计公司12-14年EPS分别为1.81/2.74/3.49元，对应PE为21.9X、14.5X和11.4X
，维持公司强烈推荐评级。
买 入——山西证券:进入新领域，打开更广阔市场【2012-04-20】
我们预计公司2012-2013年EPS分别为1.86、2.84元，当前股价对应2012-2013年市盈
率分别为22、14，考虑到公司膜技术在国内处于垄断地位以及我国再生水广阔的空间
，给予“买入”的投资评级。
增 持——山西证券:全年业绩增速值得期待【2012-04-20】
我们预计公司2012-2013年EPS分别为1.09、1.67元，当前股价对应2012-2013年市盈
率分别为27、18，考虑到公司膜技术在国内处于垄断地位以及我国再生水广阔的空间
，“十二五”期间高增长可期，公司自我们前期推荐以来涨幅超过40%，估值水平大
幅上移，下调为“增持”的投资评级。
增 持——国泰君安:并表久安拉低毛利率，单季所得税增加侵蚀净利【2012-04-19】
基于公司的潜在订单情况，小幅上调2012-13年收入预测至17.26/23.52亿元，复合增
速51%。EPS为1.70/2.30元，对应目前股价动态PE为24/18倍，维持”增持”评级，目
标价50元。
推 荐——中金公司:水质提标拉动膜应用市场【2012-04-17】
公司异地扩张带来的跳跃式增长，中长期内，看好其稳定增长前景。维持盈利预测：
预计公司2012、13年净利润分别为5.9亿、9.0亿，对应EPS1.82元和2.77元。当前股
价对应2012、13年市盈率分别为23x、15x。
买 入——湘财证券:子公司带动季报增长，全年静待布局发力【2012-04-17】
预计公司2012-2014年EPS分别为1.57/2.09/2.7元，对应当前股价PE为26/20/15倍，
维持公司“买入”评级。
谨慎推荐——长江证券:营业收入大幅增长，毛利率下滑【2012-04-17】
我们预计公司2012—2014年业绩分别为1.65元、2.11元和2.83元。我们维持公司“谨
慎推荐”评级。
买 入——中信证券:工程收入助推业绩保持快速增长【2012-04-17】
我们维持公司2012～2014年1.71/2.26/2.95元的盈利预测不变，目前股价对应P/E分
别为25/19/14倍。参考行业可比环保上市公司估值水平，我们给予公司2012年28倍合
理P/E，目标价格48.0元，维持“买入”评级。
买 入——海通证券:1季度可比口径下收入增长84%，经营总体符合预期【2012-04-17】
预计2012-2013年公司EPS分别为1.6元、2.0元。预计其未来复合增速40%，考虑到同
行估值水平、及其自身成长性，给予2012年目标动态PE30倍，对应目标价格48元，维
持买入评级。
买 入——国金证券:业绩符合预期，继续走在高成长之路【2012-04-16】
我们仍然维持之前的盈利预测，预测公司2012-2013年EPS分别为1.764元和2.692元，
同比分别增长65.37%和52.60%，目前股价对应24×12PE、16×13PE，建议买入。
强烈推荐——招商证券:一季度是业绩低点，期待后续快速成长【2012-04-16】
我们仍看好公司对外扩张的模式，期待后续项目开展带来持续高成长，预计2012-201
4年每股收益分别为1.70元、2.32元、3.09元左右；维持“强烈推荐”投资评级，按2
012年28~30倍PE估值，目标价47~51元。
买 入——东方证券:进军环境修复领域，环保产业布局日益完善【2012-04-12】
我们维持公司2012-2014年每股收益分别为1.76、2.30、2.86元的盈利预测，目标价5
2.80元，维持公司买入评级。
强烈推荐——中投证券:问渠哪得清如许，唯有“源”头“碧水”来【2012-04-09】
我们预计公司12-14年EPS为1.81/2.74/3.49元,合理目标价为54元（12年PE=30,11年P
EG=0.75），给予公司强烈推荐评级。
买 入——西南证券:扩张势头强劲，业绩实现高增长【2012-03-15】
2012-2013年公司继续保持较快增长的可能性仍较大。不考虑转增摊薄，预计2012-20
13年公司EPS分别为1.63元、2.28元，对应12年、13年PE分别为25X、18X，给予“买
入”评级。
推 荐——中金公司:水处理MBR工程继续保持高速增长【2012-03-09】
预计公司2012、13年净利润分别为5.9亿、9.0亿，对应EPS1.82元和2.77元。当前股
价对应2012、13年市盈率分别为23x、15x。
推 荐——华创证券:模式复制结硕果，全面布局谱新篇【2012-03-09】
预测公司12、13年收入达到16.7和23.5亿，EPS分别为1.80和2.47元，对应的PE分别
为23倍和17倍，维持“推荐”评级。
推 荐——银河证券:未来业绩增长不低于60%【2012-03-09】
我们预测公司2012-2013年的营业收入分别为17.2亿、28.8亿元，EPS分别为1.85元、
3.16元，对应当前动态PE分别为22X、13X，。我们看好MBR等膜技术在水处理领域应
用前景，公司作为国内MBR龙头企业将迎来黄金发展期，未来业绩高增长可持续，目
前公司相对估值较低，因此维持“推荐”投资评级。
买 入——东方证券:高增长预计仍将持续，异地扩张、新业务领域拓展有望成为主要推动力【2012-03-09】
我们上调公司2012~2013年EPS至1.76和2.30元(原预测分别为1.64和2.12元)，预测20
14年EPS为2.86元。给予公司2012年30倍PE，对应目标价为52.8元，维持公司“买入
”评级。
买 入——光大证券:“碧水源”模式成效显著【2012-03-09】
我们修正公司的盈利预测，2012年-2014年公司的EPS分别为1.77元、2.62元、3.58元
。我们认为未来三年的复合增长率将达到50%以上，目前股价对应12年PE为23.8倍，
属低估，给予“买入”评级，目标价53元。
买 入——国海证券:经营状况优异，2012继续发力【2012-03-09】
经测算，预计公司2012/2013/2014年每股收益分别为1.87/2.56/3.37元，42.20元的
股价对应市盈率分别为23/17/13倍。维持“买入”评级。
增 持——世纪证券:拓展外埠市场见成效，业绩大幅增长【2012-03-09】
鉴于MBR市场需求前景良好，结合公司项目订单和战略布局综合考虑，根据我们的盈
利预测，2012－2013年公司每股收益分别为1.78元、2.29元、对应3月8日收盘价（42
.2元）的市盈率分别为23.65倍、18.42倍。与上市可比公司比较，具有一定的估值优
势，另考虑公司良好的成长性，给予“增持”评级。
谨慎推荐——长江证券:2011年业绩符合预期，2012年多个项目进入结算期【2012-03-09】
我们预计公司2012-2014年业绩分别为1.65元、2.11元和2.83元。我们维持公司“谨
慎推荐”评级。
增 持——东海证券:技术、资金双重驱动带来业绩的高增长【2012-03-08】
我们预计公司2012～2013年EPS分别为1.73元和2.56元，我们按2012年26倍PE给予公
司44.98元的目标价，当前价42.20元。维持“增持”评级。
强烈推荐——招商证券:异地拓展结硕果，合资公司收益丰【2012-03-08】
预计2012-2014年每股收益分别为1.68元、2.32元、3.09元左右；维持“强烈推荐”
投资评级，按2012年30倍PE估值，目标价50元。
买 入——海通证券:受益国内污水处理回收再利用需求提升，各业务如期较快发展，但需注意应收风险【2012-03-08】
预计2012-2013年公司EPS分别为1.6元、2.0元。目前股价42.2元，对应2012年动态PE
为26倍，与其未来复合增速40%相比仍偏低。考虑到同行估值水平、及其自身成长性
，给予2012年动态PE30倍，对应目标价格48元，维持买入评级。
增 持——国泰君安:专注高附加值环节，主营业务毛利率再提高【2012-02-28】
四季度收入大增，控股子公司贡献显著。前三季度少数股东权益239万，经计算四季
度增加约1300万左右，我们判断控股子公司四季度收入突破1亿，进入良性发展阶段
。
增 持——东海证券:公司发展驶入“快车道”【2012-02-28】
综合以上分析，我们认为无论从行业角度还是公司层面观察，在水资源的战略地位愈
来愈突出的大背景下，作为一家具备行业核心竞争优势的龙头公司，未来发展潜力是
不言而喻的。我们预计公司2011～2013年EPS分别为1.07、1.70及2.50元。我们按201
2年30倍PE给予公司51.00的目标价，当前价40.00元。维持“增持”评级。
推 荐——爱建证券:技术不断革新，政策不断利好【2012-02-21】
给予公司11年、12年、13年的EPS分别为1.07、1.8、2.97，对应的PE为37.70、23.25
、15.18，给予公司增持评级。
增 持——国泰君安:“源”起技术，“水”中捞金【2012-02-14】
预计2011-2013年EPS为1.06/1.75/2.54元，收入复合增速58%，给予25-30倍PE，目标
价43-52元，上调评级至增持。
增 持——山西证券:业绩超预期，立足技术，布局全国【2012-01-16】
公司2011年的业绩超预期，我们调高公司2011-2013年EPS分别为1.08、1.68、2.55元
，当前股价对应2011-2013年市盈率分别为30、20、12，近期公司随环保板块调整充
分，估值水平大幅下移，考虑到公司膜技术在国内处于垄断地位以及我国再生水广阔
的空间，维持公司为“增持”的投资评级。
买 入——国海证券:布局六地，春耕秋收【2012-01-16】
经测算，预计公司2011/2012/2013年每股收益分别为1.06/1.77/2.40元，33.72元的
股价对应市盈率分别为32/19/14倍。经过前期下跌，股价风险已得到释放。2012年30
倍PE对应股价为53.10元，目前公司股价为33.72元，具有较高的安全边际，上调至“
买入”评级。
买 入——海通证券:修正业绩预增90-100%，增速符合预期，当前已进入投资价值区间【2012-01-16】
我们维持2012年1.6元的业绩预测、以及2012年动态PE27.5-30倍，对应目标价格区间
为44-48元，调高公司评级至买入。
买 入——瑞银证券:2011年业绩预计增长90-100%，完全符合预期【2012-01-16】
我们维持公司2011/2012/2013年1.05/1.72/2.64元的盈利预测，即保守预测2012年业
绩增速64%左右，同时维持68.8元目标价。我们的目标价分别对应2011/2012/2013年6
6/40/26倍市盈率。
增 持——山西证券:立足技术，布局全国，扩展产业链【2011-12-28】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.97、1.52、2.3元，当前股价对应2011-2013年
市盈率分别为41、26、17，考虑到公司膜技术在国内处于垄断地位以及我国再生水广
阔的空间，给予“增持”的投资评级。
强烈推荐——招商证券:联合武钢集团，打开冶金水处理市场【2011-12-07】
长期来看，我们仍看好公司异地扩张模式和能力，维持“强烈推荐”投资评级。今年
，受宏观紧缩环境的影响，大部分公司收入确认进度偏慢，我们预测公司2011-2013
年每股收益为1.03元、1.68元、2.34元，近期在环保政策的推动下，环保板块整体估
值提升，我们按公司2012年30-32倍PE估值，目标价50.4~54元。
买 入——瑞银证券:联手武钢：扩张外埠市场与切入工业污水同时进行【2011-12-07】
我们维持公司2011/2012/2013年1.05/1.72/2.64元的盈利预测和目标价68.8元。我们
采用基于贴现现金流的估值法推导目标价，假定WACC为9.8%。我们的目标价分别对应
2011/2012/2013年66/40/26倍市盈率。
推 荐——华创证券:迈入华中地区重要一步【2011-12-06】
预测公司11、12年收入达到10.1和16.7亿，摊薄后EPS分别为1.10和1.80元，对应的P
E分别为41倍和25倍，维持“推荐”评级。
谨慎推荐——长江证券:业务扩张至西北部，膜技术运用找到沃土【2011-11-16】
我们预计公司2011—2013年业绩分别为1.08元、1.79元和2.32元。考虑目前公司股价
已经能够反映公司的投资价值，目前的相对估值稍有偏高，因此我们仍然维持公司“
谨慎推荐”评级。
买 入——瑞银证券:克隆式扩张模式再获进展【2011-11-16】
我们维持公司2011/2012/2013年1.05/1.72/2.64元的盈利预测，同时我们基于同行业
2012年40倍平均市盈率，维持68.8元目标价。我们的目标价分别对应2011/2012/2013
年66/40/26倍市盈率。
推 荐——华创证券:模式不断复制，进军内蒙古市场【2011-11-15】
预测公司11、12年收入达到10.1和16.7亿，摊薄后EPS分别为1.10和1.80元，对应的P
E分别为45倍和27倍，维持“推荐”评级。
强烈推荐——招商证券:进驻内蒙水务市场，攻城略地持续扩张【2011-11-15】
长期来看，我们仍看好公司异地扩张模式和能力，维持“强烈推荐”投资评级。今年
，受宏观紧缩环境的影响，大部分公司收入确认进度偏慢，我们预测公司2011-2013
年每股收益至1.03元、1.68元、2.34元左右，近期在环保政策和未来市场的良好预期
下，环保板块整体估值提升，我们按公司2012年32倍PE估值，目标价54元。
买 入——国金证券:圈地又下一城，进军内蒙市场【2011-11-15】
假设合资公司从2012年起贡献利润，我们根据公告的盈利预测小幅上调了碧水源的盈
利预测，预测公司2011-2013年EPS分别为1.250元、2.068元和2.780元，同比分别增
长128.40%、65.44%和34.43%；目前股价对应39×11PE、24×12PE，建议买入。
买 入——国金证券:获环保部认可，有助于进一步市场拓展【2011-11-06】
我们维持之前的盈利预测，预测公司2011-2013年EPS分别为1.250元、2.030元和2.71
2元，同比分别增长128.40%、62.40%和33.61%。预计公司2011-2013年主营业务收入
为1276.90百万元、2149.10百万元和2874.72百万元，同比分别增长155.14%、68.31%
和33.76%。预计公司2011-2013年主营业务归属于母公司所有者净利润分别为404.19
百万元、656.40百万元和876.99百万元，同比分别增长128.40%、62.40%和33.61%。
推 荐——中金公司:兼备技术和商业模式双优势【2011-11-04】
预计2011-13年公司净利润复合增长率66%，净利润分别为3.13亿、5.19、8.09亿元，
对应EPS为0.97、1.61、2.5元，同比增长77%、66%、56%。盈利主要源自于污水处理
解决方案和膜生产业务。首次关注并给予“推荐”评级。当前股价对应2011-2013年
市盈率分别为：46x、28x、18x。短期内，我们看好公司公司异地扩张带来的跳跃式
增长，中长期内，看好其稳定增长前景。
买 入——东方证券:业绩提升待四季度【2011-10-28】
我们下调碧水源2011年EPS至0.94元（原预测为1.19元）、维持2012-2013年盈利预测
分别为1.64和2.12元，当前股价下对应2011年PE分别为45、26和20倍，给予2012年30
倍PE的估值，对应目标价为49元，维持公司“买入”评级。
谨慎推荐——长江证券:业绩季节因素再现，四季度将迎来结算高峰期【2011-10-26】
我们预计公司2011-2013年业绩分别为1.02元、1.53元和1.96元。考虑目前公司股价
已经能够反映公司的投资价值，因此我们仍然维持公司“谨慎推荐”评级。
推 荐——银河证券:看好公司MBR未来市场前景【2011-10-26】
我们预测公司2011-2013年的营业收入分别为10.3亿、16.8亿和27.4亿元，EPS分别为
1.04元、1.66元和2.68元，对应当前动态PE分别为38X、24X、15X。我们看好公司未
来发展前景，维持公司“推荐”投资评级。
增 持——东海证券:碧水源2011年三季报报点评【2011-10-26】
综合以上分析，我们预计2011-2013年，公司每股收益为0.85、1.25,2.03元（CAGR55
.6％），考虑到公司募集资金项目陆续达产，行业面临新的增长动力，预计2012年将
是公司业绩的爆发点。因此我们按2012年30倍PE给予公司50的目标价，当前价40.46
元。维持“增持”评级。
增 持——天相投顾:积极扩张，业绩保持快速增长【2011-10-26】
我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.76元、1.05元和1.44元，按10月25日
收盘价40.46元测算，对应动态市盈率分别为53倍、39倍、28倍。公司发展较快，我
们亦十分看好公司的成长性，但考虑公司现有估值偏高，安全边际较小，维持“增持
”的投资评级。
增 持——宏源证券:业绩大幅增长，成长性良好【2011-10-26】
预计2011-2013年净利润分别为3.45、5.60、7.86亿元，每股收益1.07、1.73、2.43
元，对应39、24、17倍市盈率，估值水平略偏高，但公司成长性良好，维持增持评级
。
强烈推荐——招商证券:三季度是公司业绩低谷，积极开拓为未来做好准备【2011-10-25】
我们略微下调公司2011-2013年每股收益至1.03元、1.68元、2.34元左右；但长期来
看，我们仍看好公司异地扩张模式和能力，维持“强烈推荐”投资评级，按2012年30
倍PE估值，目标价50元。
强烈推荐——招商证券:立足膜技术，攻城略地，模式为王【2011-09-25】
我们估算公司2011年、2012年、2013年每股收益大约在1.12元、1.70元、2.35元左右
，复合增速达到62%。公司目前仍有近9亿元超募资金，还将积极对外扩张，复制“云
南模式”，不断成长壮大。我们看好公司的扩张模式，给予公司2012年30倍PE估值，
目标价51元，上调投资评级至“强烈推荐-A”。
买 入——瑞银证券:首次覆盖：克隆式扩张——赢在模式【2011-08-23】
我们预测公司2011/2012/2013年EPS分别为1.15/1.90/2.90元。我们采用基于贴现现
金流的估值法推导目标价，并用瑞银的价值创造分析模型来具体预测影响长期估值的
因素，假定加权平均资本成本为9.8%，得出76元的目标价。我们的目标价分别对应20
11/2012/2013年66/40/26倍市盈率。
买 入——申银万国:业绩略超预期，成长性更为确定，维持“买入”【2011-08-11】
我们维持公司11—13年收入分别为12.04、19.87、33.77亿元的预测，维持EPS11—13
年1.25、1.96、2.90元的预测，未来三年利润增速CAGR约53%，目前股价对应的11-13
年P/E水平分别为37、24、16倍，考虑到公司未来利润成长速度和确定性，以及工业
污水、给水和净水器领域从2012年上半年可能带来的惊喜，我们依然认为公司估值偏
低。
买 入——中信证券:存货预示高增可期，多点布局静待收获【2011-08-11】
鉴于上半年收入确认情况略低于预期，我们小幅下调2011年EPS至1.21元（原为1.31
元），并维持2012--2013年1.92/3.09元的业绩预测。综合考虑公司在国内MBR应用领
域的龙头地位及典型成长类环保公司估值水平，我们按行业平均1.3倍PEG水平计算得
到公司合理股价为56.00元左右，对应2011--2013年P/E分别为46/29/18倍，维持“买
入”评级。
增 持——海通证券:业务多领域、异地扩张快速，效果有待观察【2011-08-11】
根据其在手订单，我们依旧维持此前的盈利预测，预计2011-2012年EPS为1.1元、1.6
元。目标价格区间44元-48元，维持“增持”评级。
买 入——光大证券:跨地区，跨领域扩展初现成效【2011-08-11】
我们维持公司的盈利预测，2011年-2013年公司的EPS分别为1.27元、1.80元、2.63元
。我们认为未来三年的复合增长率将达到60%以上，根据谨慎性原则按50倍市盈率计
算，公司的合理价格为63.5元，“买入”评级。
增 持——华泰联合:战略清晰、主业拓展略有成效【2011-08-11】
我们维持公司的“增持”评级，预计2011-2013年EPS0.71元、1.17元、1.85元，对应
2011年PE66倍，关注环保“十二五”规划的正式出台。
增 持——湘财证券:战略清晰、执行有力、综合性的水务集团已初具雏形【2011-08-11】
预计2011-2013年摊薄后EPS分别为1.04/1.49/1.79元，对应当前股价PE分别为45/32/
26倍，维持公司“增持”评级。给予公司2012年35倍PE，6个月目标价为52元。
推 荐——银河证券:MBR市场份额快速增长【2011-08-11】
我们预测公司2011-2013年的营业收入分别为10.8亿、17.6亿和28.8亿元，每股收益
分别为1.23元、1.97元和3.23元，对应当前动态PE分别为38X、23X、14X。我们认为
“十二五”是我国MBR市场的黄金发展期，看好公司未来发展前景，同时公司作为行
业中的龙头企业，有技术、工程和资金优势，未来业绩增长超预期是大概率事件，因
此维持公司“推荐”投资评级。
谨慎推荐——长江证券:增速放缓受制于季节因素，下半年期盼收入确认加快【2011-08-11】
我们预计公司2011—2013年业绩分别为1.02元、1.53元和1.96元，维持公司“谨慎推
荐”评级。
增 持——国海证券:收入季节效应明显，期待下半年的爆发【2011-08-11】
公司为国内MBR市政污水处理领域龙头企业，直接受益于国内污水处理行业的快速发
展，我们看好公司的发展前景。经预测，2011-2013年，公司EPS分别为1.2/1.9/2.6
元,对应市盈率分别为40/25/18倍，维持“增持”投资评级。
推 荐——华创证券:基本符合预期，收入还看下半年【2011-08-10】
预测公司11、12年收入达到10.1和12.7亿，摊薄后EPS分别为1.28和1.70元，存在业
务超出预期可能。
审慎推荐——招商证券:业绩保持增长势头，积极扩张期待后续成长【2011-08-10】
目前，公司还拥有近9亿元超募资金，下半年还将积极使用资本运作手段扩张推动成
长，我们看好公司在积极扩张下的长期发展。预计2011～2013年每股收益分别为1.16
、1.70、2.45元，给予2012年30-35倍PE，目标价51-59元，维持“审慎推荐”评级。
买 入——国金证券:业绩符合预期，高成长性确定【2011-08-10】
我们维持之前的盈利预测，预测公司2011-2013年EPS分别为1.251元、2.033元和2.71
5元，同比分别增长128.67%、62.45%和33.56%。目前股价对应35×11PE、22×12PE，
考虑到中国水处理行业前景、技术发展趋势和公司的行业地位及圈地进展，加上未来
公司成长性确定，我们认为公司理应给予30×12PE，因此给予6个月内目标价60.99元
，建议买入。
强烈推荐——平安证券:募投项目对毛利率的拉升作用已然显现【2011-08-10】
我们预计特种行业将给膜市场带去25亿元的市场容量。在巨大的市场空间预期下，我
们预计摊薄后公司2011年、2012年每股收益为1.19元、1.82元，目前价格仍为低估，
维持“强烈推荐”评级。
推 荐——华泰证券:受收入季节性影响，业绩增速尚未完全体现【2011-08-10】
考虑到公司收入确定的季节性，我们依然维持公司未来三年的EPS为0.93元、1.52元
和2.35元的盈利预测，公司“技术资金换市潮的业务拓展模式将带动业绩持续增长，
维持“推荐”评级，目标价位55元。
买 入——东方证券:公司产业链向固废处理领域延伸【2011-08-08】
我们维持公司2011~2013年EPS分别为1.21、1.71和2.27元的盈利预测，维持“买入”
评级。
买 入——世纪证券:污水资源化专家，业绩增长可期【2011-07-28】
根据我们的盈利预测，公司2011－2013年净利润复合增长率约为49%，每股收益分别
为1.20/2.02/2.64元，对于7月27日收盘价市盈率分别为37.92/21.99/16.83倍。截止
7月，大致统计公司项目订单金额约为25亿元，可预期的待开发市场项目超过60亿元
；另外战略布局的合资公司也将陆续贡献投资收益，保障公司未来两年的业绩的快速
增长；公司2012－2013年市盈率明显低于可比水务上市公司（创业板）均值，具有一
定的估值优势，给予公司“买入”评级。
推 荐——华泰证券:技术资金优势拓宽业务空间【2011-07-27】
预计公司未来三年的EPS为0.93元、1.52元和2.36元，目前的估值水平分别为46.03X
、28.13X和18.18X，静态看估值水平依然偏高，但考虑到公司“技术资金换市潮的业
务拓展模式所带来的持续业绩增长动力，给予“推荐”评级，目标价位55元。
增 持——国海证券:国内MBR应用领航者【2011-07-26】
经测算，预计公司2011/2012/2013年每股收益分别为1.2/1.9/2.6元,对应市盈率分别
为35/22/16倍，首次给予“增持”的投资评级。
买 入——国金证券:正式签订昆明项目，继续开拓云南市场【2011-07-22】
我们维持之前的盈利预测，预测公司2011-2013年EPS分别为1.251元、2.033元和2.71
5元，同比分别增长128.67%、62.45%和33.56%；目前股价对应35×11PE、21×12PE。
预计公司2011-2013年主营业务收入为1276.90百万元、2149.10百万元和2874.72百万
元，同比分别增长155.14%、68.31%和33.76%；预计公司2011-2013年主营业务归属于
母公司所有者净利润分别为404.66百万元、657.36百万元和877.98百万元，同比分别
增长128.67%、62.45%和33.56%。
增 持——海通证券:技术为基石，双赢模式开拓市场【2011-07-13】
预计2011-2012年EPS分别为1.1元、1.6元。对于高成长性个股，更适合采用PEG的定
价方式，我们给予其2011年动态PE40倍、2012年动态PE33倍（对于明年的成长不确定
性给予一定折扣），对应公司目标价格区间44.0元-52.8元，维持“增持”评级。
买 入——申银万国:竞争优势更加突出，分享订单持续释放【2011-07-12】
我们一直强调环保企业2011年关键看订单情况，公司将进入订单集中释放期，保守测
算公司1—13年EPS分别为1.25、1.96、2.90元，未来三年利润增速CAGR约53%，目前
股价对应的11-13年P/E水平分别为35、23、15倍，考虑到公司未来利润成长速度和确
定性，以及工业污水、给水和净水器领域从2012年上半年可能带来的惊喜，我们依然
认为公司估值偏低，维持“买入”评级。
强烈推荐——平安证券:新产能折射公司行业信心【2011-07-07】
公司实际可获投资收益占项目收益的46%。根据公司公告，预计2012、2013年项目将
分别盈利1522万元和3045万元，公司将分获投资收益700万元、1400万元，增厚2012
年业绩0.02元至1.82元，维持2011年每股收益1.17元预测不变。对应7月6日收盘价43
.1元，11-12年动态PE分别为37、24倍，维持“强烈推荐”评级。
买 入——国金证券:投资逻辑未曾变，又到安全买入时【2011-07-07】
我们预测公司2011-2013年EPS分别为1.251元、2.033元和2.715元，同比分别增长128
.67%、62.45%和33.56%。综合考虑中国水处理的行业前景，技术发展趋势和公司行业
地位及圈地进展，我们认为公司理应给予30X12PE，因此给予6个月内目标价60.99元
，目前价位风险报酬比合适，建议积极买入！
买 入——东方证券:依托知名品牌，积极布局膜法市场【2011-07-07】
预计2011-2013年EPS分别为1.21、1.71和2.27元，归属于母公司净利润同比增长121.
2%、41.2%和32.9%。考虑到公司2012-2013年的增速，给予公司对应2012年EPS32倍PE
的估值水平，对应目标价54.7元，维持公司“买入”评级。
买 入——中信证券:携手三菱丽阳，提升竞争实力【2011-07-07】
我们维持公司2011～2013年EPS分别为1.31/1.92/3.09元（2010年为0.55元），业绩
复合增速达到78%。展望未来，在水资源持续短缺下再生水即将全面发展的背景下，
公司未来的成长性将得到有力保证，此次与三菱丽阳的合资有望进一步增强公司在生
活污水资源化、工业废水处理及国际市场开拓方面的竞争力，我们也继续看好公司基
于超募资金及自身MBR核心技术将跨区域合作模式向其他区域的进一步复制。综合考
虑公司业绩高成长性、在国内MBR应用领域的龙头地位及节能环保领域典型成长类公
司的估值水平，我们按行业平均1.2倍PEG水平计算得到公司合理股价为51元左右，对
应2011～2013年P/E分别为39/27/17倍，维持“买入”评级。
谨慎推荐——长江证券:中标滇池5亿项目，市政关系进入收获期【2011-06-21】
我们预计公司2011—2013年业绩分别为1.09元、1.54元和1.97元。考虑目前公司股价
已经能够反映公司的投资价值，目前的相对估值稍有偏高，因此我们仍然维持公司“
谨慎推荐”评级。
谨慎推荐——长江证券:建立湖南公司——公司打开湖南水务市场第一步【2011-06-21】
我们预计公司2011—2013年业绩分别为1.1元、1.47元和1.86元。考虑目前公司股价
已经能够反映公司的投资价值，目前的相对估值稍有偏高，因此我们仍然维持公司“
谨慎推荐”评级。
买 入——中信证券:布局湖南，异域合作再结硕果【2011-06-21】
我们暂时维持2011～2013年1.31/1.92/3.09元业绩预测不变(2010年EPS为0.55元)，
业绩复合增速达到78%。展望未来，在水资源持续短缺再生水即将全面发展的背景下
，我们继续看好公司基于超募资金及自身MBR核心技术将跨区域合作模式向其他区域
的进一步复制。综合考虑公司业绩高成长性（在手订单充裕）、在国内MBR应用领域
的龙头地位及节能环保领域典型成长类公司的估值水平，我们按行业平均1.2倍PEG水
平（2010年P/E除以2011～2013年复合增速）计算得到公司合理股价为51元左右，对
应2011～2013年P/E分别为39/27/17倍，维持“买入”评级。
推 荐——华创证券:中标两污水厂，云南市场再获实质性进展【2011-06-21】
预测公司11、12年收入达到10.1和12.7亿，摊薄后EPS分别为1.28和1.70元，存在业
务超出预期可能，维持“推荐”评级。
买 入——国金证券:攻城略地，又下一城【2011-06-20】
基于谨慎假设，假设合资公司从2012年起贡献利润，我们根据公告的盈利预测修改了
财务模型，预测公司2011-2013年EPS分别为1.399元、1.986元和2.643元，同比分别
增长132.35%、41.76%和33.28%；目前股价对应27×11PE、19×12PE，建议积极买入
。
推 荐——华创证券:营销模式不断复制，湖南再下一城【2011-06-20】
预测公司11、12年收入达到10.1和12.7亿，摊薄后EPS分别为1.28和1.70元，存在业
务超出预期可能。
审慎推荐——招商证券:市场与投资并购双轮驱动，扩张模式促壮大成长【2011-06-20】
预计2011～2013年每股收益分别为1.18、1.69、2.42元，给予40倍PE，目标价47元，
维持“审慎推荐”评级。
强烈推荐——平安证券:云南新公司实现预期收益概率较大【2011-05-17】
我们预计公司2011、2012年每股收益将分别达到2.56元和3.98元，对应2011年5月17
日收盘价90.60元的市盈率分别为35倍和23倍，维持“强烈推荐”评级。
强烈推荐——平安证券:抓住滇池改造机会快速增长【2011-05-16】
假定云南水务产业公司2012年开始贡献利润，考虑公司股权激励成本后，我们调整公
司2011-2012年每股收益至2.58元和3.93元，对应5月13日收盘价86.65元的市盈率分
别为34倍和22倍，维持对公司的“强烈推荐”评级。
买 入——中信证券:新模式开启异域扩张之路【2011-05-16】
我们暂时维持2011～2013年2.88/4.22/6.79元盈利预测不变，并继续看好公司基于超
募资金及自身MBR核心技术将该种合作模式向其他区域的进一步复制。综合考虑公司5
5%左右的预期业绩复合增速、在国内MBR应用领域的龙头地位及节能环保领域典型成
长类公司的估值水平，我们给予公司2011年42倍P/E(0.8倍PEG)，对应合理股价为120
元左右，维持“买入”评级。
买 入——申银万国:公司开始进入订单集中释放期【2011-05-16】
我们一直强调环保企业2011年关键看订单情况，公司将进入订单集中释放期，考虑本
次合作带来的业绩增厚因素，在暂时不考虑股本变化情况下，上调公司11—13年EPS
分别到2.75、4.31、6.38元，未来三年利润增速CAGR约56%，目前股价对应的11-13年
P/E水平分别为31、20、14倍，考虑到公司未来利润成长速度和确定性，以及工业污
水和给水领域从2011年下半年开始将形成新的增长点，我们认为公司估值偏低，上调
公司评级到“买入”。
买 入——国金证券:正式圈定云南市场，保障未来膜品销售【2011-05-15】
基于谨慎预期，假设合资公司从2012年起贡献利润，我们根据公告的盈利预测修改了
财务模型，预测公司2011-2013年EPS分别为2.786元、3.944元和5.266元，同比分别
增长131.42%、41.57%和33.52%；目前股价对应31x11PE、22x12PE，这一估值水平，
我们认为安全边际高、向上空间大，建议积极买入。
推 荐——华创证券:全面进军云南水务市场【2011-05-15】
预测公司11、12年收入达到10.1和12.7亿，EPS分别为2.81和3.72元，存在业务超出
预期可能。
买 入——东方证券:滇池模式保障公司外埠业务拓展【2011-04-29】
我们预测碧水源2011-2013年EPS为2.42、3.17和4.03元，给予2011年EPS49倍的估值
水平，对应目标价118元，维持公司“买入”投资评级。
推 荐——爱建证券:纵横捭阖，打造水务市场航母【2011-04-28】
公司是水务市场不多的具有MBR技术的龙头企业，并且公司通过一系列的兼并、收购
、增资等行为扩大了公司产能与主营业务，由于政策利好水务市场份额巨大，我对公
司未来前景看好。我们预测公司2011年、2012年的EPS分别是2.36元、3.10元。我们
对公司给予“推荐”评级。
买 入——国金证券:以技术换市场，继续拓展滇池流域【2011-04-28】
我们维持之前对于公司的盈利预测，预测公司2011-2013年EPS分别为2.888元、3.862
元和4.863元，同比分别增长120.48%、33.73%和25.89%。预计公司2011-2013年归属
于母公司所有者的净利润分别为461.69百万元、585.21百万元和737.17百万元；同比
增速分别为120.48%、33.73%和25.89%。
买 入——东方证券:综合性水务集团初具雏形【2011-04-21】
我们预测碧水源2011-2013年EPS分别为2.42、3.17和4.03元，3年复合增长率为49.59
%。目前股价下，对应PE为40、31和24倍。基于以上预测，按PEG=1，给予2011年EPS4
9倍的估值水平，对应目标价118元，上调投资评级至“买入”。
买 入——中信证券:膜法水处理全产业链布局成型【2011-04-21】
维持公司2011，-2013年EPS预测2.88/4.22/6.67元，业绩复合增速约55%。我们看好
“十二五”期间膜技术在给排水领域进一步推广的巨大空间以及公司在我国MBR应用
领域领先地位及未来持续获得订单的能力，预计公司在今后五年期间仍将保持业绩的
持续高速增长，按PEG0.9倍水平给予2011年50倍合理P/E，目标价格144元，并维持“
买入”评级。
谨慎推荐——长江证券:一季报平稳，未来看新建收购齐步走【2011-04-20】
我们预计公司2011—2013年业绩分别为2.27元、2.87元和3.49元。考虑目前公司目前
股价已经能够反映公司的投资价值，我们维持公司“谨慎推荐”评级。
强烈推荐——平安证券:继续走在收购兼并的大道上【2011-04-18】
我们调高公司2011年、2012年EPS至2.71元、3.59元，对应2011年4月13日收盘价102
元PE分别为38倍、28倍，维持“强烈推荐”评级。
买 入——国金证券:增强在污水处理工程领域服务能力【2011-04-13】
预测公司2011-2013年EPS分别为2.888元、3.862元和4.863元，同比分别增长120.48%
、33.73%和25.89%。
谨慎推荐——长江证券:收购久安公司，打通水务全方位建设平台【2011-04-13】
久安公司原股东在《股权转让协议》中承诺，新公司2011-2013年税后净利润将分别
达到2000万元、3500万元和4500万元，并且之后两年净利润增速不低于20%。如果连
续三年不能完成业绩承诺，则将按实际完成业绩比例对原有股东进行减少调整。我们
按照业绩承诺估算，此次增资将增厚公司2011-2013年EPS0.136元、0.238元和0.306
元。暂时不调整之前对于公司2011-2013年EPS2.27元、2.87元和3.49元的判断，维持
公司“谨慎推荐”评级。
买 入——光大证券:继续在收购的道路上前进【2011-04-12】
我们认为环保产业进入资本时代，公司成功上市后获得巨额资金，已成为行业的整合
者。我们预计公司将继续通过收购、投资、合资等方式扩大市场规模，实现高速成长
。我们维持公司2011-2013年的盈利预测。我们认为未来三年的复合增长率将达到60%
以上，按照60倍市盈率计算，公司的合理价格为160元。
推 荐——华创证券:收购施工公司，布局产业链【2011-04-12】
预测公司11、12年收入达到10.1和12.7亿，EPS分别为2.81和3.72元，存在业务超出
预期可能。
买 入——光大证券:延伸产业链，新增增长点【2011-03-08】
我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为2.54元、3.80元和5.66元，未来三年的
复合增长率将达到60%以上，按照60倍市盈率计算，公司的合理价格为160元。
谨慎推荐——长江证券:收购工业污水处理企业，提供发展新思路【2011-03-08】
普瑞奇管理层在《增资协议书》中承诺，新公司2011-2013年税后净利润将分别达到1
000万元、2000万元和3000万元，并且之后两年净利润增速不低于30%。如果连续三年
不能完成业绩承诺，则将按实际完成业绩比例对原有股东进行减少调整。我们认为，
通过公司现有平台以及普瑞奇的市场与技术优势，辅以《增资协议书》中的限制条件
，新公司有能力完成业绩目标。我们按照业绩承诺估算，此次增资将增厚公司2011-2
013年EPS0.035元、0.069元和0.104元。暂时不调整之前对于公司2011-2013年EPS2.2
7元、2.87元和3.49元的判断，维持公司“谨慎推荐”评级。
强烈推荐——平安证券:开启新的希望【2011-03-08】
我们微调公司2011—2012年每股收益预计至2.61元、3.46元，对应2011年3月8日的收
盘价112.20元市盈率分别为43倍，32倍，维持“强烈推荐”评级。
买 入——中信证券:进军工业废水，全产业链布局再下一城【2011-03-08】
上调2013年业绩预测，维持公司“买入”评级。
买 入——国金证券:延伸业务领域至工业污水处理【2011-03-07】
普瑞奇管理团队在《增资协议书》中做出了明确的经营业绩承诺，新公司在2011年税
后净利润达到1000万元，2012年税后净利润达到2000万元，2013年税后净利润达到30
00万元，同时保证2014年、2015年税后净利润比上一年增长率不低于30%；如果未达
到经营业绩目标本公司有权利按《增资协议书》中的规定对普瑞奇原有股东股权比例
做出相应的调整，即调整其估价。
谨慎增持——国泰君安:原材料自给提升毛利，污水提标带来机遇【2011-03-03】
1号文件明确提出建立水功能区水质达标评价体系的要求，十二五期间污水排放标准
将更为严格。公司已在北京地区、环太湖地区、环滇池地区、南水北调地区等水环境
敏感地区的项目改造与新建工程中成为骨干力量，巩固了公司在膜技术和污水资源化
领域的领先地位；预计公司2011-2013年EPS为2.86元、3.98元、6.21元。公司目前股
价对应10年静态PE约100倍，11年动态PE约40倍，我们认为未来两年污水处理行业仍
将面临快速发展，股价已在一定程度上反映了公司的成长性，给予2011年45倍PE，目
标价128元，谨慎增持。
买 入——中信证券:市场开拓与跨领域扩张值得期待【2011-02-28】
盈利预测、估值及投资评级。暂不考虑并购等因素的情况下，预计公司2011～2013年
EPS分别为2.88/4.22/6.67元，当前股价对应P/E分别为41/28/18倍，业绩复合增速达
到76%。考虑到公司在我国MBR应用领域的领先地位、“十二五”膜技术在给排水领域
进一步推广的巨大空间、未来持续获得订单的能力以及未来在水处理领域产业链的不
断延伸，我们预计公司在“十二五”期间仍将保持业绩的持续高速增长，故给予2011
年55倍P/E，对应目标价格160元，维持“买入”评级。
增 持——申银万国:2010年业绩符合预期，期待公司2011年的盈利惊喜【2011-02-28】
维持公司11—13年收入预测12.04/19.87/33.77亿元，暂时不考虑股本变化情况下，
维持公司11—13年EPS为2.63、4.16、6.28元，未来三年利润增速CAGR约73%，目前股
价对应的11-13年P/E水平分别为45、28、18倍，考虑到公司在工业污水及给水领域从
2011年开始将形成新的增长点，以及整个环保行业的政策支持，维持公司“增持”评
级。
审慎推荐——招商证券:盈利能力小有提升，十二五面临新发展机遇【2011-02-28】
我们判断2011年公司每股收益约为2.5元左右，2012年公司每股收益3.57元左右，看
好公司在膜处理领域的优势地位，建议密切关注未来发展，维持推荐评级。
强烈推荐——平安证券:订单确认偏缓不改长期投资价值【2011-02-28】
“十二五”期间，我国在维持经济总量快速增长的前提下，大幅降低污染物排放总量
，这将给污水处理提标改造市场带来空间。公司作为生活污水深度处理和回用水生产
的龙头企业，有望获得高速增长。预计摊薄后公司2011年、2012年每股收益为2.58元
、3.43元，目前价格仍为低估，维持“强烈推荐”评级。
增 持——华泰联合:拓展市场、打造水全能【2011-02-28】
我们预计2011-2013年EPS1.9元、2.65元、3.27元，对应2011年和2012年PE分别为62
倍、44倍，考虑到节能环保领域的政策性刺激，维持“增持”评级。未来关注污染物
总量减排标准的和环保“十二五”规划的正式出台。
增 持——金元证券:业绩持续高增长，未来潜能无限【2011-02-28】
行业受益于节能减排政策以及国家新兴产业发展规划，十二五期间仍将保持高速发展
,公司在膜处理领域的优势地位使得公司将更受益于政策的扶持，而18.8亿元的超募
资金将有助于公司迅速扩大产能及拓宽业务范围，占据行业发展先机，带来公司新的
利润增长点，维持公司“增持”投资评级，预测公司2011年、2012年每股收益分别为
2.93元和4.71元（均为考虑公司股权激励期权成本计入管理费的影响），对应动态PE
分别为39X及24X。
谨慎推荐——银河证券:MBR市场机遇大于竞争挑战【2011-02-28】
我们预测公司2011-2012年的营业收入分别为8.14亿、14.02亿和22.91亿元，每股收
益分别为1.88元、3.26元和5.43元（未考虑股本转增），对应当前动态市盈率分别为
62X、36X、21X。我们认为“十二五”是我国MBR市场的黄金发展期，公司作为行业中
的龙头企业，有技术、工程和资金优势，未来业绩增长超预期是大概率事件，但目前
股价存在一定的估值压力，因此我们维持公司“谨慎推荐”投资评级。
增 持——东方证券:引领膜法市政水处理【2011-02-28】
我们认为，公司2010年盈利虽然略低于我们的预期，但快速增长的趋势不变。我们维
持公司2011-2012年盈利预测为2.19和3.44元，维持公司“增持”的投资评级。目前
公司股价已经达到我们前期基于2010年公司盈利预测的目标价，我们将适时对公司预
测进行更新评估。
谨慎推荐——长江证券:2010年业绩符合预期，毛利率增加系成本控制有效【2011-02-28】
我们预计公司2011—2013年业绩分别为2.27元、2.87元和3.49元。考虑目前公司目前
股价已经能够反映公司的投资价值，我们维持公司“谨慎推荐”评级。
增 持——申银万国:2010年业绩基本符合预期，2011年开始迎来新一轮高增长【2011-01-17】
维持公司10—12年收入预测5.02/12.04/19.87亿元，暂时不考虑股本变化情况下，维
持公司10—12年EPS到1.35、2.63、4.16元，未来三年利润增速CAGR约73%，目前股价
对应的10-12年P/E水平分别为82、42、26倍，考虑到公司在工业污水及给水领域从20
11年开始将形成新的增长点，以及整个环保行业的政策支持，维持公司“增持”评级
。
谨慎推荐——银河证券:产品认可度提升，业绩超预期增长【2011-01-17】
我们预测公司2010-2012年的营业收入分别为5.6亿、8.8亿和14.1亿元，每股收益分
别为1.27元、2.13元和3.53元（未考虑股本变化），对应动态市盈率分别为88X、52X
、31X。我们认为我国MBR的市场发展前景广阔，公司作为行业中龙头企业，未来业绩
增长超预期是大概率事件，因此首次给予公司“谨慎推荐”投资评级。
推 荐——华创证券:企业竞争力增强，业绩符合预期【2011-01-17】
预测公司10、11、12年收入达到5.17、10.1和12.7亿，EPS分别为1.34、2.73和3.66
元，存在业务超出预期可能。
谨慎推荐——长江证券:2010年业绩符合预期，未来看云南地区斩获项目【2011-01-16】
我们预计公司2010-2012年业绩分别为1.30元、2.33元和3.15元，对应PE分别为86.02
、47.97和35.58倍，考虑目前公司目前股价已经能够反映公司的投资价值，仍然维持
公司“谨慎推荐”评级。
买 入——国金证券:业绩符合预期，股价进入安全配置区间【2011-01-15】
公司2010年业绩符合我们之前的预期，维持2010年10月7日报告《走在正确的道路上
》中对2011-2012年EPS的预测，分别为2.756元和3.866元，同比分别增长123.18%和4
0.27%。
强烈推荐——平安证券:收入增长确定性增强【2011-01-11】
维持2010年—2011年碧水源1.18元、2.76元的EPS预测。考虑目前价格已被低估，将
评级上调至“强烈推荐”。
推 荐——平安证券:运营业务又下一城【2010-12-01】
扣除公司募投项目、补充流动资金项目及目前已确定的运营项目所需资金后，公司尚
有15亿元以上的超募资金有待利用。即使这部分资金全部用于市政污水处理厂运营，
按成熟期10%的ROE计算，也有望给公司提供年均1.5亿元的利润，折合每股收益1.02
元。预计2010—2012年EPS分别为1.18元，2.77元，3.76元，目前价格较为合理，维
持“推荐”评级。
推 荐——平安证券:工业污水处理领域的新起点【2010-12-01】
预计2010—2011年EPS分别为1.18元，2.77元，小幅调升2012年公司每股收益0.04元
至3.80元，目前价格较为合理，维持“推荐”评级。
买 入——国金证券:节能环保规划明确支持，自身订单一步一脚印【2010-11-24】
我们维持10月8日报告《走在正确的道路上》中的预测，公司2010-2012年EPS分别为1
.235元、2.756元和3.866元，同比分别增长69.35%、123.18%和40.27%。预计公司201
0-2012年主营业务收入为489.87百万元、1317.36百万元和1674.80百万元，同比分别
增长56.23%、168.92%和27.13%。预计公司2010-2012年主营业务归属于母公司所有者
净利润分别为181.53百万元、405.15百万元和568.29百万元，同比分别增长69.35%、
123.18%和40.27%。
增 持——金元证券:托管运营业务正式展开【2010-11-05】
公司目前许多项目已在储备待签约阶段，北京、云南、江苏等地项目进程符合我们的
预期，预计未来公司业绩将实现三级跳，维持我们前期对于公司“增持”评级，在不
考虑超募资金带来的业绩的情况下，预计2010年至2012年EPS分别为1.36元，2.47元
和4.19元。
谨慎推荐——长江证券:募投项目变更，新项目为公司业绩增砖添瓦【2010-11-05】
我们预计公司2010-2012年业绩分别为1.21元、2.18元和2.86元，对应PE分别为89.01
、49.49和37.75倍，考虑目前公司目前股价已经能够反映公司的投资价值，仍然维持
公司“谨慎推荐”评级。
增 持——东方证券:以MBR为本的膜法水处理专家【2010-10-21】
预计公司2010-2012年收入分别为50220、86856和144557万元，同比增长60.2%、73.0
%和66.4%，EPS分别为1.26、2.19和3.44元，对当前100.15元股价的市盈率分别为79
、46和29倍，PEG为1.17，考虑到公司所处行业属于国家将要大力发展的七大战略性
新兴产业之一，行业发展潜力巨大，公司未来3-5年保持快速增长的可能性很大，考
虑到公司在我国MBR污水资源化领域的领先地位，公司股价应享受20-30%溢价，以PEG
1.3计算，对应2010PE为88，目标价110元。，首次给予“增持”评级。
推 荐——平安证券:上善若水，适时而动【2010-10-21】
维持公司今明两年每股收益1.20元，2.28元的预计。维持“推荐”评级。
谨慎推荐——长江证券:对外扩张、坚守阵地齐步走，未来高成长性有保证【2010-10-20】
我们预计公司2010—2012年业绩分别为1.21元、2.11元和2.78元，对应PE分别为79.2
3、45.61和34.53倍，考虑目前公司目前股价已经能够反映公司的投资价值，仍然维
持公司“谨慎推荐”评级。
增 持——中信证券:2011年业绩值得期待【2010-10-20】
预计公司2010～2012年EPS分别为1.29/2.82/3.69元，业绩复合增速达到69%。考虑到
公司在我国膜技术应用领域的领先地位，以及后续环保相关政策不断出台对于公司估
值水平的提升，我们给予2011年40倍PE，对应目标价为112.80元，首次给予“增持”
评级。
推 荐——长城证券:高成长与稳健收益齐享【2010-10-19】
公司今年三季报低于市场预期，但这仅出于避税考虑且订单结算的季节性因素，我们
仍然看好公司，预计四季度将有较好表现，年末或有高送配。2010-12年公司EPS分别
为1.33、2.64、3.78元，对应明年PE仅36倍，推荐评级。
增 持——申银万国:等待“十二五”膜处理市场的集中释放【2010-10-19】
我们认为由于十二五规划总盘子还没有最终定，导致公司今年收入水平会略低，随着
十二五规划中污水处理厂改造规划的完成，我们认为在十二五开端的前几年收入水平
会高于预期。调整公司10—12年收入预测到5.02/12.04/19.87亿元（原来预测为5.27
/9.75/17.54亿，），调整公司10—12年EPS到1.21、2.63、4.16（原来预测为1.37、
2.36、3.83），对应的P/E水平分别为79、36、23倍，考虑到公司超募资金的充分利
用对盈利空间的提升以及整个环保行业的政策支持，依然维持公司“增持”评级。
持 有——中银国际:起跑线上的领先者【2010-10-13】
未来两年内，公司有望继续维持40%左右的高毛利率、利润年均增长率70%的高成长性
。鉴于行业的长远前景及公司在行业内初步形成的竞争优势及地位，结合公司优质的
财务状况，我们以50倍的2011年市盈率给碧水源估值，相应目标价格为101.45元.。
首次评级持有。
买 入——国金证券:证明跨区域扩张能力的第一步【2010-09-17】
击碎市场对公司跨区域扩张能力的怀疑。“南方减排北方缺水”是膜法水处理工艺成
长的持续驱动力。
买 入——金元证券:开动向新区域和新领域进军的战车【2010-09-17】
公司已经开始逐步开始兑现公司上市时规划的战略布局，据悉公司储备的项目较多，
预计未来在北京、南京、武汉等地还不断有新项目签订。公司股权激励的行权价为91
.95元，目前公司的股价具有安全边际，由于暂时无法预测新项目和新业务带来的收
益，暂时维持我们前期对于公司2010年至2012年EPS分别为1.36元，2.47元和4.19元
的预测，上调公司评级至“买入”。
谨慎推荐——财富证券:产能快速释放，未来高成长可期【2010-08-13】
公司近期推出了股权激励方案，我们认为股权激励费用摊销对公司价值不构成实质影
响。公司产能扩张速度快于我们预期，我们调高公司近2年收入规模及盈利水平，预
计公司2010-2012年营业收入分别为5.98亿元、11.00亿元和16.83亿元，不考虑股权
激励费用摊销，预计每股收益（摊薄）分别为1.30元、2.62元和4.01元，考虑首发超
募资金18.7亿元，我们给予公司未来6-12月的目标价区间为117.29-140.27元。公司
目前股价104.00元，维持“谨慎推荐”评级。
推 荐——长城证券:两大超预期 助公司碧水常青【2010-08-12】
鉴于公司产能及订单有望超预期，我们提升公司盈利预测，2010-12年EPS分别为1.33
、2.64、3.78元，PEG低于1，考虑到公司所处行业市场前景广阔、盈利模式独特、资
金背景雄厚、以及未来在拿项目上的能力会持续，能保持其较高的市场占有率，且下
半年仍有股价促发点，我们自中报提升公司评级至推荐以来，继续维持该评级。
增 持——天相投顾:实行股权激励，维持人才优势【2010-08-06】
不考虑此次激励增加的股份，预计公司2010-2012年全面摊薄后EPS分别为1.29元、2.
41元和4.06元，对应的动态市盈率分别为76倍、41倍和24倍，市净率5.2倍，公司发
展前景良好，净利润增速很快，维持“增持”的投资评级。
增 持——金元证券:精彩纷呈，股权激励锦上添花【2010-08-06】
公司目前许多项目已在储备阶段，下半年预计除了北京地区，江苏及云南地区将陆续
有项目签订，公司募投项目已提前达产，后期膜的完全实现自主化将提升公司的设备
毛利率。同时公司对于巨额的超募资金已有一定规划，预计未来公司业绩将实现三级
跳，维持我们前期对于公司2010年至2012年EPS分别为1.36元，2.47元和4.19元的预
测，继续给予公司“增持”评级。
中 性——国都证券:公司推行股权激励方案，调动管理层和员工积极性【2010-08-06】
预计公司2010-2012年营业收入为5.0、7.1、10.1亿元，每股收益为1.36、2.1、3.22
元，对应市盈率为66、43、28倍，我们看好公司MBR技术在国内的发展空间和公司上
市后业务区域和范围的进一步拓展，但短期内估值合理，给予公司“中性-A”的投资
评级，但是建议股价跌至合理区间后积极买入。
增 持——中信建投:下半年业绩释放【2010-08-02】
考虑到公司核心业务毛利率基本符合我们的预期（即使膜毛利率超过预期，但剔除土
建后的整体解决方案的毛利率相比去年应该是略有上升），我们维持2010－12年1.24
元、2.20元和3.83元的盈利预测，未来三年净利润的复合增长率高达74%。首次给予
公司“增持”投资评级，6个月目标价格120元。未来可能的股价催化剂为大订单公布
、环保政策公布、可能的股权激励。
中 性——国都证券:外省业务拓展取得进展，超募资金助推公司长期发展【2010-08-01】
预计公司2010-2012年营业收入为5.0、7.1、10.1亿元，每股收益为1.36、2.1、3.22
元，对应市盈率为66、43、28倍，我们看好公司MBR技术在国内的发展空间和公司上
市后业务区域和范围的进一步拓展，但短期内估值合理，给予公司“中性-A”的投资
评级。
增 持——天相投顾:外埠业务规模稳定增长【2010-07-29】
预计公司2010-2012年全面摊薄后EPS分别为1.29元、2.41元和4.06元，对应的动态市
盈率分别为70倍、38倍和22倍，公司发展前景良好，净利润增速很快，维持“增持”
的投资评级。
推 荐——长城证券:强化技术与延伸，外埠扩张显成效【2010-07-29】
目前公司在手订单约5-6亿，业绩预测较有保障，我们判断2010-2012年EPS分别为1.2
5、2.33、3.24元，目前对应2011年动态PE36倍。虽然解禁资金仍未离场及大盘系统
性风险，使股价或有一定下浮空间，但考虑到公司拿项目能力较强、市场前景广阔、
盈利模式独特，长期来看，我们看好其发展趋势，建议投资者逢低关注，提升评级至
推荐。
谨慎推荐——长江证券:收入稳步增长，未来成长性良好【2010-07-29】
我们预计公司2010—2012年业绩分别为1.29元、1.96元和2.70元。考虑目前公司目前
股价已经能够反映公司的投资价值，首次给予公司“谨慎推荐”评级。
推 荐——平安证券:二季度业绩难呈现，高增长还看下半年【2010-07-29】
预计今明两年公司EPS将分别达到1.20元，2.28元，给予“推荐”评级。
增 持——金元证券:上半年增幅合理，精彩还看下半年【2010-07-29】
行业特性使得公司每年上半年收入远低于下半年，预计公司2010年下半年业绩较上半
年将更亮眼，全年收入利润同比增幅在70%左右。预计公司3年内都将维持70%左右的
复合增长率，具有长期投资的价值，2010年至2012年的EPS分别为1.36元，2.47元及4
.19元，对应的动态PE分别为66.6倍，36.7倍及21.6倍，维持公司“增持”评级。
持 有——广发证券:业绩增速符合预期，期待更多外埠项目落地【2010-07-29】
预测得到2010-2012年EPS分别为1.4、2.2、3.8元，对应10、11、12年PE分别为65、4
1、24倍（2010-07-29收盘价）。我们认为创业板风险仍未充分释放且公司估值高于
板块平均，因此暂给予公司“持有”评级。
增 持——华泰联合:喜忧参半【2010-07-28】
我们维持2010-2012年EPS1.39元、2.45元、4.23元的盈余预测，参考主板水务上市公
司的PE估值情况，目前股价基本合理，维持“增持”评级。正如我们深度报告中提到
的，公司凭借CMF技术如期进入市政给水领域，市场空间的开拓和估值的提升有待订
单的逐步确认。
增 持——申银万国:上半年业绩符合预期，为十二五高增长做准备【2010-07-28】
我们认为由于十二五规划总盘子还没有最终定，导致公司今年收入水平会略低，随着
十二五规划中污水处理厂改造规划的完成，我们认为在十二五开端的前几年收入水平
会高于预期。调整公司10—12年收入预测到5.27/9.75/17.54亿元（原来预测为5.64/
9.59/16.31亿，），同时考虑到公司承接外地业务采用EPC模式，调整公司毛利率为5
1%/53%/55%（原来为53%/55%/55%），调整公司10-12年EPS到1.37、2.46、4.43（原
来预测为1.58、2.77、4.53），公司未来三年利润增速CAGR为83%，同时公司目前资
产负债率仅为5.8%，按照预测的未来三年公司产能投放及资本支出情况，公司完全可
以不采用股权融资而继续保证高增长，维持“增持”评级。
增 持——申银万国:具备优秀的盈利模式+资源关系+政策支持的环保企业【2010-05-13】
该次公开发行，预计公司将在保证膜技术的领先与扩展市场上继续下工夫，将拉开新
一轮增长周期。未来我国新农村建设也会产生对于MBR水处理的需求。除了市政污水
处理领域外，预计公司将有选择进入其他领域，着重准备进入供水领域。公司具备优
秀的盈利模式资源关系政策支持，测算其2010—12年EPS分别为1.58、2.77、4.53元
，业绩增速CAGR约为80%。同时公司资产负债率极低，按照预测的未来三年公司产能
投放及资本支出情况，公司完全可以不采用股权融资而继续保证高增长。我们给予10
年1.2倍的PEG，目标价格为151元，首次给予“增持”评级。
增 持——华泰联合:“碧水”源自“碧水源”【2010-05-11】
中性假设下，我们预计EPS分别为1.39元、2.45元、4.23元，给予2011年45-50倍PE，
目前股价110-120元基本合理，考虑到未来的刺激因素，我们首次给予“增持”的评
级。未来股价的刺激因素在于MBR技术在其他领域的拓展进程，投资风险在于MBR技术
对传统工艺替代进程的不确定性，以及膜技术推广中毛利率下降的风险。
中 性——长城证券:把握“市场”脉搏的水处理“医生”【2010-05-10】
目前公司在手订单约5-6亿，而公司09年总收入3.1亿，因此今明年达到业绩预测有一
定保障，但我们判断公司上半年为业绩释放淡季，维持前期报告中的前提假设及业绩
预测，2010-2012年EPS分别为1.25、2.33、3.24元。从PE、PS、PB三大估值指标来看
，公司2011年PE为51倍，高于整个创业板平均25%，以及高于可比公司万邦达10%，PB
高于创业板均值但与万邦达基本接近。PS参考性不太强。另从PEG来看，考虑到公司
拿项目能力较强、市场前景广阔、盈利模式独特，从而保持其较高的市场占有率；我
们看好公司基本面的长期发展趋势，乐观给予碧水源3倍PEG，则公司目标价131元。
但目前股价120元，暂时缺乏估值吸引力，建议投资者逢低关注。暂给予“中性”评
级。
增 持——海通证券:碧水源VS南方汇通，中国膜的星星之火【2010-05-10】
碧水源和南方汇通是我国拥有较完善制膜和膜组件工艺的上市公司，在污水处理的不
同领域双方均由于技术和运营模式优势而处于行业显赫地位。中国不少区域面临水质
性水资源短缺的严重问题，我们认为，在中国环保行业方兴未艾，屡出政策扶持的今
天，中国拥有完善膜制造和膜组件制造能力并拥有成功商业化运营模式的公司将会成
为快速扩张的市场份额的主要获得者，并得到高度的估值认可。技术能力方面，我们
认为南方汇通下属的时代沃顿所擅长的RO膜技术国内企业无出其右，而碧水源则是拥
有PVDF膜丝模组器设计制造能力、污水处理工艺、成功商业化运营模式以及资金能力
等综合优势的企业代表。南方汇通下辖的时代沃顿将在竞争者相对较少的环境中提升
市场份额空间大，而碧水源所处领域竞争相对激烈，但我们认为该公司将凭借其综合
优势继续在各地复制其成功的商业运营模式。我们给予南方汇通“买入”评级，并给
予碧水源“增持”评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 24｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-07-10 ｜ 1470｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜对外投资的基本情况：2014年7月9日，北京碧水源科技股份有限｜
｜ ｜公司（以下简称“公司”或“本公司”）在北京，与武汉三镇实｜
｜ ｜业控股股份有限公司（以下简称“武汉控股”）签订《合资协议｜
｜ ｜》。根据协议书，设立武汉水务环境科技有限公司(以下简称“ ｜
｜ ｜新公司”或“有限公司”)。其中公司以货币出资人民币1,470万｜
｜ ｜元，占新公司49%的股权；武汉控股以货币出资人民币1,530万元｜
｜ ｜，占新公司51%的股权。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-03-28 ｜ 7806.27｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜根据2012年公司关联交易的实际情况，并结合公司业务发展的需｜
｜ ｜要，根据《深圳证券交易所创业板股票上市规则》、《深圳证券｜
｜ ｜交易所创业板上市公司规范运作指引》等规则和公司《关联交易｜
｜ ｜管理制度》规定，预计公司2013年日常关联交易的情况。201304｜
｜ ｜18：股东大会通过20140328：2013年度公司与上述关联方发生的｜
｜ ｜实际交易金额为7806.27万元。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-03-28 ｜ 72436100｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-03-28 ｜ 5032800｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
