☆风险因素☆ ◇002697 红旗连锁 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——瑞银证券:首次覆盖，更强的规模优势和定价能力驱动业绩成长【2013-06-17】
基于对收入及盈利能力的分析，我们预计公司13年利润增速将同比回升，13/14/15年
EPS分别为1.02/1.20/1.40元（按上市后总股本计算11/12年EPS分别为0.85/0.87元）
，增速达到17.4%/18.1%/16.7%。我们基于瑞银VCAM贴现现金流模型得到目标价19元
（WACC=10.1%），对应市盈率分别为18.6/15.8/13.5倍，13年公司动态PE低于A股超
市行业平均的23倍。
中 性——安信证券:逆势稳步扩张保持区域领先【2013-04-22】
预计公司2013-2015年的净利增速为6.4%、7.1%和11.8%，每股收益0.92、0.99和1.11
元。考虑到公司作为四川便利超市龙头，具有先发的渠道优势和品牌优势，给予2013
年18倍PE，对应目标价16.62元。给予中性-A投资评级。
推 荐——长城证券:营收稳步增长，业绩符合预期【2013-04-22】
我们预计公司2013和2014年EPS分别为0.96和1.08元，对应PE分别为16X和14X。公司
作为国内便利店龙头企业，充分受益于四川省内消费的高速增长，以“商品增值服务
”的模式形成差异化竞争，门店可复制性强，管理能力突出。募投项目实施后，渠道
下沉和现有门店升级带来的“外扩内增”，将成为公司业绩新的增长点。我们维持公
司“推荐”评级。
中 性——平安证券:增长稳健，符合预期【2013-04-22】
公司是西南区域便利超市龙头企业，也是A股唯一的便利店标的公司，我们看好其广
泛且密集的门店网络价值，便民业务的蓬勃发展也可能帮助公司实现“小而美”。但
考虑到新开门店的培育和人工、租金费用的持续上涨压力，我们判断公司经营杠杆短
期难以改善，维持13-14年EPS为0.95、1.07元的预测，现价对应13年动态PE估值约17
X，维持“中性”评级！
推 荐——银河证券:期间费用上升，净利润同比增长2.80%【2013-04-22】
我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.92元、0.98元、1.22元。对应当前股价PE分别
为17X、16X，13X，维持对公司“推荐”评级。
谨慎推荐——长江证券:廉政政策影响下，收入仍实现稳定增长【2013-04-21】
我们认为公司作为A股市场唯一定位为便利超市业态的零售企业，其经营模式与业态
创新将持续享有市场的高关注度，但是目前受制于超市行业终端消费力疲弱以及费用
刚性上涨的双重压力，公司业绩增速面临较大压力。我们预计公司2013-2015年EPS为
0.94、1.04和1.16元，对应目前股价PE为17倍、15倍和14倍，维持谨慎推荐。
增 持——宏源证券:业绩表现平淡，销售费用上升过快【2013-04-21】
延续2012年的趋势，销售费用的大幅上升仍然拖累公司业绩增长。之前我们预计销售
费用增速将放缓，主要因为公司前期人才储备较为充足，后期人员招聘速度将有所放
缓；但我们同时发现，零售业员工属于较低收入群体，未来薪资增速将加快，因此公
司仍然面临人工费用上涨问题。同时消费回暖慢于预期，公司同店增速没有明显提升
，也压制了业绩释放。尽管如此，公司是A股唯一纯便利社区超市上市公司，并且具
有明显的便利零售业态先发优势，以及区域垄断优势，仍然看好公司未来长期的发展
，预计13-15年EPS分别为0.97、1.06、1.17元。我们维持公司“增持”评级。
中 性——光大证券:业绩符合预期，1H13净利将继续稳定在小个位数增长【2013-04-21】
我们调整公司2013-15年全面摊薄EPS分别至0.89/0.94/1.05元（之前分别为0.89/0.9
8/1.13元），未来三年CAGR分别为6.6%。公司在成都优势明显，但未来竞争格局、渠
道成功下沉等存在不确定性。未来竞争对手更可能是开始向四川扩张的外资便利店，
经营格局和市场占有率还存在一定变数，同时便利店的搏杀将随外资巨头进驻更加激
烈。至于川内二三线城市是否接受便利店这种为服务和便利性支付高溢价的经营模式
以及公司物流能否支持在这些城市的配送工作，我们认为属于公司的扩张风险点。由
于超市行业整体处于不景气阶段，同时公司业绩短期难有表现，考虑到公司在成都地
区的垄断优势和影响力，我们上调公司至中性评级，给予公司目标价13.5元，对应20
13年15XPE。
推 荐——日信证券:门店改造效果明显，未来扩张将加速【2013-03-06】
我们预测公司2013-2015年收入为46亿元、55亿元和64亿元，分别同比增长18%、20%
和16%；归属母公司净利润为2.05亿、2.46亿和2.96亿，分别同比增长18.26%、19.70
%和20.34%，对应2012-2014年EPS为1.03、1.23和1.48元，对应2013-2015年PE为17、
14和12倍，公司为四川地区便利超市龙头企业，未来将维持较快的外延扩张节奏，增
值服务及品类拓展将会有效促进业绩稳定增长。虽未来将面临外资及本土便利超市的
激烈竞争，但我们依旧看好公司在便利超市业态的竞争力，给予公司“推荐”评级。
推 荐——长城证券:西南地区便利店龙头，“商品+增值服务” 突显差异化竞争力【2013-02-21】
我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.03元、1.17元和1.33元，对应PE分别为17X、1
5X和13X。公司作为国内便利店龙头企业，充分受益于四川省内消费的高速增长，以
“商品增值服务”的模式形成差异化竞争，门店可复制性强，管理能力突出。募投项
目实施后，渠道下沉和现有门店升级带来的“外扩内增”，将成为公司新的业绩增长
点。我们维持公司“推荐”评级。
推 荐——长城证券:西南地区便利店龙头，“商品+增值服务”凸显差异化竞争力【2013-02-21】
我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.03元、1.17元和1.33元，对应PE分别为17X、1
5X和13X。公司作为国内便利店龙头企业，充分受益于四川省内消费的高速增长，以
“商品增值服务”的模式形成差异化竞争，门店可复制性强，管理能力突出。募投项
目实施后，渠道下沉和现有门店升级带来的“外扩内增”，将成为公司新的业绩增长
点。我们维持公司“推荐”评级。
中 性——安信证券:人工和租金费用快速增长压制业绩【2013-02-07】
我们预计公司2013-2015年的净利增速为6.4%、7.1%和11.8%，每股收益0.92、0.99和
1.11元。考虑到公司作为四川便利超市龙头，具有先发的渠道优势和品牌优势，给予
2013年18倍PE，对应目标价16.62元，给予中性-A投资评级。
中 性——民族证券:费用增加，业绩低于预期【2013-02-06】
公司2012年业绩低于我们此前预期。我们认为短期内随着成都市便利店超市竞争环境
加剧，市场发展空间受限，而四川其他县市的消费实力与成都存在一定差距，公司外
延速度或将减缓。从长期看，随着城镇化进程的加快，公司深耕四川当地市场必将收
益。我们预测公司2013年、2014年、2015年每股收益为0.91元、0.97元、1.05元，给
予“中性”评级。
增 持——申银万国:收入增长13.26％，人工、租金成本上涨导致净利润同比增长1.69%【2013-02-06】
第一，新型城镇化利于打开中西部便利超市行业空间；第二，公司在所处的成都市场
拥有最广泛的门店网络、最具排他性的增值服务、最先进的运营管理模式、最明显的
资金优势，相比当地竞争对手优势明显；第三，公司仍具拓展空间，一是门店网络向
成都市内、郊县拓展，二是增值服务向周边郊县渗透（成都主城区门店数量占比58%
，增值服务门店占比达55%以上，但对于数量占比42%的非主城区门店，增值服务门店
占比几乎为0%，未来增值服务渗透空间较大）。尽管租金上涨对于公司利润侵蚀明显
，但随着公司销售规模逐步扩大、平效进一步提升，影响会逐渐减弱。我们预测公司
13-15年EPS为0.92元，0.97元、1.01元，对应PE分别为21倍、20倍、19倍，给予增持
的投资评级。核心风险是CPI放缓、外来竞争者抢占公司份额、估值较贵。
推 荐——长城证券:净利润同比增长1.69%，业绩符合预期【2013-02-06】
我们预计公司2013和2014年EPS分别为1.03和1.17元，对应PE分别为19X和16X。公司
作为国内便利店龙头企业，充分受益于四川省内消费的高速增长，以“商品增值服务
”的模式形成差异化竞争，门店可复制性强，管理能力突出。募投项目实施后，渠道
下沉和现有门店升级带来的“外扩内增”，将成为公司业绩新的增长点。我们维持公
司“推荐”评级。
推 荐——中投证券:12年平稳起航，13年提速可期【2013-02-06】
预计公司13、14年的EPS分别为1.03、1.18元，红旗连锁是A股第一家便利店超市公司
，将显著受益于川渝经济区的快速发展，是城镇化主题的可选标的。目前股价对应13
年PE18.6倍，“推荐”。
中 性——平安证券:收入增速放缓，便民业务值得期待【2013-02-06】
公司是西南区域便利超市龙头企业，也是A股唯一的便利店标的公司，我们看好其广
泛和密集的门店网络价值。随着上市募集资金的到位和启用，我们预计公司外延扩张
加速，13-15年均新开门店250家左右。考虑到新开门店的培育和人工、租金费用的持
续上涨压力，我们判断公司经营杠杆可能进一步下滑。调整13-14年EPS至0.95、1.07
元，现价对应13年动态PE估值约19.8X，维持“中性”评级。
谨慎推荐——长江证券:费用上涨业绩承压，长期关注模式与业态创新【2013-02-05】
我们预计2013-2014年公司有望维持超过200家/年的新开店进度，而考虑到公司体量
的逐步扩大，稳健的门店扩张带来的外延增量对于收入的提振效果将趋于减弱，而新
增店的费用刚性上涨压力犹存，未来公司的业绩仍面临较大压力。另一方面，红旗连
锁作为A股唯一定位于便利超市的标的，我们认为公司的投资价值更重要在于：经营
模式与业态创新具备行业前瞻性，有望带来门店客流量与盈利空间的持续提升。我们
预计2013-2014年公司EPS为0.96元和1.06元，对应目前股价PE为20倍和18倍，维持对
公司的“谨慎推荐”评级。
减 持——光大证券:业绩基本符合预期，当前展店进度滞后于募投计划【2013-02-05】
我们调整公司2013-15年全面摊薄EPS分别至0.89/0.98/1.13元（之前为1.03/1.15/1.
30元），未来三年CAGR分别为9.1%。公司在成都优势明显，但未来竞争格局、渠道成
功下沉等存在不确定性。未来竞争对手更可能是开始向四川扩张的外资便利店，经营
格局和市场占有率还存在一定变数，同时便利店的搏杀将随外资巨头进驻更加激烈。
至于川内二三线城市是否接受便利店这种为服务和便利性支付高溢价的经营模式以及
公司物流能否支持在这些城市的配送工作，我们认为属于公司的扩张风险点。由于公
司募投项目进展不达预期，我们下调公司至减持评级。给予公司目标价14元，对应20
13年16XPE。
增 持——宏源证券:人工费用激增致业绩略低于预期【2013-02-05】
公司2012年由于募投资金到位较晚原因，开店速度略慢于预期，同时考虑到12年消费
增速总体下滑的宏观背景，公司收入增速低于我们此前预期。同时人工费用的大幅上
升拖累了公司业绩增长。我们认为未来两年公司业绩将有所改善，一方面公司前期人
才储备较为充足，后期人员招聘速度将有所放缓；另一方面，公司未来开店速度较12
年将有所加快，带动收入较快增长。同时消费缓慢回暖将提升公司同店增速，公司店
龄优化也将进一步带动业绩释放。公司是A股唯一纯便利社区超市上市公司，将受益
于便利超市业态高增长。鉴于公司具有明显的便利零售业态先发优势，以及区域垄断
优势，我们仍然看好公司未来长期的发展，认为公司13年17.6倍市盈率的估值水平较
为合理。我们维持公司“增持”评级。
中 性——平安证券:渠道下沉，业绩承压【2012-10-23】
我们认为受制于同店增速放缓，短期内公司经营困境难以扭转，同时公司近几年规划
将在成都郊区及周边三四线城市开设大量新店，培育期拉长带来较大的成本压力，从
而影响公司经营业绩。我们下调公司12-13年EPS至0.83和0.88元，给予“中性”评级
。
增 持——财通证券:三季度净利同比增3%，全年业绩预计符合预期【2012-10-23】
鉴于便利店业态将进入快速增长期，募投项目实施后，对公司后续发展起到持续推进
作用，我们谨慎给予公司合理的估值区间为地区型超市公司的下限15.06-20倍的动态
市盈率估值较为合理，我们维持9月份深度报告中的业绩预测，预测公司12-13年EPS
为0.98和1.19元，合理股价为14.69—19.51元，区间中值为17.1元，对应2012/13年P
E分别为17.5倍、14.4倍。鉴于便利店业态将进入快速增长期，募投项目实施后，对
公司后续发展起到持续推进作用，维持公司“增持”评级。
谨慎推荐——长江证券:CPI下行与费用上涨压制公司短期业绩【2012-10-22】
我们预计2012-2014年公司EPS为0.89、1.06和1.24元，对应PE为17、14和12倍，我们
给予公司首次谨慎推荐评级。
中 性——光大证券:业绩符合预期，人工和租赁成本上升致销售费用率增长较大【2012-10-22】
我们大幅调整公司2012-14年全面摊薄EPS分别至0.88/1.03/1.17元（之前为0.96/1.1
7/1.36元），未来三年CAGR分别为11%。发行后公司股价回落较多，估值回调合理，
但今年业绩将受到宏观经济不景气以及高速外延扩张的影响难有出色表现，首次给予
中性评级，给予公司目标价16元，对应2013年15.5XPE。
增 持——宏源证券:毛利率提升明显，销售费用增速较快【2012-10-22】
考虑到公司前3季度收入增速略低于预期，以及销售费用率增幅较大，我们下调公司1
2年EPS至0.88元，同时调整13、14年EPS至1.03元、1.27元。我们认为，在整体宏观
经济增速和CPI增速向下的背景中，公司业绩表现较同行业其他公司业绩更加平稳（
永辉1-3季度、中百集团上半年等业绩均为负增长）。同时，鉴于公司具有明显的便
利零售业态先发优势，以及区域垄断优势，我们看好公司未来长期的发展，认为公司
12年17倍市盈率的估值水平较为合理。我们维持公司“增持”评级。
增 持——财通证券:成都区域便利超市第一股【2012-09-27】
鉴于便利店业态将进入快速增长期，募投项目实施后，对公司后续发展起到持续推进
作用，我们谨慎给予公司合理的估值区间为地区型超市公司的下限15.06-20倍的动态
市盈率估值较为合理，对应2012年EPS0.98元，合理股价为14.69—19.51元，区间中
值为17.1元，对应2012年-2013年市盈率为17.5倍、14.4。
推 荐——平安证券:布局西南区域，首支便利超市股【2012-09-05】
公司募投主要包括超市扩建5.05亿元、经营设施改造7554.62万元、信息化系统升级3
578万元。我们预计公司12-14年新股本下EPS=0.98、1.13、1.30，对应发行价的当年
动态PE=19.1X，市场给予首个便利店连锁企业一定估值溢价。首次给予“推荐”评级
。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-04-25 ｜ 136.909｜ 否 ｜
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｜ ｜公司子公司与成都太阳系印务有限责任公司签订的《商品委托代｜
｜ ｜销合同》到期后续签，续签时限为一年。由于上述关联交易金额｜
｜ ｜预计为669,090.00元，因此本关联交易议案无须提交股东大会批｜
｜ ｜准。20140425：董事会通过《关于与关联方续签采购塑料袋的〈｜
｜ ｜商品委托代销合同〉的议案》：董事会同意公司子公司与成都太｜
｜ ｜阳系印务有限责任公司签订的《商品委托代销合同》到期后续签｜
｜ ｜，续签时限为一年。公司预计2014年度向关联方采购塑料袋金额｜
｜ ｜为70万元，本关联交易无须提交股东大会批准。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-22 ｜ 4397.42｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司目前向曹曾俊租赁以下物业用于开展主营业务经营,为减少 ｜
｜ ｜关联交易,公司拟向曹曾俊购买物业及相邻的物业,共计10处物业｜
｜ ｜(以下简称“本次关联交易”)。公司购买相邻物业主要考虑到, ｜
｜ ｜待小区周边成熟后,公司将扩大经营规模,增加竞争优势。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-12-04 ｜ 33271850｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
