☆风险因素☆ ◇002605 姚记扑克 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——海通证券:盈利水平持续提升【2013-04-26】
我们测算公司13年、14年净利润增速分别为25%、24%，对应归属母公司净利润为1.20
亿元、1.48亿元，稀释后每股收益分别为0.64元、0.79元。近期股价异动估值已趋于
合理，我们长期看好公司传统业务的业绩安全边际保障，以及业务开拓带来的业绩弹
性，维持“增持”评级，目标价15元，对应2013年PE23X。
增 持——新时代:传统业务稳步增长，新兴领域不断拓展【2013-03-12】
（1）公司2013年—2015年新增产量分别为0.7亿副、1.5亿副和1.5亿副；（2）销售
公司有望进一步提价，费用率稳定；（3）白卡纸仍维持低位运行，2013年毛利率小
幅提升；（4）尚未考虑对中国杂技团的投资。我们预测公司2013年-2015年EPS分别
为1.23元、1.48元和1.70元，对应最新股价的估值水平为21X、17X和15X，给予“增
持”的投资评级。
增 持——国海证券:年报点评：业绩符合预期，低成本或将长期延续【2013-03-12】
公司目前正处在产能扩张和上游原材料价格低迷的关键阶段，业绩持续稳健增长是大
概率事件。公司渠道的进一步整合以及下半年江苏启东2亿副募投项目的投产是今年
的两大看点。预计公司13-14年EPS分别为1.26元、1.50元，对应PE21倍、18倍，维持
“增持”评级。
增 持——海通证券:扑克牌业务持续稳定发展【2013-03-11】
我们预测公司13年、14年净利润增速分别为24%、23%，对应归属母公司净利润为1.19
亿元、1.47亿元，稀释后每股收益分别为1.28元、1.58元。我们看好公司传统业务的
业绩安全边际保障，以及业务开拓带来的业绩弹性，维持“增持”评级，考虑市场估
值情况给予2013年PE22X，对应目标价28元。
强烈推荐——招商证券:立足主营谋求向平台型公司转型发展【2013-03-11】
公司立足扑克主业，同时尝试着与联众合作，预计公司将会进一步加强与电商的合作
，以获得更大的协同效应。我们预计13、14年EPS分别为1.31元、1.58元，维持“强
烈推荐-A”的投资评级。
买 入——湘财证券:毛利率提升和销售模式变革带来高增长，13年期待外延扩张+募投项目达产【2013-03-10】
我们预测公司13-14年的营收规模为7.37亿元和10.31亿元，分别同比增长14%和40%，
实现归属于上市公司股东的净利润为1.21亿元和1.72亿元，分别同比增长26%和42%，
对应的EPS为1.29亿元和1.84元，当前股价对应的PE为19.02倍和13.36倍，给予公司1
3年25X估值，目标价为32.25元，给予买入评级。
谨慎推荐——民生证券:主营持续增长，盈利能力维持高位【2013-02-28】
维持“谨慎推荐”评级，暂时维持盈利预测不变，预计2013-年-2014年营业收入为8.
54亿元、9.84亿元，基本每股收益为1.21元、1.4元，合理估值为25元-29元。
增 持——海通证券:业务增长继续维持稳定【2013-02-28】
我们将在公司2012年报披露后做详细分析和盈利预测更新，暂维持2013年盈利预测：
净利润12135.87万元，增速27%，稀释每股收益1.30元。我们看好公司传统业务的业
绩安全边际保障，以及新项目带来的业绩增长弹性，维持增持评级，2013年市盈率20
x，对应目标价为26元。
谨慎推荐——民生证券:利润分配方案彰显公司增长信心【2013-01-21】
维持“谨慎推荐”评级，维持盈利预测不变，预计2012-年-2014年营业收入为7.27亿
元、8.54亿元、9.84亿元，基本每股收益为1.02元、1.21元、1.4元，上调合理估值
为25元-29元。
增 持——海通证券:尝试产业领域的开拓和升级【2012-12-26】
由于此次收购项目仍具有不确定性，且对公司经营情况直接影响不大，我们做盈利预
测时暂不考虑。我们测算2012年、2013年净利润增速分别为40%、15%，对应归属母公
司净利润为1.02亿元、1.17亿元，稀释后每股收益分别为1.09元、1.25元。我们看好
公司传统业务的业绩安全边际保障，以及业务开拓带来的业绩弹性，维持"增持”评
级，目标价23元，对应2013年PE18X。
强烈推荐——招商证券:借中国杂技团公司平台向文化产业领域拓展【2012-12-26】
我们预计2012年、13年EPS分别为1.07元、1.30元，公司为经济低迷时稀缺的逆周期
股票，本次投资将更好的促进“姚记”产业领域的开拓和升级，维持“强烈推荐-A”
的投资评级。
谨慎推荐——民生证券:纸价持续回落利好公司盈利能力提升【2012-12-21】
维持“谨慎推荐”评级，维持盈利预测不变，预计2012-年-2014年营业收入为7.27亿
元、8.54亿元、9.84亿元，基本每股收益为1.02元、1.21元、1.4元，上调合理估值
为22元-26元。
买 入——光大证券:三季度提价和成本下降带动业绩超预期【2012-10-29】
我们预计2012-2013年EPS分别为1.09元、1.26元，当前股价对应PE为16倍、14倍，我
们认为目前估值水平较便宜，给予“买入”评级。
强烈推荐——招商证券:公司为经济低迷时稀缺的逆周期优质股【2012-10-23】
我们预计2012年、13年EPS分别为1.07元、1.30元，对应2012年、13年的PE分别为16.
7、13.6。给予13年18倍PE，目标价为23.4元。公司为经济低迷时稀缺的逆周期股票
，上调至“强烈推荐-A”的投资评级。
增 持——海通证券:收入增速放缓，毛利率显著提升【2012-08-29】
我们预测公司12年、13年净利润增速分别为40%、15%，对应归属母公司净利润为1.02
亿元、1.17亿元，稀释后每股收益分别为1.09元、1.25元。我们看好公司传统业务的
业绩安全边际保障，以及业务开拓带来的业绩弹性，给予“增持”评级，目标价23元
，对应2012年PE21X。
审慎推荐——招商证券:12Q2销售情况为业绩低于预期之主要原因【2012-08-29】
我们预测每股收益12-14年业绩分别为1.01、1.18、1.44元，维持“谨慎推荐-A”投
资评级。
谨慎推荐——民生证券:盈利快速提升，品牌迅速扩张【2012-08-28】
维持“谨慎推荐”评级，预计2012-年-2014年营业收入为7.27亿元、8.54亿元、9.84
亿元，基本每股收益为1.02元、1.21元、1.4元，合理估值为20.61元-23.52元。
增 持——湘财证券:毛利率提升和销售模式改革有望带来超预期增长【2012-05-22】
我们预计公司12-13年的营收规模分别为7.3亿元和8.9亿元，对应的EPS分别为1.03元
和1.24元，分别同比增长32.9%和19.9%，当前股价对应的P/E分别为20倍和16.7倍，
我们给予公司“增持”评级，目标价为23元。
增 持——申银万国:单价提升驱动收入增长，毛利率稳中有升，建议增持【2012-04-26】
我们维持公司12-13年EPS分别为1.17/1.48元（其中0.03/0.18元来自新业务贡献）。
目前股价19.90元对应12-13年PE分别为17.0/13.4倍，建议增持。
买 入——国金证券:1Q12销量增速喜人，毛利率提升开始体现【2012-04-26】
传统扑克牌业务：维持前期盈利预测，预计公司12-14年收入分别为7.58、8.70、9.9
2亿元，增速为15.7%、14.7%、14.1%，EPS为1.10、1.26、1.45元，净利润增速为42%
、15%、15%，复合增速23.2%。与北京联众的合作业务：姚记在未来2年投入2亿副扑
克牌资源，平均1亿副/年，按每人年均消费3副扑克牌计，即为3000万名客户，假设
有20%客户转化为门户网络的用户，按一般棋牌游戏类用户付费率3-4%、每用户平均
收入15元/月计算，则可产生3240-4320万元现金收入；假设姚记扑克的分成比例为30
%，则产生972-1296万元收入，基本等于利润。若不计算北京联众合作业务可能贡献
的利润，目前股价19.90元对应18.06×12EPS；若与联众的合作能实现972万元利润，
参考可比公司给予30倍12年估值，则可增加市值2.9亿元。考虑到后续可能的其他合
作带来的业绩增厚以及估值提升，且现价已较高点回调25%，维持“买入”评级。
增 持——申银万国:原料低位助盈利回升支撑业绩，网络棋牌与广告增值模式探索有望提升估值，首次给予“增持”【2012-03-12】
我们估计公司12-13年EPS分别为1.17/1.48元（其中0.03/0.18元来自新业务贡献）。
目前股价25.47元对应12-13年PE分别为21.8/17.2倍，公司主业经营稳定增长，支撑
业绩；新业务拓展有望提升估值。首次给予“增持”评级，目标价为29.3元，对应12
年PE25倍。
审慎推荐——招商证券:利用客户资源优势丰富现有盈利模式【2012-03-09】
预测2011、2012、、2013（摊薄薄）EPS分别为0.78元元、1.20元、1.44元。
谨慎推荐——民生证券:盈利能力逐渐提升【2012-01-18】
维持对公司的盈利预测，预计公司2011-2013年营业收入分别为6.26亿元、7.27亿元
、7.74亿元，每股收益分别为0.83元、1.02元、1.1元。给予公司“谨慎推荐”评级
，合理估值为18元-20元。
中 性——天相投顾:关注新增产能消化风险【2011-10-19】
我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.91元、0.92元、1.04元，按10月18日
股票价格测算，对应动态市盈率分别为24倍、23倍、21倍，给予公司“中性”的投资
评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 6｜ ｜
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｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-20 ｜ 133.3｜ 否 ｜
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｜ ｜经上海姚记扑克股份有限公司（以下简称“公司”）第二届董事｜
｜ ｜会第十九次会议审议通过，同意公司全资子公司启东姚记扑克实｜
｜ ｜业有限公司（以下简称“启东姚记”）向启东智杰文体用品有限｜
｜ ｜公司（以下简称“启东智杰”）租赁其位于启东市汇龙镇华石村｜
｜ ｜面积为14624.19平方米的厂房，用于配合启东姚记2亿副募投项 ｜
｜ ｜目的建设和实施。启东姚记与启东智杰在万隆（上海）资产评估｜
｜ ｜有限公司出具的《启东姚记扑克实业有限公司拟租赁房地产公允｜
｜ ｜租金价格咨询报告》【万隆评咨字（2013）第2020号】基础上，｜
｜ ｜经双方协商计划于本次董事会后签署《厂房租赁合同》，拟定租｜
｜ ｜金为133.30万元/年，租赁期限为一年。厂房出租方启东智杰为 ｜
｜ ｜公司实际控制人邱金兰、姚硕榆持有的公司，根据深圳证券交易｜
｜ ｜所《股票上市规则》的规定，启东智杰与启东姚记存在关联关系｜
｜ ｜，本次交易为关联交易。20140520：目前租赁即将到期,但通过 ｜
｜ ｜购买等方式解决生产厂房的条件尚不成熟,因此为满足生产的需 ｜
｜ ｜要,同时根据原《厂房租赁合同》中关于厂房续租事项的相关约 ｜
｜ ｜定,经双方协商后,公司拟继续租赁该部分厂房用于生产,续租一 ｜
｜ ｜年,租赁总面积为14624.19平方米,租赁价格不变,仍为133.30万 ｜
｜ ｜元/年。双方将于董事会通过后,签订《厂房续租合同》。 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-05-20 ｜ 133.3｜ 否 ｜
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｜ ｜上海姚记扑克股份有限公司(以下简称“公司”)于2013年6月14 ｜
｜ ｜日召开第二届董事会第十九次会议,审议通过了《关于公司全资 ｜
｜ ｜子公司启东姚记扑克实业有限公司向关联方租赁部分厂房的议案｜
｜ ｜》,同意公司全资子公司启东姚记扑克实业有限公司(以下简称“｜
｜ ｜启东姚记”)向启东智杰文体用品有限公司(以下简称“启东智杰｜
｜ ｜”)租赁其位于启东市汇龙镇华石村面积为14624.19平方米的厂 ｜
｜ ｜房,用于配合启东姚记2亿副募投项目的建设和实施(具体详见公 ｜
｜ ｜司于2013年6月15日在上海证券报、证券时报、中国证券报、证 ｜
｜ ｜券日报以及巨潮资讯网披露的《公司全资子公司启东姚记扑克实｜
｜ ｜业有限公司关于向关联方租赁部分厂房的关联交易公告2013-040｜
｜ ｜号》)。目前租赁即将到期,但通过购买等方式解决生产厂房的条｜
｜ ｜件尚不成熟,因此为满足生产的需要,同时根据原《厂房租赁合同｜
｜ ｜》中关于厂房续租事项的相关约定,经双方协商后,公司拟继续租｜
｜ ｜赁该部分厂房用于生产,续租一年,租赁总面积为14624.19平方米｜
｜ ｜,租赁价格不变,仍为133.30万元/年。双方将于董事会通过后,签｜
｜ ｜订《厂房续租合同》。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
