☆风险因素☆ ◇002570 贝因美 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——财通证券:好名字好品牌，长期受益行业规范【2013-06-13】
2013年-2015年的EPS分别为1.080元、1.338元、1.688元，3年复合增长率为28%，按
照2013年28倍PE，则公司合理估值为30.24元，维持“增持”评级。
买 入——申银万国:国务院常务会议利好国产奶粉，目标价33.5元【2013-06-03】
预计13-15年EPS（除权后）分别为1.115元、1.392元和1.695元，分别增长41.1%、24
.9%和21.7%。政策出台后，行业发展环境好转，贝因美有望长期受益，维持买入评级
，目标价33.5元，对应于13PE30倍。
买 入——瑞银证券:改善管理体系优化渠道布局【2013-05-23】
我们维持公司13/14/15年1.13/1.39/1.67元EPS预测，并重申“买入”评级，12个月
目标价34元（基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值，WACC假设为9.3%），分别
对应13/14年PE为30倍和24倍。
增 持——国泰君安:内部调整已初见成效，渠道扩张加速业绩增长【2013-05-21】
海外限购、国内婴儿潮将刺激国内奶粉行业增速加快；国家加大进口奶粉的整顿力度
，竞争环境改善将有利于公司的发展。公司内部人员和营销等调整已初见成效，拓展
母婴和电商渠道有望使销量增长加速。预计13-15年EPS1.65、2.09、2.54元，目标价
50元，增持评级。
买 入——中山证券:转型服务，中国婴童服务的领跑者【2013-05-15】
我们预计公司2013~2015年EPS分别为1.71、2.06和2.72元。我们给予30倍的PE，目标
价格51元。
强烈推荐——中投证券:渠道改善收入高增长可持续，加强服务与创新【2013-05-10】
维持13-15年EPS1.67/2.05/2.50的盈利预测，维持强烈推荐，目标价50元。
增 持——中信建投:两款产品汞含量超标被召回，直接影响有限关注后期事件发展【2013-05-02】
我们认为召回产品的直接影响有限，但事件的后续发展还有待观察，因此暂不调整盈
利预测，预计13-15年EPS分别为1.66、2.08和2.6元，目标价45元，维持“增持”评
级。
强烈推荐——平安证券:鱼酥汞超标事件点评：股价若错杀就是机会【2013-05-02】
我们从1月份开始持续推荐贝因美，当前看，13年应已进入后半段，但我们仍看好，
如果因为本次汞超标事件出现股价错杀，就是机会，因为：市场13年EPS预测仍低于
我们预计的1.71元；公司费用率持续下降预期足可支持13年底当年30倍PE；我们认为
14年外国限购、国内集中度提升、奶粉继续涨价、婴儿小高潮、6个月至3岁孩子喝配
方奶粉习惯扩散、二胎放开预期、管理层战略从保守转为激进、及1Q13超26亿现金等
利好因素仍将存在。维持“强烈推荐”和13-14年的盈利预测，预计EPS分别为1.71元
、2.16元，净利增速分别为43%、26%，按4月26日收盘价39.99元计算，PE分别为23、
19倍。
增 持——世纪证券:高增长拐点显现【2013-05-02】
预计公司2013年-2015年的每股收益为1.60元、1.96元和2.37元，维持“增持”的投
资评级。
增 持——联讯证券:行业与公司均步入快速成长期【2013-05-02】
经过测算，我们预计贝因美2013—2015年的EPS分别为1.50元、2.07元、2.64元，对
应的PE分别为27X、19X、15X，目前公司估值合理，未来12个月的合理估值为45元。
考虑到婴幼儿奶粉行业迎来黄金发展期，而公司产品定位清晰，渠道优势明显，募投
项目投产后市场份额有望快速扩张，所以我们维持公司“增持”的投资评级。
买 入——光大证券:辅食汞超标直接及间接影响均有限，下跌就是买入机会【2013-05-02】
我们依然看好行业快速增长及公司渠道转型带来的业绩持续改善。虽然前期上涨幅度
较大，但当前估值依然低于乳制品行业整体估值水平，情绪性下跌恰恰是买入机会，
建议投资者积极买入。
推 荐——中金公司:精细化管理变革初现成效【2013-04-26】
我们预计公司2013、2014年收入增长28%、17％，分别达到68.4亿、80.3亿。净利润
增长35％、21％，EPS分别达到1.62元、1.96元。当前股价对应的市盈率分别为25.1
倍和20.7倍，估值处于合理区间，维持“推荐”评级。
推 荐——银河证券:收入利润快速增长，关注品牌拉力提升【2013-04-26】
预测2013/14年EPS1.61/2.01元，对应PE为25/20倍，关注公司自身作为专业婴幼儿奶
粉品牌的资产价值及营销驱动，“推荐”评级（请参考12年9月10日公司深度报告）
。
买 入——中银国际:1季度增长质量良好，半年报继续快速增长【2013-04-26】
我们预计2013-14年每股收益为1.65元、2.13元，我们以2013和14年30.2倍和23.5倍
市盈率给予公司估值，目标价由46.80元上调至50.00元，维持买入评级。
买 入——申银万国:一季报增速快且质量高，目标价47.3元【2013-04-26】
预计13-15年EPS分别为1.688元、2.145元和2.704元，分别增长42.4%、27.1%和26.1%
，其中，13年营业利润增长30%，受所得税率恢复正常及非经性损益等综合影响，归
属于母公司净利润增速较高。目标价47.3元，对应于13PE28倍，建议买入。
增 持——海通证券:延续12年向好趋势，广告投入加大带动全年销量提升【2013-04-26】
预测公司2013-2015年每股收益分别为1.65元、2.11元和2.72元。给予2013年PE25x，
目标价格41.25元，维持“增持”评级。
强烈推荐——平安证券:牛股13年后半段，继续“强烈推荐”【2013-04-26】
我们从1月份开始持续推荐贝因美，当前看，13年应已进入后半段，但仍值得强烈推
荐，因为：市场13年EPS预测仍低于我们预计的1.71元；公司费用率持续下降预期足
可支持13年底当年30倍PE；我们认为14年外国限购、国内集中度提升、奶粉继续涨价
、婴儿小高潮、6个月至3岁孩子喝配方奶粉习惯扩散、二胎放开预期、管理层战略从
保守转为激进、及1Q13超26亿现金等利好因素仍将存在。维持“强烈推荐”，建议35
－40元时抓住小非减持带来的调整机会。维持13-14年业绩预测，EPS分别为1.71元、
2.16元，净利增速分别为43%、26%，按4月25日收盘价40.6元计算，PE分别为24、19
倍。
增 持——中信建投:行业景气推升收入利润高增长【2013-04-26】
在行业高景气的背景下，公司通过推高端新品产品结构升级及母婴等专业渠道推广，
销售进入快速增长通道，营销和管理效率的提升将在中长期提升净利率水平。预测13
-15年EPS分别为1.66、2.08和2.6元，目标价45元，维持“增持”评级。
买 入——光大证券:业绩略超预期，龙头优势凸显【2013-04-26】
公司收入进入加速增长通道，规模启动是其利润率提升的前提，我们认为2013年将是
公司业绩拐点之年。我们预计2013-2015年EPS分别为1.67、2.24和2.94元，维持“买
入”评级。
推 荐——长城证券:业绩略超预期，经营趋势向好【2013-04-26】
公司产品口碑好，在中端市场有优势，2013年顺应渠道变化，积极进行战略转变，成
效显著。预计2013-2015年EPS分别为1.57元、1.97元和2.37元，对应PE分别为26X、2
1X和17X，维持“推荐”投资评级。
强烈推荐——中投证券:收入加快预期兑现，二季度业绩会更好【2013-04-25】
我们预计中报的利润增长在40%-50%。往后看，公司30%以上的收入增长在食品公司中
基本处于最快水平，估值也至少可以提升到30倍，维持13-15年EPS1.67/2.05/2.50的
盈利预测，持续强烈推荐，目标价50元。
推 荐——长江证券:新一届管理层开局提交满意答卷【2013-04-25】
预计2013-2015年公司的每股收益分别为1.68元，2.00元和2.40元，维持“推荐”评
级。
增 持——中信建投:行业景气向上，快速增长可期【2013-04-17】
我们依然认为，贝因美的投资价值在于行业的高景气度、稳固的行业地位和稳健的发
展战略带来的可持续性增长，以及未来精细化管理、规模效益释放给盈利能力带来的
提升空间。预测13-15年EPS分别为1.66、2.08和2.6元，给予13年业绩27倍P/E，上调
目标价到45元，维持“增持”评级。
买 入——中银国际:毛利率提升显产品战略升级，2013高增长可期【2013-04-17】
我们预计2013-14年每股收益为1.68元、2.18元，我们以2013和14年27.9倍和21.5倍
市盈率给予公司估值，目标价由42.00元上调至46.80元，仍给予买入评级。
审慎推荐——招商证券:战略由守转攻，重启高增长【2013-04-17】
上调2013-2015年EPS1.70元、2.14，2.59元，目标价42.5-47.6元，对应13年PE25-28
倍，目标价基于未来2年的良好增长，值得配置。暂维持“审慎推荐-A”投资评级，
股价若有调整可买入。
增 持——山西证券:专注定位，打造婴童食品第一品牌【2013-04-16】
我们预计公司2013-2015年的EPS分别为1.60、2.03、2.50元，对应动态PE分别为24.1
、19.1、15.4倍，维持“增持”评级。
买 入——西南证券:精专模式突出【2013-04-16】
预期2013、2014、2015年每股收益1.68、2.00、2.40元，考虑公司未来的业绩增速预
期以及行业状况，我们认为按2013年23倍PE较为合理，给予公司“买入”评级。
增 持——中信证券:公司基本面向好，期待13年高增长【2013-04-16】
鉴于行业基本面向好，新产品配合母婴渠道的开拓效果良好，且黑龙江的5万吨奶粉
项目即将达产，公司未来将保持良好发展。我们上调公司2013-2015年EPS预测至1.62
/2.00/2.40元（原盈利预测为1.50/1.78/2.15元，2012年EPS为1.20元），2012-2015
年复合增长率为26.21%。给予目标价40.0元（对应2013-2015年PE为25/20117倍），
维持“增持”评级。
强烈推荐——平安证券:产品结构升级程度超预期，继续强烈推荐【2013-04-16】
我们维持13-14年业绩预测，EPS分别为1.71元、2.16元，对应净利增速分别为43%、2
6%，按照4月15日收盘价38.61元计算，对应14-15年PE分别为23、18。考虑持续改善
的行业竞争格局，行业集中度提升的趋势，管理层战略从保守转为激进，以及账面大
量现金具备的收购能力，我们认为公司可以享受13年29倍的估值，继续“强烈推荐”
。
买 入——申银万国:12年四季度盈利增速回升，13年一季度加速增长态势明确【2013-04-16】
预计13-15年EPS分别为1.688元、2.145元和2.704元，分别增长42.4%、27.1%和21.3%
，预计公司一季度收入增长30%，净利润增长35%，是食品饮料板块中一季报较为亮眼
的上市公司之一。此外，结合贝因美公司所做的调整和我们草根调研的情况，我们认
为一季度只是拐点开始，全年有望实现30%以上收入增长。目标价47.26元，对应于13
PE28倍，建议买入。
强烈推荐——广州证券:受益行业景气、专注核心主业【2013-04-16】
预计13-15年公司收入复合增速为18.9%，净利润复合增速为26.4%。13-15年收入分别
为62.11、74.77、90.03亿元，归属上市公司股东净利润分别为6.88、8.52、10.29亿
元，转增前股本对应EPS分别为1.62、2.00、2.42元。考虑到行业景气向上和公司国
内婴童食品龙头地位，给予13年28倍PE对应目标价45元，“强烈推荐”评级。
强烈推荐——东兴证券:高端奶粉提升业绩【2013-04-16】
以转增前股本计算，预计公司13-14年EPS分别为1.57元和1.97元，对应PE约25倍和20
倍。给予2013年30倍PE，对应股价47元，提升空间大约22%，维持“强烈推荐”评级
。
增 持——方正证券:乳业前景向好公司进入拐点【2013-04-16】
预计公司2013-2015年EPS为1.13、1.46、1.75元（按10股转增5股摊薄计算），我们
认为行业逐步进入高毛利期，公司销售改善、产品结构升级，应力能力稳步提升；考
虑到目前股价，给予公司“增持”评级。
买 入——光大证券:高送转凸显未来发展信心，继续维持“买入”评级【2013-04-16】
继《妈妈咪呀》之后，贝因美冠名的浙江卫视《中国星跳跃》火热上映，公司在全国
的品牌知名度大幅提升，公司收入恢复增长通道，同时收入规模化有望带来利润率回
归正常水平。我们预计2013-2015年EPS分别为1.67、2.24和2.95元，维持“买入”评
级。
推 荐——银河证券:关注婴幼儿奶粉市场结构性成长空间及新渠道“引擎”效应【2013-04-16】
预测2012/13/14年EPS1.20/1.56/1.95元，对应PE为32/25/20倍，关注公司自身作为
专业婴幼儿奶粉品牌的资产价值及营销驱动，“推荐”评级。
强烈推荐——民生证券:净现金流大幅提升，公司经营情况显著改善【2013-04-16】
预计公司2013～2015年EPS分别为1.59元、1.98元和2.42元，合理估值48元，首次覆
盖强烈推荐。
强烈推荐——中投证券:收入增速预期提升，持续强烈推荐【2013-04-15】
上调13-15年EPS至1.67/2.05/2.50，目标价50元，维持强烈推荐。
买 入——申银万国:一季度只是拐点开始，改革后有望继续发力，上调目标价【2013-04-09】
上调盈利预测和目标价，预计13-15年EPS分别为1.688元、2.145元和2.704元，分别
增长42.4%、27.1%和21.3%，其中，13年营业利润增长30%，受所得税率恢复正常及非
经性损益等综合影响，归属于母公司净利润增速较高。今年一季报收入、净利润预计
均增长30%以上。目标价47.26元，对应于13PE28倍，建议买入。
强烈推荐——平安证券:叠加母婴营养品，延升品牌和渠道价值【2013-03-21】
我们自1月7日推荐贝因美以来，股价累计涨幅已达80%，保守估计股价仍有15%的上涨
空间。如果市场再次出现小非减持带来的股价回调，我们建议客户积极买入。我们预
测13-15年EPS分别为1.71元、2.16元和3.25元，对应净利增速分别为44%、26%和51%
，按照3月20日收盘价39.23元计算，对应13-15年PE分别为23、18和12倍。考虑持续
改善的行业竞争格局，行业集中度提升的趋势，管理层战略从保守转为激进，以及账
面大量现金具备的收购能力，我们认为公司可以享受13年26倍的估值，继续“强烈推
荐”。
强烈推荐——东兴证券:收购标的推新品，奶源价格上涨提预期【2013-03-21】
预计13-14年净利润增速约为32%和26%，EPS1.57元和1.97元，对应PE25倍和20倍，给
予2013年30倍PE，目标价47元以上，还有20%以上提升空间，维持强烈推荐。
推 荐——长江证券:收购增资妇幼保健有限公司，拟拓展母婴营养品领域【2013-03-20】
2013年公司重启攻势，将通过推出新品丰富产品品类；同时加强拓展婴童店渠道，持
续投入KA渠道，进一步提升市场份额。本次收购有助于公司未来延伸至母婴营养品领
域并丰富产品品类，对当期经营业绩影响较校预计2012-2014年每股收益分别为1.19
元，1.59元和2.00元，维持“推荐”评级。
强烈推荐——中投证券:拓展母婴营养品，提高品牌专业度，增加收入增长点【2013-03-20】
预计2013/2014年EPS为1.54/1.90。我们上周调研了贝因美在江苏、浙江等地的经销
商，并建议长期看好公司业绩变化的投资者仍是较好的买入时点，市场逐步认可今年
公司的收入增长将加速。渠道反馈贝因美更换总经理后将更关注销量增长；公司体制
改革，信息在集团总部和经销商间直接传递，销售政策将更到位；相比外资，经销商
层面公司支持力度更大、返点更多、效率更高，经销商积极性也高；我们调研的经销
商今年全年收入30%增长的目标在前两个月都超额完成。我们建议投资者继续坚定持
有，后续股价将随业绩兑现逐步上涨。
强烈推荐——平安证券:上调13年每股收益8%至1.71元，继续“强烈推荐”【2013-03-19】
考虑到新任管理层进攻战略奏效，我们将13年营收增速假设从16%上调到20%，预测13
-15年EPS分别为1.71元、2.16元和3.25元，对应净利增速分别为44%、26%和51%，按
照3月18日收盘价36.21元计算，对应13-15年PE分别为21、17和11倍。考虑持续改善
的行业竞争格局，行业集中度提升的趋势，管理层战略从保守转为激进，以及账面大
量现金具备的收购能力，我们认为公司可以享受13年26倍的估值，继续“强烈推荐”
。
买 入——中银国际:1—2月销售增长速度快质量高【2013-03-18】
我们预计2013-14年每股收益为1.60元、2.00元，我们以2014年21倍市盈率给予公司
估值，目标价由37.60元上调至42.00元，仍给予买入评级。
买 入——宏源证券:产品结构优化，关注SBU建设【2013-03-17】
预计2012-2014年收入分别为53.2亿元、62.8亿元和75.2亿元，YOY分别为12.6%、18%
和19.8%；2012-2014年归属母公司净利润分别为5.05亿元、6.79亿元和8.29亿元，YO
Y分别为15.5%，34.5%和22.1%，对应2012-2014年EPS分别为1.185元、1.594元和1.94
7元，维持“买入”评级。
买 入——光大证券:销量增长超预期，上调全年盈利预测【2013-03-17】
我们上调公司全年收入增速至25%，利润增速至40%，EPS1.67元（不含投资收益）。
给予公司2013年25XPE，目标价41.71元。
强烈推荐——东兴证券:“爱+”高端奶粉喜人，新总经理提预期【2013-03-15】
（1）公司为国内奶粉第一品牌，未来发展将首先受益于国产奶粉市场份额的提升以
及消费水平的升级；（2）公司已经聘请新的总经理对内部管理和渠道进行精耕细作
，较大程度提振业绩增长预期；（3）考虑到公司品牌、品质、口碑、市场份额、婴
幼儿奶粉行业获得政策强力支撑、洋奶粉存在品质瑕疵价格较高竞争力将下降等因素
，公司若干年稳定增长势头基本确定；（4）预计2013-14年净利润增速约为32%和26%
，分别调升13-14年EPS0.13元和0.15元至1.57元和1.97元，与当前股价33.07元对应P
E21倍和17倍，给予2013年30倍PE，目标价47.1元，还有42%以上提升空间，继续强烈
推荐。
强烈推荐——中投证券:渠道调研销售势头良好，新团队带来体制新变化【2013-03-13】
我们认为股价将随收入增长持续上涨，预计12-14年EPS为1.19/1.54/1.90，维持强烈
推荐。
推 荐——长江证券:“渠道+产品”策略争取市场份额，加强婴童店渗透驱动较快增长【2013-03-11】
预计2012-2014年公司每股收益分别为1.19/1.59/2.00元。在行业消费持续升级和稳
定增长的背景下，我们认为公司合理的“渠道产品”策略将成为驱动公司全年销售较
快增长的核心动力，维持“推荐”评级。
买 入——瑞银证券:上调盈利预测和目标价，维持“买入”评级【2013-03-06】
我们将公司12/13/14年EPS从1.17/1.58/1.95元上调至1.19/1.62/2.00元，并上调了
长期营业利润假设。我们将12个月目标价从33元上调至42元（基于瑞银VCAM工具进行
现金流贴现绝对估值，WACC假设为9.3%），分别对应13/14年PE为26倍和21倍，维持
“买入”评级。
强烈推荐——平安证券:股价调整创造买入时机，继续“强烈推荐”【2013-02-27】
我们预测13-15年EPS分别为1.59元、1.99元和3.05元，对应净利增速分别为34%、25%
和54%，按照2月26日收盘价30.6元计算，对应13-15年PE分别为19、15和10倍。考虑
持续改善的行业竞争格局，行业集中度提升的趋势，管理层战略从保守转为激进，以
及账面大量现金具备的收购能力，我们认为公司可以享受13年25倍的估值。股价调整
创造买入时机，继续“强烈推荐”。
强烈推荐——中投证券:逐步取消社会抚养费反映二胎政策放开愈发紧迫【2013-02-26】
我们自第一次推荐以来的大逻辑依然成立，公司今年业绩高增长确定性强，估值目前
不到20倍，我们仍然维持强烈推荐。今年业绩在低基数基础上高增长的确定性高，而
且伴随经营改善还有继续超预期的可能；虽然自我们第一篇报告《二胎政策若放开将
打开公司成长空间》建议买入贝因美以来股价已上涨80%，但目前对应估值不到20倍
在行业中依然偏低。我们预计预计2012-2014年EPS为1.19/1.54/1.90,给予25倍PE，
目标价38.5元，维持强烈推荐。
买 入——光大证券:12年业绩符合预期，13年一季报收入、利润有望超预期【2013-02-23】
与行业相比公司费用高企主要体现在广告费和KA费用上（仅此两项费用率合计达30%
），公司婴童渠道拓展、广告投放针对性增强都将改善过去费用投放粗放的局面，20
12年费用控制已得到体现，2013年收入恢复高增长将进一步增加费用下降的确定性。
我们依然看好公司竞争力提升和盈利的持续改善。对公司深度解读可参见深度报告《
受益三四级市场放量升级，婴童变革提升渠道竞争力》。
增 持——中信建投:收入稳定增长，业绩略超预期【2013-02-22】
我们认为贝因美的投资价值在于行业的高景气度、公司稳固的行业地位带来的可持续
性增长，以及未来精细化管理、规模效益释放给盈利能力带来的提升空间。管理层的
变动并不影响公司的长期发展，创始人谢宏的发展思路和规划仍在贯彻。小非解禁只
是短期的影响因素。预测13-14年EPS分别为1.48和1.82元，给予13年业绩25倍P/E，
目标价37元，维持“增持”评级。
买 入——中银国际:12年业绩符合预测，第4季度收入增速环比略降【2013-02-22】
我们预计2012-13年每股收益为1.19元、1.57元，我们以2013年24倍市盈率给予公司
估值，目标价37.60元，仍给予买入评级。
买 入——西南证券:2012年度业绩快报点评：基本面持续改善【2013-02-22】
预期2013、2014年每股收益1.40、1.76元，考虑公司未来的业绩增速预期以及行业状
况，我们认为按2013年18倍PE较为合理，给予公司“买入”评级。
推 荐——长城证券:业绩符合预期，保持稳健增长【2013-02-22】
公司产品口碑较好、质量控制严格，在中端市场有优势，未来继续受益于行业的快速
增长。预计2012-2014年EPS分别为1.19元、1.45元和1.78元，对应PE分别为27.86X、
22.79X和18.61倍，维持“推荐”投资评级。
推 荐——银河证券:业绩预告符合预期，关注13年品牌经营提升【2013-02-22】
预测2012/13年EPS1.18/1.39元，对应12/13年PE28/24倍。关注公司作为专业婴幼儿
奶粉品牌的资产价值，维持“推荐”评级。
强烈推荐——平安证券:业绩超预期，继续“强烈推荐”【2013-02-22】
我们预测13-15年EPS分别为1.59元、1.99元和3.05元，对应净利增速分别为34%、25%
和54%，按照2月21日收盘价30.09元计算，对应13-15年PE分别为21、17和11倍。考虑
二胎政策放开对估值的提升，公司作为国产奶粉和米粉的龙头地位和相对成熟的渠道
网络，以及账面大量现金具备的收购能力，我们认为公司可以享受13年25倍的估值，
维持“强烈推荐”。
推 荐——长江证券:业绩增长略超预期，管理优化改善费用率行业集中度提升蕴藏机遇【2013-02-21】
公司2013年将重启攻势，有望抓住行业发展机遇；通过突破婴童渠道、维护现有渠道
，以及新产品开发和推广进一步争取市场份额。同时公司也开启内部精细化管理，通
过分渠道、分品类管理提升经营效率。预计2012-2014年公司的每股收益分别为1.19
元，1.55元和1.85元，维持“推荐”评级。
增 持——申银万国:行业和公司基本面趋势变好，目标价39元【2013-02-18】
上调盈利预测，预计12-14年EPS分别为1.200元、1.565元和1.964元，分别增长17.0%
、30.4%和25.5%，对应12-14PE分别为26.7倍、20.5倍和16.3倍。目标价39元，对应
于13PE25倍，建议增持。
买 入——西南证券:置锚国际市场【2013-02-06】
预期2013、2014、2015年每股收益1.11、1.34、1.75元，考虑公司未来的业绩增速预
期以及行业状况，我们认为按2013年28倍PE较为合理，给予公司“买入”评级。
推 荐——银河证券:海外合作进一步体现，关注品牌提升预期【2013-02-06】
预测2012/13年EPS1.18/1.39元，对应12/13年PE25/22倍。关注公司作为专业婴幼儿
奶粉品牌的资产价值，维持“推荐”评级。
推 荐——长江证券:拟于爱尔兰投资设立全资子公司，增强国际竞争力【2013-02-05】
预计2012-2014年公司每股收益分别为1.16元，1.50元和1.85元，对应的市盈率分别
为25.1x/19.4x/15.8x，维持“推荐”评级。
买 入——宏源证券:国外建厂助力扩大龙头优势【2013-02-05】
预计2012-2014年收入分别为54亿元、62.8亿元和74.1亿元，YOY分别为14.1%、16.5%
和17.9%；2012-2014年归属母公司净利润分别为4.88亿元、6.71亿元和8.05亿元，YO
Y分别为11.8%，37.3%和20.1%，对应2012-2014年EPS分别为1.15元、1.57元和1.89元
，维持“买入”评级。
买 入——光大证券:2000万欧元设爱尔兰子公司，产业链整合更迈进一步【2013-02-05】
我们认为公司已经进入“收入恢复增长、利润渐入佳境”的良性增长通道。预计2012
-2014年EPS分别为1.19、1.51、1.93元，给予公司2013年25倍PE，目标价37.5元，继
续重申“买入”评级。
强烈推荐——中投证券:品牌宣传恰逢其时，替代外资打开空间【2013-02-05】
预计2012-2014年业绩为1.15、1.50、1.90元，给予25倍PE，目标价37.5元，继续强
烈推荐。虽然自我们首次建议买入以来已经上涨50%，但公司估值仍便宜，2013年仅2
0倍，且不乏业绩超预期、放开二胎、年报送配等催化剂，我们坚持前期观点：二胎
政策创造翻番市场，高增长低估值演绎大行情。
买 入——光大证券:受益三四级市场放量升级，婴童变革提升渠道竞争力【2013-02-01】
我们预计12-14年EPS为1.19、1.51和1.93元，考虑到二胎政策放开预期及公司弹性，
给予2013年25XPE，维持“买入”评级，目标价37.5元。
强烈推荐——平安证券:二胎放开加管理层更迭有望推动公司再回快车道，升评级至“强烈推荐”【2013-01-30】
我们预测12-14年EPS分别为1.15元、1.59元和1.99元，对应净利增速分别为12%、38%
和25%，按照1月29日收盘价27.23元计算，对应12-14年PE分别为24、17和14倍。考虑
二胎政策放开对估值的提升，公司作为国产奶粉和米粉的龙头地位和相对成熟的渠道
网络，以及账面大量现金具备的收购能力，我们看好公司的发展前景，上调评级至“
强烈推荐”。
买 入——瑞银证券:看好公司销售模式转型，市占率有望提升【2013-01-28】
我们上调了2013E/14E/15E年收入、毛利率和费用假设，分别将EPS从1.51/1.84/2.18
元上调至1.58/1.95/2.37元（2012年预测保持不变），同时上调12个月目标价至33元
。目标价基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值（WACC假设为9.3%）。
强烈推荐——中投证券:发力销售新品不断，持续强烈推荐【2013-01-27】
预计2012-2014年EPS分别为1.15、1.50、1.90，对应2013年PE仅17倍（伊利21倍、光
明28倍）。我们维持最初观点：二胎政策创造翻番市场，高增长低估值演绎大行情，
给予行业平均25倍，目标价37.5元，持续强烈推荐。
强烈推荐——中投证券:二胎政策推出可期，更换总经理发力销售，持续强推【2013-01-22】
预计2012-2014年EPS分别为1.15、1.50、1.90，对应2013年PE仅17倍（伊利21倍、光
明28倍）。如果放开二胎政策放开，公司估值至少可以从行业最低回升至行业平均水
平，持续强烈推荐。
强烈推荐——广州证券:新管理层锐意进取，上调目标价至31元【2013-01-20】
我们预计贝因美2012-2014年每股收益分别为1.14、1.55和1.93元，净利润增速分别
达到11.6%、35.0%和25.0%。1月18日股价23.85元对应12-14年PE分别为20.8、15.4、
12.3倍。基于新品上市对毛利率提升的预期以及《妈妈咪呀》品牌活动对销量的促进
，我们继续维持公司“强烈推荐”的评级，并上调公司目标价至31元。
强烈推荐——中投证券:二胎政策创造翻番市场，高增长低估值演绎大行情【2013-01-10】
目前估值全行业最低风险不大，预计2012-2014年EPS分别为1.15、1.50、1.80，对应
PE为20/15/13倍，如果放开二胎政策放开，公司估值至少可以从行业最低的15倍回升
至行业平均的20倍，那么目标价30元，至少还有25%空间，持续强烈推荐。
买 入——光大证券:核心受益于县乡市场的升级放量【2013-01-10】
公司盈利能力稳健提升，业绩进入加速通道。预计2012-2014年EPS分别为1.21、1.50
和1.93元，维持“买入”评级，目标价30元。
强烈推荐——中投证券:小非减持不影响公司投资价值【2013-01-10】
我们认为小非减持不影响公司投资价值，预计2012-2014年EPS分别为1.15、1.50、1.
80，今年估值15倍有安全边际，持续强烈推荐。
增 持——中信证券:调研快报：多因素提振公司2013年业绩上升【2013-01-09】
鉴于公司受税收回归正常、出售婴童用品业务贡献投资收益及公司费用控制效果显现
三重利好影响，我们上调贝因美2012-2014年EPS为1.15/1.45/1.70元（原为1.13/1.3
8/1.70元，2011年EPS为1.03元），以2011年为基期的三年业绩复合增长率预计为18%
，现价23.23元相对于2012-2014年PE为20/16/14倍，上调目标价至27元（原目标价为
23.75元），维持“增持”评级。
强烈推荐——中投证券:二胎政策创造翻番市场，高增长低估值演绎大行情【2013-01-09】
目前估值全行业最低风险不大，预计2012-2014年EPS分别为1.15、1.50、1.80，对应
PE为20/15/13倍，如果放开二胎政策放开，公司估值至少可以从行业最低的15倍回升
至行业平均的20倍，那么目标价30元，至少还有25%空间，持续强烈推荐。
强烈推荐——中投证券:贝因美将是二胎放开受益最大品种，持续强烈推荐【2013-01-08】
目前估值低风险不大，预计2012-2014年EPS分别为1.15、1.50、1.80，如果放开二胎
政策落实，公司中长期的业绩和估值将双升。过去受限于行业增速缓慢，公司估值在
所有大众消费品中最低，风险不大，给予明年20倍，目标价30元，还有30%空间，建
议买入。
买 入——光大证券:产品渠道同步升级驱动2013年盈利加速增长【2012-12-30】
预计2012-2014年EPS分别为1.21、1.50和1.93元，给予2013年20XPE，维持“买入”
评级，目标价30元。
谨慎推荐——东北证券:公司开始显现多渠道优势【2012-12-28】
我们预计公司2012—2014年EPS为1.15元，1.40元和1.64元。结合公司在婴幼儿领域
的龙头地位，给予公司2013年15—20倍PE，则合理价格为21—28元，评级“谨慎推荐
”。
推 荐——长江证券:重启攻势，发力婴童渠道，提升精细管理【2012-12-18】
我们预计明年公司销售收入增速或将在15%以上。由于目前公司致力于通过加强渠道
和品牌建设开拓市场，预计一定阶段内销售费用率不会显著下降。我们预计2012-201
4年公司每股收益分别为1.10元，1.37元和1.63元，上调为“推荐”评级。
增 持——世纪证券:分享婴幼儿奶粉行业成长【2012-12-17】
预计公司12-14年的每股收益为1.13元、1.43元、1.61元，动态市盈率在乳品公司中
处于低位。公司是婴幼儿奶粉最直接的投资标的，尽管面临外资奶粉企业的强大竞争
，但公司将受益于行业发展。同时重新调整计划生育政策的讨论不绝于耳，也将为公
司带来交易性机会。大股东在12年4月份增持了公司股份（增持平均价格为21.16元）
，显示集团对于公司未来发展的信心。
推 荐——银河证券:婴幼儿奶粉需求持续刚性，控股股东增持显现信心【2012-12-13】
预测公司2012～2014年EPS为1.18元、1.39元和1.56元，鉴于公司当前品牌价值及规
模占比，我们认为具有相当的资产价值，给予“推荐”评级。
强烈推荐——广州证券:2013年迎来新一轮增长的起点【2012-12-13】
预计贝因美2012-2014年每股收益分别为1.14、1.50和1.82元，净利润增速分别达到1
1.6%、31.2%和21.1%。12月13日股价18.49元对应12-14年PE分别为16.1、12.3、10.2
倍。考虑13-14年婴幼儿奶粉需求放量以及公司在增量市场中较强的竞争实力，给予
“强烈推荐”评级，公司目标价25元。
买 入——瑞银证券:出售资产公告点评：聚焦有助于净利率提升【2012-11-13】
我们认为随着小非逐步退出，基本面向好，估值有望修复，重申“买入”评级，维持
12个月目标价31元。目标价基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值（WACC假设为
9.3%）。
推 荐——平安证券:聚焦婴童食品提案尚待董事会审批【2012-11-13】
我们预测12-14年EPS分别为1.15元、1.27元和1.53元，对应净利增速分别为12%、11%
和20%，按照11月12日收盘价21.88元计算，对应12-14年PE分别为19、17和14倍。考
虑公司在国产奶粉和米粉领域的龙头地位和相对成熟的渠道网络，我们看好公司的发
展前景，维持“推荐”评级。
增 持——世纪证券:增长逐步恢复，估值水平较低【2012-10-30】
预计2012年-2014年的EPS为1.16元、1.43元和1.72元，公司市盈率水平相对较低，维
持“增持”的评级。
谨慎推荐——长江证券:刚性需求行业收入稳定增长，费用率下降贡献利润【2012-10-29】
奶粉产品为刚性需求，公司的渠道和品牌基础保证其销量稳定增长。预计2012-2014
年公司的每股收益分别为1.10元，1.37元和1.63元，维持“谨慎推荐”评级。
推 荐——中金公司:销售趋势良好，营销多点开花【2012-10-29】
我们维持盈利预测，考虑到今年所得税补缴的影响，预计2012~2014年的每股收益为1
.15元、1.37元、1.56元，同比增长12％、19％、15％。当前股价对应的市盈率分别
为17.9倍、15.1倍、13.2倍。当前估值较低，已处于食品股中最低，维持“推荐”评
级。
增 持——中信证券:毛利率费用率双降，经营业绩符合预期【2012-10-29】
鉴于目前公司前三季度业绩符合预期，四季度将继续平稳发展，我们维持贝因美2012
-2014年EPS为1.13/1.38/1.70元之预测，以2011年为基期的三年业绩复合增长率预计
为18%，现价20.59元相对于2012-2014年PE为18/15/12倍，维持目标价23.75元和“增
持”评级。
买 入——瑞银证券:三季度业绩超预期，维持买入评级【2012-10-29】
我们认为随着小非逐步退出，基本面向好，估值有望修复，维持“买入”评级，12个
月目标价31元。目标价基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值（WACC假设为9.3%
）。
增 持——海通证券:洋奶粉继续抢滩中国，突破重围看渠道下沉【2012-10-29】
公司目前在中高端奶粉市场中处于领先地位，但婴幼儿配方奶粉市场激烈异常竞争，
国外产品正在加大国内布局，伊利奶粉由于汞超标影响销量，消费者可能会转而选择
国外产品，给国内产品造成较大压力。但公司目前是国内产品的龙头企业，渠道控制
力强，预计公司2012-2013年每股收益分别为1.20元和1.50元，给予公司2013年15倍
估值水平，对应合理价格为22.5元，维持“增持”评级。
推 荐——平安证券:销售费用率大幅下降，业绩增速超预期【2012-10-28】
我们预测12-14年EPS分别为1.15元、1.27元和1.53元，对应净利增速分别为12%、11%
和20%，按照10月26日收盘价20.59元计算，对应12-14年PE分别为18、16和14倍。考
虑公司作为国产奶粉和米粉的龙头地位和相对成熟的渠道网络，我们看好公司的发展
前景，维持“推荐”评级。
增 持——中信证券:收入增速受进口奶粉冲击放缓【2012-08-10】
鉴于目前国产奶粉受到进口品牌冲击以及公司上半年业绩低于预期，我们下调贝因美
2012-2014年EPS预测为1.13/1.38/1.70元（此前预测为1.18/1.49/1,81元），以2011
年为基期的三年业绩复合增长率为18%，现价22.56元相对于2012-2014年PE为20/16/1
3倍，下调目标价至23.75元（此前为25元），维持“增持”评级。
推 荐——平安证券:行业竞争激烈，成本压力放缓【2012-08-10】
我们预测12-14年EPS分别为1.15元、1.27元和1.55元，对应净利增速分别为12%、10%
和23%，按照8月9日收盘价22.56元计算，对应12-14年PE分别为20、18和15倍。考虑
公司作为国产奶粉和米粉的龙头地位和相对成熟的渠道网络，我们看好公司的发展前
景，维持“推荐”评级。
推 荐——中金公司:行业耐力赛，投资选龙头【2012-08-10】
我们维持原盈利预测，预计2012~2014年的每股收益为1.19元、1.37元、1.60元，同
比增长16％、15％、15％。当前股价对应的市盈率分别为19.0倍、16.5倍、14.4倍。
当前估值处于食品板块低端，龙头企业具备长期竞争优势，维持“推荐”评级。
买 入——瑞银证券:基本面在改善，估值有望提升【2012-08-10】
由于一次性补税因素，我们将2012年EPS从1.24元下调至1.17元，并维持13/14年盈利
预测不变。我们认为随着小非逐步退出，基本面向好，估值有望修复，维持“买入”
评级，12个月目标价31元。目标价基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值（WACC
假设为9.3%）。
增 持——中信建投:在烦恼中倔强成长【2012-08-10】
婴幼儿奶粉行业今年仍具有很高的景气度。但行业竞争异常激烈，在外资品牌快速扩
张的格局下，贝因美是少数具备同外资品牌相竞争的国产品牌。我们认为公司今年仍
处于拓展市尝升级产品、培育品牌的过程中，募投项目的达产日期应在13年下半年。
因此我们判断，公司今明两年都将处于稳步增长的阶段，奶粉增速约同步与行业。中
长期看，公司在营销层面存在较大的改善空间，也具备成为婴童行业综合运营商的潜
力和实力。预测12-14年EPS为1.14、1.34和1.6元，对应P/E为20、17和14倍，维持“
增持”评级。
增 持——海通证券:进口奶粉攻势迅猛，公司业绩稳中有升【2012-08-10】
预计公司2012-2013年每股收益分别为1.20元和1.50元，目前股价22.56元对应12-13
年PE分别为19和15倍，估值水平在板块中较低。公司目前在中高端奶粉市场中处于领
先地位，但婴幼儿配方奶粉市场激烈异常竞争，国外产品正在加大国内布局，伊利奶
粉由于汞超标影响销量，消费者可能会转而选择国外产品，给国内产品造成较大压力
。但公司目前是国内产品的龙头企业，渠道控制力强，给予公司2012年20倍估值水平
，对应合理价格为24元，维持“增持”评级。
谨慎推荐——长江证券:收入稳定增长，所得税补缴对冲利润增速【2012-08-09】
近年公司重视母婴店和KA渠道的开发投入或许在短期难以体现费用率的显著下降，却
是促成品牌力提升以及保证收入增长和争取市场份额的优选策略。公司重视产品品质
，本次示范牧场投资项目有助于进一步加强奶源建设。预计2012-2014年公司的每股
收益分别为1.10元，1.37元和1.68元，维持“谨慎推荐”。
买 入——光大证券:目前业绩估值低点，下半年喜迎龙宝宝【2012-06-16】
预测公司2012年-2014年eps分别为1.21元、1.50元和1.84元，目前股价对应估值分别
为18、15和12，估值具有吸引力，考虑到“龙宝宝”可能带来下半年婴幼儿奶粉市场
的增量，我们参考行业公司的平均估值水平，给予公司12年22倍PE，首次建议给予“
买入”评级。
推 荐——日信证券:雨过天晴终有时【2012-05-24】
我们预计公司2012-2014年的业绩分别为1.246元、1.523元、1.768元，目前股价对应
估值分别为17.66倍、14.45倍和12.44倍。由于公司上市以来经历多重利空打击，目
前估值具备一定的吸引力，我们首次给予贝因美“推荐”评级。
推 荐——华泰证券:本土龙头，稳定增长可期【2012-05-21】
初步预计公司2011年-2013年EPS分别为1.21元、1.44元和1.72元，考虑到公司为婴幼
儿奶粉的本土龙头，未来利润增长稳定，综合可比公司的相对估值和绝对估值的结果
，我们认为公司合理价位为25.41元，对应2012年动态PE为21倍，给予公司“推荐”
评级。
增 持——中信证券:定位清晰，受益奶粉行业发展【2012-05-19】
盈利预测、估值及投资评级。鉴于公司在奶粉行业地位和产能投放进程，我们预测公
司2012-2014年摊薄EPS各为1.18/1.49/1.81元（2011年摊薄EPS为1.03元），2011-20
14年业绩CAGR为21%。现价对应2012-2014年摊薄后PE各为19/15/12倍，参考可比上市
公司2012年PE，以及PEG水平，并考虑公司的行业地位和成长性，给予目标价25.00元
，对应2012-2014年PE各为21/17/14倍，首次覆盖、并给予“增持“评级。
推 荐——中金公司:贝因美一季度业绩点评【2012-04-25】
我们略下调公司今明两年收入4.5%、6.2%，收入增速调至16%。预期2012、2013年每
股收益分别达1.24元和1.49元，同比增长21%、20%。当前股价下对应的市盈率仅16.5
倍和13.8倍，处于食品饮料板块最低，估值被低估，维持“推荐”评级。
增 持——中信建投:受益行业景气度，稳定增长可期【2012-04-25】
预测12-14年EPS分别为1.23、1.52、1.87元，对应P/E为17、14、11倍。考虑到大量
限售股解禁对股价向上压力较大，给予12年业绩20倍估值，6个月目标价24元，首次
给予“增持”评级。
增 持——天相投顾:产能释放+生育高峰，业绩可期【2012-04-25】
我们预计公司2012-2014年的EPS分别为1.29元、1.58元和1.93元，公司昨日的收盘价
为20.55元，对应的动态PE分别为16X、13X和11X，考虑在2012年募投产能开始集中释
放，上调公司投资评级至“增持”。
增 持——海通证券:业绩符合预期，收入增速提升是关键【2012-04-25】
预计公司2012-2013年每股收益分别为1.21元和1.47元，目前股价20.55元对应12-13
年PE分别为17和14倍，估值水平在板块中较低。公司目前在中高端奶粉市场中处于领
先地位，但婴幼儿配方奶粉市场激烈异常竞争，国外产品正在加大国内布局，此外公
司去年经历的负面事件较多，近期小非减持造成股价下跌剧烈，预计近期小非的减持
压力依然较大。今年有积极因素，我们会继续跟踪公司发展情况。给予公司2012年20
倍估值水平，对应合理价格为24.24元，维持“增持”评级。
增 持——海通证券:“龙宝宝”和业绩同比改善预期推动近期股价上升【2012-03-19】
我们预计公司2011-2013年每股收益分别为1.06元、1.31元和1.60元。公司目前在中
高端奶粉市场中处于领先地位，但婴幼儿配方奶粉市场激烈异常竞争，此外公司去年
经历的负面事件较多，使得市场一度对公司的业务发展抱观望态度，前期股价跌至较
低水平。公司去年以调整为主，今年有积极因素，我们会继续跟踪企业发展情况。给
予公司2012年25倍估值水平，对应合理价格为32元，目前股价27.54，上调评级至“
增持”。
买 入——西南证券:境遇改善喜迎龙宝宝【2012-03-02】
2012年进口奶粉冲击会减弱，公司自身成本压力下降，而行业逐步走出阴影迎来复苏
，公司业绩增速有望提升。预计2012-2013年EPS分别为1.30元和1.66元，给予行业平
均估值水平25倍，对应目标价32.5元，给予“买入”评级。
买 入——瑞银证券:首次覆盖，具备长远胜出者潜质【2011-12-30】
我们预计2011-13年EPS为1.04/1.30/1.61，目前股价对应2011/12年市盈率分别为22/
18x。我们认为公司具备长远胜出者潜质，给予买入评级，并基于瑞银VCAM工具进行
现金流贴现绝对估值推导出目标价33元（WACC假设为8.9%），对应2012E市盈率25x。
增 持——天风证券:业绩见底，弱市环境估值吸引力较低【2011-10-29】
维持我们此前的假设，即公司的市占率每年提升0.5个百分点，预计2011-2013年EPS
分别为1.02元/1.25元/1.8元，分别同比增长2.7%/22.4%/44.1%。我们认为受累于上
半年的成本压力而产品提价时点较晚以及期间费用率较去年大幅提高，公司的今年业
绩增速偏低。当前婴幼儿奶粉行业竞争激烈，尚难判断公司是否能够削减期间费用，
未来的业绩增速虽有提高，但在当前较弱的市场环境下，其业绩增速和估值吸引力较
食品饮料其他板块如白酒或乳制品行业的伊利股份仍然偏低，故仅给予增持的投资评
级。
中 性——海通证券:收入增速符合预期，盈利仍未走出低谷【2011-10-27】
我们预计公司2011-2013年每股收益分别为1.02元、1.24元和1.61元，公司10月26日
股价为24.28元，对应2011-2013年PE为24倍，19倍和15倍。公司目前在行业处于龙头
地位，但婴幼儿配方奶粉市场激烈异常竞争，此外公司近期发生了董事长等重要的人
员变动，使得市场对公司的业务发展抱观望态度。我们认为公司目前处于低谷期，今
年以调整为主，随着公司管理层面的逐渐稳定，公司未来的发展仍然值得期待。我们
给予公司2012年25倍估值水平，对应合理价格为30元，维持中性评级。
中 性——天相投顾:净利润同比增长3％【2011-10-27】
我们预计公司2011-2013年EPS为1.09元、1.34元和1.61元，根据最新收盘价24.28元
计算，对应动态市盈率为22倍、18倍和15倍，考虑到公司产能大量释放在2012年，我
们暂时维持公司“中性”的投资评级。
中 性——华创证券:奶粉企业陷于发展寒冬【2011-10-26】
2011-2013年的EPS分别为1.06元，1.35元，1.71元，下调评级为“中性”评级。
推 荐——财富证券:业绩 估值低点=最佳介入时【2011-09-05】
我们预计11-13年营业收入分别为48.15亿元、59.37亿元、70.97亿元，归属母公司净
利润分别为4.91亿元、5.98亿元、7.81亿元，EPS分别为1.151元、1.406元、1.834元
。考虑到公司作为国产奶粉和米粉的龙头已具有一定的品牌影响力和相对成熟的渠道
网络，以及目前公司无论是业绩还是估值都处于相对低点，目前已经是很好地介入时
机，对公司给予“推荐”评级。
买 入——广发证券:上半年净利润同比下滑，但婴童行业前景可期【2011-08-17】
预计11-13年EPS为1.11元、1.47元和2.11元，按照12年25-30PE计算，12个月内合理
价值为37-44元，给予“买入”评级。
中 性——海通证券:销售费用大幅上升，成本压力有所缓解【2011-08-17】
我们预计公司2011-2013年每股收益分别为1.14元、1.45元和2.07元，公司8月16日股
价为32.90元，对应2011-2013年PE为29倍，23倍和16倍。考虑到公司的行业龙头地位
、婴幼儿配方奶粉市场激烈竞争的背景，我们给予公司2012年25倍估值水平，对应合
理价格为36元。公司能否成功与外资品牌竞争，进一步扩大市场占有率，重现收入的
快速增长，是公司近两年最大的看点。
谨慎增持——国泰君安:行业竞争激烈，中短期业绩维稳【2011-08-17】
预计11-12年EPS为1.1元，1.42元，维持“谨慎增持”。
推 荐——华创证券:毛利率回升，下半年业绩有望改善【2011-08-17】
我们预计2011-2013年的EPS分别为1.22元，1.59元，1.97元，给予公司2011年30倍PE
，6个月目标价格为36元，维持“推荐”评级。
推 荐——平安证券:中报应是全年业绩低点，业绩增速有望下半年回升【2011-08-17】
我们预测11-13年EPS分别为1.14元、1.34元和1.61元，对应净利增速分别为15%、17%
和20%，按照8月17日收盘价33.69元计算，对应11-13年PE分别为30、25和21倍。考虑
公司作为国产奶粉和米粉的龙头地位和相对成熟的渠道网络，我们看好公司的发展前
景，首次给予公司“推荐”评级。
买 入——宏源证券:积极迎接行业反弹【2011-08-16】
预计11-13年收入分别为51.3亿、62.7亿和75.7亿，YOY为27%、22%和21%；归属于母
公司净利润分别为4.66亿、6.51亿和8.49亿，YOY为10.4%、39.6%和30.4%，对应EPS
分别为1.09元、1.53元和1.99元。按30X12PE算，目标价45.8元，上调为“买入”评
级。
谨慎推荐——长江证券:行业低谷中坚持品牌和市场渠道投入，支撑收入增长【2011-08-16】
我们估算公司2011-2013年的预测业绩分别为1.03元，1.33元，1.76元，维持“谨慎
推荐”评级。
谨慎推荐——长江证券:行业低谷仍显优势企业风采【2011-07-31】
我们预计2011~2013年公司每股收益分别为1.11元，1.41元，1.83元。维持“谨慎推
荐”评级。
推 荐——华创证券:短期成本施压，中长期分享行业成长【2011-07-25】
我们预计2011-2013年的EPS分别为1.22元，1.59元，1.97元，给予公司2011年30倍PE
，对应价格为36-50元。
买 入——广发证券:下半年成本压力或趋势下降【2011-07-20】
预计11-13年EPS为1.11元、1.47元和2.11元，按照12年25-30PE计算，12个月内合理
价值为37-45元，给予“买入”评级。
谨慎增持——国泰君安:中短期业绩维稳，长期重点关注【2011-07-15】
行业洗牌阶段，公司费用不会大幅下调，而募投项目将于2013年投产，因此预计这两
年公司业绩趋稳。由此我们预计2011年-2013年EPS分别为1.18元，1.50元，2.01元，
给予“谨慎推荐”评级。
谨慎增持——国泰君安:中短期业绩维稳，长期重点关注【2011-07-15】
行业洗牌阶段，公司费用不会大幅下调，而募投项目将于2013年投产，因此预计这两
年公司业绩趋稳。由此我们预计2011年-2013年EPS分别为1.18元，1.50元，2.01元，
给予“谨慎推荐”评级。
买 入——国金证券:平稳交接，稳定发展【2011-07-10】
11-13年公司销售收入将分别实现50.94、64.52和81.95亿，同比增长26.5%、26.7%和
27.0%。净利润11-13年分别为5.01、6.77和9.43亿，每股EPS将分别达到1.175和1.58
9和2.213元。鉴于行业未来增长潜力及公司综合运营能力，我们给予公司6-12个月目
标价位为48元，相当于30x12PE。
中 性——海通证券:三季度毛利将有所恢复，年内难见费用明显下降【2011-07-04】
我们预计公司2011-2013年每股收益分别为1.15元、1.49元和2.07元，公司7月1日股
价为34.20元，对应2011-2013年PE为30倍，23倍和17倍。相比前期，估值风险已经有
所释放。考虑到公司的行业龙头地位、婴幼儿配方奶粉行业快速增长的背景、和公司
产能持续释放，我们给予公司2012年25倍估值水平，对应合理价格为37元。公司能否
成功与外资品牌竞争，进一步扩大市场占有率，以及进口原料成本压力能否缓解，是
公司近两年最大的看点。
增 持——宏源证券:洋奶粉涨价或带动公司上调出厂价【2011-06-02】
预计公司2011-2013年收入分别为48.3亿元、59.7亿元和72亿元，增速分别为20%、23
%和20.7%；2011-2013年净利润分别为4.83亿元、6.12亿元和7.76亿元，增速分别为1
4.4%、26.8%和26.8%，对应EPS分别为1.134元、1.437元和1.823元，维持“增持”评
级。
谨慎推荐——银河证券:期待产能释放及品牌建设带动市占率提升【2011-05-31】
我们给予公司2011-2013年EPS为1.15/1.56/1.93元/股，对应当前股价PE分别为33/25
/20倍，鉴于未来三年净利润CAGR为29.47%，我们认为当前股价基本合理，给予“谨
慎推荐”投资评级。
增 持——宏源证券:育婴专家，蓄势待发【2011-05-30】
预计公司2011-2013年收入分别为48.3亿元、59.7亿元和72亿元，增速分别为20%、23
%和20.7%；2011-2013年净利润分别为4.83亿元、6.12亿元和7.76亿元，增速分别为1
4.4%、26.8%和26.8%，对应EPS分别为1.134元、1.437元和1.823元。按照30X11PE/25
X12PE估值水平计算，6-12个月合理价值区间为34-36元，首次给予“增持”评级。
中 性——海通证券:短期业绩承压，中长期战略定位值得关注【2011-05-19】
我们预计公司2011-2013年每股收益分别为1.08元、1.35元和1.77元，公司5月18日股
价为41.16元，对应2011-2013年PE为38倍，30倍和23倍，相比同类公司，短期估值偏
高。考虑到公司的行业龙头地位、婴幼儿配方奶粉行业快速增长的背景、和公司产能
持续释放，我们给予公司2012年30-33倍估值水平，对应合理价格为40-44元。
谨慎推荐——长江证券:中国妈妈的“生养教”综合解决方案服务商【2011-05-17】
我们预计公司2011年到2013年EPS分别为1.21元，1.58元，1.97元，给予“谨慎推荐
”评级。
中 性——天相投顾:婴童行业的先行者【2011-05-16】
考虑到公司募投项目投产和产品瓶颈突破的时间，我们预计公司2011年-2012年EPS为
1.13元、1.62元和1.95元，根据最新收盘价39.19元计算，对应动态市盈率为30倍、2
4倍和20倍，考虑到公司产能大量释放在2012年，我们暂时维持公司“中性”的投资
评级。
中 性——海通证券:成本压力渐显，净利增速不及预期【2011-04-28】
公司2011年一季度收入增速符合预期，但净利润增速较过去大福下降，主要是由于营
业成本和各项费用的大幅增加。在原料价格上涨的压力下，以及公司加大投入开拓市
场的背景下，公司今年净利润增长存在压力。我们暂时维持对公司的盈利预测，2011
年-2013年公司摊薄后EPS分别为1.22元、1.51元和1.85元，给予公司2011年35-39倍
市盈率，对应合理价位在42.71-47.59元之间。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-07 ｜ 20841.76｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2014年公司拟与关联方贝因美集团有限公司,杭州比因美特孕婴 ｜
｜ ｜童用品有限公司,杭州丽儿宝日用品有限公司等发生采购产品,销｜
｜ ｜售产品,提供租赁的日常关联交易，预计交易金额为20841.76万 ｜
｜ ｜元。20140507：股东大会通过《关于 2014 年度日常关联交易的｜
｜ ｜议案》 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-09 ｜ 102.3928｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜为消费者提供更为全面与专业的产品与服务,拓展母婴营养品市 ｜
｜ ｜场,提升公司可持续发展能力,浙江贝因美科工贸股份有限公司( ｜
｜ ｜以下简称“公司”)于2013年3月20日召开了第五届董事会第七次｜
｜ ｜会议,审议通过了《关于收购杭州贝因美妇幼保健有限公司100% ｜
｜ ｜股权暨关联交易的议案》。公司于2013年3月20日与贝因美集团 ｜
｜ ｜有限公司(以下简称“贝因美集团”)、张民签订了《股权转让协｜
｜ ｜议》,以1,023,928.09元的价格收购贝因美集团持有的杭州贝因 ｜
｜ ｜美妇幼保健有限公司(以下简称“妇幼保健公司”)70%股权,同时｜
｜ ｜以438,826.33元的价格收购张民持有的妇幼保健公司30%股权,收｜
｜ ｜购完成后,公司持有妇幼保健公司100%的股权。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-08-15 ｜ 1｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 股权转让 ｜2013-09-27 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜杭州新世纪设备租赁有限公司将占贝因美集团注册资本9.12%的1｜
｜ ｜,940万元股权转让给西子联合控股有限公司。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 股权转让 ｜2013-09-27 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜1、 吴红心将占贝因美集团注册资本 3.21%的 682 万元股权转 ｜
｜ ｜让给谢宏先生；2、 陈建杭将占贝因美集团注册资本 0.92%的 1｜
｜ ｜94 万元股权转让给谢宏先生；3、浙江泰银创业投资有限公司将｜
｜ ｜占贝因美集团注册资本 3.91%的 830 万元股权转让给谢宏先生 ｜
｜ ｜。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
