☆风险因素☆ ◇002526 山东矿机 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
持 有——中银国际:煤机业务低于预期【2013-03-28】
公司近期成立了航空发动机及无人机公司，正式进入军工领域，由于短期内此项目尚
不能贡献利润，我们预计公司2013、2014年每股收益分别为0.14元、0.16元。根据47
倍2013年市盈率，我们将目标价由5.60元上调至6.46元，维持持有评级。
增 持——东方证券:尝试新业务【2012-11-29】
我们维持公司的业绩预测，即2012-2014年每股收益分别为0.36、0.44、0.55元，根
据可比公司估值情况，维持目标价6.80元，维持公司增持评级。
中 性——安信证券:业绩增速趋缓，力求稳健经营【2012-10-25】
我们预测2012-2014年公司收入分别为15.57、15.07和15.03亿元，对应EPS分别为0.2
5元、0.24元和0.22元。应用OPFCF、FCFE模型估值的均价为4.49元。截止到10月23日
，公司收盘价为5.71元，考虑到煤价企稳，公司短期经营风险释放较为充分，给予一
定的估值溢价，按照2013年22倍PE计算，公司合理股价为5.50元。降低至“中性-A”
评级。
增 持——东方证券:业绩符合预期【2012-08-20】
我们维持原有公司业绩预测，预计公司2012-2014年每股收益分别为0.36、0.44、0.5
5元，维持公司增持评级，维持6.80元的目标价。
推 荐——国都证券:下调全年盈利预测，但维持对公司的评级【2012-08-16】
我们下调公司2012-2014年盈利预测(幅度~15%)，EPS分别为0.35元、0.51元和0.65元
，对应动态P/E分别为16X、11X和9X。我们的盈利预测计入了出售柏树坡煤矿股权的
投资收益，基于1）公司成套产品布局完成2）下游可能的改善预期，公司估值存在上
升空间，因此维持对公司评级“推荐-A”。
持 有——中银国际:上半年净利润增长6.5%，略低于预期【2012-08-16】
受煤价下跌影响，煤机行业需求下滑，竞争激烈，公司受影响明显。考虑到公司已布
局大客户战略，采煤机、掘进机等新产品正逐步推广，长期来看，公司的布局将带动
业绩逐步好转，但今年内预计难以见到效果。我们预计公司2012年每股收益为0.28元
，给予20倍2012年市盈率，目标价由7.61元下调至5.60元，并下调评级至持有。
增 持——安信证券:半年业绩小幅增长，关注长期发展【2012-08-16】
公司多项业务尚处于市场拓展期，且考虑到煤机市场竞争加剧，短期公司业务难以大
幅增长。长期来看，公司仍有较大发展空间。预计2012-2014年公司EPS分别为0.29、
0.33、0.39元，给予2013年18倍PE，对应目标价为6.01元，维持“增持-B”评级。
增 持——东方证券:剥离煤矿，聚焦主业【2012-07-18】
鉴于公司剥离煤矿业务，我们下调预测2012-2014年公司每股收益分别至0.36元、0.4
4元、0.55元，（2012年、2013年原为0.57元、0.75元），其中，2012年业绩中投资
收益贡献0.02元，煤炭机械业务贡献0.34元。根据可比公司估值情况，按照2012年媒
体机械业务业绩的20倍PE进行估值，对应目标价6.80元，维持公司增持评级，。
推 荐——国都证券:大客户战略有望使公司收入和盈利能力双提升【2012-06-08】
我们预计2012-2014年，公司基本EPS分别为0.41元(摊薄0.38)、0.53元和0.75元，对
应动态P/E分别为16X、12X和9X。我们预计公司转让矿权收益贡献14%的净利润增长，
大客户战略、新产品稳步推进以及行业较乐观的需求使我们看好公司业绩的可持续增
长，我们维持对公司评级“推荐-A”。
增 持——东海证券:出售柏树坡煤矿，联手平煤神马【2012-06-08】
我们认为，公司的煤炭业务不及预期，未来将更加专注于煤机制造领域。通过与平煤
神马的合作，公司液压支架产品销售有望提速，而掘进机、采煤机、救生舱等新产品
也将逐步释放业绩，支撑公司的后续发展。综上分析，我们相应调整盈利预测，预计
公司2012-2014年EPS分别为0.33元、0.40元、0.45元，对应的动态PE为20倍、17倍、
15倍，维持“增持”评级。
买 入——中银国际:出售煤矿股权，专注煤炭机械【2012-06-07】
考虑到公司采煤机、掘进机及救生舱等新业务的开展，公司今年业绩将有所突破，考
虑股本摊薄的情况下，我们预计公司煤机业务2012年每股收益为0.34元，给以18倍20
12年市盈率，对应股价6.46元，公司救生舱业务预计贡献每股收益0.05元，给予23倍
市盈率，对应股价1.15元。基于以上分析，我们将公司目标价格下调至7.61元，对应
2012年市盈率19.4倍，维持买入评级。
买 入——中银国际:业绩符合预期，1季度毛利改善，费用上升【2012-04-19】
目前煤机产品价格战已趋于尾声，过剩产能将被逐步转化或消化，预计公司煤机业务
今年将有显著回升。考虑到公司采煤机、掘进机及救生舱等新业务的开展和煤矿投产
的影响，公司今年业绩将有较大突破，未考虑股本摊薄的情况下，我们预计公司煤机
业务2012、2013年每股收益分别为0.78元、0.93元，给以18倍2012年市盈率，对应股
价14.04元，公司救生舱业务预计贡献每股收益0.09元，给予23倍市盈率，对应股价2
.07元，煤炭业务预计贡献每股收益0.05元，以每年出煤量及可开采年份折算每股价
值2.52元。基于以上分析，我们将目标价格由19.02元下调至18.63元，对应2012年市
盈率20倍左右，维持买入评级。
增 持——方正证券:2012年期待新业务发力【2012-04-19】
我们预计公司2012-2014年EPS（摊薄后）分别为0.37、0.52和0.62元，对应的PE为21
、16和13倍，公司1季度业绩同比有所下滑，但由于煤机行业景气度高，考虑到公司
矿用救生舱、掘进机、采煤机等新产品以及公司向煤矿综合服务商转型的发展潜力，
我们维持公司“增持”评级。
增 持——天相投顾:募投项目建设慢于预期，资金压力大【2012-04-19】
我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.62元、0.85元和1.05元，按照最新收盘价15
.74元计算，对应的动态PE分别为26倍、19倍和15倍，维持公司“增持”的投资评级
。
增 持——中信建投:稳步增长，未来看新产品【2012-04-19】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为：0.75、0.99、1.24元，维持增持评级，目标价
19元。
买 入——国金证券:交付有延迟，现金流有待改善【2012-04-18】
我们调整公司2012-2014年的盈利预测，营业收入分别为2,142百万元，2,740百万元
和3,169百万元，净利润分别为192百万元，278百万元和319百万元；EPS分别为0.721
元，1.042和1.195元。其中，煤炭业务按2012-2013年产量分别为30万吨、80万吨计
算，贡献EPS分别为0.045元、0.138元（原预测为0.185元、0.372元）；煤机业务201
2-2013年的EPS贡献分别为0.676元、0.904元（原预测为0.832元、1.057元）。目前
公司股价对应12年21.8倍PE估值，我们暂时维持“买入”评级，新业务的进度仍是需
要重点关注的风险点。
买 入——中银国际:对外投资点评【2012-03-14】
目前煤机产品的竞争正趋于理性，随着大客户战略的开展，预计公司煤机业务今年将
有显著回升。考虑到公司救生舱业务的推出和煤矿投产的影响，公司今年业绩将有较
大突破，我们维持买入评级。
增 持——东方证券:大客户战略逐步开启【2012-03-13】
我们维持之前对2012年、2013年的业绩预测（摊薄前为1.13元、1.53元），维持公司
增持评级。我们认为，2012年公司主要关注点在于煤炭服务业务进展及救生舱业务进
展。
增 持——安信证券:与下游企业积极合资，有利开拓市场【2012-03-13】
我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.52元、0.81元和1.15元，复合增长率3
1%左右。按2012年23倍估值水平计算，公司合理股价为18.7元左右，维持增持－B的
投资评级。
买 入——中银国际:2011年业绩增长3%，符合预期【2012-02-28】
目前煤机产品价格战已趋于尾声，过剩产能将被逐步转化或消化，预计公司煤机业务
今年将有显著回升。考虑到公司救生舱业务的开展和煤矿投产的影响，公司今年业绩
将有较大突破，我们维持买入评级。
买 入——中银国际:差异化竞争的综合煤机新星【2012-02-22】
由于公司业务扩展，我们将公司业务分为煤机业务、救生舱业务和煤炭业务分别进行
估值。我们预计公司煤机业务2011、2012和2013年每股收益为0.54、0.60和0.82元，
考虑到行业的高增长，及公司传统业务的良好成长性，并且公司体量较小，给予23倍
2012年市盈率，对应股价13.8元。公司救生舱业务2012年预计贡献0.11元业绩，给予
25倍估值，对应股价2.70元，煤炭业务2012年预计贡献每股收益0.11元，以每年出煤
量及可开采年份折算每股价值2.52元。基于以上分析，我们给予公司19.02元目标价
，对应2012年市盈率23.1倍，首次评级为买入。
推 荐——中投证券:新业务驱动公司快速发展【2012-01-11】
盈利预测与投资建议，我们预测公司2011、12、13年EPS可达到0.55、0.84、1.08元/
股，按13年15倍PE估值，合理价值16元左右，给予推荐评级。
推 荐——东兴证券:2012年多项业务进入收获期【2011-12-20】
我们预计公司EPS分别为0.52、0.86、1.15元，对应当前股价PE分别为28.6X、17.4X
、13.0X，首次给予“推荐”评级。
买 入——国金证券:2012年将是公司新业务的收获之年【2011-12-18】
我们预测公司11-13年收入分别为1,672百万元、2,600百万元、3,346百万元，EPS分
别为0.532元、1.116元、1.587元，其中扣除煤炭业务后的EPS为0.532元、0.817元、
1.033元。
增 持——安信证券:明年拓展新业务，收入增长趋势明确【2011-12-07】
给予增持-B的投资评级。我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.52元、0.73元和
1.01元，复合增长率25%左右。按2012年25倍估值水平计算，公司合理股价为18.3元
左右，原来公司估值偏贵，但此轮下跌后有一定安全边际，给予增持－B的投资评级
。
增 持——东方证券:短期业绩承压【2011-11-01】
我们下调公司未来3年盈利预测为0.60元、1.13元、1.53元（原为0.78元、1.34元、1
.95元），维持公司增持的投资评级，目标价为25.99元。
增 持——方正证券:1-9月业绩同比增长14%，期待2012年爆发【2011-10-27】
我们预计2011-2013年归属于上市公司股东的净利润分别为1.37、2.78、4.07亿元；E
PS分别为0.51、1.04、1.52元，对应动态PE分别为30、17、12倍，维持公司“增持”
的投资评级。
增 持——天相投顾:液压支架市场竞争激烈，超募资金项目扩大想象空间【2011-10-27】
公司超募资金项目推进和盈利情况尚存在不确定性，我们暂不将其对公司业绩的影响
纳入盈利预测范围内，预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.56元、0.92元和1.2
0元，按照10月26日股价18.33元测算，对应动态市盈率分别为33倍、20倍和15倍。公
司策略清晰，募投项目发展前景良好，有显著的成长性，我们维持公司“增持”的投
资评级。
推 荐——华泰证券:短期业绩受液压支架拖累，未来重点在新产品新业务【2011-10-26】
我们预计，2011-2013年，公司营业收入分别为16.59、22.64和29.81亿元，净利润分
别为1.39、2.48和3.83亿元，对应EPS分别为0.52、0.93和1.44元。当前股价对应的P
E分别为35.02、19.64和12.72倍。考虑到行业及公司未来的前景，给予公司推荐评级
。
增 持——东方证券:低于预期，增长潜力犹存【2011-08-25】
我们维持原先业绩预测2011年-2013年公司实现每股收益分别为0.78元、1.34元和1.9
5元，给予2011年业绩35倍PE估值，对应目标价27.30元，维持公司增持投资评级。
谨慎推荐——东北证券:产业链延伸规避行业风险，产品线扩张创造外延式价值【2011-08-25】
2011-2013年EPS分别为0.64、1.03、1.22元，扣除煤矿开采对应的2.21元股价，当前
股价为22.20元，对应估值分别为35、22、18倍，从2012年估值水平看，股价基本合
理。不排除救生舱业务和服务业务存在业绩超预期可能，首次给予“谨慎推荐”评级
。
买 入——申银万国:半年报略低于预期，新增长点值得期待！【2011-08-24】
我们下调2011-2013EPS预测至0.77元、1.40元、1.78元（原预测为0.82元、1.48元、
1.85元，且未考虑煤矿服务项目贡献），维持买入的投资评级！
增 持——方正证券:主要产品毛利率降低，业绩低于预期【2011-08-24】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.71、1.13、1.58元，年复合增速为45.79%，对
应动态PE分别为36、22、16倍，维持公司“增持”的投资评级。
谨慎推荐——长江证券:成本上涨致业绩低预期，新业务12年发力【2011-08-23】
预计公司11-12年完全摊薄每股收益0.67和1.21元，但煤炭业务和移动式救生舱业务
估值偏低，给予“谨慎推荐”评级。
增 持——天相投顾:收入利润稳步增长，积极拓展产品、服务【2011-08-23】
公司救生舱项目、柏树坡煤炭公司、力拓电控和矿业服务公司业务推进和盈利情况尚
存在不确定性，我们暂不将其对公司业绩的影响纳入盈利预测范围内，预计公司2011
-2013年的每股收益分别为0.61元、1.02元和1.22元，按照8月23日股价测算，对应动
态市盈率分别为40倍、24倍和20倍。公司策略清晰，募投项目发展前景良好，有显著
的成长性，我们维持公司“增持”的投资评级。
增 持——东方证券:拓展蓝海，前景可期【2011-06-14】
在盈利预测核心假设条件下，我们预计公司2011年-2013年公司每股收益分别为0.78
元、1.34元、1.95元，预计未来3年复合增长率超过50%，给予2011年业绩35倍PE估值
，对应目标价27.30元，首次给予增持评级。
买 入——申银万国:短期估值便宜、长期战略清晰，上调评级至买入【2011-06-04】
我们预计柏树坡煤矿将于2012年二季度开始贡献部分业绩，预计公司2011-2013年将
实现净利润2.18亿、3.95亿和4.94亿，对应EPS分别为0.82元、1.48元和1.85元，其
中煤机业务EPS分别为0.82元、1.24元和1.50元，我们建议给予公司煤机业务2012PE2
2倍，煤炭业务2012PB3倍，目标价31元，仍有42%上涨空间，鉴于公司短期估值便宜
、长期战略清晰，上调评级至买入！
推 荐——南京证券:收购煤矿资产，服务转型示范效用明显【2011-05-19】
我们微调2012年盈利预测，预计2011-2012年EPS为0.8元、1.35元。考虑公司净利润
增速，给予煤机板块和救生舱板块2012年23倍估值水平，该板块每股价值为25.9元，
煤炭开采板块给予2012年15倍估值，对应该板块每股价值为3.3元。因此山东矿机合
理价值为29.2元。公司应享有和行业其他可比公司应有的价值成长情况。继续给予推
荐评级。
买 入——广发证券:向下游煤炭产业链拓展、践行服务化发展战略【2011-05-18】
我们预计2011、2012年公司EPS分别为0.80、1.49；我们认为传统煤机板块与逃生舱
板块板块可参考林州重机2012年PE23估值，那么山东矿机传统煤机板块估值：每股约
25.76元；逃生舱板块估值：每股约2.30元；煤炭开采板块按照2012年15倍PE估值：
每股约4.05元，那么山东矿机的合理估值为32.11元，还有30%的市场空间，建议投资
者买入。
增 持——海通证券:具备综合配套能力，薄煤层及救生舱设备发展空间巨大【2011-05-10】
我们预计公司薄煤层设备将支撑公司近两年业绩的较高增长，长期看好救生舱对公司
业绩的贡献。我们预计公司2011年和2012年EPS为0.71元、0.95元，首次给予公司“
增持”评级。
买 入——广发证券:薄煤层综采设备龙头向救生舱等新领域拓展【2011-04-27】
我们预计2011-2013年公司收入将分别为19.67亿、29.24亿、38.49亿；预计2011-201
3年EPS分别为0.80、1.33、1.80元；考虑公司优秀的管理水平，给予公司2012年25倍
市盈率约33元。
增 持——华泰联合:进军移动救生舱领域【2011-04-22】
在不考虑救生舱新增收益的情况下，我们维持公司2011~2012年0.90、1.33的EPS，以
及“增持”投资评级。
增 持——申银万国:新领导、新业务、新纪元！【2011-04-20】
我们预计公司的薄煤层成套设备募投产能将从2011年下半年开始贡献部分业绩，预计
公司2011-2012年将实现收入22亿和32亿，实现净利润2.18亿和3.39亿，对应EPS分别
为0.82元和1.28元，鉴于薄煤层成套设备的良好市场前景和预期之外的矿用救生舱业
务，以及新任领导带来的变化，我们建议给予公司2012PE25倍，目标价32元，给予增
持评级！
推 荐——南京证券:切入井下救生舱广阔天地【2011-04-20】
我们预计公司将进一步受益于煤矿综采机械化率提升和安全设备需求增加，其附加值
较高的综采成套设备所占比例继续提高，同时薄煤层综采成套设备由于产能产量、产
品技术水平和品牌知名度的快速提升，市场占有率稳步提高，对公司11年收入利润贡
献率也将进一步增加。我们始终认为煤机行业中有能力快速扩充产能的企业将在新一
轮的设备采购高峰中受益。在行业新一轮快速发展初期，新上市企业将有资金快速扩
张产能，将享有大大高于行业增速的增长。看好机制灵活的企业：能留住，挖到人才
，看好有新产品推展的企业：这样外延式扩张快，看好能迅速上产能的企业：迅速抢
占市场，快者为王！预计山东矿机11-12年EPS为0.9元、1.33元。给予31倍PE水平，
目标价28元。推荐评级。
增 持——方正证券:行业高景气受益者，重点关注募投产能释放【2011-03-28】
考虑到国内煤机行业进入高景气周期，且2011年公司募投项目部分投产，将在行业高
速增长的大环境下，迅速扩张规模；同时，产品结构也将得到进一步优化，收入规模
和盈利能力将显著提升。我们预计2011-2013年归属于上市公司股东的净利润分别为2
.16、3.21、4.4亿元；EPS分别为0.81、1.2、1.65元，年复合增速为47.87%，对应动
态PE分别为31、21、15倍，给予公司“增持”的投资评级。
增 持——华泰联合:薄煤层综采成套设备领先者【2011-01-10】
我们测算，公司2010~2012年收入分别为13.5、20.9和29.1亿元，净利润分别为1.17
、2.15和3.12亿元，年均增幅为64.8%，对应EPS分别为0.44、0.80和1.17元。结合DC
F绝对估值和相对估值两种方法，我们认为公司的合理价值区间在28~32元，对应2011
年的市盈率为35~40倍，首次给予“增持”投资评级。
推 荐——兴业证券:率先布局薄煤层领域，或能闯出一片天地【2010-12-30】
预计山东矿机2010-2012年EPS分别为0.44元、0.78元和0.94元，3年复合增长率30%。
基于山东矿机在煤炭装备业地位，我们给予其2011年EPS为0.78元35倍PE，其合理价
值为25.80元。若考虑到其超募资金，预计其合理价值为25.8-30.0元。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
