☆风险因素☆ ◇002503 搜于特 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
推 荐——日信证券:大行业小企业，创新支撑成长【2013-05-24】
经济及消费低迷对加盟商信心短期有一定冲击，但我们认为不改公司仍处快速成长期
的判断，大行业小企业，未来公司规模和市值仍有很大的上升空间。相对2012年1784
家店、16个亿的收入，我们认为4000家店、50个亿的收入是公司发展的第一层目标位
，空间仍然广阔。预计2013-2015年EPS分别为0.81/1.11/1.52元，PE分别为17/12/9
倍。考虑到目前公司股价已经反应了下半年收入小幅放缓的预期，我们认为，相对于
公司创新战略带来的长期增长空间，公司当前估值具备明显的吸引力。因宏观经济及
行业低迷导致的股价回调即是战略性买入良机。维持“推荐”评级。
谨慎推荐——民生证券:精细化管理提升内生效益为13年工作重点【2013-05-14】
公司今年的收入和利润增速一般，主要是由于整体消费环境造成；公司体量较小，外
延发展空间很大；公司目前将精细化管理做为重点，内生效益提升可期；一旦消费市
场好转，公司属于弹性较大的投资标的。我们维持“谨慎推荐”评级，略微调整13-1
5年核心EPS（摊薄后）0.80/0.93/1.08元，对应PE17/15/13倍，未来三年CAGR18.9%
，给予18倍PE，3-6个月合理估值14.4元。
谨慎推荐——民生证券:一季度业绩维系高增长，未来销售增速有放缓趋势【2013-04-25】
维持“谨慎推荐”评级。预计公司13-15年核心EPS为1.30/1.57/1.87元，对应PE16/1
4/11倍。公司13年业绩高增长依然可期，但在大环境难以起色背景下估值中枢提升较
难，给予18倍PE，3-6个月合理估值23.4元。
增 持——方正证券:一季度业绩符合预期，未来增速或将有所放缓【2013-04-25】
我们测算公司2013-2015年EPS分为1.28/1.67/2.24元，当前股价对应下的PE为16.86/
12.91/9.64倍。我们中长期看好公司差异化定位、较强的成本费用控制能力以及线上
线下品牌的协同发展，认为公司具有较好的成长性，维持公司“增持”评级。
推 荐——日信证券:一季度净利增长43%，继续看好其差异蓝海定位【2013-04-25】
维持盈利预测，维持“推荐”评级。维持13-15年EPS预测为1.30/1.75/2.27元，PE分
别为16/12/9倍，估值优势明显。继续看好公司独特定位广阔三四线青春休闲服“蓝
海”市场，并以扁平化加盟渠道模式快速扩张，继续看好其穿越经济及消费波动周期
的能力和特征。维持“推荐”评级。
审慎推荐——中金公司:一季度小幅超预期，给加盟商信用宽松【2013-04-25】
预计2013~14年EPS分别为1.14元和1.41元。当前股价对应2013~14年P/E分别为18.6倍
和15.1倍。公司的产品和渠道的低层级市场定位明确，与国际品牌和国内大品牌形成
差异化竞争，有望受益城镇化进程。但也面临服装行业整体不景气和休闲服行业竞争
加剧的风险。维持审慎推荐。
审慎推荐——招商证券:毛利率低基数推高净利增幅，但费用及增长质量需观察【2013-04-25】
根据一季报情况，略微调整13-15年EPS分别为1.24、1.52和1.80元，对应13年PE为17
.2倍。公司管理能力及运作平台的发展是否匹配规模增长，是判断其未来能否持续发
展的关键所在。维持“审慎推荐-A”的投资评级，半年目标价给予13年18倍的PE为中
枢，对应目标价中枢为22.28元。
推 荐——长江证券:维持高速增长，存货、应收增加较快【2013-04-25】
我们认为，目前国内休闲品牌的市场规模较大，公司定位于三四线城市未来外延扩张
的空间较大，且公司定位准确，发展迅速。预计公司2013-2015年公司营业收入分别
为：22.49亿元30.62亿元和41.04亿元，对应的EPS分别为：1.27元、1.73元和2.33元
。公司目前股价为21.25元，未来对应PE分别为：16、12和9倍。维持“推荐”评级。
买 入——东方证券:应收账款增长影响经营现金流【2013-04-25】
我们维持对公司2013-2015年每股收益分别为1.20元、1.56元和2.00元的预测，维持
公司2013年20倍PE估值水平，对应目标价24.00元，维持公司“买入”评级。
谨慎推荐——银河证券:公司新开店情况值得关注【2013-04-24】
基于2012年加盟同店出库增幅高于同业，以及订货会增速逐季下降，维持谨慎推荐评
级。预计公司2013、2014年收入增速25%、20%，净利润增速30%、26%；当前股价对应
PE为12.4、9.9倍。
谨慎推荐——东北证券:门店增速放缓，大店成效显著，13年依旧重视管理【2013-04-08】
考虑到公司2013年订货会增速的放缓，略微下调公司2013-2015年的EPS至1.24/1.58/
2.01元，目前股价对应PE分别为16/12/10倍，维持“谨慎推荐”评级。
增 持——申银万国:年报业绩符合预期，预计13年秋冬订货会增速放缓，维持增持【2013-04-02】
我们下调13-15年EPS至1.23/1.62/2.13元（原13-14年预测为1.29/1.78元），对应PE
为17.6/13.3/10.1倍。休闲服行业竞争激烈，在今年零售终端疲软的环境下，规模较
小的加盟商面临压力较大，预计公司在3月开的2013秋冬订货会增速放缓。今年公司
将由原来的快速外延扩张的发展模式转向内生管理提升的发展模式，但效果需进一步
观察，维持增持。
推 荐——长城证券:外延增速放缓，专注提升内生增长能力【2013-04-02】
年报业绩符合预期，我们预测公司2013-2015年EPS分别为1.24元、1.59元和1.89元，
对应PE分别为17.5X、13.6X和11.4X。13年是公司的“终端店铺运营管理年”，将通
过加强对店铺“人、货、潮的管理，逐步改变公司目前粗放型、主要靠外延增长的发
展模式，提升终端店铺的运营质量，增强内生增长动力。看好公司享受三四线休闲服
市场空间不断扩大以及市场份额提高带来的双重效应，维持“推荐”的投资评级。
审慎推荐——中金公司:2012符合预期，2013增速放缓【2013-04-02】
预计公司2013~14年EPS分别为1.12元和1.39元，较之前预测下调9%。当前股价对应20
13~14年P/E分别为19.2倍和15.5倍。公司2013年同样面临着服装终端需求不振、渠道
清理的压力，随着盈利预测的下调，估值不低。中长期看公司明确的低端定位能够与
大品牌形成差异化竞争，有望受益城镇化进程。维持审慎推荐评级。
审慎推荐——招商证券:全年业绩基本符合预期，增长质量继续有待提升【2013-04-02】
预计2012-15年EPS分别为1.26、1.55和1.84元，对应13年PE为17倍。公司管理能力及
运作平台的发展是否匹配规模增长，是判断其未来能否持续发展的关键所在。维持“
审慎推荐-A”的投资评级，半年至一年目标价给予13年20倍的PE为中枢，对应目标价
中枢为25.18元。
买 入——中信证券:现金流显著向好，2013更关注效率【2013-04-02】
我们认为当前公司经营策略的调整体现出其理性、审慎的经营理念，将利于保障其中
长期持续、稳健的扩张。据订货预期，略下调对公司2013门4/15年EPS预测至1.26/1.
71/2.29元（原2013/14年EPS预测为1.30/1.88元），2012年起未来三年业绩CAGR34%
，目标价下调至31.5元(对应2013年25倍PE)，维持“买入”评级。
推 荐——长江证券:渠道扩张、盈利水平提升带动业绩增长【2013-04-02】
我们认为，尽管短期经济增速的放缓以及国外休闲品牌对国内休闲行业整体有所影响
，但公司2012年收入仍保持较快的增速，公司规模较小，同时外延空间大。预计公司
2013-2015年公司营业收入分别为：23.6亿元32.9亿元和44.83亿元，对应的EPS分别
为：1.29元、1.84元和2.47元。公司目前股价为21.6元，未来对应PE分别为：17、12
和9倍。维持“推荐”评级。
推 荐——日信证券:2012业绩略超预期，看好差异定位穿越波动周期【2013-04-02】
我们预计公司2013-2015年营业收入分别为22.27亿、30.06亿、38.75亿，分别增长38
.12%、34.99%、28.89%；预计EPS分别为1.30/1.75/2.27元，PE分别为17/12/10倍。
继续看好公司独特定位在广阔的三四线青春休闲服市场，并以扁平化加盟渠道模式实
现快速扩张。受经济大势影响，尽管加盟商提前订货存在谨慎情绪，但我们认为，加
盟商尤其是普遍实力较弱的加盟商，在提前订货时存在“过度乐观”或者“过度悲观
”的倾向，实际销售时有超订货会预期的可能。特别是在宏观经济波动和消费低迷时
期，平价消费定位及广阔外延扩张空间更有利于公司穿越消费波动周期。维持“推荐
”评级。
买 入——东方证券:未来将更注重终端运营质量的提升【2013-04-02】
根据2013年前三季订货会情况，我们小幅下调了公司未来三年开店节奏，我们预计公
司2013-2015年每股收益分别为1.20元、1.56元和2.00元（原先预测2013-2014年每股
收益为1.28元与1.66元），参考同行估值水平，同时考虑公司未来相对行业更高的复
合增长率，给予2013年20倍PE估值水平，对应目标价24.00元，维持公司买入评级。
增 持——方正证券:差异化定位助推业绩快速增长，启动线上品牌开拓销售新疆域【2013-04-02】
我们测算公司2013-2015年EPS分为1.28/1.67/2.24元，当前股价对应下的PE为16.86/
12.91/9.64倍。我们中长期看好公司差异化定位、较强的成本费用控制能力以及线上
线下品牌的协同发展，认为公司具有较好的成长性，维持公司“增持”评级。
推 荐——东莞证券:业绩持续较快增长，略超预期【2013-04-02】
预计2013-2014年每股收益分别为1.28元和1.65元，对应PE分别为17倍和13倍。维持
推荐评级。
谨慎推荐——民生证券:秀出亮丽年报，13年高成长依然可期【2013-02-26】
维持“谨慎推荐”评级。预计公司13-14年EPS1.28/1.63元，对应PE19/15倍。类优衣
库的经营模式将为公司13年业绩高增长打下坚实基础，但不可否认的是行业增速的趋
缓将带动整个休闲板块的估值中枢继续下探。给予公司13年20-22倍PE，3-6个月合理
估值25.6-28.16元。
推 荐——东莞证券:业绩增长略超预期【2013-02-26】
预计2012-2014年每股收益分别为0.95元、1.28元和1.65元，对应PE分别为25倍、19
倍、15倍。维持推荐评级。
审慎推荐——招商证券:业绩获得符合预期的快速增长，Q4收入增速有所放缓【2013-02-26】
预计13年Q1业绩增速在行业内相对较高，可选择阶段性关注，全年看待订货会情况再
结合估值水平与管理提升综合考虑。预计12-14年EPS分别为0.95、1.27和1.63元/股
，对应13年PE为19倍。公司管理能力及运作平台的发展是否匹配规模增长，是判断公
司未来持续发展的重要依据。维持“审慎推荐-A”的投资评级，半年至一年目标价可
给予13年23倍的PE，对应目标价中枢为29.27元。
买 入——中信证券:业绩再超预期，运营更趋稳健【2013-02-26】
公司上市以来业绩频超预期，2007-2012年净利复合增速高达87%。靓丽业绩除来自强
劲外延扩张，还得益于公司对管理提升的重视。我们认为2013年的策略调整将利于中
长期保障公司持续、稳健的扩张能力。据业绩快报，我们略调整对公司2012/13/14年
EPS0.95/1.30/1.88元（原为0.94/1.30/1.88元）之预测，2012年起未来三年业绩CAG
R41%，目标价32元(对应2013年25倍PE)，维持“买入”评级。
推 荐——中投证券:2012全年净利增58%，超预期【2013-02-25】
预测13-14年EPS为1.28、1.61元，目前股价对应PE分别为19/15倍，给予推荐评级。
买 入——中信证券:短期高增长无忧，长期已未雨绸缪【2013-01-09】
秋冬装销售良好及2013春夏订货额增长超35%，将为公司2013年业绩保持较快增长奠
定基矗中长期，公司以多项实质措施提升管理，并辅以稳健扩张，业绩持续保持稳舰
较快增长可期。维持对公司2012/2013/2014年EPS0.94/1.30/1.88元预测，测算2012
年起未来三年业绩CAGR为41%，目标价32元（对应2013年25倍PE），维持“买入”评
级。
增 持——天风证券:外延发展穿越周期，补货能力决定明年是否超预期【2012-11-20】
预计公司2012年营业收入增速52%，归属母公司净利润增速50.05%，全年毛利率34.4%
，12-14年EPS为0.9、1.29、1.8元，对应PE为22、16、11倍，给予增持评级。
买 入——东方证券:符合预期的高增长【2012-10-24】
我们维持对公司的盈利预测，预计公司2012-2014年每股收益分别为0.93元、1.28元
和1.66元，考虑公司未来高增长的持续性相对明朗（三年复合增长36%），给予2012
年27倍PE估值水平，对应目标价25.11元，维持公司买入评级。
推 荐——日信证券:三季度业绩继续提速，差异定位穿越经济波动【2012-10-24】
继续看好公司差异定位三四线青春休闲服市场带来的广阔扩展空间，同时公司的目标
市场中低端价格和所处的快速外延扩张阶段对经济波动的敏感度相对较低，我们认为
有利于其“穿越”经济波动周期。维持12-14年EPS预测0.92元、1.31元、1.78元，对
应的PE分别为27倍、19倍、14倍，2012年PE对应的PEG为0.61，维持“推荐”评级。
买 入——国海证券:利息收入增加，成本费用有效控制【2012-10-24】
由于公司订货会占全年收入90%左右，基本锁定全年业绩，我们预计公司全年收入增
速在50%以上。2012年作为公司“管理年”，在内部管理、品牌推广和产品研发设计
等方面不断提升，终端店铺数量、面积和质量的稳步提高，上调公司2012-2014年EPS
为0.91、1.29和1.76元，对应12-14年PE为27、19、14倍，维持“买入”评级。
推 荐——中投证券:三季度收入增50%，净利增长超预期【2012-10-23】
预测12-14年EPS为0.88、1.19、1.59元，目前股价对应PE分别为28/21/16倍，给予推
荐评级。
买 入——中信证券:业绩再超预期，现金流向好成更大亮点【2012-10-23】
公司秋装销售反馈良好、终端库存压力轻，近两年供应链整合与管理提升现效果，中
长期稳步扩张推动业绩较快增长可期。维持2012/2013/2014年EPS0.91/1.30/1.88元
预测，预计2011年起三年业绩CAGR46%，目标价27.30元（对应2012年30倍PE），维持
“买入”评级。
推 荐——长城证券:强力支持渠道扩张，业绩持续高速增长可期【2012-10-23】
三季报业绩符合预期，我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.87元、1.26元和1.77元
，对应PE分别为29.1X、20.1X和14.3X。公司今年推出“百大加盟商”计划，加大对
加盟商的支持力度，公司对加盟商的支持力度在行业中比较突出，因此加盟商开大店
的意愿比较强烈。我们认为青春休闲服市场容量很大，集中度低，公司未来高速度、
高质量发展可期，维持“推荐”评级。
审慎推荐——招商证券:扶持推动快速发展，利息收入为利润增长锦上添花【2012-10-23】
毛利率提升、利息收入增多拉动净利润增速快于收入增速，但销售费用率有所提高。
由于今年原材料成本等略有下降，公司毛利率在一季度后得到恢复并有所提高，3季
度的毛利率同比提升2.3个百分点至36.4%，前三季度综合毛利率同比提升0.5个百分
点至34.9%。
谨慎推荐——东北证券:收入净利高速增长，增速略超预期【2012-10-23】
公司全年业绩确定性较强，同时三季度业绩增速略超预期，因此我们调高公司2012-2
014年的EPS预测至0.91元、1.25元和1.63元，目前股价对应PE分别为28、20倍和16倍
，维持“谨慎推荐”评级。
推 荐——银河证券:渠道快速扩张驱动业绩高增长【2012-10-22】
公司2013年春季订货会同比增长45%，基本锁定明年一季度高增长。今年在行业整体
终端零售不佳的环境下，公司加大对加盟商支持力度，加盟商开店意愿强烈，门店保
持快速扩张。我们预计随着公司渠道规模的扩张，2012、2013年公司收入规模分别为
16.38、23.75亿，分别增49%、45%；净利润规模分别为2.58、3.65亿，分别增49%、4
2%；EPS分别为0.89、1.27元，当前股价对应PE分别为28.4、19.9倍，维持“推荐”
评级。
推 荐——长江证券:营收持续快增长，毛利率有所回升【2012-10-22】
预计公司2012-2014的营业收入分别为:16.36亿元、22.95亿元和29.84亿元，对应EPS
分别为：0.89元、1.26元和1.65元。公司对应PE分别为：28.52、20.12和15.36倍。
上调至“推荐”评级。
推 荐——东兴证券:高增长延续，业绩符合预期【2012-10-22】
2012-2014年动态PE分别为31.57、22.66和18.11倍，较高的估值水平已经体现市场对
公司高增长的一致预期，未来估值水平再度上行的空间有限，综合考虑，我们暂时维
持公司“推荐”评级。
推 荐——长城证券:管理年严控渠道质量，强力支持加盟商保障快速扩张【2012-09-18】
预计公司2012-2014年EPS分别为0.87元、1.26元和1.77元，对应PE分别为28.7X、19.
8X和14.0X。公司专注于三四线城市青春休闲服装市场，差异化市场定位明确，兼顾
时尚与价格，吻合目标消费群体需求。今年继续加大销售渠道开拓及整改力度，着力
多开店、开大店，强化内部管理，品牌影响力逐步扩大，公司经营业绩稳步、快速增
长，维持“推荐”的投资评级。
增 持——申银万国:中报EPS同比增长46.5％符合预期，外延扩张推动收入高增长【2012-08-14】
我们维持2012-2014年EPS为0.86/1.14/1.41元，对应PE为29.0/21.7/17.6倍，我们认
为上半年整体服装终端消费放缓，休闲服行业整体压力较大，同时考虑到公司目前的
估值水平，维持增持。
推 荐——平安证券:差异化定位广阔空间，业绩高增长仍可持续【2012-08-14】
看好搜于特的市场定位，在公司2012年“管理年”的调整后，高增长将更有持续性和
确定性。预计2012-2014年EPS分别为0.85、1.19和1.62元，对应PE分别为29.3、20.9
和15.4倍，维持“推荐”评级。
推 荐——长城证券:时尚下乡风光无限，“管理年”将保业绩增速【2012-08-14】
中报业绩符合预期，我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.87元、1.26元和1.77元，
对应PE分别为28.7X、19.8X和14.0X。公司始终坚持青春休闲服三四类市场的定位和
“大众时尚”的经营理念，首推“时尚下乡”概念。今年公司继续加大销售渠道开拓
和建设力度，强化内部管理，品牌影响力进一步扩大，公司经营业绩将继续稳步、快
速增长，维持“推荐”的投资评级。
买 入——国海证券:外延扩张保障收入增长，经营指标有所改善【2012-08-14】
我们看好公司所定位三四线城市中低端品牌服饰行业的市场升级需求，同时公司在管
理运营改善和渠道外扩上均存在提升空间。考虑到目前公司基数较小，秋冬订货会锁
定全年增速在50%以上，2012年作为“管理年”，公司在内部管理、品牌推广和产品
研发设计等方面进步明显。我们调整公司2012-2014年EPS为0.89、1.27和1.75元，对
应12年PE为28倍，维持“买入”评级。
增 持——湘财证券:提高店铺质量，维持高增长【2012-08-14】
我们之前认为公司在管理上与其他休闲服装上市公司具有一定的差距，公司今年重点
抓内部管理，让我们看到公司在不断的提高发展，我们对公司未来的发展有了一定的
信心。公司目前依然维持“小公司大行业，高成长的逻辑。我们上调公司2012-14年
的盈利预测，EPS分别为0.88元、1.2元与1.66元（0.84元、1.13元与1.56元），对应
的市盈率为28倍、20倍、15倍。给予公司2013年25倍的目标市盈率，6个月的目标价
为29元，维持公司“”评级。
审慎推荐——招商证券:中报快速增长符合预期，核心经营指标略有改善【2012-08-14】
结合中报情况，我们略微调整盈利预测，预计12-14年EPS分别为0.89、1.31和1.80元
/股，对应12年PE为28.8倍。半年目标价可给予12年30倍PE，目标价格为26.80元。公
司相应的管理能力及运作平台的发展是否可以与公司的高速发展相匹配，是我们判断
公司未来成长性的重要依据。短期看在下半年订货会增速高的刺激下，股价涨幅较高
。目前估值为12年的28.8倍，维持“审慎推荐-A”的投资评级。若估值有所调整可择
时关注。明年主要关注管理提升的效果及新开门店的质量等。
买 入——广发证券:业绩增长符合预期，加盟模式仍贡献主要收入【2012-08-14】
整体上，我们预计公司全年净增网点数在300家左右。我们认为公司品牌定位清晰，
上市后品牌知名度提升。农村人口向三四线城市聚集将带来低端消费的持续繁荣，公
司“平价时尚”的定位将充分受益。预计公司2012-2014年EPS为0.90/1.22/1.54元，
目前股价对应2012-2014年动态市盈率为27/20/16倍，买入评级。
谨慎推荐——东北证券:2012管理年，抓外延，练内功，促增长【2012-08-14】
我们看好公司的渠道拓展能力以及管理能力提升所带来的内生增长，给予公司2012-2
014年EPS分别为0.83元、1.13元和1.44元的预测，目前股价对应PE分别为29、22倍和
17倍，维持“谨慎推荐”评级。
推 荐——中投证券:渠道稳步扩张、提升店铺质量【2012-08-14】
预测12-14年EPS为0.87、1.18、1.58元，目前股价对应PE分别为29/21/16倍，给予推
荐评级。
推 荐——日信证券:中期净利增46%超预期，上调盈利预测【2012-08-14】
继续看好公司差异定位三四线青春休闲服市场带来的广阔扩展空间。上调公司2012-2
014年营业收入预测至17.21亿、24.99亿、34.74亿，分别增长56.55%、45.18%、39.0
1%，净利润分别为2.64亿、3.76亿、5.11亿，分别增长52.44%、42.55%、35.89%。上
调EPS预测至0.92元、1.31元、1.78元，对应的PE分别为27倍、19倍、14倍，2012年P
E对应的PEG为0.62，维持“推荐”评级。
增 持——中信建投:收入利润同步高增长【2012-08-14】
门店扩张带来的外延式增长和平效增加带来的内生式增长对公司近几年收入的增长提
供有力支持，公司毛利率相对稳定，费用率随着规模的增长占比呈下降趋势，预计20
12年-2014年公司每股收益分别为0.86元、1.2元和1.65元。公司品牌定位清晰，渠道
定位明确，发展空间较大，其渠道开拓、供应链管理和存货处理等模式与公司品牌定
位及发展现状相吻合，维持增持评级，6个月目标价27.6元，对应2013年市盈率23倍
。
买 入——东方证券:中报净利润增速逐步和收入增速相匹配【2012-08-14】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.93元，1.28元和1.66元，维持27倍PE估
值水平，对应目标价25.11元，维持公司买入评级。
增 持——方正证券:搜于精特于行，未来高成长仍可期【2012-08-14】
考虑到公司渠道外延扩张、单店面积增长以及品牌力的提升，我们预计公司2012年-2
014年EPS分别为0.91，1.29和1.77元，目标价27.3元，维持公司“增持”评级。
买 入——光大证券:上半年净利增47%，应收账款、现金流有所改善【2012-08-13】
公司中报中预计2012年前三季度净利润同比增长40-70%；12年春夏订货会增长60-70%
，而秋/冬订货会增速有所下滑。我们继续看好公司的差异化低端定位及广大发展空
间，维持12-14年摊薄后EPS盈利预测为0.86、1.20和1.65元的及“买入”评级。
增 持——天风证券:区域强势品牌，现金流改善，下半年高增长锁定【2012-08-13】
预计公司2012年营业收入增速48.5%，归属母公司净利润增速44.72%，全年毛利率34%
，12-14年EPS为0.87、1.24、1.72元，对应PE为29、20、14倍，公司订货比例高达90
%，秋冬订货会增速约为60%，而8月20号左右将举行的2013年春夏订货会有望达到89%
~90%，业绩增速高，给予增持评级。
推 荐——东兴证券:毛利率环比提升明显，业绩高增长符合预期【2012-08-13】
公司的三、四线的定位决定未来空间还较大，加盟走量的模式短期不会改变，未来两
年的高增长仍然可期。根据对公司盈利预测，2012-2014年动态PE分别为30.54、21.9
2和17.52倍，较高的估值水平已经体现市场对公司高增长的一致预期，未来估值水平
再度上行的空间有限，综合考虑，我们暂时维持公司“推荐”评级。
谨慎推荐——长江证券:营收又快又稳增长，积极处理库存，毛利率小幅下滑【2012-08-13】
预计公司2012-2014的营业收入分别为:16.26亿元、22.65亿元和29.45亿元，对应EPS
分别为：0.90元、1.30元和1.70元。公司对应PE分别为：27.52、19.10和14.58倍。
维持“谨慎推荐”评级。
增 持——方正证券:休闲代有英杰出，且看今朝搜于特【2012-07-17】
考虑到公司渠道外延扩张、单店面积增长、以及品牌力的提升。我们预计公司2012年
-2014年收入增速为51.15%，41.69%和37.41%；EPS分别为0.91，1.29和1.77元。给予
搜于特2012年30倍PE估值，目标价27.3元，给予公司“增持”评级。
增 持——中信建投:时尚下乡，空间无限【2012-06-21】
门店扩张带来的外延式增长和平效增加带来的内生式增长对公司近几年收入的增长提
供有力支持，公司毛利率相对稳定，费用率随着规模的增长占比呈下降趋势，预计20
12年-2014年公司每股收益分别为0.86元、1.17元和1.57元。公司品牌定位清晰，渠
道定位明确，发展空间较大，其渠道开拓、供应链管理和存货处理等模式与公司品牌
定位及发展现状相吻合，首次给予增持评级，6个月目标价25.8元，对应2012年市盈
率30倍。
买 入——中信证券:订货超预期，业绩高增长【2012-05-30】
公司2012年冬季订货会超预期，为全年收入较快增长奠定基矗一季度库存消化顺利，
判断201202及以后毛利率将恢复至正常，全年净利润较快增长可期。公司着重管理提
升显现效果，为未来较长时期业绩高增奠定基矗维持2012/2013/2014EPSl.56/2.26/3
.22元预测，2012年起两年CAGR44%。公司当前估值对应2012年PE仅22倍，为高成长四
杰中最低。给予目标价46.80元（对应2012年30倍PE）。维持“买入”评级。
推 荐——平安证券:夯实基础，轻装前行【2012-05-25】
我们看好搜于特的“蓝海”定位，主动提升管理的策略效果，搜于特销售形势渐趋乐
观，首次覆盖，给予“推荐”评级。我们预计2012年、2013年、2014年的EPS分别为1
.52、2.10和2.95元，结合当前股价对应2012年、2013年和2014年PE分别为21.6、15.
6和11.1倍，我们认为合理估值区间在25－30倍，给予“推荐”评级。
增 持——湘财证券:“管理年”，快速增张打基础【2012-05-25】
我们预计公司2012-14年EPS分别为1.51元、2.03元与2.8元，对应的市盈率为22倍、1
6倍、12倍。给予公司2012年25倍的目标市盈率，6个月的目标价为37元，维持公司“
增持”评级。
买 入——东方证券:差异化定位助推公司高成长【2012-05-22】
我们维持预测公司2012-2014年每股收益为1.57元、2.19元和2.85元，目标价42.39元
，维持公司买入评级。
中 性——群益证券(香港):公司尚属扩张期，库存压力较大【2012-05-18】
我们预计2012、2013年将分别实现净利润2.28亿元和2.86亿元，同比增长31.86％和2
5.37％，对应EPS分别为1.43元和1.79元。目前股价对应的2012、2013年的PE分别为2
1.7倍和17.3倍，给予持有的投资建议。
推 荐——日信证券:独特定位空间广阔，管理升级志在长远【2012-05-14】
盈利预测及估值建议：预计净利三年复合增长41%，首次“推荐”评级。我们预计201
2-2014年公司EPS分别为1.53元、2.21元、3.03元，最新股价对应的2012PE和2013PE
分别为20倍和14倍，2012PE对应的PEG为0.48。结合行业PEG均值，我们保守按照PEG
为0.60给予估值，对应的市盈率为24.54，12个月目标价为37.55元，首次给予“推荐
”评级。
买 入——东方证券:全年净利润增速将逐步和收入增速匹配【2012-04-26】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.57元、2.19元和2.85元（原预测2012和2
013年分别为1.62元和2.26元），维持公司买入评级。维持27倍PE估值水平，对应目
标价42.39元。
买 入——华泰联合:今年一季略低于预期主要源于去库存打折导致毛利下降【2012-04-26】
下调公司2011-2013年的EPS为1.08、1.49、2.10元（原预测为1.09、1.64、2.51元）
，维持“买入”的投资评级。
买 入——国海证券:休闲服行业压力显现，2012公司步入管理年【2012-04-26】
我们调整公司2012-14年EPS分别为1.50元、2.06元和2.66元，对应12年20.44倍PE。
半年至一年目标价为37.5元（2012年25倍PE），中长期具备安全边际，维持买入评级
。
增 持——申银万国:一季报低于预期，外延扩张推动收入高增长，业绩夯实还需观察【2012-04-25】
我们维持2012-2014年EPS为1.54/2.06/2.54元，对应PE为22/17/13倍，维持增持。
买 入——光大证券:11年业绩亮丽，12年1季度低于预期，存货、应收帐款增长较快【2012-04-25】
一季报中预测12年上半年净利润同比增速30-50%，春夏订货会增长60-70%，而秋季订
货会增速有所下滑，预计冬季（5月召开）订货会增速将和秋季近似，我们下调12-14
年EPS至1.55、2.16和2.96元的盈利预测，维持“买入”评级。
谨慎推荐——民生证券:收入持续高增长，一季度毛利率下滑明显，未来主要关注三大看点【2012-04-25】
调整12-14年核心EPS至1.55/2.15/2.72元，对应PE分别为22/16/12倍。公司自年报业
绩增速超出市场预期之后，2个月绝对收益已有26%，体现出预期差的高弹性，未来投
资逻辑亦是如此。一季报35%左右的业绩增长，和12年全年市场预期48%的增长有所差
距，未来看点主要在于：1，销售高增长在下半年能否继续维持；2，毛利率在此后能
否恢复到11年的水平；3，期间费用率如在募投项目建成后会不会上升。
买 入——东海证券:加盟渠道拓展促增长，存货影响一季度业绩【2012-04-25】
我们预期公司12年/13年的盈利预测收入16.49亿/22.76亿元，归属于母公司净利润为
2.48亿/3.57亿元，每股收益1.55元/2.24元，目前股价对应PE为19.7倍/13.7倍，维
持“买入”评级。
买 入——广发证券:加盟驱动规模提升，直营促销力度加大拖累毛利率提升【2012-04-25】
预计公司2012-2014年EPS为1.57/2.06/2.51元的预测，目前股价对应2012-2014年动
态市盈率为21/16/13倍，买入评级。
买 入——中信证券:短期因素影响业绩增长，全年较快增长仍可期待【2012-04-25】
维持2012/2013/2014年EPS1.56/2.26/3.22元预测，2012年起两年CAGR44%。合理价值
46.80元（对应2012年30倍PE）。维持“买入”评级。
中 性——中金公司:2011高速增长，1Q12略低于预期【2012-04-25】
维持盈利预测不变，2012/13年每股收益分别为1.50/1.98元。一旦产品销路不畅需要
减值或处理，会变相提高单件成本，增加盈利的不确定性。维持中性评级。
审慎推荐——招商证券:经营大环境严峻考验企业经营，一季度业绩低于预期【2012-04-25】
结合一季报情况，我们调整12-14年公司EPS分别为1.56、2.22和3.06元/股，对应12
年PE为21.7倍。半年至一年目标价可给予12年22-25倍PE，目标价格区间为34.34-39.
02元，由于公司基数小，整体增速较快，维持“审慎推荐-A”的投资评级，但短期增
速下滑，以及经营健康指标的压力需要观察，中长期我们依然关注公司的管理与平台
支持是否能与高增长同步跟进。
推 荐——中投证券:2011圆满收官，2012挑战加大【2012-04-25】
预计12/13/14年EPS为1.51/2.09/3.83元，对12年EPS给予25倍PE，目标价37.75元，
维持推荐评级。
谨慎推荐——长江证券:毛利率下滑，加盟快速扩张，业绩符合预期，2012步入管理年【2012-04-24】
预计公司2012-2014的营业收入分别为:16.01亿元、22.31亿元和28.97亿元，对应EPS
分别为：1.55元、2.24元和2.93元。公司对应PE分别为：21.85、15.11和11.56倍。
维持“谨慎推荐”评级。
买 入——华泰联合:预计一季度及全年业绩均在40%以上【2012-03-29】
我们看好公司渠道拓展能力、管理水平不断提升，近几年保持稳定的高增长，预计公
司2011-2013年的eps至1.09、1.66、2.37元，维持“买入”的投资评级。
强烈推荐——中投证券:一季度净利维持高增长【2012-03-26】
预测11/12/13年EPS为1.09/1.57/2.21元，对12年业绩给予28倍PE，目标价43.96元，
持续强烈推荐。
买 入——中信证券:野百合也有春天【2012-03-09】
预计公司2012/2013/2014年EPSl.56/2.26/2.99元，2012年起两年业绩CAGR40%。三四
线休闲服市场空间巨大，公司目前的管理能力能够保障其未来业绩的确定性。已结束
的2012年春夏秋订货会预计将保证其全年40%的业绩增长，且具超预期可能，预计201
201业绩便有望兑现。目前公司2012年PE仅为22倍，估值优势明显。合理估值区间为4
6.80-47.14元（对应2012年30倍PE）。公司现价34.80元，维持“买入”评级。
买 入——华泰联合:差异定位扣准蓝海脉搏，加盟普赢推动高速外扩【2012-02-20】
我们看好公司渠道拓展能力、管理水平不断提升，近几年保持稳定的高增长，预计公
司2011-2013年的eps至1.09、1.64、2.51元，给予“买入”的投资评级。
谨慎推荐——民生证券:利息收入增加以及费用控制得当带动业绩超预期【2012-02-16】
上调11-13年核心EPS至1.11/1.59/2.06元（上次为0.96/1.48/2.07元），对应PE分别
为24/17/13倍，三年CAGR为54.27%。未来2-3年公司高成长性仍将有望维持，目前经
营规划也符合其战略定位，不过随着公司逐渐壮大，经营团队能否跟上以及开店质量
能否保持，存在一定不确定性，继续维持“谨慎推荐”评级。
买 入——华泰联合:业绩大超预期，主要源于银行存款利息增加及经营效率提升【2012-02-16】
我们看好公司渠道拓展能力、管理水平不断提升，近几年保持稳定的高增长，上调公
司2011-2013年的eps至1.09、1.64、2.51元（原预测为0.96、1.5、2.34元），给予
“买入”的投资评级。
买 入——国海证券:高增长持续，充裕现金助推业绩超预期【2012-02-16】
2011-13年PE分别为24、17、13倍，作为朝阳行业定位精准、极具特色、快速发展的
公司，估值优势非常显著，其绝对估值水平也在33-40元之间，当前价格明细低估，
维持“买入”评级。
审慎推荐——招商证券:利息收入推动盈利表现超预期，短期面临估值修复机会【2012-02-16】
考虑到利息收入增加问题，我们暂调整12-13年公司EPS分别由1.52和2.18元/股至1.6
4和2.34元/股，对应12年PE为16.4倍。半年至一年目标价可给予12年22-25倍PE，目
标价格区间为36.08-41.00元，短期内可把握利润超预期使得上调业绩的效应带来的
估值修复机会，维持“审慎推荐-A”的投资评级。
买 入——中信证券:超预期业绩重燃投资机会【2012-02-16】
公司2007-2011年业绩CAGR7g%，考虑2011年业绩基数提高，保守判断其2012年业绩增
速有望达40%以上，目前估值仅为2012年17倍PE。长期看，其差异化定位的三四线市
场发展空间巨大，公司目前产品多款低价、终端较高盈利已具优势，正通过努力逐渐
优化供应链和管理水平。据业绩快报，2011年业绩同增91%，大幅超出市场预期，有
望对股价构成强力催化。若2012秋冬订货理想，2012年业绩还具超预期可能。预计20
12/2013年EPS各为1.56/2.26元（2011年EPSl.09元），调整目标价至46.80元，对应2
012年30倍PE。现价26.90元，维持“买入”评级。
强烈推荐——中投证券:净利增幅大超预期，高增长势头持续【2012-02-16】
预测11/12/13年EPS为1.09/1.57/2.21元，对12年业绩给予25倍PE，6个月目标价39.2
5元，持续强烈推荐。
买 入——东海证券:业绩增长好于预期【2012-02-16】
我们上调对公司11年/12年的盈利预测（比此前的预测上调约10%），收入10.95亿/16
.97亿元，归属于母公司净利润为1.74亿/2.6亿元，每股收益1.09元/1.63元，维持“
买入”评级。
买 入——广发证券:营销网络拓展+银行存款利息增加推动业绩超预期【2012-02-15】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.09元、1.60元、1.92元，维持买入评级。
谨慎推荐——民生证券:超募资金运用合理，高质量开店决定未来业绩走向【2012-01-19】
微调11-13年核心EPS至0.96/1.48/2.07元（上次为0.95/1.50/2.09元），对应PE分别
为25/16/12倍，未来三年CAGR为54.62%。我们认为公司高成长的可持续性较强，目前
经营规划也基本符合其战略定位，不过随着公司逐渐壮大，一个管理水平能否跟上，
一个开店质量能否保持下去，存在一定不确定性，因此维持“谨慎推荐”评级。
强烈推荐——中投证券:差异化定位渠道高增长助力业绩勃发【2012-01-10】
预计11-13年EPS分别为0.97、1.50、2.20元，针对2012年EPS给予25倍PE，预计搜于
特合理股价为37.50元，给予强烈推荐评级。
买 入——东海证券:星星之火可以燎原【2011-12-23】
我们预测公司2011/2012/2013年每股收益0.97元/1.49元/2.16元，3年净利润复合增
长率56%。目前公司对应的估值为31.5倍、20.5、14.1倍。公司的合理估值36-41元，
给与“买入”评级。
买 入——东方证券:三季报延续高增长态势【2011-10-21】
我们维持对公司2011—2013年0.97元,1.48元和2.00元的每股收益预期。维持公司的
“买入”评级。
增 持——申银万国:三季报业绩增速较高符合预期，但存货和应收账款增加较快【2011-10-20】
我们维持公司11-13年1.0/1.54/1.95元的盈利预测，目前PE为34/22/17倍。由于公司
保持较快外延扩张，利润表可维持较高增速，但资产负债表和现金流量表在恶化，业
绩夯实性有待观察，维持增持。
买 入——德邦证券:业绩维持高速增长，关注盈利质量【2011-10-20】
预计公司2011/12EPS为0.95/1.5元，鉴于公司近两年的高速成长性，我们给予公司谨
慎推荐评级。
买 入——华泰联合:业绩符合预期，近三年高成长无忧【2011-10-20】
我们看好公司渠道拓展能力、管理水平不断提升，近几年保持稳定的高增长，预计公
司2011-2013年的eps分别为0.96、1.66、2.66元，给予“买入”的投资评级。
买 入——国海证券:现金流投入支持业务扩张，持续增长可期【2011-10-20】
综合来看，公司既有的三四线城市聚焦等策略在市场开拓方面依旧有效，业绩在未来
3年有望继续高速增长。2011-13年EPS预计分别为0.95、1.56、2.55元,动态PE分别为
34.9、21.4、13.1倍。考虑到公司所在细分市场巨大的集中度提升空间和公司鲜明而
精准的战略定位，大量空隙市场等待着公司去占领，和业内一二线城市龙头公司的正
面激烈碰撞可能是2-3年之后的事情。因此，未来几年的业绩增长远高于行业平均水
平，故而应享有一定的估值溢价。我们坚定看好三四线青春休闲服装市场和公司的长
远发展前景，认为公司将持久受益于我国消费升级的进程，维持对公司的买入评级。
推 荐——东兴证券:业绩符合预期，关注存货及资产减值增加【2011-10-20】
预计公司2011-2013年公司净利润分别为1.60、2.43和3.42亿元，对应的EPS分别为1.
00、1.52和2.14元。根据对公司盈利预测，2011-2013年动态PE分别为33.82、22.24
和15.82倍，首次给予“推荐”评级。
审慎推荐——招商证券:业绩符合预期，高成长性延续【2011-10-20】
维持11-13年公司EPS分别为0.95、1.52和2.18元/股，11、12年对应的动态市盈率35.
6为和22.3倍。由于中报增长较一季度有所加快，一年目标价可给予12年27-30倍PE，
目标价格为41.04-45.50元，维持“审慎推荐-A”的投资评级。
买 入——中信证券:较快加盟扩张助推业绩高增长【2011-10-20】
调研了解，公司终端盈利能力强、扩张积极性高，支持了加盟渠道快速发展。考虑到
商业地产成本高企，公司直营店铺投资谨慎，但在管理水平提升、优化和丰富货品结
构以及提升终端门店形象等方面投入较大精力，未来获得持续快速成长可期待。维持
2011/12/13年EPSl.03/1.69/2.47元（2010年EPS0.57元）预测和“买入”评级。
买 入——海通证券:业绩增速符合预期，自有门店扩张较谨慎【2011-10-20】
4季度为服装旺季，2011年全年业绩基本锁定略微上调11年业绩为0.98元，2011-2013
年业绩分别为0.98、1.59和2.19元。给予2012年25倍PE，年底目标价39.75元，维持
“买入”评级。
推 荐——华创证券:业绩符合预期，关注存货和应收账款【2011-10-20】
我们维持对公司2011-2013年EPS1.00、1.52、2.43元的预测，3年CAGR62%，给予公司
2011年35倍、2012年30倍PE，目标价为35-45.6元，维持“推荐”评级。
推 荐——银河证券:毛利率、费用率稳定，收入、净利继续高增长【2011-10-20】
公司基数孝三四类市场空间大，使得其相比规模大、成熟的品牌服饰公司收入增速更
快。同时，费用率和毛利率控制得当，使得净利润增速和销售收入增速较为同步。上
市后，公司通过授信、装修、道具对加盟商进行大力支持，加盟商开店意愿强，门店
扩张速度快。我们预计2011-2013年营业收入分别为10.7、17.08、25.2亿，净利润分
别为1.6、2.45、3.53亿，EPS1.0、1.53、2.21元，对应P36.1、23.6、16.4倍。目前
估值相对偏高，鉴于公司正处于高速增长通道中，维持“推荐”评级。
谨慎推荐——民生证券:业绩继续高增长、重点关注两大变数【2011-10-20】
调整11-13年核心EPS至0.95/1.50/2.09元（上次为0.95/1.49/2.07元），对应PE分别
为36/22/16倍，未来三年CAGR为55.08%。业绩小幅调整主要基于上调收入预期以及下
调整体毛利率。我们依旧认为对于搜于特，最为准确的投资逻辑是看预期差，即市场
预期和公司实际业绩的差距。
谨慎推荐——长江证券:业绩高增速符合预期，关注风险控制问题【2011-10-19】
预计公司2011、2012年的营业收入分别为10.61亿元、15.78亿元，每股收益分别为0.
949元、1.467元，目前对应PE分别为35.64、23.07倍，维持“谨慎推荐”评级。
买 入——国金证券:未来业绩将继续受益于外延式扩张【2011-10-19】
我们基本维持原盈利预测不变，预计公司11/12/13年净利润分别为1.54亿、2.36亿、
3.46亿元，分别同比增长69.2%、53.7%、46.7%，对应的EPS分别为0.96、1.476、2.1
65元。
买 入——东方证券:时尚黑马错位竞争，渠道优势增长可期【2011-10-19】
我们预计公司2011—2013年的每股收益分别为0.97元、1.48元和2.00元，未来三年盈
利的复合增长率为52%。考虑到公司未来业绩的高成长性，我们认为给予公司2012年2
7倍的估值水平较为谨慎合理，对应目标价格40元，首次给予公司“买入”评级。
买 入——广发证券:预期中的高增长，2011年75%左右的业绩增速可期【2011-10-19】
我们预计公司四季度实现每股收益0.3元以上概率大，维持2011-2013年EPS1.0元、1.
58元、1.90元的判断。考虑到公司未来几年的高成长性，给予12年动态PE45X，“买
入”评级，6个月内合理价值55元。
审慎推荐——招商证券:管理意识逐步加强，聚焦三四线城市开发【2011-09-28】
鉴于公司目前规模基数较小，且差异化定位及募集资金有助于推动公司未来两年保持
一定的高增长，但公司相应的管理能力及运作平台的发展是否可以与公司的高速发展
相匹配，仍是我们判断公司未来成长性的重要依据。鉴于门店拓展速度加快，且管理
意识有所加强，且春夏及秋冬订货会增长情况基本锁定全年业绩增长，维持11-13年
公司EPS分别为0.95、1.52和2.18元/股，11、12年对应的动态市盈率35.8为和22.6倍
。一年目标价可给予12年28-30倍PE，目标价格为42.6-45.5元，维持“审慎推荐-A”
的投资评级。
推 荐——东莞证券:渠道扩张带来中期业绩高增长【2011-08-24】
预计公司2011-2012年每股收益为0.97、1.55元，对应估值为38、24倍。我们主要看
重公司未来两年在三四类市场的高速增长，预计2011-2012年净利润可保持在50%以上
的增长。维持对公司的推荐评级。
增 持——宏源证券:业绩高增长，毛利率略降【2011-08-23】
根据我们的业绩预测模型，我们预计2011-2013年的EPS分别为0.97、1.56、2.28元，
对应2011-13年的市盈率分别为38.04/23.65/16.18倍；我们给予公司“增持”投资评
级。按2012年30倍的市盈率来估值，未来6个月目标价为46.8元。
增 持——申银万国:中报业绩符合预期，加大对加盟商支持力度，应收账款增长较快【2011-08-22】
我们维持11-13年1.0/1.54/1.95元预测，目前PE为36/23/18倍，维持增持。
推 荐——银河证券:三四类市场快外延扩张，上半年业绩高增长【2011-08-22】
预计2011-2013年营业收入分别为10.7、17.08、25.2亿，净利润分别为1.6、2.45、3
.53亿，EPS1.0、1.53、2.21元，对应P36.1、23.6、16.4倍。目前估值相对偏高，鉴
于公司正处于高速增长通道中，维持“推荐”评级。
买 入——国海证券:高速增长持续，投资价值依旧【2011-08-22】
综合来看，公司既有的三四线城市聚焦等策略在市场开拓方面依旧有效，业绩在未来
3年有望继续高速增长。2011-13年EPS预计分别为0.95、1.56、2.55元,动态PE分别为
37.9、23.2、14.2倍。维持对公司的买入评级。
增 持——湘财证券:加盟渠道拉动业绩快速增长【2011-08-22】
2011年公司门店数将增加360家左右，未来2年业绩保持50%左右的增速，2011-13年EP
S分别为为0.96元、1.46元与2.23元，对应的市盈率为38倍、25倍、16倍。维持“增
持”评级。
买 入——中信证券:业绩符合预期，未来高增长无忧【2011-08-22】
盈利预测、估值及投资评级。公司2011年订货增长预计70%左右，收入增长确定；通
胀压力下，具备强成本控制力，可保持价格竞争优势，实现销量快速增长。预计随着
激励、扶持措施产生效果，良好终端盈利将保证渠道快速、高效外延扩张。继续维持
公司2011/12/13年EPS预测1.03/1.69/2.47元，目标价59.00元（对应2012年PE35倍）
，维持“买入”评级。
买 入——海通证券:填补空白区域市场，深挖现有客户潜力【2011-08-22】
预计2011-2013EPS分别为0.95、1.59和2.19元，给予2012年30倍PE，上调年底目标价
由39.75元到47.70元，维持“买入”评级。
谨慎推荐——长江证券:三四线城市发展正好，加盟扩张维持业绩高增速【2011-08-22】
预计公司2011、2012年的营业收入分别为10.38亿、15.47亿，每股收益分别为0.98元
、1.45元，对应8月19日收盘价的PE分别为36.90、24.94倍，给予“谨慎推荐”评级
。
推 荐——华创证券:业绩符合预期，关注现金流和应收账款【2011-08-22】
我们维持对公司2011-2013年EPS1.00、1.52、2.43元的预测，3年CAGR62%，给予公司
2011年35倍、2012年30倍PE，目标价为35-45.6元，维持“推荐”评级。
谨慎推荐——民生证券:EBIT对分析公司业绩增长驱动力更有效【2011-08-22】
调整11-13年核心EPS至0.95/1.49/2.07元（上次为0.91/1.48/2.17元），对应PE分别
为38/24/17倍，未来三年CAGR为54.62%。我们认为搜于特的投资逻辑不应简单根据PE
G或PE来看，而应充分考虑其业绩增速和市场预期的比较以及业绩驱动力。如果未来
业绩成长主要是来自于外延式、内生式或者毛利率提升等因素的话，公司的投资价值
可能更高。
买 入——广发证券:小公司，大市场，未来3年内高成长可期【2011-08-21】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.0元、1.58元、1.90元。考虑到公司未来几年
的高成长性，给予11年动态PE45X，首次给予“买入”评级，一年内合理价值55元。
审慎推荐——招商证券:加紧对三四线空白市场布局，加盟体系快速扩张【2011-08-21】
鉴于公司目前规模基数较小，且差异化定位及募集资金有助于推动公司未来两年保持
一定的高增长，但我们一直强调，公司相应的管理能力及运作平台的发展是否可以与
公司的高速发展相匹配，仍是我们判断公司未来成长性的重要依据。鉴于门店拓展速
度加快，且管理意识有所加强，且春夏及秋冬订货会增长情况基本锁定全年业绩增长
，11-13年公司EPS分别为0.95、1.52和2.18元/股，11、12年对应的动态市盈率为38
和24倍。由于中报增长较一季度有所加快，一年目标价可给予12年30倍PE，目标价格
为45.5元，维持“审慎推荐-A”的投资评级。
审慎推荐——招商证券:开发三四线城市空白点保障快速增长，管理意识逐步提高【2011-07-17】
鉴于门店拓展速度加快，且管理意识有所加强，且春夏及秋冬订货会增长情况基本锁
定全年业绩增长，我们小幅上调11年盈利预测，预计2011-2013年公司EPS分别为0.95
、1.52和2.18元/股，11年对应的动态市盈率为37倍。由于中报增长预计较一季度有
所加快，半年目标价可给予11年40倍PE，一年目标价可给予12年30倍PE，维持“审慎
推荐-A”的投资评级。
增 持——湘财证券:比较优势凸显，加盟回报可观【2011-07-15】
我们预计2011年公司门店数将增加360家左右，公司未来2年业绩保持50%左右的增速
，公司2011-13年EPS分别为为0.96元、1.46元与2.23元，对应的市盈率为37倍、24倍
、16倍。我们认为公司诸多方面有提升空间，而这些不足点的改善，将带来公司未来
新的看点。现阶段公司“小企业、大市潮的投资逻辑已被市场消化，考虑到公司下半
年为销售旺季，存在超预期的可能，现给予“增持”评级。
谨慎推荐——民生证券:募投项目进展缓慢，全年增长可能低于市场预期【2011-07-14】
下调11-13年核心EPS至0.91/1.48/2.17元（上次为0.97/1.73/2.38元），对应PE分别
为39/24/16倍，三年CAGR为57%。我们看好公司二、三季度的业绩增长，并且相信股
价在宏观经济紧缩预期减弱以及业绩快速增长的支撑下能得到支撑，但对全年能否达
到市场0.98元EPS的一致预期表示怀疑，公司高成长的可持续性风险较大。
买 入——中信证券:快速增长与管理能力提升并举【2011-07-13】
维持公司11/12/13年EPS1.03/1.69/2.47元，当前股价对应11年PE约34倍、PEG仅0.6
。12个月目标价59元（对应12年PE35倍），维持“买入”评级。
买 入——海通证券:适销对路，高增长可期【2011-06-30】
搜于特专注于青春休闲服三四类市场，在业内率先提出“时尚下乡”概念，其产品特
点为极具性价比的“大众时尚”。公司采取低成本差异化的竞争策略，在产品更新和
成本控制方面都有其独到的竞争优势。渠道管控能力强，加盟商利润丰厚。巨大的市
场空间和优势的加盟商政策为公司未来持续高速增长奠定了基矗预计2011-2013EPS分
别为0.95、1.59和2.19元，给予2012年25倍PE，年底目标价39.75元，“买入”评级
。
推 荐——华创证券:大众时尚高增长，关注长期持续性【2011-06-22】
公司一季度业绩略低于预期，这主要是由于春夏装交叉发货、一季度春装有部分延续
到二季度所致。我们预计公司“加盟做量”的增长模式在3-5年不会改变，但高增长
能否持续尚需观察行业容量的饱和度、加盟商的品牌忠诚度以及加盟商库存情况。我
们给予公司2011-2013年EPS1.00、1.52、2.43元的预测，3年CAGR62%，给予公司2011
年35倍PE，目标价为35元，首次给予“推荐”评级。
买 入——中信证券:高增长有望，低估值催生投资良机【2011-05-23】
公司坚持定位广阔三四线市场，正处于高速发展关键期，门店快速扩张和单店销量较
快增长有望同步实现。预计随着新开店陆续达产和营销激励、扶持措施产生效果，较
好的终端盈利可保障渠道高速且高效的外延扩张。维持公司11/12/13年EPS预测1.03/
1.69/2.47元，当前股价对应11年PE约30倍、PEG仅0.5。目标价59元（对应12年PE35
倍），维持“买入”评级。
买 入——国海证券:推动时尚下乡，专注开发三四线市场【2011-05-20】
2011-12年EPS预计分别为0.95、1.56元，动态市盈率分别为34、21倍。考虑到公司所
在细分市场巨大的集中度提升空间和公司鲜明而精准的战略定位，未来几年的业绩增
长远高于行业平均水平，故而应享有一定的估值溢价。我们坚定看好三四线青春休闲
服装市场和公司的长远发展前景，认为公司将持久受益于我国消费升级的进程，首次
给予其“买入”评级。
推 荐——中投证券:平价时尚、以量取胜【2011-05-03】
经预测，公司11-13年EPS为1.00、1.66、2.70元，对应11—12年动态市盈率为32、19
、12倍。鉴于公司产品具有广阔的市场前景。我们给予公司“推荐”投资评级。
买 入——中信证券:季节波动无忧，高增长仍可期【2011-04-27】
公司定位广阔三四线，目前正处高速发展关键期，销量增长快速。预计随着新开店陆
续达产和激励、扶持措施产生效果，较好终端盈利可保障渠道高速、高效外延扩张。
维持公司11/12/13年EPS预测1.03/1.69/2.47元，目标价59元（对应12年PE35倍），
维持“买入”评级。
增 持——申银万国:一季报业绩同比增长59%，但业绩增速仍低于市场预期【2011-04-15】
我们维持公司11-13年1.0/1.54/1.95元的盈利预测，目前PE为36/23/19倍，未来业绩
将取决于公司门店迅速扩张后带来的收益与费用的支出的配比，预计短期内由于新开
门店需要养一段时间才能盈利，开店投入费用较大，公司业绩可能会有下调风险。
审慎推荐——招商证券:增长趋势比较高速，但增速不及预期【2011-04-15】
鉴于公司目前规模基数较小，且差异化定位及募集资金有助于推动公司未来两年保持
一定的高增长，但我们一直强调，公司相应的管理能力及运作平台的发展是否可以与
公司的高速发展相匹配，仍是我们判断公司未来成长性的重要依据。预计2011-2013
年公司EPS分别为0.92、1.49和2.15元/股，11年对应的动态市盈率为39倍。因目前估
值水平较高，维持“审慎推荐-A”的投资评级。
买 入——湘财证券:一季度业绩基本符合预期，静待安全边际释放【2011-04-15】
维持公司11-13年核心EPS分别为0.97/1.73/2.38元的预测，对应PE分别为37/21/15倍
。如果七匹狼、报喜鸟30倍合理的话，我们认为公司合理估值可以给到35倍，主要是
考虑其确定性的高成长性。二季度股价底部在32.9元，如低于此价格，未来将享受估
值和业绩的双重成长。鉴于目前中小盘高估值企业下行风险仍未完全消化，我们依然
建议投资者先耐心等待，安全边际为上，重点关注3月的CPI数据以及服装零售额数据
。公司6-12个月合理估值区间为52-61元。
中 性——中金公司:一季度业绩符合预期【2011-04-15】
我们看好青少年休闲服行业，市场广阔，需求快速增长，且对运动装有明显替代趋势
。在这一行业中我们更看好经营能力更为成熟的美邦、森马，规模远大于搜于特，但
今年也能分别达到61%、46%的高水平业绩增速，实现强者愈强；目前估值仅为26倍，
远低于搜于特。我们想要强调的是，在子行业快速发展期，大公司增速未必慢于小基
数公司，但运营风险远低于后者。我们预计美邦、森马未来三年可实现翻倍增长，目
前26倍市盈率具有较强吸引力，是我们“1-2-3”组合的重点推荐品种。
买 入——中信证券(浙江):搜于特一季报点评【2011-04-15】
公司由于前期估值较高且在通胀背景下市场担心业绩低于预期，因此股价一直受压。
我们认为随着估值水平下降到合理水平，公司目前2011年35倍左右动态PE对应的股价
下跌空间有限，未来一旦业绩能抗通胀而快速超预期增长，股价将打开上行空间。
推 荐——银河证券:专注三四类蓝海市场、高速成长的休闲服饰品牌运营商【2011-03-29】
由于所处细分行业是休闲服领域的蓝海，且在高速成长阶段，给予一定溢价。2011-2
013年EPS分别为1.93、3.58、4.72元，DCF-WACC(G=3%,WACC=10.02%)对应估值为101.
54，持“推荐”评级。
买 入——湘财证券:精准定位三、四类市场，服装渠道新探索【2011-03-22】
首次给予“买入”评级。预测公司2011-2013年核心EPS分别为1.94/3.45/4.75元，对
应PE分别为41/23/17倍。公司业绩高成长更多来自于低基数效应，虽然品牌知名度不
高，但其精准定位于三、四类市场亦可看作是渠道模式的另一种探索，我们坚定看好
公司未来3-5年的发展前景。估值方面，给予公司12年30-35倍PE，合理价值区间为10
3.50-120.75元，对应目前股价潜在涨幅为29%-51%。
中 性——中金公司:快速增长的小企业，但估值过高【2011-03-17】
预计2011-2012年收入增长68.5%和62.1%，净利润增速为58.8%和52.6%。对应每股收
益1.80元和2.75元。首次关注给予“中性”的投资评级。公司业绩增长快速；门店和
收入远低于同业竞争者水平，但已在三四线市场取得优势，成长潜力大。但考虑到目
前公司2011年市盈率已达47倍，已远高于服装板块2011年市盈率25~30倍，可等股价
回调后或风险偏好较强的投资者购入。
谨慎推荐——广州证券:广阔的市场空间成就公司高增长【2011-03-04】
公司对加盟商的议价能力较强，对棉花等原材料上涨有一定转嫁能力。公司产品吊牌
价在去年秋冬提价10%左右，同时11年公司有可能对新加盟商调高拿货价，我们判断
公司仍将保持60-70的增长速度。我们预计公司2011年-2013年每股收益分别为1.92元
，2.86元,3.74元，给予“谨慎推荐”评级。
推 荐——国元证券:业绩超预期，仍处于快速增长期【2011-02-28】
公司仍处于品牌发展前期的渠道外延式高速扩张期，2010年度业绩超出我们的预期，
维持对公司的盈利预测和评级，2011、2012年EPS分别为1.88、3.06元，“推荐”评
级。
买 入——光大证券:10年业绩超预期，未来2-3年高成长无忧【2011-02-27】
由于春夏订货会锁定2011年内生高增长，门店高速扩张得以维持，毛利率有望稳中有
升，且超募资金进一步支持公司发展，我们上调公司2011-2012年盈利预测，摊薄后E
PS分别为2.03元和3.18元（原为1.94元和3.08元），给予12年动态PE39X和“买入”
评级，维持6个月目标价123.20元。高成长伴随高风险，需关注终端经销商利润率下
降以及设计人才相对缺乏的改善状况。
买 入——国金证券:11年继续高增长【2011-02-27】
预期公司11－13年销售收入分别为10.6、16.9和25.4亿元，净利润分别为1.59、2.39
和3.49亿元，分别同比增长75.5%、50.2%和和45.9%，，对应的EPS分别为1.99、2.99
和4.36元。鉴于公司的高成长性，我们给予公司11年55倍PE，对应股价为110元，维
持买入评级。
增 持——申银万国:年报业绩符合预期，高成长性与风险并存【2011-02-25】
由于商业物业租金和购买价格持续上升，人工成本的上涨也导致日常管理费用持续上
升，2010年公司终端经销商利润率有所下降。终端利润率下降以及设计人才的相对缺
乏是公司面临的主要问题，其对公司渠道扩张的速度和规模有一定影响。2010年资产
减值损失同比增长305%，主要是根据公司信用政策给予部分老客户的欠款有所增加，
按公司会计政策计提的坏账准备增加。公司公告了使用超募资金5亿元用于营销网络
建设，以及1亿元继续补充流动资金。我们预计11/12年EPS为2.00/3.08元，对应PE为
43/28倍，公司在快速发展中成长性较高，但可能面临的风险也相应存在，维持增持
评级。
买 入——中信证券:靓丽表现，仅是开始【2011-02-25】
公司2010年业绩超预期，送配有惊喜，靓丽表现仅是开始。预计未来增长源于广阔的
三四线市场中，较好的终端盈利保障渠道高速外延扩张，同时其管理能力亦谋求提升
。上调公司11/12/13年EPS至2.06/3.37/4.94元（原1.97/3.31/4.85元），维持目标
价118元（对应12年PE35倍），维持“买入”评级。
推 荐——长江证券:公司高速增长，业绩符合预期【2011-02-25】
预计2011/2012年主营业务收入分别为10.8/17.8亿元，EPS分别为2.17/3元，对应PE
分别为48/40倍。从历史水平看，短期估值优势并不突出；但相对于其他连锁类品牌
服饰企业，对于中长线投资者而言，基于其稳定的成长性，继续维持“推荐”投资评
级。
推 荐——国元证券:春夏装不涨价，扩张仍以加盟为主【2011-02-21】
估值与风险。我们预计公司2010-2012年EPS为1.01、1.88、3.06元，给予公司推荐评
级。
审慎推荐——招商证券:高增长符合预期，未来期待拓展与管理共进【2011-01-05】
小幅上调10-12年的EPS分别为1.08、1.93和3.08元/股，11年对应的动态市盈率为48
倍，公司未来两年成长性显著，但估值水平比较容易受到市场环境影响，首次给予“
审慎推荐-A”的投资评级。
买 入——光大证券:订货、毛利率双锁定，确保业绩高增长【2011-01-03】
由于春夏订货会锁定2011年内生高增长，门店高速扩张得以维持，毛利率有望稳中有
升，且超募资金进一步支持公司发展，我们上调公司2010-2012年盈利预测，摊薄后E
PS分别为1.06元、1.94元和3.08元（原为0.99元、1.79元和3.01元），给予“买入”
评级。由于公司未来三年净利润复合增长率高达65.9%，给予12年动态PE40X，6个月
目标价123.20元，股价调整提供较好买入时机。
增 持——国泰君安:海阔凭鱼跃【2010-12-30】
公司未来发展可能遇到的挑战来自于一二线城市休闲服品牌向三四线进军、加盟店的
不断扩大带来的管理问题及自身物流保障体系建设等。公司10-12年的EPS分别为1.04
元，1.87元与3.18元，目标价120元，“增持”评级。建议积极买入。
增 持——天相投顾:依托农村市场，高成长性突出【2010-12-20】
预计2010-2012年公司EPS分别为1.07元、1.95元和3.17元，以昨日收盘价104.20元计
算，对应动态市盈率分别为97倍、53倍和33倍。考虑到2011年将迎来新一轮的高增长
，未来三年净利润年均复合增长率将达到72%左右，我们认为公司高成长性突出，给
予2011年60倍的估值较为合理，目标价117.00元，首次给予“增持”的投资评级。
买 入——中信证券:终端盈利超强，成本提前锁定【2010-12-07】
公司作为时尚下乡黑马，其平价服装更抵通胀。上调10/11/12年EPS至1.06/1.97/3.3
1元（原1.05/1.86/3.07）。公司07-09年净利润复合增长112%，预计未来三年净利润
复合增幅近70%。我们认为给予其2011年EPS60倍估值较为合理，目标价118元，首次
给予“买入”评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
