☆风险因素☆ ◇002449 国星光电 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——东方证券:静待转型完成，封装龙头再度起航【2012-10-08】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.28、0.39、0.49元，公司目前正处产品
结构调整期，我们采用DCF模型估值，合理中枢价位9.14元，对应2012年和2013年的P
E估值分别是33倍和23x，首次给予公司增持评级。
增 持——天相投顾:获巨额国家资金补助【2012-08-15】
我们预计公司2012-2014年净利润分别为1.13亿、1.38亿和1.47亿元。实现EPS分别0.
26元、0.32元、0.34元。以8月15日收盘价8.1元测算，对应公司2012年-2014年市盈
率分别为31倍、25倍和24倍。维持公司“增持”评级。
增 持——天相投顾:加大白光LED和照明产品布局【2012-05-29】
我们预计公司2012-2014年的每股收益分别为0.32元、0.39元、0.45元，按上一交易
日收盘价格测算，对应动态市盈率分别为23倍、21倍、19倍，维持公司“增持”的投
资评级。
增 持——中信建投:收入平稳增长，关注毛利率变化【2012-03-28】
我们预测2012年至2014年营业收入分别为12.40亿元、14.67亿元、17.11亿元；净利
润分别为1.29亿元、144亿元、1.62亿元，对应EPS分别为0.60元、0.67元、0.76元，
维持“增持”评级。
中 性——群益证券(香港):照明占比提升、结构调整是重点【2012-03-28】
预计2012-13年可实现净利润1.33亿、1.48亿，YoY增长10%、11%，EPS为0.62元、0.6
9元，对应PE分别为28倍、25倍。上调至“持有”建议。
推 荐——兴业证券:行业景气不足，盈利能力尚未恢复【2011-10-21】
我们下调公司2011-2013年盈利预测至0.63元，0.90元和1.20元(此前的预计为0.72、
1.03、1.33元)，维持公司“推荐”投资评级。
中 性——东兴证券:毛利继续下滑，照明业务快速增长【2011-10-21】
预计公司在照明业务上会取得较大的增长，11-13年的收入达到1亿、1.5亿、2.25亿
。LAMPLED业务收入和利润占比会逐渐减校SMDLED业务预计能实现20%的复合增长。综
合来看，预计11-13年每股收益是0.61元、0.73元、0.83元，对应的PE是32x、26.9x
、23.6x。由于照明业务占公司收入的比重还较小，市场启动时间还不明确，LED行业
产能过剩局面半年内难见消化，目前给予公司“中性”的投资评级。
谨慎推荐——长江证券:封装行业竞争加剧拉低盈利预期【2011-10-20】
我们预测公司2011年到2013年公司EPS分别为0.50，0.56，0.63元，维持公司“谨慎
推荐”评级。
推 荐——兴业证券:毛利率企稳，照明应用快速增长【2011-08-22】
暂不考虑钒矿业务对公司营收的影响，我们预计公司2011-2013年每股收益为0.72、1
.03、1.33元，维持“推荐”投资评级。
增 持——海通证券:照明产品开始放量【2011-08-22】
根据公司半年报情况，我们对公司2011-2012年盈利预测进行调整，如表3所示，预计
2011~2012年EPS分别为0.66元和0.88元，按照8月19日22.23元的收盘价计算，对应未
来两年动态PE分别为33×和25×。公司合理估值区间应对应2011年30-35倍PE，相应
价格区间为19.80元-23.10元。目前公司估值合理，我们维持公司评级为“增持”。
谨慎推荐——国联证券:纵向一体化转型中，将进入稀土行业【2011-08-22】
预测公司2011到2013年的EPS分别为0.70元、0.88元和1.13元。在短期，公司面临行
业景气度下滑的压力，以及转型中仍将面临较大的投入；在长期，看好公司的一体化
战略，这将在未来为公司发展提供有力的支撑。维持公司“谨慎推荐”评级。
推 荐——华泰证券:封装产品业绩不佳，照明灯具成为新亮点【2011-08-22】
我们测算，公司2011年营业收入有望达到12.54亿元，归属于上市公司股东的净利润1
3888万元；全面摊薄每股收益0.65元。考虑到公司未来在行业内的成长性良好，产能
释放后其盈利能力有望进一步提升，我们给予公司“推荐”的评级。
谨慎推荐——国联证券:短期面临行业竞争压力，长期看好公司纵向一体化【2011-05-24】
预测公司2011到2013年的EPS分别为0.70元、0.88元和1.13元。在短期，由于封装行
业产能过剩，公司面临较大竞争压力；在长期，看好公司的一体化战略，这将在未来
为公司发展提供有力的支撑。目前给予公司“谨慎推荐”评级。
增 持——方正证券:国星光电调研简报【2011-05-12】
预计公司2011-2013年EPS分别为0.80元、1.10元和1.45元，对应PE分别为32.4、23.5
和17.8倍，给予“增持”评级。
推 荐——兴业证券:LED照明应用放量，产能瓶颈下半年将缓解【2011-05-03】
公司居于国内LED封装行业领先地位，随着LED照明应用业务的放量和下半年产能瓶颈
的缓解，公司盈利能力将有所恢复，同时公司垂直一体化进程在稳步推进之中，正逐
步向产业链微笑曲线两端移动，公司值得长期看好。我们下调2011年至2013年公司每
股收益至0.73元、1.01元、1.30元的盈利预测，给予公司长期“推荐”评级。
谨慎推荐——长江证券:1季度毛利下降，关注募投项目进展【2011-04-24】
考虑到市场竞争日益激烈和上游原材料价格上涨的因素，我们调整公司2011年到2013
年公司EPS分别为0.881，1.115，1.335元，给予公司“谨慎推荐”评级。
增 持——海通证券:业绩低于预期,期待新应用领域放量【2011-03-10】
根据公司年报情况及近期项目投资进展，我们对公司2011-2012年盈利预测进行调整
，预计2011~2012年EPS分别为0.92元、1.29元，按照昨天39.30元的收盘价计算，对
应未来两年动态PE分别为43×和30×。目前公司也达我们上次目标价37.00元，因此
我们下调公司评级为“增持”，暂时不设目标价。
推 荐——中邮证券:SMD，LED产销两旺，拉动公司增长【2011-03-09】
我们预计公司2011-2013年每股收益分别为1.03元、1.50元和2.01元，对应动态估值
为37倍、25倍和19倍；公司高增长前景较为明确，我们给予公司“推荐”的投资评级
。
买 入——信达证券:垂直产业链战略，稳步推进【2011-03-09】
今明两年，我们对LED中下游的封装及应用领域保持相对乐观，我们认为公司作为封
装领域的龙头将会受益行业的较高增长；预计11、12、13年EPS分别为1.03、1.43、1
.92元，对应PE分别为36.77、26.57、19.78倍，调高至“买入”评级。
谨慎增持——国泰君安:扩产进行时，业务稳步增长【2011-03-09】
我们预计2011-2013年销售收入分别为12.28亿、16.19亿、20.83亿净利润分别为2.11
亿、2.88亿、3.86亿，对应EPS分别为0.78元、1.07元、1.43元。
买 入——广发证券:收入规模快速增长，毛利率有所下降【2011-03-09】
预计公司未来三年每股收益分别为1.1、1.73、2.3元，给予目标价41元，买入投资评
级。
推 荐——兴业证券:稳定增长可期，新项目放量尚需时日【2011-03-08】
根据公司新厂区基建及各个项目建设进度判断，2011年仍主要为项目基础建设期，而
2012年公司将有多个项目逐步释放产能，产生效益，根据我们的假设，预计2011年至
2013年公司营业收入为11.88亿、18.26亿、29.37亿，归属于母公司净利润为1.87亿
、2.69亿、4.21亿，每股收益为0.87元、1.25元、1.96元，维持公司“推荐”评级。
买 入——光大证券:收入超预期，净利润低于预期【2011-03-08】
我们预计公司2011－2013年的营业收入和净利润分别年均增长31%和51%，维持买入评
级。
谨慎推荐——长江证券:业绩符合预期，积极拓展高端产品【2011-03-08】
公司是目前大陆三大LED封装企业之一，也是国内最大的SMDLED封装企业。2004-2006
年公司SMDLED产量占全国SMDLED产量的比例为17.86%、22.27%、34.00%，公司在SMDL
ED封装领域具有绝对领先优势。2010年公司上市后，通过募集资金加速了公司产能特
别是SMD产能的扩张；公司还利用超募资金投资上游的LED芯片领域，从而实现产业链
的延伸，实现垂直一体化。我们预测公司2011年到2013年公司EPS分别为1.072，1.40
7，1.740元，目前估值水平已到合理区间，给予公司“谨慎推荐”评级。
谨慎推荐——东北证券:谨慎推荐【2011-03-08】
我们预测公司2011~2013年EPS为1.11元、1.46元和2.05元。公司合理目标价为38.9元
~44.4元，对应于2011年35~40倍PE。目前股价已达到目标价，给予谨慎推荐评级。
强 推——华创证券:大格局、高增长、低风险的LED龙头【2011-03-08】
基于对SMD封装市场前景的乐观预期及公司行业行业地位，我们调整公司盈利预测。
预计公司11、12、13年EPS为1.18、1.76、2.29元(原11、12年预测值为1.19、1.28元
)，当前股价对应公司11、12、13年PE为33X、22X、17X，维持“强推”评级。
买 入——群益证券(香港):高端产品持续扩张，产品结构持续优化優化【2011-02-18】
我们预计公司2010、2011年净利润1.55亿元、2.12亿元，YOY分别为35%、36.7%，EPS
分别为0.72、0.99元，PE56、41倍，考虑到公司规模以及技术优势明显，LED应用前
景广阔，给予“买入”的投资建议。
买 入——光大证券:封装业务稳定增长，芯片业务准备充分【2011-01-24】
我们维持2010－2012年的业绩预测，营业收入和净利润将分别年均增长35%和55%，当
前股价还有60%以上的上涨空间，维持买入评级。
强烈推荐——国联证券:产品链垂直一体化【2011-01-20】
我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.75元、1.15元和1.82元，动态PE分别为51.70
、33.47和21.17，我们给予公司“强烈推荐”评级。
强烈推荐——万联证券:产品链垂直一体化【2011-01-20】
我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.75元、1.15元和1.82元，动态PE分别为51.70
、33.47和21.17，我们给予公司“强烈推荐”评级。
推 荐——兴业证券:正式迈入LED上游，垂直一体化战略加速【2010-12-21】
国星半导体产能规模多大、从事何种芯片的生产、何时能够形成产能，还需要进一步
的观察和明确，我们暂不考虑外延芯片业务对公司盈利的影响，预计公司2010-2012
年可实现销售收入8.45亿、12.18亿、16.20亿，归属于母公司净利润1.65亿、2.42亿
、3.14亿，对应EPS为0.77元、1.13元、1.46元，首次给予“推荐”评级。
买 入——光大证券:芯片制造业务将增厚利润，上调至买入评级【2010-12-21】
我们维持2010年和2011年的每股收益预测分别为0.75元和1.04元，上调2012年每股收
益至2元，目标价60元，上调至买入评级。
推 荐——华创证券:从专业化到垂直化，战略进军产业链上游【2010-12-21】
公司管理层人员常年稳定、风格稳健，如成功实现垂直化则其产品性价比优势将充分
体现，借照明市场的启动实现高速增长。紧密关注上游业务、功率型封装、照明市场
启动。公司外延片、芯片的定位、技术团队将决定业务前景，功率型封装进度、照明
市场的启动将为公司提供又一增长拐点，建议紧密关注上述三条以选取最佳投资时机
。
推 荐——平安证券:产能释放推动业绩快速增长【2010-12-16】
预计2010年至2012年的EPS分别为0.78元，1.15元和1.48元，对应2010年12月16日的
收盘价45.85元，PE分别为59倍，40倍和31倍。首次给予“推荐”评级。
增 持——中信建投:Top LED产能扩张迅速【2010-11-23】
我们预测，国星光电2010年至2012年收入分别为8.52亿元、13.68亿元、18.10亿元，
净利润分别为1.69亿元、2.62亿元、3.34亿元，对应EPS分别为0.79元、1.22元、1.5
5元。公司风格较为稳健，市场地位和技术水平在国内企业处于领先水平，产品丰富
，给予“增持”评级。
强 推——华创证券:产能扩张超预期，推动业绩快速增长【2010-11-18】
我们依照产品价格每年下滑20%的假设，仅根据公司目前已确定的产能计划，预计公
司10、11、12年EPS分别为0.85、1.28、1.42元，当前股价对应10、11、12年PE分别
为39、26、23倍。公司技术、管理水平一流，现金充裕，11、12年均会随市场需求随
时扩张产能和产品线，12年业绩超预期是大概率事件，给予“强烈推荐”评级。
推 荐——东北证券:最大内资SMD封装企业，抵抗市场风险能力较强【2010-11-10】
预测2011年EPS为1.14元，首次给予推荐评级。不考虑公司明年LED背光源的市场开拓
，我们预测公司2010~2012年EPS分别为0.73元，1.14元和1.43元。考虑到未来几年LE
D相关行业及公司自身成长性较好，我们给予公司目标价为39.6元~45.6元，对应于20
11年35~40倍PE。
增 持——湘财证券:毛利率小幅下滑，当前库存压力不大【2010-10-20】
我们调整了公司的盈利预测，预计公司2010-2012年每股收益为0.748，1.078，1.583
元，综合考虑目前电子板块估值水平继续上行空间较小以及未来LED行业竞争可能进
一步加剧，我们给予公司“增持”评级。
增 持——光大证券:利润增长放缓、存货风险增大【2010-10-19】
我们下调公司盈利预测，目标价格也由38元下调至33.96元，对应2010年市盈率为45
倍，维持增持评级。
谨慎推荐——长江证券:原材料价格上涨带来隐忧【2010-10-19】
我们预测公司2010年到2012年公司EPS分别为0.63，0.97，1.31元，股价已基本反映
公司目前业绩和成长状况，维持对公司的“谨慎推荐”评级。
持 有——信达证券:未来看好室外显示屏及通用照明领域【2010-09-21】
我们认为，如果芯片价格在明年2、3季度如期下降，一方面将利好LED下游封装及应
用领域，公司作为国内封装行业的龙头无疑将从中受益；另一方面，具有很大成长空
间的通用照明领域目前由于上游成本过高，一直发展平平，芯片价格下降会加速该市
场的启动，也会促使公司快速进入这一重点发展领域。我们预计公司10、11、12年EP
S分别为0.71、1.08、1.47元，对应PE分别为48.28、32.09、23.41倍。鉴于目前股价
偏高，给予“持有”评级。
中 性——东海证券:近期看显示屏市场增长，未来受益功率照明【2010-08-16】
我们认为公司近期受益行业景气，未来受益照明市常预计2010年-2011年公司的EPS分
别为0.90元，1.16元，给予2011年30倍PE，目标价格34.8元，鉴于目前股价已达33.5
1元，维持中性评级。
推 荐——国元证券:SMD LED封装支撑公司长期业绩【2010-08-15】
预计公司10年到12年每股收益分别可以达到0.79元，1.00元和1.16元，对应动态市盈
率分别为42倍、32倍和27倍，给予“推荐”评级。
增 持——光大证券:SMD LED核心业务增长强劲，短期存货压力将减缓【2010-08-12】
我们看好LED行业的长期发展，除了当前的家电和显示屏应用领域，普通照明应用将
是公司未来的主要业务增长点。随着芯片供应商的产能扩张，LED芯片供应紧张的局
面将有所缓和，公司的存货压力将减缓。我们预计公司在2010年至2012年的每股净收
益分别为0.85元、1.10元和1.34元，当前股价对应2010年动态市盈率为37倍，在LED
行业估值偏低，仍有上涨空间，给予45倍动态市盈率，对应股价为38.00元，增持评
级。
买 入——海通证券:收入成长高于预期，业务结构优化，调高盈利预测【2010-08-12】
我们看好公司的长期发展前景，理由如下：1）公司行业地位高，在2008年中国LED市
场销售额中国星光电位列第八位，在中国大陆企业中是排名最高的，前七位分别被中
国台湾厂商、美国Cree、日本Nichia占据；2）公司募集庞大资金后有利于公司取得
先发优势；3）公司产品具备竞争力；4）封装行业是属于中国企业有竞争优势的行业
；5）公司管理层比较专业。我们预期公司将保持可持续的快速成长，为此给予公司
买入评级，在普遍高估的新股中，公司估值相对偏低，我们上调公司的目标价为37元
。
谨慎推荐——长江证券:国星光电中报点评【2010-08-12】
我们看好公司未来的发展前景，但也考虑到公司目前估值水平已在合理区间，上游LE
D芯片主要原料蓝宝石等材料价格持续攀升可能会带来公司毛利率水平波动，故给予
首次“谨慎推荐”评级。
增 持——宏源证券:SMD、LED封装增长拉动业绩【2010-08-12】
公司今年7月16日上市，发行价28.00元，按2010年0.71元EPS计算，发行动态市盈率
约40倍。公司属于电子元器件行业，由于位于LED产业链的下游，即封装应用环节，
因此我们认为公司估值水平应该略低于上游LED芯片厂商。维持公司2010/2011/2012
年EPS0.71/1.08/1.65元的业绩预测，对应动态PE分别为44.8/29.4/19.3倍，当前股
价较为合理，给予“增持”评级。
增 持——宏源证券:SMD LED封装增长拉动业绩【2010-08-12】
公司今年7月16日上市，发行价28.00元，按2010年0.71元EPS计算，发行动态市盈率
约40倍。公司属于电子元器件行业，由于位于LED产业链的下游，即封装应用环节，
因此我们认为公司估值水平应该略低于上游LED芯片厂商。维持公司2010/2011/2012
年EPS0.71/1.08/1.65元的业绩预测，对应动态PE分别为44.8/29.4/19.3倍，当前股
价较为合理，给予“增持”评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 关联交易 ｜2013-10-08 ｜ 1968.8389｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜旭瑞光电为公司的参股公司,旭瑞光电的注册资本为20,483万元,｜
｜ ｜公司持有其15%的股份。在公司董事会通过《关于增资旭瑞光电 ｜
｜ ｜股份有限公司的议案》后,为确保增资事项能够顺利进行,且为旭｜
｜ ｜瑞光电尽快恢复正常生产经营进行前期准备工作并处理潜在的障｜
｜ ｜碍,2013年1月起,公司高级管理人员李奇英出任旭瑞光电董事长 ｜
｜ ｜及法定代表人。上述任职生效后,公司本次与旭瑞光电签署并执 ｜
｜ ｜行的《以物抵债协议》、公司的控股子公司国星半导体与旭瑞光｜
｜ ｜电签署并执行的《专利转让协议》构成关联交易,关联交易金额 ｜
｜ ｜合计为19,688,388.87元。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2013-01-18 ｜ 5000｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜旭瑞光电股份有限公司（以下简称“旭瑞光电”）为公司的参股｜
｜ ｜公司，旭瑞光电的注册资本为2,0483万元，公司持有其15%的股 ｜
｜ ｜份，公司董事长、副董事长分别出任旭瑞光电的董事和监事。因｜
｜ ｜此公司本次增资旭瑞光电构成关联交易。公司董事长王垚浩先生｜
｜ ｜、副董事长余彬海先生作为关联董事，在审议本事项的公司第二｜
｜ ｜届董事会第二十二次会议上已回避表决。本次公司向旭瑞光电增｜
｜ ｜资事项已经公司第二届董事会第二十二次会议审议通过，独立董｜
｜ ｜事梁彤缨、吴青和杨雷一致同意将上述议案提交董事会审议，并｜
｜ ｜对本次关联交易的表决程序及公平性发表了独立意见。本次关联｜
｜ ｜交易不属于《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产｜
｜ ｜重组事项，并且无需经公司股东大会或有关部门批准。公司本次｜
｜ ｜增资旭瑞光电的资金来源为自有资金。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-04-02 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
