☆风险因素☆ ◇002440 闰土股份 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——湘财证券:景气“下半场”值得期待【2013-05-24】
我们预计2013到2015年公司的EPS分别为1.60、1.78和2.18，对应5月23日的收盘价的
市盈率分别为13.0，11.6和9.5，低于其历史上18-19倍左右的平均市盈率水平。考虑
到公司现金充裕，具有投资并购的充足条件，而且收购的国际染料巨头约克夏的业绩
扭亏为盈、日趋向好，国际市场和高端市场有望进一步打开，我们认为其估值不应仅
是普通染料行业的水平，存在提升估值的潜力。首次覆盖给予“买入”评级，6个月
目标价25元。
强烈推荐——民生证券:行业供给增长受限，景气上行【2013-05-10】
由于染料价格持续上涨，我们预测公司13-14年EPS分别为1.42、1.95元，对应PE分别
为13和10倍，维持强烈推荐评级。
增 持——民族证券:行业格局向好，成长特质清晰，周期波动小【2013-05-02】
预计公司2013-2015年EPS为1.30元、1.45元和1.53元，对应动态市盈率15倍、14倍和
13倍，维持“增持”的投资评级。
强烈推荐——民生证券:环保变严，染料景气将好于11年水平【2013-04-26】
由于近期染料价格上涨超出我们预期，我们上调公司13-14年EPS至1.42、1.95元。按
照目前价格测算，闰土股份年化PE仅为10倍，强烈推荐评级。
增 持——海通证券:染料价格上涨，净利润大幅增长【2013-04-26】
我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.22元、1.40元、1.52元，相对于公司201
3年4月25日20.30元的收盘价，2013-2014年动态市盈率分别为17倍、14倍、13倍；染
料行业在经历2012年的景气下行后，在2013年下游需求逐步好转的背景下，我们预计
染料行业2013年景气度将上行，闰土股份这样的龙头公司具备较强定价能力，将从中
受益，我们维持公司“增持”投资评级，6个月目标价22.50元，对应2013年18倍动态
市盈率。
增 持——中信建投:需求回暖促年内复苏，长期看环保促进行业整合【2013-04-25】
基于今年纺织行业复苏的预期，公司染料价格维持年初的涨势，预计公司13-15年每
股收益为1.39，1.46和1.59元，建议“增持”。
增 持——申银万国:终端需求好于市场预期，环保开始影响供给，上调盈利预测【2013-04-24】
上调分散染料全年均价假设2000元/吨至22500元/吨，上调公司13-14年EPS至1.46元
（原为1.13元）、1.80元，目前股价对应13-14年PE为13倍、10倍，维持增持评级。
强烈推荐——民生证券:业绩符合预期，年化10倍，强烈推荐【2013-04-24】
由于近期染料价格上涨超出我们预期，我们上调公司13-14年EPS至1.42、1.95元。按
照目前价格测算，闰土股份PE仅为10倍，强烈推荐评级。
强烈推荐——民生证券:分散和活性染料价格纷纷上涨【2013-02-25】
由于染料提价幅度略超我们预期，将公司12-14年盈利预测提高到EPS0.76元、1.30元
、1.38元，对应当前PE24X、14X、13X，给予“强烈推荐”评级。
推 荐——平安证券:分散染料回暖，公司盈利改善【2013-02-21】
我们预测公司2012~2014年EPS分别0.78元、1.02元、1.26元，目前股价对应2012~201
4年动态PE分别为23.7、18.1、14.7倍，公司产业链完整，抗风险能力强，估值水平
不高，首次给予公司“推荐”评级。
强烈推荐——民生证券:活性染料价格上行概率较大【2013-02-05】
我们看好分散和活性染料未来提价，将公司12-14年盈利预测提高到EPS0.76元、1.11
元、1.31元，对应当前PE24X、16X、13X，给予“强烈推荐”评级。
谨慎推荐——民生证券:诉讼案达成庭外和解，利好行业长期发展【2013-01-15】
我们维持公司12-13年EPS0.76元、0.84元的盈利预测，对应当前PE20倍、18倍，维持
“谨慎推荐”评级。
谨慎推荐——民生证券:业绩符合预期，预计染料价格将小幅上行【2012-10-29】
我们维持公司12-13年EPS0.76元、0.84元的盈利预测，对应当前PE18倍、16倍，维持
“谨慎推荐”评级。
增 持——海通证券:净利下降38%，分散染料景气相对低迷【2012-10-25】
2010年，公司收购并增资江苏和利瑞，2011年，公司完成了对约克夏化工控股、江苏
明盛的收购，这体现了公司“后向一体化”、优化产品结构、开拓国际市场等战略，
通过产业链整合，三家被收购公司未来将成为公司业绩增长的主要驱动力。我们维持
公司未来三年盈利预测，预计公司2012-2014年每股收益分别为0.84元、1.12元、1.2
8元，对应2012-2014年动态市盈率16倍、12倍、11倍；我们维持公司“增持”投资评
级，6个月目标价15.16元，对应2012年18倍市盈率。
增 持——申银万国:业绩符合预期，分散染料价格与盈利底部确认，看好新一轮提价周期到来【2012-10-24】
我们维持公司12、13年EPS0.86元、1.03元的盈利预测，目前股价对应12-13年PE分别
为16倍、13倍，PB1.36倍，维持增持评级。
增 持——申银万国:业绩符合预期，分散染料价格与盈利底部确认，看好新一轮提价周期到来【2012-10-24】
我们维持公司12、13年EPS0.86元、1.03元的盈利预测，目前股价对应12-13年PE分别
为16倍、13倍，PB1.36倍，维持增持评级。
增 持——申银万国:染料竞争格局进一步优化，旺季提价逐步兑现【2012-09-18】
目前公司股价在PB1.36倍，同时分散染料价格和盈利水平均处于底部，而行业格局在
继续优化。不考虑提价，预计公司12-13年EPS分别为0.86元、1.03元，对应12-13年P
E为16倍、13倍。静态看，分散染料每提价1000元/吨（含税），对应公司EPS可增厚0
.23元。
增 持——中信建投:染料反弹等待纺织回暖【2012-09-12】
预计公司2012-14年每股收益0.86，0.95，1.03，染料业务处于稳定增长状态，公司
各项新业务还处于萌芽期，12年暂给予17倍P/E，增持评级。
增 持——申银万国:染料市占率进一步上升，长期空间等待新领域拓展【2012-08-22】
未来看点在于新领域的拓展，维持增持评级。目前公司在染料行业综合市占率超过20
%，其中分散占30%以上，公司长期发展将仰仗于在新领域的开拓。我们维持公司12、
13年EPS0.86元、1.03元的盈利预测，目前股价对应12-13年PE分别为15倍、13倍，PB
1.3倍，维持增持评级。
增 持——海通证券:中期净利下降37%，染料市占率逆市提升【2012-08-22】
我们调低公司未来三年盈利预测，预计公司2012-2014年每股收益分别为0.84元、1.1
2元、1.28元（前期为1.36元、1.48元、1.65元），相对于公司2012年8月21日12.98
元的收盘价，2012-2014年动态市盈率分别为15倍、12倍、10倍；维持公司“增持”
投资评级，6个月目标价15.16元，对应2012年18倍市盈率。
买 入——瑞银证券:关注公司未来多元化发展【2012-07-04】
受印染行业低迷影响，我们将公司2012/2013/2014年EPS由1.45/1.87/2.60下调至1.1
9/1.51/1.94元，根据参考可比公司平均水平给予2012EPS15倍PE，目标价由24.15下
调至17.85元。我们仍旧看好公司的长期发展以及未来纺织服装回暖带来的公司业绩
弹性，维持“买入”评级。
推 荐——华泰证券:业绩稳定增长，维持“推荐”评级【2012-04-25】
由于下游服装纺织行业景气度的持续低迷，染料市场价格相对去年有一定程度的下滑
，我们暂时下调公司2012-2013年盈利的预测。现预测公司2012-2014年EPS分别为1.3
6、1.63和1.81元。目前股价对应市盈率分别为12、10和9倍。目前估值偏低，维持“
推荐”评级。
增 持——海通证券:业绩同比增长20.27%，符合预期【2012-04-25】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.36元、1.48元、1.65元，相对于公司201
2年4月24日16.59元的收盘价，2012-2014年动态市盈率分别为13倍、12倍、11倍；基
于染料行业景气下行的判断，我们调低公司评级至“增持”，6个月目标价20元，对
应2012年15倍市盈率。
买 入——瑞银证券:纺织景气决定公司当年业绩，看好长期多元发展【2012-04-25】
我们维持公司现有的盈利预测以及元目标价不变，维持“买入”评级。目标价基于公
司2012年EPS15倍市盈率（参考行业可比公司平均值）得出。
增 持——天相投顾:分散染料盈利较好，活性染料景气低迷【2012-04-25】
公司2012年、2013年基本EPS为1.45元、1.88元，最新收盘价对应的动态PE为12倍、9
倍。维持公司“增持”评级。
跑赢大市——上海证券:主业经营平稳，外延扩张将逐渐贡献收益【2012-03-18】
我们预测公司2012年—2014年的每股收益分别为1.37元、1.41元和1.55元，对应的市
盈率水平分别是13.6倍、13.3倍和12.1倍。综合考虑公司所属纺织染料行业，以及公
司自身业务发展情况，我们认为公司目前的股价尚未充分反映企业合理价值，因此，
给予公司“跑赢大市”的投资评级。
买 入——海通证券:业绩符合预期，收购项目未来持续增厚业绩【2012-02-29】
我们预计公司2011-2013年每股收益分别为1.25元、1.50元、1.74元，净利润复合增
长率为19%，相对于公司2012年2月28日18.08元的收盘价，2011-2013年动态市盈率分
别为14倍、12倍、10倍；我们维持公司“买入”投资评级，6个月目标价25元，对应2
011年20倍市盈率。
增 持——中信证券:主业稳健发展，外延增长可期【2012-02-29】
由于公司减缓3.2万吨苯及苯磺化系列产品、2.3万吨萘系列产品这两个项目的进度，
我们将公司2011/2012/2013年EPS预测调整至1.25/1.44/1.63元（原先预计2011/2012
/2013年EPS为1.24/1.52/1.85元，以昨日收盘价18.08元计算对应市盈率分别为14/13
/11倍。我们认为公司合理估值为2012年15倍市盈率，对应目标价为21.6元，维持公
司“增持”评级。
谨慎推荐——民生证券:专注染料，做大做强【2012-02-16】
根据公司业绩预增公告，11年业绩增长20%-30%，我们预计公司2011年-2013年EPS分
别为1.28元、1.40元、1.55元，给予谨慎推荐评级。
推 荐——华泰证券:三季度业绩符合预期，未来增长点众多【2011-10-25】
预计2011年-2013年公司EPS为1.30、1.65和1.89元。三年复合增长率21%。以昨日收
盘价21.61元计算对应市盈率分别为16.6、13.1和11.4倍。我们综合考虑公司现有业
务盈利的稳定性以及未来新业务的增长，认为可给予公司11年20倍动态市盈率估值，
目标价26元，维持“推荐”评级。
买 入——海通证券:增长稳定，前三季度业绩符合预期【2011-10-25】
我们预计公司2011-2013年每股收益分别为1.33元、1.62元、1.85元（略微调高），
净利润复合增长率为22%，对应的动态市盈率分别为16倍、13倍、12倍；我们维持公
司“买入”投资评级，6个月目标价28.60元，对应2011年22倍市盈率。
增 持——天相投顾:产品定价权及产业链向后一体化推动业绩稳定增长【2011-10-25】
预计公司2011-2013年EPS分别为1.31元，1.75元和2.18元，按照最新收盘价21.61元
计算，对应动态市盈率为17倍，12倍和10倍，公司估值偏低，维持“增持”投资评级
。
推 荐——华泰证券:分散染料龙头，未来向多元化发展【2011-08-31】
预计2011年-2013年公司EPS为1.30、1.65和1.89元。三年复合增长率21%。以今日收
盘股价23.37元，对应市盈率17.98、14.16和12.37倍。公司合理估值可给予20倍动态
市盈率，目标价26元。尽管从相对估值角度来看，与公司业务和规模相近的浙江龙盛
估值较低，对公司估值形成一定压制。但是考虑到浙江龙盛股价同时存在一定程度低
估，仍然给予公司股价“推荐”评级。
买 入——瑞银证券:首次覆盖：成长中的染料行业领先企业【2011-08-11】
我们预计公司2011/2012/2013年EPS为1.39/1.77/2.29元,年复合增长率为30%。我们
参照同业其他龙头公司的估值，给予公司2011年EPS22倍动态市盈率，得出公司的目
标价为30.58元，较现在股价高25.8%，给予“买入”评级。
增 持——中信证券:主营业务盈利水平稳定，超募资金带来外延扩张【2011-08-09】
公司主营业务分散染料产销率和盈利水平以稳定为主，预计将受到棉花对涤纶的反向
替代影响，从高点出现小幅下滑。公司未使用的超募资金仍多，给公司带来外延式扩
张的良好机会。预测公司11/2/13年EPS为1.24/1.49/1.83元，三年EPS复合增速22%。
可比公司2011年PE为19倍，考虑到公司的外延扩张前景，给予公司2011年22倍PE，目
标价27.28元，当前价24.33元，首次给予“增持”评级。
推 荐——长城证券:业绩符合预期，龙头优势凸显【2011-08-09】
维持公司2011至2013年业绩分别为1.33元、1.62元和2.01元，当前股价对应市盈率分
别为19倍、16倍和13倍，给予公司“推荐”评级。
买 入——海通证券:分散染料业务表现佳，中报业绩符合预期【2011-08-08】
我们预计公司2011-2013年每股收益分别为1.30元、1.55元、1.85元，净利润复合增
长率为22%，2011-2013年动态市盈率分别为19倍、16倍、13倍，我们维持公司“买入
”投资评级，6个月目标价28.60元，对应2011年22倍市盈率。
推 荐——长城证券:多重战略强化染料龙头地位【2011-07-18】
公司是业绩较为稳定和增长较为明确的稳健型投资标的，此外公司还手握6-7亿元的
超募资金，该资金投向是值得关注的焦点。预计公司2011至2013年业绩分别为1.31元
、1.53元和1.98元，当前股价对应市盈率分别为19倍、16倍和13倍，给予公司“推荐
”评级。
买 入——海通证券:分散染料业务景气，一体化程度不断加深【2011-07-11】
我们预计公司2011-2013年每股收益分别为1.30元、1.54元、1.85元，净利润复合增
长率为22%，2011-2013年动态市盈率分别为18倍、15倍、12倍，我们维持公司“买入
”投资评级，6个月目标价28.60元，对应2011年22倍市盈率。
增 持——湘财证券:增资约克夏化工，布局国际业务【2011-06-08】
我们看好闰土股份在染料行业中的发展前景：后向一体化战略确保公司的成本优势，
新项目的不断实施确保公司未来的业绩水平，管理层稳健的作风与长期的行业经验确
保超募资金投资的成功和效率。预计公司11-13年eps分别为：1.65元，2.10元和2.50
元，目前价格具有安全边际，给予增持评级。
买 入——海通证券:毛利率显著提升，募集资金助推成长【2011-04-25】
闰土股份未来的看点是依靠具备行业定价权的染料业务，通过IPO募集资金项目的陆
续投产、超募资金的充分运用，企业将保持良好的成长态势，我们预计，公司2011-2
013年每股收益分别为1.74元、2.21元、2.77元，动态PE分别为19倍、15倍、12倍，
未来三年净利润复合增长率27.95%，公司业绩确定性强，估值偏低，我们首次给予公
司“买入”投资评级，6个月目标价43.40元。
中 性——南京证券:染料龙头练内功，内生性增长保证长期竞争力【2010-09-21】
在公司募投项目进展顺利的情况下，我们预计公司10年-12年净利润为3.88亿、4.73
亿、5.94亿，年复合增长率24%。每股收益为1.32元、1.60元、2.01元。目前公司股
价对应10年市盈率为21倍、11年市盈率为17倍。可比公司浙江龙盛（600352）市盈率
10年15倍、11年12倍。给予公司中性评级。
谨慎推荐——国联证券:盈利能力稳步提升，业绩增长潜力巨大【2010-09-21】
闰土股份2010年、2011年、2012年摊薄后的每股收益分别为1.25元、1.63元和2.06元
，染料行业的市盈率约为15～20倍，公司对应11年的合理价格是24.5元～32.6元，因
此给予“谨慎推荐”的评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 24｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 24｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-28 ｜ 4250｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司拟用自有资金收购闰土控股集团有限公司（以下简称“闰土｜
｜ ｜控股”）持有的上虞市华闰小额贷款股份有限公司（以下简称“｜
｜ ｜上虞华闰小贷”）20%的股权,以虞同整评(2012)第10号《上虞市｜
｜ ｜华闰小额贷款股份有限公司资产评估报告》的净资产评估值作为｜
｜ ｜定价参考依据，按照上虞华闰小贷20%股权所对应的净资产按1∶｜
｜ ｜1原则,经交易双方协商确定交易价格为4,250万元。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-28 ｜ 1100｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司拟用自有资金收购上虞市闰土包装制品有限公司(以下简称 ｜
｜ ｜“闰土包装”)100%股权,其中闰土控股集团有限公司(以下简称 ｜
｜ ｜“闰土控股”)持有闰土包装的53.33%股权和张爱娟女士持有闰 ｜
｜ ｜土包装的46.67%股权,以虞同整评(2013)第23号《上虞市闰土包 ｜
｜ ｜装制品有限公司资产评估报告》的净资产评估值作为定价参考依｜
｜ ｜据,按照闰土包装100%股权所对应的评估净资产按1∶1原则,经交｜
｜ ｜易双方协商确定交易价格为1,100万元。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
