☆风险因素☆ ◇002432 九安医疗 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
推 荐——东兴证券:Ihealth健康平台再添新兵【2012-01-16】
我们暂时维持2011-2013年盈利预测EPS0.16、0.23和0.32元，对应目前股价8.53元的
PE为53倍、37倍和27倍，我们强调，由于新业务的不确定性较大，公司业绩存在很大
的弹性。暂时维持公司“推荐”评级。
中 性——天相投顾:未来对外销售向自有品牌转变【2011-10-27】
公司电子血压计销售平稳，血糖仪及试纸销售总量仍较小，成为支撑型品种尚需时日
。预计公司2011-2013年EPS分别为0.10元、0.11元和0.11元，以最新收盘价计算，对
应的动态市盈率分别为99倍、90倍和90倍。目前估值已显偏高，维持“中性”的投资
评级。
中 性——国海证券:业绩略低预期，估值尚待消化【2011-08-09】
公司11年1月与苹果公司合作的iHealth电子血压计在美国上市，已经进入了苹果的网
上商店和零售店，德国和法国市场也开始销售。预计公司11/12年EPS为0.11/0.13元
，对应127/106倍PE，短期估值水平较高，维持“中性”的投资评级。由于公司的业
绩弹性很大，一旦iHealth或者血糖仪产品放量，公司业绩会有一个爆发式增长，投
资者可以积极关注。
推 荐——东兴证券:传统业务渐恢复，创新模式正摸索【2011-08-08】
盈利预测方面，由于2010年利润分配，股本增加一倍，因此EPS对应调整，我们调整2
011年-2013年EPS0.16、0.23和0.32元的盈利预测，对应PE分别为87倍、60倍和43倍
。虽然我们看好公司的长期发展，但公司股价近期大幅反弹，从最低价10元涨至目前
的13.88元，上涨幅度近40%，估值风险明显加大，基于东兴证券对于公司投资评级的
规定（请参见报告附录）和我们对后期股价的判断，下调公司“强烈推荐”评级至“
推荐”。
中 性——国海证券:iHealth与血糖试纸带来增长新动力【2011-04-18】
公司iHealth电子血压计已经进入了苹果的网上商店和零售店，德国和法国市场也开
始销售。血糖试纸在经过市场培育期后也将开始放量。公司走在“基于移动互联网的
个人健康管理”道路上，有望取得销售突破，我们将继续跟踪公司这两项产品的销售
状况。出于审慎原则，保守预计公司11/12年EPS为0.31/0.37元，对应85/73倍PE，短
期估值水平较高，给予“中性”的投资评级。不过，由于公司的业绩弹性很大，一旦
iHealth或者血糖试纸放量，公司业绩就会有一个爆发式增长，投资者可以积极关注
。
中 性——国海证券:国际市场拓展不理想【2011-04-08】
我们保守预计公司11/12年EPS为0.31/0.37元，对应84.48/72.21倍PE，短期估值水平
较高，给予“中性”的投资评级。不过，由于公司的业绩弹性很大，一旦iHealth产
品放量，公司业绩会有一个爆发式增长，投资者可以积极关注。
谨慎推荐——东北证券:血糖产品仍处于起步期【2011-04-08】
公司的盈利增长点主要来自两点，一是血糖仪及其试纸产品在国内外的销售，另一是
与苹果公司的合作。我们预测公司2011年的EPS为0.39元，对应PE为68倍，估值偏高
。公司可能受益于血糖监测市场的快速发展，在A股市场具有一定的概念稀缺性，给
予公司“谨慎推荐”评级。
增 持——海通证券:ihealth开拓未来【2011-03-03】
我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.19元、0.64元和0.86元。3月3日收盘价2
7.51元，对应2011年和2012年PE分别为42.98倍，31.98倍，股价基本已经反应了市场
对ihealth的预期销量在30万台以上。我们暂时给予“增持”的投资评级，短期目标
价32元。
中 性——方正证券:2010年业绩下降，未来仍看新产品【2011-02-28】
我们认为，公司血糖订单成行的可能性较大，ihealth系列则公司新产品提供的增量
收入，未考虑公司ihealth系列增量收入，预计2011至2012年EPS分别为0.38、0.50元
，考虑ihealth系列则EPS分别为0.45、0.6元，2月28日收盘价27.77元，对应2011年0
.45元业绩PE为61.8倍，估值较高，暂时给予“中性”评级。
中 性——中投证券:传统产品平缓增长，血压新产品和血糖产品为新看点【2011-01-09】
我们预计公司10～12年EPS分别为0.27﹑0.55﹑0.88元，对应11年和12年P/E分别为61
.3和38.4，短期估值较高，暂给予中性评级。
推 荐——平安证券:持续设计创新的器械龙头，Ihealth带来交易性机会【2011-01-06】
区别于市场，我们对于公司2010年的业绩为0.23元，显著低于市场预期，而事实上，
公司三季报中已有相关的暗示。由于基数的下调，我们预测2010-12年每股收益分别
为0.23、0.55、0.70，对应PE分别为161、66和52倍。不过考虑九安优秀的管理层以
及通过持续创新来开创新业务的能力，我们认为30-40%长期复合增长仍然可期，因此
仍然给予“推荐”评级。但是能否满足市场50倍以上PE所隐含的增长预期，我们持谨
慎态度。
推 荐——南京证券:开创家用医疗护理产品的新概念【2011-01-05】
公司已正处于新产品上马的关键期，看好血糖试纸在这两年的表现，未来可能成为销
售额过亿的产品，ihealth在短期尚难贡献利润，但是与苹果公司合作有助于品牌的
树立和渠道的开拓，很看好公司未来几年的发展空间。预测公司2010-2012年EPS分别
为0.32元、0.79元、1.22元，预计归属母公司的收益同比增长2.31%，96.99%，54.07
%。目前该公司的估值在医疗器械行业偏高，考虑到其成长性，我们给予“推荐”评
级。
增 持——湘财证券:打造家用医疗产品领域领先品牌【2010-12-20】
我们预测九安医疗2010年、2011年、2012年每股收益分别为0.29元、0.50元、0.73元
。血糖仪和新开发Apple健康功能配件有望在明后两年内放量，我们继续给予“增持
”评级。
增 持——安信证券:打造ihealth健康管理平台【2010-12-16】
我们预测公司2010-2012年营业收入分别同比增长6.9%、60.3%、28.6%。2010-2012年
摊薄后EPS分别为0.30元、0.79元和1.16元，净利润同比增长-5.8%、167.7%、46.3%
，CAGR(2009-2012)为54.5%。考虑到公司未来打造ihealth健康管理平台的巨大潜力
，若按照2011年业绩给予50倍PE，则未来12个月目标价40元，给予“增持-A”的投资
评级。
买 入——中银国际:新一代电子血压计上市在即【2010-12-16】
我们维持公司2010-2012年0.294、0.735、1.268元的业绩预测，不排除公司2011年电
子血压计和血糖检测产品业绩超预期的可能。维持目标价格36.75元和买入评级不变
。
买 入——中银国际:新概念健康电子产品的开拓者【2010-11-25】
九安医疗是专业生产电子血压计、血糖仪等家用医疗健康电子产品的龙头企业。公司
以ODM方式生产的电子血压计在欧洲市场占有率第一；在美国市场也发展迅速，有望
再次击败台湾的竞争对手；在国内市场厚积薄发，正逐渐发展为民族品牌的领军者。
新开发的血糖检测产品将为公司的高速发展增添新的助推力。我们预计，与APPLE公
司合作开发的新一代电子血压计将引领便携式健康医疗设备的革命，在获取高额回报
的同时也将使公司第一次以创新开拓者的身份登上全球健康电子产品的舞台。我们给
予买入的首次评级，目标价格36.75元。
增 持——湘财证券:血压计增长乏力，新产品增长空间广阔【2010-11-19】
我们预测九安医疗2010、2011、2012年的每股收益分别为0.29、0.40、0.52元。与Ap
ple合作的产品销量具有一定不确定性，但盈利空间巨大。血糖仪作为新上市品种，
正处于市场开拓期，能挤占原有厂家的部分市场份额。目前估值较高，暂时给予公司
“增持”评级。
增 持——德邦证券:10年业绩平淡调低预期，血糖仪和APPLE合作成为持续看点【2010-11-08】
根据历史经验，第四季度是公司电子血压计的销售旺季，由于公司电子血压计的销售
增长低于预期，影响公司利润，因此调低公司10年的盈利预测。预计公司10-12年营
业收入分别为3.63/5.11/6.64亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为0.41/0.91/1
.52亿元，以当前股本计算,EPS分别为0.33/0.73/1.22元。最新股价对应PE分别为92X
，42X和25X。目前估值偏高，给予“增持”评级。
增 持——天相投顾:一个中心，两个增长点【2010-10-19】
我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.40元、0.51元和0.62元，按照2010年1
0月18日公司股价28.68元计算，公司动态市盈率为72倍、56倍和46倍。我们认为总体
来讲公司目前的估值水平偏高，但是公司主营业务稳健，电子血压计产品能为公司提
供可靠的利润来源；血糖产品优势明显，未来放量增长的可能性较大；同时，公司给
苹果产品设计的配件具有超预期可能，综合考虑，我们维持对公司“增持”的投资评
级。
推 荐——国都证券:与APPLE合作进入关键阶段【2010-10-19】
我们预计2010-2012年EPS分别为0.49元、0.78元和1.08元，对应的市盈率为58倍、37
倍和27倍，维持公司“短期_推荐，长期_A”的投资评级。
谨慎推荐——民生证券:内外市场并举，迎来发展良机【2010-09-30】
公司正从单一依赖欧洲出口血压计向多产品、多市场转变，业绩弹性较大，存在超预
期的可能，可享有一定溢价。2010-2012年EPS分别为0.38元、0.75元和0.99元，合理
估值为35元，对应2010-2012年预测市盈率分别为92倍、47倍、35倍。暂给予“谨慎
推荐”的评级。
谨慎推荐——民生证券:出口内销齐头并进【2010-09-20】
九安医疗的特点之一在于业绩的弹性很大，主要体现在血糖仪和与Apple的合作具体
的利润规模暂时难以准确量化，但盈利空间很大。初步预计2010-012年公司营业收入
分别增长13.8G.6(.3%对应的EPS分别为0.38元、0.75元和0.99元，我们将根据公司的
经营动态随时调整盈利预测。公司立足国内和国外两个市场，明后年业绩有可能超出
预期，可享有一定溢价。合理估值为35元，对应2010-012年EPS的市盈率水平分别为9
1.8倍、46.9倍、35.4倍，给予谨慎推荐的投资评级。
买 入——德邦证券:血糖仪有望爆发，APPLE合作成为亮点【2010-09-03】
我们调高对公司的盈利预测，看好公司血糖仪产品的放量和APPLE的合作。预计公司2
010-2012EPS分别为0.56元/1.05元/1.71元。根据绝对估值和相对估值模型测算公司
目标价格区间为33.60-36.54元，给予“买入”评级。
推 荐——国都证券:新市场、新产品引领公司高成长【2010-08-30】
公司是一家具有市场竞争力的企业，具有敏锐的市场嗅觉和灵活的管理方式。我们看
好电子血压计在美国和国内市场的开拓，也看好血糖产品和新式血压计产品的市场潜
力。我们预计2010-2012年EPS分别为0.49元、0.78元和1.08元，对应的市盈率为53倍
、34倍和24倍，首次给予公司“短期_推荐，长期_A”的投资评级。
增 持——天相投顾:平稳发展，前景可期【2010-08-16】
我们预计公司2010年-2012年EPS为0.33元、0.39元、0.54元，根据8月13日收盘价25.
76计算，对应的动态市盈率为78倍，66倍，47倍，我们认为公司具有较大的发展潜力
，给予“增持”的投资评级。
强烈推荐——东兴证券:来日方长显身手【2010-08-16】
我们看好公司产品创新带来的附加值的快速增长，看好公司和苹果公司的合作和血糖
仪市场的快速开拓。维持2010-2012年EPS0.55元、0.83元和1.10元的盈利预测，对应
动态市盈率分别为47倍、31倍和24倍，维持“强烈推荐”评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 关联交易 ｜2013-08-31 ｜ 6500｜ 是 ｜
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｜ ｜1、由于天津九安医疗电子股份有限公司(以下简称“公司”、“｜
｜ ｜本公司”)申请银行授信的需要,石河子三和股权投资合伙企业( ｜
｜ ｜有限合伙)(以下简称“控股股东”)为公司提供担保。2、石河子｜
｜ ｜三和股权投资合伙企业(有限合伙)系公司控股股东,截止2013年6｜
｜ ｜月30日,持有公司股份184,957,667股,占公司总股本的49.72%。 ｜
｜ ｜本次交易构成关联交易。 ｜
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｜ 关联交易 ｜2013-08-26 ｜ 3200｜ 是 ｜
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｜ ｜天津九安医疗电子股份有限公司(以下简称“公司”)由于短期资｜
｜ ｜金需求,2013年6月及7月从控股股东合计拆入3200万元无息借款 ｜
｜ ｜。公司于2013年8月23日前已经归还全部借款。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
