☆风险因素☆ ◇002422 科伦药业 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——国海证券:业绩符合预期，今年增长有望提速【2013-04-28】
我们看好公司优秀的管理团队及行业整合背景下输液与抗生素全产业链业务的低成本
优势，看好公司“注射剂抗生素全产业链高技术内涵药物”三发驱动的长期发展战略
。维持2013/14/15年EPS分别为2.92/3.61/4.32元，对于当前股价的PE分别为21/17/1
4倍，维持“增持”评级。
增 持——申银万国:输液产品结构持续优化，毛利率大幅提升【2013-04-26】
并购利君国际产业链协同性强，13年可立袋逐步投产确保业绩平稳较快，新疆硫氰酸
红霉素6月正式投产，13年逐步贡献业绩，我们维持13-15年每股收益预测至2.79、3.
42、4.21元，增长24%、23%、23%，分别对应预测市盈率23、19、15倍，维持增持评
级。
买 入——中信证券:业绩符合预期，产品增长势头良好【2013-04-26】
公司是大输液龙头企业，享受行业整合和产品升级，向非输液药品延伸值得期待。我
们维持原盈利预测，预计2013/2014/2015年EPS为2.93/3.56/4.37元，同比增长分别
为29%、22%和23%，未来三年净利润CAGR24%。维持目标价73.25元，对应2013—2015
年PE为25/21门7倍，综合考虑指数因素及相对收益，维持“买入”评级。
增 持——申银万国:毛利率逐季回升，“三发驱动”发展战略推动盈利模式升级，维持增持评级【2013-03-19】
13年可立袋逐步投产将带动业绩增长加速，新疆硫氰酸红霉素4月正式投产，13年逐
步贡献业绩，我们维持13-14年每股收益预测至2.79、3.42元，增长24%、23%，首次
预测15年每股收益4.21元，增长23%，分别对应预测市盈率22、18、15倍，维持增持
评级。
审慎推荐——中金公司:成本领先格局确立【2013-03-19】
我们维持2013年和2014年EPS元和3.04元和3.69元，对应PE分别为20x和16x。基于大
输液业务成本领先优势确立、抗生素业务进展顺利以及创业研发和新业务线提前布局
，维持“审慎推荐”评级，建议长期关注。
买 入——中信证券:业绩符合预期，非输液持续高增长【2013-03-19】
公司是大输液龙头企业，享受行业整合和产品升级，向非输液药品延伸值得期待。由
于价格恢复和新疆项目尚有一定不确定性，我们下调了原盈利预测，预计2013/2014/
2015年EPS为2.93/3.56/4.37元（原预测2013/2014年为3.05/3.89元，2015年为新增
预测），未来三年净利润CAGR24%，按照2013年25倍PE给予目标价73.25元，维持“买
入”评级。
审慎推荐——中金公司:输液与非输液业务齐头并进【2013-01-16】
维持2012-2014年EPS为2.27、3.04和3.69元，对应PE分别为28x、21x和17x。暂维持
“审慎推荐”评级，再次建议重点关注。
增 持——东方证券:主业走过低谷，进入产业链整合时代【2013-01-15】
公司主业走过低谷，我们提高公司盈利预测至2012-2014年每股收益分别为2.24元、2
.90元（原预测为2.52元）和3.54元（原预测为2.93元），参照可比公司13年平均估
值24倍，对应目标价69.6元，由于目前股价已接近目标价格，给予公司增持评级。
审慎推荐——中金公司:产业整合充分释放协同效应【2012-12-31】
继前期上调盈利预测之后，我们此次暂维持2012-2014年EPS为2.27、3.04和3.69元，
对应PE分别为25x、19x和15x。维持“审慎推荐”评级，再次建议重点关注。
增 持——国海证券:巨资并购利君国际，行业龙头深耕产业整合【2012-12-30】
我们看好受益输液行业整合预期下的龙头企业及公司抗生素全产业链业务的低成本优
势。预计2012/13/14年EPS分别为2.32/3.03/3.55元，对于当前股价的PE分别为24.6/
18.9/16.1倍，具备一定的估值优势，给予“增持”评级。
审慎推荐——中金公司:大输液业务反转，新疆项目进展良好【2012-12-21】
基于大输液行业反转、产品升级换代趋势明显以及新疆项目进展顺利，我们将2012年
和2013年EPS从2.20元和2.70元调高至2.27元和3.04元（调整幅度为3.3%和12.6%），
对应PE分别为21x和16x。暂时维持“审慎推荐”评级。
增 持——海通证券:明年大输液增速和毛利率好于今年【2012-11-07】
最近，我们对公司进行了跟踪，认为公司大输液业务明年收入增速、毛利率有望提高
，抗生素原料药明年开始贡献收入。不考虑抗生素业务的情况下，我们预计公司2012
-2014年EPS为：2.24元、2.98元、3.81元。参考可比公司估值情况，给予公司2013年
20倍的平均市盈率，目标价59.6元，维持“增持”评级。
买 入——广发证券:软塑化输液销量快速增长，非输液业务加速崛起【2012-10-26】
2013年底注射剂企业存在通过新版GMP的硬性要求，小企业面对高昂的认证成本将加
快退出输液行业，以公司为代表的龙头企业将成为市场的整合者。按照输液与非输液
业务等强的战略，公司布局了塑料小水针、双腔袋、三腔袋、新疆抗生素等新业务，
明年起将陆续贡献业绩。我们预计公司12-14年盈利预测2.46/3.15/3.98元（11年EPS
为2.01元），目前股价53.60元，对应PE分别为22/17/13倍，给予2012年25倍PE，对
应目标价61.5元，维持“买入”评级。
增 持——申银万国:12年平稳增长，13年增长加速，维持增持评级【2012-10-25】
13年可立袋逐步投产将带动业绩增长加速，新疆硫氰酸红霉素项目年内试车，有望在
13年逐步贡献业绩弹性，我们维持12-14年每股收益预测至2.26、2.79、3.42，增长1
2%、24%、23%，分别对应预测市盈率24、19、16倍，维持增持评级。
买 入——东方证券:大输液航母华丽转身，逐步走过行业低谷【2012-09-07】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为2.24、2.52、2.93元，参照可比公司2012
年平均估值23倍，对应目标价51.52元，首次给予公司买入评级。
谨慎推荐——华龙证券:大输液结构升级，非输液发展加速【2012-08-31】
公司2012-2014的EPS分别约为2.31元、3.32元、3.94元，对应PE约为18X、13X、11X
，估值合理。随着大输液高毛利产品产能释放，盈利能力将重回升势。此外，公司的
非输液产品有望在13年实现高速增长，给予“谨慎推荐”评级。
增 持——申银万国:经营趋势向好，12年受制于产能，13年增长加速【2012-08-21】
考虑产能受限，下调盈利预测。考虑公司今年全年都将面临产能不足问题，我们下调
12-14年每股收益预测至2.26、2.79、3.42（原预测2.51、3.13、3.74元），增长12%
、24%、23%，分别对应预测市盈率19、16、13倍，维持增持评级。
买 入——中信证券:基药招标影响盈利能力，非输液继续高增长【2012-08-21】
公司是大输液龙头企业，享受行业整合和产品升级，向非输液药品延伸值得期待。考
虑到招标降价对公司业绩的影响，我们下调了公司的盈利预测，预计2012-2014年EPS
分别为2.37/3.05/3.89元（原预测为2.53/3.26/4.13元），目前股价43.77元，对应P
E分别为18/14/11倍。给予2012年23倍PE估值，目标价54.49元，维持“买入”评级。
审慎推荐——中金公司:基药打击大输液业务，非输液品种再接再厉【2012-08-21】
我们下调公司当前2012年和2013年盈利预测至2.20元和2.70元，对应当前P/E分别为2
0x和16x。维持公司“审慎推荐”评级。
买 入——广发证券:业绩符合预期，非输液加速发展【2012-08-20】
2013年底注射剂企业存在通过新版GMP的硬性要求，小企业面对高昂的认证成本将加
快退出输液行业，以公司为代表的龙头企业将成为市场的整合者。按照输液与非输液
业务等强的战略，公司布局了塑料小水针、双腔袋、三腔袋、新疆抗生素等新业务，
明年起将陆续贡献业绩。我们预计公司12-14年盈利预测2.46/3.15/3.98元（11年EPS
为2.01元），目前股价43.19元，对应PE分别为18/14/11倍，给予2012年25倍PE，对
应目标价61.5元，维持“买入”评级。
买 入——广发证券:中报业绩符合预期，下半年增速有望加快【2012-07-26】
2013年底注射剂企业存在通过新版GMP的硬性要求，小企业面对高昂的认证成本将加
快退出输液行业，以公司为代表的龙头企业将成为市场的整合者。按照输液与非输液
业务等强的战略，公司布局了塑料小水针、双腔袋、三腔袋、新疆抗生素等新业务，
明年起将陆续贡献业绩。我们预计公司12-14年盈利预测2.46/3.15/3.98元（11年EPS
为2.01元），目前股价42.00元，对应PE分别为17/13/11倍，给予2012年25倍PE，对
应目标价61.5元，维持“买入”评级。
增 持——申银万国:外延扩张再下一城，估值合理，进入高盈利透析市场【2012-05-15】
我们仍维持公司12-14年每股收益预测2.51、3.13、3.74元，增长25%、25%、20%，分
别对应预测市盈率18、15、12倍，维持增持评级。
买 入——光大证券:增资控股青山利康进入腹透领域，新业务有序拓展【2012-05-14】
我们预计公司12-14年eps分别为2.58、3.38和4.23元。2012年可立袋量增确定，多室
袋、塑料水针等高毛利率产品逐步上市，打开输液板块为了成长空间。新疆项目13年
开始贡献利润，一体化产业链将使得公司的相关业务极具竞争力。给予12年业绩22x
的估值，对应合理价格57元，“买入”评级。
增 持——申银万国:期待大输液行业政策红利，维持增持评级【2012-04-23】
我们仍维持公司12-14年每股收益预测2.51、3.13、3.25元，增长25%、25%、20%，分
别对应预测市盈率17、13、11倍，估值或将有所修复，维持增持评级。
推 荐——华泰证券:信心比增速更可贵【2012-04-23】
我们维持公司的“推荐”评级，预期公司业绩前低后高的可能性较大，对应2012年动
态市盈率16.47x。
买 入——广发证券:业绩增速放缓，期待非输液业务发力【2012-04-23】
我们预计公司12-14年盈利预测2.46/3.15/3.98元（11年EPS为2.01元），目前股价42
.00元，对应PE分别为17/13/11倍，给予2012年25倍PE，对应目标价61.5元，维持“
买入”评级。
买 入——光大证券:1季度增长偏缓，新产品新产能下半年投放【2012-04-22】
我们预计公司12-14年eps分别为2.58、3.38和4.23元。2012年可立袋量增确定，多室
袋、塑料水针等高毛利率产品逐步上市，打开输液板块为了成长空间。新疆项目13年
开始贡献利润，一体化产业链将使得公司的相关业务极具竞争力。给予12年业绩22x
的估值，对应合理价格57元，“买入”评级。
买 入——国金证券:底部来临，战略转型突破天花板；【2012-04-22】
2012年公司基本面确立底部，存在机会：（1）从基药的角度看，二季度是确定性底
部；（2）从非基药角度看，各省的招标可能在下半年出结果，可立袋降价与否的结
果也会显现，我们的判断可以验证。（3）下半年公司各种新产品陆续贡献收益，增
长将非常确定。（4）非输液逐步起航。盈利预测：我们预测公司2012-2014年EPS为2
.45元、3.45元、4.30元，同比增长22%、40%、25%。公司目前估值17倍，在低增长预
期情况下的低估值包含了对风险的预期，维持“买入”评级。
推 荐——兴业证券:短期增速放缓，长期前景可期【2012-04-21】
我们小幅下调盈利预测，预估公司2012-2014年EPS分别是：2.40、2.90和3.38元，公
司短期增长有一定的压力，但作为战略清晰的大输液龙头，我们中长期看好科伦的行
业整合前景以及向非输液业务的拓展，维持“推荐”评级。
增 持——申银万国:业绩略超预期，基药政策或将转向【2012-03-27】
我们暂小幅下调公司12-13年每股收益预测至2.51、3.13元（原预测2.60、3.25元）
，增长25%、25%，首次预测14年每股收益3.74元，分别对应预测市盈率18、14、12倍
，估值或将有所修复，维持增持评级。
审慎推荐——中金公司:大输液盈利提升空间有限【2012-03-27】
下调盈利预测，维持“审慎推荐”评级。我们调整公司当前2012年和2013年盈利预测
至2.50元和3.0元，对应当前PE分别为21x和18x。公司是大输液领域的整合者，维持
公司“审慎推荐”评级。
买 入——中信证券:政策逆境下保持高增长，未来向非输液药品延伸【2012-03-27】
公司是大输液龙头企业，享受行业整合和产品升级，向非输液药品延伸值得期待。我
们预计2012-2014年EPS分别为2.53/3.26/4.13元（2011年EPS为2,01元），对应PE分
别为18/14/11倍。目前股价44.40元，目标价60.00元，维持“买入”评级。
买 入——光大证券:大输液继续高速增长，创新产品陆续投放【2012-03-27】
我们预计公司12-14年eps分别为2.58、3.38和4.23元。2012年可立袋量增确定，多室
袋、塑料水针等高毛利率产品逐步上市，打开输液板块为了成长空间。新疆项目13年
开始贡献利润，一体化产业链将使得公司的相关业务极具竞争力。给予12年业绩22x
的估值，对应合理价格57元，“买入”评级。
推 荐——兴业证券:逆境中延续高速增长【2012-03-26】
我们预估公司2012-2014年EPS分别是：2.52、3.16和3.96元。公司短期增长靠大输液
业务，长期看非输液业务的崛起，维持长期“推荐”的评级。
增 持——海通证券:2012年仍将受益于行业集中度提高【2012-02-29】
我们预计公司2012-2013年EPS分别为：2.82元、3.66元，结合大输液行业增速，及公
司后续发展的抗生素等业务，我们给予公司2012年15X-20XPE，对应股价区间为：42.
30-56.40元，“增持”评级，目标价55元，对应2012年PE为19.50X。
买 入——航天证券:高毛利推动业绩持续高增长【2012-02-16】
我们预测公司2011年-2013年归属于上市公司股东的净利润分别为9.56亿元、12.49亿
元和16.44亿元，比上年同期分别增长45%、31%和31%。2011年-2013年EPS为1.99元、
2.6元和3.42元，我们给予2012年25-30倍PE，测算出的目标价格为65元-78元，给予
买入评级。
推 荐——华泰证券:医药行业阵痛，无法阻止公司前进的脚步【2011-10-28】
我们认为，科伦药业是A股中少见的优质上市药企。我们预计公司2011、2012年全面
摊薄后的EPS为2.05元、2.81元，对应动态估值分别为26x和19x。
增 持——申银万国:大输液价格竞争激烈，暂下调盈利预测【2011-10-27】
大输液行业是一个典型的红海产业，科伦通过兼并收购、异地设点、包材升级，成为
行业整合者，实现自身持续高速发展。但鉴于大输液招标降价对产业造成实质影响，
本轮招标尚未全部完成，科伦产品结构调整需要时间，未来业绩存一定不确定性，我
们暂下调2011-2013年每股收益预测至2.00元、2.60元、3.25元（原预测2.07元、3.0
8元、4.06元）每股收益预测，同比增长45%、30%、25%，对应预测市盈率27、21、16
倍，我们维持“增持”评级。
买 入——光大证券:以创新走出低端竞争，硫红项目利润可观【2011-10-27】
科伦药业凭借卓越的战略、出众的执行力、强大的销售网络正在迅速崛起成为中国医
药工业的龙头企业。我们给出11-13年eps为2.02、2.79和4.33元，并给予目标价69-8
4元，维持“买入”评级。
增 持——天相投顾:产品结构升级，规模优势凸显【2011-10-27】
盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2013年EPS分别为2.03元、2.59元和3.52元
，按最新收盘价计算，对应的动态市盈率分别为26倍、20倍和15倍，目前公司估值合
理。我们继续看好公司大输液业务外延式扩张和产品结构调整带来的盈利能力提升。
维持公司“增持”的投资评价。
审慎推荐——中金公司:快速发展拉开领先差距，提高行业集中度【2011-10-27】
下调盈利预测，维持公司“审慎推荐”评级。考虑到去年4季度发展较快带来的高基
数影响，我们将公司当前2011年和2012年盈利预测分别下调6.7%和4.2%至2.00元和2.
65元，对应当前PE分别为27x和20x。公司执行力强，发展快，维持公司“审慎推荐”
评级。
买 入——中信证券:业绩符合预期，高增长有望延续【2011-10-27】
公司是大输液领域的领军企业，非输液业务发展扎实推进。公司目前股价53.15元，
预计2011/2012/2013年EPS分别为2.08/2.72/3.55元，对应PE分别为26/20/15倍，我
们认为给予公司2011年35倍PE是合适的，目标价72.71元，维持“买入”评级。
增 持——海通证券:短期继续看产品结构调整，长期看非大输液【2011-10-27】
我们认为公司产品结构调整依然存在空间，明年仍然可能保持较高增速，长期则看非
大输液业务进展(目前约为主营收入的10%)，预计2011-2013年EPS分别为：2.07元、2
.70元、3.38元。我们给予公司“增持”评级，目标价62.19元，对应2012年PE为23X
。
推 荐——兴业证券:高速增长势头不改【2011-10-26】
我们维持此前的盈利预测，预估2011-2013年EPS分别是：2.07、2.90和3.76元。公司
增长确定，但目前估值水平略低于医药板块平均水平，我们认为已在一定程度上反映
了对抗生素和大输液行业的悲观预期，维持“推荐”评级。
买 入——光大证券:两步策略化解降价压力、硫红值得期待【2011-10-12】
目前硫红中间体的市场价格，按照宁夏的报价，已涨到520元左右。我们仅以400元销
售价格测算，2013年硫红销售3500吨中间体，对应5亿左右的净利润，对业绩拉动非
常显著。维持“买入”评级。
增 持——湘财证券:规模与创新并举的输液龙头企业【2011-08-28】
我们预测公司2011年-2013年每股收益分别为1.99、2.46、3.21元。未来输液产品创
新和非输液业务拓展将是公司后续增长的关键，首次给予增持评级，目标价73.80元
。
增 持——申银万国:分享集中带来的份额提升和产品升级带来的盈利提升，维持增持评级【2011-08-23】
我们维持2011-2013年2.07元、3.08元、4.06元每股收益预测，同比增长50%、49%、3
2%，对应预测市盈率32倍、22倍、16倍，安徽模式或促软塑化进程加快，科伦受益最
大，大输液如果推行全国统一定价，产品价格不再下跌，科伦也将直接受益。大输液
可能出台降低总消费量政策，会对产业造成冲击，但将加快行业整合，最终公司仍是
受益者，我们维持“增持”评级。
买 入——中信证券:输液包材升级，非输液亮点频现【2011-08-23】
公司目前股价63.98元，预计2011/12/13年EPS分别为2.08/2.72/3.55元，对应PE分别
为31/24/18倍，我们认为给予公司2011年40倍PE是合适的，目标价83.20元，维持“
买入”评级。
强烈推荐——东兴证券:继续保持稳定快速增长【2011-08-23】
我们预测2011-2013年EPS分别为2.11元、2.76元和3.46元，对应最新收盘价的动态市
盈率分别为30倍、23倍和18倍，维持“强烈推荐”评级。给予40倍PE，6个月目标价8
4.4元。
增 持——国泰君安:产品结构优化进行时【2011-08-23】
我们预计公司2011~2012年eps分别为2.10、2.94元，同比增长52%、40%，公司目前处
于经营周期上行阶段，年内业绩仍有超预期可能，未来业绩的逐步兑现将带动公司股
价进一步提升，维持目标价84元，增持。
推 荐——日信证券:得陇望蜀——全产业链下成本最优【2011-08-23】
我们预计2011、2012和2013年主营业务收入分别增长为39.95%、31.46%和29.58%，对
应EPS分别为2.06元、2.71元和3.48元，目前股价对应的2011、2012和2013年的市盈
率为31.06、23.61和18.39倍，给予推荐评级、建议逢低关注。
推 荐——华泰证券:巩固大输液龙头地位，觊觎非输液产品【2011-08-23】
我们认为，科伦药业是A股中少见的、管理能力极强，同时富有远见的优质上市药企
。我们预计公司2011、2012年全面摊薄后的EPS为2.03元、2.65元，对应动态估值分
别为31x和24x。
买 入——光大证券:业绩超预期就在眼前，大输液价值回归【2011-08-23】
我们给出11-13年eps为2.14、3.01、4.21元，并给予目标价86元，维持“买入”评级
。
推 荐——兴业证券:高增长确定，无惧估值波动【2011-08-22】
我们预估2011-2013年EPS分别是：2.07、2.90和3.76元。在大市值医药企业中，公司
的增长较为确定，目前2011年动态PE仅30倍，我们认为科伦属于攻守兼备的品种，维
持“推荐”评级，建议积极配置。
增 持——德邦证券:大输液龙头进军非输液【2011-08-01】
预计公司未来三年的营业收入分别为50.20，61.69和73.06亿元；公司净利润分别为9
.84，12.73和15.50亿元；摊薄后每股收益分别为2.050，2.653和3.230元。给予公司
36-38倍市盈率，按照公司2011年的盈利预期，公司的合理价格为73.80-77.90元。公
司2011年7月29日收盘价为66.45元，首次给予增持评级。
买 入——光大证券:大输液引擎动力依然强大，后续产品存在大空间【2011-07-31】
我们认为公司在进一步确定大输液的领先地位的同时，也将适时推出新产品。输液行
业也将不再单单是以低价、数量决胜负的时代了。科伦既有的优势将能延伸到新产品
之上，复制之前产品成功。我们同时也看好抗生素产业链的巨大价值，并认为科伦药
业是国内最有望做大做强的民营制药企业之一，未来成长确定性较高。我们给出2011
-2013年eps的预测，分别到2.14、3.01、4.21元，并给予目标价86元，维持“买入”
评级。
推 荐——兴业证券:业绩靓丽，增长确定【2011-07-29】
我们小幅上调盈利预测，预估2011-2013年EPS分别是：2.10、2.94和3.82元。在医药
行业增速放缓的大背景下，公司依然保持了难能可贵的高速增长，目前估值也不高，
我们认为科伦是大市值医药企业中攻守兼备的品种，维持“推荐”评级，建议积极配
置。
买 入——光大证券:行业整合者不惧短期扰动【2011-07-08】
如果在本次抗生素政策影响之下，行业调整比较明显，反而将有利于科伦进入抗生素
市场，并更快实现整合。因为许多抗生素企业将陷入困境而科伦具有从资源开始的全
产业链整合优势和成熟广泛的销售网络。
增 持——申银万国:输液包装软塑化进程或加快，业绩有望超预期【2011-06-27】
我们维持2011-2013年2.07元、3.08元、4.06元每股收益预测，同比增长50%、49%、3
2%，对应预测市盈率28倍、19倍、14倍，安徽模式或促软塑化进程加快，科伦受益最
大，有望带动业绩超预期，维持“增持”评级。
增 持——天相投顾:发展战略清晰，大输液非输液并举【2011-06-27】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为2.03元、2.59元和3.52元，对应最新收盘价，动
态PE分别为28倍、2倍和16倍。我们继续看好公司大输液业务外延式扩张和产品结构
调整带来的盈利能力提升。看好新疆中间体项目将带来非输液业务业绩的飞跃提升。
维持公司“增持”的投资评价。
买 入——广发证券:大输液产业和抗生素产业双核驱动【2011-05-18】
我们计算得到公司11年-13年的EPS分别为2.30元、3.11元和4.23元，考虑到公司在大
输液行业的实力和新疆厂区的潜力，给予公司“买入”的投资评级，目标价80元，建
议投资者关注。
买 入——中信证券:软塑化推动业绩快速增长【2011-04-26】
公司是大输液领域的领军企业，非输液业务发展扎实推进。公司目前股价133.18元，
预计11/12/13年EPS分别为4.15/5.43/7.07元，对应PE分别为32/25/19倍，我们认为
给予公司11年40倍PE是合适的，维持目标价166元和“买入”评级。
增 持——国泰君安:大输液一路高歌【2011-04-26】
公司未来几年发展路径清晰，高成长性较为确定，短期内大输液继续上演内部整合和
产业升级，而新疆项目推进将打开公司更大的成长空间。我们预计公司2011-2013年E
PS分别为4.20、5.89、7.30元，同比增长52%、40%、24%，维持增持评级，目标价168
元。
审慎推荐——中金公司:高速发展有望持续【2011-04-26】
我们维持2011、2012年EPS预期4.29元和5.54元，对应当前PE分别是31x和24x。公司
具备成为国内普药“Teva”的潜力。维持“审慎推荐”评级。
推 荐——兴业证券:高增长一如既往【2011-04-25】
不考虑转增股本的影响，我们暂时维持此前的盈利预测，预估2011-2013年EPS分别是
：3.97、5.36和6.76元。公司未来的高成长将一如既往，维持“推荐”评级。
买 入——光大证券:确定性高增长企业，参与正当时【2011-04-25】
我们依然认为公司是国内制药企业中最有望做大做强的一家，看好其长远发展。我们
给予2011-13年eps分别为4.28、6.03和8.43元。目标价215元，维持“买入”评级。
买 入——国金证券:一季报超预期，输液附加值继续提升【2011-04-25】
我们维持公司今明两年EPS4.20元、5.90元的盈利预测，复合增速50%。
推 荐——兴业证券:大输液成就辉煌，非输液开创未来【2011-04-10】
暂不考虑新疆项目未来可能的贡献，我们维持此前的盈利预测，预估2011-2013年EPS
分别是：3.96、5.34和6.73元。未来2-3内大输液业务仍然是高增长的核心驱动力，
之后则主要看开拓中的非输液业务，我们认为公司目前300多亿元的市值还有较大的
成长空间，维持“推荐”评级。
买 入——国金证券:对公司几个关键问题的思考与解答【2011-04-10】
我们维持公司2011、2012年EPS为4.20、5.90元的预测，增速50%、40%，2013年随着
新疆项目的贡献收益，可能出现业绩的拐点。我们认为公司是确定性最高的医药白马
，目前估值31倍，一年期目标收益50%以上。
推 荐——国联证券:业绩增长明确，两翼共舞待发【2011-04-07】
暂时不考虑股本扩张，我们预计2011-2013年EPS分别为4.05元、5.57元和6.98元，对
应市盈率为33倍、24倍和19倍。考虑到公司在大输液的绝对龙头地位和新疆项目对后
续业绩的有力支撑，结合公司业绩增速，给予38-40倍合理PE，目标价153-162元，给
予“推荐”评级。
买 入——光大证券:大格局、大未来【2011-04-05】
未来2年，公司大输液板块因软塑产品不断放量依然有强劲的增长，加之新产品的投
入将能提升综合毛利率水平，所以保障了业绩的增长。2013年后，大输液产品依然存
在内部结构不断优化带来的盈利能力提升，加之非大输液的针剂和普药、以及新疆项
目投产带来的显著拉动，公司将保持45%以上的增速。我们依然认为公司是国内制药
企业中最有望做大做强的一家，看好其长远发展。我们给予2011-13年EPS分别为4.28
、6.03和8.43元。目标价215元，维持“买入”评级。
增 持——国泰君安:新疆项目吸引眼球，高成长可期【2011-03-31】
2013年将是公司业务转型的关键节点，新疆项目投产后的盈利情况，值得持续关注。
我们上调公司2011-2013年EPS分别至4.20、5.89、7.30元，同比增长52%、40%、24%
。目前股价对应2011年PE在31倍，估值偏低。考虑到大输液产业的发展趋势以及新疆
项目的想象空间，公司未来几年发展路径清晰，高成长性较为确定，我们维持增持评
级，目标价168元。
买 入——光大证券:斥巨资向上游挺进，未来发展方向明朗【2011-03-15】
公司在进一步确定大输液的领先地位的同时，也指明了未来的发展方向，即打造从抗
生素中间体到原料药到粉针剂、冻干粉针剂以及口服制剂的全产业链的非大输液产品
体系。我们认为科伦药业是国内最有望做大做强的民营制药企业之一，未来成长确定
性较高。我们调升2011-2013年eps的预测，分别到4.28、6.03、8.43元，并给予目标
价215元，维持“买入”评级。
买 入——中信证券:投资抗生素中间体项目，非输液业务加快发展【2011-03-15】
运营机制灵活、整合能力超群的民营企业，我们看好公司的兼并整合能力和产品创新
能力，看好公司在非输液业务尤其是抗生素业务上的发展前景，给予公司11/12/13年
EPS4.15/5.43/7.07元，目前股价148.96元，对应11/12/13年PE36/27/21，维持目标
价166元和“买入”评级。
审慎推荐——中金公司:整合输液提盈利，Copy输液入普药【2011-03-15】
我们根据公司最新收购和投产计划，调整了未来盈利预测，分别提升2011/2012年EPS
预期至4.29、5.54元，对应当前股价PE分别为35x、27x。公司在继续推进大输液整合
，同时开始在普药行业复制其在大输液的发展路径，长期发展潜力大，维持公司“审
慎推荐”评级。
买 入——东海证券:做大做强，继续领跑【2011-03-15】
我们给予公司2011-2012年EPS分别为4.47元、5.94元的盈利预测，给予公司6个月目
标价178.80元和“买入”评级。
推 荐——长江证券:进军抗生素中间体领域，提供增长新引擎【2011-03-15】
公司是我国大输液龙头企业，软塑包装及新产品仍将驱动业绩保持较高增长；随着新
版GMP改造、基药电子监管等诸多政策的实施，公司将受益于行业整合。进军非输液
领域，将给公司提供新的增长引擎。暂不考虑新项目的业绩增厚，预计2011-2012年E
PS分别为4.00元、5.07元，继续维持公司“推荐”评级。
买 入——国金证券:40亿，全面进入非输液市场【2011-03-15】
维持公司2011、2012年EPS为4.20元、5.90元的盈利预测，维持“买入”评级，公司
作为转型期的企业，值得重点配置。
增 持——国泰君安:软塑化驱动高成长【2011-03-08】
我们预计2011~2012年EPS分别为3.98、5.14元，同比增长45%、29%。按照11年40倍PE
，给予目标价160元，增持评级。
谨慎推荐——中邮证券:业绩符合预期，未来续写高增长【2011-03-07】
我们调整了公司盈利预测，预计公司2011-2012年的归属于母公司净利润增速将达到
约43%和24%，每股收益为3.94元和4.88元（调整前为3.45元和4.14元，按发行后总股
本2.4亿股计算），对应前一交易日股价142.4元的动态市盈率为36倍和29倍。公司未
来业绩具有高增长预期，目前估值比较合理，维持对其“谨慎推荐”的投资评级。
买 入——光大证券:大输液继续跨越式发展，非大输液将崛起【2011-03-07】
我们调升2011年-2012年eps分别至4.06元和5.71元，并首次给出13年eps为7.91元，3
年CAGR为42%。公司卓越的管理团队所打造的3大核心竞争优势非常符合当下中国的医
药工业发展阶段，使得公司成为我们最为看好的稳定高成长企业之一，也认为其是最
有望做大做强的民营制药企业之一。我们给予公司2011年业绩50X估值。公司12个月
目标价205元，维持“买入”评级。
增 持——天相投顾:大输液绝对龙头，关注非大输液领域表现【2011-03-07】
我们预计公司2011-2012年每股收益（摊薄）分别为3.37元和4.28元，对应前一交易
日142.40元的收盘价动态市盈率为42倍和33倍。我们认为公司作为大输液行业绝对龙
头，随着扩产项目的建成和产品结构的日趋合理，收入规模和净利润增长确定，维持
公司“增持”的投资评级。
审慎推荐——中金公司:并购推动未来【2011-03-07】
我们维持公司2011、2012年盈利预期4.01元、5.19元，对应当前股价PE为36x、28x。
公司处于行业整合的关键时期，中长期发展增速快，维持公司“审慎推荐”投资评级
。
买 入——中信证券:软塑化推动业绩快速增长【2011-03-07】
公司目前股价142.20元，预计11/12/13年EPS分别为4.15/5.43/7.07元，对应PE分别
为34/26/20倍，我们认为给予公司11年40倍PE是合适的，对应目标价166元，维持“
买入”评级。
推 荐——兴业证券:短期高增长无虞，长期看非大输液业务【2011-03-06】
我们小幅上调盈利预测，预估2011-2013年EPS分别是：3.97、5.36和6.76元。公司未
来的高成长还将继续，维持“推荐”评级。
买 入——国金证券:2010，高速成长，2011，值得期待【2011-03-06】
我们判断今年是公司的转型年，也是经营的拐点年。公司推出“逐步实现输液类和非
输液类产品等强格局的战略目标”，值得重视，公司未来的投资重点可能向此转移。
我们认为公司是值得重点配置的战略品种。
买 入——中信证券:业绩高速增长，非输液业务值得期待【2011-02-24】
科伦药业是运营机制灵活、整合能力超群的民营企业，我们看好公司的兼并整合能力
和产品创新能力，看好公司在非输液业务上的发展前景，给予公司10/11/12年EPS2.7
6/4.02/5.18元，目前股价165.19元，对应10/11/12年PE60/41/32，目标价180元，维
持“买入”评级。
推 荐——兴业证券:预期中的高增长【2011-02-23】
我们维持盈利预测，预估2011-2012年EPS分别是：3.89、5.08元。公司作为大输液行
业龙头，成长确定，维持“推荐”评级。
买 入——光大证券:高成长，将继续【2011-02-23】
我们维持2011年-2012年EPS的预测，分别为4.12元和5.11元。我们考虑公司是大输液
行业领跑者，目前正处在行业集中度迅速提升、产品结构调整的时期，同时公司非大
输液产业也将崛起，给予公司2011年业绩50X估值。公司12个月目标价205元，我们给
予公司“买入”评级。
买 入——中信证券:收购桂林大华，打通头孢产业链【2011-01-26】
科伦药业是运营机制灵活、整合能力超群的民营企业，我们看好公司的兼并整合能力
和产品创新能力，看好公司在非输液业务上的发展前景，维持对公司10/11/12年EPS2
.89/4.03/5.19元的预测，对应10/11/12年PE47/33/26，当前价134.51元，目标价180
元，维持“买入”评级。
买 入——中信证券:拟收购广东庆发药业，战略性布局华南市场【2010-12-28】
科伦药业是运营机制灵活、整合能力超群的民营企业，我们看好公司的兼并整合能力
和产品创新能力，维持对公司10/11/12年EPS2.89/4.03/5.19元，对应10/11/12年PE5
0/36/28，当前价143.20元，目标价180元，维持“买入”评级。
买 入——光大证券:又下一城【2010-12-27】
我们预计2010年主营业务收入44亿，增长37%；净利润6.7亿，增长56%，EPS为2.78元
。同时我们给出2011年-2012年EPS分别为4.12元和5.11元（2010-2012年CAGR为42%）
。我们参考公司是大输液行业领跑者，目前正处在行业集中度迅速提升的时期，给予
公司2011年业绩45X估值。公司12个月目标价185元，我们给予公司“买入”评级。
买 入——国金证券:进军广东，输液板块布局即将完成【2010-12-27】
我们判断公司即将计入二次腾飞阶段，目前是经营拐点的前期，也是投资的较好机会
。我们维持公司2010年、2011年、2012年EPS为2.75元、4.20元、5.90元的盈利预测
，三年复合增速50%，目标价位210元，对应PEG为1。
买 入——国金证券:大输液？非大输液！大龙头配置正当时【2010-12-12】
我们维持公司是医药白马，具有长期配置价值的判断。我们对公司明年的业绩预测没
有考虑更多超募资金的使用，因此预测是相对中性的，可以给予一定的估值补偿。同
时考虑到公司的高成长、超预期概率，我们认为公司6个月的合理价位是210元，尚有
40%的合理空间。
买 入——光大证券:百尺竿头更进一步【2010-12-10】
我们预计2010年主营业务收入44亿，增长37%；净利润6.7亿，增长56%，EPS为2.78元
。同时我们给出2011年-2012年EPS分别为4.12元和5.11元（2010-2012年CAGR为42%）
。我们参考公司是大输液行业领跑者，目前正处在行业集中度迅速提升的时期，给予
公司2011年业绩45X估值。公司12个月目标价185元，我们给予公司“买入”评级。
买 入——中信证券:整合浙江国镜药业，输液巨头继续扩张【2010-11-16】
科伦药业是运营机制灵活、整合能力超群的民营企业，我们看好公司的兼并整合能力
和产品创新能力，调高对公司的盈利预测，10/11/12年EPS2.89/4.03/5.19元，对应1
0/11/12年PE54/39/30，当前价155.53元，目标价180元，“买入”评级。
推 荐——中投证券:软塑产品高速增长助推业绩超预期【2010-10-26】
作为国内最大的输液生产企业，科伦份额将持续扩大，软塑产品高增长促进公司近两
年业绩高速增长，我们调高公司10-12年盈利预测为2.85、3.97和5.75元的盈利预测
，维持推荐的投资评级，建议可以作为中期配置。
增 持——天相投顾:收入稳定增长，净利润超预期【2010-10-26】
我们调整公司2010-2012年每股收益（加权）分别为3.13元、3.45元和4.14元，对应
前一交易日119.55元的动态市盈率为38倍、35倍和29倍。公司目前估值合理，作为大
输液行业龙头企业，未来随着扩产项目的建成和产品结构的日趋合理，收入规模和净
利润增长确定，所以我们维持公司“增持”的投资评级。
审慎推荐——中金公司:单季收入和净利润加速发展【2010-10-26】
基于对品种结构的考量，我们下调了2010、2011年的经营业绩预期至2.70和3.47元，
对应动态市盈率44x和35x，考虑公司在大输液行业突出的整合优势和发展潜力，维持
“审慎推荐”评级。
推 荐——兴业证券:难能可贵的高速增长【2010-10-25】
我们再次小幅上调盈利预测，预估2010-2012年EPS分别为2.75、3.89和5.08元，公司
是大输液行业的优质龙头企业，高速增长中仍有继续超预期的可能性，我们维持“推
荐”评级。
增 持——安信证券:在产业升级和全国布局中迅速扩张【2010-10-25】
公司未来3年将继续在行业整合和产业升级中迅速增长，我们上调对公司2010和2011
年EPS预测至2.83元和3.98元，考虑到公司在行业内的龙头地位和未来几年的扩张速
度，若给予2011年业绩35倍的估值，则上调未来12个月目标价至140元。
买 入——国金证券:提示限售股上市带来的布局机会【2010-09-02】
公司自上市以来，WIND统计的公司一致预期已经数次上调，而业绩能持续超预期的公
司是我们推荐的重点。半年报显示，公司的净利润绝对值（2.6亿）和增速（55%）都
排在医药股前列。公司的质地和潜力具有白马股的特性，参考同类公司估值，给予公
司明年35倍估值，目标价140元。
增 持——东海证券:行业整合带来发展机遇【2010-08-24】
鉴于公司业绩增长超预期，我们调高对公司的盈利预测，预测2010年-2012年的EPS分
别为2.65元、3.63元和4.63元，公司未来成长性良好，我们给予公司6个月目标价119
.25元，给予公司“增持”评级。
增 持——天相投顾:软塑包装产品大幅增长，业绩符合预期【2010-08-24】
我们预计公司2010-2012年每股收益（加权）分别为2.85元、3.20元和3.97元，对应
前一交易日106.20元的动态市盈率为37倍、33倍和27倍。公司目前估值合理，作为大
输液行业龙头企业，未来随着扩产项目的建成，增长确定，并且未来公司在非大输液
领领域的表现值得期待，所以我们给予公司“增持”的投资评级。
审慎推荐——中金公司:产品结构调整加速提升盈利能力【2010-08-24】
维持2010、2011年的业绩预期2.81和3.74元，对应10/11年PE为38/28x，长期发展潜
力大，维持“审慎推荐”。
增 持——国泰君安:软塑化进程大步迈进【2010-08-24】
公司作为大输液行业领军企业，凭借规模效应、技术领先、成本优势等公司仍将保持
快速发展。在软塑化的长期进程中，公司将极大受益，我们上一篇报告已经提示公司
今年业绩会在2.7元左右。预计10、11年EPS2.71、3.92元。同比增长率为52%、44.8%
。按照11年40倍PE，给予目标价137元，维持增持评级。
推 荐——中投证券:非输液产品快速增长，大输液整合有望提速【2010-08-24】
作为国内最大的输液生产企业，科伦份额将持续扩大，并有望在非输液领域有长足发
展。我们维持对公司10-12年2.58、3.51和5.03元的盈利预测，维持推荐的投资评级
。
推 荐——兴业证券:软塑包装输液产品驱动高增长【2010-08-23】
我们上调了盈利预测，预估2010-2012年EPS分别为2.66、3.76和4.91元，公司作为大
输液行业的龙头，高速成长确定性较强，我们首次给予“推荐”评级。
增 持——安信证券:输液龙头迅速扩张【2010-08-23】
在软塑包装大容量产品的迅速增长推动下，公司预计2010年1-9月净利润将增长50%-7
0%。公司未来3年将继续在行业整合和产业升级中迅速增长，我们维持对公司2010-20
12年摊薄后EPS分别为2.63元、3.68元和4.55元的盈利预测，考虑到公司在行业内的
龙头地位和未来几年的扩张速度，若给予公司2011年业绩35倍的估值，则未来12个月
目标价为128元。
审慎推荐——中金公司:快速扩张的行业鲶鱼【2010-07-15】
当前股市2010、2011PE分别是34x和26x，预测未来2年，净利润增长45%，对应的PEG
是0.75x，处于医药行业估值低端。首次覆盖给予“审慎推荐”评级。
增 持——国泰君安:软塑化是长期趋势【2010-07-09】
我们原先预计公司10-11年EPS分别为2.51元、3.53元，同比增长率为40.8%、40.6%，
现在看来很有可能超预期，10年有望达到2.7元，三季度是重要的观察时点，我们暂
时维持原来的盈利预测，目前股价91元，估值具有吸引力，目标价110元，继续给予
增持评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 24｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-22 ｜ 68200.03｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜1、久易公司与开封光明发电有限责任公司签订交易合同2010年1｜
｜ ｜0月22日，开封光明发电有限责任公司（以下简称“开封光明” ｜
｜ ｜）拥有的两台停用闲置的135MW汽轮发电机组通过重庆联合产权 ｜
｜ ｜交易所进行拍卖。久易公司参加竞拍并于2010年11月13日与开封｜
｜ ｜光明签订两台135MW汽轮发电机组交易合同，协议价款为10,001 ｜
｜ ｜万元。2、伊犁川宁生物技术有限公司与久易公司签订《发电机 ｜
｜ ｜组购买协议》由于伊犁川宁生物技术有限公司(以下简称“川宁 ｜
｜ ｜生物”）“抗生素中间体项目”能源消耗较高，为充分利用新疆｜
｜ ｜煤资源优势，降低产品能源消耗成本，以及与项目设计生产能力｜
｜ ｜相适应，该项目应配套建设热电动力车间，因此在项目论证阶段｜
｜ ｜即考虑购置发电机组以自建自备电站。相对于新购置同样设备的｜
｜ ｜耗费时间较长与价格较高，开封光明两台135MW汽轮发电机组的 ｜
｜ ｜主机和配套设备为国内外知名品牌，已运行时间较短、设备成色｜
｜ ｜较新，有较大的价格优势，因此，川宁生物决定向久易公司购买｜
｜ ｜两台135MW发电机组。川宁生物委托专业机构对两台135MW汽轮发｜
｜ ｜电机组在保护性拆除后，运输到川宁生物达到可正常运行情况下｜
｜ ｜的费用进行了估算，并出具了《成都久易贸易公司2*135MW机组 ｜
｜ ｜整体拆迁项目建设工程利旧设备物资2010年市场价值估算表》. ｜
｜ ｜基于该价值估算，2011年3月28日川宁生物与久易公司签订了《 ｜
｜ ｜发电机组购买协议》，约定合同金额为36,000.00万元。协议约 ｜
｜ ｜定该“购买的全部设备由乙方（即久易公司）进行保护性拆除后｜
｜ ｜，运往甲方（即川宁生物）施工所在地，在设备基本完好且具备｜
｜ ｜正常运转状态的情况下由甲方购买”。3、川宁生物与久易公司 ｜
｜ ｜签订《补充协议》在协议履行过程中，川宁生物应新疆维吾尔自｜
｜ ｜治区相关部门对热电联动系统建设审批的要求，为达到节能减排｜
｜ ｜目的而更换和改造了原协议约定的部分设备；同时，原协议约定｜
｜ ｜本应由久易公司承担的部分设备检修翻新费调整为由川宁生物承｜
｜ ｜担并直接向第三方支付。鉴于上述情况，双方经协商就发电机组｜
｜ ｜设备的协议价款及付款进度按久易公司实际发生的成本费用进行｜
｜ ｜调整。为此，2013年4月20日，川宁生物根据久易公司提供的成 ｜
｜ ｜本构成表与其签订了《补充协议》，最终确认川宁生物向久易公｜
｜ ｜司购买两台135MW汽轮发电机组设备的价款为22,199.03万元，截｜
｜ ｜至2013年8月款项已结清。20140522：股东大会通过 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-05-22 ｜ 79240｜ 否 ｜
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｜ ｜公司日常关联交易是指四川科伦药业股份有限公司（以下简称“｜
｜ ｜科伦药业”、“公司”或“本公司”）及其控制的公司与关联方｜
｜ ｜四川科伦医药贸易有限公司(以下简称“科伦医贸”)及其控制的｜
｜ ｜企业发生的销售商品业务，与伊犁伊北煤炭有限责任公司(以下 ｜
｜ ｜简称“伊北煤炭”)发生的采购原煤，委托伊犁恒辉淀粉有限公 ｜
｜ ｜司(以下简称“恒辉淀粉”)提供劳务等业务形成的关联交易。20｜
｜ ｜140522：股东大会通过 ｜
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