☆风险因素☆ ◇002398 建研集团 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——湘财证券:公司业绩高增长有望持续【2013-05-25】
我们预计公司2013-2015年EPS为1.29元、1.63元和1.92元（若按照2.636亿股总股本
计算，EPS分别为0.99、1.25和1.48元）。维持公司“买入”评级，6个月目标价26元
。
买 入——中信证券:东稳优势、西扩份额才【2013-05-13】
鉴于公司外加剂业务异地扩张模式实现有效深化，我们上调其2013/14/15年EPS预测
至1.45/1.91/2.37元（原1.30/1.80/2.26元），维持“买入”评级，上调目标价至26
.2元，对应2013/14/15年18/14/11倍PE。
推 荐——长江证券:Q1业绩略超预期，高增长仍将持续【2013-04-24】
跨区域发展助力高成长，上调13-14年EPS分别为1.35、1.75，对应PE14、11倍，维持
“推荐”。
强烈推荐——中投证券:1季度略超预期，奠定全年高增长基础【2013-04-23】
13年减水剂业务毛利率将和12年大体持平，伴随新区域整合的完成，该项业务净利率
存在进一步提升的潜力。此外，13年随着河南、浙江和广东的开拓，销量有望保持50
%以上的增长。我们预计13-15年归属于母公司的净利润分别为2.59/3.45/4.32亿元，
对应13-15年EPS分别为1.28/1.70/2.13元。目前股价对应于13年15.0倍的PE,考虑到
公司的高成长性，维持强烈推荐评级。
增 持——国泰君安:外生向内生增长转变，长期成长性仍较好【2013-04-17】
异地收购战略继续，而后期整合扩张业绩贡献更大更持续，长期成长性仍较好。我们
预计13-14年EPS至1.26和1.65元。考虑到成长性，给与18倍PE，维持增持评级和目标
价23元。5月大非解禁或有一定股价压力。
谨慎推荐——民生证券:外延扩张持续，关注收购资产的盈利能力【2013-04-12】
预计公司2013-2015年归属于上市公司股东的净利润分别为2.48亿、3.14亿和3.88亿
元，EPS分别为1.22元、1.55元和1.91元，给予谨慎推荐投资评级。
买 入——国海证券:高增长、低估值的绝佳投资标的【2013-04-11】
公司各项业务正处于有序发展阶段，销售网络的铺开为业绩爆发打下良好基础，公司
综合技术服务业务，为外加剂、新材料等业务形成了较强的现金流保证，使得公司减
水剂业务能够快速发展。我们预计公司2013-15年将实现营业收入17.92、23.91和31.
82亿元，增速分别为37%、33%和33%。实现净利润2.70、3.55和4.73亿元，增速分别
为：39%、32%和33%。对应2013-15年EPS分别为：1.33、1.75和2.33元/股。当前股价
对应PE为：14X、11X、8X。介于公司较高的成长性，维持“买入”评级。
增 持——西南证券:行业扩容 跨区域扩张【2013-03-29】
预计公司13-14年EPS分别为1.29元、1.73元，对应2013年动态PE15.4倍；同时考虑到
公司持续的异地扩张步伐及良好的管理能力，维持公司“增持”评级。
买 入——群益证券(香港):业绩快速增长动力依然强劲【2013-03-29】
我们预计公司2013、2014年净利润分别为2.55亿元和3.29亿元，YOY分别增长31%和28
%，EPS1.26元和1.61元，公司目前2013年、2014年PE分别为15.8倍和12.4倍，PB2.4
倍，估值尚未完全反映公司业绩增长情况，维持买入的投资建议。
增 持——方正证券:扩张力与创新力实足【2013-03-28】
公司业绩增长持续性好，给予公司“增持”评级。预计公司2013-2015年总收入分别
为17亿元、21.8亿元和27.2亿元，同比增速分别为30%、28%、25%；预计净利润分别
为2.48亿元、3.1亿元和3.81亿元，同比增速分别为27.6%、25%、23.1%，转增后（10
转3）EPS分别为0.94元、1.18元和1.45元，2013年动态PE为18倍，考虑公司业绩增长
的持续性较好、抗周期性较强，给予公司“增持”评级。
买 入——中信证券:关注“跨区域、跨领域”实施进展【2013-03-28】
维持“买入”评级。鉴于公司2012年新收购项目短期收入与费用不匹配，我们小幅下
调公司2013-2014年EPS预测至1.30/1.80元（原1.47/1.87元），预计2015年EPS为2.2
6元(CAGR33.1%)，分别对应2013-15年17/12/10倍PE。维持对公司的“买入”评级。
增 持——中信建投:减水剂业务持续高增长【2013-03-28】
我们预计公司2013年收入15.27亿元，同比增加16.74%，归属于母公司的净利润2.36
亿元，同比增加21.80%，基本每股收益1.17元。维持“增持”评级。
强烈推荐——中投证券:13年业绩仍有望较快增长【2013-03-27】
13年减水剂业务毛利率将和12年大体持平，伴随新区域整合的完成，该项业务净利率
存在进一步提升的潜力。此外，13年随着河南、浙江和广东的开拓，销量有望保持50
%以上的增长。我们预计13-15年归属于母公司的净利润分别为2.59/3.45/4.32亿元，
对应13-15年EPS分别为1.28/1.70/2.13元。目前股价对应于13年17倍的PE,考虑到公
司的高成长性，维持强烈推荐评级。
推 荐——长江证券:Q4毛利率有所下滑，全年业绩基本符合预期【2013-03-27】
未随着经济复苏、公司跨区域发展的持续进行和新市场的不断开拓，业绩将持续增长
。预计13-14年EPS分别为1.2、1.55，对应PE18、14倍，维持“推荐”评级。
买 入——国海证券:跨区域、跨行业发展战略成果显著【2013-03-27】
混凝土外加剂业务是公司主要利润来源，建筑检测服务则为公司提供了稳定的现金流
，商业混凝土和新材料业务为公司进入绿色建筑领域赢得更多的市场份额，从而跻身
集建设综合技术服务、新型建筑材料研发、生产、销售为一体的建筑类科技产业化集
团公司。我们预计公司2013-15年将实现营业收入17.92、23.91和31.82亿元，增速分
别为37%、33%和33%。实现净利润2.70、3.55和4.73亿元，增速分别为：39%、32%和3
3%。对应2013-15年EPS分别为：1.33、1.75和2.33元/股。当前股价对应PE为：17X、
13X、9X。介于公司较高的成长性，维持“买入”评级。
买 入——国海证券:“海砂危楼”引关注，建筑检测迫在眉睫【2013-03-15】
我们预计公司2012-14年将实现营业收入13.09、17.05和22.46亿元，增速分别为33%
、30%和32%。实现净利润2.18、3.00和3.96亿元，增速分别为：57%、37%和32%。对
应2012-14年EPS分别为：0.97、1.33和1.75元/股。当前股价对应PE为：21X、15X、1
2X。介于公司较高的成长性，给予2013年20X市盈率，则未来12个月内目标价为26.6
元/股，当前股价未能完全反应公司价值，给予“买入”评级。
买 入——国海证券:外加剂进入收获期，新材料业务锦上添花【2013-03-13】
混凝土外加剂业务是公司主要利润来源，建筑检测服务则为公司提供了稳定的现金流
，商业混凝土和新材料业务为公司进入绿色建筑领域赢得更多的市场份额，从而跻身
集建设综合技术服务、新型建筑材料研发、生产、销售为一体的建筑类科技产业化集
团公司。我们预计公司2012-14年将实现营业收入13.09、17.05和22.46亿元，增速分
别为33%、30%和32%。实现净利润2.18、3.00和3.96亿元，增速分别为：57%、37%和3
2%。对应2012-14年EPS分别为：0.96、1.33和1.75元/股。当前股价对应PE为：21X、
15X、12X。介于公司较高的成长性，给予2013年20X市盈率，则未来12个月内目标价
为26.6元/股，当前股价未能完全反应公司价值，给予“买入”评级。
强烈推荐——爱建证券:业绩将继续提升，展现异地扩张效果【2013-02-28】
公司2013-2014年EPS预计为1.32、1.75元，对应的2013年PE为16.70倍，维持“强烈
推荐“评级。
强烈推荐——中投证券:4季度业绩环比降低但含金量更高，股价回调带来建仓良机【2013-02-27】
预计13-14年归属净利润分别为2.67/3.39亿元，对应EPS分别为1.31/1.67元。经济弱
复苏下股价相对板块将会有明显的超额收益，如果短期由于解禁压力带来股价回调则
是建仓良机。
买 入——湘财证券:13年公司外加剂有效产能仍保持高速增长【2013-02-01】
我们预计公司2012-2014年EPS为1.1元、1.35元和1.61元，对应1月31日收盘价的PE分
别为18.76、15.34、12.87倍，我们维持“买入”评级，6个月目标价24元。
推 荐——东兴证券:检测和混凝土助力外加剂快速成长【2013-01-25】
我们预计2012年到2014年的每股收益为1.14元、1.49元和1.65元。以收盘价19.18元
计算，对应的动态PE为17倍、13倍和12倍，考虑到公司在减水剂业务的快速成长和检
测业务和混凝土业务现金流的配合，给予公司“推荐”的投资评级。
买 入——群益证券(香港):前三季度业绩好于预期，未来业绩仍将快速增长【2012-10-29】
我们上调全年的盈利预测9%，预计公司2012年、2013年净利润达到2.05亿元和2.67亿
元，YOY分别增长50.5%和29.9%，对应EPS分别为1.01元和1.32元，对应目前A股PE分
别为17.8倍和13.7倍，PB2.5倍，考虑到公司业绩较快的增长性，继续给予买入的投
资建议。
增 持——申银万国:异地扩张推动净利增长，关注未来存量投放进度，业绩符合预期【2012-10-26】
预计公司未来业绩增长点将是现有收购存量的产能释放以及后续检测业务的多地扩张
。我们维持2012-2014年公司EPS预测为0.91/1.14/1.41元，维持“增持”评级。
买 入——安信证券:毛利率继续扩张，业绩符合预期【2012-10-26】
我们预计公司2012-2014年的每股收益分别为1.05元，1.40元和1.78元，目前的股价
对应市盈率分别为16.7倍，12.6倍和9.9倍，维持“买入-A”评级，目标价23元。
增 持——国泰君安:成本降毛利率提升，净利润同增60%【2012-10-26】
三季度减水剂主要原材料工业萘平均价格同比下降25%，环比下降4%，7、8、9月平均
价格分别环比变化-2%、-2%、12%，工业萘成本面支撑乏力，下游需求欠佳，价格或
维持低位，预计四季度公司毛利率仍将处于较高水平，预测公司12-13年EPS1.01、1.
36，目标价23元，增持。
强烈推荐——中投证券:12年大局已定，13年高增长仍可期【2012-10-25】
预计12-14年净利润分别为1.97亿元/2.58亿元/3.27亿元，对应12-14年的EPS分别为0
.97元/1.27元/1.61元。当前股价对应12年18倍的PE,考虑到公司未来的高成长性，维
持强烈推荐评级。
买 入——广发证券:高成长仍可期【2012-10-25】
公司河南以及陕西地区开始复制重庆贵州的成功模式，业务开始放量；新收购的浙江
、广州等地项目立足于更大的市场，已经交割完毕，预计明年开始放量。公司良好的
经营性现金流管理保证了“异地扩张”模式的可持续性，公司明年成长仍然很清晰。
预计公司2012-2013年EPS分别为1.01、1.35和1.80元，对应PE分别为18、13和10倍，
维持“买入”评级。
推 荐——长江证券:外加剂业务发展较快，助力业绩高增长【2012-10-25】
未来随着调控影响的削弱、公司跨区域发展的持续进行和新市场的不断开拓，业绩有
望持续高增长。预计12-14年EPS分别为0.98、1.29、1.65，对应PE18、13和11倍，维
持“推荐”评级。
增 持——申银万国:规模快速扩张保证公司高成长，业绩符合预期【2012-08-21】
预计公司仍将在东西部各地进行迅速整合，提高市占率。我们维持2012-2014年公司E
PS预测为0.92/1.13/1.41元，维持“增持”评级。
增 持——中信建投:区域扩张带动业绩高速增长【2012-08-21】
公司减水剂业务的收购产能逐步释放，同时工程检测业务保持稳定的增长，我们看好
公司区域扩张的可复制性。预计公司2012-2013年收入分别为12.99亿元和16.32亿元
，同比增长31.86%和25.65%，归属于母公司的净利润2.00亿元和2.41亿元，同比增长
46.24%和20.89%，每股EPS0.99元和1.19元，维持“增持”评级。
买 入——安信证券:外加剂毛利率提升超预期【2012-08-21】
维持目前的盈利预测，2012年0.98元，2013和2014年分别为1.3元和1.61元，对应市
盈率分别为18.6x，14x和11.3x；维持“买入-A”评级。
买 入——湘财证券:“跨区域、跨领域”战略促公司各项业务快速发展【2012-08-21】
我们预计公司2012-2014年EPS为0.99元、1.31元和1.64元，维持“买入”评级，6个
月目标价22元。
买 入——中信证券:布局全国，实现跨越式发展【2012-08-21】
公司各项业务的发展均与我们的预期基本一致。我们维持对公司2012/2013/2014年EP
S的预测，分别为1.02/1.46/1.87元，三年复合增长率为40.5%，对应2012/2013/2014
年PE分别为18/12/10倍。维持“买入”评级，目标价22.4元。
强烈推荐——中投证券:跨区域扩张助力公司成功穿越减水剂行业下行周期【2012-08-20】
我们预计12-14年归属于母公司股东的净利润分别为1.97亿元/2.58亿元/3.27亿元，
对应12-14年的EPS分别为0.97元/1.27元/1.61元。当前股价对应12年18倍的PE,考虑
到公司未来的高成长性，维持强烈推荐评级。
推 荐——长江证券:跨区域+毛利率提升，中期业绩高增长【2012-08-20】
减水剂的跨区域扩张和替代性需求部分对冲了宏观经济下滑的影响，在充足资金和原
材料价格下滑的支持下，公司在中西部的布局更是实现了高增长。检测和商混业务的
稳定发展则为减水剂的扩张提供了充足的现金流。未来随着调控影响的削弱、公司跨
区域发展的持续进行和新市场的不断开拓，业绩有望持续高增长。预计2012-14年EPS
分别为0.98、1.34、1.73，对应PE分别为18、13和10倍，维持“推荐”评级。
买 入——广发证券:横向扩张能力再次得到验证【2012-08-20】
中报再次验证了公司的横向扩张能力，我们认为市场过于关注行业的趋势，对公司的
成长性有所低估；我们预计公司2012-2013年EPS分别为1.01、1.35和1.80元/股，对
应PE分别为19、14和11倍；未来公司仍将持续实施“跨区域”扩张战略，业绩增长仍
有超预期可能，维持“买入”评级。
买 入——中信证券:检测、减水剂，剑指全国【2012-08-06】
我们预计公司2012/2013/2014年EPS分别为1.02/1.46/1.87元，复合增长率为40.5%，
对应各年17/12/9倍PE。参照可比公司估值，结合DCF估值方法，我们以2012年EPS1.0
2元/股为基数给予22倍PE得出目标价22.4元，首次覆盖给予“买入”评级。
增 持——申银万国:业绩符合预期，看好公司持续异地扩张，未来增长确定【2012-07-26】
预计公司仍将在东西部各地进行迅速整合，提高市占率，增强自己身盈利能力及市场
业务，同时，考虑到公司对于回款情况进行严格监控，并具有较强的成本转嫁能力。
我们维持2012-2014年公司EPS预测为0.92/1.13/1.41元，维持“增持”评级。
推 荐——长江证券:跨区域发展正当时，中期业绩高增长【2012-07-26】
尽管地产、基建需求疲软，减水剂的结构升级需求和替代性需求部分对冲了这一负面
影响，并且在充足资金的支持下，公司在中西部的布局更是实现了高增长。检测和商
混业务的稳定发展则为减水剂的扩张提供了充足的现金流。未来随着调控影响的削弱
、公司跨区域发展的持续进行和新市场的不断开拓，业绩有望持续高增长。预计2012
-14年EPS分别为0.98、1.34、1.73，对应PE分别为18、13和10倍，维持“推荐”评级
。
增 持——国泰君安:净利润同增64.2%，盈利能力提升明显【2012-07-26】
公司已形成以减水剂为核心业务的多元体系，目前仍处于高速规模扩张阶段；上市带
来充分竞争优势，行业弱势格局下促进逆势扩张。预计12-13年EPS为1.01、1.36元，
维持“增持”评级，目标价23.08元。
买 入——广发证券:持续增长可期【2012-07-25】
预计公司2012-2013年EPS分别为1.00、1.30和1.72元/股，对应PE分别为18、14和10
倍；公司业绩持续较快增长，不断验证公司的投资价值，目前公司估值仍处在被低估
状态；原材料维持在低位也将增加公司业绩向上的弹性；从行业来看，目前是行业需
求最差的时候，公司在行业低点进行收购、穿越周期成长，一旦行业需求预期改善，
公司盈利和估值有望迎来双升，维持“买入”评级。
推 荐——长江证券:收购广东外资资产，深化华南布局【2012-07-16】
受宏观调控影响，地产和基建需求疲软，投资需求增速处在下滑态势，不过由于减水
剂需求更多来自于结构升级，替代性需求能部分对冲宏观调控带来的负面影响，中西
部的布局也进一步削弱了这一影响。未来随着调控影响的削弱、公司跨区域发展的持
续进行和新市场的不断开拓下，公司将在未来相当一段时间内维持业绩高增长。预计
2012-2014年EPS分别为0.98、1.34、1.73，对应PE分别为18、13和10倍，异地扩张和
盈利表现有望超预期，维持“推荐”评级。
买 入——广发证券:“异地扩张”进入广东市场【2012-07-15】
我们预计公司2012-2013年EPS分别为1.00、1.30和1.72元/股，对应PE分别为17、13
和10倍。从中长期来看，我们认为建研集团核心的投资价值在于公司较强的复制和快
速的扩张；短期来看，成本的大幅下滑和持续收购将增加公司业绩向上的弹性，带来
公司业绩超预期。从行业来看，上半年房地产投资持续回落，有望在2-3季度见底，
而宏观政策开始转向保增长，目前是行业需求最差的时候，公司在行业低点进行收购
、穿越周期成长，一旦行业需求预期改善，公司盈利和估值有望迎来双升，维持“买
入”评级。
买 入——湘财证券:公司外加剂业务外延式扩张步伐不减，检测业务形成稳定支撑【2012-07-02】
我们预计公司2012-2014年EPS为1.25元、1.67元和2.11元。维持公司“买入”评级，
6个月目标价28元。
增 持——华泰联合:进军湘浙市场，完善全国布局【2012-06-07】
我们认为成功签订协议是大概率事件，按照2012年8月收购完成标的公司开始贡献利
润的假设，我们上调公司2012-2013年EPS预测分别至1.36和1.70元，对应PE16.9和13
.5倍，维持“增持”评级。我们认为公司今年合理PE在20—22倍左右，合理股价区间
在27.2—29.9元左右。
增 持——国泰君安:减水剂业务外延式发展再添精彩【2012-06-04】
上调2013-14年盈利预测，维持“增持”评级，上调目标价至30元。国泰君安建材团
队在5月2日建研集团深度调研报告中《“跨区域、跨领域”战略引领持续成长》中给
予公司“增持”评级，目标价26元。考虑到公司本次收购效益展现以及后续发展，上
调公司盈利预测，预计公司2012-2014年EPS分别为1.32、1.76、2.26元，维持“增持
”评级，公司股价已接近前期目标价，本次上调目标价至30元。
强烈推荐——中投证券:布局湘浙丰富了减水剂业务战略架构【2012-06-01】
维持12年全年EPS为1.25元(42%)，上半年EPS为0.55元（62%）的判断，6-12个月目标
价位30元，继续强烈推荐。
买 入——安信证券:区域版图再添新丁-收购浙江和湖南两地混凝土添加剂企业【2012-06-01】
由于收购仍具有不确定性，以及标的具体的运营和财务数据尚未披露，我们根据产能
和进度对盈利预测做了倾向性调整，暂不调整目标价，维持“买入-A”评级，重申看
好公司未来的发展。
买 入——广发证券:全国制霸，异地扩张迈出坚实的一步【2012-06-01】
我们之前预计公司2012-2014年EPS分别为1.30、1.71和2.24，对应PE分别为18.8、14
.3和10.9倍；本次收购如果按照业绩最低承诺相当于增厚业绩0.14、0.17、0.19；由
于尚未最终签订协议书，基于谨慎性考虑，我们暂时先不上调盈利预测。本次收购，
一方面有利于公司进入新市场，同时也保障了公司未来几年业绩的成长，另一方面丰
富了公司收购和异地扩张模式，有利于未来的异地扩张。
增 持——申银万国:减水剂业务规模提升、布局扩张，增强公司整体竞争力【2012-05-28】
我们预计2012-2014年公司EPS为1.13/1.48/1.83元，维持“增持”评级。
买 入——广发证券:“剑”与“盾”的艺术【2012-05-18】
预计公司2012-2014年EPS分别为1.30、1.71和2.24元/股，对应PE分别为16.6、12.6
和9.6倍。目前受制于房地产调控和紧缩的货币政策，房地产新开工处在下行周期，2
012年减水剂下游需求比较疲弱，公司的估值也将受到压制；不过公司的竞争优势将
保障业绩较快增长。随着房地产新开工回落见底，2013年被抑制的需求将会回归正常
水平，公司盈利和估值有望迎来双升阶段，维持“买入”评级。
推 荐——长江证券:减水剂外延扩张保障2012业绩增长【2012-05-15】
1－4月公司经营情况基本延续了去年来的发展态势，我们看好2012年减水剂业务的放
量，中期持续关注减水剂的跨区域发展，长期可关注检测业务接力，公司增长续航能
力强，预计2012-14年EPS分别为1.21、1.57和1.94元，对应PE分别为18、14和11倍，
维持“推荐”。
买 入——安信证券:减水剂势头不减，检测业务持续给力【2012-05-14】
基于以上的看法和预测，未考虑新的收购，我们预计公司2012-2014年的每股收益分
别为1.22元、1.54元和1.96元，增速分别为38.9%、26.1%和27.3%，目前股价分别对
应2012-2014年17.7倍、14倍和11倍。
强烈推荐——中投证券:地产调控对业绩影响有限，12年业绩高增长确定【2012-05-12】
我们预计公司12/13/14年的EPS分别为1.25/1.63/2.03元，考虑到公司崛起为行业龙
头的潜质，给予12年25倍的PE,对应6-12个月的目标价为30元，调高评级至强烈推荐
。
增 持——华泰联合:先发优势，布局全国【2012-05-09】
预计公司2012-2013年EPS为1.30和1.55元，对应PE16.8倍和14.2倍，考虑到公司混凝
土外加剂业务进入成长期，我们给予“增持”评级。
增 持——国泰君安:“跨区域、跨领域”战略引领持续成长【2012-05-02】
公司已形成以减水剂为核心发展业务的多元体系，目前仍处于高速规模扩张阶段；上
市带来充分竞争优势，行业弱势格局下促进龙头逆势扩张。预计公司2012-13年EPS1.
32、1.69元，增持，目标价26元。
增 持——申银万国:业绩符合预期，看好公司异地扩张模式，未来市场空间可期【2012-04-27】
预计2012-2014年公司EPS为1.13/1.48/1.83元，首次给予“增持”评级。公司未来市
场空间广阔，异地模式快速扩张，销量增长迅速。我们预计2012-2014年公司EPS为1.
13/1.48/1.83元，首次给予“增持”评级。
买 入——广发证券:行业需求见底后将迎来业绩与估值的双升【2012-04-26】
预计公司2012-2014年EPS分别为1.30、1.71和2.22元/股，对应PE分别为15.8、12.0
、9.2倍。短期来看，房地产投资仍处在下行周期，行业需求在一定程度上收到压制
，公司估值给不高，不过公司依靠自身竞争优势，业绩仍保持快速增长。随着房地产
投资回落见底，2012年下半年公司有望迎来盈利和估值双升阶段，维持“买入”评级
。
推 荐——长江证券:毛利率同比大幅提升带来业绩高速增长【2012-04-26】
短期看好2012年减水剂放量，中期看减水剂在中西部跨区域战略的持续，长期可关注
检测业务接力，公司增长续航能力强，预计2012-14年EPS分别为1.2、1.5和1.9元，
对应PE为17、13和11倍，维持推荐评级。
推 荐——中投证券:1季度奠定全年高增长基调【2012-04-25】
我们预计公司12-14年的EPS分别为1.25元/1.59元/1.96元，当前股价对应12-14年的P
E分别为16.4倍/12.9倍/10.5倍。看好公司崛起为减水剂龙头的潜力，给予推荐评级
。
强烈推荐——爱建证券:成长性优异，新一代减水剂贡献提升【2012-04-24】
我们看好公司的长期发展，12-13年摊薄后EPS分别为1.2元、1.45元，对应12-13年17
.13倍、14.18倍市盈率，继续给与“强烈推荐”评级，6个月目标价25元。
推 荐——中投证券:减水剂业务12年有望持续高增长【2012-04-23】
考虑到公司市场开拓情况好于预期，尤其是河南市场的销售情况大幅好于此前的预计
，我们决定调高公司12年-14年的盈利预测分别至1.25元/1.59元/1.96元。考虑到公
司具备崛起为减水剂行业龙头的潜质，给予公司12年20倍的PE,对应6-12月的目标价
为25元。
增 持——中信建投:跨区域扩张战略效果显著【2012-04-05】
我们预计公司2012-2013年收入分别为14.26亿元和18.25亿元，同比增长44.81%和27.
91%，归属于母公司的净利润1.72亿元和2.27亿元，同比增长25.5%和31.96%，每股EP
S1.10元和1.45元。仍然看好公司区域扩张模式的可复制性，中南地区有望成为新的
收入利润增长点，维持“增持”评级。
买 入——群益证券(香港):减水剂需求提升将继续推动公司业绩增长【2012-04-05】
综合判断，我们预计未来两年净利润将分别增长33%和35%，至润1.81亿元和2.46亿元
，YOY增长33%和35%，EPS分别为1.16元和1.56元，目前A股对应PE仅14倍和10倍，PB1
.8倍，估值尚未反映公司业绩增长速度，给予买入的投资建议。
增 持——国泰君安:减水剂快速扩张，毛利率大幅增长【2012-04-05】
我们预计公司12-13年EPS1.24、1.69元，目标价20，增持评级。
买 入——广发证券:2011年报点评以及对公司经营模式分析【2012-04-03】
预计公司2012-2014年EPS分别为1.14、1.59和2.07元/股，对应PE分别为14、10和8倍
。目前受制于房地产调控和紧缩的货币政策，房地产新开工处在下行周期，2012年减
水剂下游需求可能会比较疲弱，公司的估值也将受到压制；不过公司先发优势明显，
公司的管锐意进取，未来将持续进行跨区域扩张，将保障业绩较快增长。随着房地产
新开工回落见底，2012年下半年或者2013年，被抑制的需求将会回归正常水平，公司
盈利和估值有望迎来双升阶段，维持“买入”评级。
推 荐——中投证券:异地扩张成果开始显现【2012-04-02】
我们预计公司12-14年的EPS分别为1.15元/1.44元/1.64元，当前股价对应12-14年的P
E分别为14倍/11.2倍/9.8倍。给予推荐评级。
推 荐——中投证券:减水剂异地扩张致公司收入规模、销售毛利率齐升【2012-01-30】
预计11-13年EPS分别为0.87元/1.13元/1.78元，当前股价对应12年PE为13.5倍，维持
“推荐”评级。
谨慎推荐——民生证券:检测业务发展良好，减水剂业务高速增长但有隐忧【2012-01-09】
公司以检测业务为基础，积极开拓减水剂市场，同时重视基地建设和人才培养，我们
看好公司未来的发展。我们预计公司2011-2013年检测业务收入分别为1.6亿元、1.84
亿元和2.3亿元；混凝土业务收入分别为1.68亿元、1.94亿元和2.32亿元；混凝土外
加剂（减水剂）业务收入分别为5.67亿元、8亿元和10.3亿元，对应2011-2013年公司
年营业收入为9.36亿元、12.24亿元和15.5亿元，分别增长57%、31%和27%；归属于母
公司净利润分别为1.25亿元、1.75亿元和2.48亿元，分别增长115%、40%和42%。因此
预计2011-2013年EPS分别为0.8元，1.12元和1.59元，给予“谨慎推荐”评级。
增 持——民族证券:调研简报【2011-11-18】
维持公司11-13年EPS分别为0.80元、1.19元、1.63元，对应12年动态PE18倍；同时考
虑到市场整合预期，维持“增持”评级。
推 荐——中投证券:四季度业绩将和三季度持平，异地扩张须突破人才瓶颈【2011-11-18】
我们将公司11年的EPS从原先的0.78元调高至0.80元。维持推荐的评级。
增 持——中信建投:加快异地收购扩张，减水剂龙头率先迈开全国布局之路【2011-11-09】
我们预计公司2011-2012年实现收入9.65亿元和13.15亿元，同比增长62.3%和36.3%；
实现归属于母公司净利1.24亿元和1.67亿元，同比增长115.9%和34.2%，预计每股收
益0.80元和1.07元。公司目前股价对应2011-2012年PE分别为27倍和20倍。我们看好
减水剂行业近五年的发展趋势，公司作为三代产品的龙头企业享有更快的发展速度，
首次给予“增持”评级。
强烈推荐——爱建证券:公司减水剂业绩进入加速释放期【2011-11-02】
盈利预测及评级。我们看好公司的长期发展，，11-12年摊薄后EPS分别为0.8元、1.1
8元，对应11-12年27倍、18.5倍市盈率，给与“强烈推荐”评级，6个月目标价25元
。
推 荐——长江证券:减水剂业务布局华南，跨区域发展再下一城【2011-11-02】
我们认为公司此次布局是跨区域战略的进一步体现，并且此次通过与上游原材料商进
行合作投资，具备了多重优势。未来异地扩张和盈利表现有望继续超预期，预计2011
-2013年EPS分别为0.83、1.34、1.93，对应PE分别为26、16、11，维持“推荐”评级
。
推 荐——东北证券:盈利表现好于预期，维持“推荐”评级【2011-10-26】
上调公司2011年每股收益0.80元、2012年每股收益1.10元，目前股价对应PE分别为25
.0x、18.2x，维持公司“推荐”评级。
增 持——天相投顾:收入利润继续上涨，毛利率升高【2011-10-26】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.65元、0.95元、1.27元，以目前股价计算，对
应的动态市盈率分别为31倍、21倍和16倍，维持“增持”投资评级。
推 荐——长江证券:替代性规避宏观风险，3季度业绩持续高增长【2011-10-25】
公司的减水剂快速扩张仍将持续进行，公司异地复制模式有望保证这种扩张顺利进行
，预计2011-2013年EPS分别为0.84、1.36、2.01，对应PE分别为27、17、11，预计后
面公司异地扩张和盈利表现仍有望超预期，维持“推荐”评级。
推 荐——长江证券:减水剂业务将步入快速发展期【2011-08-29】
预计2011-2013年EPS分别为0.85、1.36、2.01，对应PE分别为27、17、11，我们认为
后面公司异地扩张和盈利表现仍有望超预期，维持“推荐”评级。
增 持——民族证券:减水剂业务扩张再下一城【2011-08-24】
维持公司11-13年EPS分别为0.80元、1.19元、1.63元，三年净利润复合增速为64%，
维持“增持”评级。
推 荐——长江证券:减水剂量利齐升，持续跨区域将带来大发展【2011-08-22】
公司的减水剂快速扩张仍将持续进行，今年将迎来盈利拐点，预计2011-2013年EPS分
别为0.85、1.36、2.01，对应PE分别为25、16、11，我们认为后面公司扩张和盈利表
现仍有望超预期，维持“推荐”评级。
推 荐——长江证券:深度分析，高成长的隐形冠军【2011-08-18】
公司的减水剂业务将持续扩张，带来未来业绩高增长，预期2011-2013年EPS分别为为
0.83、1.34、1.96，对应PE分别为25、16、11，我们看好公司未来的高成长，维持“
推荐”评级。
买 入——群益证券(香港):混凝土减水剂与建筑建材业务发展相得益彰【2011-07-28】
预计公司2011年及2012年实现净利润润1.3亿元和1.7亿元，YOY增长86%和35%，EPS分
别为0.82元和1.11元，目前A股对应PE仅26.7倍和19.8倍，PB2.1倍，估值尚未反映公
司业绩增长速度，给予买入的投资建议。
增 持——民族证券:驱动力源于减水剂业务扩张【2011-07-26】
预计公司11-13年EPS分别为0.80元、1.19元、1.63元，三年净利润复合增速为64%，
对应12年PE17.36倍；同时考虑到市场扩容及公司产能快速增长，给予“增持”评级
。
推 荐——长江证券:业绩符合预期，减水剂业务趋势向上【2011-07-25】
预计2011-2013年EPS分别为0.84、1.48、2.30，对应PE分别为23、13、9，我们看好
公司未来3年的高成长，维持“推荐”评级。
推 荐——东北证券:混凝土外加剂布局又跨出重要一步【2011-06-28】
我们再次重申前期观点：1、随着“跨区域、跨领域”布局的逐步推进，特别是三代
减水剂产能的逐步释放，公司的收入和盈利能力将迎来中长期的提升过程；2、2010
年是公司的毛利率低点和业绩低点，2011年业绩同比将有较大的提升幅度。我们初步
预计2011年、2012年EPS为0.70元、1.10元，PE为28.0X、17.8X，维持“推荐”评级
。
推 荐——长江证券:稳步挺进河南市场，跨区域开启新一轮扩张【2011-06-27】
预计2011-2013年EPS分别为0.84、1.48、2.30，对应PE分别为23、13、9，我们看好
公司未来3年的高成长，维持“推荐”评级。
推 荐——东兴证券:减水剂业务持续发力，混凝土业务触底反弹【2011-05-08】
我们预计公司11年和12年公司每股收益分别为1.06元和1.49元，对应PE分别为24.8倍
和17.7倍，首次给予推荐评级。
推 荐——东北证券:毛利率环比回升，经营状况稳步向好【2011-04-24】
我们预计2011年、2012年EPS为0.85元、1.42元，PE为34.6X、20.7X，维持“推荐”
评级。
推 荐——长江证券:业绩增长开始加速，拐点逻辑正在兑现【2011-04-24】
公司快速扩张仍将持续进行，今年盈利能力回升将带来业绩超预期增长，预计2011-2
013年EPS分别为1.10、2.04、2.91，对应PE分别为27、14、10，我们看好公司未来3
年的高成长，维持“推荐”评级。
推 荐——长江证券:第一步已经走出，扩张的步伐仍将继续【2011-04-07】
公司在2010年处于“跨区域、跨领域”战略的开拓发展阶段，2011年随着扩张标的进
入正常运营，以及成本传导到下游，公司盈利能力有望改善。我们看好聚羧酸发展趋
势和公司的全国扩张，维持对公司的“推荐”评级。预计2011-12年EPS分别为1.135
和1.786元，对应PE分别为23和14倍。
推 荐——长江证券:《海西经济区发展规划》批准通过，建研将显著受益【2011-03-11】
预计2011-12年EPS分别为1.135和1.786元，对应3月10日收盘价，PE分别为25.1和16.
0倍，维持“推荐”评级。
推 荐——东北证券:今年或为毛利率低点，看好未来公司发展【2011-02-25】
我们预计2010年、2011年、2012年每股收益0.47元、0.91元、1.44元，PE为58.9倍、
30.8倍、19.5倍，从未来复合成长率来看，目前估值已具一定优势，维持“推荐”评
级。
推 荐——长江证券:业绩在预料之中，等待拓展阶段后的盈利改善【2011-02-25】
我们维持对公司的“推荐”评级。预计2011-12年EPS分别为1.135和1.786元，对应PE
分别为21.9和13.9倍。
增 持——安信证券:减水剂业务发展进入快车道【2011-01-07】
预计公司2010-2012年销售收入增长为36.5%、70.8%、46.6%，三代聚羧酸减水剂业务
占比的提升将抬升综合毛利率；对应2010-2012年EPS分别为0.47、1.05、1.49元，给
予2011年40倍PE及“增持-A”的投资评级，6个月目标价42元。
推 荐——长江证券:跨区域、跨领域持续进行中【2010-12-17】
我们预测公司2010、2011、2012年的EPS分别为0.478、1.135、1.786元，对应12月16
日收盘价33.67元，PE分别为70.44、29.67、18.85，目前公司手头现金充裕（三季报
货币现金有7.6亿元），超募资金余额仍有20529万元（扣除此次并购和合资设立），
未来在异地扩张有望持续超预期，维持“推荐”评级。
推 荐——东北证券:检测业务再增网点，收购国芳矿业进军新领域【2010-12-16】
我们暂维持公司盈利预测，预计2010年、2011年、2012年每股收益0.41元、0.83元、
1.40元，PE为82.12倍、40.56倍、24.05倍，维持“推荐”评级。
推 荐——长江证券:布局合理，并购提速【2010-11-26】
我们预测公司2010、2011、2012年的EPS分别为0.478、1.135、1.786元，对应PE分别
为60.85、25.62、16.28，目前公司手头现金充裕（三季报货币现金有7.6亿元），超
募资金余额仍有20984万元，未来在异地扩张步伐上有望超预期，维持“推荐”评级
。
推 荐——东北证券:现有业务安全边际充分，第三代减水剂提供一定想象空间【2010-11-19】
我们预计公司2010年、2011年和2012年每股收益为0.41元、0.83元和1.40元，相应PE
为71.2X、35.2X和20.8X。与市场一般观点不同的是，我们认为可以按照专业技术服
务和新材料制造企业来看待公司，同时考虑到公司未来盈利增速，我们认为可以给予
公司2011年每股收益45倍PE的估值，对应目标价为37.35元，给予公司“推荐”评级
。
推 荐——长江证券:第三季度业绩已开始明显好转【2010-10-25】
我们预计公司10-12年EPS分别为0.477、1.066、1.761，对应的PE为52.16、23.35、1
4.14，给予公司推荐评级。
中 性——湘财证券:盈利能力大幅下滑，业绩远低预期【2010-08-10】
我们预计建研集团10-12年摊薄后每股收益分别为0.50元、0.90元与1.30元。公司股
价已经充分反映未来的成长性，我们首次给予公司中性评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
