☆风险因素☆ ◇002349 精华制药 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
推 荐——日信证券:引入战略投资者，共享发展盛宴【2013-05-07】
此次定向增发引入的战略投资者具有丰富医药行业研发和销售经验，对于精华制药原
有品种销售和储备品种开发都有积极意义。我们预测2013年、2014年每股收益分别为
0.31、0.36元，维持“推荐”评级。
推 荐——日信证券:中药制剂平稳增长，销售费用控制理想【2013-04-09】
在以控制销售成本的思想主导下，中药制剂销售质量提高。公司未来关注重点继续集
中在营销，并购重组、新品开发三个方面。我们预测2013年、2014年每股收益分别为
0.31、0.36元，维持“推荐”评级。
推 荐——日信证券:营销为本，兼顾并购及新品开发【2013-03-12】
公司未来关注重点集中在营销，并购重组、新品开发三个方面。老产品挖潜，大柴胡
颗粒新产品放量，后续并购都值得期待。我们预测2013年、2014年每股收益分别为0.
31、0.43元，维持“推荐”评级。
增 持——东方证券:江苏森萱并表致收入大增【2012-10-23】
公司今年中药生产成本压力没有如期得到缓解，据此我们下调公司毛利率水平，相应
调整公司2012-2014年每股收益预测分别为0.27、0.31、0.37元（原预测为0.34，0.3
2、0.40元），按照公司历史估值水平给予2012年43倍市盈率，对应目标价12.00元，
鉴于目前动态估值水平较高，公司股价已接近我们给出的目标价格，因此下调至增持
评级。
增 持——中信建投:积跬步【2012-08-07】
预计2012~2014年EPS分别为0.35、0.42和0.59元，给予12个月目标价15.4元，增持评
级。
增 持——中信建投:向好趋势隐现【2012-04-23】
预计2012~2014年EPS分别为0.80、0.95和1.19元，给予12个月目标价30.8元（转增股
本前），维持增持评级。
买 入——东方证券:主业增速逐步恢复，营销改革进行中【2012-04-19】
公司一季度收到政府补贴款2335万元，为此我们相应调整2012-2014年每股收益为0.6
9元、0.64元、0.79元，公司经营正逐步迎来拐点，具有较明确的长期发展潜力，维
持公司买入评级,目标价25.00元。
大市同步——上海证券:关注营销改革【2012-04-05】
公司11年实现每股收益为0.48元，预计12年为0.54元，以3月29日收盘价19.30元计算
，静态、动态PE分别为40.12倍和35.66倍。中药上市公司11年、12年市盈率中值分别
为30.38倍和26.69倍。公司估值水平高于行业平均水平。我们认为，公司营销改革有
望在今年显现成效，如并购整合顺利，公司能够保持较高的增速，给予“大市同步”
评级。
增 持——中信建投:特色原料药业务的再特化【2012-03-19】
上调公司2012~2014年EPS预测为0.80、0.95和1.19元，给予12个月目标价30.8元（转
增股本前），维持增持评级。
推 荐——东兴证券:主业发展与多元化战略促业绩改善趋势明确【2012-03-14】
预计11年-13年EPS分别为0.48,0.61元及0.80元，目前股价对应PE分别为45倍，35倍
及27倍，首次给予推荐评级。
买 入——东方证券:中成药销售改革值得期待【2012-02-28】
2012年业绩提升的关键因素在于中药材价格的回落程度以及主要中药品种的增速加快
到何种程度，弹性较大。假设2012年中成药和原料药的毛利率水平平均回升2.5个百
分点、中成药收入增速上升至20%，同时公司不再继续获得政府奖励，则2012年主业
增速有望达到56%，此外由于全国市场拓展尚待观察，为保险起见我们同时调低13年
业绩增速。据此我们预计12-14年每股收益分别为0.50元、0.64元和0.79元（原预测1
2-13年主业分别为0.63元和0.98元），公司具有较明确的长期发展潜力，维持公司买
入评级。
增 持——中信建投:最坏的时光，最好的时光【2012-02-28】
预计公司2012~2014年的EPS分别为0.76、0.89和1.11元，给予12个月目标价30.8元（
转增股本前），维持增持评级。
推 荐——日信证券:原料药出口拖累业绩，潜力制剂品种有待培育【2012-02-28】
我们预测2012年-2014年主营业务收入分别增长为11.80%、15.46%和14.70%，每股收
益分别为0.51元、0.68元和0.90元。制剂营销改善空间较大，大柴胡颗粒等潜力品种
仍有待培育，我们继续维持对公司的推荐评级。
中 性——天相投顾:毫州康普并表提升公司业绩【2012-02-28】
我们预计公司2012年-2013年EPS为0.40元、0.48元，根据2月27日收盘价21.61元计算
，对应动态市盈率为53倍、45倍，由于政府的补助并不具有连续性，因此公司受成本
上涨及市场开拓乏力双重影响较大，维持公司“中性”评级。
增 持——中信建投:静水流深【2011-12-29】
预计公司2011年、2012年和2013年的EPS分别为0.50，0.76和0.89元，考虑到公司的
经营性拐点，给予12个月目标价26.6元，对应2012年35倍PE，增持评级。
买 入——东方证券:迎来业绩拐点、成长值得期待【2011-11-04】
展望2012年业绩，关键因素在于中药材价格的回落程度以及主要中药品种的增速提快
到何种程度，为此我们进行敏感性分析，其中中性预计下，2012年主业的每股收益为
0.63元，同比增长70%，乐观预计下，2012年主业的每股收益为0.73元，同比增长97%
。暂以中性预计为准，我们预计2011-2013年每股收益为0.51元（主业为0.37元）、0
.78元（主业为0.63元）和0.98元，2012-2013年主业的复合增速在50%以上，产品中
王氏保赤丸，大柴胡饮，季德胜系列未来市场容量超过40亿元，市值有望达到200-30
0亿规模，对应11年24亿元市值，还有10倍的成长空间。公司11年业绩拐点清晰，具
有较明确的长期发展潜力，公司历史估值水平一直稳定在50倍左右，因此按2012年主
业50倍市盈率给予目标价31.5元，上调公司评级至买入。
推 荐——华创证券:营销改革助推公司快速发展【2011-10-27】
预测公司2011年、2012年及2013年EPS分别为0.55元、0.78元和1.07元，PE分别为46
倍、32倍和23倍。我们认为公司处于转型期，营销改革将成为公司重要的转折点，1-
2年后存在跨越式发展可能，目前25亿元的市值并不能反映其长远发展价值，因此给
予推荐评级。
谨慎推荐——银河证券:营销仍是短板，短期业绩拐点有待观察【2011-08-31】
预计2011~2013年EPS分别为0.63元、0.66元和0.79元，首次给予谨慎推荐评级。
增 持——东方证券:中药增长缓步恢复，成本上涨压低业绩【2011-08-16】
我们分析认为，公司拥有良好的产品线，但销售能力能否获得突破仍将决定公司的投
资价值。根据中报情况，我们略微调整公司2011年-2012年业绩预测至0.67元（原0.6
9元），0.71元/股(原0.73元)，维持公司增持的投资评级。
增 持——东方证券:政府补贴增厚业绩，中药增长缓步恢复【2011-04-15】
我们分析认为，公司具有非常好的产品，销售改革能否获得成效仍将决定公司的投资
价值。根据公司政府补贴的确认情况、主业情况，同时暂不考虑亳州收购，根据最新
股本，我们调整公司2011年-2012年业绩预测至0.69，0.73元/股（原0.58,0.76元）
，维持公司增持的投资评级。
增 持——湘财证券:荟萃中药精品的优势企业【2011-03-21】
我们预测精华制药2011年、2011年、2012年每股收益分别为0.55元、0.71元、0.92元
。公司产品市场潜力较大，销售改善后能提升销量增速。今后看点在于现有产品二次
开发、大柴胡饮颗粒推广和外延式扩张，我们给予公司“增持”评级，12个月目标价
为31.95元。
增 持——湘财证券:营销改善空间大，大柴胡有望成为亮点【2011-03-09】
我们预计2011年、2012年、2013年每股收益分别为0.68、0.88、1.04元。基于谨慎原
则，未考虑新康普并表的影响，继续给予精华制药“增持”评级。
中 性——中邮证券:盈利能力提升，产品不乏亮点【2011-01-19】
我们预计公司2011-2012年的每股收益为0.65元和0.77元，对应前一交易日35.71元的
动态市盈率为55倍和46倍，公司目前估值偏高，我们暂给予公司“中性”的投资评级
。
增 持——东方证券:公司营销改革进展值得关注【2011-01-19】
我们认为，公司具有非常好的产品，亦有新产品即将上市，一旦销售短板获得弥补，
有长大的良好资质，因此虽然估值较高，但仍可关注。我们维持公司2011年0.72元的
盈利预测，小幅上调公司2012年盈利预测至0.95元/股（原预测为0.91元），小幅上
调目标价至39元（原为37元），维持公司增持的投资评级，其营销改革成功与否将对
成长空间产生较大影响。
增 持——湘财证券:原料药业务助推业绩增长，大柴胡颗粒值得期待【2011-01-19】
随着营销改善和原料药景气度回升，公司原有主要产品仍能保持稳定增长。未来看点
在于原有产品二次功能开发，适应症范围扩大以及大柴胡颗粒等新产品放量。我们预
计2011年、2012年、2013年每股收益分别为0.68、0.88、1.04元。目前估值充分反应
公司基本面，我们继续给予精华制药“增持”评级。
增 持——天相投顾:中药尚待突破，原料药挑大梁【2011-01-19】
我们预计公司2011年-2012年EPS为0.59元、0.71元，根据17日收盘价35.71元计算，
对应动态市盈率为61倍、50倍，公司目前估值较高，考虑到公司新药大柴胡颗粒广阔
的市场前景，以及公司原料药产品的盈利能力，我们维持公司“增持”的投资评级。
谨慎推荐——东北证券:精华产品正在走向全国【2011-01-19】
公司拥有多种独家中药产品，后续产品开发后劲十足。随着产业链的延伸，让我们看
到了当初“云南白药”起步发展时期的影子。我们预计公司在2011年的EPS为0.72元
，考虑到公司拥有多种独家产品，且公司有并购计划，业绩弹性较大，给予55倍PE，
对应股价为39.6元。在高送配预期落空后，股价已经基本能反映公司价值，因此给予
公司“谨慎推荐”评级。
增 持——东方证券:营收持稳，费用率下降【2010-10-21】
我们维持公司2010-2012年业绩分别为0.55元，0.72元和0.91元/股的盈利预测；其主
力中药品种省外销售和新药的推广能否获得成功是公司决定推动长期发展的重要因素
，需要持续关注。目前我们维持增持的投资评级。
增 持——天相投顾:原料药价格上涨，推高公司利润率【2010-10-21】
我们预计公司2010年-2012年EPS为0.50元、0.57元、0.70元，根据20日收盘价29.50
元计算，对应动态市盈率为59倍、51倍、42倍，虽然公司目前估值较高，但鉴于公司
产品具有独家性，有较高的竞争优势，成长性较好我们维持公司“增持”的投资评级
。
增 持——天相投顾:原料药业务将支撑近期利润增长【2010-07-30】
我们预计公司2010年-2012年EPS为0.54元、0.69元、0.85元，根据29日收盘价27.80
元计算，对应动态市盈率为52倍、40倍、33倍，我们认为公司近期的利润增长点将主
要在原料药业务上，中长期看好公司中药产品发展，随着产能瓶颈的解决、新产品的
投放、新市场的开拓、现有产品新应用领域的开拓，特色中成药将快速增长。相对于
医药板块，公司近期估值较高，考虑到公司长期发展具有较大的潜力，维持公司“增
持”的投资评级。
买 入——中信建投:中药奇葩，稳定增长【2010-06-24】
按照公司（002349）2010~2012三年的EPS0.55元、0.65元、0.98元、行业平均PE40倍
估算，价值中枢应该在28.93元/股~36.16元/股之间，考虑到未来流动性缩减政策的
影响，股价的波动区间应为27.48元/股~36.16元/股之间。我们给予买入评级，六个
月目标价位36.16元/股。
推 荐——国元证券:优势中药产品二次开发价值较高【2010-06-11】
我们预测精华制药2010年、2011年、2012年EPS分别为0.53元、0.69元、0.91元。今
明两年我们判断公司盈利增长依赖于化学原料药景气复苏、老产品自然增长。因此今
年公司业绩不会有超预期的大幅增长，我们认为今年还处在业绩增长的培育期，而20
11年-2012开始，产能得到释放，主要中药产品功能二次开发成功后，产品销量会有
突破式增长。我们给予公司“推荐”评级，建议长期关注公司。
增 持——东方证券:竞拍土地着力化学药业务拓展【2010-05-12】
我们认为，公司激励到位，近中期化学原料药将成为公司的利润增长点，而中远期则
可以看好公司的中成药产品的发展。我们维持公司2010-2012年业绩分别为0.55元，0
.72元和0.91元/股的盈利预测；相对于目前的医药板块，公司短期估值仍然偏贵，但
长期发展有较大潜力，投资者可以关注。我们维持增持的投资评级。
增 持——湘财证券:原料药出口形势好转，大柴胡颗粒处在培育期【2010-05-11】
我们预测精华制药2010年、2011年、2012年EPS分别为0.54元、0.65元、0.92元。今
明两年我们判断公司盈利增长依赖于化学原料药景气复苏、老产品自然增长和大柴胡
销售放量。未来还有待产品功能二次开发成功后，原有产品销量会有突破式增长。我
们首次给予精华制药“增持”评级。
增 持——东方证券:原料药超预期,中成药潜力大【2010-04-26】
我们认为，公司激励到位，中成药品种优秀，未来随着产能瓶颈的解决、新市场的开
拓和新产品的投放， 公司特色中药业务将快速发展，并有大幅超预期的可能；公司
的原料药业务盈利将继续稳定， 并有新品种提供新增长点。 预计2010-2012年业绩
分别为0.55元，0.72 元和 0.91 元/股，短期估值较贵，长期发展有较大潜力，投资
者可以关注。我们给与增持的投资评级。
增 持——天相投顾:苯巴比妥提价，带动毛利率上升【2010-04-20】
我们预计公司2010年-2012年EPS为0.52元、0.62元、0.80元，根据19日收盘价29.16
元计算，对应动态市盈率为57倍、47倍、36倍，考虑了到公司王氏保赤丸、季德胜蛇
药片独家品种的优势和二次开发的潜力，和大柴胡颗粒良好的成长性，我们维持公司
“增持”的投资评级。
增 持——天相投顾:中成药增长较快 毛利率明显上升【2010-03-16】
我们预计公司2010年-2011年EPS为0.52元、0.62元，根据15日收盘价27.95元计算，
对应动态市盈率为54倍、45倍，我们给予公司“增持”的投资评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-06-30 ｜ 24｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-06-30 ｜ 48｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-22 ｜ 69540｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜精华制药集团股份有限公司（以下简称“公司”）拟向特定对象｜
｜ ｜非公开发行境内上市人民币普通股股票（A股）（以下简称“本 ｜
｜ ｜次非公开发行”或“本次发行”），发行对象昝圣达先生、南通｜
｜ ｜产业控股集团有限公司（以下简称“南通产控”）、朱春林先生｜
｜ ｜、周云中先生、杨小军先生、孙海胜先生、徐跃先生、曹燕红女｜
｜ ｜士、吉正坤先生、宋皞先生拟用现金认购本次非公开发行的全部｜
｜ ｜股份。本次发行对象为公司第二大股东南通综艺投资有限公司（｜
｜ ｜以下简称“综艺投资”）实际控制人昝圣达先生，公司控股股东｜
｜ ｜南通产控，公司现任董事长朱春林先生，公司现任董事、总经理｜
｜ ｜周云中先生，公司现任董事会秘书、副总经理、财务负责人杨小｜
｜ ｜军先生，公司现任副总经理孙海胜先生，公司现任副总经理徐跃｜
｜ ｜先生，公司现任副总经理曹燕红女士，公司现任工会主席吉正坤｜
｜ ｜先生(过去十二个月内，曾担任公司监事会主席),公司现任副总 ｜
｜ ｜经理宋皞先生。根据《深圳证券交易所股票上市规则（2012年修｜
｜ ｜订）》的规定，本次非公开发行构成关联交易。20140505：近日｜
｜ ｜，公司收到江苏省人民政府国有资产监督管理委员会于2014年4 ｜
｜ ｜月29日下发南通市国资委的《江苏省国资委关于同意精华制药集｜
｜ ｜团股份有限公司非公开发行股票有关事项的批复》（苏国资复[2｜
｜ ｜014]50号）.20140522：股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2013-09-10 ｜ 5000｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜为解决公司资金需求,满足公司发展需要,公司拟向公司控股股东｜
｜ ｜南通产业控股集团有限公司(以下简称“产控集团”)借款人民币｜
｜ ｜为五千万元整,期限不超过1年,年借款利率参照银行基准贷款利 ｜
｜ ｜率。借款用途用于公司及子公司支付工程款项及拟进行的投资。｜
｜ ｜上述借款事项构成公司关联交易。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-07-01 ｜ 17580000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
