☆风险因素☆ ◇002339 积成电子 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——宏源证券:智能电网和城镇化建设推动成长【2013-04-23】
根据我们的预测模型，预计公司13-15年的收入为11.13、14.89、19.76亿元，归属于
上市公司的净利润为1.31、1.73和2.28亿元，对应的EPS为0.69、0.91和1.20元，按
照4月22日的收盘价17.67元计算，对应的PE分别为26、19和15倍，我们调整目标价格
为22.08元，维持“买入”评级。
强烈推荐——民生证券:软件退税推动业绩大幅增长，未来高增长将继续【2013-04-22】
我们预计2013-2014年EPS分别为0.76元和1.05元，对应PE分别为22倍和16倍，维持公
司“强烈推荐”的投资评级。
增 持——海通证券:净利润大增缘于增值税退税同比增加【2013-04-22】
预计公司2013-2015年净利润分别同比增长32.34%、31.55%、27.22%，每股收益分别
达到0.72元、0.94元、1.20元，目前动态市盈率为24.03倍。结合公司的成长性，我
们认为公司合理估值为2013年20-25倍市盈率，对应股价为14.40-18.00元，维持公司
“增持”的投资评级。
增 持——申银万国:双轮驱动高增长，符合预期，维持“增持”评级【2013-04-10】
我们维持公司12-14年盈利预测，预计其EPS分别为0.54/0.68/0.86元，复合增速37%
，现价对应12-14年PE分别为30/24/19。我们认为公司在配电自动化和公用事业自动
化领域竞争力强，充分受益于新型城镇化的建设，维持“增持”评级。
增 持——海通证券:电网集中采购助推公司订单高增长【2013-04-10】
预计公司2013-2015年净利润分别同比增长32.34%、31.55%、27.22%，每股收益分别
达到0.72元、0.94元、1.20元，目前股价对应2013年动态市盈率为22.51倍。结合公
司的成长性，我们认为公司合理估值为2013年20-25倍市盈率，对应股价为14.40-18.
00元，维持公司“增持”的投资评级。
增 持——申银万国:低基数且退税超预期下的高增长，维持“增持”评级【2013-04-10】
在行业景气度依旧的背景下，我们维持公司12-14年盈利预测，预计其EPS分别为0.54
/0.68/0.86元，复合增速37%，现价对应12-14年PE分别为27/22/17。我们认为公司在
配电自动化和公用事业自动化领域竞争力强，充分受益于新型城镇化的建设，维持“
增持”评级。
强烈推荐——民生证券:年报业绩大幅增长，未来高增长将持续【2013-04-10】
我们预计2013-2014年EPS分别为0.76元和1.05元，对应的市盈率分别为21倍和15倍，
维持公司“强烈推荐”的投资评级。
强烈推荐——民生证券:业绩增长超预期，未来高增长将继续【2013-04-09】
我们预计2013-2014年EPS分别为0.76元和1.05元，对应的市盈率分别为19倍和14倍，
维持公司“强烈推荐”的投资评级。
增 持——申银万国:点评报告：高增长、超预期，维持增持评级【2013-02-28】
基于公司出色的毛利率及期间费用率控制能力，我们上调公司12-14年盈利预测，预
计其EPS分别为0.60/0.75/0.95元(上调前为0.52/0.73/0.93元),对应增发摊薄后为0.
54/0.68/0.85元，复合增速37%，现价对应12-14年PE分别为26/20/16。我们认为公司
在配电自动化和公用事业自动化领域竞争力强，充分受益于新型城镇化的建设，维持
“增持”评级。
强烈推荐——民生证券:业绩大幅增长，未来高增长具备持续性【2013-02-28】
我们预计2012-2014年EPS分别为0.60元、0.81元和1.11元，对应的市盈率分别为25倍
、18倍和13倍，维持公司“强烈推荐”的投资评级，目标价18元。
增 持——申银万国:智能电源等变电自动化产品中标，增强13年确定性【2013-02-01】
由于变电站自动化业务占比较小，我们维持公司12-14年盈利预测，预计其EPS分别为
0.52/0.73/0.93元（增发摊薄后为0.47/0.66/0.84元），复合增速36%，现价对应12-
14年PE分别为29/20/16。我们认为公司在配电自动化和公用事业自动化领域竞争力强
，充分受益于新型城镇化的建设，维持“增持”评级。
强烈推荐——民生证券:保护设备实现质的飞跃，未来业绩增长无忧【2013-02-01】
我们预计2012-2014年EPS分别为0.61元、0.81元和1.11元，对应的市盈率分别为24倍
、18倍和13倍，维持公司“强烈推荐”的投资评级，目标价18元。
增 持——申银万国:延长锁定一年，凸显对公司前景信心【2013-01-17】
我们维持公司12-14年盈利预测，预计其EPS分别为0.52/0.73/0.93元（增发摊薄后为
0.47/0.66/0.84元），复合增速36%，现价对应12-14年PE分别为29/21/16。我们认为
公司在配电自动化和公用事业自动化领域竞争力强，充分受益于新型城镇化的建设，
维持“增持”评级。
强烈推荐——民生证券:智能燃气业务受益天然气十二五规划【2012-12-04】
我们预计2012-2014年EPS分别为0.61元、0.81元和1.11元，对应的市盈率分别为18倍
、14倍和10倍，维持公司“强烈推荐”的投资评级，目标价18元。
增 持——国泰君安:业务搭配合理，高增长确定性强【2012-11-20】
公司业务搭配合理，2013年高增长确定性强，评级上调至“增持”，目标价维持16.7
元。
推 荐——平安证券:营收净利高速增长，略超之前预期【2012-10-28】
我们维持了之前对公司的盈利预测，预计13-14年EPS为0.53、0.73及0.87元，对应PE
为27.3、19.8、16.8倍，维持“推荐”评级。
谨慎增持——国泰君安:公用事业自动化开拓进度是后续关注重点【2012-10-26】
我们预计2012至2014年净利润增速为46%、29%和26%，对应EPS为0.54元、0.70元和0.
88元，维持“谨慎增持”评级。
持 有——广发证券:用电业务放量导致收入增速超预期【2012-10-25】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.57、0.73和0.90，目标价15元，鉴于目
前市盈率基本合理，给予“持有”评级。
强烈推荐——民生证券:继续中标大额订单，业绩进入快速增长期【2012-10-09】
我们预计2012-2014年EPS分别为0.55元、0.75元和1.02元，对应的市盈率分别为26倍
、19倍和14倍，维持公司“强烈推荐”的投资评级。
增 持——民族证券:公用事业自动化的积极推动者【2012-09-21】
结合相对估值法和绝对估值法，我们认为公司未来12个月的合理估值区间为15.5元-1
7.28元，建议增持。风险在于电网的配网投资进度不及预期，公用事业自动化业务推
进不利，主要产品毛利率下滑。
增 持——湘财证券:受益三项自动化业务，业绩高增长【2012-08-24】
我们预测2012-2014年每股收益分别为0.52元、0.64元和0.77元，对应市盈率27倍、2
2倍和18倍，考虑到公司将充分受益配网自动化和公共事业领域建设带来的利好，我
们给予“增持”评级，目标价18元。
推 荐——长江证券:配电自动化业务高速增长，中期表现优异【2012-08-22】
鉴于公司上半年的经营状况良好，未来发展路径清晰，我们维持推荐评级，预计公司
2012年—2014年EPS分别为0.43、0.51、0.68，对应目前股价PE分别为32、27、21。
推 荐——长城证券:订单充足，增长无忧【2012-08-21】
在不考虑增发后股本变化的情况下，预计公司2012-2014年EPS分别为0.51元、0.63元
和0.71元，对应PE分别为26.7倍、21.8倍和19.3倍。考虑到公司订单充足，盈利能力
突出，未来业绩仍有较大的增长空间，首次给予公司“推荐”的投资评级。
推 荐——平安证券:配电自动化及公用事业自动化快速发展【2012-08-20】
预计公司今明两年将保持40%左右的复合增长，2012、2013年的EPS为0.56元及0.73元
，对应8月17日的收盘价PE分别为26.3倍和19.1倍，维持“推荐”评级。
买 入——宏源证券:两大主业表现抢眼，全年业绩增长确定【2012-08-20】
预计2012和2013年的EPS为0.56元、0.75元，对应的市盈率分别为24倍、18倍，继续
维持“买入”评级，未来六个月目标价15元。
增 持——方正证券:中报超预期确立，下半年有望维持高增长【2012-08-19】
我们预计2012-2014年摊薄后EPS分别为0.51元、0.66元和0.80元，当前股价对应市盈
率分别为24.79倍、19.41和15.90倍，考虑公司所处业务的景气及业绩的确定性，以
及公司几大业务均具持续增长的潜力，未来有超预期潜力，维持“增持”评级。
买 入——广发证券:电力和公用事业收入和订单快速增长【2012-08-19】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.53、0.64和0.80元，目标价16元，维持
“买入”评级。
强烈推荐——民生证券:远传直读引领者，燃气表迎来快速增长【2012-08-08】
预计公司2012-2014年EPS为0.55、0.75和1.02元，对应的市盈率分别为24、17和13倍
，预计未来三年符合增速超过30%以上，同时业绩也具有爆发性，维持“强烈推荐”
评级，目标价17元。
推 荐——东兴证券:提前布局智能燃气领域，未来先发优势明显【2012-07-25】
预计公司2012-2014年EPS分别为0.53元、0.71元和0.93元，目前股价对应PE分别为25
倍、19倍和15倍，给予公司2012年30倍PE，对应目标价15.9元，首次给予“推荐”评
级。
推 荐——平安证券:电网及公用事业双翼发展【2012-07-24】
预计公司今明两年将保持40%左右的复合增长，2012、2013年的EPS为0.56元及0.73元
，对应7月23日的收盘价PE分别为24.1倍和18.4倍，首次给予“推荐”评级。
强烈推荐——民生证券:业绩进入快速增长期，未来或将超预期【2012-07-20】
我们预计2012-2014年EPS分别为0.55元、0.75元和1.02元，对应的市盈率分别为24倍
、17倍和13倍，预计未来三年复合增速超过30%以上，同时业绩也具有爆发性，维持
公司“强烈推荐”的投资评级。
审慎推荐——招商证券:订单增长好于预期，公用事业前景广阔【2012-07-17】
我们预计2012~14年EPS为0.56，0.75，0.93元，首次给予审慎推荐-A评级，风险主要
来源于市场需求与退税影响。
买 入——广发证券:受益配网终端放量和公用事业自动化快速增长【2012-07-10】
不考虑定增带来的股权稀释，我们预测公司2012-2014年每股收益分别为0.53、0.66
和0.81元，目标价15元，买入评级。
增 持——华泰联合:厚积薄发，业绩加速发力【2012-07-03】
我们预计，公司2012、2013年将分别实现每股收益0.53元、0.68元，对应P/E分别为2
4.4倍、18.8倍。建议“增持”。
强烈推荐——民生证券:业绩高增长确定，未来发展具备爆发性【2012-07-02】
预计公司2012-2014年EPS为0.55、0.75和1.02元，对应的市盈率分别为23、17和12倍
，预计未来三年符合增速超过30%以上，同时业绩也具有爆发性，我们上调公司投资
评级至“强烈推荐”评级，目标价17元。
谨慎推荐——民生证券:国网第三批中标超预期，业绩进入快速增长期【2012-06-21】
我们预计2012-2014年EPS分别为0.55元、0.75元和1.02元，对应的市盈率分别为23倍
、17倍和12倍，暂时维持公司“谨慎推荐”的投资评级。
谨慎推荐——民生证券:增发面向配电、智能燃气表自动化，奠定长期发展基础【2012-06-05】
配电自动化和公用事业自动化是未来几年发展较快行业，面向优势行业扩大产能奠定
公司长期增长基础，我们预计2012-2014年EPS分别为0.55元、0.75元和1.02元，对应
的市盈率分别为22倍、16倍和12倍，维持公司“谨慎推荐”的投资评级。
推 荐——长江证券:立足主营，募投深耕配网与燃气自动化【2012-06-05】
从公司拟定资金投向可以看出，两大募投项目完全立足于公司已有主营业务：电力自
动化设备和公用事业自动化设备。其中，智能配电网产业化项目是对公司近年快速增
长的配用电设备业务的再一步深化；而智能燃气产业化项目则是公司试图在智能水表
之外为整个公用事业设备业务开拓出一个新的增长点。公司预计，两个项目全部达产
后将贡献收入4.23亿元，贡献净利润为6720万元，与2011年公司净利润大致相等。
谨慎推荐——民生证券:公司将受益智能变电站的快速推广【2012-05-16】
公司未来几年将受益配电自动化和智能变电站的规模化建设，公用事业自动化是公司
未来重要看点，我们预计2012-2014年EPS分别为0.55元、0.75元和1.02元，对应的市
盈率分别为22倍、16倍和12倍，给予公司“谨慎推荐”的投资评级。
增 持——方正证券:行业景气，需求发力【2012-05-07】
我们预计2012-2014年摊薄后EPS分别为0.51元、0.66元和0.80元，当前股价对应市盈
率分别为24.79倍、19.41和15.90倍，考虑公司所处业务的景气及业绩的确定性，以
及公司几大业务均具持续增长的潜力，未来有超预期潜力，首次给予“增持”评级。
增 持——山西证券:二次设备同源领域拓展的典范【2012-03-12】
我们预计公司2012-2013年每股收益分别为1.05、1.32元，对应目前PE水平分别为26
倍和21倍，公司所涉及的电力二次设备领域正面临良好的发展前景，而公司上市后利
用资金优势先后布局了以智能水表为代表的公用事业自动化领域、水务GIS领域、信
息安全领域，公司在二次设备中同源技术领域布局较为广泛，综合考虑维持“增持”
的投资评级。
谨慎推荐——东北证券:配用电自动化和公用事业自动化是主要增长引擎【2012-03-12】
预测公司2012-2013年EPS分别为1.08元、1.49元，对应市盈率分别为26倍、19倍。
增 持——华泰联合:静待业绩发力【2012-03-12】
我们预计，公司2012、2013年将分别实现每股收益1.00元、1.24元，对应P/E分别为2
8倍、23倍。维持“增持”评级。
增 持——天相投顾:四季度业绩增长较快，未来发展可期【2012-03-12】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.98元、1.36元、1.84元，以最新收盘价27.84
元计算，动态市盈率分别为29倍、21倍和15倍，考虑到公司的成长性，我们维持公司
“增持”的投资评级。
买 入——宏源证券:市场空间扩大带动未来业绩增长【2012-03-11】
预计2012和2013年的EPS分别为1.21元、1.61元，对应的市盈率分别为38倍、23倍、1
7倍，继续维持“买入”评级，未来6个月目标价31元。
谨慎推荐——东北证券:配电网和公用事业自动化齐给力，公司发展迈入快车道【2012-03-05】
预测公司2011、2012、2013年EPS分别为0.74、1.15、1.60元，对应市盈率分别为36
倍、23倍、17倍，给予“谨慎推荐”评级，股价在22元以下具有较高投资价值。
买 入——宏源证券:智能电网建设推动公司业绩增长【2012-01-09】
根据我们的业绩估值模型，预测公司2011-2013年公司的EPS分别为0.82元、1.21元、
1.61元，按1月6日的公司收盘价为21.43元计算，对应的市盈率分别为26.02倍、17.7
5倍、13.32倍，按2012年25倍市盈率估值，未来6个月的目标价格为30.25元，首次给
予“买入”评级。
增 持——海通证券:稳扎稳打，符合预期【2011-10-26】
我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.73元、0.88元和1.17元，目前股价对
应2011年动态市盈率29.29倍，估值相对合理。参考公司的成长速度以及同业估值水
平，我们给予公司2011年25-30倍的市盈率，对应股价为18.25-21.90元，维持公司“
增持”的投资评级。
增 持——华泰联合:前三季业绩增长平滑，未来业绩高增长可期【2011-10-26】
我们预计，公司2011、2012年将分别实现每股收益0.76元、0.85元，对应P/E分别为2
8倍、25倍。给予“增持”评级。
推 荐——南京证券:配网和公用事业自动化是业绩亮点【2011-08-23】
我们预计公司下半年变电站自动化、调度自动化业务将实现平稳增长，2011年、2012
年实现EPS分别约为0.81元、1.12元，对应当前市盈率分别为28.4倍、20.5倍，给予
公司“推荐”评级。
增 持——海通证券:整体稳定增长，公共事业自动化突出【2011-08-22】
预计公司2011-2013年公司每股收益分别为0.83元、1.12元和1.57元，目前股价对应2
011年动态市盈率为28.23倍。考虑到公司的高成长性，我们认为公司合理估值区间为
2011年30-35倍市盈率，对应股价为24.90-29.05元。给予公司“增持”的投资评级。
增 持——山西证券:配电自动化、智能电表有望快速增长【2011-08-21】
我们预计公司2011-2012年每股收益分别为0.80、1.09元，对应目前PE水平分别为29
倍和21倍，考虑到配网自动化以及变电站自动化未来5-10年内进入投资高峰期，智能
水表面临良好市场前景，从估值上看公司较其他二次设备企业具备较大的估值优势，
综合考虑给与“增持”的投资评级。
推 荐——财富证券:行业机会以及募投投产带来公司业绩突破【2010-10-28】
考虑到公司第一季度尚有亏损，且部分电网自动化产品合同签订较晚，造成项目实施
及验收工作有所推迟。我们稍微调低了公司今年的盈利预测，考虑到明年募投项目的
投产，我们稍微调高了对明年的盈利，预计公司10-11年每股收益为0.695元、1.044
元，对应的估值为52倍、34倍。给予公司“推荐”评级。
增 持——天相投顾:下半年收入集中确认，积极准备业绩爆发【2010-10-28】
预计2010年和2011年实现每股收益分别为0.63元和0.83元，昨日收盘价为35.92元，
对应动态市盈率分别为57倍和43倍，维持其“增持”投资评级。
买 入——海通证券:综合毛利率下滑拖累三季度净利润增长【2010-10-28】
基于以上因素，我们下调公司2010-2012年每股收益至0.72元、1.19元和1.86元。我
们认为虽然智能电网短期有所推延，但作为国家战略长期发展趋势明确，在配用电端
以及智能化变电站方面将投资巨大。公司较强的技术优势和募投项目及新基地建设将
支撑公司电力自动化业务的高速增长；另外，公司通过多种合作方式加快公共事业管
理系统等技术延伸的复制成长。我们维持对公司“买入”的投资评级以及中长期50元
的目标价。
谨慎推荐——长江证券:电网投资下滑无碍公司增长【2010-10-28】
我们预计2010-2012年EPS分别为0.69、0.97、1.28元，对应当前股价的PE分别为52、
37、28倍，给予公司“谨慎推荐”评级。
买 入——山西证券:推迟交货影响公司收入增速，全年增速仍值得期待【2010-08-18】
我们预计公司2010-2011年每股收益分别为0.67、1.06元，对应目前PE水平分别为58
倍和36倍，考虑到配网自动化以及变电站自动化未来5-10年内进入投资高峰期、智能
水表面临良好市场前景、公司目前正在积极向一二次设备结合领域进军，从估值上看
公司较其他二次设备企业具备较大的估值优势，综合考虑给与“买入”的投资评级。
谨慎推荐——财富证券:盈利能力略有下滑，配网与调度保障成长【2010-08-18】
预计公司10-11年每股收益为0.71、1.00元，对应的估值为53.8倍、38.2倍。给予公
司谨慎推荐评级。
中 性——东兴证券:电力自动化二线设备供应商【2010-08-18】
预测2010-2012年营业收入分别为：3.54亿、4.92亿、6.29亿元，每股收益分别为：0
.72、0.82、0.93元，分别对应54倍、47倍、41倍PE，首次给予“中性”评级。
买 入——安信证券:长期受益于智能电网建设【2010-08-18】
我们维持公司盈利预测，2010年-2011年公司EPS分别为0.90元、1.40元、2.13元，维
持公司12个月目标价49元和“买入-B”投资评级。
买 入——海通证券:调度自动化业务增长低于预期【2010-08-18】
考虑智能电网建设步伐有所推延，受行业因素影响，我们下调公司2010-2012年每股
收益至0.81元、1.35元和2.09元。我们认为虽然智能电网短期有所推延，但作为国家
战略长期发展趋势明确，在配用电端以及智能化变电站方面将投资巨大。公司较强的
技术优势和募投项目及新基地建设将支撑公司电力自动化业务的高速增长；另外，公
司通过多种合作方式加快公共事业管理系统等技术延伸的复制成长。我们维持对公司
“买入”的投资评级以及中期50元的目标价。
买 入——山西证券:配网自动化,数字化变电站及智能水表步入高成长通道【2010-05-25】
我们预计公司2010-2011年每股收益分别为0.75、1.33元，对应目前PE水平分别为54
倍和31倍，考虑到配网自动化以及变电站自动化未来5-10年内进入投资高峰期、智能
水表面临良好市场前景、公司目前正在积极向一二次设备结合领域进军，从估值上看
公司较其他二次设备企业具备较大的估值优势，综合考虑给与“买入”的投资评级。
买 入——海通证券:季节性特点无碍公司长期价值判断【2010-04-14】
基于以上原因，我们维持对公司投资价值的判断，公司业绩增长将在二季度进入快车
道。我们维持2010-2012年的EPS分别为1.00元、1.58元和2.37元的盈利预测。如果市
场对于公司一季度表现反应激烈，我们认为对于看好智能电网建设以及公司未来良好
成长性的投资者将是较好的买入机会，我们维持对于公司“买入”的投资评级以及12
个月64.00元的目标价。
买 入——海通证券:09年业绩符合预期，10年开启新的征程【2010-04-02】
根据最新年报情况，我们微调公司的盈利预测，预计2010-2012年的EPS分别为1.00元
、1.58元和2.37元。在智能电网建设背景下，公司较强的技术优势和幕投项目及新基
地建设将支撑公司电力自动化业务的高速增长；另外，公司通过多种合作方式加快公
共事业管理系统等技术延伸的复制成长。我们维持对于公司“买入”的投资评级以及
12个月64.00元的目标价。
买 入——海通证券:智能电网开路先锋【2010-03-22】
我们预测公司 2010-2012 年的每股收益将达到 1.00 元、 1.59元和 2.38 元。 目
前国内主要二次设备公司 10 年和 11 年的平均动态 PE为 50.55 倍和 37.76 倍，
公司和国电南瑞业务结构相似，但考虑公司较高的成长性，可以给予公司一定的估值
溢价。 我们认为公司 2010 年和 2011 年 50 倍和 40 倍的 PE水平相对合理，给予
公司 6 个月 50 元和 12 个月 64 元的目标价，首次给予公司“买入”投资评级。
买 入——安信证券:26年的沉淀在智能电网中爆发【2010-03-21】
我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.896元、1.395元、2.125元，考虑公司的高成
长，按2011年35倍市盈率，目标价位49元，给与“买入-B”投资评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-04-10 ｜ 9826700｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
