☆风险因素☆ ◇002304 洋河股份 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——中信证券:积极转型应对行业调整【2013-05-20】
尽管目前白酒行业处于调整阶段，但我们认为调整时间不会过长，具有优秀管理能力
的企业最有可能抵御风险，实现逆势扩张。我们暂时维持公司2013-2015年EPS为6.23
/7.28/8.76元（2012年5.70元）的盈利预测。以2012年为基期，未来三年业绩复合增
长率预计为15.2%。维持目标价80元，对应2013-2015年PE为13/11/9倍，现价61.96元
，对应2013年PE为10倍，维持“买入”评级。
审慎推荐——招商证券:业绩低于预期，短期压力较大【2013-04-24】
洋河跨越式成长期基本结束，短期业绩压力大，公司将利用行业调整期提管理、控费
用，同时通过平台化推新品，本次高层变动有利于政府加强控制力，未来管理层是否
会有进一步变动还有待观察，我们下调13-14年EPS至6.25元，6.87元，下调目标价至
80元，维持“审慎推荐-A”的投资评级。
增 持——国泰君安:商业模式遭遇挑战，增长压力凸显【2013-04-23】
受禁酒令及行业景气下行影响，公司原营销模式遇到挑战，且因近期行业龙头放弃控
量保价策略，预计公司增长压力进一步凸显，结合公司“确保2013年保持10%的收入
增长”目标做判断，我们下调13/14年EPS预测为6.03/6.46元。公司提出投入不超过1
0亿元，70元内回购股份的预案对股价有一定支撑作用，维持“增持”评级。
推 荐——华创证券:回购机制提振信心，高增长向稳增长回归【2013-04-23】
根据公司目前的市场压力和发展阶段，下调公司13-15年EPS分别为：6.38元，7.06元
和7.80元，对应当前股价的PE分别为9.6倍、8.7倍和7.8倍，下调为“推荐”投资评
级。
增 持——中信建投:一季度增幅大幅下滑，高比例分红回报股东【2013-04-23】
1季度情况好于之前市场预计的不增长，但全年形势严峻，下半年若宏观经济转好，
反腐边际效应减弱，高端酒价格重回上升渠道，洋河或迎来增长弹性。我们下调业绩
预测：13-15年为6.22元、6.97元和7.77元，考虑到公司进行大比例的现金分红，回
报投资者，且前期股价大幅下跌已反映对业绩悲观预期，估值较合理，下调评级至“
增持”，给予13年10倍估值，目标价70元。
推 荐——平安证券:回购有利于提升市场信心，13年营收增10%目标达成不易【2013-04-23】
受整风运动影响，洋河在省外推动渠道深度全国化和省内推动天网工程两大增长动力
显著放缓，虽2013年在推出了葡萄酒和洋河老字号等白酒新品，但我们估计达成全年
营收增长10%目标不易，下调13-14年洋河营收增速假设至8.7%和10.7%，此前分别为2
2%和18%，净利增速下调至6.2%和14.6%，此前分别为22%和22%，EPS分别为6.05元、6
.93元，动态PE为10、8.8倍。洋河仍是国内管理最好的白酒企业之一，但考虑白酒行
业正处艰难时期，下调评级至“推荐”。
买 入——中银国际:高端承压，销售增速大幅下滑【2013-04-23】
我们一次性调整2013-14每股收益预测至6.14元和7.06元，目标价由148.30元下调至7
8.00元，相当于2013-2014年12.7倍和11.0倍市盈率，维持买入评级。
买 入——中信证券:高端需求压力不减，回购股份提振信心【2013-04-23】
考虑到限制公务消费政策的持续影响及公司的经营目标，我们下调公司2013-2015年E
PS预测至6.23/7.28/8.76元（原为7.07/8.54/10.02元）。以2012年为基期，未来三
年业绩复合增长率预计为15.2%。下调目标价至80元（原为100元），对应2013-2015
午PE为13/11/9倍，现价61.07元，对应2013年PE为10倍，维持“买入”评级。
增 持——光大证券:商务市场转型效果预计在三季度更显著【2013-04-23】
谨慎预期公司2013年EPS6.32元，目标价75.8元：给予2013年12XPE，目标价75.8元，
维持“增持”评级。
买 入——瑞银证券:增长放缓，下调盈利预测和目标价【2013-03-04】
根据调整后的盈利预测，我们基于瑞银VCAM工具进行估值，将目标价由194元下调为1
19元（WACC为9.3%）。我们认为公司深度全国化将带来成长性，公司仍处于增长期，
市场无需过度悲观，维持对公司的“买入”评级。
增 持——光大证券:高端化短期受阻，进入渠道产品调整期【2013-03-01】
下调2013年净利润增速至19%，首次下调投资评级至“增持”。参照行业PE和PEG，给
予2013年14XPE，目标价95.9元。
推 荐——日信证券:沧海横流，方显英雄本色【2013-02-28】
我们预计公司2013-2014年业绩分别为7.154元、9.460元，分别同比增长24.40%、32.
24%，目前股价对应估值分别11.20倍、8.47倍。今年应该是白酒行业最困难的时期，
业绩增速大幅放缓将在一季度始逐渐兑现，同时政策利空不断困扰估值，终端消费短
期呈现降级效应，竞争加剧，盈利缩窄。但洋河老名酒的品牌效应日益凸显，拥有业
内最好的激励机制，拥有业内最优秀的经营管理和营销队伍，营销创新模式始终引领
行业潮流，如今潮水退去，方显英雄本色，短期增速大幅放缓的预期已经在低估值中
充分反映，所以我们维持中长期“推荐”评级。
买 入——中信证券:收入增速放缓拖累业绩低于预期【2013-02-27】
我们下调公司2012-2014年EPS预测至5.73/7.07/8.54元（原为6.00/8.38/10.58元，2
011年3.72元）。以2011年为基期，未来三年业绩复合增长率预计为31.88%。现价82.
49元，对应2012—2014年PE为14/12/10倍；下调目标价至100元（原为150元），对应
2012-2014年PE为17/14/12倍。前期受塑化剂事件、限制公务消费等因素影响股价跌
幅较大，预计未来利空因素将逐步弱化、公司战略调整即将收效，我们依然维持“买
入”评级。
强烈推荐——平安证券:4Q12营收增速低于预期，新品将是2013年增长重要动力【2013-02-26】
虽然洋河原有增长动力放缓，但通过省外继续推动渠道深度全国化，省内推动天网工
程，以及推出新品葡萄酒和白酒，我们预计，2013-2014年洋河营收仍能分别增长22%
和18%，净利分别增长22%和22%，EPS分别为7.00元、8.52元，动态PE为12、10倍。洋
河仍是国内管理最好的白酒企业之一，估值持续下跌已体现至少大部分增速下滑预期
，维持“强烈推荐”。
审慎推荐——招商证券:增长压力凸显，期待积极转型【2013-02-25】
我们下调预估每股收益13-14年为6.68元，8.06元，下调目标价至105元，对应13-14
年的PE为15.7X，13.0X。股价基本已反映增长停滞的预期，只是盈利增速尚未见底，
暂下调评级至“审慎推荐-A”，期待积极转型，挺过风雨之后再扩张。
买 入——中信证券:股票回购提振信心，未来关注品类化战略【2012-11-30】
我们预测公司2012-2014年EPS至6,00/8.38/10.58元（2011年3.72元）。以2011年为
基期，未来三年业绩复合增长率预计为41.63%。现价96.05元，对应2012-2014年PE为
16/11/9倍；目标价150元，对应2012-2014年PE为25/18/14倍；我们认为，因近期受
到大股东解禁及塑化剂事件冲击公司股价大幅下跌，目前股价距合理价值应具有较大
上涨空间，上调至“买入”评级。
增 持——海通证券:增速放缓但核心竞争优势仍旧保持【2012-11-27】
预计洋河股份2012-2013年收入为210.23亿和283.8亿，分别增长65%和35%；预计2012
-13年EPS为6.26元和8.65元，分别同比增长68.1%和38.2%。当前股价94.91元，对应2
012-13年估值分别为15.2倍和11.0倍，公司估值相对同行较为合理，维持“增持”评
级，给予公司2013年动态PE15倍，目标价为130元。
买 入——瑞银证券:立足长远【2012-11-23】
我们看好公司的市场战略和执行能力，维持“买入”评级。目标价基于瑞银VCAM贴现
现金流估值法（WACC为9.5%）。
强烈推荐——平安证券:估值差调整后仍是好品种【2012-11-22】
我们估计2013年营收增速放缓是大概率事件，这应该导致了此前其与茅台等一线白酒
公司估值差的回落。我们预计洋河2012-2014年EPS为6.07、7.86和9.71元，同比增63
%、29.5%和23.5%。以26日120.14元收盘价计算，PE为16、13和10倍。洋河是国内管
理能力最好的白酒企业之一，虽然正经历从高增长向稳步增长过渡的阶段，估值差必
然经历一段调整，但我们看好公司业绩持续增长能力，维持“强烈推荐”评级。
强烈推荐——招商证券:路遥知马力【2012-10-31】
洋河营销扎实，尽管在白酒企业中率先体现出增速放缓，但洋河对渠道价值挖掘较为
充分，向渠道要利润的空间不如茅台五粮液等公司，所以与终端之间反应最快，其实
反而说明洋河渠道管理优秀，加之产品持续升级和全国化的空间仍在，仍然值得推荐
。公司三季报预测全年净利增长率为50%至70%，我们略上调12-14年EPS至5.90、8.15
和10.52元，维持175元目标价和“强烈推荐-A”的投资评级。
买 入——瑞银证券:三季报稳健符合预期，维持“买入”评级【2012-10-29】
我们看好公司的市场战略和执行能力，考虑到三季报符合预期，我们维持对公司的盈
利预测和目标价，维持“买入”评级。目标价基于瑞银VCAM贴现现金流估值法（WACC
为9.5%）。
增 持——中信证券:业绩符合预期，销售环比改善【2012-10-29】
考虑到投资收益与少数股东损益的业绩贡献，我们上调公司2012-2014年EPS预测至6.
00/8.38/10.58元（原为5.79/8.04/10.14元，2011年3.72元）。以2011年为基期，未
来三年业绩复合增长率预计为41.63%。现价120.14元，对应2012-2014年PE为20/14/1
1倍；上调目标价至150元，对应2012-2014年PE为25/18/14倍，维持“增持”评级。
增 持——山西证券:结构升级促盈利能力提升，深度全国化提供增长动力【2012-10-29】
近期公司建立了股票回购的长效机制，有助对股价形成有效支撑，我们预计公司2012
-2014年的EPS分别为6.22、9.71、14.35元，对应动态PE分别为29.3、12.4、8.4倍，
维持“增持”评级。
买 入——东方证券:业绩增长66%，明年或启动深度全国化【2012-10-29】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为5.98、8.68、11.59元.取可比公司2012年
调整后29倍PE估值，对应目标价173.00元，维持公司买入评级。
买 入——中银国际:销售结构改善对收入和利润贡献明显，全年业绩预增50%-70%【2012-10-29】
按最新股本，我们略调整2012-13每股收益预测至6.04元和8.79元，维持摊薄后目标
价148.30元，相当于2012-2013年24.5倍和16.9倍市盈率，维持买入评级。
强烈推荐——平安证券:增速连续两季度放缓，产品结构上升推动毛利率大升【2012-10-28】
4Q11洋河营收仅30亿，明显偏低，我们预计4Q12洋河营收增速能回到50%，并带动201
2全年营收增47%，但我们估计2013年营收增速放缓是大概率事件。我们预计洋河2012
-2014年EPS为6.07、7.86和9.71元，同比增63%、29.5%和23.5%。以26日120.14元收
盘价计算，PE为20、15和12倍。洋河是国内管理能力最好的白酒企业之一，虽然正经
历从高增长向稳步增长过渡的阶段，但我们看好公司业绩持续增长能力，维持“强烈
推荐”评级。
买 入——湘财证券:收入增速放缓不改长期竞争力，维持“买入”评级【2012-10-27】
我们下调公司收入和盈利预测，预计12-14年收入为178.75亿元、221.12亿元、279.2
7亿元，实现归属于母公司股东净利润为62.12亿元、77亿元、99.09亿元，EPS分别为
5.75元、7.13元、9.18元，对应的PE分别为20.88倍、16.85倍、13.09倍。由于公司
收入放缓的速度超过预期且市场估值水平的下降大于预期，我们下调公司未来十二个
月目标价至142.6元，维持“买入”评级。
买 入——东方证券:投资产能利于发展，股份回购计划利于股东【2012-10-22】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为5.98、8.68、11.59元，取可比公司12年调整后
平均29倍PE估值，对应目标价173.00元，维持买入评级。
增 持——中信证券:建立常态化股东回报机制【2012-10-19】
考虑到公司产品升级和渠道拓展效果较好，我们维持对公司2012-2014年EPS为5.79/8
.04/10.14元(2011年为3.72无，除权后)的预测。以2011年为基期，未来三年业绩复
合增长率为39.64%。现价128元，对应2012-2014年PE为22/16/13倍；维持目标价147.
54元，对应2012-2014年PE为25/18/15倍，维持“增持”评级。
强烈推荐——招商证券:股份回购长效机制给市场一粒定心丸【2012-10-17】
洋河的股份回购长效机制给市场一粒定心丸，没有后顾之忧后，市场更会从业绩方面
来考量估值定位。我们维持12-13年EPS5.83元、8.09元，目标价175元，对应12-13年
PE为30倍、21.6倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。
买 入——申银万国:核心竞争力突出，比较优势明显，市场占有率将稳步提高【2012-09-20】
目前股价进入中长线很好的配置区间，建议买入，12个月目标价194.2元，对应13PE2
0倍、14PE14倍。预计12-14年EPS分别为6.225元、9.708元和13.807元，分别增长67.
2%、55.9%和42.2%。展望未来，白酒行业整体增速将放缓，竞争将加剧，将从“扩容
式增长”进入“挤压式增长”阶段，将从分散走向集中，直接提价幅度放缓但结构升
级大趋势不会改变，有核心竞争力的洋河股份的比较优势明显，市场占有率有望从11
年的3.4%逐渐提高至8-10%。
买 入——瑞银证券:2012秋季策略会快评【2012-09-13】
公司在江苏省内力推梦＋苏酒组合（更高价），而在省外主推天＋梦组合（价略低）
。公司将苏酒作为战略新品种，出厂均价约1000元左右，价格定位在梦9之下和梦6以
上。执行先省内后省外推广策略。2011年公司苏酒销售已达到1亿元。9月13日，公司
新车间投产，中国前100位的白酒企业都到公司参观刚刚投产的车间，说明公司充分
利用新技术改造白酒生产过程，获得精细管理效益。
增 持——国泰君安:结构调整显著，谋划新业务拓展【2012-09-12】
公司预计1-9月净利润同比增长50%-70%，快速增长趋势仍在，维持12-13年原Eps预测
6.09、8.63元（对应增速63%、42%），年内目标价152元（对应12年25倍PE），增持
评级。
买 入——东方证券:中期业绩符合预期【2012-08-24】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为5.98、8.68、11.59元，取可比公司12年调整后
平均PE估值29倍，对应目标价173.00元，维持买入评级。
强烈推荐——平安证券:2Q12营收增32%略低于预期，预计全年净利增69%【2012-08-23】
凭借行业领先的综合管理能力，通过深度全国化和产品高端化战略，我们认为洋河20
12年营收仍可增51%，预计2012-2014年EPS为6.29、9.16和11.73元，同比增69%、45.
6%和28%。以22日131.99元收盘价计算，PE为21、14和11倍。洋河是国内管理能力最
好的白酒企业之一，公司渠道扩张和产品结构端化正处于收获期，我们维持“强烈推
荐”评级。
买 入——申银万国:12个月目标价203.9元，再次进入中长线战略性配置区间【2012-08-23】
12个月目标价203.9元，对应13PE21.0倍、14PE14.8倍，上涨空间55%。目前股价再次
进入中长线战略性配置区间，建议买入！考虑到公司可持续高增长和和谐发展的需要
，略微调整盈利预测和增速，预计12-14年EPS分别为6.225元、9.708元和13.807元，
分别增长67.2%、55.9%和42.2%。过去七年，洋河股份每年营业收入均增长49%以上，
每年净利润均增长65%以上。展望未来，白酒行业整体增速将放缓，竞争将加剧，将
从“扩容式增长”进入“挤压式增长”阶段，可选投资标的将减少，有核心竞争力的
洋河股份的竞争优势将更加突出，建议尚未配置的机构积极配置，洋河股份仍在让机
构投资者不断信服的过程中。
买 入——中银国际:半年收入规模近百亿，收入增速超50%【2012-08-23】
按最新股本，我们略调整2012-13每股收益预测至6.05元和8.90元，维持摊薄后目标
价148.30元，相当于2012-2013年24.5倍和16.7倍市盈率，维持买入评级。
买 入——瑞银证券:上调目标价至194元，维持“买入”评级【2012-08-23】
我们将目标价由175元上调为194元，维持“买入”评级。上述目标价是基于瑞银VCAM
工具和稳定阶段销售增长率5%、息税前利润率10.2%和WACC9.5%的假设而得到的。
增 持——山西证券:省外市场持续收获，加速迈进深度全国化【2012-08-23】
我们预计公司2012-2014年的EPS分别为6.30、9.71、14.35元，对应动态PE分别为20.
9、13.6、9.2倍，维持“增持”评级。
增 持——中信证券:关注产品全国化和高端化的进展【2012-08-23】
考虑到公司产品升级和渠道拓展效果较好，我们维持公司2012-2014年EPS为5.79/8.0
4/10.14元（2011年为3.72元，除权后）的预测。以2011年为基期，未来三年业绩复
合增长率预计为39.64%。现价131,99元，对应2012-2014年PE为23/16/13倍；维持目
标价147.54元（除权后），对应2012-2014年PE为25/18/15倍，维持“增持”评级。
推 荐——中金公司:继续稳健增长，平台化推进进行中【2012-08-23】
维持盈利预测，预计2012年EPS6.3元。维持推荐评级。
买 入——湘财证券:业绩持续高增长，维持“买入”评级【2012-07-18】
我们微幅上调公司盈利预测，预计12-14年归属母公司股东净利润67.25亿元、99.56
亿元、137.70亿元，EPS分别为6.23元、9.22元、12.75元，对应的PE分别为23.16倍
、15.64倍、11.31倍。考虑到整个A股的氛围和市场对公司估值倍数下调的因素，我
们预计给公司2013年23倍的市盈率是合理。上调未来十二个月目标价至212.05元，维
持“买入”评级。
买 入——东方证券:中报业绩预计超预期【2012-07-16】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为5.98、8.68、11.59元。参照可比公司12年
调整后平均PE估值29倍，对应目标价173.00元，维持公司买入评级。
强烈推荐——招商证券:马不停蹄、与日俱进【2012-07-16】
洋河营销管理扎实，业绩屡超预期，实为白酒行业中不可多得的优秀投资标的，同时
今年基酒产能大规模投产，基酒自供率大幅提高，消除市场疑虑。预估未来三年EPS5
.83、8.09、10.47元，按今年EPS给予30倍PE，目标价175元，“强烈推荐-A”。
买 入——申银万国:半年报预计增长76%，竞争优势将更加突出【2012-07-13】
预计12-14年EPS分别为6.405元、9.740元和13.829元，分别增长72%、52%和42%。过
去七年，洋河股份每年营业收入均增长49%以上，每年净利润均增长65%以上。展望未
来，白酒行业整体增速将放缓，竞争将加剧，分化将明显，有核心竞争力的洋河股份
的竞争优势将更加突出，建议尚未配置的机构适当配置，洋河股份仍在让机构投资者
不断信服的过程中。
买 入——中银国际:2012年半年度业绩向上修正【2012-07-13】
我们预计2012-13摊薄每股收益6.10元和8.90元，给予176.00元，相当于2012-13年28
.9倍和19.8倍市盈率，维持买入评级。
增 持——山西证券:市场突破、产品突破供发展动力，平台化谋新增长极【2012-05-24】
我们预计公司2012-2014年的EPS分别为7.58、11.62、17.15元，对应动态PE分别为22
.7、14.6、9.9倍，给予“增持”评级。
强烈推荐——平安证券:投资者交流纪要：4月增速下降与政策同比变化有关【2012-05-22】
我们预计公司2012-2014年EPS为7.71、11.24和14.73元，同比增72.6%、45.7%和31%
。以18日156.97元收盘价计算，PE为20、14和10倍。洋河是国内管理能力最好的白酒
企业之一，公司渠道扩张和产品结构高端化正处于收获期，我们维持“强烈推荐”评
级。
买 入——光大证券:持续高成长势能强劲【2012-05-21】
预计2012-2014年EPS为7.36、10.76和15.35元，对应PE为21X、15X、10X；给予2012
年30XPE，对应2013年20倍PE，目标价220.8元，给予“买入”评级。
买 入——中银国际:以前瞻战略和领先模式保障持续增长【2012-05-21】
我们预测2012-13每股收益预测为7.26元和10.61元，维持目标价178.00元，相当于20
12-2013年24.5倍和16.8倍市盈率，维持买入评级。
强烈推荐——招商证券:卓越营销的背后是领先的精细化管控能力【2012-05-20】
我们认为消费环境疲弱下应以品牌忠诚度高、渠道管控扎实、业绩动力强劲的公司为
标的，洋河股份正属此例。预估12-14年每股收益7.00元，9.70元，12.56元，对应12
-13年PE22.4X、16.2X。维持“强烈推荐-A”投资评级，目标价210元。
买 入——国金证券:营销优势继续扩大，产品力在发展中进步【2012-05-20】
预计公司12-14年分别实现净利润63.03、90.24和12.40亿。对应12-14年EPS分别为7.
004、10.027和13.782元。同比增长56.76%、43.17%、37.45%。
买 入——湘财证券:品牌、制度和文化构建洋河持续高增长【2012-05-18】
预计公司2012-14年的收入分别是195.06亿元、269.57亿元、345.06亿元，EPS分别为
7.38元、10.57元、13.89元，对应的PE分别为21.26倍、14.85倍、11.30倍。考虑到
整个A股的氛围和市场对公司估值倍数下调的因素，我们预计给公司2012年28倍的市
盈率是合理。上调十二个月目标价206.75元，维持“买入”评级。短期受经济增速放
缓因素影响，不排除股价回调的风险。
买 入——申银万国:比较优势将更加明显，穿越周期波动可期待，建议买入【2012-05-18】
投资评级与估值：维持盈利预测，年内高点目标价215元，对应12PE28倍、13PE18.4
倍。建议买入！预计12-14年EPS分别为7.686元、11.688元和16.595元，分别增长72%
、52%和42%。洋河过去的高增长是有质量的增长，不断提升的核心竞争力、前瞻性的
产品和品牌规划将推动洋河延续高增长势头。展望未来，产能已提前规划，洋河深度
全国化、品类平台化可期。
增 持——国泰君安:耀眼的明星【2012-05-16】
公司机制体制到位，战略定位清晰，省外深度全国化刚刚拉开帷幕，高成长仍可期待
，预测12-13年Eps7.30、10.35元，年内目标价183元（对应12年25倍PE），增持评级
。
强烈推荐——招商证券:深度全国化、高端化、平台化【2012-04-25】
公司11年收入和净利润分别为127.4亿元、40.2亿元，同比增长67%、82%，EPS4.47元
，12年1Q收入和净利润分别为59.6、22.1亿元，同比增长64%、89%。深度全国化开始
发力，产品高端化成效明显，未来平台化的多品牌运作将是持续增长点，维持“强烈
推荐-A”评级，目标价210元。
增 持——国泰君安:惊人的快速增长【2012-04-24】
业绩再超预期，我们略微上调12-13年Eps至7.30、10.35元，年内目标价183元（对应
12年25倍PE），增持。
买 入——东方证券:年报、季报业绩继续保持八成以上增长【2012-04-23】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为7.18、10.42、13.91元，给予12年EPS26.6
倍PE估值，对应目标价191.00元，维持公司买入评级。
增 持——华泰联合:省外高增长及产品结构提升推动业绩高增长【2012-04-23】
公司计划2012年销售收入增速不低于30%，我们认为该计划较为保守，预计其收入增
速将在50%左右，利润增速超过50%，预计2012-2013年的EPS为6.82和9.68元，PE为23
和17倍，增持。
买 入——山西证券:市场突破、产品突破，持续高增长可期【2012-04-23】
目前洋河的销售平台已经覆盖至国内所有的省份，333个地级市，2862个县区，渠道
优势显著，全国化速度加快，省外市场有望实现持续突破，高增长极为可期，我们预
计公司2012-2014年的EPS分别为7.23、11.05、16.25元，对应动态PE分别为22.1、14
.5、9.8倍，上调至“买入”评级。
买 入——国金证券:洋河龙年腾飞，剑指双百【2012-04-23】
一季度利润增速应是全年高点（主要是10Q1有少数股东权益分流部分利润）。预计公
司12-14年分别实现净利润63.03、90.24和124亿。对应12-14年EPS分别为7.004、10.
027和13.782元。同比增长56.76%、43.17%、37.45%.投资建议：洋河不仅是白酒创新
领军企业，也是白酒投资之标杆和参照系。洋河估值中枢将在未来一段时间内介于古
井汾酒与茅台五粮液老窖之间。
增 持——天相投顾:梦之蓝引领收入高增长【2012-04-23】
我们预计公司2012-2014年的EPS分别是7.14元、10.21元、13.57元，根据2012年4月2
0日收盘价157.19元计算，对应的动态PE分别是22X、15X、12X，维持“增持”的投资
评级。
买 入——中银国际:以全面推进深度全国化保障2012年增长【2012-04-23】
我们略上调2012-13每股收益预测至7.26元和10.61元，将目标价由176.00元上调至17
8.00元，相当于2012-2013年24.5倍和16.8倍市盈率，维持买入评级。
强烈推荐——平安证券:深度全国化和产品高端化仍将推动2012年高速成长【2012-04-21】
凭借行业领先的综合管理能力，通过深度全国化和产品高端化战略，洋河2012年仍可
能保持营收50%以上的增长。我们预计洋河2012-2014年EPS为7.71、11.24和14.73元
，同比增72.6%、45.7%和31%。以20日159.8元收盘价计算，PE为21、14和10倍。洋河
是国内管理能力最好的白酒企业之一，公司渠道扩张和产品结构端化正处于收获期，
我们维持“强烈推荐”评级。
买 入——东方证券:一季报业绩预增70-90%【2012-03-29】
我们预计公司2011-2013年每股收益分别为4.46、7.18、10.42元，对应目标价191.00
元，维持公司买入评级。
买 入——申银万国:强者恒强，有梦就有未来【2012-03-29】
投资评级与估值：暂不上调盈利预测，预计11-13年EPS分别为4.456元、7.496元和11
.186元，分别增长81.9%、68.2%和49.2%。8个月目标价210元，目标市值1890亿元，
对应12PE28倍，13PE18.8倍。建议积极配置。
买 入——中银国际:洋河股份2012年1季度继续业绩高增【2012-03-29】
我们预计2012-13每股收益7.04元和9.95元，维持目标价176.00元，维持买入评级。
强烈推荐——平安证券:2011年业绩基本符合预期，上调评级至“强烈推荐”【2012-02-29】
我们预计，2012-2013年洋河白酒营收分别增长45%和38%，净利分别增长59%和44%，
主要由营收增长、毛利率上升、费用率下降贡献，EPS分别为7.12元、10.27元，动态
PE为20、14倍。一方面，渠道深度全国化和产品高端化推动下，我们看好洋河持续增
长能力，也相信业绩增长将会逐渐消除估值溢价；另一方面，近期白酒估值，尤其是
非一线白酒快速上升，这可能打开洋河的估值上升空间，故我们上调洋河评级至“强
烈推荐“。
强 推——华创证券:业绩保持高增长，未来看点在战略规划【2012-02-29】
我们给予公司12至13年分别为7.19元和10.70元的盈利预测。对应PE为20.53，13.79
倍，维持“强烈推荐”评级。
增 持——中信证券:产品升级与渠道拓展持续显效【2012-02-29】
考虑到公司的产品升级和渠道拓展效果较好，我们上调公司2012/2013年盈利预测，
预计2012/2013年EPS为6.64/9.60元（原预计2012/2013年EPS为6.17/8.31元）。取基
于2011年PEG=1为估值参考，给予目标价178.40元，对应2012/2013年PE为27/19倍，
维持“增持”评级。
买 入——瑞银证券:白酒现代化挑战传统价值观【2012-02-29】
我们维持“买入”评级和目标价175元，目标价推导基于瑞银VCAM模型得出（WACC假
设为9.5%）。
买 入——中银国际:以全面推进深度全国化保障2012年增长【2012-02-29】
上调2012-13每股收益预测至7.04元和9.95元，上调目标价至176.00元，相当于2012-
2013年25.0倍和17.7倍市盈率，维持买入评级。
买 入——东方证券:2011年公司业绩增长82%【2012-02-29】
考虑到公司业绩快报的收入比我们预期收入少2亿元左右，我们相应下调公司2011-20
13的收入预测，其他假设条件保持不变。通过调整后，我们预计公司未来三年净利润
复合增长率仍然达到62%。预计公司2011-2013年EPS分别为4.46元、7.18元和10.42元
。公司成长性较强，PE估值处于相对低水平，我们维持目标价为191元，维持公司“
买入”的投资评级。
买 入——申银万国:连续7年盈利增长65%以上，12年有望再创佳绩【2012-02-29】
预计11-13年EPS分别为4.456元、7.496元和11.186元，分别增长81.9%、68.2%和49.2
%。一季报净利润预计增长50-70%。9个月目标价210元，目标市值1890亿元，对应12P
E28倍，13PE18.8倍。年内股价继续上涨的空间仍有42%左右，建议积极配置。
买 入——湘财证券:业绩略低预期，四季度收入增幅放缓时点早于预期【2012-02-28】
预计11-13年的收入分别是127.2亿元、189.6亿元、262亿元，EPS分别为4.55元、6.8
7元、9.57元，对应的PE分别为32.41倍、21.48倍、15.42倍。考虑到整个A股的氛围
和市场对公司估值倍数下调的因素，我们预计给公司2012年28倍的市盈率是合理。预
计未来十二个月股价还有30%左右的上涨空间，微调十二个月目标价至192元，维持“
买入”评级。
推 荐——平安证券:深度全国化和产品高端化将推动公司持续快速增长【2012-02-13】
我们预计，2011-2013年洋河白酒营收分别增长65%、45%和38%，净利分别增长83%、5
9%和44%，主要由营收增长、毛利率上升、费用率下降贡献，EPS分别为4.47元、7.12
元和10.27元。
买 入——申银万国:公司发展仍在路上，离顶峰尚远【2012-02-10】
维持盈利预测，预计11-13年EPS分别为4.455元、7.492元、11.186元，增长82%、68%
和49%。预计11-13年收入为121亿、186亿和265亿，增长60%、53%和43%。今年一季报
净利润预计增长50-70%。目前12PE18.4倍，PEG0.53。公司发展仍在路上，离顶峰尚
远。中长线坚定看好，建议寻找机会积极配置。
买 入——广发证券:未来5-10年白酒行业景气度延续，公司志存高远绘宏图【2012-02-10】
结合盈利预测假设条件，我们预计2011-2013年，公司销售收入分别为121.6亿元、18
9.6亿元和258.9亿元，11-13年EPS分别为4.19元和7.09元和9.8元，对应当前139元股
价，11-13年PE分别为33.17倍、19.6倍和14.18倍，参考白酒行业当前估值，同时结
合公司高速发展，给予公司“买入”评级。
买 入——瑞银证券:有望继续超越行业成长【2012-01-17】
我们将2011-2013年EPS从4.25/6.43/8.67元调整为4.54/6.45/8.59元，上调2011年EP
S，但调低2012-2013年增速以反映宏观环境及行业变化，并下调目标价至175元（原
为190元）。目标价基于贴现现金流的估值法推导，并用瑞银的VCAM模型来具体预测
影响长期估值的因素（WACC为9.5%，不变）。
买 入——申银万国:董事会换届选举有望进一步激发企业活力【2012-01-17】
略微调整盈利预测，预计11-13年EPS分别为4.455元、7.492元、11.186元，增长82%
、68%和49%。预计11-13年收入为121亿、186亿和265亿，增长60%、53%和43%。目前1
2PE16.5倍，PEG0.49，建议积极配置。
增 持——国泰君安:深度全国化即将拉开帷幕【2011-12-26】
预测11-12年Eps为4.40、6.67元，维持增持评级，目标价200元。
买 入——东方证券:洋河神话的延续彰显价值投资的魅力【2011-12-21】
公司成长性非常强，PE估值处于相对低水平，基于公司良好的收入和业绩成长性考量
，参考白酒行业上市公司2012年平均PE和二线白酒公司的平均PE，我们认为给予2012
年EPS的25-28倍PE是合理的，对应中枢目标价为191元（较当前股价有40%以上的上涨
空间），首次给予公司“买入”的投资评级。
增 持——国泰君安:全国化阶段目标初步实现【2011-10-26】
公司管理团队优秀，体制领先机制灵活，无论是未来进一步推进产业整合还是营销手
段和方式都较同业更加灵活。上调Eps预测至11-12年4.40、6.67元，增持，12个月目
标价200元。
增 持——海通证券:收入业绩超预期，省外和高档产品齐发力【2011-10-26】
预计2011-12年EPS分别为4.73元和7.73元，给予2012年动态估值25-30倍，其合理价
格区间为193-232元，维持“增持”评级。
买 入——中银国际:上调盈利预测【2011-10-26】
我们上调摊薄后2011-2013年每股收益至4.33元、6.18元和8.04元。自我们4月中旬深
度推荐白酒板块，建议一二线组合投资以来，公司股价累计涨幅居食品饮料板块前列
。上调除权后目标价至160.00元，相当于2012年25.9倍市盈率，维持买入评级。
增 持——安信证券:全年业绩增长确定【2011-10-26】
预计公司2011年全面摊薄的EPS4.38元，对应11年动态PE32.8倍，预计公司2012年EPS
7.23元。我们认为公司全国市场深度分销将进入新的阶段，业绩高增长延续，给予公
司“增持-A”的投资评级。
审慎推荐——招商证券:快马加鞭，志在千里【2011-10-25】
上调11-13年EPS至4.40、7.00和9.70元，以明年30倍PE定位一年目标价210元。
买 入——中信建投:三季度加速增长【2011-10-25】
洋河在高基数下实现的高成长是难得的，洋河的成绩也是有目共睹的，同时印证了我
们看好洋河的观点。假设公司11-13年业绩增长为82%、57%、45%，提高公司的盈利预
测，11-13年EPS分别为4.46元、7.01元和10.17元，11年动态市盈率为32倍，维持“
买入”评级。
买 入——山西证券:业绩再超预期，深度全国化提供增长动力【2011-10-25】
洋河正处全国化加速扩张期，通过精耕细作，滚动发展，省外市场有望实现持续突破
，高增长极为可期，我们预计公司2011-2013年的EPS分别为4.53、7.35、11.30元，
对应动态PE分别为31.8、19.6、12.7倍，维持“买入”评级。
买 入——湘财证券:费用高效使用致使三季度业绩超预期【2011-10-25】
基于公司目前收入和业绩的增长超预期，我们上调公司盈利预测，预计11-13年的收
入分别是131.8亿元、196.4亿元、271亿元，EPS分别为4.69元、7.33元、10.20元，
对应的PE分别为30.71倍、19.64倍、14.21倍。考虑到整个A股的氛围和市场对公司估
值倍数下调的因素，我们预计给公司2012年28倍的市盈率是合理。预计未来十二个月
股价还有40%的上涨空间，我们将目标价从上调至187元上调至205元，维持“买入”
评级。注：我们去年11月11日指出的送股前目标价330元基本实现，复权股价在8月15
日达到312元的高位。
增 持——天相投顾:第三季度归属母公司净利润同比增长135%【2011-10-25】
我们预计公司2011-2013年的EPS分别是4.27元、6.47元、9.22元，根据2011年10月24
日收盘价144.01元计算，对应的动态PE分别是34X、22X、16X，维持“增持”的投资
评级。
买 入——民族证券:营销继续发威拉动业绩增长【2011-10-25】
预计2011年、2012年和2013年EPS分别为4.40元、6.76元、9.41元，动态市盈率分别
为32.72倍、21.32倍和15.30倍，估值基本合理，但考虑公司的高增长，维持“买入
”评级。
买 入——申银万国:三季度业绩继续超预期，高成长之路越走越宽广【2011-10-17】
继续上调盈利预测，预计11-13年EPS分别为4.458元、7.318元和11.025元，增长82.0
%、64.2%和50.6%，EPS较之前分别上调了4.3%、6.0%和6.9%。预计11-13年收入为134
亿、203亿和292亿，增长76.3%、51.3%和43.8%。10/4/6我们首次提出“这是一个伟
大的企业，我们战略性看好”，11/6/20我们在调研报告中指出“又到战略买入时”
。尽管年初至今已跑赢申万A指40个百分点，但由于PEG仅0.5，建议积极配置。12个
月保守目标价205元，对应12PE28倍。
买 入——湘财证券:文化洋河超越产品洋河，成就持续高增长【2011-10-16】
我们维持原有预测，即11-13年的收入分别是127亿元、187亿元、263亿元，EPS分别
为4.32元、6.70元、9.61元，对应的PE分别为32倍、21倍、14倍。我们预计给公司20
12年28倍的市盈率是合理。预计未来十二个月股价还有40%左右的上涨空间。维持目
标价187元，维持“买入”评级。
买 入——山西证券:承天时之利，谱苏酒新篇章【2011-09-15】
我们预计公司2011-2013年的EPS分别为4.2、6.57、9.73元，对应动态PE分别为33.1
、21.2、14.3倍，维持“买入”评级。
买 入——申银万国:小步快跑，健康发展【2011-09-06】
暂时维持之前的盈利预测，预计11-13年EPS分别为4.336元、7.008元和10.558元，增
长77.0%、61.6%和50.7%，三年复合增长率62.7%。预计11-13年收入为128亿、188亿
和290亿，增长68.4%、46.6%和43.5%。3个月目标价182元，对应12PE26倍，12个月目
标价231元，对应12PE33倍。中长线继续战略性看好好行业中的优秀企业。
买 入——民族证券:优质要素保障的高增长【2011-09-06】
调高盈利预测，预计2011年、2012年和2013年EPS分别为4.37元、6.68元和9.31元，
动态市盈率分别为33.19倍、21.73倍和15.59倍，维持“买入”评级。
买 入——申银万国:高端化、全国化征程仍在路上【2011-09-01】
预计11-13年EPS分别为4.336元、7.008元和10.558元，增长77.0%、61.6%和50.7%，
三年复合增长率62.7%。预计11-13年收入为128亿、188亿和270亿，增长68.4%、46.6
%和43.5%。3个月目标价182元，对应12PE26倍，12个月目标价231元，对应12PE33倍
。中长线继续战略性看好好行业中的优秀企业。
增 持——海通证券:中报业绩靓丽省外增长提速【2011-08-30】
我们预计公司2011-2012年实现收入123.7亿，181亿，分别增长62%和46%。预计2011-
2012年实现EPS分别为4.23元和6.27元，当前股价对应2011-212年动态PE分别为35倍
和24倍，维持“增持”评级，合理价值空间188-200元，给予2012年30-32倍动态PE。
审慎推荐——招商证券:春风得意马蹄疾【2011-08-24】
我们上调11-13年EPS至4.11、6.01和7.95元，以明年30倍PE定位一年目标价180元。
茅台等超高端酒不断涨价为中高档白酒发展打开了空间。
推 荐——国都证券:业绩高速增长，全国布局加速【2011-08-24】
我们预计公司2011-2013年的EPS分别为4.15元、5.44元、6.95元，对应的动态PE分别
为35.26X、26.93X、21.06X，给予公司“短期-推荐，长期-A”的投资评级。
买 入——山西证券:省内扎实省外加速，基酒建设奠定基础【2011-08-23】
我们预计公司2011-2013年的EPS分别为4.2、6.57、9.73元，对应动态PE分别为34.1
、21.8、14.7倍，考虑到当前估值水平较低，上调至“买入”评级。
买 入——民族证券:协同效应显现，高增长继续【2011-08-23】
预计2011年、2012年和2013年EPS分别为4.24元、5.88元、7.60元，动态市盈率分别
为33.80倍、24.36倍和18.84倍，估值基本合理，但考虑公司的高增长，维持“买入
”评级。
买 入——申银万国:“洋河速度”持续，“天网工程”启动【2011-08-23】
预计11-13年EPS分别为4.336元、7.008元和10.558元，增长77.0%、61.6%和50.7%，
三年复合增长率62.7%。预计11-13年收入为128亿、188亿和290亿，增长68.4%、46.6
%和43.5%。3个月目标价182元，对应12PE26倍，12个月目标价231元，对应12PE33倍
。中长线继续战略性看好好行业中的优秀企业。
谨慎推荐——中邮证券:“洋河速度”下的高端化、全国化【2011-08-23】
我们预计公司2011-2013年的EPS分别为4.08元、6.37元和9.6元，以最新收盘价计算
，对应的动态市盈率分别为35X、22X和25X，首次给予“谨慎推荐”的评级。
买 入——中银国际:成功打造两个增长极，保持高增长【2011-08-23】
我们上调摊薄后2011-2013年每股收益至3.96元、5.63元和7.58元。自我们4月中旬深
度推荐白酒板块，建议一二线组合投资以来，公司股价累计涨幅居食品饮料板块前列
，上调除权后目标价至158.00元，维持买入评级。
增 持——华泰联合:省外市场持续高增长【2011-08-23】
我们预计2011-2013年每股收益4.11、5.56、7.27元，目前股价对应市盈率36X、27X
、20X，维持“增持”评级。
增 持——天相投顾:收入保持快速增长，拟斥资投建四大项目提升产能【2011-08-23】
我们上调公司盈利预测，预计公司2011-2013年的EPS分别是4.27元、6.47元、9.22元
，根据2011年8月12日收盘价143.18元计算，对应的动态PE分别是34X、22X、16X，维
持“增持”的投资评级。
增 持——国泰君安:续写高增长传奇【2011-08-23】
预测11-12年Eps4.23、6.19元，给予11年40倍PE，年内目标价170元，增持评级。
买 入——湘财证券:持续高增长，短期调整不改长期投资价值【2011-08-22】
考虑到公司的费用控制效率略超预期，我们略微上调盈利预测，预计11-13年的收入
分别是127亿元、187亿元、263亿元，EPS分别为4.32元、6.70元、9.61元，对应的PE
分别为33倍、21倍、15倍。考虑到整个A股的氛围和市场对公司估值倍数下调的因素
，我们预计给公司2012年28倍的市盈率是合理。预计未来十二个月股价还有30%的上
涨空间。我们将目标价从165元（送股前的330元）上调至187元，维持“买入”评级
，短期可能面临盘整，以实现时间换空间。
强 推——华创证券:结构升级显现，全国化之路稳步推进【2011-08-22】
我们看好公司省内市场的结构化提升和省外市场的全国化之路。我们给于公司11至13
年分别为4.10元、6.56元和8.67元的盈利预测。对应PE为34.92、21.83和16.51倍，
维持“强烈推荐”评级。
强烈推荐——民生证券:高端化、全国化战略稳步推进，高成长继续【2011-08-22】
我们预计公司2011年、2012年、2013年EPS分别为4.16元、6.38元、9.34元，同比分
别增长70%、54%、46%。考虑到公司高端化、全国化趋势继续，维持公司强烈推荐评
级，目标价166元，对应2011年40倍PE。
买 入——申银万国:又到战略买入时，复合增长率59%而12PE仅16倍【2011-06-20】
继续上调盈利预测，预计11-13年EPS分别为4.158元、6.612元和9.880元，增长70%、
59%和49%，三年复合增长率59%。中报EPS预计1.96元以上，即增长65%以上。11-13年
收入预计为120亿、175亿和248亿，增长58%、45%和42%。11-13PE为25.0、15.7、10.
5倍，下半年高点目标价166元，对应40倍11PE和25倍12PE。省内结构调整（梦之蓝、
天之蓝、帝坊放量）使得收入持续高增长；省外市场全面开花，不断复制省内模式，
一个个市场正从导入期向快速发展期转变，省外市场今明两年有望持续翻番。目前12
PE在板块中最低，PEG更低，建议积极买入。
买 入——中银国际:新一轮全国化成持续高增的关键【2011-04-26】
2011年1-3月，公司实现营业收入36.34亿元，同比增长87.95%；实现营业利润17.23
亿元，同比增长79.07%；实现归属上市公司股东净利润11.72亿元，同比增长62.39%
。每股收益2.60元。扣除并表因素，公司销售和净利润依然保持高速增长。维持255.
00元目标价，相当于2011、12年32.8倍和23.6倍市盈率，维持买入评级。
增 持——国泰君安:高端化和全国化双轮驱动业绩高增长【2011-04-26】
深度分销正被同行模仿，但考虑到老白酒企业渠道变革后在中档酒市场再次发力需要
一个过程，洋河体制优势将保证对终端的把控策略更为激进，因此预计洋河未来1-2
年高速成长仍将维持，公司优秀的创新能力和高效的团队执行力将保证公司逐点逐片
精耕细作开发市场持续获得成功，预测11、12年Eps8.00、11.33元，增持，目标价30
0元。
增 持——中信证券:业绩符合预期，营销模式创新持续显效【2011-04-25】
预测公司2011～2013年EPS为7.23、8.98和11.15元，鉴于收购双沟后省内地位的稳固
，以及省外市场的增长仍在延续，我们继续维持“增持”评级。
买 入——申银万国:战略性看好好行业中的优秀企业【2011-04-25】
继续略微上调盈利预测，目前我们预计11-13年EPS分别为8.202元、12.353元和17.07
7元，增长67.4%、50.6%和38.2%，未来三年复合增长率51.6%。11-13年收入为116亿
、160亿和215亿，增长52%、38%和35%。8个月目标价328元，对应于11PE40倍，上涨
空间50%。继续战略性看好好行业中的优秀企业，“高端化全国化”将不断验证洋河
的高成长性。
审慎推荐——中金公司:三方面理解洋河发展的可持续性【2011-04-25】
2011年和2012年市盈率分别为27.7x和20.4x，在二线白酒中仍具有一定吸引力。蓝色
经典所在的中高端白酒市场的发展空间巨大，随着公司业绩的快速增长及省外市场的
快速发展，将逐步消除对公司长期快速发展的担忧，维持“审慎推荐”评级。
买 入——国金证券:洋河，白酒创新之标杆【2011-04-25】
预计公司11-13年分别实现净利润34.18、46.74和56.87亿。对应11-13年EPS分别为7.
595、10.386和12.637元。同比增长55.02%、36.75%、21.67%。11年收入整体有望突
破110亿元。
增 持——方正证券:续写高增长传奇【2011-04-22】
公司近5年来净利润复合增速达130%，预计在今后四五年时间里公司产品持续提价并
且销量高速增长，这种持续高增长的传奇还将继续。预期2011-2013年EPS（1:1转增
摊薄）为3.96、5.91、7.97元，目标价245元，给予公司增持评级。
买 入——申银万国:高端化、全国化确保强劲增长势头【2011-04-01】
继续略微上调盈利预测，目前我们预计11-13年EPS分别为8.152元、11.825元和15.97
7元，增长66%、45%和35%，未来三年复合增长率48%。11-13年收入为112亿、152亿和
198亿，增长47%、36%和31%。9个月目标价326元（除权后163元），对应于40倍11PE
。一季报EPS预计增长60%以上，即2.56元以上。去年是3月31日启动一季报行情，今
年4月同样值得期待。
增 持——天相投顾:省内外业务均实现高增长【2011-03-31】
由于公司报告期内省内外市场的超预期表现，且出于对公司省外市场拓展前景的良好
预期，我们上调公司的盈利预测，预计公司2011-2013年的EPS分别是7.36、10.30、1
3.38元，根据2011年3月31日收盘价208.60元计算，对应的动态PE分别是28X、20X、1
6X，维持“增持”的投资评级。
增 持——华泰联合:业绩继续实现高增长【2011-03-30】
我们预计明年在双沟剩余股权利润的推升以及省外市场扩张的推动下业绩将继续保持
较高的增长，而未来2-3年随着公司规模的扩大，其业绩增速将有所回落逐步稳定，
预期公司2011-2013年的EPS为7.07、9.65和12.48元，维持增持评级。
增 持——海通证券:优秀体制带来高速增长不停歇【2011-03-30】
我们认为公司未来高速增长的状况仍可持续，我们预计公司2011-2013年EPS分别为7.
94、11.56、16.70元。给予公司11年35倍的PE，对应合理价位277.93元。维持“增持
”评级。
增 持——山西证券:全国化布局显见成效，持续高增长可期【2011-03-30】
我们预计公司2011-2013年的EPS分别为7.39、9.95、13.07元，对应动态PE分别为28.
7、21.3、16.2倍，维持“增持”评级。
买 入——中信建投:强强联合打造苏酒“航母”【2011-03-30】
我们判断公司未来还将维持50%以上的高增长，预测2011-2013年EPS为7.09元、9.93
元、13.56元。为考虑公司即将转股及分派现金，除权后2011-2013年EPS为3.5元、4.
9元、6.69元。给予洋河2011年35倍市盈率，在不考虑除权情况下6个月目标价248元
，维持“买入”评级。
增 持——中信证券:市场拓展与品牌升级推动业绩高增长【2011-03-30】
预测公司未来三年每股收益为7.23、8.98、11.14元，鉴于收购双沟后省内稳固的地
位格局，我们继续维持“增持”评级。
审慎推荐——中金公司:全国快速扩张今可期【2011-03-30】
上调公司2011年和2012年的盈利预测22.7%和34.7%至每股收益7.87元和10.7元。2011
年和2012年市盈率分别为27x和19.8x，在二线白酒中仍具有一定吸引力。洋河较高的
市值和发展的可持续性是制约其估值的重要因素，蓝色经典所在的中高端白酒市场的
发展空间巨大。我们认为随着公司业绩的持续超预期以及省外市场的快速发展，将逐
步消除对公司长期快速发展的担忧，维持“审慎推荐”的投资评级。
买 入——国金证券:编织天网，蓝动中国【2011-03-30】
考虑双沟的盈利贡献。预计公司11-13年分别实现净利润33.76、44.59和54.24亿。对
应11-13年EPS分别为7.503、9.908和12.054元。同比增长53.14%、32.06%、21.65%。
11年收入整体有望突破110亿元。
买 入——湘财证券:业绩超预期提升股价运行中枢【2011-02-28】
公司近日发布业绩公告，2010年实现营业收入75.44亿元，同比增长88.52%；归属上
市公司股东的净利润22.09亿元，同比增长76.22%；实现基本每股收益4.91元，超出
市场的预期，符合我们前期的判断。考虑到公司业绩超预期，我们微调2010-2012年
业绩预测至4.91元（已披露）、8.06元、11.47元，对应的PE分别为46.5倍、28.34倍
、19.9倍。维持12个月330元的目标价，维持“买入”评级，继续维持当前买点的判
断。
推 荐——国联证券:苏酒航母踏上“征程”【2011-02-28】
预计公司10-12年EPS分别为4.91元、6.99元和8.90元，对应目前股价PE分别为46.5倍
、32.7倍和25.7倍，公司完全收购双沟将有助于促进与双沟的整合进程，继续看好公
司未来的成长性，维持“推荐”评级。
增 持——海通证券:销售收入高速增长，营销效率好于预期【2011-02-28】
2011年外埠市场拓展仍然是公司营销重点，外埠销售收入100%增长仍然可期。在产品
方面，2011年营销重点为“天之蓝”，目前“海之蓝”持续高速的稳定增长为公司业
绩提供了业绩稳定器，但相比之下“天之蓝”、“海之蓝”销量过小（我们估算未过
千吨），公司需要中间产品“天之蓝”放量完善产品线架构。在营销费用方面，广告
费用仍将持续高增长，预计投入金额在5-6亿元。综合以上分析，我们上调了盈利预
期，预计2011-2013年公司每股收益分别为7.2、10.93、15.59元。
买 入——申银万国:强者恒强，期待给力2011【2011-02-25】
根据业绩快报略微上调了盈利预测，目前我们保守估计11、12年EPS分别为8.112元和
11.516元，增长65%和42%。保守估计11、12年营业收入分别为110亿元、148亿元，增
长46%和35%。由于超高端梦之蓝、次高端天之蓝占比不断提升，由于省外市场开始由
导入期向成长期转变，未来几年业绩有可能不断超预期。建议择机潜伏，以博弈一季
报行情。
买 入——湘财证券:业绩超预期支撑高股价，同时回答市场担忧【2011-01-20】
我们考虑了公司进一步收购双沟管理层所持双沟酒业股份的情况。双沟酒业剩余股权
全部收购后，上市公司将享受未来整合双沟的全部收益，对公司构成实质性利好。我
们维持10年4.78元的盈利预测（业绩超我们预期是大概率事件）。同时继续略微上调
11、12年业绩至7.86元、10.95元。维持12个月330元的目标价，维持“买入”评级，
维持当前买点的判断。
买 入——申银万国:整合深入，前景光明【2011-01-06】
保守起见，暂且略微上调11-12年盈利预测，目前我们预计10-12年洋河股份每股收益
分别为4.963元、8.080元和11.386元，分别同比增长78.1%、62.8%和40.9%。维持买
入评级。我们相信，在2010年度已获得105%超额收益的情形下，2011年度洋河股份仍
会明显跑赢大盘，建议投资者择机积极配置。
增 持——山西证券:双沟整合即将全面实现，利好洋河长远发展【2011-01-06】
我们小幅上调公司盈利预测，预计公司2010-2012年的EPS分别为4.9、6.84、8.99元
，对应动态PE分别为47.4、34.0、25.9倍，维持“增持”评级。
增 持——华泰联合:增持双沟推进整合进程并增厚未来业绩【2011-01-05】
公司未来2年快速增长较为确定，估值相对偏低，有一定投资价值。考虑到收购增厚2
011年业绩，我们将公司2010-2012年的EPS提升到4.53、6.97和9.75元。股价通过前
期的回调，2011年的PE下降到32倍，相对于未来2年45%左右的平均增速，公司目前估
值相对偏低，给予增持评级。
推 荐——国联证券:增持双沟，加快整合进程【2011-01-05】
预计公司10-12年EPS分别为4.98元、6.99元和8.90元，对应目前股价PE分别为45倍、
32倍和25倍，此次收购将有助于公司加快与双沟的整合进程，继续看好公司未来的成
长性，维持“推荐”评级。
买 入——湘财证券:继续收购双沟股权，不仅看现在更重要看未来【2011-01-05】
我们维持10年EPS4.78元的预测，略微上调11-12年的EPS至7.42元、10.29元。维持“
买入”评级。维持未来12个月330元的目标价，未来业绩的超预期很有可能使股价超
出我们的目标价，建议投资者长期持有。
买 入——国金证券:股权转让出炉，洋河双沟将完成最终整合【2011-01-04】
不考虑双沟带来的业绩贡献，公司10-12年的EPS将分别达到4.63、7.0和9.1元。鉴于
公司未来较高的盈利增速，建议给予11年35倍估值，洋河对应市值为1102亿。洋河和
双沟总体市值为1257亿（1102亿155.3亿），对应目标价为280元。
买 入——湘财证券:认识洋河的预收款、存货周转、基酒供应和小非减持【2010-12-20】
盈利预测及估值。我们维持10-12年的EPS为4.78元、7.36元、10.23元。维持“买入
”评级。维持未来12个月330元的目标价，未来业绩的超预期很有可能使股价超出我
们的目标价，建议投资者长期持有。
增 持——国泰君安:体制优势助力洋河明年全国化扩张【2010-12-16】
我们预测公司2010-2012年Eps分别为4.94、7.45、10.09元，2010-2012年净利润复合
增长率达到43%，公司逐点逐片精耕细作开发市场也将保证收入增长的波动更孝确定
性更强，给予公司2011年40倍的估值，上调一年内目标价至300元，给予增持评级。
买 入——湘财证券:进一步破解洋河成功之谜【2010-11-21】
盈利预测及估值。我们维持10-12年的EPS预测，4.78元、7.36元、10.23元。维持“
买入”评级。我们曾在4月21日的《男人情怀激荡男人需求》中从大营销的角度阐述
了洋河的成功。我们当时认为洋河是白酒业中真正懂得营销的企业之一。因此，我们
非常看好洋河。而这一次的投资者见面会，张总的演讲，让我感觉找到了一个将西方
教科书中管理理论在白酒业真正实现具体化并有所创新的企业，因此我们坚定看好洋
河。维持330元的目标价，未来业绩的超预期很有可能使股价超出我们的目标价。建
议投资者长期持有。
增 持——中信证券:深度营销策略领先同行，整合双沟意义深远【2010-11-19】
预测公司2010～2012年EPS为4.51元、5.98元和7.39元，对应2010/2011/2012年PE为4
6/35/28倍，鉴于收购双沟后省内地位的稳固，以及省外市场的增长仍在延续，我们
继续维持“增持”评级。
买 入——申银万国:颠覆传统观点，继续战略看好【2010-11-19】
预计10-12年EPS分别为4.963元、7.778元和10.858元，分别增长78.1%、56.7%和39.6
%。公司优异的股权结构、超强的管理和营销能力使我们预期11-13年的净利润复合增
长率有望达到40%，再考虑治理结构溢价，12个月目标价350元，对应11PE45倍。在全
国化战略以及产品销售结构不断优化的双轮驱动下，我们继续战略性看好洋河股份。
买 入——湘财证券:目标价上调至330元，但短期上行空间有限【2010-11-11】
我们微调了11年、12年的盈利预测，即预计10-12年的EPS为4.78元、7.36元、10.23
元。12个月的目标价上调为330元。维持“买入”评级，近期更可能为震荡缓慢上升
行情，建议重点关注明年的年报行情。
买 入——申银万国:大小非将继续分享洋河的高成长，坚定看好！【2010-11-07】
预计10-12年EPS分别为4.963元、7.707元和10.750元，分别增长78.1%、55.3%和39.5
%。公司优异的股权结构、超强的管理和营销能力使我们预期11-13年的净利润复合增
长率有望达到40%，12个月目标价308元，对应11PE40倍。在全国化战略以及产品销售
结构不断优化的双轮驱动下，我们继续战略性看好洋河股份。
推 荐——南京证券:业绩持续高增长【2010-10-28】
公司三季度的业绩略超我们预期，调高其2010、2011年EPS为：4.65元、6.74元，对
应PE分别为：44.5倍、30.7倍。尽管目前公司股价在高位，但考虑其成长性，仍给予
“推荐”评级。
买 入——申银万国:全国化推进、产品结构优化共同驱动实际盈利不断超预期【2010-10-27】
继续小幅上调盈利预测，预计10-12年EPS分别为4.963元、7.707元和10.750元，分别
增长78.1%、55.3%和39.5%。公司优异的股权结构、超强的管理和营销能力使我们预
期11-13年的净利润复合增长率有望达到40%，12个月目标价308元，对应11PE40倍。
在全国化战略以及产品销售结构不断优化的双轮驱动下，我们继续战略性看好洋河股
份。
买 入——湘财证券:业绩维持高增长，提升双沟进日程【2010-10-27】
我们在中报点评中曾表示，当时的估值格局下进一步上涨的动力不足，因而短期持谨
慎态度；但仍上调了目标价。当天股价的大幅跌幅可能是一种巧合，表现出的是，大
家对双沟整合前景不明朗的担忧。但随后市场信心逐步得到了修复，股价也逐步回归
到位。目前的股价也已近基本实现了我们在4月21日给出了当时资本市场的最高目标
价230元。根据三季报的表现，和我们在最近报告《食品板块现巨大投资机会，白酒
板块高估值将成为常态》中对白酒行业全新的看法，以及公司最近对“天之蓝”产品
的调价，我们下调公司10-12年的盈利预测至4.78元、6.92元、9.47元。下调理由，
整合进程低于我们曾经考虑过了的预期，整合过程中费用支出增长过快，远超出我们
的预期。但仍维持6-12个月目标价260元。下调业绩后仍维持目标价的理由是，我们
中报上调的目标价（260元）至今有个时间价值，此外，还有基于股市整体的估值水
平提升。因此，维持“买入”评级。但短期股价走势可能不会太强劲。
增 持——中信证券:产品提价符合预期，营销整合优势互补【2010-10-27】
预测公司2010～2012年EPS为4.51元、5.98元和7,39元，对应2010/2011/2012年PE为4
6/35/28倍，鉴于收购双沟后省内地位的稳固，以及省外市场的增长仍在延续，我们
继续维持“增持”评级。
买 入——金元证券:业绩延续高增长【2010-10-27】
预计2010-2012年的EPS分别为4.65元、6.97元和9.87元，鉴于公司稳定的高成长性，
维持“买入”评级。
增 持——国泰君安:业绩延续高增长，销售投入力度大【2010-10-27】
公司体制与销售优势将继续推动公司盈利增长，3季度业绩超过我们之前的预测，调
高2010、2011年EPS分别至4.93、7.09元，给予2011年35倍估值，增持评级，调高目
标价至248元。
审慎推荐——中金公司:2010年三季度业绩符合预期【2010-10-27】
2010-2011年市盈率分别48.4倍和32.6倍，我们仍看好洋河的长期成长空间，维持“
审慎推荐”评级。
推 荐——国联证券:全国化继续推进，结构优化成效显著【2010-10-27】
预计公司10-12年EPS分别为4.98元、6.74元和8.58元，对应目前股价PE分别为42倍、
31倍和24倍，估值不低，但考虑到公司对双沟的整合效应的逐步体现，长期仍具备较
强吸引力，给予“推荐”评级。
增 持——华泰联合:业绩继续保持较快增长【2010-10-26】
我们预计在公司产品结构提升以及双沟贡献业绩增长的推动下，洋河未来将继续保持
较快业绩增长，但随着基数的提高，未来2年业绩增速略有回落，预计2010-2012年EP
S分别为4.53、6.87和9.83元。相对于目前的股价PE基本回落到合理价值，维持增持
评级。
增 持——天相投顾:品牌运作或成未来主旋律【2010-10-26】
我们预计公司2010-2012年的EPS分别为4.50元、6.34元和7.94元，当前公司的股价为
209元，对应的动态PE分别为46X、33X和26X，我们看好公司的长期投资价值，维持“
增持”的投资评级，但公司短期股价波动幅度较大，提醒投资者注意短期高送转未达
预期以及限售股解禁减持带来的股价波动风险。
买 入——国金证券:苏酒集团再展财技，酒业副业双轮驱动【2010-10-26】
维持对公司的盈利预测。预计洋河股份10-12年分别实现净利润21.09、27.39和34.79
亿。对应10-12年EPS分别为4.69、6.09和7.73元。
买 入——申银万国:提价时点早于预期，继续战略性看好【2010-10-15】
预计10-12年EPS分别为4.96元、7.51元和10.42元，分别增长78.0%、51.4%和38.7%。
公司优异的股权结构、超强的管理和营销能力使我们预期11-13年洋河的净利润复合
增长率有望达到35-40%，12个月目标价300元，对应11PE40倍。
增 持——华泰联合:提价推升明年业绩增速【2010-10-15】
我们调升公司2010-2012年EPS到4.53、6.87和9.82元，相对于目前的股价，公司的PE
为41、27和19倍，高于行业评均和一线龙头企业的水平，但鉴于公司未来业绩的持续
高增长，我们看好公司的长期投资价值，给予公司“增持”评级。
买 入——湘财证券:意料之中的产品提价有助于稳定市场信心【2010-10-14】
我们维持10-12年的EPS为5.07元、7.16元、9.77元的预测。维持6-12个月的目标价26
0元，维持“买入”投资评级。
买 入——湘财证券:整合若成功，行业新龙头将不是梦【2010-09-28】
我们维持10-12年的EPS为5.07元、7.16元、9.77元的预测。维持6-12个月的目标价26
0元，维持“买入”投资评级。
买 入——国金证券:中档酒龙头，延续高增长【2010-08-23】
维持对公司的盈利预测。预计洋河股份10-12年分别实现净利润21.09、27.39和34.79
亿。对应10-12年EPS分别为4.69、6.09和7.73元。
增 持——山西证券:外迈入快行道，持续增长可期【2010-08-20】
我们预计公司2010-2012年的EPS分别为4.77、6.55、8.46元，对应动态PE分别为40.7
、29.6、22.9倍，维持“增持”评级。
审慎推荐——招商证券:提升双沟运营水平，夯实协调发展基础【2010-08-20】
公司目前阶段重点整合双沟，提升运营效率，在达到初步效果后再增持双沟股权，将
提供新的利润增长点，因此公司未来三年仍有望保持较快的业绩增速。我们将10-12
年盈利预测从4.65元，6.50元，8.10元上调至4.79元，6.90元，8.75元，目前股价对
应10-11年PE38倍和26倍，基本反映业绩预期，我们维持“审慎推荐-A”评级。
增 持——东方证券:中报净利润增长81%【2010-08-20】
维持盈利预测2010-2012年EPS分别为4.60、6.20和7.90元，三年业绩复合增长率为41
%（PEG小于1）。公司在04-09年收入和净利润复合增长率分别为60%和75%。未来三年
业绩增速虽然相对放缓，但在白酒行业中业绩增速仍处于高水平，目前，相对11年业
绩，二线白酒估值水平已经上升到35倍左右，结合公司净利润增长情况，我们给定公
司目标价为205元。维持“增持”评级。但是，提醒投资注意公司的市值过于庞大（
市值是净利润相当的泸州老窖的1.85倍），关注近期估值相对较高的风险。
增 持——中信证券:省内地位稳固，省外增长延续【2010-08-20】
预测公司2010～2012年EPS为4.51元、5.68元和7.03元，对应2010/2011/2012年PE为4
3/34/28倍，鉴于收购双沟后省内地位的稳固，以及省外市场的增长仍在延续，我们
继续维持“增持”评级。
审慎推荐——中金公司:2010年上半年业绩符合预期【2010-08-20】
2010-2011年市盈率分别44.9倍和30.3倍，我们仍看好洋河的长期成长空间，维持“
审慎推荐”评级。
买 入——申银万国:上调盈利预测，上调12个月目标价至263-300元，维持买入！【2010-08-20】
上调10-12年EPS至4.96元、7.51元和10.28元，分别增长78.0%、51.4%和36.9%。公司
优异的股权结构、超强的管理和营销能力使我们预期11-13年洋河的净利润复合增长
率仍有望达到35-40%，因而上调12个月目标价至263-300元，对应11PE35-40倍。
推 荐——国元证券:业绩步入快速增长期【2010-08-19】
预计2010、2011年EPS分别为4.66元、6.52元，对应当前股价（194元）估值水平分别
为42倍和30倍；考虑到公司未来良好的成长性以及洋河双沟营销整合效应逐步显现，
我们给予2011年35倍估值，对应目标价为228元，相对于目前股价还有18%的空间。因
此，给予公司“推荐”投资评级。
买 入——申银万国:中报预计增长81%左右，继续战略性看好，建议积极配置【2010-07-15】
预计半年报EPS约2.367元，增长81%左右。预计10-12年PS分别为4.810元、7.035元和
9.498元，分别增长73%、46%和35%，未来仍有上调空间。公司管理团队动力十足并且
能力超强，我们战略性看好洋河股份未来的成长性。维持211元的目标价，仍有40%上
涨空间，建议积极配置。
买 入——国金证券:预增70%~90%省内省外全面开花【2010-07-15】
维持此前盈利预测。预计洋河股份10-12年分别实现净利润21.09、27.39和34.79亿。
对应10-12年EPS分别为4.69、6.09和7.73元，以11年28倍市盈率来估值，目标价位17
0元。
增 持——安信证券:驶入发展快车道【2010-06-16】
我们未将公司近期收购的双沟酒业的业绩计算在内的情况下，预计公司2010和11年的
销售收入将分别实现36%和26%的增幅，EPS分别为4.11和5.36元，分别增长47%和30%
。考虑到公司在未来几年的快速成长，公司12个月的目标价为172元，给予增持-A的
投资评级。
推 荐——东北证券:洋河股份(002304)调研简报【2010-06-07】
未来三年业绩高速增长，目前公司股价仅是30倍2010年PE，15倍2012年PE，安全边际
较大，给予“推荐”评级。
增 持——江海证券:股权、营销和品牌成就“蓝色经典”【2010-06-03】
预计10-12年，公司分别实现主营业务收入56.63亿元、74.22亿元和88.52亿元，同比
增长41.51%、31.06%和19.27%；实现归属于母公司净利润达到21.45亿元、29.83亿元
和36.77亿元，同比增长71.13%、39.03%和23.28%；对应EPS为4.77元、6.50元和8.00
元。综合考虑公司成长性、行业地位、治理结构和优秀管理层，给与公司10年35倍PE
，6个月目标价为167元，较现有股价尚有14%上升空间，给与“增持”评级。
增 持——天相投顾:蓝色文化下的白酒新时尚【2010-06-01】
我们认为目前公司处于快速成长期，同时管理层与社会法人到期解禁的压力有限，对
股价不会产生过大的影响。预计公司2010-2012年的EPS分别为4.50元、6.34元和7.94
元，当前公司的股价为151.69元，对应的动态PE分别为34X、24X和19X，维持“增持
”的投资评级。
买 入——国金证券:强强联合，打开向上空间【2010-06-01】
目前公司销售情况良好，今年省外预计将有10个省份突破一亿销售（09年只有4个省
）。我们略微提升对洋河的盈利预测，预计洋河股份10-12年分别实现净利润21.09、
27.39和34.79亿。对应10-12年EPS分别为4.69、6.09和7.73元，我们维持买入评级，
以11年28倍市盈率来估值，目标价位170元。
增 持——中信证券:资源整合与市场拓展值得期待【2010-05-31】
预测公司2010--2012年EPS为4.36元、5.47元和6.73元，对应2010/2011/2012年PE为3
3/26/21倍，鉴于公司在江苏地区的地位和收购双沟成行后公司业绩的提升，维持“
增持”评级。
审慎推荐——招商证券:关注产业整合、产品结构及产能扩张【2010-05-30】
预估10年每股收益4.65元、11年6.50元，对应10年的PE、PB分别为31.4、10.0。公司
产品结构和对双沟持股权提升很值得期待，我们维持“审慎推荐-A”投资评级。
买 入——湘财证券:现有整合进程顺利，未来发展充满想象【2010-05-28】
我们维持先前的预测，公司10-12年的收入增长高达85%(双沟并表)、35%和25%，利润
增长高达91.76%、36.25%和27.93%，EPS为5.34元，7.28元，9.31元，给予10年每股
收益40倍的市盈率，11年30倍的市盈率计算，未来12个月的合理股价在213-218元。
而保守DCF估值显示未来12个月的股价合理值在243.1元。维持未来12个月的目标价至
230元。维持3月12日、4月21日、5月11日给出的“买入”投资评级。并且请投资者关
注中央政府的收入分配体制改革进程，如果改革措施有力的话，对公司目前和未来的
股价走势均是强有力的支撑。
推 荐——南京证券:产能扩张，结构升级，延续高增长【2010-05-27】
公司2010年、2011年和2012年每股收益分别为4.17元、5.50元和6.92元。对应2010年
PE为34.09倍，对应2011年的PE25.88倍，目前股价相对合理，考虑到公司的成长性，
给予推荐评级。我们密切关注公司整合双沟后的业绩增长。
买 入——湘财证券:实力和机会共振，未来白酒业的新龙头【2010-05-23】
在将双沟酒业从4月份并入合并报表之后，我们维持先前的预测，公司10-12年的收入
增长高达85%、35%和25%，利润增长高达91.76%、36.25%和27.93%，EPS为5.34元，7.
28元，9.31元，给予10年每股收益40倍的市盈率，11年30倍的市盈率计算，未来12个
月的合理股价在213-218元。而保守DCF估值显示未来12个月的股价合理值在243.1元
。维持未来12个月的目标价至230元。维持3月12日、4月21日、5月11日给出的买入投
资评级。
增 持——西南证券:技改项目助产品结构优化【2010-05-11】
预计2010年公司销售收入将达55.6亿元，毛利率稳定，净利率将略有提高，在不含双
沟酒业利润贡献情况下，预测2010-2012年公司业绩为4.00、5.56和7.71元；如果201
2年技改项目投产，则预计2012年每股收益8.34元，从估值来看，当前价格下2010-20
12年PE达到分别为34倍、24倍和16倍，目前股价处于合理位置。由于大盘整体下行，
而白酒行业抗跌能力强，且公司业绩高速增长的将是股价上升催化剂，给予“增持”
评级。
买 入——湘财证券:酒业投资和金融投资续绘宏伟战略展开图【2010-05-11】
在将双沟酒业并入报表的假设下，我们维持公司10-12年的收入增长高达85%、35%和2
5%，利润增长高达91.76%、36.25%和27.93%，EPS为5.34元，7.28元，9.31元的估计
，维持3月21日《资产收购加速规模效应，业务整合是关键》、4月21日《男人情怀激
荡男人需求》中的“买入”投资评级，未来12个月的目标价230元。
审慎推荐——招商证券:扩张产能，整合双沟，引领苏酒振兴【2010-05-11】
公司发布4项公告，重点在于扩大名优酒产能及整合双沟进展，这两项顺利推进，为
公司保证供应、实现超百亿目标奠定了基矗参与设立上海金融发展投资基金的项目，
可视为公司的理财投资，效果体现在长远。我们维持10-11年4.65元，6.50元的盈利
预测和“审慎推荐-A”的评级，目标价140-162.5元。
买 入——世纪证券:延续募投项目，持续高速增长【2010-05-11】
在不考虑收购双钩酒业所带来的投资收益的情况下，预计公司2010-2012年实现每股
收益4.00元、5.15元和6.97元，维持“买入”评级。
买 入——申银万国:持续高增长有保障，竞争优势明显，建议买入【2010-05-11】
预计10-12年EPS分别为4.810元、7.035元和9.498元，分别增长73%、46%和35%。公司
管理和营销团队动力十足并且能力超强，我们战略性看好洋河股份未来的成长性。维
持211元的目标价，125-135元之间建议积极配置。
买 入——湘财证券:男人情怀激荡男人需求【2010-04-21】
我们预计公司10-12年的收入增长高达85%、35%和25%，利润增长高达91.76%、36.25%
和27.93%，EPS为5.34元，7.28元，9.31元，给予10年每股收益40倍的市盈率，11年3
0倍的市盈率计算，未来12个月的合理股价在213-218元。而保守DCF估值显示未来12
个月的股价合理值在243.1元。综合考虑我们维持昨日在晨会中的判断，上调未来12
个月的目标价至230元，相对于公司昨日下午收盘价146.87元，未来还有56.6%的涨幅
，维持3月12日给出的“买入”投资评级。
增 持——国泰君安:业绩高增长有望继续保持【2010-04-20】
2010-2011年4.00和 5.68元的业绩预测，目标价152元，继续推荐。
增 持——西南证券:整合并购与品牌升级再续洋河速度【2010-04-20】
我们预计 2010 年公司销售收入将达 55.6 亿元，毛利率稳定，净利率将略有提高，
在不含双沟酒业利润贡献情况下，预测 2010-2012年公司业绩为 4.00、5.56和 7.71
元；从估值来看，当前价格下 2010-2012年 PE达到 分别为 33倍、24倍和 17倍，目
前股价处于合理位。由于近期房地产及金融板块带动大盘整体下行，而白酒行业抗跌
能力强， 且对公司业绩高速增长的预期将是股价上升催化剂， 给予 “增持”评级
。
买 入——申银万国:一季报超预期增长，竞争优势和成长性明确【2010-04-20】
再次上调盈利预测，目前预计 10-12 年 EPS 分别为 4.810元、7.035 元和 9.498
元，分别增长73%、46%和35%。公司管理和营销团队动力十足并且能力超强，我们战
略性看好洋河股份未来的成长性。12 个月目标价上调至211 元，相比目前股价仍有5
4%的上涨空间，建议积极配置。
买 入——国金证券:风物长宜放眼量，今年仍是转型关键期【2010-04-20】
预计洋河股份 10-12 年分别实现净利润 27.15、32.61 和 40.43 亿。对应10-12 年
EPS 分别为 4.43、5.44 和 6.74 元，对应市盈率为 30.76、25.10、20.25。 考虑
到公司短期有放业绩的动力，我们维持公司买入评级，如果我们以 11年 28倍市盈率
来估值，确定目标价位 152元。
增 持——中信证券:市场拓展和品牌升级延续增长趋势【2010-04-20】
市场拓展和品牌升级延续增长趋势。
审慎推荐——招商证券:业绩高增彰显价值，收购双沟锦上添花【2010-04-20】
洋河股份 1季报业绩翻番，收购双沟锦上添花；公司产品结构提升和全国化战略顺利
推进，未来若能在把握好质量基础上，与双沟实现整合共赢，则在中高档酒市场仍大
有可为。我们上调 10-11 年业绩为 4.65 元、6.50 元（含双沟贡献 0.15元，0.34
元），目标区间 140～162.5 元，维持“审慎推荐-A”评级。
推 荐——长江证券:资本实业联动 或阶段性持续超预期【2010-04-20】
上调公司盈利，预计 2010年至 2012年主营业务收入 59.5，75.3，和 86.6亿；EPS
分别为 4.40、5.91和 6.85元。双沟酒业贡献 EPS0.15，0.30和 0.35元，合计 EPS
为 4.55，6.21和 7.2元。 维持“推荐”评级。
买 入——申银万国:唱响蓝天，放飞梦想【2010-04-19】
我们暂不调整 4/6《洋河股份调研报告》和 4/16《洋河股份收购双沟点评》中的盈
利预测，待 4月 20 日一季报披露后再考虑适当上调。未考虑双沟贡献的利润时，保
守估计 10-12 年洋河股份每股收益为 4.358 元、6.004 元和 7.709 元，分别同比
增长 56％、38％和 28％。2010 年一季报预计延续高增长态势，即增长 50-100%，E
PS 预计超过 1.45 元。公司管理和营销团队动力十足并且能力超强，我们战略性看
好洋河股份未来的成长性。第一目标价 180 元，建议积极配置。
买 入——申银万国:收购双沟拉开外延式扩张的序幕，看好未来成长性，建议买入！【2010-04-16】
收购双沟拉开外延式扩张的序幕，看好未来成长性，建议买入。
增 持——国泰君安:业绩高增长将带来高回报【2010-04-13】
营销和体制上的优势将帮助洋河在白酒行业发展中脱颖而出。公司2010 年将继续提
高产品结构和毛利率，扩张省外市场，增加品牌宣传力度实现业绩快速增长。
增 持——中信证券:整合省内资源推动业绩持续增长【2010-04-09】
整合省内资源推动业绩持续增长。
买 入——国金证券:2010年洋河转型年，似慢实快求突破【2010-04-09】
10-11年的 EPS分别为3.63和 4.46元。 洋河成功控股双沟，其 10 年每股收益将有
望提升 6.03%，10-11年 EPS 将实现 3.849和 4.711元，以 11年 30倍市盈率来估值
，目标价位 141.33元
买 入——申银万国:战略性看好营销管理能力和成长性【2010-04-06】
上调公司未来三年盈利预测，不考虑收购双沟股权，预计10-12 年完全摊薄 EPS 为4
.358 元、6.004 元和 7.709 元，分别同比增长 56.4％、37.8％和28.4％，较之前
分别调高 9.8%、18.8%和25.0%。2010 年一季报预计延续高增长态势。目前 10-12PE
分别为 25.9 倍、18.8 倍和 14.7 倍。我们非常看好公司的股权结构、管理营销能
力和盈利成长性，12 个月目标价 180元，建议积极配置。
增 持——中信证券:成长明确，收购双沟有利巩固在苏酒地位【2010-04-02】
成长明确，收购双沟有利巩固在苏酒地位。
增 持——中信建投:欲做白酒行业整合者【2010-04-01】
洋河股份作为白酒行业一匹黑马，过往几年实现50%以上远超越行业的高速增长。未
来公司要想维持继续高增长趋势，一方面要继续提升品牌影响力，提高蓝色经典系列
高中端产品销售比重。募投项目将扩大产能，解决基酒不足瓶颈；另一方面进行行业
收购与整合，洋河收购双沟如果成功，将启动白酒行业内整合新阶段。公司品牌优势
更为突出，静态收入将增厚40%，利润增厚10%。
增 持——海通证券:预计2010年业绩增长超过30%增长【2010-04-01】
预计公司 2010-11 年EPS 分别为3.72 元和4.76 元，分别同比增长33.6%和28%。要
实现2010 年的业绩目标，我们预计公司中高档白酒销量增长20%，普通酒销量增长3%
左右，同时，预计中高档白酒吨酒价格提升9%左右，普通白酒吨酒价格提升6%左右（
公司已于2009 年12 月份宣布提高出厂价5%）。在上述假设下，我们预计公司的综合
毛利率应提高4.7 个百分点，达到60.8%。2010-11 年销售收入分别增长28.3%和23%
。按照当前市场环境，我们认为公司股价较为合理的区域是110-120 元。
增 持——国泰君安:蓝色经典开拓市场蓝海【2010-03-31】
在公司2009年净利润大幅增长69%以后，2010年公司利润增速仍然有望超过40%。不计
算收购双沟产生的收益，预计2010年EPS3.90、5.43元左右。目标价格136元，维持增
持评级。
买 入——国金证券:洋河控股双沟只欠东风，苏酒航母即将横空出世【2010-03-12】
若洋河成功控股双沟，我们从静态角度来分析其 10 年每股收益将有望提升14.06%，
每股收益将实现 4.59 元，对应 10 年动态市盈率为 29 倍。如果考虑到更长期整合
后带来净利润提升会大于此利润，建议投资者关注交易性机会。
买 入——湘财证券:资产收购加速规模效应，业务整合是关键【2010-03-12】
我们认为，在没有购买双钩酒业股权的情况下，10、11年的EPS为3.88元和5.02元。
按照昨日收盘价109.5元计算，对应的10、11年市盈率为28.3和21.8倍。而DCF估值显
示，未来6-12个月股价为150-160元。综合估值结果和公司未来的成长性，我们给予
公司未来6-12个月的目标价位150元，首次给予“买入”评级。如果股权收购获得成
功，股价大约还有5%-10%的上涨空间。
增 持——海通证券:2010年业绩目标做到30%净利润增长【2010-03-09】
要实现 2010 年的业绩目标，我们预计公司中高档白酒销量增长 20%，普通酒销量增
长 3%左右，同时，预计中高档白酒吨酒价格提升 9%左右，普通白酒吨酒价格提升 6
%左右（公司已于 2009 年 12 月份宣布提高出厂价 5%） 。在上述假设下，我们预
计公司的综合毛利率应提高 4.7 个百分点，达到 60.8%。2010-11 年销售收入分别
增长 28.3%和 23%。按照当前市场环境，我们认为公司股价较为合理的区域是 110-1
20 元。
增 持——国泰君安:产品结构提升将继续推动业绩快速增长【2010-03-08】
公司 09年末提价 5%，预计 2010年产品的销量和均价都将继续提升， 预计2010-201
2年的eps为3.90、 5.42和7.06元，考虑其业绩高增长，给予 2010年 35倍 PE,目标
价 136元，增持。
推 荐——东兴证券:全面攀高 势头正猛 首次推荐【2010-03-05】
从比较保守角度分析，公司2010-2012年收入将增长42.8%达到57亿元、增长25%达到7
1亿元、增长20%达到86亿元，净利润将增长约51.37%、32.5%和27.2%，每股收益将达
到4.22元、5.59元和7.11元，对应市盈率约为26倍、20倍和16倍，鉴于股价仅次于茅
台，属于白酒行业第二只超过百元的高价股，绝对价位偏高，但成长性较好，从较长
期角度予以“推荐“评级。
增 持——山西证券:洋河速度再现，看好未来发展【2010-03-05】
随着 A 股上市完成，公司将更为全力地投入到经营与发展上来，结构升级与省外市
场开拓将推动公司业绩持续提升，看好公司中长期发展。我们预计公司 2010-2012
年的 EPS 分别为 3.74、4.88、6.38 元，考虑到公司目前估值较为合理，给予“增
持”评级。
增 持——天相投顾:“蓝色神话”延续，关注产能扩张【2010-03-05】
我们预计公司2010-2011年的EPS分别为3.77元和4.74元，当前公司的股价为113.2元
，对应的动态PE分别为30X和24X，给予“增持”的投资评级。
推 荐——国联证券:内外扩张和结构提升推动高增长【2010-03-05】
预计公司未来三年的收入分别为54亿元、67亿元和81亿元，实现净利润17亿元、21亿
元和25.8亿元，对应每股收益分别为3.79、4.76和5.74元。对应目前的股价，公司10
～12年的市盈率分别为29.8倍、23.8倍和19.7倍。长期看好公司的营销能力和盈利增
长能力，我们认为公司最早11年将实现每股5元的收益，因此公司合理价格应该在150
元以上，给予公司“推荐”评级。
买 入——世纪证券:产品结构不断优化，毛利率大幅提高【2010-03-05】
预计公司 2010-2011 年的全面摊薄的 EPS 分别为 3.80 元 和 4.91 元，动态市盈
率为 29.9 倍和 23.1 倍。公司推出的每 10 股派发现金红利 8 元分配方案虽有些
市场失望，但其仍具有高送配的能力和收购其它酒企的可能，维持“买入”评级。
买 入——申银万国:长线看好营销和管理，短期股价基本合理，需要以时间换空间 【2010-03-05】
预计 2010-2012 年完全摊薄 EPS 为 3.971 元、5.054 元和6.166 元，分别同比增
长 42.5％、27.3％和 22.0%。目前 10-12PE 分别为28.5倍、22.4 倍和 18.4 倍。
中长线看好公司的营销能力和盈利增长，维持“买入”评级（洋河上市至今已跑赢沪
深 300指数 35 个百分点）。短期股价基本合理，需要以时间来换空间。
增 持——东吴证券:持续扩张渐入收获期【2010-03-05】
未来2年公司业绩快速增长势头仍有望持续。预计公司 10-11 年 EPS 分别为 3.93
元、4.91 元，对应10-11 年的PE 分别为 27.73 倍、22.17 倍。从市场表现来看，
短期由于高送配预期落空，对股价有一定打压作用，未来股价的刺激因素有一季报超
预期以及进行行业内并购整合预期。首次给予“增持”评级。
买 入——申银万国:股权结构、营销能力推动盈利高增长【2010-02-09】
预计洋河股份 10-11 年完全摊薄 EPS 为 3.958 元和 5.059元， 分别同比增长 43.
1％和 27.8％。 目前2010、 2011PE 分别为 25.8 倍和20.2倍。中长线看好公司的
股权结构、营销能力和盈利增长，维持“买入”评级。
审慎推荐——招商证券:未来增长仍看省外扩张与结构提升【2010-02-09】
我们根据公司业绩预告及 12月份公告中高档产品提价 5%，上调 2010-2011 年盈利
预测为 3.82，4.91 元，分别增长 38%，28%。给予审慎推荐评级，半年目标价 115
～120 元。2 月 8日刚好是网下配售股上市日，股价出现近期最低点。未来尚有高送
配、一季报及收购其它酒企预期（收购双沟较难，但可以盯其它公司）。
增 持——东方证券:机制超前，惊喜不断【2010-01-14】
公司公告中的预测中值略高于我们之前09年55%的盈利增速， 因此我们调高09年和10
年盈利预测至2.63和3.74元，给予公司PEG=1，33x的 PE估值，目标价123元，维持增
持评级。
增 持——东方证券:品牌渠道缺一不可【2009-12-24】
提高09-11年省外收入增速假设至45%、 40%和35%，调高 09 年和 10 年盈利预测至
2.57 和 3.47 元，近三年盈利复合增速达33%，给予公司 PEG=1，33x 的 PE 估值，
目标价 114.6 元，首次评级增持。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-04-23 ｜ 7178.59｜ 否 ｜
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｜ ｜为推进公司省外市场，特别是上海及周边地区的业务拓展，2011｜
｜ ｜年度公司与大股东上海海烟物流发展有限公司（以下简称“海烟｜
｜ ｜物流”）发生了日常关联交易，涉及向关联人销售商品，2012年｜
｜ ｜预计仍将发生此类关联交易。预计2012年度日常关联交易不高于｜
｜ ｜3亿元。20140423：公司2013年度销售给海烟物流成品酒7,178.5｜
｜ ｜9万元。 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-04-23 ｜ 15000｜ 否 ｜
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｜ ｜为推进公司省外市场，特别是上海及周边地区的业务拓展，2013｜
｜ ｜年度公司与大股东上海海烟物流发展有限公司（以下简称“海烟｜
｜ ｜物流”）发生了日常关联交易，涉及向关联人销售商品，2014年｜
｜ ｜预计仍将发生此类关联交易。 ｜
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