☆风险因素☆ ◇002303 美盈森 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
强烈推荐——民生证券:订单恢复毛利提升，公司成长空间广阔【2013-05-20】
预计公司2013-2015年全面摊薄EPS分别为0.95、1.34及1.80元，对应当前市盈率分别
为30、21及16倍。给予“强烈推荐”评级，合理估值32.55~37.20元。
增 持——申银万国:产能利用率提升，业绩进入拐点期【2013-04-01】
我们预计公司13-14年盈利预测分别为0.92元和1.26元，目前股价（22.30元）对应13
-14年PE分别为24倍和18倍，维持增持。
谨慎推荐——东北证券:四季度收入增速加快，利润有望加快增长【2013-04-01】
我们认为公司2013年依然是产能爬坡的重要阶段，利润增长将明显快于收入增长，预
计公司2013-2015年EPS分别为0.97元、1.26元和1.53元，对应PE分别为23倍、18倍和
15倍，维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。
增 持——东方证券:业绩略超预期，2013年增长拐点确立【2013-04-01】
2013年盈利拐点已确立，上调盈利预测和目标价。四季度，子公司的运营情况好于我
们预期，由于订单的粘性，我们预计公司收入增长动能已经启动，13年公司公告的军
品，化妆品和酒品包装订单将成为公司新兴增长极，我们上调公司2013～2014年EPS
预测分别为0.93、1.24元（原预测为0.87，1.22元）参照可比公司25X市盈率，给予
适当溢价至29X，对应目标价26.97元，维持公司增持评级。
增 持——海通证券:推动标签业务发展，提升竞争实力【2012-12-20】
我们仍然看好行业及公司未来的成长性及盈利水平的提升，以及新项目产能利用率持
续提升。我们测算2012年、2013年净利润增速-2%、38%，稀释每股收益0.58元、0.80
元，上调评级至“增持”，目标价20元，对应2013年PE25X。
谨慎推荐——民生证券:整体实力提升，业绩改善尚需时日【2012-12-18】
维持“谨慎推荐”评级，预计公司2012年-2014年营业收入为11.74亿元、181亿元、2
3.15亿元，每股收益为0.46元、0.71元、1.21元，合理估值上调为19-22元。
增 持——东方证券:盈利拐点已显，预期逐季改善【2012-11-06】
因基于美盈森子公司增长超我们预期，我们提高了2012、2013、2014年产能利用水平
和产品毛利率，对应调高EPS预测至0.58、0.87和1.22元（原预测为0.56，0.86和1.1
7元）。因接近年末，故我们使用2013年估值，参考可比公司2013年PE水平为21X，基
于对公司未来2年有望保持40%以上的增长预期，适当给予溢价，以2013年25倍PE估值
，对应目标价21.75元，维持公司增持评级。
增 持——东方证券:产能利用率提升，盈利拐点或现【2012-10-29】
从本年度情况看，产能利用水平低于前期预期，据此我们下调公司2012～2014年每股
收益预测分别为0.56，0.86和1.17元（原预测为0.77、1.16和1.63元），尽管当下产
能利用水平不高，但三、四季度环比大幅增长或是公司盈利拐点，且从当前收入和产
能匹配看，我们判断未来公司收入增长空间仍较大，参考可比公司2012年25倍PE，因
预期公司未来增长保持40%以上，适当给予溢价为30倍PE，对应目标价17.10元，维持
公司增持评级。
谨慎推荐——东北证券:三季度费用控制好转【2012-10-29】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.57元、0.78元和1.11元，对应PE分别为27倍、
20倍和14倍，维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。
增 持——光大证券:新客户订单增长，业绩持续环比改善【2012-10-28】
我们预计2012-2013年EPS为0.59元、0.89元，当前股价对应PE为26倍、17倍，公司目
前估值水平并不具备很强吸引力，但考虑基本面持续改善，给予“增持”评级。
谨慎推荐——东北证券:耐心等待产能利用率的提升【2012-08-27】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.48元、0.64元和0.93元，对应PE分别为35倍、
26倍和18倍，维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。
谨慎推荐——民生证券:费用控制能力改善，业绩逐渐上升【2012-06-25】
由于新项目初期产能利用率有限，同时下游电子行业不景气，下调公司评级为“谨慎
推荐”，预计2012年-2014年三年营业收入为12.74亿元、19.1亿元、23.35亿元，净
利润为1.65亿元、2.59亿元、3.27亿元，基本每股收益为0.93元、1.45元、1.83元。
公司合理估值下调为21-23元。
谨慎推荐——东北证券:费用控制明显改善【2012-04-25】
预计2012-2014年公司EPS为0.95元、1.47元和2.06元，对应动态PE分别为18.4倍、11
.9倍和8.5倍，考虑到当前下游的不景气，暂给予“谨慎推荐”的投资评级，我们将
根据下游订单情况适时上调投资评级。
增 持——天相投顾:利润同比下降，新产能业绩释放仍不理想【2012-04-25】
预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.75元、0.90元，按2012年04月24日收盘价
格测算，对应动态市盈率分别为23倍、19倍。看好公司新产能与市场磨合后的业绩弹
性，维持公司“增持”的投资评级。
增 持——光大证券:业绩环比出现改善，维持“增持”评级【2012-04-24】
鉴于募投产能提升速度低于此前预期，我们将公司2012年EPS下调至0.75元，当前股
价对应PE为23倍，维持“增持”评级。
增 持——东方证券:业绩低于预期，产能处于爬坡期【2012-04-05】
我们下调公司2012-2014年每股收益预测分别为0.77、1.16、1.63元，（原预测12-13
年每股收益为1.35，1.75元）2011年为公司蜕变之年，经历了大幅扩张后对公司盈利
有所压制，经历过此轮扩张，公司未来有望进入产能爬坡阶段，预计毛利率水平有所
恢复。维持公司增持评级，目标价19.74元。
增 持——中信证券:产能逐步释放，盈利水平有望回稳【2012-04-05】
因为公司产能大幅增加导致毛利率下滑，我们下调2012/2013年盈利约12%和17%，并
给出2014年业绩预测，预计公司2012/2013/2014年EPS分别为0.93/1.31/1.68元，对
应PE19/14/11倍。预计公司2012年起新厂产能利用率将提升，盈利能力也将逐步回稳
。我们根据轻工行业（剔除造纸与ST股）2012年平均估值21倍，给予19.53元目标价
。维持“增持”评级。
中 性——海通证券:业绩显著改善需待下半年【2012-02-28】
我们仍然看好行业及公司未来的成长性及盈利水平的提升，但由于目前新生产线达产
进度低于预期，我们判断可能对一季度经营情况尚有影响，业绩显著改善需待下半年
。暂下调2012年盈利预测至稀释每股收益0.80元，下调评级至“中性”，目标价22元
，对应2012年PE27.5X，我们将在公司2011年报披露后做详细分析和盈利预测更新。
强烈推荐——民生证券:下游增长仍是成长主动力【2012-02-23】
虽然公司1月31日调整了对2011年的业绩预期，但我们仍维持之前对公司的盈利预测
，2011-2013年公司营业收入分别为10.6亿元、15.9亿元、21.2亿元，基本每股收益
分别为1.03元、1.44元、1.89元，维持“强烈推荐”评级，合理估值为24-27元。
强烈推荐——民生证券:智能手机和平板电脑持续升温推动成长【2011-12-22】
维持对公司的盈利预测，2011-2013年公司营业收入分别为1.06亿元、1.59亿元、2.1
2亿元，基本每股收益分别为1.03元、1.44元、1.89元，维持“强烈推荐”评级，合
理估值为24-27元。
增 持——东方证券:费用率上行吞噬企业盈利【2011-10-28】
公司三季度业绩仍没达到我们预期，四季度费用率预计仍在高位，我们下调2011，20
12年盈利预测为0.88，1.35元（原预测为0.96，1.44元），维持公司增持评级。
增 持——海通证券:新上产能释放有限，生产经营情况保持稳定【2011-10-28】
我们调整公司11年、12年、13年盈利预测至净利润0.84亿元、1.44亿元，2.24元。20
11-2013年稀释后EPS为0.90、1.35和2.21元。由于目前公司产能未能完全释放，市场
开拓仍处于积极进展中，维持“增持”评级，目标价35元。目标价对应2012/13年PE
为26x/16x。
买 入——天相投顾:毛利率继续上行【2011-10-28】
预计2011-2012年公司EPS为1.06元和1.777元，以10月27日收盘价26.94元计算，对应
动态PE分别为25倍和15倍，公司大量产能储备，预计估值难以大幅下行，维持“买入
”的投资评级。
强烈推荐——民生证券:不是制造商，而是依托于制造的高端服务商【2011-09-25】
预计2011-2013年公司营业收入分别为10.6亿元、15.9亿元、21.2亿元，基本每股收
益分别为1.03元、1.44元、1.89元，公司合理估值为39.5元-47元，给予“强烈推荐
”评级。
增 持——海通证券:即将进入新一轮快速发展期【2011-08-29】
我们预计公司11年、12年、13年净利润分别为1.84亿元、2.69亿元，3.95亿元。2011
-2013年稀释后EPS为1.03、1.5和2.21元。由于目前公司产能未能完全释放，市场开
拓仍处于积极进展中，故给予“增持”评级，目标价45元。目标价对应2012/13年PE
为30X/20X。
增 持——东方证券:二季度扭转下滑态势，期待产能爬坡进程【2011-08-25】
公司前期提出了股权激励方案，从公司行权条件看，以2010年净利润为基数，公司20
11～2013年的净利润增长率分别不低于20%、70%和180%，转换成EPS分别为0.96，1.3
5和2.23元中报，行权条件前松后紧，中报业绩公司不达预期，下半年经营需要努力
达到全年行权门槛目标，我们下调其2011，2012年盈利预测为0.96，1.44元（原预测
1.12和1.63元），维持公司增持评级。
买 入——天相投顾:产能受限，结构调整增毛利【2011-08-25】
预计2011-2012年公司EPS为1.06元和1.777元，以8月24日收盘价36.42元计算，对应
动态PE分别为34倍和21倍，公司大量产能储备，预计估值难以大幅下行，维持“买入
”的投资评级。
买 入——中信证券:加速全国布局，增长蓄势待发【2011-08-25】
美盈森2011/12/13年EPS预测分别为1.01/1.67/2.71元，对应PE36/22/13倍，当前价3
6.42元。因项目投产慢于预期，我们预计产能将在2012-13年释放，故下调2011-13年
EPS4%-18%。预计新产能推动2011-2013年净利润CAGR达50%。考虑公司的高成长性，
我们根据1.1倍PEG进行估值，给予44.16元目标价。我们继续看好公司全国性的规模
化扩张和领先的包装一体化服务，维持“买入”评级。
买 入——光大证券:产能瓶颈将被打破，业绩大幅增长值得期待【2011-08-24】
我们预计公司2011-2012年的EPS分别为1.00元、1.68元，当前股价对应的PE分别为36
倍和22倍。短期看估值偏贵，但考虑后续业绩的成长性以及估值平移，给予“买入”
评级，目标价46.92元。
审慎推荐——招商证券:新建项目为新一轮增长奠定基础【2011-08-24】
预测每股收益2011、2012、2013年业绩分别为0.98元、1.40元、2.40元。同比分别增
长23%、42%、71%。现价对应11、12、13年PE为37倍、26倍和15倍，PEG=0.81，维持
“审慎推荐-A”投资评级。
增 持——东方证券:公司推出股权激励，行权条件前松后紧【2011-05-31】
公司此时推出股权激励计划表明了公司管理层对其自身长期看好的态度，但由于公司
2011年产能扩张4倍，扩张进度略慢于前期预测，此外，费用水平预计2011年仍将保
持高位运行，新增项目产量爬坡需要一个过程，我们维持公司2011，2012年盈利预测
为1.12，1.63元，维持公司增持评级。
买 入——中信证券:股权激励彰显快速增长信心【2011-05-31】
2011/12/13年EPS分别为1.21/2.04/2.80元，2011/12/13年PE分别为29/17/13倍，当
前价35.35元，目标价51.10元，“买入”评级。
买 入——天相投顾:股权激励助推全国性布局【2011-05-31】
预计2011-2013年EPS分别为1.35元、2.04元和3.14元，以昨日收盘价35.35元计算，
对应动态PE分别为26倍、17倍和11倍，重申我们的“买入”评级。
谨慎增持——国泰君安:股权激励方案对二级市场尚有一定提振作用【2011-05-31】
我们认为公司所处的纸包装行业具有较好的成长性，同时，公司募集资金所投的三个
项目累计4.3亿平方米的生产能力（原有生产能力0.8亿平方米）将确保公司未来业务
的扩展。在公司生产能力增长5倍的情况下，净利润增长1.82倍是完全有可能的。但
是鉴于公司2011年业绩增长较缓，以及目前中小板股票估值已大幅下跌，我们认为公
司股价有点偏高，短期内应谨慎介入。因此我们将公司的投资建议暂时从“增持”下
调至“谨慎增持”的评级。
增 持——东方证券:一季度费用增长较快导致业绩低于预期【2011-04-27】
公司2011年产能扩张4倍，扩张进度略慢于我们前期预测，同时费用水平超过我们前
期预测，我们认为未来企业收入增长较快，产能扩张后仍将维持高毛利产品的生产，
但产能爬坡需要一个过程，且投产初期各项费用较多，因此我们下调了企业2011，20
12年盈利预测至1.12，1.63元，（原预测为1.44，1.94元），维持公司增持评级。
买 入——天相投顾:期间费用率将随产能释放而下降【2011-04-26】
预计2011-2013年公司EPS为1.34元、2.01元和3.17元，以4月25日收盘价38.2元计算
，对应动态PE分别为28倍、19倍和12倍，维持“买入”的投资评级。
观 望——华泰证券:募投产能集中释放带动业绩高速增长【2011-03-25】
我们预测美盈森2011-2013年的EPS分别为：1.16、1.58、2.14元。目前公司股价对应
11-13年PE水平分别为37、27、20，考虑到由于募投项目产能释放带动业绩高速成长
以及目前股价，我们给予公司“观望”的投资评级，给出44元的目标价。
买 入——天相投顾:毛利率提升凸显盈利能力【2011-03-25】
预计2011-2013年公司EPS为1.34元、2.01元和3.17元，以3月24日收盘价42.55元计算
，对应动态PE分别为31倍、21倍和14倍，维持“买入”的投资评级。
买 入——中信证券:产能投放延迟无碍持续增长【2011-03-25】
美盈森（11/12/13年EPS1.21/2.04/2.80元，11/12/13年PE35/21/15倍，当前价42.55
元，目标价51.10元，“买入”评级）。因项目延迟，我们预计大量产能将递延至201
2-2013年释放，因此下调11/12年EPS21%/7%，并给出2013年业绩。预计公司产能翻5
倍将推动2011-2013年净利润CAGR达52%。我们给予2012年EPS25倍的合理估值，上调
目标价至51.10元。我们继续看好公司未来3-5年的规模化扩张，维持“买入”评级。
增 持——东方证券:2011年募集资金项目陆续投产【2011-03-25】
公司2011年产能扩张4倍，扩张进度略慢于我们前期预测，我们预期未来企业收入增
长较快，产能扩张后仍将维持高毛利产品的生产，但产能爬坡需要一个过程，且投产
初期各项费用较多，基于此我们小幅下调公司11-12年盈利预测至1.44，1.94元，（
原预测为1.55，2.03元），维持公司增持评级。目前股价已经达到我们前期的目标价
，我们将适时对公司重新进行评估。
增 持——太平洋:产能快速扩张，酝酿业绩爆发【2011-03-25】
公司预期2011年营业收入增长30%，我们预测公司2011、2012和2013年的摊薄EPS为0.
82、2.00和3.27元，对应PE为52倍，21倍和13倍。由于公司今年产能集中投产初期产
能利用率有限，固定资产折旧较高，毛利率将有所下降，影响利润增长；但未来随着
产能释放，收入将快速增长，毛利率也将回升至正常水平。公司良好的成长可支持当
前股价，而未来随着业绩爆发仍有较大提升空间，但考虑当前股价较高，暂下调至“
增持”评级。
买 入——天相投顾:“外包之王”成就“包装之王”【2010-12-09】
我们保守预计公司2011—2013年实现EPS分别为1.34元、2.06元和2.98元，以12月7日
40.39元计算对应动态PE分别为30倍、20倍和14倍，考虑到公司较强的盈利能力和全
国性扩张刚刚起步；此外，公司设立子公司进军物联网业务也将进一步提升包装一体
化服务水平，我们上调公司投资评级至“买入”；公司2011年业绩尚未大幅释放，仍
可享受一定的估值溢价，参考合兴包装在二级市场的走势，我们给予公司2011年45倍
的估值，对应目标价60元。
增 持——国泰君安:毛利率持续提升，显示竞争实力【2010-10-29】
2010年募投项目轻型生产线的技改大约可增加1000万平米的产能，除此外没有大的产
能投放，营业收入或利润的增长主要靠行业景气度提升的拉动以及企业自身的产品结
构调整。我们测算2010-2011年美盈森净利润分别增长31%、70%，EPS分别为0.97元、
1.65元。我们看好纸包装行业及公司未来几年的高成长性，维持增持评级，目标价45
元。
买 入——中信证券:产能扩张将推动盈利高速增长【2010-10-28】
美盈森（10/11/12年EPS0.99/1.72/2.21元，10/11/12年PE36/20/16倍，当前价35.18
元，目标价43.00元，“买入”评级）。中国瓦楞包装业集中度将不断提高，同时专
业的包装一体化需求日益增长，我们认为公司作为国内领先的包装一体化服务商未来
将规模化和专业化并行。预计2010-2012年净利润CAGR将达到44%。维持“买入”评级
，维持前期盈利预测和目标价。
审慎推荐——中金公司:3季度业绩符合预期，盈利能力明显改善【2010-10-28】
维持公司盈利预测不变，2010~2011年EPS0.94/1.52/2.20元，对应市盈率37.6x、23.
1x、16x。公司长期规划产能较目前产能增加超过5倍，目前估值下长期投资价值已现
，维持“审慎推荐”的投资评级。
增 持——天相投顾:毛利率进一步提高，爆发性增长可期【2010-10-28】
预计2010-2012年公司EPS为0.92元、1.38元和2.38元，以10月27日收盘价35.18元计
算，对应动态PE分别为38倍、25倍和15倍，维持“增持”的投资评级。
观 望——华泰证券:股价已经反应未来成长预期【2010-08-25】
我们预测美盈森2010-2012年的EPS分别为：0.79、1.14、1.49元。由于公司包装一体
化经营模式作为公司的核心竞争力使得公司在行业竞争中处于更加有利的地位，未来
增长空间巨大。目前公司股价对应10-12PE水平分别为48、33、26倍，由于公司业绩
发挥需要到年底开始显现，目前股价对于未来成长已经有所反应，我们认为股票的合
理价格为38元，给予公司“观望”的投资评级。
增 持——天相投顾:内生增长外延扩张，爆发性增长可期【2010-08-25】
预计2010-2012年公司EPS为0.92元、1.38元和2.38元，以8月24日收盘价38.18元计算
，对应动态PE分别为41倍、28倍和16倍，维持“增持”的投资评级。
审慎推荐——中金公司:业绩稳健增长，产能扩张有序进行【2010-08-25】
维持公司盈利预测不变，2010~2011年EPS0.94/1.52/2.20元，对应市盈率40.8x、25x
、17.4x。公司长期规划产能较目前产能增加超过5倍，优质的客户、先进的包装一体
化模式为市场的开拓提供一定支撑，同时瓦楞包装行业市场份额将进一步向优势企业
集中，依然看好公司长期前景，维持“审慎推荐”的投资评级。
审慎推荐——招商证券:募投项目投产前保持改善型增长【2010-08-25】
预估每股收益10年0.93元、11年1.39元。同比分别增长25%和50.3%。给予“审慎推荐
-A”的投资评级：IPO带动公司产能从08年的7000万平方米增长至12年的约4亿平方米
，我们认为高毛利可随规模及异地扩张会有所下降，但不改公司的高速增长格局。
买 入——中信证券:毛利率显著提升推动盈利增长【2010-08-25】
美盈森（10111/12年EPS0.95/1.72/2.21元，10/11/12年PE40/22/17倍，当前价38.18
元，目标价43.00元，“买入”评级）。中国瓦楞包装业集中度将不断提高，同时专
业的包装一体化需求日益增长，我们认为公司作为国内领先的包装一体化服务商未来
将规模化和专业化并行。预计2010-2012年净利润CAGR将达到44%。维持“买入”评级
，给出2012年盈利预测，暂维持目标价。
增 持——太平洋:产能快速扩张带动利润高速增长【2010-08-25】
我们预测公司2010、2011和2012年的摊薄EPS为0.97、1.39和2.59元，业绩随产能扩
张高速增长，对应PE为37倍，26倍和14倍。而2012年后公司产能与业绩仍有很大释放
空间。给予“增持”的投资评级。
增 持——东方证券:消费电子需求拉动公司盈利增长【2010-08-24】
公司中报略超预期，我们认为公司作为包装行业中具有技术领先优势的企业，可以给
予一定幅度的溢价，由于下半年箱板纸价格略有回落，我们判断公司高毛利可能维系
，而公司募集资金项目投入进度较缓，销售费用的增长可能不如我们前期预期较多，
据此我们上调公司2010，2011年盈利预测从0.76元，1.32元至0.88元，1.55元，给予
2011年25PE估值，上调目标价从33元至38.76元，继续维持增持评级。
审慎推荐——招商证券:产能增长突破成长瓶颈【2010-07-05】
给予“审慎推荐-A”的投资评级：公司目前的发展瓶颈是产能，IPO带动公司产能从0
8年的7000万平方米增长至12年的40800万平方米，由于公司走的是高端包装路线，重
型包装、第三方采购具部分轻资产特征，我们认为高毛利可随规模及异地扩张会有所
下降，但不改公司的高速增长格局。
买 入——广发证券:短期盈利依赖结构调整，未来业绩源自实质产能【2010-06-08】
我们预测公司今年EPS同比增长38%，摊薄后达到1.02元，11年和12年EPS预计为1.34
元、1.75元。公司实质新增产能是业绩增长的基石，但多项风险的存在也给公司未来
带来了不确定性。6月7日收盘价格34.09元，对应着未来三年EPS的PE分别是33.38、2
5.31、19.43。综合考虑风险与成长性，给予“买入”评级，12个月目标价40元。
买 入——中信证券:产能逐渐释放，盈利持续增长【2010-04-29】
产能逐渐释放，盈利持续增长。
审慎推荐——中金公司:美盈森2010年1季度业绩符合预期【2010-04-29】
维持公司盈利预测不变，2010~2011年 EPS0.94/1.52/2.20 元，对应市盈率37x、23x
、16x。公司长期规划产能较目前产能增加超过5倍，优质的客户、先进的包装一体化
模式为市场的开拓提供一定支撑，市场对公司的乐观预期将延续。维持“审慎推荐”
的投资评级。
增 持——国泰君安:冲破产能瓶颈，实现高速增长【2010-03-28】
我们认为随着宏观经济的复苏以及下游产业如电子、通信、家电、食品等行业的持续
快速发展，瓦楞包装产业未来的发展同样可期。公司层面， 随着募投项目的投产，
将进入收入、 盈利的爆发增长期。 预测2010-11年美盈森净利润分别增长 28%、63%
，EPS 分别为 0.95 元、1.55 元。我们看好纸包装行业及公司未来几年的高成长性
，维持增持评级，目标价40元。
观 望——华泰证券:一体化包装龙头，未来成长空间巨大【2010-03-25】
我们预测美盈森 2010-2012 年的 EPS分别为：0.79、1.14、1.40 元。由于公司致力
于绿色环保、轻量化、减量化的包装一体化经营模式作为公司的核心竞争力使得公司
在行业竞争中处于更加有利的地位，增长空间巨大。目前公司股价对应 10-12 PE
水平分别为 42、29、24 倍，我们认为公司目前股价已经基本合理，认为股票的合理
价格为 32.5元，给予公司“观望”的投资评级。
增 持——东方证券:业绩超预期来自产品结构改善【2010-03-25】
公司2010年是产能达产年，2011年是蜕变之年，东莞项目投产将引发2011年盈利呈现
快速增长，而重庆和苏州项目是带来2012 年收入增长的主力，我们维持公司 2010、
2011 年 EPS 分别为 0.76元、1.32 元盈利预测，公司短期已经达到我们推荐目标价
格，部分涵盖了未来高成长的预期， 但基于我们对公司长期竞争力和可复制的盈利
能力的判断，我们继续维持增持评级。
买 入——中信证券:毛利率提升推动盈利增长【2010-03-25】
美盈森（10/11年EPS 0.91/1.71元，10/11年 PE 37/20倍，当前价33.54元，“买入
”评级）。中围瓦楞包装业集中度将不 断提高，同时专业的包装一体化需求日益增
长，我们认为公司作为国内领先 的包装一体化服务商将脱颖而出。预计09-11年净
利润CAGR将达到44.37%。维持前期盈利预测及“买入”评级。
增 持——安信证券:未来业绩的高增长值得期待【2010-03-25】
根据公司计划，上市募投生产建设项目预计将在明年逐步投产，完全投产后公司的产
能将实现大幅的增长。今年公司产能的增长大约为1000万平米增幅较小，主要来自于
轻型生产线的技改项目。我们预计公司2010年、2011年的每股收益分别是0.92元和1.
35元，由于公司最近几年处于快速成长期， 给予公司2011年30倍的PE， 对应6个月
目标价为40.5元，给以增持-A的投资评级。
买 入——中信证券:一体化催生高毛利，专业与规模化并行【2010-03-02】
美盈森（09/10/11年EPS 0.75/0.91/1.72元， 09/10/11年PE 41/34/18倍，当前价3
0.60元，目标价43.00元，“买入”评级。） 中国瓦楞包装业集中度将不断提高，
同时专业的包装一体化需求日益增氏， 公司作为困内领先的包装一体化服务商将脱
颖而出。IPO缓解公司的资金瓶 颈，明年产能将充分释放。预计09-11年净利润CAGR
将达到44.37%。给 予公司“买入”的投资评级，目标价为43.00元。许骏
增 持——东方证券:鸿海模式践行者，与下游共成长【2010-02-07】
我们认为公司 2010 年是公司产能达产年，2011 年是蜕变之年，产能顺利投产和布
点成功将引发盈利呈现快速增长， 我们估计公司2009～2011 年EPS分别为0.67元，
0.76元和 1.32元，我们认为公司经营模式较一般印刷包装企业更有盈利壁垒，因此
我们给予公司一定的溢价水平， 以劲嘉股份和合兴包装为参照， 给予公司2011年25
倍PE，目标价为33元。
增 持——国泰君安:着眼中长线，相机逐渐介入【2010-02-05】
美盈森主要通过包装一体化服务为大型企业如三星、IBM、富士康等大型企业提供瓦
楞纸板的包装。我们预期2010-11年美盈森净利润分别增长27%、64%，EPS分别为0.95
元、1.55元。我们看好纸包装行业及公司未来几年的高成长性，上调评级至增持，12
个月目标价40元。
【2.资本运作】
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