☆风险因素☆ ◇002271 东方雨虹 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——东方证券:与特多合作公告点评：利好成本改善，国际市场亦由此打开【2013-06-14】
我们认为2013年起雨虹将逐步实现从优秀到卓越的跨越，谨慎假设下，我们暂不考虑
原材料成本的明显回落及海外销售贡献，预测2013-2015年EPS分别为0.74、1.04、1.
45元，同比增长34%、41%、40%。按照可比公司2013年28.6倍的估值水平，目标价21.
15元，维持公司“买入”评级。
增 持——申银万国:行业成长迅速，公司管理效率改善可期，维持“增持”评级【2013-06-03】
公司目前股价为20.7元，对应13-15年PE为28/20/15X。考虑到公司一方面目前市占率
仅为3-5%，龙头优势明显以及13-15年复合增长35%，我们给予公司2014年24倍PE，目
标价为24.7元，仍有19%的空间，维持评级为“增持”。
买 入——国海证券:销售布局基本完成，进入收获期【2013-05-21】
我们预计2013-2015年公司营业收入36.38、45.22和56.60亿，归属于母公司净利润2.
67亿、3.57亿和4.68亿，对应每股收益（股权激励后）：0.74、0.99和1.29元，综合
考虑到公司作为防水材料领军企业，行业整合以及其成长性高于行业，新产品研发能
力有助于扩大新市场，具备良好成长性，我们给予公司“买入”评级。
买 入——东方证券:利润率水平或超预期改善【2013-05-20】
预测2013-2015年EPS分别为0.74、1.04、1.45元，同比增长34%、41%、40%。按照可
比公司2013年28.6倍的估值水平，目标价21.15元，维持公司“买入”评级。
买 入——东方证券:中报预喜，全年盈利曲线有望不断上移【2013-05-02】
我们认为自2012至未来3-5年，雨虹处于利润增速超过收入增速的“收获期”。扣除
激励费用预测2013-2015年可实现EPS为0.74、1.04、1.45元，同比增长34%、41%、40
%，且盈利质量上升，按照可比公司2013年26倍的估值水平，对应目标价19.27元，维
持公司“买入”评级。
买 入——民族证券:盈利能力显著提升，经营性现金流大幅改善【2013-04-15】
我们预计公司13年有望继续扩大地产大客户的业务量，同时渠道业务经历人员调整后
有望回复高增长，另外，公司地矿和硅藻泥等新品推广方面值得期待。预计公司13年
至14年EPS分别为0.85元和1.12元，对应PE分别为17.6倍和13.4倍，维持买入评级。
买 入——东方证券:年报再超预期，收获期快步前行【2013-04-15】
我们认为自2012年到未来3-5年，雨虹处于利润增速超过收入增速的“收获期”，并
且盈利曲线仍有望不断上移。考虑到公司限制性股票激励计划将于今年推出，扣除首
年将摊销的激励费用，我们预测2013-2015年雨虹可实现归属母公司净利润2.53、3.5
6、4.97亿元，对应EPS分别为0.74、1.04、1.45元，同比增长34%、41%、40%。我们
认为，对比同板块其他公司，雨虹成长性良好，可以享有较高的估值水平，按照可比
公司2013年24倍的估值水平，维持目标价17.71元，维持公司“买入”评级。
谨慎增持——国泰君安:精细化管理将继续带来业绩提升【2013-04-15】
公司13年产能释放转化为业绩，管理改善效果逐渐显现，我们上调公司13-14盈利预
测至0.76元和1元，上调目标价至17元，谨慎增持。
推 荐——东北证券:2012年年报点评【2013-04-15】
盈利预测及投资评级。根据最新情况，我们预计公司2013年、2014年、2015年每股收
益为0.76元、1.05元、1.31元，目前股价对应PE为20x、14x、11x，维持“推荐”评
级。
增 持——中信建投:净利高增长，现金流改善【2013-04-15】
公司规模、渠道、品牌、技术优势明显，看好未来发展。预计13-15年公司收入39.25
亿元、49.13亿元和59.72亿元，对应EPS0.73、1.03和1.29元。增持评级。
增 持——山西证券:基建增长+房地产销售回暖+渠道继续发力，今年增长仍然可期【2013-03-01】
我们预计2013、2014年公司净利润2.75、3.48亿，同比增速48.5%、26.7%，2013PE19
倍，给予“增持”评级。
买 入——民族证券:穿越周期的成长股【2012-10-26】
通过对原材料价格走势的回顾与分析，我们预计公司12年至14年EPS分别为0.57元，0
.85元和1.12元，对应PE分别为26.5倍，17.9倍和13.5倍。基于对公司解锁条件（13
至16年每年25%的扣非净利润增长）充满信心，给予13年25倍PE，目标价21.25元，买
入评级。
增 持——山西证券:毛利率继续提升，上调盈利预测【2012-10-23】
由于毛利率提升超过预期，我们调高今年盈利预测，预计2012-2014年EPS为0.54、0.
77和1.13元，三年复合增长44.3%，PEG仅0.37，看好公司未来增长前景，维持公司“
增持”评级不变。
买 入——东方证券:欲展身手报宏图【2012-10-23】
我们认为，雨虹的成长性兼受益行业变革和自身盈利模式转型两个方面，未来3-5年
业绩增速或激励方案中复合增长25%为底线，成长性良好且盈利质量明显提升，可以
享有较高的估值水平，按照2012年33倍PE，目标价17.71元（对应2013年23倍PE），
我们认为，公司2012年处于转型期，更适合采用正常年份即2013年的业绩进行估值，
维持公司的“买入”评级。
买 入——广发证券:业绩有望持续高增长【2012-10-22】
我们上调公司2012年盈利预测至0.56，公司刚公布限制性股票激励方案，行权条件表
明管理层对未来经营充满信心，我们2季度以来的主要逻辑是公司困境反转带来业绩
拐点，这种改善在中报、三季报持续得到体现，我们预期2012年报、2013年1季报、2
013年中报仍将保持高增长，预计公司2012-2014年EPS分别为0.56、0.78、1.05元，
维持“买入”评级。
推 荐——长江证券:盈利能力改善，3季度业绩大幅提升【2012-10-22】
预计公司2012-14年业绩为0.56、0.74和1元，对应PE分别为25、19和14倍，维持“推
荐”。
增 持——西南证券:迎接新一轮快速增长【2012-10-22】
预计公司2012-2014年EPS分别为0.54元、0.77元、1.09元，对应2013年动态PE18.5倍
；同时考虑到公司股权激励动力、降原料成本的努力等因素，维持“增持”评级。
谨慎增持——国泰君安:净利润同增63%，盈利能力提升【2012-10-21】
毛利率提升和期间费用率降低提升盈利能力，股权激励、成本下降及基建复苏三重利
好。预计12-13年EPS0.57、0.75，目标价16元，谨慎增持。
增 持——山西证券:内外兼修，成长性可期【2012-10-11】
由于股权激励对于公司股本摊薄较小，我们暂不考虑，同时保持公司前期盈利预测不
变，今年和明年EPS0.47元和0.72元，动态PE30倍，而PEG只有0.52，成长性突出，维
持公司“增持”评级不变。
推 荐——东北证券:关于公司限制性股票激励计划（草案）的点评【2012-10-11】
盈利预测及投资评级。考虑到摊销费用因素，我们预计公司2012年、2013年、2014年
每股收益为0.51元、0.71元、1.13元，目前股价对应PE分别为28x、20x、13x，我们
认为随着公司产能的投放、渠道销售网络建设和减员增效改革的进行，公司的规模化
效应将进一步体现，我们维持公司“推荐”评级。
买 入——东方证券:彰显长期成长信心【2012-10-11】
我们维持对2012-2014年EPS分别为0.53、0.77、1.13元的预测，同比增长78%、47%、
47%（未考虑股权激励的较小比例摊薄，2013-2014年业绩预测未考虑激励成本），目
前股价对应2012-2013年PE为27.0倍、18.4倍。按照2012年33倍PE，目标价17.71元（
对应2013年23倍PE），我们认为，公司今年处于转型期，更适合采用正常年份即2013
年的业绩进行估值，维持对公司的“买入”评级。
买 入——东方证券:工信部发布《建筑防水卷材行业准入条件（征求意见稿）》点评：政策助力优胜劣汰【2012-09-20】
中性假设下我们测算，防水材料龙头东方雨虹2012-2014年EPS预测分别为0.53、0.77
、1.13元，同比增长78%、47%、47%。按照2012年33倍PE，目标价17.71元（对应2013
年23倍PE），维持对公司的买入评级。
买 入——东方证券:建筑防水材料行业草根调研纪要：或受益于建筑防水材料行业结构性变革【2012-09-11】
中性假设下，我们测算，东方雨虹2012-2014年EPS分别为0.53、0.77、1.13元，同比
增长78%、47%、47%，因雨虹良好的成长性，可享有较高的估值水平，且公司今年处
于转型期，更适合采用正常年份即2013年的业绩进行估值，按照2012年33倍PE估值，
目标价17.71元（对应2013年23倍PE估值），维持对公司的“买入”评级。
谨慎增持——国泰君安:净利润同增23%，盈利能力提升【2012-08-28】
毛利率提升和期间费用率降低提升公司的盈利能力，业绩环比改善，基建复苏或提升
公司估值。12-13年EPS0.46、0.60，目标价15元，谨慎增持。
增 持——山西证券:主营利润大幅好转，区域子公司功不可没【2012-08-27】
上半年业绩符合我们预期，盈利预测保持不变，预计今年和明年EPS0.47元和0.72元
，动态PE26倍，维持公司“增持”评级不变。
买 入——东方证券:下半年业绩增速或逐季提升【2012-08-27】
我们测算，东方雨虹2012-2014年EPS分别为0.53、0.77、1.13元，同比增长78%、47%
、47%，按照2012年33倍PE，目标价17.71元（对应2013年23倍PE），维持对公司的“
买入”评级。
推 荐——东北证券:规模化效应逐步体现，有望迎来新一轮快速成长【2012-08-27】
根据最新情况，我们调整公司2012年、2013年、2014年每股收益为0.51元、0.78元、
1.18元，目前股价对应PE分别为26x、17x、11x，维持“推荐”评级。
买 入——广发证券:重新步入较快增长阶段，管理改善初露端倪【2012-08-26】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.48、0.75、1.05，对应市盈率27.8、17.8、12
.7；公司经营调整正在慢慢见效，制约公司利润的几个负面因素将逐步消除（高铁、
费用），2012年有望成为公司新发展期的拐点。我们维持“买入”评级。
买 入——宏源证券:他年我若为“青帝”，报与“桃花”一处开【2012-08-25】
我们预计公司2012、2013年的EPS分别为0.67、0.86，对应当前股价PE分别为19.93和
15.52，给予“买入”评级。
买 入——东方证券:转型拐点，开启收获利润的新成长周期【2012-08-17】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.53、0.77、1.13元，同比增长78%、47%、47%
，目前股价对应2012-2013年PE为22.8倍、15.6倍。参照装饰及其他建材公司估值水
平，同时考虑雨虹良好的成长性可享合理溢价，给予2012年33倍PE估值，对应目标价
17.71元，对应2013年23倍PE。我们提示，公司今年处于转型期，采用正常年份即201
3年的业绩进行估值可能更为合理。公司未来前景明朗、趋势乐观，首次给予公司“
买入”评级。
落后大市——财富里昂:等待投资回暖【2012-07-27】
公司目前仍旧处于整个投资增速放缓周期中，整个建筑建材行业在没有实质性的投资
回暖之前，估值水平很难回升，而来自开发商和高铁的订单以及市场份额的扩大是公
司未来利润增长超过整个行业的主要驱动力。过去四年，公司相对于建筑建材行业的
平均市盈率溢价为79%，我们认为其在未来三年能够持续超越行业增长，但估值将逐
渐回归，因此给予其高于建筑建材行业过去五年平均估值(20.8倍)15%的溢价，即24
倍的市盈率估值，得出目标价为12.6元，加上股息收益率，上涨空间5%。首次覆盖，
给予落后大市评级。
增 持——天相投顾:费用有望被控制，今年业绩存转机【2012-06-12】
规模化、品牌效应和综合服务能力为公司的核心竞争力。目前公司基本完成全国（除
新疆区域外）布局，供货速度、品牌知名度及配套施工服务能力快速增加，下游客户
对公司信用认可度逐渐增强，市场占有率实现较快提升。2011年，由于高铁业务大幅
下滑，期间费用率持续提升，加上沥青、乳液等原材料价格大幅上涨导致的综合毛利
率下降，全年公司净利润同比持平。但是今明两年内，预计随着新市场的开拓、年底
新项目的投产、原材料价格的下滑以及期间费用的有效控制，公司业绩有望实现快速
增长。我们预计公司2012-2013年EPS分别为0.46元和0.74元，按照2012-06-11日收盘
价13.62元计算，对应动态市盈率为30倍和18倍，考虑公司的业绩拐点、未来良好的
成长性及历史的高估值状况，维持公司“增持”的投资评级。
买 入——广发证券:公司发展步入新阶段【2012-06-05】
我们预计公司12-14年业绩分别为0.47、0.79、1.11元，对应市盈率28.7、17.0、12.
2倍；公司未来业绩存在超预期的点：一是成本有可能下降（沥青、丙烯酸），带来
毛利率提升；二是公司的费用控制措施有可能带来实际效果比我们预期的要好；三是
公司收入扩张超预期。基于公司业绩拐点、成长性和超预期可能，给予“买入”评级
。
买 入——华泰联合:2012，重归成长之路【2012-06-05】
综合考虑销量增长、产品售价变化、成本降低（见下表1）以及费用率下降，我们认
为今年开始公司将重归成长之路，上调2012—2013年公司EPS预测分别至0.55和0.74
元。从历史上看，当年30倍PE（基于当时的盈利预测）是公司一个较低的估值水平（
见下图2），只有在08年9月到09年3月，以及11年下半年至今两个时间段内PE跌破过3
0倍，前者是市场系统性风险导致，后者源自对公司成长性的担忧。如果公司今年重
新开始较快的增长，我们认为合理PE应该在30—35倍左右，对应合理股价区间在16.5
—19.25元左右，上调公司评级至“买入”。
增 持——山西证券:渠道销售仍是亮点，下半年更好【2012-06-01】
我们预计今年和明年EPS0.47元和0.72元，2012年PE29倍，沥青价格下以及基建工程
复苏对下半年影响较大，下半年业绩增长高于上半年，维持公司“增持”评级不变。
谨慎增持——国泰君安:成本下降、地产放松、基建复苏三重利好【2012-05-28】
成本和期间费用率降低提升公司的盈利能力，基建复苏以及地产预期放松或提升公司
估值。12-13年EPS0.46、0.60，目标价14元，谨慎增持。
增 持——华泰联合:转型时期，期待底部复苏【2012-04-16】
预计公司2012-2013年归属与母公司净利润为1.40、1.91亿元，同比增长34.1%、36.1
%，对应EPS为0.41、0.56元，目前股价11.29元对应2012-2013年PE为27.7、20.3倍。
短期而言，目前估值基本合理，但我们仍看好公司市场占有率不断提升及品牌溢价带
来的长期发展，因此仍维持“增持”评级。
增 持——山西证券:直销比例下降，渠道销售仍是今年增长点【2012-04-13】
考虑到沥青价格上涨，我们对公司今年盈利作了微调，调低防水卷材毛利率、调高涂
料毛利率，另外公司费用控制有望取得效果，预计今年和明年EPS0.47元和0.78元，2
012年PE24倍，维持公司“增持”评级不变。
增 持——天相投顾:关注新产能、新产品、新市场进展【2012-04-13】
预计公司2012-2013年EPS分别为0.42元和0.56元，根据最新收盘价11.28元计算，对
应动态PE为27倍和20倍。我们看好未来水利及地铁新市场对公司业绩的贡献，维持公
司投资评级为“增持”。
持 有——广发证券:快速扩张，严控费用【2012-02-18】
短期来看，房地产调控对公司业务的冲击还没完全显现出来，高铁的启动还有待资金
面的宽裕我们预计2011-2012年EPS分别为0.32、0.48，对应PE为37、25，目前估值优
势不明显，维持“持有”评级，建议继续等待。
增 持——湘财证券:意欲借水利建设之东风【2012-01-15】
鉴于在行业内龙头地位以及新项目带来的业绩新增长点，我们看好公司的发展，预计
2011-13年摊薄后的EPS为0.3、0.46、0.68元，对应40、26、18倍市盈率，2012年给
予30倍市盈率，对应目标价在14元左右，首次给予“增持”评级。
增 持——山西证券:提升效率，轻装前进【2011-12-22】
我们预计2011-2013年每股收益0.33、0.49和0.78元，未来三年CAGR55%，明年公司PE
G为0.45，综合考虑到公司作为防水材料领军企业，其成长性高于行业，新产品研发
能力有助于扩大新市场以及费用控制能力的加强，我们给予公司“增持”评级。
推 荐——东北证券:规模化的前夜，2012年盈利弹性将提升【2011-12-07】
我们预计公司2011年、2012年、2013年EPS为0.36元、0.61元、0.99元，目前股价对
应PE为36.4x、21.4x、13.2x，我们认为随着渠道销售网络的逐步完善，公司的规模
化效应将逐步体现，明年盈利业绩弹性将大幅提升，维持“推荐”评级。
增 持——华泰联合:减员增效的战略转型【2011-11-29】
我们下调对公司2011－2012年归属与母公司净利润的预测至1.20、1.71亿元，对应EP
S为0.35、0.51元，目前股价对应2011－2012年PE为42.23、28.98倍。我们看好公司
长期的成长，短期而言，目前估值基本合理，我们下调公司的评级至“增持”。
增 持——山西证券:过快费用增长有望被遏制，期待明年业绩增长【2011-11-14】
盈利预测和投资评级。我们预计2011-2013年营业收入26.6亿、35.8亿和52亿，EPS0.
33元、0.58元和0.91元，2012年和2013年增速为78%和56%，2012PEG为0.3，我们认为
随着公司对费用控制的加强，将为明年业绩增长有支撑，看好公司明年增长，给予公
司股价“增持”评级。
增 持——山西证券:新项目投产和需求萎缩致业绩低于预期【2011-10-27】
考虑到业绩低于预期，我们调低今年盈利预测，预计今年和明年收入26.4、32.4亿元
，EPS0.31和0.65，2O11PE38倍，鉴于公司处于快速增长阶段，维持“增持”评级不
变。
买 入——申银万国:新建三大项目，2015年收入100亿元值得期待，买入【2011-09-13】
我们维持2011~2012年公司业绩0.50元、0.70元，将2013年盈利预测由1.03元上调至1
.10元，未来三年保持50%以上的利润增速，目前仅2012年20倍，严重低估。作为技术
领先、品牌一流的防水材料龙头，公司在水利、地产、基建领域都拥有对手难以匹敌
的竞争优势，未来三年公司仍将处于高速发展期，长期成长性看好，建议“买入”。
买 入——华泰联合:中报符合预期，积极全国扩张【2011-08-29】
基于对房地产及基建投资放缓的考虑，我们略微下调2011－2012年归属于母公司净利
润的预测至1.60、2.40亿元，同比增长54.18%、50.09%，对应EPS为0.47、0.70元。
目前股价对应2011－2012年PE为32.21、21.46倍，由于公司仍处于高速增长期，将成
为行业内拥有绝对优势的龙头企业，且PEG<0.8，我们仍维持对公司的“买入”评级
。风险提示：紧缩政策对房地产和基建的影响可令防水材料的需求超预期下挫。
买 入——申银万国:被高铁错杀的优质成长股，看好水利防水应用，买入【2011-08-26】
我们预计2011~2013年公司实现业绩0.50元、0.70元和1.03元，未来两年保持45%以上
的利润增速，目前仅2012年21倍，处于估值洼地。作为技术领先、品牌一流的防水材
料龙头，公司在水利、地产、基建领域都拥有对手难以匹敌的竞争优势，在从北京走
向全国，多层次营销网络开始发力的背景下，未来三年公司仍将处于高速发展期，我
们预计2015年100亿元收入值得期待，长期成长性看好，建议“买入”。
增 持——山西证券:业绩低于预期，快速扩张致费用大幅增加【2011-08-26】
上半年业绩低于预期，我们对今年盈利调整，预计2011-2013年EPS为0.48/0.76/0.92
元，三年CAGR38.7%，目前股价15.2元，2011PE为30倍，给予公司股价“增持”评级
。
买 入——华泰联合:仍处在发展的快车道【2011-08-03】
2011－2012年公司仍处于产能高速扩张期，今年预测可实现收入30亿元左右，同比增
长约51.5%，综合毛利预计有所提升，但费用率的增长侵蚀了利润。预计2011－2012
年可实现归属与母公司净利润1.79、2.73亿元，同比增长72.14%、52.52%，对应EPS
为0.52元、0.79元。目前股价对应2011－12年PE为28.33、19.41倍，考虑到公司未来
仍处于高速增长期，将成为行业内拥有绝对优势的龙头企业，且PEG<0.8，我们仍维
持对公司的“买入”评级。
强烈推荐——东兴证券:原材料价格持续上涨考验公司成本转嫁能力【2011-05-23】
我们预计公司2011年和2012年，公司每股收益分别为1.31元和1.7元，对应PE分别为2
4.8和20.7倍。考虑到公司未来持续的高成长性，给予2011年35倍PE，目标价45元，
维持“强烈推荐”评级。
增 持——中信建投:一季度为传统淡季，公司处于黄金发展期【2011-04-29】
预计2011-2012年收入分别为31.34亿元和47.43亿元，分别增长58.17%和51.34%。毛
利率分别为28.99%和29.46%，对应归属于母公司的净利润分别为1.79亿元和2.87亿元
，分别增长71.92%和60.86%，每股收益分别为1.04元和1.67元。
增 持——山西证券:原材料价格上涨挤压毛利，未来3年收入CAGR超过35%【2011-04-25】
我们预计2011/2012/2013年公司实现营业收入25.03/35.58/43.22亿元，CAGR31.4%，
EPS（摊薄）为1.05/1.56/1.96元，CAGR36.4%,2011年PE为33倍，估值基本合理，给
予“增持“评级。
强烈推荐——东兴证券:毛利率快速回升，高成长性依旧【2011-04-24】
我们预计公司2011年和2012年，公司每股收益分别为1.31元和1.7元，对应PE分别为2
7和20.7倍。考虑到公司未来持续的高成长性，给予2011年35倍PE，目标价45元，维
持“强烈推荐”评级。
增 持——天相投顾:业绩符合预期，快速增长仍可持续【2011-04-24】
预计公司2011-2012年EPS分别为0.97元、1.73元，最新收盘价35.30元，对应PE分别
为36倍、20倍，维持公司“增持”评级。
推 荐——平安证券:受益高铁水利建设，有望维持高增速【2011-04-23】
我们预测公司2011年至2013年的EPS分别为1.23元、2.17元和2.41元，对应当前股价
的动态PE分别为29倍、16倍和14倍。我们认为，公司在防水行业、特别是重点工程领
域拥有明显的技术、质量、产能及资金优势，2011年将通过改善盈利能力而获得业绩
的高增长，维持“推荐”的投资评级。
推 荐——平安证券:水利规划带来长期利好【2011-03-23】
预测公司2010~2012年按最新股本摊薄的EPS分别为0.60元、1.05元和1.58元，对应当
前股价的动态PE分别为65倍、37倍和25倍。我们认为，防水材料市场广阔，公司凭借
产品、产能规模、渠道和资金优势有望使市场占有率翻番，高铁订单将进一步增长，
并将长期受益于水利规划，未来三年仍处于快速增长期，因此给予公司2011年动态PE
为40倍的估值，六个月目标价42元，维持“推荐”的投资评级。
买 入——海通证券:业绩符合预期，毛利率下滑的不利因素预计将消除【2011-02-28】
由于此次仅公布业绩快报，我们暂不调整业绩预测。预计2010-2012年EPS分别为0.64
元、1.19元和1.94元。按照2月25日收盘价公司2010-2012年市盈率分别为61.8倍、33
.2倍和20.4倍。考虑到公司较高的成长性和品牌地位，我们按照2011年45倍PE，给予
公司6个月目标价53.6元，维持公司“买入”的投资评级。
推 荐——爱建证券:再造一个“东方雨虹”【2011-01-28】
按照公司盈利预测2011—2012年每股收益1.05元、1.66元计算，现在的市盈率为35倍
、22倍，存在估值优势，建议增持，6个月目标价位45元，12个月目标价位50元。
买 入——海通证券:实际增发股数少于预期，上调业绩预测【2011-01-24】
公司此次实际增发1348万股，少于我们之前的预期，实际摊薄效应好于预期，我们上
调公司业绩预测，2010-2012年EPS由之前的0.58元、1.08元和1.77元上调至0.64元、
1.19元和1.94元。按照1月21日收盘价公司2010-2012年市盈率分别为57.6倍、30.9倍
和19.0倍。考虑到公司较高的成长性和品牌地位，我们按照2011年45倍PE，给予公司
6个月目标价53.6元，维持公司“买入”的投资评级。
增 持——山西证券:防水领域旗舰店，高成长可持续【2011-01-18】
我们预计2011-2013年营业收入27.8亿/46.3亿/53.4亿，按照定向增发3000万股计算
，摊薄后的每股收益1.06元/1.85元/2.24元，未来3年的复合增长率45%，对应36.92
元的收盘价，2011PEG为0.36，考虑到公司未来3年的增长率和防水行业增长前景，我
们认为PEG值较低，给予“增持”评级。
买 入——海通证券:高铁投资受益标的，明年原材料价格波动无需过于担忧【2010-12-30】
我们仍维持之前的盈利预测，2010-2012年EPS（按增发后摊薄）分别为0.58元、1.08
元和1.77元，我们看好公司未来的发展，未来渠道收入以及外延式扩张方面的增长可
能会超出我们预期。维持公司“买入”评级，6个月目标价48.6元。
增 持——方正证券:国内防水材料龙头，高铁市场广阔【2010-12-24】
考虑到公司的良好发展前景，我们预计2010-2012年公司EPS分别为0.72元，1.19元和
1.71元（未考虑增发摊薄），按照目前股价折合2010-2012年P/E分别为54.96，33.41
和23.15，首次给予公司“增持”评级。
推 荐——东北证券:依然在高成长的路上【2010-12-21】
我们预计公司2010年、2011年、2012年每股收益为0.69元，1.13元，1.80元，如果明
年完成3000万股定向增发，则每股收益摊薄为0.69元、0.95元和1.51元。对应市盈率
为61.01倍、37.25倍、23.38倍。我们未来5-10年内，国内的建筑防水材料行业规模
整体会有非常大的发展。同时考虑到公司未来清晰的成长路径和较高的复合成长率，
并给予公司防水材料龙头企业一定的估值溢价，我们认为可以给予公司2011年每股收
益50倍PE，6-12个月目标价56.5元，基于目前股价还有将近35%左右的空间，我们给
予公司“推荐”评级。
买 入——海通证券:品牌领先，速度制胜【2010-12-02】
预测公司2010-2012年EPS（按增发后摊薄）分别为0.58元、1.08元和1.77元，按照12
月1日收盘价计算2010-2012年动态市盈率为61.8倍、33.2倍和20.3倍。我们看好公司
未来的发展，未来渠道收入的增长可能会超出我们预期。首次给予公司“买入”评级
，6个月目标价48.6元。
增 持——国海证券:合理布局，强势扩张【2010-11-10】
在不考虑定向增发对公司股本的影响的情况下，公司2010-2012年的每股受益分别为0
.66元，0.94元和1.42元。结合公司的行业地位及持续成长性，公司的合理估值可定
在35--40倍市盈率。据此分析，给予增持的投资评级。
强烈推荐——东兴证券:高成长的防水冠军【2010-11-04】
我们预计2010至2012年公司EPS分别为0.722元，1.396元和1.985元，对应的PE分别为
49.2倍，25.4倍和17.9倍，调升评级为“强烈推荐”。
强烈推荐——东兴证券:防水龙头进入加速增长期【2010-11-04】
我们预计2010至2012年公司EPS分别为0.722元，1.396元和1.985元，对应的PE分别为
49.2倍，25.4倍和17.9倍，调升评级为“强烈推荐”。
增 持——中信建投:增收不增利局面出现改善【2010-10-26】
我们预计今年收入达到19.2亿元。净利率达到6%，对应每股收益0.72元（不考虑非公
开发行摊薄），目前对应PE48倍，2011年和2012年收入分别为30亿和42亿，净利率分
别为6.2%和6.6%，对应每股收益分别为1.17元和1.75元（不考虑非公开发行摊薄），
对应PE分别为29倍和20倍。短期估值略高，但我们看好公司的发展前景，维持“增持
”评级。
增 持——申银万国:业绩符合预期，未来两年仍将保持45%以上高速增长【2010-10-25】
我们预计2010~2012年公司实现业绩0.66元、1.01元和1.41元，未来两年保持45%以上
的利润增速。从长远来看，公司未来将积极扩展到防腐、防污、防渗、隔音、保温、
节能材料领域，成为全方位的高端建筑材料商，长期成长性看好，维持“增持”。
增 持——天相投顾:毛利率上升，三季度业绩增速提高【2010-10-24】
上调公司2010、2011盈利预测，预计公司2010年～2012年EPS分别为0.67元、0.92元
、1.44元，目前股价32.20元，对应PE分别为48倍、35倍、22倍，维持公司评级为“
增持”。
买 入——华泰联合:聚焦高成长的细分市场领袖【2010-08-16】
上半年营业收入同比增长202%，达到8.84亿元，通常年份上下半年收入比为4：6，那
么我们判断2010年全年收入或将接近20亿元。预计未来3年将是公司高速发展的阶段
，营收规模初步目标是达到40-50亿元/年，公司由此成为行业内拥有绝对优势的龙头
企业。考虑到公司明确的高成长性，维持“买入”评级。
买 入——渤海证券:短期受困于成本上涨，增发项目保障成长空间【2010-08-02】
预计公司2010年至2012年摊薄每股收益为0.63元、0.97元和1.39元，目前股价对应市
盈率为44倍、29倍和20倍。考虑到公司的高成长性和44%的复合增长率，给予公司“
买入”评级。目标价35元，较目前股价仍有25%的上涨空间。
推 荐——爱建证券:市场空间依然广阔【2010-07-31】
我们预计公司2010年、2011年每股收益为0.59元、0.87元，相对目前的股价PE为47.3
5倍、32.11倍，PB为8.98倍，尽管短期来看，公司的估值水平略微高显，但是考虑到
公司作为细分行业的龙头企业，未来具有良好的成长性及行业整合空间，随着行业集
中度的不断上升，公司将面临重大的发展机遇，因此我们给予“推荐”评级。
买 入——华泰联合:量价齐增的效果在下半年显现【2010-07-31】
按照实际增发1890万股计算，预计2010-2012年全面摊薄后EPS为0.65、1.00、1.41元
，对应PE为42.9、27.9和19.8倍，考虑到公司的高成长性，并且在原材料价格回落时
业绩有大幅超预期的可能，维持“买入”评级。
买 入——华泰联合:产能规模将实现翻倍增长【2010-06-03】
按增发3000万股计算，2010－2012年按增发全面摊薄后EPS为0.61、0.94和1.33元，
对应2010－2012年PE为46.2、30.2和21.3倍，由于公司2010－2012年收入复合增长率
为51%，那么2010年PEG为0.9，小于1，考虑到公司的高成长性，目前估值仍有上升空
间，维持“买入”评级，同时建议投资者积极参与非公开增发。
中 性——天相投顾:成本上升，净利润下滑46.5%【2010-04-28】
我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.71元、0.92元、1.26元，对应4月27日收盘价3
7.25元的动态PE为53倍、41倍、30倍，估值略显偏高，维持“中性”评级。
增 持——华泰联合:取势宏远、速度制胜【2010-04-05】
我们预测公司 2010-2012年 EPS为 1.46、2.23和3.16元，公司目前股价63-66元股价
对应2010年动态市盈率43-45倍， 按40%的增长率计算， 2010年 PEG为 1.075-1.125
，考虑到目前A股市场的 PEG和中小板PEG及可比板块的 PEG，公司估值仍具一定吸引
力。
增 持——申银万国:业绩超出预期，10 转增 10，受益建材下乡【2010-02-01】
我们维持 2010~2011 年公司1.53 元和 2.21元的盈利预测，未来三年保持 50%以上
的利润增速。作为技术领先、品牌一流的防水材料龙头，公司在房地产、基建领域都
拥有竞争对手难以匹敌的垄断性优势，在从北京走向全国，多层次营销网络开始发力
的背景下，未来三年公司将处于高速发展期；从长远来看，公司未来将积极扩展到防
腐、防污、防渗、隔音、保温、节能材料领域，成为全方位的建筑材料商，长期成长
性值得看好，维持“增持”。
中 性——天相投顾:净利增长65.9%，分配10转10派3【2010-02-01】
我们预计公司2010-2011年EPS分别为1.36元、1.77元，对应1月29日收盘价58.50元的
动态PE为43倍和33倍，阶段性涨幅过大，估值略显偏高，下调至“中性”评级。
推 荐——长江证券:高速成长的“防水”龙头【2009-11-02】
我们预测 09-11 年的 EPS 分别为 0.906、1.533、2.268 元，对应 PE 分别为 38.2
9、22.63 和 15.30，鉴于公司未来高成长性和明年业绩超预期可能性较大，给与“
推荐”的投资评级。
中 性——天相投顾:成本下降提升盈利能力，净利润增长44.1%【2009-10-26】
我们预计公司 2009-2010 年 EPS 分别为0.88 元、1.09 元，对应最新收盘价 35.41
元的动态PE为 40倍和 33 倍，估值偏高，下调至“中性”评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
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