☆风险因素☆ ◇002242 九阳股份 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
中 性——中金公司:低成长高盈利高分红【2013-04-16】
下调2013-2014年盈利预测9%和3%，预计2013-2014年每股收益0.62/0.68元，分别同
比增长3%和10%，目前股价分别对应11X和10XPE。当前股价对应分红收益率高达7%，
公司股价向下风险小，维持“中性”评级。
增 持——国泰君安:四季度增速转正，股息率8%持续超高【2013-04-15】
我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.62元、0.69元与0.75元。股息率8%且高分红持
续，维持“增持”，目标价8.7元（6%股息率）。
谨慎推荐——长江证券:行业不景气使得主营规模持续下滑【2012-10-29】
未来小家电补贴有望推出，对公司形成实质性利好，但具体补贴项目及额度仍需跟踪
。预计公司未来三年EPS分别为0.645、0.671及0.720元，对应目前股价PE分别为10.3
4、9.93及9.26倍，维持“谨慎推荐”评级。
中 性——中金公司:豆浆机行业和公司市场份额双下降【2012-10-29】
下调公司收入预测，维持公司盈利预测，预计2012-2013年公司每股收益为0.62和0.6
8元，目前股价对应2012-2013市盈率11x和10x。维持中性评级。
增 持——中原证券:从单项冠军到全能选手的转型【2012-08-27】
预计公司2012年、2013年每股收益为0.64元与0.71元，对应的PE分别为10.91与9.84
倍，维持“增持”投资评级。
中 性——中金公司:豆浆机市场需求下滑超预期【2012-08-26】
预计2012-2013年公司每股收益为0.62、0.68元，目前股价对应2012-2013年市盈率分
别为11x和10x，维持中性评级。
推 荐——东兴证券:豆浆机主业仍将下滑，新产品尚难撑大局【2012-04-26】
2012年，公司面临的行业环境不容乐观。从全年来看，公司将加强成本控制，提高生
产效率，提升供应商资源整合能力。预计公司2012年、2013年eps为0.68元、0.76元
，对应PE为11.78倍、10.55倍。由于公司当前主营业务增速较低，我们认为12个月内
公司合理估值为12倍PE，即8.2元，首次给予推荐评级。
增 持——国泰君安:一季度增长转正，时点早于预期【2012-04-24】
暂维持2012-2014年EPS0.71元、0.78元与0.87元的预测，考虑超高股息率，维持“增
持”评级。
增 持——中原证券:业绩止跌企稳，短期难言拐点【2012-04-23】
预测公司2012、2013年每股收益分别为0.69元与0.79元，对应动态市盈率分别为11.7
7倍和10.28倍，维持“增持”投资评级。
中 性——海通证券:收入业绩基本符合预期【2012-04-23】
我们预计公司2012-14年EPS分别为0.78、0.83、0.89元，给予2012年11倍PE，目标价
8.58元，维持“中性”评级。
中 性——中金公司:一季度业绩略有增长【2012-04-23】
预计公司2012-2013年每股收益分别同比增长2%和12%至0.67和0.75元，目前股价对应
2012-2013年市盈率分别为12x和11x，维持中性评级。
谨慎推荐——长江证券:主营实现正增长，盈利能力有改善【2012-04-23】
我们预计公司未来三年EPS分别为0.745、0.843及0.969元，对应目前股价PE分别为10
.90、9.64及8.38倍，维持“谨慎推荐”评级。
买 入——国金证券:收入增速转正，净利率恢复正常水平【2012-04-22】
公司现价对应10.4X12PE，我们认为公司的竞争力和管理能力能够逐渐改变目前豆浆
机业务独大的状况，小家电行业前三的地位稳固，6-12个月合理价格13X12PE/11X13P
E，即9.92-10.13元，维持买入建议。
中 性——兴业证券:收入增速环比有所改善【2012-04-21】
预计公司2012-2014年EPS分别为0.76、0.83、0.93元。我们看好公司的经营能力及在
新业务上的拓展能力，但短期内豆浆机行业尚未有明显改善，公司新业务的拓展还需
耐心等待，给予公司“中性”评级。
增 持——国泰君安:豆浆机持续下降拖累业绩，股息率超高【2012-04-06】
2012-2014年EPS分别至0.71元、0.78元与0.87元，估值水平较低，分红率超高，维持
“增持”评级。公司一季度收入已基本持平，二季度业绩拐点有望出现。
中 性——中金公司:豆浆机市场饱和，公司积极拓展新业务【2012-04-05】
预计公司2012-2013年每股收益分别同比增长2%和12%至0.67和0.75元，目前股价对应
2012-2013年市盈率分别为12x和10x，考虑到公司未来几年业绩增速难有显著改观，
下调评级至“中性”。
中 性——中信建投:豆浆机业务下滑【2012-04-05】
我们预计2012年-2014年公司EPS分别为0.72元、0.76元和0.81元，维持“中性”评级
。
增 持——中信证券:战略转型未见效，多元化扩张再尝试【2012-04-05】
盈利预测和投资建议：公司2011年业绩低于预期，豆浆机下滑形成较大拖累，生活电
器业务成长较快但盈利能力待提升。行业增长放缓多元化迫切性凸显，九阳战略转型
尚未完成，多元化扩张再次尝试中效果待观察，下调公司2012-14年EPS0.61/0.70/0.
85元（原2012-13年预测0.86/1.07元），公司现价7.75元对应2012年13倍PE，估值相
对较低，暂维持“增持”评级。
观 望——华泰证券:净利润下滑较大，期待市场好转【2012-04-04】
预计2012-2014年EPS分别为0.72、0.78和0.86元，对应PE为10.80、9.90和8.96。但
是考虑到国内经济形势未彻底好转，短期内需求依然疲弱，给予“观望”投资评级。
中 性——兴业证券:同比下降主要受累于豆浆机主业【2012-04-01】
预计公司2012-2014年EPS分别为0.8、0.91、1.02元。我们看好公司的经营能力及在
新业务上的拓展能力，但短期内公司新业务的拓展还需耐心等待，给予公司“中性”
评级。
增 持——国泰君安:四季度经营改善，关注创新技术储备【2011-11-18】
公司一直保持较高的分红率，对应于较低估值水平，股息率应在市场前列。业务结构
仍在转型期，但只要豆浆机不下降，收入利润就能够实现两位数以上增长。我们预测
公司2011-2013年EPS分别为0.79元、0.90元与1.06元，维持“增持”评级。
中 性——兴业证券:期待新业务的发展【2011-11-08】
我们看好公司在未来新业务扩张上的能力以及由此带来的盈利水平的提升。但短期，
受制于豆浆机行业进入成熟期，行业整体出现下滑，公司的主营业务收入增长仍面临
较大的压力，新业务的拓展仍需耐心等待，因此，我们暂时给予公司“中性”评级。
审慎推荐——中金公司:豆浆机行业负增长，3Q业绩下滑幅度收窄【2011-10-31】
我们维持2011-2013年每股收益预测0.80、0.87和1.04元（YoY3%、8%和20%）不变。
目前股价对应2011-2012年动态市盈率仅为11x和10x，考虑到公司新产品新业务的增
长潜力，维持中长期审慎推荐。
中 性——西南证券:调整难掩下滑【2011-10-31】
公司主营产品豆浆机目前处于市占率下滑的趋势中，短期内难以改变，预计公司2011
，2012,2013年每股收益为0.89、1.12和1.25元，投资评级为“中性”。
增 持——中信证券:稳健经营，期待成长转型【2011-10-31】
豆浆机市场疲软，拖累九阳连续两个季度收入下滑。公司目前经营稳健度较高，布局
的其他业务领域具有市场前景，期待公司完成转型驱动成长。我们下调2011-13年EPS
预测至0.77/0.86/1.07元（原预测0.86/0.99/1.21元），目前股价对应2011-13年估
值水平12/10/8倍，维持“增持”评级。
中 性——兴业证券:豆浆机未有起色，新业务尚需等待【2011-10-31】
我们下调对公司全年的盈利预测，预计公司2011-2013年EPS分别为0.8、0.89、1.00
元。我们看好公司的经营能力以及长期发展，但短期内公司新业务的拓展还需耐心等
待，给予公司“中性”评级。
中 性——光大证券:第三季度业务延续调整趋势【2011-10-30】
下调公司盈利预测，预计2011-2013年EPS为0.75（-0.05）/0.85（-0.07）/0.96（-0
.08）元。公司股价已经接近历史最低位，估值创下历史最低位。但考虑到公司业务
正处于下滑趋势中，维持“中性”的看法。
增 持——天相投顾:豆浆机业务仍是其主要依托【2011-09-19】
我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.84元、0.97元、1.15元，按9月19日收
盘价10.20元计算，对应的动态市盈率分别为12倍、11倍、9倍，鉴于公司作为小家电
公司，估值处于行业低位，维持公司“增持”的投资评级。
中 性——中信建投:润滑油事件影响甚微【2011-09-16】
由于去年三季度同期基数较高，三季报业绩未可乐观。我们预计2011-2013年公司EPS
分别为0.78元、0.85元和0.94元，维持“中性”评级。
买 入——北京高华:发货量增长接近谷底；维持买入评级【2011-09-06】
我们将2011/12/13年收入预测下调了14.1%/15.1%/14.5%以体现更为保守的豆浆机发
货量前景预测。因此，我们将2011/12/13年每股盈利预测从人民币1.01元/1.22元/1.
50元下调至人民币0.92元/1.14元/1.30元。
买 入——中原证券:转型阵痛中的优秀公司【2011-09-01】
预计公司2011年与2012年的每股收益分别为0.87元和1.04元，对应的市盈率分别为12
.22倍和10.11倍，低于小家电行业平均水平，明显处于估值洼地，维持公司“买入”
评级。
增 持——国泰君安:盈利能力保持高位，期待旺季景气复苏【2011-08-29】
我们下调公司2011-2013年EPS分别至0.86元、0.98元与1.18元，维持“增持”评级。
审慎推荐——中金公司:豆浆机行业负增长，2Q业绩显著下滑【2011-08-29】
由于豆浆机收入增长低于预期，我们分别下调2011-2013年每股收益预测11%、20%和2
4%至0.80、0.87和1.04元（YoY3%、8%和20%）。目前股价对应2011-2012年动态市盈
率仅为14x和13x，考虑到公司新产品再接再厉，维持中长期审慎推荐。跨过今明两年
瓶颈期，公司仍是小家电行业的中长期可投资标的。
买 入——国金证券:2Q豆浆机市场不给力，盈利能力依然强劲【2011-08-29】
2Q收入低于预期，我们下调公司11-13年盈利预测8%：预计三年收入分别为58.4、68.
5、80.5亿元，增速9.2%、17.4%、17.5%；净利润增速9.8%、18.9%、17.1%;EPS分别
为0.852、1.013、1.186元。目前股价已经体现了公司在豆浆机一业务独大的阶段增
长较慢的情况。我们认为公司的竞争力和良好的运营并未受到影响，小家电行业前三
的地位稳固，6-12个月合理价格15X11PE-12X12PE，即12.16-12.75元，维持买入建议
。
增 持——海通证券:豆浆机行业负增长拖累公司2季度收入、利润同比下滑12%、20%【2011-08-29】
我们下调公司2011-13年盈利预测至0.77元（下调17%）、0.85元、0.97元。目前公司
处于结构调整期，受困于单一品类产品占比过高，行业景气度较低的影响，增速较低
；但从中长期角度看，公司拥有业内领先的品牌、渠道、规模、资金、团队优势，所
处的小家电行业成长性、延展性较好。我们给予公司2011年18倍PE，对应目标价13.8
6元；公司最新收盘价10.81元，对应2011年14倍PE，维持“增持”评级。
增 持——中信证券:豆浆机收入下滑，期待转型驱动成长【2011-08-29】
我们维持2011-13年EPS预测至0.86/0.99/1.21元，目前股价对应2011-13年估值水平1
3/11/9倍，期待后续战略转型驱动成长，维持“增持”评级。
中 性——西南证券:需求天花板效应导致盈利能力持续下滑【2011-08-29】
公司主营产品豆浆机目前处于市占率下滑的趋势中,短期内难以改变,预计公司2011，
2012,2013年每股收益为0.89、1.12和1.25元，投资评级为“中性”。
增 持——宏源证券:业绩低于预期，估值合理【2011-08-27】
我们预计九阳2011-2013年营业收入增速分别为18%、20%、22%，归属母公司股东净利
润分别增长4%、10%、17%，EPS分别为0.81、0.88、1.03。2011年PE为13倍，未来3年
年复合增长率约为10%，PEG为1.35，目前公司估值处于合理区域，但公司成长性值得
担忧，大的投资机会须等待小家电行业拐点出现，维持“增持”评级。
中 性——光大证券:豆浆机市场下滑拖累公司业绩【2011-08-27】
维持公司当前处于业务结构性调整时期的判断。小幅下调公司盈利预测，预计2011-2
013年EPS为0.80（-0.06）/0.92（-0.07）/1.04（-0.07）元。公司2010年第三季度
业绩表现优秀，因此第三季度公司的同比基数依然较大，预期业绩难有好表现，维持
公司“中性”评级。
谨慎推荐——东北证券:豆浆机行业步入低增长时代，新业务短期内难以接力【2011-08-06】
下调对公司未来三年的盈利预期，认为2011年、2012年和2013年营业收入增速分别为
11.25%、14.27%和14.68%，给予EPS分别为0.81元、0.89元和1.01元，对应动态PE分
别为14倍、13倍和11倍，维持“谨慎推荐”投资评级。
增 持——国泰君安:储备中长期发展资源，坚持健康电器主业【2011-07-25】
投资临安健康产业园主要为净水业务并储备中长期发展资源，短期影响不大。考虑二
季度低于预期，下调2011-2013年EPS至0.91元、1.07元与1.31元，维持“增持”。
买 入——中原证券:合理价格获得高性价比土地储备【2011-07-25】
预计公司2011、2012年每股收益为0.88元与1.05元，对应的PE分别为14.01倍与11.74
倍，维持“买入”投资评级。
谨慎推荐——民生证券:十亿投资长远看【2011-07-25】
公司前期发布业绩修正公告，将上半年净利润增幅由15-50%调整为0-15%。将我们暂
时维持对公司的盈利预测，基于对豆浆机行业下半年增长放缓态势的判断，公司新业
务开展及所处行业的不确定性，下调至谨慎推荐评级，并下调目标价至15元。
谨慎推荐——东北证券:需求平淡及成本上涨将致2季度业绩增长堪忧【2011-07-15】
我们暂维持对公司的盈利预测，预计11年和12年EPS分别为1.04元和1.39元，对应动
态PE分别为12倍和9倍，维持“谨慎推荐”评级。
增 持——中信证券:豆浆机收入下滑鸣响警钟【2011-07-15】
我们之前预计豆浆机市场销量增速将趋于平稳，九阳转型未结束。二季度市场下滑略
超预期，并对九阳产生了不利影响。九阳布局的其他业务（如豆业与净水业等）具备
长远发展潜力，但亟待快速发展以改变公司过度依赖豆浆机的现状。我们下调公司20
11-13年EPS预测至0.86/0.99/1.21元（原预测0.88/1.03/1.25元，2010年EPS为0.78
元），目前股价对应2011-13年估值水平15/13/11倍，估值处于合理区间，维持“增
持”评级。
推 荐——兴业证券:受累于豆浆机主业下滑【2011-07-14】
我们暂时维持对公司的盈利预测，预计公司2011-2013年EPS分别为0.90元、1.05元和
1.21元。短期股价对公司的业绩表现已有一定反映，我们后续会继续跟踪关注公司的
业务拓展情况；中长期看，我们看好公司未来在新业务拓展上的能力以及由此带来的
盈利水平的提升，维持公司“推荐”评级。
增 持——国泰君安:产品线增长均衡，股权激励初见效【2011-04-22】
我们维持对公司2011-2013年EPS0.98元、1.20元与1.43元的预测，目前估值仍然较低
，维持“增持”评级。
强烈推荐——民生证券:一季度有改善，二季度会更好【2011-04-19】
我们维持对公司2011年和2012年业绩将加快增长的看法，维持强烈推荐评级和合理估
值18.7元-21.5元不变。短期内，销售旺季来临，新品升级和水净化业务开展顺利都
将成为股价的催化剂。
审慎推荐——中金公司:业绩略高于预期，低基数上大幅增长【2011-04-19】
我们维持盈利预测不变，预计2011-13年每股收益0.90、1.08和1.37元（YoY16%、20%
和27%）。近期股价回调较多，目前股价回落至2011-12年动态市盈率分别为16x和14x
，估值处于厨电板块最低端，安全边际较高，维持“审慎推荐”评级。
增 持——海通证券:收入高速增长，业绩略超预期【2011-04-19】
我们维持前期盈利预测，预计公司2011-13年收入规模为69亿元、82亿元、97亿元，3
年收入CAGR接近22%；对应的EPS分别为0.90元、1.04元、1.20元，3年业绩CAGR超过1
6%。公司目前股价14.61元，对应2011年16倍PE，维持“增持”评级。
增 持——中信证券:经营趋好，实现恢复性增长【2011-04-19】
我们暂时维持公司2011-13年EPS预测0.88/1.03/1.25元，目前股价对应17/14/12倍，
估值合理，维持“增持”评级。
买 入——湘财证券:一季度业绩靓丽，持续增长可期【2011-04-19】
我们依然认为公司不利因素已逐渐消化，公司围绕“健康饮食电器”的多元化战略已
清晰，净水器业务进展顺利，我们看好公司未来的成长空间。我们上调公司2011-201
3年EPS分别至0.93元、1.10元和1.28元，维持“买入”评级，目标价19.58元。
谨慎推荐——东北证券:业绩增速提升，低基数效应影响大【2011-04-18】
我们维持对公司未来两年的盈利预测，即11年和12年EPS分别为1.04元和1.39元,对应
动态PE为14倍和11倍，估值优势显现，维持“谨慎推荐”投资评级。
谨慎推荐——长江证券:盈利能力略有回升，期待二季度新品拉动表现【2011-04-18】
我们预计公司11、12年EPS分别为0.908、1.030元，对应目前股价PE分别为16.09、14
.18倍，维持公司“谨慎推荐”评级。
强烈推荐——民生证券:多元化经营打造百亿规模【2011-04-12】
九阳股份作为豆浆机行业的缔造者，将享受行业进入理性发展期后的消费者忠诚，差
异化竞争将使公司保持行业领跑者的优势。对豆浆机业务的成功经验将有效传递到现
有和未来新业务中。我们预计2011年和2012年公司业绩将加快增长，上调九阳股份的
盈利预测，维持强烈推荐评级和合理估值18.7元-21.5元不变。
买 入——湘财证券:多元化战略清晰，打造饮食电器第一品牌【2011-04-07】
我们认为公司业绩已经筑底，不利因素已逐渐消化，预计公司11-13年EPS分别为0.89
元、1.03元和1.20元，对应最新股价PE分别为17倍、15倍和13倍。公司多元化战略已
日益清晰，在产品创新推动下“健康饮食电器的定位”将足以支持公司长期发展，维
持“买入”评级，6-12个月目标价19.58元。
持 有——广发证券:业务转型初见成效，差异化战略走向纵深【2011-04-06】
预计11~13年公司的EPS分别为0.93元、1.13元、1.37元。给予其11年20倍市盈率，目
标价18.60元，调整评级至“持有”。
持 有——信达证券:定位于健康饮食电器 机豆结合的好豆浆【2011-03-29】
我们预计公司11、12、13年EPS分别为0.85、0.98、1.21元，对应PE分别为19.24、16
.63、13.51倍；首次关注，给予“持有”评级。
审慎推荐——中金公司:短期利润增长承压，但中长期空间可待【2011-03-28】
我们不改变对公司的盈利预测，根据我们预测公司2013年营业收入接近100亿，但近
两年利润率小幅下降，利润增速低于收入增速。我们预计2011-13年公司每股收益为0
.90、1.08元和1.37元。
增 持——中信证券:成长战略日趋明确【2011-03-28】
一直以来，九阳的成长过度依赖于豆浆机业务、业务不够多元化是公司估值水平偏低
的原因之一。经过近年来募投项目建设与收购项目，公司的成长战略日趋明朗，即“
以健康为导向，以创新为手段，以厨房电器为核心，积极培育豆业和水业两大产业”
。我们看好小家电行业的成长性，认可九阳在产品差异化和渠道建设的优势，豆业和
水业虽难以在今年给予公司重大贡献，但能在长期支持公司发展。我们维持公司2011
-13年EPS预测0.88/1.03/1.25元，目前股价对应18/16/13倍，维持“增持”评级。
推 荐——中投证券:健康为本，持续创新，三年百亿【2011-03-28】
综合考虑，我们预计公司11/12/13年EPS分别为0.89/1.01/1.19元。考虑到未来的成
长性，按照11年EPS给予20倍估值，公司6-12月目标价为17.8元左右，维持“推荐”
评级。
增 持——国泰君安:健康 创新 运营支撑持续成长【2011-03-28】
维持2011-2013年EPS0.98元、1.20元与1.43元，维持“增持”。
中 性——西南证券:寻找新利润增长点【2011-03-28】
公司主营产品豆浆机目前处于市占率下滑的趋势中，短期内难以改变,预计公司2011
、2012、2013年每股收益为0.89、1.12和1.25元，投资评级为“中性”。
谨慎推荐——东北证券:快速切入净水器领域，寻找新的增长点【2011-03-24】
我们维持对公司未来两年的盈利预测，即11年和12年EPS分别为1.04元和1.39元,对应
动态PE为15倍和12倍，估值水平合理，维持“谨慎推荐”投资评级。
中 性——西南证券:竞争白炽，营收低迷【2011-03-16】
公司主营产品豆浆机目前处于市占率下滑的趋势中,短期内难以改变,预计公司2011，
2012,2013年每股收益为0.89、1.12和1.25元,投资评级为“中性”。
增 持——国泰君安:业绩略高于预告，挖掘成长亮点【2011-03-16】
维持2011-2013年EPS0.98元、1.20元与1.43元的预测，维持“增持”评级。看好净水
器市场开拓，以及未来向家居护理小电的延伸。
审慎推荐——中金公司:业绩符合快报，期待新品助力【2011-03-16】
考虑到公司盈利能力近期难有显著改善，我们下调2011-2012年每股收益预测16%和15
%至0.90和1.08元（YoY16%和20%）。目前股价对应2011-2012年动态市盈率分别为18x
和15x，处于厨电板块低端，维持“审慎推荐”评级。
增 持——海通证券:四季度负增长拖累全年业绩【2011-03-16】
我们预计公司2011-13年收入规模为69亿元、82亿元、97亿元，3年收入CAGR接近22%
；对应的EPS分别为0.90元、1.04元、1.20元，3年业绩CAGR超过16%。公司目前股价1
6.49元，对应2011年18.32倍PE，维持“增持”评级，6个月目标价为18.00元，对应2
011年20倍PE。
增 持——中原证券:竞争加剧，公司维持业绩稳定【2011-03-16】
1月20日，公司发布公告，拟组建全资净水器子公司和收购海狼星（北京）电器有限
公司（以下简称海狼星），此次年报披露公司将积极培养净水器业务。资料显示海狼
星产品不仅包括技术门槛较低的入户过滤，而且报告技术门槛和附加值均较高的饮用
水过滤和软水系统。国内净水器业务市场潜力巨大，盈利能力较强，期待公司在收购
获得相关技术专利后能够在该领域重铸豆浆机业务的辉煌。我们预测公司2011年每股
收益0.84元，2012年每股收益0.93元，对应动态市盈率分别为19.25倍和17.39倍，给
予“增持”的投资评级。
中 性——光大证券:现有业务已成现金牛【2011-03-16】
预计公司2011-2013年EPS为0.86/0.99/1.11元，利润增长率低于收入增长率。维持“
中性”评级。
谨慎推荐——东北证券:多因素导致业绩低于预期【2011-03-16】
我们暂维持对公司未来两年的盈利预测，即11年和12年EPS分别为1.04元和1.39元,对
应动态PE为16倍和12倍，估值水平合理，但考虑豆浆机行业竞争以及增速的放缓，我
们暂调低公司投资评级至“谨慎推荐”。
谨慎推荐——长江证券:四季度主营环比下滑，原材料成本压力犹在【2011-03-16】
公司始终坚持健康饮食小家电多元化发展的经营战略，在不断强化其在豆浆机行业开
创者与领导者地位的同时，同时也不断深化其小家电的品牌推广，开创豆浆机产品与
小家电产品均衡发展、互利双赢的格局。我们预计公司11、12年EPS分别为0.91、1.0
3元，对应目前股价PE分别为17.81、15.70倍，维持公司“谨慎推荐”评级。
增 持——中信证券:迈向多品类成长之路【2011-03-16】
豆浆机行业在经过近几年大发展后，销量增速将趋于平稳；九阳身为豆浆机龙头，正
通过内生外延多种方式进行品类拓展，以确保达到股权激励计划中年收入增长20%以
上的业绩条件。从并购策略可以看出公司仍以产品研发与渠道建设为重点，电压力锅
、商用豆浆机、豆料、电饭煲和新进入的水家电等业务有望实现较快增氏。我们维持
公司2011-13年EPS预测0.88/1.03/1.25元，目前股价对应18/16/13倍，维持“增持”
评级。
增 持——海通证券:4季度再陷负增长，全年业绩低于预期【2011-02-28】
中长期而言，我们仍然看好公司所在的行业以及公司自身较强的品牌、渠道及资金优
势。由于业绩低于此前预期，我们调整了公司未来三年的盈利预测，我们预计公司20
11-13年收入规模为69亿元、82亿元、97亿元，3年收入CAGR接近22%；对应的EPS分别
为0.90元、1.04元、1.20元，3年业绩CAGR超过16%。公司目前股价16.86元，对应201
1年19倍PE，下调评级至“增持”。
增 持——中信证券:收入增长趋缓，多因素影响业绩低于预期【2011-02-28】
九阳豆浆机市占率下滑速度有望趋缓，其他业务开拓速度加快，公司渠道和品牌强大
，未来将分享国内小家电行业的快速成长。下调公司2010/2011/2012年EPS预测至0.7
6/0.88/1.03元，给予相对2011年20x-24x的估值，合理价格区间17.6-21.2元，维持
“增持”的投资评级。
增 持——国泰君安:业绩筑底，经营稳健【2011-02-28】
我们调整公司2010-2012年EPS分别至0.76元(-0.06)、0.98元（-0.04）与1.20元（-0
.05）。期待2010年业绩筑底后，收入维持较高增长，业绩弹性充分释放。维持“增
持”评级，目标价21.52元。
谨慎推荐——长江证券:四季度主营环比下滑，全年业绩低于预期【2011-02-28】
我们预计公司11、12年EPS分别为0.98、1.19元，对应目前股价PE分别为17.14、14.1
3倍，相对其他小家电行业来看具有部分估值优势，维持公司“谨慎推荐”评级。
买 入——国金证券:业绩快报低于预期，未来增长趋势不变【2011-02-27】
根据业绩快报，我们调整2010-2012年业绩预测：收入分别为53.5、65.0、78.4亿元
，增速15.3%、21.5%、20.7%；每股收益0.762、0.937、1.127元（11、12年考虑股权
激励增加的股本），净利润增速-4.91%、23.6%、20.34%。
中 性——光大证券:平稳心态看待公司业绩低于预期【2011-02-26】
预计公司2010-2012年EPS为0.76/0.86/0.99元。由于未来税率的影响已经不存在，预
计公司利润能够保持增长，但增速较慢。
推 荐——兴业证券:步入成长关键期【2011-02-26】
我们下调对公司的盈利预测，预计公司2010-2012年EPS分别为0.76元、0.9元和1.06
元。中长期来看，我们看好公司未来在新业务拓展上的能力以及由此带来的盈利水平
的提升，维持公司“推荐”评级。
推 荐——平安证券:九阳股份事项点评【2011-02-26】
预计公司2010年、2011年、2012年EPS为0.76元、0.85元、0.99元，对应前日收盘价P
E为22倍、19倍、17倍，公司豆浆机业务经过前两年爆发式增长后，目前进入稳定增
长阶段，其他新业务目前处在培育阶段，公司短期内增长会相对平稳，我们维持“推
荐”评级。
增 持——中原证券:短期或有瓶颈，新业务成长空间巨大【2011-02-18】
预计2010年、2011年公司的每股收益分别为0.83元元、0.96元，对应2月16日的PE分
别为19.00倍和17.42倍，给予“增持”评级。
买 入——国金证券:电话会议纪要：增长不受限，看好水净化业务【2011-02-17】
维持对公司的盈利预测，10-12年收入分别为56.2、69.5、84.0亿元，EPS分别为0.86
1、1.085、1.287元、增速7.5%、26.7%、18.6%。目前股价对应15X11PE，而苏泊尔控
股股东以33X11PE的价格增持股权的举动可能会抬升市场对于小家电公司的估值区间
，因此我们相应提高3个月公司合理估值区间18-20X11PE，即19.6-21.6元，维持买入
建议。
增 持——光大证券:全面股权激励，备战升级【2011-02-15】
股权激励费用对公司利润影响甚小，但公司豆浆机业务垄断利润下降的可能性依然存
在。略调高公司未来收入增长，但维持EPS预测，预计2010-2012年分别为0.86/1.00/
1.15元。维持公司“增持”评级以及18元目标价。
推 荐——兴业证券:股权激励方案点评：亮点在于收入增长无忧忧【2011-02-15】
假设此次股权激励在年内完成，股本略有扩大、激励成本令财务费用略有增加，我们
微调对公司的盈利预测，我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.88元、1.02元和1.2
元，结合公司优秀的营销渠道以及研发能力，我们看好公司未来在新业务拓展上的能
力以及由此带来的盈利水平的提升，维持公司“推荐”评级。
增 持——中信证券:股权激励稳定团队，立足长远【2011-02-15】
鉴于股权激励带来公司管理费用的增加，我们下调九阳2010/2011/2012年EPS预测至0
.85/0.98/1.14元，2011年和2012年净利润增长率为15%和17%。给予公司2011年20x的
估值和19.5元的目标价，目前九阳估值在小家电板块中最低，相对2011年估值17x，
中长期仍然看好，维持“增持”的投资评级。
增 持——国泰君安:试水限制性股权激励，解锁条件较宽松【2011-02-15】
考虑到公司加大费用投入的可能性，我们略微调低公司2010-2012年EPS分别至0.82元
（-0.03）、1.02元（-0.07）与1.25元（-0.06）。维持“增持”评级，目标价22.47
元。
买 入——国金证券:限制性股票激励预案对市场表现的作用偏中性【2011-02-15】
短期由于股票激励的净利润增长目标设定较低可能对股价有负面影响，但我们相信公
司的季报会向市场证明利润增长目标只是最低纲领，1Q11利润增长超过50%的可能性
依然存在，收购海狼星净水器资产的进展也将是刺激因素。3个月公司合理估值为17-
18X11PE，即18.6-19.6元，维持买入建议。
买 入——海通证券:限制性股票激励将逐步替代原有利润奖【2011-02-15】
因此我们暂不对盈利预测进行调整，维持公司10-12年EPS为0.90元、1.09元、1.40元
的盈利预测。我们仍然维持前期观点：从中长期来看，如果看好小家电行业的成长性
，就没有理由不看好九阳股份。公司拥有处于行业领先地位的品牌、渠道优势以及大
量现金，质地良好，可以迅速切入高景气度的子行业。
买 入——湘财证券:股权激励为豆浆机龙头保业绩、留人才【2011-02-15】
假设此次股权激励在年内完成，并考虑到股权激励成本，我们预计公司2010-2012年
摊薄后EPS分别为0.85元、1.01元和1.15元，维持公司“买入”评级，6-12个月目标
价22.22元。
推 荐——银河证券:股权激励出炉有助于公司稳定增长【2011-02-15】
根据银河证券估值模型，我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.84元、1.08
和1.25元，目前公司的PE估值仅为19.6X、15.1X和13.1X，具备较强的安全边际，我
们维持给予公司“推荐”评级。
增 持——中信证券:走出厨房，进入更广阔空间【2011-01-21】
我们维持公司2010年和2011年盈利预测，预计2012年贡献收入0.02元、上调2012年EP
S预测至1.20元，调整后公司2010/2011/2012年EPS预测至0.85/0.99/1.20元。
增 持——国泰君安:审慎迈出外延扩张第一步【2011-01-21】
暂维持2010-2012年0.85元、1.09元与1.30元的业绩预测，维持“增持”评级，目标
价24元。目前公司估值水平在消费品及小家电板块都是非常低的，可期待外延扩张及
扩张预期、一季度业绩高增长预期、3-4月新品推出及5月限售股解禁等因素带来估值
修复。
买 入——湘财证券:牵手海狼星，迈出并购道路第一步【2011-01-20】
考虑到此次合作项目尚具一定不确定性，我们暂不调整此前的盈利预测，预计公司20
10-2012年EPS分别为0.86元、1.05元和1.21元，维持公司“买入”评级，6-12个月目
标价23.1元。
买 入——海通证券:稳步向健康饮食小家电的多元化经营方向迈进【2011-01-20】
在中性偏保守的预期下，我们预计公司10-12年EPS为0.90元、1.09元、1.40元，对应
的增速分别为11.70%、22.07%、27.87%。目前股价对应今年PE仅13倍，与大白电估值
相当，公司未来两年业绩复合增长率达到25%，估值明显偏低。从中长期来看，公司
拥有行业领先的品牌、渠道优势以及大量现金，质地良好，可以迅速切入高景气度的
子行业。我们看好公司短期业绩复苏和长期发展能力，维持“买入”评级。
审慎推荐——中金公司:启动收购第一步，创新型多元化促增长【2011-01-20】
基本维持2011-12年盈利预测不变，略微下调2010年业绩5%，主要原因是1）4Q豆浆机
行业增速略低于预期；2）固定资产投资补贴推迟至2011年。
推 荐——银河证券:拟进军高增长的水家电行业【2011-01-20】
九阳股份是豆浆机行业的开创者和领导者，在我国小家电增长期，公司运用多产品策
略，努力进行小家电多元化拓展，随着公司在电饭煲、商用豆浆机等产品线的布局，
公司呈现多点增长的局面。根据银河证券估值模型，我们预计公司2010-2012年的每
股收益分别为0.84元、1.08和1.25元，目前公司的PE估值仅为17.56X、13.57X和11.7
6X，我们维持给予公司“推荐”评级。
买 入——国金证券:收购本土知名水处理企业：并购式发展第一步【2011-01-19】
由于从合作意向到收购完成、再到产生收入贡献尚需一段时间，我们维持对公司的盈
利预测，10-12年EPS分别为0.86、1.10、1.29元、增速7.5%、27%、18%。目前股价仅
对应13.4X11PE，我们认为这反映了市场对于公司未来的增长过度悲观，并购的实质
性进展应能提升公司估值水平，3个月公司合理估值应为17-20X11PE，对应股价18.6-
21.9元，尚有27-50%的空间。短期催化剂除了本次收购预期兑现以外，我们测算公司
1Q11利润增长50%以上的可能性很大。维持买入建议。
推 荐——中投证券:介入水处理器新领域拓展小家电产品线【2011-01-19】
盈利预测与公司估值：综合考虑，我们预计公司10年，11年EPS分别为0.81元，0.95
元。考虑到未来的成长性，按照11年EPS给予20倍估值，公司6-12月目标价为19元左
右，维持“推荐”评级。
增 持——国泰君安:九阳股份投资咨询报告【2011-01-12】
估值优势，11年PE13.3x仅相当于大家电的估值，估值修复空间大我们预计公司2010
、2011、2012年每股收益分别为0.86、1.15、1.3元，动态市盈率分别为17.7倍，13.
3倍，及11.3倍。给予“买入”。
增 持——国泰君安:豆浆机应对“假豆腐”【2011-01-11】
我们看好豆浆机市场的成长升级空间，同时看好豆芽机、商用豆浆机及豆料的放量。
原创优势与创新能力稳定豆浆机市场份额，提示关注分型号销售排名。“假豆腐”事
件有望成为触发因素。我们维持对公司2010-2012年0.85元、1.09元与1.30元的业绩
预测，维持“增持”评级，目标价24元。
买 入——国金证券:调研纪要：豆电两手抓，后浪推前浪【2011-01-10】
维持对公司的盈利预测，10-12年EPS分别为0.86、1.10、1.29元、增速7.5%、27%、1
8%。尽管股价在我们前次报告后有所上升，目前也仅对应14X11PE；我们认为市场对
于公司未来的增长过于悲观。而且我们测算公司1Q11利润增长50%以上的可能性很大
。维持买入建议。短期关注收购成功将成为股价催化剂。
买 入——国金证券:主业良性增长、收购下，短中长期增长均无忧【2010-12-29】
我们维持对公司的盈利预测，10-12年EPS分别为0.86、1.10、1.29元、增速7.5%、27
%、18%，目前仅对应13X11PE，相比于苏泊尔明年30%增长对应23X11PE也显得十分便
宜；而且九阳业绩逐季增速向上的趋势将保持到1Q11，我们测算公司1Q11利润增长50
%以上的可能性很大；九阳只有内销且定价能力强，没有人民币升值担忧，受原材料
涨价也影响校关注收购成功或将成为股价催化剂。我们认为3-6个月公司合理价格为1
7-20，即18.6-21.9元，建议买入。
增 持——国泰君安:小电市场份额如期提升【2010-12-14】
我们坚持关注公司的业绩弹性，今年利润增长慢于收入主要源于税率变化。基于小电
表现或超预期，我们维持2010年0.85元的业绩预测，略调高2011-2012年EPS分别至1.
09元（0.03元）与1.30元（0.02元），维持“增持”评级。
推 荐——国元证券:多元化道路渐行渐稳【2010-12-10】
我们预计公司2010/2011/2012年每股收益将分别达到0.98/1.2/1/45/元，公司估值水
平合理，维持公司推荐的投资评级。
买 入——湘财证券:豆电双赢进行时【2010-12-10】
我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.86元、1.05元和1.21元，按昨日收盘价16元计
算，对应PE分别为18.4倍、15.2倍和13.2倍，在小家电行业中具有明显估值优势。且
考虑到电饭煲业务和商用豆浆机业务的发力，未来增长空间较大。维持公司“买入”
评级，6-12个月目标价为23.1元。
推 荐——东北证券:豆浆机市场份额企稳，小家电产品开始发力【2010-12-07】
我们预测公司10年、11年和12年EPS（摊薄）分别为0.87元、1.04元和1.39元，对应
动态PE分别为：19倍、16倍和12倍，估值优势显现。同时考虑公司核心产品豆浆机市
场份额企稳，我们上调公司投资评级至“推荐”。
推 荐——兴业证券:豆浆机业务启稳，小家电业务起航【2010-12-07】
预计公司2010-2012年EPS分别为0.84元、0.97元、1.06元，对应目前股价，PE分别为
19.3倍、16.8倍、15.4倍，给予公司“推荐”评级。
买 入——国金证券:行业与份额均可更乐观，当前估值优势明显【2010-11-16】
3-6个月我们认为给予公司20X11PE的估值水平合理，即22元，距离目前还有30%确定
性较大的空间。建议买入。
买 入——海通证券:业绩复苏，未来两年复合增长率达25%【2010-11-10】
在中性偏保守的预期下，我们预测公司10-12年EPS为0.90元、1.09元、1.40元，对应
的增速分别为11.70%、22.07%、27.87%。短期而言，公司业绩稳定，目前股价对应今
年PE不足20倍，未来两年业绩复合增长率达到25%，相对于同行30倍以上的估值，明
显偏低。从中长期来看，如果看好小家电行业的成长性，就没有理由不看好九阳股份
。公司拥有处于行业领先地位的品牌、渠道优势以及大量现金，质地良好，可以迅速
切入高景气度的子行业。我们看好公司短期业绩复苏和长期发展能力，维持“买入”
评级，6个月目标价22.5元。
增 持——国泰君安:收入增长加速，力证经营复苏【2010-10-31】
我们看好豆浆机行业的持续成长，估计今年行业增速约25%-30%，未来增长仍有较大
空间。9月起小电广告投放将助力小电市场份额进一步提升，看好新增品类的渠道与
品牌延伸。四季度旺季豆浆机行业竞争可能加剧，维持公司份额基本稳定的观点。维
持2010-2012年EPS0.85元、1.03元与1.23元的预测，维持“增持”评级。
买 入——海通证券:业绩明显复苏，维持“买入”评级【2010-10-29】
我们维持公司10-11年0.90、1.09元的盈利预测。目前股价对应10-11年18、15倍市盈
率，远低于苏泊尔及小家电板块平均估值水平。我们认为公司豆浆机市占率基本企稳
，继续下滑的空间不大，可以分享行业较快的成长速度。公司拥有良好的品牌、渠道
、技术优势，质地良好，可以通过外延式发展方式迅速切入高景气度的行业。我们看
好公司短期业绩复苏和长期发展能力，维持“买入”评级，6个月目标价22.5元。
买 入——广发证券:营收大增揭示份额启稳，费率小降验证渠道向好【2010-10-29】
我们维持公司10~12年0.85、1.03、1.31元的EPS预测，给予公司11年20XPE估值，对
应目标价20.06元。维持“买入”评级。
买 入——国金证券:3Q业绩符合预期，收入增速环比进一步提高【2010-10-29】
公司虽然“偏科”豆浆机，但内销小家电品牌排名目前依然是第二位，渠道基础广泛
、品牌知名度高，注重研发且能力较强，现金状况、净资产盈利率和营运指标都相当
优秀；因此我们认为6-12个月公司的估值水平在2011年20倍左右是合理的，即20元，
距离目前股价有23%的空间，维持买入建议。如后续公司能够寻找到合适的并购标的
，还将进一步打开增长空间。
审慎推荐——中金公司:收入增长超预期，印证豆浆机份额筑底【2010-10-29】
上调盈利预测9%，预计2010-2012年每股收益分别为0.91、1.09和1.29元，对应2010/
11年动态市盈率18x和15x。公司收入增长和盈利能力逐步恢复，未来业绩增长确定性
强，维持审慎推荐。
买 入——湘财证券:进入持续回升通道【2010-10-29】
我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.86元、1.03元和1.16元，对应昨日收盘价16.2
3元，PE分别为18.9倍、15.8倍和14.0倍，在小家电行业中估值偏低。且考虑到公司
多元化经营的趋势，未来有较大增长空间。维持公司“买入”评级，6-12个月目标价
为21.6元。后期将持续关注公司探索并购的进展以及新产品的推广力度。
推 荐——国都证券:业绩持续改善，内外兼修重回成长通道【2010-10-29】
估值上，我们预计未来3年EPS分别为0.86元、1.04元和1.18元，具备一定的吸引力。
鉴于公司下半年业绩改善符合预期，成长动力得以恢复，维持“推荐，A”的评级。
增 持——光大证券:竞争力经受检验，业绩恢复增长【2010-10-29】
受竞争压力影响，预计公司未来利润增长依然低于收入增长。2010-2012年EPS分别为
0.86/1.00/1.15元。公司合理估值空间为2011年18-20倍PE（18-20元），给予“增持
”评级。
推 荐——中投证券:盈利恢复增长，四季度旺季期待高增长【2010-10-28】
综合考虑，我们预计公司10年，11年EPS分别为0.88元，1.07元。考虑到未来的成长
性，按照11年EPS给予20倍估值，公司6-12月目标价为21.40元左右，维持“推荐”评
级。
买 入——广发证券:致力于豆浆产业深度挖掘的细分行业龙头【2010-10-20】
我们预计公司10~12年EPS分别为0.85、1.03、1.31元，对应当前股价市盈率分别为19
X、16X、12X。考虑到豆浆机行业的成长性和公司的龙头地位，我们给予公司11年20X
PE，对应目标价20.06元。我们给予公司“买入”评级。
增 持——天相投顾:即将成为多元化小家电公司【2010-10-18】
随着豆浆机行业的快速发展，公司豆浆机产品的销量也将快速增长。另外随着公司采
取的一系列促销措施，近几个月公司豆浆机产品的市场占有率已经企稳，维持在68%
左右。我们认为，未来较长一段时间，公司豆浆机市场占有率维持在60%以上是大概
率事件。我们预计公司2010年-2012年的EPS分别为0.86元、1.01元和1.23元，对应PE
分别为18倍、16倍和13倍，给予公司“增持”的投资评级。
谨慎推荐——长江证券:“品牌+技术”，打造豆浆机行业王者【2010-10-18】
公司作为豆浆机行业龙头，我们看好其豆浆机业务的发展，但是在美的及苏泊尔等行
业新进入者“群狼环伺”的情况下，公司豆浆机维持较高的市占率及毛利率均具有较
大难度。目前公司“以豆养电”的发展模式在给公司带来机遇的同时也带来了风险。
另外，公司出口业务拓展阻碍较大，而其新进小家电、商用豆浆机以及豆料业务均存
在一定的业务风险。我们预计公司10、11年EPS分别为0.902、1.075元，对应目前股
价PE分别为17.49、14.67倍，相对其他小家电行业来看仍具有部分估值优势，综合以
上因素考虑，我们对公司首次给予“谨慎推荐”评级。
增 持——中信证券:市占率回升，增长态势延续【2010-10-13】
鉴于豆浆机行业今年以来增速较快，同时近期九阳市占率出现企稳，我们上调公司三
季度的业绩预测至0.25元，上调2010/2011/2012年EPS预测至0.85/0.99/1.18元。我
们看好作为城乡市场普及和升级给小家电行业带来的需求增长，公司目前股价相对20
10年和2011年的PE为21x和18x，和同行苏泊尔相比（30x和23x），即使考虑两者近期
增长态势的差异，九阳的估值也较为便宜，维持九阳股份“增持”的投资评级。
跑赢大市——上海证券:豆浆机和小家电双赢战略成效显现【2010-09-30】
公司在10、11年的基本每股收益为0.91元和1.02元，动态市盈率分别为19.58倍、17.
47倍。我们审慎地给予公司的投资评级为：未来六个月内，跑赢大市。
推 荐——中投证券:豆浆机业务企稳，期待小家电发力【2010-09-13】
综合考虑，我们调高公司10年，11年EPS分别为0.88元，1.07元。考虑到未来的成长
性，按照10年EPS给予22倍估值，公司6-12月目标价为19.36元左右，上调为“推荐”
评级。
增 持——国泰君安:重申新品拉动模式，复制小电增长模式【2010-09-13】
维持2010年EPS0.85元的谨慎预期，调高2011-2012年EPS分别至1.03元与1.23元，维
持“增持”评级。
推 荐——国都证券:经营状况明显好转，期待产品线延伸之效果【2010-09-11】
估值上，暂不考虑电饭煲产品推广的影响，预计未来3年EPS为0.82元、1元和1.12元
，对应PE为20倍、16倍和14倍，具备一定优势。鉴于公司经营业绩有望逐季好转，产
品线拓展效果即将显现，中长期可充分享受小家电市场的成长，给予“推荐，A”的
评级。
审慎推荐——中金公司:市场份额持续回升，中高端优势突出【2010-09-08】
维持盈利预测不变，继续观察新品类的投入产出效果。目前公司2010-11年市盈率分
别为20倍和17倍，仍处于小家电低端，维持审慎推荐。公司作为小家电行业前三品牌
，度过自身增长瓶颈后，能够享受小家电行业的巨大成长空间，今年下半年和明年即
是筑底回升的关键时期。
买 入——湘财证券:风雨之后，期待彩虹【2010-08-31】
考虑到豆浆机行业竞争的激烈，我们略下调公司盈利预测，预计2010-2012年公司EPS
分别为0.86元、1.03元和1.16元，对应昨日收盘价16.46元，PE分别为19.14倍、15.9
8倍和14.19倍，在小家电行业中估值偏低。并且考虑到公司多元化经营的趋势，仍有
较大增长空间。我们维持公司“买入”评级，6-12个月目标价为20.6元。后期将持续
关注公司探索并购的进展以及营养煲等新产品的推广力度。
审慎推荐——中金公司:增长和盈利能力恢复，营业利润好于预期【2010-08-30】
基本维持盈利预测不变，仅作结构性调整：上调营业收入，下调营业外补贴，提高有
效税率假设，预计2010-2012年每股收益分别为0.83、1.00和1.18元，对应2010/11年
动态市盈率19x和16x。半年报显示增长和盈利能力的恢复，但账面业绩低于预期可能
带来短期回调。我们不改前期观点，维持审慎推荐。
增 持——海通证券:二季度恢复增长【2010-08-30】
我们维持公司2010-2011年0.90、1.09元的盈利预测。公司27日收盘价16.13元，对应
2010-2011年18、15倍市盈率，维持“增持”评级。
中 性——华泰联合:恢复元气，期待新品旺销【2010-08-30】
我们预计九阳股份10-12年营收为56、66、78亿元；EPS为0.82、0.90、1.00元，对应
PE为19.6倍、18倍、16倍，PEG为2.59。目前PE值在小家电行业中并不高，鉴于公司
成长性还需进一步探究，我们将密切关注新品（如营养王豆浆机、商用豆浆机、营养
煲等）销售情况、行业增长超预期、渠道扩张等，针对新动态适时调整评级。
增 持——中信证券:单季度收入净利恢复增长【2010-08-30】
下半年是豆浆机的销售旺季，九阳已经准备推出众多新品应对，预计豆浆机表现将有
提升；同时公司今年在其他小家电业务的努力初见成效。我们看好小家电行业的增长
及九阳小家电的竞争力，维持公司未来三年0.82/0.91/1.05元的EPS预测，维持“增
持”的投资评级。
增 持——国泰君安:二季度复苏明显，看好新品拉动模式【2010-08-30】
我们看好公司豆浆机的新品拉动模式，小电规模扩张加速或带来短期投入加大。我们
略调低公司2010-2012年EPS分别至0.85元、0.99元与1.16元。目前估值在小家电行业
偏低，维持“增持”评级。
中 性——申银万国:豆浆机依然是盈利主力，但是新品类增速更快【2010-08-30】
维持10-12年的每股收益预测为0.86元、0.93元和0.96元，维持“中性”评级。公司
今年以来在新品类的丰富和提升做出了很大的改善，但是短期内依然未能全面均衡收
入和盈利结构，后续应继续关注新产品、新品类的利润贡献提升的进程，从而把握投
资的时点。
买 入——国金证券:2Q业绩环比大幅提升，全年正增长预期不变【2010-08-29】
维持前期盈利预测：预计公司2010-2012年收入为54.2.、60.9、71.1亿元；EPS为0.8
91、1.019、1.184元，增长11.2%、14.4%、16.2%。公司虽然“偏科”豆浆机，但内
销小家电品牌排名目前依然是第二位，渠道基础广泛、品牌知名度高，注重研发且能
力较强，现金状况、净资产盈利率和营运指标都相当优秀（图表4、5）；因此我们认
为6-12个月公司的估值水平在2010年20倍、2011年18倍是合理的，即17.8-18.4元，
距离目前股价有10-14%的空间，维持买入建议。如后续有收购动作，或能进一步增强
市场对公司业绩增长的信心。
谨慎推荐——东北证券:专注健康饮食小家电，坚走品牌和精品之路【2010-08-28】
我们认为10年、11年和12年公司营业收入将分别增长24.81%、25.59%和30.54%，对应
EPS分别为0.87元、1.04元和1.39元，当前股价对应动态PE分别为：19倍、16倍和12
倍，估值水平合理，维持“谨慎推荐”评级。
推 荐——中投证券:二季度恢复正增长，下半年旺季值得期待【2010-08-28】
综合考虑，我们调高公司10年，11年EPS分别为0.88元，1.07元。考虑到未来的成长
性，按照10年EPS给予22倍估值，公司6-12月目标价为19.36元左右，上调为“推荐”
评级。
推 荐——银河证券:调整渠道和推新产品逐步见效【2010-08-28】
根据银河证券估值模型，我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.84元、0.99
和1.16元，目前公司的PE估值仅为19.3X、16.4X和13.9X，我们维持给予公司“推荐
”评级。
审慎推荐——中金公司:原创者优势渐显 期待筑底回升【2010-08-11】
九阳去年至今持续跑输大盘的主要原因是竞争压力和渠道改革震动使得豆浆机市场份
额和利润下滑。我们认为九阳今明两年市场份额有机会逐步筑底，降本增效下半年和
明年能够恢复至15-20%的增长，且并未考虑新品和并购等可能带来的惊喜。上调盈利
预测，并上调投资评级至审慎推荐。2010-11年市盈率分别为17x和14x，相对于其他
小家电公司的估值折价在30%以上，建议投资者低位介入，享有小家电优质公司的中
长期增长。
买 入——国金证券:豆浆机行业超预期增长，将助公司度过瓶颈期【2010-08-03】
预计公司2010-2012年收入分别为54.2.、60.9、71.1亿元，增长16.8%、12.5%、16.7
%；EPS分别为0.891、1.019、1.184元，增长11.2%、14.4%、16.2%。我们认为6-12个
月公司的估值水平在2010年20倍、2011年18倍合理，即17.8-18.4元，距离目前股价
有22-25%的空间。
增 持——中信证券:渠道复原和新品推出初见成效【2010-07-23】
小家电行业需求主要来自新产品的普及和成熟产品的更新，与房地产相关性不高，同
时小家电产品消费属性较强，消费者容易接受差异化定价，我们认为小家电行业未来
几年仍将保持稳定快速增长，龙头公司将受益，我们看好小家电的板块性机会。目前
九阳股价（13.71元）相对2010年PE为17倍，明显低于苏泊尔(27x)和爱仕达(35x)，
业绩表现短期触底回升，可重点关注，维持“增持”的投资评级。
增 持——海通证券:业绩低于预期【2010-04-29】
公司的营业收入和利润对豆浆机系列产品依赖度高， 而家用豆浆机行业增速趋缓、
竞争加剧、公司的高市占率为未来该业务的快速增长增加了难度。其余产品目前规模
较小，虽然成长性良好，但短期内难以替代家用豆浆机挑起公司成长的重担，我们期
待公司下一个拳头产品的出现。我们维持公司 2010-2011 年 1.35、1.64 元的盈利
预测。公司28 日收盘价 27.79 元，对应 2010-2011 年21、17倍市盈率，维持“增
持”评级。
谨慎推荐——东北证券:九阳股份(002242)季报点评 【2010-04-28】
我们维持对公司未来三年的盈利预测，认为 2010 年、2011 年和 2012 年 EPS（摊
薄）分别为 1.31 元、1.56 元和 2.09 元，当前股价对应动态 PE分别为：21 倍、1
8 倍和 13 倍，维持“谨慎推荐”评级。
增 持——财通证券:渠道回归正常化，业绩平稳增长【2010-04-13】
我们维持公司 2010 年和 2011 年每股收益预测 1.41 元和1.67元，对应 PE 19.85
倍和 16.65倍。给予“增持”评级。
谨慎推荐——东北证券:以豆浆机为主，未来逐步实现各类产品线的均衡发展【2010-04-05】
我们预测公司 10 年、11 年和 12 年 EPS（摊薄）分别为 1.31 元、1.56 元和 2.0
9 元，当前股价对应动态 PE 分别为：21 倍、18 倍和 13 倍，估值水平合理，同时
考虑公司整体业绩增速放缓，以及部分募投项目未能按预期时间达产，暂下调投资评
级为“谨慎推荐” 。
中 性——国元证券:期待多元化战略取得成效【2010-04-03】
们预计公司 2010/2011/2012 年每股收益将分别达到 1.48/1.79/2.17 元，短期有一
定估值优势，给予公司中性评级。
买 入——湘财证券:坚定信心，多元化是未来增长点【2010-04-02】
行业竞争的加剧使公司增长速度可能有所放缓，因此我们下调了盈利预测，预计公司
10、11年EPS分别至1.36元和1.52元，对应昨日收盘价27.60元， PE分别为20.3倍和1
8.2倍， 估值相对其他大白电和小家电已略有偏低，我们对公司稳固豆浆机行业第一
、探索并购以发展多元化战略依然有信心，维持公司“买入”评级，6-12个月目标价
34元。
中 性——光大证券:直面竞争，调整与防御之年【2010-04-02】
目前，公司股价对应静态 PE估值 23倍。我们预计 2010 年公司业绩小幅增长 7%，E
PS 可达 1.29 元，可给与 20 倍 PE 估值，每股价值25.80 元。 公司持有超过企业
发展需的过量现金资产是 PE股值无法衡量的，因此我们认为在 PE 股值的基础上应
加上过量现金资产的价值，预计每股 3元。因此我们给与 28.8元目标价格，调降评
级为“中性”。
增 持——海通证券:“豆”“电”均衡发展【2010-04-01】
我们维持公司 2010-11 年 1.35、1.64 元的盈利预测。公司 26 日收盘价 26.78 元
，对应 10-11 年20、16 倍市盈率，维持“增持”评级。
增 持——中信证券:竞争加剧称为常态，修复渠道进行对应【2010-04-01】
九阳在豆浆机市场的先发优势和品牌形象仍在，行业竞争加剧或将降低公司市占率但
难根本撼动行业地位，同时公司原有经销网络仍在，市占率企稳时或是投资时机。我
们预计公司未来三年每股收益为1.39、1.60和1.91元，投资评级为“增持”，给予相
对2010年22倍的估值，目标价30.58元。
增 持——海通证券:业绩低于预期，期待下一个拳头产品【2010-03-29】
虽然市占率止跌企稳，但公司的营业收入和利润越来越依赖于以家用豆浆机为主的豆
浆机系列（见表 2） ，豆浆机系列的收入占比已由 05 年的 45.19%持续攀升至 09
年的 78.22%，利润贡献更高。而家用豆浆机行业增速趋缓、竞争加剧、公司原本就
很高的市场占有率都为未来该业务的快速增长增加了难度。营养煲及豆料虽然增长势
头良好，但规模较小，短期内难以替代家用豆浆机挑起公司成长的重担，我们期待公
司下一个拳头产品的出现。我们下调公司 2010-11 年盈利预测至 1.35、1.64 元。
公司 26 日收盘价 26.78 元，对应 10-11 年 20、16 倍市盈率，下调评级至“增持
” 。
增 持——天相投顾:市场竞争激烈 业绩增速放缓【2010-03-29】
我们预计公司 2010 年－2012 年的 EPS 分别为1.29 元、1.50 元和 1.70 元，对应
3 月26 日收盘价 26.78 元的动态市盈率分别是 21 倍、18 倍和 16 倍，维持公司
“增持”的投资评级。
中 性——申银万国:盈收增长依然低迷【2010-03-29】
维持对公司 10-11 年的每股盈利预测为 1.29 元和1.40 元。介于公司目前依然较
为低迷的增长，我们对公司的评级下调至“中性”。今年原材料价格上涨的背景下，
如果公司能够利用新品类的丰富提升收入增幅，则有望同时维持利润率的稳定，否则
在市场竞争日趋激烈的情况下，小家电产品利润率的提升将较为艰难。
增 持——中信证券:营收增速下滑，竞争拖累盈利【2010-03-28】
公司拳头产品豆浆机目前仍处于市占率下滑的趋势下，短期内难以扭转，并将带来毛
利率随之下降，市占率企稳时或是投资时机。我们下调公司未来几年每股收益至1.39
、1.60和1.91元，下调投资评级为“增持”，给予相对2010年22倍的估值，目标价30
.58元。
买 入——国金证券:预计2010年依然是公司的平台整固期【2010-03-28】
预计 2010-2012 年收入预测分别为 54.4、65.3、79.3 亿元，同比增速分别为 17.4
%、19.9%、21.5%；EPS 分别为 1.352、1.619、1.943 元，同比增速分别为 12.6%、
18.8%、21.5%。 我们认为公司依然是小家电行业的龙头企业之一，并期待公司尽早
度过整固期，用更多的新品类来提升成长性。目前公司股价对应 2010 年 PE为 20
倍，已经接近大白电的估值水平，基于我们对于公司中长期竞争力依然看好，维持买
入评级。
中 性——华泰联合:面临竞争压力，成长明显放慢【2010-03-27】
我们继续下调收入预测， 预计公司 10-12年 EPS为 1.41、1.49、1.62，对应 10 年
PE 为 19 倍。近 4 个月股价下跌近 20%，基本反映了投资者对公司未来成长空间
的担忧，目前我们认为估值较合理。考虑到公司成长放缓、豆浆机和电磁炉行业激烈
竞争程度、新业务尚在培育期，我们维持“中性”评级。及时关注公司新战略布局、
营养煲和豆料加工等新业务发展动态、三项费用使用情况，我们将针对变化适时调整
盈利预测和评级。
推 荐——银河证券:销售增长稍低于预期【2010-03-27】
虽然公司销售暂时放缓，但作为小家电龙头企业，依然有增长潜力，公司具备一定的
长期投资价值。根据银河证券估值模型，我们预计公司 2010-2011年的每股收益分别
为 1.39元和 1.58元，目前公司的 PE 仅为 19.25X和 16.94X，我们暂时维持给予公
司“推荐”评级。
增 持——财通证券:九阳股份公司2009年年度业绩快报点评【2010-03-01】
我们下调公司 2010 年和 2011 年每股收益预测至 1.41 元和1.61 元，对应 PE 18.
77 倍和 16.78 倍。同时我们下调评级至“增持” 。建议投资者适当关注。
增 持——湘财证券:资产整合如期进行，业绩增厚明显【2009-12-24】
我们预计此次资产整合将在2010年完成，届时将增厚公司净利润5559万元，摊薄后公
司业绩仍将增厚0.088元。我们预计公司 09 年、10 年的 EPS 分别为0.33元、0.48
元，上调公司评级为“增持” 。
推 荐——齐鲁证券:公司未来仍然具有较好的成长性【2009-12-01】
预计公司 2009 年、2010 年、2011 年 EPS 为 1.34、1.61、1.90 元。根据绝对估
值法，公司的合理价值区间为 31.36-36.59。根据相对估值法，公司的合理价值区间
为 30.82-36.18 元。结合以上的绝对估值以及相对估值方法，我们认为公司的合理
价值区间为 31.36-36.18 元。目前公司股价为 28.88 元，将公司的评级由“谨慎推
荐”上调为“推荐”。
买 入——财通证券:做好豆浆机产业，估值具有优势【2009-11-18】
维持小家电行业持续景气的判断，且四季度是九阳股份的销售旺季。 我们预计公司0
9/10年EPS分别为1.35元/1.65元， 对应 PE 为 23.89/19.55， 相对于家电行业平均
PE36.67/26.82明显低估，建议“买入” 。
买 入——海通证券:成长并不逊色，相对明显低估【2009-11-13】
1）虽然美的豆浆机系列产品的市占率快速提高，影响了公司的部分份额，但公司市
占率仍维持在上市前后的高水平，下滑幅度没有想象中大；2）拖累公司收入增速下
滑的电磁炉产品 7月份市占率企稳回升，由于同比基数压力较小，今年 4 季度电磁
炉下滑幅度有望大幅缩窄；3）始于 2 季度的渠道调整已趋近尾声，9 月销售恢复稳
定，4 季度渠道调整对小电销售构成的负面影响将减弱； 4）虽然 08Q4 收入基数很
高，但净利润低于 08Q3，因此今年 4季度业绩基数压力要小于 3 季度；5）公司估
值水平明显低于行业均值，存在补涨需求。我们维持公司 09、10 年的每股收益 1.3
2、1.61 元的盈利预测。公司昨日收盘价为 29.25 元，对应 09、10 年 22、18 倍
市盈率，维持“买入”评级。
买 入——中信证券:业绩低于预期，竞争实力犹存【2009-10-30】
业绩低于预期，竞争实力犹存。
推 荐——中投证券:收入增速放缓，毛利率有所降低【2009-10-29】
盈利预测和评级。预计 09，10年 EPS为 1.36 元，1.60元。按照 09年 20倍 PE估值
，确定 6个月目标价为 32元，维持“推荐”评级。
谨慎推荐——齐鲁证券:公司经营压力初现【2009-10-28】
公司第三季度的业绩略微低于预期，我们略微调低公司的盈利预测，预计公司 09、1
0 年将实现每股收益 1.34、1.62 元。维持谨慎推荐的投资评级。
买 入——第一创业:盈利能力稳定，持续投入的成效值得期待【2009-10-28】
公司在销售终端、品牌建设以及新产品研发等方面的持续投入，其成效值得期待。我
们预计 2009、2010 年公司将实现每股收益为1.32、1.59 元，对应 10 月 27 日收
盘价市盈率为 21、17 倍，维持买入投资评级。
买 入——海通证券:收入低于预期，缘于渠道调整【2009-10-28】
由于渠道调整对小电的销售构成负面影响，公司三季度收入增速低于我们的预期。虽
然毛利率维持高位、费用率走低，但单季度业绩首现负增长。由于渠道调整仍未结束
，且去年四季度受“毒牛奶事件”影响同比基数较高，收入实现高速增长的可能性不
大。由于公司的净利润率水平高于我们此前预期，前三季度的业绩情况基本符合我们
的预期，我们维持公司 09、10 年的每股收益 1.32、1.61 元的盈利预测。公司昨日
收盘价为 27.59 元，对应 09、10 年 21、17 倍市盈率，维持“买入”评级。
增 持——天相投顾:小家电龙头 分享行业高成长【2009-10-28】
我们预计公司 2009 年－2011 年的 EPS 分别为 1.35 元 1.78 元和 2.32 元，对应
10 月 27 日收盘价 27.59 元的动态市盈率分别是 20倍、16 倍和12 倍，维持公司
“增持”的投资评级。
增 持——光大证券:小市场，大赢家【2009-10-28】
公司在豆浆机这一细分市场具有独特的竞争优势，充沛的现金流以及高增长速度使得
公司处于行业“明星”的位置，估值理应略高于其他白电行业企业。公司目前股价对
应09年 20倍PE，估值偏低，我们给予“增持”评级。
推 荐——长城证券:电磁炉业务下滑拖累单季业绩表现【2009-10-28】
我们预测九阳股份2009-2010年EPS分别为1.32和1.55元，对应当前 09 年动态 PE 为
20.7 倍，考虑到公司豆浆机业务的市场领导地位，以及电磁炉外的其他产品线的良
好成长性，我们维持对九阳股份推荐的投资评级。
买 入——国金证券:高基数导致3Q单季利润下滑,4Q应能好转【2009-10-27】
我们维持对公司的盈利预测，2009-2011 年收入预测分别为 50.2、60.8、72.1 亿元
，同比增速分别为 16.15%、21.17%、18.56%；EPS分别为 1.352、1.619、1.943 元
，同比增速分别为 27.52%、19.70%、20.04%。
推 荐——东北证券:以豆浆机为核心，产品线不断丰富【2009-10-02】
预计 2009、2010、2011 年公司主营业务收入增长速度将分别为 31.8%、35.2%、33.
9%，预测 EPS 分别为 1.36 元、1.82 元、 2.40 元。 2010 年动态 PE 应在20 倍
左右， 目标价36.4元，给予“推荐”的投资评级。
买 入——中信证券:豆浆机坚定众望【2009-08-05】
虽然高速增长期已过，但公司有能力保持有竞争力的增长水平，而且在豆浆机行业的
稳固地位超预期的难以撼动，独特的营销体系有助小家电新品拓展。维持公司 09/10
年 1.46 元和 1.88 元的盈利预测，给予相对10 年22倍的估值水平，目标价 41.36
，维持“买入”的投资评级。
推 荐——长城证券:毛利提升明显，下半年业绩无忧【2009-08-05】
维持推荐评级。我们预计九阳股份 2009-2010 年 EPS 分别为 1.35、1.54 元，对应
当前动态 PE为 21.7倍， 考虑到公司在豆浆机行业的绝对领先地位和稳定的盈利增
长，我们维持对九阳股份“推荐”的投资评级。
买 入——国金证券:中报符合预期，豆浆机上半年依然高速增长 【2009-08-05】
总的来说，这份中报证明了豆浆机市场的空间依然巨大；公司毛利率在价格竞争更为
激烈的市场环境下仍旧有明显的提高，说明其品牌力和新品研发能力之强、以及管理
精细化程度提高的效果；我们认为即使公司产品品种、市场区域不进行新大规模的扩
张，未来两三年也能保持 20%左右的较快增长。
强烈推荐——招商证券:前期投入产生积极效果，收入与利润继续同步快速增长【2009-08-04】
我们预计公司未来3年复合成长率将保持在30%以上，目前对应 09年 PE21倍，10年 P
E15倍，仍然是很好的价值型投资品种，维持“强烈推荐A”的评级，6个月目标价格3
5元。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 资产出让 ｜2014-03-08 ｜ 140000000｜ ｜
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｜ 股权转让 ｜2014-06-06 ｜ ｜ ｜
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｜ ｜近日，公司接到控股股东上海力鸿新技术投资有限公司（以下简｜
｜ ｜称“上海力鸿”）的通知，告知其股东及所持股权已进行了部分｜
｜ ｜调整，许发刚将占上海力鸿注册资本0.02%的1万元股权转让给上｜
｜ ｜海合舟投资有限公司. ｜
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