☆风险因素☆ ◇002238 天威视讯 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——申银万国:业绩符合预期，有线用户数略有下降，关注广东省网整合预期【2013-03-15】
我们维持盈利预测，预计公司13/14年全面摊薄EPS为0.45/0.47元，当前股价分别对
应同期25/24倍PE。当前股价对应每用户市值为1447元，与有线行业平均估值水平基
本相当，基本反映了关外资产整合预期。考虑到广东省网整合可能对公司价值的提升
空间（广东省内用户数量1804万，是深圳关内外用户数量之和的7倍），我们继续维
持公司股票“增持”评级。
审慎推荐——中金公司:有线网用户数略下滑，期待后期整合变革【2013-03-15】
预计2013-2014年分别实现净利1.35亿和1.41亿，分别同比增长6%，4%，EPS分别为0.
42元和0.44元，当前股价对应13-14年的PE为26X，25X，处于板块中端，维持“审慎
推荐”评级。后期股价表现的催化剂：1）后期整合速度快于预期；2）高清交互用户
继续快速增长。
卖 出——北京高华:2012年业绩预告略高于预期，维持卖出评级【2013-01-31】
我们将公司2012－15年的每股盈利预测上调8.3%－9.3%到人民币0.39/0.43/0.33/0.3
3，主要反映公司成本以及费用率的下降。我们基于PE的目标价上调8%到7.82元（201
3年目标PE为18.0X，不变）。维持卖出评级。
推 荐——中投证券:关外整合更进一步，助力天威规模扩张【2012-12-06】
1）此次收购若完成将利于公司覆盖除蛇口街道办外的深圳市网，未来有望达到300万
户规模；2）在良好产业政策环境下，公司作为有线网行业标杆企业，亦可能获得一
些利好政策倾斜；3）看好其控股子公司天华世纪在高清内容领域的快速拓展可能带
来新增长点，维持“推荐”评级，给予6-12个月目标价13元。
推 荐——中投证券:基本面稳定，三季报业绩符合预期【2012-10-26】
基于：1）天宝和天隆收购若完成将利于公司覆盖除蛇口街道办外的深圳市网，未来
有望达到300万户规模；2）在良好产业政策环境下，公司作为有线网行业标杆企业，
亦可能获得一些利好政策倾斜；3）看好其控股子公司天华世纪在高清内容领域的快
速拓展可能带来新增长点，维持“推荐”评级，给予6-12个月目标价19元。
增 持——申银万国:业绩符合市场及我们预期，考虑省网整合对公司价值的提升空间，维持“增持”评级【2012-10-26】
我们维持盈利预测，若不考虑关外整合，我们预计12/13/14年EPS分别为0.41/0.45/0
.47元,当前股价分别对应12/13/14年29/27/26倍PE；若考虑关外整合，预计12/13/14
年EPS分别为0.49/0.53/0.55元，当前股价分别对应12/13/14年24/23/22倍PE。考虑
到广东省网整合对公司价值的提升空间，我们继续维持公司股票“增持”评级。
增 持——安信证券:业绩符合预期【2012-10-26】
考虑到公司定向增发收购天宝、天隆或将于2013年完成，根据同一控制下企业合并的
会计处理方法（合并利润表应当包括参与合并各方自合并当期期初至合并日所发生的
收入、费用和利润，被合并方在合并前实现的净利润应单列项目反映），我们预计12
-14年EPS分别为0.40、0.54、0.57元，当前股价对应12年PE为30倍。考虑到广东省网
整合预期的存在，我们维持“增持-A”评级，6个月目标价13.5元。
增 持——国泰君安:中报业绩增长稳定，“一市一网”即将兑现【2012-08-23】
我们预测公司原有资产2012-2014年EPS约为0.42、0.46、0.51元。若增发股份收购天
宝、天隆顺利完成，按7600万增发股本计算，对公司增发后摊薄EPS贡献约0.17元，
公司2012-14年摊薄后每股盈利可达0.50、0.54、0.59元，对应目前股价的动态市盈
率分别为26.1倍、24.2倍和22.3倍，低于当前A股有线板块市盈率。再考虑到关外用
户价值的进一步挖掘和将来省网整合平台的预期，我们按35倍PE，给予公司6-12个月
目标价17.5元，“增持”评级。
增 持——安信证券:业绩符合预期，关注广东省网整合进展【2012-08-22】
关注广东省网整合进展，维持“增持-A”评级。我们维持盈利预测，预计12-14年EPS
分别为0.49、0.55、0.61元（资产重组增发摊薄后）。当前股价对应12年PE为27倍，
高于歌华有线与广电网络。考虑到广东省网整合预期的存在，我们维持“增持-A”评
级，目标价14.7元。
增 持——申银万国:业绩符合市场及我们预期，考虑省网整合可能，维持“增持”评级【2012-08-22】
我们维持盈利预测，预计12/13/14年EPS分别为0.49/0.53/0.55元（备考盈利预测）
，当前股价分别对应12/13/14年27/25/24倍PE。考虑到公司完成关外资产整合后用户
数合计将达到205万（假设深圳关内每用户拥有1.2个收视终端、关外区域每用户对应
1个收视终端），当前股价对应每用户市值为2046元，高于有线行业1690元/用户的平
均估值水平，基本反映了关外资产整合预期。但是考虑到广东省网整合可能对公司价
值的提升空间（广东省内用户数量1804万，是深圳关内外用户数量之和的7倍），我
们继续维持公司股票“增持”评级。
增 持——海通证券:发展已近成熟，唯看省网整合【2012-08-22】
不考虑关外资产注入，预计公司2012-2014年的EPS为0.39元、0.42元和0.45元。我们
认为公司业务发展已进入平稳的成熟期、和中国电信在深圳的竞争格局已经处于较为
稳定的格局、ARPU因高清和内容服务尚有上升空间、大规模资本开支概率已低，公司
整体已经接近于能够连续创造净现金流的公用事业型公司，投资逻辑主要与具有重大
不确定性的广东省网整合有关。公司若能完成已公告的关外有线资产重组，公司估值
略低于同行业可比公司，乐观预期估值水平也与海外一致，考虑到按照国家政策广东
省最终将大概率完成一省一网，基于先前公司公告收购天宝（存续）、天隆（存续）
增发价17.25元，我们预计存在一定的下调风险，目标价15.53元，对应13年36倍PE，
首次予以天威视讯“增持”评级。
谨慎推荐——民生证券:业绩符合预期，关注天宝与天隆的重组进程【2012-08-22】
不考虑关外天宝与天隆的重组，预计2012～2014年公司EPS分别为0.41元、0.51元与0
.63元，对应当前股价PE为32X、26X与21X，维持“谨慎推荐”评级，给予40倍PE估值
，目标价为16.4元。我们认为，关外用户与资产的整合，将是公司新的发展起点。随
着高清交互业务与有线宽频渗透率的提升，公司的业绩增长更为明确。我们认为，年
内完成天宝与天隆的重组是大概率事件。
推 荐——中投证券:公司经营稳健，业绩符合预期【2012-08-22】
根据公司经营情况，我们略微提升毛利率和期间费用率，维持预测公司2012-2014年E
PS为0.41、0.45和0.49元（不含收购资产的）。若发行7600万股收购完成后，2012-2
014年EPS为0.49、0.54和0.57元。在当前股价（13.09元）下，不含收购资产的EPS对
应PE为32、29和27倍，EV/EBITDA约11倍，估值不高。维持“推荐”评级，给予6-12
个月目标价19元。
买 入——广发证券:上半年业绩符合预期，高清交互终端渗透率超过30%【2012-08-21】
我们预测公司2012~2014年EPS为0.39元、0.46元、0.50元，当前股价对于12~14年PE
分别为33倍、28倍、25倍；后续公司如顺利完成天宝和天隆整合，2012~2014年备考
业绩为0.48元、0.54元、0.56元，当前股价对应公司12~14年备考业绩的PE为26倍、2
4倍和23倍，估值合理，维持“买入”评级。
增 持——申银万国:业绩略高于市场及我们预期，考虑省网整合可能，维持“增持”评级【2012-07-24】
我们维持盈利预测，预计12/13/14年EPS分别为0.49/0.53/0.55元（备考盈利预测）
，当前股价分别对应12/13/14年28/26/25倍PE。考虑到公司完成关外资产整合后用户
数合计将达到205万（假设深圳关内每用户拥有1.2个收视终端、关外区域每用户对应
1个收视终端），当前股价对应每用户市值为2177元，高于有线行业1635元/用户的平
均估值水平，基本反映了关外资产整合预期。但是考虑到广东省网整合可能对公司价
值的提升空间（广东省内用户数量1804万，是深圳关内外用户数量之和的7倍），我
们继续维持公司股票“增持”评级。
推 荐——中投证券:公司用户规模将翻番，未来有望达300万户【2012-06-12】
鉴于收购尚未完成，暂不调整公司盈利预测，维持预测不含收购资产的公司2012-201
4年EPS为0.41、0.45和0.49元。按照备考盈利预测，若发行7600万股收购完成后，20
12-2014年EPS为0.49、0.54和0.57元，在当前股价（14.74元）下，对应PE为30、27
和26倍，估值不高。
增 持——申银万国:基本完成深圳有线网络整合【2012-06-11】
我们分别上调12/13/14年盈利预测22%/19%/17%至0.49/0.53/0.55元（备考盈利预测
），当前股价分别对应12/13年33/30/29倍PE。本次收购完成后，公司有线电视用户
数合计达到205万（假设深圳关内每用户拥有1.2个收视终端、关外区域每用户对应1
个收视终端）。当前股价对应每用户市值为2520元，高于有线行业1943元/用户的平
均估值水平，基本反映了关外资产整合预期。考虑到广东省网整合可能对公司价值的
提升空间（广东省内用户数量1804万，是深圳关内外用户数量之和的7倍），我们继
续维持公司股票“增持”评级。
增 持——国海证券:关外资产整合敲定，体量增大加强盈利预期【2012-06-11】
基于对公司运营规模、覆盖区域扩大后后盈利能力稳定提升的预期，我们预计公司20
12、2013、2014年摊薄EPS分别为0.49元、0.57元、0.65元，对应当前股价的PE分别
为30.2倍、26倍和22.9倍，给予增持评级。
买 入——中信证券:三网融合推进进程的“尖兵”【2012-06-11】
我们暂维持公司存量资产盈利预测，即预计其2012/13/14年EPS分别为0.47/0.55/0.6
0元/股（2011年0.37元）。考虑资产注入，简单静态测算每年将增加公司盈利约6800
万，对应增厚后EPS分别为0.54/0.62/0.66元/股。考虑到公司用户价值特色，我们给
予备考2012年业绩40倍PE，提升公司目标价为21.75元。同时，考虑到不同地区对应
用户价值存在级差地租，我们用已有用户创收能力来衡量级差地租标准，得到深圳的
用户价值约为4000元/户，对应公司注入资产摊薄后合理每股价值为22.50元～23.01
元。
中 性——北京高华:整合深圳关外资产取得进展，维持中性评级【2012-06-11】
预计公司2012、13年每股盈利可达0.52/0.62元，而我们目前的预测是0.43/0.54元。
我们维持2012-14年业绩预测、目标价以及中性评级。
增 持——安信证券:基本完成深圳全市网络整合，后续关注广东省网注入预期【2012-06-11】
考虑到本次交易将给公司新增110万有线数字终端,且宝安、龙岗两区已基本完成数字
化整转，我们上调盈利预测，预计12-14年EPS分别为0.49、0.55、0.61元（增发摊薄
后）。当前股价对应12年PE为33倍，高于歌华有线、广电网络与吉视传媒。目前市值
对应每终端市值2300元，约合每用户市值2600-2700元，高于歌华有线1800元的每用
户估值。公司股价已基本反映了深圳关外用户整合，考虑到广东省网整合预期的存在
，我们维持“增持-A”评级。
买 入——广发证券:完成全市整合用户规模有望破300万，有80万提升空间【2012-06-11】
天宝和天隆存续公司2012~2014年净利润合计预计为0.66亿、0.68亿和0.68亿，天威
完成收购后2012~2014年备考业绩为0.48元、0.54元、0.56元，当前股价对应公司201
2~2014年备考业绩的PE为33倍、30倍和29倍。我们从用户价值角度对天威完成全市有
线网络整合后股价范围进行测算，认为合理股价范围17.6~18.2元，对应公司最新收
盘价16.1元还有10%~13%的涨幅空间，首次给予“买入”评级；与公司此次收购的增
发价17.25元相比，有2%~5.5%的空间。公司后续投资价值在于关注省网整合预期。风
险提示：本次收购关外有线资产存在审批风险，以及成为省网整合平台存在不确定性
。
买 入——湘财证券:市网整合提供后续增长空间，期待省网整合带来惊喜【2012-06-10】
我们预计公司现有业务12-13年的营收规模分别为8.92亿元和9.81亿元，对应的EPS分
别为0.4元和0.43元，天宝和天隆资产的注入将提升公司EPS0.09元，公司2012年的EP
S有望达到0.49元，当前股价对应的EPS为32.7倍，公司后续存在广东省网注入预期，
广东省网注入将提升公司EPS0.11元以上，我们给予公司“买入”评级，目标价为20
元。
增 持——光大证券:收购优良资产，实现深圳“全市一张网”【2012-06-10】
通过本次交易，公司将实现深圳全市（除蛇口街道办外）有线电视网络的深度整合，
主营业务更加突出，经营模式也更加稳定，有利于提高持续盈利能力。收购完成后每
户价值为2883元，暂按收购后总股本3.96亿股计，则2012-2014年EPS为0.51元、0.61
元、0.70元，对应停牌前股价为32倍、27倍、23倍。考虑到公司历史估值因素以及资
产长期盈利能力的提升，目标价17.28元-18.90元，维持增持评级。国网公司即将成
立以及近期有线网络运营商重组推进等事件都有望成为股价上涨的催化剂，随着全市
有线网络整合的完成，公司作为广东省内唯一上市广电运营商，很可能成为广东省网
整合的平台。
增 持——光大证券:业绩符合预期，关注关外资产整合的正式启动【2012-04-22】
预测2012-2014年公司EPS为0.43元、0.54元、0.65元，对应停牌前股价为38倍、30倍
、25倍。考虑到收购的用户价值以及资产的长期盈利能力的提升，目标价17.28元-18
.90元，维持增持评级。整合关外资产的正式启动将成为催化剂，建议关注复牌后公
司在资产整合等方面的进展。
增 持——申银万国:业绩完全符合预期，持续关注关外整合进度，维持“增持”评级【2012-03-29】
我们分别下调12/13年盈利预测11%/15%至0.41/0.45元（与公司公告12年净利润增长
目标一致），当前股价分别对应12/13年40/37倍PE。考虑关外整合（关内关外合计用
户数260万），当前股价相当于每用户价值2000元，略高于歌华有线。考虑到广东省
网整合预期及关外整合年内启动是大概率事件，维持“增持”评级。
增 持——安信证券:业绩符合预期，关注广东省网注入预期【2012-03-29】
由于天明网络的亏损程度高于预期，我们略微下调盈利预测，预计12-14年EPS分别为
0.41、0.44、0.47元，三年复合增长率8.4%。公司当前股价对应每用户价值5600元，
考虑关外整合后每用户价值亦达到2200元，高于歌华有线每用户价值1900元，当前股
价在相当程度上已反映了关外整合预期。考虑到公司是国内最为领先的有线运营商之
一，关外整合一旦正式启动仍将成为催化剂，且广东省网的注入预期始终存在，我们
维持“增持-A”评级。
谨慎推荐——民生证券:“高清互动”和“高速宽带”驱动业绩增长【2012-03-29】
不考虑关外用户及资产整合，预计2012～2014年公司EPS分别为0.41元、0.51元与0.6
3元，对应当前股价PE为40X、32X与26X，维持“谨慎推荐”评级。我们认为，由于公
司市场运营能力较强，“高清互动”和“高速宽带”驱动业绩增长，且存在强烈的网
络资产整合预期，可享有一定的估值溢价，给予50倍PE估值，目标价为20.5元。
买 入——中信证券:仍在期待中等待【2012-03-29】
考虑到公司对2012年的经营规划，及与关外整合进程不确定性，我们略微调整公司20
12/13年盈利预测，由0.50/0.60分别下调至0.47/0.55元／股，预计2014年为0.60元
（2011年0.37元）；当前价16.4元，对应2012/13/14年PE35/30/27倍。鉴于市场仍在
期待中关注其关外整合与在未来变局机遇，我们给予公司目标价20元，并维持“买入
”评级。
推 荐——中投证券:业绩符合预期，关注未来整合【2012-03-29】
根据公司2012年经营目标，下调公司12年收入增速为2.5%，13-14年收入增速为6%，
从而相应下调12-13年EPS0.06、0.11元，预测公司2012-2014年EPS为0.41、0.45和0.
49元。在当前股价（15.88元）下，对应PE分别为39、35和32倍，EV/EBITDA为13-14
倍。
观 望——华泰证券:业绩符合预期，未来还需关注网络整合【2012-03-28】
我们预计公司12-14年实现营业收入分别为8.77亿元、9.05亿元、9.33亿元，净利润
分别为1.28亿元、1.30亿元、1.38亿元，折合每股收益0.39元、0.40元、0.42元，对
应目前股价的PE分别为42倍、41倍和39倍，估值偏高，股价上已经反映出了对公司未
来各种整合的预期，我们维持对公司的“观望”评级。
强烈推荐——招商证券:市网整合稳步推进，已完成对盐田区前期技术、业务支持【2012-03-28】
我们预测公司12~14年业绩分别为0.39元、0.44元和0.47元，当前股价对应12~14年PE
分别为42倍、37倍和35倍。我们看好省网以天威为平台完成网络整合，股价催化剂是
全国有线网络公司挂牌成立，将加速现有省网整合，提升市场对广东省网加速网络整
合预期。
增 持——光大证券:业绩符合市场预期，盈利能力提升是长期趋势【2012-03-28】
预测2012-2014年公司EPS为0.43元、0.54元、0.65元，结合公司历史估值因素及网络
整合预期，给予6-12个月目标价17.28元-18.90元，对应2013年PE为32-35倍。
买 入——中信证券:业绩低于市场预期，整合预期仍可期待【2012-01-18】
由于并表的天明网络仍处于亏损期，以及公司增值业务收入增长滞后于用户增长，根
据公司预增公告，我们下调了公司2011/12/13年盈利预测为0.37/0.50/0.60元/股。
考虑关外以及广东省网有线网络整合推进符合三网融合大方向，我们认为2012年公司
完成关外200万用户网络整合是大概率事件，给与公司2012年40倍PE，当前价为16.93
元，目标价为20.00元，维持“买入”评级。
增 持——申银万国:业绩略低于我们预期，低于市场预期，考虑到关外整合进度和省网整合预期，维持“增持”评级【2012-01-16】
我们下调11年盈利预测8%至0.37元，考虑到天明盈利状况趋于好转且对公司业绩影响
较低，我们维持12/13年EPS分别为0.46/0.53元（同比增长24%/15%），当前股价分别
对应11/12/13年46/37/32倍PE。考虑关外整合（关内关外合计用户数240万），当前
股价相当于每用户价值2260元，略高于歌华有线，部分隐含了关外整合预期。考虑到
关外整合启动及广东省网整合预期会是大概率事件，维持公司股票“增持”评级。
买 入——湘财证券:业绩符合预期，有线网络整合是未来最大看点【2012-01-15】
若不考虑关外天垄天宝资产的整合，我们预计公司2011—2013年实现营业收入8.48亿
元、8.91亿元和9.8亿元，实现归属上市公司股东利润为1.17亿元、1.07亿元和1.2亿
元，实现每股收益0.37元、0.33元和0.37元，当前股价对应的PE分别为46倍、51倍和
45倍；虽然目前公司的估值较高，但我们认为公司在2012年将完成对天垄天宝网络的
资产整合，这将增厚公司每股收益0.13元，公司2012年EPS能够达到0.46元，此外，
潜在的广东省网资产注入也将会大幅提升公司价值和每股收益；我们维持对公司的“
买入”评级。
推 荐——中投证券:天威视讯2011年度业绩快报点评【2012-01-15】
根据公司公告，下调公司2011年EPS0.09元至0.37元，预测公司2011-2013年EPS为0.3
7、0.47、0.56元。在当前股价（16.93元）下，对应PE分别为46、36、30倍，EV/EBI
TDA15-18倍，2011和2012年估值已趋合理，维持公司“推荐”评级。
强烈推荐——招商证券:天华世纪战略引入中国有线，意在拓展全国市场【2012-01-09】
我们认为中国有线战略入股天华世纪，表明对天华世纪长期发展前景的认可；未来随
着天华世纪进一步发展，不排除继续引入其他战略合作伙伴（如大型互联网或传媒集
团）的可能。对公司2011~2013年EPS预测分别为0.47元、0.52元和0.56元，当前股价
对应2011~2013年PE分别为36倍、32倍和30倍，维持“强烈推荐-A”的投资评级。
推 荐——中投证券:中国电信成第二大股东为正常权益变更行为，对公司发展暂无影响【2011-12-20】
维持预测公司2011-2013年EPS为0.46、0.47、0.56元。在当前股价（17.94元）下，
对应PE分别为39、38、32倍，EV/EBITDA16-18倍，2011和2012年估值已趋合理。
推 荐——兴业证券:第二轮资本开支或将持续，看好网络长期价值【2011-11-02】
我们预测公司2011-2013年的EPS分别为：0.40、0.42、0.45元。考虑到公司后续的关
外网络整合将带来的约150万用户增量，及公司作为省网整合平台的机率依然存在，
网络长期价值提升可期，我们维持对公司的“推荐”评级。
增 持——德邦证券:公司三季报预增点评【2011-10-25】
公司10月24日发布的三季报。1-9月份实现营业收入6.07亿元，同比增长2.8%；营业
利润0.85亿元，同比增长30.7%；归属于母公司股东净利润1.06亿元，同比增长108.4
%。
增 持——华泰联合:年报预增保守或预示注入预期【2011-10-25】
预计公司11年和12年归属母公司净利润分别为1.38亿元和1.77亿元，对应EPS分别为0
.43元和0.55元，由于存在潜在的深圳关外及省网整合可能、且其一旦实现将中长期
推升公司每股合理价值，维持“增持”评级。
增 持——申银万国:业绩略超预期，持续关注关外整合进度【2011-10-24】
我们维持盈利预测，预计11/12/13年EPS分别为0.40/0.46/0.53元（同比增长47%/17%
/15%），当前股价分别对应11/12/13年41/36/31倍PE。考虑关外整合（关内关外合计
用户数240万），当前股价相当于每用户价值2200元，与歌华有线相当，部分隐含了
关外整合预期。考虑到广东省网整合预期及关外整合年底启动会是大概率事件，维持
公司股票“增持”评级。
买 入——湘财证券:关外整合最快年底前完成，关注网络整合带来的价值提升【2011-10-24】
我们预计公司2011—2013年实现营收收入8.24亿元、9.07亿元和9.97亿元，实现归属
上市公司股东利润为1.3亿元、1.38亿元和1.47亿元，实现每股收益0.4元、0.43元和
0.46元，对应的PE分别为40.8倍、38.3倍和35.9倍；虽然目前公司的估值较高，但若
考虑到公司的关外资产收购已经箭在弦上，如果公司年内能够完成对天垄天宝网络的
资产整合，公司2011年EPS能够实现0.53元，目前股价对应的PE仅为31倍；此外，广
东省网的资产注入也将会大幅提升公司的每股收益；我们维持对公司的“买入”评级
，目标价25元。
强烈推荐——招商证券:3季报业绩高增长，税收返还是主因【2011-10-23】
预测公司11~13年业绩分别为0.47元、0.52元和0.56元，当前股价对应11~13年PE分别
为35倍、32倍和30倍。我们看好省网以天威为平台完成网络整合，股价催化剂是全国
有线网络公司挂牌成立将加速现有省网整合，提升市场对广东省网加速网络整合预期
。
增 持——申银万国:关注关外整合进度和省网整合预期【2011-09-29】
我们假设公司未来以1000元/用户的价格收购宝安、龙岗及盐田地区有线网络资产，
定向增发价格20元，那么公司需要增发7150万股。整合完成后公司将拥有约240万用
户（关内90万光明新区6万宝安/龙岗140万盐田3万），假设A股市场给予公司每用户
价值3000元（歌华有线每用户价值约为2000元），则公司合理价值72亿元，对应增发
后每股合理价值18.3元，当前股价已经在一定程度上反映了关外资产的整合预期。但
是考虑到广东省网整合预期，我们维持公司股票“增持”评级。
增 持——华泰联合:关外注入箭在弦上，省网整合渐行渐近【2011-08-30】
我们预计天威视讯2011年和2012年的收入分别为8.33亿元和8.62亿元，归属母公司净
利润分别为1.68亿元和1.76亿元，对应的EPS分别为0.52元和0.55元，由于存在潜在
的深圳关外及省网整合可能、且其一旦实现将中长期推升天威视讯每股合理价值，我
们维持“增持”评级。
增 持——西南证券:关外整合大幕终于拉开【2011-08-23】
我们预计公司11、12年EPS分别为0.48元和0.53元，给予“增持”评级。
增 持——联讯证券:业绩符合预期，关注关外网络整合【2011-08-23】
预计公司2011-13年EPS分别为0.50/0.55/0.58元，对应当前股价PE分别为38、35和33
倍，维持对公司的“增持”评级。
增 持——华泰联合:业绩符合预期，整合大幕开启【2011-08-20】
我们预计天威视讯2011年和2012年的收入分别为8.33亿元和8.62亿元，归属母公司净
利润分别为1.68亿元和1.76亿元，对应的EPS分别为0.52元和0.55元，由于存在关外
整合预期，我们维持“增持”评级。
推 荐——日信证券:主营业务基本持平，利润大增来自所得税受益【2011-08-19】
公司目前主营业务增长有线，未来要看关外资产持续整合带来的效益；但是所得税的
减免在未来两年将持续，公司净利润的稳步较高速度的增长可以维持，我们给予公司
“推荐”的评级，2011—2012年每股收益至0.46元和0.52元，对应PE分别为40.89倍
和36.39倍。
谨慎推荐——民生证券:业绩符合预期，关注用户拓展及关外资产整合【2011-08-19】
不考虑关外用户及资产整合，预计2011～2013年公司EPS分别为0.47元、0.52元与0.5
8元，对应当前股价PE为41X、37X与33X，维持“谨慎推荐”评级。我们认为，由于公
司市场运营能力较强，且存在强烈的网络资产整合预期，可享有一定的估值溢价，给
予50倍PE估值，第一目标价为23.5元。
买 入——中信证券:给些憧憬，赢取未来【2011-08-19】
我们维持对公司EPS的预测，2011/2012/2013年分别为0.60/0.70/0.80元（2010年0.2
7元），对应PE分别为32/28/24倍。考虑公司有线网络整合推进方向可积极期待，并
将决定公司投资价值，我们维持目标价28.00元及“买入”评级，当前价18.98元。
推 荐——银河证券:迈出网络整合第一步【2011-08-19】
公司预测2011前三季度EPS区间为0.29元－0.33元（09年退税增厚0.05元）。不考虑
收购，我们预计公司2011年EPS0.41元。基于公司收购关外资产和广东省网整合明确
预期，我们调高公司评级至“推荐”。
中 性——北京高华:业绩略低于预期：收入增长疲弱，但维持中性评级【2011-08-19】
总体而言，我们认为天威视讯今年上半年运营稳剑我们维持2011/12/13年每股盈利预
测人民币0.56/0.62/0.75元不变，同时保持12个月目标价格人民币21.37元不变（基
于EV/EDITDA）。我们维持对天威视讯的中性评级。
推 荐——中投证券:毛利率提升和所得税全免致利润高增长，业绩符合预期【2011-08-19】
按最新股本全面摊薄后，我们预测公司2011-2013年每股收益为0.46、0.47、0.56元
。在当前股价（18.98元）下，对应PE41、40、34倍，EV/EBITDA18-19倍，2011年估
值已趋合理。我们维持公司“推荐”评级。
增 持——申银万国:业绩基本符合预期，迈开整合关外网络第一步【2011-08-19】
我们维持盈利预测，预计11-13年EPS分别为0.47/0.55/0.63元。当前股价已部分隐含
关外整合预期，但考虑到广东省网注入预期，我们维持“增持”评级。
推 荐——东兴证券:收购天明网络资产，整合大幕开启【2011-08-19】
我们预测公司2011-2013年eps分别为0.43元、0.51元和0.57元，对应PE分别为45、42
和37倍。未来关外整合进度以及省网整合都将成为公司股价催化剂，建议投资者积极
关注，首次给予“推荐”评级。
强烈推荐——招商证券:高清交互带动ARPU值提升，市网整合取得实质性进展【2011-08-18】
我们预测公司11~13年业绩分别为0.51元、0.56元和0.58元，当前股价对应11~13年PE
分别为37倍、34倍和23倍。
推 荐——兴业证券:内生增长放缓，关外网络整合启动【2011-08-18】
不计入可能存在的后续收购对业绩的影响，同时假设1644万元税收返还年内发生、天
明网络年内不进入合并报表，我们预测公司2011-2013年的EPS分别为：0.48、0.49、
0.52元。考虑到公司在网络双向化、业务多元化、运营市场化等方面均走在全国同行
的前列，网络整合由提升了用户规模上限，同时公司作为省网整合平台的预期依然存
在，我们维持对公司的“推荐”评级。
买 入——中信证券:退税增益全年业绩【2011-07-29】
考虑公司前期送配后股本摊薄，我们维持公司2011/12/13年盈利预测分别为0.60/0.7
0/0.80元/股。在深圳文化体制改革大背景与三网融合国家政策共同叠加下，我们认
为，关内外有线网络整合与在有线大格局中定位的明确将决定公司在2011年的投资价
值，预计2011/12/13年EPS0.60/0.70/0.80元，对应2011/12/13年PE32/28/24倍，当
前价19.37元，目标价28元，维持“买入”评级。
推 荐——华创证券:成本压力减轻，业务拓展提速【2011-05-27】
三网融合的推进将给公司带来更大发展空间和市场机遇，我们给予公司“推荐”评级
，预计2011、2012、2013年EPS分别为0.48、0.55、0.65，当前股价对应的PE分别为5
6、49、41倍。
推 荐——华创证券:成本压力减轻，业务拓展提速【2011-05-17】
三网融合的推进将给公司带来更大发展空间和市场机遇，我们给予公司“推荐”评级
，预计2011、2012、2013年EPS分别为0.48、0.55、0.65，当前股价对应的PE分别为5
6、49、41倍。
买 入——中信证券:期待突变的窗口到来【2011-04-22】
我们维持公司盈利预测11/12/13年分别为0.73/0.84/0.96元/股。在深圳文化体制改
革大背景与三网融合国家政策共同叠加下，我们认为关内外有线网络整合与在有线大
格局中定位的明确，这将决定公司在2011年投资价值，我们认为目标价33.6元具有较
强的安全边际，维持“买入”评级，建议投资者积极关注。
推 荐——中投证券:毛利率提升和所得税全免致利润高增长，业绩符合预期【2011-04-22】
预测公司2011-2013年每股收益为0.49、0.63、0.68元。在当前股价（24.99元）下，
对应PE51、40、37倍，EV/EBITDA19-21倍，2011年估值已趋合理。
审慎推荐——中金公司:业绩符合预期，关注网络整合【2011-04-22】
维持2011-2012年每股收益0.56元和0.62元不变，分别同比增长74%和10%。目前股价
对应2011年PE为45x，EV/EBITDA为20x，维持审慎推荐评级。后续股价催化剂为：国
家有线网络公司挂牌和关外网络整合正式启动。
增 持——申银万国:一季度业绩符合预期，期待关外整合尽快启动【2011-04-22】
我们维持盈利预测，预计11/12年EPS为0.47/0.55元（同比增长47%/17%）。当前股价
对应11年PE为53倍，每用户价值7400元，如果考虑整合关外有线用户（关内关外合计
用户数230万），相当于每用户价值2900元，与歌华有线相当。关外用户价值低于关
内用户，当前股价已隐含关外整合预期。考虑到广东省网整合预期及关外整合启动（
催化剂），维持“增持”评级。
增 持——天相投顾:净利润增长源于机顶盒摊销大幅下降【2011-04-22】
我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.56元、0.60元和0.65元，按4月21日收
盘价24.99元计算，对应的动态市盈率分别为45倍、42倍和38倍，鉴于公司具有区域
网络整合题材，维持“增持”的投资评级。
强烈推荐——招商证券:税收返还和折旧下降，奠定公司全年业绩高增长【2011-04-21】
维持公司11~13年业绩分别为0.70元、0.77元和0.81元，当前股价对应11~13年PE分别
为36倍、33倍和31倍，当前股价具有安全边际。维持第一目标价32元（关外整合预期
），第二目标价50元（省网整合预期明确）。我们看好省网以天威为平台完成网络整
合，股价催化剂是全国有线网络公司挂牌成立，将加速现有省网整合，提升市场对广
东省网加速网络整合预期。
推 荐——东北证券:业绩符合预期【2011-04-21】
预计公司2011-2013年每股收益分别为0.62、0.73、0.78元，相对于当前股价市盈率
分别为40倍、34倍、32倍。维持推荐评级。
买 入——中信证券:预增初步验证我们判断【2011-04-14】
我们维持公司2011/2012/2013年EPS分别为0.73/0.84/0.96元的盈利预测。在深圳文
化体制改革大背景与三网融合国家政策共同叠加下，我们认为关内外有线网络整合与
在有线大格局中定位的明确，将决定公司在2011年投资价值，我们给出的目标价33.6
元具有较强的安全边际，维持“买入”评级，建议投资者积极关注。
强烈推荐——招商证券:1季度业绩高增长，全年高增长可持续【2011-04-13】
我们暂维持公司11~13年业绩分别为0.70元、0.77元和0.81元，当前股价对应11~13年
PE分别为33倍、30倍和29倍，当前股价具有安全边际。维持第一目标价32元（关外整
合预期），第二目标价50元（省网整合预期明确）。我们看好省网以天威为平台完成
网络整合，股价催化剂是全国有线网络公司挂牌成立，将加速现有省网整合，提升市
场对广东省网加速网络整合预期。
谨慎推荐——民生证券:三网融合渐行渐近，发展前景愈发清晰【2011-04-01】
不考虑关外用户及资产整合，预计2011～2013年公司EPS分别为0.56元、0.62元与0.7
0元，对应当前股价PE为41倍、37倍与33倍，维持“谨慎推荐”评级。我们认为，由
于公司市场运营能力较强，且存在强烈的网络资产整合预期，可享有一定的估值溢价
，给予50倍PE估值，第一目标价为28元。
增 持——申银万国:业绩基本符合预期，折旧摊销压力依然较高【2011-03-31】
考虑折旧摊销和营销推广成本依然较高，我们下调11/12年EPS至0.47/0.55元（较先
前0.70/0.70元分别下调33%和21%）。当前股价对应11年PE50倍，每用户价值7000元
，如果考虑整合关外有线用户（关内关外合计用户数230万），相当于每用户价值270
0元，与歌华有线每用户价值2500元相当。关外用户价值低于关内用户，当前股价已
隐含关外整合预期，考虑到广东省网整合预期及关外整合启动（催化剂），维持“增
持”评级。
推 荐——中投证券:业绩低于预期，进入探索发展阶段【2011-03-31】
在不考虑关外网络收购后网改所需资本开支和用户规模增长的情况下，根据公司2011
年经营目标以及目前所处探索发展阶段的市场环境，我们下调2011年收入增速为5%，
此后两年为10%，预测公司2011-2013年每股收益为0.49、0.63、0.68元，分别下调约
0.24和0.12元。在当前股价（23.58元）下，对应PE48、38、35倍，EV/EBITDA18-20
倍，2011年估值已趋合理。
审慎推荐——中金公司:业绩符合预期，具备安全边际【2011-03-31】
考虑到折旧摊销一次性大幅减少以及所得税减免，维持2011-2012年每股收益0.56元
和0.62元不变，分别同比增长74%和10%。目前股价对应2011年PE为42x，EV/EBITDA为
15.8x，维持审慎推荐评级。目前股价存在业绩与整合预期双支撑，具备一定安全边
际。后续股价催化剂为：国家有线网络公司挂牌和关外网络整合正式启动。
推 荐——东北证券:积极发展增值业务【2011-03-31】
国家广电网络公司已经成立，短期内有线版块的主题仍然是整合。后期公司最大的看
点仍是关外120万用户整合预期，此外广州有线整合方案可能也会给天威视讯带来超
预期的机会。维持推荐评级。
买 入——中信证券:加大创新，布局三网融合【2011-03-31】
我们维持公司盈利预测11/12/13年分别为0.73/0.84/0.96元/股。在深圳文化体制改
革大背景与三网融合国家政策共同叠加下，我们认为关内外有线网络整合与在有线大
格局中定位的明确，这将决定公司在2011年投资价值，我们给出的目标价33.6元具有
较强的安全边际，维持买入评级，建议投资者积极关注。
买 入——山西证券:后续各利好的实现，是业绩爆发的关键【2011-03-31】
我们预计公司2011—2012年每股收益为0.48元和0.57元，当前股价对应PE分别为49.5
3x和41.46x。综合考虑公司未来的利好预期可能带来的溢价，以及目前股价的相对安
全边际，我们仍然维持公司的“买入”评级。
增 持——华泰联合:轻装上阵寻找新发展机遇【2011-03-31】
根据我们的模型，公司11年、12年和13年营业收入分别为8.4亿、8.6亿和9.0亿元，
归属于母公司净利润分别为1.97亿元、1.96亿元和2.09亿元，对应的EPS为0.74元、0
.74元和0.78元，其中2011年的净利润包含了2009年所得税的返还约1700万元，维持
“增持”评级。
推 荐——兴业证券:业绩符合预期，关注网络整合动向【2011-03-30】
不考虑网络整合可能带来的业绩增厚，我们预测公司2011-2013年的EPS分别为：0.66
、0.68、0.75元，对应目前股价的PE分别为：35.7、34.7、31.4倍。维持对公司的“
推荐”评级。
强烈推荐——招商证券:继续加强内容建设力度，跨区域业务拓展快速发展【2011-03-30】
我们预测公司11~13年业绩分别为0.70元、0.77元和0.81元，当前股价对应11~13年PE
分别为34倍、31倍和29倍，当前股价具有安全边际；维持第一目标价32元（关外整合
预期），第二目标价50元（省网整合预期明确，涨幅空间112%）。
买 入——中信证券:积极迎接三网融合【2011-03-29】
我们维持公司盈利预测10/11/12年分别为0.33/0.73/0.84元/股。在深圳文化体制改
革大背景与三网融合国家政策共同叠加下，我们认为关内外有线网络整合与在有线大
格局中定位的明确，这将决定公司在2011年投资价值，我们认为目标价33.6元具有较
强的安全边际，继续“买入”评级，建议投资者积极关注。
推 荐——东北证券:“甩”向三网融合【2011-03-28】
国家广电网络公司已经成立，短期内有线版块的主题仍然是整合。后期公司最大的看
点仍是关外120万用户整合预期，此外广州有线整合方案可能也会给天威视讯带来超
预期的机会。维持推荐评级。
增 持——华泰联合:轻装上阵寻找新发展机遇【2011-03-22】
预计公司10年、11年12年的收入分别为8.0、8.5和8.9亿元，净利润分别为0.87、2.1
2和2.29亿元，对应EPS为0.33、0.79和0.86元。由于有线网络公司投入网络改造的资
本开支较大、税收优惠和补贴政策较多，我们认为EV/EBITDA的估值较合理，以15倍E
V/EBITDA计算，公司每股价值合理区间为17.78元至24.86元，首次评级给予“增持”
评级。
增 持——中信建投:一切皆有可能，但一切又都不确定【2011-01-31】
我们预测，天威视讯10-12年EPS，0.33元、0.71元、0.78元（未考虑关外资产注入带
来的利润增厚）。维持对天威视讯的增持评级，并认为超跌后会带来更好的投资机会
，目标价32.0元，对于11年动态PE45倍。
谨慎推荐——民生证券:高清交互发展低于预期，期待唱响“春天的故事”【2011-01-17】
上调公司2011年盈利预测。我们预计2010-2012年公司实现营业收入分别为8.01亿元
、8.48亿元与9.32亿元，三年CAGR为7.38%；归属母公司股东净利润分别为0.87亿元
、1.98亿元与2.33亿元，三年净利润CAGR为44.0%；2010～2012年EPS分别为0.39元、
0.68元与0.87元，对应当前股价PE为70.05、31.65与26.85，维持“谨慎推荐”评级
。我们认为，由于公司市场运营能力较强，且存在强烈的网络资产整合预期，可享有
一定的估值溢价，给予55倍PE估值，对应2011年股价为40.7元。
推 荐——兴业证券:10年增长平稳，11年业绩迎来大幅提升【2011-01-17】
如不考虑网络整合的因素，我们预计公司11年、12年的EPS分别为：0.72元、0.79元
。按最近收盘价计算，公司2011年P/E为31倍，具有较高的安全边际。按有线网络行
业40～50倍P/E计算，公司2011年的目标价为28.8～36.0元。我们对公司给予“推荐
”评级，建议投资者积极关注。
买 入——中信证券:决胜在2011年【2011-01-14】
由于2009年所得税返还没有确认为2010年当期损益，我们调整盈利预测10/11/12年分
别为0.33/0.73/0.84元/股。在深圳文化体制改革大背景与三网融合国家政策共同叠
加下，我们认为关内外有线网络整合与在有线大格局中定位的明确，这将决定公司在
2011年投资价值，我们认为给出的目标价33.6元具有较强的安全边际，继续维持“买
入”评级，建议投资者积极关注。
推 荐——东北证券:业绩低于预期，整合预期仍在【2011-01-14】
考虑到2010年业绩与2009年所得税返因素，我们将011-2012年每股收益分别下调至0.
62和0.73，相对于当前股价市盈率为40、34倍，估值基本合理。鉴于后期公司最大的
看点仍是关外120万用户整合预期，此外广州有线整合方案可能也会给天威视讯带来
超预期的机会，我们仍维持推荐评级。
买 入——湘财证券:盈利稳定增长，今年业绩爆发可期【2011-01-14】
维持公司11-12年的EPS分别为0.69元、0.84元，根据1月13日的收盘价24.55元，PE分
别为36倍、29倍，经过最近一段时间的回调，估值压力逐步释放；我们看好公司未来
在三网融合持续推进过程中的发展机遇，维持公司“买入”评级。股价催化剂：关外
整合和三网融合相关政策的实质性推进。
强烈推荐——招商证券:11年业绩迎来大幅提升，目前股价具有较高安全边际【2011-01-13】
我们将公司11年EPS由此前的0.75元上调到0.80元，主要原因是公司获得09~13年免征
所得税优惠，而公司将在11年获得来自09年已缴0.17亿所得税返还，这将增厚11年近
6分钱业绩；同时11年继续享受免征所得税优惠和减少0.8亿的机顶盒摊销，也是促使
11年业绩迎来大幅提升的主要原因。当前股价对应11年PE仅为31倍，具有较高安全边
际；按11年业绩给予40倍PE，股价可看到32元，还未考虑确定性较大的关外整合；如
进一步成为省网整合平台，股价将有望看到50元。
减 持——国泰君安:天威视讯投资意见报告【2010-12-07】
我们预计公司2010、2011、2012年每股收益分别为0.34、0.58、0.70元，动态市盈率
分别83倍，49倍，及40倍，合理价位28元。
买 入——中信证券:暖风借力助急行【2010-11-30】
由寸税收减免我们在前期有所判断，09年所得祝1644万元退税款收到后万确认当前损
益,因此我们暂时维持公司盈利预测为10/11/12年分别为0.39/0.73/0.83元/股，我们
根据09年税款退回时间来调整公司盈利预测，这对公司盈利影响为0.06元/股。在深
圳文化体制改革大背景与三网融合国家政策共同叠加下，我们预计关内外有线网络整
合与在有线大格局中定位的明确，将极大提振公司中长期股价，我们给出的目标价33
.6元具有较强的安全边际，预计后续仍有上调盈利预测和目标价的空间，继续维持“
买入”评级，建议投资者积极关注。
推 荐——中投证券:如期获所得税全免优惠，正面预期开始实现【2010-11-30】
我们长期看好公司的发展，但由于近期上涨较多，从估值出发，我们将评级由“强烈
推荐”下调为“推荐”。预测公司EPS为0.38、0.73、0.75元，在当前股价（31.99元
）下，对应PE87、46、44倍，EV/EBITDA24-26倍，2011年估值已驱合理。我们非常认
可公司积极发展高清、坚持走市场化道路以及通过高清内容和技术输出扎实“走出去
”的战略思路，并认为公司是有实力把握三网融合机遇的优秀有线运营商。我们继续
持有以下三方面预期，并看好天威的发展，从估值出发，下调公司为“推荐”评级：
1、2010年年内天威启动关外网络整合是大概率事件；2、在三网融合对广电压力来袭
之际，天威若被深圳授意进行关外网络整合的话，可能不会完全走市场化道路，而是
会获得政府支持和一些政策倾斜，如以较低的价格整合关外用户等；3、为更有效推
动三网融合工作，全国试点城市的有线运营商可能会逐步获得一些政策利好，如税收
优惠等。
推 荐——华泰证券:增资天华世纪传媒、加强内容领域优势【2010-11-23】
根据广电总局的要求，今年底各省将完成“一省一网”的整合，随着截止期限的日益
临近，天威视讯对深圳关外有线网络资产甚至广东省有线网络资产的整合预期愈加强
烈。我们预计公司10-12年EPS为0.36、0.67、0.83元，维持对公司的“推荐”评级。
推 荐——东北证券:增资控股子公司天华世纪传媒点评【2010-11-17】
随着广电总局要求的“一省一网”截至期限日益临近，天威视讯整合深圳关外用户的
预期越发强烈，广东有线整合方案可能也会给天威视讯带来超预期的增长。预计2010
-2012年每股收益分别为：0.39、0.65、0.77元，维持推荐评级。
买 入——中信证券:税收减免与关外整合将扑面而来【2010-10-27】
在深圳文化体制改革大背景与三网融合困家政策共同叠加下，我们预计关内外有线网
络一体应该在四季度兑现，这将提振公司投资价值。我们维持公司盈利预测为10/11/
12年分别为0.39/0.73/0.83元/股（注：盈利预测基于预判公司获得所得税减免，没
有考虑2009年如果获得所得税减免的税收返还1713万，对应EPS为0.06元/股）。维持
目标价33.6元和买入评级。
强烈推荐——长城证券:经营平稳，但政策支持超预期【2010-10-27】
我们推荐公司的投资逻辑之一是2011年确定性的高增长，由于公司大规模的长期待摊
费用摊销将在2010年结束，2011年净利润将增长90%，2011年的PE倍数为31倍，估值
偏低；推荐公司的投资逻辑之二是三网融合试点给公司带来网络整合预期以及财政税
收支持超预期，我们维持公司的投资评级为“强烈推荐”。
强烈推荐——中投证券:业绩低于预期，三个正面预期仍在【2010-10-27】
我们认为，后续公司获得税收优惠全免的概率较大，假设2010-2012年所得税率为零
，在不考虑09年所得税可返还的情况下，维持预测公司EPS为0.38、0.66、0.75元，
在当前股价（23.50元）下，对应PE62、35、31倍，EV/EBITDA17-18倍，2011年估值
较低，股价具有吸引力。同时，我们非常认可公司积极发展高清、坚持走市场化道路
以及通过高清内容和技术输出扎实“走出去”的战略思路，并认为公司是有实力把握
三网融合机遇的优秀有线运营商。四季度基于以下三方面预期，我们看好天威在资本
市场的表现，维持公司“强烈推荐”评级：1、四季度天威启动关外网络整合是大概
率事件；2、在三网融合对广电压力来袭之际，天威若被深圳授意进行关外网络整合
的话，可能不会完全走市场化道路，而是会获得政府支持和一些政策倾斜，如以较低
的价格整合关外用户等；3、为更有效推动三网融合工作，全国试点城市的有线运营
商可能会逐步获得一些政策利好，如税收优惠等。
审慎推荐——中金公司:3Q10业绩符合预期，关注关外整合【2010-10-27】
维持公司2010-2011年每股收益0.47元和0.56元不变，分别同比增长62%和19%。该预
测考虑了09年全年所得税返还和2010年所得税减免。目前股价对应2011年PE为42x，E
V/EBITDA为15.8x，维持审慎推荐评级。后续股价催化剂为：国家有线网络公司的成
立和关外网络的整合。
强烈推荐——招商证券:受益免税和折旧大幅减少，明年业绩迎来高增长【2010-10-27】
维持“强烈推荐-A”的投资评级。公司被列入深圳市第二批文化体制改革试点单位名
单，将享受09~13年所得税优惠，我们将公司10~13年业绩由0.28元、0.59元、0.67元
和0.74元，上调到0.33元、0.75元、0.85元和0.92元；其中公司明年业绩与去年相比
有大幅提升原因，就在于免税和明年将大幅减少1个亿的标清机顶盒折旧。
持 有——广发证券:传统业务增长平稳，内升型外延式双轮驱动【2010-10-25】
在深圳特区扩大的前提下，我们认为原关外资产注入可能性较高。我们预计在不考虑
资产注入的情况下，公司2010年—2012年的EPS分别为0.34元、0.36元、0.39元。假
设资产注入情况下，预计2010年—2012年公司净利润分别为8198万、3.01亿和3.12亿
，EPS分别为0.31、0.64和0.67元，PE分别为73倍、35倍和33倍，我们给予公司2011
年40倍PE，12个月目标价为25.6元，投资评级为“持有”。
买 入——中信证券:利好接踵而至，值得大力期待【2010-10-13】
在深圳文化体制改革大背景与三网融合国家政策共同叠加下，我们认为关内外有线网
络一体应该在四季度兑现，这将极大提振公司股价。我们维持公司盈利预测为10/11/
12年分别为0.39/0.73/0.83元/股（注：预判公司获得所得税减免，没有考虑2009年
如果获得所得税减免的税收返还1713万，对应EPS为0.06元/股）。我们维持目标价33
.6元，维持“买入”评级。
买 入——中信证券:利好刚刚开始，未来值得憧憬【2010-09-27】
我们认为公司所得税申请获批，应该是大概率事件，但业绩提振主要体现在四季度。
更为重要的是，在深圳文化体制改革大背景与三网融合国家政策共同叠加下，我们认
为关内外有线网络一体应该在四季度兑现，这将极大提振公司股价。由于有关利好政
策我们在前期有所预判，并部分反映在公司盈利预测中，为此在税收政策影响下，我
们调高公司盈利预测为10/11/12年分别为0.39/0.73/0.83元/股（注：并没有考虑200
9年如果获得所得税减免的税收返还1713万，对应EPS为0.06元/股）。我们维持目标
价33.6元，维持“买入”评级。
强烈推荐——中投证券:被列入文化体制改革试点单位，迈出预期实现的第一步【2010-09-21】
我们认为，后续公司获得税收优惠全免的概率较大，假设2010-2012年所得税率为零
，在不考虑09年所得税可返还的情况下，上调公司EPS至0.38、0.66、0.75元（上调
幅度约22%），在当前股价（24.40元）下，对应PE64、37、33倍，EV/EBITDA17-18倍
，2011年估值较低，股价具有吸引力。同时，我们非常认可公司积极发展高清、坚持
走市场化道路以及通过高清内容和技术输出扎实“走出去”的战略思路，并认为公司
是有实力把握三网融合机遇的优秀有线运营商。因此维持公司“强烈推荐”评级。
审慎推荐——中金公司:获得2009-2013年所得税减免，超出预期【2010-09-21】
该公告超出市场预期，短期股价将上涨。公司后续股价催化剂（收购关外和深圳三网
融合试点方案具体细则出台）犹在，维持审慎推荐评级，投资者可以继续持有。
买 入——中信证券:站在历史发展的新起点【2010-08-27】
在深圳特区建立三十年和三网融合试点及广电有线整合的背景下，我们坚定看好公司
的未来发展。我们维持公司10/11/12年EPS为0.32/0.70/0.79元，当前价22.89元，对
应10/11/12年PE是71/32/29倍，维持“买入”评级。我们给予公司11年业绩40倍PE，
同时考虑关外有线网络整合20%溢价，目标价33.6元。
强烈推荐——长城证券:高清业务发展低于预期【2010-08-17】
2010年公司业绩将是小幅增长，但随着公司大规模的长期待摊费用摊销将在2010年结
束，2011年公司业绩迎来确定性增长，预计2011年增长86%，每股收益为0.58元，201
1年的PE倍数为39倍。基于2011年确定性的高增长以及三网融合给公司带来的网络整
合预期，我们维持公司的投资评级为“强烈推荐”。
推 荐——中投证券:业绩基本符合预期，逐步打造高清核心竞争力【2010-08-17】
在考虑2011年机顶盒成本摊销结束的情况下，预计公司10-12年EPS为0.30、0.52、0.
57元，在当前股价（22.60元）下，对应PE分别为74、44、40倍；EV/EBITDA在16-17
倍，估值较前期下降，股价相对安全。我们非常认可公司积极发展高清、坚持走市场
化道路以及通过高清内容和技术输出扎实“走出去”的战略思路，并认为公司是有实
力把握三网融合机遇的优秀有线运营商。从目前估值来看，维持公司“推荐”评级，
暂无目标价。
审慎推荐——中金公司:1H10业绩符合预期，关注高清推广【2010-08-17】
调整了公司的盈利结构，但维持公司2010-2011年每股收益0.32元和0.43元不变，分
别同比增长9%和34%，，当前股价对应2011年PE为53x，EV/EBITDA为15.4x，维持审慎
推荐评级。后续股价催化剂为：深圳市三网融合试点方案具体细则出台和关外网络的
整合。
谨慎推荐——银河证券:基础用户面临增长瓶颈，高清交互用户规模翻番【2010-08-17】
我们调低公司2010和2011年EPS至0.30元和0.56元，对应目前股价的PE为74.8倍和40
倍，EV/EBITDA分别为13倍和11倍，公司估值基本合理，我们继续维持“谨慎推荐”
投资评级。
增 持——东海证券:业绩下滑预期之内，静待融合变局【2010-08-17】
预计2010-2011年每股收益分别为0.36元、0.61元，动态市盈率为63x、36x。维持公
司“增持”的投资评级。
买 入——中信证券:三网融合与广电整合共振【2010-08-17】
我们维持公司盈利预测，10/11/12年EPS为0.32/0.70/0.79元，当前价22.6元，对应1
0/11/12年PE分别是71/32/29倍，维持“买入”评级。我们给予公司11年业绩40倍PE
，同时考虑关外有线网络整合20%溢价，目标价33.6元。
增 持——湘财证券:盈利下滑，未来发展取决于外延扩张【2010-08-17】
预测公司10-12年的EPS分别为0.3元、0.64元、0.75元，根据8月16日的收盘价22.6元
，PE分别为75倍、35倍、30倍，估值位于传媒行业的高端，存在部分溢价。考虑到在
三网融合的推动下，公司作为试点单位将面临比较好的发展机遇，同时公司高清互动
业务的发展及当地用户较强的消费能力也将有效提升公司竞争力，另外关外整合也越
来越近，一定程度上支撑了公司的高估值，给予6个月目标价29元，维持公司“增持
”评级。股价催化剂：关外整合和试点细则的实质性推进。
推 荐——东北证券:关注高清互动业务，期待关外用户整合【2010-08-17】
深圳市获批成为三网融合首批试点城市之一，三网融合后续优惠政策和整合关外120
万用户的预期将是股价催化剂。暂不修改此前盈利预测，预计2010-2012年每股收益
分别为：0.39、0.65、0.77元，维持推荐评级。
增 持——申银万国:业绩符合预期，期待网络整合催化剂【2010-08-17】
我们维持10-12年EPS预测，分别为0.30、0.58元和0.65元。我们认为，公司关内用户
90万，参考歌华有线每用户价值约4000元，公司合理股价约14元，考虑到整合关内10
万用户（盐田和光明新区合计用户）和关外120万有线用户预期，假设每用户收购价
格1000元，A股市场给予每用户价值3000元，那么收购将提升每股价格9元，对应每股
合理股价约23元。后续股价催化剂：（1）启动光明新区和盐田有线用户整合；（2）
启动关外有线网络整合，我们维持“增持”评级，建议在23-28元之间波段操作。
推 荐——国都证券:业绩符合预期，高清交互业务值得关注【2010-08-16】
我们预测公司10、11、12年的摊薄每股收益分别为0.30元、0.55元、0.66元，对应公
司的动态PE分别为74倍、41倍、34倍。深圳是三网融合首批试点城市；考虑到公司对
深圳关外120万有线用户的整合预期，以及公司业务在迎接三网融合方面的较优布局
，我们给予公司短期_推荐，长期_A的投资评级。
推 荐——国元证券:多重利好等待兑现【2010-08-16】
我们维持此前对公司2010/2011/2012年每股收益0.33/0.36/0/51元的盈利预测，公司
目前的估值水平已明显偏高，我们认为公司未来多重利好即将兑现，维持对公司“推
荐”的投资评级。
推 荐——华创证券:业绩符合预期，后续看扶持政策和高清付费业务带来的实质增长【2010-08-16】
我们仍然维持“三网融合试点中，短期内也不会受到电信、联通竞争对公司业绩形成
不利”的判断。另外，三网融合试点方案实施后，试点城市开始出台相关政策扶持当
地的有线网络运营公司，北京更是在7月28日以财政划拨的方式直接划拨1.2亿给歌华
有线作为2010年利润的一部分,天威视讯后续也可能获此“待遇”。我们也看到公司
在上半年发展高清交互电视用户终端数取得较好成绩，下半年起有可能转化为实质的
收入增长。我们暂时不调之前的2010年至2012年EPS依次为0.33元，0.47元，0.60元
的预测以及“推荐”的评级。
买 入——国金证券:业绩低于预期，下半年盈利有望提升【2010-08-16】
目前股价对应摊薄后10-12年PE分别为69、42、32倍，11年的估值基本合理，考虑到
公司关外资产整合的预期，未来2个月各地三网融合试点方案以及相关具体实施细则
明朗化应该是大概率事件，我们维持公司“买入”投资评级，我们认为三网融合政策
预期下有线网络面临新一轮的投资机会，公司在高清互动等增值业务开展方面走在全
国前列，核心竞争力强，政策预期是支撑其股价的重要动力。
强烈推荐——招商证券:内部三方面强化精耕细作，对外两架马车实现跨区拓展【2010-08-16】
公司半年报展示了日趋成熟的经营思路。对关内市场，公司主要从内容建设、营销策
略、渠道完善3个方面强化精耕细作，其中高清交互业务是重点业务，并将以此带动
其他电视增值业务和宽带业务发展。对外拓展，凭借天华世纪和迪威特在高清内容和
技术上的优势，加快步伐走出去。我们继续维持天威“强烈推荐-A”的投资评级，后
续催化剂主要在于整合关外进程加快和可能获得税收优惠。
买 入——中信证券:业务指标平稳向上，期待关外有线整合【2010-07-23】
我们略微下调公司10/11年盈利预测，调整为10/11年EPS0.32/0.70元，考虑到2011年
长期摊销费用清晰到期，和在2010年为广电整合年环境下对关外资产整合预期，我们
继续维持公司“买入”评级。我们给予公司11年业绩40倍PE，同时考虑关外有线网络
整合及股本摊薄后20%溢价，目标价33.6元。天威视讯（10/11/12年EPS为0.32/0.70/
0.79元/股，对应PE为63/29/25倍）。
强烈推荐——招商证券:精耕细作面临用户规模瓶颈，高清交互仍是亮点【2010-07-22】
我们下调公司未来电视业务与宽带业务用户发展速度，将10~12年EPS由此前0.33元、
0.63元和0.71元，下调为0.27元、0.59元和0.66元。
增 持——中信建投:市场化优势迎接三网融合挑战【2010-07-13】
短期来看，随着公司机顶盒摊销的结束，11年将迎来业绩的高增长；长期来看，公司
在高清交互、付费频道、全业务打包方面的布局，将使业务进入良性发展轨道。我们
预测，公司10-12年EPS分别为0.31元、0.55元、0.62元。考虑资产注入预期和业务的
长期高增长预期（09年底有线数字终端为107.85万个，如果关外资产注入，则将带来
超过100万的用户资源），给予一定估值溢价，按11年40倍PE测算，目标价22.0元，
首次给予增持评级。
推 荐——华创证券:主营平稳，三网融合受益暂不明确【2010-05-19】
考虑到公司主营业务发展非常平稳，巨额长期摊销费用将在2010年摊销完毕，新的设
备开支不大，高清互动增值业务在2010年下半年或2011年可能超预期，我们预计2010
年至2012年EPS为0.33元，0.47元，0.60元，对应行业平均45倍的PE，我们对公司的
评级为“谨慎推荐”。
买 入——中信证券:期待整合中迎接三网融合【2010-04-29】
期待整合中迎接三网融合。
强烈推荐——招商证券:税收压力加大放缓盈利增长，后续催化剂众多【2010-04-29】
公司1 季度实现收入1.9 亿，同比增长6.5%，增长主要来自于高清交互和宽带业务的
带动；营业成本为1.3 亿，同比增长9%，增速快于收入增长，主要是公司从去年9 月
底以来推广高清交互业务相应增加了部分折旧，使公司整体毛利率与去年同期相比下
降1.6 个百分点，降为32.3%；归属母公司所有者净利润0.17 亿，同比下降7.6%，主
要是营业外收入减少和名义所得税率由去年的20%提升到今年的22%，而今年1季度实
际所得税率为24%；每股盈利0.06 元。
谨慎增持——国泰君安:主业发展良好，瞩望关外用户整合【2010-04-06】
截止09年末公司总资产17亿元，非流动资产10亿元。其中固定资产总值为12.93亿元
，累计折旧为7.26亿元，当年新增折旧9825万元，固定资产净值仅5.67亿元。年末在
建工程余额为0.73亿元，在建工程投入进度比例最快为36%，最慢仅为3%。09年公司
长期待摊费用增加0.57亿元，当期摊销1.40亿元，期末余额为2.1亿元，较09年初减
少0.80亿元。尽管公司预测10年计划实现收入8.36亿元，净利润8000万元，同比小幅
增长2.31%。但根据公司资产和费用摊销情况，在没有大的资本资产预算项目情况下
，2011年间公司将结束巨额费用摊销而带来利润释放。我们预计公司10-12年的每股
收益为0.32元、0.53元、0.55元，对应当前股价的市盈率分别为81倍、48倍、47倍。
维持谨慎增持的投资评级。
增 持——天相投顾:受益于三网融合的有线运营商【2010-03-31】
公司计划2010年实现收入8.36亿元，同比增长11.05%，净利润8,000万元， 同比增长
2.31%。 我们认为公司计划较为保守，预计公司2010-2012年每股收益分别为0.37元
、0.54元和0.66元，动态市盈率分别为70倍、48倍和40倍，估值基本合理。考虑到公
司折旧、摊销高峰已过，有望成为三网融合试点城市，得到非对称监管扶持，维持公
司“增持”评级。
增 持——东海证券:高清互动提升 ARPU 值，关注三网融合影响【2010-03-31】
预计2010-2011 年每股收益分别为0.33元、0.61元，动态市盈率为79x、42x。目前二
级市场给予较高估值主要源于三网融合的刺激和对公司 2011 年机顶盒摊销大幅降低
，业绩释放的预期，综合考虑，维持公司“增持”的投资评级。
增 持——申银万国:2010年折旧摊销压力仍在【2010-03-31】
我们下调2010年EPS 20%至0.30元（预测10-11年EPS分别为0.30和0.60元），我们认
为，公司合理股价约12-14元左右，考虑到整合关外120万有线用户预期，假设每用户
收购价格1000元，A股市场给予每用户价值3000元，那么收购将提升每股价格9元，对
应每户股价约21-23元，当前股价（26元）已较为充分反映关外整合预期，而短期内
整合广东省有线概率较低。我们认为，公司当前股价基本合理，考虑到三网融合带来
的行业性催化剂和资本市场对整合的高关注度，我们维持“增持”评级。
强烈推荐——长城证券:高清开启增值业务新模式【2010-03-31】
从估值水平来看，公司2010年的EV/EBITDA已经达到21倍的合理价位，但考虑到公司2
011年业绩将迎来确定性增长、高清交互业务将从2010年开始超预期的发展以及三网
融合政策给公司带来网络整合预期，我们维持公司的投资评级为“强烈推荐”。
审慎推荐——中金公司:09年业绩符合预期，资本支出增加【2010-03-31】
考虑到未来 2 年公司资本支出也将增加，谨慎起见，我们下调2010-2011 年每股收
益至0.32 元和 0.43元，下调幅度分别为 26%和 33%，当前股价对应 2011 年 PE 为
61x，EV/EBITDA 为18.1x。我们认为，市场对于有线网络公司资本支出加大有较充分
的预期， PE 估值的参考意义不大，建议投资者关注 EV/EBITDA。同时考虑到公司20
10 年收购关外网络的确定性较高，以及公司进入三网融合试点名单的概率较大，维
持“审慎推荐”评级。
推 荐——中投证券:继续提升自我价值，业绩基本符合预期【2010-03-31】
在考虑 2011 年机顶盒成本摊销结束的情况下，预计公司10-12 年 EPS 为 0.30、0.
52、0.57 元，在当前股价（26.02 元）下，对应 PE 分别为 85、50、46 倍；EV/EB
ITDA在 19-20 倍，估值不低。我们认为，随着省网整合的推进及全国有线网公司的
建立，公司未来发展存在不确定性。但认可在三网融合政策尚未明朗和行业即将发生
大变革之际，公司静观其变，坚持走市场化道路继续提升自我价值的战略思路，并看
好高清交互业务给有能力的有线运营商带来的美好发展前景。从目前估值来看，下调
公司为“推荐”评级，暂无目标价。
强烈推荐——招商证券:视增值业务发展是亮点，用户ARPU值提升明显【2010-03-31】
维持“强烈推荐-A”的投资评级。我们预测公司 10~12 年 EPS 为 0.35 元、0.66
元、0.74 元。
推 荐——东北证券:业绩符合预期，三网融合和省网整合是股价催化剂【2010-03-31】
预计公司 2010-2012 年每股收益分别为 0.39、0.65、0.77 元，相对于当前股价市
盈率分别为 67、40、34 倍，相对于当前股价估值合理。 短期股价催化剂主要是公
司可能成为三网融合首批试点获得相关优惠政策和可能成为广东省网整合平台的预期
。 考虑到上述两点，我们仍维持推荐评级。
买 入——国金证券:业绩符合预期,充分受益三网融合Vs巨额资本开支【2010-03-31】
考虑到发展高清互动带来新的折旧压力，我们下调 10 年业绩，11 年由于机顶盒折
旧到期将释放业绩，预计公司 2010~2012 年每股收益分别为 0.327 元、0.535 元和
0. 706 元，按照最新 26.02 元的收盘价计算，公司未来三年动态市盈率分别为 79
.6 倍、48.6 倍和 36.9 倍，短期估值较高。然而，鉴于有线网络企业长期的现金流
价值，以及关外整合预期的不断强化，三网融合背景下大中城市有线网络增值业务的
加快发展等，以及后续政策的出台对公司带来实质性的利好，维持对公司“买入”的
投资评级，短期不宜追高，建议后期等待事态明朗时再介入。
买 入——中信证券:值得期待的2010年【2010-03-31】
新业务的出现对公司业务带领一定冲击，值得期待的2010年。
买 入——中信证券:小荷已露尖尖角【2010-02-01】
在三网融合大事件驱动下，考虑到公司未来收益清晰可见，和有线网络整合的政策
要求，我们判断公司增值业务显现会提前到来，以及关外整合能在年内实现，我们维
持公司已有基本面业绩预测2011年为0.73元，我们给与公司2011年40倍PE，以及关外
整合预期20%价值增厚，我们维持公司目标价到35.11。天威视讯（09/10/11年EPS 0.
29 0/0.36/0.73元，09/10/11年PE 92/74/36倍，当前价26.68元，目标价35.11元，
买入评级）。
审慎推荐——中金公司:目标价已过，安全边际下降【2010-02-01】
市场对于三网融合主题过度追捧。三网融合后续政策细则出台，并实质改变公司盈利
情况，如广电拿到互联网出口带宽资质。高清互动用户发展超出预期，增值业务对公
司收入贡献比重大幅上升。公司参与广东省网整合的确定性和进程超出预期。
增 持——湘财证券:增值业务启动有望，期待规模扩张落实【2010-01-29】
基于我们对公司增值业务发展的预期以及折旧摊销到期形成对业绩的实质性贡献，我
们上调公司10-11 年EPS 至0.40 和0.66 元，对应目前的股价PE分别为66、 40倍，
鉴于公司目前的股价水平已经较好的反映了公司未来的成长预期，估值水平较高，但
考虑到10年关外资产整合是大概率事件，将有效提升公司的价值， 我们维持公司“
增持”的投资评级。 未来股价的催化剂主要来自于（1）关外资产收购的实质性进展
；（2）价值链的延伸带来的机会 （3）增值业务超预期 （4）与电信运营商的合作
：渠道共享，多业务捆绑营销、宽带业务合作，错位竞合等。风险在于资产整合进程
的不确定性。
增 持——天相投顾:业绩符合预期，高清交互业务发展迅速【2010-01-29】
我们暂不调整公司盈利预测，预计公司2009-2011年每股收益分别为0.29元、 0.36元
和0.56元， 动态市盈率分别为90倍、73倍和47倍，估值基本合理。考虑到抑制公司
业绩释放的折旧摊销压力2011年将大幅缓解，净利润将同比增长50%以上，行业整合
加速，维持公司“增持”评级。
强烈推荐——招商证券:经营能力优秀，高清交互业务发展令人惊喜【2010-01-28】
维持“强烈推荐-A”的投资评级。我们预测公司 10~11 年 EPS 为 0.4元和 0.7元。
我们判断三网融合背景下， 公司今年关外整合进程会加快； 并有可能会获得高新企
业 15%的所得税优惠。
推 荐——长城证券:增值业务突破超预期【2009-12-18】
公司 2011 年业绩将迎来确定性增长，而高清交互业务将从2010年开始超预期的发展
，公司也存在外延式扩张机遇，绝对估值模型显示公司内在合理股价为 20.8元，为
公司股价提供了安全边际，并且相对估值优势明显（天威视讯的 EV/EBITDA均低于可
比公司），我们上调公司的投资评级为“推荐”。
推 荐——中金公司:1 个扎实的基本面+3 个买入期权【2009-12-17】
我们将公司的投资逻辑理解为“1 个扎实的基本面 3 个买入期权”：扎实的基本面
可以较好地支撑当前股价，3个买入期权是公司股价进一步上涨的动力。未来6-12个
月，如果其中一个或多个因素发生，将推动公司盈利和估值的双重提升，股价可上看
25元以上，潜在上涨空间还有 25%左右，维持推荐评级，建议投资者继续持有。对
于尚未持有的投资者，由于事件发生的时间和对公司盈利的增厚仍有不确定性，暂时
不建议追高。
买 入——第一创业:现金流入远超净利润,和移动合作发展全业务【2009-10-29】
我们预计 2009 年到 2011 年的每股收益将分别为 0.29元、 0.36元、 0.61元。公
司在基本收视业务贡献稳定的现金收入的同时，未来增值业务发展和外延扩张的都可
能促使其进入发展新阶段，维持“买入”评级。
谨慎推荐——银河证券:高清电视有助增强受众粘性和构建互动增值业务平台【2009-10-29】
假设天威视讯在2010年年中整合关外有线网络，我们预计公司2009年和2010年EPS分
别为0.28元和0.39元，2011年公司将减少1亿元机顶盒摊销费用，公司EPS将快速提升
到0.75元，对应未来三年的PE分别为60X、42X和22X，我们维持公司“谨慎推荐”的
投资评级。
推 荐——中金公司:3Q09业绩略低于预期，静待关外收购【2009-10-29】
由于公司相关费用支出增加较快，谨慎起见，我们小幅调整 09 年每股收益至 0.29
元，下调幅度为 6.5%，但维持公司2010-2011年盈利预测不变， 分别为0.43元和0.6
4元，当前股价对应 2011 年 PE 仅为 25.8x，EV/EBITDA为 10.5x，彰显长线投资价
值，同时考虑到公司 2010 年收购关外网络的确定性较高，以6-12 个月为投资周期
，我们重申推荐评级，建议长期投资者坚定持有。
增 持——光大证券:短期业绩不改长期趋势【2009-10-29】
公司未来增值业务进入加速发展轨道，未来三年EPS分别为0.28、0.35 和0.59元。
此外，2011年机顶盒折旧摊销结束后，业绩释放的可能性仍然存在，短期业绩不改长
期趋势，建议投资者增持。
推 荐——东北证券:税负增加导致净利润增长低于预期，关注关外用户整合【2009-10-29】
调低此前对 2009 年的盈利预测，预计公司 2009-2011 年 EPS分别为：0.29 元、0
.38 元、0.56 元,相对于当前股价 PE 分别为 57、44、30 倍，与有线网络行业的其
他公司相比，估值并不高。 考虑到公司 2010 年整合关外用户的强预期及高清互动
业务的增长，维持推荐评级。
增 持——申银万国:毛利率回升趋势未改，后续关注互动业务和关外整合进【2009-10-28】
我们略微下调 09 年EPS 4%至 0.29 元（09-11 年 EPS 预测分别为 0.29 元，0.36
元和 0.61 元）。我们认为，市场可能低估公司互动业务发展进度，随着互动用户数
高速增长 （09年上半年用户同比增长 90%），公司 2010 年业绩存在超预期的可能
；而关外100 万用户的整合在 2010 年启动是大概率事件，如果剔除整合带来的股价
增厚（增厚幅度 3-5 元），当前股价对应 10 年 EV/EBITDA 为11倍左右，依然处于
有线行业低端，我们维持“增持”评级。
强烈推荐——招商证券:高清互动与移动合作将是公司极具潜力的赢利增长点【2009-10-28】
我们预测 09~11 年的 EPS 为 0.28 元、0.4元和 0.66元；考虑到 11 年公司折旧大
幅下降，业绩将迎来确定性的高增长；同时关外整合有望加速， 完成全市网络整合
后， 公司新增用户规模将至少在 150 万户以上，是现有用户的 1 倍多；同时公司
与深圳移动的合作仍将继续深入，以及进行跨地域扩张或业务模式输出等，都将成为
公司股价上涨的催化剂。
推 荐——中投证券:高清开路 全面推动互动增值业务的发展【2009-09-29】
预计公司09-11 年EPS 为0.30、 0.36、0.58元，在当前股价（15.60 元）下，对应0
9-11年PE分别为52、44、27倍，10 年 PE 低于传媒行业整体水平；09-11 年 EV/EBI
TDA 均在 11 倍左右，低于有线网公司合理水平（15倍） 。我们看好公司较高的管
理水平和市场化运作能力及技术和网络优势将带来公司的美好发展前景，看好“计划
”的推广并认为关外网整合明年实现可见度较高，维持“推荐” ，目标价19.80元，
对应10年 PE为55倍，对应10年EV/EBITDA为14.6倍。
增 持——光大证券:加速发展的优质地方运营商【2009-09-28】
我们预计2011 年公司机顶盒折旧到期后，仍将实施贴补的机顶盒售卖政策，但折旧
额将大幅下降；加上互动电视用户增加有望提速，公司2011年存在业绩大幅释放可能
，现有股价有较强安全边际支撑，可积极增持。
增 持——申银万国:加快高清互动业务推广进度，进一步上调2010年业绩【2009-09-25】
天威视讯整合关外100万有线用户是大势所趋，如果我们剔除整合预期带来的股价增
厚（保守估计5元） ，09年EV/EBITDA仅在10倍左右，在整个有线板块中最低(不剔除
与广电网络并列最低)，也接近美国有线运营商估值水平（从未来增长速度看，美国
显然无法与中国相比） ，我们重申09年中期策略报告观点，推荐有线网络，首选天
威视讯，6个月目标价20元。
强烈推荐——招商证券:巧借东风推广高清互动，内生增长显著提升盈利能力【2009-09-24】
上调未来两年的盈利预测，其中 11年的上调幅度达到 10%。为反应我们看好公司未
来互动电视业务发展的良好前景，我们将 09~11 年预测的互动用户数由此前的 4.8
万、4万、4.3 万，分别上调到 5 万、8 万、8 万，相应 EPS 也从 0.3 元、0.38
元、0.6 元，调整为 0.3、0.4和 0.66。 继续维持“强烈推荐-A”的投资评级。考
虑到 11 年公司折旧大幅下降，业绩将迎来确定性的高增长；同时关外整合有望加速
，完成全市网络整合后，公司新增用户规模将至少在 150 万户以上，是现有用户的
1 倍多；同时公司与深圳移动有望在年内展开合作，以及进行跨地域扩张或业务模式
输出，也将成为公司股价上涨的催化剂。
持 有——广发证券:主业增长缓慢，关外整合仍存在不确定性【2009-08-21】
根据中报业绩，我们略微调低公司2009年盈利预测，预计2009-2011年每股收益分别
为0.30、0.38和0.65元。2011年公司将度过机顶盒折旧高峰，导致净利润大幅增长，
公司PE也将随之大幅降低。公司深圳关内业务基本饱和， 虽然存在整合关外有线电
视网络的预期，但关外整合存在投资主体多元化，利益割据严重等问题，公司最终整
合的时点、支付对价规模存在很大不确定性，因此我们维持“持有”的投资评级。
推 荐——中金公司:1H09 业绩符合预期，关注网络整合【2009-08-20】
维持 09-10 年盈利预测不变，当前股价对应 09 年 PE 为 48.6 倍，处于板块中高
端，但随着折旧下降，公司2010年和 2011 年业绩有望加速增长，市盈率将下降到 3
5.0倍和23.4 倍，彰显长线投资价值。09年 EV/EBITDA 为10.9 倍，处于合理水平。
当前股价相对充分反映了公司现有业务的内在价值，但并没有反映行业可能的政策松
绑和公司潜在的外延并购（尤其是整合深圳关外有线网络），基于对行业发展趋势的
判断，我们对公司外延扩张持乐观判断，建议投资者耐心持股，重申推荐投资评级。
买 入——第一创业:增值业务渐露苗头【2009-08-20】
我们预计 2009 年到 2011 年的每股收益将分别为 0.30元、 0.36元、 0.61元。 未
来公司增值业务的发展和外延扩张都可能超出市场预期， 维持 “买入”评级。
推 荐——东北证券:天威视讯中报点评【2009-08-20】
预计公司 09-11 年的 EPS分别为 0.31元/股、 0.40 元/股、 0.56元/股，相对于
当前股价市盈率分别为：48 倍、37 倍、27 倍。当前市盈率处于板块中高端，但随
着业绩增加，市盈率将摊薄至 27 倍，具有投资价值；同时当前股价并没有考虑到公
司的潜在外延式增长，给予推荐评级。
增 持——光大证券:结构在转型，或将率先受益于政策【2009-08-19】
我们维持对公司增持评级，看好在政策推动下公司业绩的弹性。
强烈推荐——招商证券:互动电视表现突出，内容建设初见成效【2009-08-19】
维持“强烈推荐-A”的投资评级。我们预测 09~11 年的 EPS 为 0.3 元、0.38元和
0.6 元；考虑到 11 年公司折旧大幅下降，业绩将迎来确定性的高增长；同时关外整
合有望加速， 完成全市网络整合后， 公司新增用户规模将至少在 150万户以上，是
现有用户的 1倍多，当前股价还有最高达 43%的上涨空间，如再考虑全省超过 600万
的用户规模，则股价还有至少一倍的涨幅空间；同时公司与深圳移动有望在年内展开
合作，以及进行跨地域扩张或业务模式输出，也将成为公司股价上涨的催化剂。
推 荐——中金公司:发布1H09业绩快报，基本符合预期【2009-07-30】
公司的投资价值的三大要素没有改变，合理的EV/EBITDA 估值水平，2010-2011 年业
绩受益折旧下降高速增长，体制改革背景下潜在的关外网络整合，视频内容资源整合
，电信运营商错位竞合契机。重申推荐评级。
强烈推荐——招商证券:上半年业绩平稳增长，加强内容建设是亮点【2009-07-29】
维持 09~11 年 EPS为 0.3元、0.39元、0.57元预测不变，维持“强烈推荐-A”的投
资评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-06-30 ｜ 10｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-06-30 ｜ 36｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-30 ｜ 65126.9986｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜深圳市天威视讯股份有限公司本次发行股份的发行对象为深圳广｜
｜ ｜电集团、宝安区国资委、龙岗区国资委以及坪山新区发财局，拟｜
｜ ｜购买的资产为深圳广电集团、宝安区国资委持有的天宝存续公司｜
｜ ｜100%股权和深圳广电集团、龙岗区国资委以及坪山新区发财局持｜
｜ ｜有的天隆存续公司100%股权。标的资产以2012年3月31日为基准 ｜
｜ ｜的合计预估值为13.07亿元，以17.25元/股计算，本次拟向发行 ｜
｜ ｜对象发行股份的数量约7,600万股，发行数量不超过8,500万股。｜
｜ ｜发行价格拟采用公司第六届董事会第六次会议决议公告前20个交｜
｜ ｜易日公司股票交易均价，即17.25元/股，最终发行价格尚需经本｜
｜ ｜公司股东大会批准。20140530：公司于2014年4月16日召开的201｜
｜ ｜3年年度股东大会审议通过了《关于公司2013年度利润分配预案 ｜
｜ ｜的议案》,决定以总股本320,400,000股为基数,向全体股东每10 ｜
｜ ｜股派发现金红利1.00元(含税),本次利润分配的除权除息日为201｜
｜ ｜4年5月29日。因此,本次发行的发行价格和发行数量也相应调整 ｜
｜ ｜，本次发行股份购买资产的发行价格由17.05元/股调整为16.95 ｜
｜ ｜元/股，根据调整后的发行价格,本次发行股份购买资产的发行数｜
｜ ｜量由74,897,359股调整为75,339,231股。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-17 ｜ 13660.03｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司预计2014年度发生日常关联交易的关联方包括：深圳广播电｜
｜ ｜影电视集团（以下简称“深圳广电集团”）、深圳市移动视讯有｜
｜ ｜限公司（以下简称“移动视讯”）、深圳市天和信息服务有限公｜
｜ ｜司（以下简称“天和信息”）、深圳市广视后勤物业管理有限公｜
｜ ｜司（以下简称“广视后勤”）、深圳市广视餐饮有限公司（以下｜
｜ ｜简称“广视餐饮”）、深圳市天宝广播电视网络股份有限公司（｜
｜ ｜以下简称“天宝网络”）、深圳市天隆广播电视网络股份有限公｜
｜ ｜司（以下简称“天隆网络”）、深圳宜和股份有限公司（以下简｜
｜ ｜称“宜和股份”）、深圳时刻网络传媒有限公司（以下简称“深｜
｜ ｜圳时刻”）、深圳广播电影电视文化产业有限公司（以下简称“｜
｜ ｜文产公司”）和深圳市盐田区广播电视台（以下简称“盐田电视｜
｜ ｜台”），公司预计2014年度与上述关联方发生关联交易总金额不｜
｜ ｜超过13,660.03万元，2013年度同类关联交易实际发生金额为11,｜
｜ ｜930.09万元。20140417：股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-04-23 ｜ 11331978｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
