☆风险因素☆ ◇002233 塔牌集团 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——东方证券:区域供求格局或趋于恶化【2013-03-22】
我们预计公司2013-2015年BPS分别为4.15元、4.48元、4.86元，当前股价对应的PB分
别为1.85倍、1.72倍、1.58倍。由于盈利预测下调，基于可比公司2.2倍的PB估值，
我们给予公司10%的估值折价，同时目标价下调至8.20元，维持公司“增持”评级。
增 持——湘财证券:13年依赖提价和挖潜提升业绩【2013-03-22】
我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.25、0.29和0.32元，对应PE为30、25、23倍，
维持“增持”评级。
谨慎推荐——长江证券:Q4盈利能力环比明显改善，13年区域有一定供给冲击【2013-03-20】
预计公司13-14年EPS分为0.30和0.39元，对应PE为26和20倍，维持谨慎推荐。
中 性——安信证券:未来成长看商混和管桩业务【2013-03-20】
公司计划2013年销售水泥1080万吨，销售商混70万方，销售管桩180万米；管桩销售
是2013年的利润增长点。我们预计公司2013和2014年的每股收益分别为0.32元和0.42
元，对应市盈率分别为23倍和18倍。我们在2013年的年度策略中已经将公司的评级下
调至“中性-B”。
增 持——山西证券:四季度业绩好转，2013年关键看需求变化【2013-03-19】
广东区域水泥价格年初以来呈下行趋势，跟工程开工率不高有关，需求好转还得等待
。我们预计2013-2015年公司营业收入35.2亿、35.96亿、38.26亿，EPS0.28\0.38\0.
41元，以当前股价计算，2013PE26倍，给予“增持”评级。
增 持——中信证券:业绩符合预期，2013年粤东景气“弱复苏”【2013-03-19】
基于对区域水泥景气走势的判断，我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.21/0.25/0.
27元，目前股价7.5元，对应2013年36倍PE，维持公司“增持”评级。
增 持——中信建投:水泥全年量价齐跌，13年拓展下游【2013-03-19】
我们预计公司2013年收入36.89亿元，同比增加5.84%，归属于母公司的净利润2.60亿
元，同比增加28.94%，基本每股收益0.29元。首次给予“增持”评级。
增 持——东方证券:三季度量的增长明显，四季度或现业绩改善【2012-11-05】
考虑到9月底至今东部水泥价格的提涨，并且我们判断价格可在四季度得以维持，我
们小幅上调对公司今年的盈利预测，预计公司2012-2014年每股收益分别为0.25、0.3
3、0.41元，目前股价对应2012Q3的PB为2.20倍，对可比公司估值基本合理，目标价8
.50元，维持公司“增持”评级。
增 持——申银万国:业绩低于预期，区域价格大幅回升，4季度环比有望明显改善【2012-10-23】
公司拟在广东省梅州市蕉岭县文福镇新建2×10000t/d新型干法水泥熟料生产线，目
前仍在审批中。考虑到审批进度仍存在不确定性，预计公司近两年新增水泥产能有限
。由于9月以来两广地区水泥价格涨幅超预期，我们上调公司12年水泥销售均价至305
元/吨，上调公司12-14年EPS至0.32/0.35/0.43元（原为0.24/0.35/0.43元），维持
“增持”评级。
增 持——西南证券:旺季价格上涨，四季度业绩可期【2012-10-23】
我们预测：2012-2014年EPS分别为0.27元、0.42元、0.56元，考虑到公司拟新建的2
条10000t/d新型干法线批建工作推进顺利，给予公司“增持”评级。
增 持——中信证券:业绩低于预期，四季度显著改善【2012-10-23】
基于对区域水泥景气走势及公司水泥销量的判断，我们下调公司2012/2013/2014年EP
S分别至0.22/0.31/0.37元（原预测为0.27/0.34/0.45元），维持公司“增持”评级
。
增 持——安信证券:三季度水泥销量回升明显【2012-10-23】
我们预计粤东和珠三角地区的水泥盈利能力已经逐步恢复至正常的季节性波动，淡旺
季的需求和价格将会比较明显。塔牌集团2012-2014年业绩分别为0.21元，0.33元和0
.47元，目前的净资产3.74元，对应PB2.24倍，维持“增持-B”的评级。
增 持——国海证券:区域提价幅度超预期，4季度盈利有望改善【2012-10-23】
我们对塔牌集团2012-2014年的盈率预测如下：公司水泥熟料销售1100、1200和1320
万吨，实现营业收入36.85、41.18和45.71亿元，对应EPS为0.30、0.39和0.44元。目
前股价对应2012-2014年市盈率分别为28x、22x和19x。公司所处粤东地区相对封闭，
新进入者较少，此外受英德地区停产整顿刺激，周边水泥价格大幅提升，公司四季度
销售有望恢复，但公司下游以房地产为主，调控政策将对公司业绩产生较大影响。未
来公司新建600万吨产能将进一步推高粤东地区市场占有率，议价能力增强。长期来
看，商业混凝土和管桩具备较好发展前景，随着公司下游产业链的不断延伸，赚钱效
应将逐渐显现。维持公司“增持”评级。
审慎推荐——招商证券:三季度收入降幅收窄，利润出现低点【2012-10-23】
维持审慎推荐的投资评级，预测2012-2014年EPS为0.24、0.35、0.43元。
增 持——山西证券:三季度触底，四季度将环比大幅提升【2012-10-23】
四季度水泥价格提价对利润有积极影响，且是全年中旺季，我们调高全年盈利预测，
预计今年、明年净利润2.89亿、3.88亿，EPS为0.32、0.43元，动态PE25倍，价格变
化对公司业绩弹性影响较大，给予公司“增持”评级。
谨慎推荐——长江证券:三季度业绩探底，四季度将迎来改善【2012-10-22】
公司是粤东龙头，未来看点在落后产能淘汰及产业链延伸。预计12-14年EPS为0.31、
0.61和0.74元，对应PE为27、14和11倍，谨慎推荐。
增 持——国海证券:水泥价量触底回升，混凝土业务值得期待【2012-09-27】
根据调研情况，我们对塔牌集团2012-2014年的盈率预测如下，初步预计公司水泥熟
料销售为1100、1200和1320万吨，实现营业收入36.85、41.18和45.71亿元，对应EPS
为0.33、0.39和0.44元。2012-2014年市盈率分别为26x、20x和18x。公司所处粤东地
区相对封闭，新进入者较少，此外受英德地区停产整顿刺激，周边水泥价格有所回升
，公司四季度销售有望恢复，但公司下游以房地产为主，调控政策将对公司业绩产生
较大影响。未来公司新建600万吨产能将进一步推高粤东地区市场占有率，议价能力
增强。长期来看，商业混凝土和管桩具备较好发展前景，随着公司下游产业链的不断
延伸，赚钱效应将逐渐显现。给予公司“增持”评级。
增 持——东方证券:景气回落，业绩符合预期【2012-08-16】
鉴于公司主要区域：粤东、珠三角、福建等在今年水泥需求疲弱的背景下仍有一定的
新增产能压力，我们相应下调对公司的盈利预测，预计公司2012-2014年每股收益分
别为0.23、0.33、0.41元，每股净资产为3.97、4.28、4.65，根据当前主要水泥公司
2.33倍的平均PB，我们给予公司12年每股净资产2.14倍的PB估值，对应目标价为8.50
元，维持公司“增持”评级。
增 持——申银万国:业绩符合预期，区域价格进入底部，下半年供需有望改善【2012-08-07】
公司拟在广东省梅州市蕉岭县文福镇新建2×10000t/d新型干法水泥熟料生产线，目
前仍在审批中。考虑到审批进度仍存在不确定性，预计公司近两年新增水泥产能有限
。由于公司区域水泥价格大幅回落，加上混凝土项目未达预期效益，我们下调销售12
-14年水泥均价至305、315、320元/吨，下调公司12-14年EPS至0.24/0.35/0.43元（
原为0.53/0.6/0.73元），维持“增持”评级。
审慎推荐——招商证券:量价齐跌导致负增长【2012-08-07】
公司面向粤东、珠三角、福建区域。珠三角竞争更为激烈，粤东区域相对稳定，进入
7月以来，我们观察到粤东区域有一些项目启动，这些是好的信号，如果能持续到8月
到四季度，则景气从底部走出来的概率较大。对手油坑线5000t/d的投产对公司的上
半年的情形造成一定的压力。但若600万吨左右的落后产能能得到一定的淘汰，则供
需有望达到新平衡。公司预计2012年1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期
下降幅度在60%—90%之间。假设新线未批的情况下，我们预测2012-2014年EPS为0.25
、0.36、0.44元。关注四季度的需求复苏，下调盈利预测，维持“审慎推荐-A”的投
资评级。
增 持——中信证券:业绩低于预期，静待景气回暖【2012-08-07】
基于对区域水泥景气走势及公司水泥销量的判断，我们下调公司2012/2013/2014年EP
S分别至0.27/0.34/0.45元（原预测为0.46/0.62/0.91兀），维持公司“增持”评级
。
增 持——山西证券:需求弱导致量价齐跌，下半年关注政策效应和落后产能淘汰【2012-08-07】
上半年利润大幅下降，我们调低今年公司业绩，2012-2013年EPS为0.28元、0.41元，
考虑到水泥行业下半年有向好预期及公司区域内大规模落后产能淘汰后的水泥产能减
法，整体供需环境优于上半年，给予公司“增持”评级。
增 持——宏源证券:深耕农村市场改善下半年业绩【2012-08-07】
我们预判全年经济前低后高，3季度有望出现投资拐点，固定投资、基建投资增速回
暖，公司将会从中受益。我们预计2012、2013年公司EPS分别为0.74和0.88元，对应
当前股价PE为11.40和9.59，给予公司“增持”评级。
谨慎推荐——长江证券:量价齐跌引致中期业绩下滑【2012-08-06】
公司是粤东区域龙头，未来看点在粤东落后产能的淘汰，以及粤东区域快速发展对水
泥需求的拉动，我们预计公司2012-14年业绩为0.29、0.49和0.62元，对应PE分别为2
9、17和14倍，维持“谨慎推荐”。
增 持——湘财证券:需求显著放缓致公司量价双双下滑【2012-08-06】
预计公司2012-2014年EPS分别为0.32元、0.38元和0.54元，对应8月6日收盘价PE分别
为26、22和15倍。给予“增持”评级。
推 荐——华创证券:Q2业绩下滑幅度或收窄，淘汰提升控制力【2012-04-20】
预计2012-2014年公司EPS分别为0.53、0.63、0.81元，当前股价对应PE分别为19、16
、12x，维持“推荐”的投资评级。
增 持——申银万国:一季报业绩符合预期，受益区域产能淘汰，下半年供需有望改善【2012-04-19】
我们预计公司12-14年EPS为0.53/0.6/0.73元，首次给予“增持”评级。
中 性——兴业证券:粤东、龙门基地毛利率双双下滑【2012-04-18】
12-14年EPS分别为0.57、0.60、0.64，对应PE分别为17X、16.1X、15.2X。维持“中
性”评级。
增 持——宏源证券:行业与地域因素导致业绩下滑【2012-04-18】
预计2012、2013年公司EPS分别为0.74和0.88元，对应当前股价PE为13.11和11.02，
维持“增持”评级。
推 荐——中投证券:盈利回到底部，等待需求复苏【2012-04-18】
预测公司12-14年EPS为0.46、0.58、0.72元，目前股价对应12年21倍PE，考虑到公司
在粤东的龙头地位，给予“推荐”评级。
增 持——东方证券:两条万吨线正待审批中【2012-03-28】
基于2012年投资增速急剧下滑的宏观环境，我们调整2012年公司水泥价格和销量分别
为320元/吨和1200万吨，下调公司2012-2014年每股收益分别为0.69、0.73、0.95元,
目标价为11元，下调公司评级至“增持”。
推 荐——华泰证券:2011年业绩大幅增长【2012-03-27】
预计公司2012/13/14年实现营收45.7/53.1/59.8亿元，净利6.56/7.37/8.48亿元，对
应每股收益0.73/0.82/0.95元。综合考虑，维持公司“推荐”评级。
推 荐——中投证券:公司将受益区域市场落后产能淘汰【2012-03-27】
预测公司12-14年EPS为0.75、0.84、0.99元，目前股价对应12年12.57倍PE，考虑到
公司在粤东的龙头地位，给予“推荐”评级。
增 持——天相投顾:产能受限，未来业绩增速下降【2012-03-27】
2012-2013年，公司无新增水泥产能释放，业绩增长将依靠水泥提价以及混凝土业务
的发展。考虑到公司所在区域的良好供需形势，预计公司2012-2014年的每股收益分
别为0.74元、0.71元、0.72元，对应动态市盈率分别为13倍、14倍、13倍，具备一定
估值优势，维持公司“增持”的投资评级。
推 荐——东北证券:高景气度推升公司盈利大幅增长，未来关注规划产能落实情况【2012-03-27】
我们预计公司2012年、2013年每股盈利为0.77元、0.94元，目前股价对应PE分别为12
.3x、10.0x，估值基本合理，维持“推荐”评级。
增 持——宏源证券:业绩靓丽，未来增长潜力受限【2012-03-27】
我们预计2012、2013年公司EPS分别为0.74和0.88元，对应当前股价PE为12.81和10.7
7，考虑到区域市场存在水泥提价的可能性，给予公司“增持”评级。
中 性——山西证券:四季度增收不增利，区域内落后产能淘汰是看点【2012-02-28】
我们认为下半年区域内落后产能全部淘汰后，水泥供给下降34%，区域供需关系将比
上半年明显好转，预计公司2012/2013年营业收入分别45.5/47亿，EPS0.8元和0.85元
，增长18.4%和6%，2012PE为14倍，吨EV684元，相对其他上市公司估值偏高，调低评
级至“中性”。
推 荐——中投证券:12年高景气将延续，但可能前低后高【2012-02-28】
预测公司11-13年EPS为0.70、0.78、0.86元，目前股价对应12年15.41倍PE，考虑到
公司在粤东的龙头地位，给予“推荐”评级。
推 荐——长江证券:粤东龙头优势明显，量价齐升带来业绩高增长【2012-02-27】
2012年，国家地产调控政策和宏观环境变化存在不确定性，1季度受此影响，复工较
缓，需求疲软。不过粤东地区相对仍较稳定，公司作为粤东地区龙头企业，具备相对
优势。此外，近两年公司大力进行产业链延伸，进入混凝土和预应力管桩行业，今年
或能增厚业绩。预计2012-13年公司EPS分别为0.72和0.83元，对应PE为16和14倍，维
持“推荐”评级。
推 荐——华泰证券:掌控粤东，辐射闽赣【2012-02-16】
我们认为公司依靠其较好的生产布局、产能规模和品牌优势，稳守粤东市场当无大碍
，但未来成长将有所放缓。预计公司2011/12/13年实现水泥销量1175/1200/1200万吨
，实现每股收益0.65/0.73/0.82元。综合考虑公司盈利情况、历史估值，给予公司“
推荐”评级。
增 持——山西证券:吨毛利下降，四季度期待落后产能淘汰执行【2011-10-20】
预测保持不变，预计2011/2012年公司营收41.67亿和46.17亿元，EPS为0.7元和0.77
元，对应11.52股价，2011PE为16倍，吨市值874元，高于行业平均值，考虑到粤东地
区落后产能淘汰规模，公司将明显受益这一淘汰完成，我们给予“增持”评级不变。
买 入——国金证券:塔牌集团2011年3季报点评【2011-10-20】
我们预测公司2011~2013年的EPS分别为0.70、0.78元、0.9元，对应PE分别为17、15
、13倍，维持“买入”评级。
推 荐——东兴证券:吨净利创新高难掩景气下行压力【2011-10-20】
公司国庆节后目前出货量较为平稳，但未来价格下行压力以及可能出现的需求进一步
放缓，我们下调11年至12年EPS分别为0.64元和0.80元，对应EPS分别为18.7倍和15倍
，给予推荐评级。
增 持——天相投顾:中信证券推荐【2011-10-20】
预计公司2011-2012年的每股收益分别为0.71元、0.83元，按10月19日股票价格测算
，对应动态市盈率分别为17倍、14倍。考虑到公司所在区域供需形势，未来业绩增长
稳定，维持公司“增持”的投资评级，并根据情况随时调整评级。
强烈推荐——招商证券:三季报增长并未放缓，旺季可能不如往年【2011-10-20】
四季度旺季可能不如往年，暂维持“强烈推荐-A”的投资评级。公司预计2011“归属
于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为75%—105%”。我们判断增速的下降
一则来自于需求增速的下降，二则来自于福建市场价格有所松动，对武平线会产生影
响。四季度环比来说未必如往年旺。不过中期来看我们看好粤东区域景气的持续上行
，自去年10月份上调评级以来，股价已上涨一倍。估值出现调整时可以继续关注。假
设未有新产能增加的情况下，预测2011-2013年EPS为0.70、0.87、0.87元。
增 持——东海证券:塔牌集团2011年三季报点评【2011-10-20】
公司在销售区域内具有相当的竞争优势，且省内水泥行业发展态势较为健康，另外广
西省目前处于缺电的情况，水泥产量不足，入粤东水泥减少，对公司冲击较校基于以
上考虑，我们仍维持公司“增持”评级。预计公司11、12、13年摊薄基本每股收益可
以达到0.70、1.03、1.44元/股，对应昨日收盘价11.95元，11、12、13年动态PE为17
.07X、11.60X、8.30X。
推 荐——中投证券:销量增速有所放缓，但吨净利持续创新高【2011-10-20】
预测公司11-13年EPS为0.70、0.78、0.93元，目前股价对应17.09倍PE，考虑到公司
在粤东的龙头地位，给予“推荐”评级。
谨慎推荐——民生证券:业绩符合预期，供需关系持续改善【2011-10-20】
预计公司2011-2013年EPS分别为0.72元、0.86元、1.05元，给予谨慎推荐评级，目标
价由17.6元下调至12.9元，对应2012年EPS、15倍PE。
中 性——兴业证券:量减价升，持续高盈利【2011-10-19】
预计11-13年EPS分别为0.73、0.73、0.96，对应PE分别为16.4X、16.3X、12.5X。下
调公司评级至“中性”。
推 荐——长江证券:水泥价格高位运行，3季度业绩继续大增【2011-10-19】
预计2011-2013年EPS分别为0.70、0.74和0.88元，对应PE分别为17、16和14倍，继续
给予“推荐”评级。
推 荐——兴业证券:高景气仍在持续【2011-08-09】
预计11-13年EPS分别为0.72、0.75、1.01，首次给予“推荐”评级。
推 荐——国都证券:价量齐升助推业绩增长，未来将完善下游产业链【2011-08-09】
我们预计公司11-13年EPS为0.76、0.97、1.19元，目前价格14.07对应11年的PE为18
倍，给予推荐-A的投资评级。
推 荐——中投证券:价增量升推动上半年高增长，同时也将推动下半年高增长【2011-08-09】
预测公司11-13年EPS为0.65、0.71、0.80元，目前股价对应21.88倍PE，考虑到粤东
未来固定资产投资将快速增长以及公司在粤东的龙头地位，给予“推荐”评级。
谨慎推荐——东北证券:水泥业务量价齐升推动公司盈利大幅增长【2011-08-09】
我们预计公司2011年、2012年每股收益为0.70元、0.80元，目前股价对应PE分别为20
.2x、17.7x，鉴于目前公司估值较行业内其他水泥企业相对较高，我们暂时调整公司
评级为“谨慎推荐”。
推 荐——华创证券:毛利率显著提升，受益未来产能扩张【2011-08-09】
预计2011-2013年EPS0.74、0.88、1.01元，当前股价对应PE19、16、14倍。公司未来
看点主要是两个，一是落后淘汰和限电带来的价格向上的可能性；二是生产线一旦获
批，将具有很大的弹性。目前相对安全，短期内受到市场水泥股调整的影响，股价会
有一定压力，建议行业整体企稳后积极关注，给予“推荐”的投资评级。
强烈推荐——招商证券:吨盈利持续提升【2011-08-09】
今年由于广西大面积缺电对珠三角区域是利好，有超预期的可能，明年来看由于没有
的量的增加，仅靠价格。另外一个看混凝土的收益期到来。预测2011-2013年EPS为0.
75、0.91、0.95元。自去年10月份上调评级以来，股价已上涨一倍。我们看好粤东区
域景气的持续上行，估值出现调整时可以继续关注。
增 持——山西证券:业绩大幅提升，区域景气度有望持续【2011-08-09】
我们维持上月报告的预测不变，预计2011/2012年公司营收41.67亿和46.17亿元，EPS
为0.7元和0.77元，对应13.33股价，2011PE为20倍，估值偏高，考虑到三季报和全年
业绩弹性均有保障，给予“增持”评级。
推 荐——长江证券:2011年中报点评【2011-08-08】
我们认为随着9月份水泥旺季的到来以及高温多雨天气的远去，广东需求将回升。公
司作为粤东地区的龙头，将充分受益粤东地区的快速发展。下半年保障房和水利建设
的开工也将进一步提升市场景气度。另外，上周的广西限电同时也引领广东珠三角熟
料价格上涨20-30元/吨，若限电持续，这一影响也将持续一段时间。预计2011-2013
年EPS分别为0.73、0.81和0.97元，对应PE分别为18、16和13倍，继续给予“推荐”
评级。
买 入——湘财证券:价量齐升，公司业绩大幅增长【2011-08-08】
我们预测公司2011年水泥销量为1177万吨，水泥业务及其他业务总收入为39.66亿元
。预计2011、2012、2013年归属于母公司的净利润分别为6.49亿元、7.32亿元和9.22
亿元，EPS分别为0.73、0.82和1.03元。考虑到公司所处区域的供求情况以及公司较
高的市场占有率，长期维持“买入”评级。
推 荐——中投证券:价增量升推动业绩增长【2011-07-31】
预测公司11-13年EPS为0.64、0.73、0.82元，目前股价对应22.19倍PE，考虑到粤东
未来固定资产投资将快速增长以及公司在粤东的龙头地位，给予“推荐”评级。
增 持——山西证券:受益珠三角产业转移和落后产能淘汰，区域绝佳【2011-07-05】
公司去年年底投产的武平二线今年将全部贡献产能以及价格的同期大幅提升助定今年
公司利润高增长，我们预计2011/2012年公司营收41.67亿和46.17亿元，按照最新股
本计算，EPS为0.7元和0.77元，对应13.33股价，2011PE为17倍，相对于15倍行业估
值偏高，但是公司业绩弹性是行业内较高的，给予公司股价“增持”评级，考虑到近
期公司股价短期上涨过快，建议投资者调整时介入更安全。
强烈推荐——民生证券:政策倾斜粤东市场，三点布局占尽先机【2011-07-05】
公司在粤东地区的垄断地位正在迅速增强，粤东地区又得到省内政策的大力支持，我
们长期看好公司的发展。预测2011-2013年的EPS为0.69元、1.01元和1.37元，目标价
17.6元，给予“强烈推荐”评级。
增 持——金元证券:淘汰落后成就区域高景气【2011-06-15】
我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.64元，0.68元。对应6月13日收盘价动态市盈
率分别为13倍和12倍，略高于水泥板块整体估值水平，公司所在区域未来落后产能淘
汰比例高，今明两年区域供给偏紧，行业景气度高。我们认为可给予公司15-18倍的
估值，给予公司“增持”评级。
买 入——湘财证券:区域供求铸就公司成长前景【2011-05-23】
我们预测公司2011年水泥销量为1177万吨，水泥业务及其他业务总收入为39.66亿元
。预计2011、2012、2013年归属于母公司的净利润分别为6.49亿元、7.32亿元和9.22
亿元，鉴于公司可转债的转股数量未定，我们暂按上年末总股本4亿股计算，EPS分别
为1.62、1.83和2.31元。给予公司“买入”评级，6—12个月目标价为24—29元。
买 入——湘财证券:攻守兼备的粤东水泥龙头企业【2011-05-15】
我们预测公司2011年水泥销量为1177万吨，水泥业务及其他业务总收入为39.66亿元
。预计2011、2012、2013年归属于母公司的净利润分别为6.49亿元、7.32亿元和9.22
亿元，鉴于公司可转债的转股数量未定，我们暂按上年末总股本4亿股计算，EPS分别
为1.62、1.83和2.31元。给予公司“买入”评级，6—12个月目标价为24—29元。
买 入——东方证券:最大程度受益于落后产能淘汰【2011-04-22】
我们预测塔牌集团2011年-2012年每股收益分别为1.18元和1.46元，预期公司未来发
展潜力巨大，维持公司“买入”的评级，目标价24元。
推 荐——中投证券:水泥价格上涨驱动公司业绩爆发式增长【2011-04-22】
预测公司11-13年EPS为1.12、1.20、1.32元，目前股价对应17.95倍PE。考虑公司可
转债将转换成股份，11-13年全面摊薄EPS分别为1.00、1.08、1.18元，目前股价对应
20倍PE，估值基本合理。给予“推荐”评级。
增 持——天相投顾:受益供需形势向好业绩增长突出【2011-04-22】
预计公司2011年到2012年的每股收益为1.51元和1.70元，以收盘价19.12元计算对应
动态PE为13倍和12倍，考虑到公司供需形势向好，维持公司“增持”评级。
强烈推荐——招商证券:今年开局延续高价格局面【2011-04-22】
供给确定下降，粤东景气持续上升，虽然塔牌短期受制于产能增长有限，但长期看等
量淘汰空间大，并且具备垄断优势。假设可转债在顺利转股，我们预测2011-2013EPS
为1.41、1.75、1.92（摊薄）元。
谨慎增持——国泰君安:业绩具向上弹性，做多动力强劲【2011-04-22】
近期所处区域水泥价格再度上调20元左右，因为粤东去年和今年都无新投生产线，未
来价格仍具有上调潜力，特别是明年将迎来更大弹性。我们在行业内首次2010年9《
两广限电水泥价格处于大幅上涨前夜》阐述了可转债时期股价刺激逻辑，同时区域内
淘汰落后多若政策放开公司存在建设生产线融资需求，未来1年公司有充分动力释放
业绩，这个不同以往。2011-12年EPS1.38、1.64元（转股摊薄），谨慎增持，目标价
26元。
买 入——中信证券:业绩显著被低估的粤东水泥龙头【2011-04-12】
据我们测算，公司2010/2011/2012/2013年EPS将分别达到0.77/1.45/1.70/2.09元，
依据对行业景气周期和公司盈利增长的判断给予公司2011年18xPE，合目标价26.00元
，维持“买入”评级。
谨慎增持——国泰君安:1季度业绩预增120-150%，好于预期【2011-04-12】
往年这个时候水泥价格开始因为雨季略有下跌，今年仍旧维持在高位并且在5月水泥
价格还有上升预期，因为粤东去年和今年都无新投生产线。2010-11年EPS0.77、1.28
元（转股摊薄），谨慎增持，目标价25.5元。
推 荐——东兴证券:落后产能淘汰带来替代式发展空间，淡季价格坚挺业绩有超预期可能【2011-03-20】
我们预计公司11年至12年公司每股收益分别为1.15元和1.41元，对应PE分别为15.81
和12.93倍，给予11年20倍市盈率，目前价23元，给予“推荐”评级。
推 荐——中投证券:公司未来发展主要看粤东【2011-02-28】
根据公司业绩快报，10年公司EPS为0.77元，根据我们的盈利预测，公司11-12年的EP
S为1.04、1.12元，目前股价对应11年PE16.46倍，给予公司“推荐”的投资评级。
推 荐——东北证券:业绩好于预期，未来不乏看点【2011-02-24】
我们预计公司2010年、2011年、2012年每股收益为0.77元、0.96元、1.14元，相对于
目前股价PE为20.9、16.8、14.1，公司成长良好，估值合理，可转债即将进入转股期
，或将成为近期股价上涨的催化剂，维持“推荐”评级。
推 荐——中投证券:转债进入转股期和粤东市场有望进入景气周期可能触发股价上【2011-02-13】
预测公司10-12年EPS为0.79、1.04、1.12元，目前股价对应14.31倍PE，即使考虑到
敏感性分析中相对悲观的情况，公司动态市盈率为15.6倍，仍低于水泥行业平均18倍
的动态市盈率，给予“推荐”评级。
增 持——湘财证券:毛利率提升带来盈利增长【2011-01-06】
在供需改善、行业协同的大背景下和余热发电、激励计划的推动下，我们预计公司20
10~2012年销量分别为1070、1200、1250万吨，毛利率达到30%、33%、33%，分别实现
净利润2.7、4.1、4.4亿元，EPS分别为0.65、1.00、1.04元/股。基于公司的区域地
位，我们给与公司2011年17倍PE，12个月目标价为17元，增持。
推 荐——中投证券:未来业绩增长还是取决于粤东的水泥【2010-12-10】
预测公司10-12年EPS为0.72、0.99、1.09元，对应目前股价15.47倍PE，考虑到粤东
水泥需求存在比较明确的成长性，给予推荐评级。
推 荐——东北证券:水泥吨毛利进一步提升【2010-11-19】
我们预计公司2010年、2011年、2012年每股收益为0.68元、0.79元、0.95元，相对于
目前股价PE为20.7、17.8、14.8倍，四季度为两广地区销售旺季，水泥价格有望进一
步上升，给予“推荐”评级。
增 持——光大证券:亚运会因素促使珠三角地区水泥行业景气度提升【2010-10-26】
11月广州亚运会举行，地方政府并未如预期在9月开始对广州周边基建工程采取规模
停工措施，珠三角地区水泥行业仍平稳运行，基于此我们上调公司2010年业绩预测，
预计公司10-11年EPS0.70、0.98元，“增持”评级；公司的长期看点在于1、粤东地
区落户产能淘汰空间大，外部进入门槛高，公司明显受益；2、粤东地区保证公司业
绩稳定，珠三角产能提供业绩敏感性。
谨慎增持——国泰君安:近3年第3季度业绩首次好于第2季度【2010-10-26】
预期2010-11年EPS0.80、1.07元，同增49%、33%，对应PE18、13倍，考虑到4季度为
旺季、长期需求向好和明年转股事件性刺激，建议谨慎增持，目标价格18.5元。
强烈推荐——招商证券:量价齐升，上调盈利预测和目标价【2010-10-26】
上调盈利预测和目标价，上调评级至“强烈推荐-A”。公司已发行可转债向混凝土行
业延伸，可转债自2011年3月1日进入转股期，连续20个交易日的收盘价不低于当期转
股价格的130%即17.3元，会触发提前赎回条款。从以往经验看，一般在可转债转股之
前有动力释放业绩。考虑到四季度继续执行节能减排的强制政策，以及公司将在淘汰
落后产能、混凝土行业上取得优势，以及广西万亿规模投资、建材下乡的预期，小幅
上调盈利预测2010-2012年EPS0.76、1.01、1.22元。给予行业平均2011年17-19倍的
目标估值倍数，上调目标价14-16元至17-19元。
增 持——天相投顾:盈利能力提升，业绩稳增向上【2010-10-26】
预计公司2010年到2012年的每股收益为0.72元、0.93元和1.16元，亿昨日收盘价14.1
4元计算对应动态PE为19倍、15倍和12倍，考虑到公司业绩的稳定增长，维持公司“
增持”评级。
买 入——广发证券:今年业绩波澜不惊，期待明年混凝土业务【2010-10-26】
公司盈利增长主要来自水泥价格的上涨和产量的提高，预计2010-2012年公司EPS为0.
65元、0.87元、1.02元（未考虑摊薄）。考虑到公司市场占有率相对稳定，给予公司
目标价18元，对应于2011年20.69倍市盈率，给予“买入”评级。
买 入——东方证券:坚定看好公司长远发展【2010-10-26】
我们小幅下调塔牌集团2010年盈利预测为0.78元（原预测为0.85元）维持2011-2012
年盈利预测为1.18元和1.46元，未来三年净利润的复合增长率为40%，公司未来发展
潜力巨大，维持公司“买入”的评级和17元的目标价位。
谨慎增持——国泰君安:两广限电水泥价格处于大幅上涨前夜【2010-09-08】
上年广东和广西完成十一五节能目标85%、90%，今上半年广西单位能耗同增3.6%，4
季度两广地区限电将持续，两广地区处于水泥价格大幅上涨前夜。上调2010-11年EPS
至0.8、1.1元，谨慎增持，目标价18.5元。
买 入——广发证券:三大法宝：边境优势、上游石灰石、下游混凝土【2010-08-18】
预计粤东区域水泥市场相对稳定，公司盈利增长主要来自产能扩张和成本下降，预计
2010-2012年公司EPS为0.62元、0.81元、0.97元，2011年20倍市盈率，目标价为16.2
元，给予“买入”评级，同时推荐其可转债。
增 持——山西证券:业绩稳定增长，地理位置优越区域市场空间看好【2010-08-17】
我们预计2010-2012年水泥销量1088万吨/1288万吨/1310万吨，实现净利润2.83亿元/
3.82亿元/5.25亿元，未来三年平均增长率约30%，2010年PE为18.66倍，具备一定的
估值优势，给予公司股价“增持”评级。
增 持——天相投顾:延伸产业链，拓展业绩新空间【2010-08-17】
预计公司2010年到2012年的每股收益为0.77元、0.92元和1.06元，以昨日收盘价12.9
0元计算，对应动态PE为17倍、14倍和12倍，考虑到公司未来区域供需形势的向好和
混凝土业务的拓展，公司“增持”评级。
谨慎增持——国泰君安:珠三角和广西区域投资主题，融资改变业绩预期【2010-08-17】
预期公司2010-11年EPS为0.72、0.95元，同增33%、33%，对应PE18、14倍数。中小板
、深圳主板2010年PE为34、21倍数，作为中小板公司未来3年业绩复合增速29%，考虑
题材和转变，谨慎增持，目标价15元。
增 持——中信建投:业绩增长符合预期，可转债获批拓宽发展空间【2010-08-17】
从昨日收盘价计算公司2010年动态PE达到17倍，2011年动态PE在13.6倍，在水泥板块
中的估值水平略高于大型水泥集团公司，但略低于一些规模较小的地方水泥龙头公司
。我们看好可转债发行后公司发展空间的扩大，维持“增持”评级。
谨慎增持——国泰君安:珠三角一体化、广西大投资、可转债获批事件机会【2010-08-16】
两广9月后随着雨季结束和高温回落进入旺季，水泥需求和价格都有增加。预期公司2
010-11年EPS为0.7、0.9元，同增30%、28%，中小板、深圳主板2010年PE为34、21倍
数，建议谨慎增持，目标价14元。
审慎推荐——招商证券:后续关注混凝土项目和淘汰落后产能【2010-08-16】
给予“审慎推荐-A”的投资评级。考虑到公司在粤东的龙头地位，将在淘汰落后产能
、混凝土行业上取得优势，以及近期广西万亿规模投资、珠三角一体化规划的出台，
预测2010-2012年EPS0.72、0.96、1.12元。估值处于行业中等水平。从以往经验看，
一般在可转债转股之前公司有动力释放业绩。
买 入——东方证券:产业链扩张和落后淘汰助推公司飞跃【2010-08-16】
我们预测塔牌集团2010年-2012年每股收益分别为0.85元、1.18元和1.46元，未来三
年净利润的复合增长率为40%，当前股价下仅14.1倍动态PE，公司价值明显低估，我
们上调公司评级为“买入”，目标价位17元。
推 荐——国元证券:雄踞粤东，虎视珠三角【2010-05-20】
基于我们的假设和分析，通过模型测算出公司2010-2012年营业收入分别为30.64、40
.69和48.91亿元，年均增速达到23.6%；实现归属母公司股东及利润3.24、3.92、4.1
9亿元，对应每股EPS分别为0.81元、0.98元和1.05元。按照行业合理的估值水平，再
加上公司在粤东市场的龙头地位，我们认为给予公司2010年20倍的PE较为合理，对应
目标价16.20元，给予“推荐”的投资评级。
谨慎增持——国泰君安:水泥需求旺季增加，干旱影响产能供应【2010-03-31】
目前中小板 2010年平均 PE33倍，公司 18倍、远低于中小板。我们估计公司上半年
融资实施概率大有动力释放业绩，同时因近期干旱影响产能供应，加之进入需求旺季
，价格有提升基础，谨慎增持。
推 荐——华创证券:混泥土搅拌站项目利润十分可观【2010-02-25】
我们预测公司 2010、2011、2012年主营业务收入分别为 35亿、50亿、52 亿，归属
母公司净利润分别为 2.7 亿、4.8 亿、5.0 亿，EPS 分别为0.67 元、 1.19 元、1.
27 元， 对应动态 PE 分别为 22 倍，12 倍和 11倍，维持推荐的评级。
买 入——国金证券:2010年区域景气将进一步上升【2010-02-09】
我们对于公司的盈利预测：2010 年～2012 年 EPS 分别为 0.900、1.202、1.474 元
/股，在行业目前受地产和信贷收紧政策的预期下，建议投资者逢低买入。 另外，我
们需要提示：在国家目前彻底淘汰落后产能的背景下，公司目前200万吨左右的落后
产能在 2012年底之前面临淘汰的风险。
增 持——安信证券:关注落后产能淘汰与建材下乡政策【2010-02-09】
根据以上的判断，我们预计公司2010-11年的EPS分别为0.86元、1.07元，考虑公司粤
东水泥市场的龙头地位与未来的发展潜力，按照2010年20倍左右的PE，给予公司6个
月目标价18元，投资评级“增持-B” 。
增 持——东方证券:发行可转债向混凝土领域拓展【2010-02-09】
我们预测公司 10 年和 11 年业绩分别为 0.85 元和 1.17 元，当前股价相当于 18.
2 倍 10 年动态 PE，考虑到公司的稳定成长性，我们维持公司“增持”评级。
增 持——天相投顾:业绩同比季度回升，混凝土业务为未来添码【2010-02-09】
预计公司2010-2011年EPS分别为 0.79元和 1.00 元，对应昨日收盘价15.49元的动态
PE分别为20倍和16倍；维持“增持”评级。
增 持——华泰联合:期待今明两年的高增长【2010-02-09】
目前股价相当于 2010年 18.4倍 PE，考虑到广东水泥供需关系改善、景气上行，维
持“增持”评级。
买 入——湘财证券:业绩略低于预期，但2010情况将明显好转【2010-02-08】
我们看好公司所处粤东区域的供需情况，认为公司余热发电项目普及将明显提升公司
盈利能力，同时预计 10 年余热发电机组覆盖率约 75%，我们预计公司 10-11年的水
泥销量分别为1100万吨、1248万吨，分别实现 EPS0.85元和 1.00元， 以昨日收盘价
来看，对应的动态PE分别为18.22和 15.49倍，低于行业平均水平，且远低于中小板
估值水平，维持公司“买入”评级。
推 荐——长江证券:塔牌集团年报点评【2010-02-08】
我们预计10～12年EPS 分别为0.700， 0.997和1.260元， 对应PE 分别为22.14、 15
.54和12.30，鉴于公司珠三角市场的好转、 建材下乡带来农村市场需求超预期和粤
东地区落后产能淘汰超预期，维持“推荐”的投资评级。
推 荐——华创证券:重点关注区域价格变动【2010-01-20】
我们预测公司 2009、2010、2011 年主营业务收入分别为 27.1 亿、31.3亿、41.4亿
，归属母公司净利润分别为 2.3亿、3.1亿、4.3亿，EPS 分别为 0.59 元、 0.78 元
、1.07 元， 对应 09年动态 PE 为 26倍， 10年动态 PE 为 19倍，给予推荐的评级
。
推 荐——国都证券:受益广东经济复苏、落后产能淘汰空间巨大【2009-12-24】
我们预测公司 09年和 10 年的 EPS分别为 0.54和 0.80元。考虑到公司所处市场和
产能增长，我们给予公司 10年 20倍市盈率。公司 6个月目标价为 15.97元。我们给
予公司短期推荐、长期 A的评级。
谨慎增持——国泰君安:明年新增供需边际好，重点推荐品种【2009-11-02】
预期 2009-2011年水泥价格 275、290、300元，煤价 629、660、680元，吨净利润
24、32、34元，EPS为 0.55、0.86、1.08元，同增 13%、57%、25%。2009-10年 PE为
26、17倍，大盘 PE为 23、19倍。
增 持——光大证券:静待珠三角新开工持续复苏【2009-10-29】
10 年随着珠三角房地产市场逐步回暖，区域水泥需求将会逐步释放供需矛盾将会缓
解，公司产能扩张仍然有序进行，预计公司09-10 年每股收益分别为0.66元和0.98元
，维持对公司的增持评级。
增 持——天相投顾:区域提价进行中，四季度业绩有改善【2009-10-29】
预计公司2009-2010年EPS分别为0.52元和0.79元，对应昨日收盘价14.35元的动态PE
分别为28倍和18倍；考虑到公司的区域控制力和良好成长性，维持“增持”评级。
买 入——国金证券:期待业绩弹性十足的四季度【2009-10-29】
在盈利预测方面，我们认为公司在三季度报告中对于全年利润预计略显保守，我们后
续继续看好粤东和珠三角等区域的提价概率，并维持之前的盈利预测，2009 年～201
1 年 EPS 分别为 0.693、1.007、1.267 元/股，并继续将塔牌集团作为获取相对收
益的重要标的予以推荐。
推 荐——长江证券:塔牌集团三季报点评【2009-10-29】
我们预计2009～2011 年EPS 分别为0.6296，1.043 和1.279元，对应PE 分别为22.81
、13.76 和11.22。鉴于公司良好的成长性和未来超预期可能性较大，维持“推荐”
的投资评级。
买 入——广发证券:产能增长、余热发电、可转债提升明年盈利【2009-10-19】
在对各项收入和成本构成假设的基础上，我们测算得到2009-2011年每股收益分别为0
.64元、1.00元、1.29元。考虑塔牌集团区域垄断地位和稳健增长性，以及未来区域
市场占有率将不断提升、话语权不断提高，给予2010年18倍市盈率，公司价值中枢为
18元，给予“买入”评级。
审慎推荐——招商证券:四大积极因素推动公司持续成长【2009-08-14】
塔牌集团受煤炭库存和市场影响，中报略低于预期，但公司存在良好的发展前景，四
大积极因素为公司业绩带来较大弹性，我们看好公司发展前景，预计 09、10、11 年
EPS分别为 0.63、0.79 和 1.01 元，维持“审慎推荐-A”的投资评级。
增 持——光大证券:受益珠三角房地产市场回暖，业绩敏感性高【2009-08-11】
自07年开始的房地产投资下行态势目前已现拐点，随着珠三角房地产市场逐步回暖，
区域水泥需求将会逐步释放供需矛盾将会有所缓解，预计2009年下半年水泥价格将会
触底回升；同时在年初库存高价煤炭已基本消化完毕的情况下，水泥制造成本也会有
所下降，预计未来公司业绩会有较大改善；公司产能扩张仍然有序进行，我们预计公
司09-10年每股收益分别为0.66 元和0.88元，维持对公司的增持评级。
增 持——东方证券:房地产带动需求回升已见端倪【2009-08-11】
我们预测公司09年业绩0.65元，10年业绩为0.90元，当前16元股价相当于25倍动态 P
E，估值稍高，但公司的成长性更为确定，我们维持“增持”评级。房地产开工加速
可能使公司业绩超出预期。
推 荐——长江证券:复苏如期进行【2009-08-11】
我们预计 2009～2011 年 EPS 分别为 0.724，1.051 和 1.428 元，对应 PE分别为
23.33、16.09 和 11.84。鉴于珠三角目前处在需求拐点上、公司即将步入旺季、公
司未来良好的成长性，维持“推荐”的投资评级。
增 持——联合证券:全年业绩前低后高【2009-08-10】
预计 09—10年 EPS分别为 0.70和 0.89元 （2010 年业绩预测假设可转债全部转股
） ，看好公司在粤东市场的发展空间，维持“增持”评级。
买 入——国金证券:塔牌集团中报点评【2009-08-10】
我们维持之前的盈利预测：2009～2011 年 EPS 分别为 0.693、1.028、1.269 元/股
，鉴于我们之前对“地产弹性＋供给压力相对较斜投资逻辑的分析，我们继续维持公
司买入投资评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 72｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-06-04 ｜ 129.02｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜为降低公司小车运营费用，提高公司经济效益，公司对主要管理｜
｜ ｜人员小车进行了改革，改革后不再为主要管理人员配备小车，改｜
｜ ｜由主要管理人员自备小车服务企业，公司根据各管理人员工作用｜
｜ ｜车情况给予适当的费用报销或补助。为此，公司对多余的小车进｜
｜ ｜行处置，聘请了具备证券期货评估资格的广东联信资产评估土地｜
｜ ｜房地产估价有限公司进行评估，以2014年4月30日作为评估基准 ｜
｜ ｜日，并出具了联信（证）评报字[2014]第C0174号评估报告。根 ｜
｜ ｜据自愿原则，公司大股东及部分董监高人员按照评估价购买了部｜
｜ ｜分小车. ｜
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｜ 资产出让 ｜2014-06-04 ｜ 1290200｜ ｜
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｜ 资产出让 ｜2014-03-18 ｜ 38500000｜ ｜
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