☆风险因素☆ ◇002168 深圳惠程 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——宏源证券:新材料业务转化成业绩仍需时日【2012-11-07】
公司的新材料业务迟迟不见业绩，也是多重因素影响的结果，我们下调了公司新材料
业务所带来的收入与利润，预计公司2012-2014年有EPS分别为0.12、0.13、0.17元/
股，对应PE分别为68X、60X、48X。我们依然期待新材料业务的突破，暂时受估值影
响，给予增持的评级。
谨慎推荐——东北证券:聚酰亚胺业务全面开拓中【2012-10-24】
预计公司2012、2013、2014年EPS分别为0.10、0.29和0.64元。公司电气设备业务将
基本稳定，聚酰亚胺业务在全面开拓中，短期业绩难以快速释放，但长期极具增长潜
力，维持公司谨慎推荐评级。
增 持——国海证券:立足传统业务，开拓新空间【2012-10-23】
我们预测公司2012-2013年EPS为0.11和0.24元，对应PE为76.7倍和35.2倍，维持增持
评级。
增 持——国海证券:稳中求进，聚酰亚胺拨云见日【2012-08-09】
维持公司增持评级公司输配电及相关绝缘材料业绩稳定，聚酰亚胺产业链中各子项目
的壁垒逐步突破，其中耐热纤维对业绩的贡献将最快实现。我们预测公司2012-2013
年EPS为0.11和0.24元，对应PE为73.4和34.7倍，维持增持评级。
增 持——国海证券:聚酰亚胺产业化已见成效，值得期待【2012-06-18】
我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.12元、0.26元和0.65元。目前公司利润大部
分来源于传统业务，但今年开始聚酰亚胺新材料各项业务从试产成功到大规模商业化
已经迈出了一大步，开始释放产能、贡献业绩，未来市场增长空间巨大，值得期待，
给予公司增持评级。
买 入——宏源证券:期待聚酰亚胺带来的“蜕变”【2012-05-22】
从相对估值讲，公司2012年的PE水平也有80X，但长期来看，潜力是巨大的。公司目
前纤维、树脂、纳米纤维的项目推进虽有困难，但依然稳步前进并在某些领域取得重
大突破，公司股价已经大幅回落，吸引力渐显，我们期待聚酰亚胺给公司价值带来的
“蜕变”及业绩的暴发式增长，给予公司买入评级。
谨慎推荐——东北证券:期待聚酰亚胺业务进程加速【2012-04-20】
我们预计公司2012、2013和2014年的每股收益分别为0.18元、0.37元和0.96元。
买 入——宏源证券:各产品线均有进展，隔膜进度超预期【2012-04-19】
公司的业绩取决于各产品产业化进程及市场推广，以及产能的释放所带来毛利率的提
升，我们根据公司的进展做了相对保守的估计，但我们依旧看好公司的发展前景及成
功的可能性。
中 性——天相投顾:未来看聚酰亚胺相关产品【2011-10-20】
我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.11元、0.33元和1.05元，按10月19日股票收
盘价13.19元测算，对应动态市盈率分别为116倍、40倍和13倍，我们维持公司“中性
”的投资评级。
中 性——天相投顾:未来看聚酰亚胺相关产品【2011-08-19】
我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.08元、0.31元和1.03元，按8月17日股票收
盘价16.98元测算，对应动态市盈率分别为202倍、55倍和16倍，我们维持公司“中性
”的投资评级。
强烈推荐——中投证券:新能源新材料布局完整，定位高端，多点爆发可期【2011-08-18】
我们预测公司11-13年EPS为0.13、0.18、0.26元。但由于公司产品具备高附加值、高
门槛的特点，未来市场空间广阔，我们看好此种新材料的市场前景和潜在价值，看好
公司在新材料业务方面的长期成长性，维持公司强烈推荐的投资评级，未来6-12月的
目标价格为23-25元。
买 入——宏源证券:多项业务齐头并进【2011-08-18】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.18、0.41、1.43元/股。公司的业绩增长依然
依赖于新材料业务，我们依然看好公司新材料业务的发展，维持买入评级。
买 入——宏源证券:仍需等待，值得等待【2011-06-19】
目前公司各项新材料业务如期推进，预计今年将有部分业绩体现，但预计效果并不显
著，公司业绩仍然以传统业务为主，我们认为公司各种新材料从生产到商业化仍然有
一段路要走，市场空间较大，值得等待，维持买入评级。
增 持——湘财证券:聚酰亚胺产品用于滤料、高端装备、隔膜领域前景广阔【2011-05-22】
根据分业务预测，我们认为公司2011~2013年将实现收入的快速增长，不考虑增发的4
000万股本，公司EPS为0.20、0.37和0.54元，对应当前PE为96倍、52倍和36倍，公司
具有核心技术和高速成长潜力，但目前股价较高，暂时不推荐介入。
买 入——宏源证券:一季报简评【2011-04-20】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.21、0.51、1.61元/股。公司未来业绩增长依
然来源于新材料业务的产业化。仅从估值角度看，目前公司估值已经严重高估，但我
们还是基于中长期的视角看待和认识公司价值与估值，一方面公司基于技术优势定价
，另一方面，公司新材料业务空间大，盈利能力强，而且竞争不充分，维持买入评级
。
买 入——宏源证券:进军新能源大幕就此拉开【2011-03-29】
公司明确投资建设2亿平方米PI隔膜生产线，进军新能源大幕将就此拉开，我们看好
公司未来的成长，维持买入评级。
谨慎推荐——东北证券:等待聚酰亚胺系列产品大放异彩【2011-03-22】
初步预计公司2011-2013年的EPS分别为0.35、0.95和1.6元，对应3月21日收盘价的市
盈率分别为121.43、44.74、26.56倍，公司短期估值略有偏高，暂给予谨慎推荐评级
。
买 入——宏源证券:2011是新材料布局之年【2011-02-25】
公司未来想象空间巨大，技术风险相对较小，2011年是布局之年，我们看好公司未来
的成长，维持买入评级。
买 入——华泰联合:聚酰亚胺量产成功【2011-02-25】
我们预计2011年至2013年公司业绩分别为0.36元、0.99元和1.68元。公司目前股价34
.45元，对应2011年PE93.1倍，2012年PE34.5倍。公司业绩对聚酰亚胺销量和价格高
度敏感，我们预计2012年公司5000吨聚酰亚胺工业化装置建成并稳定达产后，将为公
司贡献业绩1.05元。公司未来战略规划清晰，技术优势明显，市场前景广阔，维持公
司买入评级。
买 入——宏源证券:增资建设新能源项目利好未来【2011-01-26】
目前公司300吨纤维线已经打通，春节后正式生产，预计8月份完成基建工程，年底投
产5-6条线，工程塑料已有产出，技术性风险不大，聚酰亚胺隔膜也可以量产，并且
在产业链延伸方面(动力锂电池建设)已有动作，未来泡膜塑料仍可期待，2011年是公
司布局得以全面实施的一年，2012年公司将迎来业绩的爆发式增长，目前股价在增发
价30.11元/股，具有一定支撑，建议买入。
买 入——华泰联合:聚酰亚胺，梦想有望成真【2010-11-29】
预计公司2010年至2012年业绩分别为0.25元、0.39元和1.06元，目前股价对应PE分别
为118.8倍、76.15倍和28.02倍，短期估值较高。我们预计，2012年公司5000吨聚酰
亚胺工业化装置建成并稳定达产后，将为公司贡献业绩1.05元。考虑到技术壁垒及未
来市场空间，首次评级，建议买入。
强烈推荐——中投证券:受让聚酰亚胺泡沫塑料技术，进一步拓展新材料在高附加值领域的应用【2010-11-25】
首次给予公司强烈推荐的投资评级。我们预测公司10-12年EPS为0.30、0.37、0.59元
（未摊薄），目前公司股价对应2010年110倍PE。但由于公司产品具备高附加值、高
门槛的特点，未来市场空间广阔，我们看好此种新材料的市场前景和潜在价值，看好
公司在新材料业务方面的长期成长性，首次给予公司强烈推荐的投资评级，未来6-12
月的目标价格为50-55元。
买 入——宏源证券:技术转让与业绩修正【2010-11-24】
公司增发完成后，公司持有长春高崎的股权比例由56%上升至84%。我们预计2011-201
3年公司EPS分别为0.46、1.11、2.32元/股，按2013年25X-30X估值计算，合理股价区
间为58-70元/股。
买 入——中信建投:新材料或成就伟大企业【2010-11-23】
盈利预测与估值。预测12年EPS为1.01元。无论从技术研发费用估值和项目投资盈利
估值来看，公司市值规模应该在200-400亿元，目前估值偏低，考虑公司发展前景，
给予“买入”评级。
买 入——宏源证券:突破、复制、爆发、回报【2010-10-31】
按2014年25X-30X估值计算，公司合理股价在40.5-48.6元/股，给予买入评级。
增 持——申银万国:新材料产业化在即，填补国内空白【2010-08-23】
预计2010-2012年EPS分别为0.31元、0.51元和0.76元（增发摊薄后分别为0.27元、0.
45元和0.67元），其中耐热聚酰亚胺纤维2011和2012年贡献EPS分别为0.036元和0.10
9元（增发摊薄后分别为0.032元和0.096元），热塑性聚酰亚胺和超级电容相关产品
盈利贡献暂未考虑。公司未来三年复合增长率45%，对应2010-2012年PE分别为57倍、
34倍和23倍。我们认为公司2011年合理PE为40倍，首次评级为“增持”。
中 性——天相投顾:新老业务协调发展，聚酰亚胺是未来看点【2010-08-02】
预计2010年-2012年每股收益分别为0.28元、0.34元和0.39元，按照2010年7月30日收
盘价15.35元计算，对应的动态市盈率分别为54倍、46倍和40倍，估值偏高，维持公
司“中性”的投资评级。公司目前正在积极推进非公开增发募投项目，我们看好公司
募投项目前景，未来我们将根据公司非公开增发项目推进进程适当调整公司盈利预测
和投资评级。
中 性——天相投顾:进军聚酰亚胺，前景值得期待【2010-03-01】
预计2010年-2011年每股收益分别为0.40元、0.52元（按目前股本计算） ，按照2010
年2月26日收盘价22.35元计算，对应的动态市盈率分别为57倍、43倍，维持公司“中
性”的投资评级。公司年报公布高送转分配方案，短期内公司股票可能存在交易性机
会，建议投资者适当关注。 我们看好公司募投项目前景， 根据公司募投项目进程，
我们将适当调整公司盈利预测和投资评级。
推 荐——齐鲁证券:聚酰亚胺项目将成新的利润增长点【2010-01-19】
增发项目还有复合绝缘真空电气控制设备项目。1997 年的京都议定书把SF6 气体列
入 6 个受限制的温室气体之一，规定到 2030 年后将禁用 SF6 断路器及有关应用 S
F6 气体的设备。这样，原作为中压两大支柱之一的 SF6 断路器的发展将受到限制。
我国电网现有 7 个电压等级经城市电网改造后将简化为 4 个，10KV、20KV 作为中
压配电电压成为城网必选，其配套产品市场容量巨大。根据国家机械工业检测中心统
计和预测，未来几年负荷开关市场年均增长率将高于 6%，市场总量将不低于 130 亿
元。真空开关经过电力部门 10 多年的努力推广，积累了丰富的制造经验、运行经验
，产品性能和质量也不断提高。真空灭弧室制造工艺及技术的提高使真空断路器从功
能上也有了很大转变，从单一开断功能，发展到开断→隔离→接地等多功能。目前，
国内真空负荷开关的大部分市场主要还是由国外公司占据。
中 性——天相投顾:基本面有所改善，关注IPO项目进展【2009-10-26】
预计2009-2010年公司每股收益分别为0.31元、0.39元，对应的动态市盈率为49倍、3
8倍。报告期公司业绩超出我们的预期，基本面有一定程度的好转，上调至“中性”
投资评级。
买 入——第一创业:超级电容发动公司爆发引擎【2009-07-29】
公司正确的材料战略不仅保证了今年上半年在原料价格大幅上升的情况下公司的毛利
率依然保持稳定，今年铜套期保值还为公司创造了380余万元的投资收益。体现了公
司优异的管理水平。今年以后，公司募投产能将逐步释放。预计公司今年将实现eps
元，调高至“买入”评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2014-06-30 ｜ 12｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 对外担保 ｜2014-06-30 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-07-29 ｜ 16083.4356｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司于2014年5月8日与控股股东吕晓义先生签订《股权转让协议｜
｜ ｜》（附生效条件）及《股权转让（回购）协议》（附生效条件）｜
｜ ｜。公司拟将子公司长春高琦聚酰亚胺材料有限公司（以下简称，｜
｜ ｜长春高琦）33.63177%权益转让给吕晓义先生，转让价格为每元 ｜
｜ ｜注册资本4.90元，转让总价款160,834,356元（大写：壹亿陆仟 ｜
｜ ｜零捌拾叁万肆仟叁佰伍拾陆元人民币）。同时双方约定，五年内｜
｜ ｜如果经公司所聘会计师事务所审计，长春高琦经营情况出现好转｜
｜ ｜，公司有权选择是否受让上述33.63177%股权、何时受让股权， ｜
｜ ｜公司对此具有决定权，吕晓义先生对是否转让股权、何时转让股｜
｜ ｜权放弃全部权利。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2013-08-24 ｜ 2000｜ 否 ｜
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｜ ｜深圳市惠程电气股份有限公司(以下简称“深圳惠程”或“公司 ｜
｜ ｜”)控股子公司长春高琦聚酰亚胺材料有限公司(以下简称“长春｜
｜ ｜高琦”)为了轶纶纤维市场推广,突出优势,集中管理,拟与深圳市｜
｜ ｜微纳先材商贸有限公司(以下简称“深圳微纳”)及北京金轮沃德｜
｜ ｜科技有限公司(以下简称“金轮沃德”)签订轶纶纤维销售总代协｜
｜ ｜议。金轮沃德的股东兼法定代表人杨艳女士(持有金轮沃德75%股｜
｜ ｜权)是长春高琦的股东(持有长春高琦0.761%的股权),本次其控股｜
｜ ｜的公司与长春高琦签订轶纶纤维销售总代协议,构成关联交易。 ｜
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｜ 资产出让 ｜2014-07-29 ｜ 160834356｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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