☆风险因素☆ ◇002167 东方锆业 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——宏源证券:开拓上游资源，发展核级材料【2013-05-15】
预计2013-2015年公司收入分别8.9亿、11.6亿、13.9亿，净利润1.47亿、1.80亿、2.
39亿，对应的EPS分别为0.36、0.43、0.58，13-15年PE36X、29X、22X。给予公司增
持评级，未来六个月目标价14.4元，对应2013年40倍PE。
增 持——东方证券:最坏时期已过去【2013-05-02】
按照2013-15锆英砂价格11500/16000/17000元/吨的预测，维持公司2013-14年EPS预
测0.24/0.59/元，新增2015年EPS预测0.67元。鉴于2013年锆英砂价格仍可能在底部
运行，2014年有望明显复苏，我们按照2014业绩给予估值，参考同行14年33倍PE估值
，对应目标价19.47元，维持公司增持评级。
买 入——海通证券:中核入主，参与一流核级锆产业体系建设【2013-04-15】
盈利预测及评级。未来利润增长点关注2013年复合氧化锆扩产、澳矿逐渐投产及2014
年核级锆投产，假设2013-15年锆英砂价格（含税）分别为1.2、1.3和1.4万元/吨，
预计2013-15年EPS分别为0.37、0.42和0.47元。估值方面，公司历史平均市盈率（TT
M）70倍；而在2011年底，受到经济疲弱影响，最低估值达到61倍。锆矿资源的稀缺
性及国内核工业地位享受高估值，给予2013年PE50倍估值，目标价18.5元，买入评级
。
增 持——东方证券:锆英砂价格底部确立【2013-03-14】
我们下调2012-14年锆英砂价格预测至12000/11500/16000元/吨，经测算公司12-14年
EPS分别为0.10/0.24/0.59元（原预期0.41/1.05/1.24元）。鉴于13年锆英砂价格仍
可能在底部运行，14年有望明显复苏，我们按照2014业绩给予估值，参考同行14年33
倍PE估值，目标价19.47元。维持公司增持评级。
买 入——海通证券:拓展锆业上下游，打造稀缺环节龙头【2013-01-18】
未来利润增长点：澳矿及核级锆投产，假设2012-14年锆英砂价分别为1.6、1.2和1.3
万元/吨，预计2012-14年EPS分别为0.19、0.37和0.42元。估值方面，公司历史估值
水平在70倍。我们认为澳矿收购后，估值水平将下降，给予公司2013年EPS50倍估值
，目标价18.5元，距离目前股价20%，买入评级。
增 持——国盛证券:WIM150项目收购方案最终确定，从间接持有到直接持有【2012-11-16】
我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.22元、0.58元、0.88元，按照11月15日12.9
0元的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为59倍、22倍、15倍。考虑到公司上游资
源及新建项目都将于2013年开始陆续进入产能释放期，2013年或为公司业绩进入快速
增长期的拐点，我们维持公司“增持”的投资评级。
增 持——国海证券:三季报及股权激励事件点评：业绩低预期，长期仍有投资价值【2012-10-30】
由于宏观及行业环境恶劣程度超预期，同时公司在建产能以及海外资产收购进度滞后
，导致公司业绩严重低于预期，我们调低公司2012至2014年的EPS分别为0.21元、0.3
0元和0.44元，对应的PE分别为67倍、48倍和32倍。短期看，公司估值较高，股价将
承压；长期看公司业绩有望持续高增长，且锆作为战略性新材料有望受益政策红利，
公司仍具有投资价值。维持增持评级，建议关注业因绩低预期，估值调整“矫枉过正
”而形成的介入机会。
推 荐——华创证券:行业景气低迷，未来四年利润复合增长目标35.8%【2012-10-29】
我们暂不考虑核级海绵锆项目贡献，假设澳洲子公司锆矿顺利复产，预计公司12-14
年EPS分别为0.20/0.42/0.66元，对应PE分别为71倍/34倍/22倍。我们认为公司在资
源和深加工两端优势明显，长期维持“推荐”评级。
增 持——国盛证券:收购海绵锆相关资产手续进入尾声，产品链与技术链均实现跨越【2012-10-18】
我们之前预计公司2012-2014年的EPS分别为0.27元、0.87元、1.09元，按照10月17日
16.00元的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为59倍、18倍、15倍。公司积极拓展
上游资源，MindarieC矿体预计重矿砂中矿（含锆、金红石、钛铁矿等）将于2012年4
季度产出。同时，公司新建项目产能将于2012年底开始陆续进入产品释放期，其中高
纯二氧化锆、复合氧化锆等锆制品是特种陶瓷等新材料的主要原材料，核级海绵锆是
核电用锆材主要原料，在国家高度重视高性能材料发展的背景下，公司新项目产品将
受益国家产业政策扶持，市场前景较为广阔。2013年为公司业绩进入快速增长期拐点
，我们维持公司“增持”的投资评级。
增 持——东方证券:依然看好公司中长期发展【2012-09-25】
我们预测2012-2014年锆英砂含税价18000/18500/19000元/吨,预测澳洲锆矿产量1.0/
4.5/4.5万吨,经测算公司2012-2014年每股收益分别为0.41、1.05、1.24元,其中澳洲
锆矿贡献EPS为0.14/0.69/0.73元.鉴于公司上下游一体化产业链布局日渐完成,预计
未来两年盈利有望大幅提升,中长期我们依然非常看好公司发展,维持公司增持评级,
维持目标价21.60元。
增 持——国泰君安:锆矿及深加工陆续投产，产业链更趋完善【2012-09-18】
近期媒体报道的东方锆业工程款纠纷对公司业绩及生产经营影响微乎其微。东锆的锆
矿开始复产，定增项目明年初投产，业绩有望延续快速增长势头。
增 持——东方证券:期待四季度澳洲锆矿正式贡献盈利【2012-08-29】
按照2012-2014年锆英砂预计含税价18000/18500/19000元/吨,以及澳洲锆矿产量1.0/
4.5/4.5万吨,经测算公司2012-2014年每股收益分别为0.41、1.05、1.24元,其中澳洲
锆矿贡献EPS为0.14/0.69/0.73元.鉴于公司上下游一体化产业链布局日渐完成,预计
未来2年盈利可能会大幅增长,中长期我们依然非常看好公司发展,维持公司增持评级,
目标价21.60元。
增 持——申银万国:中期业绩小幅下降符合预期，全产业链龙头逐渐成型【2012-08-28】
主要考虑到Mindarie矿进展及初期盈利能力低于此前预期，我们下调公司2012-2014
年的EPS至0.32/0.61/0.91元（三年复合增长率60%，此前完全摊薄为0.55/1.01/1.23
元），对应动态PE分别为54.8、28.5、19.2倍，公司成立近20年来专注于锆制品领域
，主要通过自主研发累积了雄厚的研发实力与经验，且通过近年向上游资源的持续拓
展，全产业链龙头正在成型，考虑到公司的高成长性，维持公司“增持”评级。
推 荐——长城证券:业绩略低于预期，下半年有望改善【2012-08-28】
公司半年报业绩略低于我们预期，预计公司12-14年每股收益分别为0.33元0.83元和1
.36元，对应动态PE分别为53.9X、20.5X和12.9X，行业景气继续提升、澳矿复产以及
下游新扩建产能有序推进将确保公司业绩维持高增长，维持“推荐”评级。
增 持——中信建投:原料价格大涨侵蚀盈利【2012-08-28】
公司盈利下降较快，我们下调盈利预测，2011-2013年EPS为0.29元、0.43元和0.78元
，同时下调6个月目标价至19元，看好公司上下游产业链拓展前景，维持“增持”评
级。
买 入——中银国际:原材料和费用压力增大，WIM矿注入加速【2012-08-28】
澳洲锆矿投产前公司仍将面临原材料成本上升的压力，因而我们下调公司12-14年每
股盈利预测至0.33元（下调28.6%）、0.75元（下调8.1%）和0.83元（下调5.8%）。
基于对公司产业链龙头地位的认可，和澳洲矿产资源的增长预期，我们维持23.00元
的目标价，这是基于30倍的2013年市盈率估值，并再次重申买入评级。
增 持——国盛证券:二季度业绩环比有所改善，上下游产业链布局仍是主要看点【2012-08-28】
我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.27元、0.87元、1.09元，按照8月28日17.50
元的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为65倍、20倍、16倍。公司积极拓展上游资
源，MindarieC矿体预计重矿砂中矿（含锆、金红石、钛铁矿等）将于2012年4季度产
出。同时，公司新建项目产能将于2012年底开始陆续进入产品释放期，其中高纯二氧
化锆、复合氧化锆等锆制品是特种陶瓷等新材料的主要原材料，核级海绵锆是核电用
锆材主要原料，在国家高度重视高性能材料发展的背景下，公司新项目产品将受益国
家产业政策扶持，市场前景较为广阔。2013年为公司业绩进入快速增长期拐点，我们
维持公司“增持”的投资评级。
买 入——广发证券:盈利拐点或已到来，期待采矿贡献业绩【2012-08-27】
公司锆英砂即将开采，成为利润新增贡献点。预计2012-14年锆砂重矿开采量分别为3
.50、14.00、21.00万吨，2012-2014年贡献EPS为0.14、0.61、1.01元。公司本部加
工业务产能逐步提高。预计本部2012-2014年EPS为0.24、0.51、0.86元。我们预计公
司2012-14年EPS分别为0.38、1.12、1.87元，给予买入评级。
推 荐——华创证券:二季度环比改善明显，期待澳矿贡献【2012-08-27】
暂不考虑澳洲锆矿贡献，我们预计公司12-14年业绩分别为0.24、0.29、0.38元（摊
薄后）；若考虑铭瑞矿业四季度开始贡献业绩，则对应上调为0.36、0.89、.13元，
对应PE分别为49倍、19倍、15倍。维持推荐评级。
增 持——国泰君安:WIM150股权纠纷解决，资源战略再迈一步【2012-08-16】
从2012年下半年开始的未来两年，东方锆业将有锆矿采矿、复合氧化锆、核级海绵锆
等产能陆续投产，公司从单纯加工转变为从锆矿到核级海绵锆贯穿整个产业链的企业
。伴随产能投产，东方锆业的业绩也将稳步增长。我们测算公司2012-2014年EPS为0.
35、0.90、1.2元，未来12个月目标价27元，增持评级。
买 入——广发证券:WIM150世界级矿产准入又进一步，期待公司业绩逐步释放【2012-08-16】
公司锆英砂即将开采，成为利润新增贡献点。预计2012-14年锆砂重矿开采量分别为3
.50、14.00、21.00万吨，2012-2014年贡献EPS为0.14、0.61、1.01元。公司本部加
工业务产能逐步提高。预计本部2012-2014年EPS为0.24、0.51、0.86元。我们预计公
司2012-14年EPS分别为0.38、1.12、1.87元，给予买入评级。
增 持——东方证券:下半年锆英砂价格有望维持高位【2012-07-09】
下调2012年澳洲锆英砂产量，自2.5万吨至1万吨，相应下调2012年盈利预测，自摊薄
后0.72元下调至0.41元，维持2013/14年盈利不变，摊薄后EPS为1.05/1.24元，基于
澳洲锆矿12年投产推迟已基本为市场消化，且2013年之后澳洲锆矿投产扩张形势明朗
。我们依然看好公司一体化布局及未来两年业绩高速增长，目标价21.60元，维持公
司增持评级,当前股价对应12-14年PE44.8/17.4/14.7倍。
增 持——国泰君安:化茧成蝶迎来转折期，市值偏低还未体现发展前景【2012-06-25】
从2012年下半年开始，东方锆业将有采矿、复合氧化锆、核级海绵锆等产能陆续投产
。公司从单纯的加工企业转变为从锆矿到核级海绵锆贯穿整个产业链的企业，理应享
受较高估值水平。伴随产能投产，东方锆业的业绩也将稳步增长。我们采用比所有券
商都保守的假设，测算出公司2013年EPS为0.9元，对应目前股价的PE值为20倍，属偏
低水平。如果看的更长远一些，2014年核能级海绵锆开始投产，达产后锆产量1000吨
，铪产量20吨，可以贡献0.48元EPS。综上，我们计算2013年EPS可以达到0.9元，201
4年EPS达到1.14元，2015年EPS至少可以达到1.38元。
推 荐——东兴证券:静待澳矿产出【2012-06-15】
预计公司2012-2014年国内锆制品业务每股收益0.4元、0.71元和0.82元，澳大利亚矿
产业务每股收益0.10元、0.42元和0.49元，合计每股收益分别为0.5元、1.15元和1.4
1元，对应动态PE分别为37倍、16倍和13倍，维持公司“推荐”评级。
推 荐——华创证券:澳矿复产在即，伴生矿价值高【2012-05-02】
我们预计公司12-14年业绩分别为0.46、0.57、0.70元；若考虑铭瑞矿业按计划贡献
业绩，则分别上调为1.00、1.76、2.15元。12-14年CAGR为47%，对应PE分别为40倍、
22倍、18倍。维持推荐评级。
增 持——东方证券:澳洲锆矿正式获开采【2012-05-02】
我们预计公司2012-14年EPS（摊薄前）1.44/2.09/2.48元。鉴于中国锆英砂资源稀缺
性，公司一体化布局及未来两年业绩高速增长，依然给予公司12年30倍PE估值，对应
目标价43.20元，维持公司增持评级。
增 持——中信建投:出口下降与矿价上升侵蚀利润【2012-04-26】
我们不调整盈利预测，2012~2014年EPS为0.84元/1.72元/2.19元，公司今年业绩高增
长进一步明确，维持“增持”评级。
买 入——广发证券:首条矿线获采矿许可，市场疑虑逐一解除，期待后续放量【2012-04-25】
公司锆英砂开采，成为利润新增贡献点。预计2012-14年分别贡献EPS为0.61、1.94、
2.72元。公司本部加工业务产能逐步提高，预计本部2012-14年EPS为0.70、1.22、2.
06元。综合来看，我们认为2012年，是公司业绩高增长的一个拐点期，公司业绩将呈
环比持续提升趋势。预计公司2012-14年EPS为1.31、3.16、4.78元（未考虑转增摊薄
），给予买入评级。
推 荐——长城证券:双轮驱动维持业绩高增长【2012-04-23】
公司业绩略低于市场预期。行业景气继续提升、澳矿复产以及下游新扩建产能有序推
进将确保公司业绩维持高增长。预计2012-2014年EPS分别为1.25元、2.28元和2.89元
，对应PE为31.8X、17.5X和13.8X，维持“推荐”评级。
增 持——申银万国:业绩低于预期，海外矿投产呼之欲出【2012-04-23】
我们维持2012-2014年，公司每股收益分别为1.10、2.01、2.45元（按股本转增前测
算，且考虑到澳洲矿投产带来的业绩增量），对应目前PE分别为36.1、19.9、16.3倍
。考虑到公司极高的成长性及成长的较高确定性，我们维持公司“增持”评级。
增 持——东方证券:价格上涨和产品结构调整，导致2011年公司业绩大幅上升【2012-04-23】
预测公司2012-14年EPS（摊薄前）1.44/2.09/2.48元。鉴于中国锆英砂资源稀缺性，
公司一体化布局及预期未来两年业绩高速增长，依然给予公司12年30倍PE，对应目标
价43.20元，维持公司增持评级。
增 持——宏源证券:产能持续扩张，静待澳洲项目【2012-04-23】
预计公司2012-2014年EPS分别为1.00元、1.49元和1.81元，对应动态市盈率分别为40
倍、27倍和22倍，首次给予“增持”评级。
增 持——中信建投:澳矿、核锆投产临近，业绩高增长趋势不变【2012-04-23】
由于澳矿复产低于预期，以及宏观经济依然低迷，下调盈利预测，2012~2014年EPS为
0.84元/1.72元/2.19元。2013年核锆投产后盈利水平还难以确定，本次预测暂不包含
在内。随着在建项目陆续投产，公司未来几年业绩有望保持高增长态势，是我们持续
推荐的中长期品种，维持“增持”评级。
增 持——国盛证券:积极布局上下游产业链，业绩具备持续成长性【2012-04-23】
公司项目产能在2012年将集中释放，且仍有新项目陆续投产，积极布局上下游产业链
，公司具备长期稳定增长潜力，我们首次给予公司“增持”的投资评级。预计公司20
12-2014年的EPS分别为1.20元、1.76元、2.00元，按照4月20日39.90元的收盘价计算
，对应的动态市盈率分别为33倍、23倍、20倍。
增 持——申银万国:电话会议纪要【2012-03-22】
预计公司11－13年每股收益分别为0.55/1.10/2.01元，其中2012年业绩预测仅隐含澳
洲矿12年实际产量为2.5万吨（折合锆精砂），产能加速投产将给盈利预测带来上调
空间。目前股价分别对应动态PE70.9/33.5/19.4倍，重申“增持”评级。
增 持——国泰君安:锆矿复产在即，核电重启在望【2012-03-13】
核电审批重启的预期强烈，东方锆业澳大利亚锆矿复产在即，东方锆业近期看点较多
，有望对股价形成刺激。
增 持——东方证券:国内锆英砂价格止跌企稳，海外锆矿项目值得期待【2012-03-01】
我们预测2012-13年随着海外锆矿投产，业绩将再度大幅增长，预计公司2012-13年EP
S分别为1.43、2.03元。鉴于中国锆英砂资源稀缺性，公司一体化布局及未来两年业
绩高速增长，依然给予公司12年30倍PE，对应目标价43元，维持公司增持评级。
买 入——广发证券:业绩提速拐点即将出现【2012-02-29】
综合来看，我们认为2012年，是公司业绩高增长的一个拐点期，公司业绩将呈环比逐
步提升趋势，业绩有望实现1.91-2.52元，维持买入评级。我们维持买入评级，预计
公司2011-13年EPS分别为0.55、2.33、3.89元。
增 持——光大证券:未来业绩释放与否视乎于澳大利亚锆矿投产进展【2011-12-28】
从未来项目投产进度看，公司产品扩产将集中在2013年。而2012年的业绩增厚与否还
需视澳大利亚锆矿重启进展。我们假设2012年澳大利亚锆矿将生产2万吨锆精矿，产
品价格基本保持2011年水平不变，2011-2013年EPS分别为0.48元，0.72元和1.14元，
基于2011年业绩，未来两年复合增速53%。关于估值，我们给予公司2011年EPS50倍估
值以及2012年EPS35倍估值（目前材料类公司的平均估值为25-30倍，鉴于公司2012年
有矿山启动概念，估值有一定上浮），对应目标价区间在24-25.2元，相对目前股价
，给予公司“增持”评级。同时，关注澳大利亚锆矿投产进度低于预期的风险。
推 荐——华创证券:资源、技术双轮驱动，具备高成长性【2011-11-17】
盈利预测与投资建议：暂不考虑澳洲矿复产因素，预计11-13年EPS分别为0.56、0.66
、0.82元，对应PE67、56、45倍；若假设澳洲矿12年顺利复产，则相应11-13年EPS调
整为0.56、1.45、1.91元，对应PE67、26、19倍。我们认为澳洲矿明年顺利复产是大
概率事件，公司将完全掌控上游资源优势，受益成本和技术双轮驱动，具备高成长性
。首次覆盖给予推荐评级。
增 持——东方证券:毛利率仍维持高位【2011-10-27】
我们看好公司锆子行业一体化产业链布局，并预计未来1-2年业绩将呈现爆发式增长
。经测算公司2011-13年EPS为0.70/1.47/1.98。近三年业绩复合增长率近100%。维持
公司增持的投资评级，目标价46元，对应2011-13年PE为52/25/18倍。
增 持——天相投顾:两项目投产，4季度锆英砂价格再次面临上涨【2011-10-27】
我们预计公司2011、2012、2013年EPS分别为0.68元、1.58元和2.19元，对应的动态P
/E分别为55倍、27倍和18倍，我们看好公司持续的成长能力，并维持公司“增持”的
投资评级。
增 持——山西证券:利润率下滑，期待原料自给【2011-10-27】
预计公司11、12和13年的EPS分别为0.71元、1.14元和2.04元，对应动态市盈率分别
为50倍、31倍和17倍，暂维持公司增持的投资评级。
买 入——广发证券:对公司明年高成长性依旧高度乐观【2011-10-26】
我们维持对公司的买入评级，预计2011、2012、2013年EPS分别为0.70、2.33、3.89
元。随着锆英砂价格的上涨，公司业绩极富有弹性。考虑到公司业内龙头地位，部分
产品具有国防安全战略意义，给予2012年25倍市盈率，对应目标价58.25元，给予“
买入”评级。
增 持——东方证券:上下游产业链延伸有序推进中【2011-10-18】
我们看好公司锆子行业一体化产业链布局，并预计未来1-2年业绩将呈现爆发式增长
。经测算公司2011-13年EPS为0.70/1.47/1.98元。近三年业绩复合增长率近100%。维
持公司增持的投资评级，目标价46元，对应2011-13年PE为53/25/19倍。
买 入——广发证券:锆砂巨头ILUKA再次提价，供需良好，涨价趋势不变！【2011-10-13】
我们维持对公司的买入评级，预计2011、2012、2013年EPS分别为0.70、2.33、3.89
元。随着锆英砂价格的上涨，公司业绩极富有弹性。考虑到公司业内龙头地位，部分
产品具有国防安全战略意义，给予2012年25倍市盈率，对应目标价58.25元，给予“
买入”评级。
增 持——世纪证券:全产业链的锆制品龙头企业【2011-09-26】
结合公司过去业绩增长情况,我们认为给公司30倍PE较为合理。公司股价因锆英砂价
格上涨而出现大幅上涨，我们认为短期之内股价已有较多的资源溢价在内，但是考虑
到公司在深加工领域的长远发展以及未来澳矿的进一步注入预期，给与“增持”评级
。
增 持——山西证券:进入加速增长阶段【2011-09-21】
预计公司11、12和13年的EPS分别为0.33元、0.71元和1.14元，对应动态市盈率分别
为56倍、35倍和19倍，给予公司增持的投资评级。
增 持——中信建投:锦上又添繁花【2011-08-22】
我们预测公司2011～2013年EPS分别是0.69元、1.31元和2.48元，对应市盈率62/33/1
7倍，维持“增持”评级，6个月目标价48元。
买 入——国金证券:高附加值化趋势明显，行业景气明显提升【2011-07-27】
公司利用上市融资平台，在四年里从单纯传统锆制品业务发展为从矿山到核级锆的完
整产业，展现了惊人的战略布局与操作能力。我们维持公司2011-2013公司EPS0.73元
、1.475元、1.97元的预测。目前股价对应2011-2013年动态PE60倍、29.69倍、22.23
倍。与行业平均水平基本持平，考虑公司惊人的布局与扩张能力以及公司澳大利亚WI
N项目带来的锆矿资源潜在的增量，我们给予买入评级。
增 持——东海证券:2011年中报点评【2011-07-27】
我们预计公司2011年、2012年EPS分别为0.77元与1.14元，以昨日收盘价43.8元计算
，对应的动态PE分别为57倍和39倍。鉴于公司今后几年的高成长性，我们继续维持公
司“增持”的投资评级。
增 持——东方证券:受益于产品价格大涨和毛利率提升【2011-07-27】
我们看好东方锆业投资价值，最根本的一点是公司正从加工类锆制品商向一体化锆业
龙头飞跃。详见2011年6月9日东方锆业首次报告《一体化锆业龙头冉冉升起》。我们
假设2011-13年国内锆英砂含税均价为17000/21000/23000元/吨，经测算公司2011-13
年摊薄后EPS为0.70/1.46/1.94。锆英砂价格每波动1000元，影响2012年公司EPS0.10
元。维持公司增持评级，目标价46元，对应2011-13年PE为66/31/24倍。
买 入——广发证券:三大逻辑逐一得验证，公司股价仍被低估！【2011-07-27】
我们预计公司2011年、2012年、2013年EPS分别为0.70元、2.33元、3.89元（考虑定
增摊薄后）。随着锆英砂价格的上涨，公司业绩极富有弹性。考虑到公司业内龙头地
位，部分产品具有国防安全战略意义，给予2012年25倍市盈率，对应目标价58.25元
，给予“买入”评级。
增 持——方正证券:中报点评【2011-07-26】
基于公司未来资源扩张和产能释放以及新兴锆品的盈利前景，我们预计公司2011-201
3年的EPS分别为0.69元、1.11元和1.64元，维持“增持”评级。
买 入——广发证券:ILUKA三季度提价40%，全球锆英砂再掀涨价潮【2011-07-15】
我们预计公司2011年、2012年、2013年EPS分别为0.70元、2.33元、3.78元（考虑定
增摊薄后）。随着锆英砂价格的上涨，公司业绩极富有弹性。考虑到公司业内龙头地
位，部分产品具有国防安全战略意义，给予2012年25倍市盈率，对应目标价58.25元
，给予“买入”评级。
买 入——广发证券:澳矿首期资产已转入，锆英砂复产指日可待【2011-07-01】
我们保守预计公司2011年、2012年、2013年EPS分别为0.70元、2.33元、3.78元（考
虑定增摊薄后）。随着锆英砂价格的上涨，公司业绩极富有弹性。考虑到公司业内龙
头地位，部分产品具有国防安全战略意义，给予2012年25倍市盈率，对应目标价58.2
5元，给予“推荐买入”评级。
增 持——东方证券:定向增发项目实施，将巩固和延伸公司下游产业链【2011-06-30】
我们假设2011-13年国内锆英砂含税均价为17000/21000/23000元/吨，预测公司2011-
13年摊薄后EPS为0.70/1.46/1.94(摊薄前0.68/1.59/2.14，由于11年财务费用下降，
EPS还略上升)。锆英砂价格每波动1000元，预计影响2012年公司EPS0.10元。维持公
司增持投资评级，目标价46元，对应2011-13年PE为57/27/20倍。
增 持——东方证券:一体化锆业龙头冉冉升起【2011-06-09】
我们假设2011-13年国内锆英砂含税均价为17000/21000/23000元/吨，经测算公司201
1-13年EPS为0.68/1.59/2.14，其中国内锆制品加工业务EPS为0.60/0.88/1.11，海外
锆英砂资源贡献EPS为0.08/0.71/1.03。锆英砂价格每波动1000元，影响2012年公司E
PS0.10元。我们对公司业务采取分部估值：（1）锆英砂资源给予21元/股。参考国内
小金属上市公司估值及锆英砂所处的周期位置，给予2012年29倍PE。（2）锆制品加
工业务25元/股，参考国内加工业上市公司2012年平均29倍PE。首次给予公司增持的
投资评级，目标价46元。
增 持——中信建投:量价齐升，业绩持续高增长【2011-04-26】
我们预测2011-2013年EPS为0.59元、0.83元和1.12元，维持“增持”评级。
增 持——方正证券:一季报点评【2011-04-25】
公司未来资源和产量扩张以及新兴锆品的盈利前景使我们对公司充满信心，预计公司
2011-2013年的EPS分别为0.41元、0.52元和0.78元，给予“增持”评级。
增 持——方正证券:东方锆业年报点评【2011-04-15】
公司2011年主要经营目标为：全年实现营业收入比2010年增长超过50%；利润总额比2
010年增长超过50%。公司未来资源和产量扩张以及新兴锆品的盈利前景使我们对公司
充满信心，预计公司2011-2013年的EPS分别为0.41元、0.52元和0.78元，给予“增持
”评级。
买 入——光大证券:高端新材料拉动增长，核级海绵锆打开上升空间【2010-11-25】
锆行业目前处于高速增长阶段，东方锆业扩产项目前景乐观，传统业务有望保持50%
左右复合增长。公司收购朝阳百盛快速进入核级海绵锆领域，核级海绵锆未来5年总
需求超4000吨，成长空间巨大。我们测算，2010-2012年公司每股收益分别为0.28元
、0.61元和1.05元，复合增速80%。鉴于公司核级海绵锆有望在2012年进入爆发期，
我们给予公司2012年45倍估值，目标价格47元。
增 持——中信建投:主业收获硕果累累，核锆项目赢得未来【2010-11-17】
按照DCF估值得到公司合理价值37.06元/股。在A股有色板块小金属公司因资源的稀缺
性以及长期需求前景被看好而享有更高估值水平。东方锆业2010-2012年动态市盈率
是64.48、34.37和25.63倍，相比之下，安全边际较高。综合两种估值方法，我们认
为公司合理价值区间是35-37元，维持“增持”评级。
强烈推荐——东兴证券:锆资产收购再进一步，产能过剩担忧为时尚早【2010-08-05】
鉴于公司核级海绵锆增发项目的良好前景，且民用锆业务发展势头良好，我们继续维
持此前的业绩预测，2010、2011、2012年EPS分别为0.31、0.55、0.92元，维持“强
烈推荐”评级。
增 持——中信建投:产能扩张促业绩高增长，进军核电突显长期价值【2010-07-14】
我们预测，公司2010-2012年EPS为0.27元、0.49元和0.72元，三年净利润复合增长率
为63%。对应动态市盈率为81倍、44倍和30倍。结合相对估值和绝对估值，我们认为
公司合理价值是26元。首次评级为“增持”。
买 入——天相投顾:硅酸锆、复合氧化锆收入翻番【2010-07-14】
我们预计公司2010年实现归属于母公司所有者净利润5872万元，同比增长94.67%，预
计2010、2011、2012年EPS分别为0.33元、0.48元和0.53元，对应的动态P/E分别为66
倍、46倍和41倍，我们继续维持公司“买入”的投资评级。
强烈推荐——东兴证券:产品结构优化，毛利率持续提高【2010-07-12】
从中报来看，复合氧化锆和氧化锆结构陶瓷毛利率高于我们此前预测至少6个百分点
，因此，调高该部分预测毛利率至50%，将会增加未来三年EPS为0.03左右，调高2010
、2011、2012年EPS至0.31、0.55、0.92元。
强烈推荐——东兴证券:收购百盛锆资产意义重大，核级锆前景光明【2010-07-07】
以公司16元增发5000万股计算，我们修正了上次报告对核级海绵锆的业绩预测，2011
年由于工业级海绵锆的业绩贡献，提高2011年业绩预测，预测公司2010、2011、2012
年EPS分别为0.28、0.52、0.88元，对应PE为71、39、23倍，我们看到核级海绵锆开
始释放业绩后，公司估值迅速降低，我们对核级海绵锆的销售量和毛利率预测比较保
守，未来存在很大销量超预期可能，尤其是公司未来与下游的合作值得期待，因此，
维持“强烈推荐”的评级。
强烈推荐——东兴证券:进军核级锆市场，或开启高增神话【2010-06-21】
假设公司在四季度以16元价格增发5000万股计算，业绩预测2010、2011、2012、2013
、2014年EPS分别为0.29、0.36、0.97、1.49、2.01元，2012年核级锆开始释放业绩
后，公司估值迅速降低。鉴于公司未来存在较高增长的可能，调升公司评级为“强烈
推荐”。
买 入——天相投顾:进军核工业，上调评级至“买入”【2010-06-21】
暂不考虑本次非公开发行股票的影响，我们预计公司2010年实现归属于母公司所有者
净利润6280万元，同比增长108.21%，预计2010、2011、2012年EPS分别为0.35元、0.
48元和0.54元，以6月9日公司17.97元的收盘价计算，对应的动态P/E分别为51倍、37
倍和33倍，公司当前估值略高，但考虑公司正式宣布进军核工业和未来持续的成长能
力，我们上调公司的投资评级至“买入”。
推 荐——东兴证券:打开高毛利加工领域的大门【2010-03-18】
公司 2010、 2011、 2012年 EPS分别为： 0.29、 0.47、0.60元，对应 PE分别为：
69、43、33倍。短期来看，公司市盈率偏高，但从长期来看，公司业绩增速较快，20
11 年 PE 水平基本合理，因此建议投资者关注公司股价调整之后的投资机会，给予
短期“中性”，长期“推荐”的评级。
增 持——天相投顾:产能扩张才刚刚开始【2010-01-28】
公司方面在年报中已经披露2010年的主要经营目标：全年实现营业收入比2009年增长
超过50%，利润总额比2009年增长超过50%。我们预计公司2010年实现归属于母公司所
有者净利润5831万元，同比增长93.33%，以公司现有股本8986万股计算， 预计2010
、 2011年EPS分别为0.65元和0.88元。以1月28日公司36.84元的收盘价计算，对应的
动态P/E分别为57倍和41倍，考虑公司的成长性以及较小的股本规模，我们继续维持
公司“增持”的投资评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
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｜ 资产出让 ｜2013-01-04 ｜ 63243011.8｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
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｜ 股权转让 ｜2013-06-28 ｜ ｜ ｜
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｜ ｜中核集团以其持有的中核科技部分股份协议置换陈潮钿先生及其｜
｜ ｜夫人王木红女士所持有的东方锆业部分股份,即中核集团分别向 ｜
｜ ｜陈潮钿先生、王木红女士转让中核科技部分股份并同步受让陈潮｜
｜ ｜钿先生、王木红女士持有的东方锆业部分股份。中核集团以其持｜
｜ ｜有的中核科技29,861,700股股份臵换陈潮钿先生持有的东方锆业｜
｜ ｜54,294,000股股份;中核集团以其持有的中核科技5,782,267股股｜
｜ ｜份臵换王木红女士持有的东方锆业10,513,212股股份;双方互不 ｜
｜ ｜另行支付任何对价。 ｜
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