☆风险因素☆ ◇002109 兴化股份 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——东海证券:稳固龙头静待行业复苏，重启复合肥或现新希望【2012-08-10】
我们预计公司2012-2014年摊薄后EPS分别为0.52、0.61和0.69元。以8月7日收盘价7.
71元计算，对应的PE分别为15倍、13倍和11倍。由于公司硝酸铵行业龙头地位以及产
品技术、成本优势，我们首次给予公司“增持”投资评级。
推 荐——日信证券:主营产品量价齐升，净利润同比增长80.62%【2012-02-29】
我们预测公司2012-2013年收入为17.66亿元、21.21亿元，分别同比增长26.66%和20.
13%。归属母公司净利润为2.08亿、2.31亿元，分别同比增长20.51%、10.76%。我们
预计兴化股份2012－2013年每股收益分别为0.58元、0.64元，按照2月29日的收盘价
，对应动态市盈率分别为15倍和14倍，首次给予“推荐”评级。
增 持——中信建投:关注上半年硝铵行情【2012-02-28】
目前公司硝铵产能85万吨，11年公司硝铵销量55万吨；12年公司8万吨硝盐项目投产
，这将会增加12年公司利润；集团4个30万吨项目已建成投产，公司液氨供应短缺有
望解决，硝铵产能利用率有望提高，预计全年硝铵销量将达到65万吨。我们预计公司
12、13年EPS分别为0.63和0.76元，给予公司“增持”评级，关注硝铵价格上涨带来
的弹性（硝铵价格上涨100元/吨，增加公司EPS0.12元）。
增 持——海通证券:产品价格上涨，产能逐渐释放，公司净利润大幅提升80.62%【2012-02-28】
根据海通证券盈利预测模型，我们预计兴化股份2012~2013年EPS分别为0.58、0.64元
。按照2012年EPS以及20倍PE，我们给予公司11.60元的目标价，维持“增持”投资评
级。
增 持——天相投顾:业绩高增符合预期，未来两年进入业绩平稳增长期【2012-02-28】
预计2012-2013年公司基本EPS分别为：0.59元、0.63元，按照最新股价计算对应的动
态市盈率分别为：16倍、15倍；基于对2011年硝酸铵产品价格高位维稳的预期，维持
公司“增持”评级。
买 入——中信建投:静待硝铵行情第二波【2011-10-24】
我们预计公司11、12年EPS分别为0.60和0.90元，考虑未来硝铵需求稳定，价格趋势
向上，维持“买入”评级。
增 持——天相投顾:硝酸铵涨价是公司业绩大增主因【2011-10-24】
预计2011-2013年公司基本EPS分别为：0.52元、0.69元、0.82元，按照最新股价计算
对应的动态市盈率分别为：18倍、14倍、12倍；基于对2011年硝酸铵产品价格上涨的
预期，维持公司“增持”评级。
谨慎推荐——中邮证券:短期看硝铵价格提升，长期看合成氨供给保障【2011-08-17】
我们预计公司2011-2012年基本每股收益为0.50、0.70元，以最新收盘价11.69元计算
，对应的PE分别为23及17倍，给予“谨慎推荐”投资评级。
买 入——中信建投:畅享硝铵行业新景气【2011-08-17】
目前公司硝铵产能85万吨，11年公司销售销量将达到60万吨，12年预计销量70万吨，
11年底公司8万吨硝盐项目投产，这将会增加12年公司利润，另外集团4个30万吨项目
将在10月份建成投产，该项目存在注入预期，我们预计公司11、12年EPS分别为0.65
和0.90元，考虑未来硝铵价格趋势向上，硝铵价格上涨100元/吨，增加公司EPS0.12
元，维持“买入”评级。
推 荐——华创证券:产品结构升级和外购原材料，成本下降将使公司稳步成长【2011-01-30】
维持公司2011年和2012年EPS为0.32元和0.44元，维持推荐评级。
推 荐——华泰证券:三季度销量下滑，成本增加【2010-11-01】
盈利预测结果表明，2010年、2011年将实现每股收益0.45元和0.63元，与上次盈利预
测没有变化，对应市盈率水平分别为25.3倍和17.9倍。维持我们此前12元的目标价，
由于目前股价已经有较大涨幅，与目标价接近，因此下调评级为“推荐”。
增 持——天相投顾:第四季度业绩或将明显好转【2010-11-01】
我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.37元、0.45元、0.49元，对应动态市盈
率分别为30倍、25倍、23倍，考虑到公司估值有一定优势，产能扩增带来的持续增长
，维持其“增持”评级。
推 荐——华创证券:天然气涨价大幅压缩公司业绩【2010-11-01】
下调公司2010年、2011年和2012年EPS为0.24元、0.32元和0.44元，维持推荐评级。
推 荐——华创证券:国内硝酸铵龙头，受益于产能扩张和下游需求旺盛【2010-09-16】
预计公司2010、2011和2012年EPS分别为0.38元、0.42元和0.52元，给予推荐评级。
增 持——宏源证券:产品量价齐升带动业绩增长【2010-08-20】
今年可实现EPS0.33元。假设：今年多孔硝铵产品平均价格2100元/吨，普通硝铵1900
元/吨，预测假设、预测利润表见下页。预计公司2010-2012年可实现EPS分别为0.33
元、0.52元、0.64元，按8月20日收盘价9.61元，对应PE分别为29.2倍、18.7倍、15.
1倍，给予“增持”评级。
推 荐——国元证券:天然气涨价难挡公司快速发展【2010-08-20】
公司下半年收入随着募投产量的释放将保持较快的增长，虽然天然气涨价对公司有一
定的影响，但是公司利润仍将保持稳步提高，因此，给予公司推荐评级。
持 有——太平洋:气价上涨将检验公司持续的盈利能力【2010-08-19】
考虑到下半年天然气价格上涨，我们下调盈利预测，预计2010-2012年公司每股收益
分别为：0.30元、0.43元、0.47元。硝铵价格每上涨100元，公司业绩同向变动0.085
元。考虑到公司CDM项目每年贡献净利润3500万元，为公司贡献每股收益0.1元。按10
年30倍PE，目标价格9元（6个月内）。“持有”评级。
增 持——天相投顾:上半年经营良好，下半年因天然气提价或有隐忧【2010-08-18】
我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.37元、0.45元、0.49元，对应动态市盈
率分别为27倍、21倍、20倍，考虑到公司估值有一定优势，产能扩增带来的持续增长
，维持其“增持”评级。
买 入——海通证券:产能扩张带动业绩增长【2010-05-18】
虽然公司今年将外购部分合成氨以保证硝铵生产，这将对公司整体盈利能力有所影响
，但在硝铵产销量有望大幅增长的带动下，我们预计公司今明两年业绩有望实现较大
幅度增长。在上述分析的基础上，我们预计公司2010-2011年每股收益分别为0.42、0
.64元。我们维持“买入”投资评级，给予12.80元的目标价。
增 持——湘财证券:国内硝铵龙头稳健发展【2010-05-14】
我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.32、0.46及0.58元，对应当前股价的动态市盈
率分别为30倍、21倍及17倍，给予公司“增持”的投资评级。
推 荐——长江证券:价格回升助推业绩增长【2010-04-20】
我们预计， 2010-2012年，公司每股收益分别为 0.36元、0.43元和 0.57元。我们继
续维持公司“推荐”评级。
增 持——太平洋:一季度净利润预增50%-80%【2010-04-09】
我们维持之前的财务预测，预计2010-2012 年公司每股收益分别为：0.42 元、0.58
元、0.62 元。硝铵价格每上涨100元，公司业绩同向变动0.085 元。考虑到公司CDM
项目每年贡献净利润3500 万元，为公司贡献每股收益0.1 元。按10 年25 倍PE，目
标价格13 元（6 个月内） 。维持“增持”评级。
推 荐——长江证券:量价齐增 预计 2010 年盈利好转【2010-04-03】
我们预计， 2010、2011 和 2012 年，公司每股收益分别为 0.47 元、0.51 元和 0.
67 元。我们继续维持公司“推荐”评级。
增 持——太平洋:募投项目产能逐步释放【2010-03-11】
预计2010-2012 年公司每股收益分别为：0.42元、0.58 元、0.62元。硝铵价格每上
涨 100 元，公司业绩同向变动 0.085 元。考虑到公司 CDM 项目每年贡献净利润 35
00万元， 为公司贡献每股收益0.1元。按 10年25 倍 PE，目标价格 13 元（6个月内
） 。维持“增持”评级。
超强大市——上海证券:价涨量增，分享4万亿的机遇【2010-03-10】
我们看好公司 10年的经营状况，给予公司“超强大市”评级。
推 荐——国都证券:市场需求仍待回暖【2010-03-10】
我们小幅上调公司 10 年和 11 年预测每股至 0.39 元和 0.44元，并看好公司作为
硝酸铵行业龙头和陕西省化工龙头、神华集团化工资产运作平台的地位，仍然维持公
司“推荐 A”的投资评级。
增 持——中信建投:多孔硝铵需求有望持续增加【2010-03-09】
随着公司募投项目投产，公司形成 80 万吨硝铵、10 万吨浓硝酸和 30 万吨的复混
肥，2010 年下游炸药将保持 15%的需求增速，加上硝铵出口市场复苏，国内硝铵产
能过剩状况有望缓和，产品价格有望稳定在当前的水平，公司单位股本产能较大，业
绩弹性较大；由于天然气提价预期，短期压制公司股价上涨空间，不考虑天然气提价
，以现在产品价格计算，那么公司10 年的 EPS0.66元，如果考虑天然气价格上调 0.
40 元/立方，那么公司 10 年的EPS0.52元，目前公司股价具有较高安全性，维持“
增持”评级。
增 持——天相投顾:转危为机，2010年或将受益于募投项目达产【2010-03-09】
2010年以来硝酸铵价格已有明显回升，加之募投项目的建成达产，预计公司2010年业
绩同比将有大幅增长。预计公司2010-2011年每股收益分别为0.47元、0.52元，对应
动态市盈率22倍、20倍，维持“增持”评级。
买 入——海通证券:2010 年硝铵产能将大幅提升 60% 【2010-03-09】
25万吨硝铵项目的完成将为公司 2010 年的业绩增长的主要推动力。我们预计 2010-
2011 年公司每股收益分别为 0.53 元、0.75 元，维持“买入”投资评级。
推 荐——长江证券:2009 年业绩符合预期，维持“推荐”评级【2010-03-08】
我们预计， 2010和 2011年，公司每股收益分别为 0.50元和 0.59元。我们继续维持
公司“推荐”评级。
推 荐——长江证券:2009 年每股收益 0.25 元，募投项目部分试生产，维持“推荐”评级【2010-02-10】
我们预计，公司 2009-2011年，公司每股收益分别为 0.25元、0.50元和 0.59元。我
们继续维持公司“推荐”评级。
推 荐——长江证券:量价齐增，2010年将实现高增长【2009-11-16】
我们预计，2009-2010 年，公司每股收益分别为 0.26 元、0.60 元和 0.72元。我们
按照 2010 年业绩 30 倍市盈率估值，目标价 18.00 元，首次评级为“推荐” 。
推 荐——国都证券:产品价格是制约公司业绩的关键因素【2009-10-28】
鉴于硝酸铵产品的价格低于预期，而且由于尿素产能的严重过剩所带来的压力，以及
天然气价格上涨带来的减利因素，我们调整公司 09、10 年业绩至 0.28 元和 0.37
元。以 10 月 28 日收盘价 9.44元计算， 公司09-10年的动态市盈率分别为 33.71
倍和 25.51倍， 估值基本合理。考虑到公司的行业地位以及未来资产注入可能带来
的超预期增长，我们维持对“短期推荐，长期 A”的投资评级。
强烈推荐——国都证券:产能增长明确 产品价格仍显疲弱【2009-08-25】
鉴于硝酸铵产品的价格低于预期，我们调整公司09、10年业绩至0.34元和0.59元。以
8月25日收盘价9.05计算，公司09-10年的动态市盈率分别为26.64倍和15.31倍。考虑
到公司的行业地位以及未来资产注入可能带来的超预期增长，我们维持对“短期强烈
推荐，长期A”的投资评级。以20倍市盈率和10年EPS0.59元计算，12个月合理股价11
.80元目前股价有约30%的上涨空间。
买 入——海通证券:打造百亿兴化【2009-08-03】
25 万吨硝铵项目的完成以及硝铵价格的回升将带动公司业绩的稳步提升，我们预计
公司 2009-2011 年公司每股收益分别为 0.42 元、0.68 元和 0.81 元。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-14 ｜ 55520.07｜ 是 ｜
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｜ ｜公司2014年度日常关联交易主要是与控股股东陕西兴化集团有限｜
｜ ｜责任公司（以下简称“兴化集团”）、关联方陕西延长石油兴化｜
｜ ｜化工有限公司（以下简称“兴化化工”）、陕西延长石油（集团｜
｜ ｜）有限责任公司（以下简称“延长集团”）、陕西兴化集团机械｜
｜ ｜厂（以下简称“兴化机械厂”）、陕西省兴化仪表安装有限责任｜
｜ ｜公司（以下简称“仪表安装公司”）、陕西延长石油财务有限公｜
｜ ｜司（以下简称“延长财务”）陕西化建工程有限责任公司（以下｜
｜ ｜简称“陕西化建”）发生日常关联交易。20140514：股东大会通｜
｜ ｜过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-19 ｜ 40053.27｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜为保证陕西兴化化学股份有限公司(以下简称“本公司”)正常开｜
｜ ｜展生产经营活动,2013年公司将与陕西兴化集团有限责任公司(以｜
｜ ｜下简称“兴化集团”)、陕西延长石油兴化化工有限公司(以下简｜
｜ ｜称“兴化化工”)、陕西延长石油(集团)有限责任公司(以下简称｜
｜ ｜“延长集团”)、陕西兴化集团机械厂(以下简称“兴化机械厂”｜
｜ ｜)、陕西省兴化仪表安装有限责任公司(以下简称“仪表安装公司｜
｜ ｜”)、陕西化建工程有限责任公司(以下简称“陕西化建”)发生 ｜
｜ ｜日常关联交易。本公司与关联方之间的关联交易将遵循平等自愿｜
｜ ｜、公平合理、价格公允的原则,切实维护本公司及无关联关系股 ｜
｜ ｜东的合法权益。20130425：股东大会通过20131127：陕西兴化化｜
｜ ｜学股份有限公司（以下简称“公司”）于2013年11月26日召开了｜
｜ ｜第五届董事会第二十七次会议，审议通过了《关于签订2013年日｜
｜ ｜常关联交易协议的议案》，对2012年度股东大会审议通过的《关｜
｜ ｜于公司2013年度日常关联交易的议案》中与兴化集团和兴化化工｜
｜ ｜分别签订的《电费结算协议》、《合成氨、纯碱供应协议补充协｜
｜ ｜议》进行修订，分别签订了《电费结算协议补充协议）》、《合｜
｜ ｜成氨、纯碱供应协议补充协议（二）》，调整了公司与兴化集团｜
｜ ｜用电采购关系及金额。20140419：2013年度公司与上述关联方发｜
｜ ｜生的实际交易金额为40053.27万元。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-04-19 ｜ 600500｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
