☆风险因素☆ ◇000978 桂林旅游 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
持 有——中银国际:期间费用大幅增长，1季度亏损幅度同比扩大【2013-05-02】
不考虑地产业务，预计13-15年每股收益为0.22元、0.26元和0.31元。我们认为公司
旗下多个景区仍处于建设期和培育期，短期业绩贡献乏力，费用高企将大幅侵蚀利润
。维持持有评级。
增 持——安信证券:福隆园项目受阻，两江四湖首次盈利【2013-04-02】
不考虑福隆园项目结算，预计公司2013~2015年EPS分别为0.2、0.25、0.3元，对应动
态PE35x、27x、23x，估值处在行业高端。《桂林国际旅游胜地建设发展规划纲要》
已正式公布，税收、融资等方面的政策细则预计将于近日出台，公司作为区域旅游资
源平台，有望从中受益。长期来看，国家旅游综合改革试验区和国际旅游胜地建设将
刺激桂林旅游市场客流增长，上市公司旅游资源丰富，多个项目正处培育期，人均旅
游支出低，业绩存在改善可能性。维持“增持-A”评级及8元目标价。
持 有——中银国际:尚处于培育期，静待政策助力与交通改善【2013-04-01】
不考虑地产业务，我们预计2013-15年每股收益为0.22元、0.26元、0.31元。维持7.6
0元的目标价和持有评级。
谨慎推荐——东北证券:业绩低于预期，综改方案出台带来发展契机【2013-04-01】
公司拥有独特的资源垄断优势，政策扶持预期强烈。我们预计公司2013-2015年的EPS
分别为0.18元、0.20元和0.22元，公司目前股价7.07元，对应动态PE39倍、35倍和32
倍，维持“谨慎推荐”评级。
增 持——西南证券:业绩低于预期，期待综改效应【2013-04-01】
我们预测13年－15年EPS分别为0.19元、0.21和0.26元。维持“增持”评级。
谨慎推荐——长江证券:经营业绩表现平稳，政策利好带来机遇【2013-04-01】
我们预计公司2013~2015年每股收益分别为0.21元、0.25元和0.3元，对应PE分别为33
、28和24。目前公司在资产注入后表现低于预期，但在“桂林国家旅游综合改革实验
区”政策利好带动下有望走出低迷，我们维持对公司“谨慎推荐”评级。
增 持——国泰君安:客流增速放缓，两江四湖开始盈利【2013-04-01】
预计13两江四湖实际首度盈利提升业绩，银子岩二期完工后客流有望明显提升。13、
14年EPS0.25、0.29元，建议给予13年两倍PB，目标价8.2元，增持。
增 持——山西证券:进军商业地产长期利好公司【2013-02-01】
我们继续维持公司2012年EPS为0.16元，2013年EPS为0.17元，2014年EPS为0.19元的
盈利预测，在股价为6.72元的基础上，对应PE为42、41和36倍，公司估值相对偏高，
公司2012年业绩由于井冈山投资收益的下滑和财务费用的大增，业绩同比有所下滑。
但由于公司具有独特的资源优势，同时有一定的政策扶持预期，我们还是保持公司“
增持”评级。
强烈推荐——民生证券:经营平稳，静待政策突破【2013-01-24】
公司作为桂林市旅游资源平台，所拥有资源和业务均具有独占性，业务稳定，新项目
还具有较大的发展空间。从市净率角度看，公司估值偏低。桂林及公司获得政策突破
性支持的可能性大，公司价值将会得到市场的重新认识，维持强烈推荐评级。
增 持——山西证券:获得政府补助可增厚公司2012年净利润850万【2012-12-21】
，我们略微调高之前给公司的盈利预测，给2012年EPS为0.16元，2013年EPS为0.17元
，2014年EPS为0.19元的盈利预测，在股价为6.12元的基础上，对应PE为38、36和32
倍，估值相对偏高，公司2012年业绩由于井冈山投资收益的下滑和财务费用的大增，
业绩同比有所下滑。从二级市场走势看，公司股价走势一般，从技术形态上看，暂时
没有走强迹象，但由于公司具有独特的资源优势，同时有一定的政策扶持预期，我们
还是保持公司“增持”评级。
增 持——国海证券:获政府补贴1000万，增厚全年业绩【2012-12-21】
预计公司12-13年的EPS分别为0.20元、0.24元，参照12月20日收盘价6.12元，对应的
PE分别为31倍、26倍，估值暂不具备明显优势，但考虑到胜地建设过程中公司或将面
临新发展机遇的预期，维持“增持”评级。
增 持——山西证券:合作七星景区门票提价在预期之中【2012-11-23】
我们略微调高之前给公司的盈利预测，给2012年EPS为0.14元，2013年EPS为0.16元，
2014年EPS为0.18元的盈利预测，在股价为6.07元的基础上，对应PE为44、38和34倍
，估值相对偏高，公司2012年业绩由于井冈山投资收益的下滑和财务费用的大增，业
绩同比有所下滑。从二级市场走势看，公司股价走势一般，从技术形态上看，暂时没
有走强迹象，但由于公司具有独特的资源优势，同时有一定的政策扶持预期，我们还
是保持公司“增持”评级。
增 持——中信建投:投资收益大幅减少致公司业绩负增长【2012-11-01】
公司坐拥大桂林旅游圈核心旅游资源，加之综改方案即将出台以及交通改善，我们看
好公司长期业绩增长。目前，公司每股净资产为4.06元，给与1.65倍PB，目标价格6.
69元，同时给予“增持”评级。
卖 出——北京高华:业绩低于预期，因增长前景疲弱维持卖出评级【2012-10-30】
由于旅游市场增长仍然十分疲软，我们预计公司净利润率将继续其下降势头。我们将
2012-13年每股盈利预测下调39%/31%至0.20/0.23元，以反映房地产市场调控导致的
房地产业务利润率和利润低于预期。我们将2014年每股盈利预测微调了1%至0.24元。
12个月目标价格（基于EV/GCIvs.CROCI/WACC）为5.2元，下调幅度为30%。维持卖出
评级。
持 有——中银国际:井冈山三季度经营情况略超预期【2012-10-30】
在不考虑地产项目的前提下，我们维持公司2012-14年旅游主业每股收益0.16元、0.2
1元和0.26元的盈利预测，基于32倍13年市盈率，目标价由7.60元下调至6.70元，维
持持有评级。
增 持——山西证券:财务费用大增和井冈山投资收益下滑拖累业绩增长【2012-10-30】
我们假设两江四湖项目2012年净利率达到了6%，从上半年看，基本达到，假设房地产
结算和去年持平，给2012年EPS为0.13元，2013年EPS为0.16元，2014年EPS为0.18元
的盈利预测，在股价为6.18元的基础上，对应PE为49、40和35倍，估值相对偏高，但
由于公司具有独特的资源优势，我们还是给予“增持”评级。
谨慎推荐——东北证券:股权投资收益下滑，综改方案年底出台预期强烈【2012-10-30】
鉴于《桂林国家旅游综合改革试验区总体方案及规划纲要》年底出台的可能性极大，
公司将利用这一契机对旅游资源进行进一步整合和扩张。另外，交通通达性的改善也
将助推公司景区旅游的发展。“两江四湖”景区未来将成为公司业绩贡献的亮点。我
们预计公司2012-2014的EPS分别为0.24元、0.30元和0.36元，公司目前股价6.18元，
对应动态PE26倍、21倍和17倍，维持“谨慎推荐”评级。
增 持——国海证券:业绩略低于预期，静待综改方案出台【2012-10-26】
预计公司12-13年的EPS分别为0.26元、0.35元，参照10月29日收盘价6.18元，对应的
PE分别为24倍、18倍，静待综改方案出台，维持“增持”评级。
增 持——国泰君安:核心景区客流超预期，综改年内出台预期强，长期获益【2012-08-27】
预计两江四湖、银子岩是今后两年的盈利增长点，前者客流增速保持在20%以上，13
年银子岩二期完工后客流有望增长15%。预计12、13年EPS0.25、0.33元，增持。
谨慎推荐——东北证券:业绩低于预期，井冈山投资收益大幅减少【2012-08-23】
尽管公司目前估值在行业内处于较高水平，但是鉴于《桂林国家旅游综合改革试验区
总体方案及规划纲要》年底出台的可能性极大，公司将利用这一契机对旅游资源进行
进一步整合和扩张。另外，交通通达性的改善也将助推公司景区旅游的发展。“两江
四湖”景区未来将成为公司业绩贡献的亮点。我们预计公司2012-2014的EPS分别为0.
24元、0.30元和0.36元，公司目前股价7.19元，对应动态PE30倍、24倍和20倍，维持
“谨慎推荐”评级。
买 入——安信证券:井冈山投资收益较少拖累业绩同比负增长【2012-08-23】
预计公司2012-2014年EPS分别为0.22元、0.31元、0.36元，当前股价对应动态市盈率
32、23、20倍，估值处于行业中端。公司用于大桂林旅游圈核心旅游资源，景区人均
消费仍有较大提升空间，看好公司中长期前景及桂林国家级旅游综合改革实验区建设
给予公司的发展契机。维持”买入-B“评级。由于地产收益结算年内具有较大不确定
性，下调6个月目标价10元。
持 有——中银国际:业绩下滑受制于井冈山客流大幅下滑【2012-08-23】
在不考虑福隆园地产项目的前提下，受2011年红色旅游高基数影响，井冈山今年客流
增长和利润大幅降低，我们下调公司2012-14年旅游主业每股收益至0.16元、0.21元
、0.26元，将目标价自9.18元下调至7.60元，维持持有评级。
谨慎推荐——长江证券:股权投资致盈利下滑，长期增长拭目以待【2012-08-23】
公司全年经营业绩或将与去年持平，但考虑到公司坐拥桂林核心旅游资源，我们看好
公司未来长期成长趋势，预计2012-2014年EPS分别为0.23元、0.31元和0.39元，对应
的PE分别为31倍、23倍和18倍，维持公司“谨慎推荐”评级。
增 持——德邦证券:井冈山投资收益大幅减少【2012-08-23】
预计2012/2013年EPS0.26/0.32，对应PE27X/22X，给予“增持”评级。
增 持——山西证券:主营逐渐改善，井冈山投资收益拖累业绩【2012-08-23】
我们假设两江四湖项目2012年净利率达到了6%，从上半年看，基本达到，2012年政府
补助将从去年的1000万到今年没有，假设房地产结算和去年持平，给2012年EPS为0.1
4元，2013年EPS为0.16元，2014年EPS为0.18元的盈利预测，在股价为7.13元的基础
上，对应PE为51、45和40倍，估值相对偏高，但由于公司具有独特的资源优势，我们
还是给予“增持”评级。
买 入——申银万国:业绩略低预期，看好政策效应【2012-08-23】
我们认为公司将在景点培育和投资收益中持续受益，同时公司将持续提升运营效能并
直接受益于国家旅游综合改革试验政策利好，我们预计2012-2014年每股收益分别为0
.26、0.35元和0.42，对应为P/E分别为27倍、20倍和17倍，维持“买入”投资评级。
谨慎推荐——东北证券:借综改方案出台契机，促景区资源整合扩张【2012-07-23】
我们预计公司2012-2014的EPS分别为0.24元、0.30元和0.36元，公司目前股价7.55元
，对应动态P31倍、25倍和21倍，维持“谨慎推荐”评级。
增 持——国海证券:中报业绩低于预期，井冈山投资收益大幅减少为主因【2012-07-11】
鉴于井冈山投资收益以往占公司业绩比重较大，我们相应调低公司盈利预测；此外，
考虑到地产结算难度增加等或有的不确定性风险，我们相应下调公司评级，鉴于综改
方案年内出台的预期的正面因素，我们下调公司评级至“增持”。预计12-13年公司
的EPS分别为0.26元、0.35元，参考7月11日收盘价7.71元，对应的PE分别为29倍、22
倍。
买 入——申银万国:静待政策落地，迎来实质优惠【2012-05-31】
我们预计2012-2014年每股收益分别为0.28、0.35元和0.42，对应为P/E分别为27倍、
22倍和18倍，维持“买入”投资评级。
买 入——国海证券:否极泰来尤可期，综改政策破题猜想【2012-05-14】
桂林旅游作为广西地区唯一的旅游上市公司，将成为桂林建设国家旅游综合改革试验
区的中坚力量。回首桂林旅游近十年的发展路径，其通过不断收购整合大桂林区域的
旅游资源，已经形成了中心区、北线以及南线三条景区链，这符合“旅游资源一体化
”的旅游综改区的要求，具备了成为试验区中坚力量的景区资源这一核心要素。
买 入——申银万国:经营持续改善，期待政策出台【2012-04-27】
我们预计2012-2014年每股收益分别为0.28、0.35元和0.42，对应为P/E分别为32倍、
25倍和21倍，维持“买入”投资评级。
增 持——天相投顾:桂林旅游集大成者，受益综合改革试验区建设【2012-04-27】
预计公司2012年至2014年每股收益为0.18元、0.19元和0.21元。以4月26日收盘价8.8
5元计算，对应动态市盈率为49倍、46倍和42倍，考虑到公司是桂林国家旅游综合改
革试验区的集大成者，经过培育期之后公司将迎来成长期，维持公司“增持”的投资
评级。
卖 出——北京高华:一季度盈利符合预期，维持“卖出”【2012-04-26】
我们微调2012－14年每股盈利预测人民币0.33/0.33/0.23元以反映公司2012年一季度
表现。12个月目标价维持7.60元不变。维持卖出评级。
持 有——中信证券:淡季正常亏损，同比情况略好【2012-04-16】
维持业绩预测。基于关键假设：1．漓江游船2012-2014年接待80/91/100万人次；2．
银子岩2012-2014年接待130/140/148万人次；3．两江四湖2012-2014年接待102/120/
135万人次；4．福隆园2012-2013年结算180/198亩等，预计公司2012-2014年EPS为0.
33/0.38/0.28元，其中旅游主业EPS为0.19/0.23/0.28元，福隆园EPS为0.14/0.15/0.
00元。公司现价（8.87元）对应2012-2014年主业PE47/39/32倍，相对较高，维持“
持有”评级。
谨慎推荐——长江证券:业绩低于市场预期，未来机遇大于挑战【2012-03-29】
我们预计2012-2014年EPS分别为0.26元、0.31元和0.37元，对应的PE分别为32、27和
21。公司业绩短期内基本持平，在年底或出现业绩拐点，考虑到公司占据桂林的核心
旅游资源，长期上公司业绩将呈现增长态势，我们给予“谨慎推荐”评级。
增 持——西南证券:景区接待人数增长24.07%【2012-03-29】
我们下调公司2012-13年EPS分别为0.29元、0.35元，维持“增持”评级。
买 入——国海证券:业绩符合预期，低谷中静待成长【2012-03-28】
预计公司12-14年的EPS分别为0.28、0.37及0.46元，暂维持“买入”评级参照3月27
日收盘价8.72元，对应的PE分别为30.74倍、23.85倍及19倍，暂维持“买入”评级。
谨慎推荐——东北证券:静待桂林国家旅游综合改革试验区政策落地和景区交通通达性改善【2012-03-28】
我们预计公司2012-2014的EPS分别为0.26元、0.34元和0.42元，公司目前股价8.72元
，对应动态PE34倍、26倍和21倍，给予“谨慎推荐”评级。
买 入——申银万国:补贴地产导致业绩下滑，核心资产盈利能力提高【2012-03-28】
2011年每股收益为0.19元，我们认为公司将在景点培育和投资收益以及旅游政策中持
续受益，我们预计2012、2013年每股收益分别为0.28、0.35元，对应为P/E分别为31
倍、25倍，维持“买入”评级。
中 性——海通证券:资源价值体现尚待时日【2012-03-28】
预计旅游主业2012-2014EPS0.15、0.18、0.23元，维持“中性”评级。
推 荐——兴业证券:地产利润下降、资江亏损加剧【2012-03-28】
不考虑福隆园房地产收益，假设两江四湖的补贴持续，预计2012-2014年公司净利润
分别为5740万、6363万、7090万；分别对应EPS为0.16元、0.18元、0.21元；福隆园
剩余土地拍卖约可贡献净利润8000-9000万，假设12-14年结算80%，平均每年贡献210
0万净利润，则分别对应EPS为0.22元、0.24元、0.27元。维持“推荐”评级。
持 有——中银国际:仍处投入期，静待政策落地【2012-03-28】
我们将公司2012-13年每股收益下调至0.22元和0.27元,14年每股收益预测为0.32元，
其中除福隆园地产外的旅游业务每股收益为0.18元、0.22元和0.27元。2012年预计除
福隆园地产、两江四湖政府补助外的净利润同比增长35%。基于2.2倍12年市净率，我
们将目标价自10.32元下调至9.18元，维持持有评级。
持 有——中信证券:旅游主业增势良好，福隆园结算慢于预期【2012-03-28】
1．漓江游船2012-2014年接待80/91/100万人次；2．银子岩2012-2014年接待130/140
/148万人次；3．“两江四湖”2012-2014年接待102/120/135万人次；4．福隆园2012
-2013年结算180/198亩等，预计公司2012-2014年EPS为0.33/0.38/0.28元，其中旅游
主业0.19/0.23/0.28元，福隆园0.14/0.15/0.00元）。公司现价（8.72元）对应2012
-2014年主业PE46/38/31倍，相对较高，维持“持有”评级。
买 入——安信证券:景区业务高速增长，地产交付低于预期【2012-03-28】
预计2012-2014年间，公司EPS分别为0.33元、0.38元、0.42元，当前股价对应动态市
盈率26、23、21倍，估值处于行业低端。维持“买入-B”，下调6个月目标价12元。
增 持——宏源证券:二线小景区增长势头良好【2012-03-28】
给予增持评级，预计2012-2014年EPS0.26元、0.32元、0.35元，对应PE32倍、27倍、
24倍。
增 持——方正证券:政策下有大发展，给予“增持”评级【2012-03-28】
预计2012-2014年EPS为0.24、0.34、0.4元，对应PE分别为36、25、21倍，公司受益
于“桂林国家旅游综合改革试验区”的政策支持，享有一定政策溢价，且公司漓江游
船有较强提价预期，给予公司“增持”评级。
买 入——国海证券:整合广西旅游资源，业绩拐点将至【2012-02-20】
业绩拐点将至：地产结算加大力度、景区提速及漓江瀑布大饭店的恢复性增长将使公
司摆脱11年的低迷。目前2倍PB远低于6倍的历史均值，预计公司11-13年EPS分别为0.
19、0.28、0.37元，对应PE为42.1、28.0、21.6倍，绝对估值也显示具有足够的安全
边际。相较于可比自然景区上市公司，公司的高估值收窄更为充分，未来弹性较大。
再考虑其广西旅游资源整合平台的潜在战略价值，首次给予公司“买入”评级。
增 持——西南证券:地产项目影响，业绩低于预期【2012-02-01】
业绩预测与估值。我们调低公司2011、2012年EPS分别为0.20元、0.26元和0.33元。
维持“增持”评级。
持 有——中银国际:2011年业绩低于预期，静待综改区政策落地【2012-02-01】
2012-13年公司处于投入期，资江丹霞、两江四湖、银子岩、贺州温泉等均有较大投
入，但项目前景良好。由于第二期短融券利率比第一期高（7.49%利率，高于第一期
的4.65%），利息支出加大，而井冈山股权下降至22%，不考虑潜在的政策红利，我们
下调2012年每股收益预测至0.26元，其中假设地产贡献0.06元，旅游主业等经营性业
务贡献0.20元（同比增长28%）。维持持有评级。
持 有——中信证券:福隆园交付土地少于预期，致业绩大幅低于预期【2012-02-01】
我们调整了福隆园项目的交付假设，由原来的2011-12年240/178.4亩调整至2011-13
年40/200/178.4亩，据此将公司2011-13年业绩预测由0.29/0.32/0.29元（其中剔除
福隆园土地收益后主业EPS预测为0.13/0.20/0.29元）调整至0.19/0.33/0.38元（其
中剔除福隆园土地收益后主业EPS预测为0.16/0.20/0.26元）。公司目前股价（7.55
元）对应2011／12年主业估值分别为47/38倍，仍然相对偏高，维持“持有”评级。
卖 出——北京高华:2011年业绩预告低于预期，维持卖出评级【2012-01-31】
我们将2011-13年预期每股盈利调整为0.2/0.33/0.33元，调整幅度为-42%/-8%/46%。
2012年预期每股盈利的变动主要是由于井冈山旅游等旅游主业2011年预测的调整。我
们将12个月目标价（基于2012年EV/GCIvs.CROCI/WACC）下调4%至7.6元，以反映2012
年盈利预测的变化。我们认为土地销售进度推迟仅属于非经常性的，不会对公司内在
价值产生实质影响。维持卖出评级。
买 入——国金证券:政府补贴增厚业绩，区域政策预期渐行渐近【2011-11-25】
我们小幅调整公司盈利预测，预计未来三年基本每股收益分别为0.352元，0.439元和
0.417元。当前股价对应27.67x11PE，22.18x12PE，23.31x13PE，低于行业估值均值
水平。考虑到存在区域政策预期，且公司作为桂林市唯一的旅游上市平台，其未来在
桂林综合改革试验区的政策框架下应会有所作为，我们维持对公司的“买入”评级。
推 荐——长江证券:新收入增长点初步显现，股权纷争或成短期主要风险【2011-10-24】
我们预计2011-2013年公司的营业收入分别为7.6亿元、8.86亿元和10.29亿元，实现
每股收益分别为0.29元、0.37元和0.5元，对应的PE分别为39倍、31倍和26倍。考虑
到公司占据桂林的核心旅游资源，我们给予“推荐”评级。
持 有——中信证券:景区增势强劲，游船恢复缓慢【2011-10-24】
四季度福隆园地产的结算将给公司带来投资收益，我们维持公司业绩预测：2011-13
年EPS为0.29/0.32/0.29元，其中剔除福隆园土地收益后主业EPS为0.13/0.20/0.29元
。目前股价（8,12元）对应2011／12年主业估值分别为62/41倍，相对偏高，维持“
持有”评级。
增 持——国泰君安:客流增速较好，关注长期发展【2011-10-24】
预计2011、2012EPS分别为0.25、0.33元，看好公司的长期发展，建议给予2012年30
倍PE,目标价10元，提升至“增持”评级。
增 持——天相投顾:受益桂林世界旅游城建设【2011-10-24】
预计公司2011年至2013年每股收益为0.26元、0.30元和0.32元。以10月21日收盘价8.
12元计算，对应动态市盈率为31倍、27倍和25倍，考虑到公司是桂林国家旅游综合改
革试验区的集大成者，经过培育期之后公司将迎来成长期，维持公司“增持”的投资
评级。提示两江四湖获得政府补贴的不确定性。
买 入——群益证券(香港):主业快速增长助力三季报净利大增，土地开发扮靓四季度业绩【2011-10-12】
预计2011、2012年净利润1.01亿和1.32亿，YoY增长43%和30%（剔除地产和政府补贴
因素，2011年净利润增幅在1倍以上），EPS为0.28元和0.37元，2012年PE为25倍，综
合考虑国家旅游改革试验区的政策利好有望打开长期增长空间和近期双节旅游旺季对
业绩和估值催化。
持 有——中银国际:3季度业绩预增幅度低于预期【2011-10-12】
中长期内，我们仍然看好旅游综改区政策细则落地预期与公司集团化战略契机，看好
桂林“特大城市”建设对景区通达性改善的积极影响。短期担忧丹霞景区培育期、漓
江大瀑布饭店市场竞争加剧、游船燃油成本上涨等对业绩的影响，维持持有评级。
推 荐——华泰证券:业绩拐点已到，静待政策审批【2011-09-22】
在未量化政策所带来的业绩提升的情况下，预计未来2011-2013年EPS:0.29元、0.35
元、0.42元，对应PE：40倍、33倍、28倍。目前股价处于历史底部，4季度结合政策
面来看股价有一定上升空间。我们给予“推荐”评级，6个月目标价14.5元。
增 持——西南证券:股权投资收益超预期【2011-08-19】
我们预测公司11、12年EPS分别为0.36元和0.48元。8月17日收盘价为11.75元，动态P
E分别为32.64X和24.48X，维持“增持”评级。
增 持——中原证券:经营情况好转，进入增长轨道【2011-08-17】
预计公司2011、2012年每股收益分别为0.35元、0.43元，按8月15日收盘价11.92元计
算，市盈率分别为34倍和28倍，给予“增持”的投资评级。
买 入——群益证券(香港):投资收益助推半年报业绩增1.23倍，双节将至催化业绩、股价表现【2011-08-17】
预计2011、2012年净利润1亿和1.3亿，YoY增长40%和30%（剔除地产和政府补贴因素
，2011年净利润增幅在1倍以上），EPS为0.28元和0.37元，目前PE为2011年42倍和20
12年32倍，综合考虑国家旅游改革试验区的政策利好有望打开长期增长空间和近期双
节旅游旺季对业绩和估值催化，维持买入的投资建议。
推 荐——银河证券:股权投资收益推动中期业绩高增长【2011-08-16】
预计公司未来三年收入为6.3/7.6/9.2亿元，净利润为1/1.3/1.6亿元，每股收益为0.
3/0.38/0.46元，给予公司推荐评级。
买 入——海通证券:期待资源价值逐渐显现【2011-08-16】
我们预计11年权益利润约1亿元，预计11-13EPS0.27、0.34、0.40元。鉴于公司很多
景区尚属培育期，资源的价值尚未在业绩中体现，未来业绩增长弹性较大；随着桂林
交通的改善，旅游市场的兴起，公司的资源价值将逐渐显现；我们认为可以给予较高
的估值，按12PE40倍，6个月目标价13.71元，首次给予“买入”评级。
持 有——中银国际:受益井冈山红游，下半年看后世博反弹持续和政策出台【2011-08-16】
由于饭店业绩低于预期，我们略下调公司2011-13年旅游主业每股收益至0.25元、0.3
3元和0.42元；简单假设福隆园地产贡献0.10元、0.09元和0.09元。维持10.32元的目
标价，对应主业2012年30倍市盈率。维持持有评级，但提示政策出台、客流反弹超预
期的投资机会。
谨慎增持——国泰君安:经营回归上升通道，飞跃尚待政策获批【2011-08-16】
预计11、12EPS分别为0.32、0.42元，我们在分部PE估值的基础上，结合其股价表现
，并考虑到公司将作为桂林地区的旅游资源整合运作平台、受益于政策，目标价13元
，谨慎增持。
买 入——山西证券:盈利景区盈利稳步增长，定向增发项目盈利波动较大【2011-08-16】
我们给予公司2011年每股收益为0.30元，2012年0.40元/股，2013年0.42元/股的盈利
预测。目前股价为11.77元左右，我们认为公司合适PE为35倍左右，给予目标价位12.
00-15.00元的预计。我们认为，公司具有资源优势，有一定的业绩弹性，未来整合前
景可观。维持对公司的“买入”评级。
买 入——宏源证券:净利润大涨，业绩拐点将显现【2011-08-16】
预计2011-2013年每股收益0.33元、0.38元、0.43元，对应PE36倍、31倍、28倍，维
持买入评级。
买 入——安信证券:区域旅游市场全面复苏【2011-08-16】
随着桂林旅游市场全面复苏，未来几年公司业绩有望保持快速增长。预计2011-2013
年EPS分别为0.36元、0.47元、0.56元，当前股价对应动态市盈率33、25、21倍。鉴
于综改提升公司长期价值的判断，我们认为当前股价具有较高的安全边际，《综改总
体方案及规划纲要》若获批将成为股价表现催化剂，给予“买入-B”的投资评级，6
个月目标价16元。
强烈推荐——民生证券:中报业绩翻番，下半年大红依旧【2011-08-16】
保守估计公司未来三年的业绩分别为分别为0.32、0.41和0.46元，对应目前的股价，
PE分别为39倍、30倍和26倍，相对同类上市公司，估值具有较好的安全边际并且公司
将受益于综合改革实验区规划、井冈山股份公司上市等因素推动，六个月内合理目标
价为16元左右，维持“强烈推荐”评级。
买 入——广发证券:投资收益助推公司业绩快速增长【2011-08-16】
考虑到综合改革实验区总体方案的出台及参股公司上市等短期影响，同时考虑到现有
景区的深度开发、两江四湖二期开发以及漓江水库建设等都将带来公司盈利模式的改
善，未来公司盈利前景值得期待，维持公司买入评级。
推 荐——长江证券:上半年银子岩、井冈山超预期增长【2011-08-16】
我们预计2011-2013年公司的营业收入分别为7.6亿元、8.86亿元和10.29亿元，实现
每股收益分别为0.29元、0.37元和0.5元，对应的PE分别为39倍、31倍和26倍。考虑
到公司占据桂林的核心旅游资源，我们给予“推荐”评级。
买 入——申银万国:景区经营改善，投资收益飙升【2011-08-16】
我们认为公司将在景点培育和投资收益中持续受益，我们预计2011、2012年每股收益
分别为0.35、0.42元，对应为P/E分别为34倍、28.4倍，维持“买入”评级。
推 荐——兴业证券:利润增长质量较高，区域旅游强劲带动主景区接待量大增【2011-08-15】
预计11-13年公司每股收益为0.39元、0.46元、0.63元；扣除房地产后的EPS分别为0.
31元、0.38元、0.54元。公司2011年主业估值在景区中偏高，但惊喜有望来自新景区
的快速成长。维持“推荐”评级。
推 荐——华泰证券:重点景区客流大幅增长带动公司上半年业绩增速【2011-08-15】
总体来看，上半年各大景区及漓江游船业务受益于客流大幅增长而带动其业绩的增长
；漓江大瀑布饭店因经营成本的上涨，毛利率有所下降，预计下半年随着接待量的回
升，这一问题将有所缓解。另外从政策面看，桂林国家旅游改革实验区的规划纲要预
计将于下半年审批通过，从长远看一系类细则的实施将提升公司业绩。预计2011-201
3年实现EPS:0.28元、0.34元、0.41元，对应PE：42倍、35倍、29倍。给予“推荐”
评级，6个月目标价14元。
买 入——安信证券:区域市场复苏，综改助力成长【2011-07-14】
随着桂林旅游市场全面复苏，未来几年公司业绩有望保持快速增长，预计2010-2013
年EPS分别为0.36元、0.47元、0.56元，当前股价对应动态市盈率32、25、21倍。作
为桂林旅游市场的排头兵、广西唯一的旅游上市公司，可以预期的是公司将全面参与
实验区新项目建设，分享改革盛宴。因此，我们给予公司“买入-B”的投资评级，6
个月目标价16元，对应2012年34xPE。另外，我们想提请投资者关注的是，市场经过4
个月的运行，已基本消化了去年参与公司定向增发的解禁股抛售，非基本面因素导致
的股价扭曲有望得到纠正。
推 荐——银河证券:中报业绩预增点评【2011-07-13】
我们预计2011-2013年公司归属于母公司净利润分别为1.23亿元、1.6亿元、2.1亿元
，对应EPS分别为0.34元、0.45元、0.59元。考虑到公司旅游资源丰富且都具有深度
开发空间，随着未来旅游政策的扶持，各景区有望由观光游向休闲度假游转型，旅游
主业盈利增长空间广阔。我们认为公司合理估值在45-50x，对应的股价为15-17元，
给予公司推荐评级。
推 荐——长江证券:银子岩景区接待人数大幅增长、井冈山盈利超预期【2011-07-13】
上半年公司实现净利润1215万元，比去年同期增长100%。报告期内公司景区净利润增
长的主要原因是银子岩景区接待人数达52万人次，同比增长42%。公司持有32.73%股
权的井冈山旅游发展股份有限公司报告期实现净利润2100万元，同比增加940%，但股
权的归属尚存在不确定性。公司地产业务将目前的速度稳步推进，预计未来四年每年
贡献净利润2600万元，贡献EPS0.07元。
买 入——华泰联合:业绩预增点评【2011-07-12】
我们维持2011-2013年EPS0.37/0.48/0.59元/股预期，结合DCF和PE估值，公司合理价
值为16.3~17.8元，当前股价具有较强的安全边际，同时考虑到未来桂林市旅游政策
可能推动公司业绩快速增长和井冈山上市预期，维持“买入”的评级。
持 有——中银国际:显著受益井冈山红色旅游火爆【2011-07-12】
我们仍然认为，公司首先面临国家旅游综改区试点政策机遇，围绕政策扶持和业态创
新将在“后政策时期”有所发力；同时2011年是“后世博年”，公司旗下优质景区，
如银子岩、两江四湖等有望实现大幅客流反弹。我们原预计公司旅游主业2011-13年
每股收益约0.26元、0.34元和0.42元，同时假设福隆园地产逐年贡献0.10元、0.09元
和0.09元。若如前所述上调井冈山业绩预测，则预计桂林旅游2011年每股收益约0.29
元，但仍需警示股权置换纠纷案风险。暂维持持有评级。
增 持——光大证券:“红色旅游”带动业绩超预期增长，上调评级至“增持”【2011-07-12】
提升公司2011-2013年的EPS预测分别为0.39元、0.42元(预计福隆园地产项目剩余收
入将会在11和12年大部分结算，预计EPS贡献分别为0.16元和0.12元)和0.35元。考虑
到未来公司资源整合和景区通达性提升可能将打开业绩释放空间，我们给予公司旅游
主业2012年40倍PE、地产业务2倍PE，对应的目标价为12.61元，给予“增持”评级。
买 入——安信证券:股权收益和交通改善带来业绩大幅增长【2011-07-12】
随着桂林旅游市场全面复苏，未来几年公司业绩有望保持快速增长。预计2011-2013
年EPS分别为0.36元、0.47元、0.56元，当前股价对应动态市盈率32、25、21倍。鉴
于综改将提升公司长期价值的判断，我们认为当前股价具有较高的安全边际，《综改
总体方案及规划纲要》如果获批将成为股价表现催化剂，给予“买入-B”的投资评级
，6个月目标价16元。
买 入——安信证券:增长的新纪元【2011-06-23】
作为大桂林地区旅游资源的整合平台，公司已成功构建了南、北、中三条核心旅游线
路。随着今年桂林旅游市场走出低谷，全面复苏，公司业绩有望保持高速增长。预计
2011-2013年间，公司EPS分别为0.44元、0.56元、0.69元，当前股价对应动态市盈率
25、19、16倍，净利润三年复合增长48%。分业务估值表明，公司每股合理估值15.7
元，当前股价具有较高的安全边际。我们维持公司“买入-B”的投资评级，第一目标
价15.7元。
买 入——广发证券:丰厚投资收益即将兑现【2011-05-17】
11、12年公司将实现净利润1.36和1.66亿元，实现EPS0.38和0.46元。考虑到2011年
是公司更换董事长，受益景区提价以及收购资产贡献业绩的第一个完整年，同时，未
来公司盈利模式的改善。维持公司买入评级。
持 有——中银国际:桂林旅游参股的井冈山启动上市【2011-05-17】
我们暂维持公司2011-13年旅游主业每股收益预测0.26元、0.34元和0.42元，假设福
隆园地产逐年贡献0.10元、0.09元和0.09元以维持业绩稳定增长。暂维持持有评级，
但提示2011年内政策落地和后世博客流超预期的投资机会。
买 入——宏源证券:井冈山启动上市，公司参股32.73%【2011-05-16】
公司参股32.73%的井冈山公司若成功上市，即将增厚公司每股价值1.75元，维持买入
评级，预计2011-2013年EPS0.33元、0.39元、0.43元，对应PE35倍、30倍、27倍。
持 有——中银国际:静待政策契机、内生增长发力【2011-05-13】
我们暂维持公司2011-13年旅游主业每股收益预测0.26元、0.34元和0.42元，假设福
隆园地产逐年贡献0.10元、0.09元和0.09元以维持业绩稳定增长。暂维持持有评级，
但提示2011年内政策落地和后世博客流超预期的投资机会。
中 性——光大证券:首季亏损规模持续扩大，整合效应仍待观望【2011-04-27】
我们维持年报点评时对公司2011-2013年的业绩预测，EPS分别为0.37元和0.40元和0.
31元(其中，11-12年地产业务贡献分别为0.16元和0.12元)，对应当前股价的动态PE
为35倍、33倍和42，旅游主业估值高于行业平均估值水平，公司股价已经达到我们短
期13元的目标价，暂时调低评级至“中性”。
增 持——海通证券:内生与投资并驾齐驱，看好公司长期发展【2011-04-25】
随着交通的不断改善，我们认为桂林的旅游业仍有较大的增长潜力，特别是广州-桂
林高速公路通车之后，以及贵广高铁。2011年业绩增长点主要有：漓江游船游客市场
的恢复；两江四湖经过培育，盈利能力有望大幅提升；资江丹霞公司有望减亏；其他
景区公司平稳增长。我们预计11-13EPS分别为0.27、0.33、0.40元，维持增持评级；
后续可能的投资机会：“桂林国家旅游综合改革试验区”相关政策的推进；高铁通车
预期。
强烈推荐——东兴证券:整合区域核心资源，静待综改东风【2011-04-25】
我们认为，2011年将成为公司业绩的拐点。预计2011-2013年公司EPS分别为0.38元、
0.49元和0.50元，对应PE分别为37倍、28倍和27倍。从板块整体估值水平来看，旅游
板块近5年的平均动态PE为50倍。其中，景点类企业近5年及2011年的平均动态PE分别
为52倍和40倍。与板块估值相比，我们认为公司潜在的内在价值和发展潜力尚未得到
充分反映。考虑到红色旅游（公司参股40%井冈山旅游）以及桂林综合改革试验区相
关政策对股价的催化作用，我们给予公司2011年43倍PE，对应目标价为16.3元，距当
前股价仍存在18%的涨幅，故维持此前“强烈推荐”的评级。
推 荐——国都证券:修炼内功，加速向休闲度假旅游目的地转型【2011-04-14】
预计未来3年EPS为0.35元、0.4元和0.42元，估值合理，看好公司中长期发展，但项
目仍处于培育期，维持“推荐，A”。
增 持——西南证券:新增业务业绩贡献大【2011-04-01】
我们预测公司11、12年EPS分别为0.36元和0.48元。3月31日公司收盘价12.41元，相
对于11、12年PE分别为34.47X、25.85X。考虑到10定增项目发展的良好态势，及坐拥
优势资源并不断创新产品的能力，给予“增持”评级。
谨慎增持——国泰君安:核心资产加快培育，经营思路转向灵活【2011-04-01】
新董事长注重公司规模和核心资产的盈利能力，并注重旅游产业链延伸。核心资产两
江四湖和漓江资江水系将于12年释放业绩。预计11-12EPS为0.34、0.43元，建议给予
11年35倍PE，目标价12.2元，谨慎增持。
买 入——华泰联合:稳健经营，进入收获季【2011-03-31】
预计公司2011-2013年EPS为0.37/0.48/0.59元，结合DCF和PE估值，公司合理价值为1
6.3~17.8元，当前股价具有较强的安全边际，同时考虑到未来桂林市旅游政策可能推
动公司业绩快速增长，维持“买入”的评级。
持 有——中银国际:着力内生增长，提升盈利能力【2011-03-31】
桂林旅游2010年实现营业收入5.1亿元，同比增长60.3%，净利润7044万元，同比增长
104.7%，合全面摊薄每股收益0.19元。自然灾害、高铁世博分流等外部因素拖累业绩
，2011年将触底回升。未来继续看好公司战略升级；桂林国家级综合旅游改革试点区
、旅游战略性支柱产业地位的大环境以及桂林旅游市场通达性的改善，维持10.32元
目标价和持有评级。
买 入——安信证券:定增优化资产，业绩释放可期【2011-03-31】
作为大桂林地区旅游资源的整合平台，公司已成功构建了南、北、中三条核心旅游线
路。随着今年桂林旅游市场走出低谷，全面复苏，公司业绩有望保持高速增长。预计
2011-2013年间，公司EPS分别为0.42元、0.55元、0.68元，当前股价对应动态市盈率
30、23、18倍，估值处于行业低端。鉴于综改提升公司长期价值的判断，我们认为在
评估公司内在价值时应该给予一定的溢价，调高评级至“买入-B”，6个月目标价19
元。
增 持——光大证券:业绩低于公司原预测，静待资源整合成效【2011-03-31】
我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.37元和0.40元(其中，地产业务利润贡献分
别为0.16元和0.12元)，对应当前股价的动态PE为33倍和31倍，与行业估值基本相当
，考虑到未来公司资源整合可能将打开业绩释放空间，我们维持公司“增持”评级。
持 有——中信证券:漓江游船接待量回升是来年业绩增长关键【2011-03-31】
基于10年实际情况，我们调低了游船和两江四湖客流，将11-12年业绩预测由0.43/0.
48元（其中旅游主业0.27/0.36元、福隆园地产0.16/0.12元）调整至0.38/0.44元（
其中旅游主业0.22/0.32元），新增13年预测0.38元（全为主业，福隆园结算完毕）
。公司现价对应11-13年主业PE57/39/33倍，相对较高，暂维持持有评级。
买 入——国金证券:业绩符合预期，景区业绩弹性有所体现【2011-03-31】
鉴于公司基本面的改善和区域经济、行业发展的提速，我们预测公司2011~2013年每
股收益为0.394元、0.506元和0.507元，三年复合增长率达到37.33%。对应市盈率为3
1.61、24.6、24.57倍。我们维持对公司的“买入”评级。
增 持——海通证券:内生增长、政府支持和政策推进【2011-03-31】
我们预计11-13EPS分别为0.27、0.33、0.40元，给予增持评级；后续可能的投资机会
：“桂林国家旅游综合改革试验区”相关政策的推进；高铁通车预期；受日本核泄漏
影响，台湾游客可能超预期增长。
买 入——广发证券:整合内部资源，促进业绩成长【2011-03-31】
据预测，11、12年公司将实现净利润1.36和1.66亿元，实现EPS0.38和0.46元。考虑
到2011年是公司更换董事长，受益景区提价以及收购资产贡献业绩的第一个完整年，
同时，未来公司盈利模式的改善。维持公司买入评级。
增 持——天相投顾:获得政府补贴，促进两江四湖走出培育期【2011-03-31】
预计公司2011年至2013年每股收益为0.24元、0.24元和0.26元。以3月30日收盘价12.
45元计算，对应动态市盈率为52倍、48倍和49倍，考虑到公司是桂林国家旅游综合改
革试验区的集大成者，经过培育期之后公司将迎来成长期，维持公司“增持”的投资
评级。提示两江四湖获得政府补贴的不确定性。
买 入——宏源证券:小景区成长性超预期【2011-03-31】
正如我们预期，公司龙胜温泉营收、利润双双大幅增长，而龙脊梯田、天门山资江景
区也将延续其高成长性。我们认为一线城市周围2-3小时交通圈的景区将受益于自驾
游的兴起，珠三角游客作为广西的主要客源，公司旗下的小景区将受益明显，维持买
入评级，预计2011-2013年EPS0.33元、0.39元、0.43元，对应PE38倍、32倍、29倍。
买 入——山西证券:资源整合效果好于预期【2011-01-26】
我们给予公司2010年每股收益为0.20元，2011年0.49元/股，2012年0.54元/股的盈利
预测。目前股价为11.44元左右，我们认为公司合适PE为40倍左右，给予目标价位14.
00-20.00元的预计。我们认为，公司具有资源优势，发展机遇极大，未来增长前景可
观。继续维持对公司的“买入”评级。
推 荐——爱建证券:业绩仍保持增长态势，发展前景值得期待【2011-01-26】
作以及立体式交通体系的建设都在一定层面上利好公司。此外，与国内其他景区类上
市公司相比，公司的旅游产业链也较为完备，在去年增发实施完毕后，业务范围已涵
盖了吃、注行、娱、游等五大基本要素，综合性服务功能更趋完善，未来在多元一体
化经营体系下各项业务的协同发展值得期待。因此，在不考虑本次两江四湖项目的前
提下，预计公司2010-11年的每股收益分别为0.21元和0.38元，维持其“推荐”的投
资评级。
推 荐——国都证券:业绩符合预期，旺季有望现惊喜【2011-01-26】
估值上，我们调整近3年EPS为0.19元、0.39元和0.48元，对应11年PE29倍。鉴于在国
家旅游综合改革等政策的支持下，公司提价效应和业务协同效应将集中显现，业绩存
在超预期可能，目前股价调整也较为充分，暂给予“短期推荐，长期A”的评级。
买 入——国金证券:预告业绩低于预期，新景区建设或影响盈利【2011-01-25】
考虑到尚处在市场培育期的二三线景区亏损可能超预期以及近期发行短期融资券财务
费用提高等因素，我们下调对公司2010~2012年的盈利预测至0.204元、0.375元和0.4
95元，下调幅度分别为13.0%，6.9%及1.8%。公司当前股价对应的市盈率分别为65.6
、30.5、23.1倍。
买 入——国金证券:做山水文章，走资源整合经营之路【2011-01-05】
据测算，公司2010~2012年归属于母公司股东净利润分别为8482万元、1.47亿元和1.8
6亿元，分别较上年增长149.28%、72.21%和25.03%，三年复合增长率为78.0%，增速
一部分来源于2010年增发收购后的资产扩张。每股收益分别为0.234元、0.403元和0.
504元。
买 入——华泰联合:坐拥资源，静待业绩再放异彩【2010-12-21】
不考虑政策影响，我们预计公司2010-2011年EPS为0.21/0.42./0.55元/股，对应PE为
64倍、32倍和24倍。结合DCF估值，公司的合理价值为16.3~17.8元，公司当前股价具
有较强的安全边际，同时考虑到未来政策可能给公司带来的快速增长，因此我们给予
“买入”的投资评级。
买 入——广发证券:2011年，成长新起点【2010-12-14】
依据我们预测，2010、2011年公司净利润分别为0.72和1.19亿元，同比增长111.6%和
66.7%；分别实现每股收益0.20和0.33元；PEG分别为0.66和0.67倍。考虑到2011公司
盈利快速提升以及未来盈利模式的改善，给予公司买入评级，目标价18.4元。
买 入——申银万国:“综改”建设开创新机遇，战略转型迎来新拐点【2010-12-06】
考虑到公司面临战略转型，即将迎来业绩拐点，给予2011年45倍估值，目标价为18元
，仍有34%的上升空间。如果“桂林国家旅游综合改革试验区”后续项目继续以公司
为龙头展开，股价将远远不止于18元，建议投资者长期关注。
强烈推荐——国都证券:大桂林迎大发展，整合资源再谱新篇【2010-12-03】
投资建议与估值：估值上，预计未来3年EPS为0.2元、0.39元和0.48元。考虑公司拥
有稀缺资源，周边交通不断改善，政策支持力度大，且资产收购后主营业务竞争力提
升显著，给予“强烈推荐，A”的评级。风险提示：1）自然灾害、突发事件风险；2
）武广高铁分流风险；3）燃油等成本上升风险。
买 入——广发证券:资源整合驱动业绩高成长【2010-11-16】
据我们预测，10、11年公司分别实现净利润0.65和1.01亿元，每股收益0.18和0.28元
。资源整合效应逐渐显现。同时考虑到行业景气度的提升，公司良好的资源整合能力
，产品一体化优势突出，分享区域市场成长能力优异以及11年有可能出台桂林旅游综
合改革试验区细化政策，给予买入评级。
买 入——国金证券:旅游主业有望全面修复，关注试验区政策【2010-11-09】
在目前市场流动性充裕，对旅游业长期趋势看好的背景下，我们维持对公司“买入”
的投资评级。建议重点关注桂林国家旅游综合改革试验区相关政策的出台，相关政策
或将成为推动公司股价进一步上涨的催化剂。
买 入——宏源证券:期待业绩拐点【2010-10-30】
漓江大瀑布饭店、福隆园地产年底结算的受益及政府补助将支撑公司全年业绩。维持
2010-2012年EPS0.19元、0.26元、0.29元的预测，对应PE65倍、50倍、48倍，考虑到
《桂林国家旅游综合改革试验区规划纲要》发布后，桂林有望成为继海南之后的第二
个旅游特区，同时，《桂林国家旅游综合改革试验区规划纲要》调高评级至买入。
推 荐——中投证券:前三季度利润增长仍主要来自并表酒店项目【2010-10-29】
预测公司10-12年EPS分别为0.20、0.41、0.48，其中10-12年地产项目分别贡献0.07
、0.16、0.12元。我们看好公司在休闲游时代的业绩爆发力，中国东盟自贸区、国家
旅游综合改革试验区、交通改善等都将为公司带来政策利好。目前公司所属资产尚处
于产品链整合初期，业绩暂未充分释放，可战略性持有。
持 有——中银国际:世博挤出效应，明年触底回升【2010-10-29】
我们将公司2010-12年旅游主业每股收益预测调整至0.13元、0.27元和0.34元，维持
福隆园地产贡献0.07元、0.11元和0.13元的预测。维持目标价10.32元和持有评级。
买 入——山西证券:业绩低于预期，期待明年春暖花开【2010-10-29】
我们暂调低之前我们给予的盈利预测，给予公司2010年、2011年和2012年每股收益分
别为0.20、0.38、0.40元的盈利预测。和目前股价12元水平对应的PE分别为60、32、
30倍。我们非常看好公司的长期发展潜力，仍然给予公司“买入”评级，建议长期持
有。二级市场上，公司三季报显示，基金进场积极，公司成交量活跃，也显示市场对
公司发展潜力的认可。
增 持——光大证券:业绩低于预期，资源整合成效尚待来年考证【2010-10-29】
2010年1-9月新奥燃气贡献投资收益589万元，同比增长154%，象山、七星公园和井冈
山景区等合计贡献投资收益约1230万元，投资收益继续扮演公司业绩支柱，预计全年
将贡献投资收益2300万。根据公司非公开发行时编制的2010年备考盈利预测，2010年
公司营业收入和归属于公司股东的净利润预测数分别为5.85亿元和8376万元，不过根
据三季报披露的经营情况，即使考虑福隆园地产项目部分结算，我们预计公司2010年
业绩也较难达到备考盈利预测的水平，我们调低公司2010-2012年的EPS分别至0.20元
、0.37元和0.40元(其中，地产业务利润贡献分别为0.06元、0.16元和0.12元)，对应
当前股价的动态PE为62X、32X和30X，考虑到未来公司资源整合将打开业绩释放空间
，我们给予公司“增持”评级。
持 有——中信证券:游船恢复较慢时业绩低于预期主因【2010-10-29】
我们调低游船和两江四湖客流、调整福隆园结算进度，将公司2010-2012年业绩预测
由0.23/0,41/0.49元（其中旅游主业0.14/0.28/0.37元、福隆园地产0.09/0.13/0.12
元）调整至0.18/0.43/0.48元（其中旅游主业0.12/0.27/0.36元、福隆园地产0.07/0
.16/0.12元）。维持11.55元目标价和“持有”评级。
增 持——申银万国:世博分流导致业绩低于预期，资源整合有望显著提升盈利空间【2010-10-29】
2010-2012年EPS分别为0.22、0.39和0.46元，目前股价对应的P/E分别为55、31和26
倍。考虑到2011和2012年估值仍处于比较低的水平，公司未来整合效应将显著改善盈
利能力，维持“增持”评级。
推 荐——国元证券:中报答卷不佳，长期趋势不变【2010-08-25】
预测公司在2010-2012实现EPS分别为0.19元、0.28元和0.32元，其中福隆园地产项目
将分别贡献0.07元、0.11元和0.12元，按照8月24日11.37元的收盘价测算，所对应的
动态PE分别为60、41和36倍，接近于行业均值。考虑到公司下半年旅游资源整合后的
业绩释放、各主业经营回升及房地产结算等综合因素，给予“推荐”评级。
买 入——国金证券:业绩低于预期，关注资源整合带来的新增长【2010-08-23】
基于上半年各业务板块的总体表现，我们下调未来三年公司盈利预测，预计每股收益
分别为0.229元、0.491元和0.691元。目前股价对应市盈率分别为48.65倍，22.68倍
，16.12倍，鉴于对公司资源整合后盈利能力释放的预期，我们维持对公司“买入”
的投资评级，并将继续关注整合项目的推进及核心管理层变动对公司经营的积极影响
。
持 有——中信证券:洪涝灾害影响，中报低于预期【2010-08-23】
我们预计公司2010-2012年全面摊薄EPS为0.23/0.41/0.49元，其中旅游丰业0.14/0.2
8/0.37元、福隆园地产0.09/0.13/0.12元。我们认为公司合理价值区间10.15-11.55
元(11年主业35-40倍福隆园NAV)，现价（11.14元）维持“持有”评级。
持 有——中银国际:业绩低于预期，仍具长期成长性【2010-08-23】
基于资本公积转增后的总股本，预计公司2010-12年旅游主业贡献每股收益0.16元、0
.27元和0.34元，福隆园地产贡献0.07元、0.11元和0.13元。暂维持除权后的目标价1
0.32元和持有评级。
强烈推荐——招商证券:淡化短期业绩，把握政策机遇【2010-08-23】
上半年净利润下降46%，EPS0.02元；春旱夏涝、武广高铁的开通导致广东游客分流、
世博游客分流是经营下滑的根本原因。6月底，广州-桂林高速公路全线通车，下半年
经营将好转；下调10EPS至0.18元；我们认为，下半年桂林出台利好政策是大概率事
件，掌控的资源战略价值进一步凸显，维持强烈推荐的评级。
增 持——世纪证券:业绩低于预期【2010-08-23】
基于公司上半年经营情况，我们下调2010年-2012年每股收益分别为0.23元、0.42元
、0.50元。作为大桂林核心旅游资源的独占者，公司未来业绩释放潜力大，维持“增
持”投资评级。
推 荐——兴业证券:受极端气候的负面影响较大，主要景区接待量下滑【2010-08-23】
根据7/8月份以来的旅游形势，我们判断桂林地区旅游尚未出现同比好转的情况，下
调2010-2012年每股收益分别至0.22元、0.39元、0.51元；扣除福隆园地产收益后分
别为0.14元、0.29元、0.40元；下调幅度10%。我们依然看好整个桂林区域旅游的转
型机遇和公司收购两江四湖后的长足发展前景，维持“推荐”评级。
增 持——光大证券:关注资源整合和定向增发解禁压力下业绩释放带来的投资机会【2010-08-23】
预计10-12年的EPS分别为0.24元、0.38元和0.43元(其中，地产业务利润贡献分别为0
.06元、0.16元和0.12元)，对应当前股价的动态PE为46X、29X和26X，考虑到未来公
司资源整合将打开业绩释放空间，我们给予公司“增持”评级。
推 荐——中投证券:中报业绩低于预期，下半年经营情况有望逐渐好转 【2010-08-21】
维持“推荐”投资评级。预测公司10-12年EPS分别为0.22、0.41、0.48，其中10-12
年地产项目分别贡献0.07、0.16、0.12元。在政策、交通等利好下，我们看好公司在
休闲游时代的业绩爆发力，目前公司所属资产尚处于产品链整合初期，业绩暂未充分
释放，可战略性持有。
中 性——宏源证券:业绩低于预期，新产品培育尚需时日【2010-08-21】
公司下半年的盈利增长点还看漓江大瀑布饭店和结算部分福隆园地产项目产生的收益
。综合考虑世博分流影响、桂林新画中游产品仍处于过渡期、福隆园地产项目结算时
间的不确定性，我们认为目前公司业绩拐点还未出现。预测2010-2012年EPS0.19元、
0.26元、0.29元，对应PE58倍、42倍、38倍，给予中性评级。
推 荐——兴业证券:世博分流影响大于预期 “新画中游”进入渠道铺设关键阶段【2010-06-29】
公司于5月24日实施分配方案：10股转3股派1.6元(含税)，总股本增加30%；预计今年
全面摊薄后每股收益为0.26元。2011-2012年国内游回暖，各景区实现恢复增长，每
股收益分别为0.42元、0.53元。维持长期推荐评级。
买 入——世纪证券:掌控和整合独占性旅游资源 造就跨越发展来临【2010-06-04】
预计2010年—2012年公司业绩增长较为乐观，实现营业收入分别为5.92亿元、8.23亿
元、8.53亿元，同比分别增长179%、39%、3.6%；实现净利润1.17亿元、1.71亿元、1
.99亿元，同比分别增长246%、46%和17%；每股收益分别为0.32元、0.47元、0.55元
。当前股价对应下的2010年动态市盈率为20.32倍，基本于公司股跌至最低点时的市
盈率相当。若与同行业相比，公司估值低于可比公司平均估值水平，估值极具吸引力
。虑及公司业绩反转显著，快速成长可期，因此给予“买入”投资评级。
买 入——山西证券:怀抱资源，迎来发展“第二春”【2010-06-01】
我们给予公司2010年每股收益为0.35元，2011年0.49元/股，2012年0.54元/股的盈利
预测。目前股价为9.66元左右，我们认为公司合适PE为40倍左右，给予目标价位14.0
0-20.00元的预计。我们认为，公司具有资源优势，发展机遇极大，未来增长前景可
观。继续维持对公司的“买入”评级。
买 入——山西证券:世博对桂林旅游稍有分流，两江四湖是未来盈利增长点【2010-05-17】
国家大力支持旅游行业的发展，并作为战略支柱性产业给予扶持的政策非常明朗，旅
游行业未来十年将是黄金发展机遇期，而桂林旅游作为旅游实验改革城市将迎来二次
创业的历史机遇。更难能可贵的是公司目前基本掌控了桂林市及周边的核心旅游资源
，同时加大了旅游资源的整合力度。我们认为公司掌控旅游资源的核心竞争力比较突
出，在可达性逐步提高的基础上，公司的优势将越来越明显。未来三年及之后公司实
现盈利增长非常值得期待。公司定向增发加上转增股本后（我们预计可能于5月底完
成转增股本），公司股本将达到36010万股，公司股价目前为11元左右，在此股本的
基础上，我们保守估计，公司2010-2012年的EPS将分别为0.25、0.37、0.50元，对应
的动态PE分别为44、29、22.我们认为公司除权下来，股价将低估，而公司极具中长
期投资价值，综合考虑，给予公司“买入”评级。
推 荐——兴业证券:各景区接待量变动差异较大,依然看好全年增长【2010-04-29】
我们看好公司长期增长的前景。在旅游需求逐步下沉至乡镇居民、二线景区增速连续
超一线景区的背景下，公司旗下诸多小景区有望在 2-3 年的中长期内全面开花。公
司治理结构较为合理，发展思路清晰明确，业绩将随新产品推广逐步体现。维持“推
荐”评级。
持 有——中银国际:预计桂林旅游1季度亏损无碍全年增长【2010-04-29】
目前桂林旱情已完全消除，漓江即将进入丰水期。我们判断既有的旅游主业或回归增
长主线，而两江四湖等旅游产品重构整合是今年的工作重点之一，后续看好此次资产
注入的协同效应。维持公司2010-12年每股收益 0.38元、0.53元和 0.67元的盈利预
测，其中包含福隆园地产贡献 0.09元、0.14元和0.17元的假设。我们将关注两江四
湖等产品整合成效能否超预期，暂维持持有评级。
推 荐——中投证券:地区旅游市场逐渐复苏，资产整合营销成未来业绩增长关键【2010-04-29】
在现有 2.77亿股基础上，预测公司 10-12 年的 EPS 分别为 0.39、0.64、0.71，其
中 10-12 年地产项目分别贡献0.09、0.20、0.16 元。我们看好公司资源整合后在休
闲游时代的业绩爆发潜力。公司具有中国东盟自贸区受益股、国家旅游综合改革试验
区、广州亚运会（广贺高速通车）等多种题材，维持“推荐”评级。
推 荐——兴业证券:旱情全面缓解，多景区利润高速增长【2010-04-20】
五、小幅上调对公司 2010-2012 年的盈利预测，维持“推荐”。 我们分别小幅上调
公司 2010-2012年0.02元、 0.03 元、 0.04元， 分别为 0.47元、0.61元、0.73元
；扣除福隆园地产收益分别为 0.32元、0.46元、0.59元。经营业务对应动态 PE分别
为 42X/30X/23X。
强烈推荐——招商证券:积极整合资源，中长期潜力巨大【2010-04-07】
公司经营重点由控制资源转向整合资源；两江四湖周边地段的商业潜力、温泉景区渐
次进入游客高增长期、天门山景区巨大的发展潜力等因素都将提升公司的长期价值。
资产收购后，短期盈利也将大幅提升，预计 10-12 年净利润分别为 1.09、1.35、1.
50 亿元，EPS 分别为 0.39、0.49、0.54元，股价对应 10 PE 36 倍；短期估值低于
行业平均水平、长期发展潜力巨大，上调评级至强烈推荐-A。
谨慎增持——国泰君安:景区游览量稳步增长，旱灾影响有限【2010-03-30】
维持谨慎增持评级。我们预计公司 10-12 年分别为 0.38、0.49 和 0.53元（其中包
括房地产贡献 0.09、0.18、0.18元） ，给予 15.4元目标价，对应 11年公司主业 4
0倍、房地产 15倍 PE。
持 有——中银国际:完成产品线布局，酝酿新一轮成长【2010-03-26】
桂林旅游 09年实现净利润 3,381万元，同比增长 46.0%，扣除非经常性损益后为 3,
205万元，同比增长 100.0%。公 司 09年拟以 2.77亿总股本，每股派现 0.16元，资
本公积 转增股本 10 转 3。目前“市区、南线、北线”的产品线 布局基本成型，但
部分景区正处于培育期和磨合期。看 好景区通达性持续改善及资产注入的协同效应
，暂维持 持有评级。
增 持——申银万国:业绩符合预期，增发完成增厚盈利【2010-03-26】
根据以上信息， 我们预测 2010-2012年 EPS 分别为 0.34元、0.52 元和 0.54 元，
目前股价是 13.41 元，对应的 2010-2012 年 PE 分别为 39.4、25.8 和24.8，估值
基本合理。但考虑到公司未来具有良好的成长性，我们维持“增持”的投资评级。
增 持——东方证券:业绩增长符合预期【2010-03-26】
小幅下调 2010 年每股收益至 0.35 元，维持 2011 年 0.41 元的预测值。考虑到当
前中国西南地区正在经历的百年一遇的旱灾， 预计会对公司漓江游船业务产生一定
的负面影响。 不考虑福隆园结算及其他非经常性事件的影响，出于谨慎原则，我们
暂下调 2010 年盈利预测至 0.35 元。目前股价2010年动态市盈率38倍，基本合理，
维持增持评级。
增 持——金元证券:2010 年门票提价和增发效益显现成长性【2010-03-26】
在资产注入和门票提价的带动下，公司盈利增速加快，预计公司 2010 年和 2011 年
每股盈利 0.50 和 0.55 元，对应动态市盈率 27倍和25 倍，我们给予增持评级。
推 荐——中投证券:业绩符合预期 公司未来迈入经营新格局【2010-03-26】
在现有 2.77亿股基础上，预测公司 10-12 年的 EPS 分别为 0.38、0.61、0.71，其
中 10-11 年地产项目分别贡献0.09、0.18 元。我们看好公司资源整合后在休闲游时
代的业绩爆发潜力。公司具有中国东盟自贸区受益股、国家旅游综合改革试验区、广
州亚运会（广贺高速通车）等多种题材，维持“推荐”投资评级。
持 有——中信证券:经营逐渐好转，业绩符合预期【2010-03-26】
经营逐渐好转，业绩符合预期。
买 入——国金证券:业绩稳步增长，期待市场进一步回暖【2010-03-26】
考虑到公司 09 年业绩稳步增长和定向增发顺利进行，以及西南旱情的不确定因素，
我们对公司 2010~2012 年的摊薄后每股收益预测分别为0.41元、0.52元和 0.606，
维持“买入”评级。
增 持——天相投顾:旅游人次增加，增发后利润空间广阔【2010-03-26】
以转增后3.60亿股计算， “两江四湖”2010年起合并报表，预计公司2010年至2012
年每股收益为0.26元、0.31元和0.34元。以3月25日收盘价13.41元计算，对应动态市
盈率为51倍、43倍和39倍，维持公司“增持”的投资评级。提示增发项目盈利能力的
不确定性。
推 荐——兴业证券:象山公园提价增厚业绩【2010-03-21】
根据提价影响，我们分别上调 2010-2012年每股收益为 0.48元、0.60元、0.72元。
公司目前估值较低，未来尚有部分景区、漓江游船的提价预期；我们延续深度报告的
观点，认为 2010 年是桂林旅游原业务恢复增长、价量齐升，收购项目开始成为利润
贡献点的交织年份，将有较好投资机会。长期而言，公司战略思路清晰，投资的多个
二线景区在行业景气度全面回暖、旅游消费方式长期转变的过程中，有望实现全面开
花、利润齐升，长期增长看好，维持长期“推荐”评级。
推 荐——兴业证券:大桂林旅游资源的打造者【2010-03-20】
我们认为，公司发展思路清晰，落实了“掌控旅游资源”的战略。本次增发收购完成
后，公司获得具有高速增长前景的业务，进入业绩快速增长期。 剔除福隆园土地转
让收益，公司经营性业务对应 09-11年每股收益分别为 0.19元、0.4元、0.43 元；
以现价 13.78 元计，分别对应动态 PE 为 73X/45X/34X；2010 年的估值与行业平均
相当。福隆园地产业务将赋予公司业绩更大弹性，若考虑综合估值，2010-2011年对
应的 PE为 31X/25X，估值有较大吸引力。 长期“推荐”评级：我国旅行方式向休闲
度假游转型的大背景，将有利于桂林旅游这类掌控较多二线旅游资源的景区企业成长
；本次增发收购项目为公司中期利润增长奠定了基础，环城水系二期工程“五江四湖
”的启动、市区漓江沿岸的诸多国有酒店资源给公司的长期持续扩张埋下伏笔。上市
公司有望成为桂林地区旅游资源的整合平台，长期增长前景看好。现价估值合理，给
予长期“推荐”评级。
持 有——中信证券:景区门票提价，提升主业业绩幅度12-13%【2010-03-19】
景区门票提价，提升主业业绩幅度12-13%。
持 有——中银国际:定向增发如期完成升【2010-03-02】
如我们所预期的，桂林旅游在 2010年初完成 1亿股定向 增发。公司以增发价 10.25
元募集资金 10.25 亿元，扣除 发行费用后的净额为 9.92亿元，仅余 1.03亿元漓
江大瀑 布饭店银行借款缺口，好于预期。我们继续看好通达性 改善下的客流增长及
资产注入后的协同效应。上调目标 价至 13.42元，暂维持持有评级。
推 荐——中投证券:好事多磨，定向增发顺利完成【2010-03-02】
预测公司 09-11 年的 EPS分别为 0.17、0.39、0.62，其中 10-11 年地产项目分别
贡献 0.09、0.18元。我们看好公司资源整合后在休闲游时代的业绩爆发潜力以及持
续的资产收购预期。公司具有中国东盟自贸区受益股、国家旅游综合改革试验区、广
州亚运会等多种题材，给予其未来 6-12 个月目标价 18 元，维持“推荐”投资评级
。
买 入——中信建投:分析师上市公司调研情况反馈表【2010-02-26】
我们预计2009、2010、2011年EPS分别为0.18元、0.36元、0.57元，调升至“买入”
评级，目标价格22.80元。
谨慎增持——国泰君安:门票提价增厚业绩，注入资产提升价值【2010-01-20】
我们预计 2009、2010、2011 年公司 EPS 分别为 0.18、0.35、0.48元，目前价格分
别对应 80、40、30倍 PE，在餐饮旅游行业内估值合理，维持谨慎增持评级。
持 有——广发证券:景区提价恰逢其时【2010-01-19】
假设公司 2010 年初完成增发， 提价后预计公司 2009-2011 年业绩分别为 0.19 元
、0.42 元、0.52 元， （预计福隆园项目 2010、2011 年分别贡献 0.13元、0.15元
） ，对应市盈率分别为 76、34和 28倍。若剔除福隆园项目贡献业绩，公司估值已
经处于行业高位。我们仍然维持公司“持有”的投资评级。
推 荐——中投证券:景区提价为公司增发创造更有利条件【2010-01-19】
在现有业务基础上，我们预测公司 09-11 年的 EPS 分别为 0.17、0.30、0.39 元。
在假设 2010 年 2 月份以 11.5元价格完成增发，则公司 09-11 年的 EPS将分别达
0.17、0.42、0.65元，其中 10-11 年地产项目分别贡献 0.09、0.18 元。我们看好
公司资源整合后在休闲游时代的业绩爆发潜力以及持续的资产收购预期。公司具有中
国东盟自贸区受益股、区域规划、广州亚运会等多种题材，给予其未来 6-12 个月目
标价 18元，维持“推荐”投资评级。
推 荐——兴业证券:景区提价利好兑现10年业绩立增10%【2010-01-18】
提高 2010~2011年全面摊薄后 EPS预测分别为 0.33元、0.41元。现价分别对应 2010
年、2011年的动态市盈率为 44 倍、35 倍。我们认为桂林旅游收购两江四湖后，尚
需 2~3 年时间经营和培育新购景区，近两年的利润表现不能客观体现公司所有景区
的盈利能力，总体来看，未来主业利润提升空间巨大，应是板块内的长期重点品种。
维持“推荐”评级。
中 性——安信证券:洼地期提价必将大幅推升业绩【2010-01-18】
我们调高了公司2009年～2011年EPS分别到0.23元、0.36元和0.48元，因为公司增发
方案未最终确定，所以我们在业绩预测中未作考虑；目前来看，公司估值已经远远超
过了本行业应有的平均水平，故我们仍旧维持“中性_A”的投资评级，3个月目标价
为15.00元；后续我们将重点关注其增发方案的公布。
增 持——东方证券:增发有助于增厚短期业绩【2009-12-30】
收购优势景区资源有助于增强公司长期竞争力。2010-2011 年行业有望出现持续快速
恢复性增长，前景看好。大桂林的交通条件进一步改善，助推公司业绩增长。短期来
看，增发有助于增厚公司每股收益。催化剂：景区提价预期。主要风险：增发如果慢
于预期，或者募得资金不足，会影响短期业绩，从而影响我们盈利预测的准确性。
增 持——东方证券:收购优质景区迈出实质性步伐【2009-12-15】
短期来看，增发有助于增厚公司每股收益，维持09-10年0.15元和0.43元的预测值，
如果不考虑增发增厚，预计 2010 年每股收益 0.29 元。如果公司在近期成功完成增
发， 我们预计2010 年业绩有望达到1.2亿元 （传统业务5300万，福隆园5000 万，
两江四湖和漓江大瀑布1700万），按照2.77亿股本测算，每股收益0.43元。 目前股
价2010 年动态市盈率28倍（增发后），维持增持评级。
持 有——中银国际:剥离天人谷50%股权和广东国旅10%股权【2009-12-10】
我们认为， 受政策客观因素影响， 天人谷项目的退出略可惜；而广东国旅近年来持
续亏损， 退出广东国旅是继 08上半年转让桂林山水国旅 51%股权之后又一次的产业
链结构优化。
中 性——安信证券:游客接待量的增长持续低于客源恢复【2009-10-30】
由于公司现有业务的开展受到了一定的竞争冲击，我们认为公司未来的业绩表现将仍
有可能低于客源的增长，所以在不考虑增发的情况下，我们调低公司2009年～2011年
EPS分别到0.20元、0.27元和0.37元；虽然公司现有业务的恢复受到一定的压制，但
是考虑到公司致力于资源整合的长期战略，我们认为给予公司2010年每股收益35倍的
市盈率较为合适，即三个月目标价为9.50元，结合目前股价，故维持“中性_A”的投
资评级。
增 持——海通证券:业绩进一步恢复，但仍略低于预期【2009-10-29】
我们假定公司 2010 年初完成非公开增发，并假定增发股份 1 亿股，我们根据公司
最新情况下调公司 2009 年、2010 年、2011 年每股收益预测至 0.21 元、0.32 元
、0.36 元，鉴于公司目前受金融危机和流感影响，当前业绩并不能完全反映公司资
产长期盈利能力，我们相对看好公司增发收购后资源整合效应，以及旅游业务恢复情
况。公司目前股价仅 9.65 元，相对于增发最低价 8.75 元，溢价率并不高，我们给
予公司“增持”评级。
持 有——中银国际:三季度业绩如预期回升【2009-10-29】
桂林旅游前三季度实现 2,554 万元净利润，同比增长13.4%。依托三季度内客流回升
，公司成功扭转上半年利润下滑局面。预计四季度景气度继续复苏。预计定向增发在
09年底或 10年初完成， 看好两江四湖和漓江大瀑布饭店资产注入。维持现有目标
价 9.26元和持有评级。
推 荐——兴业证券:游船接待量加速增长的拐点显现【2009-10-29】
由于主要景区的反弹力度与预期存在差距，我们调低 09 年每股收益为 0.26元，假
设 2010 年全年并表，并考虑福隆园土地出让收益，预计 2010 年全面摊薄后每股收
益为 0.36 元；2011 年为 0.43 元。其中经营性业务对应的 EPS分别为 0.25元、0.
32元。公司现价对应的 10年、11年动态 PE 分别为 26X、22X；维持“推荐”评级。
增 持——世纪证券:增发开启未来盈利提升空间【2009-08-14】
假设公司09年12月31日前完成非公开发行1亿股收购资产， 2010年开始并表，预测 0
9、10 年每股收益分别为 0.18、0.30 元，当前股价对应下的动态市盈率分别为 57.
7、34.6倍，估值优势并不显。但虑及公司具桂林核心旅游资源独占性，两江四湖等
收购资产及丹霞温泉度假区将要创造的利润贡献，因此，仍维持“增持”投资评级。
增 持——山西证券:中报业绩呈现下滑 增发前景蓝图诱人【2009-08-13】
长期看好定向增发，短期估计难有业绩增长。公司定向增发打开了公司2010年及之后
的发展空间和盈利空间，目前定向增发还需要经过股东大会审议通过，公司短期业绩
没有大的增长点，但可关注定向增发带来的交易性机会。公司股票在二级市场上最近
一年来走势相对较弱，我们看好其长期发展，会继续关注非公开发行的发展动态，暂
不改变上次评级，继续维持“增持”评级，建议长期关注。
买 入——国金证券:入境游疲弱影响中期业绩，增发收购打开发展空间【2009-08-13】
鉴于公司定向增发收购资产进程及政府补贴的不确定性，我们暂不调整公司的盈利预
测，暂维持公司 2009~2011 年的每股收益预测分别为0.29元、0.42元和 0.48元。
鉴于定向增发整合大桂林旅游资源对公司未来长期发展的积极意义，我们仍维持对公
司的“买入”评级，重点关注下半年入境游市场的复苏和公司非公开增发进展情况，
并根据相关情况及时调整盈利预测。
推 荐——中投证券:二季度经营出现低潮 资产整合势在必行【2009-08-13】
在现有业务基础上，我们预测公司 09-11 年的 EPS分别为 0.17、0.26、0.31 元。
在假设 09年年末再融资工作顺利完成并部分归还漓江大瀑布酒店 1.55 亿元贷款的
情况，09-11 年的EPS将分别达 0.11、0.37、0.59 元。从 PE角度来看，目前股价已
基本合理，但我们也应看到短期内公司所拥有的庞大资源暂未能发挥产业链优势，中
长期则能依靠地区垄断竞争优势获取长期稳定收益。从资源价值重估角度来看， 目
前股价具有较强支撑。 我们给予其未来 6-12个月目标价 12.00 元，维持“推荐”
投资评级。
持 有——广发证券:入境游下滑拖累公司业绩【2009-08-13】
由于增发仍存在不确定性，我们暂不调整公司盈利预测，预计2009-2011年每股收益
分别为0.24、0.30和0.34元，维持“持有”评级。
【2.资本运作】
暂无数据
